» »

Higgins modeli. Sürdürülebilir bir büyüme modeli (SGR) kullanarak bir işletmenin gelişme potansiyelinin değerlendirilmesi ve tahmin edilmesi

Bu görev, SGR modelinin kullanımına dayalı olarak bir dizi finansal göstergenin tahmin edilmesinden oluşur. Bu model, Robert S. Higgins (1977) tarafından, bir firmanın hedeflenen büyümesini, bu büyüme seviyesini desteklemek için içsel yeteneği ile karşılaştırmak için bir araç olarak önerildi.

g satışlardaki potansiyel büyüme, %;

b - işletmenin gelişimine yönelik net kârın payı;

NP - net kazanç;

S - satış hacmi;

D, toplam yükümlülük tutarıdır;

E - öz sermaye;

A - varlıkların miktarı (bilanço para birimi).

Model, kurumsal gelişimin iki senaryosu düşünüldüğünde uygulanır: sürdürülebilir büyüme ve değişen koşullar.

İlk senaryo, geçmiş mali politikanın değişmeden kalacağını varsayar. Bu, serinin aynı seviyesini koruyarak sağlanır. Finansal oranlar arttığı varsayımının yanı sıra öz sermaye sadece dağıtılmamış kârların büyümesi nedeniyle oluşur.

Yukarıdaki formülün değişkenlerine daha yakından bakalım.

Satışların büyüme oranı (g), satışlardaki artışın (S) başlangıç ​​değerine (S®) oranıdır, yani. yüz %. Temel, geçen yılın satışlarıdır. Modelde g göstergesi istenen, kalan katsayılar planlanmış veya hedef değişkenlerdir.

Satışların karlılığı, işletmenin verimliliğini karakterize eder. Daha fazla net kar, şirketin öz sermayesini artırmak için daha fazla fırsatı olur.

Varlıkların satışlara oranı, geleneksel varlık devir oranının tersidir. alt bu gösterge, varlıkların değeri işletmenin finansal politikasından, özellikle stokların yönetiminden, alacak hesaplarından, uzun vadeli varlıklardan etkilendiğinden, varlıklar ne kadar verimli kullanılırsa, o kadar verimli kullanılır.

Borçlanma oranı ve kendi fonlarışirketin yükümlülüklerinin yapısını gösterir. Borç finansman kaynaklarına olan aşırı faizin işletmenin finansal istikrarını azalttığı ve gelişmesini engellediği unutulmamalıdır.

Dağıtılmayan net kâr payı (b) veya yeniden yatırım oranı formülü ile hesaplanır

burada d, temettü ödemelerinin toplam temettü tutarının net kara oranına eşit oranıdır.

Gerçek satış büyümesi şu formülle belirlenir:

nerede S 1 - ilk yılın satışları,

S 2 - ikinci yıl satışları.

Satışlardaki fiili büyüme potansiyel seviyeyi aşmışsa, yani. fg, hangi faktörün bunda en büyük etkiye sahip olduğunu belirlemek gerekir. Daha düşük olduğu ortaya çıktıysa, yani f G, o zaman neden belirlenmelidir.

Son iki yıldaki potansiyel satış büyümesini hesaplayalım ve gerçek büyüme ile karşılaştıralım (Tablo 4.1).

Tablo 4.1 Ulaşılabilir büyüme seviyesinin hesaplanması

Satış Getirisi = Net Kar / Satış Hacmi

Varlık Satış Oranı = Varlıklar / Satışlar

Kaynak yaratma oranı = Öz sermaye / artırılan sermaye

Yeniden yatırım oranı = 1- Temettüler / Net Gelir

Gerçek Satış Artışı = Satışlardaki / Satışlardaki Değişim * 100

Bu bölümde tartışılan büyüme analizine yönelik teorik yaklaşımlar, ilk olarak Francisco Rosique tarafından oldukça kapsamlı bir stratejik teoriler sınıfında birleştirildi (Rosique, F., 2010). Bu tez araştırması çerçevesinde başlıca ve en alakalı olanları ele alalım.

S. Gosal ve ortak yazarlar, ekonomik gelişmişlik düzeyi ile gözlemlenen pozitif ilişkiye dayalı olarak büyük şirketler Bu ekonomide faaliyet gösteren, bu korelasyonun bir sentezin sonucu olduğunu öne sürdü. yönetim yetkinlikleri, yani yönetim kararları ve organizasyonel yetenekler. Sırasında yönetim kararları potansiyel yeni kaynak ve yönetim kombinasyonlarının algılanmasının bilişsel yönlerini ifade eder, örgütsel yetenekler yansıtır. gerçek fırsat aslında onları uygula. Bu iki faktörün etkileşimi, firmaların faaliyetlerini genişletme hızını ve buna bağlı olarak şirketin değer yaratma sürecini etkiler (Ghosal S., Hahn M., Morgan P., 1999).

J. Clarke ve diğerleri, çalışmalarında, aşırı satış büyümesinin bir şirket için hiç büyüme olmaması kadar yıkıcı olabileceğini gösteriyor. Yazarlar büyüme modellerini incelediler ve büyüme teorisinin şirket yönetiminde nasıl kullanılabileceğini gösterdiler. Son olarak, bir şirket için belirli bir büyüme oranında optimal sermaye yapısını tahmin etmek için bir model önerdiler.

