Kako oceniti že pripravljeno podjetje? Ekspresni model vrednotenja podjetja Kako ugotoviti, koliko je vredno vaše podjetje.

IN Zadnje čase transakcije za prodajo in nakup malih podjetij (podjetja z Letni promet do 1 milijon dolarjev in število zaposlenih do 150 ljudi, v nadaljevanju skrajšano MB) kažejo hitro rast: več kot 50 % podjetij MB zamenja lastnika v prvih 3 letih svojega obstoja, 30 % jih to stori letno. V zvezi s tem je vprašanje objektivne ocene stroškov MB še posebej pomembno. Relativna kompleksnost tega vprašanja je posledica dejstva, da je pri vsaki oceni v določeni meri prisotna subjektivnost, ki se izraža v želji po dražji prodaji ali cenejši nakupu podjetja ali njegovega deleža, ki se vrednoti. V tem članku bomo obravnavali metode za določanje vrednosti MB, ki omogočajo tako, da upravičijo njegove visoke stroške pri prodaji in ocenijo naložbeni potencial MB ob nakupu.

Metode za ocenjevanje MB
Raznolikost uporabljenih metod ocenjevanja je prevelika, da bi dali popolno in podrobno analizo vseh obstoječe metode. Da bi lahko ocenili MB, je dovolj poznati 4 metode, ki se lahko uporabljajo tako ločeno kot v kombinaciji med seboj:

1) Metoda nadomestnih stroškov
Ta metoda temelji na izračunu stroškov ustanovitve podjetja, ki je primerljiv glede na finančno uspešnost, tržni položaj, obstoječo bazo strank, vzpostavljene odnose z dobavitelji, osebje s podjetjem, ki ga je treba oceniti. Z drugimi besedami, cenilec izračuna, koliko bi stalo ustanovitev takega podjetja, če bi kupec takšno podjetje ustvaril iz nič. Potem se praviloma vzame popust (popust) od prejetega nadomestnega stroška, ​​da se upraviči privlačnost cene, ki jo zahteva prodajalec (20-30%). Uporaba metode zamenjave vodi do visoke ocenjene vrednosti podjetja, saj omogoča, da se v ocenjeno vrednost vključijo skoraj vsi stroški, ki jih ima trenutni lastnik podjetja v celotnem obstoju podjetja.

2) Metoda knjigovodske vrednosti
Ta metoda je najlažja za uporabo, saj omogoča vrednotenje podjetja po bilanci stanja: za to je dovolj izračunati vrednost sredstev, ki jih ima podjetje, ob upoštevanju njihove amortizacije in odšteti stroške svojih obveznosti iz prejetega zneska. Ta metoda se pogosto imenuje likvidacija: pravzaprav kaže, koliko denarja je mogoče iztržiti iz igre blackjack za pravi denar, če ustavite njeno dejavnost, prodate premoženje in poplačate dolgove iz prejetega denarja. Metoda knjigovodske vrednosti velja za najbolj konzervativno metodo vrednotenja, saj ne upošteva številnih vidikov vrednosti, ki jih kupec prejme brezplačno, če se ta metoda uporablja (na primer ista neopredmetena sredstva). Ta način pa je lahko smiseln tudi za prodajalca, če ima podjetje visoko knjigovodsko vrednost sredstev, ne more pa se pohvaliti s pomembnim denarnim tokom.

3) Metoda diskontiranja denarnega toka (Diskontirani denarni tok (DCF)metoda)
Ta metoda temelji na oceni finančnih rezultatov podjetja, na prvem mestu - njegovega denarnega toka. Najpogosteje pod denarnim tokom ( Denarni tok) se razume čisti dobiček podjetja (po plačilu obresti in davkov) postavljena (povečana) za znesek amortizacije. Diskontiranje je finančna transakcija, ki vam omogoča določitev sedanje vrednosti prihodnjega denarja. Temelji na ideji, da ima denar danes večjo vrednost kot denar, ki ga prejmemo jutri. Na primer, 1.000 $, ki jih boste prejeli v enem letu, danes ni vreden 1.000 $, ampak 1.000 $/(1+7%) = 934 $, ker če danes v banko položite 943 $ po 7 % letno, potem boste čez eno leto dobiš 1000 $. Zato poštena vrednost prihodnjega denarnega toka ne sme presegati zneska, ki ga lahko danes vložim z manjšim tveganjem in dobim enak rezultat. 7% v tem primeru je diskontna stopnja, ki je običajno enaka donosnosti netveganih naložb (v našem primeru donosnost obveznic Ministrstva za finance Republike Belorusije). Če želite uporabiti diskontiranje denarnega toka podjetja, morate določiti obdobje, ki ga želite diskontirati. Odvisno od tega, koliko povračila vložite v projekt. To pomeni, da če želite vlagatelju dokazati, da se bo njegova naložba izplačala v 3 letih, morate za to obdobje diskontirati denarni tok. Vrednost te metode je v povezovanju vrednosti podjetja s spremenljivkami, kot sta povračilo in donosnost netveganih naložb.

Hkrati pa vrednosti posla, pridobljenega s to metodo, ne bi smeli obravnavati kot njegovo dejansko ceno. Če rečete, da je vaše podjetje vredno toliko, kot ga bo vlagatelj prejel v 3 letih ob naložbi brez tveganja, potem bo vsak razumen vlagatelj menil, da je ta posel precenjen, saj bo s primerljivim donosom vedno izbral manj tveganja. Zato je treba diskontiranje obravnavati kot način za določitev "zgornje meje" stroškov in razumeti, da je dejanska vrednost vašega podjetja ne sme presegati. Poleg tega morate pokazati, da je notranja donosnost podjetja večja od donosnosti naložbe brez tveganja (tj. prisotnost premije donosa), da bo naložba smiselna. Kakorkoli že, metoda diskontiranega denarnega toka je primerna za vrednotenje denar ustvarjajočega posla, njena vrednost pa je določena z dejstvom, da omogoča presojo poštene vrednosti posla na najbolj smiseln način za vlaganje. Poslovnim kupcem priporočam, da v povezavi z uporabo te metode analizirajo prihodke in odhodke podjetja, da ocenijo zanesljivost in stabilnost denarnega toka podjetja ter ga ocenijo. finančna stabilnost(varnostna meja).

Neopredmetena sredstva
Pogosto se vrednotenje neopredmetenih sredstev podjetja uporablja za utemeljitev višje vrednosti podjetja, zlasti pri uporabi metode knjigovodske vrednosti. Nekatera neopredmetena sredstva (v nadaljevanju – neopredmetena sredstva) se lahko odražajo v bilanci stanja – najpogosteje se to zgodi, če je bil nastanek neopredmetenih sredstev povezan z odhodki, ki jih je bilo treba knjižiti na računovodske konte. Vendar bi bilo napačno domnevati, da bilanca stanja v celoti odraža seznam neopredmetenih sredstev, ki jih ima družba, in njihova realna vrednost. Najpogosteje je v bilanci stanja prikazan le majhen del očitnih neopredmetenih sredstev in njihova nominalna vrednost, ki se lahko razlikuje od dejanske. Druga skrajnost je, da nekatere funkcije in elemente poslovanja uvrstimo med neopredmetena sredstva: zaposlene, bazo strank, dobavitelje, poslovne procese in nasploh vse, kar ima lahko v očeh potencialnega kupca vsaj kakšno vrednost. Ta pristop je tudi težko imenovati cilj, saj želi isto podjetje prodati dvakrat: prvič kot materialni predmet, drugič z razdelitvijo na neopredmetena sredstva. Če prodajalec na ta način govori o neopredmetenih sredstvih, najverjetneje skuša upravičiti izklicno ceno, ki je ni uspel povezati z bolj realnimi sredstvi. Objektiven pristop k obračunavanju neopredmetenih sredstev je prepoznavanje neopredmetenih sredstev, ki se ne odražajo v oceni materialne baze podjetja in imajo neodvisno vrednost v okviru prodajno-nakupne transakcije. Ta neopredmetena sredstva so:

1) Posebna dovoljenja (licence) in potrdila
Vrednost teh neopredmetenih sredstev je v tem, da se znatno razširijo ali obratno, so nujna zahteva za obseg podjetja. Njihovo ceno določa načelo zamenjave: koliko bi vas takšna dovoljenja stala, če bi jih želeli dobiti sami, vam bo povedala katera koli odvetniška pisarna.

