Model Higginsa. Ocena i prognoza potencjału rozwojowego przedsiębiorstwa z wykorzystaniem modelu zrównoważonego rozwoju (SGR)

Zadanie to polega na prognozowaniu szeregu wskaźników finansowych w oparciu o model SGR. Model ten został zaproponowany przez Roberta S. Higginsa (1977) jako narzędzie do porównywania docelowego wzrostu firmy z jej nieodłączną zdolnością do wspierania tego poziomu wzrostu.

gdzie g to potencjalny wzrost sprzedaży,%;

b - udział zysku netto przeznaczony na rozwój przedsiębiorstwa;

NP - zysk netto;

S - wielkość sprzedaży;

D to łączna kwota zobowiązań;

E - kapitał własny;

A - kwota aktywów (waluta bilansu).

Model ma zastosowanie przy rozważaniu dwóch scenariuszy rozwoju przedsiębiorstwa: zrównoważonego rozwoju i zmieniających się warunków.

Pierwszy scenariusz zakłada, że ​​dotychczasowa polityka finansowa pozostanie bez zmian. Gwarantuje to utrzymanie tego samego poziomu serii wskaźniki finansowe, a także założenie, że wzrost kapitał własny występuje tylko ze względu na wzrost zysków zatrzymanych.

Przyjrzyjmy się bliżej zmiennym powyższego wzoru.

Tempo wzrostu sprzedaży (g) to stosunek przyrostu sprzedaży (S) do jej wartości początkowej (S®), tj. sto %. Bazą jest zeszłoroczna sprzedaż. W modelu wskaźnik g jest pożądanym, pozostałe współczynniki są planowane lub zmienne docelowe.

Rentowność sprzedaży charakteryzuje efektywność przedsiębiorstwa. Im większy zysk netto, tym większe możliwości ma firma na zwiększenie kapitału własnego.

Stosunek majątku do sprzedaży jest odwrotnością tradycyjnego wskaźnika rotacji majątku. Niższy ten wskaźnik, tym efektywniej wykorzystywane są aktywa, gdyż na wartość aktywów wpływa polityka finansowa przedsiębiorstwa, w szczególności zarządzanie zapasami, należnościami, aktywami długoterminowymi.

Stosunek pożyczonych i fundusze własne pokazuje strukturę pasywów firmy. Należy pamiętać, że nadmierne zainteresowanie źródłami finansowania dłużnego obniża stabilność finansową przedsiębiorstwa i utrudnia jego rozwój.

Niepodzielony udział w zysku netto (b) lub wskaźnik reinwestycji oblicza się według wzoru

gdzie d jest stosunkiem wypłat dywidendy równym stosunkowi łącznej kwoty dywidend do zysku netto.

Faktyczny wzrost sprzedaży określa wzór:

gdzie S 1 - sprzedaż pierwszego roku,

S 2 - sprzedaż w drugim roku.

Jeżeli rzeczywisty wzrost sprzedaży przekroczył potencjalny poziom, tj. fg, konieczne jest ustalenie, który czynnik ma na to największy wpływ. Gdyby okazało się, że jest niższy, czyli f g, należy ustalić przyczynę.

Obliczmy potencjalny wzrost sprzedaży w ciągu ostatnich dwóch lat i porównajmy go ze wzrostem rzeczywistym (Tabela 4.1).

Tabela 4.1 Obliczanie poziomu osiągalnego wzrostu

Zwrot ze sprzedaży = zysk netto / wielkość sprzedaży

Wskaźnik aktywów do sprzedaży = Aktywa / Sprzedaż

Wskaźnik pozyskiwania funduszy = Kapitał własny / zebrany kapitał

Wskaźnik reinwestycji = 1- Dywidendy / Dochód netto

Rzeczywisty wzrost sprzedaży = zmiana sprzedaży / sprzedaży * 100

Teoretyczne podejścia do analizy wzrostu omówione w tym rozdziale zostały po raz pierwszy połączone w jedną dość obszerną klasę teorii strategicznych przez Francisco Rosique (Rosique, F., 2010). Rozważmy główne i najistotniejsze z nich w ramach tej pracy badawczej.

S. Gosala i współautorów, na podstawie zaobserwowanej pozytywnej zależności między poziomem rozwoju gospodarczego a duże firmy działających w tej gospodarce, sugerowali, że ta korelacja jest wynikiem syntezy kompetencje menedżerskie, czyli decyzje zarządcze i możliwości organizacyjne. Dopóki decyzje zarządcze odnosi się do poznawczych aspektów postrzegania potencjalnych nowych kombinacji zasobów i zarządzania, odzwierciedlają możliwości organizacyjne prawdziwa okazja faktycznie je wdrożyć. Współdziałanie tych dwóch czynników wpływa na szybkość, z jaką firmy rozszerzają swoją działalność, a tym samym na proces tworzenia wartości przez firmę (Ghosal S., Hahn M., Morgan P., 1999).

