Acasă » Tranzacții cu numerar » Metode de protecție împotriva preluărilor ostile: experiența străină și practica rusă. Protecția de preluare a companiei

Metode de protecție împotriva preluărilor ostile: experiența străină și practica rusă. Protecția de preluare a companiei

Cursul numărul 8. Apărare din preluare ostila.

Planul cursului.

Caracteristici ale practicii ruse de aplicare a măsurilor de protecție împotriva preluărilor ostile.

Modalități clasice de a contracara preluările ostile.

Setul de măsuri pentru contracararea preluărilor ostile este împărțit în două părți: preventivȘi activ Evenimente. O sarcină măsuri preventive– reduce probabilitatea unei preluări ostile. Evenimente active destinat unei acțiuni defensive imediate după începerea unei preluări ostile.

Sunt cunoscute următoarele tipuri de măsuri preventive (de precauție):

„Pastile otrăvitoare (otrăvite),

Amendamente la actul constitutiv,

„Pilule otrăvitoare”. Acestea sunt diverse opțiuni hârtii valoroase emise de companie în scopul reducerii atractivității acesteia pentru un potențial cumpărător. Cele mai frecvent utilizate două opțiuni pentru „pastile” de protecție: extern Și intern ."pastile" externe acorda dreptul actionarilor societatii aflate sub amenintare cu preluare de a cumpara actiunile societatii agresor cu o reducere semnificativa. pastile interne prevad un drept similar in raport cu actiunile proprii ale societatii - subiectul unei potentiale preluari.

Eliberarea de „pastile otrăvitoare” este asociată cu posibilitatea declanșării așa-numitelor. "eveniment de lansare. Un astfel de eveniment poate fi:

dobândirea a 20 sau mai mult la sută din acțiunile societății de către orice persoană fizică sau juridică;

oferta publicitara pentru cumpararea a 30% sau mai mult din actiuni.

În cele mai multe cazuri, „pastilele otrăvitoare” sunt emise prin decizie a consiliului de administrație și pot fi retrase pentru un preț simbolic în orice moment înainte de evenimentul „declanșator”. Această politică de emitere a „pastile otrăvitoare” oferă consiliului de conducere un spațiu de manevră în cazul, de exemplu, a unei oferte de achiziție amicală.

Pastilele otravitoare, ca metodă de protecție împotriva preluărilor ostile, au fost inventate de celebrul avocat american specializat în preluări, Martin Lipton. Au fost folosite pentru prima dată cu succes în 1982 în SUA, într-o luptă între ELPaso Electric și General American Oil. În anii 1990, protecția cu „pastile otrăvitoare” a devenit obișnuită pentru majoritatea corporațiilor americane.

Dezvoltarea și îmbunătățirea continuă a metodelor de protecție împotriva preluărilor ostile a dus la apariția diferitelor forme de „pastile otrăvitoare”:

Emisiuni de actiuni preferentiale;

Probleme de drepturi;

Emisiuni de obligațiuni cu opțiune put.

Emisiune de acțiuni preferenţiale . Aceasta este prima generație de „pastile otrăvitoare”.

Compania țintă care se bucură de o astfel de protecție distribuie acționarilor săi dividende sub formă de acțiuni preferențiale convertibile. Pe lângă dividendele fixe pentru astfel de acțiuni, acționarii primesc anumite drepturi suplimentare în cazul unui eveniment „de început”. În special, condițiile de emitere a respectivelor acțiuni pot prevedea pentru toți proprietarii acestora dreptul de a cere de la societatea pe acțiuni răscumpărarea acțiunilor lor în numerar. bani gheata la preţul maxim plătit de agresor-cumpărător pentru acţiunile societăţii ţintă în cursul ultimului an. In plus, daca agresorul reuseste sa efectueze preluarea, atunci actiunile preferentiale ale societatii tinta pot fi convertite in actiuni ordinare ale agresorului la o valoare de piata determinata similar cu cazul precedent.

Emite drepturi. „Pastilele otravitoare” sub forma unei emisiuni de actiuni preferentiale au avut anumite dezavantaje, astfel ca de-a lungul timpului au fost inlocuite cu o noua generatie de „pastile otravitoare” sub forma unei emisiuni de drepturi. Drepturile sunt un tip de opțiune de cumpărare emisă de o societate pe acțiuni care oferă acționarilor dreptul de a cumpăra acțiuni la preț fixîntr-o anumită perioadă de timp (de obicei cel puțin 10 ani). Drepturile de a cumpăra acțiuni sunt distribuite acționarilor sub formă de dividende.

În conformitate cu termenii emisiunii, dreptul de a cumpăra acțiuni devine efectiv numai dacă are loc un eveniment „declanșator”. În momentul producerii unui astfel de eveniment, certificatele de drepturi sunt trimise acționarilor. Ca si in cazul actiunilor preferentiale, emitentul prevede in termenii emisiunii de drepturi posibilitatea retragerii acestora pe toata perioada de circulatie pentru un pret simbolic pana la producerea evenimentului „de start”.

Emiterea de obligațiuni cu opțiune put . Aceasta este a treia generație de „pastile otrăvitoare”. Emisiunea unor astfel de obligațiuni prevede dreptul proprietarului lor de a cere răscumpărarea obligațiunilor la valoarea nominală în cazul unei preluări ostile. Emitentul, recurgând la utilizarea acestei „pilule otrăvitoare”, se așteaptă ca în cazul unei preluări, prezentarea obligațiunilor spre răscumpărare să creeze probleme serioase absorbantului asociate cu lipsa resurse financiare.

Modificări ale actelor statutare. Modificările în statutul unei societăți pe acțiuni sunt cea mai comună și mai puțin costisitoare modalitate de protecție preventivă împotriva preluărilor. Diverse modificări aduse documentelor de înființare ale unei companii care se teme de o preluare ostilă includ de obicei:

Condiții în mai multe etape pentru alegerile în Consiliul de Administrație,

Regulamentul privind majoritatea calificată pentru luarea deciziilor privind fuziunile și achizițiile,

Dubla majuscule etc.

Consiliul de administrație „divizat”. Clauza consiliului de administrație „divizat” are scopul de a crea obstacole în calea agresorului în procesul de schimbare a consiliului de administrație. Esența sa constă în împărțirea consiliului de administrație în mai multe grupuri, în timp ce nu mai mult de un grup de directori poate fi reales la adunarea anuală. Varianta cea mai tipică este împărțirea consiliului de administrație în trei grupe cu alegerea anuală a unei treimi din directori. Astfel, ar putea dura mai mult de doi ani pentru ca agresorul să obțină controlul deplin asupra afacerii achiziționate.

clauza de „supermajoritate”. Această clauză prevede că este necesară mai mult decât o majoritate simplă de voturi pentru a aproba o tranzacție de preluare, de ex. „supermajoritate” (majoritate calificată). Un exemplu tipic de supermajoritate este 75-80% din voturi, în unele situații mărimea acesteia putând ajunge la 90-95%. Clauza de „supermajoritate” poate conține o condiție imperativă prin care clauza „supermajoritate” nu se aplică dacă preluarea este aprobată de consiliul de administrație al companiei țintă.

dubla majuscule. Dubla capitalizare prevede prezenta in circulatie a doua sau mai multe tipuri de actiuni ordinare ale societatii cu un numar diferit de voturi pe actiune. Scopul principal al dublei capitalizări este de a acorda mai multe voturi acţionarilor care sunt loiali companiei ţintă.

Cel mai tipic exemplu de dublă capitalizare este o emisiune suplimentară de acțiuni care au un număr mare de voturi în comparație cu acțiunile plasate anterior ale companiei. În 1988, Comisia pentru Valori Mobiliare și Burse din SUA a interzis astfel de emisiuni de acțiuni, ducând la o reducere a numărului de voturi ale acționarilor existenți. Cu toate acestea, această interdicție act normativ nu are efect retroactiv, adică nu se aplică companiilor din SUA care au capitalizat dublu înainte de 1988.

„Parașute de aur și argint”. Acorduri speciale cu directori generali, manageri sau personalul companiei pentru a le plăti o compensație unică în cazul concedierii lor voluntare sau involuntare la momentul preluării sau pentru o perioadă de timp după aceasta. Acordurile privind parașutele „de aur” și „argintiu” pot fi încheiate pentru o anumită perioadă, dar în majoritatea cazurilor acestea conțin așa-numitele. o clauză „evergreen”, potrivit căreia perioada de un an fixată inițial se prelungește automat cu un an dacă nu există o preluare ostilă.

Apărarea activă împotriva preluărilor ostile include o gamă largă de activități:

Greenmail și acorduri de repaus,

"Cavaler alb",

„Scutier alb”

recapitalizare,

litigii,

Apărarea Pac-Man.

Greenmail numită răscumpărare de acțiuni de la cumpărător cu primă. Plata greenmail-ului este de obicei însoțită de un acord fără acțiune, în baza căruia cumpărătorul se obligă să nu cumpere acțiuni suplimentare care depășesc o anumită sumă specificată în contract. Pentru acest consimțământ, cumpărătorul primește o taxă.

"Cavaler alb" - o companie prietenoasă care acceptă să fie cel mai bun cumpărător.

„Scutier alb” - un fel de „cavaler alb”. Spre deosebire de acesta din urmă, „scutierul alb” efectuează o preluare amiabilă nu pentru el însuși, ci pentru a proteja compania parteneră.

Recapitalizare - modificarea structurii capitalului printr-o creștere bruscă a cotei capital de împrumutîn scopul înrăutățirii deliberate a stării financiare a unei companii care a suferit o preluare ostilă. Aceasta este, în esență, transformarea companiei în propriul „cavaler alb”.

Litigii - tot felul de acțiuni în justiție care vizează complicarea procesului de preluare. Cea mai accesibilă și răspândită formă de protecție împotriva preluărilor ostile.

Apărarea Baek-Man - o ofertă de licitație cu răspuns în oglindă către cumpărător pentru a-și achiziționa acțiunile. Cea mai radicală măsură de apărare împotriva preluărilor ostile (apărare prin atac).

2. Caracteristici ale practicii ruse de aplicare a măsurilor de protecție împotriva preluărilor ostile.

Măsurile aplicate în practica rusă de contracarare a preluărilor ostile includ și măsuri preventive și de protecție activă. Cu toate acestea, lista lor diferă semnificativ de metodele clasice de protecție utilizate în țările străine.

În Rusia, metodele specifice de protecție bazate pe o încălcare directă a legii sau pe utilizarea deficiențelor acesteia au devenit larg răspândite. Din cauza imperfecțiunii legislației ruse, multe metode civilizate de combatere a preluărilor ostile nu sunt aplicate deloc sau sunt aplicate într-un mod foarte ciudat.

„Pilule otrăvitoare” în condiții rusești . Cu toate acestea, eliberarea „pastilelor otravitoare” nu este prevăzută în legislația rusă și nu este interzisă. În practica străină, așa cum sa menționat deja, eliberarea și plasarea drepturilor speciale sub formă de „pastile otrăvitoare” se realizează prin decizie a consiliului de administrație al unei societăți pe acțiuni. O procedură similară este definită de legea rusă „Cu privire la societățile pe acțiuni”.

Astfel, nimic nu împiedică în condițiile rusești să emită drepturi de cumpărare de acțiuni, totuși, anumite prevederi ale Legii „Cu privire la societățile pe acțiuni” limitează serios posibilitatea de a folosi emisiunea de drepturi ca „pilulă otravitoare”. De exemplu, articolul 36 din această lege stabilește că plata acțiunilor se efectuează la valoarea de piață, dar nu sub valoarea nominală a acestora. Datorită restricțiilor legislative de mai sus, „pastilele otravitoare” sunt folosite în practica rusă într-un mod foarte ciudat.

Sub „pastile otrăvitoare” în Rusia, se obișnuiește să se înțeleagă diferitele acțiuni ale conducerii companiei țintă, menite să creeze tot felul de obstacole în calea companiei agresor. Cele mai comune soiuri de „pastile otrăvitoare” rusești sunt:

Tranzacții cu garanție încheiate cu puțin timp înainte de sechestrarea întreprinderii;

Emiterea de facturi pentru sume astronomice;

Închiriere de imobile pentru închiriere pe termen lung;

Ascunderea sau distrugerea tuturor documentelor companiei vizate;

Divizarea companiei țintă în două întreprinderi.

clauza de „supermajoritate”. . Companiile rusești nu au posibilitatea de a recurge la această metodă de protecție, întrucât clauza „supermajorității” este de fapt definită în țara noastră prin lege și nu necesită modificări suplimentare ale statutului companiei. Conform legislației ruse, 75% din voturi sunt necesare pentru a lua decizii cu privire la toate cele mai importante probleme din viața societăților pe acțiuni, inclusiv fuziuni și achiziții. Pe baza acestui fapt, compania țintă din Rusia are o singură modalitate de a bloca orice tentativă de preluare ostilă - controlând mai mult de 25% din voturile acționarilor companiei sale.

Dubla majuscule este interzis și în Rusia, deși această interdicție se aplică doar acțiunilor ordinare. Legea rusă „Cu privire la societățile pe acțiuni” prevede că fiecare acțiune ordinară a unei companii oferă acționarului același număr de drepturi. Cu alte cuvinte, societățile pe acțiuni rusești nu pot emite acțiuni ordinare cu sume diferite de drepturi acordate acționarilor.

În ceea ce privește acțiunile preferențiale, acestea pot fi folosite pentru capitalizare dublă în Rusia. Pentru a face acest lucru, este suficient să faceți modificări corespunzătoare în statutul societății pe acțiuni, care acordă acțiunilor preferențiale dintr-o anumită emisiune dreptul de vot.

„Parașute de aur și argint”. Aceasta este singura măsură de protecție de natură preventivă care poate fi utilizată în Rusia fără restricții. Legislația rusă permite includerea unei clauze speciale în contractul de muncă cu managerul de top al companiei țintă, în virtutea căreia, în cazul încetării anticipate a atribuțiilor sale, acesta primește o compensație bănească semnificativă. Cu toate acestea, practica rusă de protecție împotriva preluărilor ostile de până acum folosește foarte rar posibilitățile „parașutelor de aur și argint”.

Apărare activă împotriva preluărilor ostile din Rusia . Situația cu utilizarea mijloacelor active clasice de protecție împotriva preluărilor ostile în Rusia este în mare măsură similară cu imaginea descrisă mai sus cu măsuri preventive. De exemplu, utilizarea greenmail în Rusia este practic imposibilă și poate fi ușor contestată ca încălcare a drepturilor și intereselor altor acționari care nu participă la răscumpărarea de acțiuni.

Faptul este că, în Rusia, fiecare acționar - proprietarul acțiunilor din anumite categorii, decizia de achiziție care a fost luată, are dreptul de a-și vinde acțiunile, iar compania este obligată să le cumpere. În acest sens, în practică este imposibil să se realizeze o împărțire între acțiunile ordinare ale greenmailer și alți acționari. Prin urmare, atunci când decideți să răscumpărați acțiuni cu o primă, este probabil ca toți acționarii să-și ofere acțiunile pentru răscumpărare. Într-o astfel de situație, societatea țintă ar trebui să efectueze o răscumpărare proporțională de acțiuni și, în consecință, obiectivele de răscumpărare planificate nu ar fi atinse.

Recapitalizare . În condițiile rusești, utilizarea recapitalizării companiei țintă este dificilă, în primul rând din cauza subdezvoltării pieței obligațiunilor corporative. În prezent, doar companiile rusești foarte mari au acces real la piața obligațiunilor corporative. Majoritatea companiilor rusești întâmpină nu mai puține dificultăți în atragerea de împrumuturi bancare, deoarece recapitalizarea necesită atragerea unei sume semnificative de fonduri împrumutate.

Invitație „White Knight” sau „White Squire”. . Ambele tipuri de astfel de protecție, în principiu, pot fi utilizate cu ușurință în practica rusă. Cu toate acestea, este dificil să găsești un „cavaler alb” în Rusia, deoarece practic nu există încă bănci de investiții în țara noastră care de obicei selectează candidații potriviți. În plus, „cavalerul alb” își condiționează cel mai adesea participarea la soarta companiei țintă cu anumite concesii, care în condițiile rusești pot deveni rapid subiect de litigiu, ca încălcare a drepturilor și intereselor legitime ale acționarilor.

În cazul atragerii unui „scutier alb”, pot apărea dificultăți legate de înregistrarea unei emisiuni suplimentare de acțiuni: legislația rusă nu prevede posibilitatea unei înregistrări de rezervă, cum ar fi, de exemplu, în Statele Unite.

Apărarea Pac-Man . În forma sa pură, o astfel de protecție în Rusia este imposibilă din cauza lipsei de legislație privind oferta de licitație. În versiunea rusă, protecția lui Peck-Man este un set de măsuri de combatere activă a companiei agresor:

Apel la organele de drept cu declarații și plângeri cu privire la acțiunile ilegale ale companiei agresoare în cumpărarea de acțiuni;

Recurs la instanțele de judecată cu pretenții împotriva firmei agresor;

Atragerea atenției publice asupra a ceea ce se întâmplă

Cumpărarea de acțiuni ale întreprinderilor deținute de societatea agresor;

Perturbarea evenimentelor individuale ale companiei agresor.

Litigii . Aceasta este singura măsură de protecție activă din setul clasic de companii străine care se aplică în Rusia într-un mod similar. În plus, lipsa elaborării și, adesea, absența completă a reglementărilor referitoare la diferite aspecte ale fuziunilor și achizițiilor creează oportunități extinse de utilizare a litigiilor ca una dintre principalele metode de combatere a preluărilor ostile în practica rusă. Legislația antimonopol este deosebit de convenabilă pentru opoziția judiciară efectivă față de preluări ostile din Rusia.

În special modalități rusești de a se proteja împotriva unei preluări ostile . Având în vedere că utilizarea celor mai multe dintre metodele străine clasice de combatere a preluărilor ostile în Rusia nu este posibilă sau eficientă, companiile rusești și-au dezvoltat propriile metode, care sunt tipice doar pentru practica internă. În mod specific, modalitățile rusești de a proteja afacerile împotriva preluărilor ostile sunt de obicei clasificate în două grupuri:

Modalitati strategice de protectie;

Apărări tactice.

LA strategic Modalitățile de a vă proteja împotriva preluărilor ostile în Rusia includ:

Formarea unei structuri corporative sigure.

Asigurarea securității economice efective a întreprinderii.

Crearea condițiilor care împiedică cumpărarea de acțiuni.

Crearea unui sistem de control asupra conturilor de plătit.

Formarea unei structuri corporative sigure . Esența acestei metode strategice de protecție constă în formarea acestora structura corporativă afaceri, care ar exclude aproape complet posibilitatea preluării sale ostile. Această metodă se bazează pe principiul împărțirii complexului de proprietate al companiei în părți, care se realizează de obicei folosind două scheme:

Reorganizarea unei potentiale companii tinta sub forma unei spin-off a mai multor firme mici care nu sunt interesante din punct de vedere al unei preluari ostile.

Încheierea celor mai atractive active din punctul de vedere al companiilor agresoare la filiale afiliate între ele prin deținerea încrucișată a acțiunilor.

Asigurarea securității economice efective a întreprinderii . Pentru a fi mereu gata să respingă un atac asupra unei afaceri, proprietarii acesteia trebuie să monitorizeze constant situația actuală. Pentru a face acest lucru, trebuie să vă organizați propriul serviciu profesional. securitate economică, care va urmări tot ce se întâmplă în jurul companiei țintă.

Crearea condițiilor care împiedică cumpărarea în masă a acțiunilor . Cea mai comună schemă pentru a preveni cumpărarea agresivă în masă a acțiunilor este construirea de participații încrucișate. Esența dreptului de proprietate încrucișat asupra acțiunilor este următoarea. Compania țintă potențială creează o structură subsidiară cu un pachet majoritar de acțiuni capitalul autorizat(51 la sută sau mai mult). Ceilalți fondatori ai acestei filiale sunt acționari minoritari care își aduc acțiunile la societatea-mamă ca aport la capitalul autorizat. Astfel, din filială se consolidează o participație de control în societatea-mamă, ceea ce garantează controlul deplin asupra societății-mamă.

