Düşmanca devralmalara karşı korunma yöntemleri: yabancı deneyim ve Rus uygulaması. Şirket devralma koruması

Ders numarası 8. Savunma düşmanca devralma.

Ders planı.

Düşmanca devralmalara karşı koruyucu önlemler uygulama Rus uygulamasının özellikleri.

Düşmanca devralmalara karşı koymanın klasik yolları.

Düşmanca devralmalara karşı önlem seti iki bölüme ayrılmıştır: önleyici ve aktif Olaylar. Görev önleyici tedbirler- düşmanca bir devralma olasılığını azaltmak. Etkin etkinlikler düşmanca bir devralma başladıktan sonra derhal savunma eylemi için tasarlanmıştır.

Aşağıdaki önleyici (ihtiyati) önlem türleri bilinmektedir:

"Zehirli (zehirli) haplar,

Esas sözleşme değişiklikleri,

"Zehir Hapları". Bunlar çeşitli seçenekler değerli kağıtlar Potansiyel bir alıcıya çekiciliğini azaltmak için şirket tarafından verilir. Koruyucu "hap" için en yaygın kullanılan iki seçenek: harici ve dahili .Dış "haplar" Devralma tehdidi altındaki şirketin hissedarlarına, saldırgan şirketin hisselerini önemli bir indirimle satın alma hakkı vermek. iç haplar şirketin kendi hisseleri ile ilgili olarak benzer bir hak sağlamak - potansiyel bir devralma konusu.

"Zehir haplarının" serbest bırakılması, sözde başlama olasılığı ile ilişkilidir. "lansman" etkinliği. Böyle bir olay şunlar olabilir:

herhangi bir tüzel veya gerçek kişi tarafından şirket hisselerinin yüzde 20 veya daha fazlasının satın alınması;

yüzde 30 veya daha fazla hissenin satın alınması için ihale teklifi.

Çoğu durumda, "zehir hapları" yönetim kurulu kararıyla verilir ve "tetikleyici" olaydan önce herhangi bir zamanda sembolik bir fiyat karşılığında geri alınabilir. Bu "zehir hapları" verme politikası, örneğin dostane bir satın alma teklifi durumunda yönetim kuruluna manevra alanı sağlar.

Düşmanca devralmalara karşı bir koruma yöntemi olarak zehirli haplar, devralmalarda uzmanlaşmış ünlü Amerikalı avukat Martin Lipton tarafından icat edildi. İlk olarak 1982'de ABD'de ELPaso Electric ve General American Oil arasındaki bir kavgada başarıyla kullanıldılar. 1990'larda, çoğu Amerikan şirketi için "zehir hapları" ile korunma olağan hale geldi.

Düşmanca ele geçirmelere karşı koruma yöntemlerinin geliştirilmesi ve sürekli iyileştirilmesi, çeşitli "zehir hapları" biçimlerinin ortaya çıkmasına neden olmuştur:

İmtiyazlı payların ihraçları;

Hak Konuları;

Satım opsiyonlu tahvil ihraçları.

İmtiyazlı hisse ihracı . Bu, "zehir haplarının" ilk neslidir.

Bu korumadan yararlanan hedef şirket, hissedarlarına temettülerini dönüştürülebilir imtiyazlı hisseler şeklinde dağıtır. Bu tür hisseler üzerindeki sabit temettülere ek olarak, hissedarlar bir "başlangıç" olayı durumunda bazı ek haklara sahip olurlar. Özellikle, söz konusu payların ihraç koşulları, tüm sahiplerine anonim şirketten paylarının nakit olarak geri alınmasını talep etme hakkı sağlayabilir. peşin saldırgan-alıcı tarafından son bir yılda hedef şirketin hisseleri için ödenen azami fiyat üzerinden. Ayrıca saldırganın devralmayı başarması durumunda hedef şirketin imtiyazlı payları, önceki duruma benzer şekilde belirlenen bir piyasa değerinde saldırganın adi hisse senetlerine dönüştürülebilir.

Yayın hakları. Tercih edilen bir hisse senedi ihracı şeklindeki "zehir hapları"nın bazı dezavantajları vardı, bu yüzden zamanla bunların yerini bir hak sorunu şeklinde yeni nesil "zehir hapları" aldı. Haklar, bir anonim şirket tarafından verilen ve hissedarlara hisse satın alma hakkı veren bir tür alım opsiyonudur. sabit fiyat belirli bir süre içinde (genellikle en az 10 yıl). Hisse satın alma hakları, hissedarlara temettü olarak dağıtılır.

İhraç hükümlerine göre, pay alma hakkı ancak “tetikleyici” bir olay meydana geldiğinde yürürlüğe girer. Böyle bir olayın meydana geldiği anda pay sahiplerine hak belgeleri gönderilir. İmtiyazlı hisselerde olduğu gibi, ihraççı, hakların ihracı açısından, “başlangıç” olayı gerçekleşene kadar tüm dolaşım süresi boyunca sembolik bir fiyat karşılığında geri çekilme olasılığını şart koşar.

Satım opsiyonlu tahvil ihracı . Bu, "zehir haplarının" üçüncü neslidir. Bu tür tahvillerin ihracı, düşmanca bir devralma durumunda sahiplerinin tahvillerin nominal değerinden geri alınmasını talep etme hakkını sağlar. İhraççı, bu "zehir hapı"nın kullanımına başvurarak, bir devralma durumunda, itfa için bonoların sunulmasının, alıcı için soğurucu için ciddi sorunlar yaratabileceğini ummaktadır. finansal kaynaklar.

Yasal belgelerde yapılan değişiklikler. Bir anonim şirketin tüzüğündeki değişiklikler, devralmalara karşı önleyici korumanın en yaygın ve en ucuz yoludur. Düşmanca bir devralmadan korkan bir şirketin kuruluş belgelerinde yapılan çeşitli değişiklikler tipik olarak şunları içerir:

Yönetim Kurulu seçimlerinde çok aşamalı koşullar,

Birleşme ve devralma kararlarında nitelikli çoğunluk hakkında yönetmelik,

Çift büyük harf kullanımı vb.

"Bölünmüş" yönetim kurulu. "Bölünmüş" kurul maddesi, yönetim kurulunu değiştirme sürecinde saldırganın yolunda engeller yaratmayı amaçlamaktadır. Özü, yönetim kurulunun birkaç gruba bölünmesinde yatmakta olup, yıllık toplantıda birden fazla yönetim kurulu üyesi yeniden seçilemez. En tipik değişken, yönetim kurulunun, yönetim kurulu üyelerinin üçte birinin yıllık seçimiyle üç gruba ayrılmasıdır. Bu nedenle, saldırganın satın alınan işletme üzerinde tam kontrol sahibi olması iki yıldan fazla sürebilir.

"çoğunluk" maddesi. Bu madde, bir devralma işlemini onaylamak için oyların salt çoğunluğundan fazlasının gerekli olduğunu şart koşar; "Üstün çoğunluk" (nitelikli çoğunluk). Süper çoğunluğa tipik bir örnek, oyların %75-80'idir, bazı durumlarda büyüklüğü %90-95'e ulaşabilir. "Üstün çoğunluk" ibaresi, devralmanın hedef şirketin yönetim kurulu tarafından onaylanması halinde, "süper çoğunluk" ibaresinin geçerli olmadığı bir baskın koşul içerebilir.

çift ​​büyük harf kullanımı. Çift büyük harf kullanımı, hisse başına farklı sayıda oy ile şirketin iki veya daha fazla türdeki adi hisse senedinin dolaşımda bulunmasını sağlar. Çift büyük harf kullanımının temel amacı, hedef şirkete sadık olan hissedarlara daha fazla oy vermektir.

Çift kapitalizasyonun en tipik örneği, şirketin daha önce yerleştirilmiş hisselerine kıyasla çok sayıda oy alan ek bir hisse ihracıdır. 1988'de ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, mevcut hissedarların oy sayısında azalmaya yol açan bu tür hisse ihraçlarını yasakladı. Ancak bu yasak normatif eylem geriye dönük etkisi yoktur, yani 1988'den önce çift sermayeli ABD şirketleri için geçerli değildir.

"Altın ve Gümüş Paraşütler". Üst düzey yöneticiler, yöneticiler veya şirket personeli ile, devralma sırasında veya sonrasında bir süre için gönüllü veya gönülsüz işten çıkarılmaları durumunda bir kerelik tazminat ödenmesine yönelik özel anlaşmalar. "Altın" ve "gümüş" paraşütlerle ilgili anlaşmalar belirli bir süre için yapılabilir, ancak çoğu durumda sözde içerirler. Düşmanca bir devralma olmadığı sürece, başlangıçta sabit olan bir yıllık sürenin otomatik olarak bir yıl uzatıldığı "her zaman yeşil" bir madde.

Düşmanca ele geçirmelere karşı aktif savunma, çok çeşitli faaliyetleri içerir:

Greenmail ve dormansi anlaşmaları,

"Beyaz Şovalye",

"Beyaz Şövalye"

yeniden sermayelendirme,

Dava,

Pac-Man Savunması.

yeşil posta alıcıdan primli hisse geri alımı denir. Greenmail'in ödenmesine genellikle, alıcının sözleşmede belirtilen belirli bir miktarı aşan ek hisse satın almamayı taahhüt ettiği bir eylemsizlik sözleşmesi eşlik eder. Bu onay için alıcı bir ücret alır.

"Beyaz Şovalye" - en iyi alıcı olmayı kabul eden samimi bir şirket.

"Beyaz Şövalye" - bir tür "beyaz şövalye". İkincisinin aksine, “beyaz toprak sahibi” kendisi için değil, ortak şirketi korumak için dostane bir devralma gerçekleştirir.

yeniden sermayelendirme - payda keskin bir artışla sermaye yapısında değişiklik kredi sermaye düşmanca bir devralma geçiren bir şirketin mali durumunu kasten kötüleştirmek amacıyla. Bu, özünde, şirketin kendi "beyaz şövalyesine" dönüşmesidir.

Dava - Devralma sürecini zorlaştırmaya yönelik her türlü yasal işlem. Düşmanca devralmalara karşı en erişilebilir ve yaygın koruma şekli.

Baek-Man Savunması - hisselerini satın almak için alıcıya bir ayna yanıt ihale teklifi. Düşmanca ele geçirmelere karşı en radikal savunma önlemi (saldırı yoluyla savunma).

2. Düşmanca devralmalara karşı koruyucu önlemler uygulama Rus uygulamasının özellikleri.

Düşmanca devralmalara karşı Rus uygulamasında uygulanan önlemler, önleyici ve aktif koruyucu önlemleri de içerir. Ancak bunların listesi, yabancı ülkelerde kullanılan klasik koruma yöntemlerinden önemli ölçüde farklıdır.

Rusya'da, yasanın doğrudan ihlaline veya eksikliklerinin kullanımına dayanan özel koruma yöntemleri yaygınlaştı. Rus mevzuatının kusurlu olması nedeniyle, düşmanca devralmalarla mücadelede birçok medeni yöntem hiç uygulanmamakta veya çok tuhaf bir şekilde uygulanmaktadır.

Rus koşullarında "zehir hapları" . Bununla birlikte, Rus mevzuatında "zehir haplarının" serbest bırakılması sağlanmamıştır ve yasaklanmamıştır. Yabancı uygulamada, daha önce belirtildiği gibi, "zehir hapları" şeklinde özel hakların verilmesi ve yerleştirilmesi, bir anonim şirketin yönetim kurulu kararı ile gerçekleştirilir. Benzer bir prosedür, "Anonim Şirketler Hakkında" Rus yasası tarafından tanımlanmaktadır.

Bu nedenle, Rus koşullarında hiçbir şey hisse satın alma hakkı verilmesini engellemez, ancak "Anonim Şirketler Yasası" nın bazı hükümleri, haklar konusunu bir "zehir hapı" olarak kullanma olasılığını ciddi şekilde sınırlar. Örneğin, bu yasanın 36. Maddesi, hisseler için ödemenin nominal değerinin altında olmamak kaydıyla piyasa değerinden gerçekleştirildiğini belirler. Yukarıdaki yasal kısıtlamalar nedeniyle, Rus uygulamasında “zehir hapları” çok tuhaf bir şekilde kullanılmaktadır.

Rusya'daki "zehir hapları" altında, saldırgan şirkete her türlü engeli yaratmayı amaçlayan hedef şirketin yönetiminin çeşitli eylemlerini anlamak gelenekseldir. Rus "zehir haplarının" en yaygın çeşitleri şunlardır:

İşletmenin ele geçirilmesinden kısa bir süre önce yapılan tahvilli anlaşmalar;

Astronomik meblağlar için fatura düzenlenmesi;

Uzun vadeli kiralama için gayrimenkul kiralama;

Hedef şirketin tüm belgelerinin gizlenmesi veya imha edilmesi;

Hedef şirketin iki işletmeye bölünmesi.

"çoğunluk" maddesi . Rus şirketlerinin bu koruma yöntemine başvurma şansı yoktur, çünkü "çoğunluk" maddesi ülkemizde aslında kanunla tanımlanmıştır ve şirket tüzüğünde ek değişiklik gerektirmez. Rus mevzuatına göre, birleşme ve devralmalar da dahil olmak üzere anonim şirketlerin hayatındaki en önemli konularda karar vermek için oyların %75'i gerekiyor. Buna dayanarak, Rusya'daki hedef şirketin, herhangi bir düşmanca devralma girişimini engellemenin tek bir yolu vardır - şirketinin hissedarlarının oylarının %25'inden fazlasını kontrol etmek.

Çift büyük harf kullanımı Rusya'da da yasaklanmıştır, ancak bu yasak sadece adi hisse senetleri için geçerlidir. "Anonim şirketler hakkında" Rus yasası, bir şirketin her bir adi hissesinin hissedarına aynı miktarda hak sağlamasını sağlar. Başka bir deyişle, Rus anonim şirketleri, hissedarlara tanınan farklı tutarlarda haklara sahip adi hisse senedi ihraç edemezler.

İmtiyazlı hisselere gelince, Rusya'da çift kapitalizasyon için kullanılabilirler. Bunu yapmak için, belirli bir konuda imtiyazlı paylara oy hakkı veren anonim şirketin tüzüğünde uygun değişiklikler yapmak yeterlidir.

"Altın ve Gümüş Paraşütler". Bu, Rusya'da kısıtlama olmaksızın kullanılabilecek önleyici nitelikteki tek koruyucu önlemdir. Rus mevzuatı, hedef şirketin üst yöneticisi ile iş sözleşmesine özel bir maddenin eklenmesine izin verir, bu sayede yetkilerinin erken feshi durumunda önemli parasal tazminat alır. Bununla birlikte, Rusya'nın düşmanca devralmalara karşı koruma uygulaması şimdiye kadar çok nadiren "altın ve gümüş paraşüt" olanaklarını kullanıyor.

Rusya'da düşmanca devralmalara karşı aktif savunma . Rusya'daki düşmanca devralmalara karşı klasik aktif koruma araçlarının kullanımıyla ilgili durum, önleyici tedbirlerle yukarıda açıklanan resme büyük ölçüde benzer. Örneğin, Rusya'da yeşil posta kullanımı pratikte imkansızdır ve hisse geri alımına katılmayan diğer hissedarların hak ve çıkarlarını ihlal ettiği için kolayca itiraz edilebilir.

Gerçek şu ki, Rusya'da her hissedar - belirli kategorilerdeki hisselerin sahibi, alınan satın alma kararı, hisselerini satma hakkına sahiptir ve şirket bunları satın almak zorundadır. Bu itibarla, greenmailer'ın adi hisse senetleri ile diğer hissedarlar arasında bir ayrım yapılması pratikte mümkün değildir. Bu nedenle, hisseleri primli olarak geri almaya karar verirken, tüm hissedarların hisselerini geri alım için teklif etmesi muhtemeldir. Böyle bir durumda hedef şirketin orantılı bir hisse geri alımı yapması gerekecek ve buna bağlı olarak planlanan geri alım hedeflerine ulaşılmayacaktır.

yeniden sermayelendirme . Rus koşullarında, öncelikle kurumsal tahvil piyasasının az gelişmiş olması nedeniyle, hedef şirketin yeniden sermayelendirilmesinin kullanılması zordur. Şu anda, yalnızca çok büyük Rus şirketleri kurumsal tahvil piyasasına gerçek erişime sahip. Rus şirketlerinin çoğu, yeniden sermayelendirme önemli miktarda borç alınan fonların çekilmesini gerektirdiğinden, banka kredilerini çekmekte daha az zorluk yaşamamaktadır.

"Beyaz Şövalye" veya "Beyaz Bey" Davetiyesi . Bu tür korumanın her iki türü de prensipte Rus uygulamasında kolayca kullanılabilir. Bununla birlikte, ülkemizde genellikle uygun adayları seçen neredeyse hiçbir yatırım bankası olmadığı için Rusya'da bir “beyaz şövalye” bulmak zordur. Ek olarak, “beyaz şövalye” çoğu zaman, hedef şirketin kaderine katılımını, hissedarların meşru haklarını ve çıkarlarını ihlal ettiği için Rus koşullarında hızla dava konusu olabilecek belirli tavizlerle şartlandırır.

Bir "beyaz toprak sahibi" nin çekilmesi durumunda, ek bir hisse senedi sayısının tescili ile ilgili zorluklar ortaya çıkabilir: Rus mevzuatı, örneğin Amerika Birleşik Devletleri'nde olduğu gibi yedek kayıt imkanı sağlamaz.

Pac-Man Savunması . Saf haliyle, ihale teklifine ilişkin mevzuat eksikliği nedeniyle Rusya'da böyle bir koruma mümkün değildir. Rus versiyonunda, Peck-Man'in korunması, saldırgan şirketle aktif olarak mücadele etmek için bir dizi önlemdir:

Saldırgan şirketin hisse satın alma konusundaki yasa dışı eylemleri hakkında ifadeler ve şikayetler ile kolluk kuvvetlerine itiraz;

Saldırgan şirket aleyhine iddialarla mahkemelere itiraz;

Neler olup bittiğine halkın dikkatini çekmek

Saldırgan şirketin sahip olduğu işletmelerin hisselerinin satın alınması;

Saldırgan şirketin bireysel olaylarının bozulması.

Dava . Bu, Rusya'da benzer şekilde uygulanan klasik yabancı şirketler grubundan tek aktif koruyucu önlemdir. Ayrıca, birleşme ve devralmaların çeşitli yönleriyle ilgili ayrıntılandırma eksikliği ve genellikle düzenlemelerin tamamen yokluğu, Rus uygulamasında düşmanca devralmalarla mücadelenin ana yöntemlerinden biri olarak dava kullanımı için kapsamlı fırsatlar yaratmaktadır. Antitekel mevzuatı, Rusya'daki düşmanca devralmalara karşı etkili bir yargı muhalefeti için özellikle uygundur.

Düşmanca Bir Devralmaya Karşı Korumanın Özellikle Rus Yolları . Rusya'da düşmanca devralmalarla mücadelede klasik yabancı yöntemlerin çoğunun kullanılmasının mümkün veya etkili olmadığı göz önüne alındığında, Rus şirketleri yalnızca yerel uygulamalar için tipik olan kendi yöntemlerini geliştirdiler. İşletmeleri düşmanca devralmalardan korumanın özellikle Rus yolları genellikle iki gruba ayrılır:

Stratejik koruma yolları;

Taktik savunma.

İLE stratejik Rusya'daki düşmanca devralmalara karşı korunma yolları şunları içerir:

Güvenli bir kurumsal yapının oluşturulması.

İşletmenin etkin ekonomik güvenliğinin sağlanması.

Hisse alımını engelleyen koşulların oluşturulması.

Ödenecek hesaplar üzerinde bir kontrol sisteminin oluşturulması.

Güvenli bir kurumsal yapının oluşturulması . Bu stratejik koruma yönteminin özü, bu tür yapıların oluşumunda yatmaktadır. kurumsal yapı düşmanca ele geçirme olasılığını neredeyse tamamen dışlayacak olan iş. Bu yöntem, şirketin mülk kompleksini, genellikle iki şema kullanılarak elde edilen parçalara bölme ilkesine dayanmaktadır:

Düşmanca bir devralma açısından ilginç olmayan birkaç küçük şirketin bölünmesi şeklinde potansiyel bir hedef şirketin yeniden düzenlenmesi.

Saldırgan şirketler açısından en cazip varlıkların, karşılıklı hisse sahipliği ile birbirleriyle ilişkili yan kuruluşlara sonuçlandırılması.

İşletmenin etkin ekonomik güvenliğinin sağlanması . Bir işletmeye yönelik bir saldırıyı püskürtmeye her zaman hazır olmak için, sahiplerinin mevcut durumu sürekli olarak izlemesi gerekir. Bunu yapmak için kendi profesyonel hizmetinizi organize etmeniz gerekir. ekonomik güvenlik, hedef şirket çevresinde olan her şeyi takip edecek.

Toplu hisse alımını engelleyen koşulların oluşturulması . Agresif toplu hisse alımını önlemek için en yaygın plan, çapraz hissedarlık inşasıdır. Payların karşılıklı sahipliğinin özü aşağıdaki gibidir. Potansiyel hedef şirket, çoğunluk hissesi olan bir yan kuruluş yapısı oluşturur. kayıtlı sermaye(yüzde 51 veya daha fazla). Bu bağlı ortaklığın diğer kurucuları, ana şirketteki paylarına katkı payı olarak katkıda bulunan azınlık hissedarlardır. kayıtlı sermaye. Böylece, ana şirketteki bir kontrol hissesi, ana şirket üzerinde tam kontrolü garanti eden bağlı şirketten konsolide edilir.

Borç hesapları için bir kontrol sisteminin oluşturulması . Ödenecek hesaplar üzerinde etkili kontrol çeşitli alanlarda gerçekleştirilebilir:

Borçlardan kaçınmak.

Bilinmeyen şirketlerle sözleşmeli ilişkilerin reddedilmesi.

Borç hesaplarını biriktiren özel bir şirketin kurulması.

hepsinin uygulanması bitmiş ürün kontrollü bir ticaret evi aracılığıyla.

numaraya taktik Rusya'da düşmanca devralmalarla mücadeleye yönelik önlemler şunları içerir:

Hisselerin karşı satın alınması.

Varlık yeniden yapılandırması.

Saldırgan tarafından edinilen bir hisse bloğunun bloke edilmesi.

Hissedarlarla çalışmak.

Saldırı yoluyla savunma.

Hisselerin karşı satın alınması . Düşmanca devralmalara karşı bu taktiksel mücadele yöntemi, en basit ama aynı zamanda en maliyetli olanıdır. Karşı satın almanın temel amacı, saldırgan şirketin hedef şirkette kontrol hissesi elde etmesini önlemektir.

