Higginsov model. Ocena in napoved razvojnega potenciala podjetja z uporabo modela trajnostne rasti (SGR)

Ta naloga obsega napovedovanje številnih finančnih kazalnikov na podlagi uporabe modela SGR. Ta model je predlagal Robert S. Higgins (1977) kot orodje za primerjavo cilja rasti podjetja z njegovo intrinzično sposobnostjo, da vzdržuje to raven rasti.

kjer je g - potencialno povečanje obsega prodaje, %;

b - delež čistega dobička, usmerjenega v razvoj podjetja;

NP- čisti dobiček;

S - obseg prodaje;

D - skupni znesek obveznosti;

E - lastniški kapital;

A - vrednost sredstev (valuta bilance stanja).

Model se uporablja pri obravnavanju dveh scenarijev razvoja podjetja: trajnostne rasti in spreminjajočih se razmer.

Prvi scenarij predvideva, da bo finančna politika, ki se je razvila v preteklosti, ostala nespremenjena. To je zagotovljeno z ohranjanjem serije na isti ravni finančnih kazalnikov, kot tudi predpostavka, da je povečanje pravičnost nastane le zaradi rasti zadržanega dobička.

Oglejmo si podrobneje spremenljivke zgornje formule.

Stopnja rasti obsega prodaje (g) je razmerje med povečanjem obsega prodaje (S) in njegovo začetno vrednostjo (So) t.j. sto %. Izhodiščna vrednost je prodaja preteklega leta. V modelu je kazalnik g želeni, preostali koeficienti so načrtovani oziroma ciljne spremenljivke.

Dobičkonosnost prodaje je značilna za učinkovitost podjetja. Več kot je čisti dobiček, več možnosti ima podjetje za povečanje lastnega kapitala.

Razmerje med sredstvi in ​​prodajo je recipročno od tradicionalnega razmerja obračanja sredstev. Nižje ta indikator, učinkoviteje se uporabljajo sredstva, saj na vrednost sredstev vpliva finančna politika podjetja, zlasti upravljanje zalog, terjatev in dolgoročnih sredstev.

Razmerje med izposojenimi in lastna sredstva prikazuje strukturo obveznosti družbe. Ne smemo pozabiti, da pretirano navdušenje nad dolžniškimi viri financiranja zmanjšuje finančno stabilnost podjetja in ovira njegov razvoj.

Zadržani delež čistega dohodka (b) oziroma količnik reinvestiranja se izračuna po formuli

kjer je d koeficient izplačila dividend, ki je enak razmerju med skupnim zneskom dividend in čistim dobičkom.

Dejanska rast prodaje je določena s formulo:

kjer je S 1 - prodaja prvega leta,

S 2 - prodaja drugega letnika.

Če je dejanska rast prodaje presegla potencialno raven, t.j. fg, je treba ugotoviti, kateri dejavnik je na to v največji meri vplival. Če se je izkazalo, da je nižje, tj g, je treba ugotoviti vzrok.

Izračunajmo potencialno rast prodaje za zadnji dve leti in jo primerjajmo z dejansko rastjo (tabela 4.1).

Tabela 4.1 Izračun stopnje dosegljive rasti

Donosnost prodaje = čisti dobiček / obseg prodaje

Razmerje med sredstvi in ​​prodajo = Sredstva / prodaja

Koeficient zbiranja sredstev = lastniški/zbrani kapital

Razmerje reinvestiranja = 1- dividende / čisti dobiček

Dejanska rast prodaje = sprememba obsega prodaje/prodaja *100

Teoretične pristope k analizi rasti, obravnavane v tem poglavju, je v en precej velik razred strateških teorij prvi združil Francisco Rosique (Rosique, F., 2010). Razmislimo o glavnih in najpomembnejših med njimi v okviru te disertacijske raziskave.

S. Gosal in soavtorji, na podlagi pozitivnega razmerja, ki so ga opazili med stopnjo gospodarske razvitosti in velika podjetja, ki deluje v tej ekonomiji, je predlagal, da je ta korelacija rezultat sinteze vodstvene kompetence, in sicer vodstvene odločitve in organizacijske sposobnosti. Medtem odločitve upravljanja se nanaša na kognitivne vidike dojemanja potencialnih novih kombinacij virov in upravljanja, organizacijske sposobnosti odražajo prava priložnost jih dejansko izvajati. Interakcija teh dveh dejavnikov vpliva na hitrost, s katero podjetja širijo svoje poslovanje, in s tem na proces ustvarjanja vrednosti s strani podjetja (GhosalS., HahnM., MorganP., 1999).

