në shtëpi » Tabela e llogarive » Si të vlerësoni një biznes të gatshëm? Modeli i vlerësimit të shprehur të kompanisë Si të përcaktoni se sa vlen biznesi juaj.

Si të vlerësoni një biznes të gatshëm? Modeli i vlerësimit të shprehur të kompanisë Si të përcaktoni se sa vlen biznesi juaj.

NË Kohët e fundit transaksionet për shitblerje të bizneseve të vogla (ndërmarrje me qarkullim vjetor deri në 1 milion dollarë dhe numri i të punësuarve deri në 150 persona, më poshtë shkurtuar si MB) tregojnë rritje të shpejtë: më shumë se 50% e ndërmarrjeve MB ndryshojnë pronarët e tyre gjatë 3 viteve të para të ekzistencës së tyre, dhe 30% e tyre e bëjnë këtë. çdo vit. Në këtë drejtim, çështja e një vlerësimi objektiv të kostos së MB është e një rëndësie të veçantë. Kompleksiteti relativ i kësaj çështjeje është për faktin se në çdo vlerësim, në një masë të caktuar, ka subjektivitet, i cili shprehet në dëshirën për të shitur më shtrenjtë ose për të blerë më lirë biznesin ose pjesën e tij që vlerësohet. Në këtë artikull, ne do të shqyrtojmë metodat për përcaktimin e vlerës së një MB, të cilat lejojnë si të justifikojnë koston e tij të lartë gjatë shitjes, ashtu edhe të vlerësojnë potencialin investues të një MB kur e blejnë atë.

Metodat për vlerësimin e MB
Shumëllojshmëria e metodave të vlerësimit të përdorura është shumë e madhe për të dhënë një analizë të plotë dhe të detajuar të të gjithave metodat ekzistuese. Për të qenë në gjendje të vlerësoni MB, mjafton të njihni 4 metoda që mund të përdoren si veçmas ashtu edhe në kombinim me njëra-tjetrën:

1) Metoda e kostos së zëvendësimit
Kjo metodë bazohet në llogaritjen e kostos së krijimit të një ndërmarrjeje të krahasueshme për sa i përket performancës financiare, pozicionit në treg, bazës ekzistuese të klientëve, marrëdhënieve të vendosura me furnitorët, stafit me ndërmarrjen që do të vlerësohet. Me fjalë të tjera, vlerësuesi llogarit se sa do të kushtonte krijimi i një biznesi të tillë nëse blerësi do të krijonte një biznes të tillë nga e para. Pastaj, si rregull, merret një zbritje (zbritje) nga kostoja e zëvendësimit të marrë për të justifikuar atraktivitetin e çmimit të kërkuar nga shitësi (20-30%). Përdorimi i metodës së zëvendësimit çon në një vlerë të lartë të vlerësuar të biznesit, pasi ju lejon të përfshini në vlerën e vlerësuar pothuajse të gjitha kostot e bëra nga pronari aktual i biznesit gjatë gjithë ekzistencës së ndërmarrjes.

2) Metoda e vlerës kontabël
Kjo metodë është më e lehta për t'u përdorur, pasi ju lejon të vlerësoni kompaninë sipas bilancit: për këtë, mjafton të llogaritni vlerën e aktiveve që ka kompania, duke marrë parasysh amortizimin e tyre dhe të zbrisni koston. të detyrimeve të saj nga shuma e marrë. Kjo metodë shpesh quhet likuidim: në fakt, ajo tregon se sa para mund të nxirren nga loja e blackjack për para të vërteta, nëse ndaloni aktivitetin e saj, shisni asetet dhe paguani borxhet nga paratë e marra. Metoda e vlerës kontabël konsiderohet metoda më konservatore e vlerësimit, pasi nuk merr parasysh shumë aspekte të vlerës që blerësi merr pa pagesë nëse zbatohet kjo metodë (për shembull, të njëjtat aktive jo-materiale). Sidoqoftë, kjo metodë mund të ketë kuptim edhe për shitësin nëse kompania ka një vlerë të lartë kontabël të aktiveve, por nuk mund të mburret me një fluks të konsiderueshëm parash.

3) Metoda e skontimit të fluksit monetar (Rrjedha e skontuar e parasë (DCF)metoda)
Kjo metodë bazohet në një vlerësim të rezultateve financiare të ndërmarrjes, në radhë të parë - fluksin e saj të parasë. Më shpesh nën fluksin e parasë ( Rrjedha e parasë) kuptohet fitimi neto ndërmarrjet (pas pagesës së interesit dhe taksave) të ngritura (të rritura) me shumën e amortizimit. Zbritja është një transaksion financiar që ju lejon të përcaktoni vlerën aktuale të parave të ardhshme. Ajo bazohet në idenë se paratë sot kanë më shumë vlerë sesa paratë e marra nesër. Për shembull, 1000 dollarë që do të merrni në një vit nuk vlen 1000 dollarë sot, por 1000 dollarë/(1+7%) = 934 dollarë, sepse nëse vendosni 943 dollarë në bankë sot me 7% në vit, atëherë në një vit do merrni 1000 dollarë. Prandaj, vlera e drejtë e rrjedhës së ardhshme të parasë nuk duhet të kalojë shumën që unë mund të investoj sot me më pak rrezik dhe të marr të njëjtin rezultat. 7% në këtë shembull është norma e skontimit, zakonisht e barabartë me kthimin e investimeve pa rrezik (në shembullin tonë, kthimi i obligacioneve të Ministrisë së Financave të Republikës së Bjellorusisë). Për të përdorur zbritjen e fluksit monetar të ndërmarrjes, duhet të përcaktoni periudhën që do të zbritet. Varet nga sa shpagim do t'i kushtoni projektit. Kjo do të thotë, nëse doni t'i tregoni një investitori se investimi i tij do të paguhet në 3 vjet, ju duhet të skontoni fluksin e parave për këtë periudhë. Vlera e kësaj metode qëndron në lidhjen e vlerës së biznesit me variabla të tillë si shlyerja dhe kthimi i investimeve pa rrezik.

Në të njëjtën kohë, nuk duhet të konsiderohet vlera e një biznesi të marrë me këtë metodë si çmimi i tij aktual. Nëse thoni se biznesi juaj vlen aq sa do të marrë një investitor në 3 vjet me një investim pa rrezik, atëherë çdo investitor i arsyeshëm do ta konsiderojë këtë biznes të mbiçmuar, sepse me një kthim të krahasueshëm, ai gjithmonë do të zgjedhë më pak rrezik. Prandaj, skontimi duhet të konsiderohet si një mënyrë për të përcaktuar "tavanin" e kostos dhe për të kuptuar se vlera aktuale e biznesit tuaj nuk duhet ta kalojë atë. Për më tepër, ju duhet të tregoni se norma e brendshme e kthimit të biznesit është më e madhe se kthimi i investimit pa rrezik (d.m.th., prania e një premie kthimi) që ai të ketë kuptim investimi. Sido që të jetë, metoda e skontuar e fluksit monetar është e përshtatshme për vlerësimin e një biznesi gjenerues të mjeteve monetare dhe vlera e saj përcaktohet nga fakti që lejon që vlera e drejtë e biznesit të gjykohet në mënyrën më të arsyeshme për të investuar. Unë rekomandoj që blerësit e biznesit, në lidhje me përdorimin e kësaj metode, të analizojnë të ardhurat dhe shpenzimet e ndërmarrjes në mënyrë që të vlerësojnë besueshmërinë dhe qëndrueshmërinë e fluksit të parave të ndërmarrjes, si dhe ta vlerësojnë atë. stabilitetin financiar(margjina e sigurisë).

Aktivet jo-materiale
Shpesh, vlerësimi i aktiveve jo-materiale të biznesit përdoret për të justifikuar vlerën më të lartë të biznesit, veçanërisht kur përdoret metoda e vlerës së kontabilitetit. Disa aktive jo-materiale (në tekstin e mëtejmë - aktive jo-materiale) mund të pasqyrohen në bilanc - më shpesh kjo ndodh nëse shfaqja e aktiveve jo-materiale shoqërohej me shpenzime që duhej të postoheshin në llogaritë e kontabilitetit. Megjithatë, do të ishte e gabuar të supozohej se bilanci pasqyron plotësisht listën e aktiveve jo-materiale që ka kompania dhe të tyre vlerë reale. Më shpesh, bilanci tregon vetëm një pjesë të vogël të aktiveve jo-materiale të dukshme dhe vlerën e tyre nominale, e cila mund të ndryshojë nga ajo aktuale. Ekstremi tjetër është klasifikimi i funksioneve dhe elementeve të caktuara të biznesit si aktive jo-materiale: punonjësit, baza e klientëve, furnitorët, proceset e biznesit dhe në përgjithësi gjithçka që mund të ketë të paktën një vlerë në sytë e një blerësi të mundshëm. Është gjithashtu e vështirë të quhet objektive kjo qasje, pasi synon të shesë dy herë të njëjtën ndërmarrje: herën e parë si objekt material, herën e dytë duke e ndarë atë në aktive jo-materiale. Nëse shitësi flet për aktivet jo-materiale në këtë mënyrë, ai ka shumë të ngjarë të përpiqet të justifikojë çmimin e kërkuar, të cilin ai nuk arriti ta lidhte me më shumë aktive reale. Një qasje objektive për kontabilizimin e aktiveve jo-materiale është identifikimi i aktiveve jo-materiale që nuk pasqyrohen në vlerësimin e bazës materiale të ndërmarrjes dhe që kanë një vlerë të pavarur në kontekstin e një transaksioni shitblerjeje. Këto aktive jo-materiale janë:

1) Lejet (licencat) dhe certifikatat speciale
Vlera e këtyre aktiveve jo-materiale qëndron në faktin se ato zgjerohen ndjeshëm ose anasjelltas janë një kërkesë e nevojshme për qëllimin e ndërmarrjes. Kostoja e tyre përcaktohet nga parimi i zëvendësimit: se sa do t'ju kushtonin leje të tilla nëse do të donit t'i merrnit vetë, do t'ju kërkohet nga çdo firmë ligjore.