Hedef şirketin varlıklarının yeniden yapılandırılması . Saldıran şirket tarafından alınan bir pay bloğunun bloke edilmesi Hedef şirket, tamamen yasal mekanizmalar kullanarak, saldırgan şirketin edindiği pay bloğunu bloke eder. Bunu yapmak için, saldırgan şirketin mevcut mevzuatın ihlali ile bağlantılı hisse satın alma eylemlerinde herhangi bir resmi ipucu bulmanız gerekir. Saldırganın bloke edilmesiyle birlikte, saldırganın hedef şirketin kayıtlı sermayesindeki payını azaltmak için eş zamanlı olarak ek bir hisse ihracı gerçekleştirilir.

Hissedarlarla çalışın . Bu önlem yasal değil. Saldırgan şirkete yardım eden belirli hissedar gruplarının düşmanca davranışlarının belirlenmesi ve bastırılması, hedef şirkete sadakatlerini sürdürmek için hissedarlarla açıklayıcı çalışma ile ilişkilidir.

Saldırı yoluyla savunma . Aşağıdakiler dahil, saldırgan şirkete karşı bir saldırıdır:

Saldırgan şirketin hisselerini veya sahip olduğu teşebbüslerin hisselerini satın almak.

Saldırgan şirketin yasa dışı eylemleri hakkında mahkemelere ve kolluk kuvvetlerine yapılan başvuru ve şikayetleri ele almak.

Basında ilgili yayınların organizasyonu.

Saldırgan şirketin, hedef şirketi ele geçirmeye yönelik faaliyetlerinin aksaması.

Yeniden yapılanma biçimlerinden biri olarak birleşme ve devralmalar tüzel kişilik- bu dünya çapında normal bir süreçtir ve yasalarla açıkça düzenlenir, ancak ne yazık ki Rusya'da bu süreç belirgin bir suçlu ve yırtıcı çağrışım kazanmıştır.

Eylem aslında "paranın olduğu dairenin anahtarı" ile aynıdır. Genellikle kurumsal “dairenin” zengin olduğu ve kapılarının dayanıksız olduğu ve anahtarın kendisinin, isterseniz, çok zorlanmadan elinize geçebileceği ortaya çıkıyor: mal sahipleri saf insanlar ve yapabileceklerini düşünmüyorlar. soyulmak Böylece, nihai amacı başka birinin işi üzerinde kontrol sağlamak olan bir başkasının mülkü için av başlar. Yurtiçi ticaret uygulamasında bu tür eylemlere "işletmeyi ele geçirme" veya "düşmanca devralma" denir. Düşmanca devralma- bu, bir şirketin başka bir şirket tarafından kontrolü altına alınması, mutlak veya kısmi mülkiyetin devralınması ile yönetimidir ve bu devralma, devralınan şirketin yönetiminin rızası olmadan veya hatta gizli olarak gerçekleştirilir. yöneticiler.

Şirket sermayesini yeniden düzenlemenin bir yolu olarak düşmanca devralmaları kullanmanın etkinliği ve uygunluğu sorunu genel olarak oldukça tartışmalıdır. Bir yandan, düşmanca devralmalar, kurumsal yönetimi optimize etmek için ciddi bir araç ve kaynakların en verimli şekilde kullanılması için bir teşviktir. Ancak öte yandan, bu tür eylemler genellikle spekülatif amaçlar için kullanılır ve işletmelerin ekonomisi ve elbette bir bütün olarak ülke için yıkıcıdır.

Bu çalışma çerçevesinde, işletmelerin zorla ele geçirilmesine, düşmanca devralmalara karşı çeşitli korunma yöntemleri ele alınmaya çalışıldı. Düşmanca olmayan şirketlerin eylemlerinden kaynaklanan mali ve mülk kaybı riskini en aza indirecek etkili önlemlerin geliştirilmesi, büyük ölçüde saldırganın önüne pratik engellerin getirilmesine dayanmaktadır. Bildiğiniz gibi, para getiren bir varlığın korunması konusunda bir şeyin olup olmayacağını tahmin etmek ve falcılık yapmak, tam iş kayıplarına yol açabilir. Bunun birçok örneği var, FIG'lerde rakip şirketlerin düşmanca devralınması için seçenekler geliştiren özel bölümlerin olması tesadüf değil.

Herhangi bir düzeyde (uluslararası, bölgesel, şehir), kötü olan her şeyi almaya hazır insanlar var. Bu amaçla, genellikle belirli bir işletmeyi veya varlığı devralmak için sipariş alan uzmanlaşmış şirketler oluşturulur. Ayrıca, kural olarak, bu tür şirketler emilen varlığın bir yüzdesi için çalışır, yani. devralmanın olumlu sonucuna olan mali ilgileri açıktır.

Tabii ki, bu tür saldırganlara karşı savunmak gerekiyor. Ancak, bu ihtiyaçla hemfikir olan birçok işletme sahibi, hisselerini %75'e çıkarmayı veya "kendi" genel müdürlerini atamayı yeterli görmektedir. Ve sonra varlıklarını korumaya dikkat etmeyi bırakırlar. Ve yalnızca dostça olmayan bir devralma veya birleşmenin bariz belirtileriyle, kapsamlı bir savunma inşa etme ihtiyacını hatırlarlar. Fakat ne ölçüde karmaşık ve sonuç olarak etkili olacak? Edinme uygulaması ve sağduyu, bireysel önlemlerin zamanında geliştirilen kapsamlı stratejik ve taktik savunmadan daha az etkili olduğunu göstermektedir.

1. Düşmanca ele geçirmenin ana yöntemleri

Askeri harekat taktiklerinin temellerinden biri "Düşmanın silahını bil, ona karşı koy ve kendi çıkarların için kullan" ilkesidir. Modern işletme, şiddetli rekabet karşısında aynı savaştır, ancak başka yollarla yürütülür. Bu nedenle, düşmanca olmayan bir saldırıya karşı etkili bir koruma sistemi oluşturmak için öncelikle bunları belirlemek gerekir. olası yollar işletmeye uygulanabilecek devralmalar.

Batı'da, ayı kucaklamaları ve hisse satın almak için ihale teklifleri gibi düşmanca devralma taktikleri var.

Ayı gibi kucaklama. Hedef şirketlerin üst yönetimine yaklaşan devralma hakkında mesajlar göndererek, bu teklif hakkında hızlı bir karar vermelerini talep etmek. Red durumunda, devralan şirket, yönetiminin arkasından doğrudan bu şirketin hissedarlarına ihale teklifi ile gider.

İhale teklifi. Hedef şirketin yönetimi, hissedarlara teklifi kabul etmelerini veya potansiyel alıcının niyetlerine direnmelerini tavsiye edebilir. İhale teklifi çeşitli şekillerde uygulanabilir.

İki aşamalı teklif - devralan şirketin, devralan şirketin hisselerini satın almayı vaat ettiği fiyat farklılaştırılmıştır. İlk olarak, daha yüksek seviyedeki bir hisse bloğu (örneğin, %51), ihale teklifleriyle aynı anda ilan edilen daha yüksek bir fiyattan satın alınır. Hisselerin geri kalanı daha sonra daha düşük bir fiyata satın alınır.

Kısmi teklif – satın alan şirket duyurur en yüksek miktar satın almayı planladığı ancak kalan hisselere ilişkin planlarını açıklamadığı bildirilmektedir.

Bu ihale yöntemlerinin her ikisi de hedef şirketin hisselerinin toplam satın alma fiyatını düşürmeyi ve aynı zamanda başlangıç ​​​​hisse senedi alırken daha yüksek bir fiyat vaat ederek hedef şirketin hissedarlarını hisselerini daha hızlı satmaya teşvik etmeyi amaçlamaktadır.

En yaygın düşmanca devralma yöntemleri modern Rusyaçelik: küçük hisse bloklarının konsolidasyonu (satın alınması); kasıtlı olarak iflasa götürmek; işletmenin değerinde ve varlıklarının satın alınmasında hedeflenen azalma; stratejik olarak önemli varlıklara (endüstriyel ve teknolojik kompleks, toprak altı kullanım hakları, vb.) ilişkin mülkiyet haklarına itiraz etmek; işletme yöneticilerinin "satın alınması".

Yukarıdaki listeden de görülebileceği gibi, bu yöntemler oldukça çeşitlidir. Bu çalışmada görev, hepsini anlatmak değil, dahası her bir yönteme yeterli koruma seçenekleriyle karşı çıkmaktır. Belge, kurumsal korumaya yönelik sistematik yaklaşıma genel bir bakış sunmaya çalışmaktadır.

2. Ön koruyucu önlemler

Stratejik koruma yöntemleri - kurumsal strateji (yani uzun vadeli bir iş geliştirme planı) tarafından sağlanan yöntemler, bunların uygulanması iş yönetim sisteminde ciddi organizasyonel değişikliklere neden olur. Bu yöntemler, kural olarak, saldırı henüz başlamadığında ve gerçek bir devralma tehdidi olmadığında, iş korumasının sistematik organizasyonunda kullanılır.

Stratejik koruma yöntemleri temel olarak organizasyonel ve yönetsel önlemleri içerir: kurumsal bir yapı oluşturmak, bir iş ekonomik güvenlik sistemi oluşturmak, üst düzey yöneticiler için etkili bir motivasyon sistemi düzenlemek, vb.

1. Yönetimin doğasını değiştirmeye yönelik eylemler.

Düşmanca devralmalara ve birleşmelere karşı başarılı koruma, bir bütün olarak toplumun açık ve koordineli çalışmasına, yönetim organlarına ve yöneticilerine her türlü tecavüzün üstesinden gelen ana itici güç olarak duyulan güvene dayanır.

Şirketin korunması için yasal dayanak, seçilen koruma stratejisine karşılık gelen titizlikle geliştirilmiş dahili belgeler (Ana Sözleşme, yönetim organlarına ilişkin düzenlemeler, Yönetim Şirketi ile Anlaşma, vb.) olmalıdır. Çoğu zaman, bu belgeler, şirket hukukunun zorunlu normlarını içlerinde tekrarlayarak, hoş olmayan bir formalite olarak kabul edilir. İşletme sahipleri, düşmanca bir devralma tehdidi durumunda, belgelerdeki çelişkileri ortadan kaldırmak ve korumayı organize etmek için gerekli eklemeleri yapmak için yeterli zamana sahip olamayacaklarını genellikle dikkate almazlar. Şirketin iç belgeleri, işin kaderi hakkında stratejik kararlar alma prosedürünü, işten çıkma prosedürünü, işte atanan hissenin fiyatını belirleme prosedürünü açıkça tanımlamalıdır.

a) Yönetim kurulu çoğu şirkette kilit bir yönetim organı olduğundan, yönetim kurulu üyelerinin desteği saldırgan için önemlidir. Yasaya göre, yönetim kurulu üyeleri yıllık hissedarlar toplantısında seçilir, bu da büyük bir hissedarın adaylığını pekala yapabileceği anlamına gelir. Bu nedenle yönetim kurulunun üç gruba ayrılması önerilmektedir. Böylece, her yıl sadece bir grup yeniden seçilebilir, bunun sonucunda devralan şirket hedef şirketin kontrolünü hemen alamaz, yani. yakalama işlemi ertelenir. Bununla birlikte, Rusya'da bu yöntem çok az uygulanabilir, çünkü. Sanata göre. Rusya Federasyonu Federal Kanunu'nun "Anonim Şirketler Hakkında" 66. maddesine göre, yönetim kurulu seçimi bir yıl boyunca yılda bir kez yapılmalıdır, ayrıca herhangi bir yönetim kurulu üyesi yeniden görevlendirilebilir. - hissedarlar toplantısı kararı ile önceden seçilir.

b) Dostça olmayan bir devralma ile, çoğu zaman yönetim organlarını değiştirme girişimleri, şirketin hisselerinin yarısı üzerinde bile kontrolü ele geçirmeden önce gerçekleştirilir. Mevcut anonim mevzuat, genel müdür veya yönetim kurulu başkanını seçmeye yetkili organ konusunda alternatifler sunmaktadır. Bunları seçme hakkı genel kurulun yetkisine atfedilirse, saldırganın yönetim kurulu üyelerinin yarısının desteğini alması için operasyonel kontrolü elde etmesi yeterli olmayacak, toplantıya çağrılması gerekir. Hissedarlar genel kurulu. Ayrıca yönetim kurulunun birikimli oylama ile seçilmesini de sağlarsak, olağanüstü genel kurul yapma süresi 40 günden 70'e ertelenebilir. Koruma açısından, ek bir ay hiç de gereksiz olmayabilir.

Örnek:

Bir şirketin devralınması sırasında, saldırgan, yönetim kurulunun birkaç üyesiyle müzakere etmeyi başardı ve onlara yeni sahip altındaki yetkilerinin genişletilmesi için garantiler verdi. Ancak, tüzüğünde genel müdür ve yönetim kurulu üyelerinin seçimi genel kurulun yetkisine atıfta bulunduğundan, saldırgan genel müdürü görevden alamaz ve şirketin operasyonel yönetimini ele geçiremezdi. Tabii ki yönetim kurulu üyelerinin talebi üzerine olağanüstü genel kurul toplantısı yapıldı. Ancak tüzük, yönetim kurulunun birikimli oyla seçilmesini öngörmüş ve olağanüstü genel kurul toplantı süresi kendiliğinden 40 günden 70'e çekilmiştir. Koruma konusunda bir ay daha belirleyici rol oynamıştır. Bu süre zarfında şirket, saldırganın hissedarlığındaki müteakip artışı fiilen bloke eden, hisselerinin şişirilmiş bir fiyattan örnek bir satın alınması da dahil olmak üzere bir dizi eylemde bulundu ve hissedarlarla çalışmalar yapıldı. Yönetim kurulunun dostane olmayan üyelerini yeniden seçmeyen ve genel müdür vekilinin yetkilerini teyit eden olağanüstü genel kurul toplantısının ardından, şirket hissesi saldırgandan kabul edilebilir bir fiyatla geri alındı.

c) Esas Sözleşme, yönetim kurulunun toplanması için önceden basitleştirilmiş bir prosedür öngörebilir. Bir nesneye saldırı olması durumunda zaman kazanmanızı ve kontrol esnekliğini artırmanızı sağlar.

d) Esas sözleşmede, yönetim kurulu üyelerinin seçiminde, örneğin iş tecrübesi veya eğitim gibi özel şartlar yer alabilir. Bu nedenle, enerji şirketlerinin bazı bölgelerinde genel müdür atanırken, temel gereksinim enerji sektöründe on yıllık bir deneyimdi.

e) Düşmanca devralmanın en yaygın yöntemlerinden biri borç hesaplarının satın alınmasıdır. Ve bu bağlamda, şirketin ana hissedarının ebedi sorusu olacaktır - yönetim şirketin çıkarlarına göre hareket ediyor mu ve gerekli özeni göstererek işlemleri sonuçlandırma konusunda kararlar alıyor mu?

Mevcut mevzuat, hissedarların bireylerin haklarını yasal olarak kısıtlamalarına izin verir. memurlar, özellikle CEO, toplumda olumsuz bir durum yaratmaktan kazara veya kasten kaçınmak için.

Her şeyden önce, bu, Tüzükte, büyüklüklerine göre işlemlere ilişkin ek kısıtlamaların doğrudan bir göstergesidir (işlem türlerine, karşı taraflara göre kısıtlama seçeneği hariç tutulmaz). Yürürlükteki mevzuata göre tek yürütme organı, şirket varlıklarının defter değerinin %25'ine kadar bağımsız olarak işlem yapar. Faaliyetleri üzerinde daha fazla kontrol sağlamak için %5-10 ile sınırlandırılabilir. Bu, özellikle varlıkların önemli bir bilanço değeriyle veya teknolojik olarak birbirine bağlı, ancak yasal olarak ayrı endüstrilerin varlığında uygundur.

f) Genel müdürün işlemlerin uygulanmasındaki yetkisi, yönetim organlarının yapısındaki bir değişiklikle sınırlandırılabilir. Yönetim kurulu bulunması zorunlu olmayan şirketlerde bu organın tanıtılması ve yetkilerinin bir kısmının kendisine devredilmesi mümkündür. Ortada ve büyük şirketler yürütme organının yetkileri genel müdür ve yönetim kurulu arasında yeniden dağıtılır. Bir yönetim kurulu ve bir yönetim kurulu oluşturulması, toplumda karar alma prosedürünün bürokratikleştirilmesi gibi bir taktik koruma yönteminin kullanılmasını da mümkün kılmaktadır.

g) Özellikle önemli kararların alınması için hissedarların salt çoğunluğunun rızasını ima eden bir üstünlük koşulu sağlamak. Süper çoğunluğa tipik bir örnek, tüzükte yapılan değişiklikler, yeniden yapılanmalar ve büyük işlemlerde oyların %75'ini alma gerekliliği olabilir. Bu gereklilik Sanatta öngörülmüştür. Rusya Federasyonu "Anonim Şirketler Hakkında" Federal Yasasının 48 ve 49. Diğer durumlarda, bireysel kararların kabulü için seçmenlerin en fazla %95'inin onayı gerekir. Bu teknolojinin ters tarafı, karmaşık yönetim kararlarının onaylanmasında esnekliğin azalmasıdır.

h) Mevcut durumun izlenmesi. En ilginç varlıkları satın alırken, birçok saldırgan şu ilkeye göre hareket eder: “Yönetimini satın alabiliyorsanız neden bir işletme satın almalısınız?” Gerçekten de, bir işletmede finansal ve ekonomik faaliyetlerinin etkin bir bağımsız izleme sistemi (başka bir deyişle, bir ticari ekonomik güvenlik sistemi) oluşturulmadıysa, saldırganın bu ilkeyi uygulaması o kadar zor olmayacaktır.

İzleme sistemi, geleneksel olarak, mevcut izleme hizmetinin kendisinin (ekonomik güvenlik hizmeti) ve görevleri kuruluşta oluşturulan yönetim prosedürlerine kapsamlı uygunluk denetimleri yapmayı içeren kontrol ve denetim hizmetinin oluşturulması yoluyla uygulanır.

i) Toplum için stratejik önem taşıyan kararların alınmasına ilişkin usule ilişkin hususlar, yönetim organlarına ilişkin düzenlemelerde açıkça düzenlenmeli ve herhangi bir kimse için son derece önemli bir husustur. ticari organizasyon sözleşme akdetme prosedürüne ilişkin Yönetmelik olarak belge. Doğru hizalama Yönetim süreci bir anlaşmanın imzalanması ve çoğu durumda açık yasal düzenlemesi, şirketin yönetimi ve çalışanları tarafından saldırganın çıkarlarına yönelik eylem tehdidinden kaçınmayı mümkün kılar (toplumu köleleştiren işlemin şartlarını kabul edin, saldırganın şirketin yükümlülüklerini satın alması için kolay bir fırsat, vb.).

j) Bir kayıt memurunun seçilmesi ayrı bir güvenlik sorunudur. Dernekler, doğrudan kanunen gerekli olmadığında, sicillerini her zaman profesyonel bir sicil memuruna devretmezler. Ancak işletmeye özel bir “çek” ile geldiklerinde devlet organları(Savcılık veya yeni yetkileriyle İçişleri Bakanlığı farketmez) ve talep etme hakkına sahip oldukları genişletilmiş belgeler listesine dayanarak, bir hissedarlar sicilinin sunulmasını gerektirir, reddetmek için resmi gerekçeler bulmak zorundadır. Bir anonim şirketin sicili, bakım için iyi onaylanmış bir uzman sicil memuruna devredildiğinde, doğrulama sırasında bu tür bilgilerin ifşa edilmesi için kapsamlı bir gerekçe listesine atıfta bulunması beklenebilir.

Ayrıca, bir anonim şirketin ana sahibi için özel bir kayıt memurunun kullanılmasının, işlemleri en çok likit varlık toplum - hisseleri ve üst yönetimin kontrolsüz yetkilerini makul ölçüde daraltmanın bir yolu.

Bir kayıt şirketi seçerken, dikkatli bir sahip, menkul kıymetler piyasasında iyi bir itibara sahip iyi bilinen bir şirket olup olmadığını kesinlikle kontrol edecektir; sicil memurunun şirket hisselerinin hareketi hakkında operasyonel bilgi edinme fırsatı sağlayıp sağlayamayacağı; potansiyel olarak düşmanca yapılardan bağımsız olup olmadığı.

k) Bu konuda devralmaya karşı koruyan bir tüzük kabulünden bahsetmek yerinde olur. Devralmaya karşı koruma tüzüğü, saldırgan tarafından yaygın hataları kullanma olasılığını dışlayan ve prosedürel koruma için ek fırsatlar sağlayan bir dizi önlemi belirten toplu bir terimdir (örneğin, şirketin hisseleriyle işlem yapma prosedürü, şirket adına hareket eden kişilerin yetkilerini seçme ve sona erdirme prosedürü, esas sözleşmeyi değiştirme prosedürü).

2. Stok koruması.

Fon koruması, hisse devrini sınırlamayı ve devralmayı başlatanlar tarafından önemli hisse bloklarının birikimine karşı koymayı amaçlayan menkul kıymetlerle operasyonların yürütülmesinden oluşur.

Menkul kıymet işlemleri, hem hissedarların sahip olduğu farklı menkul kıymet gruplarındaki hakların çeşitlendirilmesini hem de olumsuz olaylar durumunda menkul kıymetlerin haklarını değiştirme olasılığını içerebilir.

a) Çift büyük harf kullanma yöntemi hisse başına farklı sayıda oy alan iki veya daha fazla hisse grubunun varlığını ifade eder. Kontrol sahibi hissedarlar, hisse başına daha fazla oy ile daha fazla hisse ihraç ederek oy sayısını yapay olarak şişirir. Ek ihrac sırasında pay sahipliği haklarının ihlali nedeniyle kovuşturma yapılmaması için belirli bir süreye kadar tüm pay sahipleri arasında yeni paylar dağıtılır ve yeni payların eski paylarla değiştirilmesi imkânı sağlanır. Kural olarak, yeni ihraç edilen hisseler daha düşük temettü ödeme oranlarına ve fiyatlarına sahiptir, bu nedenle hissedarlar tarafından kolayca değiştirilebilirler.

