Jak wycenić gotowy biznes? Ekspresowy model wyceny firmy Jak określić, ile wart jest Twój biznes.

W Ostatnio transakcje kupna-sprzedaży małych firm (przedsiębiorstwa z roczny obrót do 1 mln USD i liczba pracowników do 150 osób, dalej w skrócie MB) wykazują szybki wzrost: ponad 50% przedsiębiorstw MB zmienia właścicieli w ciągu pierwszych 3 lat swojego istnienia, a 30% z nich to robi rocznie. W tym względzie szczególnie istotna jest kwestia obiektywnej oceny kosztów MB. Względna złożoność tego zagadnienia wynika z faktu, że w każdej ocenie do pewnego stopnia występuje subiektywność, która wyraża się w chęci sprzedaży drożej lub taniej wycenianego przedsiębiorstwa lub jego udziału. W tym artykule rozważymy metody określania wartości mb, które pozwalają zarówno uzasadnić jego wysoki koszt przy sprzedaży, jak i ocenić potencjał inwestycyjny mb przy jego zakupie.

Metody szacowania MB
Różnorodność stosowanych metod oceny jest zbyt duża, aby zapewnić pełną i szczegółową analizę wszystkich istniejące metody. Aby móc ocenić MB, wystarczy znać 4 metody, które można stosować zarówno osobno, jak i w połączeniu ze sobą:

1) Metoda kosztu wymiany
Metoda ta opiera się na kalkulacji kosztu powstania przedsiębiorstwa porównywalnego pod względem wskaźników finansowych, pozycji rynkowej, istniejącej bazy klientów, nawiązanych relacji z dostawcami, personelu z ocenianym przedsiębiorstwem. Innymi słowy, rzeczoznawca oblicza, ile kosztowałoby stworzenie takiego biznesu, gdyby kupujący stworzył taki biznes od podstaw. Wówczas z reguły pobierany jest upust (rabat) od otrzymanego kosztu odtworzenia uzasadniający atrakcyjność żądanej przez sprzedawcę ceny (20-30%). Zastosowanie metody odtworzeniowej prowadzi do wysokiej wyceny wartości przedsiębiorstwa, gdyż pozwala zaliczyć do wartości szacunkowej niemal wszystkie wydatki poniesione przez obecnego właściciela przedsiębiorstwa w ciągu całego istnienia przedsiębiorstwa.

2) Metoda wartości księgowej
Ta metoda jest najłatwiejsza w użyciu, ponieważ pozwala ocenić firmę zgodnie z bilansem: w tym celu wystarczy obliczyć wartość aktywów, które posiada firma, z uwzględnieniem ich amortyzacji i odjąć koszt swoich zobowiązań z otrzymanej kwoty. Ta metoda jest często nazywana likwidacją: w rzeczywistości pokazuje, ile pieniędzy można wydobyć z gry w blackjacka za prawdziwe pieniądze, jeśli zatrzymasz jej działalność, sprzedasz aktywa i spłacisz długi z otrzymanych pieniędzy. Metoda wartości księgowej jest uważana za najbardziej konserwatywną metodę wyceny, ponieważ nie uwzględnia wielu aspektów wartości, które kupujący otrzymuje bezpłatnie w przypadku zastosowania tej metody (na przykład te same wartości niematerialne). Jednak ta metoda może mieć również sens dla sprzedającego, jeśli firma ma wysoką wartość księgową aktywów, ale nie może pochwalić się znaczącym przepływem gotówki.

3) Metoda dyskontowania przepływów pieniężnych (Zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF)metoda)
Metoda ta opiera się na ocenie wyników finansowych przedsiębiorstwa, przede wszystkim - jego przepływów pieniężnych. Najczęściej pod przepływami pieniężnymi ( Przepływ środków pieniężnych) jest zrozumiałe zysk netto przedsiębiorstwa (po zapłaceniu odsetek i podatków) wybudowane (podwyższone) o kwotę amortyzacji. Dyskontowanie to transakcja finansowa, która pozwala określić obecną wartość przyszłych pieniędzy. Opiera się na założeniu, że pieniądze dzisiaj mają większą wartość niż pieniądze otrzymane jutro. Na przykład 1000 zł, które otrzymasz w ciągu roku, nie jest warte dziś 1000 zł, ale 1000 zł/(1+7%) = 934 zł, ponieważ jeśli dziś umieścisz 943 zł w banku po 7% rocznie, to za rok zdobądź 1000 $. Dlatego wartość godziwa przyszłych przepływów pieniężnych nie powinna przekraczać kwoty, którą mogę dziś zainwestować przy mniejszym ryzyku i uzyskać ten sam wynik. 7% w tym przykładzie to stopa dyskontowa, zwykle równa zwrotowi z inwestycji wolnych od ryzyka (w naszym przykładzie zwrot z obligacji Ministerstwa Finansów Republiki Białoruś). Aby korzystać z dyskontowania przepływów pieniężnych przedsiębiorstwa, należy zdefiniować okres do zdyskontowania. To zależy od tego, ile zwrotu włożysz w projekt. Oznacza to, że jeśli chcesz pokazać inwestorowi, że jego inwestycja zwróci się za 3 lata, musisz zdyskontować przepływ gotówki za ten okres. Wartość tej metody polega na powiązaniu wartości firmy ze zmiennymi, takimi jak zwrot i zwrot z inwestycji wolnych od ryzyka.

Jednocześnie nie należy traktować wartości przedsiębiorstwa uzyskanego tą metodą jako jego rzeczywistą cenę. Jeśli powiesz, że Twoja firma jest warta tyle, ile inwestor otrzyma za 3 lata z inwestycji wolnej od ryzyka, to każdy rozsądny inwestor uzna tę firmę za zawyżoną, ponieważ przy porównywalnym zwrocie zawsze wybierze mniejsze ryzyko. Dlatego dyskontowanie należy traktować jako sposób na określenie „pułapu” kosztów i zrozumieć, że rzeczywista wartość Twojej firmy nie powinna go przekraczać. Co więcej, aby inwestycja miała sens, musisz wykazać, że wewnętrzna stopa zwrotu firmy jest większa niż zwrot z inwestycji wolnej od ryzyka (tj. obecność premii za zwrot). Tak czy inaczej, metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych jest odpowiednia do wyceny przedsiębiorstwa generującego środki pieniężne, a jej wartość jest określana przez fakt, że pozwala ona na ocenę wartości godziwej przedsiębiorstwa w najbardziej rozsądny sposób inwestowania. Polecam nabywcom biznesowym, w połączeniu z wykorzystaniem tej metody, analizę dochodów i wydatków przedsiębiorstwa w celu oceny wiarygodności i stabilności przepływów pieniężnych przedsiębiorstwa, a także jego ocenę stabilność finansowa(margines bezpieczeństwa).

Wartości niematerialne
Często wycena wartości niematerialnych przedsiębiorstwa jest wykorzystywana do uzasadnienia wyższej wartości przedsiębiorstwa, zwłaszcza przy zastosowaniu metody wartości księgowej. Niektóre wartości niematerialne (dalej - wartości niematerialne) mogą być odzwierciedlone w bilansie - najczęściej dzieje się tak, gdy występowanie wartości niematerialnych wiązało się z wydatkami, które musiały zostać zaksięgowane na kontach księgowych. Błędne byłoby jednak założenie, że bilans w pełni odzwierciedla listę wartości niematerialnych, które posiada firma i ich prawdziwa wartość. Najczęściej bilans wskazuje tylko niewielką część oczywistych wartości niematerialnych i ich wartości nominalnej, która może różnić się od rzeczywistej. Drugą skrajnością jest zaklasyfikowanie pewnych funkcji i elementów przedsiębiorstwa do wartości niematerialnych: pracowników, bazy klientów, dostawców, procesów biznesowych i ogólnie wszystkiego, co może mieć przynajmniej jakąś wartość w oczach potencjalnego nabywcy. Trudno też nazwać to podejście celem, gdyż ma ono na celu dwukrotną sprzedaż tego samego przedsiębiorstwa: pierwszy raz jako przedmiot materialny, drugi raz poprzez podzielenie go na wartości niematerialne. Jeśli sprzedający mówi w ten sposób o wartościach niematerialnych, to najprawdopodobniej próbuje uzasadnić cenę wywoławczą, której nie udało mu się powiązać z bardziej realnymi aktywami. Obiektywnym podejściem do rozliczania wartości niematerialnych jest identyfikacja wartości niematerialnych, które nie znajdują odzwierciedlenia w ocenie bazy materialnej przedsiębiorstwa, a posiadają niezależną wartość w kontekście transakcji kupna-sprzedaży. Te wartości niematerialne i prawne to:

1) Zezwolenia specjalne (licencje) i certyfikaty
Wartość tych wartości niematerialnych polega na tym, że znacznie się rozszerzają lub odwrotnie, są one niezbędnym wymogiem dla zakresu przedsiębiorstwa. Ich koszt określa zasada substytucji: o tym, ile kosztowałyby Cię takie zezwolenia, gdybyś sam chciał je uzyskać, podpowie Ci każda kancelaria prawna.

