Düşmanca birleşme ve devralmalara karşı koruma. Çeşitli yöntemlerin sınıflandırılması

Bu makale sunar kısa analiz Dünyada ve Rusya'da kullanılan düşmanca birleşme ve devralmalara karşı temel koruma aracıdır. Dünya pratiğinde kullanılan belirli koruma araçlarının Rus hukuk alanında uygulanması olasılığı da değerlendirilmektedir.

Rus uygulamasından verilen örnekler kapsamlı değildir - seçimleri, açık bilgi kaynaklarında bahsedilme sıklığı ve önerilen sınıflandırmaya uygunluk ile belirlenir. Bu koruma araçlarından bazılarının, düşmanca bir şirketin tehdidi ne olursa olsun, günlük yönetim uygulamalarında kullanılabileceği belirtilmelidir.

Sınır ötesi ve ulusal birleşme ve satın almalar için küresel pazar son yıllar hızla gelişiyor. Birleşme ve satın almaların sayısı ve hacmi önemli ölçüde artmıştır. Ve burada Rusya önemli bir rol oynamaktadır1. Özellikle Rus petrol ve gaz sektöründeki birleşme ve satın almalardaki son artış, Rusya'nın ABD, Japonya ve Avrupa ile birlikte kurumsal birleşme ve satın alma pazarında eşit bir oyuncu haline geldiğini gösteriyor.

Dünya uygulaması, çoğu durumda birleşme ve devralmaların her iki şirketin üst yönetim personelinin karşılıklı anlaşmasıyla gerçekleştirildiğini göstermektedir. Bununla birlikte, "hedef" şirketin yönetiminin hazırlanan anlaşmayı kabul etmediği ve bir dizi el koyma önleme önlemi uyguladığı durumlarda, düşmanca birleşme ve devralma uygulamaları da nadir değildir2. Bu durumda, ilgilendiği şirketi satın almak isteyen bir kuruluş, yönetim ekibini atlayarak doğrudan hissedarlarına başvurur.

Düşmanca devralmalara karşı korumada dünya deneyimi

Dünya uygulamasında, istenmeyen işlemlere karşı koymak için hem yöneticiler hem de hissedarlar tarafından kullanılan bütün bir nöbet önleme önlemleri sistemi bilinmektedir. Doğası gereği, tüm nöbet önleme önlemleri ekonomik ve yasal olarak ayrılmıştır. Ekonomik önlem yasal olanla güçlendirildiğinde (ve tam tersi) bunların kombinasyonu da mümkündür.

İstenmeyen absorpsiyona karşı ana koruma türleri, Genel kural, etkili olanlara ayrılır:

1. şirketi devralma niyetinin kamuya açıklanmasından önce;
2. Böyle bir duyurudan sonra.

Devralmanın kamuya duyurulmasından önce şirketin korunması

Bir işlemin kamuya açıklanmasından önce bir şirketi devralmaya karşı koruma yolları arasında, küresel birleşme ve satın alma pazarında en sık kullanılan aşağıdaki önlemler ayırt edilebilir:

1. şirketin tüzüğündeki değişiklikler ("köpekbalığı kovucular"). Bu değişiklikler arasında şunlar yer almaktadır:
   • yönetim kurulunun rotasyonu: yönetim kurulu birkaç bölüme ayrılır, ancak her yıl sadece bir bölüm seçilir;
   • süper çoğunluk: birleşme işleminin hissedarların çoğunluğu tarafından onaylanması;
   • adil fiyat: adil bir fiyat (bir formül veya uygun bir değerleme prosedürü ile belirlenir) ödenmedikçe, birleşmeleri belirli bir hisse yüzdesinden fazlasına sahip hissedarlarla sınırlandırır;
2. şirketin tescil yerinin değiştirilmesi. Münferit bölgelerin mevzuatındaki farklılıklar dikkate alınarak, tescil yeri, tüzükte nöbet önleyici değişiklikler yapmanın ve yargı korumasını kolaylaştırmanın daha kolay olduğu yerlerde seçilir;
3. "zehir hapı" (zehir hapı) 4. Bu tür önlemler, potansiyel bir istilacıya çekiciliğini azaltmak için şirket tarafından kullanılır. Örneğin, mevcut hissedarlara, bir istilacı tarafından önemli bir hisse satın alınırsa, şirketin adi hisse senetlerini düşük bir fiyattan - genellikle piyasa fiyatının yarısı - satın almak için kullanılabilecek haklar verilir;
4. daha yüksek oy hakkına sahip hisselerin ihracı. Daha yüksek oy haklarına sahip yeni bir adi hisse senedi sınıfının dağıtımı, "hedef" şirketin yöneticilerinin, hisselerin daha büyük bir hissesine sahip olmadan oyların çoğunluğunu elde etmelerini sağlar;
5. Kaldıraçlı satın alma, bir şirket veya alt bölümün bir grup özel yatırımcı tarafından yüksek oranda kaldıraçlı satın alınmasıdır. Bu şekilde satın alınan bir şirketin hisseleri artık borsada serbestçe işlem görmemektedir. Bir grup yatırımcı, bir şirketin satın alınmasında yöneticileri tarafından yönetildiğinde, işleme, yöneticiler tarafından şirketin satın alınması denir.

Devralmanın kamuya açıklanmasından sonra şirketin korunması

İşlemin kamuya duyurulmasından sonra şirketi devralmaya karşı koruma yolları arasında aşağıdakileri not ediyoruz:

1. Pac-Man savunması - işgalcinin hisselerine karşı saldırı;
2. dava. Antitröst veya gizlilik yasalarını ihlal ettiği için işgalciye karşı dava açılır. değerli kağıtlar Ey;
3. "beyaz şövalye" (beyaz şövalye) ile birleşiyor. Devralma koruması seçeneği olarak, genellikle "beyaz şövalye" olarak adlandırılan dost bir şirketle birleşme seçeneğini kullanabilirsiniz.
4. "yeşil zırh" (greenmail). Bazı şirketler, bir grup yatırımcıya, kendilerini devralma ile tehdit eden, yani şirkete hisselerini piyasa fiyatından daha yüksek bir fiyattan (ve ayrıca, kural olarak, grubun bu hisseler için ödediği fiyat);
5. yönetim sözleşmeleri Şirketler, yönetim kadrosuyla, yönetim işi için yüksek ücret sağlayan yönetim sözleşmeleri yaparlar. Bu, "altın paraşütlerin" (altın paraşütlerin) değeri bu durumda önemli ölçüde arttığından, devralınan şirketin fiyatını artırmanın etkili bir yolu olarak hizmet eder;
6. varlıkların yeniden yapılandırılması - işgalciyi memnun etmeyecek veya antitröst sorunları yaratmayacak varlıkların satın alınması;
7. borçların yeniden yapılandırılması - dostça bir üçüncü tarafa hisse ihracı veya hissedar sayısında artış, mevcut hissedarlardan prim karşılığında hisse geri alımı.

Diğer koruma araçları

Yukarıda sıralanan düşmanca devralmalara karşı koruma araçları, dünya pratiğinde kullanılanların sadece bir kısmıdır. Diğerleri şunları içerir:

1. "makarna savunması" (makarna savunması). Hedef şirket, ihraç şartlarına göre, şirketin devralınması durumunda programdan önce daha yüksek bir fiyatla itfa edilmesi gereken büyük miktarda tahvil ihraç eder. Sonuç olarak, bir şirket bir devralma tehdidiyle karşı karşıya kaldığında (makarnanın piştiğinde şişmesi gibi) tahvilleri geri almanın maliyeti artar, bu da devralmayı aşırı derecede pahalı hale getirir;
2. kavrulmuş toprak politikası. Hedef şirketin kendisini alıcı için daha az çekici kılmak için kullandığı bir yöntem. Örneğin, işinin "taç mücevherleri" olarak adlandırılan en çekici kısımlarını satmayı kabul edebilir veya birleşmeden hemen sonra tüm borçların ödenmesini emredebilir;
3. "beyaz zırh" (beyaz posta). Hedef şirket, dost bir şirketteki çok sayıda hissesini piyasa fiyatının altında bir fiyata satar. Bu, sözde "istilacı"yı, şirketin kontrolünü ele geçirmek için aşağı yukarı aynı sayıda, ancak şişirilmiş bir fiyattan satın almak zorunda bırakan bir konuma getirir. Bu yöntem, şirketin mevcut yönetiminin konumunu korumasına yardımcı olur;
4. "beyaz şövalye" (beyaz squire) - şirketteki kontrol hissesinden daha az hisse alan bir komisyoncu.

Düşmanca devralmalara karşı Rus koruma uygulaması

Rusya'nın şirket birleşmeleri ve satın almaları uygulaması, az gelişmiş bir ülkenin zemininde şekillendi. Yasal çerçeveşirketler hukuku alanında ve tarihsel olarak kurulmuş, evrimsel ekonomik ilişkiler Bu, düşmanca devralmaları Rusya'daki en etkili kurumsal strateji yöntemi haline getirdi. Aslında, Rusya'da düşmanca devralma yöntemleri ve ilgili koruma önlemleri İlk aşama devlet olmanın oluşumu, belirli değişiklikler sadece kurumsal mevzuatın gelişmesi sayesinde. Sadece bu süreçle bağlantılı olarak, düşmanca devralmalara karşı korunmak için kullanılan bazı araçlar artık Rus kurumsal pazarının başlangıcındaki kadar etkili olmayabilir. Yeni mevzuat değişikliklerinin bir sonucu olarak, Rusya'da kullanılan düşmanca devralmalara karşı koruma araçları, doğası gereği münhasıran idari olmaktan çıkmış ve dünya çapında yaygın olarak kullanılan koruma araçlarına yaklaşmaktadır.

Aşağıda en yaygın ekonomik ve yasal yöntemler hedef şirketin yönetimi (hissedarları) tarafından kullanılan potansiyel bir istilacıya karşı direnç:

1. "içeridekilerin" payını harici hissedarların zararına artırmak için yönetime ait şirketler tarafından hisse satın alınması veya daha sonra çalışanlara ve yönetime (kendisine ait şirketlerin) satışı da dahil olmak üzere şirketin kendi hisselerini geri satın alması . Bu strateji, 1990'ların ikinci yarısında Rusya'da yaygınlaştı. - bazı metalurji işletmelerinin yönetim eylemleri örnek teşkil edebilir;
2. hissedarlar sicili üzerinde kontrol ve ayrıca hissedarlar siciline erişimin veya bu sicilin manipülasyonunun kısıtlanması. Bu yöntem, karmaşık koruma önlemleri için etkilidir: herhangi bir ek araç olmadan kullanılması emilimi engelleyemez. Böyle karmaşık bir taktiğe bir örnek, bölgesel ülkelerden birinin eylemleridir. ilaç şirketleri. 1990'ların sonlarında şirket, ikincil piyasada kontrol hissesini satın almayı amaçlayan bir Moskova ilaç holdingi tarafından saldırıya uğradı, ancak hissedar sicilinin sıkı kontrolünü içeren karmaşık önlemler nedeniyle devralma gerçekleşmedi;
3. boyut değişikliği kayıtlı sermayeşirketler, özellikle, belirli "yabancı" hissedarların paylarının, yeni ihraçların paylarını yönetim ve çalışanlar arasında ve ayrıca dostça dış ve sözde dış hissedarlar arasında tercihli koşullara göre yerleştirerek kasıtlı olarak azaltılması ("seyreltilmesi"). Bu yöntem, hemen hemen tüm büyük şirketler tarafından kullanılmıştır. petrol ve gaz endüstrisi, öncelikle konsolidasyon amacıyla, en yönetilebilir kurumsal yapı. Böylece, herkesin koordineli eylemleri nedeniyle emilim riski azalır. yapısal bölümlerşirketler;
4. "yabancı" aracıların ve çalışanların hisselerini satın alan şirketlerin faaliyetlerine idari kısıtlamalar getirmek için yerel makamların katılımı. Bir örnek, bölgesel yönetimlerden birinin, bir mali holdingin ve büyük bir metalurji fabrikasının saldırısına uğrayan, bütçe oluşturan bir işletmede bir blok hisse satmayı reddetmesidir;
5. yerel makamlar tarafından desteklenen belirli hisse senedi işlemlerini geçersiz kılmak için yasal işlemler. Bu tür taktiklerin çarpıcı bir örneği, Rusya'nın en büyük kereste endüstrisi tesisleri üzerinde ortaya çıkan şirket savaşıdır.