Bu tez araştırması çerçevesinde, bir büyüme matrisi kullanarak sürdürülebilir büyüme modellerini ve büyüme analizini düşünmek en ilginç olanıdır.

Sürdürülebilir büyüme modeli

R. Higgins sürdürülebilir bir büyüme modeli önerdi - operasyonel politika, finansman politikası ve büyüme stratejisinin etkin etkileşimini sağlamak için bir araç.

Sürdürülebilir büyüme kavramı ilk olarak 1960'larda Boston Consulting Group tarafından tanıtıldı ve R. Higgins'in çalışmalarında daha da geliştirildi. İkincisinin tanımına göre, büyümenin sürdürülebilirlik düzeyi, şirketin finansal kaynakları tamamen tükenmeden elde edilebilecek maksimum satış artışı oranıdır. Buna karşılık, sürdürülebilir büyüme modeli, operasyonel politika, finansman politikası ve büyüme stratejisinin etkin etkileşimini sağlamak için bir araçtır.

Sürdürülebilir büyüme endeksi kavramı, şirketin finansal kaynaklarını tüketmeden kârındaki maksimum artış oranı olarak tanımlanmaktadır. (Higgins, 1977). Bu endeksin değeri, operasyonel (kar marjı ve varlık yönetimi verimliliği) ve finansal (sermaye yapısı ve elde tutma oranı) unsurları tek bir ölçüm biriminde birleştirmesinde yatmaktadır. Yöneticiler ve yatırımcılar, Sürdürülebilir Büyüme Endeksi'ni kullanarak, mevcut performans ve stratejik politikayı dikkate alarak şirketin gelecekteki büyüme planlarının fizibilitesini değerlendirebilir ve böylece kurumsal büyüme seviyesini etkileyen kaldıraçlar hakkında gerekli bilgileri elde edebilir. Sektör yapısı, eğilimler ve rakiplere göre konum gibi faktörler, belirli fırsatları belirlemek ve bunlardan yararlanmak için analiz edilebilir. Sürdürülebilir Büyüme Endeksi genellikle şu şekilde ifade edilir:

nerede - yüzde olarak ifade edilen sürdürülebilir büyüme endeksidir; - vergilerden sonraki kâr miktarı; - elde tutma oranı veya yeniden yatırım oranı; - satışların varlıklara veya varlıkların cirosuna oranı; - varlıkların öz sermayeye oranı veya kaldıraç eylemi.

Sürdürülebilir Büyüme Endeksi modeli yaygın olarak şu şekilde kullanılır: yardımcı aletŞirketin satış büyümesi, finansal kaynaklarıyla karşılaştırılabilir olacak ve ayrıca genel operasyonel yönetimini değerlendirecek şekilde şirketi yönetmek. Örneğin, bir firmanın sürdürülebilir büyüme endeksi %20 ise, bu, büyüme oranını %20'de tutarsa ​​finansal büyümesinin dengeli kalacağı anlamına gelir.

Sürdürülebilir Büyüme Endeksi hesaplandığında şirketin gerçek büyümesi ile karşılaştırılır; Sürdürülebilir Büyüme Endeksi karşılaştırılabilir dönemde daha düşükse, bu satışların çok hızlı arttığının bir göstergesidir. Şirket, finansal enjeksiyonlar olmadan bu tür bir faaliyeti sürdüremez, çünkü bu, şirketin gelişimine birikmiş geliri çekebilir, net kâr miktarını veya borç seviyesini yükselterek veya ek hisse ihraçlarını artırarak ek finansmanı artırabilir. Şirketin sürdürülebilir büyüme endeksi gerçek büyümesinden daha büyükse, satışlar çok yavaş büyür ve şirket kaynaklarını verimsiz kullanır.

Sürdürülebilir büyüme modellerinin çeşitliliği dikkat çekici olmasına rağmen, çoğu geleneksel modellerin modifikasyonlarıdır. İkincisi, yukarıda bahsedilen R. Higgins ve BCG'nin modellerini içerir.

Şu anda en ünlüsü, Boston Consulting Group tarafından geliştirilen modeldir. Sürdürülebilir büyüme tanımının özü, Higgins tarafından önerilen yaklaşımdan farklı değildir: sürdürülebilir büyüme, bir şirketin değişmeyen işletme ve finansal politikalarla göstereceği satış büyümesi türüdür:

İlk iki faktör operasyonel politikayı, son ikisi - finansman politikasını karakterize eder.

R. Higgins'in modeli 1977'de kendisi tarafından sunuldu. ve 1981'deki sonraki çalışmalarında daha da geliştirildi. R. Higgins'in (Higgins R.C., 1977) modeline göre, mevcut temettü ödemeleri seviyesini ve mevcut sermaye yapısını korumaya çalışan bir şirketin sürdürülebilir büyüme oranı aşağıdaki formülle hesaplanır:

Sürdürülebilir büyümenin belirlenmesinde yer alan değişkenler, satışlarda kârlılık, varlık devri, kaldıraç ve birikim oranıdır. Bu oldukça basit denklem, satışlardaki artışın şirketin varlık, yükümlülük ve özkaynaklarındaki değişikliklerle ifade edilmesiyle elde edilebilir. R. Higgins, SGR ve satış büyümesinin oranını şu şekilde yorumluyor: SGR, satış büyümesinden yüksekse, şirketin ek fon yatırımı yapması gerekir; SGR satış büyümesinin altındaysa, şirketin yeni finansman kaynakları çekmesi ve/veya fiili satış büyümesini azaltması gerekecektir. Daha sonra, Higgins bu modelde, örneğin enflasyonu hesaba katan sürdürülebilir büyüme modelinde çeşitli değişiklikler geliştirdi.

