Բելառուսի շատ սեփականատերերի համար բիզնեսի գնահատման հարցը դժվարություններ է առաջացնում։ Ֆինանսական վերլուծաբան Zubr Capital Վիկտոր Դենիսևիչը խոսում է գնահատման առավել գործնական մեթոդի մասին և տալիս է ընկերության արժեքը հաշվարկելու բանաձև։

Ընկերության արժեքը գնահատելը նման է շախմատի: Սպիտակ և սև խաղացող շախմատիստը կարող են տարբեր կերպ գնահատել խաղատախտակի դիրքը։ Նմանապես, սեփականատերը և ներդրողը ավելի հավանական է, որ ունենան տարբեր տեսքնույն ընկերության համար։

Ակնհայտ է, որ դա պայմանավորված է նրանով, որ սեփականատերը և ներդրողը տարբեր նպատակներ... Սեփականատիրոջից՝ վաճառել ընկերությունը կամ դրա մի մասը հնարավորինս առավելագույն արժեքով, ներդրողից՝ գնել բաժնետոմս կամ ամբողջ ընկերությունը հնարավորինս նվազագույն գումարով:

Ինչ վերաբերում է ընկերության արժեքը գնահատելուն, ապա այն ձևավորելու գրեթե անվերջ եղանակներ կան: Բայց այս հարցում ամենագործնականն ու ադեկվատն է համեմատական ​​մեթոդ.

Դրա էությունը կայանում է նրանում, որ դուք կազմում եք գնահատական՝ հիմնվելով ոչ միայն ընկերության ներքին ռեսուրսների վրա, այլև, առաջին հերթին, հիմնվելով նմանատիպ ընկերությունների արժեքի մասին տեղեկատվության վրա:

Ասենք՝ ունենք պայմանական «Ա» ընկերություն, որը զբաղվում է կոշիկի արտադրությամբ Լեհաստանում։ Դիտարկենք նրա օրինակը, թե ինչպես է ձևավորվում ընկերության գնահատումը։

Եթե ​​ցանկանում եք իմանալ ձեր ընկերության արժեքը, ապա, առաջին հերթին, արժե սկսել հենանիշից։ Այսինքն՝ ընտրել անալոգային ընկերություններ և վերլուծել դրանց արժեքը։ Իհարկե, այս տեղեկատվության հասանելիությունը կախված է առաջին հերթին ֆոնդային շուկայի զարգացումից և տարածաշրջանում M&A շուկայի բաց լինելուց:

Առաջին դժվարությունը, որին կհանդիպեք, նմանատիպ ընկերությունների մասին տեղեկատվության գրեթե իսպառ բացակայությունն է, որի հիման վրա կարող եք գնահատական ​​կառուցել մեր երկրում։ Ինչպե՞ս լուծել այս խնդիրը:

Տեղեկատվության երկու ստուգված աղբյուր կա.

• ամբողջ աշխարհի հանրային ընկերությունների տվյալները
• M&A գործարքների մասին տեղեկատվություն ոչ միայն Բելառուսում, այլև արտասահմանում

Արդյունքում, դուք կստանաք տվյալների զանգված տարբեր ընկերությունների, տարածաշրջանների և այլնի համար: Այժմ խնդիր է դրված ընտրել ճիշտ անալոգային ընկերությունները, որոնց հիման վրա դուք կկատարեք ձեր գնահատականը։ Սա պահանջում է.

1. Որոշեք ընկերությունների լայն ընտրանի՝ ըստ ձեր ընկերությանը բնորոշող ընդհանուր չափանիշների (արդյունաբերություն, տարածաշրջան, եկամուտ, ապրանքներ կամ ծառայություններ):

Եկեք նայենք մեր «Ա» ընկերությանը: Օգտագործելով հանրային բիզնեսի տվյալները՝ մենք կկազմենք Եվրոպայում կոշիկ արտադրող ընկերությունների ցանկը: Ահա 11 ընկերություններ, որոնք իրենց հիմնական բնութագրերով նման են մերին։

2. Հաջորդ քայլը այս ցանկը նեղացնելն է՝ օգտագործելով խորշ չափանիշները: Սա ներառում է շուկայի մասնաբաժինը, մրցակցության մակարդակը, կառավարման թիմը, աճի ներուժը, ֆինանսական կատարողականըև այլն:

Մեր օրինակում մենք կկարգավորենք ընտրանքը՝ հիմնվելով ֆինանսական ցուցանիշների վրա: 30 միլիոն դոլար եկամուտ ունեցող ընկերություններ$ 150 միլիոն Այսպիսով, մենք ստացանք 5 ընկերություն (ընդգծված մթության մեջ): Եկամուտների թվերը ներկայացված են ԱՄՆ դոլարով:

Հաջորդ քայլը բազմապատկիչ ընտրելն է, որի հիման վրա մենք կգնահատենք մեր ընկերությունը:

Պատմականորեն կան 3 տեսակի բազմապատկիչներ.

• ընդմիջում(որոշում է ընկերության արժեքը՝ հիմնվելով նրա գործունեության արդյունքների վրա և ամենատարածվածն է, օրինակ՝ EV/EBITDA)
• պահ(արժեքը որոշվում է հաշվետու ամսաթվի դրությամբ ընկերության ցուցանիշների հիման վրա, օրինակ՝ ֆինանսական վիճակի մասին հաշվետվությունից)
• ոլորտային(յուրաքանչյուր արդյունաբերության համար կան հատուկ բազմապատկիչներ, օրինակ՝ նավթային ընկերության հորերի քանակը)

Ենթադրենք, արդյունքում դուք ստացել եք 5 գործընկեր ընկերությունների նմուշ, և նրանցից յուրաքանչյուրն ունի իր սեփական բազմապատկիչ արժեքը: Հաջորդ նպատակը ստացված տվյալների հիման վրա ձեր ընկերության համար բազմապատկիչի արժեքը որոշելն է: Սա պահանջում է.

1. Կտրեք հասակակիցների ծայրահեղ և (կամ) ոչ ներկայացուցչական արժեքները.

Նայելով ավելի մանրամասն տվյալների՝ մենք գտնում ենք, որ Fenghua SoleTech AG բազմապատկիչը ներկայացուցչական չէ:

2. «Կշռիր» միջանկյալ արդյունքներ

Մնացած ընկերությունների վերլուծությունից հետո եկանք այն եզրակացության, որ ելնելով տարածաշրջանից, ռազմավարությունից, շուկայական մասնաբաժնից, ֆինանսական ցուցանիշներից, բազմապատկիչը հաշվարկելու համար պետք է օգտագործենք հետևյալ կշիռները.