Diğer koruma araçları

Rusya'da kullanılan düşmanca devralmalara karşı koruma araçlarının listesi, yukarıda açıklanan önlemlerle sınırlı değildir; dahası, hem bir devralma gerçekleştirmek hem de düşmanca kurumsal eylemlere karşı korunmak için yöntemler cephaneliğini genişletme konusunda herhangi bir kısıtlama yoktur. Koruma araçlarının Rus özellikleri bir kez daha vurgulanmalıdır - daha önce açıklanan önlemlere ek olarak, tipik olarak bir dizi yöntem vereceğiz. Rus şirketleri:

1. işletmenin bütçe oluşturan bir işletme olması durumunda yönetim tarafından yerel makamlar;
2. hisselerini "dışarıdan" bir alıcıya satma niyetinde olan çalışan-hissedarlar hakkında çeşitli maddi ve idari yaptırımların getirilmesi;
3. şirkette ikili yetki oluşumu (iki genel kurul, iki yönetim kurulu, iki genel müdür);
4. varlıkların geri çekilmesi veya likit varlıkların ayrı yapılara tahsisi ile şirketin yeniden düzenlenmesi vb.

Rusya kurumsal birleşme ve satın alma pazarının gelişiminin bu aşamasında, ülkedeki piyasa ilişkilerinin gelişiminin özelliklerini yansıtan ulusal bileşen açıktır. Rusya'da kullanılan düşmanca devralmalara karşı koruma araçlarının çoğu, yalnızca "hedef" şirket üzerinde kontrol elde etme araçlarının yelpazesi değil, aynı zamanda koruma araçları da olduğu için, tanınmış küresel kurumsal devralma kurumlarına uygun olarak açık bir şekilde nitelenemez. böyle bir devralmaya karşı uluslararası uygulamada kabul edilen standart kriterlere tabi değildir. Yine de, Rus şirket mevzuatındaki değişimi belirtmek isterim. Değişim kesinlikle olumlu.

Not

1. Böylece, 2003'teki en büyük birleşme ve satın almalar arasında uzmanlar şunları ayırt ediyor: TNK (Rusya) ve BP PLC (Büyük Britanya), Orenburgneft (Rusya) ve TNK (Rusya), Lenzoloto (Rusya) ve Norilsk Nickel (Rusya), Rouge Industries (ABD) ve Severstal (Rusya), vb. (Ernst & Young, 24 Mart 2004 tarihli Rusya'daki birleşme ve satın almalar pazarına ilişkin rapor).
2. Rudyk N. B., Semenkova E. V. Kurumsal kontrol pazarı: birleşmeler, zor satın almalar ve borç satın almaları. M.: Finans ve istatistik, 2000.
3. Patrick A. Gaughan'a bakın. Birleşmeler, Devralmalar ve Kurumsal Yeniden Yapılandırma. üçüncü baskı. üniversite baskısı. John Wiley & Sons Inc. s. 165-234; Gerard Picot. Uluslararası Birleşme ve Devralmalar El Kitabı. Hazırlık, Uygulama ve Entegrasyon. Palgrave Macmillan, 2002. Pp. 99-101.
4. Yöntem, 1982'de El Paso Electric'i General American Oil'in devralmasından korumak için ilk kez deneyen şirket avukatı Martin Lipton tarafından icat edildi.

Şirketler tarafından düşmanca devralmalara karşı kullanılan tüm korunma yöntemleri Rus pazarı, şartlı olarak iki sınıfa ayrılabilir - önleyici ve aktif yöntemler Rudyk N.B. Düşmanca ele geçirmeye karşı koruma yöntemleri: Proc. pratik Fayda. - M.: iş, 2006. s. 309

Rus düşmanca devralmalarının belirli özellikleri nedeniyle, önleyici savunma yöntemleri ortalama olarak aktif olanlardan çok daha fazla potansiyel etkinliğe sahiptir. Sonuçta, bir Rus şirketi saldırıya uğradıktan sonra, yeterince ciddi koruyucu önlemlere sahip olmayabilir. Önleyici savunmalar, şirketler tarafından düşmanca bir devralmanın hedefi olma olasılığını azaltmak için kullanılır. V Rusya Federasyonu Düşmanca devralmalara karşı aşağıdaki önleyici koruma yöntemleri en büyük popülerliği kazanmıştır:

• 1. Yeniden düzenleme: listeden çıkarma ve bir CJSC'ye (LLC) dönüştürme;
• 2. Azınlık hissedarlarından hisse geri alımı (yeşil şantaja karşı koruma);
• 3. Azınlık hissedarlarının “dondurulması” (varlıkların geri alınması ve ardından hisselerin geri alınması);
• 4. Şirketin ayrılması;
• 5. Şirketin tasfiyesi ve mal varlığının yenisine devri tüzel kişilik(LLC veya CJSC);
• 6. Varlıkların bağlı kuruluşlara çekilmesi (CJSC veya LLC);
• 7. Kayıt memurunun değiştirilmesi;
• 8. Borç yükünün izlenmesi;
• 9. Köpekbalığı kovucu;
• 10. "Beyaz şövalyeyi" arayın;
• 11. Stratejik bir ittifakın oluşturulması;
• 12. IPO'ya çıkın.

Konjenital absorpsiyonlara karşı bazı önleyici koruma yöntemlerini ele alalım.

Süper çoğunluk. Bu yöntem, örneğin bir devralma sırasında bir şirket satın alma teklifi veya yönetimini değiştirme meselesi düşünüldüğünde, özel kararlar alındığında kullanılır. Üstün çoğunluk şartı, herhangi bir kararı onaylamak için gereken minimum hissedar yüzdesi olan %60 ila %80 arasında değişmektedir. Bu önlem, saldırgan yönetim kurulunu kontrol etmeyi başarsa bile, devralan şirketin hedef şirketi devralma yeteneğini sınırlar ve yönetimin çıkarları ile hedef şirketin hissedarlarının çıkarları arasında denge kurulmasına yardımcı olur.

Bir dizi çalışma, çoğunluk şartının hisselerin değerini artırdığını gösterirken, diğer çalışmalar buna karşılık gelen bir etki göstermemektedir. Aynı zamanda, hissedarların eylemlerini koordine etme maliyetlerindeki artış, genellikle vekalet maliyetlerinde bir azalma ile nötralize edilir. akıncı düşmanca birleşme devralma

Şirketin faaliyetleri ile ilgili en önemli konuların düzenlenmesi için çoğunluk şartı, birçok Rus şirketinin tüzüklerinde yer almaktadır. Örneğin, VimpelCom %80'lik bir üstün çoğunluk eşiğine sahiptir. Bu gerçek ne zaman ortaya çıktı başarısız deneme 2005 yılında akıncı, şirketin azınlık hissedarı tarafından tüzüğünün değiştirilmesini talep eden bir dava ile bu hükmü bozmak için, yönetim kurulundaki basit çoğunluğun en önemli sorunları çözmek için yeterli olacağı şekilde, Norveçli şirket Telenor, Bu davada VimpelCom'un hissedarı olarak çıkarları ihlal edilen , sadece Rusya Federasyonu Yüksek Mahkemesinde% 80 normunu savunmayı başardı (28).

Stratejik bir ittifakın oluşturulması. Bu koruma türü "beyaz şövalye" yöntemine benzer, ancak ikincisinin aksine, emilim tehdidi ortaya çıkmadan önce uygulanır. İki veya daha fazla işletme arasındaki stratejik bir ittifak, tüm tarafları istenmeyen devralmalardan koruyabilir. Ancak şöyle bir risk var stratejik ortak bir “gri şövalyeye” dönüşür ve kendisine sunulan içeriden öğrenilen bilgileri kullanarak bir ortak şirketi devralmaya çalışır. Ayrıca, etkili bir ittifak oluşturmak çok zor bir iştir.

Rus uygulamasında, stratejik ittifakların başarılı organizasyon örnekleri vardır: Verysell grubu, 2002'nin sonunda çekici işletmeler elde etmek için bütün bir teknoloji yarattı, Vest ve Metatechnology, tek ve oldukça etkili bir organizma oluşturdu. Ancak, eşitlikçi veya "kapsayıcı" bir birliktelik oluşturmaya yönelik birçok girişim başarısız olur. Üç ağırlık merkezi (Verysell, Compulink, White Wind) arasında sıkışmış, perakende ağı"Compulink" pratikte ortadan kalktı, "Parus" ve "Galaktika" kısa bir ortaklıktan sonra tekrar ayrıldı Tuzhilin A. Şirketler grubundaki rakiplerin düşmanca eylemlerine karşı bir koruma sisteminin oluşturulması. - İçinde: Menkul Kıymetler Piyasası, 2003, Sayı 11, s. 18-21.

Varlık koruması. İdeal savunma, akıncıların mal sahiplerini mülklerinden mahrum etmelerini önleyen veya saldırganların onlar için yüksek bir bedel ödemesini sağlayan, böylece mülk sahiplerinin gerekli kontrol derecesini koruyabilmeleri için yasal bir yapıdır.

Varlıkların üçüncü bir tarafa devri, Rusya'da yaygın bir savunma önlemidir. Kural olarak, bu tür işlemler oldukça tartışmalıdır, bazen sahtedir ve karşılığında uygun bir eşdeğerin alındığı anlamına gelmez. Ancak azınlık hissedarlarının haklarını ihlal ederler. İşlemin yasallığının yetersiz olması ve malvarlığının kaybedilmesi durumunda azınlık hissedarları zararlarının tazminini talep edebilirler. Sonuç olarak, mülklerini kolayca kaybedebilirler. Daha adil bir seçenek, şirketlerin eşit değerdeki varlıkları takas etmesidir (böyle bir işleme çapraz teminatlandırma denir). Aynı zamanda, bilançolarının durumu kötüleşmez. Genel olarak, varlık korumasının sadece yöneticiler ve hakim hissedarlar için değil, aynı zamanda azınlık hissedarlar için de kayıplara yol açma riski çok yüksektir. Rus şirketler hukuku, devralma savunma yöntemlerini düzenlemek için net kurallar belirleyene kadar, bu tür karşı önlemler maliyetli ve riskli olacaktır.

Varlıkları korumak için bir tröst kullanımına en iyi örnek Yukos'un mülkiyet yapısıydı. Kommersant gazetesine göre, Yukos hisselerinin %44'ü sekiz tröst'e aitti. İngiliz Kanal Adaları'na kayıtlı iki tröst şirketi tarafından yönetiliyordu. Ayrıca, varlıkların bireysel sahiplerden tröst şirketlerine devri ancak Şubat 2004'te gerçekleşti. Tröst yapısı, borçları geri ödemek için kullanılan fonların kaynağını güvenilir bir şekilde gizlemeyi ve değiştirme kolaylığı göz önüne alındığında çok hızlı bir şekilde mümkün kıldı. potansiyel yatırımcılara ödünç alınan fonların geri dönüşü için güvenlik sağlamak.

Bir başka varlık koruması türü, borç birikimi yoluyla yükümlülüklerin yeniden yapılandırılmasıdır. Bu, tüm varlık ve yükümlülüklerin işletmeye devredilmesi anlamına gelir. ekonomik aktivite. Bu yöntem Togliattiazot yönetimi tarafından başarıyla kullanılmıştır.

stratejik satın almalar Düşmanca devralma sürecini karmaşık hale getirmeyi mümkün kılarlar. Bununla birlikte, önleyici tedbir olarak eksiklikleri, resmi bir devralma teklifi yapılmadan önce potansiyel bir saldırganın davranışının öngörülemezliğini içerir. Bu nedenle, bu tür koruma Rusya'da pratik olarak dağıtım almamıştır.

Bu yöntemin uygulanmasına ilişkin birkaç örnekten biri, Norilsk Nickel tarafından Nisan 2005'te sicil memuru CJSC Birleşik Tescil Şirketi'ndeki bir kontrol hissesinin satın alınmasıdır. “Kendi” (kontrollü) sicil memurunun yeteneklerini kullanmak, bir e karşı korunma düşmanca devralma.