2) Znaki towarowe, patenty, prawa autorskie, inne przedmioty własności intelektualnej
Specyfika tych wartości niematerialnych polega na tym, że stanowią one samodzielny składnik aktywów, który można wykorzystać do obniżenia podstawy opodatkowania przedsiębiorstwa i obniżenia kosztów wypłaty dywidendy, nie mówiąc już o otrzymywaniu opłat licencyjnych od innych przedsiębiorstw.

3) Polisy ubezpieczeniowe
Wartość danych o wartościach niematerialnych i prawnych leży w zakresie ochrony ubezpieczeniowej zapewnianej przez polisy ubezpieczeniowe opłacane pieniędzmi poprzednich właścicieli. Oczywiście ochrona ubezpieczeniowa jest wypłacana w momencie wystąpienia zdarzeń ubezpieczeniowych, które nie zawsze się zdarzają, ale posiadanie ubezpieczenia jest z pewnością rzeczą pozytywną.

4) Zadłużenie przedsiębiorstwa wobec właścicieli
Pomimo tego, że dług przedsiębiorstwa wobec właścicieli, z punktu widzenia bilansu, jest obowiązkiem przedsiębiorstwa (jego zobowiązania), niesie ze sobą wartość stanowiącą pewien składnik wartości niematerialnych. Mówimy o ponownej emisji długu nowym właścicielom w celu wykorzystania go do wycofania przyszłych dywidend, co zmniejsza koszt wycofania przyszłych dywidend o 12% kwoty długu.

5) Wyłączne warunki pracy z dostawcami i wykonawcami
Ten składnik wartości niematerialnych obejmuje procent dyskonta i warunki płatności, które firma posiada w przeciwieństwie do standardowych warunków pracy dostępnych dla każdego uczestnika rynku. Na przykład sklep z częściami samochodowymi może otrzymać rabat dostawcy w wysokości 35% od ceny detalicznej i 15-dniowe odroczenie płatności, w przeciwieństwie do standardowego rabatu 25% i odroczenia płatności o 5 dni roboczych. Koszt tego składnika wartości niematerialnych jest ustalany w zależności od wielkości handlu w tych warunkach pracy: przy obrocie w wysokości 5 000 USD miesięcznie takie umowy mogą przynieść dodatkowy zysk w wysokości 500 USD i kolejne 50 USD, jeśli wpływy zostaną zdeponowane przed wygaśnięciem okres karencji. W efekcie w ciągu 12 miesięcy takie umowy mogą przynieść dodatkowy zysk w wysokości 6,6 tys. USD, a to niemało.

6) Know-how
Czasami proponowana firma może posiadać wiedzę, która pozwala jej być bardziej efektywna w porównaniu z innymi podobnymi firmami. Mogą to być normy, regulacje, procesy biznesowe, zasady zarządzania i rachunkowości, narzędzia marketingowe. Oczywiście taka wiedza rzadko jest sformalizowana nawet w prostej formie pisemnej, dlatego aby wyróżnić ją w chaosie funkcjonowania przedsiębiorstwa, trzeba mieć w miarę wprawne oko. Jednak wyizolowana i ułożona w odpowiedniej formie wiedza ta ma ogromny potencjał komercyjny – zarówno dla samego przedsiębiorstwa, jak i dla każdego innego, w którym może wpłynąć na efektywność.

7) Prawo do najmu biura / centrum handlowe
Często zdarza się, że firma ma cenną lokalizację biurową lub handlową pod względem ruchu klientów lub kosztu na metr kwadratowy, co skutkuje powstaniem wartości niematerialnej, takiej jak dzierżawa, która jest płatna podstawa może zostać przeniesiony do innej firmy.

8) Witryna, grupy w w sieciach społecznościowych
Dane dotyczące aktywów niematerialnych są zwykle oceniane albo pod kątem zasady substytucji (ile będzie kosztować opracowanie analogu), albo pod względem liczby generowanych trafień miesięcznie. Jeśli znamy taką statystykę jak średni czek, możemy obliczyć wielkość przychodów, które te zasoby „osiągają”. Warto jednak pamiętać, że zarówno strona, jak i grupy w sieciach społecznościowych to nie tylko aktywa, ale także pasywa, które mają własną stronę wydatkową. W celu obiektywnej oceny kosztów utrzymania i promocji zasobów zalecam obliczenie kosztów na 1 odwołanie, co pozwoli porównać wynik ze średnią oceną i wyciągnąć wniosek o potencjale tego składnika wartości niematerialnych.

9) Baza klientów
Baza klientów jest zwykle pozycjonowana jako wartość niematerialna nr 1, jednak ta priorytetyzacja najczęściej występuje, gdy wartości niematerialne są wykorzystywane do zawyżenia wartości firmy. Obiektywnie baza klientów stanowi aktywa niematerialne, gdy jest zaprojektowana w taki sposób, aby można było zastosować do niej określone narzędzia marketingowe (na przykład wysyłkę SMS-ów), aby w rezultacie otrzymać określoną liczbę żądań klientów. Z tego punktu widzenia baza klientów jako wartość niematerialna jest porównywalna do strony internetowej i grup w sieciach społecznościowych.

Ukryte obowiązki
Jeśli rozliczanie wartości niematerialnych w wycenie przedsiębiorstw stało się powszechną praktyką, to ukryte zobowiązania rzadko pojawiają się w wycenie przedsiębiorstw. Mówimy o pewnych podatkowych, finansowych i prawnych aspektach prowadzenia działalności, które mogą prowadzić do negatywnych konsekwencji dla właściciela, co znajduje odzwierciedlenie w dodatkowych kosztach, które powstają po zrealizowaniu transakcji kupna-sprzedaży i mocno spadają na barki nowych właściciele przedsiębiorstw. Użycie terminu „ukryte obowiązki” w odniesieniu do tych aspektów tłumaczy się tym, że istnieją one w momencie transakcji, ale rzadko są wykrywane przez standardowy audyt. sprawozdania finansowe ponieważ wymagają wiedzy interdyscyplinarnej. Oto kilka przykładów ukrytych zobowiązań:

1) Roszczenia i pozwy sądowe
Sprzedawca może ukryć lub nie mieć pełnych informacji dotyczących roszczenia prawne i roszczenia, które istnieją w momencie studiowania działalności, a często niosą za sobą nie tylko zobowiązania, ale także kary i koszty prawne powoda, nie mówiąc już o tym, że koszty sądowe będzie musiało ponieść samo przedsiębiorstwo - o reprezentację interesów i ochronę w sądzie.

2) Potencjalne kary
Czasami interdyscyplinarny audyt biznesowy ujawnia zlecenie różnych działań związanych z bliższą interakcją z organy rządowe niż zwykła działalność gospodarcza (sprowadzanie samochodów na podstawie dekretu nr 6, uzyskiwanie praw do obsługi niewykorzystanych nieruchomości, transakcje wystawiania i sprzedaży wartościowe papiery, zagraniczna pomoc bezpłatna), która może być obarczona różnymi naruszeniami, aw rezultacie grzywną.