Böylece, geleneksel büyüme bakış açısının fon kaynakları dengesi açısından yürütüldüğü ve muhasebe göstergelerine dayandığı kolaylıkla görülmektedir.

1 .3 Modern finansal analizde ekonomik kâr modeli

Modern finansal analizde bir muhasebe modelinin kullanımı önemli sınırlamalarla karşı karşıyadır. İlk olarak, gerçekleştirilen fiili işlemlere dayanan şirketin muhasebe vizyonu, olası eylemlerin alternatifini analizin dışında tutar ve geliştirme seçeneklerini pratik olarak göz ardı eder. İkincisi, modernliğin temel kavramını ifade etmez. ekonomik analiz- ekonomik kar yaratmak. İkincisinin analizinin ana ilkesi, belirli bir riskle ve riskin ekonomik etkisine veya kayıp yatırım geliri hesabına karşılık gelen sermaye yatırımı için alternatif seçenekleri dikkate almaktır. Üçüncüsü, bu model, analizi yatırımcının karşı karşıya olduğu beklenen sonucun belirsizliği sorununa yönlendirmez. Dördüncüsü, muhasebe modelinin ilkesi, parasal ölçülerde ifade edilen sonucun nominal yorumuyla ilişkilidir. Sonucun yatırım yorumu yoktur.

Yukarıdaki problemler, günümüzde giderek daha popüler hale gelen kurumsal finansmanı analiz etmenin alternatif bir yöntemini - ekonomik kârın analizine dayanan bir yöntemi - çözmeyi amaçlamaktadır. Araçlarından biri de katma ekonomik kâr (EVA-Ekonomik Katma Değer) olan ekonomik kâr kavramı, ilk olarak 1989 yılında P. Finegan tarafından önerilmiş (Finegan PT, 1989) ve daha sonra büyük ölçüde T.C. tanınmış bir danışmanlık şirketi Stern Stewart & Co.'nun işi. Yaklaşımlarına göre EVA, vergi sonrası net işletme geliri ile şirketin sermaye maliyeti arasındaki fark olarak tanımlanır. Bu nedenle, EVA'nın hesaplanması, sermaye getirisi göstergeleri ile onu artırma maliyeti arasındaki farkın belirlenmesine dayanır ve alternatif yatırım seçeneklerine kıyasla sermaye kullanımının verimliliğini değerlendirmenize olanak tanır.

Şu anda, EVA kavramının uygulanmasını destekleyen ve reddeden araştırmacıların iki cephesi var.

EVA uygulamasının en ünlü eleştirisi, 1984'ten 1993'e kadar 6174 şirket gözlemi örneğinde hissedar getirisi ile EVA arasındaki ilişkiyi inceleyen G. Biddle ve diğerlerinin çalışmasıdır. Yazarlar, net gelirin, öz sermaye getirisini analiz etmede ekonomik kâr ve EVA'dan daha büyük bir açıklayıcı güce sahip olduğunu gösterdi.

Yukarıdakilere dayanarak, eğer şirket pozitif yaratırsa, varsaymak adil olur. ekonomik kar uzun bir süre boyunca, sürdürülebilir büyümenin gerekli tüm özelliklerine sahiptir.

Tez araştırmasının ilk bölümünde, şirket büyüme sürecinin çalışmasına yönelik çeşitli yaklaşımlar analiz edildi. Aşağıdaki sonuçlar elde edildi:

  • · Büyüme dinamiklerinin incelenmesine ayrılan konular göz önüne alındığında, büyüme dinamiklerinin stokastikliği teorisini koşulsuz olarak kabul edemeyeceğimiz sonucuna varıldı.
  • · Modern şirket büyümesi teorisi, kurumsal faaliyetlerin analizine yönelik stratejik bir yaklaşıma dayanmaktadır.
  • · Büyüme problemlerini incelerken, şirketlerin büyümesini belirleyen temel faktörleri, aralarındaki ilişkileri belirlemek gerekir.
  • · Şirket tarafından yaratılan değerin değerlendirilmesine odaklanan modern finansal analiz, şirketi risk analizi ve buna karşılık gelen karlılık açısından değerlendirmenize olanak tanır.
  • Modern bağlamda finansal analiz değer yaratmaya dayalı olarak, sürdürülebilir büyümenin ek finansal kriterlerle değerlendirilmesi gereken yeni bir problem formülasyonu gereklidir.

