» »

Zaštita od neprijateljskih spajanja i akvizicija. Klasifikacija različitih metoda

    Ovaj članak predstavlja kratka analiza glavno sredstvo zaštite od neprijateljskih spajanja i akvizicija koje se koriste u svijetu i Rusiji. Razmatra se i mogućnost primjene u ruskom pravnom prostoru određenih sredstava zaštite koja se koriste u svjetskoj praksi.

    Navedeni primjeri iz ruske prakse nisu iscrpni – njihov izbor je određen učestalošću spominjanja u otvorenim izvorima informacija i usklađenošću s predloženom klasifikacijom. Treba napomenuti da se neki od ovih zaštitnih alata mogu koristiti u svakodnevnoj praksi upravljanja, bez obzira na prijetnju od neprijateljske kompanije.

Globalno tržište za prekogranična i nacionalna spajanja i akvizicije u poslednjih godina se ubrzano razvija. Broj i obim spajanja i preuzimanja značajno su porasli. I tu Rusija igra važnu ulogu1. Nedavni porast spajanja i akvizicija, posebno u ruskom sektoru nafte i gasa, sugeriše da Rusija, zajedno sa SAD, Japanom i Evropom, postaje ravnopravan igrač na korporativnom tržištu M&A.

Svjetska praksa pokazuje da se spajanja i akvizicije u najvećem broju slučajeva sprovode sporazumno od strane najvišeg menadžmenta obje kompanije. Međutim, nije neuobičajena ni praksa neprijateljskih spajanja i akvizicija, kada se menadžment „ciljane“ kompanije ne slaže sa poslom koji se priprema i sprovodi niz mjera protiv zaplene2. U ovom slučaju, organizacija koja želi da preuzme kompaniju od interesa za nju, aplicira direktno na svoje dioničare, zaobilazeći upravljački tim.

Svjetsko iskustvo u zaštiti od neprijateljskih preuzimanja

U svetskoj praksi poznat je čitav sistem mera protiv zaplene koje koriste i menadžeri i akcionari u cilju suzbijanja neželjenih transakcija. Po svojoj prirodi, sve mjere protiv zapljene dijele se na ekonomske i pravne. Moguća je i njihova kombinacija kada se ekonomska mjera pojača zakonskom (i obrnuto).

Glavne vrste zaštite od neželjene apsorpcije, prema opšte pravilo, dijele se na one koje su efikasne:

  1. prije javnog objavljivanja namjere preuzimanja kompanije;
  2. nakon ovakve najave.

Zaštita kompanije prije javnog objavljivanja preuzimanja

Među sredstvima zaštite kompanije od preuzimanja prije javnog objavljivanja transakcije mogu se izdvojiti sljedeće mjere koje se najčešće koriste na globalnom tržištu za spajanja i akvizicije:

  1. izmjene i dopune statuta kompanije („sredstva za odbijanje ajkula“). Među ovim promjenama su sljedeće:
    • rotacija upravnog odbora: odbor je podijeljen na nekoliko dijelova, dok se svake godine bira samo jedan dio;
    • supervećina: odobrenje transakcije spajanja od strane supervećine dioničara;
    • fer cijena: ograničava spajanja na dioničare koji posjeduju više od određenog procenta otvorenih dionica osim ako se plati fer cijena (utvrđena formulom ili odgovarajućim postupkom procjene);
  2. promjena mjesta registracije kompanije. Uzimajući u obzir razlike u zakonodavstvu pojedinih regiona, bira se mesto za registraciju gde je lakše izvršiti protivzaplenijske izmene povelje i olakšati sudsku zaštitu;
  3. "otrovna pilula" (otrovna pilula) 4. Ovakve mjere kompanija koristi kako bi smanjila svoju atraktivnost za potencijalnog napadača. Na primjer, postojećim dioničarima se daju prava koja, ako osvajač kupi značajan dionički dio, mogu se koristiti za stjecanje običnih dionica kompanije po niskoj cijeni - obično upola nižoj od tržišne cijene;
  4. emisija dionica sa većim pravom glasa. Distribucija nove klase običnih dionica sa većim pravom glasa omogućava menadžerima ciljne kompanije da osvoje većinu glasova bez posjedovanja većeg udjela dionica;
  5. Otkup uz pomoć financijske poluge je kupovina kompanije ili podjele s visokom polugom od strane grupe privatnih investitora. Dionicama preduzeća koje su otkupljene na ovaj način više se ne trguje slobodno na berzi. Kada grupu investitora predvode njeni menadžeri u otkupu kompanije, transakcija se naziva otkupom kompanije od strane menadžera.

Zaštita kompanije nakon javne objave o preuzimanju

Među sredstvima zaštite kompanije od preuzimanja nakon javnog objavljivanja transakcije ističemo sljedeće:

  1. Pac-Man odbrana - kontranapad na dionice osvajača;
  2. parnica. Protiv okupatora se pokreće sudski spor zbog kršenja antimonopolskih zakona ili zakona o privatnosti. vredne papire Oh;
  3. spajanje sa "bijelim vitezom" (bijelim vitezom). Kao opciju zaštite od preuzimanja možete koristiti opciju spajanja sa prijateljskom kompanijom koja se obično naziva "bijeli vitez".
  4. "zeleni oklop" (greenmail). Neke kompanije daju ponudu otkupa uz premiju grupi investitora koji prijete preuzimanjem, odnosno ponudu kompanije da otkupi svoje dionice po cijeni višoj od tržišne (a takođe, po pravilu, od cijene koju grupa je platila ove dionice);
  5. ugovori o upravljanju. Kompanije sa svojim rukovodstvom sklapaju ugovore o upravljanju, koji predviđaju visoku naknadu za rad menadžmenta. Ovo služi kao efikasno sredstvo za povećanje cijene kompanije koja se preuzima, jer vrijednost "zlatnih padobrana" (zlatnih padobrana) u ovom slučaju značajno raste;
  6. restrukturiranje imovine - kupovina imovine koja neće zadovoljiti napadača ili stvoriti probleme protiv monopola;
  7. restrukturiranje obaveza - izdavanje akcija prijateljskoj trećoj strani ili povećanje broja akcionara, otkup akcija uz premiju od postojećih akcionara.

Druga sredstva zaštite

Gore navedena sredstva zaštite od neprijateljskih preuzimanja samo su dio onih koji se koriste u svjetskoj praksi. Ostali uključuju sljedeće:

  1. "macaroni defence" (odbrana makarona). Ciljno društvo emituje veći iznos obveznica, koje se, prema uslovima emisije, moraju otkupiti prije roka po višoj cijeni u slučaju preuzimanja kompanije. Shodno tome, trošak otkupa obveznica se povećava kada kompaniji prijeti preuzimanje (kao što tjestenina nabubri kada se kuha), što preuzimanje čini preskupim;
  2. politika spaljene zemlje. Metoda koju koristi ciljna kompanija kako bi se učinila manje privlačnom kupcu. Na primjer, može pristati da proda najatraktivnije dijelove svog poslovanja, nazvane "krunski dragulji", ili naloži plaćanje svih dugova odmah nakon spajanja;
  3. "bijeli oklop" (whitemail). Ciljna kompanija prodaje veliki broj svojih udjela u prijateljskoj kompaniji po cijeni ispod tržišne. Ovo dovodi potencijalnog 'napadača' u poziciju da mora kupiti otprilike isti broj dionica, ali po naduvanoj cijeni, kako bi preuzeo kontrolu nad kompanijom. Ova metoda pomaže trenutnom menadžmentu kompanije da zadrži svoju poziciju;
  4. "white cavalier" (white squire) - broker koji stiče manje dionica nego u kontrolnom udjelu u kompaniji.

Ruska praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja

Ruska praksa korporativnih spajanja i akvizicija formirana je u pozadini nerazvijene pravni okvir u oblasti korporativnog prava i odsustvo istorijski utvrđenog, evolucionog ekonomskih odnosa koja je neprijateljska preuzimanja učinila najefikasnijim metodom korporativne strategije u Rusiji. Zapravo, metode neprijateljskog preuzimanja i odgovarajuće mjere zaštite primijenjene u Rusiji na početna faza formiranje državnosti određene promjene samo zahvaljujući razvoju korporativnog zakonodavstva. Isključivo u vezi sa ovim procesom neka od sredstava koja se koriste za zaštitu od neprijateljskih preuzimanja možda više neće biti tako efikasna kao što su bila u zoru ruskog korporativnog tržišta. Kao rezultat novih zakonskih promjena, sredstva zaštite od neprijateljskih preuzimanja koja se koriste u Rusiji prestala su biti isključivo administrativne prirode i približavaju se sredstvima zaštite koja se široko koriste u cijelom svijetu.

U nastavku ćemo razmotriti najčešće ekonomske i pravnim metodama otpornost na potencijalnog napadača, koje koristi menadžment (akcionari) ciljnog društva:

  1. kupovina dionica od strane kompanija u vlasništvu menadžmenta, ili otkup od strane kompanije vlastitih dionica, uključujući njihovu naknadnu prodaju zaposlenima i menadžmentu (kompanija u njegovom vlasništvu) kako bi se povećao udio "insajdera" na štetu vanjskih dioničara . Ova strategija je postala široko rasprostranjena u Rusiji u drugoj polovini 1990-ih. - kao primjer mogu poslužiti postupci rukovodstva nekih metalurških preduzeća;
  2. kontrolu registra akcionara, kao i ograničavanje pristupa ili manipulacije registrom akcionara. Ova metoda je efikasna za kompleksne mjere zaštite: njeno korištenje bez ikakvih dodatnih sredstava ne može spriječiti apsorpciju. Primjer tako složene taktike je djelovanje jednog od regionalnih farmaceutske kompanije. Krajem 1990-ih kompaniju je napao jedan moskovski farmaceutski holding, koji je namjeravao kupiti kontrolni paket akcija na sekundarnom tržištu, ali zbog složenih mjera, koje su uključivale strogu kontrolu registra dioničara, do preuzimanja nije došlo;
  3. promjena veličine odobreni kapital kompanije, posebno, namjerno smanjenje („razvodnjavanje“) udjela određenih „stranih“ dioničara plasiranjem dionica novih emisija po preferencijalnim uslovima među administracijom i zaposlenima, kao i prijateljskim vanjskim i pseudo-eksternim dioničarima. Ovu metodu koriste gotovo sve velike kompanije u industrije nafte i gasa, prvenstveno u svrhu konsolidacije, stvaranja najupravljivijih korporativna struktura. Tako je rizik od apsorpcije smanjen zahvaljujući koordinisanim akcijama svih strukturne podjele kompanije;
  4. uključivanje lokalnih vlasti u uvođenje administrativnih ograničenja aktivnosti „stranih“ posrednika i kompanija koje otkupljuju akcije zaposlenih. Jedan od primjera je odbijanje jedne od regionalnih uprava da proda paket dionica preduzeća za formiranje budžeta, koje je bilo predmet napada finansijskog holdinga i velikog metalurškog kombinata;
  5. tužbe za poništavanje određenih transakcija dionica koje podržavaju lokalne vlasti. Upečatljiv primjer takve taktike je korporativni rat koji se razvio oko najvećih ruskih objekata drvne industrije.