2) Markat tregtare, patentat, të drejtat e autorit, objekte të tjera të pronësisë intelektuale
E veçanta e këtyre aktiveve jo-materiale është se ato janë një aktiv i pavarur që mund të përdoret për të ulur bazën tatimore të një ndërmarrje dhe për të ulur koston e tërheqjes së dividentëve, pa përmendur marrjen e tarifave të licencës nga ndërmarrjet e tjera.

3) Policat e sigurimit
Vlera e të dhënave të aktiveve jo-materiale qëndron në mbulimin e sigurimit të siguruar nga policat e sigurimit të paguara nga paratë e pronarëve të mëparshëm. Sigurisht, mbulimi me sigurim paguhet me ndodhjen e ngjarjeve të siguruara, të cilat jo gjithmonë ndodhin, por gjithsesi sigurimi është sigurisht një gjë pozitive.

4) Borxhi i ndërmarrjes ndaj pronarëve
Pavarësisht se borxhi i ndërmarrjes ndaj pronarëve nga pikëpamja e bilancit është detyrim i ndërmarrjes (detyrimi i saj), ai mbart një vlerë që formon një aktiv të caktuar jo-material. Fjala është për riemetimin e borxhit ndaj pronarëve të rinj për ta përdorur atë për tërheqjen e dividentëve të ardhshëm, gjë që ul koston e tërheqjes së dividentëve të ardhshëm me 12% të shumës së borxhit.

5) Kushtet ekskluzive të punës me furnitorët dhe kontraktorët
Ky aktiv jo-material përfshin përqindjen e skontimit dhe kushtet e pagesës që kompania ka në ndryshim nga kushtet standarde të punës në dispozicion të çdo pjesëmarrësi në treg. Për shembull, një dyqan i pjesëve të automjeteve mund të ketë një zbritje të furnizuesit prej 35% ulje të çmimit të shitjes me pakicë dhe një shtyrje pagese 15-ditore, në krahasim me një zbritje standarde prej 25% dhe një shtyrje pagese 5-ditore. Kostoja e këtij aktivi jo-material përcaktohet në varësi të vëllimit të tregtisë në këto kushte pune: me një qarkullim prej 5 mijë dollarë në muaj, marrëveshje të tilla mund të sjellin një fitim shtesë prej 500 dollarësh dhe 50 dollarë të tjerë nëse të ardhurat depozitohen përpara skadimit të afatit. periudha e mospagimit. Si rezultat, në 12 muaj marrëveshje të tilla mund të sjellin fitim shtesë prej 6.6 mijë dollarësh, që, e shihni, nuk është pak.

6) Know-how
Ndonjëherë kompania e propozuar e blerjes mund të ketë njohuri që e lejojnë atë të jetë më efektive në krahasim me kompani të tjera të ngjashme. Këto mund të jenë standardet, rregulloret, proceset e biznesit, parimet e menaxhimit dhe kontabilitetit, mjetet e marketingut. Natyrisht, një njohuri e tillë rrallë zyrtarizohet edhe në një formë të thjeshtë të shkruar, prandaj, për ta dalluar atë në kaosin e operacioneve të ndërmarrjes, duhet të keni një sy mjaft të trajnuar. Megjithatë, e izoluar dhe e vendosur në formën e duhur, kjo njohuri ka një potencial të madh tregtar - si për vetë ndërmarrjen ashtu edhe për çdo tjetër në të cilën mund të ndikojë në efikasitet.

7) E drejta për të marrë me qira një zyrë / objekti tregtar
Shpesh ndodh që një biznes të ketë një zyrë të vlefshme ose vendndodhje të shitjes me pakicë për sa i përket trafikut të klientëve ose kostos për metër katror, duke rezultuar në një aktiv jo-material siç është një qira që është baza e paguar mund të transferohet në një kompani tjetër.

8) Vendi, grupet në në rrjetet sociale
Të dhënat e aktiveve jo-materiale zakonisht vlerësohen ose në terma të parimit të zëvendësimit (sa do të kushtojë për të zhvilluar një analog), ose në aspektin e numrit të goditjeve të gjeneruara në muaj. Nëse njohim një statistikë të tillë si kontroll mesatar, mund të llogarisim sasinë e të ardhurave që “bëjnë” këto burime. Sidoqoftë, vlen të kujtojmë se si faqja ashtu edhe grupet në rrjetet sociale nuk janë vetëm aktive, por edhe detyrime që kanë anën e tyre të shpenzimeve. Për të vlerësuar në mënyrë objektive kostot e mbajtjes dhe promovimit të burimeve, unë rekomandoj llogaritjen e kostove për 1 apel, gjë që do t'ju lejojë të krahasoni rezultatin me kontrollin mesatar dhe të nxirrni një përfundim në lidhje me potencialin e këtij aktivi jo-material.

9) Baza e klientit
Baza e klientit zakonisht pozicionohet si aktivi jo-material nr. 1, megjithatë, ky prioritet më shpesh ndodh kur aktivet jo-materiale përdoren për të rritur vlerën e biznesit. Objektivisht, baza e klientit formon një aktiv jo-material kur është projektuar në mënyrë të tillë që ju lejon të aplikoni mjete të caktuara marketingu në të (për shembull, postimet me SMS) në mënyrë që të merrni një numër të caktuar kërkesash të klientëve si rezultat. Nga ky këndvështrim, baza e klientit si një aktiv jo-material është i krahasueshëm me një faqe interneti dhe grupe në rrjetet sociale.

Detyrimet e fshehura
Nëse kontabilizimi i aktiveve jo-materiale në vlerësimin e biznesit është bërë një praktikë e zakonshme, atëherë detyrimet e fshehura shfaqen rrallë në vlerësimin e biznesit. Bëhet fjalë për disa aspekte tatimore, financiare dhe ligjore të biznesit që mund të çojnë në pasoja të pafavorshme për pronarin, gjë që reflektohet në kostot shtesë që lindin pas realizimit të transaksionit të shitblerjes dhe bien rëndë mbi supet e të rejave. pronarët e bizneseve. Përdorimi i termit "detyrime të fshehura" në lidhje me këto aspekte shpjegohet me faktin se ato ekzistojnë në momentin e transaksionit, por rrallë zbulohen nga një auditim standard. pasqyrat financiare sepse kërkojnë njohuri ndërdisiplinore. Këtu janë disa shembuj të detyrimeve të fshehura:

1) Kërkesat dhe paditë juridike
Shitësi mund të fshehë ose të mos ketë informacion të plotë në lidhje me pretendimet ligjore dhe pretendimet që ekzistojnë në momentin e studimit të biznesit, ndërkohë që ato shpesh mbartin jo vetëm llogari të pagueshme, por edhe penalitete dhe kosto ligjore të paditësit, pa përmendur faktin se kostot ligjore do të duhet të përballohen nga vetë ndërmarrja - për interesat e përfaqësimit dhe mbrojtjen në gjykatë.

2) Gjobat e mundshme
Ndonjëherë një auditim ndërdisiplinor i biznesit zbulon kryerjen e veprimeve të ndryshme që lidhen me ndërveprim më të ngushtë me organet qeveritare nga sa nënkuptojnë aktivitetet normale të biznesit (importimi i makinave sipas Dekretit nr. 6, marrja e të drejtave për të operuar pasuri të paluajtshme të papërdorura, emetimi dhe shitja e transaksioneve letra me vlerë, ndihma e huaj falas), e cila mund të jetë e mbushur me shkelje të ndryshme dhe, si rrjedhojë, me gjobë.

3) "Pilula helmuese"
“Pilula helmuese” në praktikën juridike janë klauzolat e kontratave që synojnë mbrojtjen e palës së dytë, e cila shprehet në detyrimin e ndërmarrjes për të paguar dëmshpërblim në rast të zgjidhjes së njëanshme të kontratës ose veprimeve të tjera të padëshirueshme për palën. Identifikimi i këtyre detyrimeve të fshehura dhe neutralizimi i tyre kërkon një auditim ligjor të kontratave të ndërmarrjes. Një rast i veçantë i "pilulës helmuese" mund të jetë e drejta e autorit të ish-pronarëve të ndërmarrjes për një pjesë të pandashme të saj, e cila përfundimisht mund të çojë në një situatë ku ndërmarrja do të detyrohet të paguajë një tarifë për përdorimin e pronës intelektuale. ose refuzojnë ta përdorin atë.