Crearea unui sistem de control pentru conturile de plată . Controlul eficient asupra conturilor de plătit poate fi efectuat în diferite domenii:

Evitarea restanțelor.

Refuzul relațiilor contractuale cu firme necunoscute.

Înființarea unei companii speciale care acumulează conturi de plătit.

Implementarea tuturor produse terminate printr-o casă comercială controlată.

La număr tactic Măsurile de combatere a preluărilor ostile din Rusia includ:

Contracumpărarea de acțiuni.

Restructurarea activelor.

Blocarea unui bloc de acțiuni dobândite de agresor.

Lucrul cu acționarii.

Apărare prin atac.

Contracumpărarea de acțiuni . Această metodă de luptă tactică împotriva preluărilor ostile este cea mai simplă, dar și cea mai costisitoare. Scopul principal al contracumpărării de acțiuni este de a împiedica societatea agresoră să dobândească un pachet de control al companiei țintă.

Restructurarea activelor companiei tinta . Blocarea unui bloc de acțiuni achiziționate de societatea agresor Firma țintă, folosind mecanisme complet legale, blochează blocul de acțiuni achiziționate de societatea agresor. Pentru a face acest lucru, trebuie să găsiți orice indiciu formal în acțiunile companiei agresor de a cumpăra acțiuni asociate cu o încălcare a legislației actuale. Odată cu blocarea agresorului se efectuează concomitent o emisiune suplimentară de acțiuni în vederea reducerii ponderii agresorului în capitalul autorizat al societății țintă.

Lucrați cu acționarii . Această măsură nu este legală. Este asociată cu identificarea și suprimarea acțiunilor neprietenoase ale anumitor grupuri de acționari care ajută compania agresor, lucru explicativ cu acționarii pentru a le menține loialitatea față de compania țintă.

Apărare prin atac . Este un contraatac la adresa companiei agresor, inclusiv:

Cumpărarea de acțiuni ale companiei agresor sau acțiuni ale întreprinderilor deținute de aceasta.

Prelucrarea cererilor si reclamatiilor catre instantele si organele de drept cu privire la actiunile ilegale ale companiei agresor.

Organizarea publicațiilor relevante în presă.

Perturbarea activităților firmei agresor care vizează captarea companiei țintă.

Fuziunile și achizițiile ca una dintre formele de reorganizare entitate legală- acesta este un proces normal în întreaga lume și clar reglementat de lege, dar, din păcate, în Rusia acest proces a căpătat o pronunțată conotație criminală și prădătoare.

Acțiunea, de fapt, este aceeași cu „cheia apartamentului în care se află banii”. Se dovedește adesea că „apartamentul” corporativ este bogat, iar ușile sale sunt slabe, iar cheia în sine, dacă doriți, puteți pune mâna pe ea fără prea multe dificultăți: proprietarii sunt oameni creduli și nu cred că pot. fi jefuit. Astfel începe vânătoarea pentru proprietatea altcuiva, al cărei scop final este stabilirea controlului asupra afacerii altcuiva. În practica afacerilor interne, astfel de acțiuni sunt numite „capturarea întreprinderii” sau „preluare ostilă”. Preluare ostila- este preluarea unei firme de către alta sub controlul acesteia, conducerea acesteia cu dobândirea dreptului de proprietate absolut sau parțial asupra acesteia, iar această preluare se realizează fie fără acordul conducerii societății absorbite, fie chiar în secret de la managerii.

Problema eficacității și oportunității utilizării preluărilor ostile ca modalitate de reorganizare a capitalului corporativ este, în general, destul de discutabilă. Pe de o parte, preluările ostile sunt un instrument serios pentru optimizarea guvernanței corporative și un stimulent pentru utilizarea cât mai eficientă a resurselor. Dar, pe de altă parte, astfel de acțiuni sunt adesea folosite în scopuri speculative și sunt distructive pentru economia întreprinderilor și, desigur, pentru țară în ansamblu.

În cadrul acestei lucrări s-a încercat să se ia în considerare diferite metode de protecție împotriva confiscării forțate a întreprinderilor, preluărilor ostile. Dezvoltarea unor măsuri eficiente de minimizare a riscului de pierderi financiare și de proprietate din acțiunile companiilor neprietenoase se bazează în mare măsură pe crearea de obstacole practice în calea agresorului. După cum știți, ghicitul și ghicitul despre dacă ceva se va întâmpla sau nu, în materie de protecție a unui activ purtător de bani, poate duce la pierderi complete ale afacerii. Există multe exemple în acest sens, nu este o coincidență că există divizii speciale în FIG-uri care dezvoltă opțiuni pentru o preluare ostilă a companiilor concurente.

La orice nivel (internațional, regional, oraș) există oameni care sunt gata să ridice tot ce minte prost. În acest scop, sunt adesea create firme specializate, care primesc un ordin de preluare a unei anumite întreprinderi sau activ. Mai mult, de regulă, astfel de companii lucrează pentru un procent din activul absorbit, adică. interesul lor financiar pentru rezultatul pozitiv al preluării este evident.

Desigur, este necesar să ne apărăm de astfel de agresori. Cu toate acestea, fiind de acord cu această necesitate, mulți proprietari de întreprinderi consideră că este suficient să-și majoreze pachetul de acțiuni la 75% sau să-și numească directorul general „a lor”. Și apoi încetează să acorde atenție protejării bunurilor lor. Și numai cu semne evidente de preluare sau fuziune neprietenoasă, își amintesc nevoia de a construi o apărare cuprinzătoare. Dar în ce măsură va deveni complex și, în consecință, eficient? Practica de achiziție și bunul simț arată că măsurile individuale sunt mai puțin eficiente decât apărarea strategică și tactică cuprinzătoare dezvoltată în timp util.

1. Principalele metode de preluare ostilă

Unul dintre elementele de bază ale tacticii operațiunilor militare este principiul „Cunoașteți arma inamicului, fiți capabil să-i rezistați și folosiți-o în propriile interese”. Afacerile moderne în fața unei concurențe acerbe este același război, purtat doar prin alte mijloace. Prin urmare, pentru a construi eficient un sistem de protecție împotriva unui atac neprietenos, este mai întâi necesar să le stabilim modalități posibile preluări care pot fi aplicate întreprinderii.

În Occident, există tactici ostile de preluare, cum ar fi îmbrățișarea ursului și ofertele de cumpărare de acțiuni.

Imbratisare de urs. Trimiterea de mesaje către conducerea de top a companiilor țintă cu privire la viitoarea preluare, cerând acestora să ia o decizie rapidă asupra acestei propuneri. În caz de refuz, societatea absorbantă se adresează direct acţionarilor acestei societăţi pe spatele conducerii sale cu o ofertă de licitaţie.

Oferta. Conducerea companiei țintă poate sfătui acționarii să accepte oferta sau să reziste intențiilor potențialului cumpărător. Oferta de licitație poate fi implementată în diferite moduri.

Oferta cu două niveluri - prețul la care societatea absorbantă promite să cumpere acțiunile companiei absorbante este diferențiat. În primul rând, un bloc de acțiuni de nivel superior (de exemplu, 51%) este cumpărat la un preț mai mare, care este anunțat concomitent cu ofertele de licitație. Restul acțiunilor sunt apoi cumpărate la un preț mai mic.

Oferta parțială – anunță compania achizitoare suma maxima acțiunile pe care intenționează să le achiziționeze, dar nu își dezvăluie planurile pentru restul acțiunilor.

Ambele metode de licitație urmăresc să reducă prețul total de achiziție al acțiunilor companiei țintă și, în același timp, să încurajeze acționarii societății țintă să-și vândă acțiunile mai rapid, promițând un preț mai mare la cumpărarea unui pachet de acțiuni de pornire.

Cele mai comune metode de preluare ostilă în Rusia modernă oțel: consolidarea (cumpărarea) de mici blocuri de acțiuni; aducerea deliberată la faliment; reducerea țintită a valorii întreprinderii și achiziția activelor acesteia; contestarea drepturilor de proprietate asupra activelor importante din punct de vedere strategic (complex industrial și tehnologic, drepturi de utilizare a subsolului etc.); „cumpărare” de manageri de întreprindere.

După cum se poate observa din lista de mai sus, aceste metode sunt destul de diverse. În acest studiu, sarcina nu este de a spune despre toate, și cu atât mai mult de a opune opțiuni de protecție adecvate fiecărei metode. Lucrarea încearcă să ofere o imagine de ansamblu asupra abordării sistematice a protecției întreprinderilor.

2. Măsuri de protecţie prealabile

Metode strategice de protecție - metodele prevăzute de strategia întreprinderii (adică un plan de dezvoltare a afacerii pe termen lung), utilizarea lor provoacă schimbări organizaționale serioase în sistemul de management al afacerii. Aceste metode sunt utilizate în organizarea sistematică a protecției afacerilor, de regulă, atunci când atacul nu a început încă și nu există o amenințare reală vizibilă de preluare.

Metodele strategice de protecție includ în principal măsuri organizatorice și manageriale: construirea unei structuri corporative, formarea unui sistem de securitate economică a afacerilor, organizarea unui sistem eficient de motivare a managerilor de vârf etc.

1. Acțiuni de schimbare a naturii managementului.

Temeiul legal pentru protecția societății ar trebui să fie documentele interne elaborate cu strictețe (Actul constitutiv, Regulamentele organelor de conducere, Acordul cu Societatea de Administrare etc.) corespunzătoare strategiei de protecție alese. Adesea, aceste documente sunt tratate ca o formalitate neplăcută, repetând în ele normele imperative ale dreptului corporativ. Proprietarii de afaceri adesea nu iau în considerare faptul că, în cazul unei amenințări cu o preluare ostilă, pur și simplu nu au suficient timp pentru a elimina contradicțiile din documente și pentru a face completările necesare pentru organizarea protecției. Documentele interne ale companiei ar trebui să definească în mod clar procedura de luare a deciziilor strategice cu privire la soarta afacerii, procedura de ieșire din afacere, procedura de determinare a prețului acțiunii atribuite în afacere.

a) Întrucât consiliul de administrație este un organ cheie de conducere în majoritatea companiilor, sprijinul membrilor consiliului este important pentru agresor. Conform legii, membrii consiliului de administrație sunt aleși în adunarea anuală a acționarilor, ceea ce înseamnă că un acționar majoritar își poate face candidaturile. Prin urmare, se propune împărțirea consiliului de administrație în trei grupuri. Astfel, în fiecare an poate fi reales un singur grup, în urma căruia societatea absorbantă nu poate prelua imediat controlul asupra companiei țintă, adică. procesul de captare este întârziat. Cu toate acestea, în Rusia această metodă este slab aplicabilă, deoarece. conform art. 66 din Legea federală a Federației Ruse „Cu privire la societățile pe acțiuni”, alegerea consiliului de administrație trebuie să aibă loc o dată pe an pentru o perioadă de un an, în plus, orice membru al consiliului de administrație poate fi re- ales din timp prin hotărâre a adunării acționarilor.

b) Cu o preluare neprietenoasă, de cele mai multe ori încercările de schimbare a organelor de conducere sunt efectuate chiar înainte de a obține controlul asupra chiar și a jumătate din acțiunile societății. Legislația actuală pe acțiuni prevede alternative în ceea ce privește organul competent să aleagă directorul general sau președintele consiliului de administrație. Dacă dreptul de a-i alege este atribuit competenței adunării generale, atunci nu va fi suficient ca agresorul să obțină controlul operațional pentru a obține sprijinul a jumătate dintre membrii consiliului de administrație, se impune convocarea unui adunarea generală a acționarilor. Și dacă prevedem suplimentar alegerea consiliului de administrație prin vot cumulativ, atunci termenul de ținere a adunării generale extraordinare poate fi amânat de la 40 de zile la 70. În ceea ce privește protecția, o lună suplimentară poate să nu fie deloc de prisos.

Exemplu:

În timpul preluării unei companii, agresorul a reușit să negocieze cu mai mulți membri ai consiliului său de administrație, oferindu-le garanții pentru extinderea puterilor lor sub noul proprietar. Cu toate acestea, agresorul nu putea înlătura directorul general și pune mâna pe conducerea operațională a societății, întrucât în statutul acesteia alegerea directorului general și a membrilor consiliului de administrație era de competența adunării generale. Desigur, la cererea membrilor consiliului de administrație, a fost convocată o adunare generală extraordinară a acționarilor. Dar statutul prevedea alegerea consiliului de administrație prin vot cumulativ, iar perioada de ținere a adunării generale extraordinare a fost mutată automat de la 40 de zile la 70. În problema protecției, o lună suplimentară a jucat un rol decisiv. În acest timp, compania a întreprins o serie de acțiuni, printre care și o achiziție exemplară a acțiunilor sale la un preț umflat, ceea ce a blocat efectiv creșterea ulterioară a acțiunii agresorului și s-a lucrat cu acționarii. După ce a avut loc o adunare generală extraordinară, care nu a reales membri neprietenos ai consiliului de administrație și a confirmat atribuțiile directorului general interimar, pachetul de acțiuni al companiei a fost răscumpărat de la agresor la un preț acceptabil.

c) Actul constitutiv poate prevedea în prealabil o procedură simplificată de convocare a consiliului de administrație. În cazul unui atac asupra unui obiect, acest lucru vă permite să câștigați timp și să creșteți flexibilitatea în control.

d) Actul constitutiv poate include cerințe speciale pentru alegerea membrilor consiliului de administrație, de exemplu, privind experiența de muncă sau studiile. Astfel, la numirea unui director general într-un număr de regiuni de companii energetice, principala cerință a fost o experiență de zece ani în sectorul energetic.

e) Una dintre cele mai comune metode de preluare ostilă este achiziționarea de conturi de plătit. Și în acest sens, eterna întrebare a acționarului principal al companiei va fi - conducerea acționează în interesul companiei și ia decizii privind încheierea tranzacțiilor cu diligența necesară?

Legislația actuală permite acționarilor să restrângă în mod legitim capacitatea individuală oficiali, în special CEO-ul, pentru a evita crearea accidentală sau deliberată a unei situații nefavorabile în societate.

În primul rând, aceasta este o indicație directă în Carta a restricțiilor suplimentare asupra tranzacțiilor după mărimea acestora (nu este exclusă opțiunea restricțiilor pe tipuri de tranzacții, de către contrapărți). Organul executiv unic conform legislației în vigoare încheie în mod independent tranzacții de până la 25% din valoarea contabilă a activelor companiei. Pentru a stabili un control mai mare asupra activităților sale, acesta poate fi limitat la 5-10% etc. Acest lucru este mai ales oportun în cazul unei valori semnificative de bilanț a activelor sau în prezența mai multor industrii interconectate tehnologic, dar separate din punct de vedere juridic.

f) Competența directorului general în realizarea tranzacțiilor poate fi limitată printr-o modificare a structurii organelor de conducere. În companiile în care prezența unui consiliu de administrație nu este obligatorie, este posibilă introducerea acestui organism și transferarea unei părți din atribuțiile acestuia. La mijloc și companii mari puterile organului executiv sunt redistribuite între directorul general și consiliu. Crearea unui consiliu de administrație și a unui consiliu de administrație face posibilă și utilizarea unei astfel de metode tactice de protecție precum birocratizarea procedurii decizionale în societate.

g) Prevăd o condiție de supramajoritate, care implică acordul majorității absolute a acționarilor de a lua decizii deosebit de importante. Un exemplu tipic de super-majoritate ar fi o cerință de a primi 75% din voturi pentru amendamentele la statut, reorganizările și tranzacțiile majore. Această cerință prevazute la art. 48 și 49 din Legea federală a Federației Ruse „Cu privire la societățile pe acțiuni”. În alte cazuri, pentru adoptarea deciziilor individuale este necesar acordul a până la 95% dintre alegători. Reversul acestei tehnologii este o scădere a flexibilității în aprobarea deciziilor complexe de management.

h) Monitorizarea stării curente. Atunci când cumpără cele mai interesante active, mulți agresori acționează conform principiului: „De ce să cumpărați o întreprindere dacă îi puteți cumpăra managementul?” Într-adevăr, dacă la o întreprindere nu a fost construit un sistem eficient de monitorizare independentă a activităților sale financiare și economice (cu alte cuvinte, un sistem de securitate economică a afacerilor), nu va fi atât de dificil pentru un agresor să implementeze acest principiu.

Sistemul de monitorizare este implementat în mod tradițional prin crearea actualului serviciu de monitorizare propriu-zis (serviciul de securitate economică) și a serviciului de control și audit, ale cărui sarcini includ efectuarea de audituri cuprinzătoare de conformitate cu procedurile de management stabilite în întreprindere.

i) Aspectele procedurale ale luării deciziilor care sunt importante din punct de vedere strategic pentru societate ar trebui reglementate clar în reglementările privind organele de conducere și atât de extrem de importante pentru orice organizare comercială document ca Regulamentul privind procedura de încheiere a contractelor. Alinierea corectă proces de managementîncheierea unui acord și reglementarea legală clară a acestuia, în cele mai multe cazuri, face posibilă evitarea amenințării cu acțiuni ale conducerii și angajaților companiei în interesul agresorului (acceptați condițiile tranzacției care sunt înrobitoare pentru societate, furnizați o oportunitate ușoară pentru agresor de a cumpăra obligațiile companiei etc.).

j) Selectarea unui registrator este o problemă de securitate separată. Societățile nu își transferă întotdeauna registrul unui registrator profesionist, atunci când acest lucru nu este impus direct de lege. Dar când vin în întreprindere cu un „cec” personalizat organisme guvernamentale(fie că este vorba de parchet sau de Ministerul Afacerilor Interne cu noile lor atribuții, nu contează) și, pe baza listei extinse de documente pe care au dreptul să le solicite, solicită depunerea unui registru al acționarilor, unul trebuie să vină cu motive oficiale de refuz. Atunci când registrul unei societăți pe acțiuni este transferat pentru întreținere unui registrator de specialitate bine verificat, se poate aștepta pe deplin ca în timpul verificării să se facă referire la o listă exhaustivă de motive pentru dezvăluirea unor astfel de informații.

De asemenea, nu trebuie să uităm că utilizarea unui registrator specializat pentru proprietarul principal al unei societăți pe acțiuni este o modalitate suplimentară de reglementare a tranzacțiilor cu cele mai multe activ lichid societate - acțiunile sale și o modalitate de a restrânge în mod rezonabil puterile necontrolate ale managementului de vârf.

Atunci când alege un registrator, un proprietar prudent va verifica cu siguranță dacă este o companie cunoscută pe piața valorilor mobiliare cu o bună reputație; dacă registratorul va oferi posibilitatea de a obține informații operaționale cu privire la mișcarea acțiunilor companiei; fie că este independent de structurile potenţial ostile.

k) În acest sens, este oportun să vorbim despre adoptarea unei carte societății care să protejeze împotriva preluării. Carta de protecție împotriva preluării este un termen colectiv, care denotă o întreagă gamă de măsuri care exclud posibilitatea utilizării unor greșeli comune de către agresor și oferă oportunități suplimentare de protecție procedurală (de exemplu, procedura de efectuare a tranzacțiilor cu acțiuni ale companiei, procedura de selectare si incetare a atributiilor persoanelor care actioneaza in numele societatii, procedura de modificare a actului constitutiv).

2. Protecția stocului.

Protecția fondului constă în efectuarea de operațiuni cu valori mobiliare care vizează limitarea cifrei de afaceri a acțiunilor și contracararea acumulării de blocuri semnificative de acțiuni de către inițiatorii preluării.