Etkili bir hisse senedi koruması, büyük blokların satın alınması durumunda hisselerin önceden belirlenmiş bir satın alma fiyatıdır. Tabii ki, fiyat piyasa oranından daha yüksek bir seviyede belirlenir. Pecheney Co.

b) Stok korumanın başka bir şekli, güven yönetimindeki hisselerin ilgili şirketlere devri. Sahip olan şirketler (ve iki tür vardır - hisse blokları ve maddi olmayan varlıkların sahipleri ve sermaye yoğun ve en likit mülklerin sahipleri) kendileri herhangi bir finansal ve ekonomik faaliyet yürütmezler, bu da onların yoğunlaşması yoluyla ele geçirme riskini en aza indirmeye izin verir. ödenecek hesaplar veya holdingin üretim iş birimlerinin faaliyetleri için sorumluluk yükleyerek. Yalnızca yönetim şirketindeki önemli atamaları belirlerler ve holdingin ana varlıklarının kullanımı üzerinde kontrol uygularlar.

Holding faaliyetlerinin doğrudan yönetimi, özel olarak oluşturulmuş bir Yönetim şirketiüretim iş birimleri ve hizmet şirketleri ile ilgili olarak gücünü yönetim şirketi ile bağlı ortaklık arasındaki bir anlaşma yoluyla kullanır. Bu anlaşma, yönetim şirketi ile bağlı şirket arasındaki yetki ve sorumlulukların sınırlandırılmasını tanımlar, faaliyetlerin kilit yönleri üzerinde koordinasyon ve karar alma mekanizmasını tanımlar. Gerçekleşen yetkilerin dağılımına bağlı olarak, holdingde yönetimin merkezileşme / yerinden yönetim derecesi belirlenir. Böylece varlıkların yoğunlaşması ve güvenli bir yere taşınması gerçekleştirilir. Çapraz ortak sahiplik, istilacının yoluna ek engeller de oluşturabilir.

c) Yeterince etkili bir önlem payların dolaşımının kısıtlanması veya dolaşımları için pazarların bölünmesi. Bu önlem Batı'da pek popüler değil çünkü hisselerin dolaşımının kısıtlanması hisse fiyatlarını olumsuz etkiliyor. Ülkemizde Gazprom, işlem gören menkul kıymetlerin hacmini tek seferde sınırlayan benzer bir tekniğe başvurur. Ticaret platformu. Teknik olarak bu, belirli bir süre içinde edinilen hisse bloklarının büyüklüğü için kotalar belirlenerek yapılır.

d) Menkul kıymetlerin dolaşımına ilişkin zaman ve miktar kısıtlamalarına ek olarak, ön korumanın inşasının bir parçası olarak şirket, yasal biçimde değişiklik. Açık anonim şirketler, kapalı veya hatta limited şirketlere dönüştürülebilir. Şirket hisselerinin borsada tedavülde olması durumunda, piyasa değeri üzerinden itfa edilir ve daha sonra organizasyon yapısı değiştirilir. yasal şekli. Surgutneftegaz geçtiğimiz günlerde Rusya'da da benzer bir uygulamaya başvurmuştu. Ancak bu durumda şirketin piyasa değerinin önemli bir bölümünü kaybettiğini, dolayısıyla şirketin kaynaklarının sınırlı olması durumunda üretim ve finansal performansının zarar görebileceğini belirtmek gerekir.

3. Diğer organizasyonel ve spesifik faaliyetler.

a) Zehir hapı yöntemi uzun süredir Rus pratiğinde yeni değil. "Zehir haplarının" hazırlanması, şirketin potansiyel saldırganlar için çekiciliğini azaltan veya devralma prosedürlerini mümkün olduğunca zorlaştıran önlemler almayı içerir.

"Zehir hapları" aşağıdaki şekillerde düzenlenebilir:

Menkul kıymetlere hak verilmesi;

İmtiyazlı hisse ihracı;

Satım opsiyonlu borçlanma senetleri ihracı.

İlk durumda, koruyucu önlemler, yönetim ekibi içinde dağıtılan ve bir devralma durumunda, savunucuların ek bir ihraç yapmasına ve daha sonra sadık hissedarlar arasında hisse dağıtımı yapmasına izin verecek olan menkul kıymetlerin haklarının verilmesi olarak anlaşılmaktadır.

İkinci durumda, hissedarlara imtiyazlı hisse şeklinde temettü ödenmesine karar verilir. Böyle bir devralma sonucunda düşmanca bir devralma veya mülkiyet değişikliğinin başlaması halinde, şirket bu payları sabit bir fiyattan (piyasa fiyatının üzerinde) geri almayı taahhüt eder.

Şirket, borçlanma senetleri ihracı durumunda, başarılı bir devralma durumunda bu menkul kıymetleri önceden belirlenmiş bir değerde geri almayı taahhüt eder. Tipik olarak, bu, düşmanca bir devralma gerçekleştirmek için ağır borçlanmaya başvursa bile, satın alan şirketin ödeme gücüne ciddi bir darbedir. Devralmalara karşı korunmanın bir yolu olarak "zehir hapları"nın avantajı, şirket yönetiminin tam onayı ile bu önlemleri değiştirme veya iptal etme olasılığında da yatmaktadır. Doğal olarak bu, saldırganlık durdurulduğunda veya düşmanca devralma dostça bir devralmayla değiştirildiğinde mümkündür.

b) Herhangi bir ekip yönetim sisteminin temeli, doğru yöneticilerin ve önde gelen uzmanların motivasyonu. Şirketin özünü oluşturan ve bu işin başarısını büyük ölçüde belirleyen onlardır. Bu nedenle, işi korumanın etkili mekanizmalarından biri, şirket yönetimini işin değerinin ve verimliliğinin büyümesine yönlendiren bir motivasyon sisteminin oluşturulmasıdır. Batılı iş dünyasında, üst düzey yöneticiler ve kilit uzmanlar iş dünyasında. Şirket yönetimiyle sözleşme imzalamaktan bahsediyoruz. Bu nasıl içerir "altın paraşütlerin" yaratılması ve düşmanca bir devralma durumunda bakım sağlayan doğrudan doğum doktorlarının sonuçlandırılması. "Altın paraşütler" altında, yönetim ekibinin devralınması ve değiştirilmesi durumunda şirket yönetimine önemli bir tazminat ödenmesini kastediyoruz. Düşmanca bir eylemin olmaması durumunda, bu önlem devralma başlamadan önce otomatik olarak bir yıl veya daha fazla uzatılabilir. Tazminat miktarı her özel durumda benzersizdir, ancak kural olarak, bir çalışanın birkaç yıllık maaşına eşittir (modern Rusya'da, bu mekanizmalar neredeyse hiç kullanılmaz, bu da bize göre, yetersiz bir gelişme olduğunu gösterir. Bu şemaları yerel topraklarda kullanmanın temel bir imkansızlığından ziyade kurumsal yönetim kültürü).

Ancak, genellikle düşmanca bir devralma, işletmenin verimliliğini mevcut düzeyde sürdürmeyi amaçlar. Çerçeveleri kaydetmeden bu mümkün değildir. Bu nedenle, ön korumanın bir parçası olarak, hedef şirket ayrılma olasılığını şart koşar. kilit personel düşmanca bir devralma durumunda.

v) Stratejik ortaklıklar ve ittifaklar kurmak(stratejik riskler) de koruma tedbirlerinden biridir. Resmi olarak, bir ittifaka katılım, katılımcıların hisselerinin değiş tokuşu ile güçlendirilebilir, ancak düşmanca bir devralma başlatmaya yardım etmeye hazır güçlü bir ortağın varlığı büyük bir rol oynar.

d) Oldukça basit, ancak yine de güvenilir ön koruma yöntemlerinden biri not edilebilir. yetkili kuruluş kayıt bakımı. Çoğu zaman, emanetçiler, hedefin tam mülkiyet yapısı hakkında bilgi kaynakları haline gelir. Bu nedenle, sicil memuru üzerinde maliyet tasarrufu olması durumunda şirket risklerin farkında olmalıdır.

3. Emilim başlangıcından sonra koruma

Diyelim ki alınan tüm önlemlere rağmen şirket dışarıdan bir şirket tarafından saldırıya uğradı. Bu, devralma başladıktan sonra koruyucu önlemlerin zamanının geldiği anlamına gelir (taktik koruma yöntemleri). Ön koruma ile karşılaştırıldığında, bu önlemlerin çok daha sermaye yoğun olduğunu hemen not ediyoruz.

1. Dünya pratiğinde çok yaygın dava absorpsiyon başlatıcıları ile Yeni yönetim kurulu üyelerinin seçimine karşı açılan davalarda ifade edilen; işgalci tarafından satın alınan hisse bloklarının tutuklanması; ek bir sorun veya varlıkların yeniden düzenlenmesi gibi önemli kararların davaları. Devralmayı başlatan kişinin (ve hedef şirketin) devralmanın herhangi bir aşamasında yasal işlemlere dahil edilmesi mümkündür. Bu taktik, diğer savunma hareketlerini hazırlarken zaman kazanmanızı sağlar.

2. Emilimin erken aşamalarında mümkündür hisselerinin geri alınmasışirket saldırı altında. Bu, Ön Koruma Eylemlerinde ana hatlarıyla belirtilen varlık konsantrasyonu yönergeleri ile uyumludur. Başka bir şey de, ön önlemlerin aksine, alım sadece doğrudan borsada değil, aynı zamanda varlık spekülasyonu yapan aracılardan da gerçekleştirilecek. Buna göre, itfa maliyetleri oldukça önemli olabilir. Kendi satın alımına bir alternatif, saldırgana piyasa fiyatından önemli ölçüde daha yüksek bir fiyattan kontrol hissesini satın almak için bir teklif yapıldığında, bir ihale karşı teklifi olabilir.

Halka açıklıktaki hisse sayısı azaldıkça, saldırı nesnesinin yönetimi, örneğin ek bir ihraç gerçekleştirerek veya yönetime ve sadık hissedarlara şu şekilde temettüler vererek, işgalcinin sahip olduğu hisse bloklarını seyreltmeye başlayabilir. yeni hisse blokları. Ayrıca ihraç edilen payların çifte kapitalizasyonuna ilişkin karar yönetim kurulu aracılığıyla alınabilir.

3. En radikal koruma yöntemlerinden biri, saldırgana saldırmak ya da sözde "Pacman savunması". Bu yöntem, başlatıcının kaynaklarını kendi savunması için yeniden tahsis etmesi nedeniyle düşmanca devralmaları yavaşlatabilir veya durdurabilir. Ayrıca, devralmayı başlatanın hisseleri kendi payları ile değiştirilebilir. Bu koruma önleminin benimsenmesi, çok pahalı olduğu ve saldırganın mülkiyet yapısı hakkında doğru bilgi eksikliği nedeniyle her zaman etkili olmadığı için iyi hazırlanmış olmalıdır.

4. Savunma organizasyonunun önemli bir kısmı finansmanıdır. Çoğu zaman, şirketin koruma için kendi fonu yoktur. Bu durumda, dahil etmek gerekir üçüncü taraf finansmanı. Batı pratiğinde bu tekniğe "beyaz şövalyeyi çekmek" denir. Müttefik, nesneyle ekonomik ve iş ilişkileri, veya bir üçüncü taraf banka. “Beyaz şövalyenin” katılımı, nesne üzerindeki kontrolün devredilmesiyle veya devredilmeden gerçekleştirilebilir. Eski mal sahibi kontrolü elinde tutarsa, müttefik şirket belirli fayda ve avantajlara güvenme hakkına sahiptir.

5. Devralmanın herhangi bir aşamasında mevcut olan bir başka koruyucu önlem, varlık yeniden yapılandırması güvenliklerini artırmak için. Doğal olarak, bu eylemleri düşmanca bir devralma başlamadan çok önce yapmak daha iyidir, çünkü aktif eylemler sırasında gerçekleştirilen büyük olasılıkla rakipler tarafından sorgulanacaklardır.

Satın alma işleminin devam etmesi durumunda korunmanın son yolu, finansal performansın veya varlık yapısının bozulmasıdır. Bu yöntem bir dizi eylemdir - en önemli varlıkların bireysel şirketlere çekilmesinden kasıtlı iflas için bir dizi önleme ("kavrulmuş dünya" taktikleri olarak adlandırılır).

Varlıkların geri alınması, hem devralma prosedürünü sona erdirmek için başlatıcıya satmak amacıyla hem de devralmaya karşı korumalarını artırmak amacıyla gerçekleştirilebilir. Daha radikal bir koruma biçimi söz konusu olduğunda, yeniden yapılandırmadan sonraki adım, fonların temettüler, yatırımlar vb. biçiminde geri çekilmesidir. Mali tablodaki bir başka bozulma biçimi, sonraki geri çekilmeyle birlikte dış finansmanın çekilmesidir. alınan fonlardan. Böylece, absorpsiyonun bir sonucu olarak, saldırgan boş ve çekici olmayan bir kabuk alır. Öte yandan, davaların büyük çoğunluğunda bu tür önlemler şirketin gelişimine olumlu katkı sağlamaz ve karşı taraf mahkemede itiraz edebilir.

Yukarıdaki sınıflandırmadan ayrı olarak, düşmanca devralmalara karşı çok etkili koruma yöntemlerinin altını çizmeye değer.

"yeşil posta"

Hedef şirketin hisselerinin hissedarlardan piyasa fiyatına göre daha yüksek bir fiyatla geri alınması. Çoğu zaman, geri satın alma, satın alan şirketin kendisinden yapılır.

"yeniden birleşme"

Başka bir bölgedeki bir şirketin yeniden kaydı

Eylem sözleşmesi yok

Hisselerin itfa edildiği hissedarla, hedef şirketin hisselerini belirli bir süre için almayacağına dair gönüllü bir anlaşma.

Kaldıraç ile itfa / Yönetim satın alma

Yukarıda zaten tartışılan bu mekanizma, düşmanca devralmalara karşı etkili bir koruma yöntemidir. Yönetim tarafından satın alınan bir şirket, hissedarlarla bir anlaşmaya varmak artık mümkün olmadığından, devralan şirket için çok daha az ilgi çekicidir - tüm hisseler şirketin elinde yoğunlaşmıştır. üst yönetim. Ek olarak, yönetim satın alımı tamamlandıktan sonra, hedef şirket aşırı borç yükü altına girer ve bu da onu daha az çekici hale getirir.

Dolayısıyla başarılı savunmanın ekonomik ve yasal önlemlerin bir bileşimi olduğu sonucuna varılabilir. Yukarıdaki yöntemler, modern emilim ve buna karşı koruma mekanizmalarının tam bir listesinden uzaktır. Ayrıca, koruyucu önlemlerin karşılaştırmalı maliyetleri ve etkinliğinin kasıtlı olarak verilmediğine dikkat edilmelidir, çünkü Her bir özel durumun tüm koşullarını bilmeden hangisinin etkili olacağını belirlemek son derece zordur. Şirketin her durumda korunmasının benzersiz bir proje olduğu ve kurumsal kaynakların maksimum konsantrasyonunu gerektirdiği özetlenebilir.

Düşmanca devralmalara karşı karmaşık korumanın organizasyonuna yönelik bu yazıda önerilen yaklaşım, en yaygın koruma yöntemlerini bir sistemde birleştirmeyi mümkün kılar. Bununla birlikte, iş stratejisini ayarlarken, etkili koruma konularını da dikkate almak gerekir.

Devralmalara hizmet etmek için, yukarıda bahsedildiği gibi, şirketlerin zorla devralınması için planlar geliştirmede ve muhtemelen yargıçlara ve memurlara rüşvet verme konusunda uzmanlaşmış birkaç firmadan oluşan altyapılar oluşturuluyor. Bütün bunlar devlete zarar veriyor, Rusya'yı birçok stratejik yatırımcı için çekici değil, itibarsızlaştırıyor. yargı sistemiülkeler ve devam eden piyasa reformları. Bu nedenle, düşmanca devralmalarla mücadele etmek gerekli ve gereklidir. Ve bir koruma sistemi oluştururken, dünya gibi eskiyi kullanmalı, "Uyarılan silahlıdır" kuralına uymalıdır.

4. Şirket kontrolünün yeniden dağıtımında hissedarların çıkarlarının sağlanması

Böylece, hissedar kontrolünü sağlamanın yollarından birinin devralma olduğunu belirledik, yani. kontrol hissesinin satın alınması. Devralmaya ilişkin yasal düzenlemenin amacı, belirli bir miktardaki bir pay bloğunun konsolidasyonu sırasında, bu konsolidasyon sonucunda şirket üzerinde kaldıraç (tam kontrole kadar) elde eden kişi veya kişilerden pay sahiplerinin haklarını güvence altına almaktır. payların piyasa değerini ve şirketin temettü politikasını etkileyebilecek genel kurul kararları.

Hissedarların ve yatırımcıların haklarını değiştirme ve kontrol değişikliği olasılığı ile güvence altına almak için aşağıdaki ana mekanizmaların yasalaştırılması gerekmektedir:

· Edinen kişinin (potansiyel edinen) niyetleri ve eylemleri hakkında hissedarları ve yatırımcıları zamanında ve eksiksiz olarak bilgilendirmek için bir prosedür oluşturmak;

· Hissedarlara daha etkin bir sahip seçme hakkı vermek ve yönetim tarafından sermaye çekilmesini önlemek için devralma durumunda koruyucu önlemlere ilişkin kararların alınması için karmaşık bir prosedür oluşturulması;

· Azınlık hissedarlarının, hissedarın yatırım kararı verdiği koşullara kıyasla maddi koşullarda değişiklik olması durumunda, hisselerini adil bir fiyattan satma hakkının kullanılması için bir mekanizma oluşturulması;

· Azınlık hissedarlarının paylarının paylaşıldığı sözde "dışarı çıkarma"nın uygulanmasında en büyük şirket sahibinin (kayıtlı sermayenin %90'ı veya %95'i) ve azınlık hissedarlarının çıkarları dengesini sağlayan mekanizmaların konsolidasyonu uygun bir fiyata geri alındı.

• Mevcut durumu izleme
• Yönetici Motivasyonu

Düşmanca olmayan bir saldırıya karşı savunmak neden her zaman gereklidir, zaten başladığında değil?

Düşmanca olmayan şirketlerin eylemlerinden kaynaklanan mali ve mülk kaybı riskini en aza indirecek etkili önlemlerin geliştirilmesi, büyük ölçüde saldırganın önüne pratik engellerin getirilmesine dayanmaktadır.

Bildiğiniz gibi, para getiren bir varlığın korunması konusunda bir şeyin olup olmayacağını tahmin etmek ve tahmin etmek, tamamen iş kaybına yol açabilir. Bunun birçok örneği var, FIG'lerde rakip şirketlerin düşmanca devralınması için seçenekler geliştiren özel bölümlerin olması tesadüf değil.

Belki birileri bunların "güçlülerin oyunları" olduğunu söyleyecektir. Ancak öyle değil. Herhangi bir düzeyde (uluslararası, bölgesel, şehir), kötü yalan söyleyen her şeyi almaya hazır insanlar var. Bu amaçla, genellikle belirli bir işletmeyi veya varlığı devralmak için sipariş alan uzmanlaşmış şirketler oluşturulur. Ayrıca, kural olarak, bu tür şirketler emilen varlığın bir yüzdesi için çalışır, yani. devralmanın olumlu sonucuna olan mali çıkarları açıktır.

Tabii ki, bu tür saldırganlara karşı savunmak gerekiyor. Ancak, bu ihtiyaçla hemfikir olan birçok işletme sahibi, hisse bloklarını %75'e getirmeyi veya "kendi" genel müdürlerini atamayı yeterli görmektedir. Ve sonra varlıklarını korumaya dikkat etmeyi bırakırlar. Ve yalnızca dostça olmayan bir devralma veya birleşmenin bariz belirtileriyle, kapsamlı bir savunma inşa etme ihtiyacını hatırlarlar. Fakat ne ölçüde karmaşık ve sonuç olarak etkili olacak? Edinme uygulaması ve sağduyu, bireysel önlemlerin zamanında geliştirilen kapsamlı stratejik ve taktik savunmadan daha az etkili olduğunu göstermektedir.

Düşmanca ele geçirmenin ana yöntemleri

Askeri harekat taktiklerinin temellerinden biri "Düşmanın silahını bil, ona karşı koy ve kendi çıkarların için kullan" ilkesidir.

Modern işletme, şiddetli rekabet karşısında aynı savaştır, ancak başka yollarla yürütülür. Bu nedenle, düşmanca saldırılara karşı etkili bir koruma sistemi kurmak için, her şeyden önce, işletmeye uygulanabilecek olası satın alma yöntemlerini belirlemek gerekir.

Modern Rusya'da düşmanca ele geçirmenin en yaygın yöntemleri şunlardır:

• Küçük hisse bloklarının konsolidasyonu (satın alınması)
• kasıtlı iflas
• İşletmenin değerinde ve varlıklarının satın alınmasında maksatlı azalma
• Stratejik olarak önemli varlıkların (endüstriyel ve teknolojik kompleks, toprak altı kullanım hakları vb.)
• İşletme yöneticilerinin "satın alınması"

Yukarıdaki listeden görülebileceği gibi, bu yöntemler oldukça çeşitlidir ve Rus işinde biraz deneyimli olan herhangi bir okuyucu, bu özümseme yöntemlerinin kullanımına ilişkin tanıdık örnekleri kesinlikle hemen hatırlayacaktır. Bu nedenle, kendimize hepsini anlatmak gibi bir görev koymuyoruz, hatta dahası, her bir yönteme yeterli koruma seçeneklerinin karşısına çıkıyoruz. Kurumsal korumaya yönelik sistematik yaklaşıma genel bir bakış sunmaya çalışacağız. Sistem yaklaşımı birçok savunma yönteminin bir kombinasyonunun sistematik kullanımını içerir - düşmanın yoluna en uygun (savunma etkinliği / savunma maliyetleri oranı açısından) "sapan" sayısını yerleştirmek, bunların kullanımı potansiyelin niyetlerine ve eylemlerine bağlı olarak ve gerçek saldırganlar

Stratejik ve taktik savunmalar

Stratejik koruma yöntemleri - şirketin stratejisi (yani uzun vadeli bir iş geliştirme planı) tarafından sağlanan yöntemler, bunların kullanımı iş yönetim sisteminde ciddi organizasyonel değişikliklere (örneğin, bir holding yapısına geçiş) neden olur. Bu yöntemler, kural olarak, saldırı henüz başlamadığında ve gerçek bir devralma tehdidi olmadığında, iş korumasının sistematik organizasyonunda kullanılır.

Bununla birlikte, aktif ve dinamik olarak gelişen Rus iş yapılarının çoğu, kalkınma stratejilerini oluştururken iş koruma faktörünü dikkate almalıdır.

Stratejik koruma yöntemleri, esas olarak, örgütsel ve yönetsel önlemleri içerir - bir kurumsal yapı (bir holdingin parçası olan kuruluşların yapısı, bir şirketler grubu), bir iş ekonomik güvenlik sistemi oluşturma, etkili bir motivasyon sistemi organize etme üst düzey yöneticiler vb.