2) Blagovne znamke, patenti, avtorske pravice, drugi predmeti intelektualne lastnine
Posebnost teh neopredmetenih sredstev je v tem, da so samostojno sredstvo, ki se lahko uporabi za zmanjšanje davčne osnove podjetja in znižanje stroškov dviga dividend, da ne omenjamo prejemanja licenčnin od drugih podjetij.

3) Zavarovalne police
Vrednost podatkov o neopredmetenih sredstvih je v zavarovalnem kritju, ki ga zagotavljajo zavarovalne police, plačane z denarjem prejšnjih lastnikov. Seveda se zavarovalno kritje izplača ob nastanku zavarovalnih dogodkov, ki se ne zgodijo vedno, a vseeno je dostopnost zavarovanja zagotovo pozitivna stvar.

4) Dolg podjetja do lastnikov
Kljub temu, da je dolg podjetja do lastnikov z vidika bilance stanja obveznost podjetja (njegova obveznost), nosi vrednost, ki tvori določeno neopredmeteno sredstvo. Govorimo o ponovni izdaji dolga novim lastnikom z namenom dviga prihodnjih dividend, kar zniža stroške dviga prihodnjih dividend za 12 % višine dolga.

5) Ekskluzivni delovni pogoji z dobavitelji in izvajalci
To neopredmeteno sredstvo vključuje odstotek popusta in plačilne pogoje, ki jih ima podjetje v nasprotju s standardnimi delovnimi pogoji, ki so na voljo vsem udeležencem na trgu. Na primer, trgovina z avtomobilskimi deli ima lahko dobaviteljski popust v višini 35 % popusta na maloprodajno ceno in 15-dnevni odlog plačila v nasprotju s standardnim 25-odstotnim popustom in 5-dnevnim odlogom plačila. Cena tega neopredmetenega sredstva je določena glede na obseg trgovanja v teh delovnih pogojih: s prometom 5.000 $ na mesec lahko takšni dogovori prinesejo dodaten dobiček v višini 500 $ in še 50 $, če se izkupiček deponira pred iztekom roka. milostno obdobje. Posledično lahko v 12 mesecih takšni dogovori prinesejo dodaten dobiček v višini 6,6 tisoč dolarjev, kar, vidite, ni malo.

6) Znanje in izkušnje
Včasih ima lahko predlagano podjetje za prevzem znanje, ki mu omogoča, da je učinkovitejše v primerjavi z drugimi podobnimi podjetji. To so lahko standardi, predpisi, poslovni procesi, načela upravljanja in računovodstva, marketinška orodja. Seveda je takšno znanje redko formalizirano tudi v preprosti pisni obliki, zato je za razlikovanje v kaosu poslovanja podjetja potrebno imeti dokaj izurjeno oko. Vendar ima to znanje, izolirano in v pravo obliko, velik komercialni potencial - tako za samo podjetje kot za vsako drugo, v katerem lahko vpliva na učinkovitost.

7) Pravica do najema pisarne / nakupovalni objekt
Pogosto se zgodi, da ima podjetje dragoceno pisarno ali maloprodajno lokacijo v smislu prometa strank ali stroškov na kvadratni meter, kar ima za posledico neopredmeteno sredstvo, kot je najem, ki je plačana osnova se lahko prenese na drugo podjetje.

8) Stran, skupine v v družbenih omrežjih
Podatki o neopredmetenih sredstvih se običajno ocenjujejo bodisi glede na načelo zamenjave (koliko bo stal razvoj analoga) bodisi glede na število ustvarjenih zadetkov na mesec. Če poznamo tako statistiko kot povprečen ček, lahko izračunamo višino prihodkov, ki jih ti viri »ustvarijo«. Vendar je treba spomniti, da tako spletno mesto kot skupine v družbenih omrežjih niso le sredstva, ampak tudi obveznosti, ki imajo svojo stran odhodkov. Za objektivno oceno stroškov vzdrževanja in promocije virov priporočam izračun stroškov na 1 pritožbo, kar vam bo omogočilo primerjavo rezultata s povprečnim pregledom in sklepanje o potencialu tega neopredmetenega sredstva.

9) Baza strank
Baza strank je običajno pozicionirana kot neopredmeteno sredstvo št. 1, vendar se ta prioriteta najpogosteje zgodi, ko se neopredmetena sredstva uporabljajo za napihovanje vrednosti podjetja. Objektivno baza strank tvori neopredmeteno sredstvo, če je zasnovana tako, da zanjo lahko uporabite določena marketinška orodja (na primer SMS mailing), da bi posledično prejeli določeno število zahtev strank. S tega vidika je baza strank kot neopredmeteno sredstvo primerljiva s spletno stranjo in skupinami v družbenih omrežjih.

Skrite obveznosti
Če je obračunavanje neopredmetenih sredstev pri vrednotenju poslovanja postalo običajna praksa, se skrite obveznosti pri vrednotenju poslovanja redko pojavljajo. Govorimo o določenih davčnih, finančnih in pravnih vidikih poslovanja, ki lahko povzročijo neugodne posledice za lastnika, kar se odraža v dodatnih stroških, ki nastanejo po izvedbi prodajno-kupoprodajnega posla in močno padejo na pleča novih lastniki podjetij. Uporaba izraza "skrite obveznosti" v zvezi s temi vidiki je razložena z dejstvom, da obstajajo v času transakcije, vendar jih redko odkrije standardna revizija. finančne izjave ker zahtevajo interdisciplinarno znanje. Tukaj je nekaj primerov skritih obveznosti:

1) Pravni zahtevki in tožbe
Prodajalec lahko skrije ali nima popolnih informacij o tem pravni zahtevki ter terjatve, ki obstajajo v času proučevanja poslovanja, čeprav pogosto ne nosijo le obveznosti do obveznosti, temveč tudi kazni in pravne stroške tožnika, da ne omenjam dejstva, da bo stroške postopka moralo nositi podjetje samo - za zastopanje interesov in zaščito na sodišču.

2) Morebitne globe
Včasih interdisciplinarna poslovna revizija razkrije opravljanje različnih dejanj, povezanih s tesnejšo interakcijo z vladnih organov kot so običajne poslovne dejavnosti (uvoz avtomobilov po odloku št. 6, pridobivanje pravic za upravljanje neizkoriščenih nepremičnin, izdajanje in prodaja poslov dragoceni papirji, tuja brezplačna pomoč), kar je lahko polno različnih kršitev in posledično globe.

3) "strupene tablete"
V pravni praksi so "strupene tablete" pogodbene klavzule, katerih namen je zaščititi drugo stranko, kar se izraža v obveznosti podjetja, da plača odškodnino v primeru enostranske odpovedi pogodbe ali drugih dejanj, ki so za stranko nezaželena. Identifikacija teh skritih obveznosti in njihova nevtralizacija zahtevata pravno revizijo pogodb podjetja. Poseben primer "strupene tablete" so lahko avtorske pravice nekdanjih lastnikov podjetja za njegov neločljiv del, kar lahko sčasoma privede do situacije, ko bo podjetje prisiljeno plačati pristojbino za uporabo intelektualne lastnine. ali zavrne uporabo.

