Birçok Belaruslu mal sahibi için, iş değerlemesi konusu zorluklara neden oluyor. Finansal Analist Zubr Capital Viktor Denisevich, en pratik değerleme yönteminden bahsediyor ve bir şirketin değerini hesaplamak için bir formül veriyor.

Bir şirkete değer vermek satranç oynamak gibidir. Beyaz oynayan bir satranç oyuncusu ile siyah oynayan bir satranç oyuncusu, tahtadaki pozisyonu farklı değerlendirebilir. Aynı şekilde, mal sahibi ve yatırımcının sahip olması muhtemeldir. farklı görünüm aynı şirket için.

Açıkçası, bu olur çünkü mal sahibi ve yatırımcı farklı hedefler. Sahibinden - şirketi veya bir kısmını mümkün olan en yüksek maliyetle satmak, yatırımcıdan - mümkün olan en düşük miktarda bir hisse veya şirketin tamamını satın almak.

Bir şirketin değerini değerlendirmeye gelince, onu oluşturmanın neredeyse sonsuz sayıda yolu vardır. Ancak bu konuda en pratik ve yeterli olanı, karşılaştırmalı yöntem.

Özü, yalnızca şirketin iç kaynaklarına değil, her şeyden önce emsal şirketlerin değeri hakkındaki bilgilere dayanarak bir tahmin oluşturmanızdır.

Diyelim ki Polonya'da ayakkabı üretimi yapan şartlı bir "A" şirketimiz var. Şirketin değerlemesinin nasıl oluştuğuna dair örneğine bakalım.

Şirketinizin değerini bilmek istiyorsanız, her şeyden önce bir kıyaslama ile başlamalısınız. Yani, şirket analoglarını seçin ve değerlerini analiz edin. Tabii ki, bu bilgilerin mevcudiyeti, her şeyden önce, hisse senedi piyasasının gelişimine ve bölgedeki birleşme ve satın alma piyasasının açıklığına bağlıdır.

Karşılaşacağınız ilk zorluk, ülkemizde bir değerlendirme oluşturabileceğiniz emsal şirketler hakkında neredeyse tamamen bilgi eksikliğidir. Bu sorun nasıl çözülür?

Doğrulanmış iki bilgi kaynağı vardır:

• dünya çapında halka açık şirketlerden gelen veriler
• Sadece Belarus'ta değil, yurtdışında da birleşme ve satın alma işlemleri hakkında bilgi

Sonuç olarak, farklı şirketler, bölgeler vb. için bir dizi veri alacaksınız. Şimdi görev, değerlendirmenizi yapacağınız doğru emsal şirketleri seçmektir. Bunun için ihtiyacınız olan:

1. Geniş bir şirket örneğini aşağıdaki kriterlere göre tanımlayın: ortak kriterlerşirketinizi karakterize etmek (endüstri, bölge, gelir, ürünler veya hizmetler).

"A" şirketimize bakalım. Kamu işletmelerine ilişkin verileri kullanarak, Avrupa'da ayakkabı üretimi yapan şirketlerin bir listesini oluşturacağız. İşte ana özelliklerinde bizimkine benzeyen 11 şirket.

2. Bir sonraki adım, niş kriterleri kullanarak bu listeyi daraltmaktır. Buna pazar payı, rekabet düzeyi, yönetim ekibi, büyüme potansiyeli, finansal performans vb. dahildir.

Örneğimizde, örneği finansal göstergelere göre ayarlayacağız. 30 milyon dolardan fazla gelire sahip şirketler$ 150 milyon Yani 5 şirketimiz var (karanlıkta vurgulanmış). Gelir rakamları milyon dolar cinsindendir.

Bir sonraki adım, şirketimizi değerlendireceğimiz bir çarpan seçimidir.

Tarihsel olarak, 3 tür çarpan vardır:

• Aralık(bir şirketin değerini performansına göre belirler ve KD/FAVÖK gibi en yaygın olanıdır)
• an(değer, şirketin raporlama tarihindeki performansına göre belirlenir, örneğin finansal durum tablosundan)
• dal(her sektör için belirli çarpanlar vardır, örneğin bir petrol şirketi için kuyu sayısı)

Sonuç olarak, 5 emsal şirket örneğiniz olduğunu ve her birinin kendi çarpan değerine sahip olduğunu varsayalım. Bir sonraki hedef, elde edilen verilere dayanarak şirketiniz için çarpanın değerini belirlemektir. Bunun için ihtiyacınız olan:

1. Akran şirket katlarının aşırı ve/veya temsili olmayan değerlerini kesin.

Daha ayrıntılı verileri inceledikten sonra, Fenghua SoleTech AG'nin çoklu değerinin temsili olmadığını gördük.

2. "Tartın" ara sonuçları

Kalan şirketleri analiz ettikten sonra bölge, strateji, pazar payı, finansal göstergeler bazında çarpanı hesaplamak için aşağıdaki ağırlıkları kullanmamız gerektiği sonucuna vardık.

Sonuç olarak, "A" şirketimiz için çarpanın 6.296 olduğunu bulduk.

3. Son ayarlamaları yapın(örneğin, bölgeye göre indirimler).

Çarpanın oluşumunu hangi temel bağımlılıkların etkilediğini anlamalıyız.

Bu bağımlılık, ilk bakışta çok karmaşık görünen bir formülle ifade edilir.

KD/FAVÖK = f(G,Ke,MARG,T) = f(G,BETA,DUM,MARG,T)

Aslında bu formül temel soruya cevap verir: “Şirketinizin değerini ne belirler?”.

Göre değişir:

• işinizin marjinalliği, yani net kar marjı ("MARG" kısaltması)
• şirketinizin faaliyet gösterdiği ülkeden ("DUM" kısaltması ile belirtilir)
• çalıştığınız sektörden (formülümüzde "BETA" dır)
• şirketinize düşen vergi oranından ("T" - formülümüzde)
• şirketin önümüzdeki yıllardaki büyüme potansiyeli (G değişkeni olarak kullanıyoruz)
• şirketin öz sermaye maliyeti (genellikle "Ke" sembolü ile gösterilir)

Bu nedenle, şirketin değeri yalnızca iç faktörlerden (özsermaye miktarı, karlılık vb.) değil, aynı zamanda dış faktörlerden de etkilenir - örneğin "ülke riskleri".

Her ülke yatırımcı için belirli riskler doğurur.

Aynı şekilde, şirketin değerlemesini de etkileyen sektör riski belirlenir.

"A" şirketimiz için düzeltmeleri hesaplayalım. Başlangıçta çarpanımız 6.296 olarak belirlendi. Risklere bakalım: örneğin ülke riski gibi bazı riskleri ve değişkenleri hariç tutabiliriz, çünkü Polonya'daki hemen hemen tüm şirketler karşılaştırmamızın alanına girdi.

Şirketimizin kârlılığının Polonya'daki sektör ortalamasından biraz daha düşük olduğunu varsayarsak, kârlılık indirimini dikkate almamız gerekir. Ayrıca, A Şirketinin denetlenmiş hesapları yoktur. Uluslararası standartlar. Bu bağlamda hesaplanan çarpanımıza iskonto yapılması gerekmektedir.

Sonuç olarak firmamızın maliyeti 5.91 FAVÖK.

Bu nedenle, koşullu şirket "A" örneğinde, maliyetin dikkate alınması önemli olan birçok değişkene ve bağlama bağlı olduğunu görüyoruz.

Aynı şirket için farklı tahminlerin ne kadar farklı olabileceğini Anlaşma simülatöründe görebilirsiniz.

Sonuç olarak, bir şirkete değer vermek satranç oynamak kadar heyecan vericidir.

Viktor Denisevich

Piyasa analizi, finansal durum tespiti, yönetim kurulu için analitik verilerin hazırlanması ile ilgilenmekte, finansal strateji modellerinin geliştirilmesine aktif olarak katılmaktadır.

2013 yılında ACCA sertifikasını (dipIFR) aldı. Şu anda CFA eğitimi alıyor.

Nesne

Hazır bir iş nasıl değerlendirilir?

Birkaç kışkırtıcı düşünce

Profesyonel değerlendiricilerin bu makaleyi beğenmeyeceklerinden eminim. Hatta birçoğu, değerlendirme işiyle ilgili kışkırtıcı düşünceler için beni çarmıhta baş aşağı çarmıha germek isteyebilir. Gerçek şu ki, bu alanın rolü, modern ekonomideki yeri, özellikle küçük ve orta ölçekli işletmelerdeki yeri, genellikle abartılı, gereksiz ve pratik sonuçlar tartışmalıdır.