Druga sredstva zaštite

Lista sredstava zaštite od neprijateljskih preuzimanja koja se koriste u Rusiji nije ograničena na gore opisane mjere; štaviše, nema ograničenja za proširenje arsenala metoda kako za preuzimanje tako i za zaštitu od neprijateljskih korporativnih akcija. Treba još jednom naglasiti ruske karakteristike sredstava zaštite - pored već opisanih mjera, dat ćemo niz metoda tipičnih za ruske kompanije:

  1. lokalne vlasti od strane menadžmenta u slučaju da je preduzeće preduzeće koje formira budžet;
  2. uvođenje različitih materijalnih i administrativnih sankcija u odnosu na zaposlene-akcionare koji namjeravaju prodati svoje akcije „spoljnom“ kupcu;
  3. formiranje dvojne vlasti u kompaniji (dvije glavne skupštine, dva odbora direktora, dva generalna direktora);
  4. povlačenje imovine ili reorganizacija preduzeća sa izdvajanjem likvidnih sredstava u posebne strukture itd.
U ovoj fazi razvoja ruskog tržišta korporativnih spajanja i akvizicija, očigledna je nacionalna komponenta koja odražava posebnosti razvoja tržišnih odnosa u zemlji. Većina sredstava zaštite od neprijateljskih preuzimanja koja se koriste u Rusiji ne može se jednoznačno kvalifikovati u skladu sa priznatim globalnim institucijama korporativnog preuzimanja, jer ne samo raspon sredstava za sticanje kontrole nad „ciljanom“ kompanijom, već i sredstva zaštite. protiv takvog preuzimanja ne podliježu standardnim kriterijima usvojenim u međunarodnoj praksi. Ipak, želio bih primijetiti promjenu u ruskom korporativnom zakonodavstvu. Pomak je svakako pozitivan.

Bilješka

  1. Tako među najvećim spajanjima i akvizicijama u 2003. stručnjaci izdvajaju sljedeće: TNK (Rusija) i BP PLC (Velika Britanija), Orenburgnjeft (Rusija) i TNK (Rusija), Lenzoloto (Rusija) i Norilsk Nickel (Rusija), Rouge Industries (SAD) i Severstal (Rusija) itd. (Ernst & Young izvještaj o tržištu spajanja i akvizicija u Rusiji od 24. marta 2004.).
  2. Rudyk N. B., Semenkova E. V. Tržište korporativne kontrole: spajanja, teška preuzimanja i otkup duga. M.: Finansije i statistika, 2000.
  3. Vidi Patrick A. Gaughan. Spajanja, akvizicije i korporativno restrukturiranje. treće izdanje. univerzitetsko izdanje. John Wiley & Sons Inc. pp. 165-234; Gerard Picot. Priručnik o međunarodnim spajanjima i akvizicijama. Priprema, implementacija i integracija. Palgrave Macmillan, 2002. Str. 99-101.
  4. Metodu je izmislio korporativni advokat Martin Lipton, koji ju je prvi isprobao 1982. kako bi zaštitio El Paso Electric od preuzimanja od strane General American Oil-a.

Sve metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja koje koriste kompanije na Rusko tržište, može se uslovno podijeliti u dvije klase - preventivne i aktivne metode Rudyk N.B. Metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja: Proc. praktično Benefit. - M.: Posao, 2006. str. 309

Zbog specifičnosti ruskih neprijateljskih preuzimanja, preventivne metode odbrane u prosjeku imaju mnogo veću potencijalnu efikasnost od aktivnih. Uostalom, nakon što je ruska kompanija napadnuta, ona jednostavno možda nema dovoljno ozbiljnih zaštitnih mjera. Preventivne odbrane koriste kompanije kako bi smanjile vjerovatnoću da ikada postanu meta neprijateljskog preuzimanja. AT Ruska Federacija Najveću popularnost su stekle sljedeće preventivne metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja:

  • 1. Reorganizacija: brisanje sa liste i transformacija u CJSC (DOO);
  • 2. Otkup akcija od manjinskih akcionara (zaštita od zelenih ucjena);
  • 3. „Zamrzavanje“ manjinskih akcionara (povlačenje imovine i naknadni otkup akcija);
  • 4. Odvajanje kompanije;
  • 5. Likvidacija preduzeća i prenos njegove imovine na novo pravno lice(LLC ili CJSC);
  • 6. Povlačenje sredstava u podružnice (CJSC ili DOO);
  • 7. Promjena matičara;
  • 8. Praćenje tereta duga;
  • 9. Repelent za ajkule;
  • 10. Potraga za "bijelim vitezom";
  • 11. Stvaranje strateškog saveza.;
  • 12. Izlazak na IPO.

Razmotrimo neke od preventivnih metoda zaštite od urođenih apsorpcija.

Supervećina. Ova metoda se koristi kada se donose posebne odluke, na primjer, kada se razmatra prijedlog za kupovinu kompanije u preuzimanju ili pitanje promjene njenog menadžmenta. Klauzula o supervećini varira od 60% do 80%, što je minimalni postotak dioničara potreban da odobre bilo koju odluku. Ova mjera ograničava mogućnost preuzimatelja da preuzme ciljnu kompaniju, čak i ako je agresor uspio da kontroliše odbor direktora, i pomaže u balansiranju interesa menadžmenta sa interesima dioničara ciljnog društva.

Brojne studije pokazuju da klauzula o supervećini povećava vrijednost dionica, dok druge studije ne ukazuju na odgovarajući efekat. Istovremeno, rast troškova za koordinaciju akcija dioničara često je neutraliziran smanjenjem agencijskih troškova. raider neprijateljsko preuzimanje spajanja

Uslov supervećine za regulisanje najvažnijih pitanja vezanih za delatnost kompanije sadržan je u poveljama mnogih ruskih kompanija. Na primjer, VimpelCom ima prag supervećine od 80%. Ova činjenica je izašla na vidjelo kada neuspjeli pokušaj juriš 2005. da poništi ovu odredbu tužbom manjinskog akcionara kompanije, koji je tražio da se promeni statut tako da bi prosta većina u upravnom odboru bila dovoljna za rešavanje najvažnijih pitanja, norveška kompanija Telenor, čiji su interesi kao dioničara VimpelComa povrijeđeni u ovom slučaju, uspio je odbraniti normu od 80% samo u Vrhovnom sudu Ruske Federacije (28).

Stvaranje strateškog saveza. Ova vrsta zaštite podsjeća na metodu "bijelog viteza", ali se za razliku od potonjeg primjenjuje prije nego što se pojavi prijetnja apsorpcije. Strateški savez između dva ili više preduzeća može zaštititi sve strane od neželjenih preuzimanja. Međutim, postoji rizik da strateški partner transformiše se u “sivog viteza” i pokušava sam preuzeti partnersku kompaniju koristeći insajderske informacije koje su mu dostupne. Osim toga, stvaranje efikasnog saveza je veoma težak zadatak.

U ruskoj praksi postoje primjeri uspješnog organizovanja strateških saveza: grupa Verysell je krajem 2002. godine stvorila čitavu tehnologiju za sticanje atraktivnih poslova, Vest i Metatechnology su činili jedinstven i prilično efikasan organizam. Međutim, mnogi pokušaji da se stvori pravedno ili „inkluzivno“ udruženje propadaju. Uhvaćen između tri centra gravitacije (Verysell, Compulink, White Wind), maloprodajna mreža"Compulink" je praktično prestao da postoji, "Parus" i "Galaktika" nakon kratkog partnerstva ponovo su se razišli Tuzhilin A. Stvaranje sistema zaštite od neprijateljskih akcija konkurenata u grupi kompanija. - U: Tržište hartija od vrijednosti, 2003, br. 11, str. 18-21.

Zaštita imovine. Idealna odbrana je pravna struktura koja sprečava napadače da vlasnicima oduzmu imovinu ili tera agresore da plate visoku cenu za njih, kako bi vlasnici mogli da zadrže potreban stepen kontrole.

Prenos imovine na treću stranu uobičajena je mjera odbrane u Rusiji. U pravilu su takve transakcije prilično kontroverzne, ponekad lažne i ne podrazumijevaju primanje odgovarajućeg ekvivalenta zauzvrat. Međutim, krše prava manjinskih akcionara. U slučaju nedovoljne zakonitosti transakcije i gubitka imovine, manjinski akcionari mogu tužiti da dobiju naknadu za svoje gubitke, koja se može isplatiti iz ličnih sredstava menadžera ako se utvrdi da su njihove radnje nezakonite. Kao rezultat toga, lako mogu izgubiti svoju imovinu. Pravednija opcija je kada kompanije razmjenjuju imovinu jednake vrijednosti (takva se operacija naziva unakrsno kolateralizacija). Istovremeno, stanje njihovih bilansa se ne pogoršava. Generalno, rizik da će zaštita imovine dovesti do gubitaka ne samo za menadžere i kontrolne akcionare, već i za manjinske akcionare je previsok. Sve dok ruski korporativni zakon ne uspostavi jasna pravila za regulisanje metoda odbrane od preuzimanja, takve kontramere će biti skupe i rizične.

Odličan primjer upotrebe trusta za zaštitu imovine bila je vlasnička struktura Yukosa. Prema novinama Komersant, 44% akcija Yukosa pripadalo je osam trustova. Njima su upravljale dvije trust kompanije registrovane na Britanskim Kanalskim ostrvima. Štaviše, prenos imovine sa pojedinačnih vlasnika na poverenička društva dogodio se tek u februaru 2004. Struktura povereništva je omogućila da se pouzdano sakrije izvor porekla sredstava koja se koriste za otplatu dugova, i to vrlo brzo, s obzirom na lakoću menjanja korisnika, da potencijalnim investitorima ponudi sigurnost za povraćaj pozajmljenih sredstava.

Druga vrsta zaštite imovine je restrukturiranje obaveza kroz nagomilavanje duga. To znači prenos svih sredstava i obaveza na preduzeće koje ekonomska aktivnost. Ovu metodu je uspješno koristila uprava Togliattiazot.

strateške akvizicije. Oni omogućavaju da se zakomplikuje proces neprijateljskog preuzimanja. Međutim, njihovi nedostaci kao preventivna mjera uključuju nepredvidljivost ponašanja potencijalnog agresora prije nego što se da zvanična ponuda za preuzimanje. Stoga ova vrsta zaštite praktički nije dobila distribuciju u Rusiji.

Jedan od rijetkih primjera primjene ove metode je sticanje kontrolnog udjela u registru CJSC Unified Registrar od strane Norilsk Nickel u aprilu 2005. godine. zaštita od neprijateljsko preuzimanje.