Si të vlerësoni vlerën e një biznesi?
Tani që kemi një kuptim më të gjerë të metodave të vlerësimit të biznesit, mund të kalojmë në formulimin e një strategjie për përcaktimin e vlerës së saj. Ne nuk do të përdorim metodën e zëvendësimit të kostos, e cila çon në një kosto të fryrë qartë. Si bazë, është mirë të përdoret metoda e vlerës kontabël, duke e plotësuar atë me vlerën e aktiveve jomateriale të kompanisë. Paralelisht, ne do të përcaktojmë vlerën e biznesit duke përdorur metodën e skontuar të rrjedhës së parasë. Si rezultat, duhet të kemi dy skenarë: 1) vlera e skontuar tejkalon vlerën kontabël + koston e aktiveve jo-materiale; 2) vlera kontabël + vlera e aktiveve jo-materiale tejkalon vlerën e skontuar.

Karakteristikat e vlerësimit të blerjeve
E veçanta e vlerësimit gjatë blerjes së një biznesi është se a) ju e dini vlerën e biznesit (çmimi i shitjes) dhe duhet të përcaktoni se sa e justifikuar është; b) duhet të verifikoni saktësinë e informacionit të dhënë nga shitësi mbi rezultatet financiare të ndërmarrjes dhe vlerën e disa aktiveve të prekshme dhe të paprekshme. Ashtu si në rastin e një shitjeje, kur blini një biznes, duhet të llogaritni vlerën e vlerësuar duke përdorur metodën e skontimit dhe të lidhni vlerën që rezulton me vlerën kontabël plus vlerën e aktiveve jo-materiale, në mënyrë që të kuptoni se me cilin skenar kemi të bëjmë. Në skenarin e parë, është e rëndësishme të përcaktohet se sa i besueshëm është informacioni i dhënë nga shitësi, nëse vlera e fitimit neto është llogaritur saktë, sa i qëndrueshëm është fluksi i parasë.

Nëse biznesi që vlerësohet korrespondon me skenarin e dytë, është e nevojshme të studiohet me kujdes lista e aktiveve në bilanc për vlerën e tyre objektive (reale), lista e detyrimeve për plotësinë (nëse ato janë pasqyruar plotësisht në pasqyra) dhe datat e maturimit të tyre. Edhe korrespondenca e çmimit të kërkuar me vlerën e zbuluar nuk është një bazë për të konsideruar çmimin e kuotuar si të drejtë, pasi vlera e likuidimit të aktiveve mund të jetë në fakt më e ulët se vlera që ato kanë sipas të dhënave kontabël. Për të zbutur rrezikun, çmimi i kërkuar duhet të përmbajë një zbritje të caktuar nga vlera kontabël. Në disa raste, kur çmimi i listuar është më i lartë se çmimi i librit, shitësi mund të thotë se biznesi ka një vullnet të mirë (ose se biznesi vlen më shumë se gjërat e prekshme për shkak të të qenit biznes).

Çfarë është vullneti i mirë?
Emri i mirë është një term financiar që nënkupton ndryshimin midis vlerës së tregut të një biznesi dhe vlerës së tij kontabël, në thelb, ai pasqyron shumën që blerësi është i gatshëm të paguajë më shumë për pronësinë e ndërmarrjes mbi vlerën e saj kontabël. Me fjalë të tjera, emri i mirë është vlera shtesë jomateriale e një biznesi që plotëson vlerën e tij kontabël. Në këtë kontekst, emri i mirë shoqërohet me aktive jo-materiale, të cilat, në thelb, përbëjnë përmbajtjen e emrit të mirë. Por duke qenë se emri i mirë, nga njëra anë, nuk është gjë tjetër veçse manipulim nga pikëpamja e kontabilitetit (të mos harrojmë se përdoret për të justifikuar tejkalimin e vlerës kontabël të ndërmarrjes kur e blen atë), në çdo rast duhet të të jenë të lidhura me aktivet jo-materiale. Nëse emri i mirë > 50% e vlerës së aktiveve jo-materiale, unë e konsideroj vlerën e këtij biznesi si të mbiçmuar,< 50% — объективную, если гудвилл отсутствует вообще (при наличии НМА не менее 10-20% от базовой стоимости) — привлекательную для приобретения.

Prodhimi
Kështu, teknologjia e vlerësimit të biznesit varet nga qëllimi i sjelljes dhe duhet të marrë parasysh besueshmërinë e të dhënave të ofruara, vlerën kontabël të ndërmarrjes, fluksin e gjeneruar të parasë, aktivet jo-materiale dhe detyrimet e fshehura. Një analizë ndërdisiplinore në kryqëzimin e kontabilitetit, kontabilitetit financiar, legjislacionit tatimor dhe jurisprudencës mund të sigurojë plotësinë e nevojshme të analizës.

Tregu për shitjen e bizneseve të gatshme në Rusi po rritet nga viti në vit. Gjithçka me shume njerez duan të investojnë para, qoftë edhe të vogla, në një biznes të vërtetë, për të provuar veten si sipërmarrës. Dhe shpesh blerja e një kompanie tashmë operuese rezulton të jetë opsioni më i mirë arritjen e këtyre synimeve. Por vetëm nëse i qaseni çështjes me kujdes dhe tërësisht.

Rezistenca më e vogël e shitësit në dhënien e informacionit është një sinjal rreziku!

Kur blini një biznes të gatshëm, pavarësisht nga specifikat e tij, mund të përdorni algoritmin e mëposhtëm të veprimeve.

Ju mund të filloni një biznes (si dhe të zgjeroni një ekzistues) në dy mënyra: të krijoni biznes i ri ose blini të gatshme. Pasi të keni vlerësuar të mirat dhe të këqijat e opsionit të dytë, mund të vendosni nëse është e drejtë, ose është më mirë të përdorni opsionin e parë.

Përparësitë e një biznesi të gatshëm:

Historia e zhvillimit, e mirë apo e keqe, e cila bën të mundur vlerësimin e saj.
Disponueshmëria e ambienteve dhe pajisjeve.
Stafi i kompletuar.
Marrëdhëniet e vendosura dhe kanalet e shpërndarjes.
Një produkt (shërbim) i përfunduar, ndonjëherë një markë e njohur.
Një kërkesë e caktuar për mallra (shërbime), aftësi për të parashikuar ndryshimin e saj.
Raporte të detajuara financiare dhe kontabël.

Disavantazhet e një biznesi të gatshëm:

Pajisjet mund të jenë të konsumuara dhe proceset teknologjike- e vjetëruar.
Qiraja nuk mund të rinovohet.
Stafi mund të jetë i pakualifikuar
Kundërpalët mund të jenë jo të besueshme, marrëdhëniet me ta mund të prishen nga pronari i mëparshëm.
Më pas, detyrimet e borxhit (taksat e papaguara, gjobat dhe detyrimet doganore ose garancitë).

HAPI 2. Zgjidhni llojin e biznesit për të blerë

Për ta bërë këtë, ju duhet t'i përgjigjeni disa pyetjeve:

1. A ka ndonjë lloj aktiviteti dhe biznesi që keni ëndërruar?

2. Cili lloj biznesi përputhet më mirë me njohuritë, aftësitë dhe përvojën tuaj të kaluar?

3. Çfarë doni të bëni: prodhim, shitje me shumicë, pakicë apo shërbim?

4. Jeni të interesuar për biznesin e import-eksportit?

4. Dëshironi të përfshini familjen tuaj në punë në një biznes të gatshëm?

Ekspertët rekomandojnë që fillimisht të bëni një zgjedhje midis prodhimit, shitjes me pakicë, shitjes me shumicë dhe shërbimeve, më pas të zgjidhni çështjen e import-eksportit dhe më pas të përcaktoni një produkt (shërbim) ose treg specifik brenda sektorit të përzgjedhur.

HAPI 3. Vendosni për fondet

Para së gjithash, vendosni se sa nga fondet tuaja mund të ndani për transaksionin. Pastaj vendosni se sa para mund dhe jeni të gatshëm të huazoni (për shembull, nga një bankë).

Shënim: mundësia e mbledhjes së fondeve të huazuara për blerjen e një biznesi varet nga disponueshmëria e aktiveve fikse likuide dhe pasurive të paluajtshme. Nëse jeni duke blerë një biznes që zotëron asete të tilla, atëherë në shumicën e rasteve 50% e kosto totale biznes apo projekt investimi që mund të merrni me kredi. Asetet tuaja personale mund të shërbejnë gjithashtu si kolateral për një kredi për të blerë një biznes të ri.