3) „Zatrute pigułki”
„Zatrute pigułki” w praktyce prawniczej to klauzule umów mające na celu ochronę drugiej strony, co wyraża się w zobowiązaniu przedsiębiorstwa do wypłaty odszkodowania w przypadku jednostronnego rozwiązania umowy lub innych działań niepożądanych dla strony. Identyfikacja tych ukrytych zobowiązań i ich neutralizacja wymagają audytu prawnego umów przedsiębiorstwa. Szczególnym przypadkiem „trującej pigułki” mogą być prawa autorskie byłych właścicieli przedsiębiorstwa do jakiejś nieodłącznej jego części, co może ostatecznie doprowadzić do sytuacji, w której przedsiębiorstwo będzie zmuszone do uiszczenia opłaty za korzystanie z własności intelektualnej lub odmówić jej użycia.

Jak wycenić wartość firmy?
Teraz, gdy mamy szersze zrozumienie metod wyceny przedsiębiorstw, możemy przejść do formułowania strategii określania jego wartości. Nie zastosujemy metody zastępowania kosztów, co prowadzi do wyraźnie zawyżonego kosztu. Jako podstawę najlepiej zastosować metodę wartości księgowej, uzupełniając ją o wartość wartości niematerialnych firmy. Równolegle ustalimy wartość biznesu metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych. W efekcie powinniśmy mieć dwa scenariusze: 1) wartość zdyskontowana przekracza wartość księgową + koszt wartości niematerialnych; 2) wartość księgowa + wartość wartości niematerialnych przekracza wartość zdyskontowaną.

Funkcje oceny zakupu
Osobliwością wyceny przy zakupie biznesu jest to, że a) znasz wartość biznesu (cenę sprzedaży) i musisz określić, na ile jest to uzasadnione; b) musisz zweryfikować prawdziwość informacji dostarczonych przez sprzedawcę na temat wyników finansowych przedsiębiorstwa oraz wartości niektórych aktywów materialnych i niematerialnych. Podobnie jak w przypadku sprzedaży, kupując firmę, należy obliczyć szacunkową wartość metodą dyskontową i skorelować uzyskaną wartość z wartością księgową plus wartość wartości niematerialnych, aby zrozumieć, z jakim scenariuszem mamy do czynienia. W pierwszym scenariuszu ważne jest ustalenie, na ile wiarygodne są informacje przekazane przez sprzedawcę, czy wartość zysku netto jest poprawnie wyliczona, jak stabilny jest przepływ gotówki.

Jeżeli oceniane przedsiębiorstwo odpowiada drugiemu scenariuszowi, należy dokładnie przestudiować wykaz aktywów w bilansie pod kątem ich obiektywnej (rzeczywistej) wartości, wykaz zobowiązań pod kątem kompletności (czy są one w pełni odzwierciedlone w zestawieniach) oraz ich terminy zapadalności. Nawet zgodność ceny wywoławczej z wartością ujawnioną nie stanowi podstawy do uznania ceny kwotowanej za godziwą, ponieważ wartość likwidacyjna aktywów może w rzeczywistości być niższa niż wartość, jaką mają one według danych księgowych. W celu ograniczenia ryzyka cena wywoławcza musi zawierać pewien rabat od wartości księgowej. W niektórych przypadkach, gdy cena w cenniku jest wyższa niż cena księgowa, sprzedawca może powiedzieć, że firma ma pewną wartość firmy (lub, że firma jest warta więcej niż rzeczy materialne z racji bycia przedsiębiorstwem).

Czym jest dobra wola?
Wartość firmy to termin finansowy, który oznacza różnicę między wartością rynkową przedsiębiorstwa a jego wartością księgową, w istocie odzwierciedla kwotę, jaką nabywca jest gotów przepłacić za własność przedsiębiorstwa powyżej jego wartości księgowej. Innymi słowy, wartość firmy to dodatkowa niematerialna wartość przedsiębiorstwa, która uzupełnia jego wartość księgową. W tym kontekście goodwill kojarzy się z wartościami niematerialnymi, które w istocie stanowią treść wartości firmy. Ale ponieważ wartość firmy z jednej strony jest niczym innym jak manipulacją z punktu widzenia rachunkowości (nie zapominajmy, że służy ona do uzasadnienia nadwyżki wartości księgowej przedsiębiorstwa przy jej zakupie), w każdym razie musi być powiązane z wartościami niematerialnymi. Jeżeli wartość firmy > 50% wartości wartości niematerialnych, wartość tego biznesu uważam za zawyżoną,< 50% — объективную, если гудвилл отсутствует вообще (при наличии НМА не менее 10-20% от базовой стоимости) — привлекательную для приобретения.

Wyjście
Tak więc technologia wyceny przedsiębiorstw zależy od celu prowadzenia i powinna uwzględniać wiarygodność przekazanych danych, wartość księgową przedsiębiorstwa, generowane przepływy pieniężne, wartości niematerialne i ukryte zobowiązania. Analiza interdyscyplinarna na styku rachunkowości, rachunkowości finansowej, ustawodawstwa podatkowego i orzecznictwa może zapewnić niezbędną kompletność analizy.

Rynek sprzedaży gotowych biznesów w Rosji rośnie z roku na rok. Wszystko więcej ludzi chcą zainwestować pieniądze, nawet małe, w prawdziwy biznes, aby spróbować swoich sił jako przedsiębiorca. I często okazuje się, że przejęcie już działającej firmy… najlepsza opcja osiągnięcie tych celów. Ale tylko wtedy, gdy podejdziesz do sprawy rozważnie i dokładnie.

Najmniejszy opór sprzedawcy w przekazywaniu informacji jest sygnałem niebezpieczeństwa!

Kupując gotowy biznes, niezależnie od jego specyfiki, możesz skorzystać z poniższego algorytmu działania.

Istnieją dwa sposoby na rozpoczęcie działalności przedsiębiorczej (a także rozszerzenie już istniejącej): tworzenie nowy biznes lub kup gotowe. Po przeanalizowaniu zalet i wad drugiej opcji możesz zdecydować, czy jest ona słuszna, czy też lepiej skorzystać z pierwszej opcji.

Zalety gotowego biznesu:

• Historia rozwoju, dobra lub zła, co pozwala ją ocenić.
• Dostępność lokali i sprzętu.
• Kompletny personel.
• Ugruntowane relacje i kanały dystrybucji.
• Gotowy produkt (usługa), czasem znana marka.
• Pewny popyt na towary (usługi), umiejętność przewidywania jego zmiany.
• Szczegółowe raporty finansowo-księgowe.

Wady gotowego biznesu:

• Sprzęt może być zużyty i procesy technologiczne- przestarzałe.
• Dzierżawa nie może zostać przedłużona.
• Personel może być niewykwalifikowany
• Kontrahenci mogą być nierzetelni, relacje z nimi mogą zostać zepsute przez poprzedniego właściciela.
• Następnie zobowiązania dłużne (niezapłacone podatki, kary i cła lub gwarancje).

KROK 2. Wybierz rodzaj biznesu do kupienia

Aby to zrobić, musisz odpowiedzieć na kilka pytań:

1. Czy jest jakaś działalność i biznes, o którym marzyłeś?

2. Jaki rodzaj działalności najlepiej pasuje do Twojej wiedzy, umiejętności i przeszłego doświadczenia?

3. Co chcesz robić: produkcję, sprzedaż hurtową, detaliczną czy usługową?

4. Czy jesteś zainteresowany biznesem importowo-eksportowym?

4. Chcesz zaangażować rodzinę w pracę w gotowym biznesie?

Eksperci zalecają, aby najpierw dokonać wyboru między produkcją, sprzedażą detaliczną, hurtową i usługami, następnie rozwiązać kwestię importu-eksportu, a następnie określić konkretny produkt (usługę) lub rynek w ramach wybranego sektora.

KROK 3. Zdecyduj o środkach

Przede wszystkim zdecyduj, ile własnych środków możesz przeznaczyć na transakcję. Następnie zdecyduj, ile pieniędzy możesz i chcesz pożyczyć (na przykład z banku).

Notatka: możliwość pozyskania pożyczonych środków na przejęcie przedsiębiorstwa uzależniona jest od dostępności płynnych środków trwałych i nieruchomości. Jeśli kupujesz firmę, która posiada takie aktywa, to w większości przypadków 50% z całkowity koszt biznes lub projekt inwestycyjny, który możesz wziąć na kredyt. Twoje osobiste aktywa mogą również służyć jako zabezpieczenie pożyczki na zakup nowej firmy.