Taktik savunma yöntemleri, saldırı başladığında veya saldırı tehdidi zaten açık olduğunda kullanılır. Büyük stratejik ve organizasyonel yenilikler gerektirmezler. Kural olarak, bunlar yasal işlemlerdir.

Temel stratejik savunmalar

Daha önce belirtildiği gibi, stratejik koruma yöntemlerinin kullanılması ciddi organizasyonel ve yönetsel yenilikler gerektirir. Orta ölçekli işletmelerin geleneksel yapısındaki bu değişimler nelerdir? Bu:

• İş entegrasyonu (dikey veya yatay)
• Saldırı yoluyla savunma
• Mülkiyetin çeşitlendirilmesi (dağıtımı) ve finansal riskler tutma yapısında

İlk iki stratejik koruma yönteminin kullanımı, işletmeler - endüstri liderleri için tipiktir. Bu ve gücünün üretim zincirinde yukarı ve aşağı yayılması. Daha küçük rakipleri satın almak ve doğrudan yakalamak, bir üretim inşa etmek ve satış ağı bölgelerde de strateji düzeyinde etkili koruma yöntemlerinden biridir.

Pazar liderlerini ve onların agresif koruma yöntemlerini kendi haline bırakalım ve size büyük ve orta ölçekli işletmeleri korumanın başka bir yaygın yolu hakkında daha fazla bilgi verelim - mülkün çeşitlendirilmesi ve bir dereceye kadar finansal riskler. Bu yöntem, basit bir dünyevi ilkenin kullanımına dayanmaktadır: "Bütün yumurtalarınızı bir sepete koymayın." Bir işletmenin üretimi, teknolojik ve finansal kompleksi ile ilgili olarak, bunun anlamı - tüm varlıkları tek bir organizasyonda toplamayın, ona saldırırsanız, bir kerede her şeyi kaybedebilirsiniz.

En "gelişmiş" iş yapılarının bu yönde nasıl çalıştığına bir örnek verelim. Şekilde gösterilen holding şeması, gerçekten işleyen birçok iş yapısının bir tür toplu görüntüsüdür. Bakalım nasıl organize edilmişler.

İşletmenin gerçek sahipleri, kural olarak, üretim iş birimlerinin kayıtlı sermayesine baskın katılımlarının doğrudan reklamını yapmazlar. Özel olarak oluşturulmuş şirketler - sahipler aracılığıyla çalışırlar. Çoğu zaman bu şirketler denizaşırı bölgelerde kayıtlıdır, çünkü bazı yargı bölgelerinde bir denizaşırı şirketi kaydettirmek için yasal statü ve prosedür, bu kuruluşun hissedarlarının (üyelerinin) bileşimi hakkında bilgi ifşa etmemeye izin verir. Aynı amaca sahip bir şirket sahibinin adayları altında Rusya'da egzotik kayıt örnekleri de var - işin gerçek sahipleri hakkında bilgi gizli tutmak.

Sahip şirketler (ve iki tür vardır - hisse blokları ve maddi olmayan duran varlıkların sahipleri ve sermaye yoğun ve en likit mülklerin sahipleri), yoğunlaşma yoluyla ele geçirme riskini en aza indirmeye izin veren herhangi bir finansal ve ekonomik faaliyette bulunmazlar. ödenecek hesapların veya holdingin üretim iş birimlerinin faaliyetleri için sorumluluk yükleyerek. Yalnızca yönetim şirketindeki önemli atamaları belirlerler ve holdingin ana varlıklarının kullanımı üzerinde kontrol uygularlar.

Holding faaliyetlerinin doğrudan yönetimi, üretim iş birimleri ve hizmet şirketleri ile ilgili gücünü yönetim şirketi ile bağlı şirket arasındaki bir anlaşma yoluyla kullanan özel olarak oluşturulmuş bir yönetim şirketi tarafından gerçekleştirilir. Bu anlaşma, yönetim şirketi ile bağlı şirket arasındaki yetki ve sorumlulukların sınırlandırılmasını tanımlar, faaliyetlerin kilit yönleri üzerinde koordinasyon ve karar alma mekanizmasını tanımlar. Gerçekleşen yetkilerin dağılımına bağlı olarak, holdingde yönetimin merkezileşme / yerinden yönetim derecesi belirlenir.

Bir zamanlar (1990'ların ortalarında), en aktif kurumsal inşaat döneminde, Rus hammadde endüstrilerinde holdingin yönetim şirketinde yetkilerin aşırı toplanması planı yaygındı. Bu plan, bağlı ortaklığın yürütme organlarının yetkilerinin yönetim şirketine devredilmesiyle uygulandı (Madde 103 Medeni Kanun, Sanat. Federal Yasanın 69'u "Anonim Şirketler Hakkında"). Böylece, bağlı ortaklık adına yasal olarak önemli tüm işlemler doğrudan yönetim şirketi tarafından gerçekleştirilmiştir. Bu, bir yandan iş üzerindeki gücün yoğunlaştırılmasını mümkün kılarken, diğer yandan işi zorlaştırdı. operasyonel yönetim coğrafi olarak uzak iş birimleri. Hammadde holdinglerinin kurumsal yönetim sistemi inşa edilirken, petrol ve metalurji "savaşları" yatıştı, entegre yapıların çoğu daha az merkezi bir yönetim modeline geçti, ancak hala aşırı merkezileştirme şemasını uygulama durumları var. güçler.

Holding yapısı, fiili üretim iş birimlerine ek olarak, ticari ve yardımcı işlevlere hizmet eden hizmet şirketlerini de içermektedir. Personel hareketinin önemli dinamikleri ile karakterize edilen bazı endüstrilerde (örneğin inşaatta), son zamanlarda özel sektör yaratmak geleneksel hale geldi. personel şirketleri risk dağıtım şeması açısından, işçi kolektifi, sendikalar ve düzenleyici makamlar (devlet iş müfettişliği, göçmenlik hizmetleri, vb.) ile ilişkilerde sorumluluk yükünü taşıyanlar. Son yıllarda, petrol ve gaz endüstrisindeki popüler bir eğilim, üretim sondajı ve kuyuların işlenmesi için hizmet şirketlerinin yaratılması olmuştur; bu, yine koruma planı açısından, çoğu sermayenin mülkiyetinin dağılımına izin verir. -yoğun varlıklar.

Ticari işlevlere (kural olarak, satış ve tedarik) hizmet eden hizmet şirketlerinin kullanımı, bir işletmenin malzeme ve finansal akışlarını ayrı ayrı kontrol etmenize, ödenecek hesapların yoğunlaşması yoluyla saldıran bir saldırganın yolunda koruyucu bir tampon düzenlemenize olanak tanır.

Örneğin, gıda endüstrisinde faaliyet gösteren ortalama bir Rus işletmesinin çıkarları için bir risk paylaşım şeması kullanmanın iki örneğini ele alalım. Koruma yöntemi 1 ile, "Tesis" üretim iş birimi iki tampon tarafından harici karşı taraflardan korunur - gerekli korumayı sağlayan ve aynı zamanda finansal akışı esnek bir şekilde değiştirmenize izin veren Ticaret evi "Snab" ve Ticaret evi "Sbyt" Holding kuruluşları arasındaki kaynaklar. Koruma yöntemi 2 ile, "İşletme faaliyetleri" koşullu adı olan üretim iş birimi, doğrudan harici karşı taraflarla etkileşime girer, yani. ödenecek hesapların yoğunlaşması yoluyla ele geçirme riski altındadır, ancak en "lezzetli" varlıkları şirketlerde - mevcut faaliyetleri yürütmeyen sahiplerde - izole edilmiştir.

Taktik savunma. kısa bir açıklaması

Taktik koruma yöntemlerini uygularken ciddi stratejik ve organizasyonel yenilikler gereklidir. Bununla birlikte, etkili bir şekilde uygulanabilmeleri için, hakların ortaya çıkışını ve yükümlülüklerin üstlenilmesini düzenleyen bir teşebbüsün iç belgeleri sistemi şeklinde zemin önceden hazırlanmalıdır. Böyle bir belge paketi oluştururken, aşağıdaki alanlara özel dikkat gösterilmelidir:

• yönetim organlarının oluşumu ve faaliyetlerinin düzenlenmesi
• hisseli işlemlerin düzenlenmesi
• mevcut durum izleme sistemi

Düşmanca ele geçirmelere karşı taktik koruma yöntemlerinin en önemli yönleri üzerinde daha ayrıntılı olarak duralım.

Yönetim Organlarının Yetkilerini Makul Bir Şekilde Kısıtlamanın Bir Yolu Olarak Yönetim Organlarının Oluşum ve Faaliyetlerinin Düzenlenmesi

Düşmanca devralmalara ve birleşmelere karşı başarılı koruma, bir bütün olarak toplumun açık ve koordineli çalışmasına, yönetim organlarına ve yöneticilerine her türlü tecavüzün üstesinden gelen ana itici güç olarak duyulan güvene dayanır. İç kontrol eksikliği, yetkilerin sınırlandırılmasındaki belirsizlik veya karar vermede aşırı atalet kendi başlarına olumsuz sonuçlara yol açabilir ve saldırganın saldırısı sırasında mevcutlarsa, gemi savaşmaya bile zaman kalmadan batar.

Şirketin korunması için yasal dayanak, seçilen koruma stratejisine karşılık gelen titizlikle geliştirilmiş dahili belgeler (Ana Sözleşme, yönetim organlarına ilişkin düzenlemeler, Yönetim Şirketi ile Anlaşma, vb.) olmalıdır. Çoğu zaman, bu belgeler, şirket hukukunun zorunlu normlarını içlerinde tekrarlayarak, hoş olmayan bir formalite olarak kabul edilir. İşletme sahipleri, düşmanca bir devralma tehdidi durumunda, belgelerdeki çelişkileri ortadan kaldırmak ve korumayı organize etmek için gerekli eklemeleri yapmak için yeterli zamana sahip olamayacaklarını genellikle dikkate almazlar. Modern Rus işi son zamanlarda gelişiminde on yıllık bir kilometre taşını “adım attı” ve tarih zaten birçok vaka biliyor, eski arkadaşlar ve ortaklar, işi bölmeye karar verdikten sonra, en uygun zemini yaratacakları bir kesinliğe girdiler. saldırmak için saldırgan. Ve esas olarak neden? Çünkü önceden işin kaderi hakkında stratejik kararlar alma prosedürünü, işten çıkış prosedürünü, işletmede devredilen hissenin fiyatını belirleme prosedürünü açıkça tanımlama zahmetine girmediler.

Her şeyden önce, şirketin iç belgeleri paketini geliştirirken aşağıdaki kilit noktalara dikkat etmelisiniz. Düşmanca olmayan bir devralmada saldırgan, işletme üzerinde operasyonel kontrol elde etmeye çalışır. Bu amaçla, yönetim organlarında bir değişiklik yapılmaktadır. Çoğu zaman, değiştirme girişimleri, şirketin hisselerinin yarısı üzerinde bile kontrolü ele geçirmeden önce gerçekleştirilir. Mevcut anonim mevzuat, genel müdür veya yönetim kurulu başkanını seçmeye yetkili organ konusunda alternatifler sunmaktadır. Bunları seçme hakkı genel kurulun yetkisine atfedilirse, saldırganın yönetim kurulu üyelerinin yarısının desteğini alması için operasyonel kontrolü elde etmesi yeterli olmayacak, toplantıya çağrılması gerekir. Hissedarlar genel kurulu. Ayrıca yönetim kurulunun birikimli oylama ile seçilmesini de sağlarsak, olağanüstü genel kurul yapma süresi 40 günden 70'e ertelenebilir. Koruma açısından, ek bir ay hiç de gereksiz olmayabilir.

Bir şirketin devralınması sırasında, saldırgan, yönetim kurulunun birkaç üyesiyle müzakere etmeyi başardı ve onlara yeni sahip altındaki yetkilerinin genişletilmesi için garantiler verdi. Ancak, tüzüğünde genel müdür ve yönetim kurulu üyelerinin seçimi genel kurulun yetkisine atıfta bulunduğundan, saldırgan genel müdürü görevden alamaz ve şirketin operasyonel yönetimini ele geçiremezdi.

Tabii ki yönetim kurulu üyelerinin talebi üzerine olağanüstü genel kurul toplantısı yapıldı. Ancak tüzük, yönetim kurulunun birikimli oyla seçilmesini öngörmüş ve olağanüstü genel kurul toplantı süresi kendiliğinden 40 günden 70'e çekilmiştir. Koruma konusunda bir ay daha belirleyici rol oynamıştır. Bu süre zarfında şirket, saldırganın hissedarlığındaki müteakip artışı fiilen bloke eden, hisselerinin şişirilmiş bir fiyattan örnek bir satın alınması da dahil olmak üzere bir dizi eylemde bulundu ve hissedarlarla çalışmalar yapıldı. Yönetim kurulunun dostane olmayan üyelerini yeniden seçmeyen ve genel müdür vekilinin yetkilerini teyit eden olağanüstü genel kurul toplantısının ardından, şirket hissesi saldırgandan kabul edilebilir bir fiyatla geri alındı.

Bu bağlamda, devralmalara karşı koruma sağlayan bir tüzüğün kabul edilmesinden bahsetmek mantıklıdır. Devralmalara karşı koruma sağlayan bir tüzük, bir saldırganın yaygın hatalar kullanma olasılığını dışlayan ve prosedürel koruma için ek fırsatlar sağlayan bir dizi önlemi ifade eden toplu bir terimdir.

Genel Müdür ve şirket yöneticilerinin yetkinliğini makul bir şekilde sınırlamanın yolları

Düşmanca devralmaların en yaygın türlerinden biri, ödenecek hesapların satın alınmasıdır. Ve bu bağlamda, şirketin ana hissedarının ebedi sorusu olacaktır - yönetim şirketin çıkarlarına göre hareket ediyor mu ve gerekli özeni göstererek işlemleri sonuçlandırma konusunda kararlar alıyor mu?

Mevcut mevzuat, kazara veya kasten toplumda olumsuz bir durum yaratmamak için hissedarların bireysel yetkililerin, özellikle de CEO'nun yeteneklerini yasal olarak kısıtlamalarına izin vermektedir.

Her şeyden önce, bu, Tüzükte, büyüklüklerine göre işlemlere ilişkin ek kısıtlamaların doğrudan bir göstergesidir (işlem türlerine, karşı taraflara göre kısıtlama seçeneği hariç tutulmaz). Yürürlükteki mevzuata göre tek yürütme organı, şirket varlıklarının defter değerinin %25'ine kadar bağımsız olarak işlem yapar. Faaliyetleri üzerinde daha fazla kontrol sağlamak için %5-10 ile sınırlandırılabilir. Bu, özellikle varlıkların önemli bir bilanço değeriyle veya teknolojik olarak birbirine bağlı, ancak yasal olarak ayrı endüstrilerin varlığında uygundur.

Genel müdürün işlemlerin uygulanmasındaki yetkinliği, yönetim organlarının yapısındaki bir değişiklikle sınırlandırılabilir. Yönetim kurulu bulunması zorunlu olmayan şirketlerde bu organın tanıtılması ve yetkilerinin bir kısmının kendisine devredilmesi mümkündür. Orta ve büyük şirketlerde, yürütme organının yetkileri CEO ve yönetim kurulu arasında yeniden dağıtılır. Bir yönetim kurulu ve bir yönetim kurulu oluşturulması, toplumda karar alma prosedürünün bürokratikleştirilmesi gibi bir taktik koruma yönteminin kullanılmasını da mümkün kılmaktadır. Daha önce de belirtildiği gibi, yönetim şirketinin genel müdürünün yetkilerini devretmek mümkündür.

Toplum için stratejik olarak önemli olan kararların alınmasına ilişkin usule ilişkin hususlar, yönetim organlarına ilişkin düzenlemelerde ve herhangi bir ticari kuruluş için sözleşme akdetme prosedürüne ilişkin Yönetmelik gibi son derece önemli bir belgede açıkça düzenlenmelidir. Yönetim sürecinin bir sözleşme akdetme sürecinin ve açık yasal düzenlemesinin doğru şekilde hizalanması, çoğu durumda, saldırganın çıkarları doğrultusunda şirket yönetimi ve çalışanları tarafından eylem tehdidinden kaçınmaya izin verir (köleleştiren işlemin şartlarını kabul edin). toplum için, saldırganın şirketin yükümlülüklerini satın alması için kolay bir fırsat sağlayın, vb.).

Şirketin yönetim organları arasında makul bir yetki dağılımı yoluyla ek koruma yaratmak, yönetimin kontrolsüz yetkilerini sınırlamak, düşmanca bir şirketin şirket yöneticilerini şirketin çıkarlarına uygun olmayan bir anlaşma yapmaya veya karar vermeye zorlamasına izin vermez. şirket. Adil olmak gerekirse, bu tür kısıtlamaların toplumu düşmanca bir CEO'nun eylemlerinden tam olarak koruyamayacağı söylenmelidir. Ancak böylesine aşırı bir durumda bile, işletmeyi bir saat içinde en önemli varlığından mahrum etmeyecek ve dostça olmayan bir şirkete ödenecek önemli hesapları yoğunlaştırmayacaktır.

Yüksek riskli bir alan olarak hisse senedi işlemleri

Bir anonim şirket üzerinde kontrol sağlamanın en popüler yolu, hisselerini satın almaktır. Hisse bloklarının konsolidasyonu yoluyla devralmalara karşı koruma oluştururken, bu konuda şirketin tüzüğü ve sicil memuru için gerekli olan asgari şartlara özel dikkat gösterilmelidir.

Bir anlaşmazlığın çözümünün müzakerelerin ötesine geçtiği ve mevcut tüm saldırı ve savunma araçlarının kullanıldığı kurumsal savaşçıların pratiğinde, genellikle yönetim organlarının kararlarına, karara uyulmaması temelinde itiraz etme vakaları vardır. -yapma prosedürü. Bu tür gerekçelerle itiraz etme seçenekleri çeşitli olduğundan, şirketin tüzüğüne ek şartlar getirmek, özellikle şunları düzenlemek gerekir:

• Hissedarların ve Şirket'in satış teklifi hakkında bilgilendirilmesi prosedürü (CJSC için);
• Şirket tarafından itfa edilmemiş hisselerin satın alınması prosedürü;
• kayıtlı sermayeyi artırma kararı alma prosedürü (beyan edilen hisseler);
• Hisse senetlerinin hisse senetlerine dönüştürülmesi prosedürü.

Ancak, en koruyucu tüzüğü geliştirip benimsedikten sonra, temel hatalar yapmaya gerek yoktur. İşletmenin gerçek sahibi, şirketi yasal olarak başka bir şirket adına tescil ettirmiştir. bireysel. İş büyük olmasa da, soru yoktu. İyi kârların ortaya çıkmasıyla, resmi hissedar, yaratılmasıyla yalnızca dolaylı bir ilişkisi olduğu işi satma tehdidi altında giderek daha fazla meblağ talep etmeye başladı. Gerçek sahibinin kredisine, avukatların yardımıyla bu durumdan kurtulmaya karar verdi. Resmi hissedardan kişisel yükümlülükleri için borç yaratmak için bir plan geliştirildi ve hissedar borçlarını ödemek için tüm hisse bloğunu devretti.

Ayrı bir koruma konusu, bir kayıt memurunun seçimidir. Dernekler, doğrudan kanunen gerekli olmadığında, sicillerini her zaman profesyonel bir sicil memuruna devretmezler. Ancak devlet organları (ister savcılık, ister yeni yetkileriyle İçişleri Bakanlığı olsun, fark etmez) özel yapım bir "çek" ile bir işletmeye geldiklerinde ve genişletilmiş bir belge listesine dayanarak, talep etme, hissedarlar sicilinin ibraz edilmesini talep etme hakkına sahip olmak, reddetmek için resmi gerekçeler sunmak zorundadır. Bir anonim şirketin sicili, bakım için iyi onaylanmış bir uzman sicil memuruna devredildiğinde, doğrulama sırasında bu tür bilgilerin ifşa edilmesi için kapsamlı bir gerekçe listesine atıfta bulunması beklenebilir.

Ayrıca, bir anonim şirketin ana sahibi için özel bir kayıt memurunun kullanılmasının, şirketin en likit varlığı olan hisseleri ile işlemleri düzenlemenin ek bir yolu olduğunu ve üst yönetimin kontrolsüz yetkilerini makul ölçüde daraltmanın bir yolu olduğunu unutmamalıyız. .

Bir kayıt şirketi seçerken, dikkatli bir mal sahibi kesinlikle şunları kontrol edecektir:

• menkul kıymetler piyasasında iyi bir itibara sahip tanınmış bir şirket olup olmadığı;
• sicil memurunun şirket hisselerinin hareketi hakkında operasyonel bilgi edinme fırsatı sağlayıp sağlayamayacağı;
• potansiyel olarak düşmanca yapılardan bağımsız olup olmadığı.

Mevcut durumu izleme

En ilginç varlıkları satın alırken, birçok saldırgan şu ilkeye göre hareket eder: "Yönetimini satın alabiliyorsanız neden bir işletme satın almalısınız?" Gerçekten de, bir işletmede finansal ve ekonomik faaliyetlerinin etkin bir bağımsız izleme sistemi (başka bir deyişle, bir ticari ekonomik güvenlik sistemi) oluşturulmadıysa, saldırganın bu ilkeyi uygulaması o kadar zor olmayacaktır.

İzleme sistemi, geleneksel olarak, mevcut izleme hizmetinin kendisinin (ekonomik güvenlik hizmeti) ve görevleri kuruluşta oluşturulan yönetim prosedürlerine kapsamlı uygunluk denetimleri yapmayı içeren kontrol ve denetim hizmetinin oluşturulması yoluyla uygulanır.

Yönetici Motivasyonu

Bir savunma sistemi oluştururken, Rusya'da yaygın olarak bilinen "Sürükle ve bırakma" ilkesine fazla kapılmamak gerekir. Yönetim prosedürlerinin tam bürokratikleştirilmesi sistemi ve bunlara uyulması üzerinde sıkı kontrol, tek başına etkili iş koruması sağlayamaz. Prosedürlerin aşırı karmaşıklığı, karar vermenin verimliliğini azaltarak işin yönetilebilirliğini azaltabilir ve üst düzey yöneticileri ve kilit uzmanları rahatsız edebilir.

