สำหรับเจ้าของชาวเบลารุสหลายคน ปัญหาการประเมินมูลค่าธุรกิจทำให้เกิดปัญหา นักวิเคราะห์การเงิน Zubr Capital Viktor Denisevich พูดถึงวิธีการประเมินมูลค่าที่ใช้งานได้จริงมากที่สุดและให้สูตรในการคำนวณมูลค่าของบริษัท

การให้คุณค่ากับบริษัทก็เหมือนการเล่นหมากรุก ผู้เล่นหมากรุกที่เล่นสีขาวและผู้เล่นสีดำสามารถประเมินตำแหน่งบนกระดานต่างกัน เช่นเดียวกัน เจ้าของและผู้ลงทุนก็มีแนวโน้มที่จะมี มุมมองที่แตกต่างสำหรับบริษัทเดียวกัน

แน่นอนว่าสิ่งนี้เกิดขึ้นเพราะเจ้าของและนักลงทุน เป้าหมายที่แตกต่างกัน. จากเจ้าของ - เพื่อขายบริษัทหรือส่วนหนึ่งของมันให้สูงที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ จากนักลงทุน - เพื่อซื้อหุ้นหรือทั้งบริษัทในจำนวนเงินที่ต่ำที่สุด

เมื่อพูดถึงการประเมินมูลค่าของบริษัท มีวิธีการสร้างมันมากมายจนนับไม่ถ้วน แต่ในทางปฏิบัติและเหมาะสมที่สุดในเรื่องนี้คือ วิธีเปรียบเทียบ.

สาระสำคัญของมันคือ คุณสร้างการประมาณการ ไม่เพียงแต่อิงจากทรัพยากรภายในของบริษัทเท่านั้น แต่อย่างแรกเลย ขึ้นอยู่กับข้อมูลเกี่ยวกับมูลค่าของบริษัทระดับเดียวกัน

สมมติว่าเรามีบริษัทที่มีเงื่อนไข "A" ซึ่งดำเนินธุรกิจเกี่ยวกับการผลิตรองเท้าในโปแลนด์ ลองดูตัวอย่างของเธอว่าการประเมินมูลค่าของบริษัทเป็นอย่างไร

หากคุณต้องการทราบคุณค่าของบริษัทของคุณ ก่อนอื่น คุณควรเริ่มต้นด้วยการเปรียบเทียบ นั่นคือ เลือกบริษัทที่คล้ายคลึงกันและวิเคราะห์คุณค่าของพวกเขา แน่นอน ความพร้อมใช้งานของข้อมูลนี้ขึ้นอยู่กับการพัฒนาของตลาดหุ้นและการเปิดกว้างของตลาด M&A ในภูมิภาคก่อนเป็นอันดับแรก

ปัญหาแรกที่คุณจะพบคือการขาดข้อมูลเกี่ยวกับบริษัทระดับเดียวกันเกือบสมบูรณ์ ซึ่งคุณสามารถสร้างการประเมินในประเทศของเราได้ จะแก้ปัญหานี้อย่างไร?

มีแหล่งข้อมูลที่ตรวจสอบแล้วสองแห่ง:

• ข้อมูลจากบริษัทมหาชนทั่วโลก
• ข้อมูลเกี่ยวกับธุรกรรม M&A ไม่เพียงแต่ในเบลารุสแต่ยังในต่างประเทศ

ด้วยเหตุนี้ คุณจะได้รับอาร์เรย์ข้อมูลสำหรับบริษัท ภูมิภาค และอื่นๆ ตอนนี้งานคือการเลือก บริษัท ในเครือที่ถูกต้องตามที่คุณจะทำการประเมินของคุณ สำหรับสิ่งนี้คุณต้อง:

1. ระบุตัวอย่างกว้างๆ ของบริษัทตามเกณฑ์ทั่วไปที่กำหนดลักษณะบริษัทของคุณ (อุตสาหกรรม ภูมิภาค รายได้ ผลิตภัณฑ์หรือบริการ)

มาดูบริษัทของเรา "A" โดยใช้ข้อมูลเกี่ยวกับธุรกิจสาธารณะ เราจะรวบรวมรายชื่อบริษัทที่เกี่ยวข้องกับการผลิตรองเท้าในยุโรป ต่อไปนี้คือบริษัท 11 แห่งที่มีลักษณะสำคัญคล้ายกับของเรา

2. ขั้นตอนต่อไปคือการจำกัดรายการนี้ให้แคบลงโดยใช้เกณฑ์เฉพาะ ซึ่งรวมถึงส่วนแบ่งการตลาด ระดับการแข่งขัน ผู้บริหาร ศักยภาพในการเติบโต ตัวชี้วัดทางการเงินฯลฯ

ในตัวอย่างของเรา เราจะปรับตัวอย่างตามตัวชี้วัดทางการเงิน บริษัทที่มีรายได้ตั้งแต่ 30 ล้านเหรียญถึง$ 150 ล้าน ดังนั้นเราจึงได้ 5 บริษัท (เน้นที่ความมืด) ตัวเลขรายได้เป็นล้านเหรียญ

ขั้นตอนต่อไปคือการเลือกตัวคูณ โดยเราจะทำการประเมินบริษัทของเรา

ในอดีตมีตัวคูณอยู่ 3 ประเภท:

• ช่วงเวลา(กำหนดมูลค่าของบริษัทโดยพิจารณาจากผลการปฏิบัติงานและพบเห็นได้บ่อยที่สุด เช่น EV/EBITDA)
• ช่วงเวลา(มูลค่าคำนวณจากผลการดำเนินงานของบริษัท ณ วันที่รายงาน เช่น จากงบแสดงฐานะการเงิน)
• สาขา(มีตัวคูณเฉพาะสำหรับแต่ละอุตสาหกรรม เช่น จำนวนบ่อของบริษัทน้ำมัน)

สมมติว่า คุณมีกลุ่มตัวอย่างของบริษัทในเครือ 5 แห่ง และแต่ละบริษัทมีค่าตัวคูณของตัวเอง เป้าหมายต่อไปคือการกำหนดมูลค่าของตัวคูณสำหรับบริษัทของคุณตามข้อมูลที่ได้รับ สำหรับสิ่งนี้คุณต้อง:

1. ตัดค่าสุดขั้วและ/หรือค่าที่ไม่เป็นตัวแทนของตัวทวีคูณของบริษัทที่เทียบเท่ากัน.

หลังจากตรวจสอบข้อมูลโดยละเอียดเพิ่มเติมแล้ว เราพบว่าตัวคูณสำหรับ Fenghua SoleTech AG ไม่ใช่ตัวแทน

2. "ชั่งน้ำหนัก" ผลลัพธ์ระดับกลาง

หลังจากวิเคราะห์บริษัทที่เหลือ เราก็ได้ข้อสรุปว่าตามภูมิภาค กลยุทธ์ ส่วนแบ่งตลาด ตัวชี้วัดทางการเงิน เราควรใช้น้ำหนักต่อไปนี้ในการคำนวณตัวคูณ

ด้วยเหตุนี้ เราจึงได้ตัวคูณสำหรับบริษัท "A" ของเราคือ 6.296

3. ทำการปรับเปลี่ยนขั้นสุดท้าย(เช่น ส่วนลดตามภูมิภาค)

เราต้องเข้าใจว่าการพึ่งพาพื้นฐานส่งผลต่อการก่อตัวของตัวคูณอย่างไร

การพึ่งพาอาศัยกันนี้แสดงโดยสูตรที่ในแวบแรกดูเหมือนซับซ้อนอย่างยิ่ง

EV/EBITDA = f(G,Ke,MARG,T) = f(G,BETA,DUM,MARG,T)

อันที่จริง สูตรนี้ตอบคำถามพื้นฐาน: "อะไรเป็นตัวกำหนดมูลค่าของบริษัทคุณ"

ขึ้นอยู่กับ:

• อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจของคุณ นั่นคือ อัตรากำไรสุทธิ (ตัวย่อ "MARG")
• จากประเทศที่บริษัทของคุณดำเนินการ (ระบุโดยตัวย่อ "DUM")
• จากอุตสาหกรรมที่คุณทำงาน (ในสูตรของเราคือ "เบต้า")
• จากอัตราภาษีที่ตรงกับบริษัทของคุณ ("T" - ในสูตรของเรา)
• ศักยภาพการเติบโตของบริษัทในปีต่อๆ ไป (เราใช้เป็นตัวแปร G)
• ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัท (มักใช้สัญลักษณ์ "Ke")

ดังนั้น มูลค่าของบริษัทจึงไม่ได้รับผลกระทบจากปัจจัยภายในเท่านั้น (จำนวนเงินทุน ความสามารถในการทำกำไร ฯลฯ) แต่ยังได้รับผลกระทบจากปัจจัยภายนอกด้วย เช่น สิ่งที่เรียกว่า "ความเสี่ยงของประเทศ"

แต่ละประเทศทำให้เกิดความเสี่ยงแก่นักลงทุน

ในทำนองเดียวกัน ความเสี่ยงในอุตสาหกรรมจะถูกกำหนด ซึ่งส่งผลต่อการประเมินมูลค่าของบริษัทด้วย

มาคำนวณการปรับปรุงสำหรับบริษัทของเรา "A" เริ่มแรก ตัวคูณของเราตั้งไว้ที่ 6.296 มาดูความเสี่ยงกัน: เราสามารถแยกความเสี่ยงและตัวแปรบางส่วนออกได้ เช่น ความเสี่ยงของประเทศ เนื่องจาก บริษัทจากโปแลนด์แทบทุกบริษัทเข้ามาทำการเปรียบเทียบของเรา

หากเราคิดว่าความสามารถในการทำกำไรของบริษัทของเราค่อนข้างต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมในโปแลนด์ เราต้องคำนึงถึงส่วนลดในการทำกำไรด้วย นอกจากนี้ บริษัท A ไม่มีบัญชีตรวจสอบสำหรับ มาตรฐานสากล. ในการนี้ จำเป็นต้องให้ส่วนลดกับตัวคูณที่คำนวณได้ของเรา

ส่งผลให้บริษัทของเราจะมีค่าใช้จ่าย 5.91 EBITDA.

ดังนั้น ในตัวอย่างของบริษัทที่มีเงื่อนไข "A" เราจะเห็นว่าต้นทุนขึ้นอยู่กับตัวแปรและบริบทต่างๆ ที่สำคัญที่ต้องพิจารณา

คุณสามารถดูว่าค่าประมาณที่แตกต่างกันอาจแตกต่างกันไปสำหรับบริษัทเดียวกันในเครื่องจำลองดีล

โดยรวมแล้ว การประเมินมูลค่าบริษัทนั้นน่าตื่นเต้นพอๆ กับการเล่นหมากรุก

วิกเตอร์ เดนิเซวิช

เขามีส่วนร่วมในการวิเคราะห์ตลาด, ความขยันเนื่องจากการเงิน, การจัดเตรียมข้อมูลการวิเคราะห์สำหรับคณะกรรมการ บริษัท มีส่วนร่วมอย่างแข็งขันในการพัฒนาแบบจำลองทางการเงินของกลยุทธ์

ในปี 2013 เขาได้รับใบรับรอง ACCA (dipIFR) ขณะนี้อยู่ระหว่างการฝึกอบรม CFA

บทความ

จะประเมินธุรกิจสำเร็จรูปได้อย่างไร?