HAPI 4. Zgjidhni opsionet me kosto efektive

Sipërmarrësit që duan të shesin biznesin e tyre vendosin reklama në gazeta reklama falas ose në departamentin e reklamave të linjës së lokalit revista periodike, në çdo publikim biznesi ose buletin, në faqe të specializuara të internetit. Një tjetër burim ofertash janë shoqëritë e brokerimit të specializuara në shitjen e bizneseve të gatshme.

Shënim: shitësit jo gjithmonë e shpallin “publikisht” shitjen e biznesit të tyre. Arsyeja është nevoja për konfidencialitetin më të rreptë, pasi shpallja e shitjes mund të shkaktojë emocione te klientët, punonjësit dhe furnitorët. Dhe shumë shitës potencialë preferojnë të përdorin rrjete ballë për ballë për të gjetur blerës.

Prandaj, është gjithashtu e nevojshme të bëhen pyetje midis miqve, të njohurve, sipërmarrësve, avokatëve, punonjësve të bankës, kontabilistëve, konsulentëve dhe kolegëve. Ju gjithashtu mund të intervistoni furnitorët ose shpërndarësit në biznesin për të cilin jeni të interesuar.

HAPI 5. Zbuloni arsyet e shitjes së kompanive të përzgjedhura

Pronari i mëparshëm mund të ketë disa prej tyre:

Ndryshimi i vendit të banimit. Mungesa e kontrollit dhe menaxhimit të drejtpërdrejtë të procesit.
Mosmarrëveshjet mes pronarëve. Nuk u arrit marrëveshje e përbashkët për mënyrat e zhvillimit të mëtejshëm të kompanisë.
Humbja e interesit në biznes. Pas 6-8 vjetësh, aktiviteti thjesht mund të pushojë së qeni i kënaqshëm.
Sëmundje, pleqëri. Mundësi të kufizuara për pronarin për të menaxhuar biznesin dhe nuk ka pasardhës të denjë për biznesin.
Nevoja për investim në një projekt tjetër. Pronari gjeti një linjë biznesi më fitimprurëse dhe më pak të rënduar.
Shitja e aseteve jo thelbësore. Disa aktivitete të ndërmarrjeve ose pronave të mëdha janë më pak fitimprurëse ose nuk përshtaten koncept i përgjithshëm zhvillimin.

Në parim, të gjitha arsyet mund të grupohen si më poshtë:

ky biznes ka pushuar së sjellë fitim të mjaftueshëm (ka recesion dhe rënie të aktivitetit të biznesit në industri; kompania është nën kërcënimin e falimentimit; menaxhim i dobët; kompania është e përfshirë në mashtrime kriminale, etj.);
pronari do të bëjë ndonjë biznes tjetër ose do të diversifikojë aktivitetet e tij; synon të dalë në pension për arsye personale; ai nuk ka fonde të mjaftueshme për të zhvilluar kompaninë.

Është e qartë se blerja e një shoqërie është e përshtatshme vetëm kur pronari i kompanisë udhëhiqet nga konsideratat e përfshira në grupin e dytë.

Në parim, në këtë fazë, nga të gjitha opsionet e përzgjedhura më parë, mbeten dy ose tre opsione të përshtatshme.

Në kushte tregu rus nuk është ende e mundur të vlerësohet vlera e një kompanie bazuar në vlerën e tregut të aksioneve të saj, pasi vetëm ndërmarrjet e mëdha janë të listuara në tregun e hapur të aksioneve. Prandaj, gjatë vlerësimit të bizneseve të vogla dhe të mesme, ekspertët rekomandojnë përdorimin e qasjeve të mëposhtme: fitimprurëse, e tregut dhe e kushtueshme.

qasja e të ardhurave

Me këtë qasje, vlera e kompanisë përcaktohet nga shuma e të ardhurave të pritura. Kjo metodë supozon se blerësi nuk do të paguajë më shumë për biznesin sesa vlera aktuale e fitimeve të ardhshme për periudhën e interesit. Duke përdorur këtë qasje, blerësi llogarit opsione të ndryshme zhvillim i biznesit. Megjithatë, me këtë qasje, niveli i rrezikut shpesh përcaktohet shumë subjektivisht. Kjo metodë e vlerësimit është e mirë nëse të ardhurat e kompanisë janë pozitive dhe të qëndrueshme.

Qasja e tregut

Vlera e një biznesi vlerësohet duke krahasuar shitjet e fundit të kompanive me madhësi të krahasueshme. Kushti kryesor për aplikimin e kësaj qasjeje është një treg i pjekur. Vlera e kompanisë që vlerësohet (V1) përcaktohet si produkt i raportit të çmimit të tregut të një kompanie analoge (V2) dhe treguesit bazë të saj (R2) me treguesin bazë (R1) të kompanisë që vlerësohet: V1 =V2/R2×R1. Treguesit bazë zakonisht janë: fitimi neto, vlera kontabël e ndërmarrjes. Kur zgjedhin kompani të krahasueshme, ato udhëhiqen nga kërkesat e mëposhtme: industria e ndërmarrjeve duhet të përputhet, karakteristikat sasiore dhe cilësore të kompanisë duhet të jenë afërsisht të barabarta.

Qasja e kostos

Kostoja e një biznesi përcaktohet nga sasia e burimeve të shpenzuara për riprodhimin ose zëvendësimin e tij, duke marrë parasysh fizikun dhe vjetërsinë. Kjo qasje është më efektive kur blerësi do të krahasojë koston e blerjes së një biznesi me koston e krijimit të një biznesi të ngjashëm.

Nuk ka një përgjigje të qartë se cila metodë vlerësimi të përdoret. Në secilin rast, qasjet kombinohen në varësi të specifikave të biznesit.

Shënim: në këtë hap, ka kuptim t'u drejtoheni konsulentëve të pavarur, ndërmjetësve të biznesit ose vlerësuesve profesionistë. Ata shpesh luajnë një rol jetësor. Në fund të fundit, përcaktimi i vlerës së një biznesi është një proces që kërkon njohuri dhe përvojë profesionale në fusha të ndryshme të së drejtës, analizave matematikore, ekonomisë, kontabilitetit dhe auditimit.

Në këtë fazë, si rregull, mbetet një opsion i përshtatshëm.

HAPI 7. Studioni biznesin e zgjedhur në detaje

Nëse fondet lejojnë (dhe loja ia vlen qiriun!), Është mirë që të drejtoheni përsëri te profesionistët dhe të porosisni Legal Due Diligence ("due diligence") - një kontroll gjithëpërfshirës i shitësit për "kujdesin e duhur". Në minimum, do të lejojë sqarimin e saktësisë së informacionit ligjor dhe financiar të dhënë, verifikimin e korrektësisë së dokumenteve dhe përputhshmërisë së tyre legjislacionin aktual. Në maksimum, "due diligence" përfshin kryerjen e auditimeve ligjore dhe financiare të kontabilitetit dhe kontabiliteti tatimor, duke vlerësuar përputhshmërinë e drejtuesve të lartë me pozicionet e tyre, duke kryer një inventar të pasurisë, etj. në pafundësi.

Nëse nuk ka shumë dyshime dhe shuma e transaksionit nuk është aq e madhe, mund të përpiqeni të bëni vetë procedurën e mësipërme: bëni sa më shumë pyetje të jetë e mundur, kërkoni raportim, pyesni për numrat dhe modelet e pajisjeve dhe datat e blerjes së tyre. , pyesni për reputacionin e biznesit, të mësojnë për të gjitha detyrimet e shoqërisë së blerë etj.

Shënim: rezistenca më e vogël e shitësit në dhënien e informacionit që ju intereson është një sinjal rreziku!

Arsyet serioze për shqetësim janë gjithashtu:

1. Afati kohor i ngurtë i shkurtuar për shitjen e një biznesi.

2. Mungon informacioni kryesor mbi objektin.

3. Marrja edhe e informacionit ekzistues është e vështirë.

4. Nuk ka asnjë arsye të qartë për shitjen ose arsyetimi për arsyen e shitjes nuk është i besueshëm.

5. U konstatua se të paktën një pjesë e informacionit për objektin ishte shtrembëruar ose keqinterpretuar nga shitësi.

HAPI 8. Minimizoni rreziqet e mundshme

1. Bëni pyetje për çdo gjë që mund të dëmtojë biznesin tuaj.

2. Zbuloni gjendjen e kompleksit pronësor dhe veçoritë e vendndodhjes së tij. Kjo do të parandalojë problemet, për shembull, në lidhje me përfundimin e qirasë.

3. Është e nevojshme të mbështetesh në fakte dhe, nëse është e mundur, të mos marrësh asnjë fjalë, sado i besueshëm të jetë shitësi. Kjo është veçanërisht e vërtetë për vëllimin e fitimit dhe qarkullimit të kompanisë, të deklaruar nga shitësi.