Herhangi bir ekip yönetim sisteminin temeli, yöneticilerin ve önde gelen uzmanların doğru motivasyonudur. Şirketin özünü oluşturan ve bu işin başarısını büyük ölçüde belirleyen onlardır. Bu nedenle, işi korumanın etkili mekanizmalarından biri, şirket yönetimini işin değerinin ve verimliliğinin büyümesine yönlendiren bir motivasyon sisteminin oluşturulmasıdır. Batı iş dünyasında, üst düzey yöneticiler ve kilit iş uzmanları için ortaklık planları (seçenekler, ertelenmiş gelir mekanizmaları, "paraşütler") yaygındır. Modern Rusya'da, bu mekanizmalar neredeyse hiç kullanılmamaktadır; bu, bize göre, bu planların yerel topraklarda kullanılmasının temel imkansızlığından ziyade, kurumsal yönetim kültürünün yetersiz gelişimini gösterir.

Aktif karşı koyma yolları

Herhangi bir aktif karşı koyma yöntemi, saldırganın eylem stratejisi temelinde oluşturulmalıdır. Bu nedenle, saldırganlığı kovmayı amaçlayan toplumun tüm eylemleri şartlı olarak ayrılabilir:

• Azınlık hissedarlarından acil hisse geri alımı;
• Kapalı abonelik yoluyla ek hisse yerleştirme;
• Acil yeniden yapılandırma, varlık geri çekme;
• Saldırgandan paylarının itfasını hedefleyin;
• Müteakip takas amacıyla saldırganın hisselerini veya diğer varlıklarını satın almak;
• "Beyaz Şövalye" - saldırgandan daha güçlü bir oyuncunun koruması altında bırakmak;
• "Yeniden kuruluş" - bir şirketin başka bir bölgede yeniden tescili;
• Dava (veya herhangi bir nedenle anlaşmazlıklar).

Önümüzdeki yayınlarda ev koşullarında kullanılan aktif karşı önlemlerin bu ve diğer pratik yöntemlerini ayrıntılı olarak ele almayı planlıyoruz. Bu makalede önerilen düşmanca devralmalara karşı karmaşık koruma organizasyonuna yönelik yaklaşımın, en yaygın koruma yöntemlerinin tümünü bir sisteme yerleştirmenize yardımcı olduğunu umuyoruz. İş stratejisinin bir sonraki ayarıyla, etkili koruma konularını dikkate almayı unutmayacaksınız. Bir koruma sistemi oluştururken, dünya kuralı gibi eskiyi kullanmanızı öneririz "Uyarılan kişi silahlıdır."

LL. Nikitin,
Danışmanlık Departmanı Direktörü, ACF "Modern İş Teknolojileri"
D.V. Nurjinski,
Hukuk Bilirkişilik Departmanı Başkanı, ACF "Modern İş Teknolojileri"

Raporların ve özetlerin temaları.

1. Etkili kurumsal yönetim için kriterler olarak iç kontrol ve risk yönetimi.

2. Şirkette iç kontrol ve risk yönetimi sistemi.

3. İşletmede iç kontrol sisteminin uygulanmasında yönetim organlarının yeterliliğinin belirlenmesi.

Ana literatür:

1. Shadrin M.B. Stratejik Yönetim. 2. Baskı. Petersburg: Peter, 2009 - 320p.

2. Shapkin A.Ş. Ekonomik ve finansal riskler. M.: Yüksek Lisans, 2007 - 244p.

3. Bob Garratt . Bir şirket geliştirme krizi nasıl önlenir. Yeni kurumsal yönetim standartlarının uygulanması. M.: Eksmo Yayınevi 2008. - 304 s.

4. Utkin E.A. . Kurumsal risk yönetimi - M.: Teps, 2007 - 255s.

5. Bir şirketin kurumsal yönetimi için küresel bir standart olarak Yönetim Kurulu / Ed. I.V. Belikov. – E.: Eksmo, 2008. – 624 s.

Ek literatür:

1. Bülten "Kurumsal Yönetim ve yenilikçi geliştirme SyktSU'nun Şirketler Hukuku, Yönetim ve Girişim Yatırımları Araştırma Merkezi'nin (www.syktsu.ru) Kuzey Ekonomisi.

2. Sarbanes-Oxley Yasası (ABD). (www.koet.syktsu.ru).

4. Mülkiyet, kurumsal yönetim ve yatırım / A.P. Shihverdiev, G.P. Poltavskaya, V.K. Boikov. Syktyvkar, Rusya Federasyonu Merkez Konseyi Yüksek Öğrenim Eğitim Kurumu'nun Syktyvkar şubesi "MUPC", 2005. - 306 s.

5. Tom Cowland, Tim Kohler, Jack Pudrin.Şirket değeri: değerleme ve yönetim. Başına. İngilizceden. M.: CJSC "Olymp Business", 2008 - 576'lar.

6. Cherezov A.V. Rubinstein T.B.. Şirketler, kurumsal yönetim. M.: CJSC Yayınevi "Ekonomi", 2006. - 478 s.

7. Shikhverdiev A.P., BasmanovÜZERİNDE. Varlıkların geri çekilmesi. Ekonomik hukuk. 2002. No 7.

8. Shikhverdiev A.P., Blinov A.O.,. Kuznetsov A.V. Kurumsal yönetim sisteminde şirketler hukuku. M.: Ed. Hissedar Merkezi. 2006. - 343p.

9. Vesnin V.G. Yönetim: ders kitabı .. M.: Prospekt, 2009 - 512s.

10. Uluslararası kurumsal yönetim ilkeleri (www.koet.syktsu.ru).

11. Broilo E.V. yönetimde krizler ve riskler için muhasebe teorisi ve uygulaması modern organizasyonlar. Monografi. - Sıktıvkar. Komi kitap yayınevi, 2006

Satın almalar, şirketler üzerindeki kontrolün dinamik olarak yeniden dağıtılması için ana araçtır. Satın almalar, verimsiz yöneticileri (ikincisinin iradesine karşı) ortadan kaldırmayı ve çeşitli firmaları birleştirmenin sinerjik etkisinden yararlanmayı mümkün kılar. Ek olarak, devralma tehdidi, kontrol haklarına sahip kişilerin davranışlarını etkiler, yani onları disipline eder. Bu bağlamda, satın almalar için iyi işleyen bir piyasa, etkin bir kurumsal yönetim sisteminin önemli bir bileşeni (eğer bir önkoşul değilse) olarak kabul edilmektedir.

Satın almalar sonucunda şirket üzerindeki kontrol, strateji ve karar alma süreci değişir, direktör ve müdür değişikliği olur. Devralmanın ekonomik yararı, özellikle, şirket varlıklarının kullanımının iyileştirilmesi için bir ön koşul haline gelebilmesi gerçeğinde yatmaktadır. Bu da tüm hissedarlara fayda sağlayacaktır. Aynı zamanda, devralmalar azınlık hissedarlarının haklarının potansiyel bir ihlalidir.

Kontrol değişikliği, birleşme veya birleşmeye dahil olan şirketlerin hissedarları ve yöneticileri arasında kararlaştırıldığı üzere, birleşme veya birleşme yoluyla gönüllü olarak gerçekleştirilebilir. Bununla birlikte, devralınan şirketin bazı yönetici hissedarları ve yöneticileri devralmayı engellemeye çalıştığında, devralmalar da düşmanca olabilir. Kontrolün devralınmasının olumsuz sonuçları, yalnızca bu tür bir devralma ile sonuçlanan dönemdeki olası suistimallerle (örneğin, farklı hissedar gruplarına farklı fiyatlar teklif edilen hisseleri satın almak için iki aşamalı gönüllü teklif) ile sınırlı değildir. ayrıca azınlık hissedarlarının karşılaşabileceği müteakip olası sorunları da içerir (örneğin, temettü politikasında bir değişiklik veya azınlık hissedarlarının çıkarları aleyhine yöneticilerin ücretlerinde bir artış).

Gönüllü bir kontrol değişikliği olması durumunda, hissedarlar bu tür bir değişikliğin sonuçlarına ilişkin tutumlarını ifade edebilir ve bu tür bir değişikliğin herhangi bir sonucuna açıkça muvafakat verebilirler. Düşmanca bir devralma durumunda, direktörler ve yöneticiler, şirketin hisselerinin değerini artıracak bu tür kontrol değişikliklerini kendi çıkarları doğrultusunda hareket ederek genellikle daha fazla önleyebilirler. Aynı zamanda, düşmanca devralma girişimi başarılı olursa, kontrolü ele geçirmek için rıza göstermeyen azınlık hissedarları, kendilerini yeni kontrol eden hissedarın konumunu kötüye kullanacağı ve bu tür davranışlar için onları "cezalandırmaya" çalışacağı bir durumda bulabilir.

Geçtiğimiz birkaç on yılda, devralmaların düzenlenmesi konusu özel bir önem kazanmıştır. AB şimdi, devralma teklifleriyle ilgili On Üçüncü Şirketler Hukuku Direktifini onayladı. farklı Rus mevzuatı Direktif, borsada işlem gören şirketlere devralma kurallarını uygulamaya ve özel olarak gönüllü devralma tekliflerini (Rus yasalarına tabi değildir) ele almaya çalışır. Hisse almak için gönüllü bir teklif, bir şirketin hisselerini almak için yapılan ve kontrolün değişmesiyle sonuçlanan halka açık bir tekliftir. Bu tür tekliflerin hüküm ve koşulları ve bunlarla ilgili bilgilerin ifşası ile ilgili özel kurallar vardır. Bu konudaki mevzuat Rusya'da da iyileştirilmektedir.

Böylece, 5 Ocak 2006'da Başkan, 7-FZ sayılı “Anonim Şirketler Federal Yasasında ve Rusya Federasyonu'nun Diğer Bazı Yasama Kanunlarında Değişiklik Yapılmasına Dair Federal Yasayı” imzaladı. Bu Kanun uyarınca, "Anonim Şirketler Hakkında Federal Kanun" yeni bölüm büyük hisse blokları edinme sürecini düzenlemek. "Şirketin adi hisselerinin yüzde 30 ve daha fazlasının satın alınması" başlıklı 80. madde yerine 10 maddelik yeni bir bölüm geldi. Bu yenilik, tüm açık anonim şirketler, onların hissedarları ve açık bir anonim şirkette hisse satın almak isteyen yatırımcılar için geçerlidir.

Düşmanca ele geçirmelere karşı korunmak için, bir kurumsal nesnenin yakalanma olasılığını azaltan özel yöntemler kullanılır. Duruma bağlı olarak, nöbetlere karşı korumanın başlatıcısı, kuruluşun yönetimi veya sahibi (veya sahiplerinden biri) olabilir.

El koymaya karşı korumanın işletme nesnesinin hissedarlarının refahını nasıl etkileyeceğini söylemek zor. Bu nedenle, Batılı kurumsal yönetim teorisinde, hissedarların refahı ve yönetimin refahına ilişkin hipotezler vardır.

Hissedar serveti hipotezinde Düşmanca devralmalara karşı koruma önlemlerinin işletme-nesnesinde uygulanmasının, hissedarlarının mevcut refahını artırdığı iddia edilmektedir. Bu hipoteze göre, hissedarların servetini artırmanın kaynakları şunlar olabilir:

1. Satılan nesnenin değeri ile ilgili taraflar arasında çelişkilerin ortaya çıktığı tüm işlemler, uzun bir fiyat anlaşması ile ilişkilidir ve düşmanca bir devralma istisna değildir. Düşmanca bir devralmada, söz konusu işletme, yönetimini göz ardı ederek ihalenin büyüklüğünü doğrudan hedef işletmenin hissedarlarıyla müzakere etmeye çalışır. Yöneticilerin ihale teklifinin büyüklüğü üzerinde anlaşmaya varmamaları, hissedarların refahını önemli ölçüde azaltabilir, çünkü hissedarlar, hisselerin geri alım fiyatını yöneticileri kadar etkili bir şekilde müzakere edemez ve onları çok düşük bir fiyata satabilir. Bazı güvenlik yöntemleri, söz konusu kuruluşun, nesne kuruluşunun yönetimini geçersiz kılmasını engeller. Ek olarak, koruma, düşmanca devralma sürecini yavaşlatır, bu sırada rakip işletmeler-özneler devralma ile ilgilenebilir ve rekabette bir artış kaçınılmaz olarak ihale teklifinin boyutunda bir artışa yol açar.

2. Düşmanca bir devralma tehdidi, hedef işletmenin yöneticilerinin uzun vadede işletmenin istikrarı ve refahına değil, mevcut karlılığına odaklanmasına neden olabilir. Yönetim, geri ödeme süresi 2-3 yılı aşan yatırım projelerini reddetmek için yatırım hacmini azaltmaya başlar. Gerçekten de, bir işletme yakında rakipler tarafından devralınabilirse (ve düşmanca bir devralmadan sonra, hedef işletmenin yönetimi değiştirilir), o zaman hedef işletmenin yönetiminin uzun vadede ilgilenmemesi doğaldır. Bu tür bir yönetim davranışı, kısa vadede işletmenin değerinde bir artışa ve kısa vadede değerinde bir azalmaya ve bunun sonucunda da hissedarlarının refahının azalmasına yol açacaktır. Düşmanca ele geçirme koruması bu sorunun çözülmesine yardımcı olur.

Yöneticilerin Refah Hipotezi, aksine, düşmanca devralmalara karşı korumanın, hedef işletmenin hissedarlarının refahını azalttığını savunuyor. Düşmanca bir devralmaya karşı kendini koruyan yönetim, kendi çıkarlarının peşinden koşar, yani şirket kontrol piyasasının disipline edici işlevini yapay olarak zayıflatmaya çalışır. Böylece yönetim, hissedarları değil, her şeyden önce kendini korur. Koruma, işletme nesnesinin düşmanca ele geçirilmesi olasılığını azaltır ve bu nedenle yönetim tarafından ücret kaybı riskini azaltır. Hissedarlara fayda sağlamayan savunma amaçlı eylemler, risklerini azaltmak için çok uğraşan yönetime fayda sağlayabilir.

Yönetimsel refah hipotezinde bir dizi tartışmalı konu vardır. Yurtiçi uygulama, savunmanın hazırlanmasından sonra yatırım hacminde bir artış olması gerektiği iddiasına karşı tanıklık ediyor. Tersi bir durum gözlemlenir - yatırımcılar kurumsal bir çatışmayı ve bir savunma hazırlığını öğrenir öğrenmez, yatırım hacimleri keskin bir şekilde azalır.

Hedef işletmeyi düşmanca devralmalardan korumak, genellikle işletme içindeki temsilcilik ilişkileri sorunu olarak görülür. Bunu yapmak için vekalet ilişkisinin taraflarının (yönetici, teorik olarak refahlarını maksimize etmesi gereken hissedarların temsilcisidir) kendi refahlarını maksimize edeceklerini varsaymak yeterlidir. Bu nedenle, birçok yönetim kararı hissedarların refahına ters düşecektir. Bu çıkar çatışmasına vekalet maliyeti denir, ancak hissedarlar için maliyet, yönetim için kârdır.

Modern yabancı literatürün sunduğu düşmanca devralmalara karşı başlıca korunma yöntemleri aşağıda sunulmuştur.

Bu işlemin kamuya açıklanmasından önce bir şirketi devralmaya karşı koruma teknikleri.

1. Bir şirketin tüzüğünün değiştirilmesi(“köpekbalığı karşıtı” değişiklikler
kiralama):

- Yönetim kurulu rotasyonu: Tavsiye birkaç bölüme ayrılmıştır. Yıllık
konseyin sadece bir kısmı seçilir. Daha fazla oy gerekli
bir yönetmen seçmek için.

- süper çoğunluk: birleşmenin çoğunluk onayı
hissedarlar. Düzenli çoğunluk yerine daha yüksek bir oran gereklidir.
oy, en az 2/3 ve genellikle %80.

- Uygun fiyat: birleşmeleri birden fazla hisseye sahip hissedarlarla sınırlandırır.
adil bir pay ödenmedikçe, ödenmemiş hisselerin belirli bir yüzdesinden daha fazla
fiyat (bir formül veya uygun bir değerleme prosedürü ile belirlenir).

2. Şirketin tescil yerinin değiştirilmesi. Aradaki fark göz önüne alındığında
bireysel bölgelerin mevzuatı, kayıt yeri seçilir,
Tüzükte nöbet önleyici değişiklikler yapmanın ve kolaylaştırmanın daha kolay olduğu yerlerde
kendi yasal koruma.

3. "Zehir hapı". Bu önlemler şirket tarafından azaltılmak üzere alınır.
potansiyel bir "istilacı" için çekicilik. örneğin, için
mevcut hissedarlar, satın alınırsa ihraç edilen haklara sahiptir.
işgalcinin hisselerinin önemli bir kısmı
bir şirketin adi hisse senedinin düşük bir fiyata satın alınması, genellikle
piyasa fiyatının yarısı. Birleşme durumunda haklar kullanılabilir.
devralan şirkette hisse alımı.

4. Daha yüksek oy hakkına sahip hisselerin ihracı. Yayma
daha yüksek oy hakkına sahip yeni adi hisse senedi sınıfı. izin verir
hedef şirketin yöneticilerine sahip olmadan çoğunluk oyu elde etmek
hisselerin daha büyük bir payı.

5. Kaldıraçlı satın alma.Şirket satın almak veya
yüksek oranda içeren bir grup özel yatırımcı tarafından yapılan bölünmeler
borç para. Bu şekilde satın alınan şirketin hisseleri daha
borsada serbestçe işlem görmezler. Bir şirketi satın alırken, bu
grup yöneticileri tarafından yönetiliyorsa, böyle bir işleme denir şirket satın alma
yöneticiler.

Bu işlemin kamuya açıklanmasından sonra bir şirketi devralmaya karşı koruma teknikleri.

1. Pacman'ın savunması.İşgalcinin hisselerine karşı saldırı.

2. Dava.İşgalciye karşı dava başlatıldı
antitröst veya antitröst yasalarının ihlali
menkul kıymetler.

3. "Beyaz şövalye" ile birleşme. karşı savunmak için son bir girişim olarak
devralma, bir "dostça" ile birleştirme seçeneğini kullanabilirsiniz.
şirket", genellikle "beyaz şövalye" olarak anılır.

4. "Yeşil Zırh" Bazı şirketler bir grup yatırımcı yapar,
onları devralmakla tehdit etme, primli bir geri satın alma teklifi, ör.
şirketin hisselerini aşan bir fiyatla geri alması için bir teklif
ve kural olarak bunlar için ödenen fiyatı aşan
stok, mevcut bu grup;

5. Yönetim sözleşmelerinin akdedilmesi.Şirketler kendileriyle sonuçlandırıyor
yönetim için yönetim personeli sözleşmeleri, hangi
yönetim işi için yüksek ücret. Bu
satın alınan şirketin fiyatını artırmanın etkili bir yolu olarak hizmet eder,
Çünkü Bu durumda "altın paraşütlerin" maliyeti önemli ölçüde artacaktır.

6. Varlık yeniden yapılandırması. Sevmediğiniz varlıkları satın almak
istilacı veya bu antitröst sorunları yaratacaktır.

7. Borçların yeniden yapılandırılması. Dostça bir üçüncü için hisse ihracı
taraflar veya hissedar sayısında artış. Payların primli olarak geri alınması
mevcut hissedarlar

Mevcut Rus mevzuatına uygunlukları için listelenen koruma yöntemlerini ele alalım.

En önemli sorunları çözmek için daha yüksek bir oy yüzdesi (Amerikan terminolojisinde - üstün çoğunluk koşulu) oluşturmak, Sanat'a aykırıdır. Hissedarlar toplantılarında karar alma oylarının yüzdesini açıkça belirleyen JSC Federal Yasası'nın 49.

Düşmanca bir devralma durumunda (Amerikan terminolojisinde - bir "zehir hapı") önemli bir indirimle ek bir ihraçtan pay alma hakkı, hissedarlar hem bir işletme konusunun hem de bir işletmenin hisselerini satın aldığında önemli bir indirim sağlayamaz. -nesne (Federal JSC Yasasının 36. Maddesi) Bu durumda, hedef işletmenin hissedarlarının yürütülen ek konunun hisselerini satın almak için hiçbir teşviki olmadığı için "zehir hapı" etkisinin büyük bir kısmı da kaybolur. düşmanca bir devralma durumunda.

Yönetime tazminat ödenmesi (Amerikan terminolojisinde - "altın paraşütler") Rus yasalarına aykırı değildir, ancak düşmanca devralma uygulaması, "altın paraşütlerin" bir işletme konusuyla mücadelede en az etkili araç olduğunu göstermektedir. Her şeyden önce, bunun nedeni, işletme-nesnenin yöneticilerine ödenen tazminat miktarının, bir bütün olarak ele geçirme için harcanan para ölçeğiyle karşılaştırılamaz olmasıdır. İşletmeleri satın almak için milyarlarca dolar ödeyen akıncılar, birkaç milyon tazminat kaybetmeyi nispeten kolayca karşılayabilirler.

İşletmeleri düşmanca devralmalardan aktif olarak korumak için aşağıdaki yöntemler şunlardır:

hisselerin geri alınması (eylemsizlik sözleşmesi);

· yeniden sermayelendirme;

· "beyaz şövalye" veya "beyaz şövalye" daveti;

Varlıkların yeniden yapılandırılması;

· kendi hisselerinin konsolidasyonu;

Pacman'ı korumak.

Hisse geri alımı, hedef işletmenin söz konusu işletmeden kendi hisselerini çoğu durumda bir prim ödemesi eşliğinde geri satın almasıdır. Gelecekte olası hisse satın alma girişimlerini önlemek için, söz konusu işletmenin hedef şirketin hisselerini belirli bir süre boyunca (genellikle en az 5 yıl) satın almamayı taahhüt ettiği bir eylemsizlik sözleşmesi imzalanır.

Eylemsizlik anlaşması, en az etkili savunma stratejilerinden biridir, çünkü esasen yalnızca hedef firmaya geçici bir erteleme sağlar. Hedef firma daha etkili koruyucu önlemler almak için bu gecikmeden yararlanamazsa veya başarısız olursa, diğerlerinin ilk öneriyi izlemesi çok muhtemeldir.