Aktivne metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja koje su dostupne ruskim kompanijama ne razlikuju se po raznovrsnosti Ignatishin Yu. Mergers and Acquisitions: Strategy, Tactics, Finance. - Sankt Peterburg: Peter, 2005. - str. 334..

Evo nekih od metoda aktivne zaštite koje se najčešće mogu uočiti u praksi:

  • - Blokiranje kretanja akcija
  • - Zaključavanje uklanjanja registra
  • - Protutužbe
  • -Dodatna emisija
  • -Hitno povlačenje sredstava u novo pravno lice
  • - Protukupovina sopstvenih akcija

Međutim, ako je agresor profesionalac na ruskom tržištu neprijateljskih preuzimanja, onda je najvjerovatnije sve već „pobrinuo“, a kompanija ima male šanse za uspješnu odbranu. Ako agresor ima pristup administrativnom resursu, onda ciljna korporacija gubi čak i ove šanse.

O efikasnoj strategiji zaštite u uslovima Ruske Federacije moguće je govoriti samo u odnosu na preventivne metode zaštite.

Rezultati procene potencijalne efikasnosti zapadnih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja na ruskom tržištu korporativne kontrole prikazani su u tabeli. 2.

Tabela 2. Potencijal korištenja zapadnih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Ruskoj Federaciji Molotnikov A. Spajanja i akvizicije: Rusko iskustvo. - M., 2006. - str. 301.

zapadnjačka metoda

Potencijal u Rusiji

Podijeljen upravni odbor

Nemoguće (AO zakon)

supervećina

Možda

Fer cijena

Nemoguće

otrovne tablete

Nemoguće

Toksične vrijednosne papire

Možda

Dokapitalizacija

Nemoguće

Zelena ucjena

Možda

sporazum o neintervenciji

Možda

Bijeli vitez

Možda

Restrukturiranje imovine i obaveza

Možda

zlatni padobrani

Možda

Otkup menadžmenta

Možda

reinkorporacija

Nemoguće

Suđenja

Možda

Niska potencijalna efikasnost primjene mnogih metoda zaštite razvijenih na zapadnim tržištima korporativne kontrole u Rusiji objašnjava se sljedećim razlozima:

  • 1. krajnje „neobične” metode napada koje koriste ruske korporacije-kupci;
  • 2. ne postoji odgovarajuća pravna osnova za primenu mnogih zapadnih metoda zaštite;
  • 3. berza nije razvijena;
  • 4. Ogromna većina otvorenih ruskih kompanija su samo formalno otvorena akcionarska društva, ali u stvari su privatne kompanije (a mnoge zapadne metode zaštite stvorene su posebno imajući na umu otvorena akcionarska društva).

U zaključku, želio bih napomenuti sljedeće. Metode neprijateljskog preuzimanja u ruskoj praksi direktna su posljedica „divlje“ faze početne preraspodjele imovine koja se dogodila u našoj zemlji početkom 1990-ih. čini se da će se posljedice ove faze osjećati još dugo u raznim oblastima.

Spajanja i akvizicije kao jedan od oblika reorganizacije pravnog lica je normalan i jasno uređen proces u cijelom svijetu, ali je, nažalost, u Rusiji ovaj proces dobio naglašenu kriminalnu i grabežljivu konotaciju.

Akcija je, zapravo, ista kao "ključ od stana u kojem je novac". Često se pokaže da je korporativni „stan“ bogat, a vrata slabašna, a sam ključ, ako želite, možete se dočepati bez većih poteškoća: vlasnici su lakovjerni ljudi i ne misle da mogu biti opljačkan. Tako počinje lov na tuđu imovinu čiji je krajnji cilj uspostavljanje kontrole nad tuđim poslovanjem. U domaćoj poslovnoj praksi takve radnje se nazivaju "zarobljavanje preduzeća" ili "neprijateljsko preuzimanje". Neprijateljsko preuzimanje- to je uzimanje jedne kompanije drugom pod njenu kontrolu, njeno upravljanje uz sticanje apsolutnog ili djelimičnog vlasništva nad njim, a to se oduzimanje vrši ili bez saglasnosti uprave pripojene kompanije, ili čak u tajnosti od menadžeri.

Pitanje efikasnosti i svrsishodnosti korišćenja neprijateljskih preuzimanja kao načina reorganizacije korporativnog kapitala je, generalno, prilično diskutabilno. S jedne strane, neprijateljsko preuzimanje je ozbiljan alat za optimizaciju korporativno upravljanje i podsticaj za najefikasnije korišćenje resursa. Ali s druge strane, takve akcije se često koriste u špekulativne svrhe i destruktivne su za privredu preduzeća i, naravno, za državu u cjelini.

U okviru ovog rada pokušano je da se razmotre različite metode zaštite od nasilnih zaplena preduzeća, neprijateljskih preuzimanja. Razvoj efikasnih mera za minimiziranje rizika od finansijskih i imovinskih gubitaka od delovanja neprijateljskih kompanija u velikoj meri se zasniva na stvaranju praktičnih prepreka na putu agresora. Kao što znate, nagađanje i proricanje sudbine o tome da li će se nešto dogoditi ili ne, po pitanju zaštite novčane imovine, može dovesti do potpunih poslovnih gubitaka. Primjera za to ima mnogo, nije slučajno da ih u PPG-u ima specijalne jedinice razvijanje opcija za neprijateljsko preuzimanje konkurentskih kompanija.

Na bilo kom nivou (međunarodnom, regionalnom, gradskom) postoje ljudi koji su spremni da pokupe sve što laže. U tu svrhu često se stvaraju specijalizovane kompanije koje dobijaju nalog za preuzimanje određenog preduzeća ili imovine. Štaviše, takve kompanije po pravilu rade za procenat apsorbovane imovine, tj. evidentan je njihov finansijski interes za pozitivan ishod preuzimanja.

Naravno, potrebno je braniti se od ovakvih agresora. Međutim, slažući se sa takvom potrebom, mnogi vlasnici preduzeća smatraju da je dovoljno da svoj paket akcija dovedu na 75% ili da imenuju "svog" generalnog direktora. A onda prestaju da obraćaju pažnju na zaštitu svoje imovine. I samo uz očigledne znakove neprijateljskog preuzimanja ili spajanja, oni se prisjećaju potrebe za izgradnjom sveobuhvatne odbrane. Ali u kojoj mjeri će postati složen i, shodno tome, efikasan? Nabavna praksa i zdrav razum pokazuju da su pojedinačne mjere manje efikasne od blagovremeno razvijene sveobuhvatne strateške i taktičke odbrane.

1. Glavne metode neprijateljskog preuzimanja

Jedna od osnova taktike vojnih operacija je princip "Poznajte oružje neprijatelja, budite u stanju da mu se oduprete i koristite ga u sopstvenim interesima". Moderno poslovanje u uslovima žestoke konkurencije - isti rat, samo vođen drugim sredstvima. Dakle, da bi se efikasno izgradio sistem zaštite od neprijateljskog napada, potrebno je prvo utvrditi one mogući načini preuzimanja koja se mogu primijeniti na preduzeće.

Na Zapadu postoje neprijateljske taktike preuzimanja kao što su medvjeđi zagrljaji i tenderske ponude za kupovinu dionica.

Medvedji zagrljaj. Slanje poruka najvišem rukovodstvu ciljnih kompanija o predstojećem preuzimanju, sa zahtjevom da brzo donesu odluku o ovom prijedlogu. U slučaju odbijanja, kompanija preuzimalac ide direktno akcionarima ove kompanije iza leđa svoje uprave sa tenderskom ponudom.

Tenderska ponuda. Menadžment ciljnog društva može savjetovati dioničare da prihvate ponudu ili da se odupru namjerama potencijalnog kupca. Tenderska ponuda se može realizovati na različite načine.

Dvostepena ponuda - diferencira se cijena po kojoj kompanija preuzimatelj obećava da će kupiti dionice društva preuzimatelja. Prvo se kupuje paket akcija višeg nivoa (npr. 51%) po višoj ceni, koja se objavljuje istovremeno sa tenderskim ponudama. Ostatak dionica se tada kupuje po nižoj cijeni.

Djelimična ponuda – saopštava kompanija preuzimatelj maksimalni iznos dionice koje namjerava steći, ali ne otkriva svoje planove za ostatak dionica.

Obje ove metode nadmetanja imaju za cilj smanjenje ukupne cijene sticanja dionica ciljnog društva i istovremeno podstaknuti dioničare ciljnog društva da brže prodaju svoje dionice obećavajući višu cijenu pri kupovini početnog udjela.

Najčešći načini neprijateljskog preuzimanja u moderna Rusijačelik: konsolidacija (kupovina) malih paketa dionica; namjerno dovođenje u stečaj; ciljano smanjenje vrednosti preduzeća i sticanje njegove imovine; osporavanje imovinskih prava na strateški važnim dobrima (industrijski i tehnološki kompleks, prava korišćenja podzemnih površina itd.); "kupovina" menadžera preduzeća.

Kao što se može vidjeti iz gornje liste, ove metode su prilično različite. U ovoj studiji zadatak nije ispričati sve njih, a još više suprotstaviti adekvatne mogućnosti zaštite svakoj metodi. Rad pokušava dati pregled sistemski pristup na zaštitu preduzeća.

2. Preliminarne zaštitne mjere

Strateške metode zaštite - metode predviđene strategijom preduzeća (tj. dugoročnim planom razvoja poslovanja), njihova primjena izaziva ozbiljne organizacione promjene u sistemu upravljanja poslovanjem. Ove metode se koriste u sistematskoj organizaciji zaštite poslovanja, po pravilu, kada napad još nije započeo i ne postoji realna vidljiva prijetnja preuzimanja.

Strateške metode zaštite uključuju, uglavnom, organizacione i upravljačke mjere: izgradnju korporativne strukture, formiranje sistema ekonomska sigurnost poslovanje, organizovanje efikasnog sistema motivacije za top menadžere itd.

1. Radnje za promjenu prirode upravljanja.

Uspješna zaštita od neprijateljskih preuzimanja i spajanja zasniva se na povjerenju u jasan i koordiniran rad društva u cjelini, njegovih upravnih tijela i menadžera kao glavne pokretačke snage koja prevladava svako zadiranje.

