» »

Modeli Higgins. Vlerësimi dhe parashikimi i potencialit të zhvillimit të një ndërmarrje duke përdorur një model të rritjes së qëndrueshme (SGR)

Kjo detyrë konsiston në parashikimin e një numri treguesish financiarë bazuar në përdorimin e modelit SGR. Ky model u propozua nga Robert S. Higgins (1977) si një mjet për të krahasuar rritjen e synuar të një firme me aftësinë e saj të brendshme për të mbështetur atë nivel rritjeje.

ku g është rritja e mundshme në shitje,%;

b - pjesa e fitimit neto të drejtuar për zhvillimin e ndërmarrjes;

NP - fitimi neto;

S - vëllimi i shitjeve;

D është shuma totale e detyrimeve;

E - kapitali i vet;

A - shuma e aktiveve (monedha e bilancit).

Modeli zbatohet kur merren parasysh dy skenarë të zhvillimit të ndërmarrjes: rritja e qëndrueshme dhe ndryshimi i kushteve.

Skenari i parë supozon se politika e kaluar financiare do të mbetet e pandryshuar. Kjo sigurohet duke ruajtur të njëjtin nivel të serisë raportet financiare, si dhe supozimin se rritja kapitalin e vet ndodh vetëm për shkak të rritjes së fitimeve të pashpërndara.

Le të shohim më nga afër variablat e formulës së mësipërme.

Shkalla e rritjes së shitjeve (g) është raporti i rritjes së shitjeve (S) me vlerën e saj fillestare (Sо) d.m.th. njeqind %. Baza bazë janë shitjet e vitit të kaluar. Në model, treguesi g është ai i dëshiruari, koeficientët e mbetur janë planifikuar ose variablat e synuar.

Rentabiliteti i shitjeve karakterizon efikasitetin e ndërmarrjes. Sa më shumë fitim neto, aq më shumë mundësi ka kompania për të rritur kapitalin e saj.

Raporti i aktiveve ndaj shitjeve është i anasjellta e raportit tradicional të qarkullimit të aktiveve. Më e ulëta këtë tregues, aq më efikase përdoren aktivet, pasi vlera e aktiveve ndikohet nga politika financiare e ndërmarrjes, në veçanti, menaxhimi i inventarëve, llogarive të arkëtueshme, aktiveve afatgjata.

Raporti i huazuar dhe fondet e veta tregon strukturën e detyrimeve të shoqërisë. Duhet mbajtur mend se interesi i tepërt në burimet e financimit të borxhit zvogëlon stabilitetin financiar të ndërmarrjes dhe pengon zhvillimin e saj.

Pjesa e pashpërndarë e fitimit neto (b), ose raporti i riinvestimit llogaritet me formulën

ku d është raporti i pagesave të dividentëve i barabartë me raportin e shumës totale të dividentëve ndaj fitimit neto.

Rritja aktuale e shitjeve përcaktohet nga formula:

ku S 1 - shitjet e vitit të parë,

S 2 - shitjet e vitit të dytë.

Nëse rritja aktuale e shitjeve ka tejkaluar nivelin e mundshëm, d.m.th. fg, është e nevojshme të përcaktohet se cili faktor ka ndikimin më të madh në këtë. Nëse doli të ishte më e ulët, d.m.th g, atëherë duhet të përcaktohet shkaku.

Le të llogarisim rritjen e mundshme të shitjeve gjatë dy viteve të fundit dhe ta krahasojmë atë me rritjen aktuale (Tabela 4.1).

Tabela 4.1 Llogaritja e nivelit të rritjes së arritshme

Kthimi nga Shitjet = Fitimi neto / Vëllimi i Shitjeve

Raporti i aktiveve ndaj shitjeve = Asetet / Shitjet

Raporti i mbledhjes së fondeve = Kapital/kapital i mbledhur

Raporti i riinvestimit = 1- Dividendë / Të ardhura neto

Rritja aktuale e shitjeve = Ndryshim në shitje / shitje * 100

Qasjet teorike për analizën e rritjes të diskutuara në këtë kapitull u kombinuan fillimisht në një klasë mjaft të gjerë të teorive strategjike nga Francisco Rosique (Rosique, F., 2010). Le të shqyrtojmë më kryesoret dhe më të rëndësishmet në kuadër të këtij hulumtimi të disertacionit.

S. Gosal dhe bashkautorët, bazuar në raportin pozitiv të vërejtur ndërmjet nivelit të zhvillimit ekonomik dhe kompanitë e mëdha operimi në këtë ekonomi, sugjeroi se ky korrelacion është rezultat i një sinteze kompetencat menaxheriale, përkatësisht vendimet e menaxhimit dhe aftësitë organizative. Derisa vendimet e menaxhmentit i referohet aspekteve njohëse të perceptimit të kombinimeve të reja potenciale të burimeve dhe menaxhimit, aftësitë organizative reflektojnë mundësi reale në fakt i zbatojnë ato. Ndërveprimi i këtyre dy faktorëve ndikon në shpejtësinë me të cilën firmat zgjerojnë operacionet e tyre, dhe, në përputhje me rrethanat, në procesin e krijimit të vlerës nga kompania (Ghosal S., Hahn M., Morgan P., 1999).

J. Clarke et al.Tregojnë në punën e tyre se rritja e tepërt e shitjeve mund të jetë po aq shkatërruese për një kompani sa edhe mungesa e rritjes fare. Autorët ekzaminuan modelet e rritjes dhe treguan se si teoria e rritjes mund të përdoret në menaxhimin e kompanisë. Së fundi, ata propozuan një model për të vlerësuar strukturën optimale të kapitalit në një normë të caktuar rritjeje për një kompani.