Արդյունքում ստացանք, որ մեր «Ա» ընկերության բազմապատկիչը 6.296 է։

3. Կատարեք վերջնական ճշգրտումներ(օրինակ՝ զեղչեր ըստ տարածաշրջանների)։

Մենք պետք է հասկանանք, թե ինչ հիմնարար կախվածություններ են ազդում բազմապատկիչի ձևավորման վրա։

Այս կախվածությունն արտահայտվում է մի բանաձեւով, որն առաջին հայացքից սարսափելի բարդ է թվում։

EV / EBITDA = f (G, Ke, MARG, T) = f (G, BETA, DUM, MARG, T)

Փաստորեն, այս բանաձեւը պատասխանում է հիմնարար հարցին. «Ինչի՞ց է կախված ձեր ընկերության արժեքը»։

Դա կախված է:

• ձեր բիզնեսի մարգինալությունը, այսինքն՝ զուտ շահույթի մարժան («MARG» հապավումը)
• այն երկրից, որտեղ գործում է ձեր ընկերությունը (նշված է «DUM» հապավումով)
• այն արդյունաբերությունից, որտեղ դուք աշխատում եք (մեր բանաձևում սա «BETA» է)
• ձեր ընկերության վրա ընկած հարկի դրույքաչափից («T»՝ մեր բանաձևում)
• ընկերության աճի ներուժը առաջիկա տարիներին (մենք ունենք այն որպես փոփոխական «G»)
• ընկերության սեփական կապիտալի արժեքը (սովորաբար նշվում է «Ke» խորհրդանիշով)

Այսպիսով, ընկերության արժեքի վրա ազդում են ոչ միայն ներքին գործոնները (սեփական կապիտալ, շահութաբերություն և այլն), այլ նաև արտաքին գործոնները, օրինակ՝ այսպես կոչված «երկրի ռիսկերը»:

Յուրաքանչյուր երկիր որոշակի ռիսկեր է ներկայացնում ներդրողի համար։

Նմանապես, որոշվում է արդյունաբերության ռիսկը, որը նույնպես ազդում է ընկերության գնահատման վրա:

Եկեք հաշվարկենք ճշգրտումները մեր «Ա» ընկերության համար: Սկզբում մեր բազմապատիկը սահմանվել էր 6.296: Դիտարկենք ռիսկերը. մենք կարող ենք բացառել որոշ ռիսկեր և փոփոխականներ, օրինակ՝ երկրի ռիսկը, քանի որ. Լեհաստանի գրեթե բոլոր ընկերությունները ներառվել են մեր համեմատական ​​դաշտում։

Եթե ​​ենթադրենք, որ մեր ընկերության շահութաբերությունը մի փոքր ցածր է Լեհաստանի արդյունաբերության միջինից, ապա պետք է հաշվի առնել շահութաբերության զեղչը։ Բացի այդ, Ա ընկերությունը չունի աուդիտի ենթարկված ֆինանսական հաշվետվություններ միջազգային չափանիշներին... Այս կապակցությամբ անհրաժեշտ է զեղչ անել մեր գնահատված բազմապատկիչին։

Արդյունքում մեր ընկերությունը կարժենա 5.91 EBITDA:

Այսպիսով, օգտագործելով ֆիկտիվ «A» ընկերության օրինակը, մենք տեսնում ենք, որ արժեքը կախված է բազմաթիվ փոփոխականներից և համատեքստերից, որոնք կարևոր է հաշվի առնել:

«Deal» սիմուլյատորի վրա կարող եք տեսնել, թե որքանով կարող են տարբերվել նույն ընկերության տարբեր գնահատականները:

Ընդհանուր առմամբ, ընկերության գնահատումը նույնքան հետաքրքիր է, որքան շախմատ խաղալը:

Վիկտոր Դենիսևիչ

Նա զբաղվում է շուկայի վերլուծությամբ, ֆինանսական պատշաճ ուսումնասիրությամբ, տնօրենների խորհրդի համար վերլուծական տվյալների պատրաստմամբ և ակտիվորեն ներգրավված է ֆինանսական ռազմավարության մոդելների մշակմամբ:

ACCA (dipIFR) վկայական է ստացել 2013թ. ՈՒՀԱ-ն այժմ վերապատրաստում է անցնում:

Հոդվածներ

Ինչպե՞ս գնահատել պատրաստի բիզնեսը:

Մի քանի խռովարար մտքեր

Համոզված եմ, որ պրոֆեսիոնալ գնահատողներին դուր չի գա այս հոդվածը: Նրանցից շատերը կարող են նույնիսկ ցանկանալ խաչել ինձ գլխիվայր խաչի վրա՝ գնահատման բիզնեսի մասին խռովարար մտքերի համար: Փաստն այն է, որ այս ոլորտի դերը, նրա տեղը ժամանակակից տնտեսության մեջ, հատկապես փոքր և միջին բիզնեսում, հաճախ չափազանցված են, ավելորդ, իսկ գործնական եզրակացությունները՝ վիճելի։

Ինչ է մեծ հաշվով շուկայական գնահատումբիզնես? Սա որոշում է, թե ինչ արժեքով այն կարող է վաճառվել և ինչ շահույթ կբերի այն ապագայում: Պրոֆեսիոնալ գնահատողները իրենց տրամադրության տակ ունեն գնահատման մի քանի հիմնական մեթոդներ, որոնց բովանդակությունը լայնորեն լուսաբանվում է գնահատման գրականության մեջ և ամրագրված գնահատման օրենսդրությամբ:

Ռուսաստանում օգտագործվում են երեք մեթոդ՝ «եկամուտային մոտեցում», «ծախսային մոտեցում» և «համեմատական ​​մոտեցում»։ Այս բոլոր մեթոդները բարդ են, պահանջում են հատուկ ուսուցում և սովորական ձեռնարկատիրոջ համար, որի կարգախոսն է՝ «գործիր և վաստակիր»։

Միգուցե գնահատողները ճիշտ են սխալվում իրենց հաշվարկներում, երբ խոսքը վերաբերում է խոշոր ձեռնարկություններին և բազմազգ կորպորացիաներին:

Ավաղ, ոչ միշտ։ Հակառակ դեպքում, արժեթղթերի շուկան, բաժնետոմսերի և այլ արժեթղթերի առևտուրը պարզապես կմեռնեին կամ երբեք չզգային այն հսկայական տատանումները, որոնք մենք պարբերաբար նկատում ենք: Իսկապես, արժեթղթերի շուկաներում, հատկապես զարգացած և արագ զարգացող տնտեսություններ ունեցող երկրներում, հսկայական փողեր են պտտվում։ Ներդրումային հիմնադրամները, կառավարման ընկերությունները, նախքան որոշակի ընկերությունների բաժնետոմսեր կամ պարտատոմսեր գնելը, իրականում իրականացնում են ձեռնարկությունների արժեքի մանրակրկիտ գնահատում` արդարացիորեն ակնկալելով որոշակի մակարդակի շահաբաժիններ կամ կապիտալ շահույթներ:
Եթե ​​բիզնեսի գնահատման մեթոդները ճիշտ լինեին, ապա ֆոնդերի շարժը ֆոնդային շուկաներում աննշան կլիներ, քանի որ բոլորը բավականին ճշգրիտ պատկերացնում էին, թե որքան կարող եք ստանալ այս կամ այն ​​ընկերությունում ներդրումներ կատարելով: Փաստորեն, արժեթղթերի շուկան շատ անկայուն է և ենթակա է զգալի տատանումների, երբեմն հակառակ բիզնեսի գնահատման ակնառու տրամաբանությանը և մեթոդներին։

Վերցրեք, օրինակ, բաժնետոմսերի վերջին ճգնաժամը: Ամենամեծ կորուստները կրել է Չինաստանը՝ այս տարվա սկզբից չինական ձեռնարկությունների բաժնետոմսերի ընդհանուր ինդեքսը նվազել է 20 տոկոսով։ Միաժամանակ Չինաստանի ՀՆԱ-ի աճը 2007 թվականին կազմել է 11,4 տոկոս, 2008 թվականի կանխատեսումը մոտավորապես նույնն է։ Այսպիսով, որտե՞ղ է գոլորշիացել չինական ներուժի հինգերորդը կարճ ժամանակում: Ստացվում է, որ պրոֆեսիոնալ գնահատողները այդքան արագ շտկեցին իրենց կանխատեսումները՝ սխալվելով տրիլիոն դոլարներով։

Ի՞նչ է ինձ հետաքրքրում,- կասի հասարակ ձեռներեցը,- Չինաստանի ՀՆԱ-ն, ներդրումային ֆոնդերը, գնահատման տեխնիկան և այլ բարձր խնդիրներ: Եվ նա ճիշտ կլինի։ Նրանից բացի ոչ ոք չի կարողանա ավելի լավ գնահատել իր բիզնեսի ներուժն ու արժեքը։ Իսկապես, շատ դեպքերում միայն ձեռներեցն է մանրակրկիտ ճանաչում բոլոր թույլերին և ուժեղ կողմերըձեր բիզնեսը, ինչպես նաև դրա զարգացման սահմանը: Բիզնեսը ինքներդ գնահատելու համար բավական է իմանալ մի քանի հիմնական կետ և հետևել ողջախոհությանը։

Անհատների թերությունները

Վաճառք պատրաստի բիզնեսծառայում է որպես մի տեսակ ճշմարտության պահ ձեռնարկատիրոջ համար: Բանն այն չէ, թե ինչպես եք այն մշակել, այլ այն, որ վաճառքի պահին որոշ իրավական հարցերի անտեղյակության պատճառով դրա արժեքը կարող է շատ ավելի քիչ լինել, քան դուք պատկերացնում էիք։ Դրա վրա հատկապես ազդում է բիզնես վարելու կազմակերպաիրավական ձևի ընտրությունը։

Շատ ռուսներ, երբ սկսում են իրենց սեփական բիզնեսը, գրանցվում են որպես անհատ ձեռնարկատերեր։ Այո, այս ձևով շատ առավելություններ կան՝ գրանցման հեշտություն, ավելի ցածր տույժեր, կնիք դնելու և ընթացիկ հաշիվ բացելու հնարավորություն և այլն։

Բայց կան նաև թերություններ, որոնցից մեկն ուղղակիորեն կապված է հոդվածի թեմայի հետ՝ ձեռնարկատիրության այս ձևը թույլ չի տալիս մեկ հարվածով վաճառել ձեր բիզնեսը՝ որպես պատրաստի բիզնեսի համալիր։ Պատահական չէ, որ բիզնեսի գնահատման բոլոր մեթոդները, որոնք ամրագրված են օրենքով, սրված են. իրավաբանական անձինք... Ի վերջո, դուք գործում եք որպես անհատ, և բոլոր պայմանագրերը, գույքը, թույլտվությունները, լիցենզիաները, արտոնագրերը, իրավունքները ապրանքանիշև այլն գրանցված են ձեզ համար:

Գնորդը ստիպված կլինի այս ամենը վերագրանցել իր համար՝ ծախսելով մեծ ժամանակ ու գումար։ Բնականաբար, բոլոր ծախսերը, ներառյալ արագության վճարումը, ազդում են գործարքի վերջնական գումարի վրա: Եվ փաստ չէ, որ նոր ձեռնարկատիրոջ հետ պայմանագիրը վերանայելով՝ տանտերը նոր սեփականատիրոջը կապահովի նույն պայմանները, ինչ դուք։ Նրան կարող է պարզապես դուր չգալ գնորդի բնավորությունը:

Այսպիսով, եթե մտադիր եք վաճառել ձեր բիզնեսը, ապա նախապես նվազագույնի հասցրեք վերագրանցում պահանջող փաստաթղթերի քանակը:
Փոխանցել Ձեր կարգավիճակը որպես ձեռնարկատեր ՍՊԸ-ի սեփականատիրոջը կամ բաժնետիրական ընկերություննպատակահարմար է, երբ ձեր բիզնեսը հասել է քիչ թե շատ նշանակալի մասշտաբների: Այնուհետև կարող եք ապահով կերպով պատրաստվել վաճառել այն ամբողջությամբ կամ դրա մեծ մասում:

Ընդհակառակը, բիզնես գնելիս հիշեք հնարավոր լրացուցիչ ծախսերի մասին, որոնք կապված են դրա կազմակերպչական և իրավական ձևի առանձնահատկությունների հետ. անհատ ձեռնարկատերերչեն վաճառվում, վաճառքի ենթակա է միայն նրանց գույքը, իսկ կնքված պայմանագրերով իրավունքները փոխանցվում են։

Մեկ բիզնես կա, բայց արժեքը երեքն է:

Երբ պատրաստվում եք վաճառել ձեր բիզնեսը, սկզբում դուք քիչ հետաքրքրված եք պոտենցիալ գնորդների դրդապատճառներով: Այնուամենայնիվ, հենց շարժառիթն է, որ կարող է էական ազդեցություն ունենալ գործարքի վերջնական գնի վրա, այսինքն՝ դրա շուկայական արժեքի վրա։ Գնորդը կարող է ունենալ երեք հիմնական նպատակ, բայց դրանք բոլորն էլ կապված են եկամուտ ստեղծելու հետ.