Pravna osnova Zaštita društva treba da budu pažljivo razrađeni interni dokumenti (Statut, Pravilnik o organima upravljanja, Ugovor sa Društvom za upravljanje i dr.), koji odgovaraju odabranoj strategiji zaštite. Često se ovi dokumenti tretiraju kao neprijatna formalnost, ponavljajući imperativne norme korporativnog prava u njima. Vlasnici preduzeća često ne vode računa da u slučaju prijetnje neprijateljskim preuzimanjem jednostavno nemaju dovoljno vremena da otklone kontradiktornosti u dokumentima i unesu dopune neophodne za organizaciju zaštite. Interni dokumenti kompanije treba da jasno definišu proceduru donošenja strateških odluka o sudbini poslovanja, proceduru izlaska iz poslovanja, proceduru utvrđivanja cene ustupljenog udela u poslu.

a) Budući da je odbor direktora ključno tijelo upravljanja u većini kompanija, podrška članova odbora je važna za agresora. Prema zakonu, članovi upravnog odbora se biraju na godišnjoj skupštini akcionara, što znači da veliki akcionar može da se kandiduje. Stoga je predloženo da se upravni odbor podijeli u tri grupe. Dakle, svake godine samo jedna grupa može biti ponovo izabrana, zbog čega društvo preuzimatelj ne može odmah preuzeti kontrolu nad ciljnim društvom, tj. proces hvatanja je odgođen. Međutim, u Rusiji je ova metoda slabo primjenjiva, jer. prema čl. 66 Federalnog zakona Ruske Federacije "O akcionarskim društvima", izbor odbora direktora mora se održati jednom godišnje na period od godinu dana, osim toga, svaki član odbora direktora može biti ponovo - bira se prije vremena odlukom skupštine akcionara.

b) Neprijateljskim preuzimanjem najčešće se pokušaji promjene organa upravljanja sprovode i prije sticanja kontrole nad čak polovinom dionica društva. Važeće akcionarsko zakonodavstvo predviđa alternative u pogledu organa nadležnog za izbor generalnog direktora ili predsjednika odbora direktora. Ako je pravo njihovog biranja pripisano u nadležnost generalne skupštine, onda agresor, da bi primio operativna kontrola više neće biti dovoljno tražiti podršku polovine članova upravnog odbora, potrebno je sazivanje skupštine akcionara. A ako dodatno predvidimo izbor upravnog odbora kumulativnim glasanjem, onda se rok za održavanje vanredne skupštine može pomjeriti sa 40 dana na 70. Što se tiče zaštite, dodatni mjesec možda uopće nije suvišan.

Primjer:

Prilikom preuzimanja jedne kompanije, agresor je uspeo da pregovara sa nekoliko članova njenog upravnog odbora, dajući im garancije za produženje ovlašćenja kod novog vlasnika. Međutim, agresor nije mogao smijeniti generalnog direktora i preuzeti operativno upravljanje društvom, jer je u statutu izbor generalnog direktora i članova odbora direktora bio u nadležnosti skupštine. Naravno, na zahtjev članova upravnog odbora, vanredna generalna skupština dioničari. Ali povelja je predviđala izbor upravnog odbora kumulativnim glasanjem, a period za održavanje vanredne skupštine je automatski pomeren sa 40 dana na 70. U pitanju zaštite, dodatni mesec je imao odlučujuću ulogu. Za to vrijeme kompanija je poduzela niz radnji, uključujući i oglednu kupovinu svojih dionica po naduvanoj cijeni, čime je zapravo blokirano naknadno povećanje udjela agresora, obavljen je rad sa dioničarima. Nakon vanredne skupštine, na kojoj nisu ponovo izabrani neprijateljski raspoloženi članovi odbora direktora i potvrđena ovlašćenja vršioca dužnosti generalnog direktora, udeo kompanije je otkupljen od agresora po prihvatljivoj ceni.

c) Statutom se može unaprijed odrediti pojednostavljena procedura za sazivanje odbora direktora. U slučaju napada na objekt, to vam omogućava da dobijete na vremenu i povećate fleksibilnost u kontroli.

d) Statut može sadržavati posebne uslove za izbor članova odbora direktora, na primjer, radno iskustvo ili obrazovanje. Dakle, prilikom imenovanja generalnog direktora u nizu regiona energetskih kompanija, osnovni uslov je bilo desetogodišnje iskustvo u energetskom sektoru.

e) Jedan od najčešćih metoda neprijateljskog preuzimanja je kupovina dugova. I s tim u vezi, vječito pitanje glavnog akcionara kompanije biće - da li menadžment postupa u interesu kompanije i da li sa dužnom pažnjom donosi odluke o sklapanju transakcija?

Važeće zakonodavstvo omogućava akcionarima da legitimno ograniče sposobnosti pojedinačnih službenika, posebno generalnog direktora, kako bi se izbjeglo slučajno ili namjerno stvaranje nepovoljne situacije u društvu.

Prije svega, ovo je direktno uputstvo u Povelji dodatna ograničenja u obavljanju transakcija po njihovoj veličini (nije isključena mogućnost ograničenja po vrstama transakcija, po ugovornim stranama). Jedini izvršni organ za aktuelno zakonodavstvo samostalno ulazi u transakcije do 25% knjigovodstvene vrijednosti imovine preduzeća. Da bi se uspostavila veća kontrola nad njegovim aktivnostima, može se ograničiti na 5-10% itd. Ovo je posebno svrsishodno kod značajne bilansne vrijednosti imovine ili u prisustvu nekoliko tehnološki povezanih, ali pravno odvojenih industrija.

f) Nadležnost generalnog direktora u sprovođenju transakcija može se ograničiti promjenom strukture organa upravljanja. U preduzećima u kojima prisustvo odbora direktora nije obavezno, moguće je uvesti ovo tijelo i na njega prenijeti dio njegovih nadležnosti. U sredini i velike kompanije ovlasti izvršni organ redistribuira između CEO i odbor. Stvaranje upravnog i upravnog odbora također omogućava korištenje takvog taktičkog metoda zaštite kao što je birokratizacija postupka odlučivanja u društvu.

g) Predvidjeti uslov supervećine, koji podrazumijeva saglasnost apsolutne većine dioničara za donošenje posebno važnih odluka. Tipičan primjer super-većine bio bi zahtjev za dobijanje 75% glasova za izmjene i dopune statuta, reorganizacije i velike transakcije. Ovaj zahtjev propisano čl. 48. i 49. Federalnog zakona Ruske Federacije "O dioničkim društvima". U ostalim slučajevima za donošenje pojedinačnih odluka potrebna je saglasnost do 95% birača. Povratak ove tehnologije je smanjenje fleksibilnosti u odobravanju složenih upravljačkih odluka.

h) Praćenje trenutnog stanja. Prilikom kupovine najzanimljivije imovine, mnogi agresori se ponašaju po principu: „Zašto kupovati preduzeće ako možete kupiti njegovo upravljanje?“ Zaista, ako u preduzeću nije izgrađen efikasan sistem nezavisnog praćenja njegovih finansijskih i ekonomskih aktivnosti (drugim rečima, sistem poslovne ekonomske sigurnosti), agresoru neće biti tako teško da sprovede ovaj princip.

Sistem praćenja se tradicionalno implementira kroz stvaranje same postojeće službe za praćenje (službe ekonomske sigurnosti) i službe kontrole i revizije, čiji zadaci obuhvataju provođenje sveobuhvatne revizije usklađenosti sa procedurama upravljanja uspostavljenim u preduzeću.

i) Proceduralna pitanja donošenja odluka koje su od strateškog značaja za društvo treba da budu jasno regulisana propisima o organima upravljanja i tako izuzetno važna za sve komercijalna organizacija dokument kao Pravilnik o postupku zaključivanja ugovora. Ispravno poravnanje proces upravljanja sklapanje sporazuma i njegova jasna zakonska regulativa u većini slučajeva omogućava da se izbjegne opasnost od radnji rukovodstva i zaposlenih u kompaniji u interesu agresora (prihvatiti uslove transakcije koji su robovi društva, obezbijediti laka prilika za agresora da otkupi obaveze kompanije itd.).

j) Odabir registratora je zasebno sigurnosno pitanje. Društva ne prenose uvijek svoj registar profesionalnom matičaru, kada to nije direktno propisano zakonom. Ali kada dođu u preduzeće sa prilagođenom "čekom" državnim organima(bilo tužilaštvo ili Ministarstvo unutrašnjih poslova sa novim ovlašćenjima, svejedno) i, na osnovu proširene liste dokumenata koje imaju pravo da traže, zahtevaju dostavljanje registra akcionara, jedan mora doći do formalnih razloga za odbijanje. Kada je registar akcionarsko društvo prebačen na dobro revidiranu specijalizovanu evidenciju, može se očekivati ​​da će se tokom verifikacije pozvati na iscrpnu listu osnova za otkrivanje takvih informacija.

Takođe ne treba zaboraviti da je korišćenje specijalizovanog registratora za glavnog vlasnika akcionarskog društva dodatni način regulisanja transakcija sa najvećim likvidno sredstvo društvo – njegove udjele i način da se razumno suze nekontrolisana ovlaštenja najvišeg menadžmenta.

Prilikom odabira registratora, oprezan vlasnik će svakako provjeriti da li se radi o poznatoj kompaniji na tržištu hartija od vrijednosti sa dobrom reputacijom; da li će registrator pružiti mogućnost da se dobiju operativni podaci o kretanju dionica društva; da li je nezavisna od potencijalno neprijateljskih struktura.

k) S tim u vezi, prikladno je govoriti o donošenju povelje koja štiti od preuzimanja. Povelja o zaštiti od preuzimanja je zbirni pojam koji označava čitav niz mjera koje isključuju mogućnost da agresor koristi uobičajene greške i osigurava dodatne funkcije proceduralna zaštita (npr. postupak obavljanja transakcija sa akcijama društva, postupak izbora i prestanka ovlašćenja lica koja nastupaju u ime društva, postupak izmene i dopune statuta) su jasno propisani.

2. Zaštita zaliha.

Zaštita fonda se sastoji u obavljanju operacija sa hartijama od vrednosti koje imaju za cilj ograničavanje prometa akcija i suzbijanje gomilanja značajnih paketa akcija od strane inicijatora preuzimanja.

Transakcije sa hartijama od vrednosti mogu uključivati ​​kako diversifikaciju prava u različitim grupama hartija od vrednosti u vlasništvu akcionara, tako i mogućnost promene prava na hartijama od vrednosti u slučaju nepovoljnih događaja.

a) Metoda dvostrukih velikih slova podrazumijeva prisustvo dvije ili više grupa dionica sa različitim brojem glasova po dionici. Dioničari u kontroli vještački povećavaju broj glasova izdavanjem više dionica sa više glasova po dionici. Kako bi se izbjeglo krivično gonjenje zbog kršenja prava akcionara prilikom dopunske emisije, nove akcije se raspodjeljuju svim akcionarima do određenog perioda, kao i mogućnost zamjene novih akcija za stare. Novoemitovane dionice po pravilu imaju niže stope isplate dividende i kotacije, tako da ih dioničari mogu lako zamijeniti.