ความคิดยั่วยวนเล็กน้อย

ฉันแน่ใจว่าผู้ประเมินราคามืออาชีพจะไม่ชอบบทความนี้ หลายคนอาจต้องการตรึงฉันคว่ำบนไม้กางเขนเพื่อหาความคิดที่ยั่วยุเกี่ยวกับธุรกิจประเมินราคา ความจริงก็คือบทบาทของขอบเขตนี้ ซึ่งเป็นตำแหน่งในระบบเศรษฐกิจสมัยใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในธุรกิจขนาดเล็กและขนาดกลาง มักมีการสรุปที่เกินจริง ซ้ำซ้อน และเป็นประโยชน์เป็นที่ถกเถียงกัน

มันคืออะไรโดยและขนาดใหญ่ การประเมินมูลค่าตลาดธุรกิจ? นี่คือการกำหนดต้นทุนที่สามารถขายได้ และกำไรที่จะเกิดขึ้นในอนาคต ผู้ประเมินราคามืออาชีพมีวิธีการประเมินขั้นพื้นฐานหลายวิธีในการกำจัดของพวกเขา ซึ่งมีเนื้อหาที่ครอบคลุมในเอกสารการประเมินมูลค่าและประดิษฐานอยู่ในกฎหมายการประเมินมูลค่า

รัสเซียใช้สามวิธี: "แนวทางรายได้" "วิธีต้นทุน" และ "วิธีเปรียบเทียบ" วิธีการทั้งหมดเหล่านี้ซับซ้อน ต้องการการฝึกอบรมพิเศษ และสำหรับผู้ประกอบการทั่วไปที่มีคติประจำใจคือ "ลงมือทำ!" พวกเขาจะดูซับซ้อนโดยไม่จำเป็นและมีความสัมพันธ์ที่ห่างไกลมากกับกิจกรรมของเขาในรูปแบบของร้านค้าคู่ บริการรถหรือร้านค้าออนไลน์

บางทีผู้ประเมินราคาอาจคิดถูกในองค์กรขนาดใหญ่และองค์กรข้ามชาติ?

อนิจจาไม่เสมอไป มิฉะนั้น ตลาดหุ้น การซื้อขายหุ้นและหลักทรัพย์อื่น ๆ มักจะตาย หรือไม่เคยประสบกับความผันผวนขนาดมหึมาที่เราสังเกตเป็นระยะ อันที่จริง ในตลาดหุ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในประเทศที่มีเศรษฐกิจพัฒนาแล้วและกำลังพัฒนาอย่างรวดเร็ว เงินจำนวนมหาศาลกำลังหมุนเวียน กองทุนที่ลงทุน บริษัทจัดการ ก่อนซื้อหุ้นหรือพันธบัตรของบางบริษัท จะทำการประเมินมูลค่าวิสาหกิจอย่างละเอียดถี่ถ้วน โดยคาดหวังอย่างถูกต้องว่าจะได้รับเงินปันผลหรือกำไรจากการลงทุนในระดับหนึ่ง
หากวิธีการประเมินมูลค่าธุรกิจถูกต้อง การเคลื่อนไหวของเงินทุนในตลาดหุ้นก็จะไม่มีความสำคัญ เนื่องจากทุกคนแสดงอย่างถูกต้องว่าสามารถลงทุนในบริษัทใดบริษัทหนึ่งได้มากเพียงใด อันที่จริง ตลาดหุ้นมีความผันผวนอย่างมากและมีความผันผวนอย่างมาก บางครั้งขัดกับตรรกะที่ชัดเจนและวิธีการคำนวณมูลค่าธุรกิจ

ยกตัวอย่างเช่น วิกฤตตลาดหุ้นล่าสุด จีนประสบความสูญเสียครั้งใหญ่ที่สุด นับตั้งแต่ต้นปีนี้ ดัชนีรวมหุ้นวิสาหกิจของจีนลดลง 20% ในเวลาเดียวกัน การเติบโตของจีดีพีของจีนในปี 2550 อยู่ที่ร้อยละ 11.4 การคาดการณ์สำหรับปี 2551 นั้นใกล้เคียงกัน แล้วศักยภาพของจีน 1 ใน 5 ระเหยไปที่ไหนในเวลาอันสั้น? ปรากฎว่าผู้ประเมินราคามืออาชีพแก้ไขการคาดการณ์ของพวกเขาอย่างรวดเร็วโดยทำผิดพลาดไปหลายล้านล้านดอลลาร์?

ฉันสนใจอะไร - ผู้ประกอบการทั่วไปจะพูดว่า - ต่อ GDP ของจีน กองทุนเพื่อการลงทุนด้วยวิธีการประเมินมูลค่า และเรื่องสูงอื่นๆ และเขาจะถูกต้อง ไม่มีใครนอกจากเขาที่สามารถประเมินศักยภาพและมูลค่าของธุรกิจของเขาได้ดียิ่งขึ้น อันที่จริง ในกรณีส่วนใหญ่ มีเพียงผู้ประกอบการเท่านั้นที่รู้จุดอ่อนทั้งหมดและ จุดแข็งธุรกิจของพวกเขาตลอดจนขีดจำกัดของการพัฒนา ในการประเมินธุรกิจด้วยตนเอง การรู้ประเด็นพื้นฐานบางประการและปฏิบัติตามสามัญสำนึกก็เพียงพอแล้ว

ข้อบกพร่องของแต่ละบุคคล

ขาย พร้อมธุรกิจทำหน้าที่เป็นช่วงเวลาแห่งความจริงสำหรับผู้ประกอบการ ประเด็นไม่ได้อยู่ที่ว่าคุณพัฒนามันอย่างไร แต่ในความจริงที่ว่าเมื่อถึงเวลาขาย เนื่องจากความไม่รู้ในแง่มุมทางกฎหมายบางประการ มูลค่าของมันอาจน้อยกว่าที่คุณจินตนาการไว้มาก สิ่งนี้ได้รับอิทธิพลเป็นพิเศษจากการเลือกรูปแบบการทำธุรกิจขององค์กรและกฎหมาย

ชาวรัสเซียจำนวนมากเมื่อเริ่มต้นธุรกิจของตนเอง ให้ลงทะเบียนเป็นผู้ประกอบการรายบุคคล ใช่ แบบฟอร์มนี้มีข้อดีมากมาย: ความง่ายในการลงทะเบียน บทลงโทษที่ต่ำกว่า ไม่ต้องประทับตราและเปิดบัญชีกระแสรายวัน ฯลฯ

แต่ก็มีข้อเสียอยู่ด้วย ซึ่งหนึ่งในนั้นเกี่ยวข้องโดยตรงกับหัวข้อของบทความ - การเป็นผู้ประกอบการรูปแบบนี้ไม่อนุญาตให้คุณขายธุรกิจของคุณในคราวเดียว เนื่องจากเป็นธุรกิจสำเร็จรูปที่ซับซ้อน ไม่ใช่เรื่องบังเอิญที่วิธีการประเมินมูลค่าธุรกิจทั้งหมดที่บัญญัติไว้ในกฎหมายมีความคมชัดภายใต้ นิติบุคคล. ท้ายที่สุด คุณกำลังทำหน้าที่เป็นบุคคล และสัญญา ทรัพย์สิน ใบอนุญาต ใบอนุญาต แฟรนไชส์ ​​สิทธิ์ใน เครื่องหมายการค้าและอื่น ๆ ถูกสร้างขึ้นมาเพื่อคุณ

ผู้ซื้อจะต้องลงทะเบียนใหม่ทั้งหมดด้วยตนเองโดยใช้เวลาและเงินเป็นจำนวนมาก โดยปกติ ค่าใช้จ่ายทั้งหมด รวมถึงการชำระเพื่อความรวดเร็ว จะส่งผลต่อจำนวนเงินขั้นสุดท้ายของธุรกรรม และยังไม่เป็นความจริงว่าการต่อสัญญากับผู้ประกอบการรายใหม่ เจ้าของบ้านจะให้เงื่อนไขเดียวกันกับเจ้าของใหม่แก่เจ้าของใหม่ เขาอาจจะไม่ชอบบุคลิกของผู้ซื้อ

ดังนั้น หากคุณต้องการขายธุรกิจของคุณ ให้ลดจำนวนเอกสารที่ต้องลงทะเบียนใหม่ล่วงหน้า
โอนสถานะของคุณในฐานะผู้ประกอบการให้กับเจ้าของ LLC หรือ การร่วมทุนเหมาะสมเมื่อธุรกิจของคุณมีนัยสำคัญไม่มากก็น้อย จากนั้นคุณสามารถเตรียมการขายทั้งหมดหรือส่วนใหญ่ได้อย่างปลอดภัย

ในทางตรงกันข้าม เมื่อซื้อธุรกิจ โปรดจำไว้ว่าค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมที่เป็นไปได้ที่เกี่ยวข้องกับลักษณะเฉพาะของรูปแบบองค์กรและกฎหมาย - ผู้ประกอบการรายบุคคลไม่ได้ขายเฉพาะทรัพย์สินของพวกเขาเท่านั้นที่ต้องขายและมีสิทธิภายใต้ข้อตกลงที่สรุปไว้

หนึ่งธุรกิจ สามต้นทุน!

เมื่อคุณกำลังจะขายธุรกิจ คุณแทบไม่สนใจแรงจูงใจของผู้มีโอกาสเป็นผู้ซื้อในตอนแรก อย่างไรก็ตาม แรงจูงใจที่อาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อราคาสุดท้ายของธุรกรรม นั่นคือ มูลค่าตลาด ผู้ซื้อสามารถมีเป้าหมายหลักสามประการ แต่ทั้งหมดเกี่ยวข้องกับการสร้างรายได้:

1. การขายธุรกิจของคุณเป็นบางส่วนหรือขายต่อ ค่อนข้างเป็นไปได้ที่คุณเป็นเจ้าของวัตถุอสังหาริมทรัพย์หรือสิทธิ์ในการเช่าที่ดินที่ตั้งอยู่ในพื้นที่มีแนวโน้มที่มีการพัฒนาอาคารที่อยู่อาศัยหรือ ห้างสรรพสินค้า. หรือเป็นการขายต่อของแบรนด์ระดับภูมิภาคที่คุณพัฒนา เช่น Petrov's Krupa ให้กับผู้ถือครองอุตสาหกรรมเกษตรรายใหญ่ของรัสเซียหรือต่างประเทศที่ขับไล่คู่แข่งในท้องถิ่น

ตามโครงการนี้ โรงงานยาสูบ Armavir ที่เคยโด่งดัง ซึ่งปัจจุบันได้กลายเป็นที่พำนักของสำนักงานหลายแห่ง ถูกซื้อออกไปแล้วขายต่อให้เป็นหนึ่งในปัญหาด้านยาสูบระดับสากล ในกรณีนี้ แนวคิดของมูลค่าการชำระบัญชีมีผลบังคับใช้ - ราคาของสินทรัพย์ลบด้วยจำนวนหนี้สินและต้นทุนขายทั้งหมด

2. รายได้จากกิจกรรมขององค์กร ผู้ซื้อมีความสนใจที่จะรักษาและพัฒนาธุรกิจ บางที การนำกลับมาใช้ใหม่ การปรับโครงสร้างองค์กร หรือความร่วมมือ

ในสถานการณ์นี้ เรากำลังพูดถึงมูลค่าการลงทุน ซึ่งคำนึงถึงการเพิ่มขึ้นของกำไรจากการขยายตลาด การใช้ความรู้ แผนการปรับโครงสร้างองค์กรของเจ้าของที่เสนอ มีการเจรจาต่อรองมากมายที่นี่ เช่นเดียวกับที่ผู้ถือหุ้นของ Yahoo ทำเมื่อพวกเขาปฏิเสธข้อเสนอที่มีมูลค่ามากถึง 44.6 พันล้านดอลลาร์ของ Microsoft ในที่สุด เห็นได้ชัดว่าพวกจาก Yahoo รู้สึกว่าในอนาคตบริษัทของพวกเขาจะมีค่าใช้จ่ายมากขึ้น

3. การรวมมูลค่าสูงสุดของทั้งสองมูลค่า การชำระบัญชี และการลงทุน ส่งผลให้มูลค่าตลาดเหมาะสม ขายธุรกิจของคุณในราคานี้มาก ราคาดีตามกฎแล้วสำหรับนักลงทุนมืออาชีพที่เชี่ยวชาญในการได้มาซึ่งการพัฒนาและการขายธุรกิจต่อไป เหล่านี้อาจเป็นนักธุรกิจท้องถิ่นที่เกี่ยวข้องกับทุกสิ่งที่นำเงินมา และเป็นตัวแทนของบริษัทขนาดใหญ่

ดังนั้น หากคุณพิจารณาว่าธุรกิจของคุณมีกำไรและมีแนวโน้มที่ดี อย่าลังเลที่จะติดต่อบริษัทการลงทุนขนาดใหญ่และการถือครองผู้มีอำนาจที่หลากหลายพร้อมข้อเสนอ แน่นอนว่าพวกเขาไม่รู้เกี่ยวกับการมีอยู่ของคุณ และหากพวกเขาสนใจ พวกเขาสามารถให้ราคาที่ยุติธรรมซึ่งเกินเอื้อมของคู่แข่งในระดับของคุณ คุณยังสามารถโฆษณาบนกระดานข่าวเฉพาะหรือพอร์ทัลธุรกิจ วันนี้มีเงินเป็นจำนวนมากในรัสเซียซึ่งเจ้าของกำลังมองหาวัตถุการลงทุน

นักลงทุนคิดอะไรอยู่?