J. Clarke i inni pokazują w swojej pracy, że nadmierny wzrost sprzedaży może być tak samo destrukcyjny dla firmy, jak jego całkowity brak. Autorzy zbadali modele wzrostu i pokazali, w jaki sposób teorię wzrostu można wykorzystać w zarządzaniu przedsiębiorstwem. Na koniec zaproponowali model do szacowania optymalnej struktury kapitału przy danej stopie wzrostu dla firmy.

W ramach tej pracy badawczej najciekawsze jest rozważenie modeli zrównoważonego wzrostu oraz analiza wzrostu z wykorzystaniem macierzy wzrostu.

Model zrównoważonego rozwoju

R. Higgins zaproponował model zrównoważonego rozwoju – narzędzie zapewniające efektywne współdziałanie polityki operacyjnej, polityki finansowania i strategii rozwoju.

Koncepcja zrównoważonego wzrostu została po raz pierwszy wprowadzona w latach 60. XX wieku przez Boston Consulting Group, a następnie rozwinięta w pracach R. Higginsa. Zgodnie z definicją tego ostatniego, poziom trwałości wzrostu to maksymalna stopa wzrostu sprzedaży, jaką można osiągnąć przed całkowitym wykorzystaniem środków finansowych firmy. Z kolei model zrównoważonego rozwoju jest narzędziem zapewniającym efektywne współdziałanie polityki operacyjnej, polityki finansowania i strategii rozwoju.

Pojęcie wskaźnika zrównoważonego wzrostu definiuje się jako maksymalną stopę wzrostu zysków bez wyczerpywania zasobów finansowych firmy. (Higgins, 1977). Wartość tego wskaźnika polega na tym, że łączy on w jednej jednostce miary elementy operacyjne (marża zysku i efektywność zarządzania aktywami) oraz finansowe (struktura kapitału i stopa retencji). Za pomocą Indeksu Zrównoważonego Rozwoju menedżerowie i inwestorzy mogą ocenić wykonalność przyszłych planów rozwoju firmy, biorąc pod uwagę bieżące wyniki i politykę strategiczną, uzyskując w ten sposób niezbędne informacje o dźwigniach wpływających na poziom rozwoju firmy. Czynniki, takie jak struktura branży, trendy i względna pozycja w stosunku do konkurentów, mogą być analizowane w celu zidentyfikowania i wykorzystania określonych możliwości. Wskaźnik Zrównoważonego Wzrostu zazwyczaj wyraża się w następujący sposób:

gdzie - to wskaźnik zrównoważonego wzrostu wyrażony w procentach; - kwota zysku po opodatkowaniu; - stopa retencji lub stopa reinwestycji; - stosunek sprzedaży do majątku lub rotacji majątku; - stosunek aktywów do kapitału własnego lub działanie dźwigni.

Model Sustainable Growth Index jest powszechnie stosowany jako narzędzie pomocnicze zarządzanie firmą w taki sposób, aby wzrost sprzedaży firmy był porównywalny z jej zasobami finansowymi, a także ocena całościowego zarządzania operacyjnego. Na przykład, jeśli wskaźnik zrównoważonego wzrostu firmy wynosi 20%, oznacza to, że jeśli utrzyma ona tempo wzrostu na poziomie 20%, jej wzrost finansowy pozostanie zrównoważony.

Podczas obliczania Indeksu Zrównoważonego Rozwoju porównuje się go z faktycznym wzrostem firmy; jeśli Wskaźnik Zrównoważonego Rozwoju jest niższy w porównywalnym okresie, to jest to wskaźnik, że sprzedaż rośnie zbyt szybko. Spółka nie będzie w stanie utrzymać takiej działalności bez zastrzyków finansowych, gdyż może to przyciągnąć zatrzymane dochody do rozwoju firmy, zwiększyć wysokość zysku netto lub dodatkowe finansowanie poprzez podniesienie poziomu zadłużenia lub dodatkowe emisje akcji. Jeśli wskaźnik zrównoważonego rozwoju firmy jest wyższy niż jej rzeczywisty wzrost, sprzedaż rośnie zbyt wolno, a firma nieefektywnie wykorzystuje swoje zasoby.

Pomimo tego, że modele zrównoważonego rozwoju uderzają swoją różnorodnością, większość z nich to modyfikacje tradycyjnych modeli. Do tych ostatnich należą modele wspomnianego wcześniej R. Higginsa i BCG.

Najbardziej znanym w tej chwili jest model opracowany przez Boston Consulting Group. Istota definicji zrównoważonego rozwoju nie odbiega od podejścia proponowanego przez Higginsa: zrównoważony rozwój to taki rodzaj wzrostu sprzedaży, który firma wykaże przy niezmienionej polityce operacyjnej i finansowej:

Pierwsze dwa czynniki charakteryzują politykę operacyjną, dwa ostatnie - politykę finansowania.