Model, maliyet düzeyi, kullanılan sermaye ve kaynakları vb. gibi değişkenlerin değerlerinin değişmediği koşullar (kısıtlar) altında satış hacmi hakkında bilgi elde etmeyi ve planlama stratejisinin planlama stratejisinden hareket ettiğini varsayar. geleceğin tamamen geçmişe benzediği varsayımı. Modelin kullanımı, elde edilen gelişme oranlarından memnun ve kendine güvenen işletmelerde mümkündür. v dış ekonomik çevrenin istikrarlı etkisi.

Modeller üzerinde çok çalışmak, daha verimli olma olasılığına ek olarak enstrüman planlama sürecinin yönetimi, işletmenin hedeflerini dengelemenizi sağlar v satışları ve buna bağlı olarak üretim hacimlerini, değişken maliyetleri, yatırımları planlamak v Bu hacmi elde etmek için gereken sabit ve işletme sermayesi, dış finansman ihtiyacını hesaplamak, fon kaynaklarını aramak, oluşumu dikkate alarak onların rasyonel yapı

Sürdürülebilir büyüme modeli, işletme tarafından mevcut fonların (varlıkların) kullanımının, sermaye kaynağı olarak belirlenen borç hesapları ve özkaynaklar oranı ile örtüşmesi gerektiği varsayımına dayanmaktadır. Büyümeyi planlarken, dahil edilen göstergeler v bu oran orantılı olarak değişmektedir. Optimallik koşulu altında, işletme dış finansmanı artırma yolunu izlemez, ancak ödünç alınan fonların oranını belirleyen katsayının sınırlamaları ile karakterize edilen kâr kullanımına odaklanır. ve kendi fonları (AP / SS). S / S oranındaki kısıtlamaların büyüklüğünü belirlemek, etkinin pozitif değerine dayalı olarak işletmenin fon kaynaklarının rasyonel bir yapısını oluşturma görevinden hareket eder. parasal kaldıraç. Aynı zamanda bu rasyonel yapıyı tanımlama görevi, makul bir kâr payı politikası ile birleştirilmiştir.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton ve Robert Kaplan 1990)

Balanced Scorecard, kuruluşların vizyonu çevirerek strateji uygulamalarına hızla ulaşmalarına yardımcı olan güçlü bir çerçevedir. ve strateji vçalışan davranışına rehberlik edebilecek bir dizi operasyonel hedef, ve sonuç olarak - iş verimliliği.

Strateji uygulamasının etkinliğinin göstergeleri en önemli mekanizmayı oluşturmaktadır. geri bildirim dinamik ayar için gerekli ve zaman geçtikçe stratejiyi geliştirmek.

konsept Balanced Scorecard, hissedarları harekete geçiren şeyin ölçülmesi gerektiği fikri üzerine inşa edilmiştir. Kuruluşun tüm faaliyetleri, kaynakları ve girişimler strateji ile uyumlu olmalıdır. Balanced Scorecard, nedenler arasındaki ilişkiyi açıkça belirleyerek bu amaca ulaşır. ve hedefler, göstergeler için sonuçlar, ve girişimler v Perspektiflerin her biri ve organizasyonun tüm seviyelerinde. Bir BSC geliştirmek ilk adımdır v strateji odaklı bir organizasyon yaratmak.


V başvuru sırasında, dengeli puan kartı haline gelmiştir. v kalın Yönetim Sistemi... Bu nedenle, birçok lider görüyor v Aşağıdaki yönetim eylemlerini gerçekleştirmenize izin veren tüm operasyonel yönetim sürecinin yapısı:

Uzun vadeli planların tercümesi ve strateji v operasyonel yönetimin belirli göstergelerinin şekli;
- iletişim ve geliştirilen yönetim göstergelerini kullanarak stratejiyi kurumsal hiyerarşinin daha düşük seviyelerine geçirmek;
- dönüşüm stratejisi v planlar, v bütçe dahil;
- hipotezleri test etmek için geri bildirim oluşturmak veöğrenme süreçlerinin başlatılması.

V farklı geleneksel yöntemler stratejik Yönetim, dengeli puan kartı sadece parasal, Ancak ve kuruluşun finansal olmayan performans göstergeleri, dört kritik yönler: finans; müşteriler; iş süreçleri; Eğitim ve gelişim.

Bu yaklaşım, stratejik analiz yapmayı mümkün kılar. ve taktik yönetim süreçleri arasında nedensel ilişkiler kurmak stratejik hedefler işletmeler ve sağlamak dengeli gelişimi.

Modern finansal yönetim paradigmasının temelini oluşturan en önemli teorik kavramlar ve modeller sistemi şartlı olarak aşağıdaki gruplara ayrılabilir:

1) hedefi ve temel parametreleri tanımlayan kavramlar ve modeller finansal faaliyetler işletmeler;
2) gerçekliği sağlayan kavram ve modeller piyasa değerlemesi seçim sürecinde bireysel finansal yatırım araçları;
3) finansal piyasa katılımcılarının bilgi desteği ve piyasa fiyatlarının oluşumu ile ilgili kavramlar.

İlk grup kavram ve modeller

1. Sahiplerin ekonomik çıkarlarının önceliği kavramı
İlk olarak Amerikalı ekonomist Herbert Simon tarafından ortaya atılmıştır. Sahiplerin çıkarlarının memnuniyetine öncelik verme ihtiyacından oluşan hedef ekonomik davranış kavramını formüle etti. Uygulamalı anlamıyla, “bir işletmenin piyasa değerinin maksimize edilmesi” olarak formüle edilmiştir.