Tranzacțiile cu titluri de valoare pot include atât diversificarea drepturilor asupra diferitelor grupuri de valori mobiliare deținute de acționari, cât și posibilitatea de modificare a drepturilor asupra valorilor mobiliare în cazul unor evenimente adverse.

dar) Metoda dublei majuscule presupune prezența a două sau mai multe grupuri de acțiuni cu un număr diferit de voturi pe acțiune. Acţionarii care deţin control umflă artificial numărul de voturi emitând mai multe acţiuni cu mai multe voturi pe acţiune. Pentru a evita urmărirea penală pentru încălcarea drepturilor acționarilor în timpul emisiunii suplimentare, se distribuie acțiuni noi între toți acționarii până la o anumită perioadă, precum și posibilitatea schimbului de acțiuni noi cu cele vechi. De regulă, acțiunile nou emise au rate și cotații mai mici de plată a dividendelor, astfel încât acestea pot fi schimbate cu ușurință de către acționari.

O protecție eficientă a stocurilor este un preț de cumpărare predeterminat al acțiunilor în cazul achizițiilor de blocuri mari. Desigur, prețul este stabilit la un nivel mai ridicat decât rata pieței. La fel a făcut și Pecheney Co.

b) O altă formă de protecție a stocurilor este transferul de acțiuni în administrarea trustului către companii afiliate. Societățile deținătoare (și există două tipuri - proprietarii de blocuri de acțiuni și active necorporale și deținătorii de proprietăți cu capital intensiv și mai lichid) nu desfășoară ele însele nicio activitate financiară și economică, ceea ce permite reducerea la minimum a riscului captării acestora prin concentrarea de conturi de plătit sau prin impunerea răspunderii pentru activitățile unităților de producție ale exploatației. Aceștia stabilesc doar numirile cheie în societatea de administrare și exercită controlul asupra utilizării principalelor active ale holdingului.

Conducerea directă a activităților exploatației este realizată de o instituție special creată Companie de management, care își exercită puterea în raport cu unitățile de producție și cu societățile de prestări servicii printr-un acord între societatea de administrare și filială. Acest acord definește împărțirea puterilor și responsabilităților între societatea de administrare și filială, definește mecanismul de coordonare și luare a deciziilor privind aspectele cheie ale activității. În funcție de repartizarea puterilor care au avut loc, se determină gradul de centralizare/descentralizare a conducerii în exploatație. Astfel, se realizează concentrarea activelor și transferul acestora într-un loc sigur. Coproprietatea încrucișată poate crea, de asemenea, bariere suplimentare în calea invadatorului.

c) O măsură suficient de eficientă este restrângerea circulației acțiunilor sau împărțirea piețelor pentru circulația acestora. Această măsură nu este foarte populară în Occident, întrucât restricția circulației acțiunilor are un efect negativ asupra prețurilor acțiunilor. În țara noastră, Gazprom recurge la o tehnică similară, limitând volumul titlurilor tranzacționate la unul singur platforma de tranzactionare. Din punct de vedere tehnic, acest lucru se realizează prin stabilirea de cote pentru mărimea blocului de acțiuni dobândite într-o anumită perioadă de timp.

d) Pe lângă restricțiile de timp și cantitative privind circulația valorilor mobiliare, în cadrul construcției protecției preliminare, societatea poate efectua modificarea formei juridice. Societatile pe actiuni deschise pot fi transformate in societati inchise sau chiar cu raspundere limitata. In cazul circulatiei actiunilor societatii pe bursa, acestea sunt rascumparate la valoarea de piata, iar apoi se modifica structura organizatorica. forma legala. Surgutneftegaz a recurs recent la o practică similară în Rusia. Trebuie remarcat, însă, că în acest caz societatea își pierde o parte semnificativă din valoarea de piață, prin urmare, dacă resursele companiei sunt limitate, producția și performanța financiară a acesteia pot avea de suferit.

3. Alte activități organizatorice și specifice.

dar) Metoda pilulelor otravitoare nu este nou în practica rusă de multă vreme. Pregătirea „pastilelor otravitoare” presupune luarea de măsuri care să reducă atractivitatea companiei pentru potențialii agresori sau să îngreuneze cât mai mult procedurile de preluare.

„Pilule otrăvitoare” pot fi organizate în următoarele forme:

Emisiune de drepturi asupra valorilor mobiliare;

Emisiune de actiuni preferentiale;

Emisiune de titluri de creanță cu opțiune de vânzare.

În primul caz, măsurile de protecție sunt înțelese ca emiterea de drepturi asupra valorilor mobiliare care sunt distribuite în cadrul echipei de conducere și, în cazul unei preluări, vor permite apărătorilor să efectueze o emisiune suplimentară și o distribuție ulterioară de acțiuni între acționarii fideli.

În al doilea caz, se ia decizia de a plăti dividende acţionarilor sub formă de acţiuni preferenţiale. Se prevede în prealabil că în cazul inițierii unei preluări ostile sau a unei schimbări de proprietate ca urmare a unei astfel de preluări, societatea se obligă să răscumpere aceste acțiuni la un preț fix (peste prețul pieței).

În cazul emiterii de titluri de creanță, societatea se obligă să răscumpere aceste titluri la o valoare prestabilită în cazul unei preluări cu succes. De obicei, aceasta este o lovitură gravă adusă solvabilității companiei care a achiziționat, deoarece aceasta se împrumută masiv pentru a efectua o preluare ostilă. Avantajul „pastilelor otravitoare” ca modalitate de protecție împotriva preluărilor constă și în posibilitatea modificării sau anulării acestor măsuri cu acordul deplin al conducerii companiei. Desigur, acest lucru este posibil atunci când agresiunea este oprită sau preluarea ostilă este schimbată în una amicală.

b) Baza oricărui sistem de management al echipei este corectă motivarea managerilor și a specialiștilor de frunte. Ei sunt cei care alcătuiesc nucleul companiei și determină în mare măsură succesul acestei afaceri. Prin urmare, unul dintre mecanismele eficiente de protejare a afacerilor este crearea unui sistem de motivare care să orienteze managementul companiei către creșterea valorii și eficienței afacerii. În comunitatea de afaceri occidentală, scheme de parteneriat pentru managerii de top și specialiști cheie in business. Vorbim despre semnarea contractelor cu conducerea companiei. Aceasta include cum crearea de „parașute de aur”, și încheierea medicilor de muncă directe, acordând îngrijiri în cazul unei preluări ostile. Prin „parașutele de aur” ne referim la compensații semnificative pentru conducerea companiei în cazul preluării și schimbării echipei de conducere. În absența unei acțiuni ostile, această măsură poate fi prelungită automat cu un an sau mai mult înainte de inițierea preluării. Valoarea compensației este unică în fiecare caz specific, dar, de regulă, se ridică la mai multe salarii anuale ale unui angajat (în Rusia modernă, aceste mecanisme nu sunt aproape niciodată utilizate, ceea ce, în opinia noastră, indică o dezvoltare insuficientă a unui angajat). cultura de guvernanță corporativă, mai degrabă decât o imposibilitate fundamentală de a utiliza aceste scheme pe sol intern).

Cu toate acestea, adesea o preluare ostilă are ca scop menținerea eficienței afacerii la nivelul actual. Acest lucru nu este posibil fără salvarea cadrelor. Prin urmare, ca parte a protecției prealabile, firma țintă prevede posibilitatea de a pleca personal cheieîn cazul unei preluări ostile.

în) Construirea de parteneriate și alianțe strategice(mizele strategice) este și una dintre măsurile de protecție. Formal, participarea la o alianță poate fi întărită prin schimbul de acțiuni ale participanților, dar pur și simplu a avea un partener puternic care este gata să ajute la inițierea unei preluari ostile joacă un rol important.

d) Dintre metodele destul de simple, dar, totuși, sigure de protecție prealabilă, se poate observa organizatie competenta registrul de întreținere. Cel mai adesea, depozitarii devin surse de informații despre structura exactă de proprietate a țintei. Prin urmare, compania trebuie să fie conștientă de riscurile în cazul economiilor de costuri ale registratorului.

3. Protecție după inițierea absorbției

Sa spunem ca in ciuda tuturor masurilor de precautie luate, firma a fost atacata de o firma din afara. Aceasta înseamnă că vine momentul măsurilor de protecție după declanșarea preluării (metode tactice de protecție). Observăm imediat că, în comparație cu protecția preliminară, aceste măsuri necesită mult mai mult capital.

1. Foarte frecvente în practica mondială litigii cu iniţiatori de absorbţie. Se exprimă în procese care contestă alegerea de noi membri ai consiliului de administrație; arestarea blocurilor de acțiuni cumpărate de invadator; litigii privind deciziile semnificative, cum ar fi o problemă suplimentară sau reorganizarea activelor. Este posibilă implicarea inițiatorului preluării (precum și a companiei țintă) în proceduri judiciare în orice stadiu al preluării. Această tactică vă permite să câștigați timp atunci când pregătiți alte mișcări defensive.

2. În stadiile incipiente de absorbție este posibilă răscumpărarea acțiunilor lor compania atacată. Acest lucru este în conformitate cu orientările privind concentrarea activelor prezentate în acțiunile preliminare de salvgardare. Un alt lucru este că, spre deosebire de măsurile prealabile, achiziția se va efectua nu doar direct pe bursă, ci și de la agenții implicați în specularea activelor. În consecință, costurile de răscumpărare pot fi destul de semnificative. O alternativă la cumpărarea proprie poate fi o contraofertă de licitație, atunci când agresorului i se face o ofertă de cumpărare a unui pachet de control la un preț mult mai mare decât prețul pieței.

Pe măsură ce numărul de acțiuni în free float scade, conducerea obiectului atacat poate începe să dilueze blocurile de acțiuni deținute de invadator, de exemplu, prin efectuarea unei emisiuni suplimentare sau emiterea de dividende către conducere și acționarii fideli sub formă de blocuri de noi acțiuni. De asemenea, o decizie privind dubla capitalizare a acțiunilor emise poate fi efectuată prin intermediul consiliului de administrație.

3. Una dintre cele mai radicale metode de protecție este atac asupra agresorului sau așa-numita „apărare Pacman”. Această metodă poate încetini sau opri preluările ostile din cauza realocării resurselor inițiatorului către propria apărare. De asemenea, acțiunile inițiatorului preluării pot fi schimbate pe propriile lor. Adoptarea acestei măsuri de protecție trebuie să fie bine pregătită, deoarece este foarte costisitoare și nu întotdeauna eficientă din cauza lipsei de informații exacte despre structura de proprietate a agresorului.

4. O parte importantă a organizației de apărare este finanțarea acesteia. Adesea, compania pur și simplu nu are fonduri proprii pentru protecție. În acest caz, este necesar să se implice finanțare de la terți. În practica occidentală, această tehnică se numește „atragerea „cavalerului alb”. Un aliat poate fi un grup financiar asociat obiectului prin economic şi relații de afaceri, sau o bancă terță. „Implicarea „cavalerului alb” poate fi efectuată cu sau fără transferul controlului asupra obiectului. Dacă fostul proprietar își păstrează controlul, compania aliată are dreptul de a conta pe anumite beneficii și avantaje.

5. O altă măsură de protecție disponibilă în orice etapă a preluării este restructurarea activelor pentru a le spori securitatea. Desigur, aceste acțiuni sunt cel mai bine întreprinse cu mult înainte de începerea unei preluări ostile, deoarece este foarte probabil ca, efectuate în cursul acțiunilor active, să fie contestate de oponenți.

Ultima modalitate de a proteja în cazul continuării procedurii de achiziție este deteriorarea performanței financiare sau a structurii activelor. Această metodă este o serie de acțiuni - de la retragerea celor mai semnificative active către companii individuale până la o gamă completă de măsuri pentru falimentul deliberat (așa-numita tactică „pământ ars”).

Retragerea activelor poate fi efectuată atât în scopul vânzării acestora către inițiator pentru încetarea procedurii de preluare, cât și în scopul îmbunătățirii protecției acestora împotriva preluării. În cazul unei forme mai radicale de protecție, următorul pas după restructurare este retragerea de fonduri sub formă de dividende, investiții etc. O altă formă de deteriorare a tabloului financiar este atragerea finanțării externe cu retragerea ulterioară. a fondurilor primite. Astfel, ca urmare a absorbției, agresorul primește o coajă goală și neatrăgătoare. Pe de altă parte, astfel de măsuri în marea majoritate a cazurilor nu aduc o contribuție pozitivă la dezvoltarea companiei și pot fi contestate în instanță de către partea adversă.

Merită evidențiate câteva metode foarte eficiente de protecție împotriva preluărilor ostile, care se deosebesc de clasificarea de mai sus.

"Greenmail"

Răscumpărarea de acțiuni ale companiei țintă cu o primă față de prețul pieței de la acționari. Adesea, răscumpărarea se face chiar de la compania achizitoare.

"reîncorporare"

Reînregistrarea unei companii în altă regiune

Nici un acord de acțiune

Un acord voluntar cu acționarul de la care sunt răscumpărate acțiunile prin care acesta nu va achiziționa acțiunile companiei țintă pentru o anumită perioadă de timp.

Răscumpărarea cu efect de pârghie / Cumpărarea de către management

Deja discutat mai sus, acest mecanism este o metodă eficientă de protecție împotriva preluărilor ostile. O companie cumpărată de conducere prezintă mult mai puțin interes pentru societatea absorbantă, deoarece nu mai este posibil să se ajungă la un acord cu acționarii - toate acțiunile sunt concentrate în mâinile top management. În plus, după finalizarea achiziției de către management, compania țintă devine împovărată cu datorii în exces, ceea ce o face mai puțin atractivă.

Astfel, se poate concluziona că apărarea de succes este o combinație de măsuri economice și legale. Metodele de mai sus sunt departe de a fi o listă completă a mecanismelor moderne de absorbție și protecție împotriva acesteia. De asemenea, trebuie menționat că costurile comparative și eficacitatea măsurilor de protecție nu au fost date în mod deliberat, întrucât este extrem de dificil să se determine care dintre ele va fi eficientă fără a cunoaște toate condițiile fiecărui caz particular. Se poate rezuma că protecția companiei în orice situație este un proiect unic și necesită concentrarea maximă a resurselor întreprinderii.

Abordarea propusă în această lucrare a organizării protecției complexe împotriva preluărilor ostile face posibilă combinarea celor mai comune metode de protecție într-un sistem. Cu toate acestea, la ajustarea strategiei de afaceri, este necesar să se țină seama și de problemele protecției eficiente a acesteia.

Pentru a deservi preluările, după cum am menționat mai sus, se creează infrastructuri, formate din mai multe firme specializate în dezvoltarea de scheme de preluare forțată a companiilor și, probabil, în mituirea judecătorilor și funcționarilor. Toate acestea dăunează statului, fac Rusia neatractivă pentru mulți investitori strategici, discreditează Sistem juridicțări și reformele pieței în curs. Prin urmare, este necesar și necesar să luptăm împotriva preluărilor ostile. Și atunci când se formează un sistem de protecție, ar trebui să folosești vechea regulă, ca și lumea, „Cel care este avertizat este înarmat”.

4. Asigurarea intereselor acţionarilor în redistribuirea controlului corporativ

Deci, am stabilit că una dintre modalitățile de a stabili controlul acționarilor este o preluare, i.e. dobândirea unui pachet de control. Obiectivele reglementării legislative a preluării sunt asigurarea drepturilor acționarilor la consolidarea unui bloc de acțiuni de o anumită sumă de la o persoană sau persoane care, în urma unei astfel de consolidări, dobândesc efect de levier (până la controlul deplin) asupra hotărârile adunării generale a acționarilor, care la rândul lor pot afecta valoarea de piață a acțiunilor și politica de dividende a companiei.

Este necesar să se legifereze următoarele mecanisme principale pentru asigurarea drepturilor acționarilor și investitorilor cu posibilitatea de schimbare și schimbare a controlului:

· stabilirea unei proceduri de informare în timp util și completă a acționarilor și investitorilor cu privire la intențiile și acțiunile dobânditorului (potențialului achizitor);

· Stabilirea unei proceduri complicate de luare a deciziilor cu privire la măsurile de protecție în caz de preluare pentru a oferi acționarilor dreptul de a alege un proprietar mai eficient și pentru a preveni retragerea capitalului de către conducere;

· crearea unui mecanism de exercitare a dreptului acționarilor minoritari de a vinde acțiuni la un preț corect în cazul modificării condițiilor materiale față de cele în baza cărora acționarul a luat o decizie de investiție;

· consolidarea mecanismelor care asigură echilibrul intereselor celui mai mare proprietar corporativ (90% sau 95% din capitalul autorizat) și ale acționarilor minoritari în implementarea așa-numitului „crowding out”, în care acțiunile acționarilor minoritari sunt răscumpărat la un preț corect.

Monitorizarea stării curente
Motivația managerilor

De ce este întotdeauna necesar să ne apărăm împotriva unui atac neprietenos, și nu atunci când acesta a început deja

Dezvoltarea unor măsuri eficiente de minimizare a riscului de pierderi financiare și de proprietate din acțiunile companiilor neprietenoase se bazează în mare măsură pe crearea de obstacole practice în calea agresorului.

După cum știți, ghicitul și ghicitul despre dacă se va întâmpla sau nu ceva, în materie de protecție a unui activ purtător de bani, poate duce la o pierdere completă a afacerii. Există multe exemple în acest sens, nu este o coincidență că există divizii speciale în FIG-uri care dezvoltă opțiuni pentru o preluare ostilă a companiilor concurente.

Poate cineva va spune că acestea sunt „jocuri ale celor puternici”. Cu toate acestea, nu este. La orice nivel (internațional, regional, oraș) există oameni pregătiți să ridice tot ce minte prost. În acest scop, sunt adesea create firme specializate, care primesc un ordin de preluare a unei anumite întreprinderi sau activ. Mai mult, de regulă, astfel de companii lucrează pentru un procent din activul absorbit, adică. interesul lor financiar pentru rezultatul pozitiv al preluării este evident.

Desigur, este necesar să ne apărăm de astfel de agresori. Cu toate acestea, fiind de acord cu această necesitate, mulți proprietari de întreprinderi consideră suficient să-și aducă blocul de acțiuni la 75% sau să-și numească directorul general „lor”. Și apoi încetează să acorde atenție protejării bunurilor lor. Și numai cu semne evidente de preluare sau fuziune neprietenoasă, își amintesc nevoia de a construi o apărare cuprinzătoare. Dar în ce măsură va deveni complex și, în consecință, eficient? Practica de achiziție și bunul simț arată că măsurile individuale sunt mai puțin eficiente decât apărarea strategică și tactică cuprinzătoare dezvoltată în timp util.

Principalele metode de preluare ostilă

Unul dintre elementele de bază ale tacticii operațiunilor militare este principiul „Cunoașteți arma inamicului, fiți capabil să-i rezistați și folosiți-o în propriile interese”.

Afacerile moderne în fața unei concurențe acerbe este același război, purtat doar prin alte mijloace. Prin urmare, pentru a construi eficient un sistem de protecție împotriva atacurilor ostile, în primul rând, este necesar să se determine acele posibile metode de achiziție care pot fi aplicate întreprinderii.

Cele mai comune metode de preluare ostilă în Rusia modernă sunt:

Consolidarea (cumpărarea) de mici blocuri de acțiuni
Faliment deliberat
Reducerea intenționată a valorii întreprinderii și achiziția activelor acesteia
Contestarea proprietății asupra activelor importante din punct de vedere strategic (complex industrial și tehnologic, drepturi de utilizare a subsolului etc.)
„Achiziția” de manageri de întreprindere

După cum se poate vedea din lista de mai sus, aceste metode sunt destul de diverse și orice cititor care are oarecum experiență în afacerile rusești își va aminti cu siguranță imediat exemple familiare de utilizare a acestor metode de absorbție. Prin urmare, nu ne punem sarcina de a spune despre toate acestea și, cu atât mai mult, de a opune opțiunilor de protecție adecvate fiecărei metode. Vom încerca să oferim o imagine de ansamblu asupra abordării sistematice a protecției întreprinderii. Abordarea sistemelor presupune utilizarea sistematică a unei combinații a mai multor metode de apărare - plasarea pe calea inamicului a numărului optim (din punct de vedere al raportului dintre eficacitatea apărării/costurile de apărare) de „prăștii”, utilizarea acestora depinzând de intențiile și acțiunile potențialului și adevărați agresori.

