Modelul Higgins. Evaluarea și prognoza potențialului de dezvoltare a întreprinderii folosind modelul de creștere durabilă (SGR)

Această sarcină constă în prognozarea unui număr de indicatori financiari pe baza utilizării modelului SGR. Acest model a fost propus de Robert S. Higgins (1977) ca instrument de comparare a țintei de creștere a unei firme cu capacitatea sa intrinsecă de a susține acel nivel de creștere.

unde g - creștere potențială a volumului vânzărilor,%;

b - ponderea profitului net direcționată spre dezvoltarea întreprinderii;

NP- profit net;

S - volumul vânzărilor;

D - suma totală a obligațiilor;

E - capitaluri proprii;

A - valoarea activelor (moneda bilanţului).

Modelul este utilizat atunci când se analizează două scenarii pentru dezvoltarea unei întreprinderi: creșterea durabilă și condițiile în schimbare.

Primul scenariu presupune că politica financiară dezvoltată în trecut va rămâne neschimbată. Acest lucru este asigurat prin menținerea seriei la același nivel rapoarte financiare, precum și ipoteza că creșterea capitaluri proprii apare numai din cauza creșterii profitului reportat.

Să aruncăm o privire mai atentă la variabilele formulei de mai sus.

Rata de creștere a volumului vânzărilor (g) este raportul dintre creșterea volumului vânzărilor (S) și valoarea sa inițială (So), adică. o sută %. Valoarea de pornire este vânzările din anul precedent. În model, indicatorul g este cel dorit, coeficienții rămași sunt planificați sau variabile țintă.

Rentabilitatea vânzărilor caracterizează eficiența întreprinderii. Cu cât profitul net este mai mare, cu atât compania are mai multe oportunități de a-și crește propriul capital.

Raportul dintre active și vânzări este reciproca raportului tradițional de rotație a activelor. Cel de jos acest indicator, cu atât activele sunt utilizate mai eficient, deoarece valoarea activelor este influențată de politica financiară a întreprinderii, în special de gestionarea stocurilor, a creanțelor și a activelor pe termen lung.

Raportul dintre împrumutate și fonduri proprii arată structura pasivului firmei. Trebuie amintit că entuziasmul excesiv pentru sursele de finanțare a datoriei reduce stabilitatea financiară a întreprinderii și împiedică dezvoltarea acesteia.

Cota reținută din venitul net (b), sau rata de reinvestire, se calculează folosind formula

unde d este raportul de plată a dividendelor egal cu raportul dintre suma totală a dividendelor și profitul net.

Creșterea efectivă a vânzărilor este determinată de formula:

unde S 1 - vânzările primului an,

S 2 - vânzări din al doilea an.

Dacă creșterea efectivă a vânzărilor a depășit nivelul potențial, de exemplu fg, este necesar să se stabilească care factor a influențat acest lucru în cea mai mare măsură. Dacă s-a dovedit a fi mai mic, adică f g, trebuie determinată cauza.

Să calculăm creșterea potențială a vânzărilor din ultimii doi ani și să o comparăm cu creșterea reală (Tabelul 4.1).

Tabelul 4.1 Calculul nivelului de creștere realizabilă

Rentabilitatea vânzărilor = Profit net / Volumul vânzărilor

Raportul dintre active și vânzări = Active/Vânzări

Rata de strângere de fonduri = capital propriu / capital strâns

Raport de reinvestire = 1- Dividende / Venit net

Creșterea reală a vânzărilor = modificarea volumului vânzărilor / vânzări *100

Abordările teoretice ale analizei creșterii discutate în acest capitol au fost mai întâi combinate într-o clasă destul de mare de teorii strategice de Francisco Rosique (Rosique, F., 2010). Să luăm în considerare principalele și cele mai relevante dintre ele în cadrul acestei cercetări de disertație.

S. Gosal și coautorii, pe baza relației pozitive pe care au observat-o între nivelul de dezvoltare economică și companii mari, care operează în această economie, a sugerat că această corelație este rezultatul unei sinteze competențe manageriale, și anume decizii manageriale și capacități organizaționale. In timp ce decizii de management se referă la aspectele cognitive ale percepției potențialelor noi combinații de resurse și management, capacitățile organizaționale reflectă oportunitate reală le implementează efectiv. Interacțiunea acestor doi factori afectează viteza cu care firmele își extind operațiunile și, în consecință, procesul de creare a valorii de către companie (GhosalS., HahnM., MorganP., 1999).