Brenda kuadrit të këtij hulumtimi të disertacionit, është më interesante të merren parasysh modelet e rritjes së qëndrueshme dhe analiza e rritjes duke përdorur një matricë të rritjes.

Modeli i rritjes së qëndrueshme

R. Higgins propozoi një model rritjeje të qëndrueshme - një mjet për të siguruar ndërveprim efektiv të politikës operacionale, politikës financuese dhe strategjisë së rritjes.

Koncepti i rritjes së qëndrueshme u prezantua për herë të parë në vitet 1960 nga Boston Consulting Group dhe u zhvillua më tej në veprat e R. Higgins. Sipas përcaktimit të kësaj të fundit, niveli i qëndrueshmërisë së rritjes është shkalla maksimale e rritjes së shitjeve që mund të arrihet përpara se burimet financiare të kompanisë të përdoren plotësisht. Nga ana tjetër, modeli i rritjes së qëndrueshme është një mjet për sigurimin e ndërveprimit efektiv të politikës operacionale, politikës së financimit dhe strategjisë së rritjes.

Koncepti i një indeksi të rritjes së qëndrueshme përkufizohet si norma maksimale e rritjes së fitimeve pa shterur burimet financiare të kompanisë. (Higgins, 1977). Vlera e këtij indeksi qëndron në faktin se ai ndërthur elemente operacionale (marzhi i fitimit dhe efikasiteti i menaxhimit të aktiveve) dhe financiar (struktura e kapitalit dhe norma e mbajtjes) në një njësi matjeje. Duke përdorur Indeksin e Rritjes së Qëndrueshme, menaxherët dhe investitorët mund të vlerësojnë realizueshmërinë e planeve të rritjes së ardhshme të kompanisë, duke marrë parasysh performancën aktuale dhe politikën strategjike, duke marrë kështu informacionin e nevojshëm për levat që ndikojnë në nivelin e rritjes së korporatës. Faktorë të tillë si struktura e industrisë, tendencat dhe pozicioni relativ ndaj konkurrentëve mund të analizohen për të identifikuar dhe shfrytëzuar mundësi specifike. Indeksi i rritjes së qëndrueshme zakonisht shprehet si më poshtë:

ku - është indeksi i rritjes së qëndrueshme, i shprehur në përqindje; - shumën e fitimit pas tatimit; - norma e mbajtjes ose norma e riinvestimit; - raporti i shitjeve me aktivet ose qarkullimi i aktiveve; - raporti i aktiveve ndaj kapitalit ose veprimi i levës.

Modeli i Indeksit të Rritjes së Qëndrueshme përdoret zakonisht si mjet ndihmës menaxhimin e kompanisë në mënyrë të tillë që rritja e shitjeve të kompanisë të jetë e krahasueshme me burimet e saj financiare, si dhe për të vlerësuar menaxhimin e përgjithshëm operacional të saj. Për shembull, nëse indeksi i rritjes së qëndrueshme të një firme është 20%, kjo do të thotë se nëse ajo ruan normën e saj të rritjes në 20%, rritja e saj financiare do të mbetet e balancuar.

Kur llogaritet Indeksi i Rritjes së Qëndrueshme, ai krahasohet me rritjen aktuale të kompanisë; nëse Indeksi i Rritjes së Qëndrueshme është më i ulët gjatë periudhës së krahasueshme, atëherë ky është një tregues që shitjet po rriten shumë shpejt. Kompania nuk do të jetë në gjendje të mbajë një aktivitet të tillë pa injeksione financiare, pasi kjo mund të tërheqë të ardhura të pashpërndara në zhvillimin e kompanisë, të rrisë shumën e fitimit neto ose financimin shtesë duke rritur nivelin e borxhit ose emetimet shtesë të aksioneve. Nëse indeksi i rritjes së qëndrueshme të kompanisë është më i madh se rritja e saj aktuale, shitjet rriten shumë ngadalë dhe kompania po përdor në mënyrë joefikase burimet e saj.

Pavarësisht se modelet e rritjes së qëndrueshme janë të habitshme në diversitetin e tyre, shumica e tyre janë modifikime të modeleve tradicionale. Këto të fundit përfshijnë modelet e R. Higgins dhe BCG të lartpërmendur.

Më i famshmi për momentin është modeli i zhvilluar nga Boston Consulting Group. Thelbi i përkufizimit të rritjes së qëndrueshme nuk ndryshon nga qasja e propozuar nga Higgins: rritja e qëndrueshme është lloji i rritjes së shitjeve që një kompani do të demonstrojë me politika operative dhe financiare të pandryshuara:

Dy faktorët e parë karakterizojnë politikën operative, dy të fundit - politikën e financimit.