KROK 4. Wybierz opłacalne opcje

Przedsiębiorcy, którzy chcą sprzedawać swoje ogłoszenia biznesowe w gazetach darmowe reklamy lub w dziale reklam liniowych lokalnego czasopisma, we wszelkich publikacjach biznesowych lub biuletynach, na specjalistycznych stronach internetowych. Innym źródłem ofert są firmy brokerskie specjalizujące się w sprzedaży gotowych biznesów.

Notatka: sprzedawcy nie zawsze „publicznie” ogłaszają sprzedaż swojej firmy. Powodem jest konieczność zachowania jak największej poufności, ponieważ ogłoszenie sprzedaży może wywołać ekscytację wśród klientów, pracowników i dostawców. Wielu potencjalnych sprzedawców woli korzystać z sieci kontaktów twarzą w twarz, aby znaleźć kupujących.

Dlatego konieczne jest również zasięganie zapytań wśród przyjaciół, znajomych, przedsiębiorców, prawników, pracowników banków, księgowych, konsultantów i współpracowników. Możesz również przeprowadzić wywiady z dostawcami lub dystrybutorami w interesie, który Cię interesuje.

KROK 5. Poznaj powody sprzedaży wybranych firm

Poprzedni właściciel może mieć ich kilka:

• Zmiana miejsca zamieszkania. Brak bezpośredniej kontroli i zarządzania procesem.
• Nieporozumienia między właścicielami. Nie osiągnięto wspólnego porozumienia w sprawie dalszego rozwoju firmy.
• Utrata zainteresowania biznesem. Po 6-8 latach aktywność może po prostu przestać być satysfakcjonująca.
• Choroba, starość. Ograniczone możliwości zarządzania firmą przez właściciela i brak godnych następców firmy.
• Konieczność inwestycji w kolejny projekt. Właściciel znalazł bardziej dochodową i mniej uciążliwą branżę.
• Sprzedaż aktywów niezwiązanych z podstawową działalnością. Niektóre działania dużych przedsiębiorstw lub holdingów są mniej dochodowe lub nie pasują do ogólna koncepcja rozwój.

W zasadzie wszystkie powody można pogrupować w następujący sposób:

• działalność ta przestała przynosić dostateczny zysk (w branży następuje recesja i spadek aktywności gospodarczej; firmie grozi bankructwo; słabe zarządzanie; firma jest zamieszana w oszustwa kryminalne itp.);
• właściciel zamierza prowadzić inną działalność gospodarczą lub dywersyfikować swoją działalność; zamierza przejść na emeryturę z powodów osobistych; nie ma wystarczających środków na rozwój firmy.

Oczywiste jest, że zakup firmy jest celowy tylko wtedy, gdy właściciel firmy kieruje się względami zawartymi w drugiej grupie.

W zasadzie na tym etapie ze wszystkich wcześniej wybranych opcji pozostają dwie lub trzy odpowiednie opcje.

W warunkach Rynek rosyjski nie jest jeszcze możliwe oszacowanie wartości firmy na podstawie wartości rynkowej jej akcji, ponieważ na otwartym rynku giełdowym notowane są tylko duże przedsiębiorstwa. Dlatego przy ocenie małych i średnich przedsiębiorstw eksperci zalecają stosowanie następujących podejść: opłacalne, rynkowe i kosztowne.

podejście dochodowe

Przy takim podejściu o wartości firmy decyduje wysokość oczekiwanych dochodów. Metoda ta zakłada, że ​​nabywca nie zapłaci za biznes więcej niż bieżąca wartość przyszłych zarobków za okres odsetkowy. Korzystając z tego podejścia, kupujący oblicza różne opcje rozwój biznesu. Jednak przy takim podejściu poziom ryzyka jest często określany zbyt subiektywnie. Ta metoda wyceny jest dobra, jeśli przychody firmy są dodatnie i stabilne.

Podejście rynkowe

Wartość firmy szacuje się, porównując ostatnią sprzedaż firm o porównywalnej wielkości. Głównym warunkiem zastosowania tego podejścia jest dojrzały rynek. Wartość wycenianej firmy (V1) określa się jako iloczyn stosunku ceny rynkowej firmy analogicznej (V2) i jej wskaźnika bazowego (R2) do wskaźnika bazowego (R1) wycenianej firmy: V1 =V2/R2×R1. Podstawowymi wskaźnikami są zazwyczaj: zysk netto, wartość księgowa przedsiębiorstwa. Wybierając porównywalne firmy, kierują się następującymi wymaganiami: branża przedsiębiorstw musi odpowiadać, cechy ilościowe i jakościowe firmy muszą być w przybliżeniu równe.

Podejście kosztowe

Koszt firmy zależy od ilości zasobów wydanych na jej reprodukcję lub wymianę, z uwzględnieniem stanu fizycznego i przestarzałości. Takie podejście jest najskuteczniejsze, gdy kupujący ma zamiar porównać koszt przejęcia firmy z kosztem założenia podobnej firmy.

Nie ma jednoznacznej odpowiedzi, jakiej metody oceny użyć. W każdym przypadku podejścia łączy się w zależności od specyfiki biznesu.

Notatka: na tym etapie warto zwrócić się do niezależnych konsultantów, brokerów biznesowych lub profesjonalnych rzeczoznawców. Często odgrywają istotną rolę. W końcu określenie wartości przedsiębiorstwa to proces, który wymaga profesjonalnej wiedzy i doświadczenia z różnych dziedzin prawa, analizy matematycznej, ekonomii, rachunkowości i audytu.

Na tym etapie z reguły pozostaje jedna odpowiednia opcja.

KROK 7. Przeanalizuj szczegółowo wybrany biznes

Jeśli pozwalają na to fundusze (a gra jest warta świeczki!), najlepiej ponownie zwrócić się do profesjonalistów i zamówić Legal Due Diligence („due diligence”) – kompleksowe sprawdzenie sprzedawcy pod kątem „due diligence”. Pozwoli to co najmniej na wyjaśnienie wiarygodności przekazanych informacji prawnych i finansowych, weryfikację poprawności dokumentacji i ich zgodności obecne prawodawstwo. Jako maksimum „due diligence” obejmuje przeprowadzanie audytów prawnych i finansowych rachunkowości i rachunkowość podatkowa, ocena zgodności najwyższych menedżerów z zajmowanymi stanowiskami, przeprowadzanie inwentaryzacji majątku itp. do nieskończoności.

Jeśli nie ma wielu wątpliwości, a kwota transakcji nie jest tak duża, możesz spróbować wykonać powyższą procedurę samodzielnie: zadać jak najwięcej pytań, zażądać zgłoszenia, wypytać o numery i modele sprzętu oraz terminy ich zakupu , zapytywać o reputacja biznesowa, dowiedz się o wszystkich obowiązkach przejmowanej firmy itp.

Notatka: najmniejszy opór sprzedawcy w przekazaniu interesujących Cię informacji jest sygnałem niebezpieczeństwa!

Poważne powody do niepokoju to również:

1. Skrócone sztywne ramy czasowe sprzedaży firmy.

2. Brakujące kluczowe informacje o obiekcie.

3. Uzyskanie nawet istniejących informacji jest trudne.

4. Nie ma jasnego powodu sprzedaży lub uzasadnienie, że powód sprzedaży nie jest wiarygodny.

5. Stwierdzono, że przynajmniej część informacji o przedmiocie została zniekształcona lub błędnie zinterpretowana przez sprzedawcę.

KROK 8. Zminimalizuj potencjalne ryzyko

1. Zapytaj o wszystko, co może potencjalnie zaszkodzić Twojej firmie.

2. Poznaj stan kompleksu nieruchomości i cechy jego lokalizacji. Zapobiegnie to problemom np. w związku z zakończeniem najmu.

3. Należy oprzeć się na faktach i, jeśli to możliwe, nie zabierać słowa, bez względu na to, jak godny zaufania może być sprzedawca. Dotyczy to zwłaszcza wielkości zysku i obrotów firmy, deklarowanych przez sprzedawcę.