J. Clark și coautorii în munca lor arată că creșterea excesivă a vânzărilor poate fi la fel de distructivă pentru o companie ca nicio creștere. Autorii au examinat modele de creștere și au arătat cum teoriile de creștere pot fi utilizate în managementul companiei. În cele din urmă, au propus un model de estimare a structurii optime de capital având în vedere o anumită rată de creștere a companiei.

În cadrul acestei cercetări de disertație, este cel mai interesant să luăm în considerare modele de creștere durabilă și analiza creșterii folosind o matrice de creștere.

Model de creștere durabilă

R. Higgins a propus un model de creștere durabilă – un instrument pentru asigurarea unei interacțiuni eficiente între politica operațională, politica de finanțare și strategia de creștere.

Conceptul de creștere durabilă a fost introdus pentru prima dată în anii 1960 de Boston Consulting Group și dezvoltat în continuare în lucrările lui R. Higgins. Conform definiției acestuia din urmă, nivelul de sustenabilitate a creșterii este ritmul maxim de creștere a vânzărilor care poate fi atins înainte ca resursele financiare ale companiei să fie complet epuizate. La rândul său, modelul de creștere sustenabilă este un instrument pentru asigurarea unei interacțiuni eficiente între politica operațională, politica de finanțare și strategia de creștere.

Conceptul de indice de creștere durabilă este definit ca rata maximă de creștere a profitului fără a epuiza resursele financiare ale companiei. (Higgins, 1977). Valoarea acestui indice constă în faptul că combină elemente operaționale (marja de profit și eficiența administrării activelor) și financiare (structura capitalului și rata de retenție) într-o singură unitate de măsură. Folosind indicele de creștere sustenabilă, managerii și investitorii pot evalua fezabilitatea planurilor de creștere viitoare ale unei companii, ținând cont de performanța actuală și de politicile strategice, obținând astfel informațiile necesare despre pârghiile care influențează nivelul de creștere corporativă. Factori precum structura industriei, tendințele și poziția față de concurenți pot fi analizați pentru a identifica și exploata oportunități speciale. Indicele de creștere durabilă este de obicei exprimat după cum urmează:

unde - este indicele de creștere durabilă, exprimat procentual; - valoarea profitului după impozitare; - rata de retenție sau rata de reinvestire; - raportul dintre vânzări și active sau cifra de afaceri a activelor; - raportul dintre active și capitaluri proprii sau efect de levier.

Modelul indicelui de creștere durabilă este utilizat în mod obișnuit ca unealtă auxiliară managementul companiei în așa fel încât creșterea vânzărilor companiei să fie comparabilă cu resursele sale financiare, precum și să evalueze managementul operațional general al acesteia. De exemplu, dacă indicele de creștere sustenabilă al unei firme este de 20%, aceasta înseamnă că dacă își menține rata de creștere la 20%, creșterea financiară va rămâne echilibrată.

Când se calculează indicele de creștere sustenabilă, acesta este comparat cu creșterea reală a companiei; dacă indicele de creștere durabilă este mai scăzut în perioada comparată, atunci acesta este un indiciu că vânzările cresc prea repede. Compania nu va putea menține o astfel de activitate fără injecții financiare, deoarece aceasta poate atrage profituri reportate către dezvoltarea companiei, crește dimensiunea venitului net sau finanțări suplimentare prin creșterea nivelului datoriilor sau emiterea suplimentară de acțiuni. Dacă indicele de creștere sustenabilă al companiei este mai mare decât creșterea reală, vânzările cresc prea încet, iar compania își folosește resursele ineficient.

În ciuda faptului că modelele de sustenabilitate a creșterii sunt izbitoare prin diversitatea lor, majoritatea sunt modificări ale modelelor tradiționale. Acestea din urmă includ modelele menționate mai sus de R. Higgins și BCG.

Cel mai cunoscut în acest moment este modelul dezvoltat de Boston Consulting Group. Esența definiției creșterii durabile nu diferă de abordarea propusă de Higgins: creșterea durabilă este creșterea vânzărilor pe care o va demonstra o companie cu aceleași politici operaționale și financiare:

Primii doi factori caracterizează politica operațională, ultimii doi – politica de finanțare.