Kako oceniti vrednost podjetja?
Zdaj, ko imamo širše razumevanje metod vrednotenja podjetij, lahko preidemo na oblikovanje strategije za določanje njegove vrednosti. Ne bomo uporabljali metode nadomestitve stroškov, ki vodi do očitno napihnjenih stroškov. Za osnovo je najbolje uporabiti metodo knjigovodske vrednosti, ki jo dopolnimo z vrednostjo neopredmetenih sredstev podjetja. Vzporedno bomo ugotavljali vrednost posla po metodi diskontiranih denarnih tokov. Posledično bi morali imeti dva scenarija: 1) diskontirana vrednost presega knjigovodsko vrednost + nabavna vrednost neopredmetenih sredstev; 2) knjigovodska vrednost + vrednost neopredmetenih sredstev presega diskontirano vrednost.

Funkcije ocenjevanja nakupa
Posebnost vrednotenja pri nakupu podjetja je, da a) poznate vrednost posla (ceno prodajalca) in morate ugotoviti, koliko je upravičena; b) preveriti morate točnost podatkov, ki jih posreduje prodajalec o finančnih rezultatih podjetja in vrednosti določenih opredmetenih in neopredmetenih sredstev. Tako kot v primeru prodaje morate tudi pri nakupu podjetja izračunati ocenjeno vrednost po diskontni metodi in dobljeno vrednost povezati s knjigovodsko vrednostjo plus vrednostjo neopredmetenih sredstev, da bi razumeli, s katerim scenarijem imamo opravka. Pri prvem scenariju je pomembno ugotoviti, kako zanesljive so informacije, ki jih posreduje prodajalec, ali je vrednost čistega dobička pravilno izračunana, kako stabilen je denarni tok.

Če ocenjeno poslovanje ustreza drugemu scenariju, je treba pozorno preučiti seznam sredstev v bilanci za njihovo objektivno (realno) vrednost, seznam obveznosti glede popolnosti (ali so v celoti prikazani v izkazih) in njihove zapadlosti. Tudi skladnost izklicne cene z razkritimi vrednostmi ni podlaga, da bi kotirano ceno šteli za pošteno, saj je lahko likvidacijska vrednost sredstev dejansko nižja od vrednosti, ki jo imajo po računovodskih podatkih. Za zmanjšanje tveganja mora izklicna cena vsebovati določen popust od knjigovodske vrednosti. V nekaterih primerih, ko je navedena cena višja od knjigovodske cene, lahko prodajalec reče, da ima podjetje nekaj dobrega imena (ali da je podjetje zaradi tega, da je podjetje, vredno več od opredmetenih sredstev).

Kaj je dobra volja?
Dobro ime je finančni izraz, ki pomeni razliko med tržno vrednostjo podjetja in njegovo knjigovodsko vrednostjo, v bistvu odraža znesek, ki ga je kupec pripravljen preplačati za lastništvo podjetja, ki presega njegovo knjigovodsko vrednost. Z drugimi besedami, dobro ime je dodatna neopredmetena vrednost podjetja, ki dopolnjuje njegovo knjigovodsko vrednost. V tem kontekstu je dobro ime povezano z neopredmetenimi sredstvi, ki v bistvu predstavljajo vsebino dobrega imena. Ker pa dobro ime po eni strani ni nič drugega kot manipulacija z računovodskega vidika (ne pozabimo, da se z njim upravičuje presežek knjigovodske vrednosti podjetja ob nakupu), ga je treba v vsakem primeru povezana z neopredmetenimi sredstvi. Če je dobro ime > 50 % vrednosti neopredmetenih sredstev, menim, da je vrednost tega posla precenjena,< 50% — объективную, если гудвилл отсутствует вообще (при наличии НМА не менее 10-20% от базовой стоимости) — привлекательную для приобретения.

Izhod
Tako je tehnologija vrednotenja poslovanja odvisna od namena ravnanja in mora upoštevati zanesljivost posredovanih podatkov, knjigovodsko vrednost podjetja, ustvarjeni denarni tok, neopredmetena sredstva in skrite obveznosti. Interdisciplinarna analiza na stičišču računovodstva, finančnega računovodstva, davčne zakonodaje in sodne prakse lahko zagotovi potrebno popolnost analize.

Trg prodaje že pripravljenih podjetij v Rusiji raste iz leta v leto. Vse več ljudiželijo vložiti denar, četudi majhen, v pravo podjetje, da se preizkusijo kot podjetnik. In pogosto se izkaže, da je pridobitev že delujočega podjetja najboljša možnost doseganje teh ciljev. Toda le, če se zadeve lotite premišljeno in temeljito.

Že najmanjši odpor prodajalca pri posredovanju informacij je znak nevarnosti!

Pri nakupu že pripravljenega podjetja, ne glede na njegove posebnosti, lahko uporabite naslednji algoritem dejanj.

Posel lahko začnete (pa tudi razširite obstoječega) na dva načina: ustvarite nov posel ali kupite že pripravljeno. Po oceni prednosti in slabosti druge možnosti se lahko odločite, ali je prava ali je bolje uporabiti prvo možnost.

Prednosti že pripravljenega podjetja:

• Zgodovina razvoja, dobra ali slaba, kar omogoča oceno.
• Razpoložljivost prostorov in opreme.
• Dokončano osebje.
• Vzpostavljeni odnosi in distribucijski kanali.
• Končni izdelek (storitev), včasih znana blagovna znamka.
• Določeno povpraševanje po blagu (storitev), sposobnost napovedovanja njegove spremembe.
• Podrobna finančna in računovodska poročila.

Slabosti že pripravljenega podjetja:

• Oprema je lahko dotrajana in tehnoloških procesov- zastarel.
• Najemne pogodbe ni mogoče podaljšati.
• Osebje je lahko premalo usposobljeno
• Nasprotne stranke so lahko nezanesljive, odnose z njimi bi lahko pokvaril prejšnji lastnik.
• Kasneje so dolžniške obveznosti (neplačani davki, kazni in carine ali garancije).

2. KORAK. Izberite vrsto podjetja, ki ga želite kupiti

Če želite to narediti, morate odgovoriti na več vprašanj:

1. Ali obstaja kakšna dejavnost in posel, o katerem ste sanjali?

2. Kateri tip podjetja se najbolje ujema z vašim znanjem, veščinami in preteklimi izkušnjami?

3. Kaj želite delati: proizvodnjo, veleprodajo, maloprodajo ali storitev?

4. Vas zanima uvozno-izvozna dejavnost?

4. Ali želite svojo družino vključiti v delo v že pripravljeno podjetje?

Strokovnjaki priporočajo, da se najprej odločite med proizvodnjo, maloprodajo, veleprodajo in storitvami, nato rešite vprašanje uvoza-izvoza in nato določite konkreten izdelek (storitev) ali trg znotraj izbranega sektorja.

3. KORAK. Odločite se za sredstva

Najprej se odločite, koliko lastnih sredstev lahko namenite za transakcijo. Nato se odločite, koliko denarja si lahko in ste pripravljeni izposoditi (na primer pri banki).

Opomba: možnost zbiranja izposojenih sredstev za pridobitev podjetja je odvisna od razpoložljivosti likvidnih osnovnih sredstev in nepremičnin. Če pridobivate podjetje, ki ima v lasti taka sredstva, potem v večini primerov 50%. Skupni stroški poslovni ali investicijski projekt, ki ga lahko vzamete na kredit. Vaše osebno premoženje lahko služi tudi kot zavarovanje za posojilo za nakup novega podjetja.