Modeli i R. Higgins u prezantua nga ai në 1977. dhe u zhvillua më tej në punën e tij të mëvonshme në 1981. Sipas modelit të R. Higgins (Higgins R.C., 1977), shkalla e rritjes së qëndrueshme të një kompanie që kërkon të ruajë nivelin aktual të pagesave të dividentëve dhe strukturën aktuale të kapitalit llogaritet me formulën e mëposhtme:

Variablat e përfshirë në përcaktimin e rritjes së qëndrueshme janë rentabiliteti në shitje, qarkullimi i aktiveve, leva dhe norma e akumulimit. Ky ekuacion mjaft i thjeshtë mund të merret duke shprehur rritjen e shitjeve përmes ndryshimeve në aktivet, detyrimet dhe kapitalin e kompanisë. R. Higgins e interpreton raportin e SGR dhe rritjes së shitjeve si më poshtë: nëse SGR është më i lartë se rritja e shitjeve, atëherë kompania duhet të investojë fonde shtesë; nëse SGR është nën rritjen e shitjeve, atëherë kompanisë do t'i duhet të tërheqë burime të reja financimi dhe/ose të zvogëlojë rritjen aktuale të shitjeve. Më pas, Higgins zhvilloi disa modifikime të këtij modeli, për shembull, modelin e rritjes së qëndrueshme duke marrë parasysh inflacionin.

Kështu, është e lehtë të shihet se pikëpamja tradicionale e rritjes kryhet nga pikëpamja e bilancit të burimeve të financimit dhe bazohet në tregues kontabël.

1 .3 Modeli i fitimit ekonomik në analizën moderne financiare

Përdorimi i një modeli kontabël në analizën moderne financiare përballet me kufizime të rëndësishme. Së pari, vizioni kontabël i kompanisë, bazuar në operacionet aktuale të kryera, përjashton alternativën e veprimeve të mundshme nga analiza dhe praktikisht injoron opsionet e zhvillimit. Së dyti, ai nuk shpreh konceptin themelor të modernes analiza ekonomike- krijimi i fitimit ekonomik. Parimi kryesor i analizës së kësaj të fundit është marrja në konsideratë e opsioneve alternative për investimin e kapitalit me një rrezik të caktuar dhe që korrespondon me efektin ekonomik të rrezikut ose në llogarinë e të ardhurave të humbura nga investimet. Së treti, ky model nuk e orienton analizën drejt problemit të pasigurisë së rezultatit të pritshëm, me të cilin përballet investitori. Së katërti, parimi i modelit të kontabilitetit shoqërohet me interpretimin nominal të rezultatit, të shprehur në masa monetare. Nuk ka asnjë interpretim investimi të rezultatit.

Problemet e mësipërme synojnë të zgjidhin një metodë alternative të analizës së financave të korporatave, e cila po bëhet gjithnjë e më e popullarizuar sot - një metodë e bazuar në analizën e fitimit ekonomik. Koncepti i fitimit ekonomik, një nga mjetet e të cilit është fitimi i shtuar ekonomik (EVA-Economic Value Added), u propozua për herë të parë në 1989 nga P. Finegan (Finegan PT, 1989) dhe më pas u zhvillua dhe u zbatua në mënyrë aktive kryesisht falë puna e një kompanie të njohur konsulence Stern Stewart & Co. Sipas qasjes së tyre, EVA përkufizohet si diferenca midis të ardhurave neto operative pas taksave dhe kostos së kapitalit të kompanisë. Kështu, llogaritja e EVA bazohet në përcaktimin e ndryshimit midis treguesve të kthimit të kapitalit dhe kostos së ngritjes së tij dhe ju lejon të vlerësoni efikasitetin e përdorimit të kapitalit në krahasim me opsionet alternative të investimit.

Për momentin, ekzistojnë dy fronte studiuesish që mbështesin dhe hedhin poshtë aplikimin e konceptit EVA.

Kritika më e famshme e aplikimit të EVA është puna e G. Biddle et al., e cila ekzaminoi marrëdhënien midis kthimit të aksionerëve dhe EVA në një mostër prej 6174 vëzhgimesh të kompanisë nga 1984 deri në 1993. Autorët treguan se të ardhurat neto kanë një fuqi më të madhe shpjeguese në analizimin e kthimit mbi kapitalin sesa fitimi ekonomik dhe EVA.

Bazuar në sa më sipër, është e drejtë të supozohet se nëse kompania krijon pozitiv fitimi ekonomik për një periudhë të gjatë kohore, atëherë ajo ka të gjitha karakteristikat e nevojshme të rritjes së qëndrueshme.

Në kapitullin e parë të hulumtimit të disertacionit, u analizuan qasje të ndryshme për studimin e procesit të rritjes së kompanisë. Janë marrë rezultatet e mëposhtme:

  • · Duke marrë parasysh çështjet që i kushtohen studimit të dinamikës së rritjes, u arrit në përfundimin se nuk mund të pranojmë pa kushte teorinë e stokasticitetit të dinamikës së rritjes.
  • · Teoria moderne e rritjes së kompanisë bazohet në një qasje strategjike për analizën e aktiviteteve të ndërmarrjes.
  • · Gjatë studimit të problemeve të rritjes, është e nevojshme të identifikohen faktorët kryesorë që përcaktojnë rritjen e kompanive, marrëdhëniet e tyre.
  • · Analiza moderne financiare, e fokusuar në vlerësimin e vlerës së krijuar nga kompania, ju lejon të vlerësoni kompaninë nga pikëpamja e analizës së rrezikut dhe përfitimit përkatës.
  • Në kuadrin e modernes analiza financiare bazuar në krijimin e vlerës, kërkohet një formulim i ri i problemit, sipas të cilit rritja e qëndrueshme duhet të vlerësohet me kritere financiare shtesë.