Efikasna zaštita dionica je unaprijed određena kupovna cijena dionica u slučaju kupovine velikih blokova. Naravno, cijena je postavljena na viši nivo od tržišne. Kao i Pecheney Co.

b) Drugi oblik zaštite zaliha je prenos udjela u povjereničkom upravljanju na povezana društva. Vlasnička preduzeća (a postoje dvije vrste - vlasnici paketa dionica i nematerijalne imovine i vlasnici kapitalno intenzivne i najlikvidnije imovine) sama ne obavljaju nikakve finansijske i ekonomske aktivnosti, što omogućava minimiziranje rizika njihovog zarobljavanja kroz koncentraciju obaveze prema obavezama ili nametanjem odgovornosti za aktivnosti proizvodnih poslovnih jedinica holdinga. Oni samo određuju ključna imenovanja u društvu za upravljanje i vrše kontrolu nad korištenjem osnovne imovine holdinga.

Neposredno upravljanje aktivnostima holdinga vrši posebno formirano društvo za upravljanje, koje svoju vlast u odnosu na proizvodne poslovne jedinice i uslužne kompanije ostvaruje ugovorom između društva za upravljanje i zavisnog društva. Ovaj sporazum definiše razgraničenje ovlašćenja i odgovornosti između društva za upravljanje i zavisnog društva, definiše mehanizam za koordinaciju i donošenje odluka o ključnim aspektima aktivnosti. U zavisnosti od izvršene raspodjele ovlaštenja, utvrđuje se stepen centralizacije/decentralizacije upravljanja u holdingu. Tako se vrši koncentracija sredstava i njihovo prebacivanje na sigurno mjesto. Unakrsno suvlasništvo također može stvoriti dodatne prepreke na putu osvajača.

c) Dovoljno efikasna mjera je ograničenje prometa dionica ili podjela tržišta za njihov promet. Ova mjera nije previše popularna na Zapadu, jer se ograničavanje prometa akcija negativno odražava na cijene dionica. U našoj zemlji, Gazprom pribegava sličnoj tehnici, ograničavajući obim trgovanih hartija od vrednosti na jednu trgovačka platforma. Tehnički, to se radi određivanjem kvota za veličinu paketa dionica stečenog u određenom vremenskom periodu.

d) Pored vremenskih i kvantitativnih ograničenja u prometu hartija od vrijednosti, u sklopu izgradnje preliminarne zaštite, društvo može sprovesti promjena pravne forme. Otvorena akcionarska društva mogu se transformisati u zatvorena ili čak društva sa ograničenom odgovornošću. Ako se akcijama kompanije trguje na berzi, otkupljuju se po Tržišna vrijednost, a zatim organizacijske promjene pravni oblik. Surgutneftegaz je nedavno pribjegao sličnoj praksi u Rusiji. Treba, međutim, napomenuti da u ovom slučaju kompanija gubi značajan dio svoje tržišne vrijednosti, pa, ako su resursi kompanije ograničeni, mogu da pretrpe njeni proizvodni i finansijski rezultati.

3. Ostale organizacione i specifične aktivnosti.

a) Metoda tableta otrova već dugo nije novo u ruskoj praksi. Priprema "otrovnih tableta" podrazumeva preduzimanje mera koje smanjuju atraktivnost kompanije potencijalnim agresorima ili što otežavaju procedure preuzimanja.

"Pulule otrova" se mogu organizirati u sljedećim oblicima:

Izdavanje prava na vrijednosne papire;

Izdavanje povlaštenih dionica;

Izdavanje dužničkih hartija od vrijednosti sa prodajnom opcijom.

U prvom slučaju, zaštitne mjere se podrazumijevaju kao izdavanje prava na hartije od vrijednosti koje se distribuiraju unutar upravljačkog tima i koje će u slučaju preuzimanja omogućiti braniocima da izvrše dodatnu emisiju i naknadnu raspodjelu dionica među lojalnim dioničarima.

U drugom slučaju donosi se odluka o isplati dividende akcionarima u vidu preferencijalnih akcija. Unaprijed je predviđeno da se u slučaju pokretanja neprijateljskog preuzimanja ili promjene vlasništva kao rezultat takvog preuzimanja, društvo obavezuje da će te dionice otkupiti po fiksna cijena(više od tržišta).

U slučaju izdavanja dužničkih hartija od vrijednosti, društvo se obavezuje da će te hartije od vrijednosti otkupiti po unaprijed određenoj vrijednosti u slučaju uspješnog preuzimanja. Tipično, ovo je ozbiljan udarac likvidnosti kompanije koja preuzima, čak i kada pribjegava velikim pozajmicama kako bi izvršila neprijateljsko preuzimanje. Prednost "pilula otrova" kao načina zaštite od preuzimanja leži i u mogućnosti promjene ili ukidanja ovih mjera uz punu saglasnost menadžmenta kompanije. Naravno, to je moguće kada se agresija zaustavi ili se neprijateljsko preuzimanje promijeni u prijateljsko.

b) Osnova svakog sistema upravljanja timom je ispravna motivacija menadžera i vodećih stručnjaka. Upravo oni čine srž kompanije i u velikoj meri određuju uspeh ovog posla. Stoga je jedan od efikasnih mehanizama zaštite poslovanja stvaranje sistema motivacije koji orijentiše menadžment kompanije ka rastu vrednosti i efikasnosti poslovanja. U zapadnoj poslovnoj zajednici, partnerske šeme za top menadžere i ključni stručnjaci u poslu. Razgovaramo o potpisivanju ugovora sa menadžmentom kompanije. Ovo uključuje kako stvaranje "zlatnih padobrana", i zaključak direktnog rada ljekara, pružanje njege u slučaju neprijateljskog preuzimanja. Pod „zlatnim padobranima“ podrazumevamo značajnu odštetu menadžmentu kompanije u slučaju preuzimanja i promene menadžerskog tima. U nedostatku neprijateljske akcije, ova mjera se može automatski produžiti za godinu ili više prije nego što se započne preuzimanje. Visina naknade je jedinstvena u svakom konkretnom slučaju, ali po pravilu iznosi nekoliko godišnjih plata zaposlenog (u modernoj Rusiji ovi mehanizmi se gotovo nikada ne koriste, što, po našem mišljenju, ukazuje na nedovoljan razvoj kultura korporativnog upravljanja, a ne fundamentalna nemogućnost upotrebe ovih šema na domaćem tlu).

Međutim, često neprijateljsko preuzimanje ima za cilj održavanje efikasnosti poslovanja na trenutnom nivou. Ovo nije moguće bez spremanja okvira. Stoga, u okviru preliminarne zaštite, ciljna kompanija predviđa mogućnost napuštanja ključnih zaposlenih u slučaju neprijateljskog preuzimanja.

u) Izgradnja strateških partnerstava i saveza(strateški ulozi) je također jedna od mjera zaštite. Formalno, učešće u savezu može se ojačati razmjenom udjela učesnika, ali jednostavno postojanje jakog partnera koji je spreman pomoći u pokretanju neprijateljskog preuzimanja igra veliku ulogu.

d) Od prilično jednostavnih, ali, ipak, pouzdanih metoda preliminarne zaštite, može se primijetiti nadležna organizacija održavanje registra. Depozitori najčešće postaju izvori informacija o tačnoj vlasničkoj strukturi cilja. Stoga kompanija mora biti svjesna rizika u slučaju uštede na registratoru.

3. Zaštita nakon početka apsorpcije

Recimo da je i pored svih preduzetih mera predostrožnosti preduzeće napadnuto od strane spoljne kompanije. To znači da nakon početka preuzimanja dolazi vrijeme za zaštitne mjere (taktičke metode zaštite). Odmah napominjemo da su ove mjere, u poređenju sa preliminarnom zaštitom, mnogo kapitalno intenzivnije.

1. Vrlo čest u svjetskoj praksi parnica sa inicijatorima apsorpcije. Izražava se u tužbama kojima se osporava izbor novih članova upravnog odbora; hapšenja paketa dionica koje je otkupio osvajač; sudski spor oko značajnih odluka, kao što je dodatno izdavanje ili reorganizacija imovine. Inicijatora preuzimanja (kao i ciljnu kompaniju) moguće je uključiti u pravni postupak u bilo kojoj fazi preuzimanja. Ova taktika vam omogućava da kupite vrijeme kada pripremate druge odbrambene poteze.

2. U ranim fazama apsorpcije moguća otkup njihovih dionica kompanija koja je napadnuta. Ovo je u skladu sa smjernicama za koncentraciju sredstava navedenim u Preliminarnim zaštitnim mjerama. Druga stvar je da će se, za razliku od preliminarnih mjera, kupovina vršiti ne samo direktno na berzi, već i od agenata koji se bave spekulacijom imovine. Shodno tome, troškovi otkupa mogu biti prilično značajni. Alternativa sopstvenom otkupu može biti tenderska kontraponuda, kada se agresoru daje ponuda da otkupi kontrolni paket akcija po ceni mnogo višoj od tržišne.

Kako se broj dionica u slobodnom prometu smanjuje, uprava objekta napada može početi razvodnjavati pakete dionica u vlasništvu osvajača, na primjer, provođenjem dodatne emisije ili izdavanjem dividende menadžmentu i lojalnim dioničarima u obliku blokovi novih dionica. Takođe, odluka o dvostrukoj kapitalizaciji emitovanih akcija može se doneti preko odbora direktora.

3. Jedna od najradikalnijih metoda zaštite je napad na agresora ili takozvana "Pacmanova odbrana". Ova metoda može usporiti ili zaustaviti neprijateljska preuzimanja zbog preraspodjele resursa inicijatora na vlastitu odbranu. Takođe, akcije pokretača preuzimanja mogu se zameniti za sopstvene. Donošenje ove mjere zaštite mora biti dobro pripremljeno, jer je veoma skupo i nije uvijek efikasno zbog nedostatka tačnih podataka o vlasničkoj strukturi agresora.

4. Važan dio organizacije odbrane je njeno finansiranje. Često kompanija jednostavno nema sopstvenih sredstava za zaštitu. U ovom slučaju potrebno je uključiti se finansiranje treće strane. U zapadnoj praksi ova tehnika se naziva "privlačenje" bijelog viteza. Saveznik može biti finansijska grupa povezana sa objektom ekonomskim i poslovni odnosi, ili banka treće strane. „Uključivanje „belog viteza“ može se izvesti sa ili bez prenosa kontrole nad objektom. Ako bivši vlasnik zadrži kontrolu, kompanija saveznica ima pravo da računa na određene beneficije i beneficije.

5. Još jedna zaštitna mjera dostupna u bilo kojoj fazi preuzimanja je restrukturiranje imovine kako bi se povećala njihova sigurnost. Naravno, ove akcije je najbolje preduzeti mnogo pre početka neprijateljskog preuzimanja, jer je velika verovatnoća da će, sprovedene u toku aktivnih akcija, biti izazvane od strane protivnika.

Posljednji način zaštite u slučaju nastavka postupka akvizicije je pogoršanje finansijskog učinka ili strukture imovine. Ova metoda je niz radnji - od povlačenja najznačajnije imovine pojedinačnim kompanijama do čitavog niza mjera za namjerni stečaj (tzv. taktika "spaljene zemlje").