นักลงทุนคนใดก็ตาม ไม่ว่าจะเป็นกองทุนรวมหรือเพื่อนบ้านของคุณ คิดว่ากองทุนที่ลงทุนจะชำระคืนได้เร็วเพียงใดและเริ่มสร้างรายได้ อย่างไรก็ตาม นี่เป็นหนึ่งในวิธีที่มีประสิทธิภาพที่สุด แต่ในขณะเดียวกันก็เป็นวิธีที่ง่ายและสมเหตุสมผลในการประเมินมูลค่าของธุรกิจ ผู้ประเมินราคามืออาชีพจะเห็นองค์ประกอบของวิธีการ "ทำกำไร" ในนั้น

ในช่วงปลายทศวรรษ 1990 และต้นทศวรรษ 2000 ระยะเวลาคืนทุนที่น่าดึงดูดใจคือ 1.5-2 ปีในธุรกิจขนาดเล็กและขนาดกลาง และบางครั้งแม้แต่ในธุรกิจขนาดใหญ่ในรัสเซีย เมื่อมูลค่าของธุรกิจเพิ่มขึ้น ระยะเวลาคืนทุนเพิ่มขึ้นเป็น 2-3 ปี และในขนาดใหญ่ - และมากถึง 5 ในประเทศตะวันตก มาตรฐานมีระยะเวลา 7-8 ปี ซึ่งค่อนข้างสมเหตุสมผล เนื่องจากต้นทุนทรัพยากรสินเชื่อที่ต่ำลง

ระยะเวลาคืนทุนได้รับผลกระทบโดยตรงจากปัจจัยหลายประการ ประการแรก ต้นทุนรวมของธุรกิจ ขนาดของมัน ยิ่งแพงยิ่งต้องรอนาน แต่แล้วทุกเดือนจะมีผลตอบแทนมากขึ้น

ประการที่สอง มูลค่าของอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ - ยิ่งสูง ธุรกิจเร็วขึ้นควรสร้างรายได้ มิฉะนั้น เงินฝากธนาคารจะเป็นทางเลือกที่น่าสนใจกว่าการซื้อธุรกิจสำเร็จรูป

ปัจจัยที่สามคือการเพิ่มขึ้นของราคาอสังหาริมทรัพย์ ที่ดิน และตามนั้น ค่าเช่า ที่ดินและอสังหาริมทรัพย์มีราคาแพงขึ้นเรื่อยๆ ส่วนแบ่งของต้นทุนก็เพิ่มขึ้น ซึ่งทำให้ค่าใช้จ่ายไม่เกี่ยวข้องกับการพัฒนาธุรกิจเพิ่มขึ้น ส่งผลให้ความสามารถในการทำกำไรโดยรวมลดลงและทำให้ระยะเวลาคืนทุนยาวนานขึ้น

ช่วงเวลาที่กำหนดที่สี่คือวัฏจักรการหมุนเวียน ยิ่งสั้นเท่าไหร่ก็ยิ่งต้องใช้เงินทุนหมุนเวียนและเงินทุนน้อยลงในการเริ่มต้นและดังนั้นจึงถึงเวลาชดใช้เงิน การขายหนังสือพิมพ์และนิตยสารเป็นเรื่องหนึ่ง และอีกอย่างหนึ่งคืองานก่อสร้างและซ่อมแซม แม้ว่าการทำกำไรจะใกล้เคียงกัน

ในทางปฏิบัติ การคำนวณนั้นง่าย สมมติว่าร้านทั้งสองของคุณ (คีออสก์มาตรฐาน) ให้ 120,000 รูเบิล รายได้สุทธิต่อเดือน คีออสก์เป็นของคุณ แต่สร้างขึ้นบนที่ดินในเขตเทศบาลที่เช่า พวกเขาไม่ถือว่าเป็นวัตถุอสังหาริมทรัพย์ที่เต็มเปี่ยม แต่ปรากฏเป็นโครงสร้างชั่วคราวและจะไม่ยอมให้คุณซื้อที่ดินภายใต้พวกเขา แต่สามารถถอนออกได้ทุกเมื่อตามความต้องการของเมือง ดังนั้นในฐานะสินทรัพย์จึงไม่แสดงมูลค่าอิสระ ในกรณีนี้ ราคาขายที่สมเหตุสมผลของธุรกิจของคุณ โดยพิจารณาจากความสามารถในการทำกำไรและระยะเวลาหมุนเวียนสั้น อาจเท่ากับจำนวนกำไรที่คุณได้รับในช่วงหนึ่งถึงสองปี - จาก 1.44 ล้านถึง 2.88 ล้านรูเบิล

หลักการชั่วคราวยังตามมาด้วยมากมาย บริษัทขนาดใหญ่. ตัวอย่างเช่น บริษัท Tander ซึ่งเป็นเจ้าของเครือข่ายร้านค้า ค้าปลีก“แม่เหล็ก” ยึดกลวิธีดังนี้ - เปิดร้านที่ใหม่รอ 4 เดือน ถ้าร้านเริ่มจ่ายเองก็ปล่อยไป ถ้าไม่ปิด.

ตามราคา ตั๋วเข้าหรือเขียนแผนธุรกิจ

แน่นอนว่าการประมาณมูลค่าของธุรกิจตามระยะเวลาคืนทุนนั้นสะดวกและง่าย แต่พลาดสิ่งสำคัญหลายอย่างที่อาจเพิ่มราคาได้ ประการแรก ข้อเสนอที่คล้ายคลึงกันมีค่าใช้จ่ายเท่าใดในตลาด และต้องใช้เวลาและเงินเท่าใดสำหรับผู้ซื้อในการสร้างและพัฒนาธุรกิจดังกล่าวด้วยตนเอง เป็นไปได้ว่าสำหรับคุณเป็นการส่วนตัว ต้องขอบคุณการเชื่อมต่อในสำนักงานของนายกเทศมนตรีหรืออุปกรณ์หรือสถานที่ซื้อในโอกาสนี้ ธุรกิจมีต้นทุนน้อยลงมาก และคุณพัฒนาได้รวดเร็วยิ่งขึ้น การขายตามระยะเวลาคืนทุนเท่านั้นจะไร้เหตุผล ดังนั้นจึงมีประโยชน์ในการประมาณราคา "ตั๋วเข้าชม" อย่างน้อยที่สุดคร่าวๆ

คำนวณจำนวนเงินที่คุณจะใช้เมื่อขายในราคาปัจจุบันของเงินเป็นค่าเช่า การซื้ออุปกรณ์ การโฆษณา จำนวนเงินทั้งหมดจะเป็นเท่าใดจนกว่าจะถึงช่วงเวลาของผลกำไรครั้งแรก พูดง่ายๆ ก็คือ จัดทำแผนธุรกิจโดยประมาณ แต่คำนึงถึงความรู้ของคุณเกี่ยวกับความแตกต่างทั้งหมดด้วย วิธีการดังกล่าวเรียกว่า "ราคาแพง" โดยผู้ประเมินอิสระ

แผนธุรกิจแม้แผนที่ง่ายที่สุดจะช่วยให้คุณโน้มน้าวใจ ผู้ซื้อที่มีศักยภาพในโอกาสที่จะซื้อธุรกิจของคุณ พยายามพิจารณาจุดแข็งทั้งหมดของคุณในแผนธุรกิจนี้สำหรับลูกค้า ความได้เปรียบในการแข่งขัน. ตัวอย่างเช่น ร้านทำผมของคุณจ้างช่างฝีมือที่เก่งที่สุดในพื้นที่ เพื่อที่จะมีคนมาหาคุณที่พร้อมจะจ่ายเงินเพื่อคุณภาพเกินตัว หรือว่าคุณมีอุปกรณ์นำเข้าที่ดีที่สุดในพื้นที่สำหรับการผลิตผลิตภัณฑ์เบเกอรี่หรือเกี๊ยว

ชื่อดีมีค่ามากมาย

แน่นอนว่าคุณไม่ใช่คนเดียวที่จะขายธุรกิจแบบคุณ โดยปกติ ผู้มีโอกาสเป็นผู้ซื้อจะเปรียบเทียบข้อเสนอที่มีอยู่ทั้งหมด และเป็นไปได้มากว่าจะต้องใช้องค์ประกอบของวิธีการที่เรียกว่า "เปรียบเทียบ" ความถูกต้องของการประมาณการขึ้นอยู่กับคุณภาพของข้อมูลที่รวบรวม เนื่องจากวิธีการนี้ จำเป็นต้องรวบรวมข้อมูลที่เชื่อถือได้เกี่ยวกับการขายทรัพย์สินที่เปรียบเทียบล่าสุด
ข้อมูลนี้รวมถึง: ลักษณะทางเศรษฐกิจ, เวลาขาย, สถานที่, เงื่อนไขการขาย และเงื่อนไขการจัดหาเงินทุน ตัวอย่างเช่น การขายธุรกิจด้วยเงินสดเป็นสิ่งหนึ่ง อีกสิ่งหนึ่งคือการขายด้วยเครดิต

ประสิทธิผลของวิธีเปรียบเทียบจะลดลงหากมีธุรกรรมน้อยหรือใช้เวลามากระหว่างกัน หากตลาดอยู่ในสถานะผิดปกติ เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในตลาดนำไปสู่การบิดเบือนของตัวชี้วัด ตัวอย่างเช่น ได้รับการแต่งตั้ง (เลือก) หัวหน้าคนใหม่ซึ่งเป็นคนรักการแจกจ่ายทรัพย์สินที่มีชื่อเสียงในเขตหรือเมือง หรือเช่นเดียวกับในโซซี พวกเขาตัดสินใจจัดการแข่งขันกีฬาโอลิมปิก

เพื่อไม่ให้ต้องทนทุกข์กับการประเมินเปรียบเทียบธุรกิจมากนัก คุณสามารถใช้การวิเคราะห์ข้อเสนอแฟรนไชส์ที่คล้ายกับโปรไฟล์ของคุณ ซึ่งระบุข้อกำหนดสำหรับผู้ซื้อแฟรนไชส์ หลักคือปริมาณการลงทุนสำหรับธุรกิจในการดำเนินงานและพัฒนา พูดง่ายๆ ก็คือ แฟรนไชส์ซีขอให้คุณทำงานกับเทคโนโลยี แบรนด์ สไตล์ และอื่นๆ ของพวกเขา แฟรนไชส์สามารถขายให้กับธุรกิจขนาดกลางและขนาดย่อมได้เกือบทุกประเภท: ส่งซูชิ, บริษัทนำเที่ยว, ร้านอาหาร, ร้านแสตมป์ และ บริษัทตัวแทนอสังหาริมทรัพย์ เป็นต้น พิมพ์ "แฟรนไชส์" หรือ "ไดเรกทอรีแฟรนไชส์" ลงในเครื่องมือค้นหาทางอินเทอร์เน็ต และคุณจะพบข้อเสนอนับร้อยที่ระบุจำนวนเงินที่จำเป็นในการเริ่มต้นธุรกิจ