1. Ձեր բիզնեսի մասնակի վաճառք կամ հետագա վերավաճառք: Հնարավոր է, որ դուք ունեք անշարժ գույքի օբյեկտներ կամ վարձակալության իրավունքով հողամաս, որը գտնվում է հեռանկարային տարածքում, որտեղ նախատեսվում է բնակելի շենքերի ակտիվ զարգացում կամ առեւտրի կենտրոն... Թե՞ դա ձեր մշակած տարածաշրջանային ապրանքանիշի վերավաճառքն է, ինչպիսին է «Կռուպա Պետրովը», ինչ-որ խոշոր ռուսական կամ արտասահմանյան ագրոարդյունաբերական հոլդինգի վրա՝ տեղում տեղահանելով մրցակիցներին:

Մոտավորապես այս սխեմայով գնվել է երբեմնի հայտնի Արմավիրի ծխախոտի կոմբինատը, որն այժմ դարձել է բազմաթիվ գրասենյակների ապաստարան, ապա վերավաճառվել ծխախոտի միջազգային կոնցեռններից մեկին։ Այս դեպքում կիրառելի է մնացորդային արժեք հասկացությունը՝ ակտիվների գինը հանած պարտավորությունների և վաճառքի ծախսերի ընդհանուր գումարը:

2. Ձեռնարկության գործունեությունից եկամուտներ. Գնորդը շահագրգռված է բիզնեսի պահպանմամբ և զարգացմամբ։ Հնարավոր է որոշակի վերապրոֆիլավորում, վերակազմավորում կամ միացում:

Այս իրավիճակում խոսքը ներդրումային արժեքի մասին է, որը հաշվի է առնում շուկայի ընդլայնումից ստացված շահույթի ավելացումը, նոու-հաուի օգտագործումը, ապագա սեփականատիրոջ վերակազմավորման ծրագրերը: Այստեղ դուք կարող եք զգալիորեն սակարկել, ինչպես դա արեցին Yahoo-ի բաժնետերերը՝ ի վերջո հրաժարվելով Microsoft-ի գերշահավետ առաջարկից՝ 44,6 միլիարդ դոլար: Yahoo-ի տղաները, ըստ երևույթին, կարծում էին, որ ապագայում իրենց ընկերությունը շատ ավելի թանկ կարժենա։

3. Երկու արժեքների՝ լուծարման և ներդրման առավելագույն ցուցանիշների համակցությունը հանգեցնում է ողջամիտ շուկայական արժեքի: Վաճառեք ձեր բիզնեսը հենց դրա համար բարենպաստ գինմիգուցե, որպես կանոն, բիզնեսի ձեռքբերման, զարգացման և հետագա վաճառքի մեջ մասնագիտացած պրոֆեսիոնալ ներդրողներին: Սրանք կարող են լինել տեղի գործարարները, ովքեր անում են այն ամենը, ինչ գումար է վաստակում, և խոշոր ընկերությունների ներկայացուցիչներ։

Հետևաբար, եթե ձեր բիզնեսը համարում եք շահութաբեր և հեռանկարային, ապա ազատ զգալ առաջարկով դիմել խոշոր ներդրումային ընկերություններին և օլիգարխների դիվերսիֆիկացված հոլդինգներին։ Նրանք, անշուշտ, չգիտեն ձեր գոյության մասին և, եթե հետաքրքրված են, կարող են արդար գին տալ, որը մատչելի չէ ձեր մակարդակի մրցակիցների համար։ Դուք կարող եք նաև գովազդել մասնագիտացված հաղորդագրությունների վահանակներում կամ բիզնես պորտալներում: Այսօր Ռուսաստանում շատ փող կա, որի սեփականատերերը փնտրում են ներդրումային օբյեկտներ։

Ինչի՞ մասին է մտածում ներդրողը:

Ցանկացած ներդրող, լինի դա ներդրումային հիմնադրամ, թե ձեր հարեւանը, մտածում է, թե որքան արագ ներդրումը կվճարի և կսկսի եկամուտներ ստեղծել: Սա, ի դեպ, բիզնեսի արժեքը գնահատելու ամենաարդյունավետ, բայց միևնույն ժամանակ պարզ և տրամաբանական ձևերից մեկն է։ Պրոֆեսիոնալ գնահատողները դրա մեջ կտեսնեին «եկամտի» մեթոդի տարրեր։

1990-ականների վերջին և 2000-ականների սկզբին Ռուսաստանում փոքր և միջին, իսկ երբեմն էլ խոշոր բիզնեսում գրավիչ վերադարձի ժամկետը կազմում էր 1,5-2 տարի: Բիզնեսի արժեքի աճով ավելացել է նաև մարման ժամկետը՝ մինչև 2-3 տարի։ Իսկ մեծ հաշվով՝ և մինչև 5։ Արևմուտքում ստանդարտը 7-8 տարի ժամկետ է, ինչը միանգամայն խելամիտ է՝ հաշվի առնելով վարկային ռեսուրսների ավելի ցածր արժեքը։

Մի քանի գործոններ ուղղակիորեն ազդում են մարման ժամկետի վրա. Նախ, բիզնեսի ընդհանուր արժեքը, դրա մասշտաբը. որքան թանկ է, այնքան երկար պետք է սպասել: Բայց հետո ամեն ամիս շատ ավելի մեծ վերադարձ կլինի:

Երկրորդ, վարկի տոկոսադրույքի արժեքը՝ ինչքան բարձր լինի, այնքան ավելի արագ բիզնեսպետք է եկամուտ բերի. Հակառակ դեպքում բանկային ավանդները կդառնան ավելի գրավիչ այլընտրանք, քան պատրաստի բիզնես գնելը։

Երրորդ գործոնը անշարժ գույքի, հողի և, համապատասխանաբար, վարձակալության թանկացումներն են։ Հողատարածքը և անշարժ գույքը գնալով թանկանում են, դրանց մասնաբաժինը ծախսերում մեծանում է, ինչը հանգեցնում է բիզնեսի զարգացման հետ չառնչվող ծախսերի ավելացման, ինչը նշանակում է, որ այն նվազեցնում է ընդհանուր շահութաբերությունը և երկարացնում վերադարձման ժամկետը։