Povlačenje imovine može se izvršiti kako radi njihove prodaje pokretaču za prekid postupka preuzimanja, tako i radi poboljšanja njihove zaštite od preuzimanja. U slučaju radikalnijeg oblika zaštite, sljedeći korak nakon restrukturiranja je povlačenje sredstava u vidu dividendi, investicija i sl. Drugi oblik pogoršanja finansijske slike je privlačenje vanjskog finansiranja uz naknadno povlačenje. primljenih sredstava. Dakle, kao rezultat apsorpcije, agresor dobiva praznu i neprivlačnu školjku. S druge strane, takve mjere u velikoj većini slučajeva ne daju pozitivan doprinos razvoju kompanije i protivna strana ih može osporiti na sudu.

Vrijedi istaknuti nekoliko vrlo djelotvornih metoda zaštite od neprijateljskog preuzimanja, koji se izdvajaju od gornje klasifikacije.

"Greenmail"

Otkup dionica ciljnog društva uz premiju na tržišnu cijenu od dioničara. Često se otkup vrši od same kompanije koja preuzima.

"reinkorporacija"

Preregistracija firme u drugom regionu

Nema sporazuma o akciji

Dobrovoljni ugovor sa akcionarom od kojeg se otkupljuju akcije da neće sticati akcije ciljnog društva na određeno vrijeme.

Otkup uz pomoć poluge / Otkup menadžmenta

Kao što je već rečeno, ovaj mehanizam je efikasan metod zaštite od neprijateljskih preuzimanja. Kompanija koju je otkupio menadžment je od mnogo manjeg interesa za kompaniju preuzimatelja, jer više nije moguće postići dogovor sa dioničarima - sve dionice su koncentrisane u rukama top menadžment. Osim toga, nakon završenog otkupa menadžmenta, ciljna kompanija postaje opterećena viškom dugova, što je čini manje atraktivnom.

Dakle, može se zaključiti da je uspješna odbrana kombinacija ekonomskih i pravnih mjera. Gore navedene metode su daleko od toga kompletna lista savremeni mehanizmi apsorpcije i zaštite od nje. Takođe treba napomenuti da uporedni troškovi i efikasnost zaštitnih mera nisu namerno dati, jer izuzetno je teško odrediti koji će od njih biti efikasan bez poznavanja svih uslova svakog konkretnog slučaja. Može se sumirati da je zaštita kompanije u svakoj situaciji jedinstven projekat i zahteva maksimalnu koncentraciju resursa preduzeća.

Pristup koji je predložen u ovom radu organizaciji kompleksne zaštite od neprijateljskog preuzimanja omogućava kombinovanje najčešćih metoda zaštite u sistem. Međutim, prilikom prilagođavanja poslovne strategije potrebno je voditi računa i o pitanjima njene efikasne zaštite.

Za servisiranje preuzimanja, kao što je već pomenuto, stvara se infrastruktura koju čini nekoliko firmi specijalizovanih za razvoj šema za prisilno preuzimanje kompanija i, verovatno, za podmićivanje sudija i službenika. Sve to šteti državi, čini Rusiju neprivlačnom za mnoge strateške investitore, diskredituje pravosudni sistem zemlje i tekuće tržišne reforme. Stoga je neophodno i neophodno boriti se protiv neprijateljskih preuzimanja. A prilikom formiranja sistema zaštite treba se koristiti starim, kao i svetskim pravilom „Ko je upozoren, naoružan je“.

4. Osiguravanje interesa dioničara u preraspodjeli korporativne kontrole

Dakle, utvrdili smo da je jedan od načina uspostavljanja akcionarske kontrole preuzimanje, tj. sticanje kontrolnog paketa akcija. Ciljevi zakonskog regulisanja preuzimanja su da se osiguraju prava akcionara prilikom konsolidacije paketa akcija određenog iznosa od lica ili lica koja kao rezultat takve konsolidacije steknu polugu (do pune kontrole) na odluke skupštine akcionara, što zauzvrat može uticati na tržišnu vrijednost akcija i politiku dividendi društva.

Neophodno je ozakoniti sljedeće glavne mehanizme za osiguranje prava dioničara i investitora uz mogućnost promjene i promjene kontrole:

· uspostavljanje procedure za blagovremeno i potpuno informisanje akcionara i investitora o namerama i postupcima sticaoca (potencijalnog sticaoca);

· Uspostavljanje komplikovane procedure za donošenje odluka o zaštitnim mjerama u slučaju preuzimanja kako bi se dioničarima dalo pravo izbora efikasnijeg vlasnika i spriječilo povlačenje kapitala od strane menadžmenta;

· stvaranje mehanizma za ostvarivanje prava manjinskih akcionara na prodaju akcija po fer cijeni u slučaju promjene materijalnih uslova u odnosu na one na osnovu kojih je akcionar donio odluku o ulaganju;

· konsolidacija mehanizama koji osiguravaju ravnotežu interesa najvećeg korporativnog vlasnika (90% ili 95% temeljnog kapitala) i manjinskih akcionara u implementaciji tzv. otkupljena po fer cijeni.

Predavanje broj 8. Zaštita od neprijateljskog preuzimanja.

Plan predavanja.

    Osobine ruske prakse primjene zaštitnih mjera od neprijateljskih preuzimanja.

    Klasični načini suprotstavljanja neprijateljskim preuzimanjima.

Skup mjera za suzbijanje neprijateljskog preuzimanja podijeljen je u dva dijela: preventivno i aktivan Događaji. Zadatak preventivne mjere– smanjiti samu vjerovatnoću neprijateljskog preuzimanja. Aktivni događaji namijenjen za neposrednu odbrambenu akciju nakon početka neprijateljskog preuzimanja vlasti.

Poznate su sledeće vrste preventivnih (predostrožnosti) mera:

    „Otrovne (otrovne) tablete,

    Izmjene i dopune statuta,

"Otrovne tablete". To su različite opcije za dodatne hartije od vrijednosti koje izdaje kompanija kako bi smanjila svoju atraktivnost za potencijalnog kupca. Najčešće korištene dvije opcije za zaštitne "pilule": vanjski i domaći .Eksterne "pilule" daju pravo akcionarima kompanije pod prijetnjom preuzimanja da kupe akcije kompanije agresora uz značajan popust. interne tablete obezbjediti slično pravo u odnosu na vlastite dionice društva - predmet potencijalnog preuzimanja.

Oslobađanje "pilula otrova" povezuje se s mogućnošću nastanka tzv. "lansiranje" događaja. Takav događaj može biti:

    sticanje 20 ili više procenata akcija društva od strane bilo kog pravnog ili fizičkog lica;

    tenderska ponuda za kupovinu 30 posto ili više dionica.

U većini slučajeva, "pilule otrova" se izdaju odlukom upravnog odbora i mogu se povući po simboličnoj cijeni u bilo koje vrijeme prije "pokretačkog" događaja. Ova politika izdavanja "pilula otrova" daje odboru prostor za manevar u slučaju, na primjer, prijateljske ponude za kupovinu.

Otrovne tablete, kao metodu zaštite od neprijateljskih preuzimanja, izmislio je poznati američki advokat specijaliziran za preuzimanja Martin Lipton. Prvi put su uspješno korišteni 1982. godine u SAD-u u borbi između ELPaso Electrica i General American Oil-a. U 1990-im, zaštita "pilulama otrova" postala je uobičajena za većinu američkih korporacija.

Razvoj i kontinuirano usavršavanje metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja doveli su do pojave raznih oblika "otrovnih tableta":

    Emisije povlaštenih dionica;

    Pitanja prava;

    Emisije obveznica sa prodajnom opcijom.

Izdavanje preferencijalnih dionica . Ovo je prva generacija "pilula otrova".

Ciljna kompanija koja uživa takvu zaštitu distribuira svojim akcionarima dividende u obliku povlašćenih zamenljivih akcija. Osim fiksnih dividendi na takve dionice, dioničari dobijaju određena dodatna prava u slučaju „početnog“ događaja. Konkretno, uslovi za izdavanje navedenih akcija mogu omogućiti svim njihovim vlasnicima pravo da zahtevaju od akcionarskog društva otkup svojih akcija za gotovinu po maksimalnoj ceni koju agresor-kupac plaća za akcije ciljnog društva tokom prošle godine. Osim toga, ako agresor uspije da izvrši preuzimanje, tada se povlaštene dionice ciljnog društva mogu pretvoriti u obične dionice agresora po tržišnoj vrijednosti utvrđenoj slično kao u prethodnom slučaju.

Izdavanje prava. „Otrovne tablete“ u vidu emisije preferencijalnih dionica imale su određene nedostatke, pa su s vremenom zamijenjene novom generacijom „otrovnih tableta“ u obliku emisije prava. Prava su vrsta call opcije koju izdaje akcionarsko društvo i daje akcionarima pravo kupovine akcija po fiksnoj cijeni na određeni vremenski period (obično najmanje 10 godina). Prava kupovine dionica distribuiraju se dioničarima kao dividende.

U skladu sa uslovima emisije, pravo na kupovinu akcija stupa na snagu samo ako dođe do „pokretačkog“ događaja. Upravo u trenutku nastanka takvog događaja akcionarima se šalju potvrde o pravima. Kao iu slučaju preferencijalnih akcija, emitent u uslovima emisije prava propisuje mogućnost njihovog povlačenja tokom čitavog perioda opticaja po simboličnoj cijeni do nastupanja „početnog“ događaja.

Izdavanje obveznica sa put opcijom . Ovo je treća generacija "pilula otrova". Izdavanje takvih obveznica predviđa pravo njihovog vlasnika da zahtijeva otkup obveznica po nominalnoj vrijednosti u slučaju neprijateljskog preuzimanja. Emitent, pribjegavajući upotrebi ove "otrovne pilule", očekuje da u slučaju preuzimanja, predstavljanje obveznica na otkup može stvoriti ozbiljne probleme apsorberu zbog nedostatka finansijskih sredstava.

Izmjene i dopune statutarnih dokumenata. Promjene u statutu akcionarskog društva najčešći su i najjeftiniji način preventivne zaštite od preuzimanja. Različite izmjene osnivačkih dokumenata kompanije koja strahuje od neprijateljskog preuzimanja obično uključuju:

    Višestepeni uslovi za izbore u Upravni odbor,

    Uredba o kvalifikovanoj većini za donošenje odluka o spajanju i pripajanju,

    Dvostruko korištenje velikih slova itd.