Apărare strategică și tactică

Metode strategice de protecție - metode prevăzute de strategia companiei (adică, un plan de dezvoltare a afacerii pe termen lung), utilizarea lor provoacă schimbări organizaționale serioase în sistemul de management al afacerii (de exemplu, trecerea la o structură holding). Aceste metode sunt utilizate în organizarea sistematică a protecției afacerilor, de regulă, atunci când atacul nu a început încă și nu există o amenințare reală vizibilă de preluare.

Cu toate acestea, majoritatea structurilor de afaceri din Rusia active și în curs de dezvoltare dinamică, atunci când își formează strategia de dezvoltare, trebuie să țină cont de factorul de protecție a afacerilor.

Metodele strategice de protecție includ, în principal, măsuri organizatorice și manageriale - construirea unei structuri corporative (structura organizațiilor care fac parte dintr-un holding, un grup de companii), formarea unui sistem de securitate economică a afacerilor, organizarea unui sistem eficient de motivare pentru manageri de top etc.

Metodele tactice de apărare sunt folosite atunci când atacul a început deja sau când amenințarea atacului este deja evidentă. Ele nu necesită inovații strategice și organizaționale majore. De regulă, acestea sunt acțiuni legale.

Apărări strategice de bază

După cum sa menționat deja, utilizarea metodelor strategice de protecție necesită inovații organizaționale și manageriale serioase. Care sunt aceste schimbări în structura tradițională a întreprinderilor mijlocii? Acest:

Integrarea afacerii (verticală sau orizontală)
Apărare prin atac
Diversificarea (distribuirea) proprietății și riscuri financiareîntr-o structură de exploatare

Utilizarea primelor două metode strategice de protecție este tipică pentru întreprinderi - lideri din industrie. Aceasta și răspândirea puterii sale în sus și în jos pe lanțul de producție. Cumpărarea și capturarea directă a concurenților mai mici, construirea unei producții și Rețea de vânzăriîn regiuni este şi una dintre metodele eficiente de protecţie la nivel de strategie.

Să lăsăm în pace liderii de piață și metodele lor agresive de protecție și să vă spunem mai multe despre o altă modalitate comună de a proteja întreprinderile mari și mijlocii - diversificarea proprietății și, într-o oarecare măsură, riscurile financiare. Această metodă se bazează pe utilizarea unui principiu lumesc simplu: „nu vă puneți toate ouăle într-un singur coș”. În ceea ce privește complexul de producție, tehnologic și financiar al unei întreprinderi, aceasta înseamnă - nu concentrați toate activele într-o singură organizație, dacă o atacați, puteți pierde totul dintr-o dată.

Să luăm un exemplu despre modul în care cele mai „avansate” structuri de afaceri operează în această direcție. Schema de holding prezentată în figură este un fel de imagine colectivă a multor structuri de afaceri care funcționează cu adevărat. Să vedem cum sunt organizate.

Proprietarii adevărați de afaceri, de regulă, nu își fac publicitate în mod direct participarea predominantă la capitalul autorizat al unităților de producție. Aceștia funcționează prin firme special create – proprietari. Adesea, aceste companii sunt înregistrate în zone offshore, deoarece statutul juridic și procedura de înregistrare a unei companii offshore în unele jurisdicții permite să nu dezvăluie informații despre componența acționarilor (membrilor) acestei organizații. Există, de asemenea, exemple exotice de înregistrare în Rusia sub nominalizații unui proprietar de companie, cu același scop - păstrarea informațiilor despre adevărații proprietari ai afacerii secrete.

Societățile deținătoare (și sunt de două tipuri - deținătorii de blocuri de acțiuni și active necorporale și deținătorii de proprietăți cu capital intens și mai lichid) nu desfășoară ele însele nicio activitate financiară și economică, ceea ce permite reducerea la minimum a riscului de captare a acestora prin intermediul concentrarea conturilor de plătit sau prin impunerea răspunderii pentru activitățile unităților de producție ale exploatației. Aceștia stabilesc doar numirile cheie în societatea de administrare și exercită controlul asupra utilizării principalelor active ale holdingului.

Conducerea directă a activităților holdingului se realizează de către o societate de administrare special creată, care își exercită puterea în raport cu unitățile de producție și companiile de servicii printr-un acord între societatea de administrare și filială. Acest acord definește împărțirea puterilor și responsabilităților între societatea de administrare și filială, definește mecanismul de coordonare și luare a deciziilor privind aspectele cheie ale activității. În funcție de repartizarea puterilor care au avut loc, se determină gradul de centralizare/descentralizare a conducerii în exploatație.

La un moment dat (la mijlocul anilor 1990), în perioada celei mai active construcții corporative, o schemă de supraconcentrare a puterilor în societatea de administrare a holdingului a fost răspândită în industriile rusești de materii prime. Această schemă a fost implementată prin transferarea competențelor organelor executive ale filialei către societatea de administrare (articolul 103 Cod Civil, art. 69 din Legea federală „Cu privire la societățile pe acțiuni”). Astfel, toate acțiunile semnificative din punct de vedere juridic în numele filialei au fost efectuate direct de societatea de administrare. Pe de o parte, acest lucru a făcut posibilă concentrarea puterii asupra afacerilor într-o mână, pe de altă parte, a făcut dificilă Managementul operational unități de afaceri îndepărtate geografic. Pe măsură ce se construia sistemul de management corporativ al exploatațiilor de materii prime, „războaiele” petroliere și metalurgice s-au potolit, majoritatea structurilor integrate au trecut la un model de management mai puțin centralizat, deși există încă cazuri de aplicare a schemei de supracentralizare a puterile.

Pe lângă unitățile de producție efective, structura holding include companii de servicii care deservesc funcții comerciale și auxiliare. În unele industrii care se caracterizează printr-o dinamică semnificativă a mișcării personalului (de exemplu, în construcții), recent a devenit obișnuită să se creeze companii de recrutare de personal care, din punct de vedere al schemei de distribuție a riscurilor, poartă povara răspunderii pentru relațiile cu colectivul de muncă, sindicatele și autoritățile de reglementare (inspectoratul de stat al muncii, serviciile de imigrare etc.). În ultimii ani, o tendință populară în industria petrolului și gazelor a fost crearea de companii de servicii pentru forarea de producție și repararea puțurilor, care, din nou din punctul de vedere al schemei de protecție, permite distribuirea proprietății celui mai mare capital. -active intensive.

Utilizarea companiilor de servicii care deservesc funcții comerciale (de regulă, vânzări și aprovizionare) vă permite să controlați separat fluxurile materiale și financiare ale unei întreprinderi, să organizați un tampon de protecție în modul unui agresor care atacă prin concentrarea conturilor de plătit.

Să luăm în considerare două exemple de utilizare a unei scheme de partajare a riscurilor în interesul unei întreprinderi ruse medii care operează, de exemplu, în industria alimentară. Cu metoda de protecție 1, unitatea de producție „Uzina” este protejată de contrapărțile externe prin două tampon - Casa de tranzacționare „Snab” și Casa de tranzacționare „Sbyt”, care oferă protecția necesară și, de asemenea, vă permite să variați în mod flexibil fluxul financiar. resurse între organizațiile holding. Cu metoda de protecție 2, o unitate de afaceri de producție cu denumirea condiționată „Activități operaționale” interacționează direct cu contrapărțile externe, adică. este expusă riscului de captare prin concentrarea conturilor de plătit, dar cele mai „gustoase” active ale sale sunt izolate în companii – proprietari care nu desfășoară activități curente.

Apărări tactice. o scurtă descriere a

Atunci când se aplică metode tactice de protecție, sunt necesare inovații strategice și organizaționale serioase. Totuși, pentru aplicarea lor efectivă, temeiul trebuie pregătit în prealabil sub forma unui sistem de documente interne ale întreprinderii care reglementează apariția drepturilor și asumarea obligațiilor. La formarea unui astfel de pachet de documente, trebuie acordată o atenție deosebită următoarelor domenii:

reglementarea formării și activităților organelor de conducere
reglementarea tranzacţiilor cu acţiuni
sistem de monitorizare a stării actuale

Să ne oprim mai în detaliu asupra celor mai semnificative aspecte ale metodelor tactice de protecție împotriva preluărilor ostile.

Reglementarea formării și activităților organelor de conducere ca modalitate de a restrânge în mod rezonabil competențele organelor de conducere

Protecția cu succes împotriva preluărilor și fuziunilor ostile se bazează pe încrederea în activitatea clară și coordonată a societății în ansamblu, a organelor sale de conducere și a managerilor ca principală forță motrice care depășește orice încălcare. Lipsa de control intern, vagul în delimitarea puterilor sau inerția excesivă în luarea deciziilor pot duce în sine la consecințe negative, iar dacă sunt prezente în timpul atacului agresorului, nava se va scufunda fără să aibă măcar timp de luptă.

Temeiul legal pentru protecția societății ar trebui să fie documentele interne elaborate cu strictețe (Actul constitutiv, Regulamentele organelor de conducere, Acordul cu Societatea de Administrare etc.) corespunzătoare strategiei de protecție alese. Adesea, aceste documente sunt tratate ca o formalitate neplăcută, repetând în ele normele imperative ale dreptului corporativ. Proprietarii de afaceri adesea nu iau în considerare faptul că, în cazul unei amenințări cu o preluare ostilă, pur și simplu nu au suficient timp pentru a elimina contradicțiile din documente și pentru a face completările necesare pentru organizarea protecției. Modern afaceri rusești a „depășit” recent o piatră de hotar de zece ani în dezvoltarea sa, iar istoria cunoaște deja o mulțime de cazuri în care foștii prieteni și parteneri, după ce au decis să împartă afacerea, intră într-o astfel de situație încât creează terenul cel mai favorabil pentru un agresor să atace. Și mai ales de ce? Pentru că în prealabil nu s-au obosit să definească clar procedura de luare a deciziilor strategice cu privire la soarta afacerii, procedura de ieșire din afacere, procedura de determinare a prețului acțiunii cedate în afacere.

În primul rând, ar trebui să acordați atenție următoarelor puncte cheie atunci când dezvoltați un pachet de documente interne ale companiei. Într-o preluare neprietenoasă, agresorul caută să obțină controlul operațional asupra întreprinderii. În acest scop, se efectuează o schimbare a organelor de conducere. Cel mai adesea, încercările de schimbare sunt efectuate chiar înainte de a obține controlul asupra chiar și a jumătate din acțiunile companiei. Legislația actuală pe acțiuni prevede alternative în ceea ce privește organul competent să aleagă directorul general sau președintele consiliului de administrație. Dacă dreptul de a-i alege este atribuit competenței adunării generale, atunci nu va fi suficient ca agresorul să obțină controlul operațional pentru a obține sprijinul a jumătate dintre membrii consiliului de administrație, se impune convocarea unui adunarea generală a acționarilor. Și dacă prevedem suplimentar alegerea consiliului de administrație prin vot cumulativ, atunci termenul de ținere a adunării generale extraordinare poate fi amânat de la 40 de zile la 70. În ceea ce privește protecția, o lună suplimentară poate să nu fie deloc de prisos.

Desigur, la cererea membrilor consiliului de administrație, a fost convocată o adunare generală extraordinară a acționarilor. Dar statutul prevedea alegerea consiliului de administrație prin vot cumulativ, iar perioada de ținere a adunării generale extraordinare a fost mutată automat de la 40 de zile la 70. În problema protecției, o lună suplimentară a jucat un rol decisiv. În acest timp, compania a întreprins o serie de acțiuni, printre care și o achiziție exemplară a acțiunilor sale la un preț umflat, ceea ce a blocat efectiv creșterea ulterioară a acțiunii agresorului și s-a lucrat cu acționarii. După ce a avut loc o adunare generală extraordinară, care nu a reales membri neprietenos ai consiliului de administrație și a confirmat atribuțiile directorului general interimar, pachetul de acțiuni al companiei a fost răscumpărat de la agresor la un preț acceptabil.

În acest sens, este rezonabil să vorbim despre adoptarea unei carte care să protejeze împotriva preluărilor. Un statut care protejează împotriva preluărilor este un termen colectiv care se referă la o întreagă gamă de măsuri care exclud posibilitatea ca un agresor să folosească greșeli comune și oferă oportunități suplimentare de protecție procedurală.

Modalități de limitare rezonabilă a competenței directorului general și a managerilor companiei

Unul dintre cele mai comune tipuri de preluări ostile este achiziționarea de conturi de plătit. Și în acest sens, eterna întrebare a acționarului principal al companiei va fi - conducerea acționează în interesul companiei și ia decizii privind încheierea tranzacțiilor cu diligența necesară?

Legislația actuală permite acționarilor să restrângă în mod legitim capacitățile funcționarilor individuali, în special ale CEO-ului, pentru a evita crearea accidentală sau deliberată a unei situații nefavorabile în societate.

Competența directorului general în realizarea tranzacțiilor poate fi limitată printr-o modificare a structurii organelor de conducere. În companiile în care prezența unui consiliu de administrație nu este obligatorie, este posibilă introducerea acestui organism și transferarea unei părți din atribuțiile acestuia. În companiile mijlocii și mari, puterile organului executiv sunt redistribuite între CEO și consiliu. Crearea unui consiliu de administrație și a unui consiliu de administrație face posibilă și utilizarea unei astfel de metode tactice de protecție precum birocratizarea procedurii decizionale în societate. După cum sa menționat deja, este posibil să se transfere atribuțiile directorului general al societății de administrare.

Aspectele procedurale ale luării deciziilor care sunt importante din punct de vedere strategic pentru societate ar trebui reglementate clar în reglementările privind organele de conducere și într-un document atât de important pentru orice organizație comercială precum Regulamentul privind procedura de încheiere a contractelor. Alinierea corectă a procesului de management al încheierii unui acord și reglementarea legală clară a acestuia permite în cele mai multe cazuri evitarea amenințării cu acțiuni din partea conducerii și a angajaților companiei în interesul agresorului (acceptați termenii tranzacției care sunt înrobitoare). pentru societate, oferă o oportunitate ușoară agresorului de a-și cumpăra obligațiile companiei etc.).

Crearea unei protecții suplimentare printr-o repartizare rezonabilă a puterilor între organele de conducere ale companiei, limitarea puterilor necontrolate ale conducerii, nu permite unei companii neprietenoase să forțeze managerii companiei să încheie o afacere sau să ia o decizie care nu corespunde intereselor companiei. companie. În mod corect, ar trebui spus că astfel de restricții nu vor putea proteja pe deplin societatea de acțiunile unui CEO neprietenos. Dar chiar și într-o situație atât de extremă, el nu va priva întreprinderea de cel mai important activ într-o oră și nu va concentra conturi semnificative de plătit cu o companie neprietenoasă.

Tranzacțiile cu acțiuni ca zonă cu risc ridicat

Cea mai populară modalitate de a obține controlul asupra unei societăți pe acțiuni este de a cumpăra acțiunile acesteia. Atunci când se construiește protecție împotriva preluărilor prin consolidarea blocurilor de acțiuni, trebuie acordată o atenție deosebită cerințelor minime necesare statutului și registratorului societății în acest sens.

În practica războinicilor corporativi, în care soluționarea unui conflict depășește negocierile și se folosesc toate mijloacele disponibile de atac și apărare, există foarte des cazuri de contestare a deciziilor organelor de conducere pe baza nerespectării deciziei. -procedura de realizare. Deoarece opțiunile de contestare pe astfel de motive sunt diverse, este necesar să se impună cerințe suplimentare privind statutul companiei, în special să reglementeze:

procedura de notificare a acționarilor și a Societății cu privire la oferta de acțiuni de vânzare (pentru CJSC);
procedura de achiziție de către Societate a acțiunilor nerăscumpărate;
procedura de luare a deciziei de majorare a capitalului autorizat (acțiuni declarate);
procedura de conversie a titlurilor de capital în acțiuni.

Dar, după ce a elaborat și adoptat cea mai protectoare carte, nu este nevoie să facem greșeli elementare. Adevăratul proprietar al afacerii a înregistrat legal firma pentru alta individual. Deși afacerea nu era mare, nu au existat întrebări. Odată cu apariția profiturilor bune, acționarul oficial a început să ceară din ce în ce mai multe sume sub amenințarea vânzării afacerii, la crearea căreia nu avea decât o relație indirectă. Spre meritul adevăratului proprietar, acesta a decis să iasă din această situație cu ajutorul avocaților. A fost elaborată o schemă pentru a crea datorii de la acționarul oficial pentru obligațiile sale personale, iar acționarul a transferat întregul bloc de acțiuni pentru achitarea datoriilor.

O problemă separată de protecție este alegerea unui registrator. Societățile nu își transferă întotdeauna registrul unui registrator profesionist, atunci când acest lucru nu este impus direct de lege. Dar atunci când organele de stat (fie că este vorba de parchet sau de Ministerul Afacerilor Interne cu noile lor competențe, nu contează) vin la o întreprindere cu un „cec” la comandă și, pe baza unei liste extinse de documente pe care le-au au dreptul de a solicita, de a cere depunerea unui registru al acționarilor, trebuie să se prezinte motive oficiale de refuz. Atunci când registrul unei societăți pe acțiuni este transferat pentru întreținere unui registrator de specialitate bine verificat, se poate aștepta pe deplin ca în timpul verificării să se facă referire la o listă exhaustivă de motive pentru dezvăluirea unor astfel de informații.

De asemenea, nu trebuie să uităm că utilizarea unui registrator specializat pentru proprietarul principal al unei societăți pe acțiuni este o modalitate suplimentară de reglementare a tranzacțiilor cu cel mai lichid activ al companiei - acțiunile sale și o modalitate de a restrânge în mod rezonabil puterile necontrolate ale conducerii de vârf. .

Atunci când alege un registrator, un proprietar precaut va verifica cu siguranță:

dacă este o companie cunoscută cu o bună reputație pe piața valorilor mobiliare;
dacă registratorul va oferi posibilitatea de a obține informații operaționale cu privire la mișcarea acțiunilor companiei;
fie că este independent de structurile potenţial ostile.

Monitorizarea stării curente

Atunci când cumpără cele mai interesante active, mulți agresori acționează după principiul: „De ce să cumpărați o întreprindere dacă îi puteți cumpăra managementul?” Într-adevăr, dacă la o întreprindere nu a fost construit un sistem eficient de monitorizare independentă a activităților sale financiare și economice (cu alte cuvinte, un sistem de securitate economică a afacerilor), nu va fi atât de dificil pentru un agresor să implementeze acest principiu.

Motivația managerilor

Atunci când creați un sistem de apărare, nu trebuie să vă lăsați prea duși de principiul „Trag and don’t las go”, larg cunoscut în Rusia. Sistemul de birocratizare totală a procedurilor de management și controlul strict asupra respectării acestora nu poate asigura prin el însuși o protecție eficientă a afacerilor. Complicarea excesivă a procedurilor poate reduce gestionabilitatea afacerii prin reducerea eficienței luării deciziilor și va irita managerii de top și specialiștii cheie.

