ev » Hesap tablosu » Hazır bir iş nasıl değerlendirilir? Şirketin açık değerleme modeli İşletmenizin değerinin ne kadar olduğunu nasıl belirleyebilirsiniz.

Hazır bir iş nasıl değerlendirilir? Şirketin açık değerleme modeli İşletmenizin değerinin ne kadar olduğunu nasıl belirleyebilirsiniz.

İÇİNDE Son zamanlarda küçük işletmelerin (işletmelerin) satış ve satın alma işlemleri Yıllık ciro 1 milyon dolara kadar ve 150 kişiye kadar çalışan sayısı (bundan sonra MB olarak kısaltılacaktır) hızlı bir büyüme göstermektedir: MB işletmelerinin %50'den fazlası varlıklarının ilk 3 yılında sahiplerini değiştirir ve %30'u bunu yapar yıllık. Bu bağlamda, MB maliyetinin nesnel bir değerlendirmesi konusu özellikle önemlidir. Bu konunun göreceli karmaşıklığı, herhangi bir değerlendirmede, belirli bir dereceye kadar, daha pahalıya satma veya daha ucuza satın alma arzusunda ifade edilen bir öznellik olduğu gerçeğinden kaynaklanmaktadır. Bu yazıda, hem satarken yüksek maliyetini haklı çıkarmaya hem de satın alırken MB'nin yatırım potansiyelini değerlendirmeye izin veren bir MB'nin değerini belirleme yöntemlerini ele alacağız.

MB'yi tahmin etme yöntemleri
Kullanılan değerlendirme yöntemlerinin çeşitliliği, hepsinin eksiksiz ve ayrıntılı bir analizini yapmak için çok fazladır. mevcut yöntemler. MB'yi değerlendirebilmek için hem ayrı ayrı hem de birbiriyle kombinasyon halinde kullanılabilecek 4 yöntemi bilmek yeterlidir:

1) Değiştirme maliyeti yöntemi
Bu yöntem, finansal performans, pazar konumu, mevcut müşteri tabanı, tedarikçilerle kurulan ilişkiler, değerlendirilecek işletme ile personel açısından karşılaştırılabilir bir işletme yaratmanın maliyetinin hesaplanmasına dayanmaktadır. Başka bir deyişle, değerleme uzmanı, alıcı böyle bir işi sıfırdan yaratacak olsaydı, böyle bir iş yaratmanın ne kadara mal olacağını hesaplar. Daha sonra, kural olarak, satıcı tarafından talep edilen fiyatın çekiciliğini (% 20-30) haklı çıkarmak için alınan değiştirme maliyetinden bir indirim (indirim) alınır. Değiştirme yönteminin kullanılması, işletmenin mevcut sahibi tarafından işletmenin tüm varlığı boyunca maruz kaldığı neredeyse tüm maliyetleri takdir edilen değere dahil etmenize izin verdiği için, işletmenin yüksek bir takdir edilmiş değerine yol açar.

2) Defter değeri yöntemi
Bu yöntem, şirketi bilançoya göre değerlendirmenize izin verdiği için kullanımı en kolay olanıdır: bunun için şirketin sahip olduğu varlıkların değerini, amortismanlarını dikkate alarak hesaplamak ve maliyeti çıkarmak yeterlidir. alınan tutardan borçlarını hesaplar. Bu yönteme genellikle tasfiye denir: aslında, etkinliğini durdurursanız, varlıkları satarsanız ve alınan paradan borçları öderseniz, blackjack oyunundan gerçek para için ne kadar para çekilebileceğini gösterir. Defter değeri yöntemi en muhafazakar değerleme yöntemi olarak kabul edilir, çünkü bu yöntem uygulandığında alıcının ücretsiz olarak aldığı değerin birçok yönünü (örneğin, aynı maddi olmayan duran varlıklar) hesaba katmaz. Bununla birlikte, şirketin varlıklarının defter değeri yüksekse, ancak önemli bir nakit akışına sahip olamıyorsa, bu yöntem satıcı için de mantıklı olabilir.

3) Nakit akışını iskonto etme yöntemi (İndirgenmiş nakit akışı (DCF)yöntem)
Bu yöntem, ilk etapta işletmenin finansal sonuçlarının değerlendirilmesine dayanmaktadır - nakit akışı. Çoğu zaman nakit akışı altında ( Nakit akımı) anlaşıldı net kazanç amortisman miktarına göre kurulan (arttırılan) işletmeler (faiz ve vergileri ödedikten sonra). İskonto, gelecekteki paranın bugünkü değerini belirlemenizi sağlayan finansal bir işlemdir. Bugünkü paranın yarın alınan paradan daha değerli olduğu fikrine dayanır. Örneğin, bir yılda alacağınız 1.000 ABD Doları, bugün 1.000 ABD Doları değerinde değil, 1.000 ABD Doları/(1+%7) = 934 ABD Doları değerindedir, çünkü bugün bankaya yılda %7 oranında 943 ABD Doları yatırırsanız, o zaman bir yılda 1000$ olsun. Bu nedenle gelecekteki nakit akışının gerçeğe uygun değeri, bugün daha az riskle yatırım yapabileceğim ve aynı sonucu alabileceğim tutarı geçmemelidir. Bu örnekte %7, genellikle risksiz yatırımların getirisine eşit olan iskonto oranıdır (örneğimizde, Belarus Cumhuriyeti Maliye Bakanlığı'nın tahvil getirisi). Kurumsal nakit akışı iskontosunu kullanmak için iskonto edilecek dönemi tanımlamanız gerekir. Projeye ne kadar geri ödeme yaptığınıza bağlı. Yani, bir yatırımcıya yatırımının 3 yıl içinde geri döneceğini göstermek istiyorsanız, bu dönem için nakit akışını iskonto etmeniz gerekir. Bu yöntemin değeri, işin değerini geri ödeme ve risksiz yatırımların getirisi gibi değişkenlerle ilişkilendirmede yatmaktadır.

Aynı zamanda bu yöntemle elde edilen bir işletmenin değerini gerçek fiyatı olarak görmemek gerekir. İşinizin, bir yatırımcının risksiz bir yatırımla 3 yıl içinde alacağı değer kadar değerli olduğunu söylerseniz, makul herhangi bir yatırımcı bu işi pahalı olarak değerlendirecektir çünkü benzer bir getiri ile her zaman daha az riski seçecektir. Bu nedenle iskonto, maliyetin “tavanını” belirlemenin bir yolu olarak düşünülmeli ve işletmenizin gerçek değerinin onu geçmemesi gerektiğini anlamalıdır. Ayrıca, yatırımın mantıklı olması için işletmenin iç getiri oranının risksiz yatırımın getirisinden (yani bir getiri priminin varlığından) daha büyük olduğunu göstermeniz gerekir. Her iki durumda da, iskonto edilmiş nakit akışı yöntemi, nakit yaratan bir işletmeyi değerlemek için uygundur ve değeri, işletmenin gerçeğe uygun değerinin yatırım yapmak için en mantıklı şekilde yargılanmasına izin vermesi gerçeğiyle belirlenir. İşletme alıcılarına, bu yöntemin kullanımıyla bağlantılı olarak, işletmenin nakit akışının güvenilirliğini ve istikrarını değerlendirmek ve değerlendirmek için işletmenin gelir ve giderlerini analiz etmelerini öneririm. finansal istikrar(Güvenlik marjı).

maddi olmayan duran varlıklar
Genellikle, işletmenin maddi olmayan duran varlıklarının değerlemesi, özellikle defter değeri yöntemini kullanırken, işletmenin daha yüksek değerini haklı çıkarmak için kullanılır. Bazı maddi olmayan duran varlıklar (bundan sonra - maddi olmayan duran varlıklar) bilançoya yansıtılabilir - çoğu zaman bu, maddi olmayan duran varlıkların ortaya çıkması muhasebe hesaplarına kaydedilmesi gereken giderlerle ilişkiliyse olur. Ancak, bilançonun şirketin sahip olduğu maddi olmayan duran varlıkların listesini ve bunların varlıklarını tam olarak yansıttığını varsaymak yanlış olur. Gerçek değer. Çoğu zaman, bilanço, bariz maddi olmayan duran varlıkların sadece küçük bir kısmını ve gerçek olandan farklı olabilecek nominal değerlerini gösterir. Diğer uç nokta ise işletmenin belirli fonksiyonlarını ve unsurlarını maddi olmayan varlıklar olarak sınıflandırmaktır: çalışanlar, müşteri tabanı, tedarikçiler, iş süreçleri ve genel olarak potansiyel bir alıcının gözünde en azından bir değere sahip olabilecek her şey. Bu yaklaşımı objektif olarak adlandırmak da zordur, çünkü aynı işletmeyi iki kez satmayı amaçlamaktadır: ilkinde maddi bir nesne olarak, ikincisinde maddi olmayan duran varlıklara bölerek. Satıcı maddi olmayan duran varlıklardan bu şekilde bahsediyorsa, büyük olasılıkla daha gerçek varlıklara bağlayamadığı talep fiyatını haklı çıkarmaya çalışıyordur. Maddi olmayan duran varlıkların muhasebeleştirilmesine yönelik nesnel bir yaklaşım, işletmenin maddi temelinin değerlendirilmesine yansıtılmayan ve bir satış ve satın alma işlemi bağlamında bağımsız bir değeri olan maddi olmayan duran varlıkları belirlemektir. Bu maddi olmayan duran varlıklar şunlardır:

1) Özel izinler (lisanslar) ve sertifikalar
Bu maddi olmayan duran varlıkların değeri, önemli ölçüde genişlemelerinde ya da tam tersi, işletmenin kapsamı için gerekli bir gereklilik olması gerçeğinde yatmaktadır. Maliyetleri ikame ilkesine göre belirlenir: bu tür izinlerin size ne kadara mal olacağı konusunda, bunları kendiniz almak isterseniz, herhangi bir hukuk firması tarafından yönlendirileceksiniz.

2) ticari markalar, patentler, telif hakları, diğer fikri mülkiyet nesneleri
Bu maddi olmayan duran varlıkların özelliği, bir işletmenin vergi matrahını düşürmek ve diğer işletmelerden lisans ücreti almaktan bahsetmeden temettü alma maliyetini azaltmak için kullanılabilecek bağımsız bir varlık olmalarıdır.

3) Sigorta poliçeleri
Maddi olmayan duran varlık verilerinin değeri, önceki sahiplerin parasıyla ödenen sigorta poliçelerinin sağladığı sigorta kapsamında yatmaktadır. Elbette, sigortalı olayların meydana gelmesi durumunda sigorta teminatı ödenir, ki bu her zaman gerçekleşmez, ancak yine de sigortalı olmak kesinlikle olumlu bir şeydir.

4) İşletmenin maliklere olan borcu
Bilanço açısından işletmenin sahiplerine olan borcu işletmenin yükümlülüğü (sorumluluğu) olmasına rağmen, belirli bir maddi olmayan duran varlık oluşturan bir değer taşır. Gelecekteki temettüleri geri çekmek için kullanmak üzere yeni sahiplere yeniden borç vermekten bahsediyoruz, bu da gelecekteki temettüleri geri çekme maliyetini borç miktarının %12'si kadar azaltıyor.

5) Tedarikçiler ve yükleniciler ile özel çalışma koşulları
Bu maddi olmayan duran varlık, herhangi bir piyasa katılımcısı için mevcut olan standart çalışma koşullarının aksine, şirketin sahip olduğu indirim yüzdesini ve ödeme koşullarını içerir. Örneğin, bir otomobil parçaları mağazası, standart %25 indirim ve 5 iş günü ödeme ertelemesinin aksine, perakende satış fiyatı üzerinden %35 tedarikçi indirimi ve 15 günlük ödeme ertelemesine sahip olabilir. Bu maddi olmayan duran varlığın maliyeti, bu çalışma koşullarındaki ticaret hacmine bağlı olarak belirlenir: Aylık 5 bin dolarlık bir ciro ile, bu tür anlaşmalar, gelirlerin sona ermesinden önce yatırılması halinde 500 dolar ve 50 dolar daha ek kar getirebilir. ödemesiz dönem. Sonuç olarak, 12 ay içinde bu tür anlaşmalar, gördüğünüz gibi az olmayan 6.6K $'lık ek kar getirebilir.

6) Teknik bilgi
Bazen önerilen satın alma şirketi, diğer benzer şirketlere kıyasla daha etkili olmasına izin veren bilgiye sahip olabilir. Bunlar standartlar, düzenlemeler, iş süreçleri, yönetim ve muhasebe ilkeleri, pazarlama araçları olabilir. Tabii ki, bu tür bilgiler, basit bir yazılı biçimde bile nadiren resmileştirilir, bu nedenle, onu işletmenin operasyonlarının kaosu içinde ayırt etmek için oldukça eğitimli bir göze sahip olmak gerekir. Bununla birlikte, izole edilmiş ve uygun biçime getirilmiş bu bilgi, hem işletmenin kendisi hem de verimliliği etkileyebileceği herhangi bir başkası için büyük bir ticari potansiyele sahiptir.

7) Ofis kiralama hakkı / alışveriş tesisi
Genellikle bir işletmenin müşteri trafiği veya metrekare başına maliyet açısından değerli bir ofisi veya perakende konumuna sahip olması ve bunun sonucunda, kiralanan mülk gibi maddi olmayan bir varlık ortaya çıkar. ücretli baz başka bir şirkete devredilebilir.

8) Site, içindeki gruplar sosyal ağlarda
Maddi olmayan duran varlık verileri genellikle ya ikame ilkesi (bir analog geliştirmenin maliyeti ne kadar olacak) ya da ayda üretilen isabet sayısı açısından değerlendirilir. Böyle bir istatistik biliyorsak ortalama çek, bu kaynakların "yarattığı" gelir miktarını hesaplayabiliriz. Ancak hem sitenin hem de sosyal ağlardaki grupların sadece birer varlık değil, aynı zamanda kendi harcama tarafı olan yükümlülükler olduğunu da hatırlamakta fayda var. Kaynakları koruma ve teşvik etme maliyetlerini objektif olarak değerlendirmek için, sonucu ortalama kontrol ile karşılaştırmanıza ve bu maddi olmayan duran varlığın potansiyeli hakkında bir sonuç çıkarmanıza izin verecek 1 itiraz başına maliyetleri hesaplamanızı öneririm.

9) Müşteri tabanı
Müşteri tabanı genellikle 1 No'lu maddi olmayan duran varlık olarak konumlandırılır, ancak bu önceliklendirme çoğunlukla maddi olmayan duran varlıklar işin değerini şişirmek için kullanıldığında ortaya çıkar. Nesnel olarak, müşteri tabanı, sonuç olarak belirli sayıda müşteri talebini almak için belirli pazarlama araçlarını (örneğin, SMS postalama) uygulamanıza izin verecek şekilde tasarlandığı zaman maddi olmayan bir varlık oluşturur. Bu açıdan bakıldığında, maddi olmayan bir varlık olarak müşteri tabanı, bir web sitesi ve sosyal ağlardaki gruplarla karşılaştırılabilir.

Gizli yükümlülükler
İş değerlemesinde maddi olmayan duran varlıkların muhasebeleştirilmesi yaygın bir uygulama haline geldiyse, iş değerlemesinde gizli yükümlülükler nadiren ortaya çıkar. Satış ve satın alma işleminin uygulanmasından sonra ortaya çıkan ek maliyetlere yansıyan ve büyük ölçüde yeni müşterilerin omuzlarına düşen, işletme sahibi için olumsuz sonuçlara yol açabilecek işletmenin belirli vergi, mali ve yasal yönlerinden bahsediyoruz. iş sahipleri. Bu yönlerle ilgili olarak "gizli yükümlülükler" teriminin kullanımı, işlem sırasında var olmaları, ancak nadiren standart bir denetim tarafından tespit edilmeleri gerçeğiyle açıklanmaktadır. mali tablolarçünkü disiplinler arası bilgi gerektirirler. İşte bazı gizli yükümlülük örnekleri:

1) Hukuki iddialar ve davalar
Satıcı, bunlarla ilgili bilgileri gizleyebilir veya tam bilgi sahibi olmayabilir. yasal iddialar ve işletmeyi incelerken var olan iddialar, genellikle yalnızca ödenecek hesapları değil, aynı zamanda davacının cezalarını ve yasal maliyetlerini de taşırken, yasal maliyetlerin işletmenin kendisi tarafından karşılanması gerekeceği gerçeğinden bahsetmiyoruz - mahkemede temsil çıkarları ve koruma için.

2) Olası para cezaları
Bazen disiplinler arası bir iş denetimi, şirketlerle daha yakın etkileşimle ilgili çeşitli eylemlerin komisyonunu ortaya çıkarır. devlet organları normal ticari faaliyetlerin ima ettiğinden daha fazlası (6 No'lu Kararname kapsamında araba ithal etmek, kullanılmayan gayrimenkulleri işletmek için haklar elde etmek, ihraç ve satış işlemleri yapmak) değerli kağıtlar, yabancı karşılıksız yardım), çeşitli ihlallerle dolu olabilir ve sonuç olarak para cezası.

