Kako ocijeniti gotov posao? Ekspresni model vrednovanja kompanije Kako odrediti koliko vredi vaše poslovanje.

IN U poslednje vreme transakcije za prodaju i kupovinu malih preduzeća (preduzeća sa godišnji promet do 1 milion dolara i broj zaposlenih do 150 ljudi, u daljem tekstu MB) pokazuju brzi rast: više od 50% MB preduzeća menja vlasnika tokom prve 3 godine postojanja, a 30% njih to uradi godišnje. U tom smislu, pitanje objektivne procjene troškova MB je od posebne važnosti. Relativna složenost ovog pitanja je zbog činjenice da u svakoj ocjeni, u određenoj mjeri, postoji subjektivnost, koja se izražava u želji da se proda skuplje ili jeftinije kupi posao ili njegov udio koji se vrednuje. U ovom članku ćemo razmotriti metode za određivanje vrijednosti MB, koje omogućavaju kako opravdati njegovu visoku cijenu prilikom prodaje, tako i procijeniti investicijski potencijal MB prilikom kupovine.

Metode za procjenu MB
Raznolikost korištenih metoda procjene je prevelika da bi se dala potpuna i detaljna analiza svih postojeće metode. Da biste mogli procijeniti MB, dovoljno je znati 4 metode koje se mogu koristiti i zasebno i u kombinaciji jedna s drugom:

1) Metoda troškova zamjene
Ova metoda se zasniva na kalkulaciji troškova stvaranja preduzeća uporedivih u pogledu finansijskih performansi, tržišne pozicije, postojeće baze kupaca, uspostavljenih odnosa sa dobavljačima, osoblja sa preduzećem koje se procenjuje. Drugim riječima, procjenitelj izračunava koliko bi koštalo stvaranje takvog biznisa ako bi kupac takav posao napravio od nule. Tada se po pravilu uzima popust (popust) od primljene zamjenske cijene da bi se opravdala atraktivnost cijene koju traži prodavac (20-30%). Upotreba metode zamjene dovodi do visoke procijenjene vrijednosti poslovanja, jer vam omogućava da u procijenjenu vrijednost uključite gotovo sve troškove koje je trenutni vlasnik poslovanja napravio tokom cijelog postojanja preduzeća.

2) Metod knjigovodstvene vrijednosti
Ova metoda je najlakša za korištenje, jer vam omogućava da procijenite kompaniju prema bilansu stanja: za to je dovoljno izračunati vrijednost imovine koju kompanija ima, uzimajući u obzir njihovu amortizaciju, i oduzeti trošak svojih obaveza iz primljenog iznosa. Ova metoda se često naziva likvidacijom: zapravo pokazuje koliko se novca može izvući iz igre blackjack-a za pravi novac, ako zaustavite njegovu aktivnost, prodate imovinu i otplatite dugove iz primljenog novca. Metod knjigovodstvene vrednosti smatra se najkonzervativnijim metodom vrednovanja, jer ne uzima u obzir mnoge aspekte vrednosti koje kupac dobija besplatno ako se primeni ova metoda (na primer, ista nematerijalna ulaganja). Međutim, ovaj metod može imati smisla i za prodavca ako kompanija ima visoku knjigovodstvenu vrednost imovine, ali se ne može pohvaliti značajnim novčanim tokom.

3) Metoda diskontiranja novčanog toka (Diskontovani novčani tok (DCF)metoda)
Ova metoda se zasniva na procjeni finansijskih rezultata preduzeća, prije svega - njegovog novčanog toka. Najčešće pod gotovinskim tokovima ( Priliv novca) se razumije neto profit preduzeća (nakon plaćanja kamata i poreza) podignuta (uvećana) za iznos amortizacije. Diskontiranje je finansijska transakcija koja vam omogućava da odredite sadašnju vrijednost budućeg novca. Zasniva se na ideji da novac danas ima veću vrijednost od novca koji se prima sutra. Na primjer, 1.000 dolara koje ćete dobiti za godinu dana danas ne vrijedi 1.000 dolara, već 1.000 dolara/(1+7%) = 934 dolara, jer ako danas stavite 943 dolara u banku uz 7% godišnje, onda ćete za godinu dana dobiti 1000$. Stoga, fer vrijednost budućeg novčanog toka ne bi trebala premašiti iznos koji mogu uložiti danas uz manji rizik i dobiti isti rezultat. 7% u ovom primjeru je diskontna stopa, obično jednaka povratu na nerizična ulaganja (u našem primjeru, prinos na obveznice Ministarstva finansija Republike Bjelorusije). Da biste koristili diskontovanje novčanih tokova preduzeća, morate definisati period koji će biti diskontovan. Zavisi od toga koliko ćete isplatiti u projekat. Odnosno, ako želite da pokažete investitoru da će se njegova investicija isplatiti za 3 godine, morate diskontovati novčani tok za ovaj period. Vrijednost ove metode je u povezivanju vrijednosti poslovanja sa varijablama kao što su povrat i povrat na bezrizična ulaganja.

Istovremeno, vrijednost posla dobijenog ovim metodom ne treba smatrati njegovom stvarnom cijenom. Ako kažete da vaš posao vrijedi onoliko koliko će investitor dobiti za 3 godine uz ulaganje bez rizika, onda će svaki razuman investitor ovaj posao smatrati precijenjenim jer će uz uporediv prinos uvijek izabrati manji rizik. Stoga, diskontiranje treba smatrati načinom da se odredi "plafon" troškova i shvatite da stvarna vrijednost vašeg poslovanja ne bi trebala biti veća. Štaviše, morate pokazati da je interna stopa povrata poslovanja veća od prinosa na investiciju bez rizika (tj. prisutnost premije prinosa) da bi investicija imala smisla. U svakom slučaju, metoda diskontovanog novčanog toka je prikladna za vrednovanje poslovanja koji stvara novac, a njegova vrijednost je određena činjenicom da omogućava procjenu fer vrijednosti poslovanja na najrazumniji način ulaganja. Preporučujem poslovnim kupcima da, u vezi sa upotrebom ove metode, analiziraju prihode i rashode preduzeća kako bi procenili pouzdanost i stabilnost tokova gotovine preduzeća, kao i da ga procene finansijsku stabilnost(granica sigurnosti).

Nematerijalna imovina
Često se procena nematerijalne imovine preduzeća koristi da bi se opravdala veća vrednost poslovanja, posebno kada se koristi metod knjigovodstvene vrednosti. Neka nematerijalna ulaganja (u daljem tekstu – nematerijalna imovina) mogu se odraziti u bilansu stanja – najčešće se to dešava ako je nastanak nematerijalne imovine povezan sa rashodima koji su morali biti knjiženi na računovodstvene račune. Međutim, bilo bi pogrešno pretpostaviti da bilans stanja u potpunosti odražava spisak nematerijalne imovine kojom preduzeće raspolaže i njihovu stvarna vrijednost. U bilansu se najčešće navodi samo mali dio očigledne nematerijalne imovine i njihova nominalna vrijednost, koja se može razlikovati od stvarne. Druga krajnost je klasificiranje određenih funkcija i elemenata poslovanja kao nematerijalne imovine: zaposleni, baza kupaca, dobavljači, poslovni procesi i općenito sve što može imati barem neku vrijednost u očima potencijalnog kupca. Ovaj pristup je takođe teško nazvati objektivnim, jer ima za cilj da se isto preduzeće proda dva puta: prvi put kao materijalni objekat, drugi put podelom na nematerijalnu imovinu. Ako prodavac na ovaj način govori o nematerijalnoj imovini, najvjerovatnije pokušava opravdati traženu cijenu, koju nije uspio povezati sa više stvarne imovine. Objektivan pristup računovodstvu nematerijalne imovine je da se identifikuju nematerijalna ulaganja koja se ne odražavaju u proceni materijalne baze preduzeća i koja imaju nezavisnu vrednost u kontekstu transakcije prodaje i kupovine. Ova nematerijalna imovina su:

1) Posebne dozvole (licence) i potvrde
Vrijednost ovih nematerijalnih ulaganja je u tome što se značajno proširuju ili su obrnuto neophodan uslov za obim poslovanja. Njihova cijena određena je principom zamjene: koliko bi vas takve dozvole koštale da ih sami želite nabaviti, pitat će vas svaka advokatska firma.