KORAK 4. Izberite stroškovno učinkovite možnosti

Podjetniki, ki želijo prodajati svoje poslovne oglase v časopisih brezplačni oglasi ali v linijskem oglasnem oddelku lokalnega periodične publikacije, v vseh poslovnih publikacijah ali glasilih, na specializiranih spletnih mestih. Drug vir ponudb so borznoposredniške družbe, specializirane za prodajo že pripravljenih podjetij.

Opomba: prodajalci ne vedno »javno« objavijo prodajo svojega podjetja. Razlog za to je potreba po najstrožji zaupnosti, saj lahko objava prodaje povzroči navdušenje med kupci, zaposlenimi in dobavitelji. In mnogi potencialni prodajalci raje uporabljajo omrežja iz oči v oči za iskanje kupcev.

Zato se je treba poizvedovati tudi med prijatelji, znanci, podjetniki, odvetniki, bančni uslužbenci, računovodje, svetovalci in sodelavci. Pogovarjate se lahko tudi z dobavitelji ali distributerji v podjetju, ki vas zanima.

5. KORAK. Ugotovite razloge za prodajo izbranih podjetij

Prejšnji lastnik jih ima lahko več:

• Menjava bivalnega prostora. Pomanjkanje neposrednega nadzora in upravljanja procesa.
• Nesoglasja med lastniki. Skupnega dogovora o načinih nadaljnjega razvoja podjetja ni bilo.
• Izguba zanimanja za posel. Po 6-8 letih lahko dejavnost preprosto preneha biti zadovoljujoča.
• Bolezen, starost. Omejene možnosti lastnika za vodenje posla in ni vrednih naslednikov podjetja.
• Potreba po naložbi v drug projekt. Lastnik je našel donosnejšo in manj obremenjujočo dejavnost.
• Prodaja nebistvenega premoženja. Nekatere dejavnosti velikih podjetij ali holdingov so manj donosne ali se jim ne prilegajo splošni koncept razvoj.

Načeloma lahko vse razloge združimo na naslednji način:

• ta posel je prenehal prinašati zadosten dobiček (v panogi je recesija in upad poslovne aktivnosti; družbi grozi stečaj; slabo upravljanje; podjetje je vpleteno v kriminalne prevare itd.);
• lastnik se bo ukvarjal s kakšnim drugim poslom ali razpršil svojo dejavnost; se namerava upokojiti iz osebnih razlogov; nima dovolj sredstev za razvoj podjetja.

Jasno je, da je nakup podjetja smiseln le, če lastnika podjetja vodijo premisleki iz druge skupine.

Načeloma v tej fazi od vseh predhodno izbranih možnosti ostanejo dve ali tri primerne možnosti.

V pogojih ruski trg Vrednosti podjetja še ni mogoče oceniti na podlagi tržne vrednosti njegovih delnic, saj kotirajo na odprtem trgu le velika podjetja. Zato strokovnjaki pri ocenjevanju malih in srednje velikih podjetij priporočajo uporabo naslednjih pristopov: dobičkonosnih, tržnih in dragih.

dohodkovni pristop

Pri tem pristopu je vrednost podjetja določena z višino pričakovanega dohodka. Ta metoda predvideva, da kupec za podjetje ne bo plačal več, kot je sedanja vrednost prihodnjih zaslužkov za obdobje obresti. S tem pristopom kupec izračuna različne možnosti poslovni razvoj. Vendar je pri tem pristopu raven tveganja pogosto določena preveč subjektivno. Ta metoda vrednotenja je dobra, če so prihodki podjetja pozitivni in stabilni.

Tržni pristop

Vrednost podjetja se oceni s primerjavo nedavne prodaje podjetij primerljive velikosti. Glavni pogoj za uporabo tega pristopa je zrel trg. Vrednost vrednotenega podjetja (V1) se določi kot zmnožek razmerja med tržno ceno analognega podjetja (V2) in njegovega osnovnega kazalnika (R2) z osnovnim kazalnikom (R1) družbe, ki se vrednoti: V1 =V2/R2×R1. Osnovni kazalniki so običajno: čisti dobiček, knjigovodska vrednost podjetja. Pri izbiri primerljivih podjetij jih vodijo naslednje zahteve: panoga podjetij se mora ujemati, kvantitativne in kvalitativne značilnosti podjetja morajo biti približno enake.

Stroškovni pristop

Stroški podjetja so določeni s količino sredstev, porabljenih za njegovo reprodukcijo ali zamenjavo, ob upoštevanju fizične in zastarelosti. Ta pristop je najbolj učinkovit, če bo kupec primerjal stroške pridobitve podjetja s stroški ustanovitve podobnega podjetja.

Ni jasnega odgovora, katero metodo ocenjevanja uporabiti. V vsakem primeru se pristopi kombinirajo glede na posebnosti poslovanja.

Opomba: na tem koraku se je smiselno obrniti na neodvisne svetovalce, poslovne posrednike ali strokovne cenilce. Pogosto igrajo ključno vlogo. Konec koncev je ugotavljanje vrednosti podjetja proces, ki zahteva strokovno znanje in izkušnje na različnih področjih prava, matematične analize, ekonomije, računovodstva in revizije.

Na tej stopnji praviloma ostane ena primerna možnost.

7. KORAK. Podrobno preučite izbrani posel

Če sredstva dopuščajo (in igra je vredna sveče!), je najbolje, da se ponovno obrnete na strokovnjake in naročite pravni pregled (»due diligence«) - celovito preverjanje prodajalca za »due diligence«. Omogočil bo vsaj razjasnitev zanesljivosti predloženih pravnih in finančnih informacij, preverjanje pravilnosti dokumentacije in njihove skladnosti veljavne zakonodaje. »Due diligence« največ vključuje opravljanje pravnih in finančnih revizij računovodstva in davčno računovodstvo, ocenjevanje skladnosti najvišjih menedžerjev s svojimi položaji, izvajanje popisa premoženja ipd. do neskončnosti.

Če dvomov ni veliko in znesek transakcije ni tako velik, lahko zgornji postopek poskusite izvesti sami: postavite čim več vprašanj, zahtevajte poročanje, se pozanimajte o številkah in modelih opreme ter datumih njihovega nakupa. , pozanimaj se o poslovni ugled, se pozanimajte o vseh obveznostih prevzetega podjetja itd.

Opomba: najmanjši odpor prodajalca pri posredovanju informacij, ki vas zanimajo, je signal za nevarnost!

Resni razlogi za skrb so tudi:

1. Skrajšan togi časovni okvir za prodajo podjetja.

2. Manjkajo ključni podatki o objektu.

3. Pridobivanje celo obstoječih informacij je težko.

4. Za prodajo ni jasnega razloga ali utemeljitev, da razlog za prodajo ni verodostojen.

5. Ugotovljeno je bilo, da je prodajalec vsaj del podatkov o predmetu popačil ali napačno razlagal.

8. KORAK. Zmanjšajte možna tveganja

1. Poizvedujte o vsem, kar bi lahko škodovalo vašemu podjetju.

2. Ugotovite stanje nepremičninskega kompleksa in značilnosti njegove lokacije. To bo preprečilo težave, na primer v zvezi s prenehanjem najema.

3. Zanašati se je treba na dejstva in, če je le mogoče, ne jemati besede, ne glede na to, kako zaupanja vreden je prodajalec. To še posebej velja za obseg dobička in prometa podjetja, ki ga je prijavil prodajalec.

4. Ponudba za sklenitev garancijske obveznosti o odsotnosti dolgov, ki ne gredo skozi računovodstvo. Podpišejo ga vsi ustanovitelji in izvršni direktor. Pravno varstvo kupca je, da po podpisu garancijska obveznost so osebno odgovorni za morebitno zadolževanje družbe v zadnjih treh letih. V primeru pojava negativne posledice kupec ima možnost, da upnike pošlje svojemu dejanskemu dolžniku ali, če gre zadeva na sodišču, vloži regresno tožbo za zaščito svojih pravic.