4. Oferta zawarcia zobowiązania gwarancyjnego na brak długów, które nie przechodzą przez dział księgowości. Podpisują go wszyscy założyciele i prezes. Ochrona prawna kupującego polega na tym, że po podpisaniu obowiązek rękojmi ponoszą osobistą odpowiedzialność za wszelkie pożyczki udzielone przez firmę w ciągu ostatnich trzech lat. W przypadku wystąpienia negatywne konsekwencje kupujący ma możliwość skierowania wierzycieli do swojego rzeczywistego dłużnika lub, jeśli sprawa trafi do sądu, wnieść roszczenie regresowe w celu ochrony swoich praw.

5. Prawnicy również zalecają kompilację szczegółowy plan przeniesienie uprawnień zarządczych. Jest to szczególnie ważne dla utrzymywania relacji z klientami, dostawcami, innymi partnerami biznesowymi oraz pracownikami spółki przejmowanej. W końcu dla kupującego ważne jest utrzymanie rentownego biznesu.

6. W umowie ze sprzedającym należy wskazać, że nowy właściciel nabywa tylko te wierzytelności związane z działalnością przedsiębiorstwa, które są określone w umowie. A długi związane z dotychczasową działalnością przedsiębiorstwa nie przechodzą na nowego właściciela. Umowa i aneksy do niej muszą zawierać szczegółowy wykaz wszystkich długów wchodzących w skład przedsiębiorstwa, ze wskazaniem wierzycieli, rodzaju, wielkości i terminów ich roszczeń.

KROK 9. Rozpocznij negocjacje zakupu

Jeśli wszystkie Twoje wątpliwości zostaną rozwiązane pozytywnie, złóż oficjalną ofertę i przystąp do negocjacji.

Notatka: Sprzedający wolą nie zajmować się niepoważnymi kupującymi, więc nie zdziw się, jeśli zostaniesz poproszony o wpłatę kaucji, podobnie jak w przypadku transakcji na rynku nieruchomości.

Z reguły w negocjacjach obie strony zaczynają od maksymalnych i minimalnych ofert i stopniowo łagodzą swoje warunki. Dlatego musisz z góry określić cenę i warunki, na jakich zgadzasz się na przejęcie biznesu. Oczywiście zacznij od korzystniejszych warunków dla siebie. Przygotuj się na to, że sprzedawca spełni Twoją pierwszą ofertę na warunkach, które uznasz za nieuczciwe. To nieunikniona część negocjacji. Jeśli twoje intencje są poważne, pracuj nad warunkami, które zgadzasz się zaakceptować.

KROK 10. Załóż firmę!

sprawdzenie

Rynek sprzedaży gotowych przedsiębiorstw: wyniki 2006 r.

(www.1nz.ru/readarticle.php?article_id=1278)

Najbardziej poszukiwane i oferowane, jak zwykle, są kawiarnie i małe restauracje w przedziale cenowym 50-150 tys. fryzjerzy, salony kosmetyczne (25-50 tys. dolarów); usługi samochodowe (100-250 tys. USD).

Wśród biur podróży przeważają oferty w wysokości 10-20 tys. Za godne oferty można uznać firmy turystyczne, które posiadają nie tylko biuro podróży, ale również licencję touroperatora, posiadają własnych przedstawicieli za granicą oraz umowy z hotelami i zajazdami. Ale cena takiej firmy wyniesie już od 30 000 dolarów i więcej.

Istniały pewne preferencje w przejmowaniu działalności związanej ze świadczeniem usług niematerialnych: firmy konsultingowe, audytorskie, instytucje edukacyjne. Inwestorzy są gotowi zainwestować do 150 000 USD w takie firmy, które istnieją od ponad 5-7 lat i posiadają wszystkie niezbędne licencje i zezwolenia. Zaczęto oferować takie rodzaje działalności, jak agencje modelek i koncertów. Pojawiło się więcej propozycji sprzedaży firm reklamowych i produkcji reklamowej.

W dziedzinie medycyny i farmakologii występuje nadpodaż placówek medycznych i klinik stomatologicznych, a wręcz przeciwnie, popyt na apteki i kioski apteczne przewyższa podaż.

W sprzedaż detaliczna istnieje znaczna nadwyżka podaży nad popytem. Jest to typowe dla małych sklepów i pawilonów w centra handlowe o wartości 30-180 tysięcy dolarów.

Wśród przedsiębiorstw produkcyjnych popularne są fabryki do produkcji cegieł, bloków, płytek. Kupujący może zapłacić za taki biznes nawet milion dolarów, ale musi mieć pewność, że wszystkie stare powiązania i konsumenci pozostaną. Jednocześnie maleje zapotrzebowanie na taki rodzaj działalności, jak produkcja okien i drzwi z PVC. Są propozycje dla produkcja jedzenia(kiełbasy, cukiernie) o wartości 400-700 tys. dolarów, ale popyt na nie jest niski.

Oszacowanie wartości godziwej akcji lub ich wartości wewnętrznej nie jest łatwym zadaniem, ale każdy inwestor może to zrobić w celu określenia wykonalności inwestycji. Wskaźniki finansowe, takie jak dług/kapitał własny, P/E i inne, dają możliwość oceny łącznej wartości akcji w porównaniu z innymi spółkami na rynku.

Ale co, jeśli musisz określić bezwzględną wartość firmy? W rozwiązaniu tego problemu pomoże Ci modelowanie finansowe, a w szczególności popularny model dyskontowy Przepływy środków pieniężnych(zdyskontowane przepływy pieniężne, DCF).

Uwaga: przeczytanie i zrozumienie tego artykułu może zająć dużo czasu. Jeśli masz teraz tylko 2-3 minuty wolnego czasu, to nie wystarczy. W takim przypadku wystarczy przenieść link do ulubionych i przeczytać materiał później.

Do obliczenia wykorzystuje się wolne przepływy pieniężne (FCF) wydajność ekonomiczna inwestycje, dlatego w procesie podejmowania decyzji inwestorzy i pożyczkodawcy skupiają się na tym wskaźniku. Od wysokości wolnych przepływów pieniężnych zależy, jaką wypłatę dywidendy otrzymają posiadacze papierów wartościowych, czy spółka będzie w stanie terminowo wywiązywać się ze swoich zobowiązań dłużnych oraz skierować pieniądze na odkupienie akcji.

Firma może mieć dodatni dochód netto, ale ujemny przepływ pieniężny, co podważa efektywność biznesu, czyli w rzeczywistości firma nie zarabia. Dlatego FCF jest często bardziej użyteczny i informacyjny niż dochód netto firmy.

Model DCF pomaga jedynie oszacować bieżącą wartość projektu, firmy lub aktywa w oparciu o zasadę, że wartość ta opiera się na zdolności do generowania przepływów pieniężnych. Aby to zrobić, przepływy pieniężne są dyskontowane, to znaczy wielkość przyszłych przepływów pieniężnych jest redukowana do ich wartości godziwej w teraźniejszości przy użyciu stopy dyskontowej, która jest niczym innym jak wymaganym zwrotem lub kosztem kapitału.

Warto zauważyć, że oceny można dokonać zarówno pod kątem wartości całej firmy, biorąc pod uwagę zarówno kapitał własny, jak i dłużny, jak i biorąc pod uwagę tylko wartość słuszność. W pierwszym przypadku wykorzystywany jest przepływ środków pieniężnych firmy (FCFF), aw drugim przepływ środków pieniężnych do kapitału własnego (FCFE). W modelowaniu finansowym, w szczególności w modelach DCF, najczęściej stosuje się FCFF, a mianowicie: UFCF (nielewarowany przepływ środków pieniężnych) lub wolne przepływy pieniężne firmy przed zobowiązaniami finansowymi.

W związku z tym jako stopę dyskontową przyjmiemy wskaźnik WACC (średni ważony koszt kapitału) to średni ważony koszt kapitału. WACC firmy uwzględnia zarówno wartość kapitału własnego firmy, jak i wartość jej zobowiązań dłużnych. Jak ocenić te dwa wskaźniki, a także ich udział w strukturze kapitałowej firmy, przeanalizujemy w części praktycznej.

Warto również wziąć pod uwagę, że stopa dyskontowa może się zmieniać w czasie. Jednak dla celów naszej analizy przyjmiemy stały WACC.