2) Trademarks, patenti, autorska prava, drugi objekti intelektualne svojine
Posebnost ovih nematerijalnih ulaganja je u tome što su ona nezavisna imovina koja se može koristiti za smanjenje poreske osnovice preduzeća i smanjenje troškova povlačenja dividendi, a da ne govorimo o primanju naknada za licence od drugih preduzeća.

3) Polise osiguranja
Vrijednost podataka o nematerijalnoj imovini leži u osiguranju osiguranim polisama koje se plaćaju novcem prethodnih vlasnika. Naravno, osiguranje se plaća po nastanku osiguranih slučajeva, koji se ne dešavaju uvijek, ali je ipak dostupnost osiguranja svakako pozitivna stvar.

4) Dug preduzeća prema vlasnicima
Uprkos činjenici da je dug preduzeća prema vlasnicima sa stanovišta bilansa stanja obaveza preduzeća (njegova obaveza), on nosi vrednost koja čini određenu nematerijalnu imovinu. Riječ je o ponovnom izdavanju duga novim vlasnicima kako bi ga iskoristili za povlačenje budućih dividendi, čime se trošak povlačenja budućih dividendi smanjuje za 12% iznosa duga.

5) Ekskluzivni uslovi rada sa dobavljačima i izvođačima
Ova nematerijalna imovina uključuje postotak popusta i uslove plaćanja koje kompanija ima za razliku od standardnih uslova rada dostupnih svakom učesniku na tržištu. Na primjer, prodavnica autodijelova može imati popust za dobavljače od 35% na maloprodajnu cijenu i odgodu plaćanja od 15 dana, za razliku od standardnog popusta od 25% i odgode plaćanja od 5 radnih dana. Trošak ove nematerijalne imovine određuje se u zavisnosti od obima trgovine u ovim radnim uslovima: sa prometom od 5 hiljada dolara mesečno, takvi ugovori mogu doneti dodatni profit od 500 dolara i još 50 dolara ako se prihod deponuje pre isteka roka. grejs period. Kao rezultat, za 12 mjeseci ovakvi ugovori mogu donijeti dodatnu zaradu od 6,6 hiljada dolara, što, vidite, nije malo.

6) Know-how
Ponekad predložena kompanija za preuzimanje može imati znanje koje joj omogućava da bude efikasnije u poređenju sa drugim sličnim kompanijama. To mogu biti standardi, propisi, poslovni procesi, principi upravljanja i računovodstva, marketinški alati. Naravno, takvo znanje se rijetko formalizira čak iu jednostavnom pisanom obliku, pa je, da bi se ono razlikovalo u haosu poslovanja preduzeća, potrebno imati prilično uvježbano oko. Međutim, izolovano i stavljeno u pravi oblik, ovo znanje ima veliki komercijalni potencijal - kako za samo preduzeće, tako i za svako drugo u kome može uticati na efikasnost.

7) Pravo zakupa kancelarije / trgovački objekat
Često je slučaj da preduzeće ima vrijednu kancelarijsku ili maloprodajnu lokaciju u smislu prometa kupaca ili cijene po kvadratnom metru, što rezultira nematerijalnom imovinom kao što je zakupnina koja je plaćenu osnovu može se prenijeti na drugu kompaniju.

8) Lokacija, grupe u na društvenim mrežama
Podaci o nematerijalnoj imovini se obično procjenjuju ili u smislu principa zamjene (koliko će koštati razvoj analoga), ili u smislu broja ostvarenih pogodaka mjesečno. Ako znamo takvu statistiku kao prosječan ček, možemo izračunati iznos prihoda koji ti resursi "ostvaruju". Međutim, vrijedno je zapamtiti da i stranica i grupe na društvenim mrežama nisu samo imovina, već i obaveze koje imaju svoju stranu rashoda. Kako biste objektivno procijenili troškove održavanja i promocije resursa, preporučujem izračunavanje troškova po 1 žalbi, što će vam omogućiti da uporedite rezultat sa prosječnom provjerom i izvučete zaključak o potencijalu ove nematerijalne imovine.

9) Baza klijenata
Baza klijenata se obično pozicionira kao nematerijalna imovina br. 1, međutim, ovaj prioritet se najčešće dešava kada se nematerijalna imovina koristi za povećanje vrednosti poslovanja. Objektivno, baza klijenata čini nematerijalnu imovinu kada je dizajnirana na način da na nju možete primijeniti određene marketinške alate (na primjer, SMS mailing) kako biste kao rezultat primili određeni broj zahtjeva kupaca. Sa ove tačke gledišta, baza klijenata kao nematerijalna imovina je uporediva sa veb sajtom i grupama na društvenim mrežama.

Skrivene obaveze
Ako je računovodstvo nematerijalne imovine u vrednovanju poslovanja postalo uobičajena praksa, tada se skrivene obaveze retko pojavljuju u proceni poslovanja. Riječ je o određenim poreznim, finansijskim i pravnim aspektima poslovanja koji mogu dovesti do štetnih posljedica po vlasnika, što se ogleda u dodatnim troškovima koji nastaju nakon realizacije kupoprodajne transakcije i teško padaju na teret novih vlasnici biznisa. Upotreba termina "skrivene obaveze" u odnosu na ove aspekte objašnjava se činjenicom da one postoje u vrijeme transakcije, ali se rijetko otkrivaju standardnom revizijom. finansijski izvještaji jer zahtijevaju interdisciplinarno znanje. Evo nekoliko primjera skrivenih obaveza:

1) Pravni zahtjevi i tužbe
Prodavac može sakriti ili ne imati potpune informacije o tome pravni zahtjevi i potraživanja koja postoje u trenutku proučavanja poslovanja, a često nose ne samo obaveze prema obavezama, već i kazne i sudske troškove tužioca, a da ne govorimo o činjenici da će pravne troškove morati da snosi samo preduzeće - za zastupanje interesa i zaštitu na sudu.

2) Potencijalne kazne
Ponekad interdisciplinarna poslovna revizija otkriva izvršenje različitih radnji koje se odnose na bližu interakciju sa državnim organima nego što podrazumevaju uobičajene poslovne aktivnosti (uvoz automobila prema Uredbi br. 6, sticanje prava upravljanja nekorišćenim nekretninama, izdavanje i promet vredne papire, strana besplatna pomoć), što može biti ispunjeno raznim prekršajima i, kao rezultat, novčanom kaznom.

3) "Otrovne pilule"
„Otrovne tablete“ u pravnoj praksi su klauzule ugovora koje imaju za cilj zaštitu druge strane, što se izražava u obavezi preduzeća da plati odštetu u slučaju jednostranog raskida ugovora ili drugih radnji nepoželjnih za stranu. Identifikacija ovih skrivenih obaveza i njihova neutralizacija zahtevaju pravnu reviziju ugovora preduzeća. Poseban slučaj „pilule otrova“ može biti autorska prava bivših vlasnika preduzeća za neki njegov neodvojivi deo, što na kraju može dovesti do situacije da će preduzeće biti prinuđeno da plaća naknadu za korišćenje intelektualne svojine. ili odbiti da ga koristi.