J. Clark in soavtorji v svojem delu kažejo, da je pretirana rast prodaje lahko za podjetje prav tako uničujoča kot nobena rast. Avtorji so preučili modele rasti in pokazali, kako je mogoče teorije rasti uporabiti pri upravljanju podjetij. Na koncu so predlagali model za oceno optimalne kapitalske strukture glede na določeno stopnjo rasti podjetja.

V okviru te disertacijske raziskave je najbolj zanimivo obravnavati modele trajnostne rasti in analizo rasti z uporabo matrike rasti.

Model trajnostne rasti

R. Higgins je predlagal model trajnostne rasti – orodje za zagotavljanje učinkovite interakcije med operativno politiko, politiko financiranja in strategijo rasti.

Koncept trajnostne rasti je v šestdesetih letih prejšnjega stoletja prvič predstavila Boston Consulting Group, nadalje pa se je razvil v delih R. Higginsa. Po definiciji slednjega je stopnja vzdržnosti rasti najvišja stopnja rasti prodaje, ki jo je mogoče doseči, preden so finančna sredstva podjetja v celoti izrabljena. Model trajnostne rasti pa je orodje za zagotavljanje učinkovite interakcije med politiko poslovanja, politiko financiranja in strategijo rasti.

Koncept indeksa trajnostne rasti je opredeljen kot najvišja stopnja povečanja dobička brez izčrpavanja finančnih virov podjetja. (Higgins, 1977). Vrednost tega indeksa je v tem, da v eni merski enoti združuje operativne (marža dobička in učinkovitost upravljanja premoženja) in finančne (kapitalska struktura in stopnja zadržanja) elemente. Z uporabo indeksa trajnostne rasti lahko menedžerji in investitorji ocenijo izvedljivost prihodnjih načrtov rasti podjetja ob upoštevanju trenutne uspešnosti in strateških usmeritev ter tako pridobijo potrebne informacije o vzvodih, ki vplivajo na stopnjo rasti podjetja. Dejavnike, kot so struktura industrije, trendi in položaj v primerjavi s konkurenti, je mogoče analizirati, da se identificirajo in izkoristijo posebne priložnosti. Indeks trajnostne rasti je običajno izražen na naslednji način:

kjer je - indeks trajnostne rasti, izražen v odstotkih; - znesek dobička po obdavčitvi; - stopnja zadrževanja ali stopnja reinvestiranja; - razmerje med prodajo in sredstvi oziroma prometom sredstev; - razmerje med sredstvi in ​​lastniškim kapitalom ali finančnim vzvodom.

Model indeksa trajnostne rasti se običajno uporablja kot pomožno orodje upravljati podjetje na način, da je rast prodaje podjetja primerljiva z njegovimi finančnimi sredstvi, ter oceniti njegovo celotno operativno vodenje. Na primer, če je indeks trajnostne rasti podjetja 20 %, to pomeni, da če ohrani svojo stopnjo rasti pri 20 %, bo njegova finančna rast ostala uravnotežena.

Ko se izračuna indeks trajnostne rasti, se primerja z dejansko rastjo podjetja; če je indeks trajnostne rasti v primerjanem obdobju nižji, je to znak, da prodaja raste prehitro. Družba tovrstne dejavnosti ne bo mogla vzdrževati brez finančnih injekcij, saj lahko s tem v razvoj podjetja pritegne zadržani dobiček, poveča obseg čistega dohodka ali dodatno financiranje s povečanjem zadolženosti ali dodatno izdajo delnic. Če je indeks trajnostne rasti podjetja večji od njegove dejanske rasti, prodaja raste prepočasi in podjetje svoje vire uporablja neučinkovito.

Kljub temu, da so modeli trajnostne rasti presenetljivi s svojo raznolikostjo, je večina modifikacij tradicionalnih modelov. Med slednje sodijo zgoraj omenjeni modeli R. Higginsa in BCG.

Najbolj znan je trenutno model, ki ga je razvila Boston Consulting Group. Bistvo definicije trajnostne rasti se ne razlikuje od pristopa, ki ga predlaga Higgins: trajnostna rast je rast prodaje, ki jo bo podjetje izkazalo z enako poslovno in finančno politiko:

Prva dva dejavnika zaznamujeta operativno politiko, zadnja dva pa politiko financiranja.