La baza oricărui sistem de management al echipei este motivarea corectă a managerilor și a specialiștilor de frunte. Ei sunt cei care alcătuiesc nucleul companiei și determină în mare măsură succesul acestei afaceri. Prin urmare, unul dintre mecanismele eficiente de protejare a afacerilor este crearea unui sistem de motivare care să orienteze managementul companiei către creșterea valorii și eficienței afacerii. În comunitatea de afaceri occidentală, schemele de parteneriat pentru manageri de top și specialiști cheie în afaceri (opțiuni, mecanisme de venituri amânate, „parașute”) sunt larg răspândite. În Rusia modernă, aceste mecanisme nu sunt aproape niciodată utilizate, ceea ce, în opinia noastră, indică mai degrabă o dezvoltare insuficientă a culturii guvernării corporative decât imposibilitatea fundamentală de a utiliza aceste scheme pe pământul intern.

Modalități de contracarare activă

Orice metoda de contracarare activa trebuie construita pe baza strategiei de actiune a agresorului. Prin urmare, toate acțiunile societății care vizează respingerea agresiunii pot fi împărțite condiționat în:

răscumpărare de urgență de acțiuni de la acționarii minoritari;
Plasarea suplimentară de acțiuni prin subscriere închisă;
Restructurare de urgență, retragere de active;
Țintă răscumpărarea acțiunilor lor de la agresor;
Cumpărarea de acțiuni sau alte active ale agresorului în scopul schimbului ulterior;
„Cavalerul Alb” – plecarea sub protecția unui jucător mai puternic decât agresorul;
„Reîncorporare” - reînregistrarea unei companii în altă regiune;
Litigii (sau litigii din orice motiv).

Ne propunem să acoperim în detaliu aceste și alte metode practice de contramăsuri active utilizate în condiții interne în publicațiile următoare. Sperăm că abordarea organizării protecției complexe împotriva preluărilor ostile propusă în acest articol v-a ajutat să puneți într-un sistem toate cele mai comune metode de protecție. Odată cu următoarea ajustare a strategiei de afaceri, nu veți uita să țineți cont de problemele protecției sale eficiente. Când formați un sistem de protecție, vă sugerăm să folosiți regula veche „Cel care este prevenit este înarmat”.

LL. Nikitin,
Director al departamentului de consultanță, ACF „Tehnologii moderne de afaceri”
D.V. Nurjinski,
Șeful Departamentului de expertiză juridică, ACF „Tehnologii moderne de afaceri”

Teme ale rapoartelor și rezumatelor.

1. Controlul intern și managementul riscului ca criterii pentru o guvernanță corporativă eficientă.

2. Sistemul de control intern și management al riscului în companie.

3. Determinarea competenţei organelor de conducere în implementarea sistemului de control intern la întreprindere.

Literatura principala:

1. Shadrin M.B. Management strategic. a 2-a editie. Sankt Petersburg: Peter, 2009 - 320p.

2. Shapkin A.S. Riscuri economice și financiare. M.: liceu, 2007 - 244p.

3. Bob Garratt . Cum să preveniți o criză de dezvoltare a companiei. Implementarea noilor standarde de guvernanță corporativă. M.: Editura Eksmo 2008. - 304 p.

4. Utkin E.A. . Managementul riscului întreprinderii - M.: Teps, 2007 - 255s.

5. Consiliul de Administrație ca standard global pentru guvernanța corporativă a unei companii / Ed. I.V. Belikov. – M.: Eksmo, 2008. – 624 p.

Literatură suplimentară:

1. Buletinul „Guvernarea corporativă și dezvoltare inovatoare Economics of the North” al Centrului de Cercetare pentru Drept Corporativ, Management și Investiții de Risc al SyktSU (www.syktsu.ru).

2. Sarbanes-Oxley Act (SUA). (www.koet.syktsu.ru).

4. Proprietate, guvernanță corporativă și investiții / A.P. Shikhverdiev, G.P. Poltavskaya, V.K. Boikov. Syktyvkar, filiala Syktyvkar a Instituției de Învățământ Superior al Consiliului Central al Federației Ruse „MUPC”, 2005. - 306 p.

5. Tom Cowland, Tim Kohler, Jack Pudrin. Valoarea companiei: evaluare si management. Pe. din engleza. M.: CJSC „Olymp Business”, 2008 - 576s.

6. Cherezov A.V. Rubinstein T.B.. Corporații, guvernanță corporativă. M.: Editura CJSC „Economie”, 2006. - 478 p.

7. Shihverdiev A.P., Basmanov PE. Retragerea activelor. Drept economic. 2002. Nr. 7.

8. Shikhverdiev A.P., Blinov A.O.,. Kuznetsov A.V. Dreptul corporativ în sistemul de guvernanță corporativă. M.: Ed. Centrul acționarilor. 2006. - 343p.

9. Vesnin V.G. Management: manual .. M .: Prospekt, 2009 - 512s.

10. Principii internaționale de guvernanță corporativă (www.koet.syktsu.ru).

11. Broilo E.V. teoria și practica contabilității crizelor și riscurilor în management organizatii moderne. Monografie. - Syktyvkar. Editura Komi Book, 2006

Achizițiile sunt instrumentul principal pentru redistribuirea dinamică a controlului asupra companiilor. Achizițiile fac posibilă înlăturarea managerilor ineficienți (împotriva voinței acestora din urmă) și beneficiază de efectul sinergic al fuziunii diferitelor firme. În plus, însăși amenințarea cu preluarea influențează comportamentul persoanelor cu drepturi de control și anume le disciplinează. În acest sens, o piață care funcționează bine pentru achiziții este recunoscută ca o componentă importantă (dacă nu o condiție prealabilă) a unui sistem eficient de guvernanță corporativă.

Ca urmare a achizițiilor, controlul asupra companiei, strategia acesteia și procesul de luare a deciziilor se schimbă, are loc o schimbare a directorilor și a managerilor. Beneficiul economic al preluării constă, în special, în faptul că poate deveni o condiție prealabilă pentru îmbunătățirea utilizării activelor companiei. Acest lucru, la rândul său, va beneficia toți acționarii. În același timp, preluările sunt o sursă potențială de încălcări ale drepturilor acționarilor minoritari.

Schimbarea controlului poate fi efectuată pe bază voluntară, prin fuziune sau fuziune, după cum s-a convenit între acționarii și administratorii societăților implicate în această fuziune sau fuziune. Preluările pot fi însă și ostile, atunci când unii dintre acționarii directorilor și managerii companiei achiziționate încearcă să împiedice preluarea acesteia. Consecințele negative ale dobândirii controlului sunt limitate nu numai la posibilele abuzuri în perioada care a precedat o astfel de achiziție (de exemplu, o ofertă voluntară în două etape de achiziție de acțiuni în care diferitelor grupuri de acționari li se oferă prețuri diferite), dar include, de asemenea, posibilele probleme ulterioare cu care se pot confrunta acționarii minoritari (de exemplu, o modificare a politicii de dividende sau o creștere a remunerației managerilor în detrimentul intereselor acționarilor minoritari).

În cazul unei schimbări voluntare a controlului, acționarii își pot exprima atitudinea față de rezultatele unei astfel de modificări și își pot da în mod explicit consimțământul pentru orice consecințe ale unei astfel de modificări. În cazul unei preluări ostile, directorii și managerii sunt de obicei mai capabili să prevină, acționând în interes propriu, astfel de schimbări de control care ar crește valoarea acțiunilor companiei. În același timp, dacă tentativa ostilă de preluare are succes, acționarii minoritari care nu și-au dat acordul pentru a dobândi controlul se pot găsi într-o situație în care noul acționar de control își va abuza de poziție și va încerca să-i „pedepsească” pentru un astfel de comportament.

În ultimele decenii, problema reglementării preluărilor a căpătat o relevanță deosebită. UE a aprobat acum a treisprezecea directivă privind dreptul societăților comerciale care se ocupă de ofertele de preluare. Spre deosebire de Legislația rusă, directiva încearcă să aplice regulile de preluare companiilor listate și să abordeze în mod specific propunerile de preluare voluntară (care nu sunt guvernate deloc de legea rusă). O ofertă voluntară de achiziție de acțiuni este o ofertă publică de achiziție a acțiunilor unei companii, care are ca rezultat schimbarea controlului. Există reguli specifice privind termenii și condițiile unor astfel de oferte și dezvăluirea informațiilor despre acestea. Legislația în această problemă este îmbunătățită și în Rusia.

Astfel, la 5 ianuarie 2006, președintele a semnat Legea federală nr. 7-FZ „Cu privire la modificările Legii federale „Cu privire la societățile pe acțiuni” și anumite alte acte legislative ale Federației Ruse”. În conformitate cu această lege, se introduce Legea federală „Cu privire la societățile pe acțiuni”. capitol nou reglementarea procesului de dobândire a unor mari blocuri de acţiuni. În locul articolului 80 „Achiziția a 30 la sută sau mai mult din acțiunile ordinare ale companiei”, a apărut un nou capitol, cu 10 articole. Această inovație se aplică tuturor societăților pe acțiuni deschise, acționarilor acestora, precum și investitorilor care intenționează să cumpere acțiuni la o societate pe acțiuni deschise.

Pentru a proteja împotriva preluărilor ostile, sunt utilizate metode speciale care reduc probabilitatea captării unui obiect-întreprindere. În funcție de situație, inițiatorul protecției împotriva sechestrului poate fi conducerea organizației sau proprietarul acesteia (sau unul dintre proprietari).

Este greu de spus cum protecția împotriva sechestrului va afecta bunăstarea acționarilor obiectului-întreprindere. În acest sens, în teoria occidentală a guvernanței corporative, există ipoteze ale bunăstării acționarilor și ale managementului.

În ipoteza averii acţionarilor se susţine că implementarea la întreprinderea-obiect a unor măsuri de protecţie împotriva preluărilor ostile sporeşte bunăstarea actuală a acţionarilor săi. Conform acestei ipoteze, sursele de creștere a averii acționarilor pot fi următoarele:

1. Toate tranzacțiile în care apar contradicții între părțile implicate în acestea cu privire la valoarea obiectului vândut sunt asociate cu un acord de preț îndelungat, iar o preluare ostilă nu face excepție. Într-o preluare ostilă, întreprinderea vizată încearcă să negocieze mărimea ofertei direct cu acționarii întreprinderii obiect, ignorând în același timp managementul acesteia. Excluderea administratorilor de la acordul asupra mărimii ofertei de licitație poate reduce în mod semnificativ bunăstarea acționarilor, deoarece aceștia din urmă nu sunt în măsură să negocieze prețul de răscumpărare al acțiunilor la fel de eficient ca administratorii lor și le pot vinde la un preț prea mic. Unele metode de securitate împiedică întreprinderea subiect să suprascrie gestionarea întreprinderii obiect. În plus, protecția încetinește procesul de preluări ostile, moment în care întreprinderile-subiecți concurente pot deveni interesați de preluare, iar o creștere a concurenței duce inevitabil la o creștere a dimensiunii ofertei de licitație.

2. Amenințarea constantă a unei preluări ostile poate duce la faptul că managerii întreprinderii țintă se vor concentra nu pe stabilitatea și prosperitatea întreprinderii pe termen lung, ci pe rentabilitatea actuală a acesteia. Conducerea începe să reducă volumul investițiilor, să respingă proiecte de investiții, a căror perioadă de rambursare depășește 2-3 ani. Într-adevăr, dacă o întreprindere poate fi preluată în curând de concurenți (și după o preluare ostilă, conducerea întreprinderii obiect va fi înlocuită), atunci este firesc ca conducerea întreprinderii obiect să nu fie interesată pe termen lung. Un astfel de comportament de conducere va duce la o creștere pe termen scurt a valorii întreprinderii și la o scădere a valorii acesteia pe termen scurt și, ca urmare, la o scădere a bunăstării acționarilor săi. Protecția de preluare ostilă ajută la rezolvarea acestei probleme.

Ipoteza bunăstării managerilor, dimpotrivă, el susține că protecția împotriva preluărilor ostile reduce bunăstarea acționarilor întreprinderii țintă. Managementul, apărându-se de o preluare ostilă, își urmărește propriile interese și anume încearcă să slăbească artificial funcția de disciplinare a pieței de control corporativ. Astfel, conducerea se protejează în primul rând, și nu deloc pe acționari. Protecția reduce probabilitatea unei preluări ostile a întreprinderii-obiect și, prin urmare, reduce riscul de pierdere a salariilor de către conducere. Acțiunile defensive care nu avantajează acționarii pot aduce beneficii conducerii, care încearcă atât de mult să-și reducă riscurile.

Există o serie de probleme controversate în ipoteza bunăstării manageriale. Practica internă mărturisește împotriva afirmației că după pregătirea apărării ar trebui să se producă o creștere a volumului investițiilor. Se observă situația inversă - de îndată ce investitorii află despre un conflict corporativ și pregătirea unei apărări, volumele de investiții scad brusc.

Protejarea întreprinderii țintă de preluări ostile este adesea privită ca o problemă a relațiilor de agenție în cadrul întreprinderii. Pentru a face acest lucru, este suficient să presupunem că părțile din relația de agenție (managerul este agentul acționarilor, care teoretic ar trebui să-și maximizeze bunăstarea) își vor maximiza propria bunăstare. Astfel, multe decizii de management vor fi contrare bunăstării acționarilor. Acest conflict de interese se numește costuri de agenție, dar ceea ce este cost pentru acționari este profitul pentru management.

Principalele metode de protecție împotriva preluărilor ostile oferite de literatura străină modernă sunt prezentate mai jos.

Tehnici de protejare a unei companii de o preluare înainte de anunțarea publică a acestei tranzacții.

1. Modificarea statutului unei corporații amendamente („anti-rechini” la
Cartă):

- Rotația consiliului de administrație: Sfatul este împărțit în mai multe părți. In fiecare an
este aleasă doar o parte a consiliului. Sunt necesare mai multe voturi
a alege un director.

- Supermajoritate: aprobarea cu supermajoritate a unei fuziuni
acţionarilor. În loc de o majoritate obișnuită, este necesară o proporție mai mare
voturi, nu mai puțin de 2/3, și de obicei 80%.

- Pret corect: limitează fuziunile la acționarii care dețin mai mult decât
decât un anumit procent din acțiunile în circulație, cu excepția cazului în care se plătește o cotă echitabilă
preț (determinat printr-o formulă sau printr-o procedură de evaluare adecvată).

2. Schimbarea locului de înregistrare a corporației. Având în vedere diferența în
legislatia regiunilor individuale, se selecteaza locul inregistrarii, in
unde este mai ușor să efectueze modificări anti-sechestru la carte și să faciliteze
protecţie juridică proprie.

3. „Pilula otrăvitoare”. Aceste măsuri sunt luate de companie pentru a-și reduce
atractivitatea pentru un potențial „invadator”. De exemplu, pentru
acţionarilor existenţi li se eliberează drepturi care, dacă sunt cumpărate
o parte semnificativă a cotelor invadatorului poate fi folosită pentru
cumpărarea acțiunilor comune ale unei companii la un preț scăzut, de obicei
jumătate din prețul pieței. În cazul unei fuziuni, drepturile pot fi utilizate pentru
achiziţionarea de acţiuni la societatea absorbantă.

4. Emisiune de acțiuni cu drepturi de vot mai mari. Răspândirea
nouă clasă de acțiuni ordinare cu drepturi de vot mai mari. Permite
managerii companiei țintă să obțină votul majoritar fără a deține
o pondere mai mare a acțiunilor.

5. Cumpărare cu efect de levier. Cumpărarea unei companii sau
divizări de către un grup de investitori privați care implică o proporție ridicată
bani împrumutați. Acțiunile companiei care este cumpărată în acest fel sunt mai multe
nu sunt tranzacționate liber la bursă. Dacă, la cumpărarea unei companii, aceasta
grupul este condus de managerii săi, apoi se numește o astfel de tranzacție preluarea companiei
managerii.

Tehnici de protejare a unei companii de o preluare după anunțarea publică a acestei tranzacții.

1. Apărarea lui Pacman. Contraatac asupra acțiunilor invadatorului.

2. Litigii. Se inițiază litigii împotriva invadatorului pt
încălcarea legilor antitrust sau antitrust
valori mobiliare.

3. Fuzionarea cu „cavalerul alb”. Ca o ultimă încercare de a se apăra împotriva
preluare, puteți folosi opțiunea de a combina cu un „friendly
companie”, denumită în mod obișnuit „cavalerul alb”.

4. „Armura verde” Unele companii fac un grup de investitori,
amenințând că le preia, o ofertă de răscumpărare cu primă, adică.
o ofertă pentru societate de a-și răscumpăra acțiunile la un preț care depășește
piață și, de regulă, depășirea prețului plătit pentru acestea
stoc acest grup;

5. Încheierea contractelor de management. Companiile încheie cu lor
contracte de personal de conducere pentru conducere, în care
remunerație ridicată pentru munca de conducere. Acest
servește ca mijloc eficient de creștere a prețului companiei achiziționate,
deoarece costul „parașutelor de aur” în acest caz va crește semnificativ.

6. Restructurarea activelor. Cumpărați active care nu vă plac
invadator sau care ar crea probleme antitrust.

7. Restructurarea pasivelor. Emiterea de acțiuni pentru un terț prietenos
partidelor sau o crestere a numarului de actionari. Răscumpărarea acțiunilor cu primă
acţionarii existenţi

Să luăm în considerare metodele de protecție enumerate pentru conformitatea lor cu legislația rusă actuală.

Stabilirea unui procent mai mare de voturi (în terminologia americană - condiția supermajorității) pentru rezolvarea celor mai importante probleme este contrară art. 49 din Legea federală a SA, care stabilește în mod clar procentul de voturi pentru luarea deciziilor la adunările acționarilor.

Dreptul de a achiziționa acțiuni dintr-o emisiune suplimentară cu o reducere semnificativă în cazul unei preluări ostile (în terminologia americană - o „pilulă otravitoare”) nu poate prevedea reduceri semnificative atunci când acționarii cumpără acțiuni atât ale unei întreprinderi-subiect, cât și ale unei întreprinderi. -obiect (Articolul 36 din Legea federală a SA) În acest caz, o mare parte a efectului „pilulă otravitoare” se pierde, de asemenea, deoarece acționarii întreprinderii țintă nu au stimulente să cumpere acțiuni suplimentare emise în cazul unei preluare ostila.

Utilizarea compensației către conducere (în terminologia americană - „parașute de aur”) nu contravine legislației ruse, dar practica preluărilor ostile arată că „parașutele de aur” sunt mijlocul cel mai puțin eficient de combatere a unui subiect-întreprindere. În primul rând, acest lucru se datorează faptului că valoarea despăgubirilor plătite administratorilor obiectului-întreprindere este incomparabilă cu mărimea banilor cheltuiți pentru sechestru în ansamblu. Raiders care plătesc miliarde de dolari pentru a achiziționa afaceri își pot permite relativ ușor să piardă câteva milioane în compensație.

Următoarele metode de protecție activă a întreprinderilor împotriva preluărilor ostile sunt:

răscumpărare de acțiuni (acord de inacțiune);

· recapitalizarea;

· invitație de „cavaler alb”, sau „scutier alb”;

Restructurarea activelor;

· consolidarea acțiunilor proprii;

Protejarea lui Pacman.

O răscumpărare de acțiuni este o răscumpărare de către întreprinderea țintă a propriilor acțiuni de la întreprinderea vizată, însoțită în majoritatea cazurilor de plata unei prime. Pentru a preveni eventualele încercări ulterioare de cumpărare a acțiunilor în viitor, este semnat un acord fără acțiune, conform căruia întreprinderea vizată se obligă să nu cumpere acțiuni ale companiei țintă pentru o anumită perioadă de timp (de obicei cel puțin 5 ani).

Un acord fără acțiune este una dintre cele mai puțin eficiente strategii de apărare, în primul rând pentru că, în esență, oferă doar companiei țintă o amânare temporară. Dacă firma țintă eșuează sau nu reușește să profite de această întârziere pentru a lua măsuri de protecție mai eficiente, este foarte probabil ca alții să urmeze prima propunere.