Kako procijeniti vrijednost poslovanja?
Sada kada imamo šire razumijevanje metoda vrednovanja poslovanja, možemo preći na formulisanje strategije za određivanje njegove vrijednosti. Nećemo koristiti metodu zamjene troškova, što dovodi do jasno naduvanog troška. Kao osnovu, najbolje je koristiti metod knjigovodstvene vrednosti, dopunivši je vrednošću nematerijalne imovine preduzeća. Paralelno ćemo odrediti vrijednost poslovanja koristeći metodu diskontiranog novčanog toka. Kao rezultat, trebalo bi da imamo dva scenarija: 1) diskontovana vrednost prelazi knjigovodstvenu vrednost + trošak nematerijalne imovine; 2) knjigovodstvena vrednost + vrednost nematerijalnih ulaganja prelazi diskontovanu vrednost.

Mogućnosti procjene kupovine
Posebnost procene vrednosti pri kupovini biznisa je da a) znate vrednost posla (cenu prodavca) i potrebno je da utvrdite koliko je to opravdano; b) potrebno je da proverite tačnost informacija koje je prodavac dao o finansijskim rezultatima preduzeća i vrednosti određene materijalne i nematerijalne imovine. Kao iu slučaju prodaje, pri kupovini preduzeća potrebno je izračunati procijenjenu vrijednost metodom diskonta i dobiti korelaciju sa knjigovodstvenom vrijednošću uvećanom za vrijednost nematerijalne imovine kako bismo razumjeli s kojim scenarijem imamo posla. U prvom scenariju važno je utvrditi koliko su pouzdane informacije koje dostavlja prodavac, da li je vrijednost neto dobiti ispravno izračunata, koliko je stabilan novčani tok.

Ako posao koji se procjenjuje odgovara drugom scenariju, potrebno je pažljivo proučiti listu imovine u bilansu stanja na njihovu objektivnu (realnu) vrijednost, listu obaveza na kompletnost (da li su u potpunosti prikazane u izvještajima) i njihove datume dospijeća. Čak ni korespondencija tražene cijene sa otkrivenom vrijednošću nije osnov da se kotirana cijena smatra fer, budući da likvidaciona vrijednost imovine zapravo može biti niža od vrijednosti koju ona ima prema računovodstvenim podacima. Da bi se rizik ublažio, tražena cijena mora sadržavati određeni popust od knjigovodstvene vrijednosti. U nekim slučajevima, kada je navedena cijena viša od knjigovodstvene cijene, prodavac može reći da preduzeće ima neku dobru volju (ili da je posao vrijedan više od njegovih materijalnih sredstava na osnovu toga što je biznis).

Šta je dobra volja?
Goodwill je finansijski termin koji označava razliku između tržišne vrednosti preduzeća i njegove knjigovodstvene vrednosti, u suštini, on odražava iznos koji je kupac spreman da preplati za vlasništvo nad preduzećem iznad njegove knjigovodstvene vrednosti. Drugim riječima, goodwill je dodatna nematerijalna vrijednost poslovanja koja dopunjuje njegovu knjigovodstvenu vrijednost. U ovom kontekstu, goodwill se povezuje sa nematerijalnom imovinom, koja u suštini čini sadržaj goodwilla. Ali pošto goodwill, s jedne strane, nije ništa drugo do manipulacija sa stanovišta računovodstva (ne zaboravimo da se njime opravdava višak knjigovodstvene vrednosti preduzeća prilikom kupovine), on u svakom slučaju mora odnose se na nematerijalnu imovinu. Ako je goodwill > 50% vrijednosti nematerijalne imovine, smatram da je vrijednost ovog posla precijenjena,< 50% — объективную, если гудвилл отсутствует вообще (при наличии НМА не менее 10-20% от базовой стоимости) — привлекательную для приобретения.

Izlaz
Dakle, tehnologija vrednovanja poslovanja zavisi od svrhe ponašanja i treba da uzme u obzir pouzdanost datih podataka, knjigovodstvenu vrednost preduzeća, generisani novčani tok, nematerijalnu imovinu i skrivene obaveze. Interdisciplinarna analiza na raskrsnici računovodstva, finansijskog računovodstva, poreskog zakonodavstva i sudske prakse može pružiti potrebnu kompletnost analize.

Tržište prodaje gotovih preduzeća u Rusiji raste iz godine u godinu. Sve više ljudižele uložiti novac, makar i mali, u pravi posao, da se okušaju kao preduzetnik. I često se ispostavi da je akvizicija već operativne kompanije najbolja opcija postizanje ovih ciljeva. Ali samo ako problemu pristupite promišljeno i temeljito.

Najmanji otpor prodavca u davanju informacija je znak opasnosti!

Prilikom kupovine gotovog posla, bez obzira na njegove specifičnosti, možete koristiti sljedeći algoritam radnji.

Postoje dva načina da započnete poduzetničku aktivnost (kao i proširite postojeću): kreirajte novi posao ili kupiti gotove. Nakon procjene prednosti i mana druge opcije, možete odlučiti da li je to ispravno ili je bolje koristiti prvu opciju.

Prednosti gotovih poslova:

• Istorija razvoja, dobra ili loša, što omogućava njenu procenu.
• Dostupnost prostorija i opreme.
• Završeno osoblje.
• Uspostavljeni odnosi i kanali distribucije.
• Gotov proizvod (usluga), ponekad poznati brend.
• Određena potražnja za robom (uslugom), sposobnost predviđanja njene promjene.
• Detaljni finansijski i računovodstveni izvještaji.

Nedostaci gotovog posla:

• Oprema može biti dotrajala, i tehnološkim procesima- zastarelo.
• Zakup se ne može produžiti.
• Osoblje može biti nedovoljno obučeno
• Ugovorne strane mogu biti nepouzdane, odnose s njima bi mogao pokvariti prethodni vlasnik.
• Nakon toga, dužničke obaveze (neplaćeni porezi, penali i carine ili garancije).

KORAK 2. Odaberite vrstu poslovanja koju želite kupiti

Da biste to učinili, morate odgovoriti na nekoliko pitanja:

1. Postoji li neka vrsta aktivnosti i posla o kojoj ste sanjali?

2. Koja vrsta poslovanja najbolje odgovara vašim znanjima, vještinama i prošlim iskustvima?

3. Čime se želite baviti: proizvodnjom, veleprodajom, maloprodajom ili uslugom?

4. Da li ste zainteresovani za uvozno-izvozne poslove?

4. Da li želite da svoju porodicu uključite u posao u gotov posao?

Stručnjaci preporučuju da prvo napravite izbor između proizvodnje, maloprodaje, veleprodaje i usluga, zatim riješite pitanje uvoza-izvoza, a zatim odredite konkretan proizvod (uslugu) ili tržište u okviru odabranog sektora.

KORAK 3. Odlučite o sredstvima

Prije svega, odlučite koliko vlastitih sredstava možete izdvojiti za transakciju. Zatim odlučite koliko novca možete i voljni ste posuditi (na primjer, od banke).

Bilješka: mogućnost prikupljanja pozajmljenih sredstava za sticanje posla zavisi od raspoloživosti likvidnih osnovnih sredstava i nekretnina. Ako stječete posao koji posjeduje takvu imovinu, tada u većini slučajeva 50% od ukupni troškovi poslovni ili investicioni projekat koji možete uzeti na kredit. Vaša lična imovina takođe može poslužiti kao kolateral za kredit za kupovinu novog posla.

KORAK 4. Odaberite isplative opcije

Preduzetnici koji žele da prodaju svoje poslovanje stavljaju oglase u novine besplatni oglasi ili u liniji oglasa lokalnog periodične publikacije, u svim poslovnim publikacijama ili biltenima, na specijalizovanim internet stranicama. Drugi izvor ponude su brokerske kuće specijalizirane za prodaju gotovih poslova.