Model R. Higginsa został przez niego zaprezentowany w 1977 roku. i został dalej rozwinięty w jego późniejszej pracy w 1981 roku. Zgodnie z modelem R. Higginsa (Higgins R.C., 1977) tempo zrównoważonego rozwoju firmy dążącej do utrzymania obecnego poziomu wypłat dywidendy i bieżącej struktury kapitałowej oblicza się według wzoru:

Zmienne zaangażowane w określanie zrównoważonego wzrostu to rentowność sprzedaży, obrót aktywami, dźwignia finansowa i stopa akumulacji. To dość proste równanie można uzyskać wyrażając wzrost sprzedaży poprzez zmiany aktywów, pasywów i kapitału własnego firmy. R. Higgins interpretuje stosunek SGR do wzrostu sprzedaży w następujący sposób: jeśli SGR jest wyższy od wzrostu sprzedaży, to firma musi zainwestować dodatkowe środki; jeśli SGR jest poniżej wzrostu sprzedaży, firma będzie musiała pozyskać nowe źródła finansowania i/lub zmniejszyć rzeczywisty wzrost sprzedaży. Następnie Higgins opracował kilka modyfikacji tego modelu, na przykład model zrównoważonego wzrostu uwzględniający inflację.

Łatwo więc zauważyć, że tradycyjne spojrzenie na wzrost jest realizowane z punktu widzenia bilansu źródeł finansowania i opiera się na wskaźnikach księgowych.

1 .3 Model zysku ekonomicznego we współczesnej analizie finansowej

Zastosowanie modelu księgowego we współczesnej analizie finansowej napotyka na istotne ograniczenia. Po pierwsze, wizja księgowa firmy, oparta na faktycznie prowadzonych operacjach, wyklucza z analizy alternatywę możliwych działań i praktycznie ignoruje możliwości rozwoju. Po drugie, nie wyraża podstawowej koncepcji nowoczesności analiza ekonomiczna- tworzenie zysku ekonomicznego. Główną zasadą analizy tych ostatnich jest uwzględnienie alternatywnych opcji lokowania kapitału obarczonego pewnym ryzykiem i odpowiadającego efektowi ekonomicznemu ryzyka lub w rachunku utraconych dochodów z inwestycji. Po trzecie, model ten nie ukierunkowuje analizy na problem niepewności oczekiwanego rezultatu, przed którym stoi inwestor. Po czwarte, zasada modelu księgowego wiąże się z nominalną interpretacją wyniku, wyrażoną w miarach pieniężnych. Nie ma interpretacji inwestycyjnej wyniku.

Powyższe problemy mają na celu rozwiązanie coraz bardziej popularnej dziś alternatywnej metody analizy finansów przedsiębiorstw – metody opartej na analizie zysku ekonomicznego. Koncepcja zysku ekonomicznego, której jednym z narzędzi jest dodany zysk ekonomiczny (EVA – ekonomiczna wartość dodana), została po raz pierwszy zaproponowana w 1989 roku przez P. Finegana (Finegan PT, 1989), a następnie była aktywnie rozwijana i wdrażana w dużej mierze dzięki praca znanej firmy doradczej Stern Stewart & Co. Zgodnie z ich podejściem, EVA definiuje się jako różnicę między dochodem operacyjnym netto po opodatkowaniu a kosztem kapitału przedsiębiorstwa. Tym samym kalkulacja EVA opiera się na określeniu różnicy między wskaźnikami zwrotu z kapitału a kosztem jego pozyskania i pozwala ocenić efektywność wykorzystania kapitału w porównaniu z alternatywnymi opcjami inwestycyjnymi.

W chwili obecnej istnieją dwa fronty badaczy wspierających i obalających zastosowanie koncepcji EVA.

Najbardziej znaną krytyką stosowania EVA jest praca G. Biddle i in., która zbadała związek między zwrotem dla akcjonariuszy a EVA na próbie 6174 obserwacji firm z lat 1984-1993. Autorzy wykazali, że dochód netto ma większą moc wyjaśniającą w analizie zwrotu z kapitału własnego niż zysk ekonomiczny i EVA.

Na podstawie powyższego można założyć, że jeśli firma tworzy pozytywne zysk ekonomiczny przez długi czas posiada wszystkie niezbędne cechy zrównoważonego rozwoju.

W pierwszym rozdziale pracy badawczej przeanalizowano różne podejścia do badania procesu rozwoju firmy. Następujące wyniki zostały osiągnięte:

• · Rozważając zagadnienia poświęcone badaniu dynamiki wzrostu, stwierdzono, że nie możemy bezwarunkowo przyjąć teorii stochastyczności dynamiki wzrostu.
• · Nowoczesna teoria rozwoju firmy opiera się na strategicznym podejściu do analizy działalności przedsiębiorstwa.
• · Badając problemy wzrostu, należy zidentyfikować kluczowe czynniki, które determinują rozwój firm, ich relacje.
• · Nowoczesna analiza finansowa, skoncentrowana na ocenie wartości tworzonej przez firmę, pozwala ocenić firmę z punktu widzenia analizy ryzyka i odpowiadającej jej rentowności.
• W kontekście nowoczesności analiza finansowa w oparciu o tworzenie wartości potrzebne jest nowe sformułowanie problemu, zgodnie z którym zrównoważony rozwój powinien być oceniany dodatkowymi kryteriami finansowymi.