3) "Zehir Hapları"
Hukuki uygulamada "zehir hapları", sözleşmenin tek taraflı feshi veya taraf için istenmeyen diğer eylemler durumunda işletmenin tazminat ödeme yükümlülüğünde ifade edilen, ikinci kişiyi korumaya yönelik sözleşme maddeleridir. Bu gizli yükümlülüklerin belirlenmesi ve etkisiz hale getirilmesi, işletmenin sözleşmelerinin yasal olarak denetlenmesini gerektirir. “Zehir hapı”nın özel bir durumu, işletmenin eski sahiplerinin ayrılmaz bir parçası için telif hakkı olabilir, bu da sonunda işletmenin fikri mülkiyetin kullanımı için bir ücret ödemek zorunda kalacağı bir duruma yol açabilir. veya kullanmayı reddetmek.

Bir işletmenin değeri nasıl değerlendirilir?
Artık iş değerleme yöntemleri hakkında daha geniş bir anlayışa sahip olduğumuza göre, değerini belirlemek için bir strateji formüle etmeye geçebiliriz. Açıkça şişirilmiş bir maliyete yol açan maliyet değiştirme yöntemini kullanmayacağız. Temel olarak, şirketin maddi olmayan duran varlıklarının değerine ek olarak defter değeri yöntemini kullanmak en iyisidir. Buna paralel olarak, iskonto edilmiş nakit akışı yöntemini kullanarak işletmenin değerini belirleyeceğiz. Sonuç olarak iki senaryomuz olmalıdır: 1) iskonto edilmiş değer defter değerini + maddi olmayan duran varlıkların maliyetini aşıyor; 2) Maddi olmayan duran varlıkların defter değeri + değeri, iskonto edilmiş değerini aşıyor.

Satın alma değerlendirme özellikleri
Bir işletme satın alırken değerlemenin özelliği şudur: a) işletmenin değerini (satış fiyatı) biliyorsunuz ve ne kadar haklı olduğunu belirlemeniz gerekiyor; b) Satıcı tarafından işletmenin finansal sonuçları ve belirli maddi ve maddi olmayan varlıkların değeri hakkında sağlanan bilgilerin doğruluğunu doğrulamanız gerekir. Bir satış durumunda olduğu gibi, bir işletme satın alırken, hangi senaryoyla uğraştığımızı anlamak için, iskonto yöntemini kullanarak tahmini değeri hesaplamanız ve ortaya çıkan değeri defter değeri artı maddi olmayan varlıkların değeri ile ilişkilendirmeniz gerekir. İlk senaryoda satıcının verdiği bilgilerin ne kadar güvenilir olduğu, net kar değerinin doğru hesaplanıp hesaplanmadığı, nakit akışının ne kadar istikrarlı olduğunun belirlenmesi önemlidir.

Değerlendirilen işletme ikinci senaryoya tekabül ediyorsa, bilançodaki varlıkların hedef (gerçek) değeri, yükümlülükler listesinin eksiksizliği (tam tabloya tam olarak yansıtılıp yansıtılmadığı) için dikkatli bir şekilde incelenmesi gerekir. vade tarihleri. Varlıkların tasfiye değeri aslında muhasebe verilerine göre sahip oldukları değerden daha düşük olabileceğinden, talep edilen fiyatın ortaya çıkan değere tekabül etmesi bile kote edilen fiyatın gerçeğe uygun olarak değerlendirilmesi için bir dayanak oluşturmaz. Riski azaltmak için, talep edilen fiyatın defter değerinden belirli bir indirim içermesi gerekir. Bazı durumlarda, liste fiyatı kitap fiyatından yüksek olduğunda, satıcı işletmenin bir miktar iyi niyeti olduğunu (veya işletme olması nedeniyle işletmenin maddi varlıklarından daha değerli olduğunu) söyleyebilir.

iyi niyet nedir?
Şerefiye, bir işletmenin piyasa değeri ile defter değeri arasındaki fark anlamına gelen finansal bir terimdir, özünde alıcının işletmenin defter değerini aşan sahipliği için fazladan ödemeye razı olduğu tutarı yansıtır. Başka bir deyişle, şerefiye, bir işletmenin defter değerini tamamlayan maddi olmayan ek değeridir. Bu bağlamda şerefiye, özünde şerefiyenin içeriğini oluşturan maddi olmayan duran varlıklarla ilişkilendirilir. Ancak, bir yandan şerefiye, muhasebe açısından manipülasyondan başka bir şey olmadığı için (şirketin satın alırken defter değerinin fazlalığını haklı çıkarmak için kullanıldığını unutmayalım), her durumda olmalıdır. maddi olmayan duran varlıklarla ilgili olmalıdır. Şerefiye maddi olmayan duran varlıkların değerinin %50'sinden fazla ise, bu işin değerini fazla fiyatlanmış olarak değerlendiririm,< 50% — объективную, если гудвилл отсутствует вообще (при наличии НМА не менее 10-20% от базовой стоимости) — привлекательную для приобретения.

Çıktı
Bu nedenle, iş değerleme teknolojisi, davranışın amacına bağlıdır ve sağlanan verilerin güvenilirliğini, işletmenin defter değerini, oluşturulan nakit akışını, maddi olmayan duran varlıkları ve gizli yükümlülükleri dikkate almalıdır. Muhasebe, finansal muhasebe, vergi mevzuatı ve içtihatların kesiştiği noktada disiplinler arası bir analiz, analizin gerekli bütünlüğünü sağlayabilir.

Rusya'da hazır işletmelerin satış pazarı her geçen yıl büyüyor. Her şey Daha fazla insan kendilerini bir girişimci olarak denemek için küçük de olsa gerçek bir işe para yatırmak isterler. Ve genellikle halihazırda faaliyet gösteren bir şirketin satın alınması, en iyi seçenek bu hedeflere ulaşmak. Ancak yalnızca konuya düşünceli ve kapsamlı bir şekilde yaklaşırsanız.

Satıcının bilgi verme konusundaki en ufak direnci bir tehlike sinyalidir!

Hazır bir iş satın alırken, özellikleri ne olursa olsun, aşağıdaki eylem algoritmasını kullanabilirsiniz.

Girişimci bir faaliyet başlatmanın (ve mevcut olanı genişletmenin) iki yolu vardır: yeni iş veya hazır satın alın. İkinci seçeneğin artılarını ve eksilerini değerlendirdikten sonra, doğru mu yoksa ilk seçeneği kullanmanın mı daha iyi olduğuna karar verebilirsiniz.

Hazır bir işletmenin avantajları:

İyi ya da kötü gelişme tarihi, onu değerlendirmeyi mümkün kılar.
Tesis ve ekipmanın mevcudiyeti.
Tamamlanmış personel.
Kurulan ilişkiler ve dağıtım kanalları.
Bitmiş bir ürün (hizmet), bazen iyi bilinen bir marka.
Mallar (hizmetler) için belirli bir talep, değişimini tahmin etme yeteneği.
Ayrıntılı mali ve muhasebe raporları.

Hazır bir işletmenin eksileri:

Ekipman yıpranmış olabilir ve teknolojik süreçler- modası geçmiş.
Kira sözleşmesi yenilenemez.
Personel yetersiz olabilir
Karşı taraflar güvenilmez olabilir, onlarla olan ilişkiler önceki sahibi tarafından bozulabilir.
Daha sonra, borç yükümlülükleri (ödenmemiş vergiler, cezalar ve gümrük vergileri veya garantiler).

ADIM 2. Satın alacağınız işletme türünü seçin

Bunu yapmak için birkaç soruyu yanıtlamanız gerekir:

1. Hayalini kurduğunuz herhangi bir faaliyet ve iş var mı?

2. Ne tür bir iş bilginize, becerilerinize ve geçmiş deneyiminize en uygun?

3. Ne yapmak istiyorsunuz: üretim mi, toptan satış mı, perakende mi yoksa hizmet mi?

4. İthalat-ihracat işiyle ilgileniyor musunuz?

4. Ailenizi hazır bir işte çalışmaya dahil etmek ister misiniz?

Uzmanlar, öncelikle üretim, perakende, toptan satış ve hizmetler arasında bir seçim yapmanızı, ardından ithalat-ihracat sorununu çözmenizi ve ardından seçilen sektör içerisinde belirli bir ürün (hizmet) veya pazar belirlemenizi tavsiye ediyor.