4. Oferta për të lidhur një detyrim garancie për mungesën e borxheve që nuk kalojnë nga departamenti i kontabilitetit. Ai nënshkruhet nga të gjithë themeluesit dhe CEO. Mbrojtja ligjore e blerësit është ajo pas nënshkrimit detyrim garancie ata janë personalisht përgjegjës për çdo huamarrje nga shoqëria gjatë tre viteve të fundit. Në rast të shfaqjes pasoja negative blerësi ka mundësinë të dërgojë kreditorët te debitori i tyre real, ose, nëse çështja shkon në gjykatë, të paraqesë një kërkesë rekursi për të mbrojtur të drejtat e tyre.

5. Juristët rekomandojnë edhe përpilimin plani i detajuar transferimi i kompetencave drejtuese. Kjo është veçanërisht e rëndësishme për ruajtjen e marrëdhënieve me klientët, furnitorët, partnerët e tjerë të biznesit dhe punonjësit e të blerit. Në fund të fundit, është e rëndësishme që blerësi të mbajë një biznes të qëndrueshëm.

6. Në marrëveshjen me shitësin duhet të tregohet se pronari i ri fiton vetëm ato borxhe që lidhen me veprimtarinë e ndërmarrjes që janë të përcaktuara në marrëveshje. Dhe borxhet që lidhen me veprimtarinë e mëparshme të ndërmarrjes, nuk i kalojnë pronarit të ri. Marrëveshja dhe anekset e saj duhet të përmbajnë një listë të detajuar të të gjitha borxheve të përfshira në ndërmarrje, duke treguar kreditorët, natyrën, madhësinë dhe kohën e pretendimeve të tyre.

HAPI 9. Filloni të negocioni një blerje

Nëse të gjitha dyshimet tuaja zgjidhen në një mënyrë pozitive, bëni një ofertë zyrtare dhe vazhdoni me negociata.

Shënim: shitësit preferojnë të mos merren me blerës joserioz, ndaj mos u habitni nëse ju kërkohet të paguani një depozitë, e ngjashme me atë që bëhet gjatë transaksioneve të pasurive të paluajtshme.

Si rregull, në negociata, të dyja palët fillojnë me oferta maksimale dhe minimale dhe gradualisht zbutin kushtet e tyre. Prandaj, duhet të përcaktoni paraprakisht çmimin dhe kushtet me të cilat pranoni të blini biznesin. Natyrisht, filloni me kushte më të favorshme për veten tuaj. Jini të përgatitur që shitësi të përmbushë ofertën tuaj të parë me kushte që i shihni të padrejta. Kjo është një pjesë e pashmangshme e pazareve. Nëse synimet tuaja janë serioze, punoni drejt kushteve që pranoni.

HAPI 10. Merrni një biznes!

referencë

Tregu i shitjeve të biznesit të gatshëm: rezultatet e vitit 2006

(www.1nz.ru/readarticle.php?article_id=1278)

Më të kërkuarat dhe më të ofruarat, si zakonisht, janë kafenetë dhe restorantet e vogla në rangun e çmimeve 50-150 mijë dollarë; parukeri, sallone bukurie (25-50 mijë dollarë); shërbime makinash (100-250 mijë dollarë).

Ofertat prej 10-20 mijë dollarësh mbizotërojnë midis agjencive të udhëtimit, për të cilat kërkesa është zakonisht shumë e parëndësishme. Propozime të denjë mund të konsiderohen kompanitë e udhëtimit që kanë jo vetëm një agjenci udhëtimesh, por edhe një licencë turistike, duke pasur përfaqësues të tyre jashtë vendit dhe kontrata me hotele dhe bujtina. Por çmimi i një kompanie të tillë tashmë do të jetë nga 30,000 dollarë e më shumë.

Ka pasur disa preferenca në blerjen e një biznesi në lidhje me ofrimin e shërbimeve jo-materiale: kompani konsulence, auditimi, institucionet arsimore. Investitorët janë të gatshëm të investojnë deri në 150 mijë dollarë në kompani të tilla që ekzistojnë prej më shumë se 5-7 vitesh dhe kanë të gjitha licencat dhe lejet e nevojshme. Filluan të ofrohen lloje të tilla biznesesh si agjenci modelimi dhe koncertesh. Ka pasur më shumë propozime për shitjen e reklamave dhe kompanive të prodhimit të reklamave.

Në fushën e mjekësisë dhe farmakologjisë vërehet një tepricë e qendrave mjekësore dhe klinikave dentare dhe përkundrazi kërkesa për barnatore dhe kioska farmaci tejkalon ofertën.

NË me pakicë ka një tepricë të konsiderueshme të ofertës ndaj kërkesës. Kjo është tipike për dyqanet e vogla dhe pavionet në qendrat tregtare me vlerë 30-180 mijë dollarë.

Ndër ndërmarrjet prodhuese, fabrikat për prodhimin e tullave, blloqeve, pllakave janë të njohura. Blerësi mund të paguajë deri në 1 milion dollarë për një biznes të tillë, por ai duhet të jetë i sigurt që të gjitha lidhjet e vjetra dhe konsumatorët do të mbeten. Në të njëjtën kohë, kërkesa për një lloj biznesi si prodhimi i dritareve dhe dyerve PVC është në rënie. Ka propozime për prodhimi i ushqimit( sallame, ëmbëltore) me vlerë 400-700 mijë dollarë, por kërkesa për to është e ulët.

Vlerësimi i vlerës së drejtë të aksioneve ose vlerës së tyre të brendshme nuk është një detyrë e lehtë, por është e dobishme për çdo investitor që të jetë në gjendje ta bëjë këtë në mënyrë që të përcaktojë realizueshmërinë e një investimi. Shumëfishat financiarë si Borxhi/Ekuiteti, P/E dhe të tjera ofrojnë një mundësi për të vlerësuar vlerën totale të aksioneve në krahasim me kompanitë e tjera në treg.

Por çfarë nëse duhet të përcaktoni vlerën absolute të kompanisë? Për të zgjidhur këtë problem, modelimi financiar do t'ju ndihmojë, dhe në veçanti, modeli popullor i zbritjes flukset monetare(Fluks i zbritur i parasë, DCF).

Kujdes: ky artikull mund të marrë shumë kohë për t'u lexuar dhe kuptuar. Nëse tani keni vetëm 2-3 minuta kohë të lirë, atëherë kjo nuk do të jetë e mjaftueshme. Në këtë rast, thjesht transferoni lidhjen në të preferuarat tuaja dhe lexoni materialin më vonë.

Për llogaritjen përdoret fluksi i parasë së lirë (FCF). efikasiteti ekonomik investimet, pra, në procesin e vendimmarrjes, investitorët dhe huadhënësit fokusohen tek ky tregues. Shuma e fluksit të lirë të parasë përcakton se sa pagesa të dividentëve do të merren nga mbajtësit e letrave me vlerë, nëse kompania do të jetë në gjendje të përmbushë detyrimet e saj të borxhit në kohën e duhur dhe të drejtojë para për të blerë aksione.

Një kompani mund të ketë një të ardhur neto pozitive, por një fluks monetar negativ, i cili dëmton efikasitetin e biznesit, domethënë, në fakt kompania nuk fiton para. Kështu, FCF është shpesh më e dobishme dhe informuese sesa të ardhurat neto të një kompanie.

Modeli DCF thjesht ndihmon për të vlerësuar vlerën aktuale të një projekti, kompanie ose aktivi bazuar në parimin se kjo vlerë bazohet në aftësinë për të gjeneruar flukse monetare. Për ta bërë këtë, fluksi i parasë skontohet, domethënë, madhësia e flukseve monetare të ardhshme reduktohet në vlerën e tyre të drejtë në të tashmen duke përdorur një normë skontimi, e cila nuk është asgjë më shumë se kthimi i kërkuar ose kostoja e kapitalit.

Vlen të theksohet se vlerësimi mund të bëhet si për sa i përket vlerës së të gjithë shoqërisë, duke marrë parasysh si kapitalin e vet ashtu edhe kapitalin e borxhit, dhe duke marrë parasysh vetëm vlerën e kapitali neto. Në rastin e parë, përdoret fluksi i mjeteve monetare të firmës (FCFF) dhe në rastin e dytë, përdoret fluksi i parasë në kapital (FCFE). Në modelimin financiar, veçanërisht në modelet DCF, FCFF përdoret më shpesh, përkatësisht UFCF (Rrjedha e parave falas e palidhur) ose fluksin e lirë të parasë së shoqërisë përpara detyrimeve financiare.

Në këtë drejtim, si normë skontimi, do të marrim treguesin WACC (kosto mesatare e ponderuar e kapitalit)është kostoja mesatare e ponderuar e kapitalit. WACC i një kompanie merr parasysh vlerën e kapitalit të vet të firmës dhe vlerën e detyrimeve të saj të borxhit. Si të vlerësojmë këta dy tregues, si dhe peshën e tyre në strukturën e kapitalit të shoqërisë, do ta analizojmë në pjesën praktike.

Vlen gjithashtu të merret në konsideratë që norma e skontimit mund të ndryshojë me kalimin e kohës. Megjithatë, për qëllimet e analizës sonë, ne do të marrim një WACC konstante.