Genel olarak nedir piyasa değerlemesi işletme? Bu, satılabileceği maliyetin ve gelecekte ne kadar kâr getireceğinin belirlenmesidir. Profesyonel değerleme uzmanları, içeriği değerleme literatüründe geniş bir şekilde ele alınan ve değerleme mevzuatında yer alan birkaç temel değerleme yöntemine sahiptir.

Rusya'da üç yöntem kullanılmaktadır: "gelir yaklaşımı", "maliyet yaklaşımı" ve "karşılaştırmalı yaklaşım". Tüm bu yöntemler karmaşıktır, özel eğitim gerektirir ve sloganı "harekete geç ve kazan!" olan sıradan bir girişimci için, gereksiz yere karmaşık görünecek ve faaliyetleriyle bir çift satış noktası şeklinde çok uzak bir ilişkisi olacaktır. araba servisi veya bir çevrimiçi mağaza.

Konu büyük işletmeler ve ulusötesi şirketler olduğunda, değerleme uzmanları hesaplamalarında haklı olabilir mi?

Ne yazık ki, her zaman değil. Aksi takdirde, borsa, hisse senedi ve diğer menkul kıymet alım satımı basitçe ölür veya periyodik olarak gözlemlediğimiz devasa dalgalanmaları asla yaşamaz. Nitekim borsalarda, özellikle gelişmiş ve hızla gelişen ekonomilere sahip ülkelerde, devasa para dönüyor. Yatırım fonları, yönetim şirketleri, belirli şirketlerin hisselerini veya tahvillerini satın almadan önce, haklı olarak belirli bir düzeyde temettü veya sermaye kazancı bekleyerek, işletmelerin değerine ilişkin kapsamlı bir değerlendirme yapar.
İş değerleme yöntemleri doğru olsaydı, herkes belirli bir şirkete yatırım yaparak ne kadar kazanabileceğini oldukça doğru bir şekilde temsil ettiğinden, borsalardaki fonların hareketi önemsiz olurdu. Aslında, borsa çok oynaktır ve bazen iş değerlemesini hesaplamanın bariz mantığı ve yöntemlerinin aksine, önemli dalgalanmalara tabidir.

Örneğin, en son borsa krizini ele alalım. Çin en büyük kayıpları yaşadı - bu yılın başından bu yana, Çinli işletmelerin toplam hisse endeksi yüzde 20 azaldı. Aynı zamanda, Çin'in 2007'deki GSYİH büyümesi yüzde 11,4'e ulaştı, 2008 için tahmin yaklaşık olarak aynı. Peki Çin potansiyelinin beşte biri kısa sürede nerede buharlaştı? Profesyonel değerleme uzmanlarının, trilyonlarca dolarlık bir hata yaparak tahminlerini bu kadar çabuk düzelttikleri ortaya çıktı?

Sıradan bir girişimci, Çin'in GSYİH'sine, değerleme yöntemlerinin yatırım fonlarına ve diğer önemli konulara ne umurumda? Ve o haklı olacak. Onun dışında hiç kimse işinin potansiyelini ve değerini daha iyi değerlendiremez. Gerçekten de, çoğu durumda, yalnızca girişimci tüm zayıf ve güçlü onların işi ve gelişiminin sınırı. İşletmeyi kendiniz değerlendirmek için birkaç temel noktayı bilmek ve sağduyuyu takip etmek yeterlidir.

Bireylerin Eksiklikleri

Satış hazır iş girişimci için bir tür hakikat anı olarak hizmet eder. Mesele, onu nasıl geliştirdiğin değil, satış sırasında, bazı yasal yönlerin cehaletinden dolayı, değerinin hayal ettiğinizden çok daha az olabileceği gerçeğidir. Bu, özellikle iş yapmanın örgütsel ve yasal biçiminin seçiminden etkilenir.

Birçok Rus, kendi işini kurarken bireysel girişimci olarak kaydolur. Evet, bu formun birçok avantajı var: kayıt kolaylığı, daha düşük cezalar, mühür yapmaya ve cari hesap açmaya gerek yok, vb.

Ancak, biri doğrudan makalenin konusuyla ilgili olan dezavantajlar da vardır - bu girişimcilik biçimi, işinizi bir hazır iş kompleksi olarak bir çırpıda satmanıza izin vermez. Kanunla güvence altına alınan tüm iş değerleme yöntemlerinin bu kapsamda keskinleştirilmesi tesadüf değildir. tüzel kişiler. Sonuçta, bir birey olarak hareket ediyorsunuz ve tüm sözleşmeler, mülkler, izinler, lisanslar, bayilikler, haklar marka ve benzeri size yapılır.

Alıcı, çok fazla zaman ve para harcayarak tüm bunları kendisi için yeniden kaydettirmek zorunda kalacak. Doğal olarak, hız ödemesi de dahil olmak üzere tüm maliyetler, işlemin nihai tutarını etkiler. Ve ev sahibinin yeni girişimci ile sözleşmeyi yenileyerek yeni sahibine sizinle aynı koşulları sağlayacağı henüz bir gerçek değil. Alıcının kişiliğini beğenmeyebilir.

Bu nedenle, işinizi önceden satmayı düşünüyorsanız, yeniden kayıt gerektiren belge sayısını en aza indirin.
Bir girişimci olarak statünüzü bir LLC'nin sahibine veya anonim şirket işiniz az çok önemli bir ölçeğe ulaştığında uygundur. Daha sonra tamamen veya büyük ölçüde satışına güvenle hazırlanabilirsiniz.

Aksine, bir işletme satın alırken, örgütsel ve yasal biçiminin özellikleriyle ilgili olası ek maliyetleri unutmayın - bireysel girişimciler satılmaz, sadece mülkleri satışa konu olur ve akdedilen sözleşmeler kapsamındaki haklar devredilir.

Bir iş, üç maliyet!

İşinizi satmak üzereyken, ilk başta potansiyel alıcıların amaçlarıyla çok az ilgilenirsiniz. Ancak, işlemin nihai fiyatı, yani piyasa değeri üzerinde önemli bir etkisi olabilecek motivasyondur. Bir alıcının üç ana hedefi olabilir, ancak bunların tümü gelir elde etmekle ilgilidir:

1. İşletmenizin parça parça satışı veya yeniden satış. Gayrimenkul nesnelerine sahip olmanız veya konut binalarının aktif olarak geliştirildiği gelecek vaat eden bir alanda bulunan bir arsa kiralama hakkınız olması veya alışveriş merkezleri. Ya da Petrov's Krupa gibi geliştirdiğiniz bölgesel bir markanın, yerel rakiplerinizi geride bırakan büyük bir Rus veya yabancı tarımsal sanayi holdingine yeniden satışı mı?

Yaklaşık olarak bu şemaya göre, bir zamanlar çok sayıda ofis için bir cennet haline gelen ünlü Armavir Tütün Fabrikası satın alındı ​​ve ardından uluslararası tütün şirketlerinden birine yeniden satıldı. Bu durumda, tasfiye değeri kavramı geçerlidir - varlıkların fiyatı eksi toplam borç tutarı ve satış maliyetleri.

2. İşletmenin faaliyetlerinden elde edilen gelir. Alıcı, işi sürdürmek ve geliştirmekle ilgileniyor. Belki bazı yeniden kullanım, yeniden yapılanma veya üyelik.

Bu durumda, pazarın genişlemesinden elde edilen kârdaki artışı, teknik bilgi kullanımını, önerilen sahibinin yeniden düzenleme planlarını dikkate alan yatırım değerinden bahsediyoruz. Yahoo'nun hissedarlarının Microsoft'un süper kazançlı 44.6 milyar dolarlık teklifini sonunda geri çevirdikleri zaman yaptıkları gibi, burada da yapılacak çok pazarlık var. Yahoo'daki adamlar görünüşe göre gelecekte şirketlerinin çok daha pahalıya mal olacağını düşünüyorlardı.

3. İki değerin, tasfiye ve yatırımın maksimum değerlerinin birleşimi, makul bir piyasa değeri ile sonuçlanır. Bu çok işinizi satmak uygun fiyat belki de bir kural olarak, bir işletmenin satın alınması, geliştirilmesi ve daha fazla satışı konusunda uzmanlaşmış profesyonel yatırımcılara. Bunlar, para getiren her şeye dahil olan yerel işadamları ve büyük şirketlerin temsilcileri olabilir.