Bilješka: prodavci ne objavljuju uvijek "javno" prodaju svog poslovanja. Razlog je potreba za najstrožim režimom povjerljivosti, jer najava prodaje može izazvati uzbuđenje kod kupaca, zaposlenih i dobavljača. I mnogi potencijalni prodavci radije koriste mreže licem u lice kako bi pronašli kupce.

Stoga je potrebno raspitivati ​​se i među prijateljima, poznanicima, poduzetnicima, advokatima, zaposlenima u bankama, računovođama, konsultantima i kolegama. Također možete intervjuirati dobavljače ili distributere u poslu koji vas zanima.

KORAK 5. Saznajte razloge prodaje odabranih kompanija

Prethodni vlasnik može imati nekoliko njih:

• Promjena mjesta stanovanja. Nedostatak direktne kontrole i upravljanja procesom.
• Nesuglasice između vlasnika. Nije postignut zajednički dogovor o načinima daljeg razvoja kompanije.
• Gubitak interesa za posao. Nakon 6-8 godina, aktivnost može jednostavno prestati da bude zadovoljavajuća.
• Bolest, starost. Ograničene mogućnosti vlasnika da upravlja poslom, a dostojnih nasljednika posla nema.
• Potreba za ulaganjem u drugi projekat. Vlasnik je pronašao profitabilniji i manje opterećujući posao.
• Prodaja neosnovne imovine. Neke aktivnosti velikih preduzeća ili holdinga su manje profitabilne ili se u njih ne uklapaju opšti koncept razvoj.

U principu, svi se razlozi mogu grupisati na sljedeći način:

• ovaj posao je prestao da donosi dovoljan profit (dolazi do recesije i pada poslovne aktivnosti u industriji; preduzeću prijeti bankrot; slab menadžment; kompanija je upletena u kriminalne prevare, itd.);
• vlasnik će se baviti nekim drugim poslom ili diverzificirati svoju djelatnost; namjerava se penzionisati iz ličnih razloga; on nema dovoljno sredstava za razvoj kompanije.

Jasno je da je kupovina preduzeća svrsishodna samo kada se vlasnik preduzeća rukovodi razmatranjima iz druge grupe.

U principu, u ovoj fazi, od svih prethodno odabranih opcija, ostaju dvije ili tri odgovarajuće opcije.

U uslovima Rusko tržište još nije moguće procijeniti vrijednost kompanije na osnovu tržišne vrijednosti njenih dionica, jer se na otvorenom tržištu kotiraju samo velika preduzeća. Stoga, prilikom procjene malih i srednjih poduzeća, stručnjaci preporučuju korištenje sljedećih pristupa: profitabilan, tržišni i skup.

prihodovni pristup

Ovakvim pristupom vrijednost kompanije se određuje visinom očekivanog prihoda. Ova metoda pretpostavlja da kupac neće platiti više za posao od sadašnje vrijednosti buduće zarade za period kamata. Koristeći ovaj pristup, kupac izračunava razne opcije poslovni razvoj. Međutim, ovim pristupom nivo rizika se često određuje previše subjektivno. Ova metoda vrednovanja je dobra ako je prihod kompanije pozitivan i stabilan.

Market Approach

Vrijednost poslovanja procjenjuje se poređenjem nedavne prodaje kompanija uporedive veličine. Glavni uslov za primenu ovog pristupa je zrelo tržište. Vrijednost kompanije koja se vrednuje (V1) utvrđuje se kao proizvod odnosa tržišne cene analogne kompanije (V2) i njenog osnovnog indikatora (R2) i baznog pokazatelja (R1) kompanije koja se vrednuje: V1 =V2/R2×R1. Osnovni pokazatelji su obično: neto dobit, knjigovodstvena vrijednost preduzeća. Prilikom odabira uporedivih kompanija, oni se rukovode sljedećim zahtjevima: industrija preduzeća mora biti usklađena, kvantitativne i kvalitativne karakteristike kompanije moraju biti približno jednake.

Pristup trošku

Trošak poslovanja određuje se količinom resursa utrošenih na njegovu reprodukciju ili zamjenu, uzimajući u obzir fizičku i zastarjelost. Ovaj pristup je najefikasniji kada će kupac uporediti troškove sticanja biznisa sa troškovima otvaranja sličnog poslovanja.

Ne postoji jasan odgovor koji metod ocjenjivanja koristiti. U svakom slučaju, pristupi se kombiniraju ovisno o specifičnostima poslovanja.

Bilješka: u ovom koraku ima smisla obratiti se nezavisnim konsultantima, poslovnim brokerima ili profesionalnim procjeniteljima. Često igraju vitalnu ulogu. Uostalom, utvrđivanje vrijednosti poslovanja je proces koji zahtijeva stručno znanje i iskustvo u različitim oblastima prava, matematičke analize, ekonomije, računovodstva i revizije.

U ovoj fazi, u pravilu, ostaje jedna prikladna opcija.

KORAK 7. Detaljno proučite odabrani posao

Ako sredstva dozvoljavaju (a igra je vrijedna svijeće!), najbolje je ponovo se obratiti profesionalcima i naručiti Legal Due Diligence („due diligence“) - sveobuhvatnu provjeru prodavača za „due diligence“. U najmanju ruku, omogućit će pojašnjenje tačnosti datih pravnih i finansijskih informacija, provjeru ispravnosti papirologije i njihovu usklađenost aktuelno zakonodavstvo. Kao maksimum, „due diligence“ uključuje provođenje pravnih i finansijskih revizija računovodstva i poresko računovodstvo, procjenu usklađenosti top menadžera sa svojim pozicijama, provođenje popisa imovine itd. do beskonačnosti.

Ako nema mnogo nedoumica, a iznos transakcije nije tako velik, možete pokušati sami napraviti gornji postupak: postaviti što više pitanja, zahtijevati prijavu, raspitati se o brojevima i modelima opreme i datumima njihove kupovine , raspitajte se o poslovnu reputaciju, saznati o svim obavezama preuzete kompanije itd.

Bilješka: i najmanji otpor prodavača u pružanju informacija koje vas zanimaju je signal opasnosti!

Ozbiljni razlozi za zabrinutost su i:

1. Skraćeni rigidni vremenski okvir za prodaju preduzeća.

2. Nedostaju ključne informacije o objektu.

3. Dobijanje čak i postojećih informacija je teško.

4. Ne postoji jasan razlog za prodaju ili opravdanje da razlog prodaje nije vjerodostojan.

5. Utvrđeno je da je barem dio informacija o objektu iskrivljen ili pogrešno protumačen od strane prodavca.

KORAK 8. Minimizirajte moguće rizike

1. Raspitajte se o svemu što bi moglo naštetiti vašem poslovanju.

2. Saznajte u kakvom je stanju imovinski kompleks i karakteristike njegove lokacije. To će spriječiti probleme, na primjer, u vezi s raskidom zakupa.

3. Neophodno je osloniti se na činjenice i, ako je moguće, ne uzeti ni riječi, ma koliko prodavac bio od povjerenja. Ovo se posebno odnosi na obim profita i prometa kompanije, koji je deklarisao prodavac.

4. Ponuda za zaključivanje garancijske obaveze na nepostojanje dugova koji ne prolaze kroz računovodstvo. Potpisani su od strane svih osnivača i generalnog direktora. Pravna zaštita kupca je da nakon potpisivanja obaveza garancije oni su lično odgovorni za svako zaduživanje kompanije u protekle tri godine. U slučaju pojave negativne posljedice kupac ima mogućnost da pošalje povjerioce svom stvarnom dužniku, ili, ako slučaj dođe do suda, podnese regresni zahtjev radi zaštite svojih prava.

