Načini zaštite od neprijateljskih preuzimanja: strano iskustvo i ruska praksa. Zaštita kompanije od preuzimanja

Predavanje broj 8. Odbrana od neprijateljsko preuzimanje.

Plan predavanja.

Osobine ruske prakse primjene zaštitnih mjera od neprijateljskih preuzimanja.

Klasični načini suprotstavljanja neprijateljskim preuzimanjima.

Skup mjera za suzbijanje neprijateljskog preuzimanja podijeljen je u dva dijela: preventivno I aktivan Događaji. Zadatak preventivne mjere– smanjiti samu vjerovatnoću neprijateljskog preuzimanja. Aktivni događaji namijenjen za neposrednu odbrambenu akciju nakon početka neprijateljskog preuzimanja vlasti.

Poznate su sledeće vrste preventivnih (predostrožnosti) mera:

„Otrovne (otrovne) tablete,

Izmjene i dopune statuta,

"Pulule otrova". To su razne opcije vredne papire izdaje kompanija kako bi smanjila svoju atraktivnost potencijalnom kupcu. Najčešće korištene dvije opcije za zaštitne "pilule": vanjski I interni .Eksterne "pilule" daju pravo akcionarima kompanije pod prijetnjom preuzimanja da kupe akcije kompanije agresora uz značajan popust. interne tablete obezbjediti slično pravo u odnosu na vlastite dionice društva - predmet potencijalnog preuzimanja.

Oslobađanje "pilula otrova" povezuje se s mogućnošću nastanka tzv. "lansiranje" događaja. Takav događaj može biti:

sticanje 20 ili više procenata akcija društva od strane bilo kog pravnog ili fizičkog lica;

tenderska ponuda za kupovinu 30 posto ili više dionica.

U većini slučajeva, "pilule otrova" se izdaju odlukom upravnog odbora i mogu se povući po simboličnoj cijeni u bilo koje vrijeme prije "okidača" događaja. Ova politika izdavanja "pilula otrova" daje odboru prostor za manevar u slučaju, na primjer, prijateljske ponude za kupovinu.

Otrovne tablete, kao metodu zaštite od neprijateljskih preuzimanja, izmislio je poznati američki advokat specijaliziran za preuzimanja Martin Lipton. Prvi put su uspješno korišteni 1982. godine u SAD-u u borbi između ELPaso Electrica i General American Oil-a. U 1990-im, zaštita "pilulama otrova" postala je uobičajena za većinu američkih korporacija.

Razvoj i kontinuirano usavršavanje metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja doveli su do pojave raznih oblika "otrovnih tableta":

Emisije povlaštenih dionica;

Pitanja prava;

Emisije obveznica sa prodajnom opcijom.

Izdavanje preferencijalnih dionica . Ovo je prva generacija "pilula otrova".

Ciljna kompanija koja uživa takvu zaštitu distribuira svojim akcionarima dividende u obliku povlašćenih zamenljivih akcija. Osim fiksnih dividendi na takve dionice, dioničari dobijaju određena dodatna prava u slučaju „početnog“ događaja. Konkretno, uslovi za izdavanje navedenih dionica mogu obezbijediti svim njihovim vlasnicima pravo da zahtijevaju od akcionarskog društva otkup svojih akcija za gotovinu. gotovina po maksimalnoj cijeni koju je agresor-kupac platio za akcije ciljnog društva tokom prošle godine. Osim toga, ako agresor uspije da izvrši preuzimanje, tada se povlaštene dionice ciljnog društva mogu pretvoriti u obične dionice agresora po tržišnoj vrijednosti utvrđenoj slično kao u prethodnom slučaju.

Izdavanje prava. „Otrovne tablete“ u vidu emisije preferencijalnih dionica imale su određene nedostatke, pa su s vremenom zamijenjene novom generacijom „otrovnih tableta“ u obliku emisije prava. Prava su vrsta call opcije koju izdaje dioničko društvo i koja dioničarima daje pravo kupovine dionica na fiksna cijena u određenom vremenskom periodu (obično najmanje 10 godina). Prava kupovine dionica distribuiraju se dioničarima kao dividende.

U skladu sa uslovima emisije, pravo na kupovinu akcija stupa na snagu samo ako dođe do „pokretačkog“ događaja. Upravo u trenutku nastanka takvog događaja akcionarima se šalju potvrde o pravima. Kao iu slučaju preferencijalnih akcija, emitent u uslovima emisije prava propisuje mogućnost njihovog povlačenja tokom čitavog perioda opticaja po simboličnoj cijeni do nastupa „početnog“ događaja.

Izdavanje obveznica sa put opcijom . Ovo je treća generacija "pilula otrova". Izdavanje takvih obveznica predviđa pravo njihovog vlasnika da zahtijeva otkup obveznica po nominalnoj vrijednosti u slučaju neprijateljskog preuzimanja. Emitent, pribjegavajući upotrebi ove "otrovne pilule", očekuje da u slučaju preuzimanja, predstavljanje obveznica na otkup može stvoriti ozbiljne probleme apsorberu povezane s nedostatkom finansijskih sredstava.

Izmjene i dopune statutarnih dokumenata. Promjene u statutu akcionarskog društva najčešći su i najjeftiniji način preventivne zaštite od preuzimanja. Različite izmjene osnivačkih dokumenata kompanije koja strahuje od neprijateljskog preuzimanja obično uključuju:

Višestepeni uslovi za izbore u Upravni odbor,

Uredba o kvalifikovanoj većini za donošenje odluka o spajanju i pripajanju,

Dvostruko korištenje velikih slova itd.

Upravni odbor "Splita". Klauzula o "podijeljenom" odboru ima za cilj stvaranje prepreka na putu agresora u procesu promjene upravnog odbora. Njegova suština je u podjeli upravnog odbora na nekoliko grupa, pri čemu na godišnjoj skupštini ne može biti ponovo izabrano više od jedne grupe direktora. Najtipičnija varijanta je podjela upravnog odbora u tri grupe uz godišnji izbor jedne trećine direktora. Dakle, može proći više od dvije godine da agresor stekne potpunu kontrolu nad stečenim poslom.

klauzula "supervećine". Ova klauzula propisuje da je za odobravanje transakcije preuzimanja potrebna više od proste većine glasova, tj. "supervećina" (kvalifikovana većina). Tipičan primjer supervećine je 75-80% glasova, au nekim situacijama njena veličina može dostići 90-95%. Klauzula o "supervećini" može sadržavati preovlađujući uslov prema kojem se klauzula o "supervećini" ne primjenjuje ako preuzimanje odobri odbor direktora ciljne kompanije.

dvostruko pisanje velikih slova. Dvostruka kapitalizacija predviđa prisustvo u opticaju dvije ili više vrsta običnih dionica društva sa različitim brojem glasova po dionici. Osnovna svrha dvostruke kapitalizacije je dati više glasova dioničarima koji su lojalni ciljnoj kompaniji.

Najtipičniji primjer dvostruke kapitalizacije je dodatna emisija dionica koje imaju veći broj glasova u odnosu na ranije plasirane dionice društva. Godine 1988, američka Komisija za hartije od vrijednosti zabranila je takve emisije dionica što je dovelo do smanjenja broja glasova postojećih dioničara. Međutim, ova zabrana normativni akt nema retroaktivno dejstvo, tj. ne odnosi se na američke kompanije koje su dvostruko kapitalizirale prije 1988.

"Zlatni i srebrni padobrani". Posebni ugovori sa višim rukovodiocima, menadžerima ili osobljem kompanije da im se isplati jednokratna naknada u slučaju njihovog dobrovoljnog ili prisilnog otpuštanja u trenutku preuzimanja ili neko vrijeme nakon njega. Ugovori o "zlatnim" i "srebrnim" padobranima mogu se zaključiti na određeni period, ali u većini slučajeva sadrže tzv. "evergreen" klauzula prema kojoj se prvobitno fiksni period od jedne godine automatski produžava za godinu dana osim ako ne dođe do neprijateljskog preuzimanja.

Aktivna odbrana od neprijateljskih preuzimanja uključuje širok spektar aktivnosti:

Greenmail i ugovori o mirovanju,

"Beli vitez",

"bijeli štitonoša"

dokapitalizacija,

sudski spor,

Pac-Man odbrana.

Greenmail zove se otkup dionica od kupca sa premijom. Plaćanje greenmail-a obično je praćeno ugovorom o nedjelovanju, prema kojem se kupac obavezuje da neće kupovati dodatne dionice iznad određenog iznosa predviđenog ugovorom. Za ovu saglasnost kupac prima naknadu.

"bijeli vitez" - prijateljska kompanija koja pristaje da bude najbolji kupac.

"bijeli štitonoša" - neka vrsta "belog viteza". Za razliku od potonjeg, "bijeli štitonoša" vrši prijateljsko preuzimanje ne radi sebe, već da bi zaštitio partnersku kompaniju.

Dokapitalizacija - promjena strukture kapitala naglim povećanjem udjela kreditni kapital u svrhu namjernog pogoršanja finansijskog stanja kompanije koja je pretrpjela neprijateljsko preuzimanje. Ovo je, u suštini, transformacija kompanije u sopstvenog "belog viteza".

Parnica - sve vrste pravnih radnji koje imaju za cilj otežavanje procesa preuzimanja. Najpristupačniji i najrašireniji oblik zaštite od neprijateljskog preuzimanja.

Baek-Man odbrana - zrcalni odgovor tenderske ponude kupcu za sticanje njegovih dionica. Najradikalnija mjera odbrane od neprijateljskog preuzimanja (odbrana napadom).

2. Osobine ruske prakse primjene zaštitnih mjera od neprijateljskih preuzimanja.

Mjere koje se primjenjuju u ruskoj praksi suprotstavljanja neprijateljskim preuzimanjima uključuju i preventivne i aktivne zaštitne mjere. Međutim, njihova lista značajno se razlikuje od klasičnih metoda zaštite koje se koriste u stranim zemljama.

U Rusiji su postale široko rasprostranjene specifične metode zaštite zasnovane na direktnom kršenju zakona ili na korištenju njegovih nedostataka. Zbog nesavršenosti ruskog zakonodavstva, mnoge civilizovane metode borbe protiv neprijateljskih preuzimanja se uopšte ne primenjuju ili se primenjuju na veoma neobičan način.

"Pule otrova" u ruskim uslovima . Međutim, puštanje "pilula otrova" nije predviđeno ruskim zakonodavstvom i nije zabranjeno. U stranoj praksi, kao što je već napomenuto, izdavanje i stavljanje posebnih prava u obliku "otrovnih tableta" vrši se odlukom odbora direktora akcionarskog društva. Sličnu proceduru definiše ruski zakon "O akcionarskim društvima".

Dakle, ništa ne sprečava u ruskim uslovima izdavanje prava na kupovinu akcija, međutim, određene odredbe Zakona „O akcionarskim društvima“ ozbiljno ograničavaju mogućnost korišćenja izdavanja prava kao „otrovne pilule“. Na primjer, članom 36. ovog zakona utvrđeno je da se isplata akcija vrši po tržišnoj vrijednosti, ali ne ispod njihove nominalne vrijednosti. Zbog gore navedenih zakonskih ograničenja, „pilule otrova“ se u ruskoj praksi koriste na vrlo neobičan način.

Pod "pilulama otrova" u Rusiji je uobičajeno razumjeti različite akcije menadžmenta ciljne kompanije, usmjerene na stvaranje svih vrsta prepreka kompaniji agresoru. Najčešće varijante ruskih "otrovnih tableta" su:

Obveznički poslovi zaključeni neposredno pre zaplene preduzeća;

Izdavanje računa za astronomske iznose;

Zakup nekretnina za dugoročni zakup;

Prikrivanje ili uništavanje svih dokumenata ciljne kompanije;

Podjela ciljne kompanije na dva preduzeća.

klauzula "supervećine". . Ruske kompanije nemaju mogućnost da pribegnu ovom načinu zaštite, budući da je klauzula „supervećine“ u našoj zemlji zapravo definisana zakonom i ne zahteva dodatne izmene statuta kompanije. Prema ruskom zakonodavstvu, za donošenje odluka o svim najvažnijim pitanjima u životu akcionarskih društava, uključujući spajanja i akvizicije, potrebno je 75% glasova. Na osnovu toga, postoji samo jedan način da ciljna kompanija u Rusiji blokira bilo kakve pokušaje neprijateljskog preuzimanja – kontroliranje više od 25% glasova dioničara svoje kompanije.

Dvostruka upotreba velikih slova je također zabranjen u Rusiji, iako se ova zabrana odnosi samo na obične dionice. Ruski zakon "O akcionarskim društvima" predviđa da svaka obična akcija kompanije daje akcionaru isti iznos prava. Drugim rečima, ruska akcionarska društva ne mogu da izdaju obične akcije sa različitim iznosima prava koja se daju akcionarima.

Što se tiče preferencijalnih akcija, one se mogu koristiti za dvostruku kapitalizaciju u Rusiji. Da biste to učinili, dovoljno je izvršiti odgovarajuće izmjene u statutu akcionarskog društva, koje daju pravo glasa povlaštenim dionicama određene emisije.

"Zlatni i srebrni padobrani". Ovo je jedina zaštitna mjera preventivne prirode koja se može koristiti u Rusiji bez ograničenja. Rusko zakonodavstvo dozvoljava uključivanje posebne klauzule u ugovor o radu sa najvišim menadžerom ciljne kompanije, na osnovu koje, u slučaju prijevremenog prestanka svojih ovlaštenja, prima značajnu novčanu naknadu. Međutim, dosadašnja ruska praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja vrlo rijetko koristi mogućnosti "zlatnih i srebrnih padobrana".

Aktivna odbrana od neprijateljskih preuzimanja u Rusiji . Situacija sa upotrebom klasičnih aktivnih sredstava zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Rusiji je u velikoj meri slična onoj gore opisanoj sa preventivnim merama. Na primjer, korištenje greenmail-a u Rusiji je praktično nemoguće i lako se može osporiti kao kršenje prava i interesa drugih dioničara koji ne učestvuju u otkupu dionica.

Činjenica je da u Rusiji svaki dioničar - vlasnik dionica određenih kategorija, čija je odluka o sticanju donesena, ima pravo da proda svoje dionice, a kompanija je dužna da ih kupi. S tim u vezi, nemoguće je u praksi izvršiti podjelu na obične dionice greenmailera i ostalih dioničara. Stoga, kada se odluči da otkupi dionice uz premiju, vjerovatno je da će svi dioničari ponuditi svoje dionice na otkup. U takvoj situaciji od ciljne kompanije bi se tražilo da izvrši proporcionalni otkup dionica i, shodno tome, planirani ciljevi otkupa ne bi bili ostvareni.

Dokapitalizacija . U ruskim uslovima korišćenje dokapitalizacije ciljne kompanije je otežano, prvenstveno zbog nerazvijenosti tržišta korporativnih obveznica. Trenutno, samo veoma velike ruske kompanije imaju stvarni pristup tržištu korporativnih obveznica. Većina ruskih kompanija nema manje poteškoća u privlačenju bankarskih kredita, jer dokapitalizacija zahtijeva privlačenje značajnog iznosa pozajmljenih sredstava.

Pozivnica "bijeli vitez" ili "bijeli štitonoša". . Obje vrste takve zaštite, u principu, mogu se lako koristiti u ruskoj praksi. Međutim, u Rusiji je teško pronaći “bijelog viteza”, jer u našoj zemlji još uvijek praktički nema investicionih banaka koje najčešće biraju odgovarajuće kandidate. Osim toga, “bijeli vitez” svoje učešće u sudbini ciljne kompanije najčešće uslovljava određenim ustupcima, što u ruskim uslovima brzo može postati predmet sudskog spora, kao kršenje legitimnih prava i interesa dioničara.

U slučaju privlačenja "bijelog štitonoša", mogu nastati poteškoće vezane za registraciju dodatne emisije dionica: rusko zakonodavstvo ne predviđa mogućnost rezervne registracije, kao, na primjer, u Sjedinjenim Državama.

Pac-Man odbrana . U svom čistom obliku, takva zaštita u Rusiji je nemoguća zbog nepostojanja zakona o tenderskoj ponudi. U ruskoj verziji, zaštita Peck-Mana je skup svih mjera za aktivnu borbu protiv kompanije agresora:

Žalbe organima za provođenje zakona sa izjavama i pritužbama na nezakonite radnje kompanije agresora u otkupu dionica;

Žalba sudovima sa tužbama protiv kompanije agresora;

Skretanje pažnje javnosti na ono što se dešava

Kupovina akcija preduzeća u vlasništvu kompanije agresora;

Remećenje pojedinačnih događaja kompanije agresora.

Parnica . Ovo je jedina aktivna zaštitna mjera iz klasičnog skupa stranih kompanija koja se na sličan način primjenjuje u Rusiji. Štaviše, nedostatak razrade, a često i potpuno odsustvo propisa koji se odnose na različite aspekte spajanja i akvizicija, stvara široke mogućnosti za korištenje sudskog spora kao jednog od glavnih metoda borbe protiv neprijateljskog preuzimanja u ruskoj praksi. Antimonopolsko zakonodavstvo je posebno pogodno za efikasno sudsko suprotstavljanje neprijateljskim preuzimanjima u Rusiji.

Konkretno ruski načini zaštite od neprijateljskog preuzimanja . S obzirom da upotreba većine klasičnih stranih metoda borbe protiv neprijateljskih preuzimanja u Rusiji nije moguća niti efikasna, ruske kompanije razvile su vlastite metode koje su tipične samo za domaću praksu. Konkretno ruski načini zaštite poslovanja od neprijateljskih preuzimanja obično se dijele u dvije grupe:

Strateški načini zaštite;

Taktičke odbrane.

TO strateški Načini zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Rusiji uključuju:

Formiranje sigurne korporativne strukture.

Osiguravanje efektivne ekonomske sigurnosti preduzeća.

Stvaranje uslova za sprečavanje kupovine akcija.

Stvaranje sistema kontrole nad obavezama.

Formiranje sigurne korporativne strukture . Suština ovog strateškog načina zaštite leži u formiranju istih korporativna struktura poslovanja, što bi gotovo u potpunosti isključilo mogućnost njegovog neprijateljskog preuzimanja. Ova metoda se zasniva na principu podjele imovinskog kompleksa kompanije na dijelove, što se obično postiže korištenjem dvije sheme:

Reorganizacija potencijalne ciljne kompanije u vidu izdvajanja nekoliko malih kompanija koje nisu interesantne sa stanovišta neprijateljskog preuzimanja.

Sklapanje najatraktivnije imovine sa stanovišta kompanija agresora na zavisna društva koja su međusobno povezana međusobnim vlasništvom akcija.

Osiguravanje efektivne ekonomske sigurnosti preduzeća . Da bi uvijek bili spremni da odbiju napad na firmu, njeni vlasnici moraju stalno pratiti trenutnu situaciju. Da biste to učinili, morate organizirati vlastitu profesionalnu uslugu. ekonomska sigurnost, koji će pratiti sve što se dešava oko ciljne kompanije.

Stvaranje uslova za sprečavanje masovne kupovine akcija . Najčešća šema za sprečavanje agresivne masovne kupovine dionica je izgradnja unakrsnog dionica. Suština unakrsnog vlasništva nad dionicama je sljedeća. Potencijalna ciljna kompanija stvara supsidijarnu strukturu s većinskim udjelom odobreni kapital(51 posto ili više). Ostali osnivači ovog zavisnog preduzeća su manjinski akcionari koji ulažu svoje akcije u matičnom društvu kao doprinos odobreni kapital. Dakle, kontrolni udio u matičnom preduzeću se konsoliduje iz zavisnog preduzeća, što garantuje punu kontrolu nad matičnim preduzećem.

Kreiranje sistema kontrole obaveza prema dobavljačima . Efikasna kontrola nad obavezama može se vršiti u različitim oblastima:

Izbjegavanje zaostalih obaveza.

Odbijanje ugovornih odnosa sa nepoznatim kompanijama.

Osnivanje posebne kompanije koja akumulira dugove.

Implementacija svega gotovih proizvoda preko kontrolisane trgovačke kuće.

Na broj taktički Mjere za borbu protiv neprijateljskih preuzimanja u Rusiji uključuju:

Protuotkup dionica.