Për të llogaritur vlerën e drejtë të aksioneve, ne do të përdorim një model DCF me dy periudha, i cili përfshin flukset monetare të ndërmjetme në periudhën e parashikimit dhe flukset monetare në periudhën pas parashikimit, në të cilën supozohet se kompania ka arritur rritje konstante. normat. Në rastin e dytë, llogaritet vlera terminale e kompanisë (Terminal Value, TV). Ky tregues është shumë i rëndësishëm, pasi përfaqëson një pjesë të konsiderueshme të vlerës totale të kompanisë që vlerësohet, siç do ta shohim më vonë.

Pra, ne kemi analizuar konceptet bazë që lidhen me modelin DCF. Le të kalojmë në pjesën praktike.

Hapat e mëposhtëm kërkohen për të marrë një rezultat DCF:

1. Llogaritja e vlerës aktuale të ndërmarrjes.

2. Llogaritja e normës së skontimit.

3. Parashikimi i FCF (UFCF) dhe zbritja.

4. Llogaritja e vlerës së terminalit (TV).

5. Llogaritja e vlerës së drejtë të ndërmarrjes (EV).

6. Llogaritja e vlerës së drejtë të aksionit.

7. Ndërtimi i një tabele ndjeshmërie dhe kontrollimi i rezultateve.

Për analizë, ne do të marrim kompaninë publike ruse Severstal, pasqyrat financiare i cili paraqitet në dollarë sipas standardit SNRF.

Për të llogaritur fluksin e lirë të parasë, do t'ju nevojiten tre raporte: një pasqyrë fitimi dhe humbje, një bilanc dhe një pasqyrë e fluksit të parasë. Për analizë do të përdorim një horizont kohor pesëvjeçar.

Llogaritja e vlerës aktuale të ndërmarrjes

Vlera e ndërmarrjes (EV)është, në fakt, shuma e vlerës së tregut të kapitalit (kapitalizimi i tregut), interesave jo-kontrolluese (interesit të pakicës, interesit jo kontrollues) dhe vlerës së tregut të borxhit të shoqërisë, minus çdo para dhe ekuivalent të saj.

Kapitalizimi i tregut i një kompanie llogaritet duke shumëzuar çmimin e aksionit (Çmimi) me numrin e aksioneve në qarkullim (Aksionet në qarkullim). Borxhi neto (borxhi neto) është borxhi total (saktësisht borxhi financiar: borxhi afatgjatë, borxhi i pagueshëm brenda një viti, qira financiare) neto nga paraja dhe ekuivalentët e saj.

Si rezultat, ne morëm sa vijon:

Për lehtësinë e paraqitjes, do të theksojmë me ngjyrë blu të fortat, pra të dhënat që futim, dhe me të zezë formulat. Ne kërkojmë të dhëna për interesat jo kontrolluese, borxhin dhe paratë e gatshme në bilanc.

Llogaritja e normës së skontimit

Hapi tjetër është llogaritja e normës së skontimit WACC.

Merrni parasysh formimin e elementeve për WACC.

Pjesa e kapitalit të vet dhe të huazuar

Llogaritja e pjesës së kapitalit është mjaft e thjeshtë. Formula duket si kjo: Kapaciteti i tregut/(Kapaku i tregut + Borxhi total). Sipas llogaritjeve tona, rezultoi se pjesa e kapitalit aksioner ishte 85.7%. Kështu, pesha e fondeve të marra hua është 100% -85,7%=14,3%.

Kostoja e kapitalit

Modelet e çmimeve do të përdoren për të llogaritur kthimin e kërkuar nga investimi i kapitalit mjetet financiare(Modeli i Çmimeve të Aseteve Kapitale - CAPM).

Kostoja e kapitalit (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + Premium vendi = Rf+ Beta*ERP + Premium vendi

Le të fillojmë me normën pa rrezik. Siç u mor norma e obligacioneve 5-vjeçare të qeverisë amerikane.

Primi i rrezikut të kapitalit (ERP) mund të llogaritet vetë nëse ka pritshmëri për përfitimin e tregut rus. Por ne do të marrim të dhënat ERP nga Duff & Phelps, një firmë lidere e pavarur financiare dhe bankare e investimeve, rezultatet e së cilës përdoren nga shumë analistë. Në thelb, ERP është një prim rreziku që merr një investitor që investon në aksione, dhe jo një aktiv pa rrezik. ERP është 5%.

Vlerat beta të industrisë për tregjet e kapitalit në zhvillim të Aswat Damodaran, profesor i njohur i financave në Stern, u përdorën si beta. biznes shkollor në Universitetin e Nju Jorkut. Kështu, beta pa levë është 0.90.

Për të marrë parasysh specifikat e kompanisë së analizuar, ia vlen të rregulloni koeficientin beta të industrisë për vlerën e levës financiare. Për ta bërë këtë, ne përdorim formulën Hamada:

Kështu, marrim se beta e levës është 1.02.

Llogaritni koston e kapitalit të vet: Kostoja e kapitalit=2.7%+1.02*5%+2.88%=10.8%.

Kostoja e kapitalit të marrë hua

Ka disa mënyra për të llogaritur koston e kapitalit të huazuar. Mënyra më e sigurt është të marrësh çdo kredi që një kompani ka (përfshirë obligacionet e emetuara) dhe të mbledhësh yield-et deri në maturim të çdo obligacioni dhe interesin e huasë, duke peshuar aksionet në borxhin total.

Në shembullin tonë, ne nuk do të thellohemi në strukturën e borxhit të Severstal, por do të ndjekim një rrugë të thjeshtë: do të marrim shumën e pagesave të interesit dhe do ta ndajmë me borxhin total të kompanisë. Marrim se kostoja e kapitalit të marrë hua është Shpenzimet e interesit/Borxhi total=151/2093=7.2%

Më pas, kostoja mesatare e ponderuar e kapitalit, pra WACC, është 10.1%, ndërsa marrim normën tatimore të barabartë me pagesën e tatimit për vitin 2017 pjesëtuar me fitimin para tatimit (EBT) - 23.2%.

Parashikimi i rrjedhës së parasë

Formula e fluksit të parave të lira është si më poshtë:

UFCF = EBIT -Taksat + Amortizimi & Amortizimi - Shpenzimet Kapitale +/- Ndryshimi i kapitalit qarkullues jo-cash

Ne do të veprojmë në faza. Fillimisht duhet të parashikojmë të ardhurat, për të cilat ka disa qasje që ndahen gjerësisht në dy kategori kryesore: të bazuara në rritje dhe të bazuara në nxitës.

Parashikimi i normës së rritjes është më i thjeshtë dhe ka kuptim për një biznes të qëndrueshëm dhe më të pjekur. Është ndërtuar mbi supozimin se zhvillimi i qëndrueshëm kompanitë në të ardhmen. Për shumë modele DCF kjo do të jetë e mjaftueshme.

Metoda e dytë përfshin parashikimin e të gjithave treguesit financiarë kërkohet për të llogaritur fluksin e lirë të parasë, si çmimi, vëllimi, pjesa e tregut, numri i klientëve, faktorët e jashtëm dhe të tjerë. Kjo metodë është më e detajuar dhe komplekse, por edhe më korrekte. Një analizë regresioni është shpesh pjesë e këtij parashikimi për të përcaktuar marrëdhënien midis shtytësve themelorë dhe rritjes së të ardhurave.

Severstal është një biznes i pjekur, kështu që për qëllimet e analizës sonë, ne do të thjeshtojmë detyrën dhe do të zgjedhim metodën e parë. Për më tepër, qasja e dytë është individuale. Për çdo kompani, ju duhet të zgjidhni faktorët tuaj kryesorë të ndikimit rezultatet financiare, kështu që nuk do të jetë e mundur të zyrtarizohet nën një standard.

Le të llogarisim normën e rritjes së të ardhurave që nga viti 2010, marzhin bruto të fitimit dhe EBITDA. Më pas, marrim mesataren e këtyre vlerave.

Ne parashikojmë të ardhura bazuar në faktin se ato do të ndryshojnë me një ritëm mesatar (1.4%). Nga rruga, sipas parashikimit të Reuters, në 2018 dhe 2019 të ardhurat e kompanisë do të ulen përkatësisht me 1% dhe 2%, dhe vetëm atëherë priten ritme pozitive rritjeje. Kështu, modeli ynë ka parashikime pak më optimiste.

Ne do të llogarisim EBITDA dhe fitimin bruto bazuar në marzhin mesatar. Ne marrim sa vijon:

Në llogaritjen e FCF, na duhet shifra EBIT, e cila llogaritet si:

EBIT = EBITDA - Amortizimi dhe Amortizimi

Tashmë kemi një parashikim EBITDA, mbetet për të parashikuar zhvlerësimin. Amortizimi/të ardhurat mesatare për 7 vitet e fundit ishin 5.7%, bazuar në këtë gjejmë zhvlerësimin e pritshëm. Në fund llogarisim EBIT.

taksat Ne llogarisim në bazë të fitimit para tatimit: Taksat = Shkalla e Tatimit*EBT = Norma Tatimore*(EBIT - Shpenzimet e interesit). Shpenzimet e interesit në periudhën e parashikimit do t'i marrim si konstante, në nivelin e 2017-ës (151 milionë dollarë) - ky është një thjeshtësim që nuk ia vlen të përdoret gjithmonë, pasi profili i borxhit të emetuesve ndryshon.