Model R. Higgins je predstavil leta 1977. in se je leta 1981 razvil v svojem nadaljnjem delu. Po modelu R. Higginsa (Higgins R.C., 1977) se trajnostna stopnja rasti podjetja, ki želi ohraniti trenutno raven izplačil dividend in trenutno kapitalsko strukturo, izračuna po naslednji formuli:

Spremenljivke, ki določajo trajnostno rast, so donosnost prodaje, promet sredstev, finančni vzvod in stopnje prihrankov. To dokaj preprosto enačbo je mogoče izpeljati z izražanjem rasti prodaje v smislu sprememb sredstev, obveznosti in lastniškega kapitala podjetja. R. Higgins razlaga razmerje med SGR in rastjo prodaje takole: če je SGR višji od rasti prodaje, potem mora podjetje vložiti dodatna sredstva; če je SGR pod rastjo prodaje, bo moralo podjetje pridobiti nove vire financiranja in/ali zmanjšati dejansko rast prodaje. Kasneje je Higgins razvil več modifikacij tega modela, na primer model trajnostne rasti, prilagojen inflaciji.

Tako je enostavno ugotoviti, da je tradicionalni pogled na rast izveden s pozicije uravnoteženih virov financiranja in temelji na računovodskih kazalcih.

1 .3 Model ekonomskega dobička v sodobni finančni analizi

Uporaba računovodskega modela v sodobni finančni analizi se sooča s precejšnjimi omejitvami. Prvič, računovodska vizija podjetja, ki temelji na dejanskem poslovanju, izključuje iz analize alternative možnih dejanj in praktično ignorira razvojne možnosti. Drugič, ne izraža temeljnega koncepta modernega ekonomske analize- Ustvarjanje gospodarskega dobička. Glavno načelo analize slednjega je upoštevanje alternativnih možnosti vlaganja kapitala z določenim tveganjem in gospodarskim učinkom, ki ustreza tveganju, oziroma upoštevanje izgubljenega dohodka od naložb. Tretjič, ta model analize ne osredotoča na problem negotovosti pričakovanega rezultata, s katerim se sooča vlagatelj. Četrtič, načelo računovodskega modela je povezano z nominalno razlago rezultata, izraženo v denarju. Investicijska interpretacija rezultata ni.

Zgoraj navedene težave naj bi reševali z alternativno metodo analize korporativnih financ, ki je v današnjem času vse bolj priljubljena – metoda, ki temelji na analizi ekonomskega dobička. Koncept ekonomskega dobička, katerega eno od orodij je dodani ekonomski dobiček (EVA-Economic Value Added), je leta 1989 prvič predlagal P. Finegan (FineganP.T., 1989), nato pa ga je aktivno razvijal in izvajal predvsem zahvaljujoč delu znanega svetovalnega podjetja Stern Stewart & Co. Po njihovem pristopu je EVA opredeljena kot razlika med čistim poslovnim dobičkom po davkih in stroški kapitala podjetja. Tako izračun EVA temelji na določanju razlike med donosnostjo kapitala in stroški njegovega dviga ter vam omogoča oceno učinkovitosti porabe kapitala v primerjavi z alternativnimi naložbenimi možnostmi.

Trenutno obstajata dve fronti raziskovalcev, ki podpirata in zavračata uporabo koncepta EVA.

Najbolj znana kritika EVA je G. Biddle in drugi, ki so preučili razmerje med donosom delničarjev in EVA na vzorcu 6.174 opazovanj podjetja od leta 1984 do 1993. Avtorji so pokazali, da ima čisti dobiček pri analizi donosa lastniškega kapitala večjo razlagalno moč kot kazalnik ekonomskega dobička in EVA.

Na podlagi navedenega je pošteno domnevati, da če podjetje ustvari pozitivno gospodarski dobiček v daljšem časovnem obdobju, potem ima vse potrebne značilnosti trajnostne rasti.

V prvem poglavju disertacijske raziskave so bili analizirani različni pristopi k preučevanju procesa rasti podjetja. V tem primeru so bili doseženi naslednji rezultati:

• · Glede na vprašanja, namenjena preučevanju dinamike rasti, je bilo ugotovljeno, da teorije stohastične dinamike rasti ne moremo brezpogojno sprejeti.
• · V središču sodobne teorije rasti podjetij je strateški pristop k analizi dejavnosti podjetja.
• · Pri proučevanju problemov rasti je treba identificirati ključne dejavnike, ki določajo rast podjetij, njihov odnos.
• · Sodobna finančna analiza, usmerjena v ocenjevanje vrednosti ustvarjenega podjetja, omogoča oceno podjetja z vidika analize tveganja in pripadajoče dobičkonosnosti.
• V kontekstu modernega finančna analiza na podlagi ustvarjanja vrednosti je potrebna nova formulacija problema, po kateri je treba trajnostno rast ocenjevati z dodatnimi finančnimi merili.