Restrukturiranje imovine.

Blokiranje paketa dionica koje je stekao agresor.

Rad sa dioničarima.

Odbrana kroz napad.

Protuotkup dionica . Ovaj metod taktičke borbe protiv neprijateljskih preuzimanja je najjednostavniji, ali i najskuplji. Glavna svrha protukupovine dionica je spriječiti kompaniju agresor da stekne kontrolni udio u ciljnoj kompaniji.

Restrukturiranje imovine ciljnog preduzeća . Blokiranje paketa akcija koje je stekla kompanija agresor Ciljna kompanija, koristeći potpuno legalne zakonske mehanizme, blokira paket akcija koje je stekla kompanija agresor. Da biste to učinili, morate pronaći bilo kakav formalni trag u postupcima kompanije agresora za kupovinu dionica povezanih s kršenjem važećeg zakonodavstva. Uz blokadu agresora, istovremeno se vrši i dodatna emisija dionica kako bi se smanjio udio agresora u temeljnom kapitalu ciljnog društva.

Rad sa dioničarima . Ova mjera nije zakonita. Povezuje se sa identifikovanjem i suzbijanjem neprijateljskih radnji pojedinih grupa akcionara koji pomažu kompaniji agresoru, objašnjavajući rad sa akcionarima u cilju održavanja njihove lojalnosti ciljnoj kompaniji.

Odbrana kroz napad . To je kontranapad na kompaniju agresora, uključujući:

Kupovina dionica kompanije agresora ili dionica preduzeća u njenom vlasništvu.

Postupanje po aplikacijama i žalbama sudovima i agencijama za provođenje zakona na nezakonite radnje kompanije agresora.

Organizacija relevantnih publikacija u štampi.

Ometanje aktivnosti kompanije agresora u cilju zauzimanja ciljne kompanije.

Spajanja i akvizicije kao jedan od oblika reorganizacije pravno lice- ovo je normalan proces u cijelom svijetu i jasno reguliran zakonom, ali, nažalost, u Rusiji je ovaj proces dobio naglašenu kriminalnu i grabežljivu konotaciju.

Akcija je, zapravo, ista kao "ključ od stana u kojem je novac". Često se pokaže da je korporativni „stan“ bogat, a vrata slabašna, a sam ključ, ako želite, možete se dočepati bez većih poteškoća: vlasnici su lakovjerni ljudi i ne misle da mogu biti opljačkan. Tako počinje lov na tuđu imovinu čiji je krajnji cilj uspostavljanje kontrole nad tuđim poslovanjem. U domaćoj poslovnoj praksi takve radnje se nazivaju "zarobljavanje preduzeća" ili "neprijateljsko preuzimanje". Neprijateljsko preuzimanje- to je uzimanje jedne kompanije drugom pod njenu kontrolu, njeno upravljanje uz sticanje apsolutnog ili djelimičnog vlasništva nad njim, a to se oduzimanje vrši ili bez saglasnosti uprave pripojene kompanije, ili čak u tajnosti od menadžeri.

Pitanje efikasnosti i svrsishodnosti korišćenja neprijateljskih preuzimanja kao načina reorganizacije korporativnog kapitala je, generalno, prilično diskutabilno. S jedne strane, neprijateljska preuzimanja predstavljaju ozbiljan alat za optimizaciju korporativnog upravljanja i podsticaj za najefikasnije korišćenje resursa. Ali, s druge strane, takve akcije se često koriste u špekulativne svrhe i destruktivne su za privredu preduzeća i, naravno, za državu u cjelini.

U okviru ovog rada pokušano je da se razmotre različite metode zaštite od nasilnih zaplena preduzeća, neprijateljskih preuzimanja. Razvoj efikasnih mjera za minimiziranje rizika od finansijskih i imovinskih gubitaka od djelovanja neprijateljskih kompanija u velikoj mjeri se zasniva na stvaranju praktičnih prepreka na putu agresora. Kao što znate, nagađanje i proricanje sudbine o tome da li će se nešto desiti ili ne, po pitanju zaštite imovine koja donosi novac, može dovesti do potpunih poslovnih gubitaka. Primjera za to ima mnogo, nije slučajno što u FIG-ima postoje posebne divizije koje razvijaju opcije za neprijateljsko preuzimanje konkurentskih kompanija.

Na bilo kom nivou (međunarodnom, regionalnom, gradskom) postoje ljudi koji su spremni da pokupe sve što laže. U tu svrhu često se stvaraju specijalizovane kompanije koje dobijaju nalog za preuzimanje određenog preduzeća ili imovine. Štaviše, takve kompanije po pravilu rade za procenat apsorbovane imovine, tj. evidentan je njihov finansijski interes za pozitivan ishod preuzimanja.

Naravno, potrebno je braniti se od ovakvih agresora. Međutim, slažući se sa takvom potrebom, mnogi vlasnici preduzeća smatraju da je dovoljno da svoj paket akcija dovedu na 75% ili da imenuju "svog" generalnog direktora. A onda prestaju da obraćaju pažnju na zaštitu svoje imovine. I samo uz očigledne znakove neprijateljskog preuzimanja ili spajanja, oni se prisjećaju potrebe za izgradnjom sveobuhvatne odbrane. Ali u kojoj mjeri će postati složen i, shodno tome, efikasan? Nabavna praksa i zdrav razum pokazuju da su pojedinačne mjere manje efikasne od blagovremeno razvijene sveobuhvatne strateške i taktičke odbrane.

1. Glavne metode neprijateljskog preuzimanja

Jedna od osnova taktike vojnih operacija je princip "Poznajte oružje neprijatelja, budite u stanju da mu se oduprete i koristite ga u sopstvenim interesima". Savremeni biznis suočen sa žestokom konkurencijom je isti rat, samo vođen drugim sredstvima. Dakle, da bi se efikasno izgradio sistem zaštite od neprijateljskog napada, potrebno je prvo utvrditi one mogući načini preuzimanja koja se mogu primijeniti na preduzeće.

Na Zapadu postoje neprijateljske taktike preuzimanja kao što su medvjeđi zagrljaji i tenderske ponude za kupovinu dionica.

Medvedji zagrljaj. Slanje poruka najvišem rukovodstvu ciljnih kompanija o predstojećem preuzimanju, sa zahtjevom da brzo donesu odluku o ovom prijedlogu. U slučaju odbijanja, kompanija preuzimalac ide direktno akcionarima ove kompanije iza leđa svoje uprave sa tenderskom ponudom.

Tenderska ponuda. Menadžment ciljnog društva može savjetovati dioničare da prihvate ponudu ili da se odupru namjerama potencijalnog kupca. Tenderska ponuda se može realizovati na različite načine.

Dvostepena ponuda - diferencira se cijena po kojoj kompanija preuzimatelj obećava da će kupiti dionice društva preuzimatelja. Prvo se kupuje paket akcija višeg nivoa (npr. 51%) po višoj ceni, koja se objavljuje istovremeno sa tenderskim ponudama. Ostatak dionica se tada kupuje po nižoj cijeni.

Djelimična ponuda – saopštava kompanija preuzimatelj maksimalni iznos dionice koje namjerava steći, ali ne otkriva svoje planove za ostatak dionica.

Obje ove metode nadmetanja imaju za cilj smanjenje ukupne nabavne cijene dionica ciljnog društva i istovremeno podsticanje dioničara ciljnog društva da brže prodaju svoje dionice obećavajući višu cijenu pri kupovini početnog udjela.

Najčešći načini neprijateljskog preuzimanja u moderna Rusijačelik: konsolidacija (kupovina) malih paketa dionica; namjerno dovođenje u stečaj; ciljano smanjenje vrednosti preduzeća i sticanje njegove imovine; osporavanje imovinskih prava na strateški važnim dobrima (industrijski i tehnološki kompleks, prava korišćenja podzemnih površina itd.); "kupovina" menadžera preduzeća.

Kao što se može vidjeti iz gornje liste, ove metode su prilično različite. U ovoj studiji zadatak nije ispričati sve njih, a još više suprotstaviti adekvatne mogućnosti zaštite svakoj metodi. U radu se pokušava dati pregled sistematskog pristupa zaštiti preduzeća.

2. Preliminarne zaštitne mjere

Strateške metode zaštite - metode predviđene strategijom preduzeća (tj. dugoročnim planom razvoja poslovanja), njihova upotreba izaziva ozbiljne organizacione promjene u sistemu upravljanja poslovanjem. Ove metode se koriste u sistematskoj organizaciji zaštite poslovanja, po pravilu, kada napad još nije započeo i ne postoji realna vidljiva prijetnja preuzimanja.

Strateške metode zaštite uglavnom obuhvataju organizacione i upravljačke mjere: izgradnju korporativne strukture, formiranje sistema ekonomske sigurnosti poslovanja, organizovanje efikasnog sistema motivacije za top menadžere itd.

1. Radnje za promjenu prirode upravljanja.

Uspješna zaštita od neprijateljskih preuzimanja i spajanja zasniva se na povjerenju u jasan i koordiniran rad društva u cjelini, njegovih organa upravljanja i menadžera kao glavne pokretačke snage koja prevladava svaki zadiranje.

Pravni osnov zaštite društva treba da budu savjesno izrađeni interni dokumenti (Statut, Pravilnik o organima upravljanja, Ugovor sa Društvom za upravljanje i dr.) koji odgovaraju odabranoj strategiji zaštite. Često se ovi dokumenti tretiraju kao neprijatna formalnost, ponavljajući imperativne norme korporativnog prava u njima. Vlasnici preduzeća često ne vode računa da u slučaju opasnosti od neprijateljskog preuzimanja jednostavno neće imati dovoljno vremena da otklone kontradikcije u dokumentima i unesu dopune neophodne za organizaciju zaštite. Interni dokumenti kompanije treba da jasno definišu proceduru donošenja strateških odluka o sudbini poslovanja, proceduru izlaska iz poslovanja, proceduru utvrđivanja cene ustupljenog udela u poslu.

a) Budući da je odbor direktora ključno tijelo upravljanja u većini kompanija, podrška članova odbora je važna za agresora. Prema zakonu, članovi upravnog odbora se biraju na godišnjoj skupštini akcionara, što znači da veliki akcionar može da se kandiduje. Stoga je predloženo da se upravni odbor podijeli u tri grupe. Dakle, svake godine samo jedna grupa može biti ponovo izabrana, zbog čega društvo preuzimatelj ne može odmah preuzeti kontrolu nad ciljnim društvom, tj. proces hvatanja je odgođen. Međutim, u Rusiji je ova metoda slabo primjenjiva, jer. prema čl. 66 Federalnog zakona Ruske Federacije „O akcionarskim društvima“, izbori odbora direktora moraju se održati jednom godišnje na period od godinu dana, osim toga, svaki član odbora direktora može biti ponovo biraju se prije vremena odlukom skupštine akcionara.

b) Neprijateljskim preuzimanjem najčešće se pokušaji promjene organa upravljanja sprovode i prije sticanja kontrole nad čak polovinom dionica društva. Važeće akcionarsko zakonodavstvo predviđa alternative u pogledu organa nadležnog za izbor generalnog direktora ili predsjednika odbora direktora. Ako se pravo njihovog biranja pripiše u nadležnost skupštine, tada agresoru neće biti dovoljno da dobije operativnu kontrolu da dobije podršku polovine članova upravnog odbora, već je potrebno sazvati skupštinu. skupština akcionara. A ako dodatno predvidimo izbor upravnog odbora kumulativnim glasanjem, onda se rok za održavanje vanredne skupštine može pomjeriti sa 40 dana na 70. Što se tiče zaštite, dodatni mjesec možda uopće nije suvišan.

Primjer:

Prilikom preuzimanja jedne kompanije, agresor je uspeo da pregovara sa nekoliko članova njenog upravnog odbora, ponudivši im garancije za produženje ovlašćenja kod novog vlasnika. Međutim, agresor nije mogao smijeniti generalnog direktora i preuzeti operativno upravljanje društvom, jer je u statutu izbor generalnog direktora i članova odbora direktora bio u nadležnosti skupštine. Naravno, na zahtjev članova odbora direktora sazvana je vanredna skupština dioničara. Ali povelja je predviđala izbor upravnog odbora kumulativnim glasanjem, a period za održavanje vanredne skupštine je automatski pomeren sa 40 dana na 70. U pitanju zaštite odlučujuću je ulogu odigrao dodatni mesec. Za to vrijeme kompanija je poduzela niz radnji, uključujući i oglednu kupovinu svojih dionica po naduvanoj cijeni, čime je zapravo blokirano naknadno povećanje udjela agresora, obavljen je rad sa dioničarima. Nakon održane vanredne skupštine na kojoj nisu ponovo izabrani neprijateljski raspoloženi članovi odbora direktora i potvrđena ovlašćenja vršioca dužnosti generalnog direktora, udeo kompanije je otkupljen od agresora po prihvatljivoj ceni.

c) Statutom se može unaprijed odrediti pojednostavljena procedura za sazivanje odbora direktora. U slučaju napada na objekt, to vam omogućava da dobijete na vremenu i povećate fleksibilnost u kontroli.

d) Statut može sadržavati posebne uslove za izbor članova odbora direktora, na primjer, radno iskustvo ili obrazovanje. Dakle, prilikom imenovanja generalnog direktora u nizu regiona energetskih kompanija, osnovni uslov je bilo desetogodišnje iskustvo u energetskom sektoru.

e) Jedan od najčešćih metoda neprijateljskog preuzimanja je kupovina dugova. I s tim u vezi, vječito pitanje glavnog akcionara kompanije biće - da li menadžment postupa u interesu kompanije i da li sa dužnom pažnjom donosi odluke o sklapanju transakcija?

Sadašnje zakonodavstvo dozvoljava akcionarima da legitimno ograniče sposobnost pojedinca zvaničnici, posebno generalnog direktora, kako bi se izbjeglo slučajno ili namjerno stvaranje nepovoljne situacije u društvu.

Prije svega, ovo je direktna indikacija u Povelji o dodatnim ograničenjima transakcija po njihovoj veličini (nije isključena mogućnost ograničenja po vrstama transakcija, po ugovornim stranama). Jedini izvršni organ po važećem zakonodavstvu samostalno zaključuje poslove do 25% knjigovodstvene vrijednosti imovine društva. Da bi se uspostavila veća kontrola nad njegovim aktivnostima, može se ograničiti na 5-10% itd. Ovo je posebno svrsishodno kod značajne bilansne vrijednosti imovine ili u prisustvu nekoliko tehnološki povezanih, ali pravno odvojenih industrija.

f) Nadležnost generalnog direktora u sprovođenju transakcija može se ograničiti promjenom strukture organa upravljanja. U preduzećima u kojima prisustvo odbora direktora nije obavezno, moguće je uvesti ovo tijelo i na njega prenijeti dio njegovih nadležnosti. U sredini i velike kompanije ovlašćenja izvršnog organa se preraspodele između generalnog direktora i odbora. Stvaranje upravnog i upravnog odbora također omogućava korištenje takvog taktičkog metoda zaštite kao što je birokratizacija postupka odlučivanja u društvu.

g) Predvidjeti uslov supervećine, koji podrazumijeva saglasnost apsolutne većine dioničara za donošenje posebno važnih odluka. Tipičan primjer super-većine bio bi zahtjev za dobijanje 75% glasova za izmjene i dopune statuta, reorganizacije i velike transakcije. Ovaj zahtjev propisano čl. 48. i 49. Federalnog zakona Ruske Federacije "O dioničkim društvima". U ostalim slučajevima za donošenje pojedinačnih odluka potrebna je saglasnost do 95% birača. Povratak ove tehnologije je smanjenje fleksibilnosti u odobravanju složenih upravljačkih odluka.

h) Praćenje trenutnog stanja. Prilikom kupovine najzanimljivije imovine, mnogi agresori se ponašaju po principu: „Zašto kupovati preduzeće ako možete kupiti njegovo upravljanje?“ Zaista, ako u preduzeću nije izgrađen efikasan sistem nezavisnog praćenja njegovih finansijskih i ekonomskih aktivnosti (drugim rečima, sistem poslovne ekonomske sigurnosti), agresoru neće biti tako teško da sprovede ovaj princip.

Sistem praćenja se tradicionalno implementira kroz stvaranje same postojeće službe za praćenje (službe ekonomske sigurnosti) i službe kontrole i revizije, čiji zadaci obuhvataju provođenje sveobuhvatne revizije usklađenosti sa procedurama upravljanja uspostavljenim u preduzeću.

i) Proceduralna pitanja donošenja odluka koje su od strateškog značaja za društvo treba da budu jasno regulisana propisima o organima upravljanja i tako izuzetno važna za sve komercijalna organizacija dokument kao Pravilnik o postupku zaključivanja ugovora. Ispravno poravnanje proces upravljanja sklapanje sporazuma i njegova jasna zakonska regulativa u većini slučajeva omogućava da se izbjegne opasnost od radnji rukovodstva i zaposlenih u kompaniji u interesu agresora (prihvatiti uslove transakcije koji su robovi društva, obezbijediti laka prilika za agresora da otkupi obaveze kompanije itd.).

j) Odabir registratora je zasebno sigurnosno pitanje. Društva ne prenose uvijek svoj registar profesionalnom matičaru, kada to nije direktno propisano zakonom. Ali kada dođu u preduzeće sa prilagođenom "čekom" državnim organima(bilo tužilaštvo ili Ministarstvo unutrašnjih poslova sa novim ovlašćenjima, svejedno) i, na osnovu proširene liste dokumenata koje imaju pravo da traže, zahtevaju dostavljanje registra akcionara, jedan mora doći do formalnih razloga za odbijanje. Kada se registar akcionarskog društva prenese na održavanje dobro proverenom specijalizovanom registratoru, može se u potpunosti očekivati ​​da će se prilikom provjere pozvati na iscrpnu listu osnova za objavljivanje takvih podataka.

Takođe ne treba zaboraviti da je korišćenje specijalizovanog registratora za glavnog vlasnika akcionarskog društva dodatni način regulisanja transakcija sa najvećim likvidno sredstvo društvo – njegove udjele i način da se razumno suze nekontrolisana ovlaštenja najvišeg menadžmenta.

Prilikom odabira registratora, oprezan vlasnik će svakako provjeriti da li se radi o poznatoj kompaniji na tržištu hartija od vrijednosti sa dobrom reputacijom; da li će registrator pružiti mogućnost da se dobiju operativni podaci o kretanju dionica društva; da li je nezavisna od potencijalno neprijateljskih struktura.

k) S tim u vezi, prikladno je govoriti o donošenju povelje koja štiti od preuzimanja. Povelja o zaštiti od preuzimanja je zbirni pojam, koji označava čitav niz mjera koje isključuju mogućnost korištenja uobičajenih grešaka agresora i pružaju dodatne mogućnosti proceduralne zaštite (npr. postupak obavljanja transakcija s dionicama društva, postupak izbora i prestanak ovlaštenja lica koja zastupaju društvo, postupak izmjene statuta).

2. Zaštita zaliha.

Zaštita fonda se sastoji u obavljanju operacija sa hartijama od vrednosti koje imaju za cilj ograničavanje prometa akcija i suzbijanje gomilanja značajnih paketa akcija od strane inicijatora preuzimanja.

Transakcije sa hartijama od vrednosti mogu uključivati ​​kako diversifikaciju prava u različitim grupama hartija od vrednosti u vlasništvu akcionara, tako i mogućnost promene prava na hartijama od vrednosti u slučaju nepovoljnih događaja.

ali) Metoda dvostrukih velikih slova podrazumijeva prisustvo dvije ili više grupa dionica sa različitim brojem glasova po dionici. Dioničari u kontroli vještački povećavaju broj glasova izdavanjem više dionica sa više glasova po dionici. Kako bi se izbjeglo krivično gonjenje zbog kršenja prava akcionara prilikom dopunske emisije, nove akcije se raspodjeljuju svim akcionarima do određenog perioda, kao i mogućnost zamjene novih akcija za stare. Novoemitovane dionice po pravilu imaju niže stope isplate dividende i kotacije, tako da ih dioničari mogu lako zamijeniti.