Modelul R. Higgins a fost prezentat de acesta în 1977. și dezvoltat în continuare în lucrarea sa ulterioară în 1981. Conform modelului R. Higgins (Higgins R.C., 1977), rata de creștere durabilă a unei companii care urmărește să mențină nivelul actual al plăților de dividende și structura actuală a capitalului se calculează prin următoarea formulă:

Variabilele implicate în determinarea creșterii durabile sunt randamentul vânzărilor, rotația activelor, pârghia financiară și ratele de economisire. Această ecuație destul de simplă poate fi derivată prin exprimarea creșterii vânzărilor în termeni de modificări ale activelor, pasivelor și capitalurilor proprii ale companiei. R. Higgins interpretează raportul dintre SGR și creșterea vânzărilor astfel: dacă SGR este mai mare decât creșterea vânzărilor, atunci compania trebuie să investească fonduri suplimentare; dacă SGR este sub creșterea vânzărilor, atunci compania va trebui să strângă noi surse de finanțare și/sau să reducă creșterea efectivă a vânzărilor. Ulterior, Higgins a dezvoltat mai multe modificări ale acestui model, de exemplu, modelul de creștere durabilă ajustat la inflație.

Astfel, este ușor de observat că viziunea tradițională a creșterii este realizată din poziția de surse de finanțare echilibrate și se bazează pe indicatori contabili.

1 .3 Modelul profitului economic în analiza financiară modernă

Utilizarea modelului contabil în analiza financiară modernă se confruntă cu limitări semnificative. În primul rând, viziunea contabilă a companiei, bazată pe operațiunile efective, exclude din analiză alternativele de acțiuni posibile și ignoră practic opțiunile de dezvoltare. În al doilea rând, nu exprimă conceptul fundamental de modern analiză economică- Crearea profitului economic. Principiul principal al analizei acestora din urmă este acela de a lua în considerare opțiunile alternative de investire a capitalului cu un anumit risc și un efect economic corespunzător riscului, sau de a lua în considerare veniturile din investiții pierdute. În al treilea rând, acest model nu concentrează analiza pe problema incertitudinii rezultatului așteptat, care este exact cu care se confruntă investitorul. În al patrulea rând, principiul modelului contabil este asociat cu interpretarea nominală a rezultatului, exprimat în termeni monetari. Nu există o interpretare investițională a rezultatului.

Problemele de mai sus sunt destinate a fi rezolvate printr-o metodă alternativă de analiză a finanțelor corporative, care devine din ce în ce mai populară în zilele noastre - o metodă bazată pe analiza profitului economic. Conceptul de profit economic, unul dintre instrumentele căruia este profitul economic adăugat (EVA-Economic Value Added), a fost propus pentru prima dată în 1989 de P. Finegan (FineganP.T., 1989) și ulterior dezvoltat și implementat în mod activ în mare măsură datorită la munca unei renumite companii de consultanță Stern Stewart & Co. Conform abordării lor, EVA este definită ca diferența dintre venitul net din exploatare după impozitare și costul capitalului companiei. Astfel, calculul EVA se bazează pe determinarea diferenței dintre rentabilitatea capitalului și costul ridicării acestuia și vă permite să evaluați eficiența utilizării capitalului în comparație cu opțiunile alternative de investiții.

În prezent, există două fronturi de cercetători care susțin și resping aplicarea conceptului EVA.

Cea mai cunoscută critică a EVA este G. Biddle et al., care au examinat relația dintre randamentul acționarilor și EVA pe un eșantion de 6.174 de observații ale companiei din 1984 până în 1993. Autorii au arătat că venitul net are o putere explicativă mai mare în analiza rentabilității capitalului propriu decât indicatorul profitului economic și EVA.

Pe baza celor de mai sus, este corect să presupunem că dacă o companie creează un pozitiv profit economic pe o perioadă lungă de timp, atunci are toate caracteristicile necesare unei creșteri durabile.

În primul capitol al cercetării disertației au fost analizate diverse abordări ale studiului procesului de creștere a companiei. În acest caz, s-au obținut următoarele rezultate:

• · Având în vedere întrebările consacrate studiului dinamicii creșterii, s-a ajuns la concluzia că nu putem accepta necondiționat teoria dinamicii creșterii stocastice.
• · În centrul teoriei moderne a creșterii companiilor se află o abordare strategică a analizei activităților întreprinderii.
• · La studierea problemelor de crestere este necesara identificarea factorilor cheie care determina cresterea companiilor, relatia lor.
• · Analiza financiară modernă, axată pe evaluarea valorii companiei în curs de creare, permite evaluarea companiei din punctul de vedere al analizei de risc și al profitabilității corespunzătoare.
• În contextul modernului analiză financiară pe baza creării de valoare, este necesară o nouă formulare a problemei, conform căreia creșterea durabilă să fie evaluată prin criterii financiare suplimentare.