Model zakłada uzyskanie informacji o wielkości sprzedaży w takich warunkach (ograniczeniach), że nie zmieniają się wartości takich zmiennych jak poziom kosztów, wykorzystany kapitał i jego źródła itp., a strategia planowania wynika z założenie, że przyszłość jest całkowicie analogiczna do przeszłości. Zastosowanie modelu jest możliwe u przedsiębiorstw zadowolonych z osiągniętych wskaźników rozwoju i pewnych siebie v stabilne oddziaływanie zewnętrznego otoczenia gospodarczego.

Sama praca nad modelami, oprócz możliwości uzyskania wydajniejszych instrument zarządzanie procesem planowania pozwala zrównoważyć cele przedsiębiorstwa v planowanie sprzedaży i odpowiednio wielkości produkcji, kosztów zmiennych, inwestycji v kapitał stały i obrotowy niezbędny do osiągnięcia tej wielkości, obliczyć zapotrzebowanie na finansowanie zewnętrzne, poszukiwanie źródeł finansowania, z uwzględnieniem formacji ich racjonalna struktura.

Model zrównoważonego rozwoju opiera się na założeniu, że wykorzystanie przez przedsiębiorstwo dostępnych środków (aktywów) powinno pokrywać się z ustaloną relacją zobowiązań i środków własnych jako źródeł kapitału. Przy planowaniu wzrostu uwzględniono wskaźniki v stosunek ten zmienia się proporcjonalnie. W warunkach optymalności przedsiębiorstwo nie podąża ścieżką zwiększania finansowania zewnętrznego, ale koncentruje się na wykorzystaniu zysku, który charakteryzuje się ograniczeniami współczynnika określającego wskaźnik pożyczonych środków orazśrodki własne (AP/SS). Określając wielkość ograniczeń dotyczących stosunku S / S, wyjdź z zadania polegającego na utworzeniu racjonalnej struktury źródeł funduszy przedsiębiorstwa, opartej na dodatniej wartości efektu budżetowy dźwignia. Jednocześnie zadanie zdefiniowania tej racjonalnej struktury łączy się z rozsądną polityką dywidendową.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton i Robert Kaplan 1990)

Zrównoważona karta wyników to potężne ramy pomagające organizacjom w szybkim wdrożeniu strategii poprzez przełożenie wizji. oraz strategia v zestaw celów operacyjnych, które mogą kierować zachowaniem pracowników, oraz w rezultacie - wydajność pracy.

Najważniejszym mechanizmem są wskaźniki skuteczności realizacji strategii sprzężenie zwrotne wymagane do dynamicznego strojenia oraz ulepszanie strategii wraz z upływem czasu.

Pojęcie Zrównoważona karta wyników opiera się na założeniu, że to, co motywuje akcjonariuszy do działania, musi być mierzone. Wszystkie działania organizacji, jej zasoby oraz inicjatywy powinny być zgodne ze strategią. Zrównoważona Karta Wyników osiąga ten cel poprzez wyraźne zidentyfikowanie związku przyczyn oraz wyniki dla celów, wskaźników, oraz inicjatywy v każda z Perspektyw oraz na wszystkich poziomach organizacji. Opracowanie BSC to pierwszy krok v stworzenie organizacji nastawionej na strategię.

V w trakcie aplikacji zrównoważona karta wyników stała się v szeroki System zarządzania... Dlatego wielu liderów widzi v jej strukturę całego procesu zarządzania operacyjnego, co pozwala na wykonanie następujących czynności zarządczych:

Tłumaczenie planów długoterminowych oraz strategia v forma określonych wskaźników zarządzania operacyjnego;
- Komunikacja oraz przestawienie strategii na niższe poziomy hierarchii korporacyjnej z wykorzystaniem opracowanych wskaźników zarządczych;
- strategia transformacji v plany, v w tym budżet;
- ustalanie informacji zwrotnej do testowania hipotez oraz inicjowanie procesów uczenia się.

V w odróżnieniu tradycyjne metody zarządzanie strategiczne, zrównoważona karta wyników wykorzystuje nie tylko budżetowy, ale oraz niefinansowe wskaźniki efektywności organizacji, odzwierciedlające cztery krytyczne aspekty: finanse; klienci; procesy biznesowe; Edukacja oraz rozwój.

Takie podejście umożliwia analizę strategiczną oraz procesy zarządzania taktycznego, ustalić związki przyczynowe między cele strategiczne przedsiębiorstwa i zapewnić zrównoważony rozwój.

System najważniejszych pojęć teoretycznych i modeli stanowiących podstawę współczesnego paradygmatu zarządzania finansami można warunkowo podzielić na następujące grupy:

1) koncepcje i modele określające cel i podstawowe parametry działalność finansowa przedsiębiorstwa;
2) koncepcje i modele, które zapewniają realne wycena rynkowa poszczególne finansowe instrumenty inwestycyjne w procesie ich wyboru;
3) koncepcje związane ze wsparciem informacyjnym uczestników rynku finansowego oraz kształtowaniem cen rynkowych.