Efikasna zaštita dionica je unaprijed određena kupovna cijena dionica u slučaju kupovine velikih blokova. Naravno, cijena je postavljena na viši nivo od tržišne. Kao i Pecheney Co.

b) Drugi oblik zaštite zaliha je prenos udjela u povjereničkom upravljanju na povezana društva. Vlasnička preduzeća (a postoje dvije vrste - vlasnici paketa dionica i nematerijalne imovine i vlasnici kapitalno intenzivne i najlikvidnije imovine) sama ne obavljaju nikakve finansijske i ekonomske aktivnosti, što omogućava minimiziranje rizika njihovog zarobljavanja kroz koncentraciju obaveze prema obavezama ili nametanjem odgovornosti za aktivnosti proizvodnih poslovnih jedinica holdinga. Oni samo određuju ključna imenovanja u društvu za upravljanje i vrše kontrolu nad korištenjem osnovne imovine holdinga.

Neposredno upravljanje aktivnostima holdinga vrši posebno kreiran Društvo za upravljanje, koja svoju vlast u odnosu na proizvodne poslovne jedinice i uslužna preduzeća ostvaruje ugovorom između društva za upravljanje i podružnice. Ovaj sporazum definiše podjelu nadležnosti i odgovornosti između društva za upravljanje i podružnice, definiše mehanizam za koordinaciju i donošenje odluka o ključnim aspektima aktivnosti. U zavisnosti od izvršene raspodjele ovlaštenja, utvrđuje se stepen centralizacije/decentralizacije upravljanja u holdingu. Tako se vrši koncentracija sredstava i njihovo prebacivanje na sigurno mjesto. Unakrsno suvlasništvo također može stvoriti dodatne prepreke na putu osvajača.

c) Dovoljno efikasna mjera je ograničenje prometa dionica ili podjela tržišta za njihov promet. Ova mjera nije previše popularna na Zapadu, jer se ograničavanje prometa akcija negativno odražava na cijene dionica. U našoj zemlji, Gazprom pribegava sličnoj tehnici, ograničavajući obim trgovanih hartija od vrednosti na jednu trgovačka platforma. Tehnički, to se radi određivanjem kvota za veličinu paketa dionica stečenog u određenom vremenskom periodu.

d) Pored vremenskih i kvantitativnih ograničenja u prometu hartija od vrijednosti, u sklopu izgradnje preliminarne zaštite, društvo može sprovesti promjena pravne forme. Otvorena akcionarska društva mogu se transformisati u zatvorena ili čak društva sa ograničenom odgovornošću. U slučaju prometa akcija društva na berzi, one se otkupljuju po tržišnoj vrijednosti, a zatim se mijenja organizaciona struktura. pravni oblik. Surgutneftegaz je nedavno pribjegao sličnoj praksi u Rusiji. Treba, međutim, napomenuti da u ovom slučaju kompanija gubi značajan dio svoje tržišne vrijednosti, pa, ako su resursi kompanije ograničeni, mogu da pretrpe njeni proizvodni i finansijski rezultati.

3. Ostale organizacione i specifične aktivnosti.

ali) Metoda tableta otrova već dugo nije novo u ruskoj praksi. Priprema "pilula otrova" podrazumeva preduzimanje mera koje smanjuju atraktivnost kompanije potencijalnim agresorima ili što otežavaju procedure preuzimanja.

"Pulule otrova" se mogu organizirati u sljedećim oblicima:

Izdavanje prava na vrijednosne papire;

Izdavanje povlaštenih dionica;

Izdavanje dužničkih hartija od vrijednosti sa prodajnom opcijom.

U prvom slučaju, zaštitne mjere se podrazumijevaju kao izdavanje prava na hartije od vrijednosti koje se distribuiraju unutar upravljačkog tima i koje će u slučaju preuzimanja omogućiti braniocima da izvrše dodatnu emisiju i naknadnu raspodjelu dionica među lojalnim dioničarima.

U drugom slučaju donosi se odluka o isplati dividende akcionarima u vidu preferencijalnih akcija. Unaprijed je predviđeno da se u slučaju pokretanja neprijateljskog preuzimanja ili promjene vlasništva kao rezultat takvog preuzimanja, društvo obavezuje da će te akcije otkupiti po fiksnoj cijeni (iznad tržišne).

U slučaju izdavanja dužničkih hartija od vrijednosti, društvo se obavezuje da će te hartije od vrijednosti otkupiti po unaprijed određenoj vrijednosti u slučaju uspješnog preuzimanja. Tipično, ovo je ozbiljan udarac likvidnosti kompanije preuzimatelja jer se zadužuje da bi izvršila neprijateljsko preuzimanje. Prednost "pilula otrova" kao načina zaštite od preuzimanja leži i u mogućnosti promjene ili ukidanja ovih mjera uz punu saglasnost menadžmenta kompanije. Naravno, to je moguće kada se agresija zaustavi ili se neprijateljsko preuzimanje promijeni u prijateljsko.

b) Osnova svakog sistema upravljanja timom je ispravna motivacija menadžera i vodećih stručnjaka. Upravo oni čine srž kompanije i u velikoj meri određuju uspeh ovog posla. Stoga je jedan od efikasnih mehanizama zaštite poslovanja stvaranje sistema motivacije koji orijentiše menadžment kompanije ka rastu vrednosti i efikasnosti poslovanja. U zapadnoj poslovnoj zajednici, partnerske šeme za top menadžere i ključni stručnjaci u poslu. Razgovaramo o potpisivanju ugovora sa menadžmentom kompanije. Ovo uključuje kako stvaranje "zlatnih padobrana", i zaključak direktnog rada ljekara, pružanje njege u slučaju neprijateljskog preuzimanja. Pod „zlatnim padobranima“ podrazumevamo značajnu odštetu menadžmentu kompanije u slučaju preuzimanja i promene menadžerskog tima. U nedostatku neprijateljske akcije, ova mjera se može automatski produžiti za godinu ili više prije nego što se započne preuzimanje. Visina naknade je jedinstvena u svakom konkretnom slučaju, ali po pravilu iznosi nekoliko godišnjih plata zaposlenog (u modernoj Rusiji ovi mehanizmi se gotovo nikada ne koriste, što, po našem mišljenju, ukazuje na nedovoljan razvoj kultura korporativnog upravljanja, a ne fundamentalna nemogućnost upotrebe ovih šema na domaćem tlu).

Međutim, često neprijateljsko preuzimanje ima za cilj održavanje efikasnosti poslovanja na trenutnom nivou. Ovo nije moguće bez spremanja okvira. Stoga, u okviru preliminarne zaštite, ciljna kompanija predviđa mogućnost napuštanja ključno osoblje u slučaju neprijateljskog preuzimanja.

u) Izgradnja strateških partnerstava i saveza(strateški ulozi) je također jedna od mjera zaštite. Formalno, učešće u savezu može se ojačati razmjenom udjela učesnika, ali jednostavno postojanje jakog partnera koji je spreman pomoći u pokretanju neprijateljskog preuzimanja igra veliku ulogu.

d) Od prilično jednostavnih, ali, ipak, pouzdanih metoda preliminarne zaštite, može se primijetiti nadležna organizacija održavanje registra. Depozitori najčešće postaju izvori informacija o tačnoj vlasničkoj strukturi cilja. Stoga kompanija mora biti svjesna rizika u slučaju uštede na registratoru.

3. Zaštita nakon početka apsorpcije

Recimo da je i pored svih preduzetih mera predostrožnosti preduzeće napadnuto od strane spoljne kompanije. To znači da nakon početka preuzimanja dolazi vrijeme za zaštitne mjere (taktičke metode zaštite). Odmah napominjemo da su ove mjere, u poređenju sa preliminarnom zaštitom, mnogo kapitalno intenzivnije.

1. Vrlo čest u svjetskoj praksi parnica sa inicijatorima apsorpcije. Izražava se u tužbama kojima se osporava izbor novih članova upravnog odbora; hapšenja paketa dionica koje je otkupio osvajač; sudski spor oko značajnih odluka, kao što je dodatno izdavanje ili reorganizacija imovine. Inicijatora preuzimanja (kao i ciljnu kompaniju) moguće je uključiti u pravni postupak u bilo kojoj fazi preuzimanja. Ova taktika vam omogućava da kupite vrijeme kada pripremate druge odbrambene poteze.

2. U ranim fazama apsorpcije moguća otkup njihovih dionica kompanija koja je napadnuta. Ovo je u skladu sa smjernicama za koncentraciju sredstava navedenim u Preliminarnim zaštitnim mjerama. Druga stvar je da će se, za razliku od preliminarnih mjera, kupovina vršiti ne samo direktno na berzi, već i od agenata koji se bave spekulacijom imovine. Shodno tome, troškovi otkupa mogu biti prilično značajni. Alternativa sopstvenom otkupu može biti tenderska kontraponuda, kada se agresoru daje ponuda da otkupi kontrolni paket akcija po ceni koja je znatno viša od tržišne.

Kako se broj dionica u slobodnom prometu smanjuje, uprava objekta napada može početi razvodnjavati pakete dionica u vlasništvu osvajača, na primjer, provođenjem dodatne emisije ili izdavanjem dividende menadžmentu i lojalnim dioničarima u obliku blokovi novih dionica. Takođe, odluka o dvostrukoj kapitalizaciji emitovanih akcija može se doneti preko odbora direktora.

3. Jedna od najradikalnijih metoda zaštite je napad na agresora ili takozvana "Pacmanova odbrana". Ova metoda može usporiti ili zaustaviti neprijateljska preuzimanja zbog preraspodjele resursa inicijatora na vlastitu odbranu. Takođe, akcije pokretača preuzimanja mogu se zameniti za sopstvene. Donošenje ove mjere zaštite mora biti dobro pripremljeno, jer je veoma skupo i nije uvijek efikasno zbog nedostatka tačnih podataka o vlasničkoj strukturi agresora.

4. Važan dio organizacije odbrane je njeno finansiranje. Često kompanija jednostavno nema sopstvena sredstva za zaštitu. U ovom slučaju potrebno je uključiti se finansiranje treće strane. U zapadnoj praksi ova tehnika se naziva "privlačenje" bijelog viteza. Saveznik može biti finansijska grupa povezana sa objektom ekonomskim i poslovni odnosi, ili banka treće strane. „Uključivanje „belog viteza“ može se izvesti sa ili bez prenosa kontrole nad objektom. Ako bivši vlasnik zadrži kontrolu, kompanija saveznica ima pravo da računa na određene beneficije i beneficije.

5. Još jedna zaštitna mjera dostupna u bilo kojoj fazi preuzimanja je restrukturiranje imovine kako bi se povećala njihova sigurnost. Naravno, ove akcije je najbolje preduzeti mnogo prije početka neprijateljskog preuzimanja vlasti, jer je velika vjerovatnoća da će, izvedene u toku aktivnih akcija, biti osporene od strane protivnika.

Posljednji način zaštite u slučaju nastavka postupka akvizicije je pogoršanje finansijskog učinka ili strukture imovine. Ova metoda je niz radnji - od povlačenja najznačajnije imovine pojedinačnim kompanijama do čitavog niza mjera za namjerni stečaj (tzv. taktika "spaljene zemlje").

Povlačenje imovine može se izvršiti kako radi njihove prodaje pokretaču za okončanje postupka preuzimanja, tako i radi poboljšanja njihove zaštite od preuzimanja. U slučaju radikalnijeg oblika zaštite, sljedeći korak nakon restrukturiranja je povlačenje sredstava u vidu dividendi, investicija i sl. Drugi oblik pogoršanja finansijske slike je privlačenje vanjskog finansiranja uz naknadno povlačenje. primljenih sredstava. Dakle, kao rezultat apsorpcije, agresor dobiva praznu i neprivlačnu školjku. S druge strane, takve mjere u velikoj većini slučajeva ne daju pozitivan doprinos razvoju kompanije i protivna strana ih može osporiti na sudu.

Vrijedi istaknuti nekoliko vrlo djelotvornih metoda zaštite od neprijateljskog preuzimanja, koji se izdvajaju od gornje klasifikacije.

"Greenmail"

Otkup dionica ciljnog društva uz premiju na tržišnu cijenu od dioničara. Često se otkup vrši od same kompanije koja preuzima.

"reinkorporacija"

Preregistracija firme u drugom regionu

Nema sporazuma o akciji

Dobrovoljni ugovor sa akcionarom od kojeg se otkupljuju akcije da neće sticati akcije ciljnog društva na određeno vrijeme.

Iskupljenje uz pomoć poluge / Otkup menadžmenta

Kao što je već rečeno, ovaj mehanizam je efikasan metod zaštite od neprijateljskih preuzimanja. Kompanija koju je otkupio menadžment je od mnogo manjeg interesa za kompaniju koja preuzima, jer više nije moguće postići dogovor sa dioničarima - sve dionice su koncentrisane u rukama top menadžment. Osim toga, nakon završenog otkupa menadžmenta, ciljna kompanija postaje opterećena viškom dugova, što je čini manje atraktivnom.

Dakle, može se zaključiti da je uspješna odbrana kombinacija ekonomskih i pravnih mjera. Gore navedene metode daleko su od potpune liste modernih mehanizama apsorpcije i zaštite od nje. Takođe treba napomenuti da uporedni troškovi i efikasnost zaštitnih mera nisu namerno dati, jer izuzetno je teško odrediti koji će od njih biti efikasan bez poznavanja svih uslova svakog konkretnog slučaja. Može se sumirati da je zaštita kompanije u svakoj situaciji jedinstven projekat i zahteva maksimalnu koncentraciju resursa preduzeća.

Pristup koji je predložen u ovom radu organizaciji kompleksne zaštite od neprijateljskog preuzimanja omogućava kombinovanje najčešćih metoda zaštite u sistem. Međutim, prilikom prilagođavanja poslovne strategije potrebno je voditi računa i o pitanjima njene efikasne zaštite.

Za servisiranje preuzimanja, kao što je već pomenuto, stvara se infrastruktura koja se sastoji od nekoliko firmi specijalizovanih za razvoj šema za prisilno preuzimanje kompanija i, verovatno, za podmićivanje sudija i službenika. Sve to šteti državi, čini Rusiju neprivlačnom za mnoge strateške investitore, diskredituje pravosudni sistem zemlje i tekuće tržišne reforme. Stoga je neophodno i neophodno boriti se protiv neprijateljskih preuzimanja. A prilikom formiranja sistema zaštite treba se koristiti starim, kao i svetskim pravilom „Ko je upozoren, naoružan je“.

4. Osiguravanje interesa dioničara u preraspodjeli korporativne kontrole

Dakle, utvrdili smo da je jedan od načina uspostavljanja akcionarske kontrole preuzimanje, tj. sticanje kontrolnog paketa akcija. Ciljevi zakonskog regulisanja preuzimanja su da se osiguraju prava akcionara prilikom konsolidacije paketa akcija određenog iznosa od lica ili lica koja kao rezultat takve konsolidacije steknu polugu (do pune kontrole) na odluke skupštine akcionara, što zauzvrat može uticati na tržišnu vrijednost akcija i politiku dividendi društva.

Neophodno je ozakoniti sljedeće glavne mehanizme za osiguranje prava dioničara i investitora uz mogućnost promjene i promjene kontrole:

· uspostavljanje procedure za blagovremeno i potpuno informisanje akcionara i investitora o namerama i postupcima sticaoca (potencijalnog sticaoca);

· Uspostavljanje komplikovane procedure za donošenje odluka o zaštitnim mjerama u slučaju preuzimanja kako bi se dioničarima omogućilo pravo izbora efikasnijeg vlasnika i spriječilo povlačenje kapitala od strane menadžmenta;

· stvaranje mehanizma za ostvarivanje prava manjinskih akcionara na prodaju akcija po fer cijeni u slučaju promjene materijalnih uslova u odnosu na one na osnovu kojih je akcionar donio odluku o ulaganju;

· konsolidacija mehanizama koji osiguravaju ravnotežu interesa najvećeg korporativnog vlasnika (90% ili 95% temeljnog kapitala) i manjinskih akcionara u implementaciji tzv. otkupljena po fer cijeni.

• Praćenje trenutnog stanja
• Motivacija menadžera

Zašto se uvek treba braniti od neprijateljskog napada, a ne kada je već počeo

Razvoj efikasnih mjera za minimiziranje rizika od finansijskih i imovinskih gubitaka od djelovanja neprijateljskih kompanija u velikoj mjeri se zasniva na stvaranju praktičnih prepreka na putu agresora.

Kao što znate, nagađanje i proricanje sudbine o tome da li će se nešto dogoditi ili ne, po pitanju zaštite imovine koja donosi novac, može dovesti do potpunog gubitka posla. Primjera za to ima mnogo, nije slučajno što u FIG-ima postoje posebne divizije koje razvijaju opcije za neprijateljsko preuzimanje konkurentskih kompanija.

Možda će neko reći da su to "igre moćnih". Međutim, nije. Na bilo kom nivou (međunarodnom, regionalnom, gradskom) postoje ljudi spremni da pokupe sve što laže. U tu svrhu često se stvaraju specijalizovane kompanije koje dobijaju nalog za preuzimanje određenog preduzeća ili imovine. Štaviše, takve kompanije po pravilu rade za procenat apsorbovane imovine, tj. njihov finansijski interes za pozitivan ishod preuzimanja je očigledan.

Naravno, potrebno je braniti se od ovakvih agresora. Međutim, slažući se sa ovom potrebom, mnogi vlasnici preduzeća smatraju da je dovoljno da svoj paket akcija dovedu na 75% ili da imenuju "svog" generalnog direktora. A onda prestaju da obraćaju pažnju na zaštitu svoje imovine. I samo uz očigledne znakove neprijateljskog preuzimanja ili spajanja, oni se prisjećaju potrebe za izgradnjom sveobuhvatne odbrane. Ali u kojoj mjeri će postati složen i, shodno tome, efikasan? Nabavna praksa i zdrav razum pokazuju da su pojedinačne mjere manje efikasne od blagovremeno razvijene sveobuhvatne strateške i taktičke odbrane.

Glavne metode neprijateljskog preuzimanja

Jedna od osnova taktike vojnih operacija je princip "Poznajte oružje neprijatelja, budite u stanju da mu se oduprete i koristite ga u sopstvenim interesima".

Savremeni biznis suočen sa žestokom konkurencijom je isti rat, samo vođen drugim sredstvima. Stoga, da bi se efikasno izgradio sistem zaštite od neprijateljskih napada, prije svega je potrebno utvrditi one moguće metode akvizicije koje se mogu primijeniti na preduzeće.

Najčešći metodi neprijateljskog preuzimanja u modernoj Rusiji su:

• Konsolidacija (kupovina) malih paketa dionica
• Namjerni bankrot
• Namensko smanjenje vrednosti preduzeća i sticanje njegove imovine
• Osporavanje vlasništva nad strateški važnom imovinom (industrijski i tehnološki kompleks, prava korištenja podzemnih površina itd.)
• "Kupovina" menadžera preduzeća

Kao što se može vidjeti iz gornje liste, ove metode su prilično raznolike, a svaki čitatelj koji ima ikakvo iskustvo u ruskom poslovanju sigurno će se odmah sjetiti poznatih primjera korištenja ovih metoda apsorpcije. Stoga, ne postavljamo sebi zadatak da pričamo o svima njima, a još više da svakoj metodi suprotstavimo adekvatne mogućnosti zaštite. Pokušaćemo da damo pregled sistematskog pristupa zaštiti preduzeća. Sistemski pristup podrazumeva sistematsku upotrebu kombinacije mnogih metoda odbrane - postavljanje na neprijateljski put optimalnog (u smislu omjera odbrambene efikasnosti/troškovi odbrane) broja "praćki", njihovu upotrebu u zavisnosti od namera i akcija potencijalnih i pravi agresori.

Strateške i taktičke odbrane

Strateške metode zaštite - metode predviđene strategijom kompanije (tj. dugoročnim planom razvoja poslovanja), njihova upotreba izaziva ozbiljne organizacijske promjene u sistemu upravljanja poslovanjem (na primjer, prelazak na holding strukturu). Ove metode se koriste u sistematskoj organizaciji zaštite poslovanja, po pravilu, kada napad još nije započeo i ne postoji realna vidljiva prijetnja preuzimanja.

Ipak, većina aktivnih i dinamično razvijajućih ruskih poslovnih struktura, prilikom formiranja strategije razvoja, mora uzeti u obzir faktor zaštite poslovanja.