2. Portföy teorisi (Harry Markowitz "Bir Portföy Seçimi", 1952)
Markowitz'in teorisinden önemli bulgular:

Riski en aza indirmek için yatırımcılar riskli varlıkları bir portföyde birleştirmeli;
- her bir bireysel varlık türü için risk seviyesi, diğer varlıklardan izole edilmeden, ancak bunun çeşitlendirilmiş bir yatırım portföyünün genel risk seviyesi üzerindeki etkisi açısından ölçülmelidir. Aynı zamanda, portföy teorisi risk ve getiri arasındaki ilişkiyi belirtmez.

3. Sermaye Teorisinin Maliyeti (John William-son, 1938)
Bir veya başka bir finansman kaynağına hizmet vermenin maliyeti bir firma için aynı değildir, bu nedenle sermaye fiyatı, her bir kaynağı sürdürmenin maliyetlerini karşılamak ve zararda olmamak için gereken minimum gelir seviyesini gösterir.

Sermaye fiyatının nicel değerlendirmesi, yatırım projelerinin analizinde ve bir işletmeyi finanse etmek için alternatif seçeneklerin seçiminde kilit öneme sahiptir.

4. Sermaye yapısı kavramı (Sermaye Yapısı Modeli) (Franco Modigliani ve Merton Miller 1958)

Konsepte göre, herhangi bir firmanın değeri, yalnızca gelecekteki geliriyle belirlenir ve sermaye yapısına bağlı değildir. Teoremi ispatlarken, yazarlar ideal bir sermaye piyasasının varlığından yola çıktılar. Kanıtın özü şudur: Firmanın faaliyetlerinin finansmanı ödünç alınan sermaye ile daha karlı ise, o zaman finansal olarak bağımsız bir firmanın hisse sahipleri, elde edilen geliri şirketin hisselerini ve tahvillerini satın almak için kullanarak hisselerini satmayı tercih edeceklerdir. bu firmanın sermaye yapısı ile aynı oranda mali açıdan bağımlı şirket ... Buna karşılık, öz sermaye kullanıldığında şirketin finansmanı daha karlı çıkarsa, mali açıdan bağımlı şirketin hissedarları hisselerini satacak ve hasılatla mali açıdan bağımsız şirketin hisselerini satın alacak ve şirketten kredi alacaklardır. banka bu hisselerin teminatına karşılık aynı şirkete ait ek sayıda hisse satın alacaklardır.

Yatırımcının kredi faizi düşüldükten sonraki yeni hisse bloğunun geliri önceki gelirinden daha yüksek olacaktır. Daha sonra, finansal olarak bağımlı bir firmada bir hisse bloğunun satışı, değerinde bir azalmaya yol açacak ve finansal olarak bağımsız bir firmanın hissedarları tarafından elde edilen daha büyük gelir, değerinde bir artışa yol açacaktır. Böylece ikame tahkimi değerli kağıtlar Daha ucuz menkul kıymetlere sahip daha pahalı firmalar özel yatırımcılara ek gelir getirecek ve bu da sonuçta aynı gelire sahip aynı sınıftaki tüm firmaların değerinin eşitlenmesine yol açacaktır.

1963'te Modigliani-Miller, sermaye yapısı üzerine ikinci bir makale yayınladı, Kurumsal Gelir Vergileri ve Sermaye Maliyeti: Bir Düzeltme, kurumlar vergisi faktörünü orijinal modele dahil etti. Vergilerin varlığı dikkate alındığında, bir firmanın hisselerinin fiyatının doğrudan borç finansmanı kullanımıyla ilgili olduğu kanıtlanmıştır: borç sermayesinin payı ne kadar yüksekse, hisselerin fiyatı da o kadar yüksek olur. Bu sonuç, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki kurum gelirlerinin vergilendirilmesinden kaynaklanmaktadır. Kredi faizleri vergi öncesi kârdan ödenir, bu da vergiye tabi tabanın boyutunu ve vergi miktarını azaltır. Vergilerin bir kısmı şirketten alacaklılarına aktarılır ve mali açıdan bağımsız firma tüm vergi yükünü kendisi üstlenmek zorundadır. Böylece, ödünç alınan sermayenin payındaki artışla, firmanın net gelirinin hissedarların emrinde kalan payı artar.

Daha sonra çeşitli araştırmacılar, teorinin ilk öncüllerini yumuşatarak onu gerçek koşullara uyarlamaya çalıştılar. Böylece, belirli bir andan itibaren (optimum sermaye yapısına ulaşıldığında), ödünç alınan sermayenin payındaki artışla birlikte, vergi tasarruflarının maliyetlerdeki artışla dengelenmesi nedeniyle şirketin değerinin düşmeye başladığı bulunmuştur. fon kaynaklarının daha riskli bir yapısını sürdürme ihtiyacına.

Değiştirilmiş teori şunları önermektedir:
- Ödünç alınan sermayede belirli bir payın bulunması şirket için faydalıdır;
- Ödünç alınan sermayenin aşırı kullanımı şirkete zarar verir;
- her şirketin ödünç alınan sermayede kendi optimal payı vardır.