ในเวลาเดียวกัน วิธีเปรียบเทียบช่วยให้คุณมุ่งเน้นไปที่ลักษณะเฉพาะของคุณ เกี่ยวกับสินทรัพย์ไม่มีตัวตนที่สร้างขึ้นระหว่างการทำงานของคุณ นักเศรษฐศาสตร์ตะวันตกและตอนนี้ชาวรัสเซียใช้แนวคิดเช่น "ค่าความนิยม" (ค่าความนิยม - ความปรารถนาดี)
ค่าความนิยมคือการรวมกันขององค์ประกอบเหล่านั้นของธุรกิจหรือคุณสมบัติส่วนบุคคลที่ส่งเสริมให้ลูกค้าใช้บริการขององค์กรนี้หรือผู้ประกอบการรายนี้ต่อไป และก่อให้เกิดผลกำไรมากกว่าที่มาจากสินทรัพย์ที่มีตัวตนและจับต้องไม่ได้ที่ ขึ้นอยู่กับมูลค่าเงินที่ถูกต้อง

ว่ากันว่าจะเกิดขึ้นเมื่อคุณทำกำไรได้สูงกว่าค่าเฉลี่ยในธุรกิจด้านนี้ กล่าวคือ ผู้คนมักจะชอบซื้อจากคุณ

ค่าความนิยมรวมถึงสถานที่ที่ดี ลูกค้าที่เป็นที่ยอมรับ และความน่าเชื่อถือของพนักงานแต่ละคน ปัจจัยนี้ไม่สามารถสัมผัสและคำนวณได้ แต่จำเป็นต้องประเมิน แท้จริงแล้วการพัฒนาของธุรกิจใด ๆ ขึ้นอยู่กับความสัมพันธ์ที่ดีนั่นคือความปรารถนาดีของผู้ขายและผู้ซื้อ และงานของคุณคือการโน้มน้าวผู้ซื้อธุรกิจของคุณว่าคุณได้รับค่าความนิยม และไม่ไร้ประโยชน์ที่เขาจ่ายเพิ่มอีก 10-20 เปอร์เซ็นต์สำหรับธุรกิจที่มีแนวโน้มและได้รับการเลื่อนตำแหน่ง

เมื่อคุณทำไม่ได้หากไม่มีผู้ประเมินราคา

เมื่อยิงลูกศรสองสามลูกไปในทิศทางของสถาบันผู้ประเมินมืออาชีพเพื่อความจริงมันเป็นที่น่าสังเกตว่าในทางปฏิบัติมีช่วงเวลาที่คุณไม่สามารถทำได้หากไม่มีผู้ประเมินราคามืออาชีพ

ประการแรกในข้อพิพาทกับสำนักงานสรรพากรเกี่ยวกับมูลค่าตลาดของวัตถุขายและซื้อในรูปแบบของอสังหาริมทรัพย์ ตัวอย่างเช่น คุณซื้อห้องสำหรับการประชุมเชิงปฏิบัติการราคา 3 ล้านรูเบิลและหน่วยงานด้านภาษีตามมาตรา 40 ของรหัสภาษีซึ่งมีสิทธิ์ควบคุมราคาเพื่อกำหนดฐานที่ต้องเสียภาษี - คุณพี่ชายประเมินต่ำไป ค่าห้องและไม่ได้จ่ายภาษีเพิ่มเติม

นี่คือจุดที่บทสรุปของผู้ประเมินราคามืออาชีพช่วยในการโต้แย้งเกี่ยวกับการตรวจสอบ ซึ่งจะกลายเป็นข้อโต้แย้งในการกำหนดราคาธุรกรรมที่สอดคล้องกับมูลค่าตลาดในปัจจุบัน ความคิดเห็นของผู้เชี่ยวชาญมีสถานะเป็นเอกสารราชการและสามารถนำมาใช้ในศาลอนุญาโตตุลาการเพื่อเป็นหลักฐานที่น่าเชื่อถือในกรณีที่เกี่ยวข้องกับการพิจารณาความครบถ้วนและถูกต้องของการคำนวณและการชำระภาษี นอกจากนี้ บางครั้งอาจเป็นประโยชน์ในการประเมินมูลค่าทรัพย์สินขององค์กรลงใหม่อย่างเป็นทางการ ซึ่งจะช่วยประหยัดภาษีทรัพย์สิน

คู่ค้าประเภทที่สองของผู้ประกอบการที่เกี่ยวข้องกับความคิดเห็นของผู้ประเมินราคามีประโยชน์คือธนาคาร ธนาคารพยายามประเมินมูลค่าทรัพย์สินจำนำต่ำไปโดยการออกเงินกู้ที่มีหลักประกัน การกำหนดมูลค่าตลาดที่แท้จริงของทรัพย์สินโดยผู้ประเมินราคาอิสระทำให้สามารถกำหนดอัตราส่วนที่ยุติธรรมระหว่างมูลค่าของทรัพย์สินที่จำนำกับจำนวนเงินกู้ได้ กรณีผิดนัดเงินกู้ บทสรุปอย่างเป็นทางการมีส่วนช่วยในการป้องกันความขัดแย้งระหว่างคู่กรณีในการทำธุรกรรมที่เกิดขึ้นเมื่อยึดทรัพย์สินจำนำ
ผู้ประเมินราคามืออาชีพจะช่วยคุณได้มาก แม้ว่าคุณจะใช้บริการของบริษัทประกันภัยก็ตาม มีจุดซ่อนเร้นหลายประการที่ผู้ประกันตนชอบที่จะนิ่งเฉย

กรณีจากชีวิตหนึ่ง ผู้ประกอบการทำประกันคลังสินค้าที่เขาซื้อมาในจำนวนที่เหมาะสมพอสมควร แต่เมื่อเกิดเพลิงไหม้ บริษัทประกันภัยได้เสนอจำนวนเงินที่จะต้องจ่ายน้อยกว่าที่ระบุไว้ในสัญญามาก โดยระบุว่าตามกฎหมายปัจจุบัน สัญญานั้นเป็นโมฆะในแง่ของจำนวนเงินเอาประกันภัยส่วนเกินตามจริง ( ตลาด) มูลค่าทรัพย์สิน แน่นอนว่ามันเป็นไปไม่ได้ที่จะตัดสินย้อนหลังว่าโกดังที่ถูกไฟไหม้ราคาเท่าไหร่ ในขณะเดียวกันก็ไม่คืนเบี้ยประกันที่จ่ายเกินให้ผู้ประกอบการ

หากในขณะที่ทำสัญญาประกัน ผู้ประกอบการได้รับข้อสรุปของผู้ประเมินราคา จะไม่มีปัญหา - การตรวจสอบที่ดำเนินการโดยผู้ประเมินราคาอิสระอย่างเด็ดขาดไม่อนุญาตให้บริษัทประกันโต้แย้งจำนวนเงินเอาประกันภัยตามสัญญาในภายหลัง

มีบางครั้งที่การประเมินมูลค่าแบบมืออาชีพช่วยผู้ประกอบการ ในหมู่พวกเขาควรสังเกตการประเมินความเสียหายในกรณีที่มีผู้ประกันตนรวมถึงความเสียหายต่อทรัพย์สินของผู้ประกอบการหรือบุคคลที่สาม เมื่อรู้ว่าคุณแพ้จริงๆ มากแค่ไหน คุณจะสามารถพิสูจน์ตำแหน่งของคุณในสถานการณ์ที่ขัดแย้งได้อย่างชัดเจน รวมถึงการฟ้องร้องด้วย

D. Protasov ที่ปรึกษาทางธุรกิจ
นิตยสาร "Modern Entrepreneur. Individual approach to business", N 3, March 2008

การประมาณมูลค่ายุติธรรมของหุ้นหรือมูลค่าที่แท้จริงของหุ้นนั้นไม่ใช่เรื่องง่าย แต่มีประโยชน์สำหรับผู้ลงทุนที่จะทำเช่นนี้เพื่อกำหนดความเป็นไปได้ของการลงทุน ตัวคูณทางการเงิน เช่น หนี้/ทุน P/E และอื่นๆ ให้โอกาสในการประเมินมูลค่ารวมของหุ้นเมื่อเปรียบเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในตลาด

แต่ถ้าคุณต้องการกำหนดมูลค่าที่แน่นอนของบริษัทล่ะ ในการแก้ปัญหานี้ การสร้างแบบจำลองทางการเงินจะช่วยคุณ และโดยเฉพาะอย่างยิ่ง โมเดลยอดนิยมของกระแสเงินสดคิดลด (Discounted Cash Flow, DCF)

คำเตือน: บทความนี้อาจใช้เวลานานในการอ่านและทำความเข้าใจ หากตอนนี้คุณมีเวลาว่างเพียง 2-3 นาทีก็ไม่เพียงพอ ในกรณีนี้ เพียงโอนลิงก์ไปยังรายการโปรดของคุณและอ่านเนื้อหาในภายหลัง

กระแสเงินสดอิสระ (FCF) ใช้ในการคำนวณ ประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจการลงทุน ดังนั้น ในกระบวนการตัดสินใจ นักลงทุนและผู้ให้กู้จึงเน้นที่ตัวบ่งชี้นี้ จำนวนกระแสเงินสดอิสระกำหนดจำนวนเงินปันผลที่ผู้ถือจะได้รับ เอกสารอันมีค่าว่าบริษัทจะสามารถชำระหนี้ตามกำหนดส่งเงินเพื่อซื้อหุ้นคืนได้หรือไม่

บริษัทสามารถมีรายได้สุทธิเป็นบวก แต่กระแสเงินสดติดลบซึ่งบ่อนทำลายประสิทธิภาพของธุรกิจ นั่นคือ ในความเป็นจริง บริษัทไม่ได้ทำเงิน ดังนั้น FCF มักจะมีประโยชน์และให้ข้อมูลมากกว่ารายได้สุทธิของบริษัท

แบบจำลอง DCF ช่วยในการประมาณมูลค่าปัจจุบันของโครงการ บริษัท หรือสินทรัพย์ตามหลักการที่ว่าค่านี้ขึ้นอยู่กับความสามารถในการสร้าง กระแสเงินสด. เมื่อต้องการทำเช่นนี้ กระแสเงินสดจะถูกคิดลด กล่าวคือ ขนาดของกระแสเงินสดในอนาคตจะลดลงเป็นมูลค่ายุติธรรมในปัจจุบันโดยใช้อัตราคิดลด ซึ่งไม่มีอะไรมากไปกว่าผลตอบแทนหรือต้นทุนของทุนที่กำหนด

เป็นที่น่าสังเกตว่าการประเมินสามารถทำได้ทั้งในแง่ของมูลค่าของบริษัททั้งหมด โดยคำนึงถึงทั้งส่วนของผู้ถือหุ้นและทุนในตราสารหนี้ และคำนึงถึงต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้นเท่านั้น ในกรณีแรก กระแสเงินสดของบริษัท (FCFF) ถูกใช้ และในกรณีที่สอง กระแสเงินสดสู่ส่วนของผู้ถือหุ้น (FCFE) ถูกนำมาใช้ ในการสร้างแบบจำลองทางการเงิน โดยเฉพาะในแบบจำลอง DCF FCFF มักใช้กันมากที่สุด กล่าวคือ UFCF (กระแสเงินสดอิสระที่ไม่มีภาระผูกพัน)หรือกระแสเงินสดของบริษัทก่อนหนี้สินทางการเงิน

ในแง่นี้เราจะใช้ตัววัดเป็นอัตราคิดลดค่ะ WACC (ต้นทุนทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก)คือต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของทุน WACC ของบริษัทจะพิจารณาทั้งมูลค่าของทุนของบริษัทและมูลค่าของภาระหนี้ของบริษัท เราจะวิเคราะห์ตัวชี้วัดทั้งสองนี้อย่างไร เช่นเดียวกับส่วนแบ่งในโครงสร้างเงินทุนของบริษัท เราจะวิเคราะห์ในส่วนที่ใช้งานได้จริง