Rus şirketlerine yönelik düşmanca devralmalara karşı aktif koruma yöntemleri çeşitlilik açısından farklılık göstermez Ignatishin Yu Birleşme ve Satın Almalar: Strateji, Taktikler, Finans. - St. Petersburg: Peter, 2005. - s. 334..

Pratikte en sık gözlemlenebilen aktif koruma yöntemlerinden bazıları şunlardır:

• - Hisse hareketlerinin engellenmesi
• - Kayıt defteri kaldırma kilidi
• - Karşı iddialar
• -Ek emisyon
• -Varlıkların yeni bir tüzel kişiliğe acilen çekilmesi
• - Kendi hisselerinin karşı satın alınması

Bununla birlikte, saldırgan, Rusya'nın düşmanca devralma pazarında bir profesyonelse, büyük olasılıkla zaten her şeyi “dikkate almıştır” ve şirketin başarılı savunma için çok az şansı vardır. Saldırganın bir idari kaynağa erişimi varsa, hedef şirket bu şansı bile kaybeder.

Rusya Federasyonu koşullarında etkili bir koruma stratejisinden sadece önleyici koruma yöntemleriyle ilgili olarak bahsetmek mümkündür.

Rus kurumsal kontrol pazarındaki düşmanca devralmalara karşı Batılı koruma yöntemlerinin potansiyel etkinliğini değerlendirmenin sonuçları Tablo'da sunulmaktadır. 2.

Tablo 2. Rusya Federasyonu Molotnikov A. Birleşme ve Devralmalarda düşmanca devralmalara karşı Batılı koruma yöntemlerini kullanma potansiyeli: Rus deneyimi. - M., 2006. - s. 301.

batı yöntemi	Rusya'daki Potansiyel
Bölünmüş yönetim kurulu	İmkansız (AO yasası)
süper çoğunluk	Belki
uygun fiyat	İmkansız
zehir hapları	İmkansız
zehirli menkul kıymetler	Belki
yeniden sermayelendirme	İmkansız
yeşil şantaj	Belki
müdahale etmeme anlaşması	Belki
Beyaz Şovalye	Belki
Varlık ve yükümlülüklerin yeniden yapılandırılması	Belki
altın paraşütler	Belki
Yönetim satın alma	Belki
yeniden birleşme	İmkansız
denemeler	Belki

Batı kurumsal kontrol pazarlarında geliştirilen birçok koruma yönteminin Rusya'daki uygulamasının düşük potansiyel etkinliği aşağıdaki nedenlerle açıklanmaktadır:

• 1. Rus şirketleri-alıcıları tarafından kullanılan son derece “tuhaf” saldırı yöntemleri;
• 2. Birçok Batılı koruma yönteminin uygulanması için uygun bir yasal dayanak yoktur;
• 3. borsa gelişmemiştir;
• 4. Açık Rus şirketlerinin büyük çoğunluğu yalnızca resmi olarak açık anonim şirketlerdir, ancak aslında bunlar özel şirketlerdir (ve birçok Batılı koruma yöntemi özellikle açık anonim şirketler düşünülerek oluşturulmuştur).

Sonuç olarak şunu belirtmek isterim. Rus uygulamasında düşmanca devralma yürütme yöntemleri, 1990'ların başında ülkemizde gerçekleşen mülkün ilk yeniden dağıtımının “vahşi” aşamasının doğrudan bir sonucudur. Görünüşe göre bu aşamanın sonuçları çeşitli alanlarda uzun süre hissedilecek.

Bir tüzel kişiliğin yeniden yapılanma biçimlerinden biri olarak birleşme ve devralmalar, dünya çapında normal ve açıkça düzenlenmiş bir süreçtir, ancak ne yazık ki, Rusya'da bu süreç belirgin bir suçlu ve yırtıcı çağrışım kazanmıştır.

Eylem aslında "paranın olduğu dairenin anahtarı" ile aynıdır. Genellikle kurumsal “dairenin” zengin olduğu ve kapılarının dayanıksız olduğu ve anahtarın kendisinin, isterseniz, çok zorlanmadan elinize geçebileceği ortaya çıkıyor: mal sahipleri saf insanlar ve yapabileceklerini düşünmüyorlar. soyulmak Böylece, nihai amacı başka birinin işi üzerinde kontrol sağlamak olan bir başkasının mülkü için av başlar. Yurtiçi ticaret uygulamasında bu tür eylemlere "işletmeyi ele geçirme" veya "düşmanca devralma" denir. Düşmanca devralma- bu, bir şirketin başka bir şirket tarafından kontrolü altına alınması, mutlak veya kısmi mülkiyetin devralınması ile yönetimidir ve bu devralma, devralınan şirketin yönetiminin rızası olmadan veya hatta gizli olarak gerçekleştirilir. yöneticiler.

Şirket sermayesini yeniden düzenlemenin bir yolu olarak düşmanca devralmaları kullanmanın etkinliği ve uygunluğu sorunu genel olarak oldukça tartışmalıdır. Bir yandan, düşmanca devralma ciddi bir optimizasyon aracıdır. kurumsal Yönetim ve kaynakları en verimli şekilde kullanmak için bir teşvik. Ancak öte yandan, bu tür eylemler genellikle spekülatif amaçlar için kullanılır ve işletmelerin ekonomisi ve elbette bir bütün olarak ülke için yıkıcıdır.

Bu çalışma çerçevesinde, işletmelerin zorla ele geçirilmesine, düşmanca devralmalara karşı çeşitli korunma yöntemleri ele alınmaya çalışıldı. Düşmanca olmayan şirketlerin eylemlerinden kaynaklanan mali ve mülk kaybı riskini en aza indirecek etkili önlemlerin geliştirilmesi, büyük ölçüde saldırganın önüne pratik engellerin getirilmesine dayanmaktadır. Bildiğiniz gibi, para getiren bir varlığın korunması konusunda bir şeyin olup olmayacağını tahmin etmek ve falcılık yapmak, tam iş kayıplarına yol açabilir. Bunun birçok örneği var, PPG'de olması tesadüf değil. özel birimler Rakip şirketlerin düşmanca ele geçirilmesi için seçenekler geliştirmek.

Herhangi bir düzeyde (uluslararası, bölgesel, şehir), kötü olan her şeyi almaya hazır insanlar var. Bu amaçla, genellikle belirli bir işletmeyi veya varlığı devralmak için sipariş alan uzmanlaşmış şirketler oluşturulur. Ayrıca, kural olarak, bu tür şirketler emilen varlığın bir yüzdesi için çalışır, yani. devralmanın olumlu sonucuna olan mali ilgileri açıktır.

Tabii ki, bu tür saldırganlara karşı savunmak gerekiyor. Ancak, böyle bir ihtiyacı kabul eden birçok işletme sahibi, hisse bloklarını %75'e getirmeyi veya "kendi" genel müdürlerini atamayı yeterli görmektedir. Ve sonra varlıklarını korumaya dikkat etmeyi bırakırlar. Ve yalnızca dostça olmayan bir devralma veya birleşmenin bariz belirtileriyle, kapsamlı bir savunma inşa etme ihtiyacını hatırlarlar. Fakat ne ölçüde karmaşık ve sonuç olarak etkili olacak? Edinme uygulaması ve sağduyu, bireysel önlemlerin zamanında geliştirilen kapsamlı stratejik ve taktik savunmadan daha az etkili olduğunu göstermektedir.

1. Düşmanca ele geçirmenin ana yöntemleri

Askeri harekat taktiklerinin temellerinden biri "Düşmanın silahını bil, ona karşı koy ve kendi çıkarların için kullan" ilkesidir. Modern işşiddetli rekabet koşullarında - sadece başka yollarla yürütülen aynı savaş. Bu nedenle, düşmanca olmayan bir saldırıya karşı etkili bir koruma sistemi oluşturmak için öncelikle bunları belirlemek gerekir. olası yollar işletmeye uygulanabilecek devralmalar.

Batı'da, ayı kucaklamaları ve hisse satın almak için ihale teklifleri gibi düşmanca devralma taktikleri var.

Ayı gibi kucaklama. Hedef şirketlerin üst yönetimine yaklaşan devralma hakkında mesajlar göndererek, bu teklif hakkında hızlı bir karar vermelerini talep etmek. Red durumunda, devralan şirket, yönetiminin arkasından doğrudan bu şirketin hissedarlarına ihale teklifi ile gider.

İhale teklifi. Hedef şirketin yönetimi, hissedarlara teklifi kabul etmelerini veya potansiyel alıcının niyetlerine direnmelerini tavsiye edebilir. İhale teklifi çeşitli şekillerde uygulanabilir.

İki aşamalı teklif - devralan şirketin, devralan şirketin hisselerini satın almayı vaat ettiği fiyat farklılaştırılmıştır. İlk olarak, daha yüksek seviyedeki bir hisse bloğu (örneğin, %51), ihale teklifleriyle aynı anda ilan edilen daha yüksek bir fiyattan satın alınır. Hisselerin geri kalanı daha sonra daha düşük bir fiyata satın alınır.

Kısmi teklif – satın alan şirket duyurur en yüksek miktar satın almayı planladığı ancak kalan hisselere ilişkin planlarını açıklamadığı bildirilmektedir.

Bu ihale yöntemlerinin her ikisi de hedef şirketin hisselerinin toplam satın alma fiyatını düşürmeyi ve aynı zamanda başlangıç ​​​​hisse senedi alırken daha yüksek bir fiyat vaat ederek hedef şirketin hissedarlarını hisselerini daha hızlı satmaya teşvik etmeyi amaçlamaktadır.

En yaygın düşmanca devralma yöntemleri modern Rusyaçelik: küçük hisse bloklarının konsolidasyonu (satın alınması); kasıtlı olarak iflasa götürmek; işletmenin değerinde ve varlıklarının satın alınmasında hedeflenen azalma; stratejik olarak önemli varlıklara (endüstriyel ve teknolojik kompleks, toprak altı kullanım hakları, vb.) ilişkin mülkiyet haklarına itiraz etmek; işletme yöneticilerinin "satın alınması".

Yukarıdaki listeden de görülebileceği gibi, bu yöntemler oldukça çeşitlidir. Bu çalışmada görev, hepsini anlatmak değil, dahası her bir yönteme yeterli koruma seçenekleriyle karşı çıkmaktır. Makale bir genel bakış sunmaya çalışıyor sistem yaklaşımı işletmenin korunmasına yöneliktir.

2. Ön koruyucu önlemler

Stratejik koruma yöntemleri - kurumsal strateji (yani uzun vadeli bir iş geliştirme planı) tarafından sağlanan yöntemler, bunların uygulanması iş yönetim sisteminde ciddi organizasyonel değişikliklere neden olur. Bu yöntemler, kural olarak, saldırı henüz başlamadığında ve gerçek bir devralma tehdidi olmadığında, iş korumasının sistematik organizasyonunda kullanılır.

Stratejik koruma yöntemleri, temel olarak organizasyonel ve yönetimsel önlemleri içerir: kurumsal bir yapı oluşturmak, bir sistem oluşturmak. ekonomik güvenlik iş, üst düzey yöneticiler için etkili bir motivasyon sisteminin organizasyonu vb.