5. Pravnici takođe preporučuju sastavljanje detaljan plan prenos upravljačkih ovlašćenja. Ovo je posebno važno za održavanje odnosa sa kupcima, dobavljačima, drugim poslovnim partnerima i zaposlenima stečenog subjekta. Na kraju krajeva, za kupca je važno da održava održivo poslovanje.

6. U ugovoru sa prodavcem mora biti naznačeno da novi vlasnik stiče samo ona dugovanja vezana za delatnost preduzeća koja su navedena u ugovoru. A dugovi vezani za prethodnu delatnost preduzeća, ne prelaze na novog vlasnika. Ugovor i njegovi aneksi moraju sadržati detaljnu listu svih dugova uključenih u preduzeće, navodeći povjerioce, prirodu, veličinu i vrijeme njihovog potraživanja.

KORAK 9. Počnite pregovarati o kupovini

Ako se sve vaše nedoumice razriješe na pozitivan način, dajte zvaničnu ponudu i pređite na pregovore.

Bilješka: Prodavci radije ne imaju posla sa neozbiljnim kupcima, pa se nemojte iznenaditi ako od vas budu zatražene da uplatite depozit, slično onome što se radi prilikom transakcija nekretninama.

Po pravilu, u pregovorima obe strane počinju sa maksimalnim i minimalnim ponudama i postepeno ublažavaju uslove. Stoga morate unaprijed odrediti cijenu i uslove pod kojima se slažete da steknete posao. Naravno, počnite sa povoljnijim uslovima za sebe. Budite spremni da će prodavac ispuniti vašu prvu ponudu sa uslovima koje smatrate nepoštenim. Ovo je neizbježan dio pregovaranja. Ako su vaše namjere ozbiljne, radite na uslovima koje prihvatate.

KORAK 10. Otvorite posao!

referenca

Tržište gotove poslovne prodaje: rezultati 2006

(www.1nz.ru/readarticle.php?article_id=1278)

Najtraženiji i najnuđeniji, kao i obično, su kafići i mali restorani u rasponu cijena od 50-150 hiljada dolara; frizerski saloni, kozmetički saloni (25-50 hiljada dolara); auto servisi (100-250 hiljada dolara).

Među turističkim agencijama prevladavaju ponude od 10-20 hiljada dolara, za kojima je potražnja obično vrlo neznatna. Dostojnom ponudom se mogu smatrati turističke kompanije koje imaju ne samo turističku agenciju, već i licencu turoperatora, imaju svoje predstavnike u inostranstvu i ugovore sa hotelima i pansionima. Ali cijena takve kompanije već će biti od 30.000 dolara i više.

Postojale su određene preferencije u sticanju posla koji se odnosi na pružanje nematerijalnih usluga: konsultantske, revizorske kuće, obrazovne institucije. Investitori su spremni da ulože i do 150.000 dolara u takve kompanije koje postoje više od 5-7 godina i imaju sve potrebne licence i dozvole. Počele su se nuditi takve vrste poslova kao što su manekenske i koncertne agencije. Bilo je više prijedloga za prodaju reklamnih i reklamnih produkcijskih kuća.

U oblasti medicine i farmakologije postoji prevelika ponuda medicinskih centara i stomatoloških ambulanti i, naprotiv, potražnja za apotekama i apotekarskim kioscima je veća od ponude.

IN maloprodaja postoji značajan višak ponude nad potražnjom. Ovo je tipično za male trgovine i paviljone u tržni centri vredan 30-180 hiljada dolara.

Među proizvodnim preduzećima popularne su fabrike za proizvodnju cigle, blokova i pločica. Kupac za takav posao može platiti i do milion dolara, ali mora biti siguran da će svi stari priključci i potrošači ostati. Istovremeno, potražnja za takvom vrstom poslovanja kao što je proizvodnja PVC prozora i vrata je sve manja. Postoje prijedlozi za proizvodnja hrane(prodavnice kobasica, poslastičarnica) u vrijednosti od 400-700 hiljada dolara, ali potražnja za njima je mala.

Procjena fer vrijednosti dionica ili njihove intrinzične vrijednosti nije lak zadatak, ali je korisno da svaki investitor to može učiniti kako bi utvrdio izvodljivost ulaganja. Finansijski multipli kao što su dug/kapital, P/E i drugi daju priliku da se proceni ukupna vrednost akcija u poređenju sa drugim kompanijama na tržištu.

Ali šta ako trebate odrediti apsolutnu vrijednost kompanije? Da biste riješili ovaj problem, pomoći će vam finansijsko modeliranje, a posebno popularni model s popustom tok novca(Diskontirani novčani tok, DCF).

Budite upozoreni: čitanje i razumijevanje ovog članka može potrajati dosta vremena. Ako sada imate samo 2-3 minuta slobodnog vremena, onda to neće biti dovoljno. U tom slučaju samo prenesite link u svoje favorite i pročitajte materijal kasnije.

Za izračunavanje se koristi slobodni novčani tok (FCF). ekonomska efikasnost ulaganja, dakle, u procesu donošenja odluka, investitori i zajmodavci se fokusiraju na ovaj indikator. Iznos slobodnog novčanog toka određuje koliku će isplatu dividende dobiti vlasnici hartija od vrijednosti, da li će kompanija moći blagovremeno da izmiruje svoje dužničke obaveze i usmjerava novac za otkup dionica.

Kompanija može imati pozitivan neto prihod, ali negativan novčani tok, što narušava efikasnost poslovanja, odnosno, u stvari, kompanija ne zarađuje. Stoga je FCF često korisniji i informativniji od neto prihoda kompanije.

DCF model samo pomaže da se procijeni trenutna vrijednost projekta, kompanije ili imovine na osnovu principa da se ova vrijednost zasniva na sposobnosti generiranja novčanih tokova. Da bi se to postiglo, novčani tok se diskontira, odnosno veličina budućih novčanih tokova se smanjuje na njihovu fer vrijednost u sadašnjoj pomoću diskontne stope, koja nije ništa drugo do traženi prinos ili trošak kapitala.

Vrijedi napomenuti da se procjena može izvršiti kako u smislu vrijednosti cjelokupnog preduzeća, uzimajući u obzir i vlasnički i dužnički kapital, i uzimajući u obzir vrijednost samo kapital. U prvom slučaju koristi se novčani tok firme (FCFF), au drugom se koristi novčani tok u kapital (FCFE). U finansijskom modeliranju, posebno u DCF modelima, najčešće se koristi FCFF, tj UFCF (slobodni novčani tok bez zaduženja) ili slobodni novčani tok kompanije prije finansijskih obaveza.

S tim u vezi, kao diskontna stopa uzet ćemo indikator WACC (ponderisani prosječni trošak kapitala) je ponderisani prosječni trošak kapitala. WACC kompanije uzima u obzir i vrijednost vlasničkog kapitala firme i vrijednost njenih dužničkih obaveza. Kako procijeniti ova dva pokazatelja, kao i njihov udio u strukturi kapitala kompanije, analiziraćemo u praktičnom dijelu.

Također je vrijedno uzeti u obzir da se diskontna stopa može promijeniti tokom vremena. Međutim, za potrebe naše analize uzet ćemo konstantni WACC.

Za izračunavanje fer vrijednosti dionica koristićemo dvoperiodni DCF model, koji uključuje privremene tokove gotovine u prognoziranom periodu i tokove gotovine u periodu nakon predviđanja, u kojem se pretpostavlja da je kompanija postigla konstantan rast stope. U drugom slučaju se izračunava terminalna vrijednost kompanije (Terminal Value, TV). Ovaj pokazatelj je veoma važan, jer predstavlja značajan udeo u ukupnoj vrednosti kompanije koja se vrednuje, kao što ćemo kasnije videti.