Model vključuje pridobivanje informacij o obsegu prodaje pod pogoji (omejitve), da se vrednosti spremenljivk, kot so raven stroškov, uporabljeni kapital in njegovi viri itd., ne spreminjajo, in temelji strategija načrtovanja. ob predpostavki, da je prihodnost popolnoma podobna preteklosti. Uporaba modela je možna v podjetjih, ki so zadovoljna z doseženim tempom razvoja in so samozavestna. v stabilen vpliv zunanjega gospodarskega okolja.

Samo delo na modelih, poleg možnosti pridobitve učinkovitejše orodje upravljanje procesa načrtovanja vam omogoča uravnoteženje ciljev podjetja v načrtovanje prodaje in s tem obsega proizvodnje, spremenljivih stroškov, investicij v stalna in obratna sredstva, potrebna za dosego tega obsega, izračunajte potrebo po zunanjem financiranju, iščete vire sredstev, ob upoštevanju oblikovanja njihov racionalna struktura.

Model trajnostne rasti temelji na predpostavki, da mora poraba razpoložljivih sredstev (sredstev) s strani podjetja sovpadati z uveljavljenim razmerjem med obveznostmi in lastniškim kapitalom kot virom kapitala. Pri načrtovanju rasti so bili vključeni kazalniki v to razmerje se spreminja sorazmerno. Pod pogojem optimalnosti podjetje ne gre po poti povečevanja zunanjega financiranja, temveč se osredotoča na uporabo dobička, za katerega so značilne omejitve koeficienta, ki določa razmerje najetih posojil. in lastna sredstva (AP/SS). Pri določanju vrednosti omejitev razmerja SL / SS izhajajo iz naloge oblikovanja racionalne strukture virov sredstev podjetja, ki temelji na pozitivni vrednosti učinka. finančnih vzvod. Hkrati je naloga določanja te racionalne strukture združena z razumno politiko dividend.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton in Robert Kaplan 1990)

Balanced Scorecard je močan sistem, ki pomaga organizacijam hitro doseči strategijo s prevajanjem vizije in strategije v niz operativnih ciljev, ki lahko usmerjajo vedenje zaposlenih, in posledično delovna učinkovitost.

Kazalniki učinkovitosti izvajanja strategije so najpomembnejši mehanizem povratne informacije potrebno za dinamično uglaševanje in sčasoma izboljšati strategijo.

Koncept Uravnotežena kartica kazalnikov je zgrajena na predpostavki, da je treba meriti tisto, kar spodbuja delničarje k ukrepanju. Vse dejavnosti organizacije, njeni viri in pobude morajo biti usklajene s strategijo. Uravnotežena ocena doseže ta cilj z eksplicitno opredelitvijo korelacije vzrokov. in rezultati za cilje, kazalnike, in pobude v vsaka od perspektiv in na vseh ravneh organizacije. Razvoj SSP je prvi korak v ustvarjanje organizacije, osredotočene na strategijo.

V V času svoje uporabe je uravnotežena kartica kazalnikov postala vširok upravljalni sistem. Zato mnogi voditelji vidijo v je struktura celotnega procesa operativnega upravljanja, ki vam omogoča izvajanje naslednjih upravljavskih dejanj:

Prevajanje dolgoročnih načrtov in strategije v oblika posebnih kazalnikov operativnega upravljanja;
- komunikacija in preklop strategije na nižje ravni korporativne hierarhije s pomočjo razvitih kazalnikov upravljanja;
- preoblikovanje strategije v načrti, v vključno s proračunom;
- vzpostavitev povratnih informacij za preverjanje hipotez in začetek učnih procesov.

V Za razliko od tradicionalne metode strateško upravljanje, uravnotežena kartica ne uporablja samo finančnih, ampak in nefinančne kazalnike uspešnosti organizacije, ki odražajo štiri najpomembnejši vidiki: finance; stranke; poslovni procesi; izobraževanje in razvoj.

Ta pristop omogoča strateško analizo in procesi taktičnega upravljanja, vzpostavljajo vzročne zveze med strateške cilje podjetja in zagotoviti njegov uravnotežen razvoj.

Sistem najpomembnejših teoretičnih konceptov in modelov, ki tvorijo osnovo sodobne paradigme finančnega upravljanja, lahko razdelimo v naslednje skupine:

1) koncepti in modeli, ki opredeljujejo cilj in glavne parametre finančne dejavnosti podjetja;
2) koncepti in modeli, ki zagotavljajo realno tržno vrednotenje posamezne finančne naložbene instrumente v postopku izbire;
3) koncepti, povezani z informacijsko podporo udeležencev na finančnem trgu in oblikovanjem tržnih cen.