Modelul presupune obținerea de informații despre volumul vânzărilor în condițiile (limitările) ca valorile unor variabile precum nivelul costurilor, capitalul utilizat și sursele acestuia etc., să nu se modifice, iar strategia de planificare să se bazeze presupunând că viitorul este complet asemănător cu trecutul. Utilizarea modelului este posibilă la întreprinderile care sunt mulțumite de ritmul de dezvoltare atins și sunt încrezătoare v impactul stabil al mediului economic extern.

Însuși lucrul pe modele, pe lângă posibilitatea de a obține o mai eficientă instrument managementul procesului de planificare vă permite să echilibrați obiectivele întreprinderii v planificarea vânzărilor și, în consecință, a volumelor de producție, a costurilor variabile, a investițiilor v capitalul fix și de lucru necesar realizării acestui volum, se calculează necesarul de finanțare externă, se caută surse de fonduri, ținând cont de formarea al lor structura rațională.

Modelul de creștere durabilă se bazează pe presupunerea că utilizarea fondurilor (activelor) disponibile de către întreprindere ar trebui să coincidă cu raportul stabilit între conturile de plătit și capitalul propriu ca surse de capital. La planificarea creșterii, indicatorii au inclus v acest raport variază proporţional. În condiția optimității, întreprinderea nu urmează calea creșterii finanțării externe, ci se concentrează pe utilizarea profitului, care se caracterizează prin limitări ale coeficientului care determină raportul dintre împrumutate. și fonduri proprii (AP/SS). Determinând valoarea restricțiilor privind raportul SL / SS, acestea pornesc de la sarcina de a forma o structură rațională a surselor de fonduri ale întreprinderii, pe baza valorii pozitive a efectului financiar pârghie. În același timp, sarcina de a determina această structură rațională este combinată cu o politică rezonabilă a dividendelor.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton și Robert Kaplan 1990)

Balanced Scorecard este un sistem puternic care ajută organizațiile să realizeze rapid strategia prin traducerea viziunii și strategii v un set de obiective operaționale care pot ghida comportamentul angajaților, și ca urmare, eficiența muncii.

Indicatorii eficacității implementării strategiei sunt cel mai important mecanism părere necesare pentru reglajul dinamic șiîmbunătățirea strategiei în timp.

Concept Balanced Scorecard este construit pe premisa că ceea ce îi determină pe acționari să acționeze trebuie măsurat. Toate activitățile organizației, resursele acesteia și inițiativele trebuie să se alinieze strategiei. Schedul de bord echilibrat atinge acest obiectiv prin definirea explicită a corelației cauzelor. și rezultate pentru obiective, indicatori, și inițiative v fiecare dintre perspective și la toate nivelurile organizaţiei. Dezvoltarea unui SSP este primul pas v crearea unei organizații axate pe strategie.

VÎn cursul aplicării sale, bilanțul de bord a devenit v larg sistem de management. Prin urmare, mulți lideri văd v este structura întregului proces de management operațional, care vă permite să efectuați următoarele acțiuni de management:

Traducerea planurilor pe termen lung și strategii v forma indicatorilor specifici managementului operațional;
- comunicarea și trecerea strategiei la niveluri inferioare ale ierarhiei corporative cu ajutorul indicatorilor de management dezvoltați;
- transformarea strategiei v planuri, v inclusiv bugetul;
- stabilirea feedback-ului pentru testarea ipotezelor și iniţierea proceselor de învăţare.

V Spre deosebire de metode tradiționale management strategic, bilanțul de bord folosește nu numai financiar, dar și indicatori de performanță non-financiari ai organizației, reflectând patru cele mai importante aspecte: finanţe; clienti; procese de afaceri; educaţie și dezvoltare.

Această abordare face posibilă analiza strategică și procesele de management tactic, stabilesc relații cauzale între obiective strategiceîntreprinderilor si asigura dezvoltarea sa echilibrată.

Sistemul celor mai importante concepte și modele teoretice care stau la baza paradigmei moderne de management financiar poate fi împărțit în următoarele grupe:

1) concepte și modele care definesc scopul și principalii parametri activitati financiare intreprinderi;
2) concepte și modele care oferă real evaluarea de piata instrumente individuale de investiții financiare în procesul de selecție a acestora;
3) concepte legate de suportul informaţional al participanţilor la piaţa financiară şi formarea preţurilor pieţei.