Pierwsza grupa koncepcji i modeli

1. Pojęcie pierwszeństwa interesów ekonomicznych właścicieli”
Po raz pierwszy przedstawił go amerykański ekonomista Herbert Simon. Sformułował docelową koncepcję zachowań gospodarczych, która polega na konieczności nadania priorytetu zaspokojeniu interesów właścicieli. W znaczeniu stosowanym jest sformułowany jako „maksymalizacja wartości rynkowej przedsiębiorstwa”.

2. Teoria portfela (Harry Markowitz "A Portrfolio Selection", 1952)
Kluczowe wnioski z teorii Markowitza:

Aby zminimalizować ryzyko, inwestorzy powinni łączyć ryzykowne aktywa w portfel;
- poziom ryzyka dla każdego rodzaju aktywów powinien być mierzony w sposób nieoddzielony od innych aktywów, ale z punktu widzenia jego wpływu na ogólny poziom ryzyka zdywersyfikowanego portfela inwestycyjnego. Jednocześnie teoria portfela nie precyzuje relacji między ryzykiem a zwrotem.

3. Koszt teorii kapitału (John William-son, 1938)
Koszt obsługi jednego lub drugiego źródła finansowania nie jest dla firmy taki sam, dlatego cena kapitału pokazuje minimalny poziom dochodu wymagany do pokrycia kosztów utrzymania każdego źródła i nie ponoszenia strat.

Ilościowa ocena ceny kapitału ma kluczowe znaczenie przy analizie projektów inwestycyjnych i wyborze alternatywnych opcji finansowania przedsięwzięcia.

4. Pojęcie struktury kapitałowej (Capital Structure Model) (Franco Modigliani i Merton Miller 1958)

Zgodnie z koncepcją o wartości firmy decydują wyłącznie jej przyszłe dochody i nie zależy ona od struktury kapitału. Dowodząc twierdzenia autorzy wyszli od istnienia idealnego rynku kapitałowego. Istota dowodu jest następująca: jeśli finansowanie działalności firmy jest bardziej opłacalne kapitałem pożyczonym, to właściciele akcji firmy niezależnej finansowo będą woleli sprzedać swoje udziały, przeznaczając środki na zakup akcji i obligacji spółka zależna finansowo w takiej samej proporcji jak struktura kapitałowa tej firmy... Odwrotnie, jeśli finansowanie przedsiębiorstwa okaże się bardziej opłacalne przy wykorzystaniu kapitału własnego, to udziałowcy spółki zależnej finansowo sprzedadzą swoje udziały i kupią za wpływy udziały spółki niezależnej finansowo i zaciągną pożyczkę w banku w zamian za zabezpieczenie tych akcji wykupią dodatkową liczbę akcji tej samej spółki.

Dochód nowego pakietu akcji inwestora po odliczeniu odsetek od kredytu będzie wyższy niż dotychczasowy dochód. Wtedy sprzedaż pakietu akcji firmy zależnej finansowo doprowadzi do spadku jego wartości, a większy dochód uzyskany przez akcjonariuszy firmy niezależnej finansowo spowoduje wzrost jego wartości. Zatem arbitraż substytucyjny wartościowe papiery droższe firmy z tańszymi papierami wartościowymi przyniosą dodatkowy dochód prywatnym inwestorom, co ostatecznie doprowadzi do wyrównania wartości wszystkich firm tej samej klasy o tym samym dochodzie.

W 1963 Modigliani-Miller opublikował drugi artykuł na temat struktury kapitału, Podatki dochodowe od osób prawnych i koszt kapitału: korekta, który wprowadził czynnik opodatkowania przedsiębiorstw do pierwotnego modelu. Biorąc pod uwagę obecność podatków, wykazano, że cena akcji firmy jest bezpośrednio związana z wykorzystaniem finansowania dłużnego: im wyższy udział kapitału obcego, tym wyższa cena akcji. Ten wniosek wynika z opodatkowania dochodów osób prawnych w Stanach Zjednoczonych. Odsetki od pożyczek są spłacane z zysku przed opodatkowaniem, co zmniejsza wielkość podstawy opodatkowania i wysokość podatków. Część podatków jest przenoszona z korporacji na jej wierzycieli, a finansowo niezależna firma musi sama ponosić cały ciężar podatków. Tak więc wraz ze wzrostem udziału kapitału pożyczonego rośnie udział dochodu netto firmy pozostającego do dyspozycji akcjonariuszy.

Później różni badacze, łagodząc początkowe przesłanki teorii, próbowali dostosować ją do rzeczywistych warunków. Stwierdzono zatem, że od pewnego momentu (kiedy osiągana jest optymalna struktura kapitału), wraz ze wzrostem udziału kapitału obcego, wartość firmy zaczyna spadać, gdyż oszczędności podatkowe są kompensowane wzrostem należnych kosztów. na potrzebę utrzymania bardziej ryzykownej struktury źródeł finansowania.