O analiză a legislației ruse arată că utilizarea metodei răscumpărării în practica rusă poate fi ușor contestată ca încălcare a drepturilor și intereselor altor acționari care nu participă la cumpărare. Prevederile art. 72 din Legea federală a SA prevăd că o societate pe acțiuni are dreptul de a achiziționa acțiuni plasate de aceasta prin decizia atât a adunării acționarilor, cât și a consiliului de administrație. Fiecare acționar - proprietarul acțiunilor din anumite categorii, decizia de achiziție care a fost luată, are dreptul de a-și vinde acțiunile, iar societatea este obligată să le achiziționeze (clauza 4, articolul 72 din Legea federală a SA). În practică, nu este posibilă separarea acțiunilor ordinare ale entității de acțiunile altor acționari. Atunci când decideți să răscumpărați acțiuni cu o primă, este probabil ca toți acționarii să ofere acțiuni pentru răscumpărare. Într-o astfel de situație, întreprinderea țintă va fi obligată să efectueze o cumpărare proporțională de acțiuni (clauza 4, articolul 72 din Legea federală a SA) și, prin urmare, obiectivele planificate ale achiziției nu vor fi atinse.

În plus, consiliul de administrație al unei societăți pe acțiuni nu este în drept să ia o decizie cu privire la achiziționarea de acțiuni dacă valoarea nominală a acțiunilor societății în circulație este mai mică de 90% din capitalul social. Cu alte cuvinte, dimensiunea maximă a mizei care poate fi achiziționată de la întreprinderea vizată nu este mai mare de 10%. Adunarea acționarilor poate decide să cumpere o participație mai mare, dar este puțin probabil ca acționarii să fie de acord să plătească o primă semnificativă întreprinderii vizate, privând în același timp alți acționari de posibilitatea de a obține același profit.

Recapitalizarea este unul dintre cele mai radicale remedii. De obicei se referă la plata unor dividende semnificative către acționarii obiectului-întreprindere, finanțate din fonduri împrumutate. În același timp, unii acționari primesc un dividend în principal în numerar sau o combinație de numerar și titluri de creanță, în timp ce conducerea și acționarii fideli acestuia primesc predominant acțiuni suplimentare. Întreprinderea țintă poate recurge la împrumuturi directe fără a plăti dividende acționarilor. Cu toate acestea, în ambele cazuri, rezultatul unor astfel de operațiuni este o schimbare bruscă a structurii capitalului companiei cu o creștere a ponderii surselor de finanțare împrumutate. În plus, ca urmare a recapitalizării, cota de capital controlată de conducere și de acționarii majoritari crește adesea cu 30% sau mai mult.

Eficacitatea acestei metode de protecție este percepută de noi în mod ambiguu. Datoria suplimentară crește gradul de dependență financiară a afacerii și crește riscul de afaceri al întreprinderii-obiect. Ca urmare a recapitalizării sau atragerii de fonduri suplimentare împrumutate, ponderea datoriei în structura capitalului crește adesea la o valoare critică de 85-90%. Această metodă se numește „tactici pământului ars” în Statele Unite, deoarece, ca urmare a implementării ei, obiectul-întreprindere dă adesea faliment1.

În condițiile rusești, utilizarea unei astfel de metode poate fi dificilă, în primul rând din cauza subdezvoltării pieței obligațiunilor corporative. În acest moment, pe piață circulă obligațiuni a 10-15 emitenți, reprezentând cele mai mari și mai mari firme celebre(RAO Gazprom, OJSC TNK, OJSC LUKOIL etc.). În rest, accesul la această piață este de fapt închis, deoarece investitorii nu sunt pregătiți să-și asume riscurile de a investi în datoriile întreprinderilor rusești, care sunt în mare parte structuri netransparente, cu perspective de dezvoltare incerte. Aceleași motive determină disponibilitatea limitată a creditelor bancare. Astfel, utilizarea unei metode de protecție care implică atragerea unor resurse semnificative împrumutate este greu de realizat pentru majoritatea întreprinderilor rusești, dacă nu imposibil.

Apărându-se împotriva unei preluări ostile, întreprinderea țintă poate recurge la restructurare, incluzând atât vânzarea, cât și cumpărarea anumitor active. Atunci când planifică o preluare, invadatorul evaluează gradul de atractivitate al anumitor active ale obiectului-întreprindere în diferite moduri. Nu este neobișnuit ca agresorul să știe exact ce bunuri trebuie conservate și care pot fi vândute pentru a refinanța datoria strânsă pentru această preluare, chiar înainte de momentul preluării directe. Pe baza domeniului de activitate a dobânditorului, a direcției afacerii sale, întreprinderea-obiect poate, de asemenea, să preevalueze gradul de atractivitate al diferitelor sale active pentru invadator.

După ce a stabilit care bunuri sunt cele mai atractive pentru agresor, întreprinderea țintă le poate vinde, ceea ce duce în majoritatea cazurilor la încetarea sechestrului. Această metodă de protecție în practica americană a fost numită „coroana de spini”.

Este una dintre cele mai controversate metode de luptă a întreprinderilor autohtone cu cumpărătorii neprieteni. În procesul de implementare, obiectul-întreprindere poate pierde cele mai multe dintre cele mai valoroase active, ceea ce nu poate decât să provoace rezistență activă din partea acționarilor. Prin urmare, managerii de facilitati trebuie sa depuna toate eforturile pentru a obtine cel putin un pret de piata pentru activele care se vinde, altfel vor fi inevitabil acuzati de actiuni care incalca interesele actionarilor.

Reversul metodei de protecție a „coroanei de spini” este achiziționarea de către întreprinderea-obiect de active anumite tipuri. În primul rând, prin achiziționarea de active sau de o afacere existentă, entitatea țintă poate încerca să creeze probleme de conformitate cu antitrust pentru dobânditor (cu aprobarea prealabilă a tranzacției din partea autorităților antitrust). În al doilea rând, întreprinderea țintă poate achiziționa o afacere pentru a-și reduce propria atractivitate în ochii invadatorului. De exemplu, dacă obiectul întreprindere este - întreprindere durabilă cu puțină dependență financiară și fluxuri de numerar stabile, apoi achiziționarea unei afaceri mai puțin profitabile, încărcate de datorii, poate determina entitatea să-și regândească intențiile.

Restructurarea activelor poate fi utilizată pe scară largă în întreprinderile autohtone. În special, o tranzacție majoră legată de vânzarea proprietății unei societăți pe acțiuni cu o valoare contabilă de 25 până la 50% din valoarea contabilă a tuturor activelor este supusă aprobării de către consiliul de administrație al societății pe acțiuni ( clauza 1, articolul 79 din Legea federală a SA). În cazul unei tranzacții cu o proprietate de peste 50% din valoarea contabilă a tuturor activelor, decizia este luată de adunarea generală a acționarilor (clauza 2, articolul 79 din Legea federală a SA). Astfel, companiile de administrare au dreptul de a dispune în mod independent de jumătate din activele unei societăți pe acțiuni fără acordul prealabil al acționarilor. În plus, după cum arată practica, valoarea contabilă a activelor fixe ale întreprinderilor rusești (clădiri, echipamente) este adesea mult mai mică decât valoarea lor reală de piață. Cu toate acestea, nu este neobișnuit pentru situațiile în care creanțele reprezintă mai mult de 50% din totalul activelor. Împreună, acest lucru duce la faptul că, dacă există o dorință corespunzătoare, managerii pot, fără acordul acționarilor, să vândă complet toate activele reale de producție ale întreprinderii și să lase afacerea de fapt o singură manșă, constând în principal din creanțe restante care sunt nerealiste de colectat.

Legea prevede procedura pentru mare lucru, respectarea căruia, potrivit legiuitorului, ar trebui să protejeze interesele acţionarilor. În special, paragraful 2 al art. 77 din Legea federală a SA prevede că, în cazul unei tranzacții majore, valoarea proprietății dobândite sau vândute este determinată de consiliul de administrație pe baza prețurilor pieței. Cu toate acestea, lipsa unei baze de preț de piață pentru produsele multor întreprinderi naționale permite consiliului de administrație să evalueze în mod independent valoarea de piață a anumitor active. Legea nu obligă consiliul de administrație să angajeze o firmă de evaluare independentă pentru a determina valoarea reală de piață a proprietății vândute. În plus, nici măcar implicarea evaluatorilor nu garantează independența evaluării, întrucât același consiliu de administrație acționează ca client al evaluării. Toate acestea, desigur, pot duce și, după cum arată practica, conduc adesea la vânzarea activelor la un preț semnificativ mai mic decât valoarea reală de piață.

Având în vedere cele de mai sus, se poate concluziona că restructurarea activelor ca metodă de protecție împotriva preluărilor ostile poate fi utilizată pe scară largă. întreprinderile autohtone. Cu toate acestea, în toate etapele utilizării sale, este necesar un control cuprinzător al acționarilor obiectului întreprinderii asupra acțiunilor managerilor.

Consolidarea acțiunilor proprii ca măsură de protecție împotriva preluării ostile are o serie de avantaje importante pentru întreprinderea-obiect.

În primul rând, răscumpărarea acțiunilor proprii reduce numărul total de acțiuni în circulație ale întreprinderii-obiect (achiziția de acțiuni de către obiectul-întreprindere însuși face imposibilă achiziționarea acestora de către întreprindere-subiect).

În al doilea rând, răscumpărarea acțiunilor cuiva face posibilă oprirea acumulării de mize mari în mâinile brokerilor de valori profesioniști. Acești participanți la arbitrajul de risc pot, după cum sa menționat deja, să faciliteze foarte mult preluarea de către invadator, deoarece scopul lor principal este să obțină profit prin revânzarea acțiunilor către cumpărătorul ulterior care a oferit cel mai mare preț (de obicei, acest cumpărător este subiectul întreprinderii - invadatorul).

În al treilea rând, prin achiziționarea propriilor acțiuni, întreprinderea-obiect utilizează resurse financiare proprii sau împrumutate. În primul caz, invadatorul după capturare este privat de posibilitatea de a utiliza aceste resurse financiare ale întreprinderii-obiect pentru refinanțare ulterioară, de exemplu, rambursarea împrumuturilor atrase pentru capturare. Achiziționarea de către întreprinderea țintă a acțiunilor sale în detrimentul fondurilor împrumutate reduce „intensitatea creditului”, ceea ce face, de asemenea, ca finanțarea datoriilor să nu fie disponibilă pentru raider.

Dezavantajele unei răscumpărări de acțiuni ca formă de protecție împotriva unei preluări ostile, în opinia noastră, sunt indisolubil legate de avantajele acesteia. De exemplu, răscumpărarea acțiunilor cuiva de pe piață duce la o reducere a numărului total de acțiuni în circulație. Pe de o parte, invadatorul nu va mai putea achiziționa aceste acțiuni, cel puțin până când va ajunge la o înțelegere cu întreprinderea țintă, dar, pe de altă parte, absorbantul trebuie să achiziționeze un număr mult mai mic de acțiuni pentru a putea acumulează o miză de control. Pentru a rezolva această problemă, întreprinderea țintă poate recurge la așa-numitele răscumpărări spot. O astfel de răscumpărare implică achiziția de acțiuni de la un anumit acționar, probabil cel mai înclinat să le vândă.

Posibilitățile de răscumpărare a acțiunilor proprii în condițiile rusești au fost deja analizate mai sus, având în vedere acordul de inactivitate. Cu toate acestea, trebuie menționat în plus că, prin decizie a consiliului de administrație, pot fi achiziționate acțiuni cu o valoare nominală de cel mult 10% din capitalul autorizat (clauza 2, articolul 72 din Legea federală a SA). O răscumpărare mai semnificativă poate fi efectuată numai prin decizia adunării acționarilor de a reduce capitalul autorizat prin achiziționarea unei părți din acțiunile în circulație (clauza 1, articolul 72 din Legea federală a SA). În cazul în care se ia o astfel de decizie, mecanismul ofertei de licitație a societății țintă pentru acțiunile sale este lansat automat, întrucât în conformitate cu paragraful 4 al art. 72 din Legea federală a unei societăți pe acțiuni, fiecare acționar dobândește dreptul de a-și vinde acțiunile, decizia de achiziție fiind luată.

În apărarea lui Baekman („contraatac”), întreprinderea țintă, după ce a primit o ofertă de licitație neprietenoasă, la rândul ei, vine cu o propunere de a achiziționa acțiuni la întreprinderea-subiect captură. Utilizarea Pacman de către o întreprindere-obiect de protecție este rareori adusă la concluzia sa logică. In cele mai multe cazuri, intreprinderea-obiect incearca sa indice posibilitatea utilizarii acestei protectii si sa convinga invadatorul de o sansa mare de succes in folosirea ei daca nu renunta la intentiile sale.

Astfel, putem concluziona că protecția de succes este o combinație de economice, iar metodele de mai sus sunt departe de a fi o listă completă a mecanismelor moderne de absorbție și protecție împotriva acesteia. De asemenea, trebuie menționat că costurile comparative și eficacitatea măsurilor de protecție nu au fost date în mod deliberat, întrucât este extrem de dificil să se determine care dintre ele va fi eficientă fără a cunoaște toate condițiile fiecărui caz particular. Se poate rezuma că protecția companiei în orice situație este un proiect unic și necesită concentrarea maximă a resurselor întreprinderii.

Pentru a deservi preluările, după cum am menționat mai sus, se creează infrastructuri, formate din mai multe firme specializate în dezvoltarea de scheme de preluare forțată a companiilor și, probabil, în mituirea judecătorilor și funcționarilor. Toate acestea dăunează statului, fac Rusia neatractivă pentru mulți investitori strategici, discreditează sistemul judiciar al țării și reformele pieței în curs. Prin urmare, este necesar și necesar să luptăm împotriva preluărilor ostile. Și atunci când se formează un sistem de protecție, ar trebui să folosești vechea regulă, ca și lumea, „Cel care este avertizat este înarmat”.

Asigurarea intereselor acţionarilor în redistribuirea controlului corporativ

Este necesar să se legifereze următoarele mecanisme principale pentru asigurarea drepturilor acționarilor și investitorilor cu posibilitatea de schimbare și schimbare a controlului:

· stabilirea unei proceduri de informare în timp util și completă a acționarilor și investitorilor cu privire la intențiile și acțiunile dobânditorului (potențialului achizitor);

Întrebări pentru autoexaminare.

1. Care ar putea fi consecințele preluării unei companii?

2. Care este esența ipotezei bunăstării acționarilor și a ipotezei bunăstării conducerii?

3. Care sunt metodele de protecție împotriva unei preluări ostile a companiei înainte de anunțarea publică a acestei tranzacții?

4. Care sunt metodele de protecție împotriva unei preluări ostile a companiei după anunțarea publică a acestei tranzacții?

5. Ce măsuri legislative pot ajuta la rezolvarea problemei preluărilor ostile?

Scopul acestui paragraf este o încercare de a evidenția cel mai clar și pe scară largă metodele cunoscute și mai eficiente de protecție împotriva preluărilor ostile utilizate atât în practica rusă, cât și în cea internațională. După cum sa menționat deja în lucrare, în țara noastră, așa cum se întâmplă adesea, experiența internațională este folosită foarte creativ, fiind modificată semnificativ în conformitate cu cerințele legislației ruse. Printre metodele binecunoscute de rezistență la o potențială companie invadatoare utilizate de companiile rusești, se pot găsi aproape toate metodele utilizate în practica internațională. Singurele excepții sunt acele metode de protecție la care nu pot fi transferate piata ruseasca datorită specificului legislaţiei ruse.

Apărarea de preluare ostilă reprezintă acțiunile conducerii sau ale proprietarilor companiei țintă pentru a preveni încercările de dobândire a acesteia sau de a stabili un anumit grad de control.

În general, toate metodele de protecție împotriva preluărilor ostile existente în practica rusă și internațională pot fi împărțite în două grupuri:

1. metode preventive sau apărare pre-ofertă (pre-licitare). Unii autori numesc aceste metode strategice;

2. metode utilizate după începerea unei operațiuni de preluare ostilă sau apărării post-ofertă (post-licitare). Aceste metode, la rândul lor, sunt numite tactice.

Metodele de apărare strategică sunt metode oferite de strategia companiei țintă. Aplicarea lor provoacă schimbări serioase în sistemul de management al afacerii. Astfel de metode sunt utilizate în organizarea planificată, în avans, a protecției afacerii, de regulă, atunci când atacul nu a început încă și amenințarea reală de preluare a companiei țintă nu este încă vizibilă, motiv pentru care metodele de protecție strategică sunt numite preventive.

Metodele de apărare tactică sunt folosite atunci când atacul a început deja sau când amenințarea atacului este deja evidentă. Astfel de metode nu necesită inovații strategice și organizaționale serioase, ci, de regulă, asigură soluționarea promptă a problemelor, inclusiv a celor de natură juridică.

De remarcat că, cu cât setul de măsuri de protecție luate de compania țintă este mai atent și mai larg, cu atât este mai probabil ca aceasta să reziste serios companiei invadatoare, să rămână independentă sau să crească valoarea acționarilor companiei sale.

Înainte de a începe o analiză detaliată a metodelor strategice și tactice binecunoscute de protecție împotriva preluărilor ostile, aș dori să notez câteva întrebări de recomandare pe care toate unitățile de afaceri ar trebui să le țină seama pentru a-și asigura suplimentar afacerea de acțiunile nedorite ale companiilor invadatoare. . Deși în mediul de afaceri instabil în care trebuie să lucreze companiile rusești, astfel de întrebări de consiliere ar trebui considerate necesare și, într-o oarecare măsură, chiar obligatorii.

Aceste întrebări se rezumă la:

* Cunoașterea acționarilor companiei dvs. Este foarte important să avem sprijinul principalilor investitori instituționali (acționari), să creăm și să îmbunătățim modalități de interacțiune cu aceștia și, de asemenea, să nu ratați ocazia de a extinde baza de acționari;

* Disponibilitatea consultanților principali, cheie. Companiile țintă trebuie să identifice experți și consultanți care pot oferi sprijin în cazul unei preluări ostile imediat și eficient;

* Monitorizarea constantă a știrilor din mass-media, direct sau indirect legate de conflictele corporative, inclusiv de preluări ostile, deoarece acestea sunt adesea acoperite de presă. Mai mult, ar fi foarte benefic pentru compania țintă să dezvolte un plan de PR împreună cu o firmă specializată în conflicte corporative.

În practica occidentală, ca măsură preventivă pentru a proteja împotriva preluărilor ostile, consultanții companiei țintă elaborează adesea un „manual de apărare”, precum și o „listă de verificare înainte de ofertare”.

Manualul de apărare permite companiei țintă să evite greșelile în primele zile ale acțiunilor ostile ale companiei invadatoare, să evite nevoia de a căuta și atrage consultanți într-un moment în care presiunea companiei invadatoare asupra acesteia este mare.

Manualul de apărare include:

* Analiza propriilor activități, precum și o analiză a cât de eficientă a fost strategia de afaceri. Compania țintă trebuie să stabilească cum poate fi evaluată performanța sa de către compania invadatoare;

* Identificarea și identificarea caracteristicilor unui potențial invadator de companie;

* Identificarea și identificarea trăsăturilor posibilelor companii - „cavaleri albi”;

* Studiul trăsăturilor legislației antimonopol, precum și a altor acte legislative de reglementare, într-o măsură sau alta utilizate în preluări ostile și protecție împotriva acesteia.

După trecerea în revistă a problemelor generale de consultanță pe care este de dorit să le luăm în considerare și să le punem în acțiune de către compania țintă, vom trece la o discuție detaliată a diferitelor metode strategice și tactice de protecție împotriva preluărilor ostile.

După cum sa menționat mai sus, metodele strategice de apărare sunt utilizate atunci când un atac nu a început încă sau nu există nici măcar amenințarea unui atac în sine, astfel încât utilizarea unor astfel de măsuri permite companiei țintă să se protejeze atent și temeinic de o preluare ostilă în avans. .