Rus mevzuatının bir analizi, Rus uygulamasında geri satın alma yönteminin kullanılmasına, satın almaya katılmayan diğer hissedarların hak ve çıkarlarını ihlal ettiği için kolayca itiraz edilebileceğini göstermektedir. Sanat hükümleri. Federal JSC Yasası'nın 72'si, bir anonim şirketin hem hissedarlar toplantısı hem de yönetim kurulu kararı ile kendisi tarafından yerleştirilen hisseleri alma hakkına sahip olduğunu belirtir. Her hissedar - belirli kategorilerdeki hisselerin sahibi, alınan satın alma kararı, hisselerini satma hakkına sahiptir ve şirket bunları satın almakla yükümlüdür (JSC Federal Kanununun 72. maddesi). Uygulamada işletmenin adi hisse senetlerini diğer hissedarların hisselerinden ayırmak mümkün değildir. Hisseleri primli olarak geri almaya karar verirken, tüm hissedarların geri alım için hisse teklif etmesi muhtemeldir. Böyle bir durumda, hedef işletme orantılı bir hisse alımı yapmak zorunda kalacak (JSC Federal Yasası'nın 4. maddesi, 72. maddesi) ve bu nedenle satın almanın planlanan hedeflerine ulaşılmayacaktır.

Ayrıca, bir anonim şirketin yönetim kurulu, şirketin dolaşımdaki paylarının nominal değerinin kayıtlı sermayenin% 90'ından az olması durumunda pay edinimi konusunda karar verme hakkına sahip değildir. Diğer bir deyişle, söz konusu işletmeden satın alınabilecek payın maksimum büyüklüğü %10'u geçmemektedir. Hissedarlar toplantısı daha büyük bir hisseyi satın almaya karar verebilir, ancak hissedarların söz konusu işletmeye önemli bir prim ödemeyi kabul ederken diğer hissedarları aynı kârı elde etme fırsatından mahrum bırakmaları olası değildir.

Yeniden sermayelendirme en radikal çözüm yollarından biridir. Genellikle, ödünç alınan fonlarla finanse edilen işletme nesnesinin hissedarlarına önemli temettü ödemesi anlamına gelir. Aynı zamanda, bazı hissedarlar esas olarak nakit veya nakit ve borç senetlerinin bir bileşimi olarak temettü alırken, yönetim ve ona sadık hissedarlar ağırlıklı olarak ek hisseler alırlar. Hedef işletme, hissedarlara temettü ödemeden doğrudan borçlanmaya başvurabilir. Bununla birlikte, her iki durumda da, bu tür işlemlerin sonucu, ödünç alınan finansman kaynaklarının payındaki artışla birlikte şirketin sermaye yapısında keskin bir değişikliktir. Ek olarak, yeniden sermayelendirmenin bir sonucu olarak, yönetim ve çoğunluk hissedarlar tarafından kontrol edilen özkaynak payı genellikle %30 veya daha fazla artar.

Bu koruma yönteminin etkinliği tarafımızca belirsiz bir şekilde algılanmaktadır. Ek borç, işletmenin finansal bağımlılık derecesini arttırır ve işletme nesnesinin ticari riskini artırır. Yeniden sermayelendirmenin veya ilave ödünç alınan fonların çekilmesinin bir sonucu olarak, borcun sermaye yapısındaki payı genellikle %85-90 kritik bir değere yükselir. Bu yönteme Amerika Birleşik Devletleri'nde "yanmış dünya taktikleri" denir, çünkü uygulanmasının bir sonucu olarak kurumsal nesne genellikle iflas eder1.

Rusya koşullarında, öncelikle kurumsal tahvil piyasasının az gelişmiş olması nedeniyle, böyle bir yöntemin kullanılması zor olabilir. Şu anda piyasada 10-15 ihraççının tahvilleri dolaşımda olup, en büyük ve en çok ihraç edenleri temsil etmektedir. ünlü şirketler(RAO Gazprom, OJSC TNK, OJSC LUKOIL, vb.). Geri kalanı için, yatırımcılar, çoğunlukla şeffaf olmayan yapılar olan ve belirsiz gelişme beklentileri olan Rus işletmelerinin borçlarına yatırım yapma riskini almaya hazır olmadıklarından, bu piyasaya erişim aslında kapalı. Aynı nedenler banka kredilerinin sınırlı kullanılabilirliğini de belirlemektedir. Bu nedenle, önemli ölçüde ödünç alınan kaynakların çekilmesini içeren bir koruma yönteminin kullanılması, çoğu Rus işletmesi için imkansız değilse de zordur.

Düşmanca bir devralmaya karşı kendini savunan hedef işletme, belirli varlıkların hem satışı hem de satın alınması dahil olmak üzere yeniden yapılandırmaya başvurabilir. Bir devralmayı planlarken, istilacı, işletme nesnesinin belirli varlıklarının çekicilik derecesini farklı şekillerde değerlendirir. Saldırganın, doğrudan devralma anından önce bile, bu devralma için ortaya çıkan borcu yeniden finanse etmek için hangi varlıkların korunması gerektiğini ve hangilerinin satılabileceğini tam olarak bilmesi nadir değildir. Edinicinin faaliyet alanına, işinin yönüne bağlı olarak, girişim nesnesi, işgalci için çeşitli varlıklarının çekicilik derecesini de önceden değerlendirebilir.

Saldırgan için hangi varlıkların en çekici olduğunu belirledikten sonra, hedef işletme bunları satabilir ve bu da çoğu durumda el koymanın sona ermesine yol açar. Amerikan uygulamasında bu koruma yöntemine "dikenli taç" adı verildi.

Yerli işletmelerin düşmanca alıcılarla mücadelesinin en tartışmalı yöntemlerinden biridir. Uygulama sürecinde, kurumsal nesne, hissedarlar tarafında aktif direnişe neden olamayan ancak en değerli varlıkların çoğunu kaybedebilir. Bu nedenle, tesis yöneticileri, satılan varlıklar için en azından bir piyasa fiyatı elde etmek için her türlü çabayı göstermelidir, aksi takdirde kaçınılmaz olarak hissedarların çıkarlarını ihlal eden eylemlerle suçlanacaklardır.

"Dikenli taç" koruma yönteminin tersi, işletme nesnesinin varlıkların edinilmesidir. belirli türler. İlk olarak, hedef kuruluş varlıkları veya mevcut bir işletmeyi satın alarak, devralan için rekabet uyum sorunları yaratmaya çalışabilir (işlemin antitröst makamlarından önceden onayı alınarak). İkinci olarak, hedef işletme işgalcinin gözünde kendi çekiciliğini azaltmak için bir iş edinebilir. Örneğin, kurumsal nesne - sürdürülebilir işletme az finansal bağımlılık ve istikrarlı nakit akışları ile daha az karlı, borç yüklü bir iş edinmek, işletmenin niyetlerini yeniden düşünmesine neden olabilir.

Varlıkların yeniden yapılandırılması, yerli işletmelerde yaygın olarak kullanılabilir. Bilhassa, defter değeri tüm varlıkların defter değerinin %25 ila %50'si kadar olan bir anonim şirketin mülkünün satışına ilişkin büyük bir işlem, anonim şirketin yönetim kurulunun onayına tabidir ( Madde 1, JSC Federal Yasasının 79. maddesi). Tüm varlıkların defter değerinin %50'sini aşan bir mülkle işlem yapılması durumunda, karar genel kurul tarafından verilir (JSC Federal Yasasının 79. Maddesi 2. Maddesi). Bu nedenle, yönetici şirketler, hissedarların önceden rızası olmaksızın bir anonim şirketin varlıklarının yarısını bağımsız olarak elden çıkarma hakkına sahiptir. Ayrıca, uygulamanın gösterdiği gibi, Rus işletmelerinin (binalar, ekipman) sabit varlıklarının defter değeri, genellikle gerçek piyasa değerlerinden çok daha düşüktür. Ancak, alacakların tüm varlıkların %50'sinden fazlasını oluşturduğu durumlar nadir değildir. Birlikte, bu, karşılık gelen bir arzu varsa, yöneticilerin, hissedarların rızası olmadan, işletmenin tüm gerçek üretim varlıklarını tamamen satabilecekleri ve işi esas olarak vadesi geçmiş alacaklardan oluşan bir kabuk bırakabilecekleri gerçeğine yol açar. toplamak gerçekçi değildir.

Kanun şu prosedürü sağlar: büyük anlaşma yasa koyucuya göre, uyum hissedarların çıkarlarını korumalıdır. Özellikle, Sanatın 2. paragrafı. Federal JSC Yasası'nın 77'si, büyük bir işlem durumunda, satın alınan veya satılan mülkün değerinin yönetim kurulu tarafından piyasa fiyatlarına göre belirlenmesini sağlar. Ancak, birçok yerli işletmenin ürünleri için bir piyasa fiyat tabanının olmaması, yönetim kurulunun belirli varlıkların piyasa değerini fiilen bağımsız olarak değerlendirmesine olanak tanır. Kanun, yönetim kurulunu, satılan mülkün gerçek piyasa değerini belirlemek için bağımsız bir değerleme firması tutma zorunluluğu getirmemektedir. Ayrıca, aynı yönetim kurulu değerleme için müşteri olarak hareket ettiğinden, değerleme uzmanlarının katılımı bile değerlemenin bağımsızlığını garanti etmez. Elbette tüm bunlar yol açabilir ve uygulamanın gösterdiği gibi, çoğu zaman varlıkların gerçek piyasa değerinden önemli ölçüde daha düşük bir fiyata satılmasına yol açar.

Yukarıdakiler ışığında, düşmanca devralmalara karşı bir koruma yöntemi olarak varlık yeniden yapılandırmasının yaygın olarak kullanılabileceği sonucuna varılabilir. yerli işletmeler. Bununla birlikte, kullanımının tüm aşamalarında, işletme nesnesinin hissedarlarının yöneticilerin eylemleri üzerinde kapsamlı bir kontrolü gereklidir.

Düşmanca devralmaya karşı bir koruma önlemi olarak kendi hisselerinin konsolidasyonu, işletme nesnesi için bir dizi önemli avantaja sahiptir.

İlk olarak, kendi hisselerinin geri satın alınması, işletme nesnesinin mevcut hisselerinin toplam sayısını azaltır (şirket-nesnesinin hisselerin edinilmesi, teşebbüsün öznesinin bunları edinmesini imkansız hale getirir).

İkincisi, kişinin hisselerini geri alması, profesyonel hisse senedi komisyoncularının elinde büyük hisselerin birikmesini durdurmayı mümkün kılar. Bu risk arbitrajı katılımcıları, daha önce belirtildiği gibi, işgalci tarafından devralınmasını büyük ölçüde kolaylaştırabilir, çünkü asıl amaçları, hisseleri en yüksek fiyatı teklif eden sonraki alıcıya yeniden satarak kar elde etmektir (genellikle bu alıcı, teşebbüs-öznedir - işgalci).

Üçüncüsü, işletme-nesne kendi hisselerini satın alarak kendi veya ödünç alınan finansal kaynaklarını kullanır. İlk durumda, işgalci, ele geçirme işleminden sonra, örneğin, yakalama için çekilen kredilerin geri ödenmesi gibi daha fazla yeniden finansman için işletme nesnesinin bu finansal kaynaklarını kullanma fırsatından mahrum bırakılır. Hedef işletmenin hisselerini ödünç alınan fonlar pahasına satın alması “kredi yoğunluğunu” azaltır ve bu da akıncı için borç finansmanını kullanılamaz hale getirir.

Bize göre, düşmanca bir devralmaya karşı bir koruma biçimi olarak hisse geri alımının dezavantajları, ayrılmaz bir şekilde avantajlarıyla bağlantılıdır. Örneğin, birinin pazardaki hisselerini geri satın alması, ödenmemiş toplam hisse sayısında bir azalmaya yol açar. Bir yandan işgalci, en azından hedef işletme ile bir anlaşmaya varana kadar bu hisseleri artık elde edemeyecek, ancak diğer yandan, yutucunun çok daha az sayıda hisse alması gerekiyor. kontrol hissesi biriktirmek. Bu sorunu çözmek için hedef işletme, spot geri alımlara başvurabilir. Böyle bir geri alım, muhtemelen onları satmaya en yatkın olan belirli bir hissedardan hisse alımını içerir.

Rusya koşullarında kendi hisselerini geri alma olasılıkları, hareketsizlik anlaşması göz önüne alındığında yukarıda zaten analiz edildi. Ancak, ayrıca, yönetim kurulu kararı ile, kayıtlı sermayenin %10'unu aşmayan nominal değerdeki payların satın alınabileceği de belirtilmelidir (JSC Federal Kanunu'nun 2. maddesi, 72. maddesi). Daha önemli bir geri ödeme, ancak ödenmemiş hisselerin bir kısmını satın alarak kayıtlı sermayeyi azaltmak için hissedarlar toplantısı kararı ile gerçekleştirilebilir (JSC Federal Yasasının 72. maddesi 1. maddesi). Böyle bir karar verilirse, hedef firmanın payları için teklif verme mekanizması, Sanatın 4. fıkrası uyarınca otomatik olarak başlatılır. Bir anonim şirketin Federal Kanununun 72'si, her hissedarın kendi hisselerini satma hakkını edindiği, edinim kararı alınmıştır.

Baekman'ın savunmasında ("karşı saldırı"), düşmanca olmayan bir ihale teklifi aldıktan sonra hedef girişim, sırayla, ele geçirme girişimi-konusundaki hisseleri satın almak için bir teklifle ortaya çıkıyor. Pacman'ın bir kurumsal koruma nesnesi tarafından kullanılması nadiren mantıksal sonucuna getirilir. Çoğu durumda, işletme nesnesi bu korumayı kullanma olasılığını göstermeye ve işgalciyi, niyetlerinden vazgeçmezse onu kullanma konusunda yüksek bir başarı şansı olduğuna ikna etmeye çalışır.

Bu nedenle, başarılı korumanın ekonomik bir kombinasyon olduğu ve yukarıdaki yöntemlerin, emilme ve buna karşı koruma için modern mekanizmaların tam bir listesinden uzak olduğu sonucuna varabiliriz. Ayrıca, koruyucu önlemlerin karşılaştırmalı maliyetleri ve etkinliğinin kasıtlı olarak verilmediğine dikkat edilmelidir, çünkü Her bir özel durumun tüm koşullarını bilmeden hangisinin etkili olacağını belirlemek son derece zordur. Şirketin her durumda korunmasının benzersiz bir proje olduğu ve kurumsal kaynakların maksimum konsantrasyonunu gerektirdiği özetlenebilir.

Düşmanca devralmalara karşı karmaşık korumanın organizasyonuna yönelik bu yazıda önerilen yaklaşım, en yaygın koruma yöntemlerini bir sistemde birleştirmeyi mümkün kılar. Bununla birlikte, iş stratejisini ayarlarken, etkili koruma konularını da dikkate almak gerekir.

Devralmalara hizmet etmek için, yukarıda bahsedildiği gibi, şirketlerin zorla devralınması için planlar geliştirmede ve muhtemelen yargıçlara ve memurlara rüşvet verme konusunda uzmanlaşmış birkaç firmadan oluşan altyapılar oluşturuluyor. Bütün bunlar devlete zarar veriyor, Rusya'yı birçok stratejik yatırımcı için çekici kılıyor, ülkenin yargı sistemini ve devam eden piyasa reformlarını gözden düşürüyor. Bu nedenle, düşmanca devralmalarla mücadele etmek gerekli ve gereklidir. Ve bir koruma sistemi oluştururken, dünya gibi eskiyi kullanmalı, "Uyarılan silahlıdır" kuralına uymalıdır.

Şirket kontrolünün yeniden dağıtımında hissedarların çıkarlarının sağlanması

Böylece, hissedar kontrolünü sağlamanın yollarından birinin devralma olduğunu belirledik, yani. kontrol hissesinin satın alınması. Devralmaya ilişkin yasal düzenlemenin amacı, belirli bir miktardaki bir pay bloğunun konsolidasyonu sırasında, bu konsolidasyon sonucunda şirket üzerinde kaldıraç (tam kontrole kadar) elde eden kişi veya kişilerden pay sahiplerinin haklarını güvence altına almaktır. payların piyasa değerini ve şirketin temettü politikasını etkileyebilecek genel kurul kararları.

Hissedarların ve yatırımcıların haklarını değiştirme ve kontrol değişikliği olasılığı ile güvence altına almak için aşağıdaki ana mekanizmaların yasalaştırılması gerekmektedir:

· Edinen kişinin (potansiyel edinen) niyetleri ve eylemleri hakkında hissedarları ve yatırımcıları zamanında ve eksiksiz olarak bilgilendirmek için bir prosedür oluşturmak;

· Hissedarlara daha etkin bir sahip seçme hakkı vermek ve yönetim tarafından sermaye çekilmesini önlemek için devralma durumunda koruyucu önlemlere ilişkin kararların alınması için karmaşık bir prosedür oluşturulması;

· Azınlık hissedarlarının, hissedarın yatırım kararı verdiği koşullara kıyasla maddi koşullarda değişiklik olması durumunda, hisselerini adil bir fiyattan satma hakkının kullanılması için bir mekanizma oluşturulması;

· Azınlık hissedarlarının paylarının paylaşıldığı sözde "dışarı çıkarma"nın uygulanmasında en büyük şirket sahibinin (kayıtlı sermayenin %90'ı veya %95'i) ve azınlık hissedarlarının çıkarları dengesini sağlayan mekanizmaların konsolidasyonu uygun bir fiyata geri alındı.

Kendi kendine muayene için sorular.

1. Bir şirketin devralınmasının sonuçları neler olabilir?

2. Hissedar refahı hipotezinin ve yönetim refahı hipotezinin özü nedir?

3. Bu işlemin kamuya duyurulmasından önce şirketin düşmanca ele geçirilmesine karşı korunma yöntemleri nelerdir?

4. Bu işlemin kamuya duyurulmasından sonra şirketin düşmanca ele geçirilmesine karşı korunma yöntemleri nelerdir?

5. Düşmanca devralmalar sorununu çözmeye hangi yasal önlemler yardımcı olabilir?

Bu paragrafın amacı, hem Rusya'da hem de uluslararası uygulamada kullanılan düşmanca devralmalara karşı bilinen ve en etkili korunma yöntemlerini en açık ve geniş biçimde vurgulama girişimidir. Çalışmada daha önce belirtildiği gibi, ülkemizde, sıklıkla olduğu gibi, uluslararası deneyim çok yaratıcı bir şekilde kullanılmaktadır ve Rus mevzuatının gerekliliklerine göre önemli ölçüde değiştirilmektedir. Rus şirketleri tarafından kullanılan potansiyel bir istilacı şirkete karşı iyi bilinen direniş yöntemleri arasında, uluslararası uygulamada kullanılan hemen hemen tüm yöntemleri bulabilirsiniz. Tek istisna, aktarılamayan koruma yöntemleridir. Rus pazarı Rus mevzuatının özellikleri nedeniyle.

Düşmanca devralma savunması, hedef şirketin yönetimi veya sahiplerinin, onu elde etme veya belirli bir derecede kontrol sağlama girişimlerini önleme eylemleridir.

Genel olarak, Rus ve uluslararası uygulamada mevcut olan düşmanca devralmalara karşı tüm koruma yöntemleri iki gruba ayrılabilir:

1. önleyici yöntemler veya teklif öncesi (teklif öncesi) savunma. Bazı yazarlar bu yöntemlere stratejik diyorlar;

2. Düşmanca bir devralma operasyonu veya teklif sonrası (teklif sonrası) savunmanın başlamasından sonra kullanılan yöntemler. Bu yöntemlere sırayla taktik denir.

Stratejik savunma yöntemleri, hedef şirketin stratejisi tarafından sağlanan yöntemlerdir. Bunların uygulanması işletme yönetim sisteminde ciddi değişikliklere neden olur. Bu tür yöntemler, kural olarak, saldırı henüz başlamadığında ve hedef şirketin gerçek devralma tehdidi henüz görünmediğinde, planlı, gelişmiş iş koruması organizasyonunda kullanılır, bu nedenle stratejik koruma yöntemlerine önleyici denir.

Taktik savunma yöntemleri, saldırı başladığında veya saldırı tehdidinin zaten açık olduğu durumlarda kullanılır. Bu tür yöntemler ciddi stratejik ve örgütsel yenilikler gerektirmez, ancak kural olarak, yasal nitelikte olanlar da dahil olmak üzere sorunların hızlı çözümünü sağlar.

Hedef şirket tarafından alınan koruyucu önlemler dizisi ne kadar düşünceli ve genişse, işgalci şirkete ciddi şekilde direnmesi, bağımsız kalması veya şirketinin hissedar değerini artırması o kadar olasıdır.

Düşmanca devralmalara karşı iyi bilinen stratejik ve taktik korunma yöntemlerinin ayrıntılı bir değerlendirmesine başlamadan önce, işlerini ayrıca işgalci şirketlerin istenmeyen eylemlerinden sigortalamak için tüm iş birimlerinin dikkate alması gereken bazı tavsiye edici soruları belirtmek isterim. . Rus şirketlerinin çalışmak zorunda olduğu istikrarsız iş ortamında, bu tür danışmanlık soruları gerekli ve bir dereceye kadar zorunlu olarak kabul edilmelidir.

Bu sorular şu şekilde özetlenebilir:

* Şirketinizin hissedarlarını tanımak. Ana kurumsal yatırımcıların (hissedarların) desteğini almak, onlarla etkileşim yollarını oluşturmak ve geliştirmek ve ayrıca hissedar tabanını genişletme fırsatını kaçırmamak çok önemlidir;

* Ana, kilit danışmanların mevcudiyeti. Hedef şirketlerin, düşmanca bir devralma durumunda derhal ve verimli bir şekilde destek sağlayabilecek uzmanları ve danışmanları belirlemesi gerekir;

* Basında sıklıkla yer aldığı için, düşmanca devralmalar da dahil olmak üzere kurumsal çatışmalarla doğrudan veya dolaylı olarak ilgili medyadaki haberlerin sürekli izlenmesi. Ayrıca kurumsal çatışmalar konusunda uzmanlaşmış bir firma ile birlikte bir PR planı geliştirmesi hedef firma için oldukça faydalı olacaktır.

Batılı uygulamada, düşmanca devralmalara karşı koruyucu bir önlem olarak, hedef şirketin danışmanları genellikle bir "savunma el kitabı" ve "teklif öncesi kontrol listesi" geliştirir.

Savunma el kitabı, hedef şirketin işgalci şirketin düşmanca eylemlerinin ilk günlerinde hatalardan kaçınmasına, işgalci şirketin üzerindeki baskının büyük olduğu bir zamanda danışmanları arama ve çekme ihtiyacından kaçınmasına izin verir.

Savunma kılavuzu şunları içerir:

* Kendi faaliyetlerinin analizinin yanı sıra iş stratejisinin ne kadar etkili olduğuna dair bir analiz. Hedef şirket, performansının işgalci şirket tarafından nasıl değerlendirilebileceğini belirlemelidir;

* Potansiyel bir şirket işgalcisinin özelliklerinin belirlenmesi ve tanımlanması;

* Olası şirketlerin özelliklerinin belirlenmesi ve tanımlanması - "beyaz şövalyeler";

* Tekel karşıtı mevzuatın özelliklerinin ve diğer düzenleyici yasama eylemlerinin, bir dereceye kadar düşmanca devralmalarda ve buna karşı korunmada kullanılan özelliklerinin incelenmesi.