ADIM 3. Fonlara karar verin

Öncelikle, işlem için kendi fonlarınızdan ne kadar ayırabileceğinize karar verin. Daha sonra ne kadar borç alabileceğinize ve ne kadar borç almak istediğinize karar verin (örneğin, bir bankadan).

Not: Bir işletmenin satın alınması için ödünç alınan fonların toplanması olasılığı, likit sabit kıymetlerin ve gayrimenkulün mevcudiyetine bağlıdır. Bu tür varlıklara sahip bir işletme satın alıyorsanız, çoğu durumda %50'si toplam tutar kredi alabileceğiniz iş veya yatırım projesi. Kişisel varlıklarınız, yeni bir iş satın almak için bir kredi için teminat olarak da kullanılabilir.

ADIM 4. Uygun maliyetli seçenekleri seçin

İş yerlerini gazetelerde satmak isteyen girişimciler ücretsiz reklamlar veya yerel reklamlar bölümünde süreli yayınlar, herhangi bir ticari yayında veya haber bülteninde, özel İnternet sitelerinde. Diğer bir teklif kaynağı, hazır işlerin satışı konusunda uzmanlaşmış aracı kurumlardır.

Not: satıcılar her zaman işlerinin satışını "kamuya açık" ilan etmezler. Bunun nedeni, satışın duyurulması müşteriler, çalışanlar ve tedarikçiler arasında heyecana neden olabileceğinden, en katı gizliliğe duyulan ihtiyaçtır. Ve birçok potansiyel satıcı, alıcıları bulmak için yüz yüze ağları kullanmayı tercih ediyor.

Bu nedenle arkadaşlar, tanıdıklar, girişimciler, avukatlar, banka çalışanları, muhasebeciler, danışmanlar ve meslektaşlar arasında da sorgulama yapmak gerekir. Ayrıca ilgilendiğiniz işteki tedarikçiler veya distribütörlerle de görüşebilirsiniz.

ADIM 5. Seçilen şirketlerin satışının nedenlerini öğrenin

Önceki sahibin birkaç tanesi olabilir:

Yaşam yerinin değiştirilmesi. Sürecin doğrudan kontrolü ve yönetimi eksikliği.
Sahipler arasındaki anlaşmazlıklar.Şirketin daha da geliştirilmesinin yolları konusunda ortak bir anlaşmaya varılamadı.
İşe ilgi kaybı. 6-8 yıl sonra, aktivite tatmin edici olmaktan çıkabilir.
Hastalık, yaşlılık.İşletme sahibinin işletmeyi yönetmesi için sınırlı fırsatlar ve işletmenin değerli halefleri yoktur.
Başka bir projeye yatırım ihtiyacı.İşletme sahibi daha karlı ve daha az külfetli bir iş kolu buldu.
Çekirdek olmayan varlıkların satışı. Büyük işletmelerin veya holdinglerin bazı faaliyetleri daha az karlıdır veya Genel kavram gelişim.

Prensip olarak, tüm nedenler aşağıdaki gibi gruplandırılabilir:

bu iş yeterli kar getirmeyi bıraktı (sektörde ticari faaliyetlerde bir durgunluk ve düşüş var; şirket iflas tehdidi altında; zayıf yönetim; şirket suç dolandırıcılıklarına karışıyor, vb.);
mal sahibi başka bir iş yapacak veya faaliyetlerini çeşitlendirecek; kişisel nedenlerle emekli olmayı planlıyorsa; Şirketi geliştirmek için yeterli fonu yok.

Bir şirketin satın alınmasının, ancak şirket sahibi ikinci grupta yer alan hususlar tarafından yönlendirildiği takdirde uygun olduğu açıktır.

Prensip olarak, bu aşamada, önceden seçilen tüm seçeneklerden iki veya üç uygun seçenek kalır.

koşullarda Rus pazarı Bir şirketin değerini hisselerinin piyasa değerine göre tahmin etmek henüz mümkün değildir, çünkü sadece büyük şirketler açık borsada işlem görmektedir. Bu nedenle, küçük ve orta ölçekli işletmeleri değerlendirirken uzmanlar şu yaklaşımların kullanılmasını önermektedir: karlı, pazar ve maliyetli.

gelir yaklaşımı

Bu yaklaşımla şirketin değeri, beklenen gelir miktarına göre belirlenir. Bu yöntem, alıcının işletme için faiz dönemi için gelecekteki kazançların bugünkü değerinden daha fazlasını ödemeyeceğini varsayar. Bu yaklaşımı kullanarak alıcı, Çeşitli seçenekler iş geliştirme. Bununla birlikte, bu yaklaşımla, risk seviyesi genellikle çok sübjektif olarak belirlenir. Şirketin geliri pozitif ve istikrarlı ise bu değerleme yöntemi iyidir.

Piyasa yaklaşımı

Bir işletmenin değeri, karşılaştırılabilir büyüklükteki şirketlerin son satışlarını karşılaştırarak tahmin edilir. Bu yaklaşımı uygulamanın ana koşulu olgun bir pazardır. Değerlemesi yapılan şirketin değeri (V1), bir analog şirketin piyasa fiyatının (V2) ve onun baz göstergesinin (R2) değerlemesi yapılan şirketin baz göstergesine (R1) oranının çarpımı olarak belirlenir: V1 =V2/R2×R1. Temel göstergeler genellikle şunlardır: net kar, işletmenin defter değeri. Karşılaştırılabilir şirketleri seçerken, aşağıdaki gereksinimler tarafından yönlendirilirler: işletmelerin endüstrisi eşleşmeli, şirketin nicel ve nitel özellikleri yaklaşık olarak eşit olmalıdır.

Maliyet yaklaşımı

Bir işletmenin maliyeti, fiziksel ve eskime dikkate alınarak çoğaltılması veya değiştirilmesi için harcanan kaynakların miktarına göre belirlenir. Bu yaklaşım, alıcı bir iş edinme maliyetini benzer bir iş kurma maliyetiyle karşılaştırmayı amaçladığında en etkilidir.

Hangi değerlendirme yönteminin kullanılacağına dair net bir cevap yoktur. Her durumda, yaklaşımlar işin özelliklerine bağlı olarak birleştirilir.

Not: Bu adımda bağımsız danışmanlara, iş simsarlarına veya profesyonel değerleme uzmanlarına başvurmak mantıklıdır. Genellikle hayati bir rol oynarlar. Neticede bir işletmenin değerinin tespiti hukuk, matematiksel analiz, ekonomi, muhasebe ve denetimin çeşitli alanlarında mesleki bilgi ve deneyim gerektiren bir süreçtir.

Bu aşamada, kural olarak, uygun bir seçenek kalır.

ADIM 7. Seçilen işi detaylı olarak inceleyin

Fonlar izin veriyorsa (ve oyun muma değerse!), Profesyonellere tekrar başvurmak ve Yasal Durum Tespiti ("durum tespiti") sipariş etmek en iyisidir - satıcının "durum tespiti" için kapsamlı bir kontrolü. Asgari olarak, sağlanan yasal ve finansal bilgilerin doğruluğunun açıklığa kavuşturulmasına, evrakların doğruluğunun ve bunların uygunluğunun doğrulanmasına izin verecektir. Mevcut mevzuat. Maksimum olarak, "durum tespiti", muhasebe ve Vergi muhasebesi, üst düzey yöneticilerin pozisyonlarına uygunluğunu değerlendirmek, mülk envanteri yapmak vb. sonsuzluğa.

Çok fazla şüphe yoksa ve işlem miktarı çok büyük değilse, yukarıdaki prosedürü kendiniz yapmayı deneyebilirsiniz: mümkün olduğunca çok soru sorun, raporlama talep edin, ekipman sayıları ve modelleri ve satın alma tarihleri hakkında bilgi alın. , hakkında bilgi iş itibarı, satın alınan şirketin tüm yükümlülüklerini vb. öğrenin.

Not: Satıcının ilgilendiğiniz bilgileri sağlama konusundaki en ufak bir direnci bir tehlike sinyalidir!

Endişe için ciddi nedenler de şunlardır:

1. Bir işletmeyi satmak için kısaltılmış katı zaman çerçevesi.

2. Nesnede eksik anahtar bilgi.

3. Mevcut bilgileri bile elde etmek zordur.

4. Satışın açık bir nedeninin olmaması veya satışın gerekçesinin inandırıcı olmaması.

5. Nesneyle ilgili bilgilerin en azından bir kısmının satıcı tarafından çarpıtıldığı veya yanlış yorumlandığı tespit edildi.

ADIM 8. Olası riskleri en aza indirin

1. İşletmenize potansiyel olarak zarar verebilecek herhangi bir şey hakkında soruşturma yapın.