Există întreaga linie metode strategice de protecție împotriva preluărilor ostile, de aceea este oportun să le clasificăm:

1. Elaborarea unei carte protectoare

2. Formarea unei structuri corporative securizate, inclusiv

Crearea unui sistem de proprietate încrucișată a acțiunilor;

Diversificarea riscurilor patrimoniale și financiare (exercitarea controlului asupra conturilor de plătit printr-o organizație prietenoasă cu compania țintă, concentrând cele mai valoroase active într-o companie separată).

3. Motivarea managementului companiei-scopuri pentru a se concentra pe creșterea ulterioară și dezvoltarea afacerii

4. Utilizarea „pastilelor otravitoare” (pastile otrăvitoare)

5. Utilizarea „parașutelor de compensare” (parașute de aur, argint și tablă)

Elaborarea unei carte de protecție

După cum știți, statutul este principalul și extrem de important document constitutiv pentru orice societate pe acțiuni. Dar, din păcate, există încă o mulțime de manageri ai întreprinderilor rusești care tratează acest document foarte disprețuitor, ceea ce duce la inexactitatea și inconsecvența unor definiții și prevederi, care stă la baza dezvoltării a numeroase conflicte corporative, inclusiv preluări ostile. .

În legătură cu cele de mai sus, modificarea oricăror prevederi din carte înainte de începerea unei preluări ostile sau la începutul unei cumpărări agresive este una dintre modalitățile eficiente de protejare împotriva unei preluări ostile. În practica occidentală, tacticile de apărare bazate pe desfășurarea amendamentelor la carte se numesc tactici „repelente de rechini” sau „repelente de rechini”.

Ca exemplu de ajustare a cartii, este indicat sa dam un exemplu descris de autorii Semenov A.S. și Sizov Yu.S. în lucrarea sa „Conflicte corporative: cauze ale originii lor și modalități de depășire”, și anume introducerea unei reguli privind dreptul de prioritate al altor acționari într-un CJSC de a achiziționa acțiuni înstrăinate de actualul acționar nu numai unui terț, ci de asemenea celorlalţi acţionari ai societăţii.

O astfel de modificare va împiedica posibilitatea utilizării schemei clasice de preluare într-un CJSC, atunci când mai întâi o acțiune cade în mâinile societății capturatoare prin procedura de donație, iar apoi, în calitate de acționar, un reprezentant al societății capturatoare cumpără acțiuni de la alti actionari.

Ținând cont de bogata experiență a țărilor străine în domeniul protecției împotriva preluărilor ostile, este necesară evidențierea modului de protecție prin divizarea Consiliului de Administrație (prevedere de consiliu clasificat sau eșalonat), care a devenit larg răspândită în practica SUA. . Esența acestei metode este introducerea unui paragraf în statutul societății țintă, care prevede procedura de împărțire a Consiliului de Administrație în trei clase, conform căreia membrii Consiliului de Administrație de clasa I sunt aleși o dată pe zi. an, clasa a II-a - o dată la doi ani, clasa a III-a - o dată la trei ani. Astfel, capacitatea societății captatoare de a obține controlul imediat asupra companiei țintă imediat după achiziționarea unui pachet de control este limitată, întrucât societatea capturatoare va trebui să aștepte încă doi ani pentru a obține majoritatea necesară în Consiliul de Administrație. Mai mult de jumătate dintre corporațiile americane incluse în indicele Standard & Poors 500 sunt echipate cu acest tip de protecție. Această metodă de apărare crește costul unei preluări ostile și este, fără îndoială, cea mai eficientă metodă de rezistență la obținerea controlului unei companii invadatoare printr-un concurs de proxy. Un lucru se poate spune despre eficiența acestei metode de protecție în practică – chiar dacă divizarea Consiliului de Administrație nu oprește compania invadatoare timp de trei ani, cu siguranță va complica procedura de preluare a acesteia.

O altă modalitate de a vă proteja împotriva unei preluări ostile prin modificarea actului constitutiv este includerea unei clauze în actul constitutiv al companiei țintă care să precizeze un procent mare de voturi necesare pentru a lua o decizie privind preluarea. Această metodă se numește „condiție de supermajoritate”. Majoritatea companiilor care folosesc această metodă de protecție stabilesc un prag cantitativ pentru deciziile de fuziune la nivelul de 2/3 până la 80%, unele ridicând ștacheta chiar și la 95%. Condiția de supermajoritate se aplică automat tuturor tranzacțiilor care implică părți sau acționari majori. Desigur, astfel de restricții limitează semnificativ posibilitățile unei preluări ostile, deoarece pentru a asigura controlul, societatea care captează trebuie să cumpere nu numai o participație de control în compania țintă, ci și o participație care să satisfacă condițiile supermajorității, ceea ce conduce automat la o creştere a cantităţii de resurse financiare necesare achiziţiei cu succes.preluare ostilă.

Metoda de protecție a prevederilor de preț echitabil, care este o înăsprire a metodei supermajorității, introduce o clauză în statutul societății țintă care stabilește condițiile de cumpărare, de regulă, a mai mult de 20% din acțiunile cu drept de vot. Prețul corect în acest caz este înțeles ca același preț de răscumpărare pentru orice acțiune a companiei țintă, atât blocuri mari de acțiuni, cât și blocuri mici. Astfel, scopul principal al stabilirii unui preț echitabil este de a preveni așa-numitele oferte de licitație pe două niveluri (două niveluri), atunci când societatea-capturatoare face pentru prima dată o ofertă de cumpărare a unor blocuri mari de acțiuni (de exemplu, mai mult de 5 %), iar apoi procedează la cumpărarea de blocuri mici de acțiuni, dar la un preț mai mic. În mod evident, o astfel de schemă încalcă interesele acționarilor minoritari; în plus, societatea captatoare are posibilitatea de a cumpăra compania țintă la un preț semnificativ mai mic decât prețul său de piață. De menționat că societatea țintă care aplică această metodă de protecție poate stabili un preț corect pe baza valorii istorice a acțiunilor sale în ultimii 3-5 ani.

Ca o altă măsură de protecție împotriva preluărilor ostile, prin modificarea actului constitutiv, se poate propune introducerea unei clauze în statutul societății țintă, potrivit căreia persoanele care votează Intalnire generala actionarii prin imputernicire, nu pot pune probleme pe ordinea de zi a Adunarii Generale a Actionarilor. Această modificare va evita posibilitatea de a introduce pe ordinea de zi a Adunării Generale a Acţionarilor probleme nedorite pentru societatea ţintă în cazurile în care persoana care votează prin împuternicire este un reprezentant al societăţii invadatoare.

De asemenea, în practica Statelor Unite este o metodă destul de comună de protecție prin introducerea unei reguli care interzice acționarilor să convoace o adunare extraordinară a acționarilor. În multe companii din SUA, o adunare extraordinară a acționarilor este doar de competența Consiliului de Administrație sau Director general. Această regulă, ca și cea anterioară, într-un anumit set de circumstanțe, va face posibilă evitarea convocării adunărilor extraordinare ale acționarilor la inițiativa reprezentanților societății captoare cu scopul, de exemplu, de revocare a directorului general din funcție. și alegerea reprezentantului său în această funcție.

Formarea unei structuri corporative sigure

Crearea unui sistem de proprietate încrucișată a acțiunilor

Una dintre opțiunile eficiente pentru crearea unei structuri corporative protejate în compania țintă este crearea dreptului de proprietate încrucișat asupra acțiunilor sale. Esența acestei metode de protecție constă în retragerea activelor firmei țintă, care sunt cele mai atractive pentru societatea-capturatoare, prin crearea de filiale - societăți pe acțiuni închise.

O astfel de schemă de retragere a activelor începe cu alocarea proprietății companiei țintă a părții sale active și distribuirea între filiale. Astfel, sunt organizate mai multe, de exemplu, trei filiale cu participarea de 100% a companiei țintă. Este important de menționat că la înființarea filialelor ca aport la capitalul autorizat, acestea primesc proprietatea cea mai valoroasă a companiei țintă, deoarece proprietatea asupra proprietății societății țintă va fi funcția principală a filialelor înființate.

Următoarea etapă a acestei scheme este adoptarea de către filiale a unei decizii de majorare a capitalului autorizat cu o sumă care depășește de peste patru ori valoarea inițială a capitalului, iar apoi schimbul de noi acțiuni între ele. Ca urmare a emisiunii suplimentare, acțiunile inițiale, care au fost distribuite de societatea țintă la înființarea filialelor, se vor ridica la mai puțin de 25% din noul capital autorizat. Apoi, acțiunile emisiunii suplimentare sunt distribuite și între filiale, drept urmare filialele dețin pachete de control una în cealaltă, iar compania țintă nici măcar nu are o participație de blocare. Astfel, după ce a creat un sistem de proprietate încrucișată a acțiunilor prin mai multe filiale, compania țintă formează o schemă de deținere de echilibru. Este important de menționat că o societate de administrare poate fi creată pentru a administra toate filialele, care va acționa ca organ executiv în fiecare dintre filiale, iar statutul fiecăreia dintre acestea trebuie să precizeze clar că funcțiile de vot ale acțiunilor filialei. aparțin organului executiv, care și este societatea de administrare.

Sistemul de proprietate încrucișată a acțiunilor prin înființarea mai multor filiale de către societatea țintă poate fi reprezentat astfel:

Organizarea unei structuri holding prin proprietate încrucișată a acțiunilor între filiale

Sursa: Gorelov Ya. Absorbție agresivă: metode de protecție.// Director financiar, nr. 1, 2002.

Un sistem de acționare încrucișată poate organiza protecția unei companii țintă de o preluare ostilă, nu neapărat prin crearea mai multor filiale. Uneori poate fi suficient să se creeze o filială cu un pachet majoritar de acțiuni în capitalul propriu al companiei țintă (51% sau mai mult). Acţionarii minoritari pot acţiona şi în calitate de alţi fondatori ai unei filiale, contribuind cu acţiunile lor ca aport la capitalul autorizat. Astfel, în filiala acesteia se consolidează și se fixează un pachet de control al companiei țintă, iar directorul general al societății țintă este ales director general al filialei, creându-se astfel o garanție de control asupra societății țintă, precum și asupra acesteia. inamovibilitate din functia de director general. O astfel de schemă de proprietate încrucișată a acțiunilor, propusă de autorul M. G. Iontsev, reprezintă o protecție destul de eficientă împotriva preluării ostile, întrucât este practic imposibil ca societatea capturatoare să o distrugă prin mijloace legale.

Diversificarea riscurilor patrimoniale și financiare

a) controlul asupra conturilor de plătit printr-o organizație prietenoasă companiei țintă

Pentru a asigura societatea țintă împotriva unei preluări ostile prin procedura de faliment, care este o consecință directă a concentrării debitelor restante, utilizarea schemei companiei țintă propusă mai jos este foarte mod eficient protecție împotriva preluării ostile. În orice caz, societatea deturnată nu va rata ocazia de a folosi orice datorie a companiei țintă în scopul sechestrului absolut legal al proprietății societății țintă ca măsură provizorie într-o cerere de recuperare a creanțelor.

Esența acestei metode de protecție este crearea unei companii speciale care va fi controlată complet de proprietarii companiei țintă. Acest lucru vă va permite să concentrați toate conturile nedorite de plătit în afara companiei țintă, de exemplu. într-o altă entitate juridică, ale cărei activități vor trebui monitorizate constant. Mai mult decât atât, pe lângă firma în care se vor concentra conturile de plătit ale firmei țintă, este indicat să se creeze o firmă specială prin care să treacă toate vânzările de produse finite ale societății țintă, ceea ce va minimiza riscul unei apariția bruscă a obligațiilor companiei țintă în cazul livrării de produse defecte sau de calitate scăzută.

Schematic, o astfel de metodă de protecție poate fi reprezentată după cum urmează:

Controlul conturilor de plătit printr-o companie prietenoasă

Concentrarea celor mai valoroase active într-o companie separată, o companie țintă prietenoasă

Orice întreprindere deține un anumit complex imobiliar, care este obiectul principal de preluare ostilă de către compania invadatoare. Pentru a minimiza riscul confiscării unui astfel de complex imobiliar sau a diviziilor sale individuale, societatea țintă va utiliza efectiv o metodă de protecție bazată pe alocarea celor mai valoroase și atractive active ale companiei țintă, concentrându-le în alte (una sau mai mult) persoane juridice. Schemele de protecție în acest caz pot fi diferite, deoarece depinde direct de componența complexului imobiliar operat de compania țintă, precum și de activele pe care compania țintă intenționează să le protejeze de preluarea ostilă.

Un exemplu de protecție este o schemă în care toate activitățile operaționale sunt concentrate în compania țintă însăși, în timp ce compania țintă interacționează cu contrapărți externe, expunându-se astfel la riscul de captare prin concentrarea conturilor de plătit. Dar activele companiei țintă, care sunt cele mai atractive pentru compania-invadator, sunt izolate în companii-proprietari specializate separate care nu desfășoară activități curente (operaționale).

Sursa: Nikitin L., Nurzhinsky D. Strategie și tactici de protecție împotriva preluării ostile. // Fuziuni și achiziții, nr. 2, 2003.

Un alt exemplu de protecție printr-o schemă de decapare a activelor este separarea de societatea țintă și concentrarea, pe baza unor contracte de închiriere sau de leasing, într-o companie - imobilul companiei țintă, iar în alta - mijloacele de producție a firma tinta. Activitățile operaționale, similare cu exemplul de mai sus, sunt concentrate în compania țintă. Este important de menționat că acele companii în care sunt concentrate imobiliare și mijloace de producție nu desfășoară activități de producție, prin urmare, nu acumulează conturi de plătit și, prin urmare, va fi destul de dificil pentru o companie de captare să le dea în judecată pentru a sechestra bunurile.

Astfel, metodele de mai sus de formare a unei structuri corporative sigure în compania țintă nu sunt singurele și exhaustive opțiuni de protecție împotriva preluărilor ostile, deoarece fiecare întreprindere individuală are propriile sale specificități de activitate, care necesită o abordare individuală. Dar rămâne evident că formarea unei structuri corporative sigure în mediul de afaceri de astăzi este conditie necesara pentru a vă proteja afacerea.

Motivarea managementului companiei-obiective pentru a se concentra pe creșterea ulterioară și dezvoltarea afacerii

Formarea unui sistem de motivare a managementului într-o companie țintă pentru a le orienta către creșterea în continuare și dezvoltarea afacerii este un factor important de protecție împotriva potențialelor preluări ostile. În condițiile moderne de afaceri, este necesar să aveți încredere în management, în managementul companiei țintă, dacă compania este condusă de manageri angajați, și nu de proprietarii companiei țintă înșiși. Compania invadatoare, după ce și-a propus să efectueze o operațiune de preluare ostilă, va folosi toate mijloacele posibile pentru a o implementa, iar mituirea oricăruia dintre managerii companiei țintă nu face excepție. De aceea, proprietarii companiei țintă trebuie să se ocupe în timp de formarea unui sistem de motivare pentru managerii lor.

Având în vedere această metodă de protecție preventivă împotriva unei preluări ostile, este indicat să vorbim despre Programul de Bonus pe Acțiuni al Companiei sau ESOP (Employee Stock Ownership Plan), care este utilizat pe scară largă în practica internațională. Trebuie remarcat faptul că acest program de bonusuri pentru managerul de acțiuni (ESOP) a fost creat inițial ca un mecanism de aliniere a intereselor. angajatiși proprietarii de afaceri, care se exprimă prin transferul unui anumit număr de acțiuni sau a unei părți din capitalul autorizat al companiei către personal. Un ESOP are potențialul de a egaliza interesele proprietarilor și lucrătorilor în același mod în care opțiunile pe acțiuni le oferă managerilor o miză mai mare în viitorul unei companii. Cu toate acestea, pe măsură ce preluările ostile au crescut la sfârșitul anilor 1980, utilizarea programului ESOP ca apărare împotriva preluărilor ostile a devenit mai comună. ESOP vă permite să creșteți proporția de acțiuni care sunt concentrate în persoane prietenoase cu conducerea companiei țintă. Mai mult decât atât, costul crescut de obținere a majorității acțiunilor cu drept de vot în rândul acționarilor rămași care nu sunt inițiați face ca o preluare ostilă să fie mai puțin atractivă pentru compania invadatoare. Astfel, ESOP are un efect asemănător cu majoritatea celorlalte metode de protecție împotriva unei preluări ostile, deoarece prin concentrarea acțiunilor în indivizi prietenoși ai companiei țintă se reduce vulnerabilitatea și riscul ca societatea țintă să devină obiectul unei preluări ostile.

Utilizarea „pastilelor otravitoare” (pastile otrăvitoare)

Pastile otravitoare chiar acum vedere generala sunt drepturi emise de societatea țintă care sunt plasate între acționarii săi și le dau dreptul de a răscumpăra un număr suplimentar de acțiuni ordinare ale companiei sau de a le vinde la apariția unui anumit eveniment. Motivul exercitării dreptului de a cumpăra acțiuni poate fi orice încercare de schimbare a controlului asupra acestei companii țintă, neconvinsă cu Consiliul de Administrație. Printre pastilele otrăvite, există două grupuri principale:

plan de răsturnare

Planul flip-in este că, în cazul în care compania țintă efectuează o emisiune suplimentară de acțiuni pentru a reduce cota de acțiuni deja achiziționate de compania care captează, atunci acționarii companiei țintă au dreptul de a cumpăra acțiuni nou emise cu o reducere semnificativă. din valoarea lor de piata.

Planul de flip-over are loc atunci când, la începutul unei preluări ostile, acționarii societății țintă au dreptul de a cere răscumpărarea acțiunilor lor la un preț semnificativ mai mare decât prețul de piață al acțiunilor societății țintă, iar în in cazul unei fuziuni amicale, dimpotriva, actionarii societatii achizitionate au dreptul de a rascumpara actiunile societatii -cumparator la un pret cu reducere semnificativa, ceea ce va face aceasta tranzactie mai costisitoare.

Trebuie remarcat faptul că „pastilele otravitoare” nu înseamnă întotdeauna drepturile acționarilor de a cumpăra înapoi sau de a vinde acțiuni la apariția unui anumit eveniment (în cazul nostru, o preluare ostilă). Varietățile de „pastile otrăvitoare” enumerate mai sus s-au răspândit mai ales în practica străină. În practica rusă au fost dezvoltate și alte „pastile otrăvitoare”. Autorul Iontsev M.G. dă următoarea definiție a „pastilelor otrăvitoare” - acestea sunt diverse acțiuni ale fostei conduceri a companiei țintă achiziționate, menite să creeze probleme suplimentare pentru compania capturatoare. Și ca fiind cele mai comune pastile otrăvitoare, el identifică diverse tranzacții încheiate cu puțin timp înainte de capturarea companiei țintă. De regulă, acestea sunt tranzacții pentru achiziționarea de materii prime la prețuri umflate sau pentru vânzarea de produse la prețuri reduse. S-au răspândit și biletele la ordin emise de șefii firmei țintă într-o situație apropiată de implementarea unei operațiuni de preluare ostilă. Închirierea pe termen lung a bunurilor imobiliare, distrugerea sau ascunderea documentelor și multe alte acțiuni au fost întreprinse de către managerii companiilor - țintele preluărilor ostile la întreprinderile rusești. Și dacă compania țintă este un monopolist pe piață, atunci „pilula otrăvitoare” poate fi restructurarea acestei întreprinderi (de exemplu, împărțirea ei în două organizații). Întreprinderile nou înființate nu vor ocupa o poziție monopolistă pe piață, iar preluarea vreuneia dintre ele va fi mai puțin atractivă pentru partea dobânditoare, întrucât aceasta nu va mai da control asupra monopolului.

