Acasă » Tipuri de afaceri » Protecție împotriva fuziunilor și achizițiilor ostile. Clasificarea diferitelor metode

Protecție împotriva fuziunilor și achizițiilor ostile. Clasificarea diferitelor metode

Exemplele date din practica rusă nu sunt exhaustive - alegerea lor a fost determinată de frecvența menționării în sursele deschise de informații și de conformitatea cu clasificarea propusă. Trebuie remarcat faptul că unele dintre aceste instrumente de protecție pot fi aplicate în practica de management de zi cu zi, indiferent de amenințarea unei companii neprietenoase.

Piața globală pentru fuziuni și achiziții transfrontaliere și naționale în anul trecut se dezvoltă rapid. Numărul și volumul fuziunilor și achizițiilor a crescut semnificativ. Și aici Rusia joacă un rol important1. Creșterea recentă a fuziunilor și achizițiilor, în special în sectorul petrolului și gazelor din Rusia, sugerează că Rusia, împreună cu Statele Unite, Japonia și Europa, devine un jucător egal pe piața fuziunilor și achizițiilor corporative.

Practica mondială arată că, în majoritatea cazurilor, fuziunile și achizițiile se realizează prin acordul comun al personalului de conducere al ambelor companii. Cu toate acestea, practica fuziunilor și achizițiilor ostile nu este, de asemenea, neobișnuită, atunci când conducerea de vârf a companiei țintă nu este de acord cu viitoarea înțelegere și ia o serie de măsuri anti-sechestru2. În acest caz, o organizație care ar dori să achiziționeze o companie de interes pentru ea apelează direct la acționarii săi, ocolind echipa de conducere.

Experiență mondială în apărarea împotriva preluărilor ostile

În practica mondială este cunoscut un întreg sistem de măsuri anti-sechestru, care sunt folosite atât de manageri, cât și de acționari pentru a rezista tranzacțiilor nedorite. Prin natura lor, toate măsurile anti-sechestru sunt împărțite în economice și juridice. Combinarea lor este posibilă și atunci când o măsură economică este întărită de una legală (și invers).

Principalele tipuri de protecție împotriva absorbției nedorite, conform regula generala, sunt împărțite în cele care sunt eficiente:

înainte de anunțarea publică a intenției de preluare a companiei;
după un astfel de anunț 3.

Protejarea companiei înainte de anunțarea publică a preluării acesteia

Printre mijloacele de a proteja o companie de la o preluare până la anunțul public al unei tranzacții, următoarele sunt măsurile cele mai frecvent utilizate pe piața globală de fuziuni și achiziții:

amendamente la statutul companiei (amendamente „anti-rechini” la chart - repellenti pentru rechini). Printre astfel de modificări se disting următoarele:
- rotația consiliului de administrație: consiliul de administrație este împărțit în mai multe părți, o singură parte fiind aleasă în fiecare an;
- super-majoritate: aprobarea acordului de fuziune de către super-majoritatea acționarilor;
- preț echitabil: restricționează fuziunile acționarilor care dețin mai mult de un anumit procent din acțiunile în circulație, cu excepția cazului în care prețul corect este plătit (după cum este determinat printr-o formulă sau printr-o procedură de evaluare adecvată);
schimbarea locului de inregistrare a societatii. Ținând cont de diferența dintre legislația regiunilor individuale, se alege locul de înregistrare, unde este mai ușor să se efectueze modificări anti-sechestru la carte și să se faciliteze protecția judiciară;
pilula otravitoare 4. Astfel de măsuri sunt folosite de companie pentru a-și reduce atractivitatea față de un potențial invadator. De exemplu, acţionarilor existenţi li se acordă drepturi că, dacă o parte semnificativă a acţiunilor este cumpărată de invadator, acestea pot fi folosite pentru a cumpăra acţiunile ordinare ale companiei la un preţ scăzut – de obicei la jumătate din preţul pieţei;
emisiunea de actiuni cu drept de vot mai mare. Distribuirea unei noi clase de acțiuni comune cu drepturi de vot mai mari permite managerilor companiei țintă să obțină majoritatea voturilor fără a deține o cotă mai mare din acțiuni;
leraged buyout - achiziționarea unei companii sau subdiviziunea acesteia de către un grup de investitori privați cu o pondere mare a fondurilor împrumutate. Acțiunile unei companii care este cumpărată în acest fel nu mai sunt tranzacționate liber la bursă. Dacă un grup de investitori este condus de managerii săi atunci când o companie este cumpărată, o astfel de tranzacție se numește cumpărare de către manageri.

Protejarea unei companii după un anunț public privind preluarea acesteia

Printre mijloacele de protejare a companiei de o preluare după anunțul public al tranzacției, remarcăm următoarele:

Pac-Man defense - contraatac asupra acțiunilor invadatorului;
bătălie juridică. Se inițiază litigii împotriva invadatorului pentru încălcarea legilor antitrust sau antimonopol. hârtii valoroase Oh;
contopirea cu „cavalerul alb” (cavalerul alb). Ca opțiune de apărare împotriva unei preluări, puteți folosi opțiunea de a vă alătura unei companii prietenoase, care este de obicei numită „cavalerul alb”.
„armură verde” (greenmail). Unele companii fac o ofertă de răscumpărare premium către grupul de investitori amenințându-i cu preluarea, adică o ofertă de a-și răscumpăra acțiunile de către companie la un preț mai mare decât prețul pieței (și, de regulă, prețul pe care grupul plătit pentru aceste acțiuni);
încheierea contractelor de management. Companiile încheie contracte de management cu personalul lor de conducere, care prevăd o remunerație ridicată pentru munca de conducere. Acesta servește ca un mijloc eficient de creștere a prețului companiei absorbite, deoarece costul „parașutelor de aur” (parașutelor de aur) în acest caz crește semnificativ;
restructurarea activelor - cumpărarea de active pe care invadatorul nu le va plăcea sau crea probleme antitrust;
restructurare de pasive - emisiune de acțiuni pentru un terț prietenos sau creșterea numărului de acționari, răscumpărare de acțiuni cu primă de la acționarii existenți.

Alte mijloace de protecție

Mijloacele de protecție împotriva preluărilor ostile enumerate mai sus sunt doar o parte dintre cele utilizate în practica mondială. Printre altele, se mai pot remarca următoarele:

„apărarea macaroanelor”. Compania țintă emite obligațiuni pentru o sumă mare, care, conform condițiilor emisiunii, trebuie răscumpărate înainte de termen la un preț mai mare în cazul preluării companiei. În consecință, costul răscumpărării obligațiunilor crește atunci când compania este amenințată cu o preluare (la fel ca pastele se umflă în timpul gătirii), făcând preluarea prohibitiv de costisitoare;
politica pământului pârjolit. Metoda folosită de compania țintă pentru a o face mai puțin atractivă pentru client. De exemplu, poate fi de acord să vândă cele mai atractive părți ale afacerii sale, numite bijuterii coroanei, sau să dispună ca toate datoriile să fie plătite imediat după o fuziune;
„armură albă” (whitemail). Compania țintă vinde un număr mare de acțiuni unei companii prietenoase la un preț sub piață. Acest lucru îl pune pe un potențial „deturnător” într-o poziție în care va trebui să cumpere cam aceeași cantitate de acțiuni, dar la un preț „umflat”, pentru a prelua controlul companiei. Această metodă ajută managementul actual al companiei să-și mențină poziția;
„white squire” – un broker care dobândește mai puține acțiuni decât un pachet de control într-o companie.

Practica rusă de protecție împotriva preluărilor ostile

Practica rusă de fuziuni și achiziții corporative s-a format pe fundalul unui nedezvoltat Cadrul legalîn domeniul dreptului corporativ și lipsa de format istoric, evolutiv relaţiile economice, care a făcut din preluări ostile cea mai eficientă metodă de strategie corporativă din Rusia. De fapt, metodele de preluare ostile și măsurile de protecție corespunzătoare aplicate în Rusia pe stadiul inițial formarea statului, au suferit anumite modificari numai prin dezvoltarea dreptului corporativ. Exclusiv în legătură cu acest proces, unele dintre mijloacele folosite pentru a proteja împotriva preluărilor ostile nu mai pot fi la fel de eficiente ca în zorii pieței corporative din Rusia. Ca urmare a noilor modificări legislative, mijloacele de protecție împotriva preluărilor ostile utilizate în Rusia au încetat să mai fie de natură exclusiv administrativă și se apropie de mijloacele de protecție utilizate pe scară largă în întreaga lume.

Mai jos vom lua în considerare cele mai comune economice și metode legale rezistență la un potențial invadator, care sunt utilizate de conducerea (acționarii) companiei țintă:

cumpărarea de acțiuni de către companiile deținute de conducere, sau răscumpărarea de către societate a propriilor acțiuni, inclusiv cu vânzarea ulterioară a acestora către angajați și administrația (a companiilor deținute de aceasta) în vederea creșterii ponderii „insiderilor” în detrimentul acţionarilor externi. Această strategie a devenit larg răspândită în Rusia în a doua jumătate a anilor 1990. - un exemplu sunt actiunile conducerii unor intreprinderi metalurgice;
controlul asupra registrului actionarilor, precum si restrictionarea accesului la registrul actionarilor sau manipularea acestuia. Această metodă este eficientă pentru măsuri complexe de protecție: utilizarea ei fără mijloace suplimentare nu poate împiedica absorbția. Un exemplu de tactică atât de complexă sunt acțiunile unuia dintre regionalii companii farmaceutice... La sfârșitul anilor 1990. compania a fost atacată de un holding farmaceutic din Moscova, care intenționa să cumpere un pachet de control pe piața secundară, dar din cauza unor măsuri complexe, care au inclus controlul strict al registrului acționarilor, preluarea nu a avut loc;
schimbarea dimensiunii capitalul autorizat companiilor, în special, o reducere intenționată („diluare”) a cotei acționarilor „străini” specifici prin plasarea acțiunilor noilor emisiuni în condiții preferențiale în rândul administrației și angajaților, precum și a acționarilor externi și pseudo-externi prietenoși. Această metodă a fost folosită de aproape toate companiile mari din industria petrolului si gazelor, în primul rând cu scopul de a consolida, creând cel mai ușor de gestionat structura corporativă... Astfel, riscul de absorbție este redus datorită acțiunilor coordonate ale tuturor unități structurale companii;
implicarea autorităților locale pentru a impune restricții administrative asupra activităților intermediarilor „din afara” și companiilor care cumpără acțiuni ale angajaților. Un exemplu este refuzul uneia dintre administrațiile regionale de a vinde o participație într-o întreprindere bugetară, care a fost ținta unui atac al unui holding financiar și al unei mari fabrici metalurgice;
procese pentru invalidarea anumitor tranzacții cu acțiuni susținute de autoritățile locale. Un exemplu izbitor de astfel de tactici este războiul corporativ care a avut loc asupra celor mai mari unități de prelucrare a lemnului din Rusia.