5. Modigliani-Miller'in temettü teorisi (1961 - 1963)

Temettü ödeme politikasının firmanın değerini etkilemediğini kanıtlar (“Kar Payı Politikası, Büyüme ve Hisselerin Değerlemesi”, 1961; “Temettü Politikası ve Piyasa Değerlemesi: Bir Cevap”, 1963).
Bir önceki gibi, bir dizi binaya dayanmaktadır. Teori, bugün temettü olarak ödenen her doların, yeni varlıklara yatırılabilecek birikmiş kazançları azalttığı ve bu düşüşün hisse ihracı ile dengelenmesi gerektiğidir. Yeni hissedarların temettü ödemesi gerekecek ve bu ödemeler, önceki hissedarlara beklenen temettülerin bugünkü değerini, cari yılda alınan temettü miktarına eşit bir miktarda azaltacaktır. Böylece, alınan her bir dolar temettü, hissedarları gelecekteki temettülerden eşdeğer miktarda mahrum bırakır. Bu nedenle, hissedarlar, bugünkü değeri 1 ABD doları olan bugün 1 ABD doları temettü alıp almadıklarına veya gelecekte temettü alıp almadıklarına kayıtsız kalacaklardır. Sonuç olarak, temettü ödeme politikası hisse fiyatını etkilemez.

6. Modeli finansal güvenlik sürdürülebilir kurumsal büyüme (Optimal Büyüme Stratejisi Modeli) (James Van Horn 1988, Robert Higgins 1997)

Model, maliyet düzeyi, kullanılan sermaye ve kaynakları vb. gibi değişkenlerin değerlerinin değişmediği koşullar (kısıtlar) altında satış hacmi hakkında bilgi elde etmeyi ve planlama stratejisinin planlama stratejisinden hareket ettiğini varsayar. geleceğin tamamen geçmişe benzediği varsayımı. Modelin kullanımı, elde edilen gelişme oranlarından memnun olan ve dış ekonomik ortamın istikrarlı etkisine güvenen işletmelerde mümkündür.

Modeller üzerinde çok çalışmak, daha fazlasını elde etme olasılığına ek olarak etkili araç planlama sürecinin yönetimi, satışların planlanmasında işletmenin hedeflerini ve buna bağlı olarak üretim hacimlerini, değişken maliyetleri, bu hacmi elde etmek için gereken sabit ve işletme sermayesine yapılan yatırımları dengelemenize, dış finansman ihtiyacını hesaplamanıza, fon kaynakları aramanıza olanak tanır. rasyonel yapılarının oluşumunu dikkate alarak.

Sürdürülebilir büyüme modeli, işletme tarafından mevcut fonların (varlıkların) kullanımının, sermaye kaynağı olarak belirlenen borç hesapları ve özkaynaklar oranı ile örtüşmesi gerektiği varsayımına dayanmaktadır. Büyüme planlanırken bu orana dahil edilen göstergeler orantılı olarak değişmektedir. Optimallik koşulu altında, işletme dış finansmanı artırma yolunu izlemez, ancak ödünç alınan ve özkaynak oranını (LC / CC) belirleyen oranın sınırlamaları ile karakterize edilen kâr kullanımına odaklanır. S / S oranındaki kısıtlamaların büyüklüğünü belirlemek, finansal kaldıracın etkisinin pozitif değerine dayanarak, işletme için rasyonel bir fon kaynakları yapısı oluşturma görevinden hareket eder. Aynı zamanda bu rasyonel yapıyı tanımlama görevi, makul bir kâr payı politikası ile birleştirilmiştir.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton ve Robert Kaplan 1990)

Balanced Scorecard, vizyon ve stratejiyi çalışan davranışına ve sonuç olarak performansa rehberlik edebilecek bir dizi operasyonel hedefe çevirerek kuruluşların strateji uygulamasını hızla yönlendirmesine yardımcı olan güçlü bir sistemdir.

Strateji uygulama performans ölçümleri, bir stratejiyi zaman içinde dinamik olarak ayarlamak ve geliştirmek için gereken kritik bir geri bildirim mekanizması oluşturur.

Balanced Scorecard konsepti, hissedarları harekete geçiren şeyin ölçülmesi gerektiği fikri üzerine inşa edilmiştir. Kuruluşun tüm faaliyetleri, kaynakları ve girişimleri strateji ile uyumlu olmalıdır. Balanced Scorecard, bu amaca, her bir Perspektifte ve organizasyonun tüm seviyelerinde hedefler, göstergeler ve girişimler için neden-sonuç ilişkisini açıkça belirleyerek ulaşır. Bir MTSP geliştirmek, strateji odaklı bir organizasyon yaratmanın ilk adımıdır.

Uygulama sürecinde Balanced Scorecard geniş bir yönetim sistemine dönüşmüştür. Bu nedenle, birçok yönetici, aşağıdaki yönetim eylemlerinin gerçekleştirilmesine izin veren tüm operasyonel yönetim sürecinin yapısını görür:

Uzun vadeli plan ve stratejilerin operasyonel yönetimin belirli göstergeleri biçimine dönüştürülmesi;
- geliştirilen yönetim göstergelerini kullanarak stratejinin genel kurumsal hiyerarşinin daha düşük seviyelerine iletilmesi ve değiştirilmesi;
- bütçe planları dahil olmak üzere stratejinin planlara dönüştürülmesi;
- hipotezleri test etmek ve öğrenme süreçlerini başlatmak için geri bildirim oluşturmak.