5. Pravniki priporočajo tudi sestavljanje podroben načrt prenos upravljavskih pooblastil. To je še posebej pomembno za ohranjanje odnosov s strankami, dobavitelji, drugimi poslovnimi partnerji in zaposlenimi v prevzetem podjetju. Konec koncev je za kupca pomembno, da ohrani uspešno poslovanje.

6. V pogodbi s prodajalcem mora biti navedeno, da novi lastnik pridobi samo tiste dolgove, ki so povezani z dejavnostmi podjetja, ki so določeni v pogodbi. In dolgovi, povezani s prejšnjo dejavnostjo podjetja, ne preidejo na novega lastnika. Pogodba in priloge k njej morajo vsebovati podroben seznam vseh dolgov, vključenih v podjetje, z navedbo upnikov, vrste, velikosti in časa njihovih terjatev.

9. KORAK. Začnite se pogajati o nakupu

Če so vsi vaši dvomi pozitivno rešeni, dajte uradno ponudbo in nadaljujte s pogajanji.

Opomba: Prodajalci se raje ne ukvarjajo z neresnimi kupci, zato ne bodite presenečeni, če boste morali plačati varščino, podobno kot pri transakcijah z nepremičninami.

Obe strani praviloma začneta pogajanja z maksimalnimi in minimalnimi ponudbami ter postopoma omilita svoje pogoje. Zato morate vnaprej določiti ceno in pogoje, pod katerimi se strinjate s prevzemom podjetja. Seveda začnite z ugodnejšimi pogoji zase. Bodite pripravljeni, da bo prodajalec izpolnil vašo prvo ponudbo s pogoji, ki se vam zdijo nepošteni. To je neizogiben del pogajanj. Če so vaši nameni resni, si prizadevajte za pogoje, s katerimi se strinjate.

10. KORAK. Pridobite podjetje!

referenca

Trg pripravljenih podjetij: rezultati leta 2006

(www.1nz.ru/readarticle.php?article_id=1278)

Najbolj zahtevane in ponujene, kot običajno, so kavarne in majhne restavracije v cenovnem razponu od 50 do 150 tisoč dolarjev; frizerji, kozmetični saloni (25-50 tisoč dolarjev); avtomobilske storitve (100-250 tisoč dolarjev).

Med turističnimi agencijami prevladujejo ponudbe v višini 10-20 tisoč dolarjev, po katerih je povpraševanje običajno zelo nepomembno. Za vredne ponudbe se lahko štejejo potovalna podjetja, ki imajo poleg turistične agencije tudi licenco organizatorja potovanj, imajo lastne zastopnike v tujini ter pogodbe s hoteli in gostilnami. Toda cena takšnega podjetja bo že od 30.000 $ in več.

Pri pridobivanju posla v zvezi z opravljanjem nematerialnih storitev so bile določene preference: svetovalne, revizijske družbe, izobraževalne ustanove. Vlagatelji so pripravljeni vložiti do 150.000 $ v taka podjetja, ki obstajajo že več kot 5-7 let in imajo vse potrebne licence in dovoljenja. Začele so se ponujati takšne vrste podjetij, kot so manekenske in koncertne agencije. Več je bilo predlogov za prodajo oglaševalskih in oglaševalskih produkcijskih podjetij.

Na področju medicine in farmakologije je prevelika ponudba zdravstvenih domov in zobozdravstvenih ambulant, nasprotno, povpraševanje po lekarnah in lekarniških kioskih presega ponudbo.

IN trgovina na drobno obstaja precejšen presežek ponudbe nad povpraševanjem. To je značilno za majhne trgovine in paviljone v nakupovalna središča vreden 30-180 tisoč dolarjev.

Med proizvodnimi podjetji so priljubljene tovarne za proizvodnjo opeke, blokov, ploščic. Kupec lahko za tak posel plača do 1 milijon dolarjev, vendar mora biti prepričan, da bodo vse stare povezave in potrošniki ostali. Hkrati se zmanjšuje povpraševanje po takšni dejavnosti, kot je proizvodnja PVC oken in vrat. Obstajajo predlogi za pridelava hrane(trgovine s klobasami, slaščicami) v vrednosti 400-700 tisoč dolarjev, vendar je povpraševanje po njih majhno.

Ocenjevanje poštene vrednosti delnic oziroma njihove intrinzične vrednosti ni lahka naloga, je pa za vsakega vlagatelja koristno, da to lahko stori, da ugotovi izvedljivost naložbe. Finančni večkratniki, kot so Dolg/Lastniški, P/E in drugi, dajejo priložnost za oceno skupne vrednosti delnic v primerjavi z drugimi podjetji na trgu.

Kaj pa, če morate določiti absolutno vrednost podjetja? Za rešitev tega problema vam bo pomagalo finančno modeliranje, zlasti pa priljubljen model diskontiranih denarni tokovi(Diskontirani denarni tok, DCF).

Opozorilo: branje in razumevanje tega članka lahko traja veliko časa. Če imate zdaj le 2-3 minute prostega časa, potem to ne bo dovolj. V tem primeru samo prenesite povezavo med priljubljene in gradivo preberite pozneje.

Za izračun se uporablja prosti denarni tok (FCF). ekonomska učinkovitost naložbe, zato se vlagatelji in posojilodajalci v procesu odločanja osredotočajo na ta kazalnik. Višina prostega denarnega toka določa, koliko dividend bodo prejeli imetniki vrednostnih papirjev, ali bo podjetje sposobno pravočasno izpolniti dolžniške obveznosti in denar usmeriti v odkup delnic.

Podjetje ima lahko pozitiven čisti dohodek, a negativen denarni tok, ki spodkopava učinkovitost poslovanja, torej podjetje dejansko ne služi denarja. Tako je FCF pogosto bolj uporaben in informativen od neto dobička podjetja.

Model DCF le pomaga oceniti trenutno vrednost projekta, podjetja ali sredstva na podlagi načela, da ta vrednost temelji na zmožnosti ustvarjanja denarnih tokov. V ta namen se denarni tok diskontira, to pomeni, da se velikost prihodnjih denarnih tokov zmanjša na njihovo pošteno vrednost v sedanjosti z uporabo diskontne stopnje, ki ni nič drugega kot zahtevani donos ali strošek kapitala.

Omeniti velja, da se lahko ocena izvede tako glede na vrednost celotnega podjetja, pri čemer se upošteva tako lastniški kot dolžniški kapital ter ob upoštevanju vrednosti samo pravičnost. V prvem primeru se uporablja denarni tok podjetja (FCFF), v drugem pa denarni tok v lastniški kapital (FCFE). Pri finančnem modeliranju, zlasti v modelih DCF, se najpogosteje uporablja FCFF, in sicer UFCF (prosti denarni tok brez vzvodov) ali prosti denarni tok podjetja pred finančnimi obveznostmi.

V zvezi s tem bomo kot diskontno stopnjo vzeli kazalnik WACC (utežena povprečna cena kapitala) je tehtana povprečna cena kapitala. WACC podjetja upošteva tako vrednost lastniškega kapitala podjetja kot vrednost njegovih dolžniških obveznosti. Kako ovrednotiti ta dva kazalnika, pa tudi njihov delež v kapitalski strukturi družbe, bomo analizirali v praktičnem delu.

Upoštevati je treba tudi, da se lahko diskontna stopnja sčasoma spremeni. Vendar pa bomo za namene naše analize vzeli konstanten WACC.