Zmodyfikowana teoria sugeruje:
- obecność pewnej części pożyczonego kapitału jest korzystna dla firmy;
- nadmierne wykorzystanie pożyczonego kapitału przynosi szkodę firmie;
- każda firma ma swój optymalny udział w pożyczonym kapitale.

5. Teoria dywidend Modiglianiego-Millera (1961 - 1963)

Dowodzi, że polityka wypłaty dywidendy nie wpływa na wartość firmy („Polityka dywidendy, wzrost i wycena akcji”, 1961; „Polityka dywidendy i wycena rynku: odpowiedź”, 1963).
Podobnie jak poprzednia, opiera się na kilku przesłankach. Teoria jest taka, że ​​każdy dolar wypłacony dziś w formie dywidendy pomniejsza zyski zatrzymane, które można było zainwestować w nowe aktywa, a spadek ten powinien zostać zrekompensowany emisją akcji. Nowi akcjonariusze będą musieli wypłacić dywidendę, a wypłaty te pomniejszają bieżącą wartość przewidywanych dywidend dla poprzednich akcjonariuszy o kwotę równą kwocie dywidend otrzymanych w bieżącym roku. W ten sposób każdy dolar otrzymanych dywidend pozbawia akcjonariuszy przyszłych dywidend o równoważną kwotę. Akcjonariuszom będzie więc obojętne, czy otrzymają dywidendę w wysokości 1 USD dzisiaj, czy w przyszłości, której aktualna wartość wynosi 1 USD. W konsekwencji polityka wypłaty dywidendy nie wpływa na kurs akcji.

6. Model zabezpieczenie finansowe zrównoważony rozwój przedsiębiorstwa (model strategii optymalnego wzrostu) (James Van Horn 1988, Robert Higgins 1997)

Model zakłada uzyskanie informacji o wielkości sprzedaży w takich warunkach (ograniczeniach), że nie zmieniają się wartości takich zmiennych jak poziom kosztów, wykorzystany kapitał i jego źródła itp., a strategia planowania wynika z założenie, że przyszłość jest całkowicie analogiczna do przeszłości. Zastosowanie modelu jest możliwe w przedsiębiorstwach, które są zadowolone z osiągniętych wskaźników rozwoju i są pewne stabilnego oddziaływania zewnętrznego otoczenia gospodarczego.

Sama praca nad modelami, oprócz możliwości uzyskania więcej skuteczne narzędzie zarządzanie procesem planowania pozwala na zbilansowanie celów przedsiębiorstwa w planowaniu sprzedaży i odpowiednio wielkości produkcji, kosztów zmiennych, inwestycji w kapitał trwały i obrotowy niezbędnych do osiągnięcia tego wolumenu, kalkulację zapotrzebowania na finansowanie zewnętrzne, poszukiwanie źródeł finansowania , z uwzględnieniem kształtowania się ich racjonalnej struktury.

Model zrównoważonego rozwoju opiera się na założeniu, że wykorzystanie przez przedsiębiorstwo dostępnych środków (aktywów) powinno pokrywać się z ustaloną relacją zobowiązań i środków własnych jako źródeł kapitału. Planując wzrost, wskaźniki zawarte w tym wskaźniku zmieniają się proporcjonalnie. W warunkach optymalności przedsiębiorstwo nie podąża ścieżką zwiększania finansowania zewnętrznego, ale koncentruje się na wykorzystaniu zysku, który charakteryzuje się ograniczeniami wskaźnika określającego stosunek funduszy własnych do pożyczonych (LC/CC). Wyznaczając wielkość restrykcji dotyczących relacji S/S, należy wyjść z zadania stworzenia racjonalnej struktury źródeł finansowania przedsiębiorstwa, opartej na dodatniej wartości efektu dźwigni finansowej. Jednocześnie zadanie zdefiniowania tej racjonalnej struktury łączy się z rozsądną polityką dywidendową.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton i Robert Kaplan 1990)

Balanced Scorecard to potężny system, który pomaga organizacjom w szybkim wdrażaniu strategii poprzez przełożenie wizji i strategii na zestaw celów operacyjnych, które mogą kierować zachowaniem pracowników, a w rezultacie wydajnością.

Mierniki wydajności wdrażania strategii stanowią krytyczny mechanizm informacji zwrotnej potrzebny do dynamicznego dostrajania i ulepszania strategii w czasie.

Koncepcja Balanced Scorecard opiera się na założeniu, że to, co motywuje akcjonariuszy do działania, musi być mierzone. Wszystkie działania organizacji, jej zasoby i inicjatywy powinny być zgodne ze strategią. Zrównoważona Karta Wyników osiąga ten cel poprzez wyraźne zidentyfikowanie związku przyczynowo-skutkowego dla celów, wskaźników i inicjatyw w każdej z Perspektyw i na wszystkich poziomach organizacji. Opracowanie MTSP to pierwszy krok w tworzeniu organizacji zorientowanej na strategię.