Geleneksel stratejik yönetim yöntemlerinden farklı olarak, dengeli puan kartı, kuruluşun yalnızca finansal değil, aynı zamanda finansal olmayan performans göstergelerini de kullanır ve dört önemli yönü yansıtır: finans; müşteriler; iş süreçleri; eğitim ve geliştirme.

Bu yaklaşım, stratejik ve taktik yönetim süreçlerini analiz etmeyi, bir işletmenin stratejik hedefleri arasında neden-sonuç ilişkileri kurmayı ve dengeli gelişimini sağlamayı mümkün kılar.

İkinci grup kavram ve modeller

1. Para kaynaklarının zaman değeri kavramı (Paranın Zaman Değeri Modeli) (Irving Fisher 1930, John Hirschlifer 1958)

Zaman değeri, parasal kaynakların nesnel olarak var olan bir özelliğidir. Dört ana neden tarafından belirlenir:
- şişirme;
- beklenen miktarı alamama veya alamama riski;
- ödeme gücünde azalma;
- alternatif bir şekilde kar elde etmenin imkansızlığı.

2. İndirimli analiz kavramı nakit akımı(indirimli Nakit akımı Analiz Teorisi),(John Williamson 1938, Mayer Gordon 1962, Scott Bauman 1969) şunları önerir:
- nakit akışının, süresinin ve türünün belirlenmesi (örneğin, zamana, ödemeye vb.);
- nakit akışı unsurlarının boyutunu belirleyen faktörlerin değerlendirilmesi;
- zaman içinde farklı noktalarda oluşturulan akış öğelerini karşılaştırmayı mümkün kılan indirim faktörünün seçimi;
- bu akışla ilişkili riskin ve bunun nasıl dikkate alınması gerektiğine ilişkin bir değerlendirme.

3. Risk ve getiri arasındaki uzlaşma kavramı (Frank Knight, 1921)

Kavramın anlamı: iş dünyasında herhangi bir gelirin alınması neredeyse her zaman riskle ilişkilendirilir ve aralarındaki ilişki doğru orantılıdır. Aynı zamanda, geliri en üst düzeye çıkarmanın riski en aza indirme ile ilişkilendirilmesi gereken durumlar mümkündür.

4. Finansal varlıkların sistematik risk dikkate alınarak değerlendirilmesi modeli (Sermaye Varlık Fiyatlandırma Modeli)(William Sharp 1964, John Lintner 1965, Jan Mossin 1966)

Bu modele göre, herhangi bir riskli varlık türü için gerekli karlılık 3 değişkenin bir fonksiyonudur: risksiz karlılık, piyasadaki ortalama karlılık ve belirli bir varlığın karlılığındaki değişim endeksi. finansal varlık ortalama piyasa getirisi ile ilgili olarak.

Bu model hala finans teorisindeki en önemli bilimsel başarılardan biri olmaya devam ediyor. Bununla birlikte, sürekli olarak bazı eleştirilere maruz kaldı, bu nedenle, daha sonra CAPM modeline alternatif olan birkaç yaklaşım geliştirildi, özellikle bu, arbitraj fiyatlandırma teorisi (ART), opsiyon fiyatlandırma teorisi (OPT) ve teoridir. belirsizlik altındaki devletlerin tercihleri ​​(SPT).

En iyi bilineni Arbitraj Fiyatlandırma Teorisidir (APT). ART kavramı, ünlü finans uzmanı Stephen Ross tarafından önerildi. Model, herhangi bir hisse senedinin gerçek karlılığının iki bölümden oluştuğu şeklindeki doğal ifadeye dayanmaktadır: normal veya beklenen, karlılık ve riskli veya belirsiz karlılık.

İkinci nokta, birçok ekonomik faktör tarafından belirlenir, örneğin, gayri safi yurtiçi hasıla tarafından değerlendirilen bir ülkedeki piyasa durumu, dünya ekonomisinin istikrarı, enflasyon, faiz oranlarının dinamikleri vb.

Fisher Black ve Myron Scholes (1973) tarafından geliştirilen Opsiyon Fiyatlandırma Teorisi (OPT) ve John Hirschlifer tarafından Devlet-Tercih Teorisi (SPT) şu veya bu nedenle henüz yeterince geliştirilmemiştir ve yapım aşamasındadır. Özellikle, SPT teorisi ile ilgili olarak, sunumunun oldukça teorik olduğu ve örneğin, gelecekteki piyasa koşullarının yeterince doğru tahminlerinin elde edilmesi ihtiyacını ima ettiğinden bahsedilebilir.