Չորրորդ որոշիչ պահը շրջանառության ցիկլն է: Որքան կարճ է այն, այնքան քիչ շրջանառու միջոցներ և միջոցներ են պահանջվում սկսելու համար և, հետևաբար, գումարը վերադարձնելու ժամանակ: Մի բան է թերթեր ու ամսագրեր վաճառելը, մեկ այլ բան՝ շինարարական ու վերանորոգման աշխատանքներ կատարելը։ Չնայած շահութաբերությունը գրեթե նույնն է։

Գործնականում հաշվարկը պարզ է. Ենթադրենք, ձեր երկու վաճառակետերը (ստանդարտ կրպակներ) տալիս են 120 հազար ռուբլի: ամսական զուտ շահույթ: Կրպակները ձեր սեփականությունն են, բայց կառուցված են վարձակալված քաղաքային հողի վրա։ Դրանք չեն համարվում անշարժ գույքի լիարժեք օբյեկտներ, դրանք նշված են որպես ժամանակավոր կառույցներ, և ձեզ թույլ չի տրվի գնել դրանց տակ գտնվող հողատարածքները, բայց դրանք ցանկացած պահի կարող են հետ կանչվել քաղաքի կարիքների համար: Հետևաբար, որպես ակտիվ, դրանք անկախ արժեք չեն ներկայացնում: Այս դեպքում ձեր բիզնեսի վաճառքի ողջամիտ գինը, հաշվի առնելով շահութաբերությունը և շրջանառության կարճ ժամանակահատվածը, կարող է հավասար լինել մեկից երկու տարվա ընթացքում ստացած շահույթի չափին՝ 1,44 միլիոնից մինչև 2,88 միլիոն: ռուբլի։

Շատերը հավատարիմ են մնում ժամանակավոր սկզբունքին. խոշոր ընկերություններ... Օրինակ՝ «Տանդեր» ընկերությունը, որին պատկանում է խանութների ցանցը մանրածախ«Մագնիտ»-ը պահպանել է հետևյալ մարտավարությունը՝ նոր վայրում խանութ բացելով, ընկերությունը սպասել է 4 ամիս։ Եթե ​​խանութը սկսեց իր համար վճարել, թողեցին։ Եթե ​​ոչ, փակեցին։

Ըստ գնի մուտքի տոմս, կամ բիզնես պլան կազմել

Բիզնեսի արժեքը՝ կախված մարման ժամկետից, անշուշտ հարմար է և պարզ, բայց այն բաց է թողնում մի քանի կարևոր բան, որոնք կարող են բարձրացնել դրա գինը: Նախ, որքա՞ն են նման առաջարկները շուկայում, և որքա՞ն ժամանակ և գումար կպահանջվի գնորդից ինքնուրույն նման բիզնես ստեղծելու և զարգացնելու համար: Միանգամայն հնարավոր է, որ անձամբ ձեզ, քաղաքապետարանում ունեցած կոնտակտների կամ այդ առիթով ձեռք բերված տեխնիկայի շնորհիվ բիզնեսը շատ ավելի էժան արժենա, և դուք ավելի արագ զարգացաք։ Վաճառքը՝ հիմնվելով միայն մարման ժամկետի վրա, անտրամաբանական կլինի: Ուստի օգտակար է գոնե մոտավորապես զրոյից գնահատել «մուտքի տոմսի» արժեքը։

Հաշվարկեք, թե որքան կծախսեիք վաճառքի պահին վարձակալության, սարքավորումների ձեռքբերման, գովազդի ընթացիկ գներով, որքան կլիներ ընդհանուր արժեքը մինչև առաջին շահույթի պահը: Պարզ ասած՝ մոտավոր բիզնես պլան կազմեք, բայց արդեն հաշվի առնելով ձեր գիտելիքները բոլոր նրբերանգների մասին։ Այս մոտեցումը անկախ գնահատողների կողմից կոչվում է «թանկարժեք»:

Բիզնես պլանը, նույնիսկ ամենապարզը, կօգնի ձեզ համոզել պոտենցիալ գնորդձեր բիզնեսը գնելու հեռանկարում: Փորձեք ներառել ձեր բոլոր ուժեղ կողմերը այս հաճախորդի բիզնես պլանում: մրցակցային առավելություններ... Օրինակ, ձեր վարսավիրանոցում աշխատում են տարածքի լավագույն վարպետները, հանուն ինչի ձեզ մոտ են գալիս մարդիկ, ովքեր պատրաստ են գերավճար վճարել որակի համար։ Կամ, որ դուք ունեք լավագույն ներկրված սարքավորումները տարածքում հացաբուլկեղենի կամ պելմենի արտադրության համար:

Լավ անունը շատ բան արժե

Դուք, հավանաբար, միակը չեք, որը ցանկանում է վաճառել ձեր նման բիզնեսը: Բնականաբար, պոտենցիալ գնորդը կհամեմատի բոլոր առկա առաջարկները, և, ամենայն հավանականությամբ, դա կպահանջի այսպես կոչված «համեմատական» մոտեցման տարրերի օգտագործումը: Գնահատման ճշգրտությունը կախված է հավաքագրված տվյալների որակից, քանի որ այս մոտեցման կիրառմամբ անհրաժեշտ է հավաքել համադրելի գույքի վերջին վաճառքների վերաբերյալ հավաստի տեղեկատվություն:
Այս տվյալները ներառում են. տնտեսական բնութագրերը, վաճառքի ժամանակը, գտնվելու վայրը, վաճառքի պայմանները և ֆինանսավորման պայմանները: Օրինակ՝ մի բան է բիզնեսը կանխիկով վաճառելը, մեկ այլ բան՝ վարկից օգտվելը։

Համեմատական ​​մոտեցման արդյունավետությունը նվազում է, եթե գործարքները քիչ են եղել կամ դրանց միջև երկար ժամանակ է անցել. եթե շուկան գտնվում է աննորմալ վիճակում, քանի որ շուկայում արագ փոփոխությունները հանգեցնում են ցուցանիշների խեղաթյուրման։ Օրինակ՝ թաղամասում կամ քաղաքում նոր ղեկավար են նշանակել (ընտրել)՝ գույքի վերաբաշխման հայտնի սիրահար։ Կամ, ինչպես Սոչիում, որոշել են ընդունել Օլիմպիական խաղերը։