Modeli supozon marrjen e informacionit për vëllimin e shitjeve në ato kushte (kufizime) që vlerat e variablave të tillë si niveli i kostove, kapitali i përdorur dhe burimet e tij, etj., nuk ndryshojnë, dhe strategjia e planifikimit rrjedh nga supozimi se e ardhmja është krejtësisht analoge me të shkuarën. Përdorimi i modelit është i mundur në ndërmarrje të kënaqura me ritmet e arritura të zhvillimit dhe të sigurt v ndikim të qëndrueshëm të mjedisit të jashtëm ekonomik.

Vetë puna në modele, përveç mundësisë për të marrë më efikase instrument menaxhimi i procesit të planifikimit ju lejon të balanconi qëllimet e ndërmarrjes v planifikimi i shitjeve dhe, në përputhje me rrethanat, vëllimet e prodhimit, kostot variabile, investimet v kapitali fiks dhe qarkullues i nevojshëm për të arritur këtë vëllim, llogaritet nevoja për financim të jashtëm, kërkimi i burimeve të fondeve, duke marrë parasysh formimin e tyre strukturë racionale.

Modeli i rritjes së qëndrueshme bazohet në supozimin se përdorimi i fondeve (aseteve) në dispozicion nga ndërmarrja duhet të përkojë me raportin e vendosur të llogarive të pagueshme dhe fondeve të veta si burime të kapitalit. Gjatë planifikimit të rritjes, treguesit janë përfshirë v ky raport ndryshon proporcionalisht. Në kushtet e optimalitetit, ndërmarrja nuk ndjek rrugën e rritjes së financimit të jashtëm, por fokusohet në përdorimin e fitimit, i cili karakterizohet nga kufizimet e koeficientit që përcakton raportin e fondeve të marra hua. dhe fondet e veta (AP / SS). Përcaktimi i madhësisë së kufizimeve në raportin e S/S, vazhdohet nga detyra e formimit të një strukture racionale të burimeve të fondeve të ndërmarrjes, bazuar në vlerën pozitive të efektit. financiare levë. Në të njëjtën kohë, detyra e përcaktimit të kësaj strukture racionale kombinohet me një politikë të arsyeshme dividenti.

7. Balance Scorecard (BSC), (David Norton dhe Robert Kaplan 1990)

Karta e rezultateve e balancuar është një kornizë e fuqishme për të ndihmuar organizatat që të arrijnë shpejt zbatimin e strategjisë duke përkthyer vizionin. dhe strategjisë v një grup qëllimesh operacionale që mund të udhëheqin sjelljen e punonjësve, dhe si rezultat - efikasiteti i punës.

Treguesit e efektivitetit të zbatimit të strategjisë përbëjnë mekanizmin më të rëndësishëm reagime kërkohet për akordim dinamik dhe përmirësimi i strategjisë me kalimin e kohës.

Koncepti Karta e Vlerësimit e Balancuar është ndërtuar mbi premisën se ajo që i shtyn aksionarët të veprojnë duhet të matet. Të gjitha aktivitetet e organizatës, burimet e saj dhe iniciativat duhet të përputhen me strategjinë. Karta e rezultateve të balancuara e arrin këtë qëllim duke identifikuar në mënyrë eksplicite lidhjen e shkaqeve dhe rezultatet për qëllimet, treguesit, dhe iniciativat v secila nga Perspektivat dhe në të gjitha nivelet e organizatës. Zhvillimi i një BSC është hapi i parë v krijimi i një organizate të fokusuar në strategji.


V gjatë aplikimit, është bërë kartela e balancuar e rezultateve v i gjerë sistem menaxhimi... Prandaj, shumë udhëheqës shohin v struktura e saj e të gjithë procesit të menaxhimit operacional, i cili ju lejon të kryeni veprimet e mëposhtme të menaxhimit:

Përkthimi i planeve afatgjata dhe strategjisë v formën e treguesve specifikë të menaxhimit operacional;
- komunikimi dhe kalimi i strategjisë në nivele më të ulëta të hierarkisë së korporatës duke përdorur treguesit e zhvilluar të menaxhimit;
- strategjia e transformimit v planet, v përfshirë buxhetin;
- vendosja e reagimeve për të testuar hipotezat dhe fillimi i proceseve mësimore.

V Ndryshe nga metodat tradicionale menaxhimit strategjik, kartela e balancuar e rezultateve përdor jo vetëm financiare, por dhe Treguesit e performancës jofinanciare të organizatës, duke pasqyruar katër aspektet kritike: financa; klientët; proceset e biznesit; arsimimi dhe zhvillimin.

Kjo qasje bën të mundur analizimin strategjik dhe proceset e menaxhimit taktik, vendosin marrëdhënie shkakësore ndërmjet objektivat strategjike ndërmarrjeve dhe të sigurojë zhvillimin e saj të ekuilibruar.

Sistemi i koncepteve dhe modeleve më të rëndësishme teorike që formojnë bazën e paradigmës moderne të menaxhimit financiar mund të ndahet me kusht në grupet e mëposhtme:

1) koncepte dhe modele që përcaktojnë qëllimin dhe parametrat bazë aktivitetet financiare ndërmarrjet;
2) koncepte dhe modele që ofrojnë reale vlerësimin e tregut instrumentet individuale të investimeve financiare në procesin e përzgjedhjes së tyre;
3) konceptet që lidhen me mbështetjen e informacionit të pjesëmarrësve në tregjet financiare dhe formimin e çmimeve të tregut.