Utilizarea „parașutelor de compensare” (parașute de aur, argint și tablă)

„Parașute compensatorii” (parașute compensatorii) sunt termeni incluși în contractele managerilor care garantează plăți semnificative către acești manageri în cazul unei preluări ostile a companiei țintă și al pierderii locurilor de muncă (după cum s-a menționat deja în lucrare, înlocuind cheie). managerii firmei tinta este aproape obligatoriu rezultatul unei preluari ostile).

Printre „parașutele de compensare” există trei grupuri binecunoscute:

* parașute de aur (parașute de aur) - acorduri de compensare care se încheie cu top management, prevăzând plăți mari către aceștia în cazul unei schimbări a controlului asupra companiei țintă și al pierderii locurilor de muncă ca urmare a unei preluări ostile;

* parașute de argint (parașute de argint) - acorduri de compensare asemănătoare parașuturilor de aur, dar încheiate cu managementul mediu;

* parașute de tablă - acorduri de compensare similare cu parașutele din aur și argint, dar încheiate cu conducerea de nivel inferior și unii angajați obișnuiți ai companiei țintă.

În practica rusă, parașutele compensatorii nu au fost încă utilizate pe scară largă, cu toate acestea, există câteva exemple - această tehnologie a fost folosită cu succes de fabrica de cofetărie Krasny Oktyabr în lupta împotriva băncii Menatep. Trebuie spus că utilizarea parașutelor compensatorii nu este cea mai eficientă modalitate de a proteja împotriva unei preluări ostile, totuși, în practică, contractele cu managerii de top ai unei societăți pe acțiuni - scopul unei preluări ostile - sunt incluse în obligațiile companiei de a plăti o despăgubire foarte mare în cazul rezilierii anticipate a unui astfel de contract de către companie. Fără îndeplinirea unor astfel de condiții, contractul nu poate fi reziliat (administratorul va fi repus de către instanță), iar implementarea lor poate fi dificilă pentru un investitor agresiv.

Astfel, lucrarea a acoperit principalele și cele mai cunoscute metode preventive (strategice) de protecție, care sunt asigurarea companiei țintă cu protecție timpurie, care, în cazul unei preluări ostile, va economisi timp pentru preluarea și implementarea cele mai serioase măsuri de protejare a companiei. Cu toate acestea, rămâne întrebarea, cum ar trebui să se comporte o companie dacă nu a fost luat un sistem de măsuri preventive, iar o operațiune de preluare ostilă a început brusc? Pentru a identifica principalele măsuri de protecție în cazul unui atac surpriză asupra companiei țintă, este necesar să se ia în considerare metode tactice de protecție.

După cum sa menționat mai devreme, metodele de apărare tactică sunt utilizate atunci când atacul a început deja sau când amenințarea atacului este deja evidentă. Astfel de metode nu necesită inovații strategice și organizaționale serioase, dar, de regulă, asigură soluția promptă a problemelor.

Dintre metodele tactice existente de protecție împotriva preluărilor ostile, este recomandabil să se evidențieze următoarele:

1. Organizarea unei răscumpărări (contra-cumparare) de acțiuni ale companiei țintă

2. Efectuarea unei emisiuni suplimentare de actiuni

3. Reorganizarea unei societăți pe acțiuni într-o societate cu răspundere limitată (SA -> SRL)

4. Măsuri care reduc atractivitatea companiei țintă ca obiect de preluare ostilă:

ь Încheierea contractelor de închiriere a proprietății firmei țintă

l Restructurarea activelor companiei tinta

5. Reîncorporare

6. Invitarea unui „Cavaler Alb” sau „Scutier alb” să efectueze o preluare amicală

Organizarea unei răscumpărări (contra-cumparare) de acțiuni ale companiei țintă

Răscumpărarea acțiunilor companiei țintă este cea mai comună modalitate de a vă proteja împotriva unei preluări ostile. Este important de menționat că organizarea așa-numitei contracumpărări de acțiuni poate fi realizată atât de societatea pe acțiuni însăși - societatea țintă, cât și de către acționarii companiei țintă sau de către un investitor extern prietenos.

Având în vedere răscumpărarea de acțiuni efectuată de societatea țintă însăși, este necesar să se evidențieze procesul de achiziție de acțiuni în bilanţul societății țintă. Această metodă de protecție nu este suficient de eficientă, întrucât se caracterizează printr-o procedură laborioasă și, într-o anumită situație, îndelungată de dobândire a acțiunilor în bilanţ. Cu toate acestea, această metodă de protecție poate fi foarte utilă și cunoașterea procedurii de achiziție a acțiunilor în bilanţ este condiție prealabilă organizarea sa inconfundabila:

Ø Decizia de a achizitiona actiuni in bilant trebuie luata de Consiliul de Administratie al societatii tinta. Este important de menționat că perioada în care societatea țintă poate achiziționa acțiuni în bilanţ nu poate fi mai mică de 30 de zile, iar prețul de cumpărare al acțiunilor în bilanţ se determină pe baza valorii de piață a acțiunilor;

Ш Decizia adoptată privind achiziționarea de acțiuni în bilanț, precum și condițiile unei astfel de achiziții, trebuie comunicate acționarilor. notita scrisa(publicare, trimitere prin poștă etc.) cu cel mult 30 de zile înainte de începerea perioadei de achiziție a acțiunilor;

Ш Acționarii societății țintă au dreptul să ofere achiziționarea integrală sau parțială a acțiunilor lor, trimițând cererile la aceasta;

Ш Dacă numărul de cereri primite este mai mare decât numărul de acțiuni pe care societatea țintă intenționează să le achiziționeze, atunci cererile nu sunt pe deplin satisfăcute, și anume, proporțional cu cerințele enunțate;

Ш Nu mai devreme de 30 de zile de la data transmiterii acționarilor a notificării de achiziție de acțiuni în bilanț, cu aceștia se încheie acorduri de achiziție de acțiuni.

Trebuie remarcat faptul că atunci când desfășoară procedura de achiziție de acțiuni descrisă mai sus, societatea țintă nu trebuie să încalce următoarele cerințe:

1. Într-un ciclu descris mai sus, nu puteți cumpăra mai mult de 10% din propriile acțiuni

2. Pe durata executării tuturor etapelor ciclului, prețul rămâne neschimbat, în timp ce compania țintă își poate modifica politica de prețuri

3. Societatea țintă nu își poate achiziționa acțiunile din sold dacă capitalul autorizat nu este vărsat integral

Încălcarea acestor cerințe poate duce la capacitatea societății captatoare de a obține recunoașterea de către instanță a tranzacțiilor pentru achiziționarea de către societatea țintă a acțiunilor sale în bilanţ ca nevalide.

Este important de menționat că nu orice companie care a devenit obiectul unei preluări ostile va decide să achiziționeze acțiuni în bilanț, deoarece acest lucru necesită acumularea de mulți bani într-un timp scurt. Dar acei manageri cărora le pasă de soarta afacerii lor și de acționari nu prevăd bani pentru această metodă de protecție, mai ales dacă s-a format o relație de încredere între echipa de lucru a companiei țintă și conducerea acesteia, iar acționarii preferă să-și vândă acțiunile. (chiar dacă preț mai mic) conducerii lor decât companiei invadatoare.

Cu toate acestea, modalitatea de a proteja împotriva unei preluări ostile printr-o răscumpărare de acțiuni prin achiziționarea de acțiuni în bilanţ nu este cea mai eficientă modalitate. O modalitate mai eficientă de a efectua o contrarăcumpărare de acțiuni este cumpărarea de acțiuni pentru o filială. Cu o astfel de achiziție, compania țintă are libertate în ceea ce privește numărul, volumul acțiunilor achiziționate, prețul, precum și formele de cumpărare.

Efectuarea unei emisiuni suplimentare de acțiuni

Următoarea modalitate de a proteja împotriva unei preluări ostile care trebuie luată în considerare este plasarea unei emisiuni suplimentare de valori mobiliare, cu alte cuvinte, o emisiune suplimentară.

Plasarea unei emisiuni suplimentare de valori mobiliare poate fi efectuată în mai multe moduri:

1. plasarea de valori mobiliare în favoarea unei anumite persoane;

2. majorarea capitalului social pe cheltuiala proprietatii societatii.

Plasarea valorilor mobiliare în favoarea unei anumite persoane (acționari sau investitor extern) poate fi acceptată dacă statutul societății țintă conține acțiuni declarate, întrucât conform paragrafului 3 al articolului 28. lege federala„La Societăţile pe Acţiuni” pot fi plasate acţiuni suplimentare de către societate numai în limita numărului de acţiuni declarate stabilit prin statutul societăţii. Decizia privind plasarea acțiunilor prin subscriere închisă trebuie luată de Adunarea Generală a Acționarilor cu ¾ de voturi care participă la ședință. O astfel de decizie poate fi luată dacă societatea invadatoare nu a reușit încă să acumuleze în mâinile sale un număr suficient de acțiuni, în prezența cărora poate împiedica decizia companiei țintă. Ca urmare, cota efectivă a companiei invadatoare în capitalul autorizat al firmei țintă va scădea. În plus, trebuie remarcat faptul că compania țintă care efectuează o emisiune suplimentară de acțiuni trebuie să ia în considerare cu atenție cunoștințele și temeinicia acestei proceduri. În caz contrar, compania de deturnare nu va rata șansa de a utiliza orice greșeli sau inexactități făcute de compania țintă pentru a contesta legalitatea problemei în instanță și a obține invalidarea acesteia.

În cazul în care o emisiune suplimentară în favoarea acționarilor nu poate fi efectuată din cauza faptului că acționarii societății nu sunt pregătiți să cumpere acțiuni dintr-o nouă emisiune, iar societatea nu are un investitor interesat sau societatea captatoare a reușit să achiziționeze numărul necesar de acțiuni, suficient pentru blocarea deciziei privind emisia suplimentară, este, de asemenea, posibilă utilizarea unei scheme diferite. Dacă acest lucru este prevăzut de statutul societății țintă și la momentul potrivit, informațiile despre acțiunile declarate sunt introduse în statutul societății țintă, atunci Consiliul de Administrație în mod independent, adică fără Adunarea Generală a Acționarilor, are dreptul de a decide majorarea capitalului autorizat pe cheltuiala proprietății companiei țintă (ca urmare a reevaluării activelor imobilizate, capital suplimentar, rezultat reportat din anii anteriori). Astfel, acțiunile emise suplimentar pe cheltuiala proprietății societății nu sunt plasate, ci distribuite între acționari proporțional cu cota lor în capitalul social al societății țintă. Ca rezultat valoare totală acțiunile pot crește semnificativ, ceea ce, în consecință, va duce la o creștere a costului unei preluări ostile și poate face inacceptabilă implementarea unei preluări ostile de către compania-capturatoare.

Reorganizarea unei societăți pe acțiuni într-o societate cu răspundere limitată

Reorganizarea unei societăți pe acțiuni într-o societate cu răspundere limitată (LLC) este o modalitate foarte eficientă de a proteja împotriva unei preluări ostile. O astfel de reorganizare este posibilă numai dacă numărul de acționari ai societății nu depășește 50. Atunci când se decide să transforme o societate pe acțiuni într-o societate cu răspundere limitată, trebuie amintit că o astfel de formă organizatorică și juridică ca societate cu răspundere limitată va exista efectiv dacă numărul participanților la acesta nu va depăși 10. Este legal stabilit că hotărârile Adunării Acționarilor trebuie luate în unanimitate, iar dacă vreunul dintre participanți decide să părăsească SRL, societatea va fi obligată să să îi plătească o parte din valoarea proprietății sale proporționale cu cota unui astfel de participant în capitalul autorizat al SRL. Acesta este dezavantajul reorganizării unei societăți pe acțiuni într-o societate cu răspundere limitată. Prin urmare, este de dorit ca relațiile dintre participanții unei societăți cu răspundere limitată să fie legate sau prietenoase.

Având în vedere cele de mai sus, devine evident că reorganizarea unei societăți pe acțiuni într-o societate cu răspundere limitată prezintă unele dezavantaje. Dar protecția împotriva unei preluări ostile folosind o astfel de formă organizatorică și juridică ca societatea cu răspundere limitată poate fi construită puțin diferit. Esența unei astfel de scheme constă în înființarea de către acționarii majoritari ai societății țintă a unei societăți cu răspundere limitată, al cărei capital autorizat este vărsat prin blocuri de acțiuni ale societății țintă aparținând acestor acționari majoritari. În cadrul unei astfel de scheme, dacă unul dintre participanți se retrage din SRL format, i se plătește o parte din proprietatea SRL, care în acest caz va fi egală cu valoarea de piață a acțiunilor companiei țintă deținute de el, transferate către el mai devreme ca aport la capitalul de natură al SRL.

Măsuri care reduc atractivitatea companiei țintă ca obiect de preluare ostilă

a) Încheierea contractelor de închiriere a proprietății firmei vizate

Una dintre metodele eficiente de combatere a preluărilor ostile este reducerea atractivității companiei țintă ca obiect al preluărilor ostile. Această metodă de protecție este eficientă mai ales dacă compania invadatoare se află în primul rând în spatele sediului imobilului companiei țintă sau al tuturor obiectelor imobiliare. Într-o astfel de situație, ar fi indicat ca firma țintă să închirieze spațiile pe care le deține pentru o închiriere pe termen lung (adesea în condiții preferențiale), în timp ce este de dorit ca chiriașul în acest caz să fie bine familiarizat cu firma țintă, adică să fii o persoană prietenoasă cu compania țintă. În conformitate cu legislația rusă, un contract de închiriere nu poate fi reziliat sau termenii acestuia nu pot fi revizuiți unilateral, adică fără acordul chiriașului. Compania invadatoare, după ce a descoperit că orice parte a sediului companiei țintă a fost închiriată, de regulă, își pierde interesul față de această societate ca obiect de preluare ostilă.

Odată cu încheierea contractelor de închiriere, o modalitate eficientă de protecție poate fi gajarea unei părți din proprietatea companiei țintă, de exemplu, ca garanție pentru un împrumut pe care compania țintă l-a luat pentru a-și contracumpăra acțiunile.

b) Restructurarea activelor firmei tinta

Restructurarea activelor companiei țintă ar trebui înțeleasă ca vânzarea sau cumpărarea de active care se realizează în scopul de a face obiectul unei preluări ostile mai puțin atractiv pentru societatea capturatoare.

Astfel, compania țintă poate vinde cele mai atractive active, ceea ce îi va reduce instantaneu atractivitatea investițională ca obiect de preluare ostilă. În practica străină, cele mai atractive active sunt numite „bijuteriile coroanei” sau „diamantele coroanei” (Crown Jewels). Ca exemplu de aplicare a unei astfel de metode de protecție, se poate cita restructurarea OAO Norilsk Nickel sub forma transferului de active către Compania Mineră Norilsk.

Pe lângă vânzarea celor mai atractive active, societatea țintă poate cumpăra o afacere, astfel încât, în cazul unei noi preluări ostile, o astfel de consolidare va crea probleme companiei invadatoare cu autoritățile antitrust sau va face preluarea ostilă mult mai scumpă.

reîncorporare

Această metodă de protecție înseamnă reemitere acte constitutiveîn altă regiune (transferul unei persoane juridice), unde există cerințe antimonopol mai stricte decât la locul actual de înregistrare. O astfel de protecție poate face mult mai dificilă pentru o companie țintă ostilă reîncorporarea într-o altă regiune, dar procesul de documentare poate consuma timp, ceea ce poate îngreuna ca o companie țintă să efectueze o apărare ostilă de preluare a controlului.

Invitația lui „White Knight” sau „White Squire” pentru o preluare amicală

Acestea sunt modalități de a proteja atunci când compania țintă invită un investitor prietenos să efectueze preluarea. Astfel de metode de protecție sunt utilizate pe scară largă în practica internațională și sunt numite, respectiv, „cavaler alb” și „scutier alb”.

În apărarea cavalerilor albi, compania țintă încearcă să prevină o preluare ostilă prin vânzarea pachetului majoritar de acțiuni unei companii de management prietenoase. Dimensiunea ofertei pe care o face „cavalerul alb” este determinată în principal de modul în care o astfel de afacere se încadrează în strategia sa. Dacă strategia se potrivește, atunci prețul poate fi mai mare decât cel oferit de compania invadatoare. Dacă nivelul de conformitate cu strategia este scăzut, atunci prețul poate fi mai mic decât prețul companiei care captează. În practică, este posibilă o situație în care compania capturatoare, după ce a aflat despre apariția „cavalerului alb”, să nu abandoneze tentativa de preluare ostilă, ci să înceapă să crească prețul preluării.

Apărarea White Squire diferă de apărarea White Knight prin faptul că White Squire nu câștigă controlul companiei țintă. Într-o astfel de situație, scutierul alb, care este prietenos cu firma țintă, achiziționează un mare bloc de acțiuni la propunerea societății țintă pe „bază de neintervenție”, ceea ce înseamnă de obicei obligația de a vota propunerile lui. managementul companiei tinta. Astfel, compania capturatoare este lipsită de posibilitatea de a obține majoritatea de voturi la Adunarea Generală a Acționarilor și de a efectua o preluare ostilă.

Trebuie remarcat faptul că metodele de protecție descrise nu au primit încă o astfel de dezvoltare în Rusia, spre deosebire de practica occidentală.

Litigiul, bazat pe utilizarea apărării juridice, este unul dintre cele mai populare tipuri de apărare utilizate după începerea unei operațiuni de preluare ostilă. Vorbind despre practica străină, trebuie menționat că mai mult de 1/3 din toate ofertele de licitație făcute în Statele Unite în perioada 1962-1980 au fost însoțite de inițierea diferitelor procese de către compania țintă. În ceea ce privește Rusia, această metodă de protecție a devenit foarte comună și în perioada de dezvoltare rapidă a preluărilor ostile. Ca urmare a litigiilor, societatea țintă poate suspenda și întârzia desfășurarea unei preluări ostile, deoarece litigiile, audierile, examinarea pretențiilor în cauză și emiterea deciziilor necesită timp.

Compania țintă, folosind această metodă de apărare, poate iniția procese cu diverse cereri bazate pe opoziție față de compania deturnată. Dar, ca exemplu, este recomandabil să citați o situație destul de comună care a avut loc în practica rusă. De foarte multe ori, în cursul unei cumpărări în masă de acțiuni la o companie în curs de preluare, companiile capturatoare au comis încălcări ale legislației ruse actuale. De regulă, aceasta se datorează încălcării de către societatea capturatoare a dreptului de preferință de a achiziționa acțiuni într-un societate pe actiuni. În acest scop, compania capturatoare folosește aproape întotdeauna procedura de donație de acțiuni, care acoperă necesitatea întocmirii unui contract de cumpărare de acțiuni. În acest sens, acționarii societății societății țintă se pot adresa instanței de judecată pentru invalidarea procedurii de donație și să solicite transferul acestora a drepturilor și obligațiilor care decurg din contractul de cumpărare de acțiuni care a avut loc efectiv. Și ca măsură provizorie într-un proces, instanța poate sechestra nu numai acțiunile primite de societatea capturatoare prin procedura de donație, ci și restul acțiunilor, precum și interzicerea societății capturatoare de a vota cu astfel de acțiuni, ceea ce va duce la pierderea unui grad semnificativ al controlului acestuia asupra firmei – scop.

Rezumând luarea în considerare a metodelor de protecție împotriva preluărilor ostile în practica internațională și rusă, putem trage o concluzie fără ambiguitate că practica rusă de protecție împotriva preluărilor ostile folosește o parte semnificativă a metodelor care au fost dezvoltate în țări străine. Cu toate acestea, multe dintre metodele internaționale de protecție nu au devenit încă suficient de răspândite în Rusia, ceea ce se explică, în primul rând, prin diferența în însăși procedura de desfășurare a unei operațiuni de preluare ostilă în Rusia și în străinătate, precum și prin diferențele dintre cadru legislativ.