Ne kemi treguar më parë shkallën e taksës. Le të llogarisim taksat:

Shpenzimet kapitale ose CapEx gjendet në pasqyrën e rrjedhës së parasë. Ne parashikojmë bazuar në peshën mesatare në të ardhura.

Ndërkohë, Severstal ka konfirmuar tashmë planin e tij të kapitalit 2018-2019 në mbi 800 milionë dollarë dhe 700 milionë dollarë, respektivisht, mbi investimet në vitet e fundit për shkak të ndërtimit të një furre shpërthyese dhe një baterie furre koksi. Në 2018 dhe 2019, ne do të marrim CapEx të barabartë me këto vlera. Kështu, FCF mund të jetë nën presion. Menaxhmenti po shqyrton gjithashtu mundësinë e pagesës së më shumë se 100% të fluksit të lirë të parasë, gjë që do të zbusë negativin nga rritja e kapitalit për aksionerët.

Ndryshimi i kapitalit qarkullues(Kapitali qarkullues neto, NWC) llogaritet duke përdorur formulën e mëposhtme:

Ndryshimi NWC = Ndryshimi (Inventari + Llogaritë e Arkëtueshme + Shpenzimet e Parapaguara + Asetet e tjera Korrente - Llogaritë e Pagueshme - Shpenzimet e Përllogaritura - Detyrimet e tjera Korrente)

Me fjalë të tjera, një rritje në inventarët dhe të arkëtueshmet redukton fluksin e parasë, ndërsa rritja e llogarive të pagueshme, përkundrazi, e rrit atë.

Ju duhet të bëni një analizë historike të aktiveve dhe detyrimeve. Kur llogarisim vlerat për kapitalin qarkullues, marrim ose të ardhurat ose koston. Prandaj, për të filluar, ne duhet të rregullojmë të ardhurat tona (Të ardhurat) dhe koston (Kosto e Mallrave të Shitura, COGS).

Ne llogarisim se sa përqind e të ardhurave bie në Llogaritë e Arkëtueshme, Inventari, Shpenzimet e Parapaguara dhe Asetet e tjera rrjedhëse, pasi këta tregues formojnë të ardhura. Për shembull, kur ne shesim aksione, ato ulen dhe kjo ndikon në të ardhurat.

Tani le të kalojmë te detyrimet operative: Llogaritë e pagueshme, Shpenzimet e përllogaritura dhe Detyrimet e tjera aktuale. Në të njëjtën kohë, ne lidhim llogaritë e pagueshme dhe detyrimet e akumuluara me çmimin e kostos.

Ne parashikojmë aktivet dhe detyrimet operative bazuar në shifrat mesatare që kemi marrë.

Më pas, ne llogarisim ndryshimin në aktivet operative dhe detyrimet operative në periudhat historike dhe ato të parashikuara. Bazuar në këtë, duke përdorur formulën e paraqitur më sipër, llogarisim ndryshimin e kapitalit qarkullues.

Llogaritni UFCF duke përdorur formulën.

Vlera e drejtë e kompanisë

Tjetra, ne duhet të përcaktojmë vlerën e kompanisë në periudhën e parashikimit, domethënë të skontojmë flukset monetare të marra. Excel ka një funksion të thjeshtë për këtë: NPV. Vlera jonë aktuale ishte 4,052.7 milionë dollarë.

Tani le të përcaktojmë vlerën terminale të kompanisë, domethënë vlerën e saj në periudhën pas parashikimit. Siç e kemi theksuar tashmë, është një pjesë shumë e rëndësishme e analizës, pasi përbën më shumë se 50% të vlerës së drejtë të ndërmarrjes. Ekzistojnë dy mënyra kryesore për të vlerësuar vlerën e terminalit. Ose përdoret modeli Gordon, ose metoda e shumëzuesve. Ne do të marrim metodën e dytë, duke përdorur EV/EBITDA (EBITDA për vitin e fundit), e cila për Severstal është 6.3x.

Ne përdorim një shumëzues për parametrin EBITDA vitin e kaluar periudha e parashikimit dhe e zbritur, pra pjesëtuar me (1+WACC)^5. Vlera përfundimtare e kompanisë arriti në 8,578.5 milionë dollarë (më shumë se 60% e vlerës së drejtë të kompanisë).

Në total, duke qenë se vlera e ndërmarrjes llogaritet duke përmbledhur vlerën në periudhën e parashikimit dhe vlerën e terminalit, marrim se kompania jonë duhet të kushtojë 12,631 milion dollarë (4,052.7 dollarë + 8,578.5 dollarë).

Pas pastrimit të borxhit neto dhe interesave jo kontrolluese, marrim vlera e drejtë Kapitali aksionar - 11,566 milion dollarë.Pjestuar me numrin e aksioneve, marrim vlerën e drejtë të aksionit në shumën 13.8 dollarë. Domethënë, sipas modelit të ndërtuar, çmimi i letrave me vlerë të Severstal për momentin është mbivlerësuar me 13%.

Megjithatë, ne e dimë se vlera jonë do të luhatet në varësi të normës së skontimit dhe të shumëfishtë EV/EBITDA. Është e dobishme të ndërtoni tabela të ndjeshmërisë dhe të shihni se si do të ndryshojë vlera e kompanisë në varësi të uljes ose rritjes së këtyre parametrave.

Bazuar në këto të dhëna, shohim se me rritjen e shumëzuesit dhe uljen e kostos së kapitalit, tërheqja e mundshme bëhet më e vogël. Megjithatë, sipas modelit tonë, aksionet e Severstal nuk duken tërheqëse për t'u blerë në nivelet aktuale. Megjithatë, duhet theksuar se kemi ndërtuar një model të thjeshtuar dhe nuk kemi marrë parasysh nxitësit e rritjes, për shembull, rritja e çmimeve të produkteve, yield-et e dividentëve që janë dukshëm më të larta se mesatarja e tregut, faktorët e jashtëm etj. Për të paraqitur pamjen e përgjithshme të vlerësimit të kompanisë, ky model është i përshtatshëm.

Pra, le të shohim të mirat dhe të këqijat e modelit të fluksit monetar të zbritur.

Përparësitë kryesore të modelit janë:

Jep një analizë të detajuar të kompanisë

Nuk kërkon krahasim me kompanitë e tjera në industri

Identifikon anën "e brendshme" të biznesit, e cila lidhet me flukset monetare që janë të rëndësishme për investitorin

Modeli fleksibël, ju lejon të ndërtoni skenarë parashikues dhe të analizoni ndjeshmërinë ndaj ndryshimeve të parametrave

Ndër mangësitë mund të vërehet:

Kërkon një numër të madh supozimesh dhe parashikimesh të bazuara në gjykimet e vlerës

Mjaft e vështirë për të ndërtuar dhe vlerësuar parametrat, për shembull, normat e skontimit

Një nivel i lartë i detajeve të llogaritjes mund të çojë në mbibesim të investitorëve dhe humbje të mundshme të fitimeve

Kështu, modeli i fluksit monetar të skontuar, megjithëse mjaft kompleks dhe i bazuar në gjykime dhe parashikime të vlerës, është ende jashtëzakonisht i dobishëm për investitorin. Ndihmon për t'u zhytur më thellë në biznes, për të kuptuar detajet dhe aspektet e ndryshme të aktiviteteve të kompanisë, dhe gjithashtu mund të japë një ide të vlerës së brendshme të kompanisë bazuar në atë se sa fluks monetar mund të gjenerojë në të ardhmen, dhe për këtë arsye të sjellë fitim. tek investitorët.

Nëse lind pyetja se ku e ka marrë kjo apo ajo shtëpi investimi një objektiv (qëllim) afatgjatë për çmimin e një aksioni, atëherë modeli DCF është vetëm një nga elementët e vlerësimit të biznesit. Analistët bëjnë pothuajse të njëjtën punë siç përshkruhet në këtë artikull, por më shpesh me analiza edhe më të thella dhe vendosjen e peshave të ndryshme për faktorët kryesorë individualë për emetuesin si pjesë e modelimit financiar.

Në këtë artikull, ne kemi përshkruar vetëm një shembull të mirë të një qasjeje për përcaktimin e vlerës themelore të një aktivi duke përdorur një nga modelet e njohura. Në realitet, është e nevojshme të merret parasysh jo vetëm vlerësimi DCF i kompanisë, por edhe një sërë ngjarjesh të tjera korporative, duke vlerësuar shkallën e ndikimit të tyre në vlerën e ardhshme të letrave me vlerë.

Një herë në vit për analiza e menaxhimit

Dikush nga të mençurit vuri re se qëllimi nuk do të arrihet nga ai që lëviz më shpejt, por nga ai që lëviz në drejtimin e duhur. Para se t'i përgjigjeni pyetjes se si të vlerësoni një biznes, është e nevojshme të kuptoni pse bëhet vlerësimi.