Strateške metode zaštite obuhvataju, uglavnom, organizacione i upravljačke mere - izgradnju korporativne strukture (strukture organizacija koje su deo holdinga, grupe kompanija), formiranje sistema ekonomske sigurnosti poslovanja, organizovanje efikasnog sistema motivacije za top menadžeri itd.

Taktičke metode odbrane koriste se kada je napad već počeo, ili kada je prijetnja napadom već očigledna. Ne zahtijevaju velike strateške i organizacijske inovacije. U pravilu se radi o pravnim radnjama.

Osnovne strateške odbrane

Kao što je već navedeno, upotreba strateških metoda zaštite zahtijeva ozbiljne organizacijske i upravljačke inovacije. Koje su to promjene u tradicionalnoj strukturi srednjih preduzeća? Ovo:

• Poslovna integracija (vertikalna ili horizontalna)
• Odbrana kroz napad
• Diversifikacija (distribucija) imovine i finansijski rizici u strukturi holdinga

Upotreba prve dvije strateške metode zaštite tipična je za preduzeća - lidere u industriji. Ovo i širenje njegove moći gore-dolje u proizvodnom lancu. Otkup i direktno hvatanje manjih konkurenata, izgradnja proizvodnje i prodajna mreža u regionima je takođe jedan od efikasnih metoda zaštite na nivou strategije.

Ostavimo na miru tržišne lidere i njihove agresivne metode zaštite i recimo vam nešto više o još jednom uobičajenom načinu zaštite velikih i srednjih preduzeća – diversifikaciji imovine i, donekle, finansijskim rizicima. Ova metoda se zasniva na upotrebi jednostavnog svjetovnog principa: "ne stavljajte sva jaja u jednu korpu." Što se tiče proizvodnog, tehnološkog i finansijskog kompleksa preduzeća, to znači - ne koncentrišite svu imovinu u jednu organizaciju, ako je napadnete, možete izgubiti sve odjednom.

Uzmimo primjer kako najnaprednije poslovne strukture djeluju u tom pravcu. Šema holdinga prikazana na slici je neka vrsta kolektivne slike mnogih stvarno operativnih poslovnih struktura. Hajde da vidimo kako su organizovani.

Pravi vlasnici preduzeća, po pravilu, ne oglašavaju direktno svoje pretežno učešće u osnovnom kapitalu proizvodnih poslovnih jedinica. Posluju preko posebno kreiranih kompanija - vlasnika. Često su ove kompanije registrovane u ofšor zonama, jer pravni status i procedura registracije ofšor kompanije u nekim jurisdikcijama dozvoljavaju da se ne obelodanjuju podaci o sastavu akcionara (članova) ove organizacije. Postoje i egzotični primjeri registracije u Rusiji pod nominacijama vlasnika kompanije sa istim ciljem - čuvanje podataka o stvarnim vlasnicima poslovne tajne.

Vlasnička preduzeća (a postoje dvije vrste - vlasnici paketa dionica i nematerijalne imovine i vlasnici kapitalno intenzivne i najlikvidnije imovine) sama ne obavljaju nikakve finansijske i ekonomske aktivnosti, što omogućava minimiziranje rizika njihovog zarobljavanja kroz koncentraciju. dugovanja ili nametanjem odgovornosti za aktivnosti proizvodnih poslovnih jedinica holdinga. Oni samo određuju ključna imenovanja u društvu za upravljanje i vrše kontrolu nad korištenjem osnovne imovine holdinga.

Neposredno upravljanje aktivnostima holdinga vrši posebno formirano društvo za upravljanje, koje svoju vlast u odnosu na proizvodne poslovne jedinice i uslužne kompanije ostvaruje ugovorom između društva za upravljanje i zavisnog društva. Ovaj sporazum definiše podjelu nadležnosti i odgovornosti između društva za upravljanje i podružnice, definiše mehanizam za koordinaciju i donošenje odluka o ključnim aspektima aktivnosti. U zavisnosti od izvršene raspodjele ovlaštenja, utvrđuje se stepen centralizacije/decentralizacije upravljanja u holdingu.

Svojevremeno (sredinom 1990-ih), u periodu najaktivnije korporativne izgradnje, u ruskoj sirovinskoj industriji bila je rasprostranjena šema prekomjerne koncentracije moći u kompaniji za upravljanje holdingom. Ova šema je sprovedena prenosom ovlašćenja izvršnih organa zavisnog društva na društvo za upravljanje (član 103. Civil Code, Art. 69 Saveznog zakona "O akcionarskim društvima"). Dakle, sve pravno značajne radnje u ime zavisnog društva vršilo je direktno društvo za upravljanje. S jedne strane, to je omogućilo koncentrisanje moći nad poslovanjem s jedne strane, s druge strane, otežavalo je operativni menadžment geografski udaljene poslovne jedinice. Kako se izgrađivao sistem korporativnog upravljanja sirovinskim posedima, naftni i metalurški „ratovi“ su jenjavali, većina integrisanih struktura prešla je na manje centralizovani model upravljanja, iako još uvek ima slučajeva primene šeme prekomerne centralizacije. ovlasti.

Osim stvarnih proizvodnih poslovnih jedinica, u strukturi holdinga su uslužne kompanije koje obavljaju komercijalne i pomoćne funkcije. U nekim industrijama koje karakteriše značajna dinamika kretanja osoblja (na primjer, u građevinarstvu), nedavno je postalo uobičajeno stvaranje specijaliziranih kadrovske kompanije koji, sa stanovišta šeme raspodjele rizika, snose teret odgovornosti za odnose sa radnim kolektivom, sindikatima i regulatornim tijelima (državna inspekcija rada, imigraciona služba, itd.). Poslednjih godina popularan trend u industriji nafte i gasa je stvaranje uslužnih preduzeća za proizvodno bušenje i remont bušotina, što, opet sa stanovišta šeme zaštite, omogućava raspodelu vlasništva najvećeg kapitala. -intenzivna sredstva.

Korištenje uslužnih kompanija koje obavljaju komercijalne funkcije (po pravilu, prodaja i nabavka) omogućava vam da zasebno kontrolirate materijalne i financijske tokove poduzeća, organizirate zaštitni tampon na način agresora koji napada kroz koncentraciju dugova.

Razmotrimo dva primjera korištenja sheme podjele rizika u interesu prosječnog ruskog preduzeća koje posluje, na primjer, u prehrambenoj industriji. Sa metodom zaštite 1, proizvodna poslovna jedinica „Postrojenje“ je zaštićena od eksternih partnera sa dva bafera – Trgovačke kuće „Snab“ i Trgovačke kuće „Sbyt“, koja pruža neophodnu zaštitu, a takođe vam omogućava da fleksibilno varirate tok finansijskih sredstava. resurse između holding organizacija. Sa metodom zaštite 2, proizvodna poslovna jedinica pod uslovnim nazivom „Poslovne aktivnosti“ direktno stupa u interakciju sa spoljnim partnerima, tj. je u opasnosti od zarobljavanja kroz koncentraciju obaveza prema dobavljačima, ali je njena najukusnija imovina izolovana u preduzećima - vlasnicima koji ne obavljaju tekuću delatnost.

Taktičke odbrane. kratak opis

Prilikom primjene taktičkih metoda zaštite potrebne su ozbiljne strateške i organizacione inovacije. Međutim, za njihovu efikasnu primenu mora se unapred pripremiti osnov u vidu sistema internih dokumenata preduzeća koji regulišu nastanak prava i preuzimanje obaveza. Prilikom formiranja takvog paketa dokumenata posebnu pažnju treba obratiti na sljedeća područja:

• regulisanje formiranja i rada organa upravljanja
• regulisanje transakcija sa akcijama
• sistem praćenja trenutnog stanja

Zaustavimo se detaljnije na najznačajnijim aspektima taktičkih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja.

Propis o obrazovanju i radu organa upravljanja kao način razumnog ograničavanja ovlašćenja organa upravljanja

Uspješna zaštita od neprijateljskih preuzimanja i spajanja zasniva se na povjerenju u jasan i koordiniran rad društva u cjelini, njegovih organa upravljanja i menadžera kao glavne pokretačke snage koja prevladava svaki zadiranje. Unutrašnji nedostatak kontrole, nedorečenost u razgraničenju ovlasti ili pretjerana inertnost u donošenju odluka mogu sami po sebi dovesti do negativnih posljedica, a ako su prisutne prilikom napada agresora, brod će potonuti, a da ne stigne ni za borbu.

Pravni osnov zaštite društva treba da budu savjesno izrađeni interni dokumenti (Statut, Pravilnik o organima upravljanja, Ugovor sa Društvom za upravljanje i dr.) koji odgovaraju odabranoj strategiji zaštite. Često se ovi dokumenti tretiraju kao neprijatna formalnost, ponavljajući imperativne norme korporativnog prava u njima. Vlasnici preduzeća često ne vode računa da u slučaju opasnosti od neprijateljskog preuzimanja jednostavno neće imati dovoljno vremena da otklone kontradikcije u dokumentima i unesu dopune neophodne za organizaciju zaštite. Moderna Ruski biznis nedavno je "prešao" desetogodišnju prekretnicu svog razvoja, a istorija već poznaje dosta slučajeva da bivši prijatelji i partneri, odlučivši da podele posao, uđu u takav klinč da stvore najpovoljniji teren za napad od strane agresor. I uglavnom zašto? Zato što se nisu unapred potrudili da jasno definišu proceduru donošenja strateških odluka o sudbini biznisa, proceduru izlaska iz posla, proceduru utvrđivanja cene ustupljenog udela u poslu.

Prije svega, trebali biste obratiti pažnju na sljedeće ključne tačke kada razvijate paket internih dokumenata kompanije. U neprijateljskom preuzimanju, agresor nastoji da dobije operativnu kontrolu nad preduzećem. U tu svrhu vrši se promjena organa upravljanja. Najčešće se pokušaji promjene izvode i prije nego što se dobije kontrola čak i nad polovinom dionica kompanije. Važeće akcionarsko zakonodavstvo predviđa alternative u pogledu organa nadležnog za izbor generalnog direktora ili predsjednika odbora direktora. Ako se pravo njihovog biranja pripiše u nadležnost skupštine, tada agresoru neće biti dovoljno da dobije operativnu kontrolu da dobije podršku polovine članova upravnog odbora, već je potrebno sazvati skupštinu. skupština akcionara. A ako dodatno predvidimo izbor upravnog odbora kumulativnim glasanjem, onda se rok za održavanje vanredne skupštine može pomjeriti sa 40 dana na 70. Što se tiče zaštite, dodatni mjesec možda uopće nije suvišan.

Prilikom preuzimanja jedne kompanije, agresor je uspeo da pregovara sa nekoliko članova njenog upravnog odbora, ponudivši im garancije za produženje ovlašćenja kod novog vlasnika. Međutim, agresor nije mogao smijeniti generalnog direktora i preuzeti operativno upravljanje društvom, jer je u statutu izbor generalnog direktora i članova odbora direktora bio u nadležnosti skupštine.

Naravno, na zahtjev članova odbora direktora sazvana je vanredna skupština dioničara. Ali povelja je predviđala izbor upravnog odbora kumulativnim glasanjem, a period za održavanje vanredne skupštine je automatski pomeren sa 40 dana na 70. U pitanju zaštite odlučujuću je ulogu odigrao dodatni mesec. Za to vrijeme kompanija je poduzela niz radnji, uključujući i oglednu kupovinu svojih dionica po naduvanoj cijeni, čime je zapravo blokirano naknadno povećanje udjela agresora, obavljen je rad sa dioničarima. Nakon održane vanredne skupštine na kojoj nisu ponovo izabrani neprijateljski raspoloženi članovi odbora direktora i potvrđena ovlašćenja vršioca dužnosti generalnog direktora, udeo kompanije je otkupljen od agresora po prihvatljivoj ceni.

S tim u vezi, razumno je govoriti o donošenju statuta koji štiti od preuzimanja. Statut koji štiti od preuzimanja je zbirni pojam koji se odnosi na čitav niz mjera koje isključuju mogućnost da agresor koristi uobičajene greške i pružaju dodatne mogućnosti za procesnu zaštitu.

Načini da se razumno ograniči nadležnost generalnog direktora i menadžera kompanije

Jedna od najčešćih vrsta neprijateljskih preuzimanja je kupovina obaveza prema dobavljačima. I s tim u vezi, vječito pitanje glavnog akcionara kompanije biće - da li menadžment postupa u interesu kompanije i da li sa dužnom pažnjom donosi odluke o sklapanju transakcija?

Važeće zakonodavstvo omogućava akcionarima da legitimno ograniče sposobnosti pojedinačnih službenika, posebno generalnog direktora, kako bi se izbjeglo slučajno ili namjerno stvaranje nepovoljne situacije u društvu.

Prije svega, ovo je direktna indikacija u Povelji o dodatnim ograničenjima transakcija po njihovoj veličini (nije isključena mogućnost ograničenja po vrstama transakcija, po ugovornim stranama). Jedini izvršni organ po važećem zakonodavstvu samostalno zaključuje poslove do 25% knjigovodstvene vrijednosti imovine društva. Da bi se uspostavila veća kontrola nad njegovim aktivnostima, moguće je ograničiti 5-10% itd. Ovo je posebno svrsishodno kod značajne bilansne vrijednosti imovine ili u prisustvu nekoliko tehnološki povezanih, ali pravno odvojenih industrija.

Nadležnost generalnog direktora u sprovođenju transakcija može se ograničiti promenom strukture organa upravljanja. U preduzećima u kojima prisustvo odbora direktora nije obavezno, moguće je uvesti ovo tijelo i na njega prenijeti dio njegovih nadležnosti. U srednjim i velikim preduzećima, ovlašćenja izvršnog organa se preraspodele između generalnog direktora i odbora. Stvaranje upravnog i upravnog odbora također omogućava korištenje takvog taktičkog metoda zaštite kao što je birokratizacija postupka odlučivanja u društvu. Kao što je već spomenuto, moguće je prenijeti ovlaštenja generalnog direktora društva za upravljanje.

Proceduralna pitanja donošenja odluka koje su od strateškog značaja za društvo treba da budu jasno regulisana u propisima o organima upravljanja i u tako izuzetno važnom dokumentu za svaku privrednu organizaciju kao što je Pravilnik o postupku zaključivanja ugovora. Ispravno usklađivanje upravljačkog procesa sklapanja sporazuma i njegova jasna zakonska regulativa omogućavaju u većini slučajeva da se izbjegne prijetnja postupanja rukovodstva i zaposlenika kompanije u interesu agresora (prihvatanje uslova transakcije koji su robovi za društvo, pružiti laku priliku agresoru da otkupi obaveze kompanije itd.).

Stvaranje dodatne zaštite kroz razumnu raspodjelu ovlasti između organa upravljanja privrednog društva, ograničavanje nekontrolisanih ovlasti upravljanja, ne dozvoljava neprijateljskoj kompaniji da prisili menadžere kompanije da sklope posao ili donesu odluku koja ne odgovara interesima kompanije. kompanija. Iskreno rečeno, treba reći da takva ograničenja neće moći u potpunosti zaštititi društvo od postupaka neprijateljskog izvršnog direktora. Ali čak i u takvoj ekstremnoj situaciji, on neće lišiti preduzeće najznačajnije imovine u jednom satu i neće koncentrirati značajne obaveze prema neprijateljskoj kompaniji.

Transakcije dionica kao područje visokog rizika

Najpopularniji način za sticanje kontrole nad akcionarskim društvom je kupovina njegovih dionica. Prilikom izgradnje zaštite od preuzimanja kroz konsolidaciju paketa akcija, posebnu pažnju treba obratiti na minimalne neophodne uslove za statut i registra kompanije u tom pogledu.

U praksi korporativnih ratnika, gdje rješavanje sukoba prevazilazi pregovore i koriste se sva raspoloživa sredstva napada i odbrane, vrlo su česti slučajevi osporavanja odluka organa upravljanja na osnovu nepoštivanja odluke. -procedura izrade. Budući da su mogućnosti osporavanja po takvim osnovama različite, potrebno je nametnuti dodatne zahtjeve statutu društva, a posebno regulirati:

• postupak obavještavanja dioničara i Društva o ponudi dionica za prodaju (za CJSC);
• postupak sticanja od strane Društva neotkupljenih akcija;
• postupak donošenja odluke o povećanju odobrenog kapitala (deklariranih akcija);
• postupak pretvaranja vlasničkih hartija od vrijednosti u akcije.

Ali, nakon što smo razvili i usvojili najzaštitniju povelju, nema potrebe za elementarnim greškama. Pravi vlasnik preduzeća je legalno registrovao kompaniju na drugu pojedinac. Iako posao nije bio veliki, nije bilo pitanja. Dolaskom dobrog profita, službeni dioničar je počeo tražiti sve veće iznose pod prijetnjom prodaje posla, do čijeg stvaranja je imao samo indirektan odnos. Za čast pravog vlasnika, odlučio je da se iz ove situacije izvuče uz pomoć advokata. Razvijena je šema za stvaranje duga od zvaničnog dioničara za njegove lične obaveze, a dioničar je prenio cijeli paket dionica kako bi otplatio dugove.

Posebno pitanje zaštite je izbor matičara. Društva ne prenose uvijek svoj registar profesionalnom matičaru, kada to nije direktno propisano zakonom. Ali kada državni organi (bilo tužilaštvo ili Ministarstvo unutrašnjih poslova sa novim ovlašćenjima, svejedno) dođu u preduzeće sa „čekom“ po meri i na osnovu proširene liste dokumenata da ima pravo da traži, zahteva da se dostavi registar akcionara, mora se naći formalni osnov za odbijanje. Kada se registar akcionarskog društva prenese na održavanje dobro proverenom specijalizovanom registratoru, može se u potpunosti očekivati ​​da će se prilikom provjere pozvati na iscrpnu listu osnova za objavljivanje takvih podataka.

Takođe ne treba zaboraviti da je korišćenje specijalizovanog registratora za glavnog vlasnika akcionarskog društva dodatni način regulisanja transakcija sa najlikvidnijom imovinom kompanije – njenim akcijama i način da se razumno suze nekontrolisana ovlašćenja najvišeg menadžmenta. .

Prilikom odabira matičara, oprezan vlasnik će svakako provjeriti:

• da li se radi o poznatoj kompaniji sa dobrom reputacijom na tržištu hartija od vrijednosti;
• da li će registrator pružiti mogućnost da se dobiju operativni podaci o kretanju dionica društva;
• da li je nezavisna od potencijalno neprijateljskih struktura.

Praćenje trenutnog stanja

Prilikom kupovine najzanimljivije imovine, mnogi agresori se ponašaju po principu: "Zašto kupovati preduzeće ako možete kupiti njegovo upravljanje?" Zaista, ako u preduzeću nije izgrađen efikasan sistem nezavisnog praćenja njegovih finansijskih i ekonomskih aktivnosti (drugim rečima, sistem poslovne ekonomske sigurnosti), agresoru neće biti tako teško da sprovede ovaj princip.

Sistem praćenja se tradicionalno implementira kroz stvaranje same postojeće službe za praćenje (službe ekonomske sigurnosti) i službe kontrole i revizije, čiji zadaci obuhvataju provođenje sveobuhvatne revizije usklađenosti sa procedurama upravljanja uspostavljenim u preduzeću.

Motivacija menadžera

Prilikom kreiranja odbrambenog sistema ne treba se previše zanositi principom „Vuci i ne puštaj“, nadaleko poznatim u Rusiji. Sistem potpune birokratizacije upravljačkih procedura i stroga kontrola njihovog poštovanja ne može sam po sebi da obezbedi efikasnu zaštitu poslovanja. Pretjerano kompliciranje procedura može umanjiti upravljivost poslovanja smanjenjem efikasnosti donošenja odluka, te će iritirati top menadžere i ključne stručnjake.