Alte mijloace de protecție

Lista apărărilor utilizate în Rusia împotriva preluării ostile nu se limitează la măsurile descrise mai sus; în plus, nu există restricții privind extinderea arsenalului de metode atât pentru efectuarea preluărilor, cât și pentru protejarea împotriva acțiunilor corporative ostile. Trebuie subliniate încă o dată trăsăturile rusești ale mijloacelor de protecție - pe lângă măsurile deja descrise, vom oferi o serie de metode tipice pentru companiile rusești:

autorităţile locale prin conducere în cazul în care întreprinderea este bugetară;
impunerea diverselor sancțiuni materiale și administrative în raport cu angajații-acționari care intenționează să-și vândă acțiunile unui cumpărător „din exterior”;
formarea dublei puteri în companie (două adunări generale, două consilii de administrație, doi directori generali);
retragerea de active sau reorganizarea societatii cu separarea activelor lichide in structuri separate etc.

În această etapă de dezvoltare a pieței ruse pentru fuziuni și achiziții corporative, componenta națională este evidentă, reflectând particularitățile dezvoltării relațiilor de piață în țară. Majoritatea mijloacelor de apărare împotriva preluărilor ostile utilizate în Rusia nu pot fi calificate fără ambiguitate în conformitate cu instituțiile mondiale recunoscute de preluare corporativă, deoarece nu numai gama de mijloace de obținere a controlului asupra companiei „țintă”, ci și mijloacele de protecție împotriva astfel de preluări nu se încadrează în criteriile standard acceptate în practica internațională. Cu toate acestea, aș dori să remarc o schimbare în dreptul corporativ rus. Schimbarea este cu siguranță pozitivă.

Notă

Astfel, printre cele mai mari fuziuni și achiziții din 2003, experții evidențiază următoarele: TNK (Rusia) și BP PLC (Marea Britanie), Orenburgneft (Rusia) și TNK (Rusia), Lenzoloto (Rusia) și Norilsk Nickel (Rusia), Rouge Industries (SUA) și Severstal (Rusia), etc. (raportul Ernst & Young privind piața de fuziuni și achiziții din Rusia din 24 martie 2004).
Rudyk N.B., Semenkova E.V. Piața controlului corporativ: fuziuni, preluări dure și cumpărări cu finanțare prin datorii. Moscova: Finanțe și Statistică, 2000.
Vezi Patrick A. Gaughan. Fuziuni, achizitii si restructurari corporative. A treia editie. Ediția universitară. John Wiley & Sons, Inc. pp. 165-234; Gerhard Picot. Manual de fuziuni și achiziții internaționale. Pregătire, implementare și integrare. Palgrave Macmillan, 2002. pp. 99-101.
Metoda a fost inventată de avocatul corporativ Martin Lipton, care a încercat-o pentru prima dată în 1982 pentru a proteja El Paso Electric de o preluare generală a petrolului american.

Toate metodele de protecție împotriva preluării ostile care sunt utilizate de companii pe piata ruseasca, poate fi împărțit condiționat în două clase - metode preventive și metode active Rudyk N.B. Metode de protecție împotriva absorbției ostile: Manual. practic Beneficiu. - M .: afaceri, 2006. p. 309

Datorită caracteristicilor specifice preluărilor ostile rusești, metodele de apărare preventivă au, în medie, o eficiență potențială mult mai mare decât cele active. La urma urmei, după ce compania rusă a fost atacată, pur și simplu s-ar putea să nu aibă suficiente măsuri de protecție serioase. Apărările proactive sunt folosite de companii pentru a reduce probabilitatea de a fi vreodată vizați de o preluare ostilă. V Federația Rusă Cele mai populare sunt următoarele metode preventive de protecție împotriva preluărilor ostile:

1. Reorganizare: radiare și transformare în CJSC (LLC);
2. Răcumpărarea acțiunilor de la acționarii minoritari (protecția împotriva șantajului verde);
3. „Înghețarea” acționarilor minoritari (retragerea activelor și răscumpărarea ulterioară a acțiunilor);
4. Diviziunea companiei;
5. Lichidarea societatii si transferul proprietatii acesteia intr-o noua entitate legală(LLC sau CJSC);
6. Retragerea activelor către filiale (CJSC sau SRL);
7. Schimbarea registratorului;
8. Monitorizarea sarcinii datoriei;
9. Repelent anti-rechini;
10. Caută „cavalerul alb”;
11. Crearea unei alianțe strategice .;
12. Mergeți la IPO.

Să luăm în considerare câteva dintre metodele preventive de protecție împotriva preluărilor congenitale.

Super majoritate. Această metodă este folosită atunci când se iau decizii speciale, de exemplu, atunci când se analizează o ofertă de cumpărare a unei companii în cadrul unei preluari sau o schimbare a conducerii. Reglementarea super-majoritară variază de la 60 la 80%, adică acesta este procentul minim de acționari necesar pentru a aproba orice decizie. Această măsură limitează capacitatea companiei cumpărătoare de a intra în posesia companiei țintă, chiar dacă agresorul a reușit să controleze consiliul de administrație, și ajută la echilibrarea intereselor conducerii cu interesele acționarilor companiei țintă.

O serie de studii au arătat că clauza de super-majoritate crește valoarea stocurilor, în timp ce alte studii indică că nu există un efect corespunzător. În același timp, o creștere a costurilor de coordonare a acțiunilor acționarilor este adesea compensată de o scădere a costurilor de agenție. raider ostil fuziune preluare

Condiția super-majoritară pentru reglementarea celor mai importante probleme legate de activitățile companiei este cuprinsă în statutele multor companii rusești. De exemplu, la VimpelCom, pragul de super-majoritate este de 80%. Acest fapt a devenit clar când încercare nereușită raider în 2005 să anuleze această prevedere cu ajutorul unui proces al unui acționar minoritar al companiei, care i-a cerut să schimbe statutul, astfel încât o majoritate simplă în consiliul de administrație să fie suficientă pentru a rezolva cele mai importante probleme, norvegiana. Compania Telenor, ale cărei interese ca acționar al VimpelCom au fost încălcate în acest caz, a reușit să apere norma de 80% doar la Curtea Supremă a Federației Ruse (28).

Crearea unei alianțe strategice. Acest tip de apărare seamănă cu metoda „cavalerul alb”, dar, spre deosebire de aceasta din urmă, se aplică înainte de apariția unei amenințări de absorbție. O alianță strategică între două sau mai multe afaceri poate proteja toate părțile de preluări nedorite. Cu toate acestea, există riscul ca Partener strategic se transformă într-un „cavaler gri” și el însuși va încerca să absoarbă compania parteneră, folosind informațiile privilegiate de care dispune. În plus, crearea unei alianțe eficiente este o sarcină foarte dificilă.

În practica rusă, există exemple de organizare de succes a alianțelor strategice: grupul Verysell a creat o întreagă tehnologie pentru achiziționarea de afaceri atractive la sfârșitul anului 2002, Vesti și Metatekhnologiya au format un organism unic și destul de eficient. Cu toate acestea, multe încercări de a crea o asociere peer-to-peer sau „incluzivă” eșuează. Prins între trei centre de greutate (Verysell, Compulink, „White Wind”), rețeaua de vânzare cu amănuntul„Compulink” practic a încetat să mai existe, „Parus” și „Galaktika” după un scurt parteneriat s-au despărțit din nou Tuzhilin A. Crearea unui sistem de protecție împotriva acțiunilor ostile ale concurenților din grupul de companii. - În: Piața Valorilor Mobiliare, 2003, nr. 11, p. 18-21.

Protectia bunurilor. Protecția ideală este un cadru legal care îi împiedică pe raiders să-și deposedeze proprietarii de bunurile lor sau îi obligă pe agresori să plătească un preț mare pentru ele, adică proprietarii își pot păstra gradul de control necesar.

Transferul de active către o terță parte este o măsură de protecție comună în Rusia. De regulă, astfel de tranzacții sunt destul de controversate, uneori simulate și nu implică primirea unui echivalent în schimb. Cu toate acestea, acestea încalcă drepturile acționarilor minoritari. În caz de legalitate insuficientă a tranzacției și pierderea activelor, acționarii minoritari pot acționa în judecată pentru a primi despăgubiri pentru pierderile lor, care pot fi plătite din fondurile personale ale managerilor dacă acțiunile acestora sunt considerate ilegale. Drept urmare, își pot pierde cu ușurință proprietatea. O opțiune mai echitabilă este atunci când companiile fac schimb de active de valoare egală (aceasta se numește colateralizare încrucișată). În același timp, starea soldurilor lor nu se deteriorează. În general, riscul ca protecția activelor să conducă la pierderi nu numai pentru manageri și acționarii de control, ci și pentru acționarii minoritari este prea mare. Până când legea corporativă rusă stabilește reguli clare pentru reglementarea metodelor de protecție împotriva preluărilor, astfel de metode de contracarare vor fi costisitoare și riscante.

Un exemplu izbitor de utilizare a unui trust pentru a proteja activele a fost structura de proprietate a Yukos. Potrivit ziarului Kommersant, 44% din acțiunile YUKOS aparțineau a opt trusturi. Ele erau administrate de două companii de încredere înregistrate în Insulele Canalului Britanic. Mai mult decât atât, transferul de active de la proprietarii individuali către societăți de trust a avut loc abia în februarie 2004. Structura trustului a făcut posibilă ascunderea fiabilă a sursei de fonduri care vizează rambursarea datoriilor și foarte rapid, având în vedere ușurința de a schimba beneficiarul, la oferiți potențialilor investitori să asigure rentabilitatea fondurilor împrumutate.

Un alt tip de protecție a activelor: restructurarea datoriilor prin acumularea de datorii. Aceasta înseamnă transferul tuturor activelor și pasivelor către o întreprindere care întreține activitate economică... Această metodă a fost folosită cu succes de conducerea Togliattiazot.

Achizitii strategice. Ele vă permit să complicați procesul de preluare ostilă. Cu toate acestea, dezavantajele lor ca măsură preventivă includ imprevizibilitatea comportamentului unui potențial agresor înainte de a face o ofertă oficială de preluare. Prin urmare, acest tip de protecție practic nu este larg răspândit în Rusia.

Unul dintre puținele exemple de aplicare a acestei metode este achiziționarea de către Norilsk Nickel a unui pachet de control al registratorului CJSC United Registrar în aprilie 2005. preluare ostila.

Metodele active de apărare împotriva preluărilor ostile disponibile companiilor rusești nu se disting printr-o varietate de Ignatishin Y. Fuziuni și achiziții: strategie, tactică, finanțe. - SPb .: Peter, 2005 .-- p. 334 ..