1. Yönetimin doğasını değiştirmeye yönelik eylemler.

Düşmanca devralmalara ve birleşmelere karşı başarılı koruma, bir bütün olarak toplumun açık ve koordineli çalışmasına, yönetim organlarına ve yöneticilerine her türlü tecavüzün üstesinden gelen ana itici güç olarak duyulan güvene dayanır.

yasal dayanakŞirketin korunması, seçilen koruma stratejisine uygun olarak özenle geliştirilmiş dahili belgeler (Ana Sözleşme, yönetim organlarına ilişkin Yönetmelikler, Yönetim Şirketi ile Anlaşma, vb.) olmalıdır. Çoğu zaman, bu belgeler, şirket hukukunun zorunlu normlarını içlerinde tekrarlayarak, hoş olmayan bir formalite olarak kabul edilir. İşletme sahipleri, düşmanca bir devralma tehdidi durumunda, belgelerdeki çelişkileri ortadan kaldırmak ve korumayı organize etmek için gerekli eklemeleri yapmak için yeterli zamana sahip olamayacaklarını genellikle dikkate almazlar. Şirketin iç belgeleri, işin kaderi hakkında stratejik kararlar alma prosedürünü, işten çıkma prosedürünü, işte atanan hissenin fiyatını belirleme prosedürünü açıkça tanımlamalıdır.

a) Yönetim kurulu çoğu şirkette kilit bir yönetim organı olduğundan, yönetim kurulu üyelerinin desteği saldırgan için önemlidir. Yasaya göre, yönetim kurulu üyeleri yıllık hissedarlar toplantısında seçilir, bu da büyük bir hissedarın adaylığını pekala yapabileceği anlamına gelir. Bu nedenle yönetim kurulunun üç gruba ayrılması önerilmektedir. Böylece, her yıl sadece bir grup yeniden seçilebilir, bunun sonucunda devralan şirket hedef şirketin kontrolünü hemen alamaz, yani. yakalama işlemi ertelenir. Bununla birlikte, Rusya'da bu yöntem çok az uygulanabilir, çünkü. Sanata göre. Rusya Federasyonu Federal Kanunu'nun "Anonim Şirketler Hakkında" 66. maddesine göre, yönetim kurulu seçimi bir yıl boyunca yılda bir kez yapılmalıdır, ayrıca herhangi bir yönetim kurulu üyesi yeniden görevlendirilebilir. - hissedarlar toplantısı kararı ile önceden seçilir.

b) Dostça olmayan bir devralma ile, çoğu zaman yönetim organlarını değiştirme girişimleri, şirketin hisselerinin yarısı üzerinde bile kontrolü ele geçirmeden önce gerçekleştirilir. Mevcut anonim mevzuat, genel müdür veya yönetim kurulu başkanını seçmeye yetkili organ konusunda alternatifler sunmaktadır. Onları seçme hakkı genel kurulun yetkisine atfedilirse, saldırgan, almak için operasyonel kontrol yönetim kurulu üyelerinin yarısının desteğinin alınması yeterli olmayacağından, genel kurul toplantısının yapılması gerekmektedir. Ayrıca yönetim kurulunun birikimli oylama ile seçilmesini de sağlarsak, olağanüstü genel kurul yapma süresi 40 günden 70'e ertelenebilir. Koruma açısından, ek bir ay hiç de gereksiz olmayabilir.

Örnek:

Bir şirketin devralınması sırasında, saldırgan, yönetim kurulunun birkaç üyesiyle müzakere etmeyi başardı ve onlara yeni sahip altındaki yetkilerinin genişletilmesi için garantiler verdi. Ancak, tüzüğünde genel müdür ve yönetim kurulu üyelerinin seçimi genel kurulun yetkisine atıfta bulunduğundan, saldırgan genel müdürü görevden alamaz ve şirketin operasyonel yönetimini ele geçiremezdi. Elbette yönetim kurulu üyelerinin talebi üzerine olağanüstü Genel toplantı hissedarlar. Ancak tüzük, yönetim kurulunun birikimli oyla seçilmesini öngörmüş ve olağanüstü genel kurul toplantı süresi kendiliğinden 40 günden 70'e çekilmiştir. Koruma konusunda bir ay daha belirleyici rol oynamıştır. Bu süre zarfında şirket, saldırganın hissedarlığındaki müteakip artışı fiilen bloke eden, hisselerinin şişirilmiş bir fiyattan örnek bir satın alınması da dahil olmak üzere bir dizi eylemde bulundu ve hissedarlarla çalışmalar yapıldı. Yönetim kurulunun dostane olmayan üyelerini yeniden seçmeyen ve genel müdür vekilinin yetkilerini teyit eden olağanüstü genel kurul toplantısının ardından, şirket hissesi saldırgandan kabul edilebilir bir fiyatla geri alındı.

c) Esas Sözleşme, yönetim kurulunun toplanması için önceden basitleştirilmiş bir prosedür öngörebilir. Bir nesneye saldırı olması durumunda zaman kazanmanızı ve kontrol esnekliğini artırmanızı sağlar.

d) Esas sözleşmede, yönetim kurulu üyelerinin seçiminde, örneğin iş tecrübesi veya eğitim gibi özel şartlar yer alabilir. Bu nedenle, enerji şirketlerinin bazı bölgelerinde genel müdür atanırken, temel gereksinim enerji sektöründe on yıllık bir deneyimdi.

e) Düşmanca devralmanın en yaygın yöntemlerinden biri borç hesaplarının satın alınmasıdır. Ve bu bağlamda, şirketin ana hissedarının ebedi sorusu olacaktır - yönetim şirketin çıkarlarına göre hareket ediyor mu ve gerekli özeni göstererek işlemleri sonuçlandırma konusunda kararlar alıyor mu?

Mevcut mevzuat, kazara veya kasten toplumda olumsuz bir durum yaratmamak için hissedarların bireysel yetkililerin, özellikle de CEO'nun yeteneklerini yasal olarak kısıtlamalarına izin vermektedir.

Her şeyden önce, bu Şart'ta doğrudan bir talimattır. ek kısıtlamalar büyüklüklerine göre işlem yaparken (işlem türlerine, karşı taraflara göre kısıtlama seçeneği hariç tutulmaz). için tek yürütme organı Mevcut mevzuatŞirket varlıklarının defter değerinin %25'ine kadar bağımsız olarak işlemlere girer. Faaliyetleri üzerinde daha fazla kontrol sağlamak için %5-10 ile sınırlandırılabilir. Bu, özellikle varlıkların önemli bir bilanço değeriyle veya teknolojik olarak birbirine bağlı, ancak yasal olarak ayrı endüstrilerin varlığında uygundur.

f) Genel müdürün işlemlerin uygulanmasındaki yetkisi, yönetim organlarının yapısındaki bir değişiklikle sınırlandırılabilir. Yönetim kurulu bulunması zorunlu olmayan şirketlerde bu organın tanıtılması ve yetkilerinin bir kısmının kendisine devredilmesi mümkündür. Ortada ve büyük şirketler güçler Yürütme organı arasında yeniden dağıtıldı CEO ve tahta. Bir yönetim kurulu ve bir yönetim kurulu oluşturulması, toplumda karar alma prosedürünün bürokratikleştirilmesi gibi bir taktik koruma yönteminin kullanılmasını da mümkün kılmaktadır.

g) Özellikle önemli kararların alınması için hissedarların salt çoğunluğunun rızasını ima eden bir üstünlük koşulu sağlamak. Süper çoğunluğa tipik bir örnek, tüzükte yapılan değişiklikler, yeniden yapılanmalar ve büyük işlemlerde oyların %75'ini alma gerekliliği olabilir. Bu gereklilik Sanatta öngörülmüştür. Rusya Federasyonu "Anonim Şirketler Hakkında" Federal Yasasının 48 ve 49. Diğer durumlarda, bireysel kararların kabulü için seçmenlerin en fazla %95'inin onayı gerekir. Bu teknolojinin ters tarafı, karmaşık yönetim kararlarının onaylanmasında esnekliğin azalmasıdır.

h) Mevcut durumun izlenmesi. En ilginç varlıkları satın alırken, birçok saldırgan şu ilkeye göre hareket eder: “Yönetimini satın alabiliyorsanız neden bir işletme satın almalısınız?” Gerçekten de, bir işletmede finansal ve ekonomik faaliyetlerinin etkin bir bağımsız izleme sistemi (başka bir deyişle, bir ticari ekonomik güvenlik sistemi) oluşturulmadıysa, saldırganın bu ilkeyi uygulaması o kadar zor olmayacaktır.

İzleme sistemi, geleneksel olarak, mevcut izleme hizmetinin kendisinin (ekonomik güvenlik hizmeti) ve görevleri kuruluşta oluşturulan yönetim prosedürlerine kapsamlı uygunluk denetimleri yapmayı içeren kontrol ve denetim hizmetinin oluşturulması yoluyla uygulanır.

i) Toplum için stratejik önem taşıyan kararların alınmasına ilişkin usule ilişkin hususlar, yönetim organlarına ilişkin düzenlemelerde açıkça düzenlenmeli ve herhangi bir kimse için son derece önemli bir husustur. ticari kuruluş sözleşme akdetme prosedürüne ilişkin Yönetmelik olarak belge. Doğru hizalama Yönetim süreci bir anlaşmanın imzalanması ve çoğu durumda açık yasal düzenlemesi, şirketin yönetimi ve çalışanları tarafından saldırganın çıkarlarına yönelik eylem tehdidinden kaçınmayı mümkün kılar (toplumu köleleştiren işlemin şartlarını kabul edin, saldırganın şirketin yükümlülüklerini satın alması için kolay bir fırsat, vb.).

j) Bir kayıt memurunun seçilmesi ayrı bir güvenlik sorunudur. Dernekler, doğrudan kanunen gerekli olmadığında, sicillerini her zaman profesyonel bir sicil memuruna devretmezler. Ancak işletmeye özel bir “çek” ile geldiklerinde devlet organları(Savcılık veya yeni yetkileriyle İçişleri Bakanlığı farketmez) ve talep etme hakkına sahip oldukları genişletilmiş belgeler listesine dayanarak, bir hissedarlar sicilinin sunulmasını gerektirir, reddetmek için resmi gerekçeler bulmak zorundadır. kayıt ne zaman anonim şirket iyi denetlenmiş uzman bir kayıt memuruna aktarıldığında, doğrulama sırasında bu tür bilgilerin açıklanması için kapsamlı bir gerekçe listesine atıfta bulunması beklenebilir.

Ayrıca, bir anonim şirketin ana sahibi için özel bir kayıt memurunun kullanılmasının, işlemleri en çok likit varlık toplum - hisseleri ve üst yönetimin kontrolsüz yetkilerini makul ölçüde daraltmanın bir yolu.

Bir kayıt şirketi seçerken, dikkatli bir sahip, menkul kıymetler piyasasında iyi bir itibara sahip iyi bilinen bir şirket olup olmadığını kesinlikle kontrol edecektir; sicil memurunun şirket hisselerinin hareketi hakkında operasyonel bilgi edinme fırsatı sağlayıp sağlayamayacağı; potansiyel olarak düşmanca yapılardan bağımsız olup olmadığı.

k) Bu konuda devralmaya karşı koruyan bir tüzük kabulünden bahsetmek yerinde olur. Devralmalara karşı koruyan bir tüzük, bir saldırganın yaygın hatalar kullanma olasılığını dışlayan ve bir dizi önlemi ifade eden toplu bir terimdir. Ek özellikler prosedürel koruma (örneğin, şirket hisseleriyle işlem yapma prosedürü, şirket adına hareket eden kişilerin yetkilerini seçme ve sona erdirme prosedürü, tüzüğü değiştirme prosedürü) açıkça belirtilmiştir.

2. Stok koruması.

Fon koruması, hisse devrini sınırlamayı ve devralmayı başlatanlar tarafından önemli hisse bloklarının birikimine karşı koymayı amaçlayan menkul kıymetlerle operasyonların yürütülmesinden oluşur.

Menkul kıymet işlemleri, hem hissedarların sahip olduğu farklı menkul kıymet gruplarındaki hakların çeşitlendirilmesini hem de olumsuz olaylar durumunda menkul kıymetlerin haklarını değiştirme olasılığını içerebilir.

a) Çift büyük harf kullanma yöntemi hisse başına farklı sayıda oy alan iki veya daha fazla hisse grubunun varlığını ifade eder. Kontrol sahibi hissedarlar, hisse başına daha fazla oy ile daha fazla hisse ihraç ederek oy sayısını yapay olarak şişirir. Ek ihrac sırasında pay sahipliği haklarının ihlali nedeniyle kovuşturma yapılmaması için belirli bir süreye kadar tüm pay sahipleri arasında yeni paylar dağıtılır ve yeni payların eski paylarla değiştirilmesi imkânı sağlanır. Kural olarak, yeni ihraç edilen hisseler daha düşük temettü ödeme oranlarına ve fiyatlarına sahiptir, bu nedenle hissedarlar tarafından kolayca değiştirilebilirler.