Hedef şirket tarafından dikkate alınması ve eyleme geçirilmesi arzu edilen genel tavsiye konularını gözden geçirdikten sonra, düşmanca devralmalara karşı korunmanın çeşitli stratejik ve taktik yöntemlerinin ayrıntılı bir tartışmasına geçeceğiz.

Yukarıda bahsedildiği gibi, bir saldırı henüz başlamadığında veya bir saldırı tehdidi bile olmadığında stratejik savunma yöntemleri kullanılır, bu nedenle bu tür önlemlerin kullanılması, hedef şirketin kendisini düşmanca bir ele geçirmeden önceden düşünceli ve kapsamlı bir şekilde korumasını sağlar. .

var bütün çizgi düşmanca devralmalara karşı stratejik korunma yöntemleri, bu nedenle bunları sınıflandırmak uygundur:

1. Koruyucu bir sözleşmenin geliştirilmesi

2. Aşağıdakiler dahil olmak üzere güvenli bir kurumsal yapının oluşturulması

Hisselerin çapraz mülkiyeti sisteminin oluşturulması;

Mülkiyet ve finansal risklerin çeşitlendirilmesi (hedef şirkete dost bir kuruluş aracılığıyla ödenecek hesaplar üzerinde kontrol uygulamak, en değerli varlıkları ayrı bir şirkette toplamak).

3. Daha fazla büyümeye ve iş geliştirmeye odaklanmak için şirket hedeflerinin yönetiminin motivasyonu

4. "Zehir hapları" (zehir hapları) kullanımı

5. "Tazminat paraşütleri" kullanımı (altın, gümüş ve kalay paraşütler)

Koruyucu bir tüzüğün geliştirilmesi

Bildiğiniz gibi, tüzük herhangi bir anonim şirket için ana ve son derece önemli kurucu belgedir. Ancak, ne yazık ki, bu belgeye çok küçümseyen davranan birçok Rus işletme yöneticisi var, bu da düşmanca devralmalar da dahil olmak üzere çok sayıda kurumsal çatışmanın gelişmesinin temeli olan bazı tanım ve hükümlerin yanlışlığına ve tutarsızlığına yol açıyor. .

Yukarıda belirtilenlerle bağlantılı olarak, düşmanca bir devralmanın başlangıcından önce veya agresif bir satın almanın başlangıcında, Şartın herhangi bir hükmünü değiştirmek, düşmanca bir devralmaya karşı korunmanın etkili yollarından biridir. Batı uygulamasında, tüzükte yapılan değişikliklerin yürütülmesine dayanan savunma taktiklerine "köpekbalığı kovucu" veya "Köpekbalığı kovucu" taktikleri denir.

Tüzüğün ayarlanmasına bir örnek olarak, yazarlar Semenov A.S. tarafından açıklanan bir örnek verilmesi tavsiye edilir. ve Sizov Yu.S. "Kurumsal Çatışmalar: Kökenlerinin Nedenleri ve Üstesinden Gelme Yolları" adlı çalışmasında, bir CJSC'deki diğer hissedarların, mevcut hissedar tarafından yabancılaştırılan hisseleri yalnızca üçüncü bir tarafa değil, aynı zamanda satın alma rüçhan hakkına ilişkin bir kuralın getirilmesi ayrıca şirketin diğer hissedarlarına.

Böyle bir değişiklik, ilk bir hissenin bağış prosedürü yoluyla devralan şirketin eline geçtiği ve daha sonra bir hissedar olarak, devralan şirketin bir temsilcisinin hisse satın aldığı bir CJSC'de klasik devralma planının kullanılması olasılığını önleyecektir. diğer hissedarlar.

Düşmanca devralmalara karşı koruma alanında yabancı ülkelerin zengin deneyimleri göz önüne alındığında, ABD uygulamasında yaygınlaşan Yönetim Kurulu'nun bölünmesi (sınıflandırılmış veya kademeli kurul hükmü) yoluyla koruma yönteminin altını çizmek gerekir. Bu yöntemin özü, hedef şirketin tüzüğüne, Yönetim Kurulunu üç sınıfa ayırma prosedürünü şart koşan ve buna göre 1. sınıf Yönetim Kurulu üyelerinin bir kez seçildiği bir paragrafı tanıtmaktır. yıl, 2. sınıf - iki yılda bir, III sınıf - üç yılda bir. Bu nedenle, devralan şirketin, bir kontrol hissesinin satın alınmasından hemen sonra hedef şirket üzerinde derhal kontrolü ele geçirme kabiliyeti sınırlıdır, çünkü devralan şirketin Yönetim Kurulu'nda gerekli çoğunluğu elde etmek için iki yıl daha beklemesi gerekecektir. Standard & Poors 500 endeksine dahil olan ABD şirketlerinin yarısından fazlası bu tür korumayla donatılmıştır. Bu savunma yöntemi, düşmanca bir devralmanın maliyetini artırır ve muhtemelen bir vekil yarışması yoluyla istilacı bir şirketin kontrolünü ele geçirmeye direnmenin en etkili yöntemidir. Bu koruma yönteminin pratikteki etkinliği hakkında bir şey söylenebilir - Yönetim Kurulu'nun bölünmesi, işgalci şirketi üç yıl boyunca durdurmasa bile, devralma prosedürünü kesinlikle zorlaştıracaktır.

Ana sözleşmeyi değiştirerek düşmanca bir devralmaya karşı korunmanın bir başka yolu da hedef şirketin ana sözleşmesine devralma kararı almak için gereken oyların yüksek bir yüzdesini belirten bir madde eklemektir. Bu yönteme "Süper çoğunluk koşulu" denir. Bu koruma yöntemini kullanan çoğu şirket, birleşme kararları için nicel eşiği 2/3 ila %80 düzeyinde belirlerken, bazıları çıtayı %95'e kadar yükseltiyor. Çoğunluk şartı, tarafları veya büyük hissedarları içeren tüm işlemler için otomatik olarak geçerlidir. Elbette, bu tür kısıtlamalar, düşmanca bir devralma olasılıklarını önemli ölçüde sınırlar, çünkü kontrolü sağlamak için, ele geçiren şirketin yalnızca hedef şirketteki kontrol hissesini değil, aynı zamanda süper çoğunluğun koşullarını karşılayacak bir hisseyi de satın alması gerekir. bu da otomatik olarak başarılı satın alma için gerekli mali kaynakların miktarında bir artışa yol açar. düşmanca devralma.

Üstün çoğunluk yönteminin sıkılaştırılması olan adil fiyat karşılıkları koruma yöntemi, hedef şirketin tüzüğüne, kural olarak, oy oranlarının %20'sinden fazlasının satın alınması için koşulları belirleyen bir madde getirmektedir. Bu durumda adil fiyat, hem büyük hisse blokları hem de küçük bloklar olmak üzere hedef şirketin herhangi bir hissesi için aynı geri alım fiyatı olarak anlaşılır. Bu nedenle, adil bir fiyat belirlemenin ana amacı, şirketi ele geçiren kişi ilk kez büyük hisse blokları satın almak için teklifte bulunduğunda (örneğin, 5'ten fazla) iki kademeli (iki kademeli) ihale tekliflerini önlemektir. %) ve daha sonra küçük hisse blokları satın almaya devam eder, ancak daha düşük bir fiyatla. Açıktır ki, böyle bir plan azınlık hissedarlarının çıkarlarını ihlal eder; ayrıca, ele geçiren şirket, hedef şirketi piyasa fiyatından önemli ölçüde daha düşük bir fiyattan satın alma fırsatına sahiptir. Unutulmamalıdır ki, bu koruma yöntemini uygulayan bir hedef şirket, hisselerinin son 3-5 yıllık tarihi değerine göre adil bir fiyat belirleyebilir.

Düşmanca devralmalara karşı bir başka koruma önlemi olarak, esas sözleşmeyi değiştirerek, hedef şirketin tüzüğüne, kişilerin oy kullanacağı bir madde eklenmesini önermek mümkündür. Genel toplantı vekâleten pay sahipleri, hususları Genel Kurul gündemine alamazlar. Bu değişiklik, vekaleten oy kullananın işgalci şirketin temsilcisi olması durumunda hedef şirket için istenmeyen konuların Genel Kurul gündemine alınması olasılığını ortadan kaldıracaktır.

Ayrıca Amerika Birleşik Devletleri uygulamasında, hissedarların hissedarların olağanüstü bir hissedarlar toplantısı yapmasını yasaklayan bir hüküm getirilmesi yoluyla oldukça yaygın bir koruma yöntemi vardır. Birçok ABD şirketinde, olağanüstü hissedarlar toplantısı yalnızca Yönetim Kurulu'nun veya Genel Müdür. Bu kural, bir önceki kural gibi, belirli koşullar altında, örneğin Genel Müdürü görevden almak amacıyla, devralan şirketin temsilcilerinin inisiyatifiyle olağanüstü hissedar toplantıları yapmaktan kaçınmayı mümkün kılacaktır. ve temsilcisini bu pozisyona seçmek.

Güvenli bir kurumsal yapının oluşturulması

Hisselerin çapraz mülkiyeti sisteminin oluşturulması

Hedef şirkette korumalı bir kurumsal yapı oluşturmak için etkili seçeneklerden biri, hisselerinin çapraz sahipliğini oluşturmaktır. Bu koruma yönteminin özü, bağlı ortaklıklar - kapalı anonim şirketler oluşturarak şirket sahibi için en çekici olan hedef şirketin varlıklarının geri çekilmesinde yatmaktadır.

Varlıkların geri çekilmesi için böyle bir plan, hedef şirketin aktif bölümünün mülkünün tahsisi ve yan kuruluşlar arasında dağıtımı ile başlar. Böylece, örneğin hedef şirketin %100 iştiraki olan birkaç, üç yan kuruluş düzenlenir. Kayıtlı sermayeye katkı olarak bağlı ortaklıklar kurarken, hedef şirketin mülkünün mülkiyeti, kurulan bağlı kuruluşların ana işlevi olacağından, hedef şirketin en değerli mülkünü aldıklarına dikkat etmek önemlidir.

Bu planın bir sonraki aşaması, kayıtlı sermayeyi başlangıçtaki sermaye miktarını dört katından fazla aşan bir miktarda artırma kararının bağlı kuruluşlar tarafından kabul edilmesi ve ardından aralarında yeni payların değişimidir. Ek ihraç sonucunda, hedef şirket tarafından bağlı ortaklıklar kurulurken dağıtılan orijinal paylar, yeni kayıtlı sermayede %25'ten az olacaktır. Daha sonra ek ihraç payları da bağlı ortaklıklar arasında dağıtılır, bunun sonucunda bağlı ortaklıklar kendi aralarında kontrol hissesine sahiptir ve hedef şirketin bloke edici bir hissesi bile yoktur. Böylece, birkaç yan kuruluş aracılığıyla bir çapraz sahiplik sistemi oluşturarak, hedef şirket bir denge tutma planı oluşturur. Bağlı ortaklıkların her birinde yürütme organı olarak görev yapacak olan tüm bağlı ortaklıkları yönetmek için bir yönetim şirketinin oluşturulabileceğini ve her birinin tüzüğünde bağlı ortaklığın hisselerinin oy kullanma işlevlerinin açıkça belirtilmesi gerektiğini belirtmek önemlidir. yönetim şirketi olan yürütme organına aittir.

Hedef şirket tarafından birkaç yan kuruluş kurulması yoluyla hisselerin çapraz mülkiyeti sistemi aşağıdaki gibi temsil edilebilir:

Bağlı kuruluşlar arasında karşılıklı hisse sahipliği yoluyla bir holding yapısının organizasyonu

Kaynak: Gorelov Ya. Agresif emilim: koruma yöntemleri.// Mali Direktör, No. 1, 2002.

Bir çapraz hissedarlık sistemi, mutlaka birkaç yan kuruluşun oluşturulması yoluyla değil, hedef şirketin düşmanca bir devralmaya karşı korunmasını organize edebilir. Bazen hedef şirketin kurucu sermayesinde çoğunluk hissesine (%51 veya daha fazla) sahip bir yan kuruluş oluşturmak yeterli olabilir. Azınlık hissedarları, bir bağlı ortaklığın diğer kurucuları olarak da hareket edebilir ve paylarını kayıtlı sermayeye katkı olarak katkıda bulunabilirler. Böylece hedef şirketteki hakim pay konsolide edilerek bağlı ortaklığında sabitlenir ve hedef şirketin Genel Müdürü bağlı ortaklığın Genel Müdürü olarak seçilir, böylece hedef şirket ve onun üzerinde bir kontrol garantisi yaratır. Genel Müdürlük görevinden alınamazlık. Yazar M. G. Iontsev tarafından önerilen böyle bir çapraz sahiplik planı, ele geçiren şirketin yasal yollarla onu yok etmesi neredeyse imkansız olduğundan, düşmanca devralmaya karşı oldukça etkili bir korumadır.

Mülkiyet ve finansal risklerin çeşitlendirilmesi

a) hedef şirkete dost bir kuruluş aracılığıyla ödenecek hesaplar üzerinde kontrol

Hedef şirketi, vadesi geçmiş borçların yoğunlaşmasının doğrudan bir sonucu olan, iflas işlemleri yoluyla düşmanca bir devralmaya karşı sigortalamak için, aşağıda önerilen planın hedef şirketini kullanmak çok önemlidir. etkili yol düşmanca ele geçirmeye karşı koruma. Her halükarda, korsan şirket, hedef şirketin herhangi bir borcunu, hedef şirketin malvarlığına kesinlikle yasal olarak el konulması amacıyla, bir alacak tahsili talebinde geçici tedbir olarak kullanma fırsatını kaçırmayacaktır.

Bu koruma yönteminin özü, tamamen hedef şirketin sahipleri tarafından kontrol edilecek özel bir şirket yaratmaktır. Bu, hedef şirket dışında ödenecek tüm istenmeyen hesapları, yani. faaliyetlerinin sürekli izlenmesi gereken başka bir tüzel kişilikte. Ayrıca, hedef şirketin borç hesaplarının yoğunlaştığı şirkete ek olarak, hedef şirketin bitmiş ürünlerinin tüm satışlarının geçeceği ve bir riskin en aza indirileceği özel bir şirket oluşturulması tavsiye edilir. ayıplı veya kalitesiz ürün teslimi durumunda hedef şirketin yükümlülüklerinin aniden ortaya çıkması.

Şematik olarak, böyle bir koruma yöntemi aşağıdaki gibi gösterilebilir:

Dost bir şirket aracılığıyla ödenecek hesapların kontrolü

En değerli varlıkların ayrı bir şirkette toplanması, dostça bir hedef şirket

Herhangi bir işletme, işgalci şirket tarafından düşmanca ele geçirmenin ana amacı olan belirli bir mülk kompleksine sahiptir. Böyle bir mülk kompleksinin veya onun bireysel bölümlerinin ele geçirilmesi riskini en aza indirmek için, hedef şirket, hedef şirketin en değerli ve çekici varlıklarının tahsisine dayalı bir koruma yöntemini etkin bir şekilde kullanacak ve bunları diğerinde (bir veya başka bir yerde) yoğunlaştıracaktır. daha fazla) tüzel kişiler. Bu durumda koruma planları, doğrudan hedef şirket tarafından işletilen mülk kompleksinin bileşimine ve ayrıca hedef şirketin düşmanca devralmadan korumayı amaçladığı varlıklara bağlı olduğu için farklı olabilir.

Korumaya bir örnek, tüm operasyonel faaliyetlerin hedef şirketin kendisinde yoğunlaştığı, hedef şirketin dış karşı taraflarla etkileşime girdiği ve böylece kendisini ödenecek hesapların yoğunlaşması yoluyla ele geçirme riskine maruz bıraktığı bir plandır. Ancak, şirket işgalcisi için en çekici olan hedef şirketin varlıkları, mevcut (operasyonel) faaliyetler yürütmeyen ayrı uzman şirketler-sahiplerinde izole edilmiştir.

Kaynak: Nikitin L., Nurzhinsky D. Düşmanca ele geçirmeye karşı koruma stratejisi ve taktikleri. // Birleşme ve Devralmalar, No. 2, 2003.

Bir varlık soyma planı yoluyla korumanın başka bir örneği, hedef şirketten ayrılma ve bir şirkette - hedef şirketin gayrimenkulünde ve diğerinde - hedef şirketin üretim araçlarında kiralama veya leasing anlaşmaları temelinde yoğunlaşmadır. . Yukarıdaki örneğe benzer operasyonel faaliyetler hedef şirkette yoğunlaşmıştır. Gayrimenkul ve üretim araçlarının yoğunlaştığı şirketlerin üretim faaliyeti yapmadıklarını, bu nedenle alacak hesapları biriktirmediklerini ve bu nedenle, ele geçiren bir şirketin bunları talep etmek için dava etmesinin oldukça zor olacağını belirtmek önemlidir. mülkü ele geçirmek.

Bu nedenle, hedef şirkette güvenli bir kurumsal yapı oluşturmaya yönelik yukarıdaki yöntemler, düşmanca devralmalara karşı korunmak için tek ve kapsamlı seçenekler değildir, çünkü her bir bireysel işletme, bireysel bir yaklaşım gerektiren kendi faaliyet özelliklerine sahiptir. Ancak günümüz iş ortamında güvenli bir kurumsal yapının oluşmasının çok önemli olduğu aşikardır. gerekli kondisyon işinizi korumak için.

Daha fazla büyümeye ve iş geliştirmeye odaklanmak için şirket hedeflerinin yönetiminin motivasyonu

Hedef şirkette onları daha fazla büyümeye ve iş geliştirmeye yönlendirmek için bir yönetim motivasyon sisteminin oluşturulması, potansiyel düşmanca devralmalara karşı korunmada önemli bir faktördür. Modern iş koşullarında, şirket hedef şirketin sahipleri tarafından değil, işe alınan yöneticiler tarafından yönetiliyorsa, yönetime, hedef şirketin yönetimine güvenmek gerekir. Düşmanca bir devralma operasyonu gerçekleştirme hedefini belirleyen işgalci şirket, bunu uygulamak için mümkün olan tüm araçları kullanacak ve hedef şirketin yöneticilerine rüşvet vermek de bir istisna değil. Bu nedenle hedef şirket sahiplerinin zaman içerisinde yöneticileri için bir motivasyon sisteminin oluşturulmasına özen göstermeleri gerekmektedir.

Düşmanca bir devralmaya karşı bu önleyici koruma yöntemi göz önüne alındığında, şirket yöneticilerine hisseleri ile ikramiye Programı veya uluslararası uygulamada yaygın olarak kullanılan ESOP (Çalışan Hisse Senedi Planı) hakkında konuşulması tavsiye edilir. Bu Share Manager Bonus Programının (ESOP) başlangıçta çıkarları hizalamak için bir mekanizma olarak oluşturulduğuna dikkat edilmelidir. çalışanlar ve belirli sayıda hissenin veya şirketin kayıtlı sermayesindeki bir payın personele devrinde ifade edilen işletme sahipleri. Bir ESOP, hisse senedi opsiyonlarının yöneticilere bir şirketin geleceğinde daha büyük bir pay vermesiyle aynı şekilde, sahiplerin ve çalışanların çıkarlarını eşitleme potansiyeline sahiptir. Ancak, 1980'lerin sonlarında düşmanca devralmaların patlaması nedeniyle, ESOP programının düşmanca devralmalara karşı bir savunma olarak kullanılması daha yaygın hale geldi. ESOP, hedef şirketin yönetimine dost olan kişilerde yoğunlaşan hisse oranını artırmanıza olanak tanır. Ayrıca, kalan içeriden olmayan hissedarlar arasında oy çoğunluğunu elde etmenin artan maliyeti, saldırgan bir devralmayı istilacı şirket için daha az çekici hale getirir. Bu nedenle, ESOP, düşmanca bir devralmaya karşı diğer çoğu koruma yöntemine benzer bir etkiye sahiptir, çünkü hedef şirketin dostça bireylerinde payların yoğunlaştırılmasıyla, hedef şirketin düşmanca bir devralmaya karşı savunmasızlığı ve riski azaltılır.

"Zehir hapları" (zehir hapları) kullanımı

Zehir hapları çok Genel görünüm hedef şirket tarafından pay sahipleri arasında yerleştirilen ve onlara şirketin ek sayıda adi hisse senedini geri alma veya belirli bir olayın gerçekleşmesi durumunda satma hakkı veren haklardır. Hisse satın alma hakkının kullanılmasının nedeni, bu hedef şirket üzerindeki Yönetim Kurulu ile mutabık kalınmayan herhangi bir kontrolü değiştirme girişimi olabilir. Zehirli haplar arasında iki ana grup vardır:

çevirme planı

Flip-in planı, eğer hedef şirket, devralan şirket tarafından halihazırda edinilmiş hisselerin payını azaltmak için ek bir hisse ihracı yaparsa, hedef şirketin hissedarlarının yeni ihraç edilen hisseleri önemli bir indirimle satın alma hakkına sahip olmasıdır. onların piyasa değerinden.

Flip-over planı, düşmanca bir devralmanın başlangıcında, hedef şirketin hissedarlarının, hedef şirketin hisselerinin piyasa fiyatından önemli ölçüde daha yüksek bir fiyattan hisselerinin geri satın alınmasını talep etme hakkına sahip olduklarında ortaya çıkar. dostane birleşme durumunda, aksine, devralınan şirketin hissedarları, şirketin hisselerini -alıcıyı, bu işlemi daha pahalı hale getirecek olan önemli bir indirim ile bir fiyata geri alma hakkına sahiptir.