Iată câteva dintre metodele de apărare activă care sunt cel mai frecvent observate în practică:

-Blocarea circulatiei actiunilor
-Blocați registrul de casă
- Cereri reconvenționale
- Problemă suplimentară
-Retragerea urgentă a activelor către o nouă entitate juridică
-Controlul actiunilor proprii

Cu toate acestea, dacă agresorul este un profesionist pe piața rusă pentru preluări ostile, atunci cel mai probabil a „ocupat” deja de totul, iar compania are puține șanse să se apere cu succes. Dacă agresorul are acces la o resursă administrativă, atunci chiar și aceste șanse sunt pierdute pentru corporația țintă.

Vorbirea despre o strategie eficientă de protecție în condițiile Federației Ruse poate fi aplicată numai metodelor preventive de protecție.

Rezultatele evaluării eficienței potențiale a metodelor occidentale de protecție împotriva preluărilor ostile pe piața rusă de control corporativ sunt prezentate în tabel. 2.

Tabelul 2. Potențialul de utilizare a metodelor occidentale de protecție împotriva preluărilor ostile în Federația Rusă A. Molotnikov Fuziuni și achiziții: experiență rusă... - M., 2006 .-- p. 301.

Metoda occidentală	Potential in Rusia
Consiliul Director divizat	Imposibil (legea SA)
Super majoritate	Poate
pret corect	Imposibil
Pastile otrăvitoare	Imposibil
Titluri de valoare otrăvitoare	Poate
Recapitalizare	Imposibil
Șantaj verde	Poate
Acord de non-interferență	Poate
cavaler alb	Poate
Restructurarea activelor și pasivelor	Poate
Parașute de aur	Poate
Cumpărarea de către management	Poate
Reîncorporare	Imposibil
Încercări	Poate

Eficacitatea potențială scăzută a aplicării în Rusia a multor metode de protecție dezvoltate pe piețele occidentale pentru controlul corporativ se explică prin următoarele motive:

1. Metode de atac extrem de „peculiare” folosite de corporații-cumpărători ruși;
2. nu există o bază legală adecvată pentru aplicarea multor metode occidentale de protecție;
3. bursa nu este dezvoltată;
4. Companiile rusești deschise în majoritatea covârșitoare sunt doar societăți pe acțiuni deschise în mod oficial, dar de fapt sunt societăți private (și de fapt, multe metode occidentale de protecție au fost create cu așteptarea societăților pe acțiuni deschise).

În concluzie, aș dori să notez următoarele. Metodele de realizare a preluărilor ostile în practica rusă sunt o consecință directă a etapei „sălbatice” a redistribuirii inițiale a proprietății care a avut loc în țara noastră la începutul anilor 1990. se pare că consecințele acestei etape se vor face simțite mult timp într-o mare varietate de domenii.

Fuziunile și achizițiile ca una dintre formele de reorganizare a unei persoane juridice este un proces normal și clar reglementat în întreaga lume, dar, din păcate, în Rusia acest proces a căpătat o pronunțată conotație criminală și agresivă.

O cotă, în esență, este aceeași cu „cheia apartamentului în care se află banii”. Se dovedește adesea că „apartamentul” corporativ este bogat, iar ușile sale sunt slabe, iar cheia în sine, dacă doriți, poate fi predată fără prea multe dificultăți: proprietarii au încredere în oameni și nu cred că pot fi jefuiți. . Așa începe vânătoarea pentru proprietatea altcuiva, al cărei scop final este stabilirea controlului asupra afacerii altcuiva. În practica comercială autohtonă, astfel de acțiuni sunt numite „preluare a întreprinderii” sau „preluare ostilă”. Preluare neprietenoasă- este preluarea de către o societate a alteia sub controlul acesteia, conducerea acesteia cu dobândirea dreptului de proprietate absolut sau parțial asupra acesteia, iar această preluare se efectuează fie fără acordul conducerii societății absorbite, fie, în general, în secret de la managerii.

Problema eficacității și oportunității utilizării preluărilor ostile ca modalitate de reorganizare a capitalului corporativ este, în general, destul de controversată. Pe de o parte, preluarea ostilă este un instrument serios de optimizare guvernanța corporativăși un stimulent pentru utilizarea cât mai eficientă a resurselor. Dar, pe de altă parte, astfel de acțiuni sunt adesea folosite în scopuri speculative și sunt distructive pentru economia întreprinderilor și, desigur, pentru țară în ansamblu.

În cadrul acestei lucrări s-a încercat să se ia în considerare diferite metode de protecție împotriva preluărilor forțate de întreprinderi, preluărilor ostile. Dezvoltarea unor măsuri eficiente de minimizare a riscului de pierderi financiare și de proprietate din acțiunile companiilor neprietenoase se bazează în mare măsură pe crearea de obstacole practice în calea agresorului. După cum știți, ipotezele și ghicirea despre dacă se va întâmpla sau nu ceva, în ceea ce privește protecția unui activ care face bani, pot duce la o pierdere completă a afacerii. Există multe exemple în acest sens, nu întâmplător există unitati speciale dezvoltarea de opțiuni de preluare ostilă a companiilor concurente.

La orice nivel (internațional, regional, oraș) există oameni care sunt gata să ridice tot ce este rău. În acest scop, sunt adesea create firme specializate, care primesc o comandă de preluare a unei anumite întreprinderi sau activ. Mai mult, de regulă, astfel de companii lucrează pentru un procent din activul absorbit, adică. interesul lor financiar pentru rezultatul pozitiv al preluării este evident.

Desigur, este necesar să ne apărăm de astfel de agresori. Cu toate acestea, deși sunt de acord cu această nevoie, mulți proprietari de afaceri consideră că este suficient să-și mărească acționariatul la 75% sau să-și numească CEO-ul „lor”. Și apoi încetează să acorde atenție protejării bunurilor lor. Și numai atunci când există semne clare de preluare sau fuziune neprietenoasă își amintesc nevoia de a construi o apărare cuprinzătoare. Dar cât de complex va deveni și, prin urmare, de eficient? Practica de preluare și bunul simț arată că măsurile individuale sunt mai puțin eficiente decât apărarea strategică și tactică cuprinzătoare și oportună.

1. Principalele metode de preluare ostilă

Unul dintre bazele tacticii militare este principiul „Cunoașterea armelor inamicului, a le putea rezista și a le folosi în propriile interese”. Afaceri moderneîn condiţii de concurenţă acerbă – acelaşi război, purtat doar prin alte mijloace. Prin urmare, pentru a construi eficient un sistem de protecție împotriva unui atac neprietenos, este în primul rând necesar să se determine acele modalități posibile achizitii care pot fi aplicate intreprinderii.

În Occident, există tactici de preluare ostile, cum ar fi îmbrățișarea ursului și o ofertă de cumpărare de acțiuni.

Imbratisare de urs. Trimiterea anunțurilor de preluare viitoare către conducerea de top a companiilor țintă, solicitând o decizie rapidă cu privire la propunere. În caz de refuz, societatea de preluare se adresează direct acționarilor acestei societăți în spatele conducerii sale cu o propunere de licitație.

Propunere de licitație. Conducerea companiei țintă poate sfătui acționarii să accepte oferta sau să reziste intențiilor potențialului cumpărător. O ofertă de licitație poate fi implementată în diferite moduri.

Oferta cu două niveluri - prețul la care societatea achizitoare promite să cumpere acțiuni ale companiei absorbite este diferențiat. În primul rând, un bloc de acțiuni de un nivel superior (de exemplu, 51%) este cumpărat la un preț mai mare, care este anunțat în același timp cu ofertele. Restul acțiunilor sunt apoi cumpărate la un preț mai mic.

Oferta parțială - Compania de achiziție anunță suma maxima acțiuni, pe care intenționează să le achiziționeze, dar nu își dezvăluie planurile pentru acțiunile rămase.

Ambele metode de licitație urmăresc să reducă prețul de cumpărare agregat al acțiunilor companiei țintă și, în același timp, să încurajeze acționarii companiei țintă să-și vândă acțiunile mai rapid, promițând un preț mai mare la cumpărarea blocului de pornire de acțiuni.

Cele mai comune modalități de preluare ostilă în Rusia modernă oțel: consolidarea (cumpărarea) de mici blocuri de acțiuni; conduce deliberat la faliment; scăderea intenționată a valorii întreprinderii și achiziția activelor acesteia; contestarea drepturilor de proprietate asupra activelor importante din punct de vedere strategic (complex industrial și tehnologic, drepturi de utilizare a subsolului etc.); „Achiziție” de manageri de întreprindere.

După cum se poate observa din lista de mai sus, aceste metode sunt destul de diverse. Acest studiu nu are scopul de a spune despre toate, și cu atât mai mult de a opune fiecărei metode opțiuni adecvate de protecție. În această lucrare se încearcă să ofere o imagine de ansamblu abordarea sistemelor pentru a proteja întreprinderea.

2. Măsuri de protecţie prealabile

Metodele strategice de protecție sunt metodele prevăzute de strategia întreprinderii (adică planul de dezvoltare a afacerii pe termen lung), aplicarea lor provoacă schimbări organizaționale serioase în sistemul de management al afacerii. Aceste metode sunt utilizate în organizarea sistematică a protecției afacerilor, de regulă, atunci când atacul nu a început încă și o amenințare reală vizibilă de preluare nu este vizibilă.

Metodele strategice de protecție includ, în principal, măsuri de natură organizatorică și managerială: construirea unei structuri corporative, formarea unui sistem securitate economică afaceri, organizarea unui sistem eficient de motivare a managerilor de top etc.

1. Acțiuni de schimbare a naturii managementului.

Apărarea de succes împotriva preluărilor și fuziunilor ostile se bazează pe încrederea în activitatea clară și bine coordonată a societății în ansamblu, a organelor sale de conducere și a managerilor ca principală forță motrice care depășește orice încălcări.