Etkili bir hisse senedi koruması, büyük blokların satın alınması durumunda hisselerin önceden belirlenmiş bir satın alma fiyatıdır. Tabii ki, fiyat piyasa oranından daha yüksek bir seviyede belirlenir. Pecheney Co.

b) Stok korumanın başka bir şekli, güven yönetimindeki hisselerin ilgili şirketlere devri. Sahip olan şirketler (ve iki tür vardır - hisse blokları ve maddi olmayan varlıkların sahipleri ve sermaye yoğun ve en likit mülklerin sahipleri) kendileri herhangi bir finansal ve ekonomik faaliyet yürütmezler, bu da onların yoğunlaşması yoluyla ele geçirme riskini en aza indirmeye izin verir. ödenecek hesaplar veya holdingin üretim iş birimlerinin faaliyetleri için sorumluluk yükleyerek. Yalnızca yönetim şirketindeki önemli atamaları belirlerler ve holdingin ana varlıklarının kullanımı üzerinde kontrol uygularlar.

Holding faaliyetlerinin doğrudan yönetimi, üretim iş birimleri ve hizmet şirketleri ile ilgili gücünü yönetim şirketi ile bağlı şirket arasındaki bir anlaşma yoluyla kullanan özel olarak oluşturulmuş bir yönetim şirketi tarafından gerçekleştirilir. Bu anlaşma, yönetim şirketi ile bağlı şirket arasındaki yetki ve sorumlulukların sınırlandırılmasını tanımlar, faaliyetlerin kilit yönleri üzerinde koordinasyon ve karar alma mekanizmasını tanımlar. Gerçekleşen yetkilerin dağılımına bağlı olarak, holdingde yönetimin merkezileşme / yerinden yönetim derecesi belirlenir. Böylece varlıkların yoğunlaşması ve güvenli bir yere taşınması gerçekleştirilir. Çapraz ortak sahiplik, istilacının yoluna ek engeller de oluşturabilir.

c) Yeterince etkili bir önlem payların dolaşımının kısıtlanması veya dolaşımları için pazarların bölünmesi. Bu önlem Batı'da pek popüler değil çünkü hisselerin dolaşımının kısıtlanması hisse fiyatlarını olumsuz etkiliyor. Ülkemizde Gazprom, işlem gören menkul kıymetlerin hacmini tek seferde sınırlayan benzer bir tekniğe başvurur. Ticaret platformu. Teknik olarak bu, belirli bir süre içinde edinilen hisse bloklarının büyüklüğü için kotalar belirlenerek yapılır.

d) Menkul kıymetlerin dolaşımına ilişkin zaman ve miktar kısıtlamalarına ek olarak, ön korumanın inşasının bir parçası olarak şirket, yasal biçimde değişiklik. Açık anonim şirketler, kapalı veya hatta limited şirketlere dönüştürülebilir. Şirketin hisseleri borsada işlem görüyorsa, Market değeri ve ardından organizasyonel değişiklikler yasal şekli. Surgutneftegaz geçtiğimiz günlerde Rusya'da da benzer bir uygulamaya başvurmuştu. Ancak bu durumda şirketin piyasa değerinin önemli bir bölümünü kaybettiğini, dolayısıyla şirketin kaynaklarının sınırlı olması durumunda üretim ve finansal performansının zarar görebileceğini belirtmek gerekir.

3. Diğer organizasyonel ve spesifik faaliyetler.

a) Zehir hapı yöntemi uzun süredir Rus pratiğinde yeni değil. "Zehir haplarının" hazırlanması, şirketin potansiyel saldırganlar için çekiciliğini azaltan veya devralma prosedürlerini mümkün olduğunca zorlaştıran önlemler almayı içerir.

"Zehir hapları" aşağıdaki şekillerde düzenlenebilir:

Menkul kıymetlere hak verilmesi;

İmtiyazlı hisse ihracı;

Satım opsiyonlu borçlanma senetleri ihracı.

İlk durumda, koruyucu önlemler, yönetim ekibi içinde dağıtılan ve bir devralma durumunda, savunucuların ek bir ihraç yapmasına ve daha sonra sadık hissedarlar arasında hisse dağıtımı yapmasına izin verecek olan menkul kıymetlerin haklarının verilmesi olarak anlaşılmaktadır.

İkinci durumda, hissedarlara imtiyazlı hisse şeklinde temettü ödenmesine karar verilir. Böyle bir devralma sonucunda düşmanca bir devralma veya mülkiyet değişikliğinin başlaması halinde, şirketin bu payları sabit fiyat(piyasadan daha fazla).

Şirket, borçlanma senetleri ihracı durumunda, başarılı bir devralma durumunda bu menkul kıymetleri önceden belirlenmiş bir değerde geri almayı taahhüt eder. Tipik olarak, bu, düşmanca bir devralma gerçekleştirmek için ağır borçlanmaya başvursa bile, satın alan şirketin ödeme gücüne ciddi bir darbedir. Devralmalara karşı korunmanın bir yolu olarak "zehir hapları"nın avantajı, şirket yönetiminin tam onayı ile bu önlemleri değiştirme veya iptal etme olasılığında da yatmaktadır. Doğal olarak bu, saldırganlık durdurulduğunda veya düşmanca devralma dostça bir devralmayla değiştirildiğinde mümkündür.

b) Herhangi bir ekip yönetim sisteminin temeli, doğru yöneticilerin ve önde gelen uzmanların motivasyonu. Şirketin özünü oluşturan ve bu işin başarısını büyük ölçüde belirleyen onlardır. Bu nedenle, işi korumanın etkili mekanizmalarından biri, şirket yönetimini işin değerinin ve verimliliğinin büyümesine yönlendiren bir motivasyon sisteminin oluşturulmasıdır. Batılı iş dünyasında, üst düzey yöneticiler ve kilit uzmanlar iş dünyasında. Şirket yönetimiyle sözleşme imzalamaktan bahsediyoruz. Bu nasıl içerir "altın paraşütlerin" yaratılması ve düşmanca bir devralma durumunda bakım sağlayan doğrudan doğum doktorlarının sonuçlandırılması. "Altın paraşütler" altında, yönetim ekibinin devralınması ve değiştirilmesi durumunda şirket yönetimine önemli bir tazminat ödenmesini kastediyoruz. Düşmanca bir eylemin olmaması durumunda, bu önlem devralma başlamadan önce otomatik olarak bir yıl veya daha fazla uzatılabilir. Tazminat miktarı her özel durumda benzersizdir, ancak kural olarak, bir çalışanın birkaç yıllık maaşına eşittir (modern Rusya'da, bu mekanizmalar neredeyse hiç kullanılmaz, bu da bize göre, yetersiz bir gelişme olduğunu gösterir. Bu şemaları yerel topraklarda kullanmanın temel bir imkansızlığından ziyade kurumsal yönetim kültürü).

Ancak, genellikle düşmanca bir devralma, işletmenin verimliliğini mevcut düzeyde sürdürmeyi amaçlar. Çerçeveleri kaydetmeden bu mümkün değildir. Bu nedenle, ön korumanın bir parçası olarak, hedef şirket ayrılma olasılığını şart koşar. kilit personel düşmanca bir devralma durumunda.

v) Stratejik ortaklıklar ve ittifaklar kurmak(stratejik riskler) de koruma tedbirlerinden biridir. Resmi olarak, bir ittifaka katılım, katılımcıların hisselerinin değiş tokuşu ile güçlendirilebilir, ancak düşmanca bir devralma başlatmaya yardım etmeye hazır güçlü bir ortağın varlığı büyük bir rol oynar.

d) Oldukça basit, ancak yine de güvenilir ön koruma yöntemlerinden biri not edilebilir. yetkili kuruluş kayıt bakımı. Çoğu zaman, emanetçiler, hedefin tam mülkiyet yapısı hakkında bilgi kaynakları haline gelir. Bu nedenle, sicil memuru üzerinde maliyet tasarrufu olması durumunda şirket risklerin farkında olmalıdır.

3. Emilim başlangıcından sonra koruma

Diyelim ki alınan tüm önlemlere rağmen şirket dışarıdan bir şirket tarafından saldırıya uğradı. Bu, devralma başladıktan sonra koruyucu önlemlerin zamanının geldiği anlamına gelir (taktik koruma yöntemleri). Ön koruma ile karşılaştırıldığında, bu önlemlerin çok daha sermaye yoğun olduğunu hemen not ediyoruz.

1. Dünya pratiğinde çok yaygın dava absorpsiyon başlatıcıları ile Yeni yönetim kurulu üyelerinin seçimine karşı açılan davalarda ifade edilen; işgalci tarafından satın alınan hisse bloklarının tutuklanması; ek bir sorun veya varlıkların yeniden düzenlenmesi gibi önemli kararların davaları. Devralmayı başlatan kişinin (ve hedef şirketin) devralmanın herhangi bir aşamasında yasal işlemlere dahil edilmesi mümkündür. Bu taktik, diğer savunma hareketlerini hazırlarken zaman kazanmanızı sağlar.

2. Emilimin erken aşamalarında mümkündür hisselerinin geri alınmasışirket saldırı altında. Bu, Ön Koruma Eylemlerinde ana hatlarıyla belirtilen varlık konsantrasyonu yönergeleri ile uyumludur. Başka bir şey de, ön önlemlerin aksine, alım sadece doğrudan borsada değil, aynı zamanda varlık spekülasyonu yapan aracılardan da gerçekleştirilecek. Buna göre, itfa maliyetleri oldukça önemli olabilir. Kendi satın alımına bir alternatif, saldırgana piyasa fiyatından önemli ölçüde daha yüksek bir fiyattan kontrol hissesini satın almak için bir teklif yapıldığında, bir ihale karşı teklifi olabilir.

Halka açıklıktaki hisse sayısı azaldıkça, saldırı nesnesinin yönetimi, örneğin ek bir ihraç gerçekleştirerek veya yönetime ve sadık hissedarlara şu şekilde temettüler vererek, işgalcinin sahip olduğu hisse bloklarını seyreltmeye başlayabilir. yeni hisse blokları. Ayrıca ihraç edilen payların çifte kapitalizasyonuna ilişkin karar yönetim kurulu aracılığıyla alınabilir.

3. En radikal koruma yöntemlerinden biri, saldırgana saldırmak ya da sözde "Pacman savunması". Bu yöntem, başlatıcının kaynaklarını kendi savunması için yeniden tahsis etmesi nedeniyle düşmanca devralmaları yavaşlatabilir veya durdurabilir. Ayrıca, devralmayı başlatanın hisseleri kendi payları ile değiştirilebilir. Bu koruma önleminin benimsenmesi, çok pahalı olduğu ve saldırganın mülkiyet yapısı hakkında doğru bilgi eksikliği nedeniyle her zaman etkili olmadığı için iyi hazırlanmış olmalıdır.

4. Savunma organizasyonunun önemli bir kısmı finansmanıdır. Çoğu zaman, şirket basitçe sahip değildir kendi fonları koruma için. Bu durumda, dahil etmek gerekir üçüncü taraf finansmanı. Batı pratiğinde bu tekniğe "beyaz şövalyeyi çekmek" denir. Müttefik, nesneyle ekonomik ve iş ilişkileri, veya bir üçüncü taraf banka. “Beyaz şövalyenin” katılımı, nesne üzerindeki kontrolün devredilmesiyle veya devredilmeden gerçekleştirilebilir. Eski mal sahibi kontrolü elinde tutarsa, müttefik şirket belirli fayda ve avantajlara güvenme hakkına sahiptir.

5. Devralmanın herhangi bir aşamasında mevcut olan bir başka koruyucu önlem, varlık yeniden yapılandırması güvenliklerini artırmak için. Doğal olarak, bu eylemleri düşmanca bir devralma başlamadan çok önce yapmak daha iyidir, çünkü aktif eylemler sırasında gerçekleştirilen büyük olasılıkla rakipler tarafından sorgulanacaklardır.

Satın alma işleminin devam etmesi durumunda korunmanın son yolu, finansal performansın veya varlık yapısının bozulmasıdır. Bu yöntem bir dizi eylemdir - en önemli varlıkların bireysel şirketlere çekilmesinden kasıtlı iflas için bir dizi önleme ("kavrulmuş dünya" taktikleri olarak adlandırılır).