Prva skupina konceptov in modelov

1. Koncept prednosti ekonomskih interesov lastnikov
Prvi ga je predstavil ameriški ekonomist Herbert Simon. Oblikoval je ciljni koncept ekonomskega vedenja, ki sestoji iz potrebe po prednostnem zadovoljevanju interesov lastnikov. V svojem uporabnem pomenu je oblikovan kot "maksimizacija tržne vrednosti podjetja".

2. Teorija portfelja (Harry Markowitz "Izbor portfelja", 1952)
Glavni zaključki Markowitzove teorije:

Da bi zmanjšali tveganje, bi morali vlagatelji združiti tvegana sredstva v portfelj;
- stopnjo tveganja za vsako posamezno vrsto sredstev je treba meriti ne ločeno od drugih sredstev, temveč glede na njen vpliv na celotno stopnjo tveganja razpršenega naložbenega portfelja. Hkrati pa portfeljska teorija ne določa razmerja med tveganjem in donosom.

3. Teorija stroškov kapitala (John Williamson, 1938)
Servisiranje enega ali drugega vira financiranja za podjetje stane različno, zato cena kapitala kaže minimalno raven dohodka, ki je potrebna za pokritje stroškov vzdrževanja posameznega vira in omogočanje, da ne bi bili v izgubi.

Kvantitativna ocena cene kapitala je ključnega pomena pri analizi investicijskih projektov in izbiri alternativnih možnosti financiranja podjetja.

4. Model strukture kapitala (FrancoModigliani in Merton Miller 1958)

Po konceptu je vrednost katerega koli podjetja določena izključno z njegovim prihodnjim zaslužkom in ni odvisna od strukture kapitala. Pri dokazovanju izreka so avtorji izhajali iz prisotnosti idealnega kapitalskega trga. Bistvo dokaza je naslednje: če je financiranje dejavnosti družbe bolj donosno na račun izposojenega kapitala, potem bodo lastniki delnic finančno neodvisne družbe svoje delnice raje prodali, izkupiček pa uporabili za nakup delnic. in obveznice finančno odvisne družbe v enakem razmerju kot kapitalska struktura te družbe. Nasprotno, če se pri uporabi lastniškega kapitala izkaže, da je financiranje podjetja bolj donosno, bodo delničarji finančno odvisnega podjetja prodali svoje delnice in z izkupičkom kupili delnice finančno neodvisnega podjetja ter vzeli posojilo pri banki z zavarovanjem. s temi delnicami bo kupil dodatno število delnic istega podjetja.

Dohodek novega paketa delnic vlagatelja bo po odbitku obresti na posojilo višji od prejšnjih prihodkov. Potem bo prodaja paketa delnic finančno odvisnega podjetja povzročila zmanjšanje njegove vrednosti, večji dohodek, ki ga prejmejo delničarji finančno neodvisne družbe, pa bo povzročil povečanje njegove vrednosti. Tako arbitražne operacije z zamenjavo dragoceni papirji dražje podjetje z vrednostnimi papirji cenejšega bo zasebnim vlagateljem prineslo dodaten dohodek, kar bo sčasoma pripeljalo do izenačitve vrednosti vseh podjetij istega razreda z enakim dohodkom.

Leta 1963 je Modigliani-Miller objavil drugi članek o strukturi kapitala, davki na dohodek podjetij in stroški kapitala: popravek, ki je v prvotni model uvedel faktor obdavčitve pravnih oseb. Ob upoštevanju prisotnosti davkov je dokazano, da je cena delnic družbe neposredno povezana z uporabo dolžniškega financiranja: višji kot je delež dolžniškega kapitala, višja je cena delnice. Ta sklep je posledica obdavčitve dohodka podjetij v Združenih državah. Obresti na posojila se plačujejo iz dobička pred davki, kar zmanjšuje višino davčne osnove in višino davkov. Del davkov se prenese s korporacije na njene upnike, finančno neodvisno podjetje pa mora celotno breme davkov nositi samo. Tako se s povečanjem deleža izposojenega kapitala povečuje delež čistega dobička družbe, ki ostane na razpolago delničarjem.

Kasneje so jo različni raziskovalci z mehčanjem začetnih premis teorije poskušali prilagoditi realnim razmeram. Tako je bilo ugotovljeno, da od določenega trenutka (ko je dosežena optimalna kapitalska struktura) s povečanjem deleža izposojenega kapitala začne vrednost podjetja upadati, saj se davčni prihranki izravnajo s povečanjem zapadlih stroškov. na potrebo po ohranjanju bolj tvegane strukture virov sredstev.