Bază legală protecția societății trebuie să fie documente interne minuțios elaborate (Cartă, Regulamente privind organele de conducere, Acord cu Societatea de Administrare etc.), corespunzătoare strategiei de protecție alese. Adesea, aceste documente sunt tratate ca o formalitate neplăcută, repetând normele obligatorii ale dreptului corporativ. Proprietarii de afaceri adesea nu iau în considerare faptul că, cu amenințarea unei preluări neprietenoase, pur și simplu nu au suficient timp pentru a elimina contradicțiile din documente și pentru a face completările necesare pentru organizarea protecției. Documentele interne ale companiei trebuie să definească în mod clar procedura de luare a deciziilor strategice cu privire la soarta afacerii, procedura de ieșire din afacere și procedura de determinare a prețului acțiunii atribuite în afacere.

a) Întrucât consiliul de administrație este organul cheie de conducere în majoritatea companiilor, sprijinul membrilor consiliului este important pentru agresor. Conform legii, membrii consiliului de administrație sunt aleși la adunarea anuală a acționarilor, ceea ce înseamnă că un mare acționar își poate nominaliza candidații. Prin urmare, se propune împărțirea consiliului de administrație în trei grupuri. Astfel, în fiecare an poate fi reales un singur grup, în urma căruia societatea de preluare nu poate stabili imediat controlul asupra firmei țintă, adică. procesul de captare este întârziat. Cu toate acestea, în Rusia această metodă este slab aplicabilă, deoarece conform art. 66 din Legea federală a Federației Ruse „Cu privire la societățile pe acțiuni”, alegerea consiliului de administrație trebuie să aibă loc o dată pe an pentru o perioadă de un an, în plus, orice membru al consiliului de administrație poate fi re- ales în întregime prin hotărâre a adunării acționarilor înainte de termen.

b) În cazul unei preluări neprietenoase, de cele mai multe ori încercările de schimbare a organelor de conducere sunt efectuate chiar înainte de a dobândi controlul asupra chiar și a jumătate din acțiunile societății. Legea actuală a acționarilor prevede alternative la organul competent să aleagă CEO-ul sau președintele consiliului de administrație. Dacă dreptul de a-i alege este atribuit competenței adunării generale, atunci agresorul să obțină control operational nu va mai fi suficient să se obțină sprijinul a jumătate dintre membrii consiliului de administrație, este necesară o adunare generală a acționarilor. Și dacă prevedem suplimentar alegerea consiliului de administrație prin vot cumulativ, atunci termenul limită pentru ținerea unei adunări generale extraordinare poate fi amânat de la 40 de zile la 70. În problema protecției, o lună suplimentară poate să nu fie de prisos.

Exemplu:

În timpul preluării unei companii, agresorul a reușit să ajungă la o înțelegere cu mai mulți membri ai consiliului său de administrație, oferindu-le garanții de extindere a puterilor sub noul proprietar. Cu toate acestea, agresorul nu putea înlătura directorul general și pune mâna pe conducerea operațională a societății, întrucât în statutul acesteia alegerea directorului general și a membrilor consiliului de administrație era de competența adunării generale. Desigur, la cererea membrilor consiliului de administrație, un extraordinar intalnire generala acţionarilor. Însă statutul prevedea alegerea consiliului de administrație prin vot cumulativ, iar termenul pentru adunarea generală extraordinară a fost automat amânat de la 40 de zile la 70. În problema protecției, o lună suplimentară a jucat un rol decisiv. În acest timp, societatea a întreprins o serie de acțiuni, inclusiv o achiziție demonstrativă a acțiunilor sale la un preț suprapreț, ceea ce a blocat efectiv creșterea ulterioară a acțiunii agresorului și s-a lucrat cu acționarii. După o adunare generală extraordinară, care nu i-a reales pe membrii neprietenos ai consiliului de administrație și a confirmat atribuțiile directorului general în exercițiu, pachetul de acțiuni din companie a fost răscumpărat de la agresor la un preț acceptabil.

c) Carta poate prevedea o procedură simplificată de convocare prealabilă a consiliului de administrație. În cazul unui atac asupra unui obiect, acest lucru economisește timp și crește flexibilitatea în control.

d) Carta poate include cerințe speciale pentru alegerea membrilor consiliului de administrație, de exemplu, pe baza experienței de muncă sau a educației. Astfel, la numirea unui CEO într-o serie de regiuni ale companiilor energetice, principala cerință a fost zece ani de experiență în sectorul energetic.

e) Una dintre cele mai comune metode de preluare ostilă este achiziționarea de conturi de plătit. Și în acest sens, eterna întrebare a acționarului principal al companiei va fi - conducerea acționează în interesul companiei și ia decizii cu privire la încheierea tranzacțiilor cu diligență?

Legislația actuală permite acționarilor să restrângă în mod legitim posibilitățile funcționarilor individuali, în special ale CEO-ului, pentru a evita crearea accidentală sau deliberată a unei situații nefavorabile în companie.

În primul rând, aceasta este o indicație directă din Cartă restricții suplimentareîn executarea tranzacţiilor după mărimea acestora (nu este exclusă varianta limitării pe tipuri de tranzacţii, pe contrapartide). Organ executiv unic pentru legislatia actuala incheie in mod independent tranzactii de pana la 25% din valoarea contabila a activelor societatii. Pentru a stabili un control mai mare asupra activităților sale, îl puteți limita la 5-10% etc. Acest lucru este recomandabil în special cu o valoare contabilă semnificativă a activelor sau în prezența mai multor industrii interconectate tehnologic, dar separate din punct de vedere juridic.

f) Competența directorului general în realizarea tranzacțiilor poate fi limitată prin modificarea structurii organelor de conducere. În companiile în care prezența unui consiliu de administrație nu este necesară, este posibilă introducerea acestui organism și transferarea unei părți din atribuțiile acestuia. La mijloc și companii mari acreditările organ executiv redistribuit între Director general si tabla. Crearea unui consiliu de administrație și a unui consiliu de conducere permite, de asemenea, utilizarea unei astfel de metode tactice de protecție precum birocratizarea procedurii decizionale în societate.

g) Prevăd o condiție de supra-majoritate, care implică acordul majorității absolute a acționarilor de a lua decizii deosebit de importante. Un exemplu tipic de super-majoritate ar fi o cerință de a obține 75% din voturi în modificările statutului, reorganizările și tranzacțiile majore. Această cerință prevazute la art. 48 și 49 din Legea federală a Federației Ruse „Cu privire la societățile pe acțiuni”. În alte cazuri, pentru a lua anumite decizii este necesar acordul a până la 95% dintre alegători. Reversul acestei tehnologii este o scădere a flexibilității atunci când se aprobă decizii complexe de management.

h) Monitorizarea stării curente. Atunci când cumpără cele mai interesante active, mulți agresori acționează după principiul: „De ce să cumpărați o întreprindere dacă îi puteți cumpăra managementul?” Într-adevăr, dacă întreprinderea nu dispune de un sistem eficient de monitorizare independentă a activităților sale financiare și economice (cu alte cuvinte, sistemul de securitate economică a afacerii), nu va fi atât de dificil pentru agresor să implementeze acest principiu.

Sistemul de monitorizare este implementat în mod tradițional prin crearea serviciului de monitorizare propriu-zis (serviciul de securitate economică) și a serviciului de control și audit, ale căror sarcini includ efectuarea de verificări cuprinzătoare ale respectării procedurilor de management stabilite în întreprindere.

i) Aspectele procedurale ale luării deciziilor care sunt importante din punct de vedere strategic pentru societate ar trebui reglementate în mod clar în prevederile privind organele de conducere și un lucru extrem de important pentru orice organizare comercială document ca Regulamentul privind procedura de încheiere a contractelor. Alinierea corectă proces de managementîncheierea unui acord și reglementarea legală clară a acestuia permite în cele mai multe cazuri evitarea amenințării conducerii companiei și angajaților cu acțiuni în interesul agresorului (să accepte condițiile acordului care sunt înrobitoare pentru societate, să ofere o simplă oportunitatea agresorului de a-și cumpăra obligațiile societății etc.).

j) O problemă separată de protecție este alegerea registratorului. Societățile nu își transferă întotdeauna registrul unui registrator profesionist atunci când acest lucru nu este impus direct de lege. Dar când vin la companie cu un „cec” personalizat organisme guvernamentale(fie că este vorba de parchet sau de Ministerul Afacerilor Interne cu noile lor atribuții, nu contează) și, pe baza listei extinse de documente pe care au dreptul să le solicite, cer să depună un registru al acționarilor, noi trebuie să vină cu motive oficiale de refuz. Când este registrul societate pe actiuni predat spre referire unui registrator de specialitate bine verificat, se poate aștepta pe deplin ca în timpul verificării să se facă referire la o listă exhaustivă de motive pentru dezvăluirea unor astfel de informații.

De asemenea, nu trebuie uitat că utilizarea unui registrator specializat pentru proprietarul principal al unei societăți pe acțiuni este o modalitate suplimentară de reglementare a tranzacțiilor cu cele mai multe activ lichid societate - prin acțiunile sale și o metodă de îngustare rezonabilă a puterilor necontrolate ale managementului de vârf.

Atunci când alege un registrator, un proprietar atent va verifica cu siguranță: este o companie cunoscută și cu o bună reputație pe piața valorilor mobiliare; dacă registratorul va oferi posibilitatea de a obține informații operaționale cu privire la mișcarea acțiunilor companiei; fie că este independent de structurile potenţial ostile.

k) În acest sens, este indicat să vorbim despre adoptarea în societate a unei carte care să protejeze împotriva absorbției. Carta de protecție împotriva absorbției este un termen colectiv care denotă un întreg complex de măsuri care exclud posibilitatea agresorului să utilizeze greșeli comune și să ofere caracteristici suplimentare protecția procedurală (de exemplu, procedura de efectuare a tranzacțiilor cu acțiunile societății, procedura de alegere și încetarea atribuțiilor persoanelor care acționează în numele societății, procedura de modificare a statutului sunt clar precizate).

2. Protecția stocului.

Protecția stocurilor constă în efectuarea de tranzacții cu valori mobiliare care vizează limitarea cifrei de afaceri a acțiunilor și contracararea acumulării de blocuri semnificative de acțiuni de către inițiatorii preluării.

Tranzacțiile cu titluri de valoare pot include atât diversificarea drepturilor pentru diferite grupuri de valori mobiliare deținute de acționari, cât și posibilitatea de modificare a drepturilor asupra valorilor mobiliare în cazul unor evenimente adverse.

A) Metoda dublei majuscule presupune prezența a două sau mai multe grupuri de acțiuni cu un număr diferit de voturi pe acțiune. Acţionarii de control umflă artificial numărul de voturi prin emiterea de acţiuni suplimentare cu un număr mare de voturi pe acţiune. Pentru a evita urmărirea penală pentru încălcarea drepturilor acționarilor în cursul emisiunii suplimentare, se are în vedere distribuirea de noi acțiuni între toți acționarii până la o anumită perioadă, precum și posibilitatea schimbului de acțiuni noi cu cele vechi. De regulă, acțiunile nou emise au rate și cotații mai mici de plată a dividendelor, prin urmare pot fi schimbate cu ușurință de către acționari.

O protecție eficientă a stocurilor este un preț de cumpărare pre-negociat al acțiunilor în cazul achizițiilor de blocuri mari. Desigur, prețul este stabilit la un nivel mai ridicat decât rata pieței. Asta a făcut Pecheney Co.

b) O altă formă de protecție a stocurilor este transferul de acțiuni către managementul fiduciar al companiilor apropiate... Companiile proprietare (și există două tipuri de ele - proprietarii de blocuri de acțiuni și active necorporale și proprietarii de proprietăți cu intensitate de capital și cele mai lichide) nu desfășoară nicio activitate financiară și economică, ceea ce face posibilă reducerea la minimum a riscul captării acestora prin concentrarea conturilor de plătit sau prin impunerea răspunderii pentru activitățile unităților de producție ale exploatației. Acestea definesc doar numirile cheie în societatea de administrare și exercită controlul asupra utilizării principalelor active ale holdingului.