Primul grup de concepte și modele

1. Conceptul de prioritate a intereselor economice ale proprietarilor
A fost prezentat pentru prima dată de economistul american Herbert Simon. El a formulat conceptul țintă de comportament economic, care constă în necesitatea prioritizării satisfacerii intereselor proprietarilor. În sensul său aplicat, este formulat ca „maximizarea valorii de piață a întreprinderii”.

2. Teoria portofoliului (Harry Markowitz „A Portfolio Selection”, 1952)
Principalele concluzii ale teoriei Markowitz:

Pentru a minimiza riscul, investitorii ar trebui să combine activele riscante într-un portofoliu;
- nivelul de risc pentru fiecare tip individual de active ar trebui măsurat nu separat de alte active, ci în ceea ce privește impactul acestuia asupra nivelului general de risc al unui portofoliu diversificat de investiții. În același timp, teoria portofoliului nu specifică relația dintre risc și rentabilitate.

3. Teoria costului capitalului (John Williamson, 1938)
Deservirea uneia sau altei surse de finanțare costă diferit pentru companie, prin urmare, prețul capitalului arată nivelul minim de venit necesar pentru a acoperi costurile de întreținere a fiecărei surse și permițând să nu fie în pierdere.

Evaluarea cantitativă a prețului capitalului este de o importanță cheie în analiza proiectelor de investiții și alegerea opțiunilor alternative pentru finanțarea unei întreprinderi.

4. Modelul structurii capitalului (FrancoModigliani și Merton Miller 1958)

Conform conceptului, valoarea oricărei firme este determinată exclusiv de câștigurile viitoare și nu depinde de structura capitalului. La demonstrarea teoremei, autorii au pornit de la prezența unei piețe de capital ideale. Esența dovezii este următoarea: dacă finanțarea activităților companiei este mai profitabilă în detrimentul capitalului împrumutat, atunci proprietarii acțiunilor unei companii independente din punct de vedere financiar vor prefera să-și vândă acțiunile, folosind încasările pentru achiziționarea de acțiuni. și obligațiuni ale unei societăți dependente financiar în aceeași proporție cu structura de capital a acestei societăți. În schimb, dacă finanțarea firmei se dovedește a fi mai profitabilă atunci când se utilizează capitalul propriu, atunci acționarii unei firme dependente din punct de vedere financiar își vor vinde acțiunile și vor cumpăra acțiuni ale unei firme independente din punct de vedere financiar cu veniturile și, luând un împrumut de la o bancă garantată. prin aceste acțiuni, va cumpăra un număr suplimentar de acțiuni ale aceleiași firme.

Venitul noului bloc de acțiuni al investitorului, după deducerea dobânzii la împrumut, va fi mai mare decât venitul anterior. Atunci vânzarea unui bloc de acțiuni la o societate dependentă financiar va duce la o scădere a valorii acesteia, iar veniturile mai mari primite de acționarii unei companii independente financiar vor duce la o creștere a valorii acesteia. Astfel, operațiuni de arbitraj cu înlocuire hârtii valoroase o firmă mai scumpă cu titluri de valoare mai ieftine va aduce venituri suplimentare investitorilor privați, ceea ce va duce în cele din urmă la egalizarea valorii tuturor firmelor din aceeași clasă cu același venit.

În 1963, Modigliani-Miller a publicat o a doua lucrare despre structura capitalului, Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction, care a introdus factorul impozitării corporative în modelul original. Ținând cont de prezența impozitelor, s-a dovedit că prețul acțiunilor unei companii este direct legat de utilizarea finanțării prin datorii: cu cât ponderea capitalului datoriei este mai mare, cu atât prețul acțiunilor este mai mare. Această concluzie se datorează impozitării veniturilor corporative în Statele Unite. Dobânda la împrumuturi se plătește din profit înainte de impozitare, ceea ce reduce dimensiunea bazei impozabile și valoarea impozitelor. O parte din impozite este transferată de la corporație către creditorii săi, iar firma independentă financiar trebuie să suporte ea însăși întreaga povară a impozitelor. Astfel, odata cu cresterea ponderii capitalului imprumutat, creste cota din venitul net al firmei care ramane la dispozitia actionarilor.

Mai târziu, diverși cercetători, prin înmuierea premiselor inițiale ale teoriei, au încercat să o adapteze la condițiile reale. Astfel, s-a constatat că de la un moment dat (când se ajunge la structura optimă a capitalului), odată cu creșterea ponderii capitalului împrumutat, valoarea companiei începe să scadă, întrucât economiile fiscale sunt compensate de o creștere a costurilor datorate. la necesitatea menţinerii unei structuri mai riscante a surselor de fonduri.