Բիզնեսի համեմատական ​​գնահատականից շատ չանհանգստանալու համար կարող եք դիմել ձեր պրոֆիլին նման ֆրանչայզային առաջարկների վերլուծությանը, որոնք ցույց են տալիս արտոնության գնորդի պահանջները: Հիմնականը ներդրումների ծավալն է, որպեսզի բիզնեսը գործի ու զարգանա։ Պարզ ասած՝ ֆրանչայզ վաճառողը ձեզ հրավիրում է աշխատելու իր տեխնոլոգիաներով, իր ապրանքանիշով, ոճով և այլն։ Ֆրանչայզը կարող է վաճառվել գրեթե ցանկացած տեսակի փոքր և միջին բիզնեսի համար՝ սուշիի առաքում, տուրիստական ​​գործակալություններ, ռեստորաններ, նամականիշերի խանութներ և անշարժ գույքի գործակալություններ և այլն: Մուտքագրեք ինտերնետ որոնման համակարգում «արտոնություն» կամ «արտոնությունների տեղեկատու» և դուք կգտնեք հարյուրավոր առաջարկներ, որոնք ցույց են տալիս բիզնես ստեղծելու համար պահանջվող գումարը:

Միաժամանակ, համեմատական ​​մոտեցումը թույլ է տալիս կենտրոնանալ ձեր անհատական ​​հատկանիշների, աշխատանքի ընթացքում ստեղծված ոչ նյութական ակտիվների վրա։ Արևմտյան տնտեսագետները, իսկ այժմ՝ ռուսները, օգտագործում են այնպիսի հասկացություն, ինչպիսին է «գուդվիլ» (գուդվիլ):
Գուդվիլը, ըստ էության, բիզնեսի կամ անհատական ​​հատկանիշների այն տարրերի հավաքածուն է, որոնք դրդում են հաճախորդներին շարունակել օգտվել տվյալ ձեռնարկության կամ տվյալ ձեռնարկատիրոջ ծառայություններից, և որոնք առաջացնում են ավելի շատ շահույթ, որը ստացվում է նյութական, ինչպես նաև ոչ նյութական ակտիվներից: ենթակա են ճշգրիտ դրամական արժեքի:

Նրանք խոսում են դրա առաջացման մասին, երբ դուք ստանում եք միջինից բարձր շահույթ տվյալ բիզնես ոլորտում, այսինքն՝ մարդիկ հակված են ձեզնից գնելու:

Գուդվիլը ներառում է շահավետ գտնվելու վայրը, կուտակված հաճախորդը և առանձին աշխատողների հեղինակությունը: Այս գործոնը չի կարող զգալ ու հաշվարկվել, բայց պետք է գնահատել։ Իսկապես, ցանկացած բիզնեսի զարգացումը հիմնված է լավ հարաբերությունների, այսինքն՝ վաճառողների և գնորդների բարի կամքի վրա։ Իսկ քո խնդիրն է համոզել քո բիզնեսի գնորդին, որ դու գուդվիլ ես վաստակել, և իզուր չէ, որ նա խոստումնալից և առաջխաղացող բիզնեսի համար հավելյալ 10-20 տոկոս է վճարում։

Երբ գնահատողն անփոխարինելի է

Պրոֆեսիոնալ գնահատողների ինստիտուտի ուղղությամբ մի քանի նետ արձակելով, հանուն ճշմարտության հարկ է նշել, որ գործնականում լինում են պահեր, երբ դուք պարզապես չեք կարող անել առանց պրոֆեսիոնալ գնահատողների:

Նախ՝ անշարժ գույքի տեսքով առքուվաճառքի օբյեկտի շուկայական արժեքի շուրջ հարկայինի հետ վեճի ժամանակ։ Օրինակ, արտադրամասի համար սենյակ եք գնել 3 միլիոն ռուբլով, իսկ հարկային մարմինները, հարկային օրենսգրքի 40-րդ հոդվածի համաձայն, իրավունք ունենալով վերահսկել գները հարկվող բազան որոշելու համար, ասում են, դուք, եղբայր, թերագնահատել եք. տարածքի արժեքը և հավելյալ հարկեր չի վճարել.

Այստեղ ստուգման հետ վեճի դեպքում օգնում է պրոֆեսիոնալ գնահատողի եզրակացությունը, որը փաստարկ կդառնա ընթացիկ շուկայական արժեքին համապատասխան գործարքի գինը սահմանելու համար։ Մասնագետի կարծիքն ունի պաշտոնական փաստաթղթի կարգավիճակ և կարող է օգտագործվել արբիտրաժային դատարանում՝ որպես համոզիչ ապացույց՝ հարկերի հաշվարկման և վճարման ամբողջականությունն ու ճիշտությունը որոշելու հետ կապված գործերը քննարկելիս: Բացի այդ, երբեմն ձեռնտու է ձեռնարկության գույքը պաշտոնապես վերագնահատել նվազմամբ, ինչն օգնում է խնայել գույքահարկի վրա:

Գործարարի գործընկերների երկրորդ կատեգորիան, որոնց հետ հարաբերություններում օգտակար է գնահատողների կարծիքը, բանկերն են։ Գրավի դիմաց վարկեր տրամադրելով՝ բանկերը փորձում են թերագնահատել գրավ դրված գույքի արժեքը։ Անկախ գնահատողի կողմից գույքի իրական շուկայական արժեքի որոշումը հնարավորություն է տալիս արդար հարաբերակցություն հաստատել գրավադրված գույքի արժեքի և վարկի չափի միջև: Վարկը չմարելու դեպքում պաշտոնական եզրակացությունօգնում է կանխել գործարքի կողմերի միջև տարաձայնությունները, որոնք առաջանում են գրավադրված գույքի բռնագրավման ժամանակ:
Պրոֆեսիոնալ գնահատողները նույնպես շատ են օգնում, եթե օգտվում եք ապահովագրական ընկերությունների ծառայություններից։ Կան մի քանի թաքնված կետեր, որոնց մասին ապահովագրողները գերադասում են լռել։

Մի դեպք իր կյանքից. Ձեռնարկատերն ապահովագրել է իր ձեռք բերած պահեստի տարածքը բավականին պատշաճ գումարով։ Բայց երբ բռնկվել է հրդեհը, ապահովագրական ընկերությունն առաջարկել է վճարել շատ ավելի ցածր գումար, քան նշված է պայմանագրում՝ նշելով, որ գործող օրենսդրության համաձայն պայմանագիրն առոչինչ է ապահովագրված գումարի գերազանցման առումով։ գույքի փաստացի (շուկայական) արժեքը. Անհնար էր, իհարկե, հետին պլանով որոշել, թե որքան արժեր այրված պահեստը։ Միաժամանակ, ավել վճարված ապահովագրավճարը ձեռնարկատիրոջը չի վերադարձվել։

Եթե ​​ապահովագրության պայմանագրի կնքման պահին ձեռնարկատերը զինված է եղել գնահատողի կարծիքով, ապա խնդիրներ չեն առաջանա. անկախ գնահատողի կողմից իրականացված փորձաքննությունը կտրականապես թույլ չի տալիս ապահովագրողին հետագայում վիճարկել պայմանագրով նախատեսված ապահովագրական գումարը: պայմանագիր.