Conducerea directă a activităților holdingului este efectuată de o societate de administrare special creată, care își exercită atribuțiile în raport cu unitățile de producție și companiile de servicii printr-un acord între societatea de administrare și o filială. Acest acord definește delimitarea competențelor și responsabilităților între societatea de administrare și filială, definește mecanismul de convenire și luare a deciziilor cu privire la aspectele cheie ale activităților. În funcție de repartizarea puterilor care a avut loc, se determină gradul de centralizare/descentralizare a conducerii în exploatație. Astfel, se realizează concentrarea activelor și transferul acestora într-un loc sigur. Proprietatea încrucișată poate crea și bariere suplimentare pentru invadator.

c) O măsură suficient de eficientă este limitarea circulatiei actiunilor sau impartirea pietelor pentru circulatia acestora... Această măsură nu este foarte populară în Occident, întrucât restricția circulației acțiunilor are un efect negativ asupra prețurilor acțiunilor. În țara noastră, Gazprom folosește o metodologie similară, limitând volumul titlurilor tranzacționate la unul singur platforma de tranzactionare... Din punct de vedere tehnic, aceasta se realizează prin stabilirea de cote pe mărimea blocului de acțiuni dobândite într-o anumită perioadă.

d) Pe lângă restricțiile temporare și cantitative privind circulația valorilor mobiliare, în cadrul construcției protecției prealabile, societatea poate efectua schimbarea formei organizatorice si juridice... Societatile pe actiuni deschise pot fi transformate in societati inchise sau chiar cu raspundere limitata. Dacă acțiunile unei companii sunt tranzacționate la bursă, acestea sunt răscumpărate la valoare de piață, iar apoi se schimbă din punct de vedere organizatoric forma legala... Surgutneftegaz a recurs recent la o practică similară în Rusia. Cu toate acestea, este de remarcat faptul că, în acest caz, compania își pierde o parte semnificativă din valoarea de piață, prin urmare, cu resursele limitate ale întreprinderii, producția și indicatorii financiari pot avea de suferit.

3. Alte activități organizatorice și specifice.

A) Metoda pilulelor otrăvite nu este nou pentru practica rusă de mult timp. Pregatirea „pastilelor otravitoare” presupune implementarea unor masuri care reduc atractivitatea firmei fata de potentialii agresori sau ingreuneaza cat mai mult procedura de preluare.

Pastilele otrăvite pot fi organizate în următoarele forme:

Emisiune de drepturi asupra valorilor mobiliare;

Emisiune de actiuni preferentiale;

Emisiune de titluri de creanță cu opțiune de vânzare.

În primul caz, prin măsuri de protecție se înțelege emiterea de drepturi asupra valorilor mobiliare, care sunt distribuite în cadrul echipei de conducere și, în cazul unei preluări, vor permite apărătorilor să facă o emisiune suplimentară și, ulterioară, distribuirea de acțiuni între acționarii fideli.

În al doilea caz, se ia decizia de a plăti dividende acţionarilor sub formă de acţiuni preferenţiale. Se prevede în prealabil că în cazul inițierii unei preluări neprietenoase sau a unei schimbări de proprietate ca urmare a unei astfel de preluari, societatea se obligă să răscumpere aceste acțiuni la preț fix(mai multă piață).

În cazul emiterii de titluri de creanță, societatea se obligă să răscumpere aceste titluri la un cost prestabilit în cazul unei preluări cu succes. De regulă, aceasta dă o lovitură puternică solvabilității societății absorbante, deși recurge la împrumuturi active pentru a efectua o preluare ostilă. Avantajul „pastilelor otravitoare” ca modalitate de protejare împotriva preluărilor constă și în capacitatea de a modifica sau anula aceste măsuri cu acordul deplin al conducerii companiei. Desigur, acest lucru este posibil atunci când agresiunea se încheie sau preluarea ostilă se schimbă într-una amicală.

b) Baza oricărui sistem de management al echipei este corectă motivarea managerilor și a specialiștilor de frunte... Ei sunt cei care alcătuiesc nucleul de personal al companiei și determină în mare măsură succesul acestei afaceri. Prin urmare, unul dintre cele mai eficiente mecanisme de protejare a unei afaceri este crearea unui sistem de motivare care să orienteze conducerea companiei către creșterea valorii și eficienței afacerii. În comunitatea de afaceri occidentală, scheme de participare în parteneriat a managerilor de top și specialiști cheie in business. Vorbim despre semnarea contractelor cu conducerea companiei. Aceasta le include pe amândouă crearea de „parașute de aur”și încheierea medicilor de muncă directă, prevăzând îngrijiri în cazul unei preluări ostile. Parașutele aurii înseamnă compensații semnificative pentru conducerea companiei în cazul preluării și schimbării echipei de conducere. În lipsa unei acțiuni ostile, această măsură poate fi prelungită automat cu un an sau mai mult până la inițierea preluării. Valoarea compensației este unică în fiecare caz specific, dar, de regulă, se ridică la mai multe salarii anuale ale unui angajat (în Rusia modernă, aceste mecanisme nu sunt aproape niciodată utilizate, ceea ce, în opinia noastră, indică mai degrabă o dezvoltare insuficientă a o cultură de guvernanță corporativă decât o imposibilitate fundamentală de utilizare a acestor scheme pe pământ domestic).

Cu toate acestea, preluările ostile au ca scop adesea menținerea performanței afacerii la nivelul actual. Acest lucru este imposibil fără salvarea cadrelor. Prin urmare, în cadrul protecției preliminare, compania țintă negociază posibilitatea de a pleca angajații cheieîn cazul unei preluări neprietenoase.

v) Construirea de parteneriate și alianțe strategice(mizele strategice) este și una dintre măsurile de protecție. Formal, participarea la alianță poate fi întărită prin schimbul de acțiuni ale participanților, dar un rol important este jucat pur și simplu prin a avea un partener puternic gata să ajute la inițierea unei preluări ostile.

d) Dintre metodele destul de simple, dar, totuși, de încredere de protecție prealabilă, se poate reține organizatie competenta tinerea registrului. Depozitarii sunt cele mai comune surse de informații cu privire la structura exactă de proprietate a țintei de preluare. Prin urmare, compania trebuie să fie conștientă de riscurile în cazul economiilor la registrator.

3. Protecție după inițierea absorbției

Să presupunem că, în ciuda tuturor apărărilor preliminare luate, o companie a fost atacată de un terț. Aceasta înseamnă că vine momentul măsurilor de protecție după inițierea absorbției (metode tactice de apărare). Observăm imediat că, în comparație cu protecția preliminară, aceste măsuri necesită mult mai mult capital.

1. În practica mondială, este foarte comun lupta judiciara cu iniţiatori de preluare. Se exprimă în procese care contestă alegerea de noi membri ai consiliului de administrație; arestări de blocuri de acțiuni cumpărate de invadator; contestarea deciziilor semnificative, cum ar fi problema suplimentară sau reorganizarea activelor. Inițiatorul preluării (precum și firma țintă) poate fi implicat în litigiu în orice stadiu al preluării. Această tactică câștigă timp în timp ce pregătește alte mișcări defensive.

2. În stadiile incipiente ale absorbției, este posibil răscumpărarea acțiunilor lor chiar de compania atacată. Acest lucru este în conformitate cu orientările privind concentrarea activelor prezentate în garanțiile preliminare. Un alt lucru este că, spre deosebire de măsurile preliminare, achiziția va fi efectuată nu numai direct pe bursă, ci și de la agenții implicați în speculații cu active. În consecință, costurile de achiziție pot fi semnificative. O alternativă la cumpărarea proprie poate fi o contraofertă de licitație, atunci când agresorului i se face o ofertă de a cumpăra o participație de control la un preț semnificativ mai mare decât prețul pieței.

Pe măsură ce numărul de acțiuni aflate în liberă circulație scade, conducerea obiectului atacat poate începe să dilueze blocurile de acțiuni deținute de invadator, ei bine, prin efectuarea unei emisiuni suplimentare sau emiterea de dividende conducerii și acționarilor fideli sub formă de blocuri de acțiuni noi. De asemenea, o decizie privind dubla capitalizare a actiunilor emise se poate lua prin intermediul consiliului de administratie.

3. Una dintre cele mai radicale metode de protecție este atac asupra agresorului sau așa-numita „protecție Pacman”. Această metodă poate încetini preluarea ostilă sau o poate opri din cauza redistribuirii resurselor inițiatorului către propria apărare. De asemenea, acțiunile inițiatorului preluării pot fi schimbate pe propriile lor. Adoptarea acestei măsuri de protecție trebuie să fie bine pregătită, întrucât este foarte costisitoare și nu întotdeauna eficientă din cauza lipsei de informații exacte despre structura de proprietate a agresorului.

4. O parte importantă a organizării protecției este finanțarea acesteia. Adesea, compania pur și simplu nu are fonduri proprii pentru protectie. În acest caz, este necesar să se implice finanțare de la terți. În practica occidentală, această tehnică se numește „atragerea „cavalerului alb”. Un aliat poate fi un grup financiar asociat obiectului cu economice şi relatie de afaceri, sau o bancă terță. „Atragerea „cavalerului alb” se poate face cu sau fără transferarea controlului asupra obiectului. Dacă proprietarul anterior își păstrează controlul, compania aliată are dreptul de a conta pe anumite beneficii și avantaje.

5. O altă măsură de protecție posibilă în orice stadiu de absorbție este restructurarea activelor pentru a le spori securitatea. Desigur, este mai bine să luați aceste acțiuni cu mult înainte de începerea unei preluări neprietenoase, deoarece există o mare probabilitate ca, desfășurate în cursul acțiunilor active, să fie contestate de adversari.

Ultima modalitate de apărare împotriva continuării procedurii de preluare este deteriorarea performanței financiare sau a structurii activelor. Această metodă este o serie de acțiuni - de la retragerea celor mai semnificative active din companii individuale până la o gamă completă de măsuri pentru falimentul deliberat (așa-numita tactică „pământ ars”).

Retragerea activelor se poate efectua atât în scopul vânzării acestora către inițiator pentru încetarea procedurii de preluare, cât și în scopul îmbunătățirii protecției acestora împotriva preluării. În cazul unei forme mai radicale de protecție, următorul pas după restructurare este retragerea de fonduri sub formă de dividende, investiții etc. O altă formă de deteriorare a tabloului financiar este atragerea finanțării externe cu retragerea ulterioară. a fondurilor primite. Astfel, ca urmare a absorbției, agresorul primește o coajă goală și neatrăgătoare. Pe de altă parte, astfel de măsuri în majoritatea covârșitoare a cazurilor nu aduc o contribuție pozitivă la dezvoltarea companiei și pot fi contestate în instanță de către partea adversă.