Osnova svakog sistema upravljanja timom je ispravna motivacija menadžera i vodećih stručnjaka. Upravo oni čine srž kompanije i u velikoj meri određuju uspeh ovog posla. Stoga je jedan od efikasnih mehanizama zaštite poslovanja stvaranje sistema motivacije koji orijentiše menadžment kompanije ka rastu vrednosti i efikasnosti poslovanja. U zapadnoj poslovnoj zajednici široko su rasprostranjene šeme partnerstva za top menadžere i ključne poslovne stručnjake (opcije, mehanizmi odgođenog prihoda, „padobrani“). U savremenoj Rusiji ovi mehanizmi se gotovo nikada ne koriste, što, po našem mišljenju, prije ukazuje na nedovoljan razvoj kulture korporativnog upravljanja nego na fundamentalnu nemogućnost korištenja ovih šema na domaćem tlu.

Načini aktivnog suprotstavljanja

Svaki metod aktivnog suprotstavljanja mora biti izgrađen na bazi agresorove strategije djelovanja. Stoga se sve akcije društva usmjerene na odbijanje agresije mogu uvjetno podijeliti na:

• Hitan otkup dionica od manjinskih dioničara;
• Dodatni plasman akcija zatvorenom upisom;
• Hitno restrukturiranje, povlačenje imovine;
• Ciljni otkup njihovih dionica od agresora;
• Kupovina dionica ili druge imovine agresora u svrhu naknadne zamjene;
• "Beli vitez" - ostavljanje pod zaštitom jačeg igrača od agresora;
• "Reincorporation" - preregistracija kompanije u drugom regionu;
• Sudski sporovi (ili sporovi iz bilo kojeg razloga).

Ove i druge praktične metode aktivnih protivmjera koje se koriste u domaćim uslovima planiramo detaljno obraditi u narednim publikacijama. Nadamo se da vam je pristup organizaciji kompleksne zaštite od neprijateljskih preuzimanja predložen u ovom članku pomogao da sve najčešće metode zaštite stavite u sistem. Sa sledećim prilagođavanjem poslovne strategije nećete zaboraviti da vodite računa o pitanjima njene efikasne zaštite. Prilikom formiranja sistema zaštite predlažemo da koristite staro, poput svjetskog pravila „Ko je upozoren, naoružan je“.

LL. Nikitin,
Direktor Sektora za konsalting, AKF "Moderne poslovne tehnologije"
D.V. Nurzhinsky,
Rukovodilac Odeljenja pravnih veštačenja, AKF "Moderne poslovne tehnologije"

Teme izvještaja i sažetaka.

1. Interna kontrola i upravljanje rizicima kao kriterijumi za efikasno korporativno upravljanje.

2. Sistem interne kontrole i upravljanja rizicima u kompaniji.

3. Utvrđivanje nadležnosti organa upravljanja u sprovođenju sistema internih kontrola u preduzeću.

Glavna literatura:

1. Shadrin M.B. Strateški menadžment. 2. izdanje. Sankt Peterburg: Petar, 2009. - 320 str.

2. Shapkin A.S. Ekonomski i finansijski rizici. M.: srednja škola, 2007. - 244 str.

3. Bob Garratt . Kako spriječiti razvojnu krizu kompanije. Implementacija novih standarda korporativnog upravljanja. M.: Izdavačka kuća Eksmo 2008. - 304 str.

4. Utkin E.A. . Upravljanje rizicima preduzeća - M.: Teps, 2007 - 255s.

5. Upravni odbor kao globalni standard za korporativno upravljanje kompanijom / Ed. I.V. Belikov. – M.: Eksmo, 2008. – 624 str.

Dodatna literatura:

1. Bilten „Korporativno upravljanje i inovativni razvoj Ekonomija severa” Istraživačkog centra za korporativno pravo, menadžment i rizična ulaganja SyktSU (www.syktsu.ru).

2. Sarbanes-Oxley Act (SAD). (www.koet.syktsu.ru).

4. Vlasništvo, korporativno upravljanje i investicije / A.P. Shikhverdiev, G.P. Poltavskaja, V.K. Boikov. Syktyvkar, Syktyvkar filijala Visoke obrazovne ustanove Centralnog savjeta Ruske Federacije "MUPC", 2005. - 306 str.

5. Tom Cowland, Tim Kohler, Jack Pudrin. Vrijednost kompanije: vrednovanje i upravljanje. Per. sa engleskog. M.: CJSC "Olymp Business", 2008 - 576s.

6. Cherezov A.V. Rubinstein T.B.. Korporacije, korporativno upravljanje. M.: CJSC Izdavačka kuća "Ekonomija", 2006. - 478 str.

7. Shikhverdiev A.P., Basmanov NA. Povlačenje sredstava. Ekonomsko pravo. 2002. br. 7.

8. Shikhverdiev A.P., Blinov A.O.,. Kuznjecov A.V. Korporativno pravo u sistemu korporativnog upravljanja. M.: Ed. Centar za dioničare. 2006. - 343 str.

9. Vesnin V.G. Menadžment: udžbenik.. M.: Prospekt, 2009 - 512s.

10. Međunarodni principi korporativnog upravljanja (www.koet.syktsu.ru).

11. Broilo E.V. teorija i praksa računovodstva kriza i rizika u menadžmentu moderne organizacije. Monografija. - Syktyvkar. Komi izdavačka kuća, 2006

Akvizicije su glavni alat za dinamičku preraspodjelu kontrole nad kompanijama. Akvizicije omogućavaju uklanjanje neefikasnih menadžera (protiv njihove volje) i koristi od sinergijskog efekta spajanja različitih firmi. Osim toga, sama prijetnja preuzimanja utiče na ponašanje osoba sa kontrolnim pravima, odnosno disciplinuje ih. U tom smislu, dobro funkcioniranje tržišta za akvizicije prepoznato je kao važna komponenta (ako ne i preduslov) efikasnog sistema korporativnog upravljanja.

Kao rezultat akvizicija, mijenja se kontrola nad kompanijom, njena strategija i proces donošenja odluka, dolazi do promjene direktora i menadžera. Ekonomska korist od preuzimanja leži, posebno, u činjenici da ono može postati preduslov za poboljšanje korišćenja imovine kompanije. To će, zauzvrat, koristiti svim dioničarima. Istovremeno, preuzimanja su potencijalni izvor kršenja prava manjinskih akcionara.

Promjena kontrole može se izvršiti na dobrovoljnoj osnovi, spajanjem ili spajanjem, prema dogovoru između dioničara i menadžera kompanija uključenih u takvo spajanje ili spajanje. Međutim, preuzimanja mogu biti i neprijateljska, kada neki od direktora dioničara i menadžera preuzete kompanije pokušavaju spriječiti njeno preuzimanje. Negativne posljedice sticanja kontrole nisu ograničene samo na moguće zloupotrebe u periodu koji je prethodio takvoj akviziciji (na primjer, dvostepena dobrovoljna ponuda za stjecanje dionica u kojoj se različitim grupama dioničara nude različite cijene), već takođe uključuju moguće naknadne probleme sa kojima se mogu suočiti manjinski akcionari (na primer, promena politike dividendi ili povećanje naknada menadžerima na štetu interesa manjinskih akcionara).

U slučaju dobrovoljne promjene kontrole, dioničari mogu izraziti svoj stav prema rezultatima takve promjene i izričito dati pristanak na sve posljedice takve promjene. U slučaju neprijateljskog preuzimanja, direktori i menadžeri su obično sposobniji da, djelujući u svom interesu, spriječe takve promjene kontrole koje bi povećale vrijednost dionica kompanije. Istovremeno, ako pokušaj neprijateljskog preuzimanja bude uspješan, manjinski akcionari koji nisu dali saglasnost za stjecanje kontrole mogu se naći u situaciji da će novi kontrolni dioničar zloupotrijebiti svoj položaj i pokušati ih "kazniti" za takvo ponašanje.

U posljednjih nekoliko decenija, pitanje regulacije preuzimanja dobilo je posebnu važnost. EU je sada odobrila Trinaestu Direktivu o pravu kompanija koja se bavi ponudama za preuzimanje. Za razliku od rusko zakonodavstvo, direktiva pokušava da primeni pravila preuzimanja na kompanije koje kotiraju na berzi i da se posebno pozabavi predlozima dobrovoljnog preuzimanja (koji uopšte nisu regulisani ruskim zakonom). Dobrovoljna ponuda za sticanje dionica je javna ponuda za stjecanje dionica privrednog društva, koja rezultira promjenom kontrole. Postoje posebna pravila koja se odnose na odredbe i uslove takvih ponuda i otkrivanje informacija o njima. U Rusiji se takođe unapređuje zakonodavstvo po ovom pitanju.

Tako je 5. januara 2006. godine predsjednik potpisao Federalni zakon br. 7-FZ „O izmjenama i dopunama Federalnog zakona „O akcionarskim društvima” i nekim drugim zakonskim aktima Ruske Federacije”. U skladu sa ovim zakonom uvodi se Savezni zakon "O akcionarskim društvima". novo poglavlje regulisanje procesa sticanja velikih paketa akcija. Umjesto člana 80 "Sticanje 30 posto ili više običnih dionica društva" pojavilo se novo poglavlje sa 10 članova. Ova novina se odnosi na sva otvorena akcionarska društva, njihove akcionare, kao i investitore koji nameravaju da kupe akcije otvorenog akcionarskog društva.

Za zaštitu od neprijateljskog preuzimanja koriste se posebne metode koje smanjuju vjerovatnoću zauzimanja poslovnog objekta. U zavisnosti od situacije, pokretač zaštite od zaplene može biti uprava organizacije ili njen vlasnik (ili jedan od vlasnika).

Teško je reći kako će zaštita od zaplene uticati na dobrobit akcionara preduzeća-objekta. S tim u vezi, u zapadnoj teoriji korporativnog upravljanja, postoje hipoteze o dobrobiti dioničara i dobrobiti menadžmenta.

U hipotezi o bogatstvu dioničara tvrdi se da implementacija mjera zaštite od neprijateljskih preuzimanja u preduzeću-objektu povećava trenutnu dobrobit njegovih dioničara. Prema ovoj hipotezi, izvori povećanja bogatstva dioničara mogu biti sljedeći:

1. Sve transakcije u kojima nastaju kontradikcije između strana koje su u njima uključene u vezi sa vrednošću predmeta koji se prodaje povezane su sa dugotrajnim dogovorom o ceni, a neprijateljsko preuzimanje nije izuzetak. U neprijateljskom preuzimanju, predmetno preduzeće pokušava da pregovara o veličini tendera direktno sa akcionarima predmetnog preduzeća, ignorišući njegovo upravljanje. Isključivanje menadžera iz dogovora o veličini tenderske ponude može značajno umanjiti blagostanje dioničara, budući da ovi drugi nisu u mogućnosti da pregovaraju o otkupnoj cijeni dionica jednako efikasno kao njihovi menadžeri i mogu ih prodati po preniskoj cijeni. Neke sigurnosne metode sprečavaju predmetno preduzeće da nadjača upravljanje objektnim preduzećem. Osim toga, zaštita usporava proces neprijateljskih preuzimanja, u tom trenutku mogu se zainteresovati konkurentska preduzeća-subjekt za preuzimanje, a povećanje konkurencije neminovno dovodi do povećanja veličine tenderske ponude.

2. Stalna prijetnja neprijateljskog preuzimanja može dovesti do toga da se menadžeri ciljnog preduzeća fokusiraju ne na stabilnost i prosperitet preduzeća na dugi rok, već na njegovu trenutnu profitabilnost. Menadžment počinje da smanjuje obim investicija, da odbija investicione projekte čiji je period povrata veći od 2-3 godine. Zaista, ako preduzeće uskoro mogu da preuzmu konkurenti (a nakon neprijateljskog preuzimanja, upravljanje predmetnim preduzećem će biti zamenjeno), onda je prirodno da menadžment predmetnog preduzeća neće biti zainteresovan na duži rok. Ovakvo ponašanje menadžmenta će dovesti do kratkoročnog povećanja vrednosti preduzeća i smanjenja njegove vrednosti u kratkom roku, i kao rezultat toga, do smanjenja blagostanja njegovih akcionara. Zaštita od neprijateljskog preuzimanja pomaže u rješavanju ovog problema.

Hipoteza blagostanja menadžera, naprotiv, on tvrdi da zaštita od neprijateljskih preuzimanja smanjuje dobrobit akcionara ciljnog preduzeća. Menadžment, braneći se od neprijateljskog preuzimanja, slijedi svoje interese, odnosno pokušava umjetno oslabiti disciplinsku funkciju tržišta korporativne kontrole. Tako menadžment štiti prije svega sebe, a nikako dioničare. Zaštita smanjuje vjerovatnoću neprijateljskog preuzimanja preduzeća-objekta, a samim tim i rizik od gubitka plata od strane menadžmenta. Odbrambene akcije koje nemaju koristi za dioničare mogu koristiti menadžmentu, koji se toliko trudi da smanji svoje rizike.

Postoji niz kontroverznih pitanja u hipotezi menadžerskog blagostanja. Domaća praksa svedoči protiv tvrdnji da bi nakon pripreme odbrane trebalo da dođe do povećanja obima investicija. Uočava se suprotna situacija - čim investitori saznaju za korporativni sukob i pripremu odbrane, obim ulaganja se naglo smanjuje.

Zaštita ciljnog preduzeća od neprijateljskih preuzimanja često se posmatra kao problem odnosa agencija unutar preduzeća. Da bi se to postiglo, dovoljno je pretpostaviti da će strane u zastupničkom odnosu (menadžer je agent dioničara, koji bi teoretski trebali maksimizirati svoje blagostanje) maksimizirati svoje blagostanje. Stoga će mnoge upravljačke odluke biti u suprotnosti sa dobrobiti dioničara. Ovaj sukob interesa naziva se troškovi agencije, ali ono što je trošak za dioničare je profit za menadžment.

U nastavku su predstavljene glavne metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja koje nudi savremena strana literatura.

Tehnike zaštite preduzeća od preuzimanja prije javnog objavljivanja ove transakcije.

1. Izmjena i dopuna statuta korporacije(“protiv ajkula” amandmani na
charter):

- Rotacija upravnog odbora: Savjeti su podijeljeni u nekoliko dijelova. Svake godine
bira se samo jedan dio vijeća. Potrebno je više glasova
da izabere direktora.

- supervećina: supervećinsko odobrenje spajanja
dioničari. Umjesto redovne većine, potreban je veći udio
glasova, ne manje od 2/3, a obično 80%.

- Fer cijena: ograničava spajanja na dioničare koji posjeduju više od
od određenog procenta otvorenih akcija, osim ako se pošteno uplati
cijena (utvrđena formulom ili odgovarajućim postupkom procjene).

2. Promjena mjesta registracije korporacije. S obzirom na razliku u
zakonodavstvu pojedinih regija, bira se mjesto za registraciju, u
gdje je lakše izvršiti izmjene i dopune povelje protiv zapljene i olakšati
vlastitu pravnu zaštitu.

3. "Otrovna pilula". Ove mjere kompanija poduzima kako bi smanjila svoje
privlačnost za potencijalnog "opadača". Na primjer, za
postojećim akcionarima se izdaju prava koja, ako se otkupe
značajan udio udjela osvajača može se iskoristiti
kupovina običnih dionica kompanije po niskoj cijeni, obično
pola tržišne cijene. U slučaju spajanja, prava se mogu koristiti za
sticanje dionica u društvu sticaocu.

4. Izdavanje dionica sa većim pravom glasa.Širenje
nova klasa običnih akcija sa većim pravom glasa. Dozvoljava
menadžeri ciljne kompanije da dobiju većinu glasova bez posjedovanja
veći udio udjela.

5. Otkup sa leveridžom. Kupovina firme ili
podjele grupe privatnih investitora koje uključuju visok udio
pozajmio novac. Akcije preduzeća koje se otkupljuju na ovaj način su više
ne trguje se slobodno na berzi. Ako, prilikom kupovine kompanije, ovo
grupu vode njeni menadžeri, tada se takva transakcija zove otkup kompanije
menadžeri.

Tehnike zaštite preduzeća od preuzimanja nakon javnog objavljivanja ove transakcije.

1. Pacmanova odbrana. Kontranapad na dionice osvajača.

2. Parnica. Protiv osvajača se pokreće parnica za
kršenje antimonopolskih ili antimonopolskih zakona
vrijednosne papire.

3. Spajanje sa "bijelim vitezom". Kao poslednji pokušaj odbrane
preuzimanje, možete koristiti opciju kombinovanja sa „prijateljskim
četa", koji se obično naziva "bijeli vitez".

4. "Zeleni oklop" Neke kompanije čine grupu investitora,
prijeteći da će ih preuzeti, ponuda otkupa sa premijom, tj.
ponuda kompaniji da otkupi svoje dionice po cijeni većoj
tržišta i, po pravilu, prekoračenje cijene koja se za njih plaća
dionica ovu grupu;

5. Zaključivanje ugovora o upravljanju. Kompanije zaključuju sa svojim
ugovori rukovodećeg osoblja za upravljanje, u kojima
visoke naknade za rad menadžmenta. Ovo
služi kao efikasno sredstvo za povećanje cijene kupljene kompanije,
jer cijena "zlatnih padobrana" u ovom slučaju će se značajno povećati.

6. Restrukturiranje imovine. Kupovina imovine koja vam se ne sviđa
napadač ili bi to stvorilo antimonopolske probleme.

7. Restrukturiranje obaveza. Izdavanje dionica za prijateljsku trećinu
stranaka ili povećanje broja akcionara. Otkup dionica uz premiju
postojeći akcionari

Razmotrimo navedene metode zaštite za njihovu usklađenost s važećim ruskim zakonodavstvom.

Uspostavljanje većeg procenta glasova (u američkoj terminologiji - uslov supervećine) za rješavanje najvažnijih pitanja je suprotno čl. 49. Federalnog zakona o AD, koji jasno utvrđuje procenat glasova za odlučivanje na skupštinama akcionara.

Pravo na sticanje dionica dodatne emisije uz značajan popust u slučaju neprijateljskog preuzimanja (u američkoj terminologiji - "otrovna pilula") ne može obezbijediti značajne popuste kada dioničari kupuju dionice i subjekta i preduzeća. -objekat (član 36. Saveznog zakona DD) U ovom slučaju se gubi i veliki dio efekta "otrovne pilule", budući da dioničari ciljnog preduzeća nemaju poticaja da kupuju dionice dodatne emisije, sprovedene u slučaju neprijateljskog preuzimanja.

Upotreba kompenzacije menadžmentu (u američkoj terminologiji - "zlatni padobrani") nije u suprotnosti sa ruskim zakonom, ali praksa neprijateljskih preuzimanja pokazuje da su "zlatni padobrani" najmanje efikasno sredstvo za borbu protiv subjekta preduzeća. Prije svega, to je zbog činjenice da je iznos naknade isplaćen menadžerima preduzeća-objekta neuporediv sa obimom novca potrošenog na zapljenu u cjelini. Raiders koji plaćaju milijarde dolara za kupovinu preduzeća mogu relativno lako priuštiti da izgube nekoliko miliona na ime kompenzacije.

Sledeće metode aktivne zaštite preduzeća od neprijateljskih preuzimanja su:

otkup dionica (ugovor o nedjelovanju);

· dokapitalizacija;

· poziv "bijelog viteza", ili "bijelog štitonoša";

Restrukturiranje imovine;

· konsolidacija vlastitih dionica;

Zaštita Pacmana.

Otkup akcija je otkup od strane ciljnog preduzeća sopstvenih akcija od predmetnog preduzeća, praćen u većini slučajeva plaćanjem premije. Kako bi se spriječili eventualni dalji pokušaji kupovine dionica u budućnosti, potpisuje se ugovor o nedjelovanju, prema kojem se predmetno preduzeće obavezuje da neće kupovati dionice ciljnog društva u određenom vremenskom periodu (obično najmanje 5 godina).

Sporazum o nedjelovanju jedna je od najmanje efikasnih odbrambenih strategija, prvenstveno zato što u suštini samo daje ciljnoj firmi privremenu odgodu. Ako ciljna firma ne uspije ili ne iskoristi ovo kašnjenje da preduzme djelotvornije zaštitne mjere, velika je vjerovatnoća da će drugi slijediti prvi prijedlog.