Në rastin e përgjithshëm, vlerësimi kryhet në dy situata - kur bëni një transaksion (mund të jetë një shitje dhe blerje, peng, bashkime dhe blerje, etj.) ose kur merrni një vendim menaxhimi. Në rastin e parë, si rregull, është e nevojshme të përfshihet një vlerësues profesionist, i cili, nga njëra anë, vepron si një arbitër i pavarur për palët në transaksion, dhe nga ana tjetër, ka mjetet e nevojshme metodologjike për një vlerësim gjithëpërfshirës. Në rastin e dytë, bëhet fjalë për vlerën e vlerës, e cila shërben si udhërrëfyes për pronarët dhe drejtuesit kryesorë të biznesit. Kjo kosto mund të llogaritet nga vetë sipërmarrësi. Është ky vlerësim që do të diskutohet në artikull.

Qëllimi i çdo aktiviteti biznesi është fitimi. Si rezultat, fitimi neto shkon ose për të paguar dividentë për pronarët ose për të rritur kapitalizimin e kompanisë. Është mjaft e lehtë të zbulosh kapitalizimin e kompanive publike, të listuara. Për shembull, Gazprom ka 23.6 miliardë aksione, të cilat renditen me rreth 152 rubla për aksion që nga data e shkrimit. Kështu, kapitalizimi i Gazprom është 3.6 trilionë. rubla. Gjithçka është e thjeshtë. Përgjigja në pyetjen se sa kushtojnë "aksionet" e një kafeneje, servisi, lavanderie është më e ndërlikuar, por shumë më e rëndësishme për një pronar biznesi të vogël.

Nuk ka asnjë formulë universale, duke zëvendësuar disa numra në të cilët pronari do të marrë vlerën e saktë të biznesit të tij. Imagjinoni që biznesi është një fëmijë: ky është më i fortë, ky është më i zgjuar, ky është më i zgjuar. Kush mund të thotë se një A në matematikë është më e rëndësishme se një A në edukimin fizik? A mund të ketë një metodë të vetme për përcaktimin e vlerës së një biznesi të prodhimit të automobilave, një kompanie IT dhe kompani udhëtimi? Me sa duket jo.

Vlerësimi i biznesit bazohet në përdorimin e tre qasjeve kryesore: kosto, krahasuese dhe fitimprurëse. Secila prej këtyre qasjeve pasqyron anët e ndryshme të kompanisë që vlerësohet, përkatësisht: anën e shitësit, blerësit dhe tregut. Në kuadër të këtij neni, merret parasysh vetëm një metodë e qasjes krahasuese. Për të përcaktuar çmimin e një transaksioni, kjo nuk mjafton, por për të kryer një analizë menaxhimi, të paktën një herë në vit, është mjaft e mjaftueshme.

Por para së gjithash, është e nevojshme të vendosen disa kufizime dhe supozime.

Së pari, formulat janë formula. Formulat e vlerësimit janë të zbatueshme për një biznes që ka një vlerë tregu ose, me fjalë të tjera, mund të shitet. Megjithatë, në praktikë, një biznes i vogël që gjeneron të ardhura dhe përdor asetet në mënyrë efikase nuk mund të shitet gjithmonë për një sërë arsyesh. Për shembull, të ardhurat e biznesit që vlerësohet mund të varen nga aftësitë unike të pronarit (askush nuk ka nevojë për një biznes për prodhimin e suvenireve nëse i vetmi mjeshtër virtuoz është pronari). Ose, në disa raste, është e padobishme që blerësi të blejë një biznes ekzistues me një çmim të vlerësuar, pasi ai mund të hapet lehtësisht nga e para.

Së dyti, vlerësimi është "siç është". Një biznes, si një organizëm i gjallë, mund të jetë në gjendje të ndryshme. Mund të jetë e shëndetshme, por mund të jetë shumë e sëmurë. Është një gjë të vlerësosh një ndërmarrje ekzistuese, vetëm të ripajisur me një cikël prodhimi të thjeshtuar, dhe një tjetër - një ndërmarrje me përmbarues në pragun e derës. Artikulli trajton vlerësimin e një biznesi në gjendjen "siç është", d.m.th. në varësi të qëndrueshmërisë së faktorëve kryesorë që i japin formë këtij biznesi.

Së treti, askush nuk e di më mirë se një pronar biznesi, madje zyra e taksave. Prandaj, llogaritja e vlerës së një biznesi duhet të bazohet në numra dhe fakte reale dhe jo në pasqyra financiare.

Komponentët e vlerës së biznesit

Përcaktimi i vlerës së një biznesi të vogël bazuar në shumëzues të thjeshtë

Formula për llogaritjen e kostos së një biznesi të vogël është si më poshtë:

V B \u003d V RA + V TZ + (V DZ -V KZ) + V DS + V NI,

V B - vlera e biznesit

V RA - aktivet e shlyerjes

V TK - inventari

V DZ - llogaritë e arkëtueshme

V KZ - llogaritë e pagueshme

V DS - para të gatshme në llogari dhe në para të gatshme

V JO - vlera e tregut pasuri të paluajtshme.

Është më mirë të analizoni formulën nga termi i fundit.

Si rregull, një biznes i vogël ndërtohet në ambiente me qira, kështu që treguesi V NI është 0. Nëse një biznes ndërtohet në ambientet e tij, atëherë thjesht shtohet kostoja e tyre. Kostoja e pasurive të paluajtshme është mjaft e thjeshtë për t'u përcaktuar duke kontaktuar një agjenci imobiliare.

Është e mundur që subjekti që vlerësohet të ketë para në dorë, në një llogari rrjedhëse ose në depozita bankare. Shuma e tyre është vlera e V DS.

Si rregull, asnjë ndërmarrje nuk mund të ekzistojë pa borxhe. Në të njëjtën kohë, ndërmarrja mund të ketë edhe borxhet e veta (llogaritë e pagueshme), dhe gjithashtu mund t'i detyrohet ndërmarrjes (llogaritë e arkëtueshme). Dallimi i tyre është vlera e V DZ -V KZ.

Disa lloje të bizneseve të vogla kërkojnë një sasi të konsiderueshme të inventarit. Kostoja e tyre duhet t'i shtohet edhe kostos së biznesit V TK.

Dhe së fundi treguesi kryesor V RA, e cila përcakton koston e punës së një sipërmarrësi në organizimin e shitjeve, ngritjen e proceseve të biznesit, punësimin e personelit, etj., është kostoja e aktiveve të shlyerjes. Baza për llogaritjen e tyre, si rregull, është të ardhurat mesatare mujore ose fitimi neto vjetor. Duke shumëzuar treguesin përkatës, marrim termin e fundit të formulës.

Për shembull, një kafene e vendosur në ambientet e veta (150 m2) në rrethin Zasviyazhsky të qytetit të Ulyanovsk (4.5 milion rubla) po vlerësohet. Të ardhurat mesatare mujore të kafenesë gjatë gjashtë muajve të fundit janë 0.4 milion rubla. Të ardhurat e kompanisë u rritën me 5% në gjashtë muaj. Kishte një rreth klientët e rregullt që sjellin të paktën 30% të të ardhurave. Ndërmarrja ka një kredi të papaguar në shumën prej 1 milion rubla. Që nga data e vlerësimit, kafeneja bleu ushqim dhe alkool për 0.3 milion rubla. Ka fonde në llogari në shumën prej 0.2 milion rubla.

Kostoja e një biznesi të tillë do të jetë nga 5.2 milion në 6.8 milion rubla

Në të njëjtën kohë, duke marrë parasysh dinamikën pozitive të të ardhurave, si dhe praninë e klientëve të rregullt, vlera më e mundshme e biznesit po i afrohet vlerës mesatare.

Meqenëse metoda në shqyrtim i ofron pronarit një sërë shumëzuesish çmimesh, ai në mënyrë të pashmangshme do të përballet me problemin e zgjedhjes së vlerës më objektive të zbatueshme për një firmë të caktuar. Për të zgjidhur këtë çështje, këshillohet të merren parasysh faktorët më të rëndësishëm nga të cilët varet vlera e tregut:

1. Cilësia e komoditeteve të ofruara nga firma që vlerësohet

2. Dinamika e flukseve monetare të gjeneruara nga biznesi

3. Gjendja e inventarit të shoqërisë

4. Niveli i konkurrencës

5. Mundësi për të krijuar një biznes të ngjashëm

6. Tendencat rajonale në zhvillimin ekonomik

7. Gjendja e industrisë dhe perspektivat e zhvillimit të saj

8. Kushtet e qirasë

9. Vendndodhja

10. Faza cikli i jetes biznesi

11. Politika e çmimeve

12. Cilësia e produktit

13. Reputacioni

Siç mund ta shihni, vlerësimi i biznesit tuaj është një detyrë mjaft e realizueshme.

Nëse keni ndonjë pyetje, ju lutemi kontaktoni e.fedorov@delo73.ru.