Varlıkların geri alınması, hem devralma prosedürünü sona erdirmek için başlatıcıya satmak amacıyla hem de devralmaya karşı korumalarını artırmak amacıyla gerçekleştirilebilir. Daha radikal bir koruma biçimi söz konusu olduğunda, yeniden yapılandırmadan sonraki adım, fonların temettüler, yatırımlar vb. biçiminde geri çekilmesidir. Mali tablodaki bir başka bozulma biçimi, sonraki geri çekilmeyle birlikte dış finansmanın çekilmesidir. alınan fonlardan. Böylece, absorpsiyonun bir sonucu olarak, saldırgan boş ve çekici olmayan bir kabuk alır. Öte yandan, davaların büyük çoğunluğunda bu tür önlemler şirketin gelişimine olumlu katkı sağlamaz ve karşı taraf mahkemede itiraz edebilir.

Yukarıdaki sınıflandırmadan ayrı olarak, düşmanca devralmalara karşı çok etkili koruma yöntemlerinin altını çizmeye değer.

"yeşil posta"

Hedef şirketin hisselerinin hissedarlardan piyasa fiyatına göre daha yüksek bir fiyatla geri alınması. Çoğu zaman, geri satın alma, satın alan şirketin kendisinden yapılır.

"yeniden birleşme"

Başka bir bölgedeki bir şirketin yeniden kaydı

Eylem sözleşmesi yok

Hisselerin itfa edildiği hissedarla, hedef şirketin hisselerini belirli bir süre için almayacağına dair gönüllü bir anlaşma.

Kaldıraç ile itfa / Yönetim satın alma

Yukarıda zaten tartışılan bu mekanizma, düşmanca devralmalara karşı etkili bir koruma yöntemidir. Yönetim tarafından satın alınan bir şirket, hissedarlarla bir anlaşmaya varmak artık mümkün olmadığından, devralan şirket için çok daha az ilgi çekicidir - tüm hisseler şirketin elinde yoğunlaşmıştır. üst yönetim. Ek olarak, yönetim satın alımı tamamlandıktan sonra, hedef şirket aşırı borç yükü altına girer ve bu da onu daha az çekici hale getirir.

Dolayısıyla başarılı savunmanın ekonomik ve yasal önlemlerin bir bileşimi olduğu sonucuna varılabilir. Yukarıdaki yöntemler uzak tam liste modern emilim ve buna karşı koruma mekanizmaları. Ayrıca, koruyucu önlemlerin karşılaştırmalı maliyetleri ve etkinliğinin kasıtlı olarak verilmediğine dikkat edilmelidir, çünkü Her bir özel durumun tüm koşullarını bilmeden hangisinin etkili olacağını belirlemek son derece zordur. Şirketin her durumda korunmasının benzersiz bir proje olduğu ve kurumsal kaynakların maksimum konsantrasyonunu gerektirdiği özetlenebilir.

Düşmanca devralmalara karşı karmaşık korumanın organizasyonuna yönelik bu yazıda önerilen yaklaşım, en yaygın koruma yöntemlerini bir sistemde birleştirmeyi mümkün kılar. Bununla birlikte, iş stratejisini ayarlarken, etkili koruma konularını da dikkate almak gerekir.

Devralmalara hizmet etmek için, yukarıda bahsedildiği gibi, şirketlerin zorla devralınması için planlar geliştirmede ve muhtemelen yargıçlara ve memurlara rüşvet verme konusunda uzmanlaşmış birkaç firmadan oluşan altyapılar oluşturuluyor. Bütün bunlar devlete zarar veriyor, Rusya'yı birçok stratejik yatırımcı için çekici değil, itibarsızlaştırıyor. yargı sistemiülkeler ve devam eden piyasa reformları. Bu nedenle, düşmanca devralmalarla mücadele etmek gerekli ve gereklidir. Ve bir koruma sistemi oluştururken, dünya gibi eskiyi kullanmalı, "Uyarılan silahlıdır" kuralına uymalıdır.

4. Şirket kontrolünün yeniden dağıtımında hissedarların çıkarlarının sağlanması

Böylece, hissedar kontrolünü sağlamanın yollarından birinin devralma olduğunu belirledik, yani. kontrol hissesinin satın alınması. Devralmaya ilişkin yasal düzenlemenin amacı, belirli bir miktardaki bir pay bloğunun konsolidasyonu sırasında, bu konsolidasyon sonucunda şirket üzerinde kaldıraç (tam kontrole kadar) elde eden kişi veya kişilerden pay sahiplerinin haklarını güvence altına almaktır. payların piyasa değerini ve şirketin temettü politikasını etkileyebilecek genel kurul kararları.

Hissedarların ve yatırımcıların haklarını değiştirme ve kontrol değişikliği olasılığı ile güvence altına almak için aşağıdaki ana mekanizmaların yasalaştırılması gerekmektedir:

· Edinen kişinin (potansiyel edinen) niyetleri ve eylemleri hakkında hissedarları ve yatırımcıları zamanında ve eksiksiz olarak bilgilendirmek için bir prosedür oluşturmak;

· Hissedarlara daha etkin bir sahip seçme hakkı vermek ve yönetim tarafından sermaye çekilmesini önlemek için devralma durumunda koruyucu önlemlere ilişkin kararların alınması için karmaşık bir prosedür oluşturulması;

· Azınlık hissedarlarının, hissedarın yatırım kararı verdiği koşullara kıyasla maddi koşullarda değişiklik olması durumunda, hisselerini adil bir fiyattan satma hakkının kullanılması için bir mekanizma oluşturulması;

· Azınlık hissedarlarının paylarının paylaşıldığı sözde "dışarı çıkarma"nın uygulanmasında en büyük şirket sahibinin (kayıtlı sermayenin %90'ı veya %95'i) ve azınlık hissedarlarının çıkarları dengesini sağlayan mekanizmaların konsolidasyonu uygun bir fiyata geri alındı.

Ders numarası 8. Düşmanca devralma koruması.

Ders planı.

Düşmanca devralmalara karşı koruyucu önlemler uygulama Rus uygulamasının özellikleri.

Düşmanca devralmalara karşı koymanın klasik yolları.

Düşmanca devralmalara karşı önlem seti iki bölüme ayrılmıştır: önleyici ve aktif Olaylar. Görev önleyici tedbirler- düşmanca bir devralma olasılığını azaltmak. Etkin etkinlikler düşmanca bir devralma başladıktan sonra derhal savunma eylemi için tasarlanmıştır.

Aşağıdaki önleyici (ihtiyati) önlem türleri bilinmektedir:

"Zehirli (zehirli) haplar,

Esas sözleşme değişiklikleri,

"Zehir Hapları". Bunlar, potansiyel bir alıcıya çekiciliğini azaltmak için bir şirket tarafından ihraç edilen ek menkul kıymetler için çeşitli seçeneklerdir. Koruyucu "hap" için en yaygın kullanılan iki seçenek: harici ve dahili .Dış "haplar" Devralma tehdidi altındaki şirketin hissedarlarına, saldırgan şirketin hisselerini önemli bir indirimle satın alma hakkı vermek. iç haplar şirketin kendi hisseleri ile ilgili olarak benzer bir hak sağlamak - potansiyel bir devralma konusu.

"Zehir haplarının" serbest bırakılması, sözde başlama olasılığı ile ilişkilidir. "lansman" etkinliği. Böyle bir olay şunlar olabilir:

herhangi bir tüzel veya gerçek kişi tarafından şirket hisselerinin yüzde 20 veya daha fazlasının satın alınması;

yüzde 30 veya daha fazla hissenin satın alınması için ihale teklifi.

Çoğu durumda, "zehir hapları" yönetim kurulu kararıyla verilir ve "tetikleyici" olaydan önce herhangi bir zamanda sembolik bir fiyat karşılığında geri alınabilir. Bu "zehir hapları" verme politikası, örneğin dostane bir satın alma teklifi durumunda yönetim kuruluna manevra alanı sağlar.

Düşmanca devralmalara karşı bir koruma yöntemi olarak zehirli haplar, devralmalarda uzmanlaşmış ünlü Amerikalı avukat Martin Lipton tarafından icat edildi. İlk olarak 1982'de ABD'de ELPaso Electric ve General American Oil arasındaki bir kavgada başarıyla kullanıldılar. 1990'larda, çoğu Amerikan şirketi için "zehir hapları" ile korunma olağan hale geldi.

Düşmanca ele geçirmelere karşı koruma yöntemlerinin geliştirilmesi ve sürekli iyileştirilmesi, çeşitli "zehir hapları" biçimlerinin ortaya çıkmasına neden olmuştur:

İmtiyazlı payların ihraçları;

Hak Konuları;

Satım opsiyonlu tahvil ihraçları.

İmtiyazlı hisse ihracı . Bu, "zehir haplarının" ilk neslidir.

Bu korumadan yararlanan hedef şirket, hissedarlarına temettülerini dönüştürülebilir imtiyazlı hisseler şeklinde dağıtır. Bu tür hisseler üzerindeki sabit temettülere ek olarak, hissedarlar bir "başlangıç" olayı durumunda bazı ek haklara sahip olurlar. Özellikle, söz konusu hisselerin ihraç koşulları, tüm sahiplerine, anonim şirketten, hedef şirketin hisseleri için saldırgan-alıcı tarafından ödenen azami fiyattan hisselerinin nakit olarak geri alınmasını talep etme hakkını sağlayabilir. geçen sene. Ayrıca saldırganın devralmayı başarması durumunda hedef şirketin imtiyazlı payları, önceki duruma benzer şekilde belirlenen bir piyasa değerinde saldırganın adi hisse senetlerine dönüştürülebilir.

Yayın hakları. Tercih edilen bir hisse senedi ihracı şeklindeki "zehir hapları"nın bazı dezavantajları vardı, bu yüzden zamanla bunların yerini bir hak sorunu şeklinde yeni nesil "zehir hapları" aldı. Haklar, bir anonim şirket tarafından çıkarılan ve pay sahiplerine belirli bir süre (genellikle en az 10 yıl) için sabit bir fiyattan hisse satın alma hakkı veren bir tür alım opsiyonudur. Hisse satın alma hakları, hissedarlara temettü olarak dağıtılır.

İhraç hükümlerine göre, pay alma hakkı ancak “tetikleyici” bir olay meydana geldiğinde yürürlüğe girer. Böyle bir olayın meydana geldiği anda pay sahiplerine hak belgeleri gönderilir. İmtiyazlı hisselerde olduğu gibi, ihraççı, hakların ihracı açısından, “başlangıç” olayı gerçekleşene kadar tüm dolaşım süresi boyunca sembolik bir fiyat karşılığında geri çekilme olasılığını şart koşar.

Satım opsiyonlu tahvil ihracı . Bu, "zehir haplarının" üçüncü neslidir. Bu tür tahvillerin ihracı, düşmanca bir devralma durumunda sahiplerinin tahvillerin nominal değerinden geri alınmasını talep etme hakkını sağlar. Bu "zehir hapı" kullanımına başvuran ihraççı, bir devralma durumunda, geri ödeme için tahvillerin sunulmasının, finansal kaynak eksikliği nedeniyle emici için ciddi sorunlar yaratabileceğini beklemektedir.

Yasal belgelerde yapılan değişiklikler. Bir anonim şirketin tüzüğündeki değişiklikler, devralmalara karşı önleyici korumanın en yaygın ve en az maliyetli yoludur. Düşmanca bir devralmadan korkan bir şirketin kuruluş belgelerinde yapılan çeşitli değişiklikler tipik olarak şunları içerir:

Yönetim Kurulu seçimlerinde çok aşamalı koşullar,

Birleşme ve devralma kararlarında nitelikli çoğunluk hakkında yönetmelik,

Çift büyük harf kullanımı vb.