Za izračun poštene vrednosti delnic bomo uporabili dvoobdobni DCF model, ki vključuje vmesne denarne tokove v napovedanem obdobju in denarne tokove v obdobju po napovedi, v katerem se domneva, da je družba dosegla stalno rast. stopnje. V drugem primeru se izračuna terminalna vrednost podjetja (Terminal Value, TV). Ta kazalnik je zelo pomemben, saj predstavlja pomemben delež v celotni vrednosti vrednotenega podjetja, kot bomo videli kasneje.

Tako smo analizirali osnovne koncepte, povezane z modelom DCF. Preidimo na praktični del.

Za pridobitev ocene DCF so potrebni naslednji koraki:

1. Izračun trenutne vrednosti podjetja.

2. Izračun diskontne stopnje.

3. Napovedovanje FCF (UFCF) in diskontiranje.

4. Izračun končne vrednosti (TV).

5. Izračun poštene vrednosti podjetja (EV).

6. Izračun poštene vrednosti delnice.

7. Sestavljanje tabele občutljivosti in preverjanje rezultatov.

Za analizo bomo vzeli rusko javno podjetje Severstal, finančne izjave ki je predstavljena v dolarjih po standardu MSRP.

Za izračun prostega denarnega toka boste potrebovali tri poročila: izkaz poslovnega izida, bilanco stanja in izkaz denarnega toka. Za analizo bomo uporabili petletno časovno obdobje.

Izračun trenutne vrednosti podjetja

Vrednost podjetja (EV) je pravzaprav vsota tržne vrednosti kapitala (tržna kapitalizacija), neobvladujočih deležev (manjšinski delež, neobvladujoči delež) in tržne vrednosti dolga družbe, zmanjšana za vsa denarna sredstva in denarne ustreznike.

Tržna kapitalizacija podjetja se izračuna tako, da se tečaj delnice (Price) pomnoži s številom uveljavljajočih se delnic (Shares outstanding). Neto dolg (Net Debt) je celoten dolg (natančneje finančni dolg: dolgoročni dolg, dolg, plačljiv v enem letu, finančni leasing) brez denarja in denarnih ustreznikov.

Kot rezultat smo dobili naslednje:

Za udobje predstavitve bomo z modro poudarili trde, torej podatke, ki jih vnesemo, s črno pa formule. V bilanci stanja iščemo podatke o neobvladujočih deležih, dolgu in gotovini.

Izračun diskontne stopnje

Naslednji korak je izračun diskontne stopnje WACC.

Razmislite o oblikovanju elementov za WACC.

Delež lastnega in izposojenega kapitala

Izračun deleža lastniškega kapitala je precej preprost. Formula izgleda takole: tržna kapitalizacija/(tržna kapitalizacija+skupni dolg). Po naših izračunih se je izkazalo, da je delež osnovnega kapitala znašal 85,7 %. Tako je delež izposojenih sredstev 100 % -85,7 %=14,3 %.

Stroški lastniškega kapitala

Cenovni modeli bodo uporabljeni za izračun zahtevane donosnosti naložbe v kapital finančna sredstva(Model oblikovanja cen kapitala - CAPM).

Stroški lastniškega kapitala (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + premija za državo = Rf+ Beta*ERP + premija za državo

Začnimo z obrestno mero brez tveganja. Kot je bila vzeta obrestna mera za 5-letne državne obveznice ZDA.

Premijo tveganja lastniškega kapitala (ERP) lahko izračunate sami, če obstajajo pričakovanja glede dobičkonosnosti ruskega trga. Vendar bomo vzeli podatke ERP od Duff & Phelpsa, vodilnega neodvisnega finančnega svetovalnega in investicijskega bančnega podjetja, katerega ocene uporabljajo številni analitiki. V bistvu je ERP premija za tveganje, ki jo prejme vlagatelj, ki vlaga v delnice, in ne sredstvo brez tveganja. ERP je 5 %.

Kot beta so bile uporabljene vrednosti beta industrije za nastajajoče kapitalske trge Aswata Damodarana, priznanega profesorja financ pri Sternu. šolski posel na univerzi v New Yorku. Tako je beta brez vzvoda 0,90.

Zaradi upoštevanja posebnosti analiziranega podjetja je vredno prilagoditi panožni beta koeficient za vrednost finančnega vzvoda. Za to uporabljamo formulo Hamada:

Tako dobimo, da je vzvod beta 1,02.

Izračunajte strošek lastniškega kapitala: Stroški lastniškega kapitala=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Stroški izposojenega kapitala

Obstaja več načinov za izračun stroškov izposojenega kapitala. Najbolj zanesljiv način je vzeti vsako posojilo, ki ga ima podjetje (vključno z izdanimi obveznicami) in sešteti donose do zapadlosti vsake obveznice in obresti na posojilo ter tehtati deleže v celotnem dolgu.

V našem primeru se ne bomo poglabljali v strukturo dolga Severstala, ampak bomo šli po preprosti poti: vzeli bomo znesek plačil obresti in ga delili s celotnim dolgom podjetja. Dobimo, da je strošek izposojenega kapitala Odhodki za obresti/Skupni dolg=151/2093=7,2%

Potem je tehtana povprečna cena kapitala, torej WACC, 10,1 %, medtem ko vzamemo davčno stopnjo, ki je enaka plačilu davka za leto 2017, deljeno z dobičkom pred obdavčitvijo (EBT) - 23,2 %.

Napovedovanje denarnih tokov

Formula prostega denarnega toka je naslednja:

UFCF = EBIT -Davki + Amortizacija - Kapitalski izdatki +/- Sprememba nedenarnega obratnega kapitala

Delovali bomo po fazah. Najprej moramo napovedati prihodke, za kar obstaja več pristopov, ki na splošno spadajo v dve glavni kategoriji: na podlagi rasti in na vozniku.

Napoved stopnje rasti je enostavnejša in smiselna za stabilno in zrelejše poslovanje. Zgrajena je na predpostavki, da trajnostni razvoj podjetja v prihodnosti. Za številne modele DCF bo to zadostovalo.

Druga metoda vključuje napovedovanje vseh finančnih kazalnikov potrebna za izračun prostega denarnega toka, kot so cena, obseg, tržni delež, število strank, zunanji dejavniki in drugo. Ta metoda je bolj podrobna in zapletena, a tudi bolj pravilna. Regresijska analiza je pogosto del te napovedi za določitev razmerja med osnovnimi gonilniki in rastjo prihodkov.

Severstal je zrel posel, zato bomo za namene naše analize nalogo poenostavili in izbrali prvo metodo. Poleg tega je drugi pristop individualen. Za vsako podjetje morate izbrati svoje ključne dejavnike vpliva finančni rezultati, zato ga ne bo mogoče formalizirati pod enim standardom.

Izračunajmo stopnjo rasti prihodkov od leta 2010, bruto maržo in EBITDA. Nato vzamemo povprečje teh vrednosti.

Prihodke napovedujemo na podlagi dejstva, da se bodo spreminjali s povprečno hitrostjo (1,4 %). Mimogrede, po napovedi Reutersa se bodo prihodki podjetja v letih 2018 in 2019 zmanjšali za 1 % oziroma 2 %, šele nato se pričakujejo pozitivne stopnje rasti. Tako ima naš model nekoliko bolj optimistične napovedi.

EBITDA in bruto dobiček bomo izračunali na podlagi povprečne marže. Dobimo naslednje:

Pri izračunu FCF potrebujemo podatek EBIT, ki se izračuna kot:

EBIT = EBITDA — amortizacija

Napoved EBITDA že imamo, še napovedujemo depreciacijo. Povprečna amortizacija/prihodek zadnjih 7 let je bila 5,7 %, na podlagi tega ugotovimo pričakovano amortizacijo. Na koncu izračunamo EBIT.

davki Na podlagi dobička pred obdavčitvijo izračunamo: Davki = davčna stopnja*EBT = davčna stopnja*(EBIT - odhodki za obresti). Odhodke za obresti v napovedanem obdobju bomo vzeli za konstantne, na ravni leta 2017 (151 milijonov dolarjev) - to je poenostavitev, ki se ji ni vedno vredno zateči, saj se profil dolga izdajateljev razlikuje.