Analiza ruskog zakonodavstva pokazuje da se upotreba metode otkupa u ruskoj praksi lako može osporiti kao kršenje prava i interesa drugih dioničara koji ne učestvuju u otkupu. Odredbe čl. 72. Federalnog zakona o dd predviđa da akcionarsko društvo ima pravo da stječe dionice koje plasira odlukom skupštine dioničara i odbora direktora. Svaki akcionar - vlasnik akcija određenih kategorija, o sticanju koje je doneta odluka, ima pravo da proda svoje akcije, a društvo je dužno da ih otkupi (klauzula 4, član 72 Saveznog zakona DD). U praksi, nije moguće odvojiti obične dionice entiteta od dionica drugih dioničara. Prilikom odlučivanja o otkupu dionica uz premiju, vjerovatno je da će svi dioničari ponuditi dionice za otkup. U takvoj situaciji ciljno preduzeće će biti u obavezi da izvrši proporcionalni otkup akcija (klauzula 4, član 72 Saveznog zakona DD) i stoga planirani ciljevi otkupa neće biti ostvareni.

Pored toga, odbor direktora akcionarskog društva nema pravo da odlučuje o sticanju akcija ako je nominalna vrednost akcija društva u opticaju manja od 90% osnovnog kapitala. Drugim riječima, maksimalna veličina udjela koji se može kupiti od predmetnog preduzeća nije veća od 10%. Skupština akcionara može odlučiti da otkupi veći udeo, ali je malo verovatno da će akcionari pristati da plate značajnu premiju predmetnom preduzeću, a drugim akcionarima uskrate mogućnost da ostvare istu dobit.

Dokapitalizacija je jedan od najradikalnijih lijekova. Obično se odnosi na isplatu značajnih dividendi akcionarima preduzeća-objekta, finansiranih iz pozajmljenih sredstava. Istovremeno, neki dioničari primaju dividendu uglavnom u novcu ili kombinaciji gotovine i dužničkih vrijednosnih papira, dok menadžment i njemu lojalni dioničari primaju pretežno dodatne dionice. Ciljno preduzeće može pribeći direktnom zaduživanju bez plaćanja dividendi akcionarima. Ipak, u oba slučaja rezultat ovakvog poslovanja je nagla promjena strukture kapitala preduzeća uz povećanje udjela pozajmljenih izvora finansiranja. Osim toga, kao rezultat dokapitalizacije, udio kapitala koji kontrolišu menadžment i većinski akcionari često se povećava za 30% ili više.

Učinkovitost ove metode zaštite mi doživljavamo dvosmisleno. Dodatni dug povećava stepen finansijske zavisnosti poslovanja i povećava poslovni rizik preduzeća-objekta. Kao rezultat dokapitalizacije, odnosno privlačenja dodatnih pozajmljenih sredstava, učešće duga u strukturi kapitala često se povećava na kritičnu vrijednost od 85-90%. Ova metoda se u Sjedinjenim Državama naziva "taktika spaljene zemlje", jer kao rezultat njene implementacije, poduzeće često bankrotira1.

U ruskim uslovima, upotreba takve metode može biti teška, prvenstveno zbog nerazvijenosti tržišta korporativnih obveznica. Trenutno na tržištu kruže obveznice 10-15 emitenata koji predstavljaju najveće i poznate kompanije(RAO Gazprom, OJSC TNK, OJSC LUKOIL, itd.). U ostalom, pristup ovom tržištu je zapravo zatvoren, jer investitori nisu spremni da preuzmu rizike ulaganja u dugove ruskih preduzeća, koja su uglavnom netransparentne strukture sa neizvesnim izgledima za razvoj. Isti razlozi određuju i ograničenu dostupnost bankarskih kredita. Stoga je većini ruskih preduzeća teško postići, ako ne i nemoguće, korištenje metode zaštite koja uključuje privlačenje značajnih pozajmljenih resursa.

Braneći se od neprijateljskog preuzimanja, ciljno preduzeće može pribjeći restrukturiranju, uključujući i prodaju i kupovinu određene imovine. Prilikom planiranja preuzimanja, osvajač na različite načine ocjenjuje stepen atraktivnosti određene imovine preduzeća-objekta. Nije neuobičajeno da agresor tačno zna koju imovinu treba sačuvati, a koju prodati za refinansiranje duga podignutog za ovo preuzimanje, čak i prije trenutka direktnog preuzimanja. Na osnovu oblasti delatnosti sticaoca, pravca njegovog poslovanja, preduzeće-objekat takođe može unapred proceniti stepen privlačnosti svoje različite imovine za osvajača.

Nakon utvrđivanja koja su sredstva najatraktivnija za agresora, ciljno preduzeće može da ih proda, što u većini slučajeva dovodi do prestanka zaplene. Ova metoda zaštite u američkoj praksi nazvana je "kruna od trnja".

To je jedan od najkontroverznijih metoda borbe domaćih preduzeća sa neljubaznim kupcima. U procesu njegove implementacije, preduzeće-objekat može izgubiti većinu najvrednije imovine, što ne može a da ne izazove aktivan otpor dioničara. Stoga, upravitelji objekata moraju uložiti sve napore da dobiju barem tržišnu cijenu za imovinu koja se prodaje, inače će neminovno biti optuženi za radnje kojima se krše interesi dioničara.

Naličje metode zaštite "trnove krune" je sticanje imovine od strane preduzeća-objekta. određene vrste. Prvo, sticanjem imovine ili postojećeg poslovanja, ciljni entitet može nastojati da stvori probleme usklađenosti sa antimonopolskim propisima za sticaoca (uz prethodno odobrenje transakcije od strane antimonopolskih vlasti). Drugo, ciljno preduzeće može steći posao kako bi smanjilo sopstvenu privlačnost u očima osvajača. Na primjer, ako je objekt preduzeća - održivo preduzeće uz malu finansijsku zavisnost i stabilne novčane tokove, onda sticanje manje profitabilnog poslovanja opterećenog dugom može dovesti do toga da entitet ponovo razmisli o svojim namjerama.

Restrukturiranje imovine može se široko koristiti u domaćim preduzećima. Konkretno, veća transakcija koja se odnosi na prodaju imovine akcionarskog društva knjigovodstvene vrednosti od 25 do 50% knjigovodstvene vrednosti celokupne imovine podleže odobrenju odbora direktora akcionarskog društva ( klauzula 1, član 79 Saveznog zakona JSC). U slučaju transakcije sa imovinom koja prelazi 50% knjigovodstvene vrednosti celokupne imovine, odluku donosi skupština akcionara (klauzula 2, član 79 Saveznog zakona DD). Dakle, društva za upravljanje imaju pravo da samostalno raspolažu polovinom imovine akcionarskog društva bez prethodne saglasnosti akcionara. Štaviše, kako pokazuje praksa, knjigovodstvena vrijednost osnovnih sredstava ruskih preduzeća (zgrade, oprema) često je mnogo niža od njihove stvarne tržišne vrijednosti. Međutim, nisu neuobičajene situacije u kojima potraživanja čine više od 50% ukupne imovine. To zajedno dovodi do toga da, ukoliko postoji odgovarajuća želja, menadžeri mogu, bez saglasnosti akcionara, u potpunosti prodati svu stvarnu proizvodnu imovinu preduzeća i ostaviti poslovanju u stvari jednu školjku, koja se sastoji uglavnom od dospjelih potraživanja koja nerealno ih je prikupiti.

Zakon predviđa proceduru za velika stvar, čiju usklađenost, prema zakonodavcu, treba zaštititi interese dioničara. Konkretno, stav 2 čl. 77. Federalnog zakona dd predviđa da u slučaju veće transakcije vrijednost stečene ili prodate imovine utvrđuje odbor direktora na osnovu tržišnih cijena. Međutim, nedostatak tržišne cjenovne osnove za proizvode mnogih domaćih preduzeća omogućava odboru direktora da zapravo samostalno procjenjuje tržišnu vrijednost određene imovine. Zakon ne obavezuje upravni odbor da angažuje nezavisnu firmu za procenu da bi utvrdila stvarnu tržišnu vrednost imovine koja se prodaje. Štaviše, čak ni uključivanje procjenitelja ne garantuje nezavisnost procjene, budući da isti upravni odbor djeluje kao kupac za procjenu. Sve to, naravno, može dovesti i, kako praksa pokazuje, često dovodi do prodaje imovine po cijeni znatno nižoj od stvarne tržišne vrijednosti.

S obzirom na navedeno, može se zaključiti da se restrukturiranje imovine kao metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja može široko koristiti. domaća preduzeća. Međutim, u svim fazama njegovog korišćenja neophodna je sveobuhvatna kontrola akcionara preduzeća-objekta nad postupcima menadžera.

Konsolidacija vlastitih dionica kao mjera zaštite od neprijateljskog preuzimanja ima niz važnih prednosti za preduzeće-objekat.

Prvo, otkup sopstvenih akcija smanjuje ukupan broj otvorenih akcija preduzeća-objekta (sticanje akcija od strane samog preduzeća-objekta onemogućava subjektu-preduzeću da ih stekne).

Drugo, otkup nečijih dionica omogućava zaustavljanje gomilanja velikih udjela u rukama profesionalnih berzanskih posrednika. Ovi učesnici arbitraže rizika mogu, kao što je već napomenuto, u velikoj meri olakšati preuzimanje od strane osvajača, jer je njihov glavni cilj da ostvare profit preprodajom akcija sledećem kupcu koji je ponudio najvišu cenu (obično je ovaj kupac subjekt preduzeća - osvajač).

Treće, kupovinom sopstvenih akcija preduzeće-objekat koristi sopstvena ili pozajmljena finansijska sredstva. U prvom slučaju, osvajač je nakon zarobljavanja lišen mogućnosti da ove finansijske resurse preduzeća-objekta iskoristi za dalje refinansiranje, na primjer, otplatu kredita privučenih za hvatanje. Sticanje njegovih dionica od strane ciljnog preduzeća na račun pozajmljenih sredstava smanjuje njegov "kreditni intenzitet", što također čini finansiranje duga nedostupnim za napadača.

Nedostaci otkupa dionica kao vida zaštite od neprijateljskog preuzimanja, po našem mišljenju, neraskidivo su povezani sa njegovim prednostima. Na primjer, ponovna kupovina nečijih dionica na tržištu dovodi do smanjenja ukupnog broja dionica u opticaju. S jedne strane, osvajač više neće moći steći ove akcije, barem dok se ne dogovori sa ciljnim preduzećem, ali s druge strane, apsorber treba da stekne mnogo manji broj akcija da bi akumulirati kontrolni paket akcija. Da bi riješilo ovaj problem, ciljno preduzeće može pribjeći tzv. spot otkupu. Takav otkup uključuje stjecanje dionica od određenog dioničara, vjerovatno najsklonijeg da ih proda.

Mogućnosti otkupa vlastitih dionica u ruskim uslovima već su analizirane gore, kada se razmatra sporazum o neaktivnosti. Međutim, treba dodatno napomenuti da se odlukom upravnog odbora mogu sticati akcije čija nominalna vrednost nije veća od 10% odobrenog kapitala (klauzula 2, član 72 Saveznog zakona DD). Značajniji otkup može se izvršiti samo odlukom skupštine akcionara o smanjenju osnovnog kapitala sticanjem dijela plasiranih dionica (klauzula 1, član 72 Saveznog zakona DD). Ukoliko se donese takva odluka, automatski se pokreće mehanizam tenderske ponude ciljne firme za njene akcije, jer u skladu sa stavom 4. čl. 72. Saveznog zakona o akcionarskom društvu, svaki akcionar stiče pravo na prodaju svojih akcija, odluka o sticanju koje je doneta.

U Baekmanovu odbranu ("kontranapad"), ciljno preduzeće, nakon što dobije neprijateljsku tendersku ponudu, zauzvrat dolazi sa predlogom za sticanje udela u preduzeću zauzimanja. Upotreba Pacmana od strane preduzeća-objekta zaštite rijetko se dovodi do svog logičnog zaključka. U većini slučajeva, entitet-objekat pokušava ukazati na mogućnost korištenja ove zaštite i uvjeriti osvajača u velike šanse za uspjeh u njenom korištenju, ako ne odustane od svojih namjera.

Dakle, možemo zaključiti da je uspješna zaštita kombinacija ekonomskih, a navedene metode daleko su od potpune liste savremenih mehanizama za apsorpciju i zaštitu od nje. Takođe treba napomenuti da uporedni troškovi i efikasnost zaštitnih mera nisu namerno dati, jer izuzetno je teško odrediti koji će od njih biti efikasan bez poznavanja svih uslova svakog konkretnog slučaja. Može se sumirati da je zaštita kompanije u svakoj situaciji jedinstven projekat i zahteva maksimalnu koncentraciju resursa preduzeća.

Pristup koji je predložen u ovom radu organizaciji kompleksne zaštite od neprijateljskog preuzimanja omogućava kombinovanje najčešćih metoda zaštite u sistem. Međutim, prilikom prilagođavanja poslovne strategije potrebno je voditi računa i o pitanjima njene efikasne zaštite.

Za servisiranje preuzimanja, kao što je već pomenuto, stvara se infrastruktura koja se sastoji od nekoliko firmi specijalizovanih za razvoj šema za prisilno preuzimanje kompanija i, verovatno, za podmićivanje sudija i službenika. Sve to šteti državi, čini Rusiju neprivlačnom za mnoge strateške investitore, diskredituje pravosudni sistem zemlje i tekuće tržišne reforme. Stoga je neophodno i neophodno boriti se protiv neprijateljskih preuzimanja. A prilikom formiranja sistema zaštite treba se koristiti starim, kao i svetskim pravilom „Ko je upozoren, naoružan je“.

Osiguravanje interesa dioničara u preraspodjeli korporativne kontrole

Dakle, utvrdili smo da je jedan od načina uspostavljanja akcionarske kontrole preuzimanje, tj. sticanje kontrolnog paketa akcija. Ciljevi zakonskog regulisanja preuzimanja su da se osiguraju prava akcionara prilikom konsolidacije paketa akcija određenog iznosa od lica ili lica koja kao rezultat takve konsolidacije steknu polugu (do pune kontrole) na odluke skupštine akcionara, što zauzvrat može uticati na tržišnu vrijednost akcija i politiku dividendi društva.

Neophodno je ozakoniti sljedeće glavne mehanizme za osiguranje prava dioničara i investitora uz mogućnost promjene i promjene kontrole:

· uspostavljanje procedure za blagovremeno i potpuno informisanje akcionara i investitora o namerama i postupcima sticaoca (potencijalnog sticaoca);

· Uspostavljanje komplikovane procedure za donošenje odluka o zaštitnim mjerama u slučaju preuzimanja kako bi se dioničarima omogućilo pravo izbora efikasnijeg vlasnika i spriječilo povlačenje kapitala od strane menadžmenta;

· stvaranje mehanizma za ostvarivanje prava manjinskih akcionara na prodaju akcija po fer cijeni u slučaju promjene materijalnih uslova u odnosu na one na osnovu kojih je akcionar donio odluku o ulaganju;

· konsolidacija mehanizama koji osiguravaju ravnotežu interesa najvećeg korporativnog vlasnika (90% ili 95% temeljnog kapitala) i manjinskih akcionara u implementaciji tzv. otkupljena po fer cijeni.

Pitanja za samoispitivanje.

1. Koje bi mogle biti posljedice preuzimanja kompanije?

2. Koja je suština hipoteze blagostanja dioničara i hipoteze blagostanja menadžmenta?

3. Koje su metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja kompanije prije javnog objavljivanja ove transakcije?

4. Koje su metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja kompanije nakon javnog objavljivanja ove transakcije?

5. Koje zakonodavne mjere mogu pomoći u rješavanju problema neprijateljskih preuzimanja?

Svrha ovog paragrafa je pokušaj da se što jasnije i šire istakne poznate i najefikasnije metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja koje se koriste kako u ruskoj tako i u međunarodnoj praksi. Kao što je već napomenuto u radu, u našoj zemlji, kao što se često dešava, međunarodno iskustvo se koristi veoma kreativno, značajno modifikovano u skladu sa zahtjevima ruskog zakonodavstva. Među poznatim metodama otpora potencijalnoj invazijskoj kompaniji koje koriste ruske kompanije, mogu se naći gotovo sve metode koje se koriste u međunarodnoj praksi. Jedini izuzetak su one metode zaštite na koje se ne može prenijeti Rusko tržište zbog specifičnosti ruskog zakonodavstva.

Odbrana od neprijateljskog preuzimanja je radnja menadžmenta ili vlasnika ciljne kompanije radi sprečavanja pokušaja njenog preuzimanja ili uspostavljanja određenog stepena kontrole.

Općenito, sve metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja koje postoje u ruskoj i međunarodnoj praksi mogu se podijeliti u dvije grupe:

1. preventivne metode ili odbrana pred-ponude (pred-ponude). Neki autori ove metode nazivaju strateškim;

2. metode koje se koriste nakon početka neprijateljske operacije preuzimanja ili odbrane nakon ponude (post-ponuda). Ove metode se zauzvrat nazivaju taktičkim.

Metode strateške odbrane su metode koje predviđa strategija ciljne kompanije. Njihova primjena uzrokuje ozbiljne promjene u sistemu upravljanja poslovanjem. Ovakve metode se koriste u planskoj, unaprijedj organizaciji zaštite poslovanja, po pravilu, kada napad još nije započeo i realna prijetnja preuzimanja ciljne kompanije još nije vidljiva, zbog čega se strateški načini zaštite nazivaju preventivnim.

Taktičke odbrambene metode se koriste kada je napad već započeo, ili kada je prijetnja napadom već očigledna. Takve metode ne zahtijevaju ozbiljne strateške i organizacione inovacije, ali po pravilu omogućavaju brzo rješavanje problema, uključujući i one pravne prirode.

Treba napomenuti da što je promišljeniji i širi set zaštitnih mjera koje poduzima ciljna kompanija, veća je vjerovatnoća da će se ozbiljno oduprijeti kompaniji osvajaču, ostati neovisna ili povećati dioničarsku vrijednost svoje kompanije.

Prije nego što krenemo u detaljnije razmatranje poznatih strateških i taktičkih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja, istaknuo bih neka preporučljiva pitanja koja bi sve poslovne jedinice trebale uzeti u obzir kako bi dodatno osigurale svoje poslovanje od nepoželjnih radnji invazijskih kompanija. . Iako u nestabilnom poslovnom okruženju u kojem ruske kompanije moraju da rade, ovakva savetodavna pitanja treba smatrati neophodnim, a donekle čak i obaveznim.

Ova pitanja se svode na:

* Poznavanje dioničara vaše kompanije. Veoma je važno imati podršku glavnih institucionalnih investitora (akcionara), stvoriti i poboljšati načine interakcije sa njima, a takođe i ne propustiti priliku za proširenje baze dioničara;

* Dostupnost glavnih, ključnih konsultanata. Ciljane kompanije treba da identifikuju stručnjake i konsultante koji mogu odmah i efikasno pružiti podršku u slučaju neprijateljskog preuzimanja;

* Stalno praćenje vijesti u medijima, koje se direktno ili indirektno odnose na korporativne sukobe, uključujući i neprijateljska preuzimanja, jer ih štampa često prati. Štaviše, bilo bi veoma korisno za ciljnu kompaniju da razvije PR plan zajedno sa firmom specijalizovanom za korporativne sukobe.

U zapadnoj praksi, kao preventivnu mjeru zaštite od neprijateljskih preuzimanja, konsultanti ciljne kompanije često razvijaju “priručnik za odbranu” kao i “kontrolnu listu prije licitacije”.

Priručnik za odbranu omogućava ciljnoj kompaniji da izbjegne greške u prvim danima neprijateljskih akcija kompanije koja je izvršila invaziju, da izbjegne potrebu traženja i privlačenja konsultanata u trenutku kada je pritisak kompanije koja je izvršila invaziju veliki.

Priručnik za odbranu uključuje:

* Analiza sopstvenih aktivnosti, kao i analiza efikasnosti poslovne strategije. Ciljna kompanija mora odrediti kako kompanija koja napada može procijeniti njen učinak;

* Identifikacija i identifikacija karakteristika potencijalnog preduzeća-opadača;

* Identifikacija i identifikacija karakteristika mogućih kompanija - "bijeli vitezovi";

* Proučavanje karakteristika antimonopolskog zakonodavstva, kao i drugih regulatornih zakonodavnih akata, koji se u jednoj ili drugoj mjeri koriste u neprijateljskim preuzimanjima i zaštiti od njih.