Կան նաև այլ դեպքեր, երբ մասնագիտական ​​դատողությունն օգնում է ձեռներեցներին: Դրանցից պետք է նշել ապահովագրական դեպքի դեպքում վնասի գնահատումը, ինչպես նաև ձեռնարկատիրոջ կամ երրորդ անձանց գույքին հասցված վնասը: Իմանալով, թե իրականում որքան եք կորցրել, դուք կկարողանաք հստակ հիմնավորել ձեր դիրքորոշումը վիճելի իրավիճակում, այդ թվում՝ դատական ​​գործընթացում։

Դ.Պրոտասով, բիզնես խորհրդատու
Ամսագիր «Ժամանակակից ձեռնարկատեր. անհատական ​​մոտեցում բիզնեսին», N 3, 2008 թ.

Բաժնետոմսի իրական արժեքը կամ դրա ներքին արժեքը գնահատելը հեշտ գործ չէ, սակայն ցանկացած ներդրողի համար օգտակար է իմանալ, թե ինչպես դա անել, որպեսզի որոշի ներդրման նպատակահարմարությունը: Ֆինանսական բազմապատիկները, ինչպիսիք են պարտքը / սեփական կապիտալը, P / E և այլն, հնարավորություն են տալիս գնահատել բաժնետոմսերի ընդհանուր արժեքը շուկայի այլ ընկերությունների համեմատ:

Բայց ի՞նչ, եթե Ձեզ անհրաժեշտ է որոշել ընկերության բացարձակ արժեքը: Ֆինանսական մոդելավորումը կօգնի ձեզ լուծել այս խնդիրը, և, մասնավորապես, հայտնի Զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) մոդելը:

Զգուշացրե՛ք. այս հոդվածը կարող է երկար ժամանակ պահանջել կարդալու և հասկանալու համար: Եթե ​​դուք այժմ ունեք ընդամենը 2-3 րոպե ազատ ժամանակ, ապա դա բավարար չի լինի։ Այս դեպքում պարզապես քաշեք ձեր ֆավորիտների հղումը և ավելի ուշ կարդացեք նյութը:

Ազատ դրամական հոսքեր (FCF) օգտագործվում է հաշվարկի համար տնտեսական արդյունավետությունըներդրումները, հետևաբար, որոշումների կայացման գործընթացում ներդրողները և վարկատուները կենտրոնանում են այս ցուցանիշի վրա: Անվճար դրամական հոսքը որոշում է, թե որքան շահաբաժինների վճարումներ կստանան սեփականատերերը արժեքավոր թղթերարդյոք ընկերությունը կկարողանա ժամանակին կատարել իր պարտքային պարտավորությունները, գումար ուղղել բաժնետոմսերը հետ գնելու համար։

Ընկերությունը կարող է ունենալ դրական արդյունք, բայց բացասական դրամական հոսքեր, ինչը խաթարում է բիզնեսի արդյունավետությունը, այսինքն՝ իրականում ընկերությունը փող չի աշխատում։ Այսպիսով, FCF-ն հաճախ ավելի օգտակար և տեղեկատվական է, քան ընկերության զուտ եկամուտը:

DCF մոդելը պարզապես օգնում է գնահատել նախագծի, ընկերության կամ ակտիվի ընթացիկ արժեքը՝ հիմնվելով այն սկզբունքի վրա, որ այդ արժեքը հիմնված է առաջացնելու ունակության վրա: դրամական հոսքեր... Դրա համար դրամական միջոցների հոսքը զեղչվում է, այսինքն՝ ապագա դրամական հոսքերի գումարը բերվում է իրենց իրական արժեքին ներկա պահին՝ օգտագործելով զեղչման տոկոսադրույքը, որը ոչ այլ ինչ է, քան պահանջվող շահութաբերությունը կամ կապիտալի գինը:

Հարկ է նշել, որ գնահատումը կարող է իրականացվել ինչպես ամբողջ ընկերության արժեքի առումով՝ հաշվի առնելով և՛ սեփական կապիտալը, և՛ փոխառու կապիտալը, և՛ հաշվի առնելով միայն սեփական կապիտալի արժեքը: Առաջին դեպքում օգտագործվում է ֆիրմայի դրամական հոսքը (FCFF), իսկ երկրորդում՝ դրամական հոսքը դեպի սեփական կապիտալ (FCFE): Ֆինանսական մոդելավորման մեջ, մասնավորապես, DCF մոդելում, FCFF-ն առավել հաճախ օգտագործվում է, մասնավորապես UFCF (Անվճար դրամական հոսքեր)կամ ընկերության ազատ դրամական հոսքերը՝ նախքան ֆինանսական պարտավորությունները հանելը:

Այս առումով մենք կվերցնենք ցուցանիշը WACC (կապիտալի միջին կշռված արժեքը)Կապիտալի միջին կշռված արժեքն է: Ընկերության WACC-ը հաշվի է առնում ինչպես ընկերության բաժնետիրական կապիտալի արժեքը, այնպես էլ նրա պարտքային պարտավորությունների արժեքը: Ինչպես գնահատել այս երկու ցուցանիշները, ինչպես նաև դրանց մասնաբաժինը ընկերության կապիտալի կառուցվածքում, մենք կվերլուծենք գործնական մասում։

Պետք է նաև հաշվի առնել, որ զեղչի դրույքաչափը կարող է փոխվել ժամանակի ընթացքում: Այնուամենայնիվ, մեր վերլուծության նպատակների համար մենք կվերցնենք մշտական ​​WACC:

Բաժնետոմսերի իրական արժեքը հաշվարկելու համար մենք կկիրառենք DCF երկու ժամանակաշրջանի մոդելը, որը ներառում է կանխատեսվող ժամանակաշրջանի միջանկյալ դրամական հոսքերը և տերմինալային ժամանակաշրջանում դրամական հոսքերը, որտեղ ենթադրվում է, որ ընկերությունը հասել է մշտական ​​աճի տեմպերի: Երկրորդ դեպքում հաշվարկվում է ընկերության տերմինալ արժեքը (տերմինալ արժեք, հեռուստացույց):Այս ցուցանիշը շատ կարևոր է, քանի որ այն զգալի մասն է կազմում ընդհանուր արժեքըգնահատված ընկերության, ինչում կհամոզվենք ավելի ուշ։

Այսպիսով, մենք լուսաբանել ենք DCF մոդելի հետ կապված հիմնական հասկացությունները: Անցնենք գործնական մասին։

DCF-ի գնահատում ստանալու համար անհրաժեշտ են հետևյալ քայլերը.