Do obliczenia wartości godziwej akcji posłużymy się dwuokresowym modelem DCF, który obejmuje międzyokresowe przepływy pieniężne w okresie prognozy oraz przepływy pieniężne w okresie po prognozie, w którym zakłada się, że spółka osiągnęła stały wzrost stawki. W drugim przypadku jest obliczany wartość końcowa firmy (Terminal Value, TV). Ten wskaźnik jest bardzo ważny, ponieważ reprezentuje znaczący udział w całkowitej wartości wycenianej firmy, jak zobaczymy później.

Przeanalizowaliśmy więc podstawowe pojęcia związane z modelem DCF. Przejdźmy do części praktycznej.

Aby uzyskać wynik DCF, należy wykonać następujące czynności:

1. Obliczenie aktualnej wartości przedsiębiorstwa.

2. Obliczanie stopy dyskontowej.

3. Prognozowanie FCF (UFCF) i dyskontowanie.

4. Obliczanie wartości końcowej (TV).

5. Obliczenie wartości godziwej przedsiębiorstwa (EV).

6. Obliczenie wartości godziwej akcji.

7. Budowanie tabeli wrażliwości i sprawdzanie wyników.

Do analizy weźmiemy rosyjską spółkę publiczną Severstal, sprawozdania finansowe która jest prezentowana w dolarach zgodnie ze standardem MSSF.

Do obliczenia wolnych przepływów pieniężnych potrzebne będą trzy raporty: rachunek zysków i strat, bilans i rachunek przepływów pieniężnych. Do analizy posłużymy się pięcioletnim horyzontem czasowym.

Kalkulacja aktualnej wartości przedsiębiorstwa

Wartość przedsiębiorstwa (EV) jest w rzeczywistości sumą wartości rynkowej kapitału (kapitalizacja rynkowa), udziałów niekontrolujących (udział mniejszości, udział niesprawujący kontroli) oraz wartości rynkowej zadłużenia spółki, pomniejszonej o środki pieniężne i ich ekwiwalenty.

Kapitalizacja rynkowa spółki jest obliczana poprzez pomnożenie ceny akcji (Ceny) przez liczbę akcji w obrocie (Akcje w obrocie). Dług netto (Net Debt) to dług całkowity (dokładnie dług finansowy: dług długoterminowy, dług płatny w ciągu roku, Leasing) po odliczeniu środków pieniężnych i ich ekwiwalentów.

W rezultacie otrzymaliśmy:

Dla wygody prezentacji trudy, czyli wprowadzane przez nas dane, wyróżnimy kolorem niebieskim, a formuły kolorem czarnym. Poszukujemy danych o udziałach niekontrolujących, zadłużeniu i gotówce w bilansie.

Obliczanie stopy dyskontowej

Kolejnym krokiem jest obliczenie stopy dyskontowej WACC.

Rozważ tworzenie elementów dla WACC.

Udział kapitału własnego i obcego

Obliczenie udziału kapitału własnego jest dość proste. Wzór wygląda tak: Kapitalizacja rynkowa/(Kapitał rynkowy+całkowite zadłużenie). Według naszych wyliczeń okazało się, że udział w kapitale zakładowym wyniósł 85,7%. Tym samym udział pożyczonych środków wynosi 100% -85,7%=14,3%.

Koszt kapitału

Modele cenowe zostaną wykorzystane do obliczenia wymaganego zwrotu z inwestycji kapitałowej aktywa finansowe(Model wyceny aktywów kapitałowych – CAPM).

Koszt kapitału własnego (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + Premia krajowa = Rf+ Beta*ERP + Premia krajowa

Zacznijmy od stawki wolnej od ryzyka. Jak przyjęto kurs na 5-letnie obligacje rządu USA.

Premia za ryzyko kapitałowe (ERP) można obliczyć samodzielnie, jeśli istnieją oczekiwania co do rentowności rynku rosyjskiego. Ale weźmiemy dane ERP z Duff & Phelps, wiodącej niezależnej firmy doradztwa finansowego i bankowości inwestycyjnej, której wyniki są wykorzystywane przez wielu analityków. Zasadniczo ERP to premia za ryzyko, którą otrzymuje inwestor, który inwestuje w akcje, a nie aktywa wolne od ryzyka. ERP wynosi 5%.

Jako beta wykorzystano branżowe wartości beta dla wschodzących rynków kapitałowych Aswata Damodarana, znanego profesora finansów w Sternie. biznes szkolny na Uniwersytecie Nowojorskim. Tak więc nielewarowana beta wynosi 0,90.

Aby uwzględnić specyfikę analizowanej firmy, warto dostosować branżowy współczynnik beta do wartości dźwigni finansowej. W tym celu stosujemy formułę Hamada:

W ten sposób otrzymujemy, że beta dźwigni wynosi 1,02.

Oblicz koszt kapitału własnego: Koszt kapitału własnego=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Koszt pożyczonego kapitału

Koszt pożyczonego kapitału można obliczyć na kilka sposobów. Najpewniejszym sposobem jest wzięcie każdej pożyczki, jaką posiada firma (w tym wyemitowane obligacje) i zsumowanie zysków do terminu zapadalności każdej obligacji oraz odsetek od pożyczki, ważąc udziały w całkowitym zadłużeniu.

W naszym przykładzie nie zagłębimy się w strukturę zadłużenia Severstal, ale pójdziemy prostą ścieżką: weźmiemy kwotę spłat odsetek i podzielimy przez całkowite zadłużenie firmy. Otrzymujemy, że koszt pożyczonego kapitału to koszty odsetek/całkowite zadłużenie=151/2093=7,2%

Wtedy średni ważony koszt kapitału, czyli WACC, wynosi 10,1%, natomiast stawkę podatkową równą wpłacie podatku za 2017 r. podzieliliśmy przez zysk brutto (EBT) – 23,2%.

Prognozowanie przepływów pieniężnych

Formuła wolnych przepływów pieniężnych jest następująca:

UFCF = EBIT - Podatki + Amortyzacja - Nakłady kapitałowe +/- Zmiana bezgotówkowego kapitału obrotowego

Będziemy działać etapami. Najpierw musimy prognozować przychody, dla których istnieje kilka podejść, które zasadniczo można podzielić na dwie główne kategorie: oparte na wzroście i oparte na czynnikach napędowych.

Prognoza tempa wzrostu jest prostsza i ma sens dla stabilnego i bardziej dojrzałego biznesu. Jest zbudowany na założeniu, że zrównoważony rozwój firm w przyszłości. W przypadku wielu modeli DCF będzie to wystarczające.

Druga metoda polega na przewidywaniu wszystkiego wskaźniki finansowe wymagane do obliczenia wolnych przepływów pieniężnych, takich jak cena, wolumen, udział w rynku, liczba klientów, czynniki zewnętrzne i inne. Ta metoda jest bardziej szczegółowa i złożona, ale także bardziej poprawna. Analiza regresji jest często częścią tej prognozy w celu określenia związku między podstawowymi czynnikami napędzającymi a wzrostem przychodów.

Severstal to dojrzały biznes, dlatego na potrzeby naszej analizy uprościmy zadanie i wybierzemy pierwszą metodę. Ponadto drugie podejście jest indywidualne. Dla każdej firmy musisz wybrać kluczowe czynniki wpływu na wyniki finansowe, więc nie będzie możliwe jej sformalizowanie w ramach jednego standardu.

Obliczmy tempo wzrostu przychodów od 2010 r., marżę zysku brutto i EBITDA. Następnie bierzemy średnią z tych wartości.

Przychody prognozujemy na podstawie tego, że będą się one zmieniać w średnim tempie (1,4%). Nawiasem mówiąc, zgodnie z prognozą Reutersa, w 2018 i 2019 roku przychody firmy spadną odpowiednio o 1% i 2%, a dopiero wtedy spodziewane są dodatnie stopy wzrostu. Dlatego nasz model ma nieco bardziej optymistyczne prognozy.