นอกจากนี้ยังควรพิจารณาด้วยว่าอัตราคิดลดอาจเปลี่ยนแปลงได้ตลอดเวลา อย่างไรก็ตาม เพื่อวัตถุประสงค์ในการวิเคราะห์ เราจะใช้ WACC คงที่

ในการคำนวณมูลค่ายุติธรรมของหุ้น เราจะใช้แบบจำลอง DCF แบบสองช่วง ซึ่งรวมถึงกระแสเงินสดระหว่างกาลในช่วงคาดการณ์และกระแสเงินสดในช่วงหลังการคาดการณ์ ซึ่งถือว่าบริษัทมีการเติบโตอย่างต่อเนื่อง ราคา. กรณีที่ 2 ให้คำนวณ ค่าปลายทางของบริษัท (Terminal Value, TV)ตัวบ่งชี้นี้มีความสำคัญมาก เนื่องจากเป็นสัดส่วนที่มีนัยสำคัญ ค่าใช้จ่ายทั้งหมดของบริษัทที่กำลังมีมูลค่าซึ่งเราจะเห็นในภายหลัง

ดังนั้นเราจึงวิเคราะห์แนวคิดพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับแบบจำลอง DCF มาดูส่วนที่ใช้งานได้จริงกัน

จำเป็นต้องมีขั้นตอนต่อไปนี้เพื่อให้ได้คะแนน DCF:

1. การคำนวณมูลค่าปัจจุบันขององค์กร

2. การคำนวณอัตราคิดลด

3. การพยากรณ์ FCF (UFCF) และการลดราคา

4. การคำนวณค่าเทอร์มินัล (TV)

5. การคำนวณมูลค่ายุติธรรมขององค์กร (EV)

6. การคำนวณมูลค่ายุติธรรมของหุ้น

7. สร้างตารางความไวและตรวจสอบผลลัพธ์

สำหรับการวิเคราะห์ เราจะใช้ Severstal ซึ่งเป็นบริษัทมหาชนของรัสเซีย ซึ่งมีการแสดงงบการเงินเป็นดอลลาร์ตามมาตรฐาน IFRS

ในการคำนวณกระแสเงินสด คุณจะต้องมีรายงานสามฉบับ: งบกำไรขาดทุน งบดุล และงบแสดงความเคลื่อนไหว เงิน. สำหรับการวิเคราะห์ เราจะใช้กรอบเวลาห้าปี

การคำนวณมูลค่าปัจจุบันขององค์กร

มูลค่าองค์กร (EV)อันที่จริงแล้วคือผลรวมของมูลค่าตลาดของทุน (มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด) ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม (ส่วนได้เสียส่วนน้อย ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม) และมูลค่าตลาดของหนี้ของบริษัท ลบด้วยเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดใดๆ

มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของบริษัทคำนวณโดยการคูณราคาหุ้น (ราคา) ด้วยจำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้ (หุ้นคงค้าง) หนี้สุทธิ (Net Debt) คือหนี้ทั้งหมด (หนี้ทางการเงินที่แม่นยำ: หนี้ระยะยาว, หนี้ที่ต้องชำระภายในหนึ่งปี, ลีสซิ่งการเงิน) สุทธิจากเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด

เป็นผลให้เราได้รับสิ่งต่อไปนี้:

เพื่อความสะดวกในการนำเสนอ เราจะเน้นส่วนที่ยาก นั่นคือ ข้อมูลที่เราป้อน เป็นสีน้ำเงิน และสูตรเป็นสีดำ เราค้นหาข้อมูลเกี่ยวกับส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม หนี้สิน และเงินสดในงบดุล

การคำนวณอัตราคิดลด

ขั้นตอนต่อไปคือการคำนวณอัตราคิดลดของ WACC

พิจารณาการก่อตัวขององค์ประกอบสำหรับ WACC

หุ้นทุนของตัวเองและทุนที่ยืมมา

การคำนวณส่วนแบ่งของทุนนั้นค่อนข้างง่าย สูตรมีลักษณะดังนี้: Market Cap/(Market Cap+Total Debt) จากการคำนวณของเราปรากฎว่าส่วนแบ่งของทุนเรือนหุ้นมีจำนวน 85.7% ดังนั้นส่วนแบ่งของกองทุนที่ยืมคือ 100% -85.7%=14.3%

ต้นทุนทุน

แบบจำลองการกำหนดราคาจะใช้ในการคำนวณผลตอบแทนจากการลงทุนตราสารทุนที่ต้องการ สินทรัพย์ทางการเงิน(แบบจำลองการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน - CAPM)

ต้นทุนของทุน (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + Country premium = Rf+ Beta*ERP + Country premium

เริ่มต้นด้วยอัตราที่ปราศจากความเสี่ยง เนื่องจากถูกยึดอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 5 ปี

ค่าเบี้ยประกันความเสี่ยงตราสารทุน (ERP) สามารถคำนวณได้ด้วยตัวเองหากมีความคาดหวังในการทำกำไร ตลาดรัสเซีย. แต่เราจะนำข้อมูล ERP จาก Duff & Phelps ซึ่งเป็นบริษัทที่ปรึกษาทางการเงินอิสระชั้นนำและวาณิชธนกิจที่มีคะแนนไปใช้โดยนักวิเคราะห์หลายคน โดยพื้นฐานแล้ว ERP เป็นความเสี่ยงที่นักลงทุนที่ลงทุนในหุ้นได้รับ ไม่ใช่สินทรัพย์ที่ปราศจากความเสี่ยง ERP คือ 5%

ค่าเบต้าของอุตสาหกรรมสำหรับตลาดทุนเกิดใหม่ของ Aswat Damodaran ศาสตราจารย์ด้านการเงินที่มีชื่อเสียงที่ Stern ถูกใช้เป็นเบต้า ธุรกิจโรงเรียนที่มหาวิทยาลัยนิวยอร์ก ดังนั้น unlevered beta คือ 0.90

ในการพิจารณาข้อมูลเฉพาะของบริษัทที่วิเคราะห์ การปรับค่าสัมประสิทธิ์เบต้าของอุตสาหกรรมสำหรับมูลค่าของเลเวอเรจทางการเงินเป็นสิ่งที่ควรค่าแก่การพิจารณา ในการทำเช่นนี้ เราใช้สูตรฮามาดะ:

ดังนั้นเราจึงได้รับว่าเลเวอเรจเบต้าคือ 1.02

คำนวณต้นทุนของทุน: ต้นทุนของทุน=2.7%+1.02*5%+2.88%=10.8%

ต้นทุนการกู้ยืม

มีหลายวิธีในการคำนวณต้นทุนของทุนที่ยืมมา วิธีที่แน่นอนที่สุดคือใช้เงินกู้ทุกรายการที่บริษัทมี (รวมถึงพันธบัตรที่ออก) และเพิ่มผลตอบแทนจนครบกำหนดของพันธบัตรแต่ละฉบับและดอกเบี้ยเงินกู้ โดยชั่งน้ำหนักหุ้นในหนี้ทั้งหมด

ในตัวอย่างของเรา เราจะไม่เจาะลึกถึงโครงสร้างของหนี้ของ Severstal แต่จะปฏิบัติตามแนวทางง่ายๆ: เราจะนำจำนวนเงินที่จ่ายดอกเบี้ยและหารด้วยหนี้ทั้งหมดของบริษัท เราจะได้ต้นทุนของทุนที่ยืมมาคือ ดอกเบี้ยจ่าย/หนี้สินรวม=151/2093=7.2%

จากนั้นต้นทุนทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักนั่นคือ WACC เท่ากับ 10.1% แม้ว่าเราจะใช้อัตราภาษีเท่ากับการชำระภาษีสำหรับปี 2560 หารด้วยกำไรก่อนหักภาษี (EBT) - 23.2%

การพยากรณ์กระแสเงินสด

สูตรกระแสเงินสดอิสระมีดังนี้:

UFCF = EBIT -ภาษี + ค่าเสื่อมราคา & ค่าตัดจำหน่าย - รายจ่ายฝ่ายทุน +/- การเปลี่ยนแปลงในเงินทุนหมุนเวียนที่ไม่ใช่เงินสด

เราจะดำเนินการเป็นระยะ อันดับแรก เราต้องคาดการณ์รายได้ ซึ่งมีหลายวิธีซึ่งแบ่งออกเป็นสองประเภทหลัก: ตามการเติบโตและตามไดรเวอร์

การคาดการณ์อัตราการเติบโตนั้นง่ายกว่าและสมเหตุสมผลสำหรับธุรกิจที่มั่นคงและเติบโตเต็มที่ มันถูกสร้างขึ้นบนสมมติฐานที่ว่า การพัฒนาที่ยั่งยืนบริษัทต่างๆ ในอนาคต สำหรับรุ่น DCF หลายๆ รุ่น วิธีนี้ก็เพียงพอแล้ว

วิธีที่สองเกี่ยวข้องกับการคาดการณ์ตัวบ่งชี้ทางการเงินทั้งหมดที่จำเป็นในการคำนวณกระแสเงินสดอิสระ เช่น ราคา ปริมาณ ส่วนแบ่งการตลาด จำนวนลูกค้า ปัจจัยภายนอก และอื่นๆ วิธีนี้ละเอียดและซับซ้อนกว่า แต่ก็ถูกต้องกว่าด้วย การวิเคราะห์การถดถอยมักเป็นส่วนหนึ่งของการคาดการณ์นี้เพื่อกำหนดความสัมพันธ์ระหว่างตัวขับเคลื่อนพื้นฐานและการเติบโตของรายได้

Severstal เป็นธุรกิจที่เติบโตเต็มที่ ดังนั้นเพื่อจุดประสงค์ในการวิเคราะห์ของเรา เราจะลดความซับซ้อนของงานและเลือกวิธีแรก นอกจากนี้ วิธีที่สองคือรายบุคคล สำหรับแต่ละบริษัท คุณต้องเลือกปัจจัยสำคัญที่มีอิทธิพลต่อผลลัพธ์ทางการเงิน ดังนั้นจึงไม่สามารถทำให้เป็นทางการภายใต้มาตรฐานเดียวได้

มาคำนวณอัตราการเติบโตของรายได้ตั้งแต่ปี 2010 อัตรากำไรขั้นต้นและ EBITDA กัน ต่อไป เราหาค่าเฉลี่ยของค่าเหล่านี้

เราคาดการณ์รายได้โดยพิจารณาจากข้อเท็จจริงที่ว่าจะเปลี่ยนแปลงในอัตราก้าวเฉลี่ย (1.4%) อย่างไรก็ตาม ตามการคาดการณ์ของ Reuters ในปี 2018 และ 2019 รายได้ของบริษัทจะลดลง 1% และ 2% ตามลำดับ และคาดว่าจะมีอัตราการเติบโตในเชิงบวกเท่านั้น ดังนั้น โมเดลของเราจึงมีการคาดการณ์ในแง่ดีมากกว่าเล็กน้อย

เราจะคำนวณ EBITDA และกำไรขั้นต้นตามส่วนต่างเฉลี่ย เราได้รับสิ่งต่อไปนี้:

ในการคำนวณ FCF เราต้องการตัวเลข EBIT ซึ่งคำนวณดังนี้:

EBIT = EBITDA — ค่าเสื่อมราคา&ค่าตัดจำหน่าย

เรามีการคาดการณ์ EBITDA แล้ว แต่ยังคงคาดการณ์ค่าเสื่อมราคา ค่าเสื่อมราคา/รายได้เฉลี่ยในช่วง 7 ปีที่ผ่านมาคือ 5.7% จากข้อมูลนี้ เราพบว่าค่าเสื่อมราคาที่คาดไว้ ในตอนท้ายเราคำนวณ EBIT