Este necesar să evidențiem câteva metode foarte eficiente de protecție împotriva preluării ostile, care se deosebesc de clasificarea de mai sus.

"Greenmail"

Răscumpărarea de acțiuni ale companiei țintă cu o primă în raport cu prețul pieței de la acționari. Achiziția se face adesea de la compania achizitoare însăși.

„Reîncorporare”

Reînregistrarea unei companii în altă regiune

Acord de inacțiune

Un acord voluntar cu acționarul de la care sunt răscumpărate acțiunile prin care acesta nu va achiziționa acțiuni la compania țintă pentru o perioadă de timp specificată.

Cumpărare cu efect de levier / Răscumpărarea de către manageri

Deja discutat mai sus, acest mecanism este o apărare eficientă împotriva preluarii ostile. Compania cumpărată de conducere prezintă mult mai puțin interes pentru societatea absorbantă, deoarece nu mai este posibil să se ajungă la un acord cu acționarii - toate acțiunile sunt concentrate în mâini. management de top... În plus, după o preluare de către management, compania țintă devine împovărată cu datorii în exces, ceea ce o face mai puțin atractivă.

Astfel, se poate concluziona că protecția de succes este o combinație de măsuri economice și legale. Metodele de mai sus sunt departe de a fi lista completa mecanisme moderne de absorbție și protecție împotriva acesteia. De asemenea, trebuie menționat că costurile comparative și eficacitatea măsurilor de protecție nu au fost date în mod deliberat, deoarece este extrem de dificil să se determine care dintre ele va fi eficientă fără a cunoaște toate condițiile fiecărui caz particular. Se poate rezuma că protejarea unei companii în orice situație este un proiect unic și necesită concentrarea maximă a resurselor companiei.

Abordarea propusă în această lucrare a organizării protecției cuprinzătoare împotriva preluării ostile vă permite să adăugați cele mai comune metode de protecție într-un sistem. Cu toate acestea, la ajustarea strategiei de afaceri, este necesar să se țină seama și de problemele protecției eficiente a acesteia.

Pentru a deservi preluările, după cum am menționat mai sus, se creează infrastructuri, formate din mai multe firme specializate în dezvoltarea de scheme de preluare forțată a companiilor și, probabil, în luarea de mită a judecătorilor și funcționarilor. Toate acestea dăunează statului, fac Rusia neatractivă pentru mulți investitori strategici, discreditează Sistem juridicțări și reformele pieței în curs. Prin urmare, este necesar și necesar să luptăm împotriva preluărilor ostile. Și atunci când se formează un sistem de protecție, ar trebui să folosești vechea regulă, ca și lumea, „Cel care este prevenit este înarmat”.

4. Apărarea intereselor acţionarilor în timpul redistribuirii controlului corporativ

Deci, am stabilit că una dintre modalitățile de a stabili controlul acționarilor este preluarea, adică. dobândirea unui pachet de control. Obiectivele reglementării legislative a preluării sunt asigurarea drepturilor acționarilor la consolidarea unui bloc de acțiuni de un anumit volum de la o persoană sau persoane care, în urma unei astfel de consolidări, dobândesc efect de levier (până la controlul deplin) asupra hotărâri ale adunării generale a acționarilor, care la rândul lor pot afecta valoarea de piață a acțiunilor și politica de dividende a companiei.

Este necesar să se legifereze următoarele mecanisme de bază pentru asigurarea drepturilor acționarilor și investitorilor în cazul posibilității de schimbare și schimbare a controlului:

· Stabilirea unei proceduri de informare în timp util și completă a acționarilor și investitorilor cu privire la intențiile și acțiunile dobânditorului (potențialului achizitor);

· Stabilirea unei proceduri complicate de luare a unei decizii privind măsurile de protecție în caz de preluare pentru a oferi acționarilor dreptul de a alege un proprietar mai eficient și pentru a preveni retragerea capitalului de către conducere;

· Crearea unui mecanism de exercitare a dreptului acționarilor minoritari de a vinde acțiuni la un preț echitabil în cazul modificării condițiilor materiale față de cele în baza cărora acționarul a luat o decizie de investiție;

· Consolidarea mecanismelor care să asigure echilibrul intereselor celui mai mare proprietar corporativ (90% sau 95% din capitalul autorizat) și ale acționarilor minoritari în implementarea așa-numitului „crowding out”, în care acțiunile acționarilor minoritari sunt răscumpărat la un preț corect.

Cursul numărul 8. Protecție împotriva preluării ostile.

Planul cursului.

Caracteristici ale practicii ruse de aplicare a măsurilor de protecție împotriva preluărilor ostile.

Modalități clasice de a contracara preluările ostile.

Setul de măsuri pentru contracararea preluărilor ostile este împărțit în două părți: preventivși activ Evenimente. Sarcină măsuri preventive- pentru a reduce probabilitatea unei preluări ostile. Evenimente active sunt destinate unei acțiuni defensive imediate după ce începe o preluare ostilă.

Sunt cunoscute următoarele tipuri de măsuri preventive (preventive):

„Pastile otrăvitoare (otrăvite),

Modificări ale documentelor statutare,

Pastile otrăvitoare. Acestea sunt diverse opțiuni pentru titlurile de valoare suplimentare emise de companie pentru a reduce atractivitatea acesteia pentru un potențial cumpărător. Cele mai utilizate două tipuri de „pastile” de protecție: extern și intern .Pastile externe dă dreptul acționarilor unei societăți aflate în pericol de preluare să achiziționeze acțiuni ale companiei agresorului cu o reducere semnificativă. "pastile" interne oferă un drept similar în raport cu acțiunile proprii ale companiei – ținta unei potențiale preluari.

Eliberarea de „pastile otrăvitoare” este asociată cu posibilitatea declanșării așa-numitelor. "Eveniment declansator. Un astfel de eveniment poate fi:

achiziționarea a 20 sau mai mult la sută din acțiunile companiei de către orice persoană juridică sau persoană fizică;

oferta de licitatie pentru cumpararea a 30 si mai mult la suta din actiuni.

În cele mai multe cazuri, „pastilele otravitoare” sunt emise prin decizie a consiliului de administrație și pot fi rechemate pentru un preț simbolic în orice moment înainte de declanșarea evenimentului „declanșator”. Această procedură de eliberare a „pastilelor otravitoare” oferă consiliului de administrație spațiu de manevră în cazul, de exemplu, a primirii unei oferte amicale de cumpărare.

Poison Pills, ca o apărare împotriva preluărilor ostile, au fost inventate de renumitul avocat american Martin Lipton. Au fost folosite pentru prima dată cu succes în 1982 în Statele Unite, într-o luptă între ELPaso Electric și General American Oil. În anii 1990, apărarea pilulelor otrăvitoare a devenit obișnuită pentru majoritatea corporațiilor americane.

Dezvoltarea și îmbunătățirea continuă a metodelor de protecție împotriva preluărilor ostile au dus la apariția diferitelor forme de „pastile otrăvitoare”:

Emisiuni de actiuni preferentiale;

Drepturi de eliberare;

Emisiuni de obligațiuni cu o opțiune de vânzare.

Emisiune de acțiuni preferenţiale . Aceasta este prima generație de „pastile otrăvitoare”.

Compania țintă care utilizează această protecție distribuie acționarilor săi un dividend sub formă de acțiuni preferențiale convertibile. Pe lângă dividendele fixe pentru astfel de acțiuni, acționarii primesc anumite drepturi suplimentare în cazul unui eveniment declanșator. În special, condițiile de emitere a acestor acțiuni pot prevedea tuturor proprietarilor acestora dreptul de a cere de la societatea pe acțiuni să-și răscumpere acțiunile în numerar la prețul maxim plătit de agresor-cumpărător pentru acțiunile societății țintă. pe parcursul ultimului an. In plus, in cazul in care agresorul reuseste sa efectueze o preluare, atunci actiunile preferentiale ale societatii tinta pot fi convertite in actiuni ordinare ale agresorului la o valoare de piata determinata in acelasi mod ca in cazul precedent.

Eliberarea de drepturi. „Pastilele otravitoare” sub forma emiterii de actiuni preferentiale au avut anumite dezavantaje, astfel ca de-a lungul timpului au fost inlocuite cu o noua generatie de „pastile otravitoare” sub forma unor drepturi de emitere. Drepturile sunt un tip de opțiune de cumpărare emisă de o societate pe acțiuni care oferă acționarilor dreptul de a cumpăra acțiuni la un preț fix pentru o perioadă de timp specificată (de obicei, cel puțin 10 ani). Drepturile de a cumpăra acțiuni sunt distribuite acționarilor sub formă de dividende.

În conformitate cu termenii emisiunii, dreptul de a cumpăra acțiuni începe să funcționeze numai dacă are loc un eveniment „declanșator”. În momentul producerii unui astfel de eveniment, certificatele de drepturi sunt trimise acționarilor. Ca şi în cazul acţiunilor preferenţiale, emitentul prevede în termenii de emisiune de drepturi posibilitatea revocării acestora pe toată perioada de circulaţie pentru un preţ simbolic până la declanşarea evenimentului „declanşator”.

Emisiune de obligațiuni cu opțiunea de vânzare ... Aceasta este a treia generație de „pastile otrăvitoare”. Emisiunea unor astfel de obligațiuni prevede dreptul proprietarului lor de a cere răscumpărarea obligațiunilor la egalitate în cazul unei preluări ostile. Emitentul, recurgând la utilizarea acestei „pilule otravitoare”, se așteaptă ca în cazul unei preluări, prezentarea obligațiunilor spre răscumpărare să creeze probleme serioase absorbantului din cauza lipsei de resurse financiare.

Modificări ale actelor statutare. Modificările la statutul unei societăți pe acțiuni sunt cea mai comună și mai puțin costisitoare metodă de protecție preventivă a preluarii. Diverse modificări ale documentelor de constituire ale unei companii care se tem de o preluare ostilă includ de obicei:

Condiții în mai multe etape pentru alegerile în Consiliul de Administrație,

Poziții cu majoritate calificată pentru decizii de fuziuni și achiziții,

Dubla majuscule etc.

Un consiliu de administrație „divizat”. Clauza „divizată” are ca scop descurajarea unui agresor să schimbe consiliile. Esența acestuia constă în împărțirea consiliului de administrație în mai multe grupuri, în timp ce la adunarea anuală nu poate fi reales mai mult de un grup de directori. Cel mai tipic scenariu este împărțirea consiliului de administrație în trei grupuri, o treime dintre directori fiind aleși anual. Astfel, agresorul poate dura peste doi ani pentru a obține controlul complet asupra afacerii achiziționate.