Nakon pregleda općih savjetodavnih pitanja koja je poželjno uzeti u obzir i provesti u djelo od strane ciljne kompanije, preći ćemo na detaljnu raspravu o različitim strateškim i taktičkim metodama zaštite od neprijateljskih preuzimanja.

Kao što je već spomenuto, metode strateške odbrane se koriste kada napad još nije započeo ili čak ne postoji opasnost od samog napada, pa upotreba takvih mjera omogućava ciljanoj kompaniji da se unaprijed promišljeno i temeljito zaštiti od neprijateljskog preuzimanja. .

Postoji cela linija strateške metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja, stoga ih je prikladno klasificirati:

1. Izrada zaštitne povelje

2. Formiranje sigurne korporativne strukture, uključujući

Stvaranje sistema unakrsnog vlasništva dionica;

Diverzifikacija imovinskih i finansijskih rizika (obavljanje kontrole nad obavezama preko organizacije prijateljske prema ciljnoj kompaniji, koncentriranje najvrednije imovine u posebnom preduzeću).

3. Motivacija menadžmenta kompanije-ciljevi u cilju fokusiranja na dalji rast i razvoj poslovanja

4. Upotreba "otrovnih pilula" (otrovnih pilula)

5. Upotreba "kompenzacionih padobrana" (zlatni, srebrni i limeni padobrani)

Izrada zaštitne povelje

Kao što znate, povelja je glavni i izuzetno važan konstitutivni dokument svakog akcionarskog društva. Ali, nažalost, još uvijek ima dosta menadžera ruskih preduzeća koji se prema ovom dokumentu odnose vrlo prezirno, što dovodi do nepreciznosti i nedosljednosti pojedinih definicija i odredbi, što je osnova za razvoj brojnih korporativnih sukoba, uključujući i neprijateljska preuzimanja.

U vezi s gore navedenim, izmjena bilo koje odredbe povelje prije početka neprijateljskog preuzimanja ili na početku agresivnog otkupa jedan je od učinkovitih načina zaštite od neprijateljskog preuzimanja. U zapadnoj praksi, odbrambene taktike zasnovane na izmjenama i dopunama povelje nazivaju se taktikama "odbijanja ajkula" ili "odbijanja ajkula".

Kao primjer prilagođavanja povelje, preporučljivo je navesti primjer koji su opisali autori Semenov A.S. i Sizov Yu.S. u svom radu „Korporativni sukobi: uzroci njihovog nastanka i načini prevazilaženja“, naime, uvođenje pravila o pravu prvenstva drugih akcionara u CJSC da steknu akcije koje je sadašnji akcionar otuđio ne samo trećem licu, već i ostalim dioničarima kompanije.

Ovakva izmena će sprečiti mogućnost korišćenja klasične šeme preuzimanja u DD, kada prvo jedna akcija padne u ruke preuzimajuće kompanije kroz postupak donacije, a zatim, kao akcionar, predstavnik kompanije preuzimanja otkupi deonice od ostali dioničari.

S obzirom na bogato iskustvo stranih zemalja u oblasti zaštite od neprijateljskog preuzimanja, potrebno je istaknuti način zaštite kroz podjelu upravnog odbora (klasificirano ili postupno provođenje odbora), koji je postao rasprostranjen u američkoj praksi. Suština ove metode je da se u statut ciljnog društva uvede paragraf kojim je propisana procedura podjele Upravnog odbora u tri klase, prema kojoj se članovi Upravnog odbora I klase biraju jednom godine, 2. razred - jednom u dvije godine, III razred - jednom u tri godine. Tako je ograničena mogućnost preuzimajuće kompanije da odmah nakon kupovine kontrolnog paketa dobije neposrednu kontrolu nad ciljnom kompanijom, jer će kompanija koja preuzima potrebnu većinu morati čekati još dvije godine da dobije potrebnu većinu u Upravnom odboru. Više od polovine američkih korporacija uključenih u Standard & Poors 500 indeks opremljeno je ovom vrstom zaštite. Ova metoda odbrane povećava cijenu neprijateljskog preuzimanja i možda je najefikasnija metoda suprotstavljanja preuzimanju kontrole od strane kompanije koja je izvršila invaziju putem proxy nadmetanja. O efikasnosti ovakvog načina zaštite u praksi može se reći jedno – čak i ako podjela Upravnog odbora tri godine ne zaustavi kompaniju za zarobljavanje, to će joj svakako otežati proceduru preuzimanja.

Drugi način zaštite od neprijateljskog preuzimanja izmjenom statuta je uključivanje klauzule u statut ciljne kompanije koja precizira visok postotak glasova potrebnih za donošenje odluke o preuzimanju. Ova metoda se naziva "uvjet supervećine". Većina kompanija koje koriste ovaj način zaštite postavljaju kvantitativni prag za odluke o spajanju na nivou od 2/3 do 80%, neke podižu ljestvicu čak i na 95%. Uslov velike većine automatski se primjenjuje na sve transakcije u kojima su uključene strane ili veći dioničari. Naravno, ovakva ograničenja značajno ograničavaju mogućnosti neprijateljskog preuzimanja, jer da bi osigurala kontrolu, kompanija koja je preuzela mora otkupiti ne samo kontrolni udio u ciljnoj kompaniji, već i udio koji bi zadovoljio uslove supervećine, što automatski dovodi do povećanja količine finansijskih sredstava neophodnih za uspešno sticanje.neprijateljsko preuzimanje.

Metod zaštite odredbi fer cijena, koji predstavlja pooštravanje metode supervećine, je uvođenje klauzule u statut ciljnog društva kojom se utvrđuju uslovi za otkup, po pravilu, više od 20% akcija s pravom glasa. Fer cijena se u ovom slučaju podrazumijeva kao ista cijena otkupa za bilo koju dionicu ciljne kompanije, kako velike pakete dionica tako i male blokove. Dakle, glavni cilj određivanja fer cijene je spriječiti tzv. dvoslojne (dvoslojne) tenderske ponude, kada kompanija-zarobljenik prvo daje ponudu za kupovinu velikih paketa dionica (na primjer, više od 5 %), a zatim nastavlja sa kupovinom malih paketa dionica, ali po nižoj cijeni. Očigledno, ovakva šema zadire u interese manjinskih akcionara, štoviše, kompanija koja preuzima mogućnost da kupi ciljnu kompaniju po cijeni koja je znatno niža od njene tržišne cijene. Treba napomenuti da ciljna kompanija koja primjenjuje ovaj metod zaštite može odrediti fer cijenu na osnovu istorijske vrijednosti svojih dionica u posljednjih 3-5 godina.

Kao drugu mjeru zaštite od neprijateljskog preuzimanja, izmjenom statuta moguće je predložiti uvođenje klauzule u statut ciljnog društva prema kojoj lica koja glasaju Generalna skupština akcionari po punomoćju, ne mogu stavljati pitanja na dnevni red Skupštine akcionara. Ovom izmjenom će se izbjeći mogućnost stavljanja na dnevni red Skupštine akcionara pitanja koja su nepoželjna za ciljno društvo u slučajevima kada je lice koje glasa preko punomoćnika predstavnik kompanije koja vrši invaziju.

Takođe u praksi Sjedinjenih Država je prilično uobičajen način zaštite kroz uvođenje pravila kojim se akcionarima zabranjuje sazivanje vanredne skupštine akcionara. U mnogim američkim kompanijama, vanredna skupština dioničara je samo u nadležnosti odbora direktora ili Generalni direktor. Ovo pravilo će, kao i prethodno, pod određenim spletom okolnosti, omogućiti da se izbjegne sazivanje vanrednih sjednica dioničara na inicijativu predstavnika društva preuzimatelja s ciljem, na primjer, smjene generalnog direktora sa funkcije. i biranje svog predstavnika na ovu funkciju.

Formiranje sigurne korporativne strukture

Stvaranje sistema unakrsnog vlasništva dionica

Jedna od efikasnih opcija za stvaranje zaštićene korporativne strukture u ciljnoj kompaniji je stvaranje unakrsnog vlasništva nad njenim dionicama. Suština ovog načina zaštite je u povlačenju imovine ciljnog društva koja je najatraktivnija za kompaniju-zarobnicu kroz stvaranje zavisnih društava – zatvorenih akcionarskih društava.

Ovakva šema povlačenja imovine počinje dodjelom imovine ciljnog društva njegovog aktivnog dijela i raspodjelom između podružnica. Tako je organizovano nekoliko, na primer, tri podružnice sa 100% učešća ciljne kompanije. Važno je napomenuti da pri osnivanju zavisnih društava kao ulog u osnovni kapital dobijaju najvredniju imovinu ciljnog društva, budući da će vlasništvo nad imovinom ciljnog društva biti glavna funkcija osnovanih zavisnih društava.

Sljedeća faza ove šeme je donošenje od strane podružnica odluke o povećanju odobrenog kapitala za iznos koji premašuje početni iznos kapitala za više od četiri puta, a zatim i razmjena novih dionica između njih. Kao rezultat dodatne emisije, prvobitne akcije, koje je ciljno društvo raspodelilo prilikom osnivanja zavisnih društava, iznosiće manje od 25% u novom osnovnom kapitalu. Zatim se akcije dodatne emisije raspoređuju i među zavisnim društvima, usled čega zavisna društva poseduju kontrolne pakete jedni u drugima, a ciljno društvo nema čak ni blok udela. Dakle, stvaranjem sistema unakrsnog vlasništva dionica preko nekoliko podružnica, ciljno društvo formira ravnotežnu šemu držanja. Važno je napomenuti da se za upravljanje svim zavisnim društvima može osnovati društvo za upravljanje, koje će djelovati kao izvršni organ u svakom od zavisnih društava, a u statutu svakog od njih mora biti jasno naznačeno da su glasačke funkcije dionica zavisnog društva pripadaju izvršnom organu koji je i društvo za upravljanje.

Sistem unakrsnog vlasništva dionica kroz osnivanje nekoliko podružnica od strane ciljnog društva može se predstaviti na sljedeći način:

Organizacija holding strukture kroz unakrsno vlasništvo nad dionicama između podružnica

Izvor: Gorelov Ya. Agresivna apsorpcija: metode zaštite.// Finansijski direktor, br. 1, 2002.

Unakrsni sistem dionica može organizirati zaštitu ciljne kompanije od neprijateljskog preuzimanja, ne nužno kroz stvaranje nekoliko podružnica. Ponekad može biti dovoljno da se stvori jedna podružnica sa većinskim udjelom u svom temeljnom kapitalu ciljne kompanije (51% ili više). Manjinski akcionari mogu biti i drugi osnivači zavisnog društva, ulažući svoje akcije kao ulog u osnovni kapital. Tako se kontrolni paket akcija u ciljnom društvu konsoliduje i fiksira u njegovom zavisnom društvu, a generalni direktor ciljnog društva se bira za generalnog direktora zavisnog društva, čime se stvara garancija kontrole nad ciljnim društvom, kao i njegovim nesmjenjivost sa pozicije generalnog direktora. Ovakva šema unakrsnog vlasništva nad dionicama, koju je predložio autor M. G. Iontsev, prilično je efikasna zaštita od neprijateljskog preuzimanja, jer je gotovo nemoguće da je kompanija koja ih je zarobila uništi legalnim putem.

Diverzifikacija imovinskih i finansijskih rizika

a) kontrola nad obavezama preko organizacije prijateljske prema ciljnoj kompaniji

Kako bi se ciljno društvo osiguralo od neprijateljskog preuzimanja kroz stečajni postupak, što je direktna posljedica koncentracije dospjelih obaveza, upotreba dolje predložene šeme ciljnog društva je veoma efikasan način zaštita od neprijateljskog preuzimanja. U svakom slučaju, otmičarka neće propustiti priliku da iskoristi bilo koji dug ciljne kompanije u svrhu apsolutno legalnog oduzimanja imovine ciljne kompanije kao privremene mjere u tužbi za naplatu duga.

Suština ovog načina zaštite je stvaranje posebne kompanije koja će biti potpuno kontrolisana od strane vlasnika ciljne kompanije. Ovo će vam omogućiti da koncentrišete sve neželjene obaveze izvan ciljne kompanije, tj. u drugom pravnom licu, čije će aktivnosti trebati stalno pratiti. Štaviše, pored kompanije u kojoj će biti koncentrisane obaveze prema ciljnom preduzeću, preporučljivo je napraviti posebnu kompaniju kroz koju će prolaziti sva prodaja gotovih proizvoda ciljnog preduzeća, što će minimizirati rizik od iznenadnog nastanak obaveza ciljne kompanije u slučaju isporuke neispravnih ili nekvalitetnih proizvoda.

Šematski se takva metoda zaštite može predstaviti na sljedeći način:

Kontrola obaveza preko prijateljske kompanije

Koncentracija najvrednije imovine u posebnoj kompaniji, prijateljskoj ciljnoj kompaniji

Svako preduzeće poseduje određeni imovinski kompleks, koji je glavni objekat neprijateljskog preuzimanja od strane kompanije osvajača. Kako bi se rizik od zaplene takvog imovinskog kompleksa ili njegovih pojedinačnih podjela sveo na najmanju moguću mjeru, ciljna kompanija će efikasno koristiti metod zaštite zasnovan na alokaciji najvrednije i najatraktivnije imovine ciljne kompanije, koncentrišući je u drugom (jednom ili više) pravna lica. Šeme zaštite u ovom slučaju mogu biti različite, jer direktno zavise od sastava imovinskog kompleksa kojim upravlja ciljna kompanija, kao i od imovine koju ciljna kompanija namjerava zaštititi od neprijateljskog preuzimanja.

Jedan primjer zaštite je šema u kojoj su sve operativne aktivnosti koncentrisane u samoj ciljnoj kompaniji, dok ciljna kompanija stupa u interakciju sa vanjskim partnerima, čime se izlaže riziku zarobljavanja kroz koncentraciju potraživanja. Ali imovina ciljne kompanije, koja je najatraktivnija za kompaniju-hvatača, izdvojena je u posebne specijalizovane kompanije-vlasnike koji ne obavljaju tekuće (operativne) aktivnosti.

Izvor: Nikitin L., Nurzhinsky D. Strategija i taktika zaštite od neprijateljskog preuzimanja. // Mergers and Acquisitions, br. 2, 2003.

Drugi primjer zaštite kroz šemu otuđivanja imovine je odvajanje od ciljne kompanije i koncentracija, na osnovu ugovora o zakupu ili lizingu, u jednoj kompaniji - nekretnine ciljnog preduzeća, au drugom - sredstva za proizvodnju ciljna kompanija. Operativne aktivnosti, slično kao u gornjem primjeru, koncentrisane su u ciljnoj kompaniji. Važno je napomenuti da ona preduzeća u kojima su koncentrisane nekretnine i sredstva za proizvodnju ne obavljaju proizvodnu djelatnost, dakle, ne akumuliraju dugove, pa će ih preduzeću zarobljavanje biti prilično teško tužiti kako bi da oduzme imovinu.

Dakle, navedene metode formiranja sigurne korporativne strukture u ciljnom preduzeću nisu jedine i iscrpne opcije zaštite od neprijateljskih preuzimanja, budući da svako pojedinačno preduzeće ima svoje specifičnosti delatnosti koje zahtevaju individualan pristup. Ali ostaje očigledno da formiranje sigurne korporativne strukture u današnjem poslovnom okruženju jeste neophodno stanje da zaštitite svoje poslovanje.

Motivacija menadžmenta kompanije-ciljevi u cilju fokusiranja na dalji rast i razvoj poslovanja

Formiranje sistema motivacije menadžmenta u ciljnoj kompaniji koji će ih orijentisati na dalji rast i razvoj poslovanja važan je faktor u zaštiti od potencijalnih neprijateljskih preuzimanja. U savremenim uslovima poslovanja potrebno je biti siguran u menadžment, u upravljanje ciljnim preduzećem, ako kompanijom upravljaju angažovani menadžeri, a ne sami vlasnici ciljnog preduzeća. Invaziona kompanija, koja je sebi postavila cilj da izvrši operaciju neprijateljskog preuzimanja, koristiće sva moguća sredstva da to sprovede, a podmićivanje bilo kog od menadžera ciljne kompanije nije izuzetak. Zato vlasnici ciljne kompanije moraju na vrijeme voditi računa o formiranju sistema motivacije za svoje menadžere.

S obzirom na ovaj način preventivne zaštite od neprijateljskog preuzimanja, preporučljivo je govoriti o Programu bonusa menadžerima kompanija svojim dionicama ili ESOP-u (Employee Stock Ownership Plan), koji se široko koristi u međunarodnoj praksi. Treba napomenuti da je ovaj Equity Manager Bonus Program (ESOP) prvobitno kreiran kao mehanizam za usklađivanje interesa zaposlenih i vlasnika preduzeća, što se izražava u prenosu određenog broja akcija ili udela u osnovnom kapitalu preduzeća na zaposlene. ESOP ima potencijal da izjednači interese vlasnika i radnika na isti način na koji opcije na dionice daju menadžerima veći udio u budućnosti kompanije. Međutim, kako su neprijateljska preuzimanja procvjetala kasnih 1980-ih, upotreba ESOP programa kao odbrane od neprijateljskih preuzimanja postala je češća. ESOP vam omogućava da povećate udio dionica koje su koncentrisane u osobama naklonjenim menadžmentu ciljne kompanije. Štaviše, povećani troškovi stjecanja većine dionica s pravom glasa među preostalim dioničarima koji nisu insajderi čine neprijateljsko preuzimanje manje privlačnim za kompaniju koja napada. Dakle, ESOP ima učinak sličan većini drugih metoda zaštite od neprijateljskog preuzimanja, jer se koncentriranjem udjela u prijateljskim pojedincima ciljne kompanije smanjuje ranjivost i rizik da ciljna kompanija postane predmet neprijateljskog preuzimanja.

Upotreba "otrovnih pilula" (otrovnih pilula)

Pilule otrova na samom mjestu opšti pogled su prava izdata od strane ciljnog društva koja se postavljaju između njegovih dioničara i daju im pravo da otkupe dodatni broj običnih dionica društva ili da ih prodaju po nastupu određenog događaja. Razlog za ostvarivanje prava kupovine akcija može biti bilo kakav pokušaj promjene kontrole nad ovim ciljnim društvom, koji nije dogovoren sa Upravnim odborom. Među tabletama za trovanje postoje dvije glavne grupe:

plan preokreta

Flip-in plan je da ako ciljno društvo izvrši dodatnu emisiju dionica kako bi smanjilo udio dionica koje je kompanija koja preuzima već stekla, onda dioničari ciljnog društva imaju pravo kupiti novoemitovane dionice uz značajan popust. od njihove tržišne vrijednosti.

Flip-over plan nastaje kada, na početku neprijateljskog preuzimanja, dioničari ciljnog društva imaju pravo zahtijevati otkup svojih dionica po cijeni znatno višoj od tržišne cijene dionica ciljnog društva, a u u slučaju prijateljskog spajanja, naprotiv, akcionari preuzete kompanije imaju pravo otkupa akcija preduzeća-kupac po cijeni sa značajnim popustom, što će poskupiti ovu transakciju.

Treba napomenuti da "pilule otrova" ne znače uvijek pravo dioničara da otkupe ili prodaju dionice po nastupu određenog događaja (u našem slučaju neprijateljskog preuzimanja). Gore navedene vrste "pilula otrova" postale su raširene uglavnom u stranoj praksi. U ruskoj praksi razvijene su i druge "pilule otrova". Autor Iontsev M.G. daje sljedeću definiciju "pilula otrova" - to su različite akcije bivšeg rukovodstva stečene ciljne kompanije, osmišljene da stvaraju dodatne probleme kompaniji zarobljavanju. A kao najobičnije tablete otrova on identificira razne poslove sklopljene neposredno prije hvatanja ciljane kompanije. U pravilu se radi o transakcijama kupovine sirovina po naduvanim cijenama ili prodaje proizvoda po sniženim cijenama. Zadužnice koje izdaju čelnici ciljne kompanije u situaciji bliskoj sprovođenju operacije neprijateljskog preuzimanja takođe su postale široko rasprostranjene. Dugoročni zakup nekretnina, uništavanje ili prikrivanje dokumenata i mnoge druge radnje preduzeli su menadžeri kompanija - meta neprijateljskih preuzimanja ruskih preduzeća. A ako je ciljna kompanija monopolista na tržištu, onda "otrovna pilula" može biti restrukturiranje ovog preduzeća (na primjer, podjela na dvije organizacije). Novoformirana preduzeća neće zauzimati monopolski položaj na tržištu, a preuzimanje bilo kog od njih biće manje privlačno strani preuzimaču, jer više neće dati kontrolu nad monopolom.