Grupi i parë i koncepteve dhe modeleve

1. Koncepti i përparësisë së interesave ekonomike të pronarëve
Ajo u parashtrua për herë të parë nga ekonomisti amerikan Herbert Simon. Ai formuloi konceptin e synuar të sjelljes ekonomike, i cili konsiston në nevojën për t'i dhënë përparësi kënaqësisë së interesave të pronarëve. Në kuptimin e tij të aplikuar, ai formulohet si "maksimizimi i vlerës së tregut të një ndërmarrje".

2. Teoria e portofolit (Harry Markowitz "Një përzgjedhje e portofolit", 1952)
Gjetjet kryesore nga teoria e Markowitz:

Për të minimizuar rrezikun, investitorët duhet të kombinojnë aktivet e rrezikshme në një portofol;
- Niveli i rrezikut për çdo lloj aktivi individual duhet të matet jo i izoluar nga aktivet e tjera, por nga pikëpamja e ndikimit të tij në nivelin e përgjithshëm të rrezikut të një portofoli investimi të larmishëm. Në të njëjtën kohë, teoria e portofolit nuk specifikon marrëdhënien midis rrezikut dhe kthimit.

3. Kostoja e Teorisë së Kapitalit (John William-son, 1938)
Kostoja e shërbimit të një ose një tjetër burimi financimi nuk është e njëjtë për një firmë, prandaj, çmimi i kapitalit tregon nivelin minimal të të ardhurave që kërkohet për të mbuluar kostot e mbajtjes së secilit burim dhe për të mos qenë në humbje.

Vlerësimi sasior i çmimit të kapitalit është i një rëndësie kyçe në analizën e projekteve investuese dhe zgjedhjen e opsioneve alternative për financimin e një ndërmarrjeje.

4. Koncepti i strukturës së kapitalit (Modeli i Strukturës së Kapitalit) (Franco Modigliani dhe Merton Miller 1958)

Sipas konceptit, vlera e çdo firme përcaktohet ekskluzivisht nga të ardhurat e saj në të ardhmen dhe nuk varet nga struktura e kapitalit. Gjatë vërtetimit të teoremës, autorët dolën nga ekzistenca e një tregu kapitali ideal. Thelbi i provës është si më poshtë: nëse financimi i aktiviteteve të firmës është më fitimprurës nëpërmjet kapitalit të huazuar, atëherë pronarët e aksioneve të një firme të pavarur financiarisht do të preferojnë të shesin aksionet e tyre, duke përdorur të ardhurat për të blerë aksione dhe obligacione të shoqëri e varur financiarisht në të njëjtin raport me strukturën e kapitalit të kësaj firme ... Në të kundërt, nëse financimi i një kompanie rezulton të jetë më fitimprurës kur përdor kapitalin e vet, atëherë aksionarët e një shoqërie të varur financiarisht do të shesin aksionet e tyre dhe do të blejnë aksionet e një shoqërie të pavarur financiarisht me të ardhurat dhe, duke marrë një kredi nga banka kundrejt sigurisë së këtyre aksioneve, ata do të blejnë një numër shtesë aksionesh të së njëjtës shoqëri.

Të ardhurat e bllokut të ri të aksioneve të investitorit pas zbritjes së interesit të kredisë do të jenë më të larta se të ardhurat e mëparshme. Atëherë shitja e një blloku aksionesh në një firmë të varur financiarisht do të çojë në një ulje të vlerës së saj dhe të ardhurat më të mëdha të marra nga aksionarët e një firme të pavarur financiarisht do të çojnë në një rritje të vlerës së saj. Kështu, arbitrazhi zëvendësues letra me vlerë firmat më të shtrenjta me letra me vlerë më të lira do të sjellin të ardhura shtesë për investitorët privatë, të cilat në fund do të çojnë në barazimin e vlerës së të gjitha firmave të së njëjtës klasë me të njëjtat të ardhura.

Në vitin 1963 Modigliani-Miller botoi një punim të dytë mbi strukturën e kapitalit, Tatimet e të Ardhurave të Korporatave dhe Kostoja e Kapitalit: Një Korrigjim, i cili futi faktorin e taksimit të korporatave në modelin origjinal. Duke marrë parasysh praninë e taksave, u vërtetua se çmimi i aksioneve të një firme lidhet drejtpërdrejt me përdorimin e financimit të borxhit: sa më i lartë të jetë pjesa e kapitalit të borxhit, aq më i lartë është çmimi i aksioneve. Ky përfundim është për shkak të taksimit të të ardhurave të korporatave në Shtetet e Bashkuara. Interesi i huave paguhet nga fitimi para taksave, i cili zvogëlon madhësinë e bazës së tatueshme dhe shumën e taksave. Një pjesë e taksave zhvendoset nga korporata te kreditorët e saj dhe firma e pavarur financiarisht duhet të mbajë vetë të gjithë barrën e taksave. Kështu, me një rritje të pjesës së kapitalit të marrë hua, rritet pjesa e të ardhurave neto të firmës që mbetet në dispozicion të aksionarëve.

Më vonë, studiues të ndryshëm, duke zbutur premisat fillestare të teorisë, u përpoqën ta përshtatnin atë me kushtet reale. Kështu, u konstatua se nga një moment i caktuar (kur arrihet struktura optimale e kapitalit), me një rritje të pjesës së kapitalit të marrë hua, vlera e kompanisë fillon të bjerë, pasi kursimet tatimore kompensohen nga një rritje e kostove të shkaktuara. ndaj nevojës për të mbajtur një strukturë më të rrezikshme të burimeve të fondeve.