Bu nedenle, işinizi karlı ve umut verici olarak görüyorsanız, bir teklifle büyük yatırım şirketleri ve çeşitli oligark holdingleri ile iletişime geçmekten çekinmeyin. Elbette varlığınızı bilmiyorlar ve ilgileniyorlarsa, seviyenizdeki rakiplerin ulaşamayacağı makul bir fiyat verebilirler. Ayrıca özel ilan panolarında veya iş portallarında reklam verebilirsiniz. Bugün Rusya'da, sahipleri yatırım nesneleri arayan çok para var.

Yatırımcı ne düşünüyor?

Herhangi bir yatırımcı, ister yatırım fonu olsun, ister komşunuz, yatırılan fonların ne kadar çabuk amorti edeceğini ve gelir elde etmeye başlayacağını düşünür. Bu arada, bu, bir işletmenin değerini değerlendirmenin en etkili, ancak aynı zamanda basit ve mantıklı bir yoludur. Profesyonel değerlendiriciler, içinde "karlı" yöntemin unsurlarını göreceklerdir.

1990'ların sonunda ve 2000'lerin başında, Rusya'daki küçük ve orta ölçekli ve hatta bazen büyük işletmelerde çekici bir geri ödeme süresi 1.5-2 yıldı. İşletmenin değeri arttıkça geri ödeme süresi 2-3 yıla çıktı. Ve büyük ölçüde - ve 5'e kadar. Batı'da standart, kredi kaynaklarının daha düşük maliyeti göz önüne alındığında oldukça makul olan 7-8 yıllık bir dönemdir.

Geri ödeme süresi çeşitli faktörlerden doğrudan etkilenir. İlk olarak, işletmenin toplam maliyeti, ölçeği - ne kadar pahalı olursa, o kadar uzun süre beklemek zorunda kalırsınız. Ama sonra her ay çok daha büyük bir getiri olacak.

İkincisi, borç verme oranının değeri - ne kadar yüksekse, daha hızlı iş gelir sağlamalıdır. Aksi takdirde, banka mevduatı, hazır bir iş satın almaktan daha cazip bir alternatif haline gelecektir.

Üçüncü faktör, gayrimenkul, arsa fiyatlarındaki artış ve buna bağlı olarak kira maliyetidir. Arazi ve gayrimenkul daha pahalı hale geliyor, maliyetlerdeki payları artıyor, bu da iş geliştirme ile ilgili olmayan harcamalarda artışa neden oluyor ve bu nedenle genel karlılığı azaltıyor ve geri ödeme süresini uzatıyor.

Dördüncü tanımlayıcı an, devir döngüsüdür. Ne kadar kısa olursa o kadar az işletme sermayesi ve başlamak için fonlar ve dolayısıyla parayı geri alma zamanı. Gazete ve dergi satmak başka şey, inşaat ve onarım işi yapmak başka. Her ne kadar karlılık neredeyse aynı olsa da.

Pratikte, hesaplama basittir. Diyelim ki iki satış noktanız (standart kiosklar) 120 bin ruble veriyor. aylık net gelir. Kiosklar size aittir, ancak kiralanan belediye arazisi üzerine inşa edilmiştir. Tam teşekküllü gayrimenkul olarak kabul edilmezler, geçici yapılar olarak görünürler ve altındaki araziyi satın almanıza izin vermezler, ancak şehir ihtiyaçları için her an geri çekilebilirler. Bu nedenle, bir varlık olarak bağımsız değeri temsil etmezler. Bu durumda, karlılık ve kısa ciro süresi göz önüne alındığında, işletmenizin makul bir satış fiyatı, bir ila iki yıllık bir sürede elde ettiğiniz kâr miktarına eşit olabilir - 1.44 milyondan 2.88 milyon rubleye.

Geçici ilke aynı zamanda birçok kişi tarafından takip edilmektedir. büyük şirketler. Örneğin, bir mağaza zincirine sahip olan Tander şirketi perakende"Mıknatıs" aşağıdaki taktiklere bağlı kaldı - yeni bir yerde mağaza açarak şirket 4 ay bekledi. Mağaza kendisi için ödeme yapmaya başlarsa, onu terk ettiler. Değilse, kapalı.

fiyata göre giriş bileti veya bir iş planı yazın

Bir işletmenin değerini geri ödeme süresine bağlı olarak tahmin etmek elbette uygun ve basittir, ancak fiyatını artırabilecek birkaç önemli şeyi gözden kaçırır. İlk olarak, benzer tekliflerin piyasada maliyeti ne kadardır ve bir alıcının kendi başına böyle bir işi yaratması ve geliştirmesi ne kadar zaman ve para alır? Kişisel olarak sizin için, belediye başkanlığındaki bağlantılar veya vesilesiyle satın alınan ekipman veya tesisler sayesinde, işin çok daha az maliyetli olması ve daha hızlı gelişmeniz mümkündür. Sadece geri ödeme süresine dayalı satış yapmak mantıksız olacaktır. Bu nedenle, "giriş biletinin" maliyetini en azından kabaca sıfırdan tahmin etmek yararlıdır.

Kira, ekipman alımı, reklam için cari fiyatlarla satış zamanında ne kadar harcayacağınızı hesaplayın, ilk kâr anına kadar toplam maliyet tutarı ne olurdu. Başka bir deyişle, yapmak örnek iş planı, ancak zaten tüm nüanslar hakkındaki bilginizi dikkate alarak. Böyle bir yaklaşım, bağımsız değerlendiriciler tarafından "maliyetli" olarak adlandırılır.

Bir iş planı, en basiti bile ikna etmenize yardımcı olacaktır. potansiyel alıcı işinizi satın alma olasılığında. Müşteri için bu iş planındaki tüm güçlü noktalarınızı hesaba katmaya çalışın. rekabet avantajları. Örneğin, kuaför salonunuz bölgedeki en iyi ustaları istihdam ediyor, bunun uğruna kalite için fazladan ödeme yapmaya hazır insanlar size geliyor. Veya fırın ürünleri veya köfte üretimi için bölgedeki en iyi ithal ekipmana sahip olduğunuzu.

İyi bir isim çok değerlidir

Elbette sizinki gibi bir işi satacak olan tek kişi siz değilsiniz. Doğal olarak, potansiyel bir alıcı mevcut tüm teklifleri karşılaştıracak ve büyük olasılıkla "karşılaştırmalı" yaklaşımın unsurlarının kullanılmasını gerektirecektir. Tahminin doğruluğu, toplanan verilerin kalitesine bağlıdır, çünkü bu yaklaşımı kullanarak, karşılaştırılabilir mülklerin son satışları hakkında güvenilir bilgi toplamak gerekir.
Bu veriler şunları içerir: ekonomik özellikler, satış zamanı, yeri, satış şartları ve finansman şartları. Örneğin, bir işi nakit olarak satmak bir şeydir, krediyle satmak başka bir şeydir.

Aralarında çok az işlem olması veya çok zaman geçmesi durumunda karşılaştırmalı yaklaşımın etkinliği azalır; piyasa anormal bir durumdaysa, piyasadaki hızlı değişiklikler göstergelerin bozulmasına neden olur. Örneğin, mülkün yeniden dağıtılmasının iyi bilinen bir sevgilisi olan yeni bir başkan, bir ilçe veya şehirde atandı (seçildi). Veya Soçi'de olduğu gibi Olimpiyat Oyunlarını düzenlemeye karar verdiler.

Bir işletmenin karşılaştırmalı değerlendirmesiyle fazla acı çekmemek için, bir franchise alıcısı için gereksinimleri belirten profilinize benzer franchise tekliflerini analiz etmeye başvurabilirsiniz. Bunlardan en önemlisi, işletmenin işletmesi ve gelişmesi için gereken yatırım miktarıdır. Basitçe söylemek gerekirse, franchise sahibi sizden teknolojisi, markası, stili vb. ile çalışmanızı istiyor. Franchise hemen hemen her tür küçük ve orta ölçekli işletmeye satılabilir: suşi teslimatı, seyahat Acenteleri, restoranlar, damga dükkanları ve emlak acenteleri vb. Bir İnternet arama motoruna "franchise" veya "franchise dizini" yazın ve bir iş kurmak için gereken miktarı gösteren yüzlerce teklif bulacaksınız.

Aynı zamanda, karşılaştırmalı yaklaşım, çalışmanız sırasında yaratılan maddi olmayan duran varlıklara, bireysel özelliklerine odaklanmanıza olanak tanır. Batılı ekonomistler ve şimdi Rus ekonomistleri "iyi niyet" (iyi niyet - iyi niyet) gibi bir kavram kullanıyor.
Şerefiye, esas olarak, müşterileri bu işletmenin veya bu girişimcinin hizmetlerini kullanmaya devam etmeye teşvik eden ve maddi ve maddi olmayan varlıklardan elde edilenden daha fazla kâr sağlayan bir işletmenin veya kişisel niteliklerin bir kombinasyonudur. doğru bir parasal değere tabidir.