EBITDA i zysk brutto wyliczymy na podstawie średniej marży. Otrzymujemy:

W kalkulacji FCF potrzebujemy wartości EBIT, która jest obliczana jako:

EBIT = EBITDA — Amortyzacja

Mamy już prognozę EBITDA, pozostaje do przewidzenia deprecjację. Średnia amortyzacja/przychód z ostatnich 7 lat wyniósł 5,7%, na tej podstawie obliczamy amortyzację oczekiwaną. Na koniec obliczamy EBIT.

podatki Obliczamy na podstawie zysku przed opodatkowaniem: Podatki = Stawka podatkowa*EBT = Stawka podatkowa*(EBIT - Koszty odsetek). Koszty odsetkowe w okresie prognozy przyjmiemy jako stałe, na poziomie 2017 r. (151 mln USD) - jest to uproszczenie, do którego nie zawsze warto sięgnąć, ponieważ profil zadłużenia emitentów jest zróżnicowany.

Wcześniej wskazaliśmy stawkę podatku. Obliczmy podatki:

Wydatki inwestycyjne lub CapEx znajduje się w rachunku przepływów pieniężnych. Prognozujemy na podstawie średniego udziału w przychodach.

Tymczasem Severstal potwierdził już swój plan wydatków inwestycyjnych na lata 2018-2019 na poziomie odpowiednio ponad 800 mln USD i 700 mln USD, powyżej inwestycji w ostatnich latach ze względu na budowę wielkiego pieca i baterii koksowniczej. W 2018 i 2019 roku przyjmiemy CapEx równy tym wartościom. W związku z tym FCF może być pod presją. Zarząd rozważa również możliwość wypłacenia ponad 100% wolnych przepływów pieniężnych, co złagodzi negatywne skutki wzrostu nakładów dla akcjonariuszy.

Zmiana kapitału obrotowego(Kapitał obrotowy netto, NWC) jest obliczany według następującego wzoru:

Zmień NWC = Zmiana (Zapasy + Rozrachunki z odbiorcami + Rozliczenia z góry + Inne aktywa obrotowe - Rozrachunki z dostawcami - Rozliczenia międzyokresowe - Inne zobowiązania bieżące)

Innymi słowy, wzrost zapasów i należności zmniejsza przepływ środków pieniężnych, podczas gdy wzrost zobowiązań, przeciwnie, zwiększa go.

Musisz przeprowadzić analizę historyczną aktywów i pasywów. Kiedy obliczamy wartości kapitału obrotowego, bierzemy pod uwagę albo przychód, albo koszt. Dlatego na początek musimy ustalić nasze przychody (przychody) i koszty (koszt sprzedanych towarów, KWS).

Obliczamy, jaki procent przychodów przypada na Należności, Zapasy, Rozliczenia międzyokresowe i Inne aktywa obrotowe, ponieważ te wskaźniki tworzą przychód. Na przykład, kiedy sprzedajemy zapasy, spadają, a to wpływa na przychody.

Przejdźmy teraz do zobowiązań operacyjnych: Zobowiązania, Rozliczenia międzyokresowe i Pozostałe zobowiązania bieżące. Jednocześnie łączymy zobowiązania i skumulowane zobowiązania z kosztem własnym.

Prognozujemy aktywa i pasywa operacyjne na podstawie otrzymanych przez nas średnich danych.

Następnie obliczamy zmianę aktywów operacyjnych i zobowiązań operacyjnych w okresie historycznym i prognozowanym. Na tej podstawie, korzystając z przedstawionego powyżej wzoru, wyliczamy zmianę kapitału obrotowego.

Oblicz UFCF za pomocą wzoru.

Wartość godziwa firmy

Następnie musimy określić wartość firmy w okresie prognozy, czyli zdyskontować otrzymane przepływy pieniężne. Excel ma do tego prostą funkcję: NPV. Nasza aktualna wartość wyniosła 4 052,7 miliona dolarów.

Ustalmy teraz wartość końcową firmy, czyli jej wartość w okresie po prognozie. Jak już zauważyliśmy, jest to bardzo ważna część analizy, gdyż stanowi ponad 50% wartości godziwej przedsiębiorstwa. Istnieją dwa główne sposoby oszacowania wartości końcowej. Stosowany jest albo model Gordona, albo metoda mnożników. Przyjmiemy drugą metodę, wykorzystując EV/EBITDA (EBITDA za ostatni rok), która dla Severstalu wynosi 6,3x.

Posługujemy się mnożnikiem parametru EBITDA ostatni rok okres prognozy i zdyskontowane, czyli podzielone przez (1+WACC)^5. Wartość końcowa firmy wyniosła 8578,5 mln USD (ponad 60% wartości godziwej firmy).

W sumie, skoro wartość przedsiębiorstwa oblicza się sumując wartość w okresie prognozy i wartość końcową, otrzymujemy, że nasza firma powinna kosztować 12 631 mln USD (4,052,7 + 8578,5 USD).

Po rozliczeniu długu netto i udziałów niekontrolujących otrzymujemy dobra cena kapitał zakładowy - 11 566 mln USD.Po podzieleniu przez liczbę akcji otrzymujemy wartość godziwą akcji w wysokości 13,8 USD. Czyli według skonstruowanego modelu cena papierów Siewierstalu jest w tej chwili zawyżona o 13%.

Wiemy jednak, że nasza wartość będzie się wahać w zależności od stopy dyskonta i mnożnika EV/EBITDA. Przydatne jest budowanie tabel wrażliwości i obserwowanie, jak zmieni się wartość firmy w zależności od spadku lub wzrostu tych parametrów.

Na podstawie tych danych widzimy, że wraz ze wzrostem mnożnika i spadkiem kosztu kapitału potencjalny spadek jest mniejszy. Jednak według naszego modelu akcje Siewierstalu nie wyglądają atrakcyjnie do kupowania na obecnych poziomach. Należy jednak zauważyć, że zbudowaliśmy uproszczony model i nie braliśmy pod uwagę czynników wzrostu, na przykład rosnących cen produktów, stóp dywidend znacznie wyższych od średniej rynkowej, czynników zewnętrznych i tak dalej. Do przedstawienia całościowego obrazu wyceny przedsiębiorstwa dobrze nadaje się ten model.

Przyjrzyjmy się więc zaletom i wadom modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych.

Główne zalety modelu to:

Daje szczegółową analizę firmy

Nie wymaga porównania z innymi firmami z branży

Identyfikuje „wewnętrzną” stronę biznesu, która jest związana z przepływami pieniężnymi, które są ważne dla inwestora

Elastyczny model, pozwala budować scenariusze predykcyjne i analizować wrażliwość na zmiany parametrów

Wśród niedociągnięć można zauważyć:

Wymaga dużej liczby założeń i prognoz opartych na osądach wartościujących

Dość trudne do zbudowania i oceny parametrów, na przykład stopy dyskontowe

Wysoki poziom szczegółowości obliczeń może prowadzić do nadmiernej pewności siebie inwestorów i potencjalnej utraty zysków

Tak więc model zdyskontowanych przepływów pieniężnych, choć dość złożony i oparty na osądach wartościujących i prognozach, nadal jest niezwykle przydatny dla inwestora. Pomaga głębiej zagłębić się w biznes, zrozumieć różne szczegóły i aspekty działalności firmy, a także może dać wyobrażenie o wewnętrznej wartości firmy w oparciu o to, ile przepływów pieniężnych może ona wygenerować w przyszłości, a tym samym przynieść zysk dla inwestorów.

Jeśli pojawia się pytanie, gdzie ten czy inny dom inwestycyjny przyjął długoterminowy cel (cel) dla ceny akcji, to model DCF jest tylko jednym z elementów wyceny biznesu. Analitycy wykonują w dużej mierze taką samą pracę, jak opisano w tym artykule, ale najczęściej z jeszcze bardziej dogłębną analizą i ustalaniem różnych wag dla poszczególnych kluczowych czynników dla emitenta w ramach modelowania finansowego.

W tym artykule opisaliśmy jedynie dobry przykład podejścia do wyznaczania wartości fundamentalnej zasobu za pomocą jednego z popularnych modeli. W rzeczywistości konieczne jest uwzględnienie nie tylko wyceny DCF firmy, ale także szeregu innych zdarzeń korporacyjnych, oceniając stopień ich wpływu na przyszłą wartość papierów wartościowych.

Raz w roku na analiza zarządzania

Ktoś mądry zauważył, że cel osiągnie nie ten, kto porusza się szybciej, ale ten, kto porusza się we właściwym kierunku. Przed udzieleniem odpowiedzi na pytanie, jak oceniać biznes, konieczne jest zrozumienie, dlaczego przeprowadzana jest ocena.