Upravni odbor "Splita". Klauzula o "podijeljenom" odboru ima za cilj stvaranje prepreka na putu agresora u procesu promjene upravnog odbora. Njegova suština je u podjeli upravnog odbora na nekoliko grupa, pri čemu na godišnjoj skupštini ne može biti ponovo izabrano više od jedne grupe direktora. Najtipičnija varijanta je podjela upravnog odbora u tri grupe uz godišnji izbor jedne trećine direktora. Dakle, može proći više od dvije godine da agresor stekne potpunu kontrolu nad stečenim poslom.

klauzula "supervećine". Ova klauzula propisuje da je za odobravanje transakcije preuzimanja potrebna više od proste većine glasova, tj. "supervećina" (kvalifikovana većina). Tipičan primjer supervećine je 75-80% glasova, au nekim situacijama njena veličina može dostići 90-95%. Klauzula o "supervećini" može sadržavati preovlađujući uslov prema kojem se klauzula o "supervećini" ne primjenjuje ako preuzimanje odobri upravni odbor ciljne kompanije.

dvostruko pisanje velikih slova. Dvostruka kapitalizacija predviđa prisustvo u opticaju dvije ili više vrsta običnih dionica društva sa različitim brojem glasova po dionici. Osnovna svrha dvostruke kapitalizacije je dati više glasova dioničarima koji su lojalni ciljnoj kompaniji.

Najtipičniji primjer dvostruke kapitalizacije je dodatna emisija dionica koje imaju veći broj glasova u odnosu na ranije plasirane dionice društva. Godine 1988, američka Komisija za hartije od vrijednosti zabranila je takve emisije dionica što je dovelo do smanjenja broja glasova postojećih dioničara. Međutim, ova zabrana normativni akt nema retroaktivno dejstvo, tj. ne odnosi se na američke kompanije koje su dvostruko kapitalizirale prije 1988.

"Zlatni i srebrni padobrani". Posebni ugovori sa višim rukovodiocima, menadžerima ili osobljem kompanije da im se isplati jednokratna naknada u slučaju njihovog dobrovoljnog ili prisilnog otpuštanja u trenutku preuzimanja ili neko vrijeme nakon njega. Ugovori o "zlatnim" i "srebrnim" padobranima mogu se zaključiti na određeni period, ali u većini slučajeva sadrže tzv. "evergreen" klauzula, prema kojoj se prvobitno fiksni period od godinu dana automatski produžava za godinu dana, osim ako ne dođe do neprijateljskog preuzimanja.

Aktivna odbrana od neprijateljskih preuzimanja uključuje širok spektar aktivnosti:

    Greenmail i ugovori o mirovanju,

    "Beli vitez",

    "bijeli štitonoša"

    dokapitalizacija,

    sudski spor,

    Pac-Man odbrana.

Greenmail zove se otkup dionica od kupca sa premijom. Plaćanje greenmail-a obično je praćeno ugovorom o nedjelovanju, prema kojem se kupac obavezuje da neće kupovati dodatne dionice iznad određenog iznosa navedenog u ugovoru. Za ovu saglasnost kupac prima naknadu.

"bijeli vitez" - prijateljska kompanija koja pristaje da bude najbolji kupac.

"bijeli štitonoša" - neka vrsta "belog viteza". Za razliku od potonjeg, "bijeli štitonoša" vrši prijateljsko preuzimanje ne radi sebe, već da bi zaštitio partnersku kompaniju.

Dokapitalizacija - promjena strukture kapitala naglim povećanjem udjela kreditni kapital u svrhu namjernog pogoršanja finansijskog stanja kompanije koja je pretrpjela neprijateljsko preuzimanje. Ovo je, u suštini, transformacija kompanije u sopstvenog "belog viteza".

Parnica - sve vrste pravnih radnji koje imaju za cilj otežavanje procesa preuzimanja. Najpristupačniji i najrašireniji oblik zaštite od neprijateljskog preuzimanja.

Baek-Man odbrana - zrcalni odgovor tenderske ponude kupcu za sticanje njegovih dionica. Najradikalnija mjera odbrane od neprijateljskog preuzimanja (odbrana napadom).

2. Osobine ruske prakse primjene zaštitnih mjera od neprijateljskih preuzimanja.

Mjere koje se primjenjuju u ruskoj praksi suprotstavljanja neprijateljskim preuzimanjima uključuju i preventivne i aktivne zaštitne mjere. Međutim, njihova lista značajno se razlikuje od klasičnih metoda zaštite koje se koriste u stranim zemljama.

U Rusiji su postale široko rasprostranjene specifične metode zaštite zasnovane na direktnom kršenju zakona ili na korištenju njegovih nedostataka. Zbog nesavršenosti ruskog zakonodavstva, mnoge civilizovane metode borbe protiv neprijateljskih preuzimanja se uopšte ne primenjuju ili se primenjuju na veoma neobičan način.

"Pule otrova" u ruskim uslovima . Međutim, puštanje "pilula otrova" nije predviđeno ruskim zakonodavstvom i nije zabranjeno. U stranoj praksi, kao što je već napomenuto, izdavanje i stavljanje posebnih prava u obliku "otrovnih tableta" vrši se odlukom odbora direktora akcionarskog društva. Sličnu proceduru definiše ruski zakon "O akcionarskim društvima".

Dakle, ništa ne sprečava u ruskim uslovima izdavanje prava na kupovinu akcija, međutim, određene odredbe Zakona „O akcionarskim društvima“ ozbiljno ograničavaju mogućnost korišćenja izdavanja prava kao „otrovne pilule“. Na primjer, članom 36. ovog zakona utvrđeno je da se isplata akcija vrši po tržišnoj vrijednosti, ali ne ispod njihove nominalne vrijednosti. Zbog gore navedenih zakonskih ograničenja, „pilule otrova“ se u ruskoj praksi koriste na vrlo neobičan način.

Pod "pilulama otrova" u Rusiji je uobičajeno razumjeti različite akcije menadžmenta ciljne kompanije, usmjerene na stvaranje svih vrsta prepreka kompaniji agresoru. Najčešće varijante ruskih "otrovnih tableta" su:

    Obveznički poslovi zaključeni neposredno pre zaplene preduzeća;

    Izdavanje računa za astronomske iznose;

    Zakup nekretnina za dugoročni zakup;

    Prikrivanje ili uništavanje svih dokumenata ciljne kompanije;

    Podjela ciljne kompanije na dva preduzeća.

klauzula "supervećine". . Ruske kompanije nemaju mogućnost da pribegnu ovom načinu zaštite, budući da je klauzula „supervećine“ u našoj zemlji zapravo definisana zakonom i ne zahteva dodatne izmene statuta kompanije. Prema ruskom zakonodavstvu, za donošenje odluka o svim najvažnijim pitanjima u životu akcionarskih društava, uključujući spajanja i akvizicije, potrebno je 75% glasova. Na osnovu toga, ciljna kompanija u Rusiji ima samo jedan način da blokira bilo kakve neprijateljske pokušaje preuzimanja - kontroliše više od 25% glasova dioničara svoje kompanije.

Dvostruka upotreba velikih slova je također zabranjen u Rusiji, iako se ova zabrana odnosi samo na obične dionice. Ruski zakon "O akcionarskim društvima" predviđa da svaka obična akcija kompanije daje akcionaru isti iznos prava. Drugim rečima, ruska akcionarska društva ne mogu da izdaju obične akcije sa različitim iznosima prava koja se daju akcionarima.

Što se tiče preferencijalnih akcija, one se mogu koristiti za dvostruku kapitalizaciju u Rusiji. Da biste to učinili, dovoljno je izvršiti odgovarajuće izmjene u statutu akcionarskog društva, koje daju pravo glasa povlaštenim dionicama određene emisije.

"Zlatni i srebrni padobrani". Ovo je jedina zaštitna mjera preventivne prirode koja se može koristiti u Rusiji bez ograničenja. Rusko zakonodavstvo dozvoljava uključivanje posebne klauzule u ugovor o radu sa najvišim menadžerom ciljne kompanije, na osnovu koje, u slučaju prijevremenog prestanka svojih ovlaštenja, prima značajnu novčanu naknadu. Međutim, dosadašnja ruska praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja vrlo rijetko koristi mogućnosti "zlatnih i srebrnih padobrana".

Aktivna odbrana od neprijateljskih preuzimanja u Rusiji . Situacija sa upotrebom klasičnih aktivnih sredstava zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Rusiji je u velikoj meri slična onoj gore opisanoj sa preventivnim merama. Tako je, na primjer, korištenje greenmail-a u Rusiji praktično nemoguće i lako se može osporiti kao kršenje prava i interesa drugih dioničara koji ne učestvuju u otkupu dionica.

Činjenica je da u Rusiji svaki dioničar - vlasnik dionica određenih kategorija, o sticanju koje je donesena odluka, ima pravo da proda svoje dionice, a kompanija je dužna da ih kupi. S tim u vezi, nemoguće je u praksi izvršiti podjelu na obične dionice greenmailera i ostalih dioničara. Stoga, kada se odluči da otkupi dionice uz premiju, vjerovatno je da će svi dioničari ponuditi svoje dionice na otkup. U takvoj situaciji, ciljna kompanija bi bila obavezna da izvrši proporcionalni otkup dionica i, shodno tome, planirani ciljevi otkupa ne bi bili ostvareni.

Dokapitalizacija . U ruskim uslovima korišćenje dokapitalizacije ciljne kompanije je otežano, prvenstveno zbog nerazvijenosti tržišta korporativnih obveznica. Trenutno, samo veoma velike ruske kompanije imaju stvarni pristup tržištu korporativnih obveznica. Većina ruskih kompanija nema manje poteškoća u privlačenju bankarskih kredita, jer dokapitalizacija zahtijeva privlačenje značajnog iznosa pozajmljenih sredstava.

Pozivnica "bijeli vitez" ili "bijeli štitonoša". . Obje vrste takve zaštite, u principu, mogu se lako koristiti u ruskoj praksi. Međutim, u Rusiji je teško pronaći “bijelog viteza”, jer u našoj zemlji još uvijek praktički nema investicionih banaka koje najčešće biraju odgovarajuće kandidate. Osim toga, “bijeli vitez” svoje učešće u sudbini ciljne kompanije najčešće uslovljava određenim ustupcima, što u ruskim uslovima brzo može postati predmet sudskog spora, kao kršenje legitimnih prava i interesa dioničara.

U slučaju privlačenja "bijelog štitonoša", mogu nastati poteškoće vezane za registraciju dodatne emisije dionica: rusko zakonodavstvo ne predviđa mogućnost rezervne registracije, kao, na primjer, u Sjedinjenim Državama.

Pac-Man odbrana . U svom čistom obliku, takva zaštita u Rusiji je nemoguća zbog nepostojanja zakona o tenderskoj ponudi. U ruskoj verziji, zaštita Peck-Mana je skup svih mjera za aktivnu borbu protiv kompanije agresora:

    Žalbe organima za provođenje zakona sa izjavama i pritužbama na nezakonite radnje kompanije agresora u otkupu dionica;

    Žalba sudovima sa tužbama protiv kompanije agresora;

    Skretanje pažnje javnosti na ono što se dešava

    Kupovina akcija preduzeća u vlasništvu kompanije agresora;

    Remećenje pojedinačnih događaja kompanije agresora.