Spremenjena teorija meni:
- prisotnost določenega deleža izposojenega kapitala je koristna za podjetje;
- pretirana uporaba izposojenega kapitala škoduje podjetju;
- za vsako podjetje obstaja svoj optimalni delež izposojenega kapitala.

5. Modigliani-Millerjeva teorija dividend (1961 - 1963)

Dokazuje, da dividendna politika ne vpliva na vrednost podjetja ("Dividendna politika, rast in vrednotenje delnic", 1961; "Dividendna politika in tržno vrednotenje: odgovor", 1963).
Tako kot prejšnji temelji na številnih predpogojih. Bistvo teorije je, da vsak dolar, ki je danes izplačan v obliki dividend, zmanjša zadržani dobiček, ki bi ga lahko vložili v nova sredstva, to zmanjšanje pa je treba nadomestiti z izdajo delnic. Novi delničarji bodo morali izplačati dividende, ta izplačila pa zmanjšajo sedanjo vrednost pričakovanih dividend za prejšnje delničarje za znesek, ki je enak znesku dividend, prejetih v tekočem letu. Tako vsak dolar prejetih dividend delničarjem prikrajša prihodnjih dividend za enak znesek. Zato delničarjem ni vseeno, ali prejmejo dividendo v višini 1 USD danes ali prejmejo dividendo v prihodnosti s sedanjo vrednostjo 1 USD. Zato dividendna politika ne vpliva na tečaj delnice.

6. Model finančna pomoč trajnostna rast podjetij (Model strategije optimalne rasti) (James Van Horn 1988, Robert Higgins 1997)

Model vključuje pridobivanje informacij o obsegu prodaje pod pogoji (omejitve), da se vrednosti spremenljivk, kot so raven stroškov, uporabljeni kapital in njegovi viri itd., ne spreminjajo, in temelji strategija načrtovanja. ob predpostavki, da je prihodnost popolnoma podobna preteklosti. Uporaba modela je možna v podjetjih, ki so zadovoljna z doseženim tempom razvoja in so prepričana v stabilen vpliv zunanjega gospodarskega okolja.

Samo delo na modelih, poleg možnosti pridobitve več učinkovito orodje upravljanje procesa načrtovanja vam omogoča uravnoteženje ciljev podjetja pri načrtovanju prodaje in s tem obsega proizvodnje, spremenljivih stroškov, naložb v osnovna in obratna sredstva, ki so potrebni za doseganje tega obsega, izračunavanje potrebe po zunanjem financiranju, iskanje virov sredstev , ob upoštevanju oblikovanja njihove racionalne strukture.

Model trajnostne rasti temelji na predpostavki, da mora poraba razpoložljivih sredstev (sredstev) s strani podjetja sovpadati z uveljavljenim razmerjem med obveznostmi in lastniškim kapitalom kot virom kapitala. Pri načrtovanju rasti se kazalniki, ki so vključeni v to razmerje, sorazmerno spreminjajo. Pod pogojem optimalnosti podjetje ne gre po poti povečevanja zunanjega financiranja, temveč se osredotoča na uporabo dobička, za katerega so značilne omejitve koeficienta, ki določa razmerje izposojenih in lastnih sredstev (LA/SA). Pri določanju vrednosti omejitev razmerja SL/SS izhajajo iz naloge oblikovanja racionalne strukture virov sredstev podjetja, ki temelji na pozitivni vrednosti učinka finančnega vzvoda. Hkrati je naloga določanja te racionalne strukture združena z razumno politiko dividend.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton in Robert Kaplan 1990)

Uravnotežen sistem kazalnikov je močan sistem, ki pomaga organizacijam hitro doseči strategijo s prevajanjem vizije in strategije v niz operativnih ciljev, ki lahko usmerjajo vedenje zaposlenih in posledično uspešnost.

Merila uspešnosti izvajanja strategije zagotavljajo najpomembnejši mehanizem povratnih informacij, ki je potreben za dinamično prilagajanje in izboljšanje strategije skozi čas.

Koncept uravnotežene kartice kazalnikov je zgrajen na predpostavki, da je treba izmeriti tisto, kar spodbuja delničarje k ukrepanju. Vse dejavnosti organizacije, njeni viri in pobude morajo biti usklajene s strategijo. Balanced Scorecard doseže ta cilj tako, da izrecno opredeli vzročno-posledično razmerje za cilje, meritve in pobude v vsaki perspektivi in ​​na vseh ravneh organizacije. Razvoj sistema kazalnikov je prvi korak pri izgradnji organizacije, ki je osredotočena na strategijo.