Upotreba "kompenzacionih padobrana" (zlatni, srebrni i limeni padobrani)

"Kompenzatorni padobrani" (kompenzatorni padobrani) su uslovi uključeni u ugovore menadžera koji garantuju značajne isplate ovim menadžerima u slučaju neprijateljskog preuzimanja ciljne kompanije i gubitka njihovih radnih mjesta (kao što je već navedeno u radu, zamjenom ključnog menadžera ciljne kompanije gotovo je obavezan rezultat neprijateljskog preuzimanja).

Među "kompenzacionim padobranima" postoje tri dobro poznate grupe:

* zlatni padobrani (zlatni padobrani) - ugovori o naknadi koji se sklapaju sa top menadžment, predviđajući im velika plaćanja u slučaju promjene kontrole nad ciljnom kompanijom i gubitka posla kao rezultat neprijateljskog preuzimanja;

* srebrni padobranci (srebrni padobrani) - ugovori o kompenzaciji slični zlatnim padobranima, ali zaključeni sa srednjim rukovodstvom;

* limeni padobrani - ugovori o kompenzaciji slični zlatnim i srebrnim padobranima, ali zaključeni sa nižim menadžmentom i nekim običnim radnicima ciljne kompanije.

Kompenzacijski padobrani još nisu bili široko korišteni u ruskoj praksi, ali postoje neki primjeri - ovu tehnologiju je uspješno koristila tvornica konditorskih proizvoda Krasny Oktyabr u borbi protiv banke Menatep. Mora se reći da upotreba kompenzacijskih padobrana nije najefikasniji način zaštite od neprijateljskog preuzimanja, međutim, u praksi, ugovori sa najvišim menadžerima akcionarskog društva - svrha neprijateljskog preuzimanja - su uključeni u obaveze kompanije da plati veoma veliki iznos odštete u slučaju prijevremenog raskida takvog ugovora od strane kompanije. Bez ispunjenja ovih uslova ugovor se ne može raskinuti (menadžera će sud vratiti na posao), a njihova implementacija može biti otežana za agresivnog investitora.

Dakle, rad je obuhvatio glavne i najpoznatije preventivne (strateške) metode zaštite, a to su pružanje rane zaštite ciljnoj kompaniji, koja će u slučaju neprijateljskog preuzimanja uštedjeti vrijeme za preuzimanje i implementaciju najozbiljnije mere zaštite kompanije. Međutim, ostaje pitanje kako da se ponaša kompanija ako nije preduzet sistem preventivnih mjera, a neprijateljsko preuzimanje je počelo iznenada? Da bi se identifikovale glavne zaštitne mere u slučaju iznenadnog napada na ciljnu kompaniju, potrebno je razmotriti taktičke metode zaštite.

Kao što je ranije navedeno, taktičke odbrambene metode se koriste kada je napad već započeo ili kada je prijetnja napadom već očigledna. Takve metode ne zahtijevaju ozbiljne strateške i organizacione inovacije, ali po pravilu omogućavaju brzo rješavanje problema.

Među postojećim taktičkim metodama zaštite od neprijateljskog preuzimanja, preporučljivo je izdvojiti sljedeće:

1. Organizovanje otkupa (kontra-kupovine) dionica ciljne kompanije

2. Provođenje dodatne emisije dionica

3. Reorganizacija akcionarskog društva u društvo sa ograničenom odgovornošću (DD -> DOO)

4. Mjere koje smanjuju atraktivnost ciljne kompanije kao objekta neprijateljskog preuzimanja:

ʹ Zaključivanje ugovora o zakupu imovine ciljnog preduzeća

l Restrukturiranje imovine ciljne kompanije

5. Reinkorporacija

6. Pozivanje "bijelog viteza" ili "bijelog štitonoša" da izvrši prijateljsko preuzimanje

Organiziranje otkupa (kontra-kupovine) dionica ciljne kompanije

Otkup dionica ciljne kompanije najčešći je način zaštite od neprijateljskog preuzimanja. Važno je napomenuti da organizaciju tzv. protivotkupa dionica može izvršiti kako samo akcionarsko društvo – ciljno društvo, tako i dioničari ciljnog društva ili prijateljski naklonjeni vanjski investitor.

S obzirom na otkup akcija koje vrši samo ciljno društvo, potrebno je istaći proces sticanja akcija u bilansu ciljnog društva. Ovaj način zaštite nije dovoljno efikasan, jer ga karakteriše mukotrpan i, u određenoj situaciji, dugotrajan postupak sticanja akcija u bilansu stanja. Ipak, ovaj način zaštite može biti vrlo koristan, a poznavanje procedure sticanja dionica u bilansu stanja je preduslov njegova nepogrešiva ​​organizacija:

Ø Odluku o stjecanju dionica u bilansu stanja mora donijeti Upravni odbor ciljnog društva. Važno je napomenuti da period tokom kojeg ciljno društvo može steći akcije u bilansu stanja ne može biti kraći od 30 dana, a kupoprodajna cijena akcija u bilansu stanja se utvrđuje na osnovu tržišne vrijednosti akcija;

Š Donesenu odluku o sticanju akcija u bilansu stanja, kao i uslove za takvo sticanje, potrebno je saopćiti akcionarima. pismeno obavještenje(objavljivanje, slanje poštom i sl.) najkasnije 30 dana prije početka perioda za sticanje dionica;

Š Akcionari ciljnog društva imaju pravo da ponude kupovinu svih ili dijela svojih dionica slanjem zahtjeva;

Š Ukoliko je broj pristiglih prijava veći od broja akcija koje je ciljno društvo namjeravalo da stekne, onda prijave nisu u potpunosti zadovoljene, odnosno srazmjerno navedenim zahtjevima;

Š Najranije u roku od 30 dana od dana slanja akcionarima obavještenja o sticanju akcija u bilansu stanja, sa njima se zaključuju ugovori o sticanju akcija.

Treba napomenuti da prilikom provođenja gore opisanog postupka sticanja dionica ciljno društvo ne smije kršiti sljedeće zahtjeve:

1. U jednom gore opisanom ciklusu, ne možete kupiti više od 10% vlastitih dionica

2. Tokom izvođenja svih faza ciklusa cijena ostaje nepromijenjena, dok ciljna kompanija može promijeniti svoju politiku cijena

3. Ciljno društvo ne može steći svoje dionice na bilansu ako osnovni kapital nije u potpunosti uplaćen

Kršenje ovih uslova može dovesti do mogućnosti kompanije preuzimatelja da postigne sudsko priznanje transakcija za sticanje akcija ciljnog društva u bilansu stanja kao nevažećih.

Važno je napomenuti da se neće svaka kompanija koja je postala predmet neprijateljskog preuzimanja odlučiti za kupovinu dionica u bilansu stanja, jer je za to potrebno mnogo novca da se akumulira u kratkom vremenu. Ali oni menadžeri kojima je stalo do sudbine svog poslovanja i dioničara ne štede novac za ovaj način zaštite, pogotovo ako je između radnog tima ciljne kompanije i njenog menadžmenta uspostavljen odnos povjerenja, a dioničari radije prodaju svoje dionice. (čak i ako je niža cijena) njihovom menadžmentu nego kompaniji koja napada.

Međutim, način zaštite od neprijateljskog preuzimanja putem otkupa dionica sticanjem dionica u bilansu stanja nije najefikasniji način. Efikasniji način da se izvrši kontra otkup dionica je kupovina dionica za podružnicu. Ovakvom kupovinom ciljno društvo ima slobodu u broju, obimu stečenih akcija, ceni, kao i oblicima kupovine.

Izvođenje dodatne emisije dionica

Sljedeći način zaštite od neprijateljskog preuzimanja koji treba razmotriti je plasiranje dodatne emisije vrijednosnih papira, odnosno dodatne emisije.

Plasman dodatne emisije vrijednosnih papira može se izvršiti na nekoliko načina:

1. plasman hartija od vrijednosti u korist određenog lica;

2. povećanje osnovnog kapitala na teret imovine društva.

Plasman hartija od vrednosti u korist određenog lica (akcionara ili eksternog investitora) može se prihvatiti ako statut ciljnog društva sadrži deklarisane akcije, jer prema stavu 3. člana 28. savezni zakon"O akcionarskim društvima" dodatne akcije društvo može plasirati samo u granicama broja prijavljenih akcija utvrđenih statutom društva. Odluku o plasmanu akcija putem zatvorenog upisa mora donijeti Skupština akcionara sa ¾ glasova koji učestvuju na sjednici. Takva odluka se može donijeti ako kompanija koja napada još nije uspjela akumulirati u svojim rukama dovoljan broj dionica, u čijem prisustvu može spriječiti odluku ciljne kompanije. Kao rezultat toga, stvarni udio kompanije invazije u odobrenom kapitalu ciljne kompanije će se smanjiti. Osim toga, treba napomenuti da ciljna kompanija koja sprovodi dopunsku emisiju dionica mora pažljivo razmotriti pismenost i temeljitost ove procedure. U suprotnom, kompanija za otmicu neće propustiti priliku da iskoristi greške ili netačnosti ciljne kompanije kako bi osporila zakonitost problema na sudu i postigla njegovo poništavanje.

U slučaju da se dodatna emisija u korist akcionara ne može izvršiti zbog činjenice da akcionari društva nisu spremni za kupovinu akcija nove emisije, a društvo nema zainteresovanog investitora, odnosno društvo preuzimatelja uspjeli steći potreban broj dionica, dovoljan za blokiranje odluke o dodatnoj emisiji, moguće je koristiti i drugačiju šemu. Ako je to predviđeno statutom ciljnog društva, a u pravo vrijeme se podaci o prijavljenim akcijama unose u statut ciljnog društva, tada Upravni odbor samostalno, odnosno bez Skupštine akcionara, ima pravo da odluči o povećanju odobrenog kapitala na teret imovine ciljnog društva (kao rezultat revalorizacije osnovnih sredstava, dodatnog kapitala, zadržane dobiti prethodnih godina). Dakle, akcije koje su dodatno izdate na teret imovine društva se ne plasiraju, već se raspoređuju među akcionare srazmerno njihovom udelu u osnovnom kapitalu ciljnog društva. Kao rezultat ukupan iznos dionice mogu značajno porasti, što će, shodno tome, dovesti do povećanja cijene neprijateljskog preuzimanja i može učiniti neprihvatljivom provedbu neprijateljskog preuzimanja od strane kompanije-zarobnice.

Reorganizacija akcionarskog društva u društvo sa ograničenom odgovornošću

Reorganizacija akcionarskog društva u društvo sa ograničenom odgovornošću (DOO) je veoma efikasan način zaštite od neprijateljskog preuzimanja. Takva reorganizacija je moguća samo ako broj akcionara društva ne prelazi 50. Prilikom odlučivanja o transformaciji akcionarskog društva u društvo s ograničenom odgovornošću, mora se imati na umu da takav organizacioni i pravni oblik kao što je društvo s ograničenom odgovornošću će efektivno postojati ako broj učesnika u njoj ne bude veći od 10. Zakonski je utvrđeno da se odluke Skupštine akcionara moraju donositi jednoglasno, a ukoliko neko od učesnika odluči da napusti DOO, društvo će biti dužno da isplati mu dio vrijednosti njegove imovine srazmjeran udjelu takvog učesnika u odobrenom kapitalu DOO. To je nedostatak reorganizacije akcionarskog društva u društvo sa ograničenom odgovornošću. Stoga je poželjno da odnosi između učesnika društva sa ograničenom odgovornošću budu srodni ili prijateljski.

Imajući u vidu navedeno, postaje očigledno da reorganizacija akcionarskog društva u društvo sa ograničenom odgovornošću ima neke nedostatke. Ali zaštita od neprijateljskog preuzimanja korištenjem takvog organizacijskog i pravnog oblika kao što je društvo s ograničenom odgovornošću može se izgraditi malo drugačije. Suština ovakve šeme je u osnivanju od strane većinskih akcionara ciljnog društva društva sa ograničenom odgovornošću, čiji je osnovni kapital uplaćen paketima akcija ciljnog društva koji pripadaju tim većinskim akcionarima. Prema takvoj šemi, ako se jedan od učesnika povuče iz formiranog DOO, isplaćuje mu se deo imovine DOO, koji će u ovom slučaju biti jednak tržišnoj vrednosti akcija ciljnog društva u njegovom vlasništvu, prenešenih na njega ranije kao ulog u osnovni kapital DOO.

Mjere koje smanjuju atraktivnost ciljne kompanije kao objekta neprijateljskog preuzimanja

a) Zaključivanje ugovora o zakupu imovine ciljnog društva

Jedna od efikasnih metoda borbe protiv neprijateljskih preuzimanja je smanjenje privlačnosti ciljne kompanije kao objekta neprijateljskog preuzimanja. Ovaj način zaštite je posebno efikasan ako se napadačka kompanija nalazi prvenstveno iza prostorija nekretnine ciljne kompanije ili svih objekata nepokretnosti. U takvoj situaciji bilo bi preporučljivo da ciljna kompanija prostor u svom vlasništvu iznajmi u dugoročni zakup (često po povlašćenim uslovima), a poželjno je da zakupac u tom slučaju bude dobro upoznat sa ciljnom kompanijom, odnosno biti prijateljski nastrojen prema ciljnoj kompaniji. U skladu sa ruskim zakonom, ugovor o zakupu ne može biti raskinut niti se njegovi uslovi jednostrano revidiraju, odnosno bez saglasnosti zakupca. Invaziona kompanija, otkrivši da je bilo koji dio prostora ciljne kompanije dat u zakup, po pravilu gubi interes za ovu kompaniju kao predmet neprijateljskog preuzimanja.

Uz zaključivanje ugovora o zakupu, efikasan način zaštite može biti i zalog dijela imovine ciljnog društva, na primjer, kao osiguranje za kredit koji je ciljno društvo uzelo za protukupovinu svojih dionica.

b) Restrukturiranje imovine ciljnog društva

Restrukturiranje imovine ciljne kompanije treba shvatiti kao prodaju ili kupovinu imovine koja se vrši kako bi predmet neprijateljskog preuzimanja bio manje privlačan za kompaniju koja preuzima.

Tako ciljna kompanija može prodati najatraktivniju imovinu, što će momentalno smanjiti njenu investicionu atraktivnost kao objekt neprijateljskog preuzimanja. U stranoj praksi najatraktivnija imovina nazivaju se "krunski dragulji" ili "krunski dijamanti" (Crown Jewels). Kao primjer primjene takvog načina zaštite može se navesti restrukturiranje OAO Norilsk Nickel u obliku prijenosa imovine na Norilsk Mining Company.

Pored prodaje najatraktivnije imovine, ciljna kompanija može kupiti posao, tako da će u slučaju daljeg neprijateljskog preuzimanja takva konsolidacija izazvati probleme za kompaniju invaziju kod antimonopolskih organa ili znatno poskupiti neprijateljsko preuzimanje.

reinkorporacija

Ovaj način zaštite znači ponovno izdavanje konstitutivni dokumenti u drugu regiju (prenos pravnog lica), gdje postoje stroži antimonopolski zahtjevi nego u trenutnom mjestu registracije. Takva zaštita može znatno otežati neprijateljskoj ciljnoj kompaniji da se ponovo uključi u drugu regiju, ali proces papirologije može potrajati, što može otežati ciljnoj kompaniji da izvrši odbranu od neprijateljskog preuzimanja.

Poziv "White Knight" ili "White Squire" za prijateljsko preuzimanje

Ovo su načini zaštite kada ciljna kompanija pozove prijateljskog investitora da izvrši preuzimanje. Takve metode zaštite se široko koriste u međunarodnoj praksi i nazivaju se, respektivno, "bijeli vitez" i "bijeli štitonoša".

U odbrani bijelog viteza, ciljna kompanija pokušava spriječiti neprijateljsko preuzimanje prodajom svog većinskog udjela prijateljskoj kompaniji za upravljanje. Veličina ponude koju "bijeli vitez" daje ovisi uglavnom o tome kako se takav posao uklapa u njegovu strategiju. Ako se strategija poklapa, onda cijena može biti viša od one koju nudi kompanija koja napada. Ako je nivo usklađenosti sa strategijom nizak, onda cijena može biti niža od cijene kompanije koja preuzima. U praksi je moguća situacija u kojoj kompanija zarobljavanje, saznavši za pojavu "bijelog viteza", neće odustati od neprijateljskog pokušaja preuzimanja, već će početi da povećava cijenu preuzimanja.

Odbrana Bijelog štitonoša razlikuje se od odbrane Bijelog viteza po tome što Bijeli štitonoša ne preuzima kontrolu nad ciljnom kompanijom. U takvoj situaciji, bijeli štitonoša, prijateljski nastrojen prema ciljnoj kompaniji, stiče veliki paket dionica na prijedlog ciljne kompanije na "neinterventnoj osnovi", što obično znači obavezu glasanja za prijedloge menadžment ciljne kompanije. Na taj način kompanija koja je preuzimala je lišena mogućnosti da dobije većinu glasova na skupštini akcionara i izvrši neprijateljsko preuzimanje.

Treba napomenuti da opisane metode zaštite još nisu dobile takav razvoj u Rusiji, za razliku od zapadne prakse.

Parnica, zasnovana na korištenju pravne odbrane, jedna je od najpopularnijih vrsta odbrane koja se koristi nakon početka operacije neprijateljskog preuzimanja. Govoreći o stranoj praksi, treba napomenuti da je više od 1/3 svih tenderskih ponuda datih u Sjedinjenim Državama u periodu od 1962. do 1980. godine praćeno pokretanjem raznih tužbi od strane ciljne kompanije. Što se tiče Rusije, ovaj način zaštite je takođe postao veoma čest u periodu naglog razvoja neprijateljskih preuzimanja. Kao rezultat sudskog spora, ciljna kompanija može obustaviti i odgoditi provođenje neprijateljskog preuzimanja, jer su parnice, rasprave, razmatranje tužbi u predmetu i donošenje odluka dugotrajni.

Ciljana kompanija, koristeći ovaj način odbrane, može pokrenuti tužbe sa različitim zahtjevima na osnovu protivljenja kompaniji koja je otmica. Ali kao primjer, preporučljivo je navesti prilično uobičajenu situaciju koja se dogodila u ruskoj praksi. Vrlo često, u toku masovne kupovine dionica kompanije koja se preuzima, kompanije koje su zarobljavale su kršile važeće rusko zakonodavstvo. Po pravilu, to je zbog povrede prava preče kupovine od strane društva za zarobljavanje u zatvorenom akcionarsko društvo. U tu svrhu kompanija koja preuzima gotovo uvijek koristi proceduru darivanja dionica, koja pokriva potrebu za sastavljanjem ugovora o kupoprodaji dionica. S tim u vezi, akcionari društva ciljnog društva mogu se obratiti sudu za poništavanje postupka donacije i zahtijevati da im se prenesu prava i obaveze iz ugovora o kupoprodaji dionica koji je stvarno zaključen. A kao privremenu mjeru u parnici, sud može oduzeti ne samo dionice koje je društvo koje je pribavilo postupkom darivanja, već i ostatak dionica, kao i zabraniti društvu koje preuzima da tim akcijama glasa, što će dovesti do gubitka značajnog stepena njegove kontrole nad kompanijom – svrha.

Sumirajući razmatranje metoda zaštite od neprijateljskog preuzimanja u međunarodnoj i ruskoj praksi, možemo nedvosmisleno zaključiti da ruska praksa zaštite od neprijateljskog preuzimanja koristi značajan dio metoda koje su razvijene u stranim zemljama. Međutim, mnoge međunarodne metode zaštite još nisu postale dovoljno raširene u Rusiji, što se objašnjava, prije svega, razlikom u samoj proceduri izvođenja operacije neprijateljskog preuzimanja u Rusiji i inostranstvu, kao i razlikama u zakonodavni okvir.