Teoria e modifikuar sugjeron:
- prania e një pjese të caktuar të kapitalit të huazuar është e dobishme për kompaninë;
- përdorimi i tepërt i kapitalit të huazuar i sjell dëm shoqërisë;
- secila kompani ka pjesën e saj optimale të kapitalit të huazuar.

5. Teoria e dividentëve e Modigliani-Miller (1961 - 1963)

Provon se politika e pagimit të dividentëve nuk ndikon në vlerën e firmës ("Politika e dividendit, rritja dhe vlerësimi i aksioneve", 1961; "Politika e dividendit dhe vlerësimi i tregut: një përgjigje", 1963).
Ashtu si ai i mëparshmi, ai bazohet në një numër ambientesh. Teoria është se çdo dollar i paguar sot në dividentë redukton fitimet e pashpërndara që mund të ishin investuar në aktive të reja dhe kjo rënie duhet të kompensohet me emetimin e aksioneve. Aksionarët e rinj do të duhet të paguajnë dividentë dhe këto pagesa zvogëlojnë vlerën aktuale të dividentëve të pritshëm ndaj aksionarëve të mëparshëm me një shumë të barabartë me shumën e dividentëve të marrë në vitin aktual. Kështu, çdo dollar i dividentëve të marrë i privon aksionerët nga dividentët e ardhshëm me një shumë ekuivalente. Prandaj, aksionarët do të jenë indiferentë nëse marrin një divident prej 1 dollarë sot ose marrin një divident në të ardhmen, vlera aktuale e të cilit është 1 dollarë. Për rrjedhojë, politika e pagesës së dividentit nuk ndikon në çmimin e aksionit.

6. Model siguria financiare rritje e qëndrueshme e ndërmarrjes (Një model i strategjisë së rritjes optimale) (James Van Horn 1988, Robert Higgins 1997)

Modeli supozon marrjen e informacionit për vëllimin e shitjeve në ato kushte (kufizime) që vlerat e variablave të tillë si niveli i kostove, kapitali i përdorur dhe burimet e tij, etj., nuk ndryshojnë, dhe strategjia e planifikimit rrjedh nga supozimi se e ardhmja është krejtësisht analoge me të shkuarën. Përdorimi i modelit është i mundur në ndërmarrjet që janë të kënaqura me ritmet e arritura të zhvillimit dhe kanë besim në ndikimin e qëndrueshëm të mjedisit të jashtëm ekonomik.

Vetë puna në modele, përveç mundësisë për të marrë më shumë mjet efektiv menaxhimi i procesit të planifikimit ju lejon të balanconi qëllimet e ndërmarrjes në planifikimin e shitjeve dhe, në përputhje me rrethanat, vëllimet e prodhimit, kostot e ndryshueshme, investimet në kapitalin fiks dhe qarkullues të kërkuar për të arritur këtë vëllim, llogaritni nevojën për financim të jashtëm, kërkimin e burimeve të fondeve. , duke marrë parasysh formimin e strukturës së tyre racionale.

Modeli i rritjes së qëndrueshme bazohet në supozimin se përdorimi i fondeve (aseteve) në dispozicion nga ndërmarrja duhet të përkojë me raportin e vendosur të llogarive të pagueshme dhe fondeve të veta si burime të kapitalit. Gjatë planifikimit të rritjes, treguesit e përfshirë në këtë raport ndryshojnë proporcionalisht. Në kushtet e optimalitetit, ndërmarrja nuk ndjek rrugën e rritjes së financimit të jashtëm, por fokusohet në përdorimin e fitimit, i cili karakterizohet nga kufizimet e raportit që përcakton raportin e fondeve të marra hua dhe të veta (LC/CC). Përcaktimi i madhësisë së kufizimeve në raportin e S/S, vazhdohet nga detyra e formimit të një strukture racionale të burimeve të fondeve për ndërmarrjen, bazuar në vlerën pozitive të efektit të levës financiare. Në të njëjtën kohë, detyra e përcaktimit të kësaj strukture racionale kombinohet me një politikë të arsyeshme dividenti.

7. Balance Scorecard (BSC), (David Norton dhe Robert Kaplan 1990)

Karta e Vlerësimit e Balancuar është një sistem i fuqishëm që ndihmon organizatat të drejtojnë me shpejtësi zbatimin e strategjisë duke përkthyer vizionin dhe strategjinë në një grup qëllimesh operacionale që mund të drejtojnë sjelljen e punonjësve dhe, si rezultat, performancën.

Metrikat e performancës së zbatimit të strategjisë përbëjnë një mekanizëm kritik të reagimit të nevojshëm për të rregulluar dhe përmirësuar në mënyrë dinamike një strategji me kalimin e kohës.

Koncepti i kartës së rezultateve të balancuara është ndërtuar mbi premisën se ajo që i shtyn aksionarët të veprojnë duhet të matet. Të gjitha aktivitetet e organizatës, burimet dhe iniciativat e saj, duhet të përputhen me strategjinë. Karta e rezultateve e balancuar e arrin këtë qëllim duke identifikuar në mënyrë eksplicite marrëdhënien e shkakut dhe efektit për qëllimet, treguesit dhe iniciativat në secilën nga Perspektivat dhe në të gjitha nivelet e organizatës. Zhvillimi i një MTSP është hapi i parë në krijimin e një organizate të fokusuar në strategji.