Med uporabo se je uravnotežen sistem kazalnikov razvil v širok sistem upravljanja. Zato mnogi menedžerji vidijo v njem strukturo celotnega procesa operativnega upravljanja, ki vam omogoča izvajanje naslednjih upravljavskih dejanj:

Prevajanje dolgoročnih načrtov in strategij v obliko specifičnih kazalnikov operativnega upravljanja;
- komuniciranje in preklop strategije na nižje ravni korporativne hierarhije s pomočjo razvitih kazalnikov upravljanja;
- preoblikovanje strategije v načrte, vključno s proračunskimi;
- Vzpostavitev povratnih informacij za preverjanje hipotez in začetek učnih procesov.

Za razliko od tradicionalnih metod strateškega upravljanja, uravnotežena kartica kazalnikov ne uporablja le finančnih, temveč tudi nefinančnih kazalnikov uspešnosti organizacije, ki odražajo štiri najpomembnejše vidike: finance; stranke; poslovni procesi; izobraževanje in razvoj.

Ta pristop omogoča analizo strateških in taktičnih procesov upravljanja, vzpostavitev vzročno-posledičnih povezav med strateškimi cilji podjetja in zagotavljanje njegovega uravnoteženega razvoja.

Druga skupina konceptov in modelov

1. Koncept časovne vrednosti denarnih virov (Time Value of Money Model) (Irving Fisher 1930, John Hirschlifer 1958)

Časovna vrednost je objektivno obstoječa lastnost denarnih sredstev. Določajo ga štirje glavni razlogi:
- inflacija;
- tveganje, da ne boste prejeli ali ne prejeli pričakovanega zneska;
- zmanjšanje plačilne sposobnosti;
- nezmožnost pridobivanja dobička na alternativni način.

2. Koncept diskontiranih denarni tok(Popust Denarni tok teorija analize)(John Williamson 1938, Mayer Gordon 1962, Scott Bauman 1969) predlaga:
- identifikacijo denarnega toka, njegovega trajanja in vrste (na primer po terminu, po plačilu itd.);
- ocena dejavnikov, ki določajo vrednost elementov denarnega toka;
- izbira diskontnega faktorja, ki omogoča primerjavo elementov toka, ki nastanejo v različnih časovnih točkah;
- oceno tveganja, povezanega s tem tokom, in načinov njegovega obračunavanja.

3. Koncept kompromisa med tveganjem in donosom (Frank Knight, 1921)

Pomen koncepta: pridobivanje kakršnega koli dohodka v poslu je skoraj vedno povezano s tveganjem, razmerje med njimi pa je neposredno sorazmerno. Hkrati so možne situacije, ko bi maksimiranje dohodka moralo spremljati zmanjševanje tveganja.

4. Model oblikovanja cen kapitalskih sredstev(William Sharp 1964, John Lintner 1965, Jan Mossin 1966)

Po tem modelu je zahtevani donos za katero koli vrsto tveganega sredstva funkcija treh spremenljivk: netveganega donosa, povprečnega donosa na trgu in indeksa spremembe donosa danega finančno sredstvo glede na povprečne tržne donose.

Ta model je še vedno eden najpomembnejših znanstvenih dosežkov v teoriji financ. Vendar je bil nenehno podvržen določenim kritikam, zato je bilo pozneje razvitih več pristopov, ki so bili alternativa modelu CAPM, zlasti so to teorija arbitražnega določanja cen (ART), teorija cen opcij (OPT) in teorija preferenc držav v negotovosti. (SPT).

Teorija arbitražnih cen (APT) je najbolj znana teorija. Koncept ART je predlagal znani strokovnjak s področja financ Stephen Ross. Model temelji na naravni trditvi, da je dejanski donos katere koli delnice sestavljen iz dveh delov: normalnega ali pričakovanega donosa in tveganega ali negotovega donosa.

Zadnji trenutek določajo številni gospodarski dejavniki, na primer tržna situacija v državi, ocenjena z bruto domačim proizvodom, stabilnost svetovnega gospodarstva, inflacija, dinamika obrestnih mer itd.

Teorija cen opcij (OPT), ki sta jo razvila Fisher Black in Myron Scholes (1973), in teorija preference držav (SPT) Johna Hirshliferja iz enega ali drugega razloga še nista dobili zadostnega razvoja in sta v fazi razvoja. Zlasti v zvezi s teorijo SPT je mogoče omeniti, da je njena predstavitev zelo teoretične narave in na primer implicira potrebo po pridobitvi dovolj natančnih ocen prihodnjih tržnih razmer.