"Bölünmüş" yönetim kurulu. "Bölünmüş" kurul maddesi, yönetim kurulunu değiştirme sürecinde saldırganın yolunda engeller yaratmayı amaçlamaktadır. Özü, yönetim kurulunun birkaç gruba bölünmesinde yatmakta olup, yıllık toplantıda birden fazla yönetim kurulu üyesi yeniden seçilemez. En tipik değişken, yönetim kurulu üyelerinin yıllık üçte birinin seçilmesiyle üç gruba ayrılmasıdır. Bu nedenle, saldırganın satın alınan işletme üzerinde tam kontrol sahibi olması iki yıldan fazla sürebilir.

"çoğunluk" maddesi. Bu madde, bir devralma işlemini onaylamak için oyların salt çoğunluğundan fazlasının gerekli olduğunu şart koşar; "üstün çoğunluk" (nitelikli çoğunluk). Süper çoğunluğa tipik bir örnek, oyların %75-80'idir, bazı durumlarda büyüklüğü %90-95'e ulaşabilir. "Üstün çoğunluk" ibaresi, devralmanın hedef şirketin yönetim kurulu tarafından onaylanması halinde, "süper çoğunluk" ibaresinin geçerli olmadığı bir baskın koşul içerebilir.

çift ​​büyük harf kullanımı. Çift büyük harf kullanımı, hisse başına farklı sayıda oy ile şirketin iki veya daha fazla türdeki adi hisse senedinin dolaşımda bulunmasını sağlar. Çift büyük harf kullanımının temel amacı, hedef şirkete sadık olan hissedarlara daha fazla oy vermektir.

Çift kapitalizasyonun en tipik örneği, şirketin daha önce yerleştirilmiş hisselerine kıyasla çok sayıda oy alan ek bir hisse ihracıdır. 1988'de ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, mevcut hissedarların oy sayısında azalmaya yol açan bu tür hisse ihraçlarını yasakladı. Ancak bu yasak normatif eylem geriye dönük etkisi yoktur, yani 1988'den önce çift sermayeli ABD şirketleri için geçerli değildir.

"Altın ve Gümüş Paraşütler". Üst düzey yöneticiler, yöneticiler veya şirket personeli ile, devralma sırasında veya sonrasında bir süre için gönüllü veya gönülsüz işten çıkarılmaları durumunda bir kerelik tazminat ödenmesine yönelik özel anlaşmalar. "Altın" ve "gümüş" paraşütlerle ilgili anlaşmalar belirli bir süre için yapılabilir, ancak çoğu durumda sözde içerirler. Düşmanca bir devralma olmadığı sürece, başlangıçta sabit olan bir yıllık sürenin otomatik olarak bir yıl uzatıldığı "her zaman yeşil" bir madde.

Düşmanca ele geçirmelere karşı aktif savunma, çok çeşitli faaliyetleri içerir:

Greenmail ve dormansi anlaşmaları,

"Beyaz Şovalye",

"Beyaz Şövalye"

yeniden sermayelendirme,

Dava,

Pac-Man Savunması.

yeşil posta alıcıdan primli hisse geri alımı denir. Greenmail'in ödenmesine genellikle, alıcının sözleşmede belirtilen belirli bir miktarı aşan ek hisse satın almamayı taahhüt ettiği bir eylemsizlik sözleşmesi eşlik eder. Bu onay için alıcı bir ücret alır.

"Beyaz Şovalye" - en iyi alıcı olmayı kabul eden samimi bir şirket.

"Beyaz Şövalye" - bir tür "beyaz şövalye". İkincisinin aksine, “beyaz toprak sahibi” kendisi için değil, ortak şirketi korumak için dostane bir devralma gerçekleştirir.

yeniden sermayelendirme - payda keskin bir artışla sermaye yapısında değişiklik kredi sermaye düşmanca bir devralma geçiren bir şirketin mali durumunu kasten kötüleştirmek amacıyla. Bu, özünde, şirketin kendi "beyaz şövalyesine" dönüşmesidir.

Dava - Devralma sürecini zorlaştırmaya yönelik her türlü yasal işlem. Düşmanca devralmalara karşı en erişilebilir ve yaygın koruma şekli.

Baek-Man Savunması - hisselerini satın almak için alıcıya bir ayna yanıt ihale teklifi. Düşmanca ele geçirmelere karşı en radikal savunma önlemi (saldırı yoluyla savunma).

2. Düşmanca devralmalara karşı koruyucu önlemler uygulama Rus uygulamasının özellikleri.

Düşmanca devralmalara karşı Rus uygulamasında uygulanan önlemler, önleyici ve aktif koruyucu önlemleri de içerir. Ancak bunların listesi, yabancı ülkelerde kullanılan klasik koruma yöntemlerinden önemli ölçüde farklıdır.

Rusya'da, yasanın doğrudan ihlaline veya eksikliklerinin kullanımına dayanan özel koruma yöntemleri yaygınlaştı. Rus mevzuatının kusurlu olması nedeniyle, düşmanca devralmalarla mücadelede birçok medeni yöntem hiç uygulanmamakta veya çok tuhaf bir şekilde uygulanmaktadır.

Rus koşullarında "zehir hapları" . Bununla birlikte, Rus mevzuatında "zehir haplarının" serbest bırakılması sağlanmamıştır ve yasaklanmamıştır. Yabancı uygulamada, daha önce belirtildiği gibi, "zehir hapları" şeklinde özel hakların verilmesi ve yerleştirilmesi, bir anonim şirketin yönetim kurulu kararı ile gerçekleştirilir. Benzer bir prosedür, "Anonim Şirketler Hakkında" Rus yasası tarafından tanımlanmaktadır.

Bu nedenle, Rus koşullarında hiçbir şey hisse satın alma hakkı vermesini engellemez, ancak "Anonim Şirketler Yasası" nın bazı hükümleri, haklar konusunu bir "zehir hapı" olarak kullanma olasılığını ciddi şekilde sınırlar. Örneğin, bu yasanın 36. Maddesi, hisseler için ödemenin nominal değerinin altında olmamak kaydıyla piyasa değerinden gerçekleştirildiğini belirler. Yukarıdaki yasal kısıtlamalar nedeniyle, Rus uygulamasında “zehir hapları” çok tuhaf bir şekilde kullanılmaktadır.

Rusya'daki "zehir hapları" altında, saldırgan şirkete her türlü engeli yaratmayı amaçlayan hedef şirketin yönetiminin çeşitli eylemlerini anlamak gelenekseldir. Rus "zehir haplarının" en yaygın çeşitleri şunlardır:

İşletmenin ele geçirilmesinden kısa bir süre önce yapılan tahvilli anlaşmalar;

Astronomik meblağlar için fatura düzenlenmesi;

Uzun vadeli kiralama için gayrimenkul kiralama;

Hedef şirketin tüm belgelerinin gizlenmesi veya imha edilmesi;

Hedef şirketin iki işletmeye bölünmesi.

"çoğunluk" maddesi . Rus şirketlerinin bu koruma yöntemine başvurma şansı yoktur, çünkü "çoğunluk" maddesi ülkemizde aslında kanunla tanımlanmıştır ve şirket tüzüğünde ek değişiklik gerektirmez. Rus mevzuatına göre, birleşme ve devralmalar da dahil olmak üzere anonim şirketlerin hayatındaki en önemli konularda karar vermek için oyların %75'i gerekiyor. Buna dayanarak, Rusya'daki hedef şirketin herhangi bir düşmanca devralma girişimini engellemesinin tek bir yolu var - şirketin hissedarlarının oylarının %25'inden fazlasını kontrol etmek.

Çift büyük harf kullanımı Rusya'da da yasaklanmıştır, ancak bu yasak sadece adi hisse senetleri için geçerlidir. "Anonim şirketler hakkında" Rus yasası, bir şirketin her bir adi hissesinin hissedarına aynı miktarda hak sağlamasını sağlar. Başka bir deyişle, Rus anonim şirketleri, hissedarlara tanınan farklı tutarlarda haklara sahip adi hisse senedi ihraç edemezler.

İmtiyazlı hisselere gelince, Rusya'da çift kapitalizasyon için kullanılabilirler. Bunu yapmak için, belirli bir konuda imtiyazlı paylara oy hakkı veren anonim şirketin tüzüğünde uygun değişiklikler yapmak yeterlidir.

"Altın ve Gümüş Paraşütler". Bu, Rusya'da kısıtlama olmaksızın kullanılabilecek önleyici nitelikteki tek koruyucu önlemdir. Rus mevzuatı, hedef şirketin üst yöneticisi ile iş sözleşmesine özel bir maddenin eklenmesine izin verir, bu sayede yetkilerinin erken feshi durumunda önemli parasal tazminat alır. Bununla birlikte, Rusya'nın düşmanca devralmalara karşı koruma uygulaması şimdiye kadar çok nadiren "altın ve gümüş paraşüt" olanaklarını kullanıyor.

Rusya'da düşmanca devralmalara karşı aktif savunma . Rusya'daki düşmanca devralmalara karşı klasik aktif koruma araçlarının kullanımıyla ilgili durum, önleyici tedbirlerle yukarıda açıklanan resme büyük ölçüde benzer. Örneğin, Rusya'da yeşil posta kullanımı pratikte imkansızdır ve hisse geri alımına katılmayan diğer hissedarların hak ve çıkarlarını ihlal ettiği için kolayca itiraz edilebilir.

Gerçek şu ki, Rusya'da her hissedar - belirli kategorilerdeki hisselerin sahibi, alınan satın alma kararı, hisselerini satma hakkına sahiptir ve şirket bunları satın almak zorundadır. Bu itibarla, greenmailer'ın adi hisse senetleri ile diğer hissedarlar arasında bir ayrım yapılması pratikte mümkün değildir. Bu nedenle, hisseleri primli olarak geri almaya karar verirken, tüm hissedarların hisselerini geri alım için teklif etmesi muhtemeldir. Böyle bir durumda hedef şirketin orantılı bir hisse geri alımı yapması gerekecek ve buna bağlı olarak planlanan geri alım hedeflerine ulaşılmayacaktır.

yeniden sermayelendirme . Rus koşullarında, öncelikle kurumsal tahvil piyasasının az gelişmiş olması nedeniyle, hedef şirketin yeniden sermayelendirilmesinin kullanılması zordur. Şu anda, yalnızca çok büyük Rus şirketleri kurumsal tahvil piyasasına gerçek erişime sahip. Rus şirketlerinin çoğu, yeniden sermayelendirme önemli miktarda borç alınan fonların çekilmesini gerektirdiğinden, banka kredilerini çekmekte daha az zorluk yaşamamaktadır.

"Beyaz Şövalye" veya "Beyaz Bey" Davetiyesi . Bu tür korumanın her iki türü de prensipte Rus uygulamasında kolayca kullanılabilir. Bununla birlikte, ülkemizde genellikle uygun adayları seçen neredeyse hiçbir yatırım bankası olmadığı için Rusya'da bir “beyaz şövalye” bulmak zordur. Ek olarak, “beyaz şövalye” çoğu zaman, hedef şirketin kaderine katılımını, hissedarların meşru haklarını ve çıkarlarını ihlal ettiği için Rus koşullarında hızla dava konusu olabilecek belirli tavizlerle şartlandırır.

Bir "beyaz toprak sahibi" nin çekilmesi durumunda, ek bir hisse senedi sayısının tescili ile ilgili zorluklar ortaya çıkabilir: Rus mevzuatı, örneğin Amerika Birleşik Devletleri'nde olduğu gibi yedek kayıt imkanı sağlamaz.

Pac-Man Savunması . Saf haliyle, ihale teklifine ilişkin mevzuat eksikliği nedeniyle Rusya'da böyle bir koruma mümkün değildir. Rus versiyonunda, Peck-Man'in korunması, saldırgan şirketle aktif olarak mücadele etmek için bir dizi önlemdir:

Saldırgan şirketin hisse satın alma konusundaki yasa dışı eylemleri hakkında ifadeler ve şikayetler ile kolluk kuvvetlerine itiraz;

Saldırgan şirket aleyhine iddialarla mahkemelere itiraz;

Neler olup bittiğine halkın dikkatini çekmek

Saldırgan şirketin sahip olduğu işletmelerin hisselerinin satın alınması;

Saldırgan şirketin bireysel olaylarının bozulması.

Dava . Bu, Rusya'da benzer şekilde uygulanan klasik yabancı şirketler grubundan tek aktif koruyucu önlemdir. Ayrıca, birleşme ve devralmaların çeşitli yönleriyle ilgili ayrıntılandırma eksikliği ve genellikle düzenlemelerin tamamen yokluğu, Rus uygulamasında düşmanca devralmalarla mücadelenin ana yöntemlerinden biri olarak dava kullanımı için kapsamlı fırsatlar yaratmaktadır. Antitekel mevzuatı, Rusya'daki düşmanca devralmalara karşı etkili bir yargı muhalefeti için özellikle uygundur.

Düşmanca Bir Devralmaya Karşı Korumanın Özellikle Rus Yolları . Çoğu klasik kullanımı göz önüne alındığında yabancı yöntemler Rusya'da düşmanca devralmalarla mücadele mümkün veya etkili değil, Rus şirketleri yalnızca yerel uygulamalar için tipik olan kendi yöntemlerini geliştirdiler. İşletmeleri düşmanca devralmalardan korumanın özellikle Rus yolları genellikle iki gruba ayrılır:

Stratejik koruma yolları;

Taktik savunma.

İLE stratejik Rusya'daki düşmanca devralmalara karşı korunma yolları şunları içerir:

Güvenli bir kurumsal yapının oluşturulması.

İşletmenin etkin ekonomik güvenliğinin sağlanması.

Hisse alımını engelleyen koşulların oluşturulması.

Ödenecek hesaplar üzerinde bir kontrol sisteminin oluşturulması.

Güvenli bir kurumsal yapının oluşturulması . Bu stratejik koruma yönteminin özü, düşmanca devralma olasılığını neredeyse tamamen ortadan kaldıracak böyle bir kurumsal iş yapısının oluşturulmasında yatmaktadır. Bu yöntem, şirketin mülk kompleksini, genellikle iki şema kullanılarak elde edilen parçalara bölme ilkesine dayanmaktadır:

Düşmanca bir devralma açısından ilginç olmayan birkaç küçük şirketin bölünmesi şeklinde potansiyel bir hedef şirketin yeniden düzenlenmesi.

Saldırgan şirketler açısından en cazip varlıkların, karşılıklı hisse sahipliği ile birbirleriyle ilişkili yan kuruluşlara sonuçlandırılması.

İşletmenin etkin ekonomik güvenliğinin sağlanması . Bir işletmeye yönelik bir saldırıyı püskürtmeye her zaman hazır olmak için, sahiplerinin mevcut durumu sürekli olarak izlemesi gerekir. Bunu yapmak için, hedef şirket çevresinde olan her şeyi izleyecek olan kendi profesyonel ekonomik güvenlik hizmetinizi organize etmeniz gerekir.

Toplu hisse alımını engelleyen koşulların oluşturulması . Agresif toplu hisse alımını önlemek için en yaygın plan, çapraz hissedarlık inşasıdır. Payların karşılıklı sahipliğinin özü aşağıdaki gibidir. Potansiyel hedef şirket, çoğunluk hissesi olan bir yan kuruluş yapısı oluşturur. kayıtlı sermaye(yüzde 51 veya daha fazla). Bunun diğer kurucuları olarak yan kuruluş azınlık hissedarları, ana şirketin hisselerini kayıtlı sermayeye katkı şeklinde katkıda bulunan hareket eder. Böylece, ana şirketteki bir kontrol hissesi, ana şirket üzerinde tam kontrolü garanti eden bağlı şirketten konsolide edilir.

Borç hesapları için bir kontrol sisteminin oluşturulması . Ödenecek hesaplar üzerinde etkili kontrol çeşitli alanlarda gerçekleştirilebilir:

Borçlardan kaçınmak.

Bilinmeyen şirketlerle sözleşmeli ilişkilerin reddedilmesi.

Borç hesaplarını biriktiren özel bir şirketin kurulması.

hepsinin uygulanması bitmiş ürün kontrollü bir ticaret evi aracılığıyla.

numaraya taktik Rusya'da düşmanca devralmalarla mücadeleye yönelik önlemler şunları içerir:

Hisselerin karşı satın alınması.

Varlık yeniden yapılandırması.

Saldırgan tarafından edinilen bir hisse bloğunun bloke edilmesi.

Hissedarlarla çalışmak.

Saldırı yoluyla savunma.

Hisselerin karşı satın alınması . Düşmanca devralmalara karşı bu taktiksel mücadele yöntemi, en basit ama aynı zamanda en maliyetli olanıdır. Karşı satın almanın temel amacı, saldırgan şirketin hedef şirkette kontrol hissesi elde etmesini önlemektir.

Hedef şirketin varlıklarının yeniden yapılandırılması . Saldıran şirket tarafından alınan bir pay bloğunun bloke edilmesi Hedef şirket, tamamen yasal mekanizmalar kullanarak, saldırgan şirketin edindiği pay bloğunu bloke eder. Bunu yapmak için, saldırgan şirketin mevcut mevzuatın ihlali ile bağlantılı hisse satın alma eylemlerinde herhangi bir resmi ipucu bulmanız gerekir. Saldırganın bloke edilmesiyle birlikte, saldırganın hedef şirketin kayıtlı sermayesindeki payını azaltmak için eş zamanlı olarak ek bir hisse ihracı gerçekleştirilir.

Hissedarlarla çalışın . Bu önlem yasal değil. Saldırgan şirkete yardım eden belirli hissedar gruplarının düşmanca davranışlarının belirlenmesi ve bastırılması, hedef şirkete sadakatlerini sürdürmek için hissedarlarla açıklayıcı çalışma ile ilişkilidir.

Saldırı yoluyla savunma . Aşağıdakiler dahil, saldırgan şirkete karşı bir saldırıdır:

Saldırgan şirketin hisselerini veya sahip olduğu teşebbüslerin hisselerini satın almak.

Saldırgan şirketin yasa dışı eylemleri hakkında mahkemelere ve kolluk kuvvetlerine yapılan başvuru ve şikayetleri ele almak.

Basında ilgili yayınların organizasyonu.

Saldırgan şirketin, hedef şirketi ele geçirmeye yönelik faaliyetlerinin aksaması.

Bir şirketi düşmanca bir devralmadan koruma yöntemleri

Mülkiyetin yeniden dağıtılması karakteristik Rus iş gerçeği bugün alakalı olmaya devam ediyor. Ama on yıl önce devlet mülkiyetini böldülerse, bugün özel mülkiyete ulaştılar. Hiçbir anonim şirketin böyle bir "yeniden dağıtımdan" korunacağı garanti edilemez. Anonim ise, halka açıktır. Ve eğer halka açıksa, o zaman paylaşacağız. Ne yazık ki, düşmanca devralmalar yoluyla mülke el konulması ve bölünmesi, favori bir eğlence olmaya devam ediyor. Rus işi. Bugünün malzemesini ayırmaya karar verdiğimiz şey, işletmenizi bir iş saldırganından koruma yöntemleridir.

Düşmanca bir devralma tehdidi o kadar gerçek ve ciddi ki bu sefer edebi zevkleri bir kenara bırakıp olası durumlarda size mümkün olan en net hareket tarzını vermeye çalışacağız.

İLK ARAMA Bulutların şirketinizin üzerinde toplanmaya başladığı gerçeğine:
şirketin bir hissesini satmak için beklenmedik bir teklif;
· üst düzey yetkililerin sorumluluklarını yeniden dağıtmak için beklenmedik bir teklif;
· hisseli küçük işlemlerin sayısında keskin bir artış;
Medyada yoğun olumsuz haberler.

ACİL YAPMANIZ GEREKEN ADIMLAR

1. Kayıt şirketini değiştirin.
Nedeni açık - saldırgan hissedarların listesini nasıl biliyor?
2. Ödenmemiş tüm borçları ödeyin.

Şirket ele geçirme yöntemlerinden biri, iflas işlemleri yoluyla devralmadır. Bazen saldırgan sizi yapay olarak borçlu yapabilir.

örnek 1
Büyük bir tedarikçi firma ile ortaklık görüşmesi yapıyorsunuz. Rus gerçekliğinde sıklıkla olduğu gibi, sözlü olarak bazı koşullar, özellikle de ödemenin ertelenmesi meselesini şart koşarsınız. Bir süre sonra, öngörülen koşul “unutulur” ve kendinizi iflas davasına bulanmış bulursunuz.

Örnek 2
Saldırgan borçlarınızı satın alır. Alacaklı, borcun ödenmesinden birkaç gün önce hesaplarını kapatır, adresini değiştirir ve 3 ay sonra borçlunun iflasını talep ederek dava açar.

3. Aşağıdakileri gerçekleştirmek için acil bir yeniden yapılanma gerçekleştirin:
bir CJSC veya LLC'ye dönüştürme;
hisselerin geri alınması ve azınlık hissedarlarından kurtulma.

Yollardan biri, genel kurulda hisselerin, örneğin 100'ün bire birleştirilmesi konusunda karar vermek olabilir. Bu durumda, daha az sayıda hissenin sahipleri, kısmi hisselerin (1/4 hisse, 2/3 hisse vb.) Kesirli paylar, bir anonim şirket tarafından itfaya tabi olabilir.
· Yeniden yapılanma, her biri bireysel olarak işgalciyi ilgilendirmeyen birkaç şirkete bölünme şeklinde gerçekleşebilir.
· Değerli şirket varlıklarını yeni bir tüzel kişiliğe veya yan kuruluşa çekme ve ardından bir bölünme.

4. İkincil piyasada hisselerinizi satın almaya başlayın.

5. Medyada güçlü bir PR başlatın.

Aslında, medyadaki olumlu kapsamınıza dikkat etmeniz gerekiyordu, ancak şimdi bile medyadaki desteğin zararı olmaz.

6. Yakalama durumunda saldırganın mali kazancını önemli ölçüde kötüleştirecek gizli anlaşmalar yapın.

Örneğin, başka bir şirketle (sizin de sahibi olduğunuz) gizli bir anlaşma yapabilirsiniz, buna göre firmanın ürünlerini (ihlal edilen) 50 için sabit (düşük) bir fiyata satın alma münhasır hakkı. yıl ona aktarılır.

7. Yeniden takın iş sözleşmeleri işletmenin tüm yönetimi ile ve bunlara işten çıkarılma durumunda büyük (büyük) parasal tazminat ile ilgili bir madde ekleyin.

Bu da yeni yönetimi borç yükü altına sokacaktır.

AŞIRI ÖNLEMLER

1. Saldırganın eylemlerine karşı saldırı.
2. Bir "beyaz şövalye" arayın (dostça birleşme için başka bir büyük firma).
3. Kasten şirkete borç yüklemek, sıkıntılı varlık ve yükümlülükler edinmek.

ÖNLEYİCİ TEDBİRLER

Yalnızca bir anonim şirket kurmayı düşünüyorsanız, ancak dikkate alınan tehditlerden ciddi şekilde korkuyorsanız, Şart'a aşağıdaki maddeleri ekleyin ve bu, düşmanca saldırıların olasılığını büyük ölçüde azaltacaktır.

1. Gerekli oy oranının yüksek olması durumu satın almalar ve birleşmeler ile uğraşmak. Bazı Batılı şirketler gerekli çoğunluğu %95'e kadar getiriyor.

2. Yönetim kurulunun 3'e bölünmesi. Bu fıkraya göre, önümüzdeki 3 yıl içinde, hissedarlar toplantısında 1 yıl için sadece bir üye seçilebilir.

3. Uygun fiyat koşulu. Herhangi bir büyük oy hissesi bloğu satın alan bir alıcı için cari hisse fiyatına sabit bir prim belirlenmesi.

Ve nihayet bir tane daha önemli tavsiye. Küçük şeylerde bile her zaman yasanın tüm gerekliliklerine açıkça uyun. Küçük hissedarlara bildirilmeyen bir genel kurul, bir hisse sahibine bile, hissedar haklarının ihlali nedeniyle toplantınızın kararlarının iptali talebiyle mahkemeye gitme hakkı verir. Ve bu hissedar işgalcinin çıkarlarını temsil ediyorsa ve mahkeme de saldırganın tarafındaysa, şirketi kaybetme şansınız var. V Rus tarihi yakalamalar da daha küçük durumlarda meydana geldi.