Gjatë aplikimit, kartela e balancuar e rezultateve është kthyer në një sistem të gjerë menaxhimi. Prandaj, shumë menaxherë shohin në të strukturën e të gjithë procesit të menaxhimit operacional, i cili lejon kryerjen e veprimeve të mëposhtme të menaxhimit:

Përkthimi i planeve dhe strategjive afatgjata në formën e treguesve specifikë të menaxhimit operacional;
- komunikimi dhe kalimi i strategjisë në nivele më të ulëta të hierarkisë së përgjithshme të korporatës duke përdorur treguesit e zhvilluar të menaxhimit;
- transformimi i strategjisë në plane, duke përfshirë planet buxhetore;
- vendosja e reagimeve për të testuar hipotezat dhe për të nisur proceset e të mësuarit.

Ndryshe nga metodat tradicionale të menaxhimit strategjik, kartela e balancuar e rezultateve përdor jo vetëm tregues të performancës financiare, por edhe jofinanciare të organizatës, duke reflektuar katër aspekte të rëndësishme: financat; klientët; proceset e biznesit; edukimi dhe zhvillimi.

Kjo qasje bën të mundur analizimin e proceseve strategjike dhe taktike të menaxhimit, vendosjen e marrëdhënieve shkak-pasojë midis qëllimeve strategjike të një ndërmarrje dhe sigurimin e zhvillimit të saj të ekuilibruar.

Grupi i dytë i koncepteve dhe modeleve

1. Koncepti i vlerës në kohë të burimeve të parasë (Modeli i vlerës kohore të parasë) (Irving Fisher 1930, John Hirschlifer 1958)

Vlera kohore është një karakteristikë objektivisht ekzistuese e burimeve monetare. Ajo përcaktohet nga katër arsye kryesore:
- inflacioni;
- rreziku i mosmarrjes ose mosmarrjes së shumës së pritur;
- ulje e aftësisë paguese;
- pamundësia e realizimit të fitimit në mënyrë alternative.

2. Koncepti i analizës së zbritur rrjedha e parasë(E zbritur Rrjedha e parasë Teoria e Analizës),(John Williamson 1938, Mayer Gordon 1962, Scott Bauman 1969) sugjeron:
- identifikimi i fluksit të parasë, kohëzgjatja dhe lloji i tij (për shembull, sipas kohës, sipas pagesës, etj.);
- një vlerësim i faktorëve që përcaktojnë madhësinë e elementeve të fluksit të parasë;
- zgjedhja e faktorit të zbritjes, i cili bën të mundur krahasimin e elementeve të rrjedhës së gjeneruar në momente të ndryshme kohore;
- një vlerësim i rrezikut që lidhet me këtë rrjedhë dhe si duhet të merret parasysh.

3. Koncepti i kompromisit ndërmjet rrezikut dhe kthimit (Frank Knight, 1921)

Kuptimi i konceptit: marrja e çdo të ardhure në biznes është pothuajse gjithmonë e lidhur me rrezikun, dhe marrëdhënia midis tyre është drejtpërdrejt proporcionale. Në të njëjtën kohë, situatat janë të mundshme kur maksimizimi i të ardhurave duhet të shoqërohet me minimizimin e rrezikut.

4. Modeli për vlerësimin e aktiveve financiare duke marrë parasysh rrezikun sistematik (Modeli i Çmimit të Aseteve Kapitale)(William Sharp 1964, John Lintner 1965, Jan Mossin 1966)

Sipas këtij modeli, rentabiliteti i kërkuar për çdo lloj aktivi me rrezik është funksion i 3 variablave: rentabiliteti pa rrezik, rentabiliteti mesatar në treg dhe indeksi i ndryshimit të përfitueshmërisë së një të caktuar. aktiv financiar në raport me rendimentin mesatar të tregut.

Ky model mbetet ende një nga arritjet më të rëndësishme shkencore në teorinë e financave. Sidoqoftë, ai vazhdimisht iu nënshtrua disa kritikave, prandaj, më vonë u zhvilluan disa qasje që ishin alternative për modelin CAPM, në veçanti, kjo është teoria e çmimit të arbitrazhit (ART), teoria e çmimit të opsionit (OPT) dhe teoria e preferencave të shteteve në pasiguri (SPT).

Më e njohura është Teoria e Çmimeve të Arbitrazhit (APT). Koncepti i RTSH-së u propozua nga specialisti i njohur i financave Stephen Ross. Modeli bazohet në deklaratën e natyrshme që rentabiliteti aktual i çdo aksioni përbëhet nga dy pjesë: rentabiliteti normal, ose i pritshëm, dhe përfitimi i rrezikshëm ose i pasigurt.

Momenti i fundit përcaktohet nga shumë faktorë ekonomikë, për shembull, situata e tregut në vend, e vlerësuar nga produkti i brendshëm bruto, stabiliteti i ekonomisë botërore, inflacioni, dinamika e normave të interesit, etj.

Teoria e Çmimeve të Opsioneve (OPT), e zhvilluar nga Fisher Black dhe Myron Scholes (1973) dhe Teoria e Preferencës së Shtetit (SPT) nga John Hirschlifer - për një arsye ose një tjetër, nuk janë zhvilluar ende mjaftueshëm dhe janë në zhvillim e sipër. Në veçanti, në lidhje me teorinë SPT, mund të përmendet se prezantimi i saj është shumë i teorizuar dhe, për shembull, nënkupton nevojën për të marrë vlerësime mjaft të sakta të kushteve të tregut në të ardhmen.