2. Mülk kompleksinin durumunu ve konumunun özelliklerini öğrenin. Bu, örneğin kira sözleşmesinin feshi ile ilgili sorunları önleyecektir.

3. Satıcı ne kadar güvenilir olursa olsun, gerçeklere güvenmek ve mümkünse tek kelime etmemek gerekir. Bu, özellikle satıcı tarafından beyan edilen şirketin kâr hacmi ve cirosu için geçerlidir.

4. Muhasebe departmanından geçmeyen borçların bulunmamasına ilişkin bir garanti yükümlülüğü yerine getirmeyi teklif edin. Tüm kurucular ve CEO tarafından imzalanır. Alıcının yasal koruması, imzaladıktan sonra garanti yükümlülüğü son üç yıl içinde şirketin herhangi bir borçlanmasından şahsen sorumludurlar. meydana gelmesi durumunda Olumsuz sonuçlar alıcı gerçek borçlusuna alacaklı gönderme veya davanın mahkemeye gitmesi halinde haklarını korumak için rücu davası açma imkanına sahiptir.

5. Avukatlar ayrıca derlemeyi tavsiye eder detaylı plan yönetim yetkilerinin devri. Bu, özellikle müşteriler, tedarikçiler, diğer iş ortakları ve edinilen işletmenin çalışanları ile ilişkileri sürdürmek için önemlidir. Sonuçta, alıcının uygulanabilir bir işi sürdürmesi önemlidir.

6. Satıcı ile yapılan sözleşmede, yeni malikin sadece işletmenin faaliyetleri ile ilgili sözleşmede belirtilen borçları devraldığı belirtilmelidir. Ve işletmenin önceki faaliyeti ile bağlantılı borçlar yeni sahibine geçmez. Anlaşma ve ekleri, işletmeye dahil olan tüm borçların alacaklıları, alacaklarının niteliğini, boyutunu ve zamanlamasını gösteren ayrıntılı bir listesini içermelidir.

ADIM 9. Bir satın alma için pazarlık yapmaya başlayın

Tüm şüpheleriniz olumlu bir şekilde çözülürse, resmi bir teklifte bulunun ve müzakerelere geçin.

Not: satıcılar boş alıcılarla uğraşmamayı tercih ederler, bu nedenle emlak işlemlerinde olduğu gibi sizden depozito ödemeniz istenirse şaşırmayın.

Kural olarak, müzakerelerde her iki taraf da maksimum ve minimum tekliflerle başlar ve şartlarını kademeli olarak yumuşatır. Bu nedenle, işletmeyi satın almayı kabul ettiğiniz fiyatı ve koşulları önceden belirlemelisiniz. Doğal olarak, kendiniz için daha uygun koşullarla başlayın. Satıcının ilk teklifinizi haksız bulduğunuz şartlarla karşılamasına hazır olun. Bu, pazarlığın kaçınılmaz bir parçasıdır. Niyetiniz ciddiyse, kabul ettiğiniz koşullar için çalışın.

ADIM 10. Bir iş sahibi olun!

referans

Hazır iş satış pazarı: 2006 sonuçları

(www.1nz.ru/readarticle.php?article_id=1278)

Her zamanki gibi en çok talep edilen ve sunulanlar, 50-150 bin dolar fiyat aralığındaki kafeler ve küçük restoranlar; kuaförler, güzellik salonları (25-50 bin dolar); araba hizmetleri (100-250 bin dolar).

Talebin genellikle çok önemsiz olduğu seyahat acenteleri arasında 10-20 bin dolarlık teklifler hakim. Sadece seyahat acentası değil, tur operatörü lisansına da sahip, yurtdışında kendi temsilcileri olan, otel ve hanlarla sözleşmeli seyahat şirketleri, değerli teklifler olarak kabul edilebilir. Ancak böyle bir şirketin fiyatı şimdiden 30.000 $ ve daha fazla olacaktır.

Maddi olmayan hizmetlerin sağlanmasıyla ilgili bir iş edinmede belirli tercihler olmuştur: danışmanlık, denetim şirketleri, Eğitim Kurumları. Yatırımcılar, 5-7 yıldan uzun süredir var olan ve gerekli tüm lisans ve izinlere sahip olan bu tür şirketlere 150.000$'a kadar yatırım yapmaya hazır. Mankenlik ve konser ajansları gibi işletmeler sunulmaya başlandı. Reklam ve reklam yapım şirketlerinin satışı için daha fazla teklif vardı.

Tıp ve farmakoloji alanında tıp merkezleri ve diş kliniklerinde arz fazlası vardır ve tam tersine eczanelere ve eczane büfelerine olan talep arzı aşmaktadır.

İÇİNDE perakende talep üzerinde önemli bir arz fazlası var. Bu, küçük dükkanlar ve pavyonlar için tipiktir. alışveriş merkezleri 30-180 bin dolar değerinde.

İmalat işletmeleri arasında tuğla, blok, fayans üretimi için fabrikalar popülerdir. Alıcı böyle bir iş için 1 milyon dolara kadar ödeme yapabilir, ancak tüm eski bağlantıların ve tüketicilerin kalacağından emin olmalıdır. Aynı zamanda PVC pencere ve kapı üretimi gibi bir iş türüne olan talep de azalmaktadır. için teklifler var yemek üretimi(sosis, şekerlemeciler) 400-700 bin dolar değerinde ama bunlara talep az.

Hisselerin gerçeğe uygun değerini veya gerçek değerlerini tahmin etmek kolay bir iş değildir, ancak herhangi bir yatırımcının bir yatırımın fizibilitesini belirlemek için bunu yapabilmesi yararlıdır. Borç/Özkaynak, F/K ve diğerleri gibi finansal katlar, piyasadaki diğer şirketlere kıyasla hisselerin toplam değerini değerlendirme fırsatı sunar.

Peki ya şirketin mutlak değerini belirlemeniz gerekiyorsa? Bu sorunu çözmek için finansal modelleme size ve özellikle popüler indirimli modele yardımcı olacaktır. nakit akışları(İndirgenmiş Nakit Akışı, DCF).

Dikkatli olun: Bu makalenin okunması ve anlaşılması çok zaman alabilir. Şimdi sadece 2-3 dakikalık boş zamanınız varsa, bu yeterli olmayacaktır. Bu durumda, bağlantıyı favorilerinize aktarın ve materyali daha sonra okuyun.

Hesaplamak için serbest nakit akışı (FCF) kullanılır ekonomik verim yatırımlar, bu nedenle, karar verme sürecinde yatırımcılar ve borç verenler bu göstergeye odaklanır. Serbest nakit akışının miktarı, menkul kıymet sahiplerinin ne kadar temettü ödemesi alacağını, şirketin borç yükümlülüklerini zamanında yerine getirip getiremeyeceğini ve hisseleri geri almak için doğrudan parayı belirler.

Bir şirket pozitif bir net gelire sahip olabilir, ancak işin verimliliğini baltalayan negatif bir nakit akışı olabilir, yani aslında şirket para kazanmaz. Bu nedenle, FCF genellikle bir şirketin net gelirinden daha faydalı ve bilgilendiricidir.

DCF modeli, bir projenin, şirketin veya varlığın mevcut değerini, bu değerin nakit akışı yaratma yeteneğine dayandığı ilkesine dayanarak tahmin etmeye yardımcı olur. Bunu yapmak için nakit akışı iskonto edilir, yani gelecekteki nakit akışlarının büyüklüğü, gerekli getiri veya sermaye maliyetinden başka bir şey olmayan bir iskonto oranı kullanılarak bugünkü gerçeğe uygun değerlerine indirgenir.

Değerlemenin hem öz sermaye hem de borç sermayesi dikkate alınarak hem şirketin tamamının değeri açısından hem de yalnızca şirketin değeri dikkate alınarak yapılabileceğini belirtmekte fayda var. Eşitlik. İlk durumda, firmanın nakit akışı (FCFF) kullanılır ve ikinci durumda, öz sermayeye nakit akışı (FCFE) kullanılır. Finansal modellemede, özellikle DCF modellerinde, FCFF en sık kullanılır, yani UFCF (Kaldıraçsız Serbest Nakit Akışı) veya şirketin finansal yükümlülüklerden önceki serbest nakit akışı.

Bu konuda iskonto oranı olarak göstergeyi alacağız. WACC (Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti) ağırlıklı ortalama sermaye maliyetidir. Bir şirketin WACC'si, hem firmanın öz sermayesinin değerini hem de borç yükümlülüklerinin değerini hesaba katar. Bu iki göstergenin nasıl değerlendirileceğini ve şirketin sermaye yapısındaki paylarını pratik kısımda analiz edeceğiz.