Clauza de super-majoritate. Această clauză prevede că pentru aprobarea tranzacției de preluare este necesară mai mult decât o majoritate simplă de voturi, de ex. „Supermajoritate” (majoritate calificată). Un exemplu tipic de super-majoritate este 75-80% din voturi, în unele situații mărimea acesteia putând ajunge la 90-95%. Clauza de super-majoritate poate conține o clauză de anulare prin care clauza de super-majoritate nu se aplică dacă societatea țintă este aprobată de consiliul de administrație al preluării.

Dubla majuscule. Dubla capitalizare prevede prezența a două sau mai multe tipuri de acțiuni ordinare ale societății în circulație cu un număr diferit de voturi pe acțiune. Scopul principal al dublei capitalizări este de a oferi mai multe voturi acţionarilor care sunt loiali companiei ţintă.

Cel mai tipic exemplu de dublă capitalizare este o emisiune suplimentară de acțiuni cu un număr mare de voturi în comparație cu acțiunile plasate anterior ale companiei. În 1988, Comisia pentru Valori Mobiliare din SUA a interzis astfel de emisiuni de acțiuni, ceea ce a dus la o reducere a numărului de voturi ale acționarilor existenți. Cu toate acestea, acest lucru prohibitiv act normativ nu are efect retroactiv, adică nu se aplică companiilor din SUA care au fost capitalizate dublu înainte de 1988.

„Parașute de aur și argint”. Acorduri speciale cu directori generali, manageri sau personalul companiei pentru a le plăti o compensație unică în cazul concedierii lor voluntare sau forțate în momentul preluării sau pentru o perioadă de timp după aceasta. Acordurile privind parașutele „de aur” și „argintiu” pot fi încheiate pentru o anumită perioadă, dar în majoritatea cazurilor acestea conțin așa-numitele. O clauză „evergreen”, conform căreia o perioadă specificată inițial de un an se prelungește automat cu un an, cu excepția cazului în care are loc o preluare ostilă.

Protecția activă împotriva preluărilor ostile include o gamă largă de măsuri:

Greenmail și acorduri de inacțiune,

"Cavaler alb",

„Scutier alb”

recapitalizare,

litigii,

Protejarea lui Pack-Man.

Greenmail se numește răscumpărare de acțiuni de la un cumpărător cu o primă. Plata greenmail-ului este de obicei însoțită de încheierea unui acord de inacțiune, conform căruia cumpărătorul se obligă să nu cumpere acțiuni suplimentare peste o anumită sumă stipulată în contract. Cumpărătorul primește o taxă pentru acest consimțământ.

"Cavaler alb" - o companie prietenoasă care este dispusă să devină un client mai bun.

„Scutier alb” - un fel de „cavaler alb”. Spre deosebire de acesta din urmă, „scutierul alb” efectuează o preluare amiabilă nu pentru el însuși, ci pentru a proteja compania parteneră.

Recapitalizare - modificarea structurii capitalului printr-o creștere bruscă a cotei capital împrumutat cu scopul de a deteriora în mod deliberat starea financiară a unei companii supuse unei preluări ostile. Aceasta este, în esență, transformarea companiei în propriul „cavaler alb”.

Litigii - tot felul de acțiuni în justiție care vizează complicarea procesului de preluare. Cea mai accesibilă și răspândită formă de apărare împotriva preluărilor ostile.

Apărarea lui Baek-Man - o ofertă de licitație cu răspuns în oglindă către cumpărător pentru cumpărarea acțiunilor sale. Cea mai radicală măsură de apărare împotriva preluărilor ostile (apărare prin atac).

2. Particularități ale practicii ruse de a aplica măsuri de protecție împotriva preluărilor ostile.

Măsurile folosite în practica rusă de contracarare a preluărilor ostile includ și măsuri preventive și de protecție activă. Cu toate acestea, lista lor diferă semnificativ de metodele clasice de protecție utilizate în țările străine.

În Rusia, metodele specifice de protecție au devenit larg răspândite, bazate pe încălcarea directă a legii sau pe utilizarea deficiențelor acesteia. Din cauza imperfecțiunii legislației ruse, multe metode civilizate de combatere a preluărilor ostile nu sunt aplicate deloc sau sunt aplicate într-un mod foarte ciudat.

„Pastile otrăvitoare” în condiții rusești . Cu toate acestea, eliberarea de „pastile otrăvitoare” nu este prevăzută în legislația rusă și nu este interzisă. În practica străină, așa cum sa menționat deja, eliberarea și plasarea drepturilor speciale sub formă de „pastile otrăvitoare” se realizează prin decizia consiliului de administrație al societății pe acțiuni. O procedură similară este determinată de legea rusă „Cu privire la societățile pe acțiuni”.

Astfel, în condițiile rusești, nimic nu împiedică eliberarea dreptului de cumpărare a acțiunilor, totuși, anumite prevederi ale Legii „Cu privire la societățile pe acțiuni” limitează serios posibilitățile de utilizare a emisiunii de drepturi ca „pilulă otravitoare”. De exemplu, articolul 36 din legea menționată stabilește că plata acțiunilor se efectuează la valoarea de piață, dar nu mai mică decât valoarea nominală a acestora. Datorită restricțiilor legislative de mai sus, „pastilele otravitoare” sunt folosite în practica rusă într-un mod foarte ciudat.

Sub „pastile otrăvitoare” în Rusia se obișnuiește să se înțeleagă diferitele acțiuni ale managementului-țintă a companiei, care vizează crearea de tot felul de obstacole în calea agresorului companiei. Cele mai comune tipuri de „pastile otrăvitoare” rusești sunt:

Afaceri oneroase făcute cu puțin timp înainte de preluarea întreprinderii;

Emiterea de bilete la ordin pentru sume astronomice;

Închiriere pe termen lung de bunuri imobiliare;

Ascunderea sau distrugerea tuturor documentelor companiei vizate;

Împărțirea companiei țintă în două companii.

Clauza de super-majoritate . Companiile rusești nu au posibilitatea de a recurge la această metodă de protecție, întrucât clauza „super-majoritate” este de fapt definită în țara noastră prin lege și nu necesită modificări suplimentare ale statutului companiei. Conform legislației ruse, 75% din voturi sunt necesare pentru a lua decizii cu privire la toate cele mai importante probleme din viața societăților pe acțiuni, inclusiv fuziuni și achiziții. Pe baza acestui fapt, compania țintă din Rusia are o singură modalitate de a bloca orice tentativă de preluare ostilă - prin controlul a peste 25% din voturile acționarilor companiei sale.

Dubla majuscule este interzis și în Rusia, deși această interdicție se aplică doar acțiunilor ordinare. Legea rusă „Cu privire la societățile pe acțiuni” stipulează că fiecare acțiune ordinară a unei companii acordă unui acționar aceeași sumă de drepturi. Cu alte cuvinte, societățile pe acțiuni rusești nu pot emite acțiuni ordinare cu sume diferite de drepturi acordate acționarilor.

În ceea ce privește acțiunile preferențiale, acestea pot fi folosite pentru capitalizare dublă în Rusia. Pentru a face acest lucru, este suficient să faceți modificările corespunzătoare în statutul societății pe acțiuni, care dotează acțiunile preferente ale unei anumite emisiuni cu drept de vot.

„Parașute de aur și argint”. Aceasta este singura măsură de protecție preventivă care poate fi utilizată în Rusia fără restricții. Legislația rusă permite includerea unei clauze speciale în contractul de muncă cu managerul de top al companiei țintă, datorită căreia, la încetarea anticipată a atribuțiilor sale, acesta primește o compensație bănească semnificativă. Cu toate acestea, practica rusă de apărare împotriva preluărilor ostile folosește foarte rar capacitățile „parașutelor de aur și argint”.

Apărare activă împotriva preluărilor ostile din Rusia . Situația cu utilizarea mijloacelor active clasice de apărare împotriva preluărilor ostile în Rusia este în mare măsură similară cu imaginea măsurilor preventive descrisă mai sus. De exemplu, utilizarea greenmail în Rusia este practic imposibilă și poate fi ușor contestată ca încălcare a drepturilor și intereselor altor acționari care nu participă la răscumpărarea acțiunilor.

Cert este că, în Rusia, fiecare acționar - proprietar de acțiuni din anumite categorii, a cărui decizie a fost luată, are dreptul de a-și vinde acțiunile, iar compania este obligată să le cumpere. În acest sens, în practică este imposibil să se facă o separare între acțiunile comune ale greenmailerului și restul acționarilor. În consecință, atunci când decideți să răscumpărați acțiuni cu o primă, este foarte probabil ca toți acționarii să-și ofere acțiunile pentru răscumpărare. Într-o astfel de situație, societatea țintă va fi obligată să efectueze o răscumpărare proporțională de acțiuni și, în consecință, obiectivele de răscumpărare planificate nu vor fi atinse.

Recapitalizare ... În condițiile rusești, utilizarea recapitalizării companiei țintă este dificilă, în primul rând din cauza subdezvoltării pieței obligațiunilor corporative. În prezent, doar companiile rusești foarte mari au acces real la piața obligațiunilor corporative. Majoritatea companiilor rusești întâmpină nu mai puține dificultăți în atragerea de împrumuturi bancare, deoarece recapitalizarea necesită atragerea unei cantități semnificative de fonduri împrumutate.

Invitația „cavalerului alb” sau „scutierului alb” ... Ambele tipuri de astfel de protecție, în principiu, pot fi utilizate cu ușurință în practica rusă. Cu toate acestea, este dificil să găsești un „cavaler alb” în Rusia, deoarece practic nu există încă bănci de investiții în țara noastră, care de obicei se ocupă de selecția candidaților potriviți. În plus, „cavalerul alb” determină cel mai adesea participarea sa la soarta companiei țintă prin anumite concesii, care, în condițiile ruse, pot deveni rapid subiectul unor proceduri judiciare, ca încălcarea drepturilor și intereselor legitime ale acționarilor.

Dacă este implicat un „scutier alb”, pot apărea dificultăți legate de înregistrarea unei emisiuni suplimentare de acțiuni: legislația rusă nu prevede posibilitatea înregistrării rezervelor, cum ar fi, de exemplu, în Statele Unite.

Apărarea lui Baek-Man ... În forma sa pură, o astfel de protecție este imposibilă în Rusia din cauza absenței legislației privind propunerile de licitație. În versiunea rusă, apărarea lui Pak-Man este un complex al tuturor măsurilor de combatere activă a companiei agresor:

Apel la organele de drept cu declarații și plângeri cu privire la acțiunile ilegale ale companiei agresoare de cumpărare de acțiuni;

Adresa instantelor de judecata cu pretentii impotriva societatii agresoare;

Atragerea atenției publice larg asupra a ceea ce se întâmplă

Cumpărarea de acțiuni la întreprinderile deținute de societatea agresor;

Perturbarea anumitor actiuni ale firmei agresor.