Grupi i tretë i koncepteve

1. Koncepti (hipoteza) e efikasitetit të tregut të kapitalit (Efficient Market Hypothesis).

Koncepti ka shumë bashkëautorë, më së shumti në tregjet efikase të kapitalit të Eugene Fama: Një përmbledhje e teorisë dhe punës empirike, 1970.
Operacionet në tregu financiar(me letrat me vlerë) dhe vëllimi i tyre varet nga mënyra se si çmimet aktuale korrespondojnë me vlerat e brendshme të letrave me vlerë. Çmimi i tregut varet nga shumë faktorë, duke përfshirë informacionin. Informacioni shihet si një faktor themelor, dhe sa shpejt informacioni reflekton mbi çmimet, ndryshon niveli i efikasitetit të tregut. Termi "efikasitet" në këtë rast konsiderohet jo në terma ekonomikë, por në terma informativë, d.m.th., shkalla e efikasitetit të tregut karakterizohet nga niveli i ngopjes së informacionit të tij dhe disponueshmëria e informacionit për pjesëmarrësit e tregut. Arritje efikasiteti i informacionit tregu bazohet në plotësimin e kushteve të mëposhtme:

Tregu karakterizohet nga një pluralitet blerësish dhe shitësish;
- informacioni është i disponueshëm për të gjithë pjesëmarrësit e tregut në të njëjtën kohë, dhe marrja e tij nuk shoqërohet me kosto;
- nuk ka kosto transaksioni, taksa dhe faktorë të tjerë që pengojnë transaksionet;
- transaksionet e kryera nga një individ ose person juridik, nuk mund të ndikojë në nivelin e përgjithshëm të çmimeve në treg;
- të gjithë pjesëmarrësit e tregut veprojnë në mënyrë racionale, duke kërkuar të maksimizojnë përfitimin e pritur;
- superfitimet nga një transaksion me letrat me vlerë janë të pamundura si një ngjarje e parashikueshme e barabartë për të gjithë pjesëmarrësit e tregut.

Në varësi të kushteve mbështetje informacioni pjesëmarrësit duhet të bëjnë dallimin ndërmjet efikasitetit të çmimit të dobët, të mesëm (gjysmë të fortë) dhe të fortë të tregut të aksioneve. Kjo hipotezë i ka dhënë shtysë studimeve të shumta në fushën e parashikimit të rritjes së përfitimit. lloje të caktuara letrat me vlerë që lidhen me nënvlerësimin e tyre nga tregu.

2. Koncepti i asimetrisë së informacionit (Stuart Myers dhe Nicholas Meijlough 1984)

Teoria e asimetrisë së informacionit është e lidhur ngushtë me konceptin e efikasitetit të tregut të kapitalit. Kuptimi i tij është si vijon: kategori të caktuara personash mund të posedojnë informacion që është i paarritshëm për pjesëmarrësit e tjerë të tregut. Përdorimi i këtij informacioni mund të ketë efekte pozitive dhe negative.

Bartësit e informacionit konfidencial janë më së shpeshti menaxherët dhe pronarët individualë të kompanisë. Ka shkallë të ndryshme asimetrie. Asimetri e dobët, kur dallimi në ndërgjegjësimin e menaxhmentit të firmës dhe vëzhguesve të jashtëm për aktivitetet e kompanisë është shumë i vogël për t'i dhënë përparësi menaxherëve. Asimetria e fortë ndodh kur menaxherët e kompanisë posedojnë informacion konfidencial që, pasi të publikohet, do të ndryshojë ndjeshëm çmimin e letrave me vlerë të firmës. Në shumicën e rasteve, shkalla e asimetrisë është në gjysmë të rrugës midis këtyre dy ekstremeve.

3. Koncepti i marrëdhënieve të agjencisë (Michael Jensen dhe William Meckling 1976)

Koncepti u fut në menaxhimin financiar për shkak të kompleksitetit të organizimit - format juridike biznesi. Në forma komplekse organizative dhe ligjore, ekziston një hendek midis funksionit të pronësisë dhe funksionit të menaxhimit, domethënë, pronarët e kompanive largohen nga menaxhimi në të cilin janë të angazhuar menaxherët. Për të neutralizuar kontradiktat midis menaxherëve dhe pronarëve, për të kufizuar mundësinë e veprimeve të padëshiruara të menaxherëve, pronarët detyrohen të përballojnë kostot e agjencisë (pjesëmarrja e menaxherit në fitime, ose pëlqimi për përdorimin e fitimeve).

Ekzistojnë 3 kategori të kostove të agjencisë:
1) kostot e ushtrimit të kontrollit mbi aktivitetet e menaxherëve. Për shembull, kostoja e kryerjes së auditimeve;
2) kostot e krijimit Struktura organizative duke kufizuar mundësinë e sjelljes së padëshiruar të menaxherëve. Për shembull, futja e investitorëve të jashtëm në bord;
3) kostot oportune që lindin në rastet kur kushtet e vendosura nga aksionarët kufizojnë veprimet e menaxherëve që janë në kundërshtim me interesat e pronarëve. Për shembull, votimi për çështje të caktuara në një mbledhje të përgjithshme.

Kostot e agjencisë mund të rriten për sa kohë që çdo dollar i rritjes siguron më shumë se 1 dollarë në pasurinë e aksionerëve.
Mekanizmat për inkurajimin e menaxherëve për të vepruar në interes të aksionarëve:
- sistemi nxitës i bazuar në performancën e firmës;
- ndërhyrja e drejtpërdrejtë e aksionarëve;
- kërcënimi për shkarkim;
- kërcënimi i blerjes së një aksioni kontrollues në kompani.

Bazuar në librin "Menaxhimi financiar" nga Starkov