Dakle, analizirali smo osnovne koncepte povezane sa DCF modelom. Pređimo na praktični dio.

Za dobijanje DCF rezultata potrebni su sljedeći koraci:

1. Obračun trenutne vrijednosti preduzeća.

2. Izračun diskontne stope.

3. Predviđanje FCF (UFCF) i diskontovanje.

4. Proračun terminalne vrijednosti (TV).

5. Obračun fer vrijednosti preduzeća (EV).

6. Obračun fer vrijednosti dionice.

7. Izrada tablice osjetljivosti i provjera rezultata.

Za analizu ćemo uzeti rusko javno preduzeće Severstal, finansijski izvještaji koji je prikazan u dolarima prema MSFI standardu.

Da biste izračunali slobodni novčani tok, trebat će vam tri izvještaja: izvještaj o dobiti i gubitku, bilans stanja i izvještaj o novčanim tokovima. Za analizu ćemo koristiti period od pet godina.

Proračun trenutne vrijednosti preduzeća

Vrijednost preduzeća (EV) je, u stvari, zbir tržišne vrijednosti kapitala (tržišna kapitalizacija), nekontrolirajućih interesa (Manjinski interes, Nekontrolirajući interes) i tržišne vrijednosti duga kompanije, umanjen za gotovinu i gotovinske ekvivalente.

Tržišna kapitalizacija kompanije izračunava se množenjem cijene dionice (Price) sa brojem dionica u opticaju (Shares outstanding). Neto dug (Net Debt) je ukupan dug (tačnije finansijski dug: dugoročni dug, dug plativ u roku od godinu dana, finansijski lizing) neto za gotovinu i gotovinske ekvivalente.

Kao rezultat, dobili smo sljedeće:

Radi lakšeg prikaza, plavom bojom ćemo istaknuti hardove, odnosno podatke koje unosimo, a crnom formule. Podatke o nekontrolirajućim interesima, dugu i gotovini tražimo u bilansu stanja.

Obračun diskontne stope

Sljedeći korak je izračunavanje WACC diskontne stope.

Razmotrimo formiranje elemenata za WACC.

Udio sopstvenog i pozajmljenog kapitala

Obračun udjela u kapitalu je prilično jednostavan. Formula izgleda ovako: Tržišna kapitalizacija/(Tržišna kapitalizacija+Ukupni dug). Prema našim proračunima, ispostavilo se da je udio dioničkog kapitala iznosio 85,7%. Dakle, učešće pozajmljenih sredstava iznosi 100% -85,7%=14,3%.

Troškovi kapitala

Modeli određivanja cijena će se koristiti za izračunavanje potrebnog povrata na ulaganje u kapital finansijska sredstva(Model određivanja cijene kapitala - CAPM).

Trošak kapitala (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + premija za zemlju = Rf+ Beta*ERP + premija za zemlju

Počnimo sa stopom bez rizika. Kao što je uzeta stopa na 5-godišnje američke državne obveznice.

Premiju rizika kapitala (ERP) možete sami izračunati ako postoje očekivanja za profitabilnost ruskog tržišta. Ali mi ćemo uzeti ERP podatke od Duff & Phelpsa, vodeće nezavisne finansijske savjetodavne i investiciono bankovne firme čije rezultate koriste mnogi analitičari. U suštini, ERP je premija rizika koju dobija investitor koji ulaže u akcije, a ne imovina bez rizika. ERP iznosi 5%.

Industrijske beta vrijednosti za tržišta kapitala u nastajanju Aswata Damodarana, renomiranog profesora finansija u Sternu, korištene su kao beta. školski posao na Univerzitetu u Njujorku. Dakle, beta bez poluge je 0,90.

Da bi se uzele u obzir specifičnosti analiziranog preduzeća, vredi prilagoditi beta koeficijent industrije za vrednost finansijske poluge. Da bismo to učinili, koristimo formulu Hamada:

Dakle, dobijamo da je poluga beta 1,02.

Izračunajte trošak vlasničkog kapitala: Trošak kapitala=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Trošak pozajmljenog kapitala

Postoji nekoliko načina da se izračuna trošak pozajmljenog kapitala. Najsigurniji način je uzeti svaki kredit koji kompanija ima (uključujući i izdate obveznice) i zbrojiti prinose do dospijeća svake obveznice i kamate na kredit, vagajući udjele u ukupnom dugu.

U našem primeru nećemo ulaziti u strukturu duga Severstala, već ćemo ići jednostavnim putem: uzet ćemo iznos otplate kamata i podeliti ga sa ukupnim dugom kompanije. Dobijamo da je trošak pozajmljenog kapitala Troškovi kamata/Ukupni dug=151/2093=7,2%

Tada je prosječni ponderirani trošak kapitala, odnosno WACC, jednak 10,1%, uprkos činjenici da ćemo poresku stopu uzeti jednaku uplati poreza za 2017. podijeljenu sa dobiti prije oporezivanja (EBT) - 23,2%.

Predviđanje novčanog toka

Formula slobodnog novčanog toka je sljedeća:

UFCF = EBIT -Porezi + Deprecijacija i amortizacija - Kapitalni izdaci +/- Promjena negotovinskog obrtnog kapitala

Mi ćemo djelovati u fazama. Prvo moramo da predvidimo prihod, za šta postoji nekoliko pristupa koji se generalno dijele u dvije glavne kategorije: zasnovan na rastu i na pokretaču.

Prognoza stope rasta je jednostavnija i ima smisla za stabilno i zrelije poslovanje. Izgrađen je na pretpostavci da održivi razvoj kompanije u budućnosti. Za mnoge DCF modele to će biti dovoljno.

Druga metoda uključuje predviđanje svega finansijski pokazatelji potrebno za izračunavanje slobodnog novčanog toka, kao što su cijena, obim, tržišni udio, broj kupaca, eksterni faktori i drugi. Ova metoda je detaljnija i složenija, ali i ispravnija. Regresiona analiza je često dio ove prognoze kako bi se odredila veza između osnovnih pokretača i rasta prihoda.

Severstal je zreo posao, pa ćemo za potrebe naše analize pojednostaviti zadatak i izabrati prvi metod. Osim toga, drugi pristup je individualan. Za svaku kompaniju morate odabrati svoje ključne faktore na koje utičete finansijski rezultati, tako da to neće biti moguće formalizirati pod jednim standardom.

Izračunajmo stopu rasta prihoda od 2010. godine, bruto profitnu maržu i EBITDA. Zatim uzimamo prosjek ovih vrijednosti.

Prihod predviđamo na osnovu činjenice da će se mijenjati prosječnim tempom (1,4%). Inače, prema prognozi Reutersa, u 2018. i 2019. prihod kompanije će se smanjiti za 1%, odnosno 2%, a tek tada se očekuju pozitivne stope rasta. Dakle, naš model ima nešto optimističnije prognoze.

EBITDA i bruto dobit ćemo izračunati na osnovu prosječne marže. Dobijamo sljedeće:

U obračunu FCF potreban nam je EBIT broj, koji se izračunava kao:

EBIT = EBITDA — Amortizacija

Već imamo prognozu EBITDA, ostaje da predvidimo deprecijaciju. Prosječna amortizacija/prihod za posljednjih 7 godina je 5,7%, na osnovu ovoga nalazimo očekivanu amortizaciju. Na kraju izračunavamo EBIT.

porezi Računamo na osnovu dobiti prije oporezivanja: Porezi = porezna stopa*EBT = porezna stopa*(EBIT - trošak kamata). Troškove kamata u prognoziranom periodu ćemo uzeti kao konstantne, na nivou 2017. (151 milion dolara) - ovo je pojednostavljenje kojem se ne isplati uvijek pribjeći, jer profil duga emitenata varira.