ภาษีเราคำนวณจากกำไรก่อนหักภาษี: ภาษี = อัตราภาษี*EBT = อัตราภาษี*(EBIT - ดอกเบี้ยจ่าย). เราจะใช้ดอกเบี้ยจ่ายในช่วงเวลาคาดการณ์เป็นค่าคงที่ที่ระดับปี 2017 (151 ล้านดอลลาร์) ซึ่งเป็นการลดความซับซ้อนที่ไม่คุ้มที่จะหันไปใช้เสมอไป เนื่องจากรายละเอียดหนี้ของผู้ออกตราสารแตกต่างกันไป

ก่อนหน้านี้เราได้ระบุอัตราภาษี มาคำนวณภาษีกัน:

รายจ่ายลงทุนหรือพบ CapEx ในงบกระแสเงินสด เราคาดการณ์ตามส่วนแบ่งรายได้เฉลี่ย

ในขณะเดียวกัน Severstal ได้ยืนยันแผนการลงทุนในปี 2561-2562 ที่มากกว่า 800 ล้านดอลลาร์และ 700 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ ซึ่งสูงกว่าการลงทุนใน ปีที่แล้วอันเนื่องมาจากการสร้างเตาหลอมระเบิดและแบตเตอรี่เตาอบโค้ก ในปี 2018 และ 2019 เราจะใช้ CapEx เท่ากับค่าเหล่านี้ ดังนั้น FCF อาจอยู่ภายใต้แรงกดดัน ฝ่ายบริหารกำลังพิจารณาถึงความเป็นไปได้ที่จะจ่ายกระแสเงินสดอิสระมากกว่า 100% ซึ่งจะช่วยบรรเทาผลกระทบเชิงลบจากการเติบโตของรายจ่ายสำหรับผู้ถือหุ้น

เปลี่ยนเงินทุนหมุนเวียน(เงินทุนหมุนเวียนสุทธิ NWC) คำนวณโดยใช้สูตรดังนี้

เปลี่ยน NWC = เปลี่ยนแปลง (สินค้าคงคลัง + บัญชีลูกหนี้ + ค่าใช้จ่ายล่วงหน้า + สินทรัพย์หมุนเวียนอื่น - บัญชีเจ้าหนี้ - ค่าใช้จ่ายค้างจ่าย - หนี้สินหมุนเวียนอื่น)

กล่าวอีกนัยหนึ่งการเพิ่มขึ้นของสินค้าคงเหลือและลูกหนี้ช่วยลดกระแสเงินสดในขณะที่การเพิ่มขึ้นของเจ้าหนี้การค้าเพิ่มขึ้น

คุณต้องทำการวิเคราะห์สินทรัพย์และหนี้สินในอดีต เมื่อเราคำนวณมูลค่าของเงินทุนหมุนเวียน เราจะใช้รายได้หรือต้นทุน ดังนั้น ในการเริ่มต้น เราต้องกำหนดรายได้ (รายได้) และต้นทุน (ต้นทุนขาย, COGS)

เราคำนวณเปอร์เซ็นต์ของรายได้ที่ตรงกับบัญชีลูกหนี้ สินค้าคงคลัง ค่าใช้จ่ายล่วงหน้า และสินทรัพย์หมุนเวียนอื่นๆ เนื่องจากตัวชี้วัดเหล่านี้ก่อให้เกิดรายได้ ตัวอย่างเช่น เมื่อเราขายหุ้น หุ้นจะลดลงและส่งผลต่อรายได้

ตอนนี้ มาดูหนี้สินดำเนินงานกัน: บัญชีเจ้าหนี้ ค่าใช้จ่ายค้างจ่าย และหนี้สินหมุนเวียนอื่นๆ ในเวลาเดียวกัน เราเชื่อมโยงบัญชีเจ้าหนี้และหนี้สินสะสมกับราคาต้นทุน

เราคาดการณ์สินทรัพย์และหนี้สินในการดำเนินงานตามตัวเลขเฉลี่ยที่เราได้รับ

ต่อไป เราจะคำนวณการเปลี่ยนแปลงในสินทรัพย์ดำเนินงานและหนี้สินในการดำเนินงานในช่วงเวลาที่ผ่านมาและคาดการณ์ จากนี้โดยใช้สูตรที่นำเสนอข้างต้น เราคำนวณการเปลี่ยนแปลงในเงินทุนหมุนเวียน

คำนวณ UFCF โดยใช้สูตร

มูลค่ายุติธรรมของบริษัท

ต่อไป เราต้องกำหนดมูลค่าของบริษัทในช่วงเวลาคาดการณ์ นั่นคือ ส่วนลดกระแสเงินสดที่ได้รับ Excel มีฟังก์ชันง่ายๆ สำหรับสิ่งนี้: NPV มูลค่าปัจจุบันของเราอยู่ที่ 4,052.7 ล้านดอลลาร์

ตอนนี้ เรามากำหนดมูลค่าปลายทางของบริษัทกัน นั่นคือ มูลค่าของบริษัทในช่วงหลังการคาดการณ์ ดังที่เราได้กล่าวไปแล้ว การวิเคราะห์เป็นส่วนที่สำคัญมาก เนื่องจากคิดเป็นมูลค่ามากกว่า 50% ของมูลค่ายุติธรรมขององค์กร มีสองวิธีหลักในการประมาณค่าเทอร์มินัล ไม่ว่าจะใช้โมเดล Gordon หรือวิธีการคูณ เราจะใช้วิธีที่สอง โดยใช้ EV/EBITDA (EBITDA สำหรับปีที่แล้ว) ซึ่งสำหรับ Severstal คือ 6.3x

เราใช้ตัวคูณกับพารามิเตอร์ EBITDA ของปีที่แล้วของระยะเวลาคาดการณ์และส่วนลด เช่น หารด้วย (1+WACC)^5 มูลค่าปลายทางของบริษัทอยู่ที่ 8,578.5 ล้านดอลลาร์ (มากกว่า 60% ของมูลค่ายุติธรรมของบริษัท)

โดยรวมแล้ว เนื่องจากมูลค่าขององค์กรคำนวณโดยการรวมมูลค่าในช่วงเวลาคาดการณ์และมูลค่าปลายทาง เราจึงเข้าใจว่าบริษัทของเราควรมีราคา 12,631 ล้านดอลลาร์ (4,052.7+$8,578.5)

หลังจากเคลียร์หนี้สุทธิและส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุมแล้ว เราจะได้ มูลค่ายุติธรรมทุนเรือนหุ้น - 11,566 ล้านดอลลาร์ หารด้วยจำนวนหุ้น เราจะได้มูลค่ายุติธรรมของหุ้นเป็นจำนวน 13.8 ดอลลาร์ นั่นคือ ตามแบบจำลองที่สร้างขึ้น ราคาของหลักทรัพย์ของ Severstal ในขณะนี้ถูกประเมินสูงเกินไป 13%

อย่างไรก็ตาม เรารู้ว่ามูลค่าของเราจะผันผวนขึ้นอยู่กับอัตราคิดลดและ EV/EBITDA ทวีคูณ มีประโยชน์ในการสร้างตารางความไวและดูว่ามูลค่าของบริษัทจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร ขึ้นอยู่กับการลดลงหรือเพิ่มขึ้นในพารามิเตอร์เหล่านี้

จากข้อมูลเหล่านี้ เราพบว่าเมื่อตัวคูณเพิ่มขึ้นและต้นทุนของเงินทุนลดลง การเบิกถอนที่อาจเกิดขึ้นจะน้อยลง ตามแบบจำลองของเรา หุ้น Severstal ดูไม่น่าซื้อที่ระดับปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่าเราสร้างแบบจำลองที่เรียบง่ายและไม่คำนึงถึงปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโต เช่น ราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยของตลาดอย่างมาก ปัจจัยภายนอก และอื่นๆ เพื่อนำเสนอภาพรวมของการประเมินมูลค่าของบริษัท โมเดลนี้เหมาะสมอย่างยิ่ง

มาดูข้อดีและข้อเสียของแบบจำลองกระแสเงินสดลดราคากัน

ข้อดีหลักของรุ่นคือ:

ให้บทวิเคราะห์โดยละเอียดของบริษัท

ไม่ต้องเปรียบเทียบกับบริษัทอื่นในอุตสาหกรรม

ระบุด้าน "ภายใน" ของธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับกระแสเงินสดที่มีความสำคัญต่อผู้ลงทุน

แบบจำลองที่ยืดหยุ่น ช่วยให้คุณสร้างสถานการณ์สมมติเชิงคาดการณ์และวิเคราะห์ความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงพารามิเตอร์

ท่ามกลางข้อบกพร่องสามารถสังเกตได้:

ต้องใช้สมมติฐานและการคาดการณ์จำนวนมากโดยพิจารณาจากการประเมินมูลค่า

ค่อนข้างยากในการสร้างและประเมินพารามิเตอร์ เช่น อัตราส่วนลด

รายละเอียดการคำนวณระดับสูงสามารถนำไปสู่ความมั่นใจของนักลงทุนมากเกินไปและการสูญเสียผลกำไรที่อาจเกิดขึ้น

ดังนั้น แบบจำลองกระแสเงินสดคิดลด แม้ว่าจะค่อนข้างซับซ้อนและอิงตามการประเมินมูลค่าและการคาดการณ์ แต่ก็ยังมีประโยชน์อย่างมากสำหรับนักลงทุน ช่วยให้เจาะลึกธุรกิจ เข้าใจรายละเอียดและแง่มุมต่าง ๆ ของกิจกรรมของบริษัท และยังสามารถให้แนวคิดเกี่ยวกับมูลค่าที่แท้จริงของบริษัทโดยพิจารณาจากกระแสเงินสดที่สามารถสร้างขึ้นได้ในอนาคต ดังนั้นจึงนำมาซึ่งผลกำไร ให้กับนักลงทุน

ถ้าเกิดคำถามว่าบ้านนี้หรือบ้านการลงทุนนั้นเอาเป้าหมายระยะยาว (เป้าหมาย) ไปที่ราคาหุ้นที่ไหน รุ่น DCFเป็นเพียงองค์ประกอบหนึ่งของการประเมินมูลค่าธุรกิจ นักวิเคราะห์ทำงานเหมือนกันกับที่อธิบายไว้ในบทความนี้ แต่ส่วนใหญ่มักใช้การวิเคราะห์เชิงลึกและการกำหนดน้ำหนักที่แตกต่างกันสำหรับปัจจัยสำคัญแต่ละรายการสำหรับผู้ออกตราสารซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของแบบจำลองทางการเงิน

ในบทความนี้ เราได้อธิบายเพียงตัวอย่างที่ดีของวิธีการกำหนดมูลค่าพื้นฐานของสินทรัพย์โดยใช้โมเดลยอดนิยมตัวใดตัวหนึ่ง ในความเป็นจริง จำเป็นต้องคำนึงถึงไม่เพียงแค่การประเมินมูลค่าของบริษัท DCF เท่านั้น แต่ยังต้องคำนึงถึงเหตุการณ์อื่นๆ ขององค์กรอีกจำนวนหนึ่งด้วย เพื่อประเมินระดับของผลกระทบต่อมูลค่าในอนาคตของหลักทรัพย์

ปัจจัยต้นทุนทางธุรกิจ

หากบุคคลสามารถประเมินอพาร์ทเมนต์หรือรถยนต์ได้ด้วยตนเอง เมื่อซื้อธุรกิจ คุณไม่สามารถทำได้หากไม่มีผู้ประเมินราคาที่มีคุณสมบัติเหมาะสม และประเด็นไม่ได้เป็นเพียงความรู้พิเศษเท่านั้น แต่ยังต้องมีการดึงข้อมูลเกี่ยวกับสถานะของกิจการในองค์กรอย่างถูกต้องและตีความอย่างถูกต้อง
Ready Business Store เชื่อว่าปัจจัยหลักในการกำหนดมูลค่าขององค์กรคือกำไรสุทธิ ไม่ใช่กำไรทางบัญชี แต่เป็นเงินที่เจ้าของสามารถถอนออกจากองค์กรได้