Tretja skupina pojmov

1. Koncept (hipoteza) učinkovitosti kapitalskega trga (Efficient Market Hypothesis).

Koncept ima veliko soavtorjev, najbolj znano je delo Eugena Fame "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work", 1970.
Operacije na finančni trg(z vrednostnimi papirji) in njihov obseg je odvisen od tega, kako se trenutne cene ujemajo z intrinzično vrednostjo vrednostnih papirjev. Tržna cena je odvisna od številnih dejavnikov, vključno z informacijami. Informacije se obravnavajo kot temeljni dejavnik in kako hitro se informacije odražajo v cenah, se stopnja tržne učinkovitosti spreminja. Izraz "učinkovitost" se v tem primeru ne obravnava v ekonomskem smislu, ampak v smislu informacij, to pomeni, da je stopnja učinkovitosti trga označena s stopnjo nasičenosti z informacijami in dostopnostjo informacij udeležencem na trgu. Dosežek informacijska učinkovitost trg temelji na naslednjih pogojih:

Za trg je značilna pluralnost kupcev in prodajalcev;
- informacije so na voljo vsem udeležencem na trgu hkrati in njihov prejem ni povezan s stroški;
- ni transakcijskih stroškov, davkov in drugih dejavnikov, ki preprečujejo transakcije;
- posle, ki jih sklene posameznik oz pravna oseba, ne more vplivati ​​na splošno raven cen na trgu;
- vsi udeleženci na trgu delujejo racionalno in si prizadevajo za čim večjo pričakovano korist;
- presežni dobički iz posla z vrednostnimi papirji so nemogoči kot enako verjeten napovedan dogodek za vse udeležence na trgu.

Odvisno od pogojev informacijsko podporo udeleženci naj razlikujejo med šibko, srednjo (polmočno) in močno cenovno učinkovitostjo borznega trga. Ta hipoteza je dala zagon številnim študijam na področju napovedovanja povečanih donosov. določene vrste vrednostnih papirjev, povezanih z njihovo podcenjenostjo na trgu.

2. Koncept informacijske asimetrije (Stuart Myers in Nicholas Mijlough 1984)

Teorija informacijske asimetrije je tesno povezana s konceptom učinkovitosti kapitalskega trga. Njegov pomen je naslednji: določene kategorije oseb imajo lahko informacije, ki drugim udeležencem na trgu niso na voljo. Uporaba teh informacij ima lahko pozitivne in negativne učinke.

Nosilci zaupnih informacij so najpogosteje menedžerji in posamezni lastniki podjetja. Obstajajo različne stopnje asimetrije. Šibka asimetrija, ko je razlika v ozaveščenosti vodstva podjetja in zunanjih sodelavcev o dejavnostih podjetja premajhna, da bi dajala prednosti menedžerjem. Močna asimetrija se pojavi, ko imajo menedžerji podjetja zaupne informacije, ki bodo po objavi v javnosti bistveno spremenile ceno vrednostnih papirjev podjetja. V večini primerov je stopnja asimetrije na sredini med tema dvema ekstremoma.

3. Koncept agencijskih odnosov (Michael Jensen in William Meckling 1976)

Koncept je bil uveden v finančno upravljanje v povezavi z zapletenostjo organizacijskih - pravne oblike posel. V zapletenih organizacijsko-pravnih oblikah obstaja razkorak med lastniško funkcijo in funkcijo poslovodstva, to je, da so lastniki podjetij odstranjeni iz upravljanja, ki ga opravljajo menedžerji. Da bi izravnali nasprotja med menedžerji in lastniki, omejili možnost nezaželenega ravnanja menedžerjev, so lastniki prisiljeni kriti zastopniške stroške (udeležba upravitelja pri dobičku ali dogovor o uporabi dobička).

Obstajajo 3 kategorije agencijskih stroškov:
1) stroški spremljanja dejavnosti menedžerjev. Na primer stroški izvajanja revizij;
2) stroški ustvarjanja organizacijska struktura omejevanje možnosti nezaželenega vedenja menedžerjev. Na primer uvedba zunanjih vlagateljev v upravni odbor;
3) oportunitetni stroški, ki nastanejo, ko pogoji, ki jih določijo delničarji, omejujejo ravnanja menedžerjev, ki so v nasprotju z interesi lastnikov. Na primer glasovanje o določenih vprašanjih na skupščini delničarjev.

Stroški agencij se lahko povečajo, dokler vsak dolar njihovega povečanja zagotavlja več kot 1 dolar povečanja premoženja delničarjev.
Mehanizmi, ki spodbujajo menedžerje, da delujejo v interesu delničarjev:
- sistem spodbud, ki temelji na uspešnosti podjetja;
- neposredno posredovanje delničarjev;
- grožnja z odpovedjo;
- grožnja odkupa kontrolnega deleža v družbi.

Na podlagi knjige "Finančni menedžment" Starkova