Ranije smo naveli stopu poreza. Izračunajmo poreze:

Kapitalni izdaci ili CapEx se nalazi u izvještaju o novčanim tokovima. Predviđamo na osnovu prosječnog udjela u prihodima.

U međuvremenu, Severstal je već potvrdio svoj plan kapitalnih ulaganja za 2018-2019. u iznosu od preko 800 miliona dolara, odnosno 700 miliona dolara, što je više od investicija prethodnih godina zbog izgradnje visoke peći i baterije za koksnu peć. U 2018. i 2019. uzet ćemo CapEx jednak ovim vrijednostima. Stoga, FCF može biti pod pritiskom. Uprava također razmatra mogućnost plaćanja više od 100% slobodnog novčanog toka, što će ublažiti negativnu vrijednost od rasta kapitalnih ulaganja za dioničare.

Promjena obrtnog kapitala(Neto obrtni kapital, NWC) se izračunava pomoću sljedeće formule:

Promjena NWC = Promjena (Inventar + Potraživanja + Pretplaćeni rashodi + Ostala tekuća imovina - Obveze - Obračunati rashodi - Ostale tekuće obaveze)

Drugim riječima, povećanje zaliha i potraživanja smanjuje novčani tok, dok ga povećanje obaveza prema dobavljačima, naprotiv, povećava.

Morate da uradite istorijsku analizu imovine i obaveza. Kada izračunavamo vrijednosti obrtnog kapitala, uzimamo ili prihod ili trošak. Stoga, za početak, moramo popraviti naše prihode (Revenue) i troškove (Cost of Goods Sold, COGS).

Računamo koji procenat prihoda otpada na potraživanja, zalihe, unaprijed plaćene troškove i ostalu obrtnu imovinu, budući da ovi pokazatelji čine prihod. Na primjer, kada prodajemo dionice, one se smanjuju i to utiče na prihod.

Sada pređimo na poslovne obaveze: obaveze prema dobavljačima, obračunati rashodi i ostale tekuće obaveze. Istovremeno, obaveze prema dobavljačima i akumulirane obaveze povezujemo sa cenom koštanja.

Predviđamo operativnu imovinu i obaveze na osnovu prosječnih cifara koje smo dobili.

Zatim izračunavamo promjenu poslovne imovine i poslovnih obaveza u istorijskim i prognoziranim periodima. Na osnovu toga, koristeći gornju formulu, izračunavamo promjenu obrtnog kapitala.

Izračunajte UFCF koristeći formulu.

Fer vrijednost kompanije

Zatim treba utvrditi vrijednost kompanije u predviđenom periodu, odnosno diskontirati primljene novčane tokove. Excel ima jednostavnu funkciju za ovo: NPV. Naša sadašnja vrijednost je bila 4.052,7 miliona dolara.

Sada odredimo terminalnu vrijednost kompanije, odnosno njenu vrijednost u postprognoziranom periodu. Kao što smo već napomenuli, to je veoma važan dio analize, jer čini više od 50% fer vrijednosti preduzeća. Postoje dva glavna načina za procjenu terminalne vrijednosti. Koristi se ili Gordonov model, ili metoda množitelja. Mi ćemo uzeti drugu metodu, koristeći EV/EBITDA (EBITDA za prošlu godinu), koja za Severstal iznosi 6,3x.

Koristimo množitelj parametra EBITDA prošle godine period prognoze i diskontovano, tj. podijeljeno sa (1+WACC)^5. Terminalna vrijednost kompanije iznosila je 8.578,5 miliona dolara (više od 60% fer vrijednosti kompanije).

Ukupno, pošto se vrednost preduzeća izračunava sabiranjem vrednosti u prognoziranom periodu i krajnje vrednosti, dobijamo da bi naša kompanija trebalo da košta 12.631 milion dolara (4.052,7 dolara + 8.578,5 dolara).

Nakon obračuna neto duga i nekontrolirajućih interesa, dobijamo fer vrijednosti akcijski kapital - 11,566 miliona dolara Podijeljeno sa brojem dionica dobijamo fer vrijednost dionice u iznosu od 13,8 dolara. Odnosno, prema konstruisanom modelu, cena hartija od vrednosti Severstala u ovom trenutku je precenjena za 13%.

Međutim, znamo da će naša vrijednost varirati u zavisnosti od diskontne stope i višestruke vrijednosti EV/EBITDA. Korisno je napraviti tabele osjetljivosti i vidjeti kako će se mijenjati vrijednost kompanije u zavisnosti od smanjenja ili povećanja ovih parametara.

Na osnovu ovih podataka vidimo da sa rastom multiplikatora i smanjenjem cene kapitala potencijalno povlačenje postaje sve manje. Ipak, prema našem modelu, dionice Severstala ne izgledaju atraktivno za kupovinu na sadašnjem nivou. Međutim, treba napomenuti da smo izgradili pojednostavljeni model i nismo uzeli u obzir pokretače rasta, na primjer, rast cijena proizvoda, prinose na dividende koji su znatno veći od tržišnog prosjeka, eksterne faktore i tako dalje. Za predstavljanje ukupne slike vrednovanja kompanije, ovaj model je dobro prikladan.

Dakle, pogledajmo prednosti i nedostatke modela diskontiranog novčanog toka.

Glavne prednosti modela su:

Daje detaljnu analizu kompanije

Ne zahtijeva poređenje sa drugim kompanijama u industriji

Identificira "unutarnju" stranu poslovanja, koja je povezana s novčanim tokovima koji su važni za investitora

Fleksibilan model, omogućava vam da izgradite prediktivne scenarije i analizirate osjetljivost na promjene parametara

Među nedostacima se mogu uočiti:

Zahtijeva veliki broj pretpostavki i prognoza zasnovanih na vrijednosnim prosudbama

Prilično je teško izgraditi i procijeniti parametre, na primjer, diskontne stope

Visok nivo detalja proračuna može dovesti do prevelikog samopouzdanja investitora i potencijalnog gubitka profita

Stoga je model diskontovanog novčanog toka, iako prilično složen i zasnovan na vrijednosnim prosudbama i predviđanjima, ipak izuzetno koristan za investitora. Pomaže da se dublje zaroni u poslovanje, razumije različite detalje i aspekte aktivnosti kompanije, a također može dati predstavu o unutrašnjoj vrijednosti kompanije na osnovu toga koliko novčanih tokova može generirati u budućnosti, a samim tim i donijeti profit investitorima.

Ako se postavlja pitanje odakle je ova ili ona investiciona kuća uzela dugoročni cilj (cilj) za cijenu dionice, onda je DCF model samo jedan od elemenata vrednovanja poslovanja. Analitičari rade uglavnom isti posao kao što je opisano u ovom članku, ali najčešće uz još dublju analizu i postavljanje različitih pondera za pojedinačne ključne faktore za emitenta kao dio finansijskog modeliranja.

U ovom članku smo opisali samo dobar primjer pristupa određivanju temeljne vrijednosti imovine pomoću jednog od popularnih modela. Naime, potrebno je uzeti u obzir ne samo DCF vrednovanje kompanije, već i niz drugih korporativnih događaja, procjenjujući stepen njihovog uticaja na buduću vrijednost hartija od vrijednosti.

Jednom godišnje za analiza upravljanja

Neko od mudrih je primijetio da cilj neće postići onaj koji se kreće brže, već onaj koji se kreće u pravom smjeru. Prije nego što odgovorite na pitanje kako ocijeniti poslovanje, potrebno je razumjeti zašto se evaluacija provodi.