Teoria modificată crede că:
- prezenta unei anumite cote din capitalul imprumutat este benefica societatii;
- utilizarea excesivă a capitalului împrumutat dăunează companiei;
- pentru fiecare firmă există propria sa cotă optimă de capital împrumutat.

5. Teoria dividendului Modigliani-Miller (1961 - 1963)

Demonstrează că politica de dividende nu afectează valoarea firmei („Politica de dividende, creșterea și evaluarea acțiunilor”, 1961; „Politica de dividende și evaluarea pieței: un răspuns”, 1963).
La fel ca și precedentul, se bazează pe o serie de cerințe prealabile. Esența teoriei este că fiecare dolar plătit astăzi sub formă de dividende reduce rezultatul reportat care ar putea fi investit în noi active, iar această scădere ar trebui compensată prin emiterea de acțiuni. Noii acționari vor trebui să plătească dividende, iar aceste plăți reduc valoarea actuală a dividendelor așteptate pentru acționarii anteriori cu o sumă egală cu suma dividendelor primite în anul curent. Astfel, fiecare dolar de dividende primit îi privează pe acționari de dividende viitoare cu o sumă echivalentă. Prin urmare, acționarilor nu le va păsa dacă primesc un dividend de 1 USD astăzi sau dacă primesc un dividend în viitor cu o valoare actuală de 1 USD. Prin urmare, politica de dividende nu afectează prețul acțiunilor.

6. Model sprijin financiar creștere sustenabilă a întreprinderii (A Model of Optimal Growth Strategy) (James Van Horn 1988, Robert Higgins 1997)

Modelul presupune obținerea de informații despre volumul vânzărilor în condițiile (limitările) ca valorile unor variabile precum nivelul costurilor, capitalul utilizat și sursele acestuia etc., să nu se modifice, iar strategia de planificare să se bazeze presupunând că viitorul este complet asemănător cu trecutul. Utilizarea modelului este posibilă la întreprinderile care sunt mulțumite de ritmul de dezvoltare atins și au încredere în impactul stabil al mediului economic extern.

Lucrul pe modele în sine, pe lângă posibilitatea de a obține mai mult instrument eficient managementul procesului de planificare vă permite să echilibrați obiectivele întreprinderii în planificarea vânzărilor și, în consecință, a volumelor de producție, a costurilor variabile, a investițiilor în capital fix și de lucru necesare atingerii acestui volum, a calcula nevoia de finanțare externă, a căuta surse de fonduri , ținând cont de formarea structurii lor raționale.

Modelul de creștere durabilă se bazează pe presupunerea că utilizarea fondurilor (activelor) disponibile de către întreprindere ar trebui să coincidă cu raportul stabilit între conturile de plătit și capitalul propriu ca surse de capital. La planificarea creșterii, indicatorii incluși în acest raport se modifică proporțional. În condiția optimității, întreprinderea nu urmează calea creșterii finanțării externe, ci se concentrează pe utilizarea profiturilor, care se caracterizează prin limitările coeficientului care determină raportul dintre fondurile împrumutate și fondurile proprii (LA/SA). Determinând valoarea restricțiilor asupra raportului SL/SS, acestea pornesc de la sarcina de a forma o structură rațională a surselor de fonduri ale întreprinderii, pe baza valorii pozitive a efectului de levier financiar. În același timp, sarcina de a determina această structură rațională este combinată cu o politică rezonabilă a dividendelor.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton și Robert Kaplan 1990)

Un tablou de bord echilibrat este un sistem puternic care ajută organizațiile să atingă rapid strategia prin transpunerea viziunii și strategiei într-un set de obiective operaționale care pot ghida comportamentul angajaților și, ca rezultat, performanța.

Măsurile de performanță în implementarea strategiei oferă cel mai important mecanism de feedback necesar pentru ajustarea și îmbunătățirea dinamică a strategiei în timp.

Conceptul Balanced Scorecard este construit pe premisa că ceea ce îi determină pe acționari să acționeze trebuie măsurat. Toate activitățile organizației, resursele și inițiativele acesteia, trebuie să fie aliniate cu strategia. Balanced Scorecard atinge acest obiectiv identificând în mod explicit relația cauză-efect pentru obiective, metrici și inițiative în fiecare dintre perspective și la toate nivelurile organizației. Dezvoltarea unui scorecard este primul pas în construirea unei organizații centrate pe strategie.