Bu iş alanında ortalamanın üzerinde bir kar elde ettiğinizde ortaya çıktığı söylenir, yani insanlar sizden satın almaya yatkındır.

İyi niyet, elverişli bir konumu, yerleşik bir müşteriyi ve bireysel çalışanların güvenilirliğini içerir. Bu faktör hissedilemez ve hesaplanamaz, ancak değerlendirilmesi gerekir. Gerçekten de, herhangi bir işin gelişimi, iyi ilişkilere, yani satıcıların ve alıcıların iyi niyetine dayanır. Ve göreviniz, işinizin alıcısını iyi niyet kazandığınıza ikna etmektir ve gelecek vaat eden ve terfi eden bir iş için yüzde 10-20 ek ödeme yapması boşuna değildir.

Değerleme Uzmanı Olmadan Yapamadığınız Zaman

Profesyonel değerlendiriciler kurumu yönünde birkaç ok attıktan sonra, gerçek uğruna, pratikte profesyonel değerlendiriciler olmadan yapamayacağınız anlar olduğunu belirtmekte fayda var.

İlk olarak, emlak şeklinde satış ve satın alma nesnesinin piyasa değeri konusunda vergi dairesi ile bir anlaşmazlıkta. Örneğin, 3 milyon ruble için bir atölye için bir oda satın aldınız ve Vergi Kanunu'nun 40. maddesi uyarınca vergi makamları, vergi matrahını belirlemek için fiyatları kontrol etme hakkına sahip olduklarını söylüyorlar - siz, kardeşim, hafife aldınız oda maliyeti ve ekstra vergi ödemedi.

Bu, profesyonel bir değerleme uzmanının sonucunun, mevcut piyasa değerine karşılık gelen işlem fiyatını belirlemek için bir argüman haline gelecek olan inceleme ile ilgili bir anlaşmazlığa yardımcı olduğu yerdir. Bir profesyonelin görüşü resmi bir belge statüsüne sahiptir ve bir tahkim mahkemesinde, vergilerin hesaplanmasının ve ödenmesinin tam ve doğruluğunun belirlenmesini içeren davalarda ikna edici delil olarak kullanılabilir. Ek olarak, bazen işletmenin mülkünü resmi olarak yeniden değerlemek faydalıdır, bu da emlak vergisinden tasarruf etmeye yardımcı olur.

Değerleme uzmanlarının görüşünün yararlı olabileceği ilişkilerde bir girişimcinin ikinci ortak kategorisi bankalardır. Bankalar teminatlı krediler vererek rehinli mülkün değerini küçümsemeye çalışırlar. Gayrimenkulün gerçek piyasa değerinin tespiti bağımsız değerleme uzmanı rehinli mülkün değeri ile kredi tutarı arasında adil bir oran belirlemenizi sağlar. Kredi temerrüdü durumunda resmi sonuç rehinli malın haczedilmesi sırasında ortaya çıkan işlem tarafları arasında anlaşmazlıkların önlenmesine katkıda bulunur.
Sigorta şirketlerinin hizmetlerini kullansanız bile, profesyonel değerleme uzmanları çok yardımcı olur. Sigortacıların sessiz kalmayı tercih ettiği birkaç gizli nokta var.

Birinin hayatından bir vaka. Girişimci, satın aldığı depoları oldukça iyi bir miktarda sigortaladı. Ancak yangın çıktığında sigorta şirketi, sözleşmede belirtilenden çok daha az bir miktar ödenmesini teklif ederek, mevcut mevzuata göre, sigorta bedelinin aşan kısmı bakımından sözleşmenin geçersiz olduğunu belirtmiştir. mülkün gerçek (piyasa) değeri. Yanan deponun ne kadara mal olduğunu sonradan anlamak elbette imkansızdı. Aynı zamanda, fazla ödenen sigorta primi girişimciye iade edilmedi.

Sigorta sözleşmesinin imzalanması sırasında, girişimci, değerleme uzmanının sonuçlandırılmasıyla silahlandırıldıysa, sorun olmaz - bağımsız bir değerleme uzmanı tarafından yapılan inceleme, kategorik olarak sigortacının sigortacının daha sonra sigortalı tutarı tartışmasına izin vermez. sözleşme.

başka zamanlar da var profesyonel değerlendirme girişimcilere yardımcı olur. Bunlar arasında, sigortalı bir olay durumunda hasarın değerlendirilmesinin yanı sıra girişimcinin veya üçüncü şahısların mülküne verilen zararın da not edilmesi gerekir. Gerçekten ne kadar kaybettiğinizi bilerek, bir dava da dahil olmak üzere tartışmalı bir durumda konumunuzu açıkça haklı çıkarabileceksiniz.

D. Protasov, iş danışmanı
Dergi "Modern Girişimci. İşe bireysel yaklaşım", N 3, Mart 2008

Hisselerin gerçeğe uygun değerini veya gerçek değerlerini tahmin etmek kolay bir iş değildir, ancak herhangi bir yatırımcının bir yatırımın fizibilitesini belirlemek için bunu yapabilmesi yararlıdır. Borç/Özkaynak, F/K ve diğerleri gibi finansal katlar, piyasadaki diğer şirketlere kıyasla hisselerin toplam değerini değerlendirme fırsatı sunar.

Peki ya şirketin mutlak değerini belirlemeniz gerekiyorsa? Bu sorunu çözmek için finansal modelleme size ve özellikle popüler iskontolu nakit akışı modeline (İndirimli) yardımcı olacaktır. Nakit akımı, DCF).

Dikkatli olun: Bu makalenin okunması ve anlaşılması çok zaman alabilir. Şimdi sadece 2-3 dakikalık boş zamanınız varsa, bu yeterli olmayacaktır. Bu durumda, bağlantıyı favorilerinize aktarın ve materyali daha sonra okuyun.

Serbest nakit akışı (FCF), bir yatırımın ekonomik verimliliğini hesaplamak için kullanılır, bu nedenle yatırımcılar ve borç verenler karar verme sürecinde bu göstergeye odaklanır. Serbest nakit akışı miktarı, sahipler tarafından ne kadar temettü ödemesi alınacağını belirler. değerli kağıtlarşirketin borç yükümlülüklerini zamanında yerine getirip getiremeyeceği, hisseleri geri almak için para gönderecektir.

Bir şirket pozitif bir net gelire sahip olabilir, ancak işin verimliliğini baltalayan negatif bir nakit akışı olabilir, yani aslında şirket para kazanmaz. Bu nedenle, FCF genellikle bir şirketin net gelirinden daha faydalı ve bilgilendiricidir.

DCF modeli, bir projenin, şirketin veya varlığın mevcut değerini, bu değerin üretim kabiliyetine dayandığı ilkesine dayanarak tahmin etmeye yardımcı olur. nakit akışları. Bunu yapmak için nakit akışı iskonto edilir, yani gelecekteki nakit akışlarının büyüklüğü, gerekli getiri veya sermaye maliyetinden başka bir şey olmayan bir iskonto oranı kullanılarak bugünkü rayiç değerlerine indirgenir.

Değerlendirmenin hem özsermaye hem de borç sermayesi dikkate alınarak tüm şirketin değeri açısından ve yalnızca öz sermaye maliyeti dikkate alınarak yapılabileceğini belirtmekte fayda var. İlk durumda, firmanın nakit akışı (FCFF) kullanılır ve ikinci durumda, şirketin nakit akışı kullanılır. Eşitlik(FCFE). Finansal modellemede, özellikle DCF modellerinde, FCFF en sık kullanılır, yani UFCF (Kaldıraçsız Serbest Nakit Akışı) veya şirketin finansal yükümlülüklerden önceki serbest nakit akışı.

Bu konuda iskonto oranı olarak göstergeyi alacağız. WACC (Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti) ağırlıklı ortalama sermaye maliyetidir. Bir şirketin WACC'si, hem firmanın öz sermayesinin değerini hem de borç yükümlülüklerinin değerini hesaba katar. Bu iki göstergenin nasıl değerlendirileceğini ve şirketin sermaye yapısındaki paylarını pratik kısımda analiz edeceğiz.

İndirim oranının zaman içinde değişebileceğini de dikkate almakta fayda var. Ancak, analizimizin amaçları için sabit bir WACC alacağız.