U opštem slučaju, vrednovanje se vrši u dve situacije – prilikom obavljanja transakcije (može biti kupoprodaja, zaloga, spajanja i akvizicije itd.) ili prilikom donošenja upravljačke odluke. U prvom slučaju, po pravilu, potrebno je uključiti profesionalnog procjenitelja, koji, s jedne strane, djeluje kao nezavisni arbitar za strane u transakciji, a s druge strane posjeduje neophodne metodološke alate za sveobuhvatna procjena. U drugom slučaju govorimo o vrijednosti vrijednosti, koja služi kao vodilja vlasnicima i top menadžerima poslovanja. Ovaj trošak može izračunati sam preduzetnik. O ovoj procjeni će se raspravljati u članku.

Cilj svake poslovne aktivnosti je ostvarivanje dobiti. Kao rezultat toga, neto profit ide ili za isplatu dividendi vlasnicima ili za povećanje kapitalizacije kompanije. Prilično je lako saznati kapitalizaciju javnih kompanija koje kotiraju na berzi. Na primjer, Gazprom ima 23,6 milijardi dionica, koje se kotiraju na oko 152 rublje po dionici na dan pisanja. Dakle, kapitalizacija Gazproma je 3,6 biliona. rublja. Sve je jednostavno. Odgovor na pitanje koliko koštaju “akcije” kafića, servisa, vešeraja je komplikovaniji, ali mnogo važniji za vlasnika malog biznisa.

Ne postoji univerzalna formula, zamjena par brojeva u koje će vlasnik dobiti tačnu vrijednost svog posla. Zamislite da je posao dijete: ovaj je jači, ovaj pametniji, ovaj pametniji. Ko kaže da je petica iz matematike važnija od petice u fizičkom? Može li postojati jedinstvena metoda za određivanje vrijednosti preduzeća za proizvodnju automobila, IT kompanije i putnička kompanija? Očigledno nije.

Procjena vrijednosti poslovanja zasniva se na korištenju tri glavna pristupa: troškovno, uporedno i profitabilno. Svaki od ovih pristupa odražava različite strane kompanije koja se vrednuje, a to su: strana prodavca, kupca i tržišta. U okviru ovog članka razmatra se samo jedan metod komparativnog pristupa. Za utvrđivanje cijene transakcije to nije dovoljno, ali za provođenje analize menadžmenta, barem jednom godišnje, sasvim je dovoljno.

Ali prije svega, potrebno je uspostaviti neka ograničenja i pretpostavke.

Prvo, formule su formule. Formule vrednovanja su primenljive na posao koji ima tržišnu vrednost ili, drugim rečima, može da se proda. Međutim, u praksi, mali biznis koji ostvaruje prihod i efikasno koristi imovinu ne može se uvijek prodati iz više razloga. Na primjer, prihod od posla koji se vrednuje može zavisiti od jedinstvenih sposobnosti vlasnika (nikome nije potreban posao za proizvodnju suvenira ako je jedini virtuoz-majstor vlasnik). Ili, u nekim slučajevima, za kupca je neisplativo steći postojeći posao po procijenjenoj cijeni, jer se može vrlo lako otvoriti od nule.

Drugo, procena je „kako jeste“. Biznis, kao i živi organizam, može biti u različitim stanjima. Može biti zdravo, ali može biti veoma bolesno. Jedno je vrednovati postojeće, tek preopremljeno preduzeće sa modernizovanim proizvodnim ciklusom, a drugo - preduzeće sa sudskim izvršiteljima na pragu. Članak se bavi vrednovanjem poslovanja u stanju „kao što jeste“, tj. zavisno od konstantnosti glavnih faktora koji oblikuju ovaj posao.

Treće, niko ne zna bolje od vlasnika preduzeća, čak poreska uprava. Stoga bi se obračun vrijednosti poslovanja trebao zasnivati ​​na stvarnim brojkama i činjenicama, a ne na finansijskim izvještajima.

Komponente poslovne vrijednosti

Određivanje vrijednosti malog preduzeća na osnovu jednostavnih množitelja

Formula za izračunavanje troškova malog preduzeća je sljedeća:

V B \u003d V RA + V TZ + (V DZ -V KZ) + V DS + V NI,

V B - poslovna vrijednost

V RA - sredstva poravnanja

V TK - inventar

V DZ - potraživanja

V KZ - obaveze prema dobavljačima

V DS - gotovina na račun i u gotovini

V NE - Tržišna vrijednost nekretnina.

Bolje je analizirati formulu iz prošlog mandata.

Po pravilu, mali biznis se gradi u iznajmljenim prostorijama, tako da je indikator V NI 0. Ako se preduzeće gradi u sopstvenim prostorijama, onda se njihov trošak jednostavno dodaje. Trošak nekretnine je prilično jednostavno odrediti kontaktiranjem agencije za nekretnine.

Moguće je da subjekt koji se procjenjuje ima nešto novca u ruci, na tekućem računu ili u bankovnim depozitima. Njihov zbir je vrijednost V DS.

Po pravilu, nijedno preduzeće ne može postojati bez dugova. U isto vrijeme, preduzeće može imati i svoje dugove (plative obaveze), a može biti i dugovano prema preduzeću (potraživanja). Njihova razlika je vrijednost V DZ -V KZ.

Neki tipovi malih preduzeća zahtevaju značajnu količinu inventara. Njihov trošak također treba dodati trošku poslovanja V TK.

I na kraju glavni indikator V RA, koji određuje trošak rada preduzetnika u organizovanju prodaje, postavljanju poslovnih procesa, angažovanju osoblja itd., je trošak sredstava poravnanja. Osnova za njihov obračun, po pravilu, je prosječan mjesečni prihod ili godišnji neto dobitak. Množenjem odgovarajućeg indikatora dobijamo zadnji član formule.

Na primjer, procjenjuje se kafić koji se nalazi u vlastitim prostorijama (150 kvadratnih metara) u Zasvijažskom okrugu grada Uljanovska (4,5 miliona rubalja). Prosječni mjesečni prihod kafića u proteklih šest mjeseci je 0,4 miliona rubalja. Prihod kompanije porastao je za 5% u šest mjeseci. Postojao je krug redovni kupci koji donose najmanje 30% prihoda. Preduzeće ima neotplaćeni kredit u iznosu od 1 milion rubalja. Na dan procene, kafić je kupio hranu i alkohol za 0,3 miliona rubalja. Na računu se nalaze sredstva u iznosu od 0,2 miliona rubalja.

Trošak takvog posla bit će od 5,2 miliona do 6,8 miliona rubalja

Istovremeno, uzimajući u obzir pozitivnu dinamiku prihoda, kao i prisustvo stalnih kupaca, najvjerovatnija vrijednost poslovanja se približava prosječnoj vrijednosti.

Budući da razmatrana metoda nudi vlasniku niz multiplikatora cijena, on će se neizbježno suočiti s problemom izbora najobjektivnije vrijednosti primjenjive na određenu firmu. Da biste riješili ovo pitanje, preporučljivo je razmotriti najznačajnije faktore od kojih ovisi tržišna vrijednost:

1. Kvalitet pogodnosti koje nudi firma koja se procjenjuje

2. Dinamika novčanih tokova koje generira poslovanje

3. Stanje inventara kompanije

4. Nivo konkurencije

5. Mogućnost stvaranja sličnog biznisa

6. Regionalni trendovi ekonomskog razvoja

7. Stanje industrije i izgledi za njen razvoj

8. Uslovi najma

9. Lokacija

10. Faza životni ciklus posao

11. Politika cijena

12. Kvalitet proizvoda

13. Reputacija

Kao što vidite, vrednovanje vašeg poslovanja je sasvim izvodljiv zadatak.

Ako imate pitanja, kontaktirajte e.fedorov@delo73.ru.