İndirim oranının zaman içinde değişebileceğini de dikkate almakta fayda var. Ancak, analizimizin amaçları için sabit bir WACC alacağız.

Hisselerin gerçeğe uygun değerini hesaplamak için, tahmin dönemindeki ara nakit akışlarını ve tahmin sonrası dönemdeki nakit akışlarını içeren ve şirketin sürekli büyümeye ulaştığının varsayıldığı iki dönemli bir DCF modeli kullanacağız. oranlar. İkinci durumda, hesaplanır şirketin terminal değeri (Terminal Değeri, TV). Bu gösterge çok önemlidir, çünkü daha sonra göreceğimiz gibi, değerlenen şirketin toplam değerinin önemli bir payını temsil eder.

Bu nedenle, DCF modeliyle ilgili temel kavramları analiz ettik. Pratik kısma geçelim.

DCF puanı almak için aşağıdaki adımlar gereklidir:

1. İşletmenin cari değerinin hesaplanması.

2. İskonto oranının hesaplanması.

3. Tahmin FCF (UFCF) ve indirim.

4. Terminal değerinin (TV) hesaplanması.

5. İşletmenin gerçeğe uygun değerinin hesaplanması (EV).

6. Payın gerçeğe uygun değerinin hesaplanması.

7. Duyarlılık tablosu oluşturma ve sonuçları kontrol etme.

Analiz için Rus kamu şirketi Severstal'ı alacağız, mali tablolar UFRS standardına göre dolar cinsinden sunulur.

Serbest nakit akışını hesaplamak için üç rapora ihtiyacınız olacak: bir kar ve zarar tablosu, bir bilanço ve bir nakit akışı tablosu. Analiz için beş yıllık bir zaman ufku kullanacağız.

İşletmenin cari değerinin hesaplanması

Kurumsal Değer (EV) aslında, sermayenin piyasa değeri (piyasa değeri), kontrol gücü olmayan paylar (Azınlık payı, Kontrol Gücü Olmayan Paylar) ve şirketin borcunun piyasa değeri eksi nakit ve nakit benzerlerinin toplamıdır.

Bir şirketin piyasa değeri, hisse fiyatının (Fiyat) ödenmemiş hisse sayısı (ödenmemiş Hisseler) ile çarpılmasıyla hesaplanır. Net borç (Net Borç) toplam borçtur (tam olarak finansal borç: uzun vadeli borç, bir yıl içinde ödenecek borç, Finansal kiralama) net nakit ve nakit benzerleri.

Sonuç olarak, aşağıdakileri aldık:

Sunum kolaylığı için zorları yani girdiğimiz verileri mavi, formülleri siyahla vurgulayacağız. Bilançoda kontrol gücü olmayan paylar, borç ve nakit verileri ararız.

İndirim oranı hesaplama

Bir sonraki adım, WACC indirim oranını hesaplamaktır.

WACC için öğelerin oluşumunu düşünün.

Öz ve ödünç alınan sermayenin payı

Öz sermaye payının hesaplanması oldukça basittir. Formül şöyle görünür: Piyasa Değeri/(Piyasa Değeri+Toplam Borç). Hesaplarımıza göre, sermayenin payının %85,7 olduğu ortaya çıktı. Böylece ödünç alınan fonların payı %100 -%85,7=14,3'tür.

öz sermaye maliyeti

Gerekli öz sermaye yatırım getirisini hesaplamak için fiyatlandırma modelleri kullanılacaktır. finansal varlıklar(Sermaye Varlığı Fiyatlandırma Modeli - CAPM).

Öz Sermaye Maliyeti (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + Ülke primi = Rf+ Beta*ERP + Ülke primi

Risksiz oran ile başlayalım. 5 yıllık ABD devlet tahvillerinin oranı alındığı gibi.

Rusya pazarının karlılığı için beklentiler varsa, öz sermaye risk primi (ERP) kendiniz hesaplanabilir. Ancak, puanları birçok analist tarafından kullanılan lider bir bağımsız finansal danışmanlık ve yatırım bankacılığı firması olan Duff & Phelps'ten ERP verilerini alacağız. Özünde, ERP, hisse senetlerine yatırım yapan bir yatırımcının aldığı bir risk primidir, risksiz bir varlık değildir. ERP %5'tir.

Stern'de ünlü finans profesörü Aswat Damodaran'ın yükselen sermaye piyasaları için sektör beta değerleri beta olarak kullanıldı. okul işi New York Üniversitesi'nde. Böylece, kaldıraçsız beta 0.90'dır.

Analiz edilen şirketin özelliklerini dikkate almak için, finansal kaldıraç değeri için sektör beta katsayısını ayarlamaya değer. Bunu yapmak için Hamada formülünü kullanıyoruz:

Böylece, kaldıraç betasının 1.02 olduğunu elde ederiz.

Öz sermaye maliyetini hesaplayın: Öz Sermaye Maliyeti=%2.7+1.02*5+%2.88=10.8%.

Ödünç alınan sermaye maliyeti

Ödünç alınan sermayenin maliyetini hesaplamanın birkaç yolu vardır. En kesin yol, bir şirketin sahip olduğu her krediyi (ihraç edilen tahviller dahil) almak ve her tahvilin vadesine kadar getirilerini ve kredinin faizini, toplam borç içindeki paylarını tartarak toplamaktır.

Örneğimizde, Severstal'ın borcunun yapısını incelemeyeceğiz, ancak basit bir yol izleyeceğiz: faiz ödemelerinin miktarını alacağız ve şirketin toplam borcuna böleceğiz. Ödünç alınan sermayenin maliyetinin Faiz Giderleri/Toplam Borç=151/2093=%7.2 olduğunu elde ederiz.

O zaman ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti, yani WACC %10,1 iken, 2017 yılı vergi ödemesine eşit vergi oranını vergi öncesi kâra (EBT) - %23,2 olarak alıyoruz.

Nakit akışı tahmini

Serbest nakit akışı formülü aşağıdaki gibidir:

UFCF = FVÖK -Vergiler + Amortisman ve Amortisman - Sermaye Harcamaları +/- Nakit dışı işletme sermayesindeki değişim

Aşamalar halinde hareket edeceğiz. Öncelikle, büyüme temelli ve sürücü temelli olmak üzere iki ana kategoriye ayrılan birkaç yaklaşımın bulunduğu geliri tahmin etmemiz gerekiyor.

Büyüme oranı tahmini daha basittir ve istikrarlı ve daha olgun bir işletme için mantıklıdır. olduğu varsayımı üzerine inşa edilmiştir. sürdürülebilir kalkınma gelecekte şirketler. Birçok DCF modeli için bu yeterli olacaktır.

İkinci yöntem, her şeyi tahmin etmeyi içerir. finansal göstergeler fiyat, hacim, pazar payı, müşteri sayısı, dış faktörler ve diğerleri gibi serbest nakit akışını hesaplamak için gereklidir. Bu yöntem daha ayrıntılı ve karmaşıktır, ancak aynı zamanda daha doğrudur. Temeldeki etkenler ve gelir artışı arasındaki ilişkiyi belirlemek için genellikle bir regresyon analizi bu tahminin bir parçasıdır.

Severstal olgun bir iştir, bu nedenle analizimizin amaçları için görevi basitleştireceğiz ve ilk yöntemi seçeceğiz. Ayrıca, ikinci yaklaşım bireyseldir. Her şirket için, aşağıdakileri etkileyen temel faktörlerinizi seçmeniz gerekir. finansal sonuçlar, dolayısıyla tek bir standart altında resmileştirmek mümkün olmayacaktır.

2010'dan bu yana gelir artış oranını, brüt kar marjını ve FAVÖK'ü hesaplayalım. Daha sonra bu değerlerin ortalamasını alıyoruz.

Ortalama bir hızda (%1.4) değişeceği gerçeğine dayanarak geliri tahmin ediyoruz. Bu arada, Reuters tahminine göre, 2018 ve 2019'da şirketin geliri sırasıyla %1 ve %2 oranında düşecek ve ancak o zaman pozitif büyüme oranları bekleniyor. Bu nedenle, modelimiz biraz daha iyimser tahminlere sahiptir.