"Zehir hapları"nın her zaman hissedarların belirli bir olayın (bizim durumumuzda düşmanca bir devralma) meydana gelmesi durumunda hisseleri geri alma veya satma hakları anlamına gelmediğine dikkat edilmelidir. Yukarıda listelenen "zehir hapları" çeşitleri, esas olarak yabancı uygulamada yaygınlaşmıştır. Rus uygulamasında başka "zehir hapları" da geliştirilmiştir. Yazar Iontsev M.G. Aşağıdaki "zehir hapları" tanımını verir - bunlar, ele geçirilen şirket için ek sorunlar yaratmak üzere tasarlanmış, edinilen hedef şirketin eski yönetiminin çeşitli eylemleridir. Ve en yaygın zehir hapları olarak, hedef şirketin yakalanmasından kısa bir süre önce yapılan çeşitli anlaşmaları tanımlar. Kural olarak, bunlar, şişirilmiş fiyatlarla hammadde alımı veya indirimli fiyatlarla ürün satışı için yapılan işlemlerdir. Düşmanca devralma operasyonunun uygulanmasına yakın bir durumda hedef şirket başkanları tarafından düzenlenen senetler de yaygınlaştı. Uzun vadeli gayrimenkul kiralaması, belgelerin imha edilmesi veya gizlenmesi ve diğer birçok eylem, şirketlerin yöneticileri tarafından - Rus işletmelerinde düşmanca devralma hedefleri tarafından gerçekleştirildi. Ve hedef şirket piyasada bir tekel ise, o zaman "zehir hapı" bu işletmenin yeniden yapılandırılması (örneğin, iki kuruluşa bölünmesi) olabilir. Yeni kurulan işletmeler piyasada tekel konumunda olmayacak ve bunlardan herhangi birinin devralınması, artık tekel üzerinde kontrol sağlayamayacağından, devralan taraf için daha az çekici olacaktır.

"Tazminat paraşütleri" kullanımı (altın, gümüş ve kalay paraşütler)

"Telafi edici paraşütler" (telafi edici paraşütler), hedef şirketin düşmanca bir şekilde ele geçirilmesi ve işlerinin kaybedilmesi durumunda bu yöneticilere önemli ödemeleri garanti eden yöneticilerin sözleşmelerinde yer alan şartlardır (çalışmada daha önce belirtildiği gibi, anahtarın değiştirilmesi). hedef şirketin yöneticileri, düşmanca bir devralmanın sonucu olarak neredeyse zorunludur).

"Tazminat paraşütleri" arasında iyi bilinen üç grup vardır:

* altın paraşütler (altın paraşütler) - ile yapılan tazminat anlaşmaları üst yönetim düşmanca bir devralma sonucunda hedef şirket üzerindeki kontrolün değişmesi ve işlerini kaybetmesi durumunda onlara büyük ödemeler sağlamak;

* gümüş paraşütler (gümüş paraşütler) - altın paraşütlere benzer, ancak orta yönetimle yapılan tazminat anlaşmaları;

* kalay paraşütler - altın ve gümüş paraşütlere benzer tazminat anlaşmaları, ancak hedef şirketin alt düzey yönetimi ve bazı sıradan çalışanları ile sonuçlandırılır.

Rus uygulamasında, telafi edici paraşütler henüz yaygın olarak kullanılmamıştır, ancak bazı örnekler vardır - bu teknoloji Menatep bankasına karşı mücadelede Krasny Oktyabr şekerleme fabrikası tarafından başarıyla kullanılmıştır. Telafi edici paraşüt kullanımının düşmanca bir devralmaya karşı korunmanın en etkili yolu olmadığı söylenmelidir, ancak pratikte, bir anonim şirketin üst düzey yöneticileriyle yapılan sözleşmeler - düşmanca bir devralma amacı - sözleşmeye dahil edilmiştir. Şirket tarafından böyle bir sözleşmenin erken feshi durumunda şirketin çok büyük miktarda tazminat ödeme yükümlülüğü. Bu koşullar yerine getirilmeden sözleşme feshedilemez (yönetici mahkeme tarafından eski durumuna getirilir) ve agresif bir yatırımcı için bunların uygulanması zor olabilir.

Böylece, çalışma, hedef şirketin erken koruma ile sağlanması olan ve düşmanca bir devralma durumunda, almak ve uygulamak için zaman kazandıracak ana ve en iyi bilinen önleyici (stratejik) koruma yöntemlerini kapsıyordu. Şirketi korumak için en ciddi önlemler. Ancak, bir şirketin önleyici tedbirler sistemi alınmadığında ve aniden düşmanca bir devralma operasyonu başlatıldığında nasıl davranması gerektiği sorusu devam ediyor? Hedef şirkete sürpriz bir saldırı olması durumunda ana koruyucu önlemleri belirlemek için taktik koruma yöntemlerini dikkate almak gerekir.

Daha önce belirtildiği gibi, taktik savunma yöntemleri, saldırı çoktan başladığında veya saldırı tehdidi zaten açık olduğunda kullanılır. Bu tür yöntemler ciddi stratejik ve örgütsel yenilikler gerektirmez, ancak kural olarak sorunların hızlı çözümünü sağlar.

Düşmanca ele geçirmelere karşı mevcut taktik koruma yöntemleri arasında aşağıdakilerin seçilmesi tavsiye edilir:

1. Hedef şirketin hisselerinin geri alımını (karşı alım) organize etmek

2. Ek hisse ihracı yapılması

3. Anonim şirketin Limited Şirket olarak yeniden düzenlenmesi (JSC -> LLC)

4. Düşmanca devralma nesnesi olarak hedef şirketin çekiciliğini azaltan önlemler:

ь Hedef şirketin mülkünün kiralanması için sözleşmelerin akdedilmesi

l Hedef şirketin varlıklarının yeniden yapılandırılması

5. Yeniden birleşme

6. Dostça bir devralma gerçekleştirmek için bir "Beyaz Şövalye" veya "Beyaz Uşağı" davet etmek

Hedef şirketin hisselerinin geri alımını (karşı alım) organize etmek

Hedef şirketin hisselerini geri almak, düşmanca bir devralmaya karşı korunmanın en yaygın yoludur. Sözde hisse senedi alımının organizasyonunun hem anonim şirketin kendisi - hedef şirket hem de hedef şirketin hissedarları veya dostça bir dış yatırımcı tarafından gerçekleştirilebileceğini belirtmek önemlidir.

Hedef şirketin kendisi tarafından gerçekleştirilen hisse geri alımı göz önüne alındığında, hedef şirketin bilançosunda hisse edinme sürecini vurgulamak gerekir. Bu koruma yöntemi, bilançoda hisse almak için zahmetli ve belirli bir durumda uzun bir prosedür ile karakterize edildiğinden, yeterince etkili değildir. Bununla birlikte, bu koruma yöntemi çok yararlı olabilir ve bilançoda hisse edinme prosedürünü bilmek ön koşul kusursuz organizasyonu:

Ø Bilançoda pay alma kararının hedef şirketin Yönetim Kurulu tarafından verilmesi gerekir. Hedef şirketin bilançoda hisse satın alabileceği sürenin 30 günden az olamayacağını ve hisselerin bilançodaki alım fiyatının hisselerin piyasa değerine göre belirlendiğini belirtmek önemlidir;

Ш Bilançoda yer alan payların satın alınmasına ilişkin alınan karar ve bu tür bir satın almanın koşulları pay sahiplerine iletilmelidir. yazılı bildirim(yayın, posta, vb.) hisse satın alma döneminin başlangıcından en geç 30 gün önce;

Ш Hedef şirketin hissedarları, başvurularını göndererek hisselerinin tamamını veya bir kısmını satın almayı teklif etme hakkına sahiptir;

Ш Alınan başvuruların sayısı, hedef şirketin satın almayı planladığı hisse sayısından fazlaysa, başvurular, yani belirtilen gerekliliklerle orantılı olarak tam olarak karşılanmamıştır;

Ш Hissedarlara bilançoda hisse alımı bildiriminin gönderildiği tarihten itibaren en geç 30 gün içinde, hisse alım sözleşmeleri onlarla yapılır.

Yukarıda açıklanan pay alma prosedürünü gerçekleştirirken hedef şirketin aşağıdaki gereklilikleri ihlal etmemesine dikkat edilmelidir:

1. Yukarıda açıklanan bir döngüde, kendi hisselerinizin %10'undan fazlasını satın alamazsınız.

2. Döngünün tüm aşamalarının yürütülmesi sırasında, hedef şirket fiyatlandırma politikasını değiştirebilirken fiyat değişmeden kalır.

3. Kayıtlı sermayenin tamamı ödenmemişse, hedef şirket bakiyedeki paylarını alamaz.

Bu gerekliliklerin ihlali, devralan şirketin, hedef şirketin hisselerini bilançoda geçersiz olarak satın almasının işlem mahkemesi tarafından geçersiz sayılmasına yol açabilir.

Unutulmamalıdır ki, düşmanca bir devralmaya maruz kalan her şirket, kısa sürede çok para biriktirmeyi gerektirdiğinden, bilançoda hisse almaya karar vermeyecektir. Ancak, işlerinin ve hissedarlarının kaderini önemseyen yöneticiler, özellikle hedef şirketin çalışma ekibi ile yönetimi arasında güvene dayalı bir ilişki kurulmuşsa ve hissedarlar hisselerini satmayı tercih ediyorsa, bu koruma yöntemine para ayırmazlar. (daha düşük fiyat olsa bile) yönetimlerine işgalci şirketten daha fazla.

Ancak, bilançodan hisse satın alarak hisselerin geri alınması yoluyla düşmanca bir devralmaya karşı korunmanın yolu en etkili yol değildir. Hisselerin karşı geri alımını gerçekleştirmenin daha etkili bir yolu, bir yan kuruluş için hisse satın almaktır. Böyle bir satın alma ile hedef şirket, satın alınan hisselerin sayısı, hacmi, fiyatlandırma ve satın alma şekillerinde özgürlüğe sahiptir.

Ek hisse ihracı yapılması

Dikkate alınması gereken düşmanca bir devralmaya karşı korunmanın bir sonraki yolu, ek bir menkul kıymet ihracı, diğer bir deyişle ek bir ihraçtır.

Ek bir menkul kıymet ihracının yerleştirilmesi birkaç şekilde gerçekleştirilebilir:

1. menkul kıymetlerin belirli bir kişi lehine yerleştirilmesi;

2. Şirketin mülkiyeti pahasına kayıtlı sermayede artış.

Menkul kıymetlerin belirli bir kişi (hissedarlar veya harici bir yatırımcı) lehine yerleştirilmesi, 28. maddenin 3. paragrafına göre, hedef şirketin tüzüğü beyan edilmiş hisseler içeriyorsa kabul edilebilir. Federal yasa"Anonim Şirketlerde", şirket tüzüğü ile belirlenen beyan edilen hisse sayısı limitleri dahilinde şirket tarafından ek hisseler konulabilir. Kapalı taahhüt yoluyla payların yerleştirilmesine ilişkin karar, Genel Kurul tarafından toplantıya katılan ¾ oy ile alınmalıdır. Böyle bir karar, işgalci şirket henüz elinde, hedef şirketin kararını engelleyebileceği yeterli sayıda hisse biriktirmeyi başaramadıysa alınabilir. Sonuç olarak, işgalci şirketin hedef şirketin kayıtlı sermayesindeki fiili payı azalacaktır. Ek olarak, ek bir hisse ihracı gerçekleştiren hedef şirketin bu prosedürün okuryazarlığını ve eksiksizliğini dikkatlice düşünmesi gerektiği belirtilmelidir. Aksi takdirde, korsan şirket, konunun hukuka uygunluğunu mahkemede sorgulamak ve geçersizliğini sağlamak için hedef şirket tarafından yapılan herhangi bir hata veya yanlışı kullanma şansını kaçırmayacaktır.

Şirket ortaklarının yeni bir ihraçtan pay almaya hazır olmaması ve şirketin ilgili yatırımcısının veya devralan şirketin bulunmaması nedeniyle pay sahipleri lehine ilave bir ihraç gerçekleştirilememesi durumunda, Ek emisyon kararının engellenmesi için yeterli sayıda hisse edinmeyi başardığında, farklı bir şema kullanmak da mümkündür. Hedef şirketin tüzüğünün öngördüğü ve doğru zamanda, beyan edilen paylara ilişkin bilgilerin hedef şirketin tüzüğüne girilmesi durumunda, Yönetim Kurulu bağımsız olarak, yani Genel Kurul olmadan, hedef şirketin mülkiyeti pahasına kayıtlı sermayeyi artırmaya karar verme hakkına sahiptir ( sabit kıymetlerin yeniden değerlemesi, ek sermaye, geçmiş yıllara ait birikmiş karlar sonucunda). Bu nedenle, şirketin mülkiyeti pahasına ek olarak ihraç edilen hisseler, yerleştirilmez, ancak hissedarlar arasında hedef şirketin ana sermayesindeki payları oranında dağıtılır. Sonuç olarak Toplam hisse senetleri önemli ölçüde artabilir ve buna bağlı olarak, düşmanca bir devralmanın maliyetinde bir artışa yol açacak ve şirketi ele geçiren tarafından düşmanca bir devralmanın uygulanmasını kabul edilemez hale getirebilir.

Bir Anonim Şirketin Limited Şirket Olarak Yeniden Düzenlenmesi

Bir anonim şirketin bir limited şirkete (LLC) yeniden düzenlenmesi, düşmanca bir devralmaya karşı korunmanın çok etkili bir yoludur. Böyle bir yeniden yapılanma, ancak şirketin hissedar sayısının 50'yi geçmemesi durumunda mümkündür. Anonim şirketin limited şirkete dönüştürülmesine karar verilirken, limited şirket gibi bir organizasyonel ve yasal şeklin olduğu unutulmamalıdır. Katılımcı sayısı 10'u geçmediği takdirde fiilen var olacaktır. Genel Kurul kararlarının oybirliği ile alınması gerektiği kanunen tesis edilmiş olup, katılımcılardan herhangi birinin LLC'den ayrılmaya karar vermesi halinde şirket, ona mülkünün değerinin bir kısmını, böyle bir katılımcının LLC'nin kayıtlı sermayesindeki payıyla orantılı olarak ödeyin. Bu, bir anonim şirketi limited şirket olarak yeniden düzenlemenin dezavantajıdır. Bu nedenle, bir limited şirketin katılımcıları arasındaki ilişkilerin akraba veya dostane olması arzu edilir.

Yukarıdakiler göz önüne alındığında, bir anonim şirketin bir limited şirkete dönüştürülmesinin bazı dezavantajları olduğu açıktır. Ancak, bir limited şirket gibi böyle bir organizasyonel ve yasal form kullanılarak düşmanca bir devralmaya karşı koruma biraz farklı şekilde oluşturulabilir. Böyle bir planın özü, kayıtlı sermayesi, hedef şirketin bu tür çoğunluk hissedarlarına ait hisse blokları tarafından ödenen bir limited şirketin hedef şirketinin çoğunluk hissedarları tarafından kurulmasında yatmaktadır. Böyle bir program kapsamında, katılımcılardan biri oluşturulan LLC'den çekilirse, LLC'nin mülkünün bir kısmına ödenir, bu durumda kendisine ait olan hedef şirketin hisselerinin piyasa değerine eşit olacak, devredilecektir. daha önce LLC'nin kurucu sermayesine katkı olarak.

Düşmanca devralma nesnesi olarak hedef şirketin çekiciliğini azaltan önlemler

a) Hedef şirketin mülkünün kiralanması için sözleşmelerin akdedilmesi

Düşmanca devralmalarla mücadelenin etkili yöntemlerinden biri, düşmanca devralmaların hedefi olarak hedef şirketin çekiciliğini azaltmaktır. Bu koruma yöntemi, özellikle işgalci şirket öncelikle hedef şirketin gayrimenkulünün veya tüm gayrimenkul nesnelerinin binalarının arkasındaysa etkilidir. Böyle bir durumda, hedef şirketin sahip olduğu mülkü uzun vadeli (genellikle tercihli şartlarda) kiralaması tavsiye edilirken, bu durumda kiracının hedef şirketi iyi tanıması arzu edilir, yani, hedef şirkete karşı dostça bir insan olun. Rus yasalarına göre, bir kira sözleşmesi tek taraflı olarak, yani kiracının rızası olmadan feshedilemez veya şartları değiştirilemez. Hedef şirketin herhangi bir bölümünün kiraya verildiğini keşfeden işgalci şirket, kural olarak, düşmanca bir devralma nesnesi olarak bu şirkete olan ilgisini kaybeder.

Kira sözleşmelerinin akdedilmesiyle birlikte, etkili bir koruma yolu, örneğin hedef şirketin hisselerini karşı satın almak için aldığı bir kredinin teminatı olarak, hedef şirketin mülkünün bir kısmının rehin edilmesi olabilir.

b) Hedef şirketin varlıklarının yeniden yapılandırılması

Hedef şirketin varlıklarının yeniden yapılandırılması, düşmanca bir devralma nesnesini ele geçiren şirket için daha az çekici hale getirmek için yapılan varlıkların satışı veya satın alınması olarak anlaşılmalıdır.

Böylece, hedef şirket, düşmanca bir devralma nesnesi olarak yatırım çekiciliğini anında azaltan en çekici varlıkları satabilir. Yabancı uygulamada, en çekici varlıklara "taç mücevherleri" veya "taç elmasları" (Taç Mücevherleri) denir. Böyle bir koruma yönteminin uygulanmasına bir örnek olarak, varlıkların Norilsk Madencilik Şirketine devri şeklinde OAO Norilsk Nikel'in yeniden yapılandırılması gösterilebilir.

En cazip varlıkları satmanın yanı sıra, hedef şirket bir işletme satın alabilir, böylece daha fazla düşmanca bir devralma durumunda, bu tür bir konsolidasyon işgalci şirket için antitröst otoriteleri ile sorunlara neden olacak veya düşmanca devralmayı önemli ölçüde daha pahalı hale getirecektir.

yeniden birleşme

Bu koruma yöntemi, yeniden yayınlama anlamına gelir. kurucu belgeler mevcut kayıt yerine göre daha katı antitekel gerekliliklerinin olduğu başka bir bölgeye (tüzel kişiliğin devri). Bu tür bir koruma, düşman bir hedef şirketin başka bir bölgede yeniden birleşmesini çok daha zor hale getirebilir, ancak evrak süreci zaman alıcı olabilir ve bu da hedef şirketin düşmanca bir devralma savunması gerçekleştirmesini zorlaştırabilir.

Dostça bir devralma için "Beyaz Şövalye" veya "Beyaz Squire" daveti

Bunlar, hedef şirket devralmayı gerçekleştirmesi için dost bir yatırımcıyı davet ettiğinde korumanın yollarıdır. Bu tür koruma yöntemleri uluslararası uygulamada yaygın olarak kullanılmaktadır ve sırasıyla "beyaz şövalye" ve "beyaz şövalye" olarak adlandırılmaktadır.

Beyaz şövalye savunmasında hedef şirket, çoğunluk hissesini dostane bir yönetim şirketine satarak düşmanca bir devralmayı engellemeye çalışır. "Beyaz şövalyenin" yaptığı teklifin boyutu, esas olarak böyle bir anlaşmanın stratejisine nasıl uyduğuna göre belirlenir. Strateji eşleşirse, fiyat istilacı şirketin sunduğundan daha yüksek olabilir. Stratejiye uyum düzeyi düşükse, fiyat, yakalayan şirketin fiyatından daha düşük olabilir. Uygulamada, "beyaz şövalyenin" ortaya çıkışını öğrenen ele geçiren şirketin, düşmanca devralma girişiminden vazgeçmeyeceği, ancak devralma fiyatını artırmaya başlayacağı bir durum mümkündür.

White Squire savunması, White Squire savunmasından farklıdır, çünkü White Squire hedef şirketin kontrolünü ele geçirmemektedir. Böyle bir durumda, hedef şirkete dost olan beyaz toprak sahibi, hedef şirketin teklifiyle, genellikle o şirkete oy verme zorunluluğu anlamına gelen "müdahale etmeme esasına göre" büyük bir hisse bloğu satın alır. hedef şirket yönetiminin önerileri. Böylece, devralan şirket, Genel Kurul'da oyların çoğunluğunu alma ve düşmanca bir devralma yapma fırsatından mahrum kalır.

Açıklanan koruma yöntemlerinin, Batı uygulamasının aksine, Rusya'da henüz böyle bir gelişme göstermediğine dikkat edilmelidir.

Yasal savunma kullanımına dayalı dava, düşmanca bir devralma operasyonunun başlamasından sonra kullanılan en popüler savunma türlerinden biridir. Yurtdışı uygulamasına gelince, 1962'den 1980'e kadar olan dönemde Amerika Birleşik Devletleri'nde yapılan tüm ihale tekliflerinin 1/3'ünden fazlasının hedef şirket tarafından çeşitli davaların açılmasının eşlik ettiğini belirtmek gerekir. Rusya'ya gelince, bu koruma yöntemi, düşmanca devralmaların hızla geliştiği dönemde de çok yaygınlaştı. Dava sonucunda, dava, duruşma, davadaki iddiaların değerlendirilmesi ve kararların verilmesi zaman alıcı olduğundan, hedef şirket düşmanca bir devralmanın yürütülmesini askıya alabilir ve geciktirebilir.

Hedef şirket, bu savunma yöntemini kullanarak, korsan şirkete karşı muhalefete dayalı olarak çeşitli taleplerle dava açabilmektedir. Ancak bir örnek olarak, Rus pratiğinde meydana gelen oldukça yaygın bir durumdan bahsetmek tavsiye edilir. Çok sık olarak, devralınan bir şirketin hisselerinin toplu alımı sırasında, işgalciler mevcut Rus mevzuatını ihlal ettiler. Kural olarak, bunun nedeni, devralan şirketin kapalı bir hisse senedi edinme rüçhan hakkının ihlalidir. anonim şirket. Bu amaçla, devralan şirket neredeyse her zaman bir hisse satın alma sözleşmesi düzenleme ihtiyacını kapsayan hisse bağış prosedürünü kullanır. Bu itibarla, hedef şirketin şirket hissedarları, bağış prosedürünün geçersizliği için mahkemeye başvurabilir ve fiilen gerçekleşen hisse alım sözleşmesinden doğan hak ve yükümlülüklerin kendilerine devrini talep edebilirler. Ve davada ihtiyati tedbir olarak mahkeme, sadece devralan şirketin bağış yoluyla aldığı paylara değil, geri kalan paylara da el koyabileceği gibi, devralan şirketin bu paylarla oy kullanmasını yasaklayabilir. şirket üzerindeki kontrolünün önemli derecede kaybına yol açar - amaç.

Uluslararası ve Rus pratiğinde düşmanca devralmalara karşı koruma yöntemlerinin değerlendirilmesini özetlersek, Rusya'nın düşmanca devralmalara karşı koruma uygulamasının, Rusya'da geliştirilen yöntemlerin önemli bir bölümünü kullandığı konusunda net bir sonuca varabiliriz. yabancı ülkeler. Bununla birlikte, uluslararası koruma yöntemlerinin çoğu, Rusya'da henüz yeterince yaygınlaşmamıştır; bu, her şeyden önce, Rusya'da ve yurtdışında düşmanca bir devralma operasyonu yürütme prosedüründeki farklılığın yanı sıra, ülkedeki farklılıklarla açıklanmaktadır. Yasama çerçevesi.