W trakcie aplikacji zrównoważona karta wyników przekształciła się w szeroki system zarządzania. Dlatego wielu menedżerów widzi w nim strukturę całego procesu zarządzania operacyjnego, która pozwala na wykonywanie następujących czynności zarządczych:

Przełożenie długoterminowych planów i strategii na konkretne wskaźniki zarządzania operacyjnego;
- komunikacja i przełączanie strategii na niższe poziomy ogólnej hierarchii korporacyjnej z wykorzystaniem opracowanych wskaźników zarządczych;
- przekształcenie strategii w plany, w tym plany budżetowe;
- ustalanie informacji zwrotnej do testowania hipotez i inicjowania procesów uczenia się.

W przeciwieństwie do tradycyjnych metod zarządzania strategicznego, zrównoważona karta wyników wykorzystuje nie tylko finansowe, ale również pozafinansowe wskaźniki efektywności organizacji, odzwierciedlające cztery ważne aspekty: finanse; klienci; procesy biznesowe; edukacja i rozwój.

Takie podejście umożliwia analizę procesów zarządzania strategicznego i taktycznego, ustalenie związków przyczynowo-skutkowych pomiędzy celami strategicznymi przedsiębiorstwa oraz zapewnienie jego zrównoważonego rozwoju.

Druga grupa koncepcji i modeli

1. Pojęcie wartości zasobów pieniądza w czasie (Time Value of Money Model) (Irving Fisher 1930, John Hirschlifer 1958)

Wartość czasu jest obiektywnie istniejącą cechą zasobów pieniężnych. Decydują o tym cztery główne powody:
- inflacja;
- ryzyko nieotrzymania lub nieotrzymania oczekiwanej kwoty;
- spadek wypłacalności;
- niemożność osiągnięcia zysku w alternatywny sposób.

2. Pojęcie analizy zdyskontowanej przepływ gotówki(Przeceniony Przepływ środków pieniężnych Teoria analizy),(John Williamson 1938, Mayer Gordon 1962, Scott Bauman 1969) sugeruje:
- identyfikacja przepływu środków pieniężnych, jego czas trwania i rodzaj (na przykład według czasu, według płatności itp.);
- ocenę czynników determinujących wielkość elementów przepływu środków pieniężnych;
- wybór współczynnika dyskontowego, który umożliwia porównanie elementów przepływowych generowanych w różnych punktach czasowych;
- ocenę ryzyka związanego z tym przepływem i sposobu jego uwzględnienia.

3. Koncepcja kompromisu między ryzykiem a zwrotem (Frank Knight, 1921)

Znaczenie pojęcia: otrzymanie jakiegokolwiek dochodu w biznesie prawie zawsze wiąże się z ryzykiem, a związek między nimi jest wprost proporcjonalny. Jednocześnie możliwe są sytuacje, w których maksymalizacja dochodów powinna wiązać się z minimalizacją ryzyka.

4. Model wyceny aktywów finansowych z uwzględnieniem ryzyka systematycznego (Capital Asset Pricing Model)(William Sharp 1964, John Lintner 1965, Jan Mossin 1966)

Zgodnie z tym modelem wymagana rentowność dla każdego rodzaju ryzykownych aktywów jest funkcją 3 zmiennych: rentowności wolnej od ryzyka, średniej rentowności na rynku oraz wskaźnika zmiany rentowności danego aktywa finansowe w stosunku do średniej rentowności rynkowej.

Model ten nadal pozostaje jednym z najważniejszych osiągnięć naukowych w teorii finansów. Niemniej jednak ciągle podlegała pewnej krytyce, w związku z czym w późniejszym okresie powstało kilka podejść alternatywnych dla modelu CAPM, w szczególności jest to teoria wyceny arbitrażu (ART), teoria wyceny opcji (OPT) oraz teoria preferencji państw w niepewności (SPT).

Najbardziej znana jest teoria cen arbitrażowych (APT). Koncepcję ART zaproponował znany specjalista od finansów Stephen Ross. Model opiera się na naturalnym stwierdzeniu, że rzeczywista rentowność dowolnych akcji składa się z dwóch części: normalnej lub oczekiwanej rentowności i ryzykownej lub niepewnej rentowności.

O ostatnim momencie decyduje wiele czynników ekonomicznych, np. sytuacja rynkowa w kraju, oceniana przez produkt krajowy brutto, stabilność gospodarki światowej, inflacja, dynamika stóp procentowych itp.

Teoria cen opcji (OPT), opracowana przez Fishera Blacka i Myrona Scholesa (1973) oraz teoria preferencji stanowych (SPT) autorstwa Johna Hirschlifera - z tego czy innego powodu nie zostały jeszcze wystarczająco rozwinięte i są w przygotowaniu. W szczególności w odniesieniu do teorii SPT można wspomnieć, że jej prezentacja jest wysoce teoretyczna i implikuje np. konieczność uzyskania wystarczająco dokładnych szacunków przyszłych warunków rynkowych.