W ogólnym przypadku wycenę przeprowadza się w dwóch sytuacjach – przy dokonywaniu transakcji (może to być sprzedaż i kupno, zastaw, fuzje i przejęcia itp.) lub przy podejmowaniu decyzji zarządczej. W pierwszym przypadku co do zasady konieczne jest zaangażowanie profesjonalnego rzeczoznawcy, który z jednej strony pełni funkcję niezależnego arbitra dla stron transakcji, a z drugiej dysponuje niezbędnymi narzędziami metodologicznymi do kompleksowa ocena. W drugim przypadku mówimy o wartości wartości, która jest wskazówką dla właścicieli i top managerów firmy. Koszt ten może wyliczyć sam przedsiębiorca. To właśnie ta ocena zostanie omówiona w artykule.

Celem każdej działalności gospodarczej jest osiągnięcie zysku. W rezultacie zysk netto przeznaczony jest albo na wypłatę dywidendy właścicielom, albo na zwiększenie kapitalizacji firmy. Ustalenie kapitalizacji spółek publicznych notowanych na giełdzie jest dość łatwe. Na przykład Gazprom ma 23,6 mld akcji, które na dzień pisania są notowane po około 152 ruble za akcję. Tak więc kapitalizacja Gazpromu wynosi 3,6 biliona. rubli. Wszystko jest proste. Odpowiedź na pytanie, ile „akcji” kawiarni, stacji paliw, kosztów prania jest bardziej skomplikowana, ale o wiele ważniejsza dla właściciela małej firmy.

Nie ma uniwersalnej formuły, podstawiającej kilka liczb, na które właściciel otrzyma dokładną wartość swojej firmy. Wyobraź sobie, że biznes to dziecko: ten jest silniejszy, ten mądrzejszy, ten mądrzejszy. Kto może powiedzieć, że szóstka z matematyki jest ważniejsza od szóstki z wychowania fizycznego? Czy może istnieć jedna metoda określania wartości firmy produkującej samochody, firmy informatycznej i? biuro podróży? Najwyraźniej nie.

Wycena przedsiębiorstw opiera się na zastosowaniu trzech głównych podejść: kosztowego, porównawczego i rentownego. Każde z tych podejść odzwierciedla różne strony wycenianej firmy, a mianowicie: stronę sprzedającego, kupującego i rynku. W ramach tego artykułu rozważana jest tylko jedna metoda podejścia porównawczego. Do określenia ceny transakcji to nie wystarczy, ale do przeprowadzenia analizy zarządczej przynajmniej raz w roku wystarczy.

Ale przede wszystkim konieczne jest ustalenie pewnych ograniczeń i założeń.

Po pierwsze, formuły są formułami. Formuły wyceny mają zastosowanie do biznesu, który ma wartość rynkową lub, innymi słowy, może być sprzedany. Jednak w praktyce mała firma, która generuje dochód i efektywnie wykorzystuje aktywa, nie zawsze może zostać sprzedana z wielu powodów. Na przykład dochód wycenianego biznesu może zależeć od unikalnych umiejętności właściciela (nikt nie potrzebuje biznesu do produkcji pamiątek, jeśli jedynym mistrzem-wirtuozem jest właściciel). Lub, w niektórych przypadkach, nabycie przez kupującego istniejącej firmy po szacunkowej cenie jest nieopłacalne, ponieważ można ją dość łatwo otworzyć od zera.

Po drugie, ocena jest „tak jak jest”. Biznes, podobnie jak żywy organizm, może znajdować się w różnych stanach. Może być zdrowy, ale może być bardzo chory. Czym innym jest ocena istniejącego, tylko na nowo wyposażonego przedsiębiorstwa z usprawnionym cyklem produkcyjnym, a czym innym – przedsiębiorstwa z komornikami na wyciągnięcie ręki. Artykuł dotyczy wyceny przedsiębiorstwa w stanie „jak jest”, tj. z zastrzeżeniem stałości głównych czynników, które kształtują ten biznes.

Po trzecie, nikt nie wie lepiej niż właściciel firmy, nawet Urząd podatkowy. Dlatego kalkulacja wartości firmy powinna opierać się na liczbach rzeczywistych i faktach, a nie na sprawozdaniach finansowych.

Składniki wartości biznesowej

Wyznaczanie wartości małej firmy na podstawie prostych mnożników

Wzór na obliczenie kosztów małej firmy jest następujący:

V B \u003d V RA + V TZ + (V DZ -V KZ) + V DS + V NI,

V B - wartość biznesowa

V RA - aktywa rozliczeniowe

V TK - inwentarz

V DZ - należności

V KZ - rozrachunki z dostawcami

V DS - gotówka na konto i gotówką

V NIE - Cena rynkowa nieruchomość.

Lepiej przeanalizować formułę z ostatniego semestru.

Z reguły mała firma jest budowana na wynajmowanym lokalu, więc wskaźnik V NI wynosi 0. Jeśli firma jest budowana na własnym lokalu, ich koszt jest po prostu dodawany. Koszt nieruchomości jest dość prosty do ustalenia, kontaktując się z agencją nieruchomości.

Możliwe, że oceniany podmiot posiada pewną ilość gotówki w kasie, na rachunku bieżącym lub na lokatach bankowych. Ich suma jest wartością V DS.

Z reguły żadne przedsiębiorstwo nie może istnieć bez długów. Jednocześnie przedsiębiorstwo może mieć zarówno własne długi (zobowiązania do zapłaty), jak i może być wobec niego winne (należności). Ich różnica to wartość V DZ -V KZ.

Niektóre rodzaje małych firm wymagają znacznej ilości zapasów. Ich koszt należy również doliczyć do kosztu firmy V TK.

I w końcu główny wskaźnik V RA, który określa koszt pracy przedsiębiorcy przy organizacji sprzedaży, tworzeniu procesów biznesowych, zatrudnianiu personelu itp., jest kosztem aktywów rozliczeniowych. Podstawą ich obliczania jest co do zasady średni miesięczny przychód lub roczny zysk netto. Mnożąc odpowiedni wskaźnik, otrzymujemy ostatni wyraz wzoru.

Na przykład oceniana jest kawiarnia znajdująca się na własnym terenie (150 mkw.) w dzielnicy Zasviyzhsky miasta Uljanowsk (4,5 mln rubli). Średni miesięczny dochód kawiarni w ciągu ostatnich sześciu miesięcy wynosi 0,4 miliona rubli. Przychody firmy wzrosły o 5% w ciągu sześciu miesięcy. Był krąg stali klienci które przynoszą co najmniej 30% przychodów. Przedsiębiorstwo ma niespłaconą pożyczkę w wysokości 1 miliona rubli. Na dzień oceny kawiarnia zakupiła żywność i alkohol za 0,3 mln rubli. Na koncie znajdują się środki w wysokości 0,2 miliona rubli.

Koszt takiego biznesu wyniesie od 5,2 mln do 6,8 mln rubli

Jednocześnie, biorąc pod uwagę dodatnią dynamikę przychodów, a także obecność stałych klientów, najbardziej prawdopodobna wartość biznesu zbliża się do wartości średniej.

Ponieważ rozważana metoda oferuje właścicielowi szereg mnożników ceny, nieuchronnie stanie przed problemem wyboru najbardziej obiektywnej wartości odpowiedniej dla danej firmy. Aby rozwiązać ten problem, warto wziąć pod uwagę najważniejsze czynniki, od których zależy wartość rynkowa:

1. Jakość udogodnień oferowanych przez ocenianą firmę

2. Dynamika przepływów pieniężnych generowanych przez biznes

3. Stan inwentarza firmy

4. Poziom konkurencji

5. Możliwość stworzenia podobnego biznesu

6. Regionalne trendy rozwoju gospodarczego

7. Stan branży i perspektywy jej rozwoju

8. Warunki wynajmu

9. Lokalizacja

10. Faza koło życia biznes

11. Polityka cenowa

12. Jakość produktu

13. Reputacja

Jak widać, wycena Twojej firmy jest całkiem wykonalnym zadaniem.

W razie pytań prosimy o kontakt e.fedorov@delo73.ru.