Prej smo navedli davčno stopnjo. Izračunajmo davke:

Investicijski odhodki ali CapEx najdemo v izkazu denarnih tokov. Napovedujemo na podlagi povprečnega deleža prihodkov.

Medtem je Severstal že potrdil svoj načrt kapitalskih naložb za obdobje 2018–2019 v višini več kot 800 milijonov dolarjev oziroma 700 milijonov dolarjev, kar je več kot naložbe v zadnjih letih zaradi izgradnje plavža in baterije za koksarnico. V letih 2018 in 2019 bomo CapEx vzeli enakim tem vrednostim. Tako je lahko FCF pod pritiskom. Vodstvo razmišlja tudi o možnosti izplačila več kot 100 % prostega denarnega toka, kar bo za delničarje ublažilo negativne posledice rasti kapitalskih naložb.

Sprememba obratnega kapitala(Neto obratni kapital, NWC) se izračuna po naslednji formuli:

Sprememba NWC = sprememba (zaloga + terjatve + vnaprej plačani stroški + druga kratkoročna sredstva - obveznosti do računov - pasivne časovne razmejitve - druge kratkoročne obveznosti)

Povedano drugače, povečanje zalog in terjatev zmanjšuje denarni tok, medtem ko ga povečanje obveznosti do dobaviteljev, nasprotno, povečuje.

Narediti morate zgodovinsko analizo sredstev in obveznosti. Ko izračunamo vrednosti za obratna sredstva, vzamemo bodisi prihodke bodisi stroške. Zato moramo za začetek popraviti svoje prihodke (Prihodek) in stroške (Stroške prodanega blaga, COGS).

Izračunamo, kolikšen odstotek prihodkov odpade na terjatve, zaloge, vnaprej plačane stroške in druga obratna sredstva, saj ti kazalniki tvorijo prihodke. Na primer, ko prodamo zaloge, se zmanjšajo in to vpliva na prihodke.

Zdaj pa preidimo na poslovne obveznosti: obveznosti do dobaviteljev, pasivne časovne razmejitve in druge kratkoročne obveznosti. Hkrati s nabavno ceno povezujemo obveznosti do kupcev in nabrane obveznosti.

Poslovna sredstva in obveznosti napovedujemo na podlagi povprečnih številk, ki smo jih prejeli.

Nato izračunamo spremembo poslovnih sredstev in poslovnih obveznosti v preteklem in napovednem obdobju. Na podlagi tega po zgoraj predstavljeni formuli izračunamo spremembo obratnih sredstev.

Izračunajte UFCF s formulo.

Poštena vrednost podjetja

Nato moramo določiti vrednost podjetja v napovedanem obdobju, torej diskontirati prejete denarne tokove. Excel ima za to preprosto funkcijo: NPV. Naša sedanja vrednost je bila 4.052,7 milijona dolarjev.

Zdaj pa določimo končno vrednost podjetja, torej njegovo vrednost v obdobju po napovedi. Kot smo že omenili, je zelo pomemben del analize, saj predstavlja več kot 50 % poštene vrednosti podjetja. Obstajata dva glavna načina za oceno končne vrednosti. Uporabljen je bodisi Gordonov model bodisi metoda množitelja. Ubrali bomo drugo metodo z uporabo EV/EBITDA (EBITDA za zadnje leto), ki je za Severstal 6,3x.

Za parameter EBITDA uporabljamo množitelj lansko leto obdobje napovedi in diskontirano, t.j. deljeno z (1+WACC)^5. Končna vrednost družbe je znašala 8.578,5 milijona dolarjev (več kot 60 % poštene vrednosti družbe).

Ker je vrednost podjetja izračunana tako, da se sešteje vrednost v napovedanem obdobju in končna vrednost, dobimo, da bi naše podjetje stalo 12.631 milijonov dolarjev (4.052,7 $ + 8.578,5 $).

Po obračunu neto dolga in neobvladujočih deležev dobimo poštena vrednost osnovni kapital - 11.566 mio $ Deljeno s številom delnic dobimo pošteno vrednost delnice v višini 13,8 $. To pomeni, da je po izdelanem modelu cena Severstalovih vrednostnih papirjev trenutno precenjena za 13%.

Vendar vemo, da bo naša vrednost nihala glede na diskontno stopnjo in večkratnik EV/EBITDA. Koristno je sestaviti tabele občutljivosti in videti, kako se bo vrednost podjetja spremenila glede na zmanjšanje ali povečanje teh parametrov.

Na podlagi teh podatkov vidimo, da se z rastjo multiplikatorja in znižanjem cene kapitala potencialni črpanje zmanjšuje. Kljub temu po našem modelu delnice Severstala na trenutnih ravneh niso videti privlačne za nakup. Vendar je treba opozoriti, da smo zgradili poenostavljen model in nismo upoštevali gonilnikov rasti, na primer rasti cen izdelkov, dividendnih donosov, ki so bistveno višji od tržnega povprečja, zunanjih dejavnikov itd. Za predstavitev celotne slike vrednotenja podjetja je ta model zelo primeren.

Torej, poglejmo prednosti in slabosti modela diskontiranega denarnega toka.

Glavne prednosti modela so:

Podaja podrobno analizo podjetja

Ne zahteva primerjave z drugimi podjetji v panogi

Opredeljuje "notranjo" stran podjetja, ki je povezana z denarnimi tokovi, ki so pomembni za vlagatelja

Prilagodljiv model vam omogoča, da zgradite napovedne scenarije in analizirate občutljivost na spremembe parametrov

Med pomanjkljivostmi je mogoče omeniti:

Zahteva veliko število predpostavk in napovedi, ki temeljijo na vrednostnih sodbah

Precej težko je zgraditi in oceniti parametre, na primer diskontne stopnje

Visoka raven podrobnosti izračuna lahko privede do prevelikega zaupanja vlagateljev in potencialne izgube dobička

Tako je model diskontiranega denarnega toka, čeprav je precej zapleten in temelji na vrednostnih sodbah in napovedih, še vedno izjemno uporaben za vlagatelja. Pomaga se poglobiti v posel, razumeti različne podrobnosti in vidike dejavnosti podjetja, prav tako pa lahko daje predstavo o notranji vrednosti podjetja glede na to, koliko denarnega toka lahko ustvari v prihodnosti in tako prinese dobiček. vlagateljem.

Če se postavlja vprašanje, kje je ta ali ona investicijska hiša vzela dolgoročni cilj (cilj) za ceno delnice, potem je model DCF le eden od elementov vrednotenja poslovanja. Analitiki opravljajo skoraj enako delo, kot je opisano v tem članku, vendar najpogosteje s še bolj poglobljeno analizo in določitvijo različnih uteži za posamezne ključne dejavnike za izdajatelja kot del finančnega modeliranja.

V tem članku smo opisali le dober primer pristopa k določanju temeljne vrednosti sredstva z uporabo enega od priljubljenih modelov. Pravzaprav je treba upoštevati ne le DCF vrednotenje družbe, temveč tudi številne druge korporativne dogodke, pri čemer je treba oceniti stopnjo njihovega vpliva na prihodnjo vrednost vrednostnih papirjev.

Enkrat letno za analiza upravljanja

Nekdo od modrih je opazil, da cilja ne bo dosegel tisti, ki se premika hitreje, ampak tisti, ki se premika v pravo smer. Preden odgovorite na vprašanje, kako oceniti podjetje, je treba razumeti, zakaj se vrednotenje izvaja.