Litigii ... Aceasta este singura măsură de protecție activă din setul clasic de companii străine care este utilizat într-un mod similar în Rusia. Mai mult decât atât, lipsa elaborării și, deseori, absența completă a reglementărilor privind diferitele aspecte ale fuziunilor și achizițiilor creează oportunități ample de utilizare a litigiului ca una dintre principalele metode de combatere a preluărilor ostile în practica rusă. Legislația antimonopol este deosebit de convenabilă pentru litigiile eficiente împotriva preluărilor ostile din Rusia.

În special, metodele rusești de apărare împotriva preluării ostile ... Având în vedere că utilizarea celor mai multe dintre clasice metode străine combaterea preluărilor ostile în Rusia nu este posibilă sau ineficientă, companiile rusești au dezvoltat propriile metode care sunt caracteristice doar practicii interne. Mai exact, metodele rusești de protejare a afacerilor împotriva preluărilor ostile sunt de obicei clasificate în două grupuri:

Metode strategice de apărare;

Metode tactice de protecție.

LA strategic modalitățile de a vă proteja împotriva preluărilor ostile în Rusia includ:

Formarea unei structuri corporative sigure.

Asigurarea securității economice efective a întreprinderii.

Crearea condițiilor care împiedică cumpărarea de acțiuni.

Crearea unui sistem de control pentru conturile de plată.

Formarea unei structuri corporative sigure ... Esența acestei metode strategice de protecție constă în formarea unei astfel de structuri corporative a afacerii, care ar exclude aproape complet posibilitatea preluării sale ostile. Această metodă se bazează pe principiul împărțirii complexului de proprietate al companiei în părți, care se realizează de obicei folosind două scheme:

Reorganizarea unei potentiale companii tinta sub forma unei spin-off din aceasta a mai multor firme mici care nu sunt interesante din punct de vedere al unei preluari ostile.

Transferul celor mai atractive active din punctul de vedere al companiilor agresoare către filiale legate între ele prin deținerea încrucișată a acțiunilor.

Asigurarea securității economice efective a întreprinderii ... Pentru a fi mereu gata să respingă un atac asupra unei afaceri, proprietarii acesteia trebuie să monitorizeze constant situația actuală. Pentru aceasta este necesar să se organizeze un serviciu profesional de securitate economică propriu, care să urmărească tot ce se întâmplă în jurul companiei țintă.

Crearea condițiilor care împiedică achiziționarea în masă a acțiunilor ... Cea mai obișnuită schemă pentru a contracara răscumpărările agresive în masă este structura acționariatului încrucișat. Esența participației încrucișate este următoarea. Compania țintă potențială creează o filială cu o participație predominantă în capitalul autorizat(51 și mai mult la sută). Ca și restul fondatorilor acestui filială sunt acționari minoritari care își aduc acțiunile societății-mamă sub forma unei contribuții la capitalul autorizat. Astfel, filiala consolidează un pachet de control în societatea-mamă, ceea ce garantează controlul deplin asupra societății-mamă.

Crearea unui sistem de control asupra conturilor de plătit ... Controlul eficient asupra conturilor de plătit poate fi efectuat în diferite direcții:

Evitarea datoriei restante.

Refuzul de la relații contractuale cu firme necunoscute.

Crearea unei companii speciale care acumulează conturi de plătit.

Implementarea tuturor produse terminate printr-o casă de comerț controlată.

Printre tactic măsurile de combatere a preluărilor ostile din Rusia includ:

Contracumparare de actiuni.

Restructurarea activelor.

Blocarea blocului de acțiuni dobândite de agresor.

Lucrați cu acționarii.

Apărare prin atac.

Contracumparare de actiuni . Această metodă tactică de a face față preluărilor ostile este cea mai simplă, dar și cea mai costisitoare. Scopul principal al contra răscumpărărilor este de a împiedica compania agresor să dobândească o participație de control în compania țintă.

Restructurarea activelor companiei tinta ... Blocarea blocului de acțiuni achiziționate de societatea agresor Firma țintă, folosind mecanisme complet legale, blochează blocul de acțiuni achiziționate de societatea agresor. Pentru a face acest lucru, trebuie să găsiți orice indiciu formal în acțiunile companiei agresor pentru cumpărarea de acțiuni, legate de încălcarea legislației în vigoare. Odată cu blocarea agresorului, se realizează concomitent o emisiune suplimentară de acțiuni pentru a reduce ponderea agresorului în capitalul autorizat al companiei vizate.

Lucrați cu acționarii ... Această măsură nu este legală. Este legat de identificarea și suprimarea acțiunilor neprietenoase ale anumitor grupuri de acționari care ajută compania agresor, cu lucrări explicative cu acționarii pentru a-și menține loialitatea față de compania țintă.

Apărare prin atac ... Reprezintă un contraatac asupra unei companii agresoare, inclusiv:

Cumpărarea de acțiuni ale companiei agresor sau acțiuni ale întreprinderilor deținute de aceasta.

Depunerea cererilor și plângerilor la instanțe și organe de drept cu privire la acțiunile ilegale ale companiei agresor.

Organizarea publicațiilor relevante în presă.

Perturbarea acțiunilor companiei agresor care vizează sechestrarea companiei țintă.

Metode de protejare a unei companii de o preluare ostilă

Redistribuirea proprietatii ca caracteristică Realitatea de afaceri din Rusia rămâne actuală astăzi. Dar dacă acum zece ani împărțeau proprietatea statului, astăzi au ajuns și la proprietate privată. Nicio societate pe acțiuni nu poate fi garantată a fi protejată de o astfel de „redistribuire”. Dacă este o societate pe acțiuni, atunci este publică. Și dacă este public, atunci ne vom împărți. Din păcate, confiscarea și împărțirea proprietății prin preluări ostile rămâne o distracție preferată afaceri rusești... Tocmai metodele de protejare a întreprinderii noastre de un agresor de afaceri am decis să dedicăm materialul de astăzi.

Amenințarea unei preluări ostile este atât de reală și de gravă, încât de data aceasta vom lăsa deoparte deliciile literare și vom încerca să vă oferim cel mai clar plan de acțiune în situații posibile.

PRIMUL APEL la faptul că norii au început să se adune peste compania ta, sunt:
· O ofertă neașteptată de a vinde o acțiune din companie;
· O propunere neașteptată de redistribuire a responsabilităților înalților funcționari;
· O creștere bruscă a numărului de tranzacții mici cu acțiuni;
· Acoperire media negativă masivă.

PASI PE CARE TREBUIE SA FACETI URGENT

1. Schimbați registratorul.
Motivul este evident – de unde cunoaște agresorul lista acționarilor?
2. Achitați toate datoriile restante.

Una dintre metodele de preluare a companiilor este preluarea prin procedura de faliment. Uneori, agresorul te poate face în mod artificial debitor.

Exemplul 1.
Negociezi un parteneriat cu o companie mare furnizor. Așa cum se întâmplă adesea în realitatea rusă, stipulezi unele condiții verbal, în special problema plății amânate a plății. După un timp, condiția stipulată este „uitată”, și te trezești implicat în proceduri de faliment.

Exemplul 2.
Agresorul îți cumpără datoriile. Cu câteva zile înainte de achitarea debitului, creditorul invadator își închide conturile, își schimbă adresa, iar după 3 luni depune un proces cu cerere de declarare a debitorului în faliment.

3. Efectuați o reorganizare urgentă pentru a:
· Transformarea în CJSC sau SRL;
· Răscumpărarea de acțiuni și cedarea acționarilor minoritari.

Una dintre modalități ar putea fi o decizie la o adunare generală privind consolidarea acțiunilor, de exemplu, 100 într-una singură. În acest caz, proprietarii unui număr mai mic de acțiuni vor deveni proprietari de acțiuni fracționale (1/4 din acțiune, 2/3 din acțiune etc.). Și acțiunile fracționale pot fi răscumpărate de o societate pe acțiuni.
· Reorganizarea poate lua forma unei diviziuni în mai multe companii, fiecare dintre ele individual neinteresantă pentru invadator.
· Retragerea activelor valoroase ale companiei către o nouă entitate juridică sau filială cu separarea ulterioară a acesteia.

4. Începeți să vă cumpărați acțiunile de pe piața secundară.

5. Rulați PR puternic în mass-media.

De fapt, media ta favorabilă a trebuit monitorizată în mod constant, dar nici acum suportul media nu va strica.

6. Încheiați acorduri secrete care vor înrăutăți semnificativ beneficiile financiare ale agresorului în cazul capturarii.

Deci, de exemplu, puteți încheia un acord secret cu o altă companie (deținută tot de dvs.), conform căruia dreptul exclusiv de a cumpăra produsele companiei (care se încearcă) îi este transferat la un preț fix (mic) pt. 50 de ani.

7. Reconectați-vă contracte de munca cu întreaga administrare a întreprinderii și să includă în ele o clauză privind despăgubiri bănești mari (uriașe) în caz de concediere.

Acest lucru va împovăra și noua conducere cu datorii.

MĂSURI EXTREME

1. Contraatacul asupra acțiunilor agresorului.
2. Căutați un „cavaler alb” (o altă firmă mare pentru o fuziune amicală).
3. Încărcarea deliberată a companiei cu datorii, achiziționarea de active și pasive aflate în dificultate.

MĂSURI PREVENTIVE

Dacă vă gândiți doar la crearea unei societăți pe acțiuni, dar vă temeți serios de amenințările luate în considerare, adăugați următoarele paragrafe la Actul constitutiv și acest lucru va reduce semnificativ probabilitatea unor atacuri ostile.

1. Condiția unui procent ridicat de voturi solicitate pentru a rezolva problemele legate de achiziții și fuziuni. Unele companii occidentale aduc majoritatea necesară până la 95%.

2. Împărțirea consiliului de administrație în 3 părți... Potrivit acestei clauze, în următorii 3 ani, o singură parte poate fi aleasă de adunarea acționarilor pentru 1 an.

3. Condiția prețului corect. Determinarea unei prime fixe la prețul curent al acțiunii pentru un cumpărător care achiziționează orice bloc mare de acțiuni cu drept de vot.

Și în sfârșit încă unul sfat important... Respectați întotdeauna toate cerințele legale, chiar și în cel mai mic detaliu. O adunare generală, care nu a fost anunțată de acționari minori, dă naștere proprietarului chiar și a unei acțiuni în instanță să solicite anularea hotărârilor adunării dumneavoastră pe baza încălcării drepturilor acționarilor. Și dacă acest acționar reprezintă interesele invadatorului, iar instanța este tot de partea agresorului, ai toate șansele să pierzi compania. V istoria Rusiei crizele au avut loc și cu ocazii mai mici.

Protecție împotriva fuziunilor și achizițiilor ostile. Clasificarea diferitelor metode

PASI PE CARE TREBUIE SA FACETI URGENT

MĂSURI EXTREME

MĂSURI PREVENTIVE

Popular