Trzecia grupa pojęć

1. Pojęcie (hipoteza) efektywności rynku kapitałowego (Hipoteza Efektywnego Rynku).

Koncepcja ma wielu współautorów, w szczególności Eugene Fama's Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, 1970.
Operacje włączone rynek finansowy(z papierami wartościowymi), a ich wielkość zależy od tego, jak aktualne ceny odpowiadają wartościom wewnętrznym papierów wartościowych. Cena rynkowa zależy od wielu czynników, w tym informacji. Informacja jest postrzegana jako czynnik fundamentalny, a jak szybko informacje przekładają się na ceny, zmienia się poziom efektywności rynku. Termin „wydajność” jest w tym przypadku rozpatrywany nie w kategoriach ekonomicznych, ale informacyjnych, tj. stopień efektywności rynku charakteryzuje się stopniem jego nasycenia informacją oraz dostępnością informacji dla uczestników rynku. Osiągnięcie efektywność informacyjna rynek opiera się na spełnieniu następujących warunków:

Rynek charakteryzuje się wielością kupujących i sprzedających;
- informacja jest dostępna dla wszystkich uczestników rynku jednocześnie, a jej otrzymanie nie wiąże się z kosztami;
- nie ma kosztów transakcyjnych, podatków i innych czynników utrudniających transakcje;
- transakcje dokonane przez osobę fizyczną lub osoba prawna, nie może wpływać na ogólny poziom cen na rynku;
- wszyscy uczestnicy rynku działają racjonalnie, dążąc do maksymalizacji oczekiwanych korzyści;
- superzyski z transakcji papierami wartościowymi są niemożliwe, ponieważ jest to zdarzenie przewidywalne na równi z prawdopodobieństwem dla wszystkich uczestników rynku.

W zależności od warunków wsparcie informacyjne uczestnicy powinni rozróżnić słabą, średnią (pół-silną) i silną efektywność cenową rynku akcji. Hipoteza ta dała impuls do licznych badań z zakresu przewidywania wzrostu opłacalności. pewne rodzaje papiery wartościowe związane z ich niedoszacowaniem przez rynek.

2. Pojęcie asymetrii informacji (Stuart Myers i Nicholas Meijlough 1984)

Teoria asymetrii informacji jest ściśle powiązana z koncepcją efektywności rynku kapitałowego. Jego znaczenie jest następujące: niektóre kategorie osób mogą posiadać informacje niedostępne dla innych uczestników rynku. Korzystanie z tych informacji może mieć zarówno pozytywne, jak i negatywne skutki.

Nośnikami informacji poufnych są najczęściej menedżerowie i indywidualni właściciele firmy. Istnieją różne stopnie asymetrii. Słaba asymetria, gdy różnica w świadomości kierownictwa firmy i zewnętrznych obserwatorów na temat działań firmy jest zbyt mała, aby dać korzyści menedżerom. Silna asymetria występuje, gdy menedżerowie firmy posiadają poufne informacje, które po ich ujawnieniu znacząco zmienią cenę papierów wartościowych firmy. W większości przypadków stopień asymetrii znajduje się w połowie drogi między tymi dwoma skrajnościami.

3. Pojęcie relacji agencyjnych (Michael Jensen i William Meckling 1976)

Koncepcja została wprowadzona do zarządzania finansami ze względu na złożoność organizacyjno – formy prawne biznes. W skomplikowanych formach organizacyjno-prawnych istnieje przepaść między funkcją właścicielską a funkcją zarządczą, to znaczy, że właściciele firm są usuwani z zarządzania, w które zaangażowani są menedżerowie. Aby zneutralizować sprzeczności między menedżerami a właścicielami, ograniczyć możliwość niepożądanych działań menedżerów, właściciele zmuszeni są do ponoszenia kosztów agencyjnych (udział menedżera w zyskach, czy też zgoda na wykorzystanie zysków).

Istnieją 3 kategorie kosztów agencyjnych:
1) koszty sprawowania kontroli nad działalnością kierowników. Na przykład koszt przeprowadzenia audytów;
2) koszty stworzenia struktura organizacyjna ograniczenie możliwości niepożądanych zachowań menedżerów. Na przykład wprowadzenie do zarządu inwestorów zewnętrznych;
3) koszty alternatywne powstające w przypadkach, gdy warunki ustalone przez wspólników ograniczają działanie kierowników sprzeczne z interesami właścicieli. Na przykład głosowanie w określonych kwestiach na walnym zgromadzeniu.

Koszty agencji mogą wzrosnąć, o ile każdy dolar wzrostu zapewnia więcej niż 1 dolar w majątku akcjonariusza.
Mechanizmy zachęcania menedżerów do działania w interesie akcjonariuszy:
- system motywacyjny oparty na wynikach firmy;
- bezpośrednia interwencja akcjonariuszy;
- groźba zwolnienia;
- groźba zakupu pakietu kontrolnego w spółce.

Na podstawie książki „Zarządzanie finansami” Starkov