FAVÖK ve brüt karı ortalama marj üzerinden hesaplayacağız. Aşağıdakileri alıyoruz:

FCF hesaplamasında, şu şekilde hesaplanan FVÖK rakamına ihtiyacımız var:

FAVÖK = FAVÖK - Amortisman ve Amortisman

Zaten bir FAVÖK tahminimiz var, amortismanı tahmin etmeye devam ediyor. Son 7 yılda ortalama amortisman/gelir %5,7 idi, buna dayanarak beklenen amortismanı bulduk. Sonunda EBIT'i hesaplıyoruz.

vergiler Vergi öncesi kâra göre hesaplıyoruz: Vergiler = Vergi Oranı*EBT = Vergi Oranı*(EBIT - Faiz Gideri). Tahmin döneminde faiz giderlerini 2017 (151 milyon $) düzeyinde sabit olarak alacağız - bu, ihraççıların borç profili değiştiği için her zaman başvurmaya değmeyen bir basitleştirmedir.

Vergi oranını daha önce belirtmiştik. Vergileri hesaplayalım:

Sermaye artırımı veya CapEx, nakit akışı tablosunda bulunur. Gelirdeki ortalama paya göre tahmin yapıyoruz.

Bu arada Severstal, 2018-2019 yatırım harcaması planını, bir yüksek fırın ve bir kok fırını bataryası inşaatı nedeniyle son yıllarda yapılan yatırımın sırasıyla 800 milyon dolar ve 700 milyon doların üzerinde olduğunu onayladı. 2018 ve 2019'da CapEx'i bu değerlere eşit olarak alacağız. Bu nedenle, FCF baskı altında olabilir. Yönetim ayrıca, hissedarlar için sermaye harcamalarının büyümesinden kaynaklanan olumsuzluğu azaltacak serbest nakit akışının %100'ünden fazlasını ödeme olasılığını da düşünüyor.

İşletme sermayesindeki değişim(Net işletme sermayesi, NWC) aşağıdaki formül kullanılarak hesaplanır:

Değişim NWC = Değişim (Envanter + Alacak Hesapları + Peşin Ödenmiş Giderler + Diğer Dönen Varlıklar - Borç Hesapları - Tahakkuk Edilmiş Giderler - Diğer Kısa Vadeli Borçlar)

Diğer bir deyişle, stok ve alacaklardaki artış nakit akışını azaltırken, ödenecek hesaplardaki artış ise tersine artırır.

Varlıkların ve borçların tarihsel bir analizini yapmanız gerekir. İşletme sermayesi değerlerini hesaplarken ya gelir ya da maliyet alırız. Bu nedenle, öncelikle gelirimizi (Gelir) ve maliyetimizi (Satılan Malların Maliyeti, SMM) düzeltmemiz gerekir.

Bu göstergeler gelir oluşturduğundan, Alacak Hesapları, Envanter, Peşin ödenen giderler ve Diğer dönen varlıklara gelirin yüzde kaçının düştüğünü hesaplıyoruz. Örneğin, hisse senedi sattığımızda azalır ve bu geliri etkiler.

Şimdi işletme borçlarına geçelim: Borç Hesapları, Tahakkuk Eden Giderler ve Diğer cari borçlar. Aynı zamanda, ödenecek hesapları ve birikmiş borçları maliyet fiyatına bağlarız.

Aldığımız ortalama rakamlara dayanarak işletme varlıklarını ve yükümlülüklerini tahmin ediyoruz.

Ardından, tarihsel ve tahmin dönemlerinde işletme varlıklarındaki ve işletme borçlarındaki değişimi hesaplıyoruz. Buna dayanarak, yukarıda sunulan formülü kullanarak işletme sermayesindeki değişimi hesaplıyoruz.

Formülü kullanarak UFCF'yi hesaplayın.

Şirketin gerçeğe uygun değeri

Ardından, tahmin döneminde şirketin değerini belirlememiz gerekiyor, yani alınan nakit akışlarını iskonto etmemiz gerekiyor. Excel'in bunun için basit bir işlevi vardır: NPV. Bugünkü değerimiz 4.052,7 milyon dolardı.

Şimdi şirketin terminal değerini, yani tahmin sonrası dönemdeki değerini belirleyelim. Daha önce de belirttiğimiz gibi, işletmenin gerçeğe uygun değerinin %50'sinden fazlasını oluşturduğu için analizin çok önemli bir parçasıdır. Terminal değerini tahmin etmenin iki ana yolu vardır. Ya Gordon modeli kullanılır ya da çarpanlar yöntemi. Severstal için 6,3x olan FA/FAVÖK'ü (geçen yıl için FAVÖK) kullanarak ikinci yöntemi kullanacağız.

FAVÖK parametresine çarpan kullanıyoruz geçen yıl tahmin dönemi ve indirimli, yani bölü (1+WACC)^5. Şirketin nihai değeri 8.578,5 milyon dolardı (şirketin gerçeğe uygun değerinin %60'ından fazlası).

Toplamda, işletmenin değeri tahmin dönemindeki değer ile terminal değeri toplanarak hesaplandığından, şirketimizin 12.631 milyon dolara (4.052.7+8.578,5 ABD Doları) mal olması gerektiğini elde ederiz.

Net borcu ve kontrol gücü olmayan payları temizledikten sonra, makul değer sermaye - 11.566 milyon $ Hisse sayısına bölündüğünde, hissenin 13,8 $ tutarındaki gerçeğe uygun değerini elde ederiz. Yani, oluşturulan modele göre, Severstal'in menkul kıymetlerinin şu anda fiyatı %13 oranında fazla tahmin ediliyor.

Ancak, değerimizin iskonto oranına ve KD/FAVÖK çarpanına bağlı olarak dalgalanacağını biliyoruz. Duyarlılık tabloları oluşturmak ve bu parametrelerdeki azalmaya veya artışa bağlı olarak şirket değerinin nasıl değişeceğini görmekte fayda var.

Bu verilere dayanarak, çarpan arttıkça ve sermaye maliyeti azaldıkça potansiyel düşüşün azaldığını görüyoruz. Yine de modelimize göre Severstal hisseleri mevcut seviyelerden alım için cazip görünmüyor. Ancak, basitleştirilmiş bir model oluşturduğumuz ve örneğin artan ürün fiyatları, piyasa ortalamasından önemli ölçüde yüksek temettü getirileri, dış faktörler vb. gibi büyüme faktörlerini hesaba katmadığımızı belirtmek gerekir. Şirketin değerlemesinin genel resmini sunmak için bu model çok uygundur.

Öyleyse, indirimli nakit akışı modelinin artılarına ve eksilerine bakalım.

Modelin ana avantajları şunlardır:

Şirketin ayrıntılı bir analizini verir

Sektördeki diğer firmalarla karşılaştırma gerektirmez

Yatırımcı için önemli olan nakit akışlarıyla ilgili olan işin "iç" tarafını tanımlar.

Esnek model, tahmine dayalı senaryolar oluşturmanıza ve parametre değişikliklerine duyarlılığı analiz etmenize olanak tanır

Eksiklikler arasında not edilebilir:

Değer yargılarına dayalı çok sayıda varsayım ve tahmin gerektirir

İskonto oranları gibi parametreleri oluşturmak ve değerlendirmek oldukça zor

Yüksek düzeyde bir hesaplama detayı, yatırımcının aşırı güvenine ve potansiyel kar kaybına yol açabilir.

Bu nedenle, indirgenmiş nakit akışı modeli, oldukça karmaşık olmasına ve değer yargılarına ve tahminlerine dayalı olmasına rağmen, yatırımcı için hala son derece faydalıdır. İşin daha derinlerine inmeye, şirket faaliyetlerinin çeşitli ayrıntılarını ve yönlerini anlamaya yardımcı olur ve ayrıca gelecekte ne kadar nakit akışı yaratabileceğine bağlı olarak şirketin gerçek değeri hakkında bir fikir verebilir ve bu nedenle kâr getirebilir. yatırımcılara.

Şu veya bu yatırım evinin bir hisse fiyatı için uzun vadeli bir hedef (hedef) nerede aldığı sorusu ortaya çıkarsa, DCF modeli iş değerlemesinin unsurlarından sadece biridir. Analistler, bu makalede açıklananla hemen hemen aynı işi yapar, ancak çoğu zaman daha da derinlemesine analiz yapar ve finansal modellemenin bir parçası olarak ihraççı için bireysel kilit faktörler için farklı ağırlıklar belirler.

Bu makalede, popüler modellerden birini kullanarak bir varlığın temel değerini belirlemeye yönelik bir yaklaşımın yalnızca iyi bir örneğini açıkladık. Aslında, yalnızca şirketin DCF değerlemesini değil, aynı zamanda menkul kıymetlerin gelecekteki değeri üzerindeki etkilerinin derecesini değerlendiren bir dizi başka kurumsal olayı da hesaba katmak gerekir.

için yılda bir kez yönetim analizi

Bilge biri, hedefe daha hızlı hareket eden tarafından değil, doğru yönde hareket eden tarafından ulaşılacağını fark etti. Bir işletme nasıl değerlendirilir sorusuna cevap vermeden önce değerlendirmenin neden yapıldığını anlamak gerekir.