În cursul aplicării, bilanțul de bord a evoluat într-un sistem larg de management. Prin urmare, mulți manageri văd în ea structura întregului proces de management operațional, ceea ce vă permite să efectuați următoarele acțiuni de management:

Traducerea planurilor și strategiilor pe termen lung sub forma unor indicatori specifici de management operațional;
- comunicarea si trecerea strategiei la nivelurile inferioare ale ierarhiei corporative cu ajutorul unor indicatori de management dezvoltati;
- transformarea strategiei în planuri, inclusiv bugetare;
- Stabilirea feedback-ului pentru testarea ipotezelor și inițierea proceselor de învățare.

Spre deosebire de metodele tradiționale de management strategic, bilanțul de bord folosește nu doar indicatori de performanță financiari, ci și non-financiari ai organizației, reflectând cele mai importante patru aspecte: finanțele; clienti; procese de afaceri; educație și dezvoltare.

Această abordare face posibilă analiza proceselor de management strategic și tactic, stabilirea relațiilor cauză-efect între obiectivele strategice ale întreprinderii și asigurarea dezvoltării echilibrate a acesteia.

Al doilea grup de concepte și modele

1. Conceptul valorii în timp a resurselor monetare (Modelul valorii în timp a banilor) (Irving Fisher 1930, John Hirschlifer 1958)

Valoarea timpului este o caracteristică existentă în mod obiectiv a resurselor monetare. Este determinat de patru motive principale:
- inflația;
- riscul de a nu primi sau de a nu primi suma aşteptată;
- scaderea solvabilitatii;
- imposibilitatea obţinerii profitului pe cale alternativă.

2. Conceptul de discount fluxul de numerar(Reducere Fluxul de numerar teoria analizei)(John Williamson 1938, Mayer Gordon 1962, Scott Bauman 1969) sugerează:
- identificarea fluxului de numerar, a duratei și a tipului acestuia (de exemplu, pe termen, prin plată etc.);
- evaluarea factorilor care determină valoarea elementelor fluxului de numerar;
- alegerea factorului de discount, care permite compararea elementelor fluxului generat în diferite momente de timp;
- o evaluare a riscului asociat cu acest flux și modalități de contabilizare a acestuia.

3. Conceptul de compromis între risc și rentabilitate (Frank Knight, 1921)

Sensul conceptului: obținerea oricărui venit în afaceri este aproape întotdeauna asociat cu riscul, iar relația dintre ele este direct proporțională. În același timp, sunt posibile situații când maximizarea veniturilor ar trebui să fie însoțită de minimizarea riscului.

4. Modelul de stabilire a prețului activelor de capital(William Sharp 1964, John Lintner 1965, Jan Mossin 1966)

Conform acestui model, randamentul necesar pentru orice tip de activ riscant este o funcție a 3 variabile: randament fără risc, randament mediu pe piață și indicele de modificare a randamentului unui anumit activ financiar raportat la randamentul pieței în medie.

Acest model este încă una dintre cele mai semnificative realizări științifice din teoria finanțelor. Cu toate acestea, a fost supus în mod constant unor critici, prin urmare, mai târziu au fost dezvoltate mai multe abordări care au fost alternative la modelul CAPM, în special, acestea sunt teoria prețului de arbitraj (ART), teoria prețului opțiunilor (OPT) și teoria preferințelor de stat în condiții de incertitudine. (SPT).

Teoria prețurilor de arbitraj (APT) este cea mai cunoscută teorie. Conceptul de ART a fost propus de un cunoscut specialist în domeniul finanțelor, Stephen Ross. Modelul se bazează pe afirmația naturală că rentabilitatea reală a oricărei acțiuni constă din două părți: randamentul normal sau așteptat și randamentul riscant sau incert.

Ultimul moment este determinat de mulți factori economici, de exemplu, situația pieței din țară, estimată după produsul intern brut, stabilitatea economiei mondiale, inflația, dinamica ratelor dobânzii etc.

Teoria Prețului Opțiunilor (OPT) dezvoltată de Fisher Black și Myron Scholes (1973) și Teoria Preferinței Statului (SPT) de John Hirshlifer nu au primit încă o dezvoltare suficientă dintr-un motiv sau altul și sunt în stadiu de dezvoltare. În special, în ceea ce privește teoria SPT, se poate menționa că prezentarea acesteia este de natură foarte teoretică și, de exemplu, implică necesitatea obținerii unor estimări suficient de precise ale condițiilor viitoare ale pieței.