1. Ընկերության ներկա արժեքի հաշվարկ.

2. Զեղչի դրույքաչափի հաշվարկ.

3. FCF (UFCF) կանխատեսում և զեղչում:

4. Տերմինալային արժեքի հաշվարկ (հեռուստացույց):

5. Ձեռնարկության իրական արժեքի (EV) հաշվարկ.

6. Բաժնետոմսի իրական արժեքի հաշվարկ.

7. Զգայունության աղյուսակի ստեղծում և արդյունքների ստուգում:

Մեր վերլուծության համար կվերցնենք ռուսական Severstal հասարակական ընկերությունը, որի ֆինանսական հաշվետվությունները ներկայացված են դոլարով` համաձայն ՖՀՄՍ-ի:

Ազատ դրամական հոսքերը հաշվարկելու համար ձեզ հարկավոր է երեք հաշվետվություն՝ շահույթի և վնասի հաշվետվություն, հաշվեկշիռ և շարժի մասին հաշվետվություն: Փող... Վերլուծության համար մենք կօգտագործենք հնգամյա ժամանակային հորիզոն:

Ընկերության ներկա արժեքի հաշվարկ

Ձեռնարկության արժեքը (EV)Իրականում կապիտալի շուկայական արժեքի (շուկայական կապիտալիզացիա), չվերահսկվող տոկոսների (փոքրամասնության տոկոսներ, չվերահսկվող տոկոսներ) և ընկերության պարտքի շուկայական արժեքի հանրագումարն է՝ հանած դրամական միջոցները և դրամական միջոցների համարժեքները:

Ընկերության շուկայական կապիտալիզացիան հաշվարկվում է բաժնետոմսերի գինը (Գինը) բազմապատկելով առկա բաժնետոմսերի քանակով (բաժնետոմսերի առկայություն): Զուտ պարտքը (Զուտ պարտք) ընդհանուր պարտքն է (մասնավորապես՝ ֆինանսական պարտք. երկարաժամկետ պարտք, մեկ տարվա ընթացքում վճարման ենթակա պարտք, ֆինանսական վարձակալություն) պակաս կանխիկ և դրամական միջոցների համարժեքներ.

Արդյունքում ստացանք հետևյալը.

Ներկայացման հարմարության համար մենք կնշենք կոշտությունները, այսինքն՝ մեր մուտքագրած տվյալները կապույտով, իսկ բանաձևերը՝ սևով։ Հաշվեկշռում մենք փնտրում ենք տվյալներ չվերահսկող տոկոսների, պարտքի և դրամական միջոցների վերաբերյալ:

Զեղչի տոկոսադրույքի հաշվարկ

Հաջորդ քայլը WACC-ի զեղչի դրույքաչափի հաշվարկն է:

Դիտարկենք WACC-ի համար տարրերի ձևավորումը:

Սեփական կապիտալի և պարտքային կապիտալի մասնաբաժինը

Ձեր սեփական կապիտալի մասնաբաժինը հաշվարկելը բավականին պարզ է: Բանաձևն ունի հետևյալ տեսքը՝ Market Cap / (Market Cap + Total Debt): Մեր հաշվարկներով պարզվել է, որ բաժնետիրական կապիտալի մասնաբաժինը կազմել է 85,7 տոկոս։ Այսպիսով, փոխառված գումարի տեսակարար կշիռը կազմում է 100% -85,7% = 14,3%:

Բաժնետիրական կապիտալի արժեքը

Գնագոյացման մոդելները կօգտագործվեն սեփական կապիտալում ներդրումների պահանջվող եկամտաբերությունը հաշվարկելու համար ֆինանսական ակտիվներ(Կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդել - CAPM):

Սեփական կապիտալի արժեքը (CAPM). Rf + Beta * (Rm - Rf) + Երկրի պրեմիում = Rf + Բետա * ERP + երկրի պրեմիում

Սկսենք ռիսկից զերծ դրույքաչափից: Ինչպես ընդունվել է ԱՄՆ 5-ամյա պետական ​​պարտատոմսերի տոկոսադրույքը։

Սեփական կապիտալի ռիսկի հավելավճարը (ERP) կարող է հաշվարկվել ինքներդ, եթե կան եկամտաբերության ակնկալիքներ Ռուսական շուկա... Բայց մենք տվյալները կվերցնենք ERP Duff & Phelps-ից՝ առաջատար անկախ ֆինանսական խորհրդատվական և ներդրումային բանկային ընկերությունից, որն օգտագործվել է բազմաթիվ վերլուծաբանների կողմից՝ գնահատելու համար: Ըստ էության, ERP-ն բաժնետոմսերի ներդրողի կողմից ստացված ռիսկի հավելավճարն է, այլ ոչ ռիսկից զերծ ակտիվ: ERP-ն 5% է:

Օգտագործված բետա-ն արդյունաբերության բետա-ն էր կապիտալի զարգացող շուկաների համար Ասվատ Դամոդարան, Stern-ի ֆինանսների հայտնի պրոֆեսոր: Դպրոցական բիզնեսՆյու Յորքի համալսարանում։ Այսպիսով, առանց լծակների բետա-ն 0,90 է:

Հաշվի առնելով վերլուծված ընկերության առանձնահատկությունները, արժե ճշգրտել արդյունաբերության բետա գործակիցը ֆինանսական լծակի արժեքի համար: Դրա համար մենք օգտագործում ենք Համադայի բանաձևը.

Այսպիսով, լծակի բետա-ն 1.02 է:

Մենք հաշվարկում ենք սեփական կապիտալի արժեքը՝ սեփական կապիտալի արժեքը = 2.7% + 1.02 * 5% + 2.88% = 10.8%:

Փոխառու կապիտալի արժեքը

Փոխառու կապիտալի արժեքը հաշվարկելու մի քանի եղանակ կա: Ամենահուսալի ճանապարհը ընկերության ունեցած յուրաքանչյուր վարկ վերցնելն է (ներառյալ թողարկված պարտատոմսերը) և գումարել յուրաքանչյուր պարտատոմսի եկամտաբերությունը մինչև մարման ժամկետը և վարկի տոկոսները՝ կշռելով ընդհանուր պարտքի մասնաբաժինները:

Մեր օրինակում մենք չենք խորանա Severstal-ի պարտքի կառուցվածքի մեջ, այլ կգնանք պարզ ճանապարհով՝ վերցնել տոկոսավճարