doma » Gotovinske transakcije » Načini zaščite pred sovražnimi prevzemi: tuje izkušnje in ruska praksa. Zaščita pred prevzemom podjetja

Načini zaščite pred sovražnimi prevzemi: tuje izkušnje in ruska praksa. Zaščita pred prevzemom podjetja

Predavanje številka 8. Obramba pred sovražni prevzem.

Načrt predavanj.

Značilnosti ruske prakse uporabe zaščitnih ukrepov pred sovražnimi prevzemi.

Klasični načini za boj proti sovražnim prevzemom.

Nabor ukrepov za preprečevanje sovražnih prevzemov je razdeljen na dva dela: preventivno in aktiven Dogodki. Naloga preventivni ukrepi– zmanjšati verjetnost sovražnega prevzema. Aktivni dogodki namenjen takojšnjemu obrambnemu delovanju po začetku sovražnega prevzema.

Poznane so naslednje vrste preventivnih (previdnostnih) ukrepov:

"Strupene (zastrupljene) tablete,

Spremembe statuta,

"strupene tablete". To so različne možnosti dragoceni papirji izda podjetje, da bi zmanjšalo svojo privlačnost za potencialnega kupca. Najpogosteje uporabljeni dve možnosti za zaščitne "tablete": zunanji in notranji .Zunanje "tablete" dati delničarjem družbe, ki ji grozi prevzem, pravico do nakupa delnic agresorske družbe z znatnim diskontom. notranje tablete zagotoviti podobno pravico v zvezi z lastnimi delnicami družbe - predmet morebitnega prevzema.

Sprostitev "strupenih tablet" je povezana z možnostjo nastanka t.i. "launch" dogodek. Tak dogodek je lahko:

pridobitev 20 ali več odstotkov delnic družbe s strani katere koli pravne ali fizične osebe;

razpisna ponudba za nakup 30 odstotkov ali več delnic.

V večini primerov se "strupene tablete" izdajo z odločitvijo upravnega odbora in jih je mogoče kadar koli pred "sprožilnim" dogodkom umakniti za simbolično ceno. Ta politika izdajanja "strupenih tablet" daje odboru manevrski prostor v primeru, na primer, prijazne ponudbe za nakup.

Strupene tablete, kot način zaščite pred sovražnimi prevzemi, je izumil slavni ameriški odvetnik, specializiran za prevzeme, Martin Lipton. Prvič so bili uspešno uporabljeni leta 1982 v ZDA v boju med ELPaso Electric in General American Oil. V devetdesetih letih je zaščita s "strupenimi tabletami" postala običajna za večino ameriških korporacij.

Razvoj in nenehno izboljševanje metod zaščite pred sovražnimi prevzemi je privedlo do pojava različnih oblik "strupenih tablet":

Izdaje prednostnih delnic;

Vprašanja pravic;

Izdaje obveznic s prodajno opcijo.

Izdaja prednostnih delnic . To je prva generacija "strupenih tablet".

Ciljna družba, ki uživa takšno zaščito, svojim delničarjem razdeli dividende v obliki zamenljivih prednostnih delnic. Poleg fiksnih dividend na take delnice dobijo delničarji nekatere dodatne pravice v primeru »začetnega« dogodka. Zlasti pogoji za izdajo navedenih delnic lahko vsem njihovim lastnikom določajo pravico, da od delniške družbe zahtevajo odkup svojih delnic za denar. gotovina po najvišji ceni, ki jo je agresor kupec plačal za delnice ciljne družbe v zadnjem letu. Poleg tega, če agresorju uspe izpeljati prevzem, se lahko prednostne delnice ciljne družbe pretvorijo v navadne delnice agresorja po tržni vrednosti, določeni podobno kot v prejšnjem primeru.

Izdaja pravic. »Strupne tablete« v obliki izdaje prednostnih delnic so imele določene pomanjkljivosti, zato jih je sčasoma nadomestila nova generacija »strupenih tablet« v obliki izdaje pravic. Pravice so vrsta nakupne opcije, ki jo izda delniška družba in daje delničarjem pravico do nakupa delnic pri fiksna cena v določenem časovnem obdobju (običajno najmanj 10 let). Pravice do nakupa delnic se delničarjem razdelijo kot dividende.

V skladu s pogoji izdaje pravica do nakupa delnic začne veljati le, če pride do »sprožilnega« dogodka. V trenutku nastanka takega dogodka se delničarjem pošljejo potrdila o pravicah. Tako kot pri prednostnih delnicah izdajatelj v pogojih izdaje pravic določa možnost njihovega umika v celotnem obdobju obtoka za simbolično ceno do nastopa »začetnega« dogodka.

Izdaja obveznic s prodajno opcijo . To je tretja generacija "strupenih tablet". Izdaja takšnih obveznic zagotavlja pravico njihovega lastnika, da v primeru sovražnega prevzema zahteva odkup obveznic po nominalni vrednosti. Izdajatelj, ki se zateče k uporabi te "strupene tablete", pričakuje, da bi v primeru prevzema predstavitev obveznic v odkup lahko povzročila resne težave absorberju, povezane s pomanjkanjem finančna sredstva.

Spremembe statutarnih dokumentov. Spremembe statuta delniške družbe so najpogostejši in najcenejši način preventivne zaščite pred prevzemi. Različne spremembe ustanovnih dokumentov podjetja, ki se boji sovražnega prevzema, običajno vključujejo:

Večstopenjski pogoji za volitve v upravni odbor,

Uredba o kvalificirani večini za odločanje o pripojitvah,

Dvojna uporaba velikih začetnic itd.

"Split" upravni odbor. Klavzula o »razdeljenem« odboru je namenjena ustvarjanju ovir na poti agresorja v procesu menjave upravnega odbora. Njegovo bistvo je v razdelitvi upravnega odbora na več skupin, pri čemer na letni skupščini ni mogoče ponovno izvoliti več kot eno skupino direktorjev. Najbolj značilna varianta je razdelitev upravnega odbora v tri skupine z letno izvolitvijo ene tretjine direktorjev. Tako lahko traja več kot dve leti, da agresor pridobi popoln nadzor nad pridobljenim poslom.

klavzula o "supervečini". Ta klavzula določa, da je za odobritev prevzemne transakcije potrebna več kot navadna večina glasov, tj. "supervečina" (kvalificirana večina). Tipičen primer supervečine je 75-80% glasov, v nekaterih primerih lahko njena velikost doseže 90-95%. Klavzula o "supervečinski" lahko vsebuje prevladujoč pogoj, po katerem klavzula o "supervečinski" ne velja, če prevzem odobri upravni odbor ciljne družbe.

dvojna uporaba velikih začetnic. Dvojna kapitalizacija predvideva prisotnost v obtoku dveh ali več vrst navadnih delnic družbe z različnim številom glasov na delnico. Glavni namen dvojne kapitalizacije je dati več glasov delničarjem, ki so zvesti ciljni družbi.

Najbolj tipičen primer dvojne kapitalizacije je dodatna izdaja delnic, ki imajo veliko število glasov v primerjavi s predhodno plasiranimi delnicami družbe. Leta 1988 je ameriška komisija za vrednostne papirje in borzo prepovedala takšne izdaje delnic, kar je povzročilo zmanjšanje števila glasov obstoječih delničarjev. Vendar pa ta prepoved normativni akt nima retroaktivnega učinka, tj. ne velja za ameriška podjetja, ki so pred letom 1988 dvojno kapitalizirala.

"Zlata in srebrna padala". Posebni dogovori z višjimi vodstvenimi delavci, menedžerji ali osebjem podjetja za izplačilo enkratne odškodnine v primeru njihove prostovoljne ali neprostovoljne odpovedi ob prevzemu ali nekaj časa po njem. Pogodbe o "zlatih" in "srebrnih" padalih se lahko sklepajo za določeno obdobje, vendar v večini primerov vsebujejo t.i. "zimzelena" klavzula, po kateri se prvotno določeno obdobje enega leta samodejno podaljša za eno leto, če ni sovražnega prevzema.

Aktivna obramba pred sovražnimi prevzemi vključuje širok nabor dejavnosti:

Greenmail in sporazumi o mirovanju,

"Beli vitez",

"Beli Squire"

dokapitalizacija,

Sodni spor,

Pac-Manova obramba.

Greenmail tako imenovani odkup delnic od kupca s premijo. Plačilo greenmaila običajno spremlja pogodba o neukrepanju, po kateri se kupec zavezuje, da ne bo kupoval dodatnih delnic, ki presegajo določen znesek, določen v pogodbi. Za to soglasje kupec prejme provizijo.

"Beli vitez" - prijazno podjetje, ki se strinja, da bo najboljši kupec.

"Beli Squire" - nekakšen "beli vitez". Za razliko od slednjega, "beli squire" ne izvaja prijateljski prevzem zase, ampak za zaščito partnerskega podjetja.

Dokapitalizacija - sprememba strukture kapitala z močnim povečanjem deleža posojilni kapital z namenom namernega poslabšanja finančnega stanja podjetja, ki je prišlo do sovražnega prevzema. To je v bistvu preobrazba podjetja v lastnega »belega viteza«.

Sodni spor - vse vrste pravnih tožb, katerih cilj je zaplet prevzema. Najbolj dostopna in razširjena oblika zaščite pred sovražnimi prevzemi.

Baek-Manova obramba - zrcalno odzivno ponudbo kupcu za pridobitev njegovih delnic. Najbolj radikalen ukrep obrambe pred sovražnimi prevzemi (obramba z napadom).

2. Značilnosti ruske prakse uporabe zaščitnih ukrepov pred sovražnimi prevzemi.

Ukrepi, ki se uporabljajo v ruski praksi boja proti sovražnim prevzemom, vključujejo tudi preventivne in aktivne zaščitne ukrepe. Vendar se njihov seznam bistveno razlikuje od klasičnih načinov zaščite, ki se uporabljajo v tujih državah.

V Rusiji so postale razširjene posebne metode zaščite, ki temeljijo na neposredni kršitvi zakona ali na uporabi njegovih pomanjkljivosti. Zaradi nepopolnosti ruske zakonodaje se številne civilizirane metode boja proti sovražnim prevzemom sploh ne uporabljajo ali pa se uporabljajo na zelo svojevrsten način.

"strupene tablete" v ruskih razmerah . Sprostitev "strupenih tablet" pa v ruski zakonodaji ni predvidena in ni prepovedana. V tuji praksi, kot je bilo že omenjeno, se izdaja in umestitev posebnih pravic v obliki "strupenih tablet" izvaja s sklepom upravnega odbora delniške družbe. Podoben postopek določa ruski zakon "O delniških družbah".

Tako v ruskih razmerah nič ne preprečuje izdaje pravic do nakupa delnic, vendar nekatere določbe zakona "o delniških družbah" resno omejujejo možnost uporabe izdaje pravic kot "strupene tablete". 36. člen tega zakona na primer določa, da se vplačilo delnic izvaja po tržni vrednosti, vendar ne pod njihovo nominalno vrednostjo. Zaradi zgornjih zakonodajnih omejitev se "strupene tablete" v ruski praksi uporabljajo na zelo nenavaden način.

Pod "strupenimi tabletami" v Rusiji je običajno razumeti različna dejanja vodstva ciljnega podjetja, katerih cilj je ustvarjanje vseh vrst ovir za agresorsko podjetje. Najpogostejše sorte ruskih "strupenih tablet" so:

obvezniške posle, sklenjene tik pred zasegom podjetja;

Izdajanje računov za astronomske zneske;

Najem nepremičnine za dolgoročni najem;

Prikrivanje ali uničenje vseh dokumentov ciljnega podjetja;

Delitev ciljnega podjetja na dve podjetji.

klavzula o "supervečini". . Ruska podjetja nimajo možnosti zateči k tej metodi zaščite, saj je klavzula o "supervečini" pri nas dejansko opredeljena z zakonom in ne zahteva dodatnih sprememb statuta podjetja. Po ruski zakonodaji je za odločanje o vseh najpomembnejših vprašanjih v življenju delniških družb, vključno z združitvami in prevzemi, potrebnih 75 % glasov. Na podlagi tega ima ciljno podjetje v Rusiji samo en način, da prepreči morebitne sovražne poskuse prevzema - nadzor nad 25 % glasov delničarjev svojega podjetja.

Dvojna uporaba velikih začetnic je prepovedana tudi v Rusiji, čeprav ta prepoved velja samo za navadne delnice. Ruski zakon "o delniških družbah" določa, da vsaka navadna delnica družbe delničarju zagotavlja enak znesek pravic. Z drugimi besedami, ruske delniške družbe ne morejo izdati navadnih delnic z različnim obsegom pravic, podeljenih delničarjem.

Kar zadeva prednostne delnice, jih je mogoče uporabiti za dvojno kapitalizacijo v Rusiji. Za to je dovolj, da se v statut delniške družbe ustrezno spremenijo, ki dajejo prednostnim delnicam določene izdaje glasovalno pravico.

"Zlata in srebrna padala". To je edini zaščitni ukrep preventivne narave, ki se v Rusiji lahko uporablja brez omejitev. Ruska zakonodaja dovoljuje vključitev posebne klavzule v pogodbo o delu z najvišjim direktorjem ciljnega podjetja, na podlagi katere v primeru predčasne odpovedi pooblastil prejme znatno denarno nadomestilo. Vendar dosedanja ruska praksa zaščite pred sovražnimi prevzemi zelo redko uporablja možnosti »zlatih in srebrnih padal«.

Aktivna obramba pred sovražnimi prevzemi v Rusiji . Situacija z uporabo klasičnih aktivnih sredstev zaščite pred sovražnimi prevzemi v Rusiji je v veliki meri podobna zgoraj opisani sliki s preventivnimi ukrepi. Na primer, uporaba zelene pošte v Rusiji je praktično nemogoča in jo je mogoče zlahka izpodbijati kot kršitev pravic in interesov drugih delničarjev, ki ne sodelujejo pri odkupu delnic.

Dejstvo je, da ima v Rusiji vsak delničar - lastnik delnic določenih kategorij, katerih odločitev o nakupu je bila sprejeta, pravico prodati svoje delnice, podjetje pa jih je dolžno kupiti. V zvezi s tem je v praksi nemogoče izvesti delitev navadnih delnic greenmailerja in drugih delničarjev. Zato je pri odločitvi za premični odkup delnic verjetno, da bodo vsi delničarji svoje delnice ponudili v odkup. V takem primeru bi ciljna družba morala opraviti sorazmeren odkup delnic, zato načrtovani cilji odkupa ne bi bili doseženi.

Dokapitalizacija . V ruskih razmerah je uporaba dokapitalizacije ciljne družbe težka, predvsem zaradi nerazvitosti trga podjetniških obveznic. Trenutno imajo resničen dostop do trga podjetniških obveznic le zelo velika ruska podjetja. Večina ruskih podjetij nima nič manj težav pri pridobivanju bančnih posojil, saj dokapitalizacija zahteva pritegnitev znatnega zneska izposojenih sredstev.

Vabilo "Beli vitez" ali "Beli squire". . Obe vrsti takšne zaščite se načeloma zlahka uporabljata v ruski praksi. Vendar je v Rusiji težko najti "belega viteza", saj pri nas še vedno praktično ni investicijskih bank, ki običajno izbirajo primerne kandidate. Poleg tega "beli vitez" svoje sodelovanje v usodi ciljne družbe najpogosteje pogojuje z določenimi koncesijami, ki lahko v ruskih razmerah hitro postanejo predmet sodnega postopka, saj kršijo zakonite pravice in interese delničarjev.

V primeru privabljanja "belega squire" se lahko pojavijo težave v zvezi z registracijo dodatne izdaje delnic: ruska zakonodaja ne predvideva možnosti rezervne registracije, kot na primer v Združenih državah.

Pac-Manova obramba . V svoji čisti obliki je takšna zaščita v Rusiji nemogoča zaradi pomanjkanja zakonodaje o razpisni ponudbi. V ruski različici je zaščita Peck-Mana skupek vseh ukrepov za aktivni boj proti agresorskemu podjetju:

Pritožbe na organe pregona z izjavami in pritožbami o nezakonitih dejanjih agresorske družbe pri odkupu delnic;

Pritožba na sodišča s tožbami proti agresorskemu podjetju;

Opozoriti javnost na dogajanje

Nakup delnic podjetij v lasti agresorske družbe;

Motnje posameznih dogodkov družbe agresorja.

Sodni spor . To je edini aktivni zaščitni ukrep iz klasičnega nabora tujih podjetij, ki se na podoben način uporablja v Rusiji. Poleg tega pomanjkanje razlage in pogosto popolna odsotnost predpisov, ki se nanašajo na različne vidike združitev in prevzemov, ustvarjajo široke možnosti za uporabo sodnih postopkov kot ene od glavnih metod boja proti sovražnim prevzemom v ruski praksi. Protimonopolna zakonodaja je še posebej primerna za učinkovito sodno nasprotovanje sovražnim prevzemom v Rusiji.

Posebej ruski načini zaščite pred sovražnim prevzemom . Glede na to, da uporaba večine klasičnih tujih metod boja proti sovražnim prevzemom v Rusiji ni možna oziroma učinkovita, so ruska podjetja razvila svoje metode, ki so značilne le za domačo prakso. Konkretno ruski načini zaščite podjetij pred sovražnimi prevzemi so običajno razvrščeni v dve skupini:

Strateški načini zaščite;

Taktična obramba.

TO strateško Načini zaščite pred sovražnimi prevzemi v Rusiji vključujejo:

Oblikovanje varne korporativne strukture.

Zagotavljanje učinkovite ekonomske varnosti podjetja.

Ustvarjanje pogojev za preprečevanje nakupa delnic.

Vzpostavitev sistema nadzora nad obveznostmi.

Oblikovanje varne korporativne strukture . Bistvo tega strateškega načina zaščite je v oblikovanju le-teh korporativna struktura poslovanja, kar bi skoraj popolnoma izključilo možnost njenega sovražnega prevzema. Ta metoda temelji na načelu delitve premoženja podjetja na dele, kar se običajno doseže z dvema shemama:

Reorganizacija potencialne ciljne družbe v obliki odcepitve več manjših podjetij, ki niso zanimiva z vidika sovražnega prevzema.

Sklenitev najbolj privlačnega premoženja z vidika agresorskih družb do hčerinskih družb, ki so med seboj povezane z navzkrižnim lastništvom delnic.

Zagotavljanje učinkovite ekonomske varnosti podjetja . Da bi bili vedno pripravljeni odbiti napad na podjetje, morajo njegovi lastniki nenehno spremljati trenutno situacijo. Če želite to narediti, morate organizirati svojo strokovno storitev. gospodarska varnost, ki bo spremljal vse, kar se dogaja okoli ciljnega podjetja.

Ustvarjanje pogojev za preprečevanje množičnega nakupa delnic . Najpogostejša shema za preprečevanje agresivnega množičnega nakupa delnic je izgradnja navzkrižnega lastništva delnic. Bistvo navzkrižnega lastništva delnic je naslednje. Potencialno ciljno podjetje ustvari hčerinsko strukturo z večinskim deležem odobreni kapital(51 odstotkov ali več). Drugi ustanovitelji te odvisne družbe so manjšinski delničarji, ki prispevajo svoje deleže v matični družbi kot vložek v odobreni kapital. Tako se iz odvisne družbe konsolidira kontrolni delež v matični družbi, kar zagotavlja popoln nadzor nad matično družbo.

Vzpostavitev sistema nadzora obveznosti . Učinkovit nadzor nad obveznostmi se lahko izvaja na različnih področjih:

Izogibanje zamudam.

Zavrnitev pogodbenih razmerij z neznanimi podjetji.

Ustanovitev posebnega podjetja, ki akumulira obveznosti.

Izvajanje vseh končni izdelki prek nadzorovane trgovske hiše.

Na številko taktični Ukrepi za boj proti sovražnim prevzemom v Rusiji vključujejo:

Nasprotni odkup delnic.

Prestrukturiranje sredstev.

Blokiranje paketa delnic, ki ga je pridobil agresor.

Delo z delničarji.

Obramba z napadom.

Nasprotni odkup delnic . Ta način taktičnega boja proti sovražnim prevzemom je najpreprostejši, a tudi najdražji. Glavni namen nasprotnega nakupa delnic je preprečiti, da bi agresorsko podjetje pridobilo kontrolni delež v ciljni družbi.

Prestrukturiranje sredstev ciljne družbe . Blokiranje paketa delnic, ki ga je pridobila agresorska družba. Ciljna družba s popolnoma zakonitimi zakonitimi mehanizmi blokira sveženj delnic, ki ga je pridobila družba agresor. Če želite to narediti, morate najti kakršen koli uradni namig v dejanjih agresorske družbe za nakup delnic, povezanih s kršitvijo veljavne zakonodaje. Hkrati z blokiranjem agresorja se hkrati izvaja dodatna izdaja delnic, da se zmanjša delež agresorja v odobrenem kapitalu ciljne družbe.

Delo z delničarji . Ta ukrep ni zakonit. Povezan je z ugotavljanjem in zatiranjem neprijaznih dejanj določenih skupin delničarjev, ki pomagajo podjetju agresorju, pojasnjevalnim delom z delničarji, da bi ohranili njihovo zvestobo ciljnemu podjetju.

Obramba z napadom . Gre za protinapad na agresorsko podjetje, vključno z:

Nakup delnic agresorskega podjetja ali delnic podjetij v njegovi lasti.

Obravnava vlog in pritožb na sodišča in organe pregona na nezakonita dejanja agresorskega podjetja.

Organizacija ustreznih publikacij v tisku.

Motnje dejavnosti agresorske družbe, katere cilj je zavzeti ciljno podjetje.

Združitve in prevzemi kot ena od oblik reorganizacije pravna oseba- to je običajen proces po vsem svetu in je jasno urejen z zakonom, vendar je na žalost v Rusiji ta proces dobil izrazito kriminalno in plenilsko konotacijo.

Dejanje je pravzaprav enako kot »ključ od stanovanja, kjer je denar«. Pogosto se izkaže, da je korporativno "stanovanje" bogato, njegova vrata pa šibka, sam ključ pa, če želite, lahko brez večjih težav dobite v roke: lastniki so lahkoverni ljudje in ne mislijo, da bi lahko biti oropan. Tako se začne lov na tujo lastnino, katerega končni cilj je vzpostavitev nadzora nad poslovanjem nekoga drugega. V domači poslovni praksi se takšna dejanja imenujejo "zajem podjetja" ali "sovražni prevzem". Sovražni prevzem- gre za prevzem ene družbe drugemu pod svoj nadzor, njeno upravljanje s pridobitvijo absolutne ali delne lastnine nad njo, pri čemer se ta odvzem izvaja bodisi brez soglasja poslovodstva prevzete družbe ali celo na skrivaj od menedžerji.

Vprašanje učinkovitosti in smotrnosti uporabe sovražnih prevzemov kot načina reorganizacije kapitala podjetij je na splošno precej sporno. Po eni strani so sovražni prevzemi resno orodje za optimizacijo korporativnega upravljanja in spodbuda za čim bolj učinkovito rabo virov. Toda po drugi strani se takšna dejanja pogosto uporabljajo v špekulativne namene in so uničujoča za gospodarstvo podjetij in seveda za državo kot celoto.

V okviru tega dela so poskušali razmisliti o različnih načinih zaščite pred nasilnimi zasegi podjetij, sovražnimi prevzemi. Razvoj učinkovitih ukrepov za zmanjšanje tveganja finančne in premoženjske škode zaradi ravnanja neprijaznih podjetij v veliki meri temelji na ustvarjanju praktičnih ovir na poti agresorja. Kot veste, lahko ugibanje in vedeževanje o tem, ali se bo kaj zgodilo ali ne, pri varovanju denarnega premoženja privede do popolne poslovne izgube. Primerov tega je veliko, ni naključje, da v FIG obstajajo posebne divizije, ki razvijajo možnosti za sovražni prevzem konkurenčnih podjetij.

Na kateri koli ravni (mednarodni, regionalni, mestni) so ljudje, ki so pripravljeni pobrati vse, kar je slabo. V ta namen se pogosto ustvarjajo specializirana podjetja, ki prejmejo naročilo za prevzem določenega podjetja ali sredstva. Poleg tega taka podjetja praviloma delajo za odstotek absorbiranega sredstva, tj. njihov finančni interes za pozitiven izid prevzema je očiten.

Seveda se je treba braniti pred takšnimi agresorji. Vendar pa se mnogi lastniki podjetij strinjajo s takšno potrebo, da je dovolj, da svoj paket delnic povečajo na 75% ali imenujejo "svojega" generalnega direktorja. In potem nehajo biti pozorni na varovanje svojega premoženja. In šele ob očitnih znakih neprijaznega prevzema ali združitve se spomnijo, da je treba zgraditi celovito obrambo. Toda v kolikšni meri bo postala zapletena in posledično učinkovita? Pridobitvena praksa in zdrava pamet kažeta, da so posamezni ukrepi manj učinkoviti kot pravočasno razvita celovita strateška in taktična obramba.

1. Glavne metode sovražnega prevzema

Ena od osnov taktike vojaških operacij je načelo "Poznaj sovražnikovo orožje, sposoben se mu upreti in ga uporabiti v svojih interesih." Sodobno poslovanje ob hudi konkurenci je ista vojna, le da se vodi z drugimi sredstvi. Zato je za učinkovito izgradnjo sistema zaščite pred neprijaznimi napadi najprej treba ugotoviti le te možne načine prevzemi, ki jih je mogoče uporabiti za podjetje.

Na Zahodu obstajajo sovražne prevzemne taktike, kot so medvedji objemi in razpisne ponudbe za nakup delnic.

Medvedji objem. Pošiljanje sporočil najvišjemu vodstvu ciljnih podjetij o prihajajočem prevzemu z zahtevo, da se o tem predlogu hitro odločijo. V primeru zavrnitve gre prevzemna družba neposredno k delničarjem te družbe za hrbtom njene uprave z razpisno ponudbo.

Nežna ponudba. Poslovodstvo ciljne družbe lahko delničarjem svetuje, naj sprejmejo ponudbo ali se uprejo nameri potencialnega kupca. Razpisno ponudbo je mogoče izvesti na različne načine.

Dvotirna ponudba - diferencira se cena, po kateri prevzemna družba obljublja nakup delnic prevzemne družbe. Najprej se po višji ceni odkupi sveženj delnic višje ravni (npr. 51 %), ki se objavi hkrati z razpisnimi ponudbami. Preostale delnice se nato odkupijo po nižji ceni.

Delna ponudba – sporoča prevzemnik največji znesek delnic, ki jih namerava pridobiti, vendar ne razkrije svojih načrtov za preostale delnice.

Namen obeh načinov licitiranja je znižati skupno nabavno ceno delnic ciljne družbe in hkrati spodbuditi delničarje ciljne družbe k hitrejši prodaji svojih delnic z obljubo višje cene pri nakupu začetnega deleža.

Najpogostejše metode sovražnega prevzema v moderna Rusija jeklo: konsolidacija (nakup) majhnih paketov delnic; namerno privedbo v stečaj; ciljno znižanje vrednosti podjetja in pridobitev njegovih sredstev; izpodbijanje lastninskih pravic na strateško pomembnem premoženju (industrijski in tehnološki kompleks, pravice uporabe podzemnih zemelj itd.); »nakup« menedžerjev podjetij.

Kot je razvidno iz zgornjega seznama, so te metode precej raznolike. V tej študiji ni naloga povedati o vseh, še bolj pa nasprotovati ustreznim možnostim zaščite vsaki metodi. Članek skuša podati pregled sistematičnega pristopa k zaščiti podjetij.

2. Predhodni zaščitni ukrepi

Strateške metode zaščite - metode, ki jih predvideva strategija podjetja (tj. dolgoročni načrt razvoja poslovanja), njihova uporaba povzroča resne organizacijske spremembe v sistemu vodenja poslovanja. Te metode se uporabljajo pri sistemski organizaciji varovanja podjetij, praviloma, ko se napad še ni začel in ni realne vidne grožnje prevzema.

Strateške metode zaščite vključujejo predvsem organizacijske in vodstvene ukrepe: izgradnjo korporativne strukture, oblikovanje sistema ekonomske varnosti poslovanja, organizacijo učinkovitega sistema motivacije za najvišje menedžerje itd.

1. Ukrepi za spremembo narave upravljanja.

Pravna podlaga za zaščito družbe naj bodo skrbno izdelani interni dokumenti (Statut, Pravilnik o organih upravljanja, Pogodba z družbo za upravljanje ipd.), ki ustrezajo izbrani strategiji zaščite. Pogosto se ti dokumenti obravnavajo kot neprijetna formalnost, ki v njih ponavljajo imperativne norme prava podjetij. Lastniki podjetij pogosto ne upoštevajo, da v primeru grožnje sovražnega prevzema preprosto nimajo dovolj časa, da bi odpravili protislovja v dokumentih in dodali potrebne dodatke za organizacijo zaščite. Interni dokumenti družbe morajo jasno opredeliti postopek sprejemanja strateških odločitev o usodi posla, postopek izstopa iz poslovanja, postopek določanja cene dodeljenega deleža v poslu.

a) Ker je upravni odbor ključni organ upravljanja v večini podjetij, je za agresorja pomembna podpora članov uprav. Po zakonu so člani upravnega odbora izvoljeni na letni skupščini delničarjev, kar pomeni, da se lahko tudi večji delničar kandidira. Zato je predlagana razdelitev upravnega odbora v tri skupine. Tako je lahko vsako leto ponovno izvoljena le ena skupina, zaradi česar prevzemna družba ne more takoj prevzeti nadzora nad ciljno družbo, t.j. postopek zajemanja je zakasnjen. Vendar pa je v Rusiji ta metoda slabo uporabna, ker. po čl. 66 Zveznega zakona Ruske federacije "O delniških družbah" je treba volitve upravnega odbora opraviti enkrat letno za obdobje enega leta, poleg tega je lahko vsak član upravnega odbora ponovno -izvoljen predčasno s sklepom skupščine delničarjev.

b) Ob neprijaznem prevzemu se najpogosteje poskusi menjave organov upravljanja izvajajo, še preden se pridobi nadzor nad celo polovico delnic družbe. Veljavna delniška zakonodaja predvideva alternative glede organa, pristojnega za izvolitev generalnega direktorja oziroma predsednika upravnega odbora. Če je pravica do njihove izvolitve pripisana pristojnosti skupščine, potem ne bo dovolj, da agresor pridobi operativni nadzor, da bi pridobil podporo polovice članov upravnega odbora, treba je sklicati skupščina delničarjev. In če še dodatno predvidevamo izvolitev upravnega odbora s kumulativnim glasovanjem, potem se rok za izvedbo izredne skupščine lahko prestavi s 40 dni na 70. Z vidika varstva dodatni mesec morda sploh ni odveč.

Primer:

Ob prevzemu ene družbe se je agresorju uspelo pogajati z več člani njenega upravnega odbora in jim ponuditi jamstva za podaljšanje pooblastil pod novim lastnikom. Vendar pa agresor ni mogel odstraniti generalnega direktorja in prevzeti operativno vodenje družbe, saj je bila v statutu izvolitev generalnega direktorja in članov upravnega odbora v pristojnosti skupščine. Seveda je bila na zahtevo članov upravnega odbora sklicana izredna skupščina delničarjev. Toda listina je predvidevala izvolitev upravnega odbora s kumulativnim glasovanjem, rok za izvedbo izredne skupščine pa se je samodejno pomaknil s 40 dni na 70. Pri vprašanju zaščite je odločilno vlogo odigral dodatni mesec. V tem času je družba izvedla številne ukrepe, med drugim zgleden odkup svojih delnic po napihnjeni ceni, ki je dejansko blokiral kasnejše povečanje deleža agresorja, delo je potekalo z delničarji. Po opravljeni izredni skupščini, ki ni ponovno izvolila neprijaznih članov upravnega odbora in potrdila pooblastila vršilca dolžnosti generalnega direktorja, je bil delež družbe od agresorja odkupljen po sprejemljivi ceni.

c) Statut lahko vnaprej določi poenostavljeni postopek za sklic upravnega odbora. V primeru napada na predmet vam to omogoča, da pridobite čas in povečate prilagodljivost pri nadzoru.

d) Statut lahko vključuje posebne zahteve za izvolitev članov upravnega odbora, na primer glede delovnih izkušenj ali izobrazbe. Tako so bile pri imenovanju generalnega direktorja v številnih regijah energetskih podjetij glavna zahteva desetletne izkušnje v energetiki.

e) Ena najpogostejših metod sovražnega prevzema je odkup obveznosti. In v zvezi s tem bo večno vprašanje glavnega delničarja družbe - ali uprava deluje v interesu družbe in ali sprejema odločitve o sklepanju poslov s skrbnostjo?

Veljavna zakonodaja delničarjem dovoljuje, da zakonito omejijo zmožnost posameznika uradniki, zlasti generalnega direktorja, da bi se izognili nenamernemu ali namernemu ustvarjanju neugodnih razmer v družbi.

Prvič, to je neposredna navedba v Listini o dodatnih omejitvah transakcij glede na njihovo velikost (možnost omejitev po vrstah poslov po nasprotnih strankah ni izključena). Edini izvršilni organ po veljavni zakonodaji samostojno sklepa posle do 25 % knjigovodske vrednosti premoženja družbe. Za vzpostavitev večjega nadzora nad njegovim delovanjem se lahko omeji na 5-10 % itd. To je še posebej smiselno pri znatni bilančni vrednosti sredstev ali ob prisotnosti več tehnološko povezanih, a pravno ločenih panog.

f) Pristojnost generalnega direktorja pri izvajanju poslov se lahko omeji s spremembo strukture organov upravljanja. V podjetjih, kjer prisotnost upravnega odbora ni obvezna, je mogoče ta organ uvesti in nanj prenesti del njegovih pristojnosti. V sredini in velika podjetja pooblastila izvršilnega organa se prerazporedijo med generalnega direktorja in svet. Ustanovitev upravnega odbora in upravnega odbora omogoča tudi uporabo takšne taktične metode zaščite, kot je birokratizacija postopka odločanja v družbi.

g) Zagotoviti pogoj večine, ki pomeni soglasje absolutne večine delničarjev za izvajanje posebno pomembnih odločitev. Tipičen primer supervečine bi bila zahteva po prejemu 75 % glasov o spremembah listine, reorganizacijah in večjih transakcijah. Ta zahteva določeno v čl. 48 in 49 Zveznega zakona Ruske federacije "O delniških družbah". V drugih primerih je za sprejem posameznih odločitev potrebno soglasje do 95 % volivcev. Obratna stran te tehnologije je zmanjšanje fleksibilnosti pri odobritvi zapletenih vodstvenih odločitev.

h) Spremljanje trenutnega stanja. Pri nakupu najbolj zanimivega premoženja mnogi agresorji delujejo po načelu: "Zakaj kupiti podjetje, če lahko kupite njegovo upravljanje?" Dejansko, če v podjetju ni zgrajen učinkovit sistem neodvisnega spremljanja njegovih finančnih in gospodarskih dejavnosti (z drugimi besedami, sistem poslovne ekonomske varnosti), agresorju ne bo tako težko izvajati tega načela.

Sistem spremljanja se tradicionalno izvaja z vzpostavitvijo same obstoječe službe spremljanja (službe gospodarske varnosti) in kontrolno-revizijske službe, katere naloge vključujejo izvajanje celovitih revizij skladnosti s postopki upravljanja, vzpostavljenimi v podjetju.

i) Procesna vprašanja odločanja, ki so strateško pomembna za družbo, bi morala biti jasno urejena v predpisih o organih upravljanja in tako izjemno pomembna za vsakogar. komercialno organizacijo dokument kot Pravilnik o postopku sklepanja pogodb. Pravilna poravnava proces upravljanja sklenitev sporazuma in njegova jasna pravna ureditev v večini primerov omogočata, da se izognejo nevarnosti dejanj vodstva in zaposlenih v podjetju v interesu agresorja (sprejmite pogoje posla, ki so zasužnjevalni za družbo, zagotovite lahka priložnost za agresorja, da odkupi obveznosti podjetja itd.).

j) Izbira registrarja je ločeno varnostno vprašanje. Društva svojega registra ne prenesejo vedno na poklicnega registrarja, če to ni neposredno zahtevano z zakonom. Toda ko pridejo v podjetje s "čekom" po meri vladnih organov(naj bo to tožilstvo ali ministrstvo za notranje zadeve z novimi pooblastili, je vseeno) in na podlagi razširjenega seznama dokumentov, ki jih imajo pravico zahtevati, zahtevajo predložitev registra delničarjev, enega mora predložiti formalne razloge za zavrnitev. Ob prenosu registra delniške družbe v vzdrževanje k preverjenemu specializiranemu registrarju, lahko v celoti pričakujemo, da se bo pri preverjanju skliceval na izčrpen seznam razlogov za razkritje takšnih podatkov.

Prav tako ne smemo pozabiti, da je uporaba specializiranega registrarja za glavnega lastnika delniške družbe dodaten način za urejanje poslov z najbolj likvidno sredstvo družba – njeni deleži in način razumnega zoženja nenadzorovanih pooblastil najvišjega vodstva.

Pri izbiri registrarja bo previden lastnik zagotovo preveril, ali gre za dobro znano podjetje na trgu vrednostnih papirjev z dobrim ugledom; ali bo registrar omogočil pridobitev operativnih informacij o gibanju delnic družbe; ali je neodvisen od potencialno sovražnih struktur.

k) V zvezi s tem je primerno govoriti o sprejetju listine, ki ščiti pred prevzemom. Listina o varovanju pred prevzemom je zbirni izraz, ki označuje celo vrsto ukrepov, ki izključujejo možnost uporabe pogostih napak s strani agresorja in zagotavljajo dodatne možnosti za procesno zaščito (npr. postopek izbire in prenehanja pooblastil oseb, ki nastopajo v imenu družbe, postopek za spremembo statuta).

2. Zaščita zalog.

Zaščita sklada je izvajanje poslov z vrednostnimi papirji, katerih namen je omejevanje prometa delnic in preprečevanje kopičenja pomembnih paketov delnic s strani pobudnikov prevzema.

Posli z vrednostnimi papirji lahko vključujejo tako razpršitev pravic v različnih skupinah vrednostnih papirjev v lasti delničarjev kot možnost spremembe pravic do vrednostnih papirjev v primeru neugodnih dogodkov.

ampak) Metoda dvojne velike črke pomeni prisotnost dveh ali več skupin delnic z različnim številom glasov na delnico. Delničarji pod nadzorom umetno napihujejo število glasov z izdajo več delnic z več glasovi na delnico. Da bi se izognili pregonu zaradi kršitve pravic delničarjev pri dodatni izdaji, se nove delnice razdelijo med vse delničarje do določenega obdobja, kot tudi možnost zamenjave novih delnic za stare. Na novo izdane delnice imajo praviloma nižje stopnje izplačevanja dividend in kotacije, zato jih lahko delničarji enostavno zamenjajo.

Učinkovita zaščita delnic je vnaprej določena nakupna cena delnic v primeru nakupov velikih paketov. Seveda je cena določena na višji ravni od tržne. Tudi Pecheney Co.

b) Druga oblika zaščite zalog je prenos deležev v skrbniškem upravljanju na povezane družbe. Lastniške družbe (in obstajata dve vrsti - lastniki paketov delnic in neopredmetenih sredstev ter lastniki kapitalsko intenzivnega in najbolj likvidnega premoženja) sama ne opravljajo nobenih finančnih in gospodarskih dejavnosti, kar omogoča zmanjšanje tveganja njihovega zajetja s koncentracijo obveznosti ali z nalaganjem odgovornosti za dejavnosti proizvodnih poslovnih enot gospodarstva. Določajo le ključna imenovanja v družbi za upravljanje in izvajajo nadzor nad porabo glavnega premoženja holdinga.

Neposredno upravljanje dejavnosti holdinga izvaja posebej ustvarjen Družba za upravljanje, ki svoje pooblastilo v razmerju do proizvodnih poslovnih enot in storitvenih družb izvaja s pogodbo med družbo za upravljanje in hčerinsko družbo. Ta sporazum opredeljuje razmejitev pristojnosti in odgovornosti med družbo za upravljanje in odvisno družbo, opredeljuje mehanizem za usklajevanje in sprejemanje odločitev o ključnih vidikih dejavnosti. Glede na razporeditev pristojnosti se določi stopnja centralizacije/decentralizacije upravljanja v gospodarstvu. Tako se izvede koncentracija sredstev in njihov prenos na varno mesto. Navzkrižna solastnina lahko povzroči tudi dodatne ovire na poti napadalca.

c) Dovolj učinkovit ukrep je omejevanje prometa delnic ali delitev trgov za njihov obtok. Ta ukrep na Zahodu ni zelo priljubljen, saj omejevanje obtoka delnic negativno vpliva na tečaje delnic. Pri nas se Gazprom zateče k podobni tehniki in omeji obseg trgovanih vrednostnih papirjev na enega trgovalna platforma. Tehnično se to naredi z določitvijo kvot za velikost paketa delnic, pridobljenega v določenem časovnem obdobju.

d) Poleg časovnih in količinskih omejitev pri obtoku vrednostnih papirjev lahko družba v okviru izgradnje predzaščite izvede sprememba pravne oblike. Odprte delniške družbe se lahko preoblikujejo v zaprte ali celo družbe z omejeno odgovornostjo. V primeru kroženja delnic družbe na borzi se le-te odkupijo po tržni vrednosti, nato pa se spremeni organizacijska struktura. legalna oblika. Surgutneftegaz se je pred kratkim zatekel k podobni praksi v Rusiji. Opozoriti pa je treba, da v tem primeru podjetje izgubi pomemben del svoje tržne vrednosti, zato lahko v primeru omejenih sredstev podjetja ogrozita njegova proizvodna in finančna uspešnost.

3. Druge organizacijske in specifične dejavnosti.

ampak) Metoda strupenih tabletže dolgo ni novost v ruski praksi. Priprava "strupenih tablet" vključuje ukrepe, ki zmanjšujejo privlačnost podjetja za morebitne agresorje ali kar najbolj otežujejo prevzemne postopke.

"Strupene tablete" so lahko organizirane v naslednjih oblikah:

Izdaja pravic do vrednostnih papirjev;

Izdaja prednostnih delnic;

Izdaja dolžniških vrednostnih papirjev s prodajno opcijo.

V prvem primeru se zaščitni ukrepi razumejo kot izdaja pravic do vrednostnih papirjev, ki so razdeljene znotraj vodstvene ekipe in bodo v primeru prevzema zagovornikom omogočile dodatno izdajo in naknadno razdelitev delnic med zveste delničarje.

V drugem primeru se sprejme odločitev o izplačilu dividend delničarjem v obliki prednostnih delnic. Vnaprej je določeno, da se družba v primeru začetka sovražnega prevzema ali spremembe lastništva zaradi takega prevzema zaveže, da bo te delnice odkupila po fiksni ceni (nad tržno).

V primeru izdaje dolžniških vrednostnih papirjev se družba zavezuje, da bo te vrednostne papirje v primeru uspešnega prevzema odkupila po vnaprej določeni vrednosti. Običajno je to hud udarec za plačilno sposobnost prevzemnega podjetja, čeprav se zateka k težkim posojilom, da izvede sovražni prevzem. Prednost "strupenih tablet" kot načina zaščite pred prevzemi je tudi v možnosti spreminjanja ali preklica teh ukrepov ob polnem soglasju vodstva podjetja. Seveda je to mogoče, ko se agresija ustavi ali se sovražni prevzem spremeni v prijateljskega.

b) Osnova katerega koli sistema vodenja ekipe je pravilna motivacija menedžerjev in vodilnih strokovnjakov. Prav oni sestavljajo jedro podjetja in v veliki meri določajo uspeh tega posla. Zato je eden od učinkovitih mehanizmov zaščite poslovanja oblikovanje motivacijskega sistema, ki usmerja vodstvo podjetja v rast vrednosti in učinkovitosti poslovanja. V zahodni poslovni skupnosti so partnerske sheme za najvišje menedžerje in ključni strokovnjaki v poslu. Pogovarjamo se o podpisu pogodb z vodstvom podjetja. To vključuje, kako ustvarjanje "zlatih padal", in sklep zdravnikov neposrednega dela, ki zagotavljajo oskrbo v primeru sovražnega prevzema. "Zlata padala" pomenijo znatno odškodnino vodstvu podjetja v primeru prevzema in menjave vodstvene ekipe. V odsotnosti sovražnega delovanja se lahko ta ukrep samodejno podaljša za eno leto ali več pred začetkom prevzema. Znesek nadomestila je v vsakem posameznem primeru edinstven, praviloma pa znaša več letnih plač zaposlenega (v sodobni Rusiji se ti mehanizmi skoraj nikoli ne uporabljajo, kar po našem mnenju kaže na nezadostno razvitost zaposlenega). kulturo upravljanja podjetij in ne temeljne nezmožnosti uporabe teh shem na domačih tleh).

Vendar so sovražni prevzemi pogosto usmerjeni v ohranjanje učinkovitosti poslovanja na trenutni ravni. To ni mogoče brez shranjevanja okvirjev. Zato ciljno podjetje v okviru predzaščite določi možnost izstopa ključnih zaposlenih v primeru sovražnega prevzema.

v) Vzpostavljanje strateških partnerstev in zavezništev(strateški vložki) je tudi eden od zaščitnih ukrepov. Formalno je sodelovanje v zavezništvu mogoče okrepiti z izmenjavo deležev udeležencev, a pomembno vlogo igra preprosto močan partner, ki je pripravljen pomagati pri sprožitvi sovražnega prevzema.

d) Od precej preprostih, a kljub temu zanesljivih metod predhodne zaščite je mogoče omeniti pristojna organizacija vzdrževanje registra. Najpogosteje depozitarji postanejo vir informacij o natančni lastniški strukturi tarče. Zato se mora podjetje zavedati tveganj v primeru prihranka pri registratorju.

3. Zaščita po začetku absorpcije

Recimo, da je podjetje kljub vsem sprejetim previdnostnim ukrepom napadlo zunanje podjetje. To pomeni, da po začetku prevzema pride čas za zaščitne ukrepe (taktične metode zaščite). Takoj ugotavljamo, da so ti ukrepi v primerjavi s predhodno zaščito veliko bolj kapitalsko intenzivni.

1. Zelo pogosto v svetovni praksi sodni spor z iniciatorji absorpcije. Izraža se v tožbah za izpodbijanje volitev novih članov upravnega odbora; aretacije paketov delnic, ki jih je kupil napadalec; sodni spor glede pomembnih odločitev, kot je dodatna izdaja ali reorganizacija premoženja. Pobudnika prevzema (kot tudi ciljno družbo) je možno vključiti v pravne postopke v kateri koli fazi prevzema. Ta taktika vam omogoča, da pridobite čas pri pripravi drugih obrambnih potez.

2. V zgodnjih fazah absorpcije je možno odkup njihovih delnic napadeno podjetje. To je v skladu s smernicami za koncentracijo sredstev, opisanimi v predhodnih zaščitnih ukrepih. Druga stvar je, da se za razliko od predhodnih ukrepov nakup ne izvaja samo neposredno na borzi, temveč tudi od agentov, ki se ukvarjajo s špekulacijami s premoženjem. V skladu s tem so lahko stroški odkupa precej visoki. Alternativa lastnemu odkupu je lahko razpisna nasprotna ponudba, ko se agresorju ponudi, da odkupi kontrolni delež po ceni, ki je veliko višja od tržne.

Ko se število delnic v prostem obtoku zmanjša, lahko uprava predmeta napada začne zmanjševati pakete delnic v lasti napadalca, na primer z izvedbo dodatne izdaje ali izdajo dividend vodstvu in zvestim delničarjem v obliki sveženj novih delnic. Tudi odločitev o dvojni kapitalizaciji izdanih delnic se lahko izvede preko upravnega odbora.

3. Ena najbolj radikalnih metod zaščite je napad na agresorja ali tako imenovana "Pacmanova obramba". Ta metoda lahko upočasni ali ustavi sovražne prevzeme zaradi prerazporeditve pobudnikovih virov v lastno obrambo. Prav tako je mogoče delnice pobudnika prevzema zamenjati za lastne. Sprejetje tega zaščitnega ukrepa mora biti dobro pripravljeno, saj je zaradi pomanjkanja natančnih informacij o lastniški strukturi agresorja zelo drag in ni vedno učinkovit.

4. Pomemben del obrambne organizacije je njeno financiranje. Pogosto podjetje preprosto nima lastnih sredstev za zaščito. V tem primeru je potrebno sodelovati financiranje tretjih oseb. V zahodni praksi se ta tehnika imenuje "privabljanje" belega viteza ". Zaveznik je lahko finančna skupina, povezana s predmetom po ekonomskih in poslovni odnosi, ali tretja banka. »Vpletenost »belega viteza« se lahko izvede s prenosom nadzora nad objektom ali brez njega. Če prejšnji lastnik obdrži nadzor, ima zavezniška družba pravico računati na določene ugodnosti in ugodnosti.

5. Drugi zaščitni ukrep, ki je na voljo v kateri koli fazi prevzema, je prestrukturiranje premoženja da bi povečali njihovo varnost. Seveda je ta dejanja najbolje izvajati že dolgo pred začetkom sovražnega prevzema, saj je velika verjetnost, da jih bodo v okviru aktivnih akcij izzvali nasprotniki.

Zadnji način zaščite v primeru nadaljevanja postopka pridobitve je poslabšanje finančne uspešnosti ali strukture sredstev. Ta metoda je vrsta dejanj - od umika najpomembnejšega premoženja posameznim podjetjem do celotnega nabora ukrepov za namerni stečaj (ti taktika "požgane zemlje").

Odvzem premoženja se lahko izvede tako za namen njihove prodaje pobudniku za zaključek prevzemnega postopka kot za izboljšanje njihove zaščite pred prevzemom. V primeru bolj radikalne oblike zaščite je naslednji korak po prestrukturiranju umik sredstev v obliki dividend, naložb ipd. Druga oblika poslabšanja finančne slike je pritegnitev zunanjega financiranja z naknadnim umikom. prejetih sredstev. Tako zaradi absorpcije agresor prejme prazno in neprivlačno lupino. Po drugi strani pa takšni ukrepi v veliki večini primerov ne prispevajo pozitivno k razvoju podjetja in jih lahko nasprotna stranka izpodbija na sodišču.

Izpostaviti velja več zelo učinkovitih načinov zaščite pred sovražnimi prevzemi, ki se razlikujejo od zgornje klasifikacije.

"Zelena pošta"

Odkup delnic ciljne družbe s premijo na tržno ceno od delničarjev. Pogosto se odkup opravi od samega prevzemnega podjetja.

"ponovna vključitev"

Ponovna registracija podjetja v drugi regiji

Brez dogovora o ukrepanju

Prostovoljni dogovor z delničarjem, od katerega se odkupujejo delnice, da za določen čas ne bo pridobil delnic ciljne družbe.

Odkup z vzvodom / Upravljavski odkup

Omenjeni mehanizem je učinkovita metoda zaščite pred sovražnimi prevzemi. Družba, ki jo je odkupila uprava, je za prevzemno družbo precej manj zanimiva, saj ni več mogoče doseči dogovora z delničarji - vse delnice so skoncentrirane v rokah vrhunsko vodstvo. Poleg tega se po končanem upravljavskem odkupu ciljno podjetje obremenjuje s presežnimi dolgovi, zaradi česar je manj privlačno.

Tako lahko sklepamo, da je uspešna obramba kombinacija ekonomskih in pravnih ukrepov. Zgornje metode še zdaleč niso popoln seznam sodobnih mehanizmov absorpcije in zaščite pred njo. Prav tako je treba opozoriti, da primerjalni stroški in učinkovitost zaščitnih ukrepov niso bili namerno podani, saj izredno težko je določiti, kateri od njih bo učinkovit, ne da bi poznali vse pogoje posameznega primera. Lahko povzamemo, da je zaščita podjetja v vsaki situaciji edinstven projekt in zahteva maksimalno koncentracijo virov podjetja.

V prispevku predlagan pristop k organizaciji kompleksne zaščite pred sovražnimi prevzemi omogoča združitev najpogostejših načinov zaščite v sistem. Pri prilagajanju poslovne strategije pa je treba upoštevati tudi vprašanja njene učinkovite zaščite.

Za servisiranje prevzemov, kot je navedeno zgoraj, se ustvarjajo infrastrukture, ki jih sestavlja več podjetij, specializiranih za razvoj shem za prisilni prevzem podjetij in verjetno za podkupovanje sodnikov in uradnikov. Vse to škodi državi, naredi Rusijo neprivlačno za številne strateške vlagatelje, diskreditira pravosodnega sistema držav in tekočih tržnih reform. Zato se je treba in nujno boriti proti sovražnim prevzemom. In pri oblikovanju zaščitnega sistema je treba uporabiti staro, kot svet, pravilo: "Kdor je opozorjen, je oborožen."

4. Zagotavljanje interesov delničarjev pri prerazporeditvi korporativnega nadzora

Tako smo ugotovili, da je eden od načinov vzpostavitve delničarskega nadzora prevzem, tj. pridobitev kontrolnega deleža. Cilji zakonodajne ureditve prevzema so zagotoviti pravice delničarjev pri konsolidaciji paketa delnic v določenem znesku od osebe ali oseb, ki zaradi takšne konsolidacije pridobijo finančni vzvod (do popolnega nadzora) na sklepov skupščine delničarjev, kar pa lahko vpliva na tržno vrednost delnic in dividendno politiko družbe.

Za zagotavljanje pravic delničarjev in vlagateljev z možnostjo spremembe in spremembe nadzora je treba zakonsko urediti naslednje glavne mehanizme:

· vzpostavitev postopka za pravočasno in popolno obveščanje delničarjev in vlagateljev o namerah in dejanjih prevzemnika (potencialnega prevzemnika);

· Vzpostavitev zapletenega postopka odločanja o zaščitnih ukrepih v primeru prevzema, da bi delničarjem omogočili izbiro učinkovitejšega lastnika in preprečili umik kapitala s strani uprave;

· oblikovanje mehanizma za uveljavljanje pravice manjšinskih delničarjev do prodaje delnic po pošteni ceni v primeru spremembe materialnih pogojev v primerjavi s tistimi, na podlagi katerih je delničar sprejel odločitev o naložbi;

· konsolidacija mehanizmov, ki zagotavljajo ravnotežje interesov največjega korporativnega lastnika (90 % oz. 95 % odobrenega kapitala) in manjšinskih delničarjev pri izvajanju tako imenovanega »izrinjanja«, pri katerem se deleži manjšinskih delničarjev odkupljena po pošteni ceni.

Spremljanje trenutnega stanja
Motivacija menedžerjev

Zakaj se je treba vedno braniti pred neprijaznim napadom, in ne takrat, ko se je že začel

Razvoj učinkovitih ukrepov za zmanjšanje tveganja finančne in premoženjske škode zaradi ravnanja neprijaznih podjetij v veliki meri temelji na ustvarjanju praktičnih ovir na poti agresorja.

Kot veste, lahko ugibanje in ugibanje, ali se bo kaj zgodilo ali ne, pri varovanju denarnega premoženja privede do popolne izgube poslovanja. Primerov tega je veliko, ni naključje, da v FIG obstajajo posebne divizije, ki razvijajo možnosti za sovražni prevzem konkurenčnih podjetij.

Morda bo kdo rekel, da so to "igre močnih". Vendar pa ni. Na kateri koli ravni (mednarodni, regionalni, mestni) so ljudje, ki so pripravljeni pobrati vse, kar je slabo. V ta namen se pogosto ustvarjajo specializirana podjetja, ki prejmejo naročilo za prevzem določenega podjetja ali sredstva. Poleg tega taka podjetja praviloma delajo za odstotek absorbiranega sredstva, tj. njihov finančni interes za pozitiven izid prevzema je očiten.

Seveda se je treba braniti pred takšnimi agresorji. Vendar pa se strinjajo s to potrebo, mnogi lastniki podjetij menijo, da je dovolj, da svoj paket delnic povečajo na 75% ali imenujejo "svojega" generalnega direktorja. In potem nehajo biti pozorni na varovanje svojega premoženja. In šele ob očitnih znakih neprijaznega prevzema ali združitve se spomnijo, da je treba zgraditi celovito obrambo. Toda v kolikšni meri bo postala zapletena in posledično učinkovita? Pridobitvena praksa in zdrava pamet kažeta, da so posamezni ukrepi manj učinkoviti kot pravočasno razvita celovita strateška in taktična obramba.

Glavne metode sovražnega prevzema

Ena od osnov taktike vojaških operacij je načelo "Poznaj sovražnikovo orožje, sposoben se mu upreti in ga uporabiti v svojih interesih."

Sodobno poslovanje ob hudi konkurenci je ista vojna, le da se vodi z drugimi sredstvi. Zato je za učinkovito izgradnjo sistema zaščite pred sovražnimi napadi najprej treba določiti tiste možne metode pridobivanja, ki jih je mogoče uporabiti v podjetju.

Najpogostejši načini sovražnega prevzema v sodobni Rusiji so:

Konsolidacija (nakup) majhnih paketov delnic
Namerni stečaj
Namensko zmanjševanje vrednosti podjetja in pridobivanje njegovih sredstev
Izpodbijanje lastništva strateško pomembnega premoženja (industrijsko-tehnološki kompleks, pravice do uporabe podzemlja itd.)
»Nakup« menedžerjev podjetij

Kot je razvidno iz zgornjega seznama, so te metode precej raznolike in vsak bralec, ki je nekoliko izkušen v ruskem poslovanju, se bo zagotovo takoj spomnil znanih primerov uporabe teh metod absorpcije. Zato si ne zadamo naloge, da pripovedujemo o vseh, še bolj pa, da vsaki metodi nasprotujemo ustrezne možnosti zaščite. Poskušali bomo dati pregled sistematičnega pristopa k zaščiti podjetij. Sistemski pristop vključuje sistematično uporabo kombinacije številnih načinov obrambe - postavljanje na sovražnikovo pot optimalnega (glede na razmerje med učinkovitostjo obrambe / stroški obrambe) števila "frač", njihova uporaba je odvisna od namenov in dejanj potencialnih in pravi agresorji.

Strateška in taktična obramba

Strateške metode zaščite - metode, ki jih predvideva strategija podjetja (t.i. dolgoročni načrt razvoja poslovanja), njihova uporaba povzroča resne organizacijske spremembe v sistemu vodenja poslovanja (na primer prehod na holding). Te metode se uporabljajo pri sistemski organizaciji varovanja podjetij, praviloma, ko se napad še ni začel in ni realne vidne grožnje prevzema.

Kljub temu mora večina aktivnih in dinamično razvijajočih se ruskih poslovnih struktur pri oblikovanju strategije razvoja upoštevati dejavnik zaščite poslovanja.

Strateške metode zaščite vključujejo predvsem organizacijske in vodstvene ukrepe - izgradnjo korporativne strukture (strukture organizacij, ki so del holdinga, skupine podjetij), oblikovanje sistema ekonomske varnosti poslovanja, organizacijo učinkovitega sistema motivacije za top managerji itd.

Taktične metode obrambe se uporabljajo, ko se je napad že začel ali ko je grožnja napada že očitna. Ne zahtevajo večjih strateških in organizacijskih inovacij. Praviloma so to pravna dejanja.

Osnovna strateška obramba

Kot že omenjeno, uporaba strateških metod zaščite zahteva resne organizacijske in vodstvene inovacije. Kakšne so te spremembe v tradicionalni strukturi srednje velikih podjetij? tole:

Poslovna integracija (navpična ali horizontalna)
Obramba z napadom
Diverzifikacija (distribucija) lastnine in finančna tveganja v strukturi holdinga

Uporaba prvih dveh strateških metod zaščite je značilna za podjetja - vodilne v industriji. To in širjenje njegove moči navzgor in navzdol po proizvodni verigi. Odkup in neposredno zajemanje manjših konkurentov, izgradnja proizvodnje in prodajno mrežo v regijah je tudi ena od učinkovitih metod zaščite na ravni strategije.

Pustimo pri miru vodilne na trgu in njihove agresivne metode zaščite in povejmo več o drugem pogostem načinu zaščite velikih in srednje velikih podjetij – diverzifikaciji lastnine in do neke mere o finančnih tveganjih. Ta metoda temelji na uporabi preprostega svetovnega načela: "ne daj vseh jajc v eno košaro." V zvezi s proizvodnim, tehnološkim in finančnim kompleksom podjetja to pomeni - ne koncentrirajte vseh sredstev v eno organizacijo, če jo napadete, lahko izgubite vse naenkrat.

Vzemimo primer, kako v tej smeri delujejo najbolj »napredne« poslovne strukture. Holding shema, prikazana na sliki, je nekakšna skupna podoba mnogih resnično delujočih poslovnih struktur. Poglejmo, kako so organizirani.

Pravi lastniki poslovanja svoje prevladujoče udeležbe v odobrenem kapitalu proizvodnih poslovnih enot praviloma ne oglašujejo neposredno. Delujejo preko posebej ustvarjenih podjetij – lastnikov. Pogosto so ta podjetja registrirana v offshore conah, saj pravni status in postopek registracije offshore podjetja v nekaterih jurisdikcijah dovoljujeta, da se informacije o sestavi delničarjev (članov) te organizacije ne razkrijejo. Obstajajo tudi eksotični primeri registracije v Rusiji pod nominiranimi lastniki podjetja z istim ciljem - ohraniti podatke o resničnih lastnikih poslovne skrivnosti.

Lastna podjetja (in obstajata dve vrsti - lastniki paketov delnic in neopredmetenih sredstev ter lastniki kapitalsko intenzivnega in najbolj likvidnega premoženja) sama ne izvajajo nobenih finančnih in gospodarskih dejavnosti, kar omogoča zmanjšanje tveganja njihovega zajetja s koncentracijo. obveznosti ali z nalaganjem odgovornosti za dejavnosti proizvodnih poslovnih enot gospodarstva. Določajo le ključna imenovanja v družbi za upravljanje in izvajajo nadzor nad porabo glavnega premoženja holdinga.

Neposredno vodenje dejavnosti holdinga izvaja posebej ustanovljena družba za upravljanje, ki svoje pristojnosti v razmerju do proizvodnih poslovnih enot in storitvenih družb izvaja s pogodbo med družbo za upravljanje in hčerinsko družbo. Ta sporazum opredeljuje razmejitev pristojnosti in odgovornosti med družbo za upravljanje in odvisno družbo, opredeljuje mehanizem za usklajevanje in sprejemanje odločitev o ključnih vidikih dejavnosti. Glede na razporeditev pristojnosti se določi stopnja centralizacije/decentralizacije upravljanja v gospodarstvu.

Nekoč (sredi devetdesetih let), v obdobju najbolj aktivne korporativne gradnje, je bila v ruski surovinski industriji razširjena shema prekomerne koncentracije pooblastil v družbi za upravljanje holdinga. Ta shema je bila izvedena s prenosom pooblastil izvršilnih organov odvisne družbe na družbo za upravljanje (103. Civilni zakonik, Umetnost. 69 Zveznega zakona "O delniških družbah"). Tako je vsa pravno pomembna dejanja v imenu odvisne družbe izvajala neposredno družba za upravljanje. Po eni strani je to omogočilo koncentracijo moči nad poslovanjem na eni strani, po drugi strani pa je otežilo operativno upravljanje geografsko oddaljene poslovne enote. Z gradnjo sistema korporativnega upravljanja surovin so se naftne in metalurške "vojne" umirile, večina integriranih struktur je prešla na manj centraliziran model upravljanja, čeprav še vedno obstajajo primeri uporabe sheme prekomerne centralizacije. pooblastila.

V strukturi holdinga so poleg dejanskih proizvodnih poslovnih enot tudi storitvena podjetja, ki opravljajo komercialne in pomožne funkcije. V nekaterih panogah, za katere je značilna pomembna dinamika gibanja osebja (na primer v gradbeništvu), je v zadnjem času postalo običajno ustvarjati specializirane kadrovska podjetja ki z vidika sheme porazdelitve tveganj nosijo breme odgovornosti za odnose z delovnim kolektivom, sindikati in regulativnimi organi (državni inšpektorat za delo, službe za priseljevanje itd.). V zadnjih letih je priljubljen trend v naftni in plinski industriji ustanavljanje servisnih podjetij za proizvodno vrtanje in remont vrtin, ki ponovno z vidika zaščitne sheme omogoča razdelitev lastništva največjega kapitala. -intenzivna sredstva.

Uporaba storitvenih podjetij, ki opravljajo komercialne funkcije (praviloma prodaja in dobava), vam omogoča ločen nadzor nad materialnimi in finančnimi tokovi podjetja, organiziranje zaščitnega blažilnika na poti agresorja, ki napada s koncentracijo obveznosti.

Oglejmo si dva primera uporabe sheme delitve tveganja v interesu povprečnega ruskega podjetja, ki deluje na primer v živilski industriji. Z zaščitno metodo 1 je proizvodna poslovna enota "Plant" zaščitena pred zunanjimi nasprotnimi strankami z dvema varovalima - Trgovsko hišo "Snab" in Trgovsko hišo "Sbyt", ki zagotavlja potrebno zaščito in vam omogoča fleksibilno spreminjanje pretoka finančnih sredstev. sredstev med holding organizacijami. Z načinom zaščite 2 proizvodna poslovna enota s pogojnim imenom »Poslovne dejavnosti« neposredno komunicira z zunanjimi nasprotnimi strankami, t.j. je v nevarnosti zajetja s koncentracijo obveznosti do obveznosti, vendar je njegovo najbolj "okusno" premoženje izolirano v podjetjih - lastnikih, ki ne opravljajo tekočih dejavnosti.

Taktična obramba. kratek opis

Pri uporabi taktičnih metod zaščite so potrebne resne strateške in organizacijske novosti. Za njihovo učinkovito uporabo pa je treba vnaprej pripraviti podlago v obliki sistema notranjih dokumentov podjetja, ki urejajo nastanek pravic in prevzem obveznosti. Pri oblikovanju takšnega paketa dokumentov je treba posebno pozornost nameniti naslednjim področjem:

ureditev oblikovanja in delovanja organov upravljanja
ureditev poslov z delnicami
sistem spremljanja trenutnega stanja

Podrobneje se osredotočimo na najpomembnejše vidike taktičnih metod zaščite pred sovražnimi prevzemi.

Ureditev oblikovanja in delovanja organov upravljanja kot način smiselnega omejevanja pristojnosti organov upravljanja

Uspešna zaščita pred sovražnimi prevzemi in združitvami temelji na zaupanju v jasno in usklajeno delo družbe kot celote, njenih organov upravljanja in upravljavcev kot glavne gibalne sile, ki premaguje vsak poseg. Notranje pomanjkanje nadzora, nejasnost pri razmejitvi pristojnosti ali pretirana vztrajnost pri odločanju lahko sami po sebi vodijo do negativnih posledic, in če so prisotne med napadom agresorja, bo ladja potonila, ne da bi imela čas za boj.

Pravna podlaga za zaščito družbe naj bodo skrbno izdelani interni dokumenti (Statut, Pravilnik o organih upravljanja, Pogodba z družbo za upravljanje ipd.), ki ustrezajo izbrani strategiji zaščite. Pogosto se ti dokumenti obravnavajo kot neprijetna formalnost, ki v njih ponavljajo imperativne norme prava podjetij. Lastniki podjetij pogosto ne upoštevajo, da v primeru grožnje sovražnega prevzema preprosto nimajo dovolj časa, da bi odpravili protislovja v dokumentih in dodali potrebne dodatke za organizacijo zaščite. moderno Ruski posel je pred kratkim »prestopila« desetletni mejnik v svojem razvoju in zgodovina pozna že veliko primerov, ko nekdanji prijatelji in partnerji, ki so se odločili za razdelitev posla, stopijo v takšen klinč, da ustvarijo najugodnejša tla za agresorja za napad. In predvsem zakaj? Ker se vnaprej niso potrudili, da bi jasno opredelili postopek za sprejemanje strateških odločitev o usodi posla, postopek izstopa iz posla, postopek določanja cene oddanega deleža v poslu.

Najprej bodite pozorni na naslednje ključne točke pri razvoju paketa notranjih dokumentov podjetja. Z neprijaznim prevzemom želi agresor pridobiti operativni nadzor nad podjetjem. V ta namen se izvaja menjava organov upravljanja. Najpogosteje se poskusi sprememb izvajajo, še preden pridobijo nadzor nad celo polovico delnic družbe. Veljavna delniška zakonodaja predvideva alternative glede organa, pristojnega za izvolitev generalnega direktorja oziroma predsednika upravnega odbora. Če je pravica do njihove izvolitve pripisana pristojnosti skupščine, potem ne bo dovolj, da agresor pridobi operativni nadzor, da bi pridobil podporo polovice članov upravnega odbora, treba je sklicati skupščina delničarjev. In če še dodatno predvidevamo izvolitev upravnega odbora s kumulativnim glasovanjem, potem se rok za izvedbo izredne skupščine lahko prestavi s 40 dni na 70. Z vidika varstva dodatni mesec morda sploh ni odveč.

Seveda je bila na zahtevo članov upravnega odbora sklicana izredna skupščina delničarjev. Toda listina je predvidevala izvolitev upravnega odbora s kumulativnim glasovanjem, rok za izvedbo izredne skupščine pa se je samodejno pomaknil s 40 dni na 70. Pri vprašanju zaščite je odločilno vlogo odigral dodatni mesec. V tem času je družba izvedla številne ukrepe, med drugim zgleden odkup svojih delnic po napihnjeni ceni, ki je dejansko blokiral kasnejše povečanje deleža agresorja, delo je potekalo z delničarji. Po opravljeni izredni skupščini, ki ni ponovno izvolila neprijaznih članov upravnega odbora in potrdila pooblastila vršilca dolžnosti generalnega direktorja, je bil delež družbe od agresorja odkupljen po sprejemljivi ceni.

V zvezi s tem je smiselno govoriti o sprejetju statuta, ki ščiti pred prevzemi. Statut, ki ščiti pred prevzemi, je zbirni pojem, ki se nanaša na celo vrsto ukrepov, ki izključujejo možnost, da bi agresor uporabil pogoste napake in daje dodatne možnosti za procesno varstvo.

Načini razumne omejitve pristojnosti generalnega direktorja in menedžerjev družbe

Ena najpogostejših vrst sovražnih prevzemov je nakup obveznosti. In v zvezi s tem bo večno vprašanje glavnega delničarja družbe - ali uprava deluje v interesu družbe in ali sprejema odločitve o sklepanju poslov s skrbnostjo?

Veljavna zakonodaja delničarjem dovoljuje legitimno omejevanje sposobnosti posameznih funkcionarjev, zlasti generalnega direktorja, da bi se izognili nenamernemu ali namernemu ustvarjanju neugodnih razmer v družbi.

Pristojnosti generalnega direktorja pri izvajanju poslov je mogoče omejiti s spremembo strukture organov upravljanja. V podjetjih, kjer prisotnost upravnega odbora ni obvezna, je mogoče ta organ uvesti in nanj prenesti del njegovih pristojnosti. V srednjih in velikih podjetjih so pristojnosti izvršnega organa prerazporejene med generalnega direktorja in upravo. Ustanovitev upravnega odbora in upravnega odbora omogoča tudi uporabo takšne taktične metode zaščite, kot je birokratizacija postopka odločanja v družbi. Kot že omenjeno, je možen prenos pooblastil generalnega direktorja družbe za upravljanje.

Postopkovna vprašanja odločanja, ki so strateško pomembna za družbo, bi morala biti jasno urejena v predpisih o organih upravljanja in v tako izjemno pomembnem dokumentu za vsako gospodarsko organizacijo, kot je Pravilnik o postopku sklepanja pogodb. Pravilna uskladitev vodstvenega procesa sklenitve pogodbe in njegova jasna pravna ureditev v večini primerov omogočata, da se izognemo grožnji ravnanja vodstva in zaposlenih v podjetju v interesu agresorja (sprejmite pogoje posla, ki zasužnjujejo za družbo, omogočijo agresorju enostavno priložnost, da odkupi obveznosti podjetja itd.).

Ustvarjanje dodatne zaščite z razumno porazdelitvijo pristojnosti med poslovodnimi organi družbe, omejevanjem nenadzorovanih pooblastil upravljanja, ne omogoča neprijaznemu podjetju, da prisili vodje družbe v posel ali odločitev, ki ne ustreza interesom družbe. podjetje. Pošteno povedano je treba reči, da takšne omejitve ne bodo mogle v celoti zaščititi družbe pred dejanji neprijaznega izvršnega direktorja. Toda tudi v tako ekstremni situaciji podjetju ne bo v eni uri odvzel najpomembnejšega premoženja in ne bo koncentriral pomembnih obveznosti do neprijaznega podjetja.

Delniški posli kot področje z visokim tveganjem

Najbolj priljubljen način za pridobitev nadzora nad delniško družbo je nakup njenih delnic. Pri gradnji zaščite pred prevzemi s konsolidacijo paketov delnic je treba posebno pozornost nameniti minimalnim zahtevam za statut in registrarja družbe v zvezi s tem.

V praksi korporativnih bojevnikov, kjer reševanje konflikta presega pogajanja in se uporabljajo vsa razpoložljiva sredstva napada in obrambe, se zelo pogosto pojavljajo primeri izpodbijanja odločitev vodstvenih organov na podlagi nespoštovanja odločitve. - postopek izdelave. Ker so možnosti izpodbijanja na podlagi takšnih razlogov raznolike, je treba statutu družbe naložiti dodatne zahteve, zlasti urediti:

postopek obveščanja delničarjev in družbe o ponudbi delnic za prodajo (za CJSC);
postopek pridobitve neodkupljenih delnic s strani družbe;
postopek za odločanje o povečanju odobrenega kapitala (prijavljene delnice);
postopek pretvorbe lastniških vrednostnih papirjev v delnice.

Toda, ko smo razvili in sprejeli najbolj zaščitno listino, ni treba delati elementarnih napak. Pravi lastnik podjetja je podjetje pravno registriral za drugega posameznika. Čeprav posel ni bil velik, ni bilo vprašanj. S prihodom dobrih dobičkov je uradni delničar začel zahtevati vse več zneskov pod grožnjo prodaje podjetja, do katerega je imel le posreden odnos. V čast pravega lastnika se je odločil, da se iz te situacije izvleče s pomočjo odvetnikov. Razvita je bila shema za ustvarjanje dolga uradnega delničarja za njegove osebne obveznosti, delničar pa je prenesel celoten paket delnic za poplačilo dolgov.

Ločeno vprašanje zaščite je izbira registrarja. Društva svojega registra ne prenesejo vedno na poklicnega registrarja, če to ni neposredno zahtevano z zakonom. Ko pa državni organi (pa naj bo to tožilstvo ali ministrstvo za notranje zadeve z novimi pooblastili, ni pomembno) pridejo v podjetje s po meri narejenim »čekom« in na podlagi razširjenega seznama dokumentov, ki ga imeti pravico zahtevati, zahtevati predložitev registra delničarjev, je treba predložiti formalne razloge za zavrnitev. Ob prenosu registra delniške družbe v vzdrževanje k preverjenemu specializiranemu registrarju, lahko v celoti pričakujemo, da se bo pri preverjanju skliceval na izčrpen seznam razlogov za razkritje takšnih podatkov.

Prav tako ne smemo pozabiti, da je uporaba specializiranega registrarja za glavnega lastnika delniške družbe dodaten način za urejanje poslov z najbolj likvidnim premoženjem družbe – njenimi delnicami in način za razumno zoženje nenadzorovanih pristojnosti najvišjega vodstva. .

Pri izbiri registrarja bo previden lastnik zagotovo preveril:

ali gre za znano podjetje z dobrim ugledom na trgu vrednostnih papirjev;
ali bo registrar omogočil pridobitev operativnih informacij o gibanju delnic družbe;
ali je neodvisen od potencialno sovražnih struktur.

Spremljanje trenutnega stanja

Pri nakupu najbolj zanimivega premoženja mnogi agresorji delujejo po načelu: "Zakaj kupiti podjetje, če lahko kupite njegovo upravljanje?" Dejansko, če v podjetju ni zgrajen učinkovit sistem neodvisnega spremljanja njegovih finančnih in gospodarskih dejavnosti (z drugimi besedami, sistem poslovne ekonomske varnosti), agresorju ne bo tako težko izvajati tega načela.

Motivacija menedžerjev

Pri ustvarjanju obrambnega sistema se ne smemo preveč zavzeti po načelu "Vleci in ne izpusti", ki je v Rusiji splošno znano. Sistem popolne birokratizacije postopkov vodenja in strogega nadzora nad njihovim spoštovanjem sam po sebi ne more zagotoviti učinkovite zaščite poslovanja. Prekomerno zapletanje postopkov lahko zmanjša obvladljivost poslovanja z zmanjšanjem učinkovitosti odločanja in bo razdražilo najvišje menedžerje in ključne strokovnjake.

V središču vsakega sistema vodenja ekipe je pravilna motivacija vodij in vodilnih strokovnjakov. Prav oni sestavljajo jedro podjetja in v veliki meri določajo uspeh tega posla. Zato je eden od učinkovitih mehanizmov zaščite poslovanja oblikovanje motivacijskega sistema, ki usmerja vodstvo podjetja v rast vrednosti in učinkovitosti poslovanja. V zahodni poslovni skupnosti so partnerske sheme za najvišje menedžerje in ključne poslovne strokovnjake (opcije, mehanizmi odloženega dohodka, "padala") zelo razširjene. V sodobni Rusiji se ti mehanizmi skoraj nikoli ne uporabljajo, kar po našem mnenju kaže prej na nezadostno razvitost kulture korporativnega upravljanja kot na temeljno nezmožnost uporabe teh shem na domačih tleh.

Načini aktivnega nasprotovanja

Vsaka metoda aktivnega nasprotovanja mora biti zgrajena na podlagi strategije delovanja agresorja. Zato lahko vsa dejanja družbe, namenjena odganjanju agresije, pogojno razdelimo na:

Nujni odkup delnic od manjšinskih delničarjev;
Dodatna prodaja delnic z zaprto vpisom;
Nujno prestrukturiranje, umik sredstev;
Ciljni odkup njihovih delnic od agresorja;
Nakup delnic ali drugega premoženja agresorja z namenom naknadne zamenjave;
"Beli vitez" - odhod pod zaščito močnejšega igralca od agresorja;
"Reincorporation" - ponovna registracija podjetja v drugi regiji;
Sodni spor (ali spori iz katerega koli razloga).

Te in druge praktične metode aktivnih protiukrepov, ki se uporabljajo v domačih razmerah, nameravamo podrobneje obravnavati v naslednjih publikacijah. Upamo, da vam je v tem članku predlagan pristop k organizaciji kompleksne zaščite pred sovražnimi prevzemi pomagal združiti vse najpogostejše načine zaščite v sistem. Pri naslednji prilagoditvi poslovne strategije ne boste pozabili upoštevati vprašanj njene učinkovite zaščite. Pri oblikovanju zaščitnega sistema predlagamo, da uporabite staro pravilo »Kdor je opozorjen, je oborožen«.

L.L. Nikitin,
Direktor sektorja za svetovanje, ACF "Modern Business Technologies"
D.V. Nurzhinsky,
Vodja pravno-strokovnega oddelka ACF "Sodobne poslovne tehnologije"

Teme poročil in povzetkov.

1. Notranji nadzor in obvladovanje tveganj kot merila za učinkovito korporativno upravljanje.

2. Sistem notranjih kontrol in obvladovanja tveganj v podjetju.

3. Ugotavljanje usposobljenosti organov vodenja pri izvajanju sistema notranjih kontrol v podjetju.

Glavna literatura:

1. Shadrin M.B. Strateško upravljanje. 2. izdaja. Sankt Peterburg: Peter, 2009 - 320 str.

2. Shapkin A.S. Gospodarska in finančna tveganja. M.: Srednja šola, 2007 - 244 str.

3. Bob Garratt . Kako preprečiti razvojno krizo podjetja. Uvedba novih standardov korporativnega upravljanja. M.: Založba Eksmo 2008. - 304 str.

4. Utkin E.A. . Upravljanje tveganj v podjetju - M.: Teps, 2007 - 255s.

5. Upravni odbor kot globalni standard za korporativno upravljanje podjetja / Ed. I.V. Belikov. – M.: Eksmo, 2008. – 624 str.

Dodatna literatura:

1. Bilten »Korporativno upravljanje in inovativni razvoj Ekonomija severa« Raziskovalnega centra za korporativno pravo, upravljanje in tvegane naložbe SyktSU (www.syktsu.ru).

2. Zakon Sarbanes-Oxley (ZDA). (www.koet.syktsu.ru).

4. Lastništvo, korporativno upravljanje in naložbe / A.P. Shikhverdiev, G.P. Poltavskaya, V.K. Boikov. Syktyvkar, podružnica Syktyvkar Visokošolske ustanove Centralnega sveta Ruske federacije "MUPC", 2005. - 306 str.

5. Tom Cowland, Tim Kohler, Jack Pudrin. Vrednost podjetja: vrednotenje in upravljanje. Per. iz angleščine. M.: CJSC "Olymp Business", 2008 - 576s.

6. Cherezov A.V. Rubinstein T.B.. Korporacije, korporativno upravljanje. M.: Založba CJSC "Ekonomika", 2006. - 478 str.

7. Shikhverdiev A.P., Basmanov NA. Umik sredstev. Gospodarsko pravo. 2002. št.7.

8. Shikhverdiev A.P., Blinov A.O.,. Kuznecov A.V. Korporativno pravo v sistemu korporativnega upravljanja. M.: Ed. Center delničarjev. 2006. - 343 str.

9. Vesnin V.G. Upravljanje: učbenik .. M .: Prospekt, 2009 - 512s.

10. Mednarodna načela korporativnega upravljanja (www.koet.syktsu.ru).

11. Broilo E.V. teorija in praksa obračunavanja kriz in tveganj v upravljanju sodobne organizacije. Monografija. - Syktyvkar. Knjižna založba Komi, 2006

Prevzemi so glavno orodje za dinamično prerazporeditev nadzora nad podjetji. Prevzemi omogočajo odstranitev neučinkovitih menedžerjev (proti volji slednjih) in koristijo sinergijskemu učinku združevanja različnih podjetij. Poleg tega že sama grožnja prevzema vpliva na obnašanje oseb z nadzornimi pravicami, in sicer jih disciplinira. V zvezi s tem je dobro delujoč trg za prevzeme priznan kot pomemben sestavni del (če ne predpogoj) učinkovitega sistema korporativnega upravljanja.

Zaradi prevzemov se spremeni nadzor nad podjetjem, njegova strategija in proces odločanja, pride do menjave direktorjev in menedžerjev. Gospodarska korist prevzema je predvsem v tem, da lahko postane predpogoj za izboljšanje uporabe sredstev družbe. To pa bo koristilo vsem delničarjem. Hkrati so prevzemi potencialni vir kršitev pravic manjšinskih delničarjev.

Sprememba nadzora se lahko izvede prostovoljno, z združitvijo ali združitvijo, kot se dogovorita med delničarji in poslovodnimi družbami, vključenimi v takšno združitev ali združitev. Prevzemi pa so lahko tudi sovražni, ko poskušajo nekateri direktorji delničarjev in menedžerjev prevzete družbe preprečiti njen prevzem. Negativne posledice pridobitve nadzora niso omejene le na morebitne zlorabe v obdobju do takega prevzema (na primer dvostopenjska prostovoljna ponudba za pridobitev delnic, pri kateri se različnim skupinam delničarjev ponujajo različne cene), temveč vključujejo tudi morebitne kasnejše težave, s katerimi se lahko soočajo manjšinski delničarji (na primer sprememba dividendne politike ali zvišanje prejemkov menedžerjev v škodo interesov manjšinskih delničarjev).

V primeru prostovoljne spremembe nadzora lahko delničarji izrazijo svoj odnos do rezultatov takšne spremembe in izrecno dajo soglasje k morebitnim posledicam takšne spremembe. V primeru sovražnega prevzema so direktorji in menedžerji običajno bolj sposobni preprečiti v lastnem interesu takšne spremembe nadzora, ki bi povečale vrednost delnic družbe. Obenem pa se lahko v primeru uspešnega poskusa sovražnega prevzema manjšinski delničarji, ki niso dali soglasja za pridobitev nadzora, znajdejo v situaciji, ko bo novi kontrolni delničar zlorabil svoj položaj in jih skušal za takšno ravnanje »kaznovati«.

V zadnjih nekaj desetletjih je postalo še posebej aktualno vprašanje urejanja prevzemov. EU je zdaj odobrila trinajsto direktivo o pravu družb, ki obravnava prevzemne ponudbe. Za razliko od ruska zakonodaja, direktiva poskuša uporabiti pravila o prevzemih za družbe, ki kotirajo na borzi, in posebej obravnavati predloge za prostovoljne prevzeme (ki jih ruska zakonodaja sploh ne ureja). Prostovoljna ponudba za pridobitev delnic je javna ponudba za pridobitev delnic družbe, ki ima za posledico spremembo nadzora. Obstajajo posebna pravila glede pogojev takšnih ponudb in razkritja informacij o njih. Tudi v Rusiji se izboljšuje zakonodaja o tem vprašanju.

Tako je 5. januarja 2006 predsednik podpisal zvezni zakon št. 7-FZ "O spremembah zveznega zakona "o delniških družbah" in nekaterih drugih zakonodajnih aktov Ruske federacije". V skladu s tem zakonom uvaja Zvezni zakon "O delniških družbah". novo poglavje urejanje postopka pridobivanja velikih paketov delnic. Namesto 80. člena »Pridobitev 30 odstotkov ali več navadnih delnic družbe« se je pojavilo novo poglavje z 10 členi. Ta novost velja za vse odprte delniške družbe, njihove delničarje ter vlagatelje, ki nameravajo kupiti delnice v odprti delniški družbi.

Za zaščito pred sovražnimi prevzemi se uporabljajo posebne metode, ki zmanjšajo verjetnost zajetja podjetniškega objekta. Glede na situacijo je lahko pobudnik zaščite pred zasegi uprava organizacije ali njen lastnik (ali eden od lastnikov).

Težko je reči, kako bo zaščita pred zasegom vplivala na blaginjo delničarjev podjetja-predmeta. Zaradi tega v zahodni teoriji korporativnega upravljanja obstajata hipotezi o blaginji delničarjev in blaginji vodstva.

V hipotezi o premoženju delničarjev trdi se, da izvajanje ukrepov za zaščito pred sovražnimi prevzemi v podjetju – objektu povečuje trenutno blaginjo njegovih delničarjev. Po tej hipotezi so lahko viri povečanja premoženja delničarjev naslednji:

1. Vse transakcije, pri katerih nastanejo protislovja med vpletenimi strankami glede vrednosti predmeta, ki se prodaja, so povezani z dolgotrajnim dogovorom o ceni in sovražni prevzem ni izjema. Pri sovražnem prevzemu se predmetno podjetje skuša o velikosti ponudbe pogajati neposredno z delničarji predmetnega podjetja, pri tem pa ignorira njegovo vodstvo. Izključitev upravljavcev iz dogovarjanja o velikosti razpisne ponudbe lahko bistveno zmanjša blaginjo delničarjev, saj se slednji o odkupni ceni delnic ne morejo pogajati tako učinkovito kot njihovi menedžerji in jih lahko prodajo po prenizki ceni. Nekatere varnostne metode preprečujejo, da bi predmetno podjetje preglasilo upravljanje objektnega podjetja. Poleg tega zaščita upočasni proces sovražnih prevzemov, takrat se lahko za prevzem začnejo zanimati konkurenčna podjetja-subjekti, povečanje konkurence pa neizogibno vodi v povečanje obsega razpisne ponudbe.

2. Nenehna grožnja sovražnega prevzema lahko privede do tega, da se vodje ciljnega podjetja ne bodo osredotočali na dolgoročno stabilnost in blaginjo podjetja, temveč na njegovo trenutno dobičkonosnost. Uprava začne zmanjševati obseg naložb, zavračati naložbene projekte, katerih vračilna doba presega 2-3 leta. Dejansko, če lahko podjetje kmalu prevzamejo konkurenti (in bo po sovražnem prevzemu zamenjano vodstvo objektnega podjetja), potem je naravno, da upravljanje objektnega podjetja dolgoročno ne bo zanimalo. Takšno vodstveno vedenje bo privedlo do kratkoročnega povečanja vrednosti podjetja in kratkoročnega zmanjšanja njegove vrednosti ter posledično do zmanjšanja blaginje njegovih delničarjev. Zaščita pred sovražnim prevzemom pomaga rešiti to težavo.

Hipoteza blaginje menedžerjev, nasprotno, trdi, da zaščita pred sovražnimi prevzemi zmanjšuje blaginjo delničarjev ciljnega podjetja. Vodstvo, ki se brani pred sovražnim prevzemom, zasleduje lastne interese, in sicer skuša umetno oslabiti disciplinsko funkcijo trga korporativnega nadzora. Tako poslovodstvo ščiti v prvi vrsti sebe in sploh ne delničarje. Zaščita zmanjša verjetnost sovražnega prevzema podjetja-objekta in s tem zmanjša tveganje izgube plač s strani poslovodstva. Obrambna dejanja, ki ne koristijo delničarjem, lahko koristijo vodstvu, ki se tako močno trudi zmanjšati svoja tveganja.

V hipotezi menedžerskega blagostanja je številna sporna vprašanja. Domača praksa priča proti trditvi, da bi po pripravi obrambe prišlo do povečanja obsega investicij. Opaža se nasprotna situacija - takoj ko vlagatelji izvejo za korporativni konflikt in pripravo obrambe, se obseg naložb močno zmanjša.

Zaščita ciljnega podjetja pred sovražnimi prevzemi se pogosto obravnava kot problem zastopniških odnosov znotraj podjetja. Za to zadostuje domneva, da bodo stranke v zastopniškem razmerju (poslovodja je zastopnik delničarjev, ki bi teoretično moral maksimirati svojo blaginjo) maksimizirale lastno blaginjo. Tako bodo številne vodstvene odločitve v nasprotju z blaginjo delničarjev. To navzkrižje interesov se imenuje stroški agencije, toda kar je strošek za delničarje, je dobiček za vodstvo.

V nadaljevanju so predstavljene glavne metode zaščite pred sovražnimi prevzemi, ki jih ponuja sodobna tuja literatura.

Tehnike za zaščito podjetja pred prevzemom pred javno objavo tega posla.

1. Sprememba statuta družbe(spremembe proti morskim psom k
listina):

- Rotacija upravnega odbora: Nasvet je razdeljen na več delov. Vsako leto
izvoljen je le en del sveta. Potrebno je več glasov
izvoliti direktorja.

- supervečina: odobritev združitve večine
delničarji. Namesto redne večine je potreben višji delež
glasov, ne manj kot 2/3, običajno pa 80 %.

- Poštena cena: omejuje združitve na delničarje, ki imajo v lasti več kot
kot določen odstotek uveljavljajočih se delnic, razen če je vplačan pošten delež
cena (določena s formulo ali ustreznim postopkom vrednotenja).

2. Sprememba kraja registracije družbe. Glede na razliko v
zakonodaji posameznih regij se izbere kraj za registracijo, v
kjer je lažje izvesti protizasebne spremembe listine in olajšati
lastno pravno varstvo.

3. "strupena tableta". Te ukrepe podjetje sprejme za zmanjšanje
privlačnost za morebitnega "odornika". Na primer, za
obstoječim delničarjem se izdajo pravice, ki jih v primeru nakupa
pomemben delež deležev napadalca je mogoče izkoristiti
nakup navadnih delnic podjetja po nizki ceni, običajno
polovico tržne cene. V primeru združitve se pravice lahko uporabijo za
pridobitev deležev v prevzemni družbi.

4. Izdaja delnic z višjo glasovalno pravico.Širjenje
nov razred navadnih delnic z višjo glasovalno pravico. Omogoča
upravljavcem ciljne družbe pridobiti večino glasov brez lastništva
večji delež delnic.

5. Odkup z finančnim vzvodom. Nakup podjetja oz
delitve skupine zasebnih vlagateljev, ki vključujejo visok delež
izposojen denar. Delnic družbe, ki je odkupljena na ta način, je več
z njimi se ne trguje prosto na borzi. Če ob odkupu podjetja to
skupino vodijo njeni menedžerji, potem se takšna transakcija kliče odkup podjetja
menedžerji.

Tehnike za zaščito podjetja pred prevzemom po javni objavi tega posla.

1. Pacmanova obramba. Protinapad na delnice napadalca.

2. Sodni spor. Zoper napadalca se začne pravda za
kršitev protimonopolne ali protimonopolne zakonodaje
vrednostnih papirjev.

3. Združitev z "belim vitezom". Kot zadnji poskus obrambe
prevzema, lahko uporabite možnost kombiniranja s »prijazno
družba", ki se običajno imenuje "beli vitez".

4. "Zeleni oklep" Nekatera podjetja sestavljajo skupino vlagateljev,
grozi, da jih bo prevzel, ponudba odkupa s premijo, t.j.
ponudba, da družba odkupi njene delnice po višji ceni
trga in praviloma preseganje zanje plačane cene
zaloga to skupino;

5. Sklepanje pogodb o upravljanju. Podjetja sklenejo s svojim
kadrovske pogodbe za upravljanje, v katerih
visoko plačilo za delo vodstva. tole
služi kot učinkovito sredstvo za zvišanje cene prevzetega podjetja,
Ker stroški "zlatih padal" se bodo v tem primeru znatno povečali.

6. Prestrukturiranje sredstev. Nakup premoženja, ki vam ni všeč
napadalec ali bi to povzročilo protimonopolne težave.

7. Prestrukturiranje obveznosti. Izdaja delnic za prijateljsko tretjino
strank ali povečanje števila delničarjev. Odkup delnic z premijo
obstoječih delničarjev

Razmislimo o naštetih zaščitnih metodah za njihovo skladnost z veljavno rusko zakonodajo.

Vzpostavitev višjega odstotka glasov (po ameriški terminologiji - pogoj supervećine) za reševanje najpomembnejših vprašanj je v nasprotju s čl. 49 Zveznega zakona o JSC, ki jasno določa odstotek glasov za odločanje na skupščinah delničarjev.

Pravica do pridobitve delnic dodatne izdaje z znatnim diskontom v primeru sovražnega prevzema (v ameriški terminologiji - "strupena tableta") ne more zagotavljati večjih popustov, ko delničarji kupijo delnice tako subjekta kot podjetja. -predmet (člen 36 Zveznega zakona JSC) V tem primeru se izgubi tudi velik del učinka "strupene tablete", saj delničarji ciljnega podjetja nimajo spodbud za nakup dodatnih delnic, izdanih v primeru sovražni prevzem.

Uporaba odškodnine vodstvu (v ameriški terminologiji - "zlata padala") ni v nasprotju z ruskim pravom, vendar praksa sovražnih prevzemov kaže, da so "zlata padala" najmanj učinkovito sredstvo za boj proti subjektu podjetja. Prvič, to je posledica dejstva, da je znesek odškodnine, izplačan upraviteljem podjetja-predmeta, neprimerljiv z obsegom denarja, porabljenega za zaseg kot celoto. Raiders, ki izplačujejo milijarde dolarjev za pridobitev podjetij, si lahko razmeroma zlahka privoščijo izgubo več milijonov odškodnine.

Naslednje metode aktivne zaščite podjetij pred sovražnimi prevzemi so:

odkup delnic (dogovor o nedelovanju);

· dokapitalizacija;

· povabilo "belega viteza" ali "belega squire";

Prestrukturiranje sredstev;

· konsolidacija lastnih delnic;

Zaščita Pacmana.

Odkup delnice je odkup lastnih delnic s strani ciljnega podjetja od zadevnega podjetja, ki ga v večini primerov spremlja plačilo premije. Da bi preprečili morebitne nadaljnje poskuse nakupa delnic v prihodnosti, se podpiše pogodba o neukrepanju, po kateri se predmetno podjetje zavezuje, da določeno obdobje (običajno najmanj 5 let) ne bo kupovalo delnic ciljne družbe.

Sporazum o neukrepu je ena izmed najmanj učinkovitih obrambnih strategij, predvsem zato, ker ciljnemu podjetju v bistvu zagotavlja le začasen odlog. Če ciljno podjetje ne uspe ali ne izkoristi te zamude za sprejetje učinkovitejših zaščitnih ukrepov, je zelo verjetno, da bodo drugi sledili prvemu predlogu.

Analiza ruske zakonodaje kaže, da je uporaba metode odkupa v ruski praksi zlahka izpodbijana kot kršitev pravic in interesov drugih delničarjev, ki ne sodelujejo pri odkupu. Določbe čl. 72 Zveznega zakona o delniških družbah določa, da ima delniška družba pravico pridobiti delnice, ki jih je vložila s sklepom skupščine delničarjev in upravnega odbora. Vsak delničar - lastnik delnic določenih kategorij, katerih odločitev o nakupu je bila sprejeta, ima pravico prodati svoje delnice, družba pa jih je dolžna kupiti (člen 4, člen 72 Zveznega zakona JSC). V praksi navadnih delnic podjetja ni mogoče ločiti od delnic drugih delničarjev. Ko se odločite za odkup delnic z premijo, je verjetno, da bodo vsi delničarji delnice ponudili v odkup. V taki situaciji bo ciljno podjetje dolžno izvesti sorazmeren odkup delnic (člen 4, člen 72 Zveznega zakona JSC) in zato načrtovani cilji odkupa ne bodo doseženi.

Poleg tega upravni odbor delniške družbe ni upravičen odločati o pridobitvi delnic, če je nominalna vrednost delnic družbe v obtoku manjša od 90 % odobrenega kapitala. Z drugimi besedami, največja velikost deleža, ki ga je mogoče kupiti od zadevnega podjetja, ni večja od 10%. Skupščina delničarjev se lahko odloči za odkup večjega deleža, vendar je malo verjetno, da bodo delničarji pristali na plačilo pomembne premije zadevnemu podjetju, medtem ko drugim delničarjem prikrajšajo možnost zaslužka enakega dobička.

Dokapitalizacija je eno najbolj radikalnih ukrepov. Običajno se nanaša na izplačilo znatnih dividend delničarjem podjetja-predmeta, financiranih iz izposojenih sredstev. Hkrati nekateri delničarji dobijo dividende predvsem v denarju ali kombinaciji denarnih in dolžniških vrednostnih papirjev, medtem ko uprava in ji zvesti delničarji prejmejo pretežno dodatne delnice. Ciljno podjetje se lahko zateče k neposrednemu zadolževanju brez izplačila dividend delničarjem. Kljub temu je v obeh primerih posledica tovrstnega poslovanja močna sprememba strukture kapitala družbe s povečanjem deleža izposojenih virov financiranja. Poleg tega se zaradi dokapitalizacije delež lastniškega kapitala, ki ga obvladujejo uprava in večinski lastniki, pogosto poveča za 30 % ali več.

Učinkovitost te metode zaščite zaznavamo dvoumno. Dodatni dolg povečuje stopnjo finančne odvisnosti podjetja in povečuje poslovno tveganje ciljnega podjetja. Zaradi dokapitalizacije oziroma privabljanja dodatnih izposojenih sredstev se delež dolga v kapitalski strukturi pogosto poveča na kritično vrednost 85-90%. Ta metoda se v Združenih državah imenuje "taktika požgane zemlje", ker zaradi njenega izvajanja podjetniški objekt pogosto bankrotira1.

V ruskih razmerah je uporaba takšne metode lahko težavna, predvsem zaradi nerazvitosti trga podjetniških obveznic. Trenutno na trgu krožijo obveznice 10-15 izdajateljev, ki predstavljajo največje in najbolj znana podjetja(RAO Gazprom, OJSC TNK, OJSC LUKOIL itd.). V preostalem je dostop do tega trga dejansko zaprt, saj vlagatelji niso pripravljeni tvegati vlaganja v dolgove ruskih podjetij, ki so večinoma netransparentne strukture z negotovimi razvojnimi perspektivami. Isti razlogi določajo omejeno razpoložljivost bančnih posojil. Tako je za večino ruskih podjetij težko doseči, če ne celo nemogoče, uporabo metode zaščite, ki vključuje privabljanje znatnih izposojenih virov.

Da bi se branilo pred sovražnim prevzemom, se lahko ciljno podjetje zateče k prestrukturiranju, vključno s prodajo in nakupom določenih sredstev. Pri načrtovanju prevzema napadalec na različne načine ocenjuje stopnjo privlačnosti določenega premoženja podjetja-objekta. Ni nenavadno, da agresor že pred trenutkom neposrednega prevzema natančno ve, katero premoženje je treba ohraniti in katero lahko proda za refinanciranje nastalega dolga za ta prevzem. Na podlagi področja dejavnosti prevzemnika, smeri njegovega poslovanja lahko podjetje-objekt vnaprej oceni stopnjo privlačnosti svojih različnih sredstev za napadalca.

Ko ugotovi, katera sredstva so najbolj privlačna za agresorja, jih lahko ciljno podjetje proda, kar v večini primerov vodi do prenehanja zasega. Ta način zaščite se je v ameriški praksi imenoval "trnova krona".

Je ena najbolj kontroverznih metod boja domačih podjetij z neprijaznimi kupci. V procesu njegovega izvajanja lahko podjetje-objekt izgubi večino najdragocenejših sredstev, kar ne more povzročiti aktivnega odpora s strani delničarjev. Zato se morajo upravitelji objektov potruditi, da za prodajo premoženja pridobijo vsaj tržno ceno, sicer bodo neizogibno obtoženi dejanj, ki kršijo interese delničarjev.

Nasprotno od načina zaščite "trnova krona" je pridobitev sredstev s strani podjetja-predmeta. določene vrste. Prvič, s pridobitvijo sredstev ali obstoječega podjetja lahko ciljni subjekt poskuša ustvariti težave pri skladnosti s protimonopolnimi predpisi za prevzemnika (s predhodno odobritvijo transakcije s strani protimonopolnih organov). Drugič, ciljno podjetje lahko pridobi podjetje, da zmanjša svojo privlačnost v očeh napadalca. Na primer, če je objekt podjetja - trajnostno podjetje z majhno finančno odvisnostjo in stabilnimi denarnimi tokovi lahko pridobitev manj donosnega in z dolgovi obremenjenega posla povzroči, da podjetje ponovno premisli o svojih namerah.

Prestrukturiranje sredstev se lahko široko uporablja v domačih podjetjih. Zlasti večji posel v zvezi s prodajo premoženja delniške družbe s knjigovodsko vrednostjo od 25 do 50 % knjigovodske vrednosti vsega premoženja mora odobriti upravni odbor delniške družbe ( klavzula 1, člen 79 Zveznega zakona JSC). V primeru posla z nepremičnino, ki presega 50% knjigovodske vrednosti vseh sredstev, odločitev sprejme skupščina delničarjev (člen 2, člen 79 Zveznega zakona JSC). Tako imajo družbe za upravljanje pravico samostojno razpolagati s polovico premoženja delniške družbe brez predhodnega soglasja delničarjev. Poleg tega je, kot kaže praksa, knjigovodska vrednost osnovnih sredstev ruskih podjetij (zgradbe, oprema) pogosto veliko nižja od njihove dejanske tržne vrednosti. Niso pa nenavadne situacije, ko terjatve predstavljajo več kot 50 % vseh sredstev. To skupaj vodi v dejstvo, da lahko menedžerji, če obstaja ustrezna želja, brez soglasja delničarjev v celoti prodajo vsa realna proizvodna sredstva podjetja in zapustijo podjetje pravzaprav eno lupino, sestavljeno predvsem iz zapadlih terjatev, ki jih je nerealno zbrati.

Zakon določa postopek za velika stvar, skladnost s katerim naj bi po mnenju zakonodajalca ščitila interese delničarjev. Zlasti odstavek 2 čl. 77 Zveznega zakona JSC določa, da v primeru večje transakcije vrednost pridobljenega ali prodanega premoženja določi upravni odbor na podlagi tržnih cen. Vendar pomanjkanje tržne cenovne osnove za izdelke številnih domačih podjetij omogoča upravnemu odboru, da dejansko neodvisno oceni tržno vrednost določenih sredstev. Zakon ne zavezuje upravnega odbora, da za ugotavljanje realne tržne vrednosti nepremičnine, ki se prodaja, angažira neodvisno ocenjevalno podjetje. Poleg tega tudi vključevanje cenilcev ne zagotavlja neodvisnosti cenitve, saj je kot naročnik cenitve isti upravni odbor. Vse to seveda lahko vodi in, kot kaže praksa, pogosto vodi v prodajo premoženja po ceni, ki je bistveno nižja od realne tržne vrednosti.

Glede na navedeno je mogoče sklepati, da je prestrukturiranje premoženja kot način zaščite pred sovražnimi prevzemi zelo razširjeno. domača podjetja. Vendar pa je na vseh stopnjah njegove uporabe potreben celovit nadzor delničarjev podjetja-predmeta nad dejanji menedžerjev.

Konsolidacija lastnih delnic kot ukrep zaščite pred sovražnim prevzemom ima za podjetje-objek številne pomembne prednosti.

Prvič, odkup lastnih delnic zmanjša skupno število uveljavljajočih se delnic podjetja-objekta (pridobitev delnic s strani subjekta-podjetja sama onemogoča, da bi jih pridobil subjekt podjetja).

Drugič, odkup lastnih delnic omogoča ustavitev kopičenja velikih deležev v rokah poklicnih borznih posrednikov. Ti udeleženci arbitraže tveganj lahko, kot že omenjeno, močno olajšajo prevzem s strani napadalca, saj je njihov glavni cilj pridobiti dobiček s preprodajo delnic naslednjemu kupcu, ki je ponudil najvišjo ceno (običajno je ta kupec subjekt podjetja - napadalec).

Tretjič, z nakupom lastnih delnic podjetje-objekt uporablja lastna ali izposojena finančna sredstva. V prvem primeru je napadalec po zajetju prikrajšan za možnost, da ta finančna sredstva podjetja-objekta uporabi za nadaljnje refinanciranje, na primer za odplačilo posojil, pritegnjenih za zajem. Pridobitev delnic s strani ciljnega podjetja na račun izposojenih sredstev zmanjša njegovo "kreditno intenzivnost", zaradi česar tudi dolžniško financiranje za napadalca ni na voljo.

Slabosti odkupa delnice kot oblike zaščite pred sovražnim prevzemom so po našem mnenju neločljivo povezane z njegovimi prednostmi. Na primer, ponovni odkup lastnih delnic na trgu vodi do zmanjšanja skupnega števila uveljavljajočih se delnic. Po eni strani osvajalec teh delnic ne bo več mogel pridobiti, vsaj dokler se ne bo dogovoril s ciljnim podjetjem, po drugi strani pa mora absorber pridobiti bistveno manjše število delnic, da bi pridobiti kontrolni delež. Za rešitev te težave se lahko ciljno podjetje zateče k tako imenovanim promptnim odkupom. Takšen odkup vključuje pridobitev delnic od določenega delničarja, ki je verjetno najbolj nagnjen k prodaji.

Možnosti odkupa lastnih delnic v ruskih pogojih so bile že analizirane zgoraj, ko smo obravnavali sporazum o neaktivnosti. Vendar je treba dodatno opozoriti, da je po odločitvi upravnega odbora mogoče pridobiti delnice z nominalno vrednostjo, ki ne presega 10% odobrenega kapitala (člen 2, člen 72 Zveznega zakona JSC). Večji odkup se lahko izvede le z odločitvijo skupščine delničarjev o zmanjšanju odobrenega kapitala s pridobitvijo dela uveljavljajočih se delnic (člen 1, člen 72 Zveznega zakona JSC). V primeru takšne odločitve se avtomatsko sproži mehanizem dražbene ponudbe ciljne družbe za njene delnice, saj v skladu s 4. odstavkom čl. 72 Zveznega zakona o delniški družbi pridobi vsak delničar pravico do prodaje svojih delnic, odločitev o nakupu pa je bila sprejeta.

V Baekmanovo obrambo ("protinapad") ciljno podjetje, potem ko prejme neprijazno ponudbo, po drugi strani poda predlog za pridobitev deležev v prevzemnem podjetju-predmetu. Uporaba Pacmana s strani podjetja-objekta zaščite je redko privedena do logičnega zaključka. V večini primerov poskuša podjetje-objekt nakazati možnost uporabe te zaščite in prepričati vsiljivca v velike možnosti za uspeh pri uporabi le-te, če se ne odpove svojim namenom.

Tako lahko sklepamo, da je uspešna zaščita kombinacija ekonomskih in zgoraj navedene metode še zdaleč niso popoln seznam sodobnih mehanizmov za absorpcijo in zaščito pred njo. Prav tako je treba opozoriti, da primerjalni stroški in učinkovitost zaščitnih ukrepov niso bili namerno podani, saj izredno težko je določiti, kateri od njih bo učinkovit, ne da bi poznali vse pogoje posameznega primera. Lahko povzamemo, da je zaščita podjetja v vsaki situaciji edinstven projekt in zahteva maksimalno koncentracijo virov podjetja.

Za servisiranje prevzemov, kot je navedeno zgoraj, se ustvarjajo infrastrukture, ki jih sestavlja več podjetij, specializiranih za razvoj shem za prisilni prevzem podjetij in verjetno za podkupovanje sodnikov in uradnikov. Vse to škoduje državi, naredi Rusijo neprivlačno za številne strateške vlagatelje, diskreditira sodni sistem države in tekoče tržne reforme. Zato se je treba in nujno boriti proti sovražnim prevzemom. In pri oblikovanju zaščitnega sistema je treba uporabiti staro, kot svet, pravilo: "Kdor je opozorjen, je oborožen."

Zagotavljanje interesov delničarjev pri prerazporeditvi korporativnega nadzora

Za zagotavljanje pravic delničarjev in vlagateljev z možnostjo spremembe in spremembe nadzora je treba zakonsko urediti naslednje glavne mehanizme:

· vzpostavitev postopka za pravočasno in popolno obveščanje delničarjev in vlagateljev o namerah in dejanjih prevzemnika (potencialnega prevzemnika);

· Vzpostavitev zapletenega postopka odločanja o zaščitnih ukrepih v primeru prevzema, da bi delničarjem omogočili izbiro učinkovitejšega lastnika in preprečili umik kapitala s strani uprave;

Vprašanja za samopregledovanje.

1. Kakšne bi lahko bile posledice prevzema podjetja?

2. Kaj je bistvo hipoteze o blaginji delničarjev in hipoteze o blaginji vodstva?

3. Kakšni so načini zaščite pred sovražnim prevzemom družbe pred javno objavo tega posla?

4. Kakšni so načini zaščite pred sovražnim prevzemom družbe po javni objavi tega posla?

5. Kateri zakonodajni ukrepi lahko pomagajo rešiti problem sovražnih prevzemov?

Namen tega odstavka je poskus čim bolj jasno in širše izpostaviti znane in najučinkovitejše metode zaščite pred sovražnimi prevzemi, ki se uporabljajo tako v ruski kot mednarodni praksi. Kot je bilo že omenjeno v delu, se pri nas, kot se pogosto zgodi, mednarodne izkušnje uporabljajo zelo ustvarjalno in so bistveno spremenjene v skladu z zahtevami ruske zakonodaje. Med znanimi metodami odpora potencialnemu vdoru, ki jih uporabljajo ruska podjetja, je mogoče najti skoraj vse metode, ki se uporabljajo v mednarodni praksi. Izjema so le tiste metode zaščite, na katere ni mogoče prenesti ruski trg zaradi posebnosti ruske zakonodaje.

Sovražna prevzemna obramba je dejanja vodstva ali lastnikov ciljnega podjetja, da preprečijo poskuse njegovega prevzema ali vzpostavijo določeno stopnjo nadzora.

Na splošno lahko vse metode zaščite pred sovražnimi prevzemi, ki obstajajo v ruski in mednarodni praksi, razdelimo v dve skupini:

1. preventivne metode ali obramba pred ponudbo (predponudba). Nekateri avtorji te metode imenujejo strateške;

2. metode, uporabljene po začetku sovražne prevzemne operacije ali obrambe po ponudbi (po ponudbi). Te metode pa se imenujejo taktične.

Metode strateške obrambe so metode, ki jih zagotavlja strategija ciljnega podjetja. Njihova uporaba povzroča resne spremembe v sistemu vodenja poslovanja. Takšne metode se uporabljajo pri načrtni, vnaprejšnji organizaciji varovanja poslovanja, praviloma, ko se napad še ni začel in realna grožnja prevzema ciljnega podjetja še ni vidna, zato se strateške metode zaščite imenujejo preventivne.

Taktične obrambne metode se uporabljajo, ko se je napad že začel ali ko je grožnja napada že očitna. Takšne metode ne zahtevajo resnih strateških in organizacijskih novosti, ampak praviloma zagotavljajo hitro reševanje problemov, tudi pravnih.

Opozoriti je treba, da bolj kot je premišljen in širši nabor zaščitnih ukrepov ciljne družbe, večja je verjetnost, da se bo resno uprla napadalki, ostala neodvisna ali povečala delničarsko vrednost svojega podjetja.

Preden se lotim podrobnejšega preučevanja znanih strateških in taktičnih načinov zaščite pred sovražnimi prevzemi, bi rad omenil nekaj priporočilnih vprašanj, ki bi jih morale upoštevati vse poslovne enote, da bi dodatno zavarovale svoje poslovanje pred nezaželenimi dejanji vdorov podjetij. . Čeprav v nestabilnem poslovnem okolju, v katerem morajo delati ruska podjetja, je treba takšna svetovalna vprašanja obravnavati kot nujna in do neke mere celo obvezna.

Ta vprašanja se skrčijo na:

* Poznavanje delničarjev vašega podjetja. Zelo pomembno je imeti podporo glavnih institucionalnih vlagateljev (delničarjev), ustvariti in izboljšati načine interakcije z njimi ter tudi ne zamuditi priložnosti za razširitev baze delničarjev;

* Razpoložljivost glavnih, ključnih svetovalcev. Ciljna podjetja morajo identificirati strokovnjake in svetovalce, ki lahko takoj in učinkovito zagotovijo podporo v primeru sovražnega prevzema;

* Nenehno spremljanje novic v medijih, neposredno ali posredno povezanih s korporativnimi konflikti, vključno s sovražnimi prevzemi, saj jih tisk pogosto poroča. Poleg tega bi bilo zelo koristno, da bi ciljno podjetje razvilo PR načrt skupaj s podjetjem, ki je specializirano za korporativne konflikte.

V zahodni praksi svetovalci ciljnega podjetja kot preventivni ukrep za zaščito pred sovražnimi prevzemi pogosto razvijejo »obrambni priročnik« in »kontrolni seznam pred oddajo ponudbe«.

Obrambni priročnik omogoča ciljnemu podjetju, da se izogne napakam v zgodnjih dneh sovražnega delovanja podjetja vdora, da se izogne potrebi po iskanju in privabljanju svetovalcev v času, ko je pritisk napadajočega podjetja nanj velik.

Priročnik za obrambo vključuje:

* Analiza lastnih dejavnosti, pa tudi analiza, kako učinkovita je bila poslovna strategija. Ciljno podjetje mora določiti, kako lahko napadalno podjetje oceni njegovo uspešnost;

* Identifikacija in identifikacija lastnosti potencialnega podjetja-zavojevalca;

* Identifikacija in identifikacija značilnosti možnih podjetij - "belih vitezov";

* Študija značilnosti protimonopolne zakonodaje, pa tudi drugih regulativnih zakonodajnih aktov, ki se v takšni ali drugačni meri uporabljajo pri sovražnih prevzemih in zaščiti pred njo.

Po pregledu splošnih svetovalnih vprašanj, ki jih je zaželeno upoštevati in izvajati ciljno podjetje, bomo prešli na podrobno razpravo o različnih strateških in taktičnih metodah zaščite pred sovražnimi prevzemi.

Kot že omenjeno, se metode strateške obrambe uporabljajo takrat, ko se napad še ni začel ali niti ni grožnje samega napada, zato uporaba tovrstnih ukrepov omogoča ciljnemu podjetju, da se vnaprej premišljeno in temeljito zaščiti pred sovražnim prevzemom. .

Obstaja celo vrstico strateške metode zaščite pred sovražnimi prevzemi, zato jih je primerno razvrstiti:

1. Izdelava zaščitne listine

2. Oblikovanje varne korporativne strukture, vključno

Vzpostavitev sistema navzkrižnega lastništva delnic;

Diverzifikacija premoženjskih in finančnih tveganj (izvajanje nadzora nad obveznostmi preko ciljne družbe prijazne organizacije, s koncentracijo najvrednejših sredstev v ločenem podjetju).

3. Motivacija vodstva podjetja – cilji za osredotočanje na nadaljnjo rast in razvoj poslovanja

4. Uporaba "strupenih tablet" (poison pills)

5. Uporaba "kompenzacijskih padal" (zlata, srebrna in kositrna padala)

Izdelava zaščitne listine

Kot veste, je listina glavni in izjemno pomemben sestavni dokument katere koli delniške družbe. Toda na žalost je še vedno veliko menedžerjev ruskih podjetij, ki ta dokument obravnavajo zelo zaničljivo, kar vodi v netočnost in nedoslednost nekaterih definicij in določil, kar je osnova za razvoj številnih korporativnih konfliktov, vključno s sovražnimi prevzemi. .

Glede na navedeno je sprememba morebitnih določb listine pred začetkom sovražnega prevzema ali ob začetku agresivnega odkupa eden od učinkovitih načinov zaščite pred sovražnim prevzemom. V zahodni praksi se obrambne taktike, ki temeljijo na izvajanju sprememb listine, imenujejo taktike "odganjanja morskih psov" ali "odganjanja morskih psov".

Kot primer prilagajanja listine je priporočljivo navesti primer, ki so ga opisali avtorji Semenov A.S. in Sizov Yu.S. v svojem delu "Korporativni konflikti: vzroki za njihov nastanek in načini za premagovanje", in sicer uvedba pravila o prednostni pravici drugih delničarjev v CJSC do pridobitve delnic, ki jih je trenutni delničar odtujil, ne le tretji osebi, ampak tudi drugim delničarjem družbe.

Takšna sprememba bo preprečila možnost uporabe klasične prevzemne sheme v CJSC, ko najprej ena delnica pride v roke prevzemne družbe s postopkom darovanja, nato pa kot delničar predstavnik prevzemne družbe odkupi delnice od drugih delničarjev.

Ob upoštevanju bogatih izkušenj tujih držav na področju zaščite pred sovražnimi prevzemi je treba izpostaviti način zaščite z razcepitvijo upravnega odbora (zaupno ali postopno zagotavljanje odbora), ki se je v ameriški praksi uveljavil. . Bistvo te metode je, da se v statut ciljne družbe uvede odstavek, ki določa postopek razdelitve upravnega odbora v tri razrede, po katerem se člani upravnega odbora 1. razreda izvolijo enkrat na dan. letnik, 2. razred - enkrat na dve leti, III razred - enkrat na tri leta. Tako je sposobnost prevzemne družbe, da takoj po nakupu kontrolnega deleža pridobi takojšen nadzor nad ciljno družbo, omejena, saj bo morala prevzemna družba počakati še dve leti, da bo pridobila zahtevano večino v upravnem odboru. Več kot polovica ameriških korporacij, vključenih v indeks Standard & Poors 500, je opremljena s to vrsto zaščite. Ta metoda obrambe poveča stroške sovražnega prevzema in je nedvomno najučinkovitejša metoda za upiranje pridobitvi nadzora nad podjetjem, ki je vdrla, prek natečaja zastopnikov. O učinkovitosti tega načina varovanja v praksi lahko rečemo eno - tudi če delitev upravnega odbora tri leta ne bo ustavila vdorne družbe, ji bo to zagotovo zapletlo postopek prevzema.

Drug način zaščite pred sovražnim prevzemom s spremembo statuta je vključitev klavzule v statut ciljne družbe, ki določa visok odstotek glasov, potrebnih za odločitev o prevzemu. Ta metoda se imenuje "pogoj supervećine". Večina podjetij, ki uporabljajo ta način zaščite, postavlja kvantitativni prag za odločitve o združitvah na ravni od 2/3 do 80 %, nekatera dvignejo letvico celo na 95 %. Pogoj velike večine se samodejno uporablja za vse transakcije, ki vključujejo stranke ali večje delničarje. Seveda takšne omejitve bistveno omejujejo možnosti sovražnega prevzema, saj mora prevzemna družba za zagotovitev nadzora odkupiti ne le kontrolni delež v ciljni družbi, temveč delež, ki bi izpolnjeval pogoje prevladujoče večine. kar samodejno vodi v povečanje količine finančnih sredstev, potrebnih za uspešno pridobitev.sovražni prevzem.

Metoda zaščite določil poštene cene, ki je zaostritev večinske metode, v statut ciljne družbe uvaja klavzulo, ki določa pogoje za odkup praviloma več kot 20 % glasovalnih delnic. Poštena cena se v tem primeru razume kot enaka odkupna cena za katero koli delnico ciljne družbe, tako velike pakete delnic kot majhne pakete. Tako je glavni cilj določanja poštene cene preprečiti tako imenovane dvotirne (dvotirne) razpisne ponudbe, ko podjetje prevzemnik najprej poda ponudbo za nakup večjih paketov delnic (npr. več kot 5 %), nato pa nadaljuje z nakupom majhnih paketov delnic, vendar po nižji ceni. Očitno je, da takšna shema posega v interese manjšinskih delničarjev, poleg tega ima prevzemno podjetje možnost kupiti ciljno družbo po ceni, ki je bistveno nižja od njene tržne cene. Treba je opozoriti, da lahko ciljna družba, ki uporablja to zaščitno metodo, določi pošteno ceno na podlagi zgodovinske vrednosti svojih delnic v zadnjih 3-5 letih.

Kot drug zaščitni ukrep pred sovražnimi prevzemi je s spremembo statuta mogoče predlagati uvedbo klavzule v statut ciljne družbe, po kateri osebe, ki glasujejo na skupščina delničarji po pooblaščencu, ne morejo postavljati vprašanj na dnevni red skupščine. S to spremembo se izognemo možnosti uvrstitve na dnevni red skupščine vprašanj, ki so za ciljno družbo nezaželena, v primerih, ko je pooblaščenec zastopnik vdorne družbe.

Tudi v praksi ZDA je precej pogost način zaščite z uvedbo pravila, ki delničarjem prepoveduje sklic izredne skupščine delničarjev. V številnih ameriških podjetjih je izredna skupščina delničarjev le v pristojnosti upravnega odbora oz. Generalni direktor. To pravilo, tako kot prejšnje, bo pod določenimi okoliščinami omogočilo, da se izognemo sklicu izrednih skupščin delničarjev na pobudo predstavnikov prevzemne družbe z namenom, da se na primer generalni direktor odstrani s položaja. in na ta položaj izvoli svojega predstavnika.

Oblikovanje varne korporativne strukture

Vzpostavitev sistema navzkrižnega lastništva delnic

Ena od učinkovitih možnosti za ustvarjanje zaščitene korporativne strukture v ciljni družbi je vzpostavitev navzkrižnega lastništva njenih delnic. Bistvo tega načina zaščite je v umiku premoženja ciljne družbe, ki je za družbo-ujemalca najbolj privlačno, z ustanovitvijo hčerinskih družb - zaprtih delniških družb.

Takšna shema za umik sredstev se začne z dodelitvijo premoženja ciljne družbe njenega aktivnega dela in razdelitvijo med hčerinske družbe. Tako je organiziranih več, na primer tri hčerinske družbe s 100-odstotno udeležbo ciljne družbe. Pomembno je omeniti, da pri ustanavljanju hčerinskih družb kot vložek v odobreni kapital prejmejo najvrednejše premoženje ciljne družbe, saj bo lastništvo premoženja ciljne družbe glavna funkcija ustanovljenih odvisnih družb.

Naslednja faza te sheme je, da hčerinske družbe sprejmejo odločitev o povečanju odobrenega kapitala za znesek, ki za več kot štirikrat presega začetni znesek kapitala, in nato zamenjava novih delnic med njimi. Zaradi dodatne izdaje bodo prvotne delnice, ki jih je ciljna družba razdelila ob ustanovitvi odvisnih družb, v novem odobrenem kapitalu znašale manj kot 25 %. Nato se delnice dodatne izdaje razdelijo tudi med odvisne družbe, zaradi česar imajo odvisne družbe druga v drugi kontrolne deleže, ciljna družba pa nima niti blokirnega deleža. Tako ciljna družba z oblikovanjem sistema navzkrižnega lastništva delnic preko več odvisnih družb oblikuje ravnotežno lastniško shemo. Pomembno je omeniti, da se za upravljanje vseh odvisnih družb lahko ustanovi družba za upravljanje, ki bo v vsaki od odvisnih družb delovala kot izvršilni organ, pri čemer mora v statutu vsake od njih jasno biti navedeno, da so glasovalne funkcije delnic odvisne družbe pripadajo izvršnemu organu, ki je družba za upravljanje.

Sistem navzkrižnega lastništva delnic z ustanovitvijo več hčerinskih družb s strani ciljne družbe lahko predstavimo na naslednji način:

Organizacija lastniške strukture z navzkrižnim lastništvom delnic med odvisnimi družbami

Vir: Gorelov Ya. Agresivna absorpcija: metode zaščite.// Finančni direktor, št. 1, 2002.

Sistem navzkrižnega lastništva delnic lahko organizira zaščito ciljne družbe pred sovražnim prevzemom, ne nujno z ustanovitvijo več hčerinskih družb. Včasih je dovolj, da ustanovimo eno hčerinsko družbo z večinskim deležem v osnovnem kapitalu ciljne družbe (51 % ali več). Manjšinski delničarji lahko nastopajo tudi kot drugi ustanovitelji odvisne družbe, ki svoje deleže vnesejo kot vložek v odobreni kapital. Tako se kontrolni delež v ciljni družbi konsolidira in fiksira v njeni hčerinski družbi, generalni direktor ciljne družbe pa je izvoljen za generalnega direktorja odvisne družbe, s čimer se ustvari jamstvo nadzora nad ciljno družbo, kot tudi njeno nepreklicnost z mesta generalnega direktorja. Takšna shema navzkrižnega lastništva delnic, ki jo je predlagal avtor M. G. Iontsev, je dokaj učinkovita zaščita pred sovražnim prevzemom, saj je za prevzemno podjetje skoraj nemogoče, da bi jo uničila na zakonit način.

Diverzifikacija premoženjskih in finančnih tveganj

a) nadzor nad obveznostmi preko ciljne družbe prijazne organizacije

Za zavarovanje ciljne družbe pred sovražnim prevzemom s stečajnim postopkom, ki je neposredna posledica koncentracije zapadlih obveznosti, je uporaba spodaj predlagane sheme ciljne družbe zelo učinkovit način zaščita pred sovražnim prevzemom. Vsekakor pa družba ugrabitev ne bo zamudila priložnosti, da bi morebitni dolg ciljne družbe uporabila za namen popolnoma zakonitega rubeža premoženja ciljne družbe kot začasni ukrep v zahtevku za izterjavo dolgov.

Bistvo tega načina zaščite je ustvariti posebno podjetje, ki ga bodo v celoti obvladovali lastniki ciljnega podjetja. To vam bo omogočilo, da koncentrirate vse neželene obveznosti izven ciljnega podjetja, tj. v drugi pravni osebi, katere dejavnosti bo treba nenehno spremljati. Poleg tega je poleg podjetja, v katerem bodo skoncentrirane obveznosti ciljnega podjetja, priporočljivo ustvariti posebno podjetje, skozi katerega bo potekala vsa prodaja končnih izdelkov ciljnega podjetja, kar bo zmanjšalo tveganje za nenaden nastanek obveznosti ciljnega podjetja v primeru dobave pokvarjenih ali nekvalitetnih izdelkov.

Shematično je tak način zaščite lahko predstavljen na naslednji način:

Kontrola obveznosti preko prijaznega podjetja

Koncentracija najvrednejšega premoženja v ločeno podjetje, prijazno ciljno podjetje

Vsako podjetje ima v lasti določen premoženjski kompleks, ki je glavni predmet sovražnega prevzema s strani napadalca. Da bi čim bolj zmanjšali tveganje zasega takega premoženjskega kompleksa ali njegovih posameznih oddelkov, bo ciljno podjetje učinkovito uporabilo zaščitno metodo, ki temelji na razporeditvi najvrednejših in privlačnih sredstev ciljne družbe ter jih koncentrirala v druge (eno oz. več) pravne osebe. Zaščitne sheme so v tem primeru lahko različne, saj so neposredno odvisne od sestave premoženjskega kompleksa, ki ga upravlja ciljna družba, pa tudi od sredstev, ki jih namerava ciljno podjetje zaščititi pred sovražnim prevzemom.

Primer zaščite je shema, v kateri so vse operativne dejavnosti skoncentrirane v samem ciljnem podjetju, medtem ko ciljno podjetje sodeluje z zunanjimi nasprotnimi strankami in se s tem izpostavlja tveganju zajetja s koncentracijo obveznosti. Toda premoženje ciljnega podjetja, ki je za družbo-ujemalca najbolj privlačno, je izolirano v ločenih specializiranih družbah-lastnikih, ki ne opravljajo tekočih (operativnih) dejavnosti.

Vir: Nikitin L., Nurzhinsky D. Strategija in taktika zaščite pred sovražnim prevzemom. // Združitve in prevzemi, št. 2, 2003.

Drug primer zaščite s shemo odvzema premoženja je ločitev od ciljne družbe in koncentracija na podlagi zakupnih ali lizinških pogodb v enem podjetju - nepremičnine ciljnega podjetja, v drugem - proizvodnih sredstev. ciljno podjetje. Operativne dejavnosti, podobno kot v zgornjem primeru, so skoncentrirane v ciljnem podjetju. Pomembno je omeniti, da tista podjetja, v katerih so skoncentrirane nepremičnine in proizvodna sredstva, ne opravljajo proizvodnih dejavnosti, zato ne kopičijo obveznosti, zato jih bo podjetje, ki je zajel, težko tožiti. zaseči premoženje.

Tako zgoraj navedene metode oblikovanja varne korporativne strukture v ciljnem podjetju niso edine in izčrpne možnosti zaščite pred sovražnimi prevzemi, saj ima vsako posamezno podjetje svoje specifičnosti delovanja, ki zahtevajo individualen pristop. A ostaja očitno, da je oblikovanje varne korporativne strukture v današnjem poslovnem okolju nujen pogoj za zaščito vašega podjetja.

Motivacija vodstva podjetja – cilji z namenom osredotočanja na nadaljnjo rast in razvoj poslovanja

Oblikovanje sistema motivacije vodstva v ciljnem podjetju, ki ga usmerja v nadaljnjo rast in razvoj poslovanja, je pomemben dejavnik pri zaščiti pred morebitnimi sovražnimi prevzemi. V sodobnih pogojih poslovanja je treba biti prepričan v upravljanje, v upravljanje ciljnega podjetja, če podjetje vodijo najeti menedžerji, in ne lastniki ciljnega podjetja sami. Invazijska družba, ki si je zadala cilj izpeljati sovražno prevzemno operacijo, bo uporabila vsa možna sredstva za njeno izvedbo in podkupovanje katerega koli od menedžerjev ciljnega podjetja ni izjema. Zato morajo lastniki ciljnega podjetja pravočasno poskrbeti za oblikovanje sistema motivacije svojih menedžerjev.

Glede na to metodo preventivne zaščite pred sovražnim prevzemom je priporočljivo govoriti o Delniškem bonusnem programu družbe ali ESOP (Employee Stock Ownership Plan), ki se v mednarodni praksi pogosto uporablja. Treba je opozoriti, da je bil ta bonusni program upravitelja kapitala (ESOP) prvotno ustvarjen kot mehanizem za usklajevanje interesov zaposlenih in lastniki podjetij, kar se izraža v prenosu določenega števila delnic ali deleža v odobrenem kapitalu družbe na osebje. ESOP lahko izenači interese lastnikov in delavcev na enak način, kot dajo delniške opcije menedžerjem večji delež v prihodnosti podjetja. Ker pa so sovražni prevzemi v poznih osemdesetih letih prejšnjega stoletja razmahnili, je uporaba programa ESOP kot obrambe pred sovražnimi prevzemi postala pogostejša. ESOP vam omogoča, da povečate delež delnic, ki so skoncentrirani v osebah, prijaznih do vodstva ciljne družbe. Poleg tega povečan strošek pridobitve večine glasovalnih delnic med preostalimi delničarji, ki niso notranji delničarji, naredi sovražni prevzem manj privlačen za vdorno družbo. Tako ima ESOP podoben učinek kot večina drugih načinov zaščite pred sovražnim prevzemom, saj se s koncentracijo deležev v prijaznih posameznikih ciljnega podjetja zmanjšata ranljivost in tveganje, da ciljno podjetje postane predmet sovražnega prevzema.

Uporaba "strupenih tablet" (strupenih tablet)

Strupene tablete na samem splošni pogled so pravice, ki jih izda ciljna družba, ki se postavijo med njene delničarje in jim dajejo pravico do odkupa dodatnega števila navadnih delnic družbe ali njihove prodaje ob nastanku določenega dogodka. Razlog za uveljavljanje pravice do nakupa delnic je lahko vsak poskus spremembe nadzora nad to ciljno družbo, ki ni dogovorjen z upravnim odborom. Med zastrupljenimi tabletami obstajata dve glavni skupini:

preobrnjeni načrt

Flip-in načrt je, da če ciljna družba izvede dodatno izdajo delnic, da bi zmanjšala delež delnic, ki jih je prevzemna družba že pridobila, imajo delničarji ciljne družbe pravico kupiti novo izdane delnice z znatnim popustom. od njihove tržne vrednosti.

Načrt preobrata se zgodi, ko imajo delničarji ciljne družbe ob začetku sovražnega prevzema pravico zahtevati odkup svojih delnic po ceni, ki je bistveno višja od tržne cene delnic ciljne družbe, in v v primeru prijateljske združitve, nasprotno, imajo delničarji prevzete družbe pravico do odkupa delnic družbe - kupca po ceni z znatnim popustom, kar bo podražilo ta posel.

Treba je opozoriti, da "strupene tablete" ne pomenijo vedno pravice delničarjev do odkupa ali prodaje delnic ob nastanku določenega dogodka (v našem primeru sovražni prevzem). Zgoraj naštete sorte "strupenih tablet" so postale razširjene predvsem v tuji praksi. V ruski praksi so bile razvite tudi druge "strupene tablete". Avtor Iontsev M.G. daje naslednjo definicijo "strupenih tablet" - to so različna dejanja nekdanjega vodstva prevzetega ciljnega podjetja, namenjena ustvarjanju dodatnih težav podjetju, ki je zajel. In kot najpogostejše tablete zastrupitev navaja različne posle, sklenjene tik pred zajetjem ciljnega podjetja. Praviloma gre za transakcije nakupa surovin po napihnjenih cenah ali za prodajo izdelkov po znižanih cenah. Razširjene so postale tudi zadolžnice, ki jih izdajajo vodje ciljne družbe v situaciji, ki je blizu izvajanju sovražnega prevzema. Dolgoročni najem nepremičnin, uničenje ali prikrivanje dokumentov in številne druge ukrepe so izvajali menedžerji podjetij - tarče sovražnih prevzemov ruskih podjetij. In če je ciljno podjetje monopolist na trgu, je lahko "strupena tableta" prestrukturiranje tega podjetja (na primer, če ga razdelimo na dve organizaciji). Novonastala podjetja ne bodo zasedla monopolnega položaja na trgu, prevzem katerega od njih pa bo za prevzemnika manj privlačen, saj ne bo več dal nadzora nad monopolom.

Uporaba "kompenzacijskih padal" (zlata, srebrna in kositrna padala)

"Kompenzacijska padala" (kompenzacijska padala) so pogoji, vključeni v pogodbe upravljavcev, ki zagotavljajo znatna izplačila tem upravljavcem v primeru sovražnega prevzema ciljnega podjetja in izgube njihovih delovnih mest (kot je že navedeno v delu, zamenjava ključnega upravljavcev ciljnega podjetja je skoraj obvezna posledica sovražnega prevzema).

Med "odškodninskimi padali" so tri znane skupine:

* zlata padala (zlata padala) - odškodninske pogodbe, ki so sklenjene z vrhunsko vodstvo, ki jim zagotavlja velika plačila v primeru spremembe nadzora nad ciljnim podjetjem in izgube delovnih mest zaradi sovražnega prevzema;

* srebrna padala (srebrna padala) - odškodninske pogodbe, podobne zlatim padalom, vendar sklenjene s srednjim vodstvom;

* pločevinasta padala - odškodninske pogodbe, podobne zlatim in srebrnim padalom, vendar sklenjene z nižjim vodstvom in nekaterimi navadnimi zaposlenimi v ciljnem podjetju.

V ruski praksi kompenzacijska padala še niso našla precej široke uporabe, vendar obstaja nekaj primerov - to tehnologijo je tovarna slaščic Krasny Oktyabr uspešno uporabila v boju proti banki Menatep. Povedati je treba, da uporaba kompenzacijskih padal ni najučinkovitejši način zaščite pred sovražnim prevzemom, v praksi pa so pogodbe z najvišjimi menedžerji delniške družbe - namen sovražnega prevzema - vključene v obveznosti družbe za plačilo zelo velikega zneska odškodnine v primeru predčasne odpovedi take pogodbe s strani družbe. Brez izpolnjevanja teh pogojev pogodbe ni mogoče odpovedati (upravitelja bo sodišče vrnilo na delo), njihovo izvajanje pa bo za agresivnega vlagatelja lahko oteženo.

Tako je delo zajelo glavne in najbolj znane preventivne (strateške) metode zaščite, ki so zagotavljanje zgodnje zaščite ciljnemu podjetju, ki bo v primeru sovražnega prevzema prihranila čas za prevzem in izvajanje najresnejših ukrepov za zaščito podjetja. Ostaja pa vprašanje, kako naj se podjetje obnaša, če ni bil sprejet preventivni sistem ukrepov in se je nenadoma začel sovražni prevzem? Za prepoznavanje glavnih zaščitnih ukrepov v primeru nenadnega napada na ciljno podjetje je treba razmisliti o taktičnih metodah zaščite.

Kot smo že omenili, se taktične obrambne metode uporabljajo, ko se je napad že začel ali ko je grožnja napada že očitna. Takšne metode ne zahtevajo resnih strateških in organizacijskih novosti, ampak praviloma omogočajo hitro reševanje problemov.

Med obstoječimi taktičnimi načini zaščite pred sovražnimi prevzemi je priporočljivo izpostaviti naslednje:

1. Organiziranje odkupa (nasproti odkupa) delnic ciljne družbe

2. Izvedba dodatne izdaje delnic

3. Reorganizacija delniške družbe v Družbo z omejeno odgovornostjo (JSC -> LLC)

4. Ukrepi, ki zmanjšujejo privlačnost ciljnega podjetja kot predmeta sovražnega prevzema:

ь Sklenitev pogodb o najemu premoženja ciljne družbe

l Prestrukturiranje sredstev ciljne družbe

5. Ponovna vključitev

6. Povabite "White Knight" ali "White Squire" za izvedbo prijateljskega prevzema

Organiziranje odkupa (nasproti odkupa) delnic ciljne družbe

Odkup delnic ciljnega podjetja je najpogostejši način zaščite pred sovražnim prevzemom. Pomembno je omeniti, da lahko organizacijo tako imenovanega nasprotnega odkupa delnic izvede tako delniška družba sama - ciljna družba, kot delničarji ciljne družbe ali prijazen zunanji investitor.

Glede na odkup delnic, ki ga izvaja ciljna družba sama, je treba izpostaviti postopek pridobivanja delnic v bilanci stanja ciljne družbe. Ta način zaščite ni dovolj učinkovit, saj je zanj značilen naporen in v določeni situaciji dolgotrajen postopek pridobivanja delnic v bilanci stanja. Kljub temu je ta način zaščite lahko zelo uporaben, poznavanje postopka pridobitve delnic v bilanci stanja pa je predpogoj njegova nedvomna organizacija:

Ø Odločitev o pridobitvi delnic v bilanci stanja mora sprejeti upravni odbor ciljne družbe. Pomembno je omeniti, da obdobje, v katerem lahko ciljna družba pridobi delnice v bilanci stanja, ne sme biti krajše od 30 dni, nakupna cena delnic v bilanci pa se določi glede na tržno vrednost delnic;

Š Sprejeti sklep o pridobitvi delnic v bilanci stanja ter pogoje za tako pridobitev je treba sporočiti delničarjem. pisno obvestilo(objava, pošiljanje po pošti ipd.) najkasneje 30 dni pred začetkom obdobja pridobitve delnice;

Ш Delničarji ciljne družbe imajo pravico ponuditi odkup vseh ali dela svojih delnic tako, da ji pošljejo svoje prijave;

Ш Če je število prejetih vlog večje od števila delnic, ki jih namerava pridobiti ciljna družba, potem vloge niso v celoti izpolnjene, in sicer sorazmerno z navedenimi zahtevami;

Ш Najpozneje v 30 dneh od dneva, ko je delničarjem poslano obvestilo o pridobitvi delnic v bilanci stanja, se z njimi sklenejo pogodbe o pridobitvi delnic.

Opozoriti je treba, da ciljna družba pri izvajanju zgoraj opisanega postopka pridobitve delnic ne sme kršiti naslednjih zahtev:

1. V enem zgoraj opisanem ciklu lahko kupite največ 10 % lastnih delnic

2. Med izvajanjem vseh stopenj cikla cena ostane nespremenjena, medtem ko lahko ciljno podjetje spremeni svojo cenovno politiko

3. Ciljna družba ne more pridobiti svojih delnic v bilanci stanja, če odobreni kapital ni v celoti vplačan

Kršitve teh zahtev lahko privedejo do sposobnosti prevzemne družbe, da doseže sodno priznanje transakcij za pridobitev delnic ciljne družbe v bilanci stanja kot neveljavne.

Pomembno je omeniti, da se ne bo vsako podjetje, ki je postalo predmet sovražnega prevzema, odločilo za nakup delnic v bilanci, saj je za to treba v kratkem času nabrati veliko denarja. Toda tisti menedžerji, ki jim je mar za usodo svojega podjetja in delničarji, ne varčujejo z denarjem za ta način zaščite, še posebej, če je med delovno ekipo ciljne družbe in njenim vodstvom nastal zaupljiv odnos, delničarji pa raje prodajo svoje delnice. (četudi nižja cena) njihovemu vodstvu kot vdoru.

Vendar pa način zaščite pred sovražnim prevzemom z odkupom delnic s pridobivanjem delnic v bilanci stanja ni najbolj učinkovit način. Učinkovitejši način za izvedbo nasprotnega odkupa delnic je nakup delnic za hčerinsko podjetje. Pri takšnem nakupu ima ciljna družba svobodo pri številu, obsegu pridobljenih delnic, oblikovanju cen in oblikah nakupa.

Izvedba dodatne izdaje delnic

Naslednji način zaščite pred sovražnim prevzemom, ki ga je treba upoštevati, je plasiranje dodatne izdaje vrednostnih papirjev, z drugimi besedami, dodatne izdaje.

Namestitev dodatne izdaje vrednostnih papirjev se lahko izvede na več načinov:

1. polaganje vrednostnih papirjev v korist določene osebe;

2. povečanje odobrenega kapitala na račun premoženja družbe.

Namestitev vrednostnih papirjev v korist določene osebe (delničarja ali zunanjega vlagatelja) je sprejemljiva, če statut ciljne družbe vsebuje prijavljene delnice, saj po 3. odstavku 28. zvezni zakon"O delniških družbah" lahko družba vloži dodatne delnice le v mejah števila prijavljenih delnic, določenih z statutom družbe. Odločitev o prodaji delnic prek zaprtega vpisa mora sprejeti skupščina z ¾ glasov, ki sodelujejo na skupščini. Takšno odločitev je mogoče sprejeti, če vpadnica še ni uspela zbrati v svojih rokah zadostnega števila delnic, ob prisotnosti katerih lahko prepreči odločitev ciljne družbe. Posledično se bo zmanjšal dejanski delež vdorne družbe v odobrenem kapitalu ciljne družbe. Poleg tega je treba opozoriti, da mora ciljna družba, ki izvaja dodatno izdajo delnic, skrbno pretehtati pismenost in temeljitost tega postopka. V nasprotnem primeru podjetje za ugrabitev ne bo zamudilo priložnosti, da uporabi morebitne napake ali netočnosti ciljnega podjetja, da bi na sodišču izpodbijalo zakonitost zadeve in doseglo njeno razveljavitev.

V primeru, da dodatne izdaje v korist delničarjev ni mogoče izvesti zaradi dejstva, da delničarji družbe niso pripravljeni kupiti delnic nove izdaje, družba pa nima zainteresiranega vlagatelja oziroma prevzemne družbe uspeli pridobiti zahtevano število delnic, ki zadostuje za blokiranje odločitve o dodatni izdaji, je možna tudi drugačna shema. Če je to predvideno v statutu ciljne družbe in se ob pravem času v statut ciljne družbe vnesejo podatki o prijavljenih delnicah, potem upravni odbor samostojno, torej brez skupščine delničarjev, ima pravico, da se odloči za povečanje odobrenega kapitala na račun premoženja ciljne družbe (kot posledica prevrednotenja osnovnih sredstev, dodatnega kapitala, zadržanega dobička preteklih let). Tako se delnice, ki so bile dodatno izdane na račun premoženja družbe, ne plasirajo, ampak se razdelijo med delničarje sorazmerno z njihovim deležem v osnovnem kapitalu ciljne družbe. Kot rezultat skupni znesek delnice se lahko znatno povečajo, kar bo posledično povzročilo zvišanje stroškov sovražnega prevzema in lahko nesprejemljivo izvedbo sovražnega prevzema s strani družbe prevzemnika.

Reorganizacija delniške družbe v družbo z omejeno odgovornostjo

Reorganizacija delniške družbe v družbo z omejeno odgovornostjo (LLC) je zelo učinkovit način zaščite pred sovražnim prevzemom. Takšna reorganizacija je možna le, če število delničarjev družbe ne presega 50. Pri odločanju o preoblikovanju delniške družbe v družbo z omejeno odgovornostjo je treba upoštevati, da je takšna organizacijsko-pravna oblika kot družba z omejeno odgovornostjo bo dejansko obstajal, če število udeležencev v njem ne bo preseglo 10. Zakonsko je določeno, da je treba odločitve skupščine sprejemati soglasno, in če se kateri od udeležencev odloči za izstop iz LLC, bo družba dolžna mu plačati del vrednosti njegovega premoženja, sorazmernega z deležem takega udeleženca v odobrenem kapitalu LLC. To je slabost reorganizacije delniške družbe v družbo z omejeno odgovornostjo. Zato je zaželeno, da so odnosi med udeleženci družbe z omejeno odgovornostjo sorodni oziroma prijateljski.

Glede na navedeno postane očitno, da ima reorganizacija delniške družbe v družbo z omejeno odgovornostjo nekaj slabosti. Toda zaščito pred sovražnim prevzemom z uporabo takšne organizacijske in pravne oblike, kot je družba z omejeno odgovornostjo, je mogoče zgraditi nekoliko drugače. Bistvo takšne sheme je v tem, da večinski delničarji ciljne družbe ustanovijo družbo z omejeno odgovornostjo, katere odobreni kapital je vplačan s svežnji delnic ciljne družbe, ki pripadajo takim večinskim delničarjem. Po takšni shemi, če eden od udeležencev odstopi od ustanovljenega LLC, se mu izplača del premoženja LLC, ki bo v tem primeru enaka tržni vrednosti delnic ciljne družbe v njegovi lasti, prenesenih na ga prej kot vložek v osnovni kapital LLC.

Ukrepi, ki zmanjšujejo privlačnost ciljnega podjetja kot predmeta sovražnega prevzema

a) Sklenitev pogodb o najemu premoženja ciljne družbe

Ena od učinkovitih metod boja proti sovražnim prevzemom je zmanjšanje privlačnosti ciljnega podjetja kot predmeta sovražnih prevzemov. Ta način zaščite je še posebej učinkovit, če se vdorno podjetje nahaja predvsem za prostorom nepremičnin ciljne družbe ali za vsemi nepremičninskimi objekti. V taki situaciji bi bilo priporočljivo, da ciljno podjetje prostore, ki jih ima v lasti, odda v dolgoročni najem (pogosto po ugodnejših pogojih), pri čemer je zaželeno, da je najemnik v tem primeru ciljno podjetje dobro seznanjen, torej biti prijazna oseba do ciljnega podjetja. V skladu z rusko zakonodajo najemne pogodbe ni mogoče enostransko prekiniti ali spremeniti njenih pogojev, torej brez soglasja najemnika. Invazijska družba, ko ugotovi, da je kateri koli del prostorov ciljne družbe oddan v najem, praviloma izgubi zanimanje za to družbo kot predmet sovražnega prevzema.

Poleg sklenitve najemnih pogodb je učinkovit način zaščite lahko zastava dela premoženja ciljne družbe, na primer kot zavarovanje za posojilo, ki ga je ciljna družba najela za odkup svojih delnic.

b) Prestrukturiranje sredstev ciljne družbe

Prestrukturiranje sredstev ciljne družbe je treba razumeti kot prodajo ali nakup premoženja, ki se izvede z namenom, da postane predmet sovražnega prevzema manj privlačen za prevzemno družbo.

Tako lahko ciljno podjetje proda najbolj privlačno premoženje, kar v trenutku zmanjša njegovo naložbeno privlačnost kot predmet sovražnega prevzema. V tuji praksi se najbolj privlačna sredstva imenujejo "kronski dragulji" ali "kronski diamanti" (Crown Jewels). Kot primer uporabe takšnega načina zaščite je mogoče navesti prestrukturiranje OAO Norilsk Nickel v obliki prenosa sredstev na Norilsk Mining Company.

Poleg prodaje najbolj privlačnega premoženja lahko ciljno podjetje kupi posel, tako da bo v primeru nadaljnjega sovražnega prevzema takšna konsolidacija povzročila težave vdoru pri protimonopolnih organih ali pa bo sovražni prevzem bistveno podražil.

ponovna vključitev

Ta način zaščite pomeni ponovno izdajo ustanovne dokumente v drugo regijo (prenos pravne osebe), kjer veljajo strožje protimonopolne zahteve kot na trenutnem kraju registracije. Takšna zaščita lahko sovražnemu ciljnemu podjetju precej oteži ponovno vključitev v drugo regijo, vendar je postopek papirologije lahko dolgotrajen, kar lahko ciljnemu podjetju oteži izvedbo sovražne obrambe pred prevzemom.

Povabilo "White Knight" ali "White Squire" za prijateljski prevzem

To so načini zaščite, ko ciljno podjetje k prevzemu povabi prijaznega vlagatelja. Takšne metode zaščite se pogosto uporabljajo v mednarodni praksi in se imenujejo "beli vitez" in "beli squire".

V obrambi belega viteza ciljno podjetje poskuša preprečiti sovražni prevzem s prodajo večinskega deleža prijazni družbi za upravljanje. Velikost ponudbe, ki jo daje »beli vitez«, je odvisna predvsem od tega, kako se tak posel vklopi v njegovo strategijo. Če se strategija ujema, je lahko cena višja od tiste, ki jo ponuja vdirajoče podjetje. Če je stopnja skladnosti s strategijo nizka, je lahko cena nižja od cene prevzemnega podjetja. V praksi je možna situacija, v kateri zajetna družba, ko je izvedela za pojav "belega viteza", ne bo opustila sovražnega poskusa prevzema, ampak bo začela dvigovati ceno prevzema.

Obramba belega viteza se od obrambe belega viteza razlikuje po tem, da beli okrutnik ne pridobi nadzora nad ciljno družbo. V taki situaciji si ciljni družbi prijazen beli squire pridobi na predlog ciljne družbe velik paket delnic na »neintervencijski osnovi«, kar običajno pomeni obveznost glasovanja za predlogi vodstva ciljne družbe. Tako je prevzemni družbi prikrajšana možnost pridobitve večine glasov na skupščini delničarjev in izvedbe sovražnega prevzema.

Treba je opozoriti, da opisane metode zaščite v Rusiji v nasprotju z zahodno prakso še niso dobile takšnega razvoja.

Pravdni spor, ki temelji na uporabi pravne obrambe, je ena izmed najbolj priljubljenih vrst obrambe, ki se uporablja po začetku sovražnega prevzema. Ko že govorimo o tuji praksi, je treba omeniti, da je več kot 1/3 vseh razpisnih ponudb v ZDA v obdobju od 1962 do 1980 spremljalo sprožitev različnih tožb s strani ciljnega podjetja. Kar zadeva Rusijo, je ta način zaščite postal zelo pogost tudi v obdobju hitrega razvoja sovražnih prevzemov. Zaradi pravdnega spora lahko ciljna družba začasno ustavi in odloži izvedbo sovražnega prevzema, saj so pravdni spori, zaslišanja, obravnava zahtevkov v zadevi in izdaja odločb dolgotrajni.

Ciljno podjetje lahko s tem načinom obrambe sproži tožbe z različnimi zahtevami na podlagi nasprotovanja podjetju, ki je ugrabilo. Toda kot primer je priporočljivo navesti precej pogosto situacijo, ki se je zgodila v ruski praksi. Zelo pogosto so pri množičnem odkupu delnic prevzemanega podjetja podjetja, ki jih jemljejo, kršila veljavno rusko zakonodajo. Praviloma je to posledica kršitve predkupne pravice do pridobitve delnic s strani prevzemne družbe. delniška družba. V ta namen prevzemna družba skoraj vedno uporablja postopek darovanja delnic, ki zajema potrebo po sestavi kupoprodajne pogodbe. V zvezi s tem lahko delničarji družbe ciljne družbe pri sodišču zahtevajo razveljavitev darovalnega postopka in zahtevajo, da se nanje prenesejo pravice in obveznosti iz kupoprodajne pogodbe, ki je dejansko potekala. In kot začasni ukrep v tožbi lahko sodišče zaseže ne le delnice, ki jih je prevzemna družba prejela v postopku darovanja, temveč tudi preostale delnice, kot tudi prepove prevzemni družbi, da s temi delnicami glasuje, kar bo vodi do izgube pomembne stopnje nadzora nad podjetjem – namen.

Če povzamemo obravnavo načinov zaščite pred sovražnimi prevzemi v mednarodni in ruski praksi, lahko nedvoumno ugotovimo, da ruska praksa zaščite pred sovražnimi prevzemi uporablja pomemben del metod, ki so bile razvite v tuje države. Vendar pa številne mednarodne metode zaščite v Rusiji še niso postale dovolj razširjene, kar je v prvi vrsti razloženo z razliko v samem postopku izvajanja operacije sovražnega prevzema v Rusiji in v tujini, pa tudi z razlikami v zakonodajni okvir.