1. “ประการแรก ผู้ซื้อต้องใส่ใจกับกระแสเงินสดและ กำไรสุทธิ, - Sergey Kharchenko หัวหน้าแผนกการประเมินมูลค่าของ Ready Business Store กล่าว

หากไม่มีผลกำไรแม้แต่ในการรายงานของฝ่ายบริหาร ก็ควรพิจารณา”

จากการสังเกตของผู้เชี่ยวชาญ มีความคลาดเคลื่อนระหว่างการบัญชี "สีขาว" และ "การจัดการ" ในทุกองค์กรโดยสิ้นเชิง แน่นอนว่าบริษัทต่างๆ มักจะดำเนินการอย่างถูกกฎหมายมากที่สุด แต่แม้แต่คนที่ฉลาดที่สุดก็ยังสามารถนำธุรกิจของพวกเขาไป "กลายเป็นสีขาว" ได้ไม่เกิน 80%

2. ตัวบ่งชี้ที่สำคัญที่สุดอันดับสองที่ส่งผลต่อมูลค่าของธุรกิจ Sergey Kharchenko พิจารณาช่วงเวลาที่ธุรกิจจะนำเงินมา

ท้ายที่สุดแล้ว ผลิตภัณฑ์อาจสูญเสียความเกี่ยวข้อง คู่แข่งอาจปรากฏการเสนอขาย สินค้าที่ดีที่สุดสัญญาเช่าหมดอายุหรือพวกเขาวางแผนที่จะสร้างสะพานลอยในอาณาเขตของสถานที่ผลิตเช่นเดียวกับในภาพยนตร์เรื่อง "โรงรถ"

ธุรกิจในพื้นที่เช่ามีราคาถูกกว่าและ "ฟื้นตัว" ได้เร็วกว่า แต่มีความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับความไม่น่าเชื่อถือของสัญญาเช่ามากกว่า

หากธุรกิจทำในสถานที่และอุปกรณ์ของตนเอง จะมีราคาแพงกว่า ต้องใช้เวลานานกว่าจะ "ตอบโต้กลับ" แต่อุปกรณ์และโดยเฉพาะอสังหาริมทรัพย์อยู่ในตัว สินทรัพย์สภาพคล่อง. สามารถขายได้กำไรแม้ในกรณีที่ธุรกิจล่มสลาย

สินทรัพย์ไม่มีตัวตน

ผู้เชี่ยวชาญต่างกันในการประเมินปรากฏการณ์เช่นค่าความนิยม - สินทรัพย์ไม่มีตัวตนของ บริษัท ซึ่งประกอบด้วยแบรนด์, ความสัมพันธ์ทางธุรกิจ, ความสามารถของพนักงาน, ความรู้ของตนเอง ฯลฯ

แน่นอนว่าสำหรับธุรกิจขนาดเล็ก ค่าความนิยมไม่สำคัญเท่ากับในองค์กรขนาดใหญ่ที่ใช้เงินจำนวนมากในการโปรโมตแบรนด์

ส่วนแบ่งของความปรารถนาดีในคุณค่าของเบเกอรี่มีขนาดเล็กแม้ว่าจะยังมีอยู่บ้าง - ชื่อเสียงทักษะการทำอาหารสูตรอาหาร

แต่มีบางครั้งที่ความปรารถนาดีเป็นส่วนสำคัญของมูลค่าธุรกิจ ตัวอย่างเช่น คุณค่าของการพัฒนาบริษัท ซอฟต์แวร์น้อยขึ้นอยู่กับพื้นที่เช่าหรือคอมพิวเตอร์ของตัวเอง ในกรณีนี้ สิ่งที่สำคัญที่สุดคือจิตใจที่สดใส ชื่อของนักพัฒนาและผู้จัดการ ตลอดจนความสัมพันธ์ของพวกเขา

กล่าวอีกนัยหนึ่ง บริษัทอาจไม่มีสินทรัพย์ที่มีตัวตนขนาดใหญ่ มูลค่าตามบัญชีของทรัพย์สินจะมีขนาดเล็ก แต่สามารถสร้างกระแสการเงินที่สำคัญได้ นี้มักจะใช้กับข้อมูลธุรกิจให้คำปรึกษา บริษัทดังกล่าวมีมูลค่ามากกว่ามูลค่าทรัพย์สินทั้งหมด

ความแตกต่างระหว่างราคาขายของ บริษัท กับราคาของสินทรัพย์ที่มีตัวตนคือมูลค่าของความนิยมอย่างมากนี้อย่างแม่นยำ สิ่งเดียวที่จับได้คือเป็นการยากมากที่จะกำหนดความปรารถนาดีด้วยวิธีอื่นใด - ยกเว้นในสถานการณ์การขายของบริษัท

พนักงานธุรการ.

ปัจจัยสำคัญการก่อตัวของค่าความนิยม มูลค่ารวม และแม้กระทั่งความเป็นไปได้ของธุรกิจก็คือกำลังคนขององค์กร คุณสมบัติ และความสามารถในการจัดการขององค์กร ธุรกิจทั้งหมดสามารถยึดติดกับคนๆ เดียวได้ และนี่เป็นความเสี่ยงครั้งใหญ่

มีกรณีที่รู้จักกันดีในธุรกิจประกันภัยเมื่อหัวหน้าผู้จัดการฝ่ายขายออกจาก บริษัท หลังจากเปลี่ยนความเป็นเจ้าของและ 40% ของลูกค้าซึ่งนั่นคือเกือบครึ่งหนึ่งของธุรกิจทิ้งไว้กับเขา การเริ่มต้นบริษัทประกันของตัวเองก็เพียงพอแล้ว

แต่ไม่ใช่แค่ผู้จัดการระดับสูงเท่านั้นที่สามารถเปลี่ยนไปใช้ข้อกังวลอื่นและดึงลูกค้าออกไปได้ ไม่มีปัญหาร้ายแรงน้อยกว่าที่เต็มไปด้วยความตั้งใจของหัวหน้าช่างซ่อมรถยนต์ลุง Vanya ด้วยมือทองคำซึ่งธุรกิจบริการรถยนต์ทั้งหมดตั้งอยู่

เป็นเรื่องตลก แต่ชะตากรรมของการซักแห้งสามารถตัดสินได้ด้วยน้ำยาขจัดคราบที่มีเงินเดือน 6,000 รูเบิล อาชีพนี้หายากมาก และหากไม่มีผู้เชี่ยวชาญ การซักแห้งจะสูญเสียทั้งความหมายและลูกค้าไป

วิธีการประเมินมูลค่าธุรกิจ

ผู้ประเมินราคาใช้วิธีการที่ซับซ้อนซึ่งมีสาระสำคัญดังนี้

1. วิธีการตลาด - ทำการวิเคราะห์ธุรกรรมที่คล้ายคลึงกันในตลาด ส่วนลดและค่าธรรมเนียมที่จำเป็นจะขึ้นอยู่กับสถานการณ์เฉพาะของธุรกิจ และด้วยเหตุนี้จึงกำหนดมูลค่าขององค์กรที่คุณต้องการซื้อ

นี่เป็นวิธีที่ทุกคนใช้เมื่อซื้อบ้านหรือรถยนต์ - เพื่อเริ่มต้นจากราคาของผลิตภัณฑ์ที่คล้ายกันในตลาด

2. วิธีการกู้คืน - ธุรกิจมีมูลค่าเท่ากับจำนวนเงินที่จำเป็นในการพัฒนาธุรกิจที่คล้ายคลึงกันตั้งแต่เริ่มต้น

3. วิธีการสร้างรายได้ - ในกรณีนี้จะพิจารณารายได้ที่องค์กรให้หรือจะนำมา

ในที่นี้ การประเมินจะได้รับอิทธิพลจากระยะเวลาที่คุณสามารถ "เรียกคืน" เงินทุนที่ลงทุนในการซื้อได้ ปกติแล้วสำหรับธุรกิจขนาดเล็กคือระยะเวลาคืนทุนขององค์กรที่ได้มาซึ่งเท่ากับหนึ่งปีครึ่ง

ไม่มีใครจะขายธุรกิจที่ใช้งานได้น้อยกว่าผลกำไร 7-8 เดือน

เป็นเรื่องยากที่ธุรกิจจะขายได้กำไรมากกว่าสองหรือสองปีครึ่งต่อปี

ตามที่ผู้จัดการของแผนกวาณิชธนกิจของการลงทุนที่ถือครอง "FINAM" Alexander Butov:

ประการแรก มูลค่าของธุรกิจถูกกำหนดโดยตำแหน่งของวิสาหกิจในตลาดและรายได้
รองลงมาคือกำไรและเจ้าหนี้
ปัจจัยในการทำกำไรเป็นสิ่งสำคัญ - การคาดการณ์การรับเงินสดในอนาคตและระยะเวลาที่การซื้อกิจการสามารถชำระได้

แต่ในทางปฏิบัติ - Alexander Butov กล่าว - ผู้ซื้อมักใช้วิธีการที่ไร้เดียงสา: รายได้จะถูกคูณด้วยความสามารถในการทำกำไรและจำนวนปีที่เจ้าของใหม่ต้องการชดใช้ข้อตกลง

ด้วยเหตุผลบางประการ สามปีจึงถือว่าเป็นเรื่องปกติ

ขั้นตอนการโอน "ความเป็นเจ้าของธุรกิจ"

คำถามที่ละเอียดอ่อนและยากที่สุดคือวิธีการให้เงินและเป็นเจ้าของธุรกิจใหม่ ฉันต้องการไม่มีระยะห่างมากเกินไปหรือผ่านไม่ได้ระหว่างการกระทำทั้งสองนี้

ต้องบอกว่ามีความเสี่ยงจริง ๆ รวมถึงอาชญากรด้วย มีความเสี่ยงที่จะไม่ปฏิบัติตามข้อตกลง การหลอกลวง บริษัทตัวกลางบางแห่งถึงกับเสนอบริการความปลอดภัยทางกายภาพให้กับลูกค้า แต่จากประสบการณ์เมื่อไม่กี่ปีมานี้ เครื่องจักรในบริเวณนี้เริ่มหยาบน้อยลงและสวยงามมากขึ้น

แนวโน้มทั่วไปคือทุกคนพยายามที่จะไม่ละเมิดกฎหมาย โดยเฉพาะกฎหมายอาญา อย่างไรก็ตาม ซึ่งต้องใช้ความขยันหมั่นเพียรมากขึ้นจากที่ปรึกษาคนกลางที่คอยตรวจสอบความบริสุทธิ์ของธุรกรรม

Sergey Samsonov ผู้อำนวยการฝ่ายกฎหมายของ Ready Business Store ระบุว่าความเสี่ยงหลักดังต่อไปนี้:

หนี้สินนอกงบดุลที่ซ่อนอยู่ของบริษัทที่กำลังขาย

ด้วยแผนการขายบางอย่าง หนี้เก่าที่เจ้าของคนก่อนสามารถปกปิดได้ ตัวอย่างเช่น ตั๋วสัญญาใช้เงินที่ไม่ได้นำมาพิจารณาในงบดุล การค้ำประกัน การค้ำประกัน - อาจออกมาหลังจากการทำธุรกรรม และเจ้าของใหม่จะไม่หนีจากพวกเขา

ความเสี่ยงจากการไม่ปฏิบัติตามภาระผูกพันภายใต้ธุรกรรมการขายและซื้อธุรกิจ กล่าวคือ การไม่ชำระเงินหรือการไม่ได้รับสิทธิ์ในธุรกิจ โดยหลักแล้วจะมีคนกลางที่มีความสามารถและมีชื่อเสียงที่ดีลดลง

ตัวกลางปกติตรวจสอบประวัติเครดิตขององค์กร รวบรวมข้อมูลจากด้านการรักษาความปลอดภัย เขามักจะรับผิดชอบเอกสารทั้งหมดที่เกี่ยวข้องกับการประเมิน เพราะเขาต้องมีใบอนุญาตของผู้ประเมิน