V splošnem primeru se vrednotenje izvede v dveh situacijah – pri sklenitvi posla (lahko gre za prodajo in nakup, zastavo, združitve in prevzeme ipd.) ali pri odločanju o upravljanju. V prvem primeru je praviloma treba vključiti strokovnega cenilca, ki po eni strani nastopa kot neodvisen arbiter strank v poslu, po drugi strani pa ima potrebna metodološka orodja za celovito oceno. V drugem primeru govorimo o vrednosti vrednosti, ki služi kot vodilo lastnikom in top managerjem podjetja. Ta strošek lahko podjetnik izračuna sam. Prav ta ocena bo obravnavana v članku.

Cilj vsake poslovne dejavnosti je ustvarjanje dobička. Posledično gre čisti dobiček bodisi za izplačilo dividend lastnikom bodisi za povečanje kapitalizacije podjetja. Dokaj enostavno je ugotoviti kapitalizacijo javnih podjetij, ki kotirajo na borzi. Na primer, Gazprom ima 23,6 milijarde delnic, ki na dan pisanja kotirajo po približno 152 rubljev na delnico. Tako je kapitalizacija Gazproma 3,6 bilijona. rubljev. Vse je preprosto. Odgovor na vprašanje, koliko stanejo "delnice" kavarne, bencinskega servisa, pralnice, je bolj zapleten, a veliko pomembnejši za lastnika malega podjetja.

Ni univerzalne formule, ki bi nadomestila nekaj številk, v katere bo lastnik prejel natančno vrednost svojega posla. Predstavljajte si, da je posel otrok: ta je močnejši, ta je pametnejši, ta je pametnejši. Kdo pravi, da je A pri matematiki pomembnejši od A pri telesni vzgoji? Ali lahko obstaja ena sama metoda za določanje vrednosti podjetja za proizvodnjo avtomobilov, IT podjetja in potovalno podjetje? Očitno ne.

Vrednotenje poslovanja temelji na uporabi treh glavnih pristopov: stroškovnega, primerjalnega in dobičkonosnega. Vsak od teh pristopov odraža različne strani vrednotenega podjetja, in sicer: stran prodajalca, kupca in trga. V okviru tega članka je obravnavana le ena metoda primerjalnega pristopa. Za določitev cene posla to ni dovolj, za izvedbo analize upravljanja vsaj enkrat letno pa je povsem dovolj.

Toda najprej je treba vzpostaviti nekatere omejitve in predpostavke.

Prvič, formule so formule. Formule vrednotenja so uporabne za podjetje, ki ima tržno vrednost ali, z drugimi besedami, ga je mogoče prodati. Vendar pa v praksi malega podjetja, ki ustvarja dohodek in učinkovito uporablja sredstva, ni vedno mogoče prodati iz več razlogov. Na primer, dohodek podjetja, ki se vrednoti, je lahko odvisen od edinstvenih sposobnosti lastnika (nihče ne potrebuje podjetja za proizvodnjo spominkov, če je edini virtuoz-mojster lastnik). Ali pa je v nekaterih primerih za kupca nedonosno pridobiti obstoječe podjetje po ocenjeni ceni, saj ga je mogoče enostavno odpreti iz nič.

Drugič, ocena je "kot je". Podjetje, tako kot živi organizem, je lahko v različnih stanjih. Lahko je zdrav, lahko pa zelo bolan. Eno je oceniti obstoječe, le preopremljeno podjetje z poenostavljenim proizvodnim ciklom, drugo pa podjetje s sodnimi izvršitelji na pragu. Članek obravnava vrednotenje podjetja v stanju »kakor je«, t.j. odvisno od konstantnosti glavnih dejavnikov, ki oblikujejo ta posel.

Tretjič, nihče ne ve bolje kot lastnik podjetja davčni urad. Zato bi moral izračun vrednosti podjetja temeljiti na realnih številkah in dejstvih, ne pa na računovodskih izkazih.

Sestavni deli poslovne vrednosti

Določanje vrednosti malega podjetja na podlagi preprostih množiteljev

Formula za izračun stroškov malega podjetja je naslednja:

V B \u003d V RA + V TZ + (V DZ -V KZ) + V DS + V NI,

V B - poslovna vrednost

V RA - sredstva za poravnavo

V TK - inventar

V DZ - terjatve

V KZ - obveznosti

V DS - gotovina na račun in v gotovini

V NE - Tržna vrednost nepremičnina.

Bolje je analizirati formulo iz zadnjega mandata.

Malo podjetje je praviloma zgrajeno v najetih prostorih, zato je indikator V NI 0. Če je podjetje zgrajeno v lastnih prostorih, se njihovi stroški preprosto dodajo. Stroške nepremičnine je precej enostavno določiti tako, da se obrnete na nepremičninsko agencijo.

Možno je, da ima organizacija, ki se ocenjuje, nekaj gotovine pri roki, na tekočem računu ali v bančnih depozitih. Njihova vsota je vrednost V DS.

Nobeno podjetje praviloma ne more obstajati brez dolgov. Hkrati ima lahko podjetje tako lastne dolgove (obveznosti), kot tudi dolgovanje do podjetja (terjatve). Njihova razlika je vrednost V DZ -V KZ.

Nekatere vrste malih podjetij zahtevajo veliko količino zalog. Njihov strošek je treba prišteti tudi stroškom poslovanja V TK.

In končno glavni indikator V RA, ki določa stroške dela podjetnika pri organizaciji prodaje, vzpostavitvi poslovnih procesov, zaposlovanju osebja ipd., je strošek poravnalnih sredstev. Osnova za njihov izračun je praviloma povprečni mesečni prihodek oziroma letni čisti dobiček. Če pomnožimo ustrezen kazalnik, dobimo zadnji člen formule.

Ocenjuje se na primer kavarna, ki se nahaja v lastnih prostorih (150 kvadratnih metrov) v okrožju Zasviyazhsky v mestu Uljanovsk (4,5 milijona rubljev). Povprečni mesečni dohodek kavarne v zadnjih šestih mesecih je 0,4 milijona rubljev. Prihodki podjetja so v šestih mesecih narasli za 5 %. Nastal je krog redne stranke ki prinašajo vsaj 30 % prihodka. Podjetje ima neporavnano posojilo v višini 1 milijona rubljev. Na dan ocenjevanja je kavarna kupila hrano in alkohol za 0,3 milijona rubljev. Na računu so sredstva v višini 0,2 milijona rubljev.

Stroški takšnega posla bodo od 5,2 milijona do 6,8 milijona rubljev

Hkrati se ob upoštevanju pozitivne dinamike prihodkov in prisotnosti rednih strank najverjetnejša vrednost posla približuje povprečni vrednosti.

Ker obravnavana metoda lastniku ponuja vrsto multiplikatorjev cen, se bo neizogibno soočil s problemom izbire najbolj objektivne vrednosti, ki velja za določeno podjetje. Za rešitev tega vprašanja je priporočljivo upoštevati najpomembnejše dejavnike, od katerih je odvisna tržna vrednost:

1. Kakovost ugodnosti, ki jih ponuja podjetje, ki se ocenjuje

2. Dinamika denarnih tokov, ki jih ustvarja podjetje

3. Stanje zalog podjetja

4. Raven konkurence

5. Priložnost za ustanovitev podobnega podjetja

6. Regionalni trendi gospodarskega razvoja

7. Stanje industrije in možnosti za njen razvoj

8. Pogoji najema

9. Lokacija

10. Faza življenski krog posel

11. Cenovna politika

12. Kakovost izdelka

13. Ugled

Kot lahko vidite, je vrednotenje vašega podjetja precej izvedljiva naloga.

Če imate kakršna koli vprašanja, se obrnite e.fedorov@delo73.ru.