Al treilea grup de concepte

1. Conceptul (ipoteza) de eficienta a pietei de capital (Efficient Market Hypothesis).

Conceptul are mulți coautori, cel mai faimos este lucrarea lui Eugene Fama „Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”, 1970.
Operațiuni pe piata financiara(cu titluri de valoare) iar volumul acestora depinde de modul în care prețurile curente corespund valorii intrinseci a titlurilor. Prețul pieței depinde de mulți factori, inclusiv de informații. Informația este văzută ca un factor fundamental, iar cât de repede se reflectă informația în prețuri, se schimbă nivelul de eficiență a pieței. Termenul „eficiență” în acest caz este considerat nu în termeni economici, ci în termeni de informare, adică gradul de eficiență a pieței este caracterizat de nivelul de saturație a informațiilor sale și de disponibilitatea informațiilor pentru participanții de pe piață. Realizare eficienta informatiei piata se bazeaza pe urmatoarele conditii:

Piața este caracterizată de o pluralitate de cumpărători și vânzători;
- informațiile sunt disponibile pentru toți participanții pe piață simultan, iar primirea lor nu este asociată cu costuri;
- nu există costuri de tranzacție, taxe și alți factori care împiedică tranzacțiile;
- tranzactii efectuate de o persoana fizica sau entitate legală, nu poate afecta nivelul general al prețurilor de pe piață;
- toți participanții la piață acționează rațional, căutând să maximizeze beneficiul așteptat;
- profiturile în exces dintr-o tranzacție cu valori mobiliare sunt imposibile ca un eveniment previzionat la fel de probabil pentru toți participanții la piață.

In functie de conditii suport informativ participanții ar trebui să facă distincția între eficiența prețurilor slabă, medie (semi-puternică) și puternică a pieței de valori. Această ipoteză a dat impuls numeroaselor studii în domeniul prognozării randamentelor crescute. anumite tipuri valori mobiliare asociate cu subestimarea acestora de către piață.

2. Conceptul de asimetrie informațională (Stuart Myers și Nicholas Mijlough 1984)

Teoria asimetriei informaționale este strâns legată de conceptul de eficiență a pieței de capital. Înțelesul său este următorul: anumite categorii de persoane pot avea informații care nu sunt disponibile altor participanți la piață. Utilizarea acestor informații poate avea atât efecte pozitive, cât și negative.

Purtătorii de informații confidențiale sunt cel mai adesea manageri și proprietari individuali ai companiei. Există diferite grade de asimetrie. Asimetrie slabă, când diferența de conștientizare a conducerii companiei și a celor din afară cu privire la activitățile companiei este prea mică pentru a oferi avantaje managerilor. O asimetrie puternică apare atunci când managerii unei companii sunt în posesia unor informații confidențiale care, odată eliberate publicului, vor modifica semnificativ prețul titlurilor de valoare ale firmei. În cele mai multe cazuri, gradul de asimetrie se află la mijloc între aceste două extreme.

3. Conceptul de relații de agenție (Michael Jensen și William Meckling 1976)

Conceptul a fost introdus în managementul financiar în legătură cu complicația organizațională - forme juridice Afaceri. În formele organizatorice și juridice complexe, există un decalaj între funcția de proprietate și funcția de management, adică proprietarii companiilor sunt îndepărtați din conducerea pe care o fac managerii. Pentru a nivela contradicțiile dintre manageri și proprietari, pentru a limita posibilitatea unor acțiuni nedorite ale managerilor, proprietarii sunt obligați să suporte costurile de agenție (participarea managerului la profit, sau acordul cu utilizarea profitului).

Există 3 categorii de costuri de agenție:
1) costul monitorizării activităților managerilor. De exemplu, costul efectuării auditurilor;
2) costul de creare structura organizationala limitând posibilitatea unui comportament nedorit al managerilor. De exemplu, introducerea investitorilor externi în consiliu;
3) costurile de oportunitate care apar atunci când condițiile stabilite de acționari limitează acțiunile managerilor care sunt contrare intereselor proprietarilor. De exemplu, votul asupra anumitor probleme la o adunare generală.

Costurile agenției pot crește atâta timp cât fiecare dolar din creșterea lor oferă o creștere mai mare de 1 USD a averii acționarilor.
Mecanisme care încurajează managerii să acționeze în interesul acționarilor:
- un sistem de stimulare bazat pe performanța companiei;
- interventia directa a actionarilor;
- amenințarea cu concedierea;
- amenințarea de a cumpăra un pachet de control al companiei.

Bazat pe cartea „Management financiar” de Starkov