Genel durumda, değerleme iki durumda gerçekleştirilir - bir işlem yaparken (satış ve satın alma, rehin, birleşme ve devralmalar vb. olabilir) veya bir yönetim kararı verirken. İlk durumda, kural olarak, bir yandan işlemin tarafları için bağımsız bir hakem olarak hareket eden ve diğer yandan bir işlem için gerekli metodolojik araçlara sahip profesyonel bir değerleme uzmanının dahil edilmesi gerekir. kapsamlı bir değerlendirme. İkinci durumda ise işletmenin sahiplerine ve üst düzey yöneticilerine yol gösteren değerin değerinden bahsediyoruz. Bu maliyet girişimcinin kendisi tarafından hesaplanabilir. Makalede tartışılacak olan bu değerlendirmedir.

Herhangi bir ticari faaliyetin amacı kar etmektir. Sonuç olarak, net kar ya sahiplere temettü ödemeye ya da şirketin kapitalizasyonunu artırmaya gider. Halka açık, borsada işlem gören şirketlerin büyük harflerini bulmak oldukça kolaydır. Örneğin Gazprom'un 23,6 milyar hissesi var ve bu hisseler yazının yazıldığı tarih itibariyle hisse başına yaklaşık 152 ruble'den listeleniyor. Böylece Gazprom'un kapitalizasyonu 3,6 trilyondur. ruble. Her şey basit. Bir kafe, benzin istasyonu, çamaşırhanenin “hisseleri” ne kadar sorusunun cevabı, küçük işletme sahibi için daha karmaşık, ancak çok daha önemlidir.

Sahibinin işinin tam değerini alacağı birkaç sayının yerini alan evrensel bir formül yoktur. İşin bir çocuk olduğunu hayal edin: bu daha güçlü, bu daha akıllı, bu daha akıllı. Matematikte A'nın beden eğitiminde A'dan daha önemli olduğunu kim söyleyebilir? Bir otomobil üretim işinin, bir BT şirketinin ve bir bilişim şirketinin değerini belirlemek için tek bir yöntem olabilir mi? seyahat şirketi? Görünüşe göre öyle değil.

İş değerlemesi üç ana yaklaşımın kullanımına dayanmaktadır: maliyet, karşılaştırmalı ve karlı. Bu yaklaşımların her biri, değer verilen şirketin farklı taraflarını, yani satıcı, alıcı ve pazar tarafını yansıtır. Bu makale çerçevesinde, karşılaştırmalı yaklaşımın yalnızca bir yöntemi ele alınmaktadır. Bir işlemin fiyatını belirlemek için bu yeterli değildir, ancak yılda en az bir kez bir yönetim analizi yapmak için oldukça yeterlidir.

Ancak her şeyden önce, bazı kısıtlamalar ve varsayımlar oluşturmak gerekir.

İlk olarak, formüller formüllerdir. Değerleme formülleri, piyasa değeri olan veya başka bir deyişle satılabilen bir işletme için geçerlidir. Ancak uygulamada, gelir getiren ve varlıkları verimli kullanan küçük bir işletme, çeşitli nedenlerle her zaman satılamaz. Örneğin, değerlenen işletmenin geliri, sahibinin benzersiz yeteneklerine bağlı olabilir (tek virtüöz-usta sahibi ise, hiç kimsenin hediyelik eşya üretimi için bir işletmeye ihtiyacı yoktur). Veya bazı durumlarda, sıfırdan oldukça kolay bir şekilde açılabildiğinden, alıcının mevcut bir işletmeyi tahmini bir fiyattan satın alması kârsızdır.

İkincisi, değerlendirme "olduğu gibi". Bir işletme, yaşayan bir organizma gibi, farklı durumlarda olabilir. Sağlıklı olabilir, ancak çok hasta olabilir. Mevcut, yalnızca modernize edilmiş bir üretim döngüsüne sahip yeniden donanımlı bir işletmeyi değerlendirmek bir şeydir ve başka bir şey - kapıda icra memurları olan bir işletme. Makale, bir işletmenin "olduğu gibi" durumundaki değerlemesi ile ilgilidir, yani. bu işi şekillendiren ana faktörlerin sabitliğine tabidir.

Üçüncüsü, hiç kimse bir işletme sahibinden daha iyi bilemez, hatta vergi Dairesi. Bu nedenle, bir işletmenin değerinin hesaplanması finansal tablolara değil, gerçek sayılara ve gerçeklere dayanmalıdır.

İş değeri bileşenleri

Basit çarpanlara dayalı küçük bir işletmenin değerini belirleme

Küçük bir işletmenin maliyetini hesaplama formülü aşağıdaki gibidir:

V B \u003d V RA + V TZ + (V DZ -V KZ) + V DS + V NI,

V B - iş değeri

V RA - takas varlıkları

V TK - envanter

V DZ - alacak hesapları

V KZ - ödenecek hesaplar

VDS - peşin hesapta ve nakit olarak

V HAYIR - Market değeri Emlak.

Formülü son terimden analiz etmek daha iyidir.

Kural olarak, küçük bir işletme, kiralık tesislerde kurulur, bu nedenle V NI göstergesi 0'dır. Bir işletme kendi tesislerinde kurulursa, maliyetleri basitçe eklenir. Bir emlak acentesi ile iletişime geçerek gayrimenkulün maliyetini belirlemek oldukça basittir.

Değerlendirilen kuruluşun elinde, cari bir hesapta veya banka mevduatlarında bir miktar nakit olması mümkündür. Toplamları V DS değeridir.

Kural olarak, hiçbir işletme borçsuz var olamaz. Aynı zamanda işletmenin hem kendi borçları (ödenecek hesaplar) hem de işletmeye borçlu (alacaklar) olabilir. Aralarındaki fark V DZ -V KZ değeridir.

Bazı küçük işletme türleri önemli miktarda envanter gerektirir. Maliyetleri ayrıca işletme V TK maliyetine eklenmelidir.

Ve sonunda ana gösterge Bir girişimcinin satışları organize etme, iş süreçlerini kurma, personel işe alma vb. için harcadığı emeğin maliyetini belirleyen V RA, yerleşim varlıklarının maliyetidir. Hesaplamalarının temeli, kural olarak, ortalama aylık gelir veya yıllık net kârdır. İlgili göstergeyi çarparak, formülün son terimini elde ederiz.

Örneğin, Ulyanovsk şehrinin Zasviyazhsky semtinde (4,5 milyon ruble) kendi binasında (150 m2) bulunan bir kafe değerlendiriliyor. Kafenin son altı aydaki ortalama aylık geliri 0,4 milyon ruble. Şirketin geliri altı ayda %5 arttı. bir daire vardı düzenli müşteri gelirin en az %30'unu getirir. İşletmenin 1 milyon ruble tutarında ödenmemiş bir kredisi var. Değerlendirme tarihi itibariyle kafe, 0,3 milyon ruble karşılığında yiyecek ve alkol satın aldı. Hesapta 0,2 milyon ruble tutarında fon var.

Böyle bir işletmenin maliyeti 5,2 milyon ila 6,8 milyon ruble arasında olacak

Aynı zamanda gelirin pozitif dinamikleri ve düzenli müşterilerin varlığı da dikkate alındığında işletmenin en olası değeri ortalama değere yaklaşmaktadır.

Söz konusu yöntem, mal sahibine bir dizi fiyat çarpanı sunduğundan, kaçınılmaz olarak belirli bir firma için geçerli olan en objektif değeri seçme sorunuyla karşı karşıya kalacaktır. Bu sorunu çözmek için piyasa değerinin bağlı olduğu en önemli faktörlerin dikkate alınması tavsiye edilir:

1. Değerlendirilen firma tarafından sunulan olanakların kalitesi

2. İşletme tarafından oluşturulan nakit akışlarının dinamikleri

3. Şirketin envanterinin durumu

4. Rekabet seviyesi

5. Benzer bir iş yaratma fırsatı

6. Ekonomik kalkınmada bölgesel eğilimler

7. Sektörün durumu ve gelişimi için beklentiler

8. Kiralama koşulları

9. Konum

10. Aşama yaşam döngüsü işletme

11. Fiyatlandırma politikası

12. Ürün kalitesi

13. İtibar

Gördüğünüz gibi, işinize değer vermek oldukça uygulanabilir bir iştir.

Herhangi bir sorunuz varsa, lütfen iletişime geçin. e.fedorov@delo73.ru.