Hisselerin gerçeğe uygun değerini hesaplamak için, tahmin dönemindeki ara nakit akışlarını ve tahmin sonrası dönemdeki nakit akışlarını içeren ve şirketin sürekli büyümeye ulaştığının varsayıldığı iki dönemli bir DCF modeli kullanacağız. oranlar. İkinci durumda, hesaplanır şirketin terminal değeri (Terminal Değeri, TV). Bu gösterge çok önemlidir, çünkü önemli bir oranı temsil etmektedir. toplam tutar Değerlendirilmekte olan şirketin, daha sonra göreceğimiz gibi.

Bu nedenle, DCF modeliyle ilgili temel kavramları analiz ettik. Pratik kısma geçelim.

DCF puanı almak için aşağıdaki adımlar gereklidir:

1. İşletmenin cari değerinin hesaplanması.

2. İskonto oranının hesaplanması.

3. Tahmin FCF (UFCF) ve indirim.

4. Terminal değerinin (TV) hesaplanması.

5. İşletmenin gerçeğe uygun değerinin hesaplanması (EV).

6. Payın gerçeğe uygun değerinin hesaplanması.

7. Duyarlılık tablosu oluşturma ve sonuçları kontrol etme.

Analiz için Rus kamu şirketi Severstal'ı alacağız, mali tablolar UFRS standardına göre dolar cinsinden sunulur.

Serbest nakit akışını hesaplamak için üç rapora ihtiyacınız olacak: kar ve zarar tablosu, bilanço ve hareket tablosu Para. Analiz için beş yıllık bir zaman ufku kullanacağız.

İşletmenin cari değerinin hesaplanması

Kurumsal Değer (EV) aslında, sermayenin piyasa değeri (piyasa değeri), kontrol gücü olmayan paylar (Azınlık payı, Kontrol Gücü Olmayan Paylar) ve şirketin borcunun piyasa değeri eksi nakit ve nakit benzerlerinin toplamıdır.

Bir şirketin piyasa değeri, hisse fiyatının (Fiyat) ödenmemiş hisse sayısı (ödenmemiş hisse senetleri) ile çarpılmasıyla hesaplanır. Net borç (Net Borç), toplam borçtur (tam olarak finansal borç: uzun vadeli borç, bir yıl içinde ödenecek borç, Finansal kiralama) net nakit ve nakit benzerleri.

Sonuç olarak, aşağıdakileri aldık:

Sunum kolaylığı için zorları yani girdiğimiz verileri mavi, formülleri siyahla vurgulayacağız. Bilançoda kontrol gücü olmayan paylar, borç ve nakit verileri ararız.

İndirim oranı hesaplama

Bir sonraki adım, WACC iskonto oranını hesaplamaktır.

WACC için öğelerin oluşumunu düşünün.

Öz ve ödünç alınan sermayenin payı

Öz sermaye payının hesaplanması oldukça basittir. Formül şuna benzer: Piyasa Değeri/(Piyasa Değeri+Toplam Borç). Hesaplarımıza göre, sermayenin payının %85,7 olduğu ortaya çıktı. Böylece ödünç alınan fonların payı %100 -%85,7=14,3'tür.

öz sermaye maliyeti

Gerekli öz sermaye yatırım getirisini hesaplamak için fiyatlandırma modelleri kullanılacaktır. finansal varlıklar(Sermaye Varlığı Fiyatlandırma Modeli - CAPM).

Öz Sermaye Maliyeti (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + Ülke primi = Rf+ Beta*ERP + Ülke primi

Risksiz oran ile başlayalım. Olarak 5 yıllık ABD devlet tahvili oranı alındı.

Kârlılık beklentisi varsa, öz sermaye risk primi (ERP) kendiniz hesaplanabilir. Rus pazarı. Ancak, puanları birçok analist tarafından kullanılan lider bir bağımsız finansal danışmanlık ve yatırım bankacılığı firması olan Duff & Phelps'ten ERP verilerini alacağız. Özünde ERP, hisse senetlerine yatırım yapan bir yatırımcının aldığı risk primidir, risksiz bir varlık değildir. ERP %5'tir.

Stern'de ünlü finans profesörü Aswat Damodaran'ın yükselen sermaye piyasaları için sektör beta değerleri beta olarak kullanıldı. okul işi New York Üniversitesi'nde. Böylece, kaldıraçsız beta 0.90'dır.

Analiz edilen şirketin özelliklerini dikkate almak için, finansal kaldıraç değeri için sektör beta katsayısını ayarlamaya değer. Bunu yapmak için Hamada formülünü kullanıyoruz:

Böylece kaldıraç betasının 1.02 olduğunu anlıyoruz.

Öz sermaye maliyetini hesaplayın: Özkaynak Maliyeti=%2,7+1,02*5+%2,88=%0,8.

Ödünç alınan sermaye maliyeti

Ödünç alınan sermayenin maliyetini hesaplamanın birkaç yolu vardır. En kesin yol, bir şirketin sahip olduğu her krediyi (ihraç edilen tahviller dahil) almak ve her tahvilin vadesine kadar getirilerini ve kredinin faizini, toplam borç içindeki paylarını tartarak toplamaktır.

Örneğimizde, Severstal'ın borcunun yapısını incelemeyeceğiz, ancak basit bir yol izleyeceğiz: faiz ödemelerinin miktarını alacağız ve şirketin toplam borcuna böleceğiz. Ödünç alınan sermayenin maliyetinin Faiz Giderleri/Toplam Borç=151/2093=%7.2 olduğunu elde ederiz.

O zaman ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti, yani WACC %10,1 iken, 2017 yılı vergi ödemesine eşit vergi oranını vergi öncesi kâra (EBT) - %23,2 olarak alıyoruz.

Nakit akışı tahmini

Serbest nakit akışı formülü aşağıdaki gibidir:

UFCF = FVÖK -Vergiler + Amortisman ve Amortisman - Sermaye Harcamaları +/- Nakit dışı işletme sermayesindeki değişim

Aşamalar halinde hareket edeceğiz. Öncelikle, büyüme temelli ve sürücü temelli olmak üzere iki ana kategoriye ayrılan birkaç yaklaşımın bulunduğu geliri tahmin etmemiz gerekiyor.

Büyüme oranı tahmini daha basittir ve istikrarlı ve daha olgun bir işletme için mantıklıdır. olduğu varsayımı üzerine inşa edilmiştir. sürdürülebilir kalkınma gelecekte şirketler. Birçok DCF modeli için bu yeterli olacaktır.

İkinci yöntem, fiyat, hacim, pazar payı, müşteri sayısı, dış faktörler ve diğerleri gibi serbest nakit akışını hesaplamak için gereken tüm finansal göstergelerin tahmin edilmesini içerir. Bu yöntem daha ayrıntılı ve karmaşıktır, ancak aynı zamanda daha doğrudur. Temeldeki etkenler ve gelir artışı arasındaki ilişkiyi belirlemek için genellikle bir regresyon analizi bu tahminin bir parçasıdır.

Severstal olgun bir iştir, bu nedenle analizimizin amaçları için görevi basitleştireceğiz ve ilk yöntemi seçeceğiz. Ayrıca, ikinci yaklaşım bireyseldir. Her şirket için, şirket üzerindeki etkinizin ana faktörlerini seçmeniz gerekir. finansal sonuçlar, dolayısıyla tek bir standart altında resmileştirmek mümkün olmayacaktır.

2010'dan bu yana gelir artış oranını, brüt kar marjını ve FAVÖK'ü hesaplayalım. Daha sonra bu değerlerin ortalamasını alıyoruz.

Ortalama bir hızda (%1.4) değişeceği gerçeğine dayanarak geliri tahmin ediyoruz. Bu arada, Reuters tahminine göre, 2018 ve 2019'da şirketin geliri sırasıyla %1 ve %2 oranında düşecek ve ancak o zaman pozitif büyüme oranları bekleniyor. Bu nedenle, modelimiz biraz daha iyimser tahminlere sahiptir.

FAVÖK ve brüt karı ortalama marj üzerinden hesaplayacağız. Aşağıdakileri alıyoruz:

FCF hesaplamasında, şu şekilde hesaplanan FVÖK rakamına ihtiyacımız var:

FAVÖK = FAVÖK - Amortisman ve Amortisman

Zaten bir FAVÖK tahminimiz var, amortismanı tahmin etmeye devam ediyor. Son 7 yılda ortalama amortisman/gelir %5,7 idi, buna dayanarak beklenen amortismanı bulduk. Sonunda EBIT'i hesaplıyoruz.

vergiler Vergi öncesi kâra göre hesaplıyoruz: Vergiler = Vergi Oranı*EBT = Vergi Oranı*(EBIT - Faiz Gideri). Tahmin döneminde faiz giderlerini 2017 (151 milyon $) düzeyinde sabit olarak alacağız - bu, ihraççıların borç profili değiştiği için her zaman başvurmaya değmeyen bir basitleştirmedir.

Vergi oranını daha önce belirtmiştik. Vergileri hesaplayalım:

Sermaye artırımı veya CapEx, nakit akışı tablosunda bulunur. Gelirdeki ortalama paya göre tahmin yapıyoruz.

Bu arada Severstal, 2018-2019 yatırım harcaması planını sırasıyla 800 milyon dolardan ve 700 milyon dolardan fazla olarak onayladı. son yıllar bir yüksek fırın ve bir kok fırını pilinin inşası nedeniyle. 2018 ve 2019'da CapEx'i bu değerlere eşit olarak alacağız. Bu nedenle, FCF baskı altında olabilir. Yönetim ayrıca, hissedarlar için sermaye harcamalarının büyümesinin olumsuzluğunu azaltacak serbest nakit akışının %100'ünden fazlasını ödeme olasılığını da düşünüyor.

İşletme sermayesindeki değişim(Net işletme sermayesi, NWC) aşağıdaki formül kullanılarak hesaplanır:

Değişim NWC = Değişim (Envanter + Alacak Hesapları + Peşin Ödenmiş Giderler + Diğer Dönen Varlıklar - Borç Hesapları - Tahakkuk Edilmiş Giderler - Diğer Kısa Vadeli Borçlar)

Diğer bir deyişle, stok ve alacaklardaki artış nakit akışını azaltırken, ödenecek hesaplardaki artış ise aksine artırmaktadır.

Varlıkların ve yükümlülüklerin tarihsel bir analizini yapmanız gerekir. İşletme sermayesi değerlerini hesaplarken ya gelir ya da maliyet alırız. Bu nedenle, öncelikle gelirimizi (Gelir) ve maliyetimizi (Satılan Malların Maliyeti, SMM) düzeltmemiz gerekir.

Bu göstergeler gelir oluşturduğundan, Alacak Hesapları, Envanter, Peşin ödenen giderler ve Diğer dönen varlıklara gelirin yüzde kaçının düştüğünü hesaplıyoruz. Örneğin, hisse senedi sattığımızda azalır ve bu geliri etkiler.

Şimdi işletme borçlarına geçelim: Borç Hesapları, Tahakkuk eden Giderler ve Diğer cari borçlar. Aynı zamanda, ödenecek hesapları ve birikmiş borçları maliyet fiyatına bağlarız.

Aldığımız ortalama rakamlara dayanarak işletme varlıklarını ve yükümlülüklerini tahmin ediyoruz.

Ardından, geçmiş ve tahmin dönemlerinde işletme varlıklarındaki ve işletme borçlarındaki değişimi hesaplıyoruz. Buna dayanarak, yukarıda sunulan formülü kullanarak işletme sermayesindeki değişimi hesaplıyoruz.

Formülü kullanarak UFCF'yi hesaplayın.

Şirketin gerçeğe uygun değeri

Ardından, tahmin döneminde şirketin değerini belirlememiz gerekiyor, yani alınan nakit akışlarını iskonto ediyoruz. Excel'in bunun için basit bir işlevi vardır: NPV. Bugünkü değerimiz 4.052,7 milyon dolardı.

Şimdi şirketin terminal değerini, yani tahmin sonrası dönemdeki değerini belirleyelim. Daha önce de belirttiğimiz gibi, işletmenin gerçeğe uygun değerinin %50'sinden fazlasını oluşturduğu için analizin çok önemli bir parçasıdır. Terminal değerini tahmin etmenin iki ana yolu vardır. Ya Gordon modeli kullanılır ya da çarpanlar yöntemi. Severstal için 6,3x olan FAV/FAVÖK'ü (geçen yıl için FAVÖK) kullanarak ikinci yöntemi kullanacağız.

Çarpanı, tahmin döneminin son yılının FAVÖK parametresi ve indirim için kullanıyoruz, yani (1+WACC)^5'e bölüyoruz. Şirketin nihai değeri 8.578,5 milyon dolardı (şirketin gerçeğe uygun değerinin %60'ından fazlası).

Toplamda, işletmenin değeri, tahmin dönemindeki değer ile terminal değeri toplanarak hesaplandığından, şirketimizin 12.631 milyon dolara (4.052.7$+8.578,5$) mal olması gerektiğini elde ederiz.

Net borcu ve kontrol gücü olmayan payları temizledikten sonra, makul değer sermaye - 11.566 milyon $ Hisse sayısına bölündüğünde, hissenin 13,8 $ tutarındaki gerçeğe uygun değerini elde ederiz. Yani, oluşturulan modele göre, Severstal'ın menkul kıymetlerinin şu anda fiyatı %13 oranında fazla tahmin ediliyor.

Ancak, değerimizin iskonto oranına ve KD/FAVÖK çarpanına bağlı olarak dalgalanacağını biliyoruz. Duyarlılık tabloları oluşturmak ve bu parametrelerdeki azalmaya veya artışa bağlı olarak şirket değerinin nasıl değişeceğini görmekte fayda var.

Bu verilere dayanarak, çarpan arttıkça ve sermaye maliyeti azaldıkça potansiyel düşüşün azaldığını görüyoruz. Yine de modelimize göre Severstal hisseleri mevcut seviyelerden alım için cazip görünmüyor. Ancak, basitleştirilmiş bir model oluşturduğumuzu ve örneğin artan ürün fiyatları, piyasa ortalamasından önemli ölçüde yüksek temettü getirileri, dış faktörler vb. gibi büyüme faktörlerini hesaba katmadığımızı belirtmek gerekir. Şirketin değerlemesinin genel resmini sunmak için bu model çok uygundur.

Öyleyse, indirimli nakit akışı modelinin artılarına ve eksilerine bakalım.

Modelin ana avantajları şunlardır:

Şirketin ayrıntılı bir analizini verir

Sektördeki diğer firmalarla karşılaştırma gerektirmez

Yatırımcı için önemli olan nakit akışlarıyla ilgili olan işin "iç" tarafını tanımlar.

Esnek model, tahmine dayalı senaryolar oluşturmanıza ve parametre değişikliklerine duyarlılığı analiz etmenize olanak tanır

Eksiklikler arasında not edilebilir:

Değer yargılarına dayalı çok sayıda varsayım ve tahmin gerektirir

İskonto oranları gibi parametreleri oluşturmak ve değerlendirmek oldukça zor

Yüksek düzeyde bir hesaplama detayı, yatırımcının aşırı güvenine ve potansiyel kar kaybına yol açabilir.

Bu nedenle, indirgenmiş nakit akışı modeli, oldukça karmaşık olmasına ve değer yargılarına ve tahminlerine dayalı olmasına rağmen, yatırımcı için hala son derece faydalıdır. İşin daha derinlerine inmeye, şirket faaliyetlerinin çeşitli ayrıntılarını ve yönlerini anlamaya yardımcı olur ve ayrıca gelecekte ne kadar nakit akışı üretebileceğine bağlı olarak şirketin gerçek değeri hakkında bir fikir verebilir ve bu nedenle kâr getirebilir. yatırımcılara.

Şu veya bu yatırım kuruluşunun bir hisse fiyatı için uzun vadeli bir hedef (hedef) nerede aldığı sorusu ortaya çıkarsa, DCF modeli iş değerlemesinin unsurlarından sadece biridir. Analistler, bu makalede açıklananla hemen hemen aynı işi yapar, ancak çoğu zaman daha da derinlemesine analiz yapar ve finansal modellemenin bir parçası olarak ihraççı için bireysel kilit faktörler için farklı ağırlıklar belirler.

Bu makalede, popüler modellerden birini kullanarak bir varlığın temel değerini belirlemeye yönelik bir yaklaşımın yalnızca iyi bir örneğini açıkladık. Gerçekte, yalnızca şirketin DCF değerlemesini değil, aynı zamanda menkul kıymetlerin gelecekteki değeri üzerindeki etkilerinin derecesini değerlendiren bir dizi başka kurumsal olayı da hesaba katmak gerekir.

İşletme Maliyeti Faktörleri

Bir kişi bir daireyi veya arabayı kendisi değerlendirebiliyorsa, bir iş satın alırken kalifiye bir değerleme uzmanı olmadan yapamazsınız. Ve mesele burada sadece özel bilgi gerekmesi değil, aynı zamanda işletmedeki durumla ilgili bilgilerin doğru şekilde çıkarılması ve doğru yorumlanması gerektiğidir.
Ready Business Store, bir işletmenin değerini belirlemedeki ana faktörün, muhasebe kârı değil, net kârı olduğuna, ancak sahibinin işletmeden çekebileceği para olduğuna inanmaktadır.

1. “Alıcı öncelikle nakit akışlarına dikkat etmeli ve net kazanç, - diyor Ready Business Store değerleme departmanı başkanı Sergey Kharchenko.

Yönetim raporlamasında bile kâr yoksa, dikkate değer.”

Uzmanların gözlemlerine göre, kesinlikle tüm işletmelerde "beyaz" ve "yönetim" muhasebesi arasında bir tutarsızlık var. Tabii ki, firmalar mümkün olduğunca yasal olarak faaliyet gösterme eğilimindedir. Ancak en zeki olanlar bile işlerinin %80'inden fazlasını “beyaza” getirmeyi başarıyorlar.

2. Bir işletmenin değerini etkileyen ikinci en önemli gösterge olan Sergey Kharchenko, işletmenin para getireceği dönemi dikkate alır.

Sonuçta, ürünler alaka düzeyini kaybedebilir, rakipler teklif veriyormuş gibi görünebilir. en iyi ürün, kira sözleşmeleri sona eriyor veya "Garaj" filminde olduğu gibi üretim tesislerinin topraklarında bir üst geçit inşa etmeyi planlıyorlar.

Kiralık bölgelerdeki işler daha ucuzdur ve daha hızlı "iyileşir", ancak kiralamanın güvenilmezliği ile ilgili daha fazla riske sahiptir.

İş kendi tesislerinde ve ekipmanında yapılırsa, daha pahalıdır, “mücadele etmek” daha uzun sürer. Ancak ekipman ve özellikle gayrimenkul kendi içlerinde likit varlık. İşletmenin çökmesi durumunda bile karla satılabilirler.

Maddi olmayan duran varlıklar.

Uzmanlar, bir markadan oluşan bir şirketin şerefiye - maddi olmayan duran varlıkları gibi bir fenomeni değerlendirmede aynı fikirde değiller. iş bağlantıları, çalışanların yeteneği, kendi bilgi birikimi vb.

Elbette küçük işletmeler için şerefiye, marka tanıtımına büyük miktarlarda para harcayan büyük şirketlerdeki kadar önemli değildir.

Şerefiyenin, örneğin bir fırının değerindeki payı, hala biraz olmasına rağmen küçüktür - itibar, mutfak becerileri, tarifler.

Ancak, iyi niyetin işin değerinin önemli bir parçası olduğu zamanlar vardır. Örneğin, gelişen bir firmanın değeri yazılım, temelde çok az şey kiralanan alana veya kendi bilgisayarlarına bağlıdır. Bu durumda, en önemli şey parlak beyinler, geliştiricilerin ve yöneticilerin adları ve bunların bağlantılarıdır.

Başka bir deyişle, firma büyük maddi varlıklara sahip olmayabilir, mülkünün defter değeri küçük olacaktır, ancak önemli finansal akışlar üretebilir. Bu genellikle bilgi, danışmanlık işletmeleri için geçerlidir. Bu tür firmalar varlıklarının toplamından çok daha değerlidir.

Firmanın satış fiyatı ile maddi varlıklarının fiyatı arasındaki fark, tam da bu şerefiyenin değeridir. Tek yakalama, şerefiyeyi başka bir şekilde belirlemenin son derece zor olmasıdır - şirketin satışı koşulları dışında.

İş personeli.

önemli bir faktör iyi niyet oluşumu, toplam değer ve hatta işletmenin yaşayabilirliği, işletmenin işgücü, nitelikleri ve yönetilebilirliğidir. Bütün iş bir kişiye bağlı olabilir ve bu çok büyük bir risktir.

Bilinen bir vaka sigorta işi, ne zaman Genel Müdür satışlarda, mülkiyet değişikliğinden sonra şirketten ayrıldı ve müşterilerin% 40'ı, yani işin neredeyse yarısı onunla kaldı. Kendi işini kurması yeterliydi. sigorta şirketi.

Ancak, başka bir endişeye geçip müşteriyi alabilecek olan sadece üst düzey yöneticilerle ilgili değil. Baş araba tamircisi Vanya Amca'nın tüm araba servisi işinin dayandığı altın ellerle kaprisleriyle daha az ciddi sorunlar yaşanmaz.

Komik, ancak kuru temizlemenin kaderi, 6 bin ruble maaşlı bir leke çıkarıcı tarafından belirlenebilir. Meslek çok nadirdir ve böyle bir uzman olmadan kuru temizleme hem anlamını hem de müşterilerini kaybeder.

İş değerleme yöntemleri.

Değerleme uzmanları, özü aşağıdaki gibi basitleştirilmiş karmaşık yöntemler kullanır:

1. Piyasa yöntemi - Piyasadaki benzer işlemlerin analizi yapılır, işin özel koşullarına bağlı olarak gerekli indirimler-ek ücretler yapılır ve böylece satın almak istediğiniz işletmenin değeri belirlenir.

Bu, herkesin bir ev veya araba alırken kullandığı yöntemdir - benzer bir ürünün piyasadaki fiyatlarından başlamak için.

2. Kurtarma yöntemi - iş, benzer bir işi sıfırdan geliştirmek için gerekli olacak miktarda değerlenir.

3. Gelir yöntemi - Bu durumda işletmenin verdiği veya getireceği gelir dikkate alınır.

Burada değerlendirme, satın alma işlemine yatırılan fonları "geri alabileceğiniz" dönemden etkilenir. Artık küçük bir işletme için normal olan, satın alınan işletmenin bir buçuk yıla eşit olan geri ödeme süresidir.

Hiç kimse çalışan bir işletmeyi 7-8 aydan daha az bir kârla satmaz.

Bir işletmenin yılda iki veya iki buçuktan fazla kâr satması nadirdir.

FINAM holding yatırım bankacılığı bölümünün yöneticisine göre Alexander Butov:

her şeyden önce, bir işletmenin değeri, işletmenin pazardaki konumu ve geliri tarafından belirlenir.
ardından karlılık ve ödenecek hesaplar
karlılık faktörü önemlidir - gelecek için nakit makbuzların tahmini ve satın almanın ödeyebileceği süre.

Ancak pratikte - diyor Alexander Butov, - alıcılar genellikle saf yöntemlerini kullanırlar: gelirler, kârlılık ve yeni mal sahibinin anlaşmayı telafi etmek istediği yıl sayısı ile çarpılır.

Nedense üç yıl normal kabul ediliyor.

“İşletmenin mülkiyetini” devretme prosedürü.

En hassas ve zor soru, paranın nasıl verileceği ve yeni bir işin nasıl sahiplenileceğidir. Bu iki eylem arasında çok büyük, hatta aşılmaz bir mesafe olmamasını gerçekten istiyorum.

Suçlu olanlar da dahil olmak üzere gerçekten riskler olduğu söylenmelidir. Anlaşmalara uyulmaması, dolandırıcılık riskleri vardır - bazı aracı firmalar müşterilere fiziksel güvenlik hizmetleri bile sunmaktadır. Ancak, son yılların deneyiminin gösterdiği gibi, bu alandaki entrikalar daha az kaba ve daha zarif hale geliyor.

Genel eğilim, herkesin, özellikle de suçlu olanın, yasaları ihlal etmemeye çalışmasıdır. Ancak bu, işlemin saflığını izleyen aracı danışmanlardan daha da fazla titizlik gerektirir.

Ready Business Store'daki hukuk departmanı müdürü Sergey Samsonov, aşağıdakileri ana riskler olarak listeliyor:

Satılan şirketin gizli bilanço dışı yükümlülükleri.

Bazı satış düzenlerinde, önceki sahibinin saklamayı başardığı eski borçlar - örneğin bilançoda dikkate alınmayan senetler, bazı teminatlar, teminatlar - işlemden sonra ortaya çıkabilir. Ve yeni sahibi onlardan kurtulamayacak;

Bir ticari satış ve satın alma işlemi kapsamındaki yükümlülüklerin yerine getirilmemesi, yani iyi bir itibara sahip yetkin bir aracı ile bir işletmeye para ödenmemesi veya hakların alınmaması riski ilke olarak en aza indirilir.

Normal bir aracı, işletmenin kredi geçmişini inceler, güvenlik alanından bilgi toplar. Değerleme uzmanı lisansına sahip olması gerektiğinden, genellikle değerlemeyle ilgili tüm belgelerden sorumludur.

Bazı durumlarda, aracı, taraflarla anlaşarak, işlemin gerçekliği üzerine mali garantiler üstlenebilir, ancak bu son derece nadirdir.

Para transferi prosedürü.

1. Önce alıcı ile satıcı arasında bir niyet sözleşmesi imzalanır, ardından alıcı makbuz karşılığı satıcıya teslim eder veya hesabına avans ödemesi yapar.

2. Bundan sonra, işletmenin beyan edilen tüm koşulları kontrol edilir.

3. Karar verildiğinde alıcı, satıcı lehine bir akreditif açar.

4. Ardından, işletmenin yasal şekline bağlı olarak, %100 hisse veya hisse satışı için bir sözleşme imzalanır.

5. Banka, satıcıyı sadece imzalı ve tasdikli bir alım satım sözleşmesine dayanarak akreditifteki fonlara kabul eder ve bankaya kayıtlıdır. vergi Dairesi yeni kuruluş belgesi.

Bazen, alıcı bir akreditif yerine, aynı mekanizma aracılığıyla ödeme yapmak için kullanılan bir kasa kiralar: alıcı, işletmeye sahip olma hakkını belgeleyen belgeleri teslim ettiğinde banka, satıcının kutuya erişimini açar.

Para transferi kolaydır.

Alış ve satış prosedürü

Hukuki açıdan, bir işletmeyi satın almanın ve satmanın dört biçimi vardır.

1. Birincisi ve ana olanı, bir işletme sahibi tüzel kişilikte olduğu gibi, bir LLC'deki veya bir CJSC'deki kurucuların değiştirilmesidir. Bu oldukça basit bir yoldur.

Dezavantajı, tüzel kişiliğin eski kredi geçmişini yeni sahibi altında tutmasıdır.

Bilinmeyen bilanço dışı yükümlülükler ortaya çıkabilir.

Ayrıca önemli bir artı var: kurucuların değiştirilmesi, işletme lisanslıysa tüm izin, lisans paketinin alınmasını gerektirmez.

Sadece kurucuların kompozisyonundaki değişiklikleri vergi dairesinde kaydetmek gerekir.

İş, olduğu gibi, artıları ve eksileri ile el değmeden kalır. Sadece kurucular ve sahipler farklı insanlardır.

2. İkinci yol, yeni bir tüzel kişilik oluşturulması ve satın alınan işletme ile ilgili varlıkların kendisine devredilmesidir.

Varlıklar hem satılabilir hem de başka bir şekilde devredilebilir.

Bir tüzel kişilikten diğerine mülk satarken, vergiler doğal olarak ortaya çıkar, ancak bu vergiler en aza indirilebilir. Yöntem de basittir, ancak aynı zamanda önemli bir dezavantajı vardır.

Yeni tüzel kişilik, gerekirse tüm izin ve lisans setini yeniden almalıdır. Ve bu çok meşakkatli bir iş.

Uzmanlara göre, birkaç yıl önce bir güzellik salonunun tüm belgelerini almak üç hafta sürdü. Bir yıl sonra, beş hafta sürdü. Şimdi neredeyse üç ay oldu. Bunlar, idari engellerle mücadele için sadece iki yıl önce açıklanan kampanyanın sonuçları. Üç ay hazır işletme boşta kalacak ve herhangi bir kayıp olmadan iş nedeni. Bürokratik taciz nedeniyle.

Durumu bilen aracı-danışmanlar şu şekilde hareket ederler. Önceden bir tüzel kişilik yaratırlar ve bunun için gerekli tüm belgeleri alırlar. Bu, kesinti süresini minimumda tutar. Ancak bazı durumlarda, bir vaka için iki izin alınamıyor, önce eskisini reddetmeniz ve ardından yenisini beklemeniz gerekiyor.

3. Yasanın önerdiği üçüncü biçim, bir işletmenin bir mülk kompleksi olarak satışıdır. Ancak, bir işletmenin bir emlak kompleksi olarak kaydedileceği bu tür birkaç durum vardır.

Aksine, genellikle bir tüzel kişilik üzerinde, örneğin bir araba yıkama, iki restoran ve bir benzin istasyonu “asılır” ve sadece benzin istasyonu satılır.

Bu seçenek kapsamında ticari alım ve satım işlemleri son derece nadirdir. Uzmanlar bu yöntemin optimal olduğunu düşünse de, yukarıda açıklanan gizli bilanço dışı yükümlülüklerle veya bir dizi yeni izin alma ihtiyacıyla ilgili tüm riskleri pratik olarak ortadan kaldırır.

Açıklanan üç yöntem, normal işleyen işletmelerin satışı için uygundur. 4. Dördüncüsü var - tehlike altındakiler için. Bu tasfiye yoluyla bir satıştır. Elbette dostça iflastan bahsediyoruz. Göreceli olarak, alıcı ve satıcı hemfikirdir, satıcı işletmenin tasfiye prosedürünü başlatır, mülkü tanımlanır, açık artırmada satılır ve yeni sahibi tarafından satın alınır.

Doğru, başka bir teklif sahibinin gelip fiyatı geçme riski var. Ancak uzmanlar, her şey doğru yapılırsa işin doğru alıcıya geçişinin garanti edildiğini söylüyor. Bu mekanizma küçük işletmeler, orta ve büyük işletmeler için uygundur.

Aracılara neden ihtiyaç duyulur?

Bu alandaki en önemli şey istişareler, değerlendirme, bilgilendirme, destektir. Aklı başında hiçbir yatırımcı kendi yaratıcılığına dayalı bir iş satın almaz.

için flört faktörü Rus işiçok önemli olmaya devam etmektedir. Alıcı ve satıcı, genellikle, taraflara kişisel olarak aşina olan üçüncü tarafların tavsiyelerine ihtiyaç duyar.

İşlemlerin oldukça büyük bir kısmı onsuz gerçekleşir. Yani, satıcı ve alıcı başlangıçta birbirleri hakkında hiçbir şey bilmediğinde normal bir piyasa durumu yaygınlaşır.

Aracı onları bir araya getirir, ön satışlara yardımcı olur, genellikle bir iş danışmanı olarak hareket eder ve işi temizlemeye yardımcı olur.

Ayrıca işletmeyi değerlendirir, yüksek sözleşme tarafları hakkında her birinin menfaati için soruşturma yapar, hukuki destek sağlar ve hatta bazen güvenlik sorunlarını çözer.

Bir aracı danışmanın hizmetleri, işlem tutarının %2-15'ine mal olur - tüm aracılar yaklaşımlarının tamamen bireysel olduğunu vurgular. Ve satıcı onlar için ödeme yapar.

Gerçek şu ki, satıcılar tarafından oluşturulan bir dizi tekliften satış yapılır ve bu nedenle aracıya ödeme yapılması gerekir. Ancak, hiç kimse alıcının bir aracının hizmetleri için ödeme yapmasını engellemez.

Vergiler de işlem maliyetlerine dahil edilmelidir. Akıllı bir aracı, elbette, onları en aza indirmeye yardımcı olacaktır. Kendi başına, bir iş alıp satma gerçeği vergilendirme konusu değildir.

İşlem sırasında mülkün devredilmesi durumunda vergiler doğar. Veya işletme hisse veya hisse satın alınarak satıldıysa ve satın alma fiyatı nominal değeri aştıysa - bu fark satıcının geliri olarak kabul edilir ve gelir vergisine tabidir - bahsediyorsak % 13 bireysel.

Bir LLC söz konusu olduğunda, bir işletmenin% 100'ünün kayıtlı sermayenin nominal değeri üzerinden 10.000 ruble değerinde olabileceği açıktır, ancak bir işletme 100.000 ABD Dolarına mal olabilir. Yani, nominal değer ile piyasa fiyatı arasındaki fark 99.700$ olacak ve satıcının geliri olarak vergilendirilmelidir.

Taraflar genellikle işin resmi değerini düşürerek yasal riskler alırlar veya vergi yükünü paylaşmayı kabul ederler.

Şimdi piyasada bir işletmenin satışı için onlarca, hatta yüzlerce teklif var. Sadece fabrikalar ve buharlı gemiler değil, aynı zamanda en azından bir miktar ticari anlayışa sahip sıradan bir insan tarafından yönetilebilen küçük işletmeler de satılmaktadır.

Bu pazar, işlerini çeşitlendirmek isteyen mevcut girişimcilerin de ilgisini çekebilir.