Parnica . Ovo je jedina aktivna zaštitna mjera iz klasičnog skupa stranih kompanija koja se na sličan način primjenjuje u Rusiji. Štaviše, nedostatak razrade, a često i potpuno odsustvo propisa koji se odnose na različite aspekte spajanja i akvizicija, stvara široke mogućnosti za korištenje sudskog spora kao jednog od glavnih metoda borbe protiv neprijateljskog preuzimanja u ruskoj praksi. Antimonopolsko zakonodavstvo je posebno pogodno za efikasno sudsko suprotstavljanje neprijateljskim preuzimanjima u Rusiji.

Konkretno ruski načini zaštite od neprijateljskog preuzimanja . S obzirom na to da je upotreba većine klasičnih stranim metodama borba protiv neprijateljskih preuzimanja u Rusiji nije moguća niti efikasna, ruske kompanije su razvile sopstvene metode koje su tipične samo za domaću praksu. Konkretno ruski načini zaštite poslovanja od neprijateljskih preuzimanja obično se dijele u dvije grupe:

    Strateški načini zaštite;

    Taktičke odbrane.

To strateški Načini zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Rusiji uključuju:

    Formiranje sigurne korporativne strukture.

    Osiguravanje efektivne ekonomske sigurnosti preduzeća.

    Stvaranje uslova za sprečavanje kupovine akcija.

    Stvaranje sistema kontrole nad obavezama.

Formiranje sigurne korporativne strukture . Suština ovog strateškog načina zaštite je u formiranju takve korporativne strukture poslovanja, koja bi gotovo u potpunosti isključila mogućnost njegovog neprijateljskog preuzimanja. Ova metoda se zasniva na principu podjele imovinskog kompleksa kompanije na dijelove, što se obično postiže korištenjem dvije sheme:

    Reorganizacija potencijalne ciljne kompanije u vidu izdvajanja nekoliko malih kompanija koje nisu interesantne sa stanovišta neprijateljskog preuzimanja.

    Sklapanje najatraktivnije imovine sa stanovišta kompanija agresora na zavisna društva koja su međusobno povezana međusobnim vlasništvom akcija.

Osiguravanje efektivne ekonomske sigurnosti preduzeća . Da bi uvijek bili spremni da odbiju napad na firmu, njeni vlasnici moraju stalno pratiti trenutnu situaciju. Da biste to učinili, potrebno je organizirati vlastitu profesionalnu službu ekonomske sigurnosti, koja će pratiti sve što se dešava oko ciljne kompanije.

Stvaranje uslova za sprečavanje masovne kupovine akcija . Najčešća šema za sprječavanje agresivne masovne kupovine dionica je izgradnja unakrsnog vlasništva. Suština unakrsnog vlasništva nad dionicama je sljedeća. Potencijalna ciljna kompanija stvara supsidijarnu strukturu s većinskim udjelom odobreni kapital(51 posto ili više). Kao i drugi osnivači ovoga podružnica deluju manjinski akcionari, koji ulažu svoje akcije matičnog društva u vidu uloga u osnovni kapital. Dakle, kontrolni udio u matičnom preduzeću se konsoliduje iz zavisnog preduzeća, što garantuje punu kontrolu nad matičnim preduzećem.

Kreiranje sistema kontrole obaveza prema dobavljačima . Efikasna kontrola nad obavezama može se vršiti u različitim oblastima:

    Izbjegavanje zaostalih obaveza.

    Odbijanje ugovornih odnosa sa nepoznatim kompanijama.

    Osnivanje posebne kompanije koja akumulira dugove.

    Implementacija svega gotovih proizvoda preko kontrolisane trgovačke kuće.

Na broj taktički Mjere za borbu protiv neprijateljskih preuzimanja u Rusiji uključuju:

    Protuotkup dionica.

    Restrukturiranje imovine.

    Blokiranje paketa dionica koje je stekao agresor.

    Rad sa dioničarima.

    Odbrana kroz napad.

Protuotkup dionica . Ovaj metod taktičke borbe protiv neprijateljskih preuzimanja je najjednostavniji, ali i najskuplji. Glavna svrha protukupovine dionica je spriječiti kompaniju agresor da stekne kontrolni udio u ciljnoj kompaniji.

Restrukturiranje imovine ciljnog preduzeća . Blokiranje paketa akcija stečenog od strane agresorske kompanije Ciljna kompanija, koristeći potpuno legalne mehanizme, blokira paket akcija koje je stekla kompanija agresor. Da biste to učinili, morate pronaći bilo kakav formalni trag u postupcima kompanije agresora za kupovinu dionica povezanih s kršenjem važećeg zakonodavstva. Uz blokadu agresora, istovremeno se vrši i dodatna emisija dionica kako bi se smanjio udio agresora u temeljnom kapitalu ciljnog društva.

Rad sa dioničarima . Ova mjera nije zakonita. Povezuje se sa identifikovanjem i suzbijanjem neprijateljskih radnji pojedinih grupa akcionara koji pomažu kompaniji agresoru, objašnjavajući rad sa akcionarima u cilju održavanja njihove lojalnosti ciljnoj kompaniji.

Odbrana kroz napad . To je kontranapad na kompaniju agresora, uključujući:

    Kupovina dionica kompanije agresora ili dionica preduzeća u njenom vlasništvu.

    Postupanje po aplikacijama i žalbama sudovima i agencijama za provođenje zakona na nezakonite radnje kompanije agresora.

    Organizacija relevantnih publikacija u štampi.

    Ometanje aktivnosti kompanije agresora u cilju zauzimanja ciljne kompanije.

Metode zaštite kompanije od neprijateljskog preuzimanja

Preraspodjela imovine kao karakteristika Ruska poslovna realnost ostaje aktuelna i danas. Ali ako su prije deset godina dijelili državnu imovinu, danas su došli do privatne imovine. Nijedno akcionarsko društvo ne može biti garantovano zaštićeno od takve "preraspodjele". Ako je dioničko, onda je javno. A ako je javno, onda ćemo ga podijeliti. Nažalost, zapljena i podjela imovine putem neprijateljskih preuzimanja i dalje je omiljena zabava. Ruski biznis. Upravo metodama zaštite vašeg preduzeća od poslovnog agresora odlučili smo da posvetimo današnji materijal.

Prijetnja od neprijateljskog preuzimanja toliko je stvarna i ozbiljna da ćemo ovoga puta ostaviti po strani književne užitke i pokušati vam dati što jasniji način djelovanja u mogućim situacijama.

PRVI POZIV na činjenicu da su se oblaci počeli skupljati nad vašom kompanijom, su:
neočekivana ponuda za prodaju udjela u kompaniji;
· neočekivani prijedlog za preraspodjelu odgovornosti viših zvaničnika;
· naglo povećanje broja malih transakcija s dionicama;
Ogromno negativno medijsko praćenje.

KORACI KOJE TREBA PODUZETI HITNO

1. Promijenite registratora.
Razlog je očigledan - kako agresor zna listu dioničara?
2. Otplatiti sve neizmirene dugove.

Jedna od metoda hvatanja preduzeća je apsorpcija kroz stečajni postupak. Ponekad vas agresor može umjetno učiniti dužnikom.

Primjer 1
Pregovarate o partnerstvu sa velikom kompanijom dobavljača. Kao što je često slučaj u ruskoj stvarnosti, neke uslove izgovarate usmeno, posebno pitanje odlaganja plaćanja. Nakon nekog vremena, predviđeni uslov se „zaboravi“, a vi se nađete upleteni u stečajni postupak.

Primjer 2
Agresor kupuje vaše dugove. Nekoliko dana prije plaćanja duga, povjerilac-zarobnik zatvara račune, mijenja adresu i nakon 3 mjeseca podnosi tužbu sa zahtjevom za proglašenje stečaja dužnika.

3. Izvršiti hitnu reorganizaciju u cilju:
transformacija u CJSC ili LLC;
otkup dionica i oslobađanje od manjinskih dioničara.

Jedan od načina može biti da se na glavnoj skupštini donese odluka o konsolidaciji dionica, na primjer, 100 u jednu. U ovom slučaju, vlasnici manjeg broja akcija će postati vlasnici delimičnih akcija (1/4 akcija, 2/3 akcija itd.). A delimične akcije mogu biti predmet otkupa od strane akcionarskog društva.
· Reorganizacija se može odvijati u vidu podjele na više kompanija, od kojih svako pojedinačno nije od interesa za osvajača.
· Povući vrijednu imovinu kompanije u novo pravno lice ili podružnicu, nakon čega slijedi spin-off.

4. Počnite otkupljivati ​​svoje dionice na sekundarnom tržištu.

5. Pokrenite snažan PR u medijima.

Zapravo, morali ste paziti na svoju povoljnu medijsku pokrivenost, ali ni sada podrška u medijima neće škoditi.

6. Sklapati tajne ugovore koji će značajno pogoršati finansijsku korist agresora u slučaju hvatanja.

Tako, na primjer, možete sklopiti tajni ugovor sa drugom kompanijom (takođe u vašem vlasništvu), prema kojem ekskluzivno pravo kupovine proizvoda kompanije (koje se zadire) po fiksnoj (niskoj) cijeni za 50 godine se prenosi na njega.

7. Ponovo uključite ugovori o radu sa cjelokupnom administracijom preduzeća i uključiti u njih klauzulu o velikoj (ogromnoj) novčanoj naknadi u slučaju otpuštanja.

Ovo će dodatno opteretiti novo rukovodstvo.

EKSTREMNE MJERE

1. Protunapad na akcije agresora.
2. Potražite "bijelog viteza" (još jednu veliku firmu za prijateljsko spajanje).
3. Namjerno opterećivanje preduzeća dugovima, sticanje problematične imovine i obaveza.

PREVENTIVNE MJERE

Ako samo razmišljate o osnivanju akcionarskog društva, ali se ozbiljno plašite pretnji koje se razmatraju, uključite sledeće klauzule u Povelju i to će u velikoj meri smanjiti verovatnoću neprijateljskih napada.

1. Uslov visokog procenta potrebnih glasova da se bavi akvizicijama i spajanjima. Neke zapadne kompanije donose potrebnu većinu do 95%.

2. Podjela upravnog odbora na 3 dijela. Prema ovoj klauzuli, u naredne 3 godine samo jedan dio može biti izabran na skupštini akcionara na 1 godinu.

3. Uslovi poštene cijene. Određivanje fiksne premije na trenutnu cijenu dionice za kupca koji kupi bilo koji veliki paket dionica s pravom glasa.

I na kraju još jedan važan savjet. Uvijek se jasno pridržavajte svih zahtjeva zakona, čak iu malim stvarima. Jedna skupština, o kojoj nisu dostavljeni mali akcionari, daje vlasniku čak i jedne akcije razlog da se obrati sudu sa zahtjevom za poništavanje odluka vaše skupštine zbog povrede prava akcionara. A ako ovaj akcionar zastupa interese osvajača, a i sud je na strani agresora, imate sve šanse da izgubite kompaniju. AT ruska istorija hvatanja su se dešavala i u manjim prilikama.