Üçüncü kavram grubu

1. Sermaye piyasası etkinliği kavramı (hipotezi) (Etkin Piyasa Hipotezi).

Konseptin birçok ortak yazarı var, özellikle de Eugene Fama'nın Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Ampirical Work, 1970.
üzerinde operasyonlar Finansal market(menkul kıymetlerle) ve bunların hacmi, mevcut fiyatların menkul kıymetlerin içsel değerlerine nasıl karşılık geldiğine bağlıdır. Piyasa fiyatı, bilgi de dahil olmak üzere birçok faktöre bağlıdır. Bilgi temel bir faktör olarak görülür ve bilginin fiyatlara ne kadar çabuk yansıdığı, piyasanın etkinliğinin düzeyi değişir. Bu durumda "verimlilik" terimi ekonomik olarak değil, bilgi açısından kabul edilir, yani piyasa etkinliğinin derecesi, bilgi doygunluk düzeyi ve piyasa katılımcılarına bilginin mevcudiyeti ile karakterize edilir. Kazanım bilgi verimliliği Piyasa aşağıdaki koşulların yerine getirilmesine dayanmaktadır:

Piyasa, çok sayıda alıcı ve satıcı ile karakterize edilir;
- bilgi aynı anda tüm piyasa katılımcılarına açıktır ve alınması maliyetlerle ilişkili değildir;
- İşlem maliyetleri, vergiler ve işlemleri engelleyen diğer faktörler yoktur;
- bir kişi tarafından yapılan işlemler veya tüzel kişilik, piyasadaki fiyatlar genel düzeyini etkileyemez;
- tüm piyasa katılımcıları, beklenen faydayı maksimize etmeye çalışarak rasyonel hareket eder;
- menkul kıymetlerle yapılan bir işlemden süper karlar, tüm piyasa katılımcıları için eşit olasılığa sahip öngörülebilir bir olay olarak imkansızdır.

Koşullara bağlı olarak bilgi desteği katılımcılar, hisse senedi piyasasının zayıf, orta (yarı güçlü) ve güçlü fiyat etkinliğini ayırt etmelidir. Bu hipotez, artan karlılığı tahmin etme alanında çok sayıda çalışmaya ivme kazandırmıştır. belirli türler piyasa tarafından küçümsenmeleri ile ilişkili menkul kıymetler.

2. Bilgi asimetrisi kavramı (Stuart Myers ve Nicholas Meijlough 1984)

Bilgi asimetrisi teorisi, sermaye piyasası etkinliği kavramıyla yakından ilişkilidir. Anlamı şudur: belirli kişi kategorileri, diğer piyasa katılımcılarının erişemeyeceği bilgilere sahip olabilir. Bu bilgiyi kullanmanın hem olumlu hem de olumsuz etkileri olabilir.

Gizli bilgilerin taşıyıcıları çoğunlukla şirketin yöneticileri ve bireysel sahipleridir. Farklı derecelerde asimetri vardır. Zayıf asimetri, firma yönetiminin ve dış gözlemcilerin firma faaliyetleri hakkında farkındalıkları arasındaki farkın yöneticilere avantaj sağlamak için çok küçük olduğu durumlarda. Güçlü asimetri, şirket yöneticilerinin, bir kez yayınlandıktan sonra şirketin menkul kıymetlerinin fiyatını önemli ölçüde değiştirecek gizli bilgilere sahip olması durumunda ortaya çıkar. Çoğu durumda, asimetri derecesi bu iki uç noktanın ortasındadır.

3. Vekil ilişkileri kavramı (Michael Jensen ve William Meckling 1976)

Konsept, organizasyonun karmaşıklığı nedeniyle finansal yönetime tanıtıldı - yasal formlar işletme. Karmaşık organizasyonel ve yasal biçimlerde, sahiplik işlevi ile yönetim işlevi arasında bir boşluk vardır, yani şirketlerin sahipleri, yöneticilerin meşgul olduğu yönetimden çıkarılır. Yöneticiler ve sahipler arasındaki çelişkileri nötralize etmek, yöneticilerin istenmeyen eylem olasılığını sınırlamak için mal sahipleri vekalet maliyetlerine (yöneticinin kâra katılımı veya kârın kullanılmasına rıza göstermesi) katlanmak zorunda kalırlar.

Ajans maliyetlerinin 3 kategorisi vardır:
1) yöneticilerin faaliyetleri üzerinde kontrol uygulama maliyetleri. Örneğin, denetim yapmanın maliyeti;
2) yaratma maliyetleri örgütsel yapı yöneticilerin istenmeyen davranış olasılığını sınırlamak. Örneğin, dış yatırımcıların yönetim kuruluna dahil edilmesi;
3) Pay sahipleri tarafından belirlenen koşulların, yöneticilerin sahiplerinin çıkarlarına aykırı hareketlerini kısıtladığı durumlarda ortaya çıkan fırsat maliyetleri. Örneğin, bir genel kurulda belirli konuların oylanması.

Acente maliyetleri, artışın her bir doları hissedar servetinde 1 dolardan fazla sağladığı sürece artabilir.
Yöneticileri hissedarların çıkarları doğrultusunda hareket etmeye teşvik eden mekanizmalar:
- firmanın performansına dayalı teşvik sistemi;
- hissedarların doğrudan müdahalesi;
- işten çıkarma tehdidi;
- şirkette kontrol hissesi satın alma tehdidi.

Starkov'un "Finansal Yönetim" kitabına dayanmaktadır.