ในบางกรณี ตัวกลางอาจทำการค้ำประกันทางการเงินตามความเป็นจริงของการทำธุรกรรมโดยข้อตกลงกับคู่สัญญาทั้งสองฝ่าย แต่สิ่งนี้หายากมาก

ขั้นตอนการโอนเงิน

1. ขั้นแรก มีการลงนามในข้อตกลงแสดงเจตจำนงระหว่างผู้ซื้อและผู้ขาย จากนั้นผู้ซื้อจะมอบให้แก่ผู้ขายเมื่อได้รับเงินหรือชำระเงินล่วงหน้าในบัญชีของตน

2. หลังจากนั้น ทุกสถานการณ์ที่ประกาศไว้ของธุรกิจจะได้รับการตรวจสอบ

3. เมื่อมีการตัดสินใจ ผู้ซื้อจะเปิดเลตเตอร์ออฟเครดิตให้กับผู้ขาย

4. จากนั้นจะมีการลงนามในสัญญาขายหุ้นหรือหุ้น 100% ขึ้นอยู่กับรูปแบบทางกฎหมายขององค์กร

5. ธนาคารยอมรับผู้ขายเข้ากองทุนของเลตเตอร์ออฟเครดิตเท่านั้นบนพื้นฐานของข้อตกลงการขายและการซื้อที่ลงนามและรับรองและลงทะเบียนใน สำนักงานภาษีเอกสารการก่อตั้งใหม่

บางครั้งแทนที่จะใช้เลตเตอร์ออฟเครดิต ผู้ซื้อเช่ากล่องเงินฝากซึ่งใช้สำหรับการชำระเงินผ่านกลไกเดียวกัน: ธนาคารเปิดให้ผู้ขายเข้าถึงกล่องเมื่อผู้ซื้อมอบเอกสารรับรองสิทธิ์ในการเป็นเจ้าของธุรกิจของเขา

การโอนเงินเป็นเรื่องง่าย

ขั้นตอนการซื้อ-ขาย

จากมุมมองทางกฎหมาย การซื้อและขายธุรกิจมีสี่รูปแบบ

1. สิ่งแรกและหลักคือการแทนที่ผู้ก่อตั้งใน LLC หรือใน CJSC เช่นเดียวกับในนิติบุคคลที่เป็นเจ้าของธุรกิจ นี่เป็นวิธีที่ค่อนข้างง่าย

ข้อเสียคือนิติบุคคลยังคงรักษาประวัติเครดิตเดิมไว้ภายใต้เจ้าของคนใหม่

หนี้สินนอกงบดุลที่ไม่รู้จักอาจปรากฏขึ้น

นอกจากนี้ยังมีข้อดีที่สำคัญ: การเปลี่ยนผู้ก่อตั้งไม่จำเป็นต้องได้รับใบอนุญาตทั้งหมด ใบอนุญาต หากธุรกิจได้รับใบอนุญาต

จำเป็นต้องลงทะเบียนการเปลี่ยนแปลงองค์ประกอบของผู้ก่อตั้งในสำนักงานสรรพากรเท่านั้น

ธุรกิจยังคงเหมือนเดิม ทั้งข้อดีและข้อเสีย แค่ผู้ก่อตั้งและเจ้าของเป็นคนที่แตกต่างกัน

2. วิธีที่สองคือการสร้างนิติบุคคลใหม่และการโอนสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจที่ซื้อมา

ทรัพย์สินสามารถขายและโอนได้อีกทางหนึ่ง

เมื่อขายทรัพย์สินจากนิติบุคคลหนึ่งไปยังอีกนิติบุคคลหนึ่ง ภาษีจะเกิดขึ้นโดยธรรมชาติ อย่างไรก็ตาม สามารถลดหย่อนได้ วิธีนี้ง่าย แต่มีข้อเสียเปรียบอย่างมาก

นิติบุคคลใหม่ต้องได้รับใบอนุญาตและใบอนุญาตทั้งชุดอีกครั้ง หากจำเป็น และนี่เป็นธุรกิจที่ยุ่งยากมาก

ผู้เชี่ยวชาญระบุว่า เมื่อสองสามปีก่อน ใช้เวลาสามสัปดาห์ในการรับเอกสารทั้งหมดสำหรับร้านเสริมสวย หนึ่งปีต่อมา ใช้เวลาห้าสัปดาห์ ตอนนี้ก็เกือบสามเดือนแล้ว นี่คือผลลัพธ์ของการรณรงค์ที่ประกาศเมื่อสองปีก่อนเพื่อต่อสู้กับอุปสรรคในการบริหาร สามเดือน องค์กรสำเร็จรูปจะไม่ใช้งานและจะเกิดความสูญเสียโดยไม่มีเหตุผลทางธุรกิจ เนื่องจากการล่วงละเมิดทางราชการ

เมื่อทราบสถานการณ์แล้ว ที่ปรึกษาคนกลางจึงดำเนินการดังนี้ พวกเขาสร้างนิติบุคคลล่วงหน้าและได้รับเอกสารที่จำเป็นทั้งหมด ทำให้เวลาหยุดทำงานเหลือน้อยที่สุด แต่ในบางกรณี ไม่สามารถขอใบอนุญาตได้สองครั้งสำหรับกรณีเดียว คุณต้องปฏิเสธใบอนุญาตเก่าก่อน แล้วจึงรอใบอนุญาตใหม่

3. รูปแบบที่สามที่กฎหมายเสนอคือการขายวิสาหกิจในรูปแบบอสังหาริมทรัพย์ แต่มีบางกรณีดังกล่าวเมื่อองค์กรจะได้รับการจดทะเบียนเป็นศูนย์รวมทรัพย์สิน

ในทางตรงกันข้าม บ่อยครั้งที่นิติบุคคลหนึ่ง "แฮงค์" เช่น ร้านล้างรถ ร้านอาหารสองแห่ง และปั๊มน้ำมัน และขายเฉพาะปั๊มน้ำมันเท่านั้น

ธุรกรรมการซื้อและการขายทางธุรกิจภายใต้ตัวเลือกนี้หายากมาก แม้ว่าผู้เชี่ยวชาญจะพิจารณาว่าวิธีนี้เหมาะสมที่สุด แต่ก็ช่วยขจัดความเสี่ยงทั้งหมดที่อธิบายไว้ข้างต้นที่เกี่ยวข้องกับภาระผูกพันนอกงบดุลที่ซ่อนอยู่หรือความจำเป็นในการขอใบอนุญาตใหม่จำนวนมาก

สามวิธีที่อธิบายนี้เหมาะสำหรับการขายวิสาหกิจที่ใช้งานได้ตามปกติ 4. มีที่สี่ - สำหรับผู้ใกล้สูญพันธุ์ นี่คือการขายผ่านการชำระบัญชี เรากำลังพูดถึงเรื่องการล้มละลายที่เป็นมิตร ผู้ซื้อและผู้ขายตกลงกัน ผู้ขายเริ่มขั้นตอนการชำระบัญชีขององค์กร มีการอธิบายทรัพย์สิน ขายทอดตลาดโดยเจ้าของใหม่

ทรูมีความเสี่ยงที่ผู้เสนอราคารายอื่นจะมาเอาชนะราคา แต่ผู้เชี่ยวชาญกล่าวว่าหากทำทุกอย่างถูกต้องแล้ว การเปลี่ยนผ่านของธุรกิจไปสู่ผู้ซื้อที่เหมาะสมจะได้รับการประกัน กลไกนี้เหมาะสำหรับธุรกิจขนาดเล็ก ขนาดกลาง และขนาดใหญ่

ทำไมถึงต้องมีคนกลาง

สิ่งที่สำคัญที่สุดในเรื่องนี้คือการให้คำปรึกษา การประเมิน ข้อมูล การสนับสนุน ไม่มีนักลงทุนที่มีสติจะซื้อธุรกิจจากความเฉลียวฉลาดของตนเอง

ปัจจัยการออกเดทสำหรับธุรกิจรัสเซียยังคงมีความสำคัญมาก และผู้ซื้อและผู้ขายมักต้องการคำแนะนำจากบุคคลภายนอกที่คุ้นเคยกับคู่กรณีเป็นการส่วนตัว

สัดส่วนที่ค่อนข้างใหญ่ของธุรกรรมที่ผ่านโดยไม่มีมัน นั่นคือสถานการณ์ตลาดปกติกลายเป็นเรื่องปกติเมื่อผู้ขายและผู้ซื้อในขั้นต้นไม่รู้อะไรเกี่ยวกับกันและกัน

พ่อค้าคนกลางนำมารวมกัน ช่วยขายล่วงหน้า มักจะทำหน้าที่เป็นที่ปรึกษาทางธุรกิจ และช่วยทำความสะอาดธุรกิจ

นอกจากนี้ เขายังประเมินองค์กร ทำการสอบถามเกี่ยวกับคู่สัญญาระดับสูงเพื่อผลประโยชน์ของแต่ละฝ่าย ให้การสนับสนุนทางกฎหมาย และบางครั้งก็สามารถแก้ไขปัญหาด้านความปลอดภัยได้

บริการของที่ปรึกษาตัวกลางมีค่าใช้จ่าย 2-15% ของจำนวนเงินที่ทำธุรกรรม - ตัวกลางทั้งหมดเน้นว่าแนวทางของพวกเขาเป็นรายบุคคลล้วนๆ และผู้ขายจ่ายให้กับพวกเขา

ความจริงก็คือการขายนั้นทำมาจากชุดข้อเสนอที่สร้างขึ้นโดยผู้ขาย ดังนั้นจึงต้องจ่ายค่าตัวกลาง อย่างไรก็ตาม ไม่มีใครขัดขวางผู้ซื้อจากการชำระค่าบริการของตัวกลาง

ภาษีควรรวมอยู่ในต้นทุนการทำธุรกรรมด้วย แน่นอนว่าคนกลางที่ฉลาดจะย่อให้เล็กสุด โดยตัวมันเองแล้ว การซื้อและขายธุรกิจไม่ได้เป็นเป้าหมายของการเก็บภาษี

ภาษีจะเกิดขึ้นหากมีการโอนทรัพย์สินระหว่างการทำธุรกรรม หรือถ้าธุรกิจขายโดยการซื้อหุ้นหรือหุ้นและราคาซื้อเกินมูลค่าที่ตราไว้ - ส่วนต่างนี้ถือเป็นรายได้ของผู้ขายและต้องเสียภาษีเงินได้ - 13% ถ้าเรากำลังพูดถึง รายบุคคล.

เป็นที่ชัดเจนว่าในกรณีของ LLC ส่วนแบ่ง 100% ขององค์กรสามารถประเมินมูลค่า 10,000 รูเบิลที่มูลค่าเล็กน้อยของทุนจดทะเบียน แต่ธุรกิจอาจมีราคา 100,000 ดอลลาร์ นั่นคือความแตกต่างระหว่างมูลค่าที่ตราไว้กับราคาตลาดจะอยู่ที่ 99,700 เหรียญสหรัฐฯ และควรเก็บภาษีเป็นรายได้ของผู้ขาย

บ่อยครั้ง ฝ่ายต่างๆ เสี่ยงทางกฎหมายด้วยการลดมูลค่าอย่างเป็นทางการของธุรกิจ หรือตกลงที่จะแบ่งเบาภาระภาษี

ขณะนี้มีข้อเสนอมากมายสำหรับการขายธุรกิจในตลาด ไม่เพียงแต่ขายโรงงานและเรือกลไฟเท่านั้น แต่ยังรวมถึงวิสาหกิจขนาดเล็กที่สามารถจัดการได้โดยบุคคลธรรมดาที่มีความรู้สึกทางธุรกิจอย่างน้อย

ตลาดนี้อาจเป็นที่สนใจของผู้ประกอบการปัจจุบันที่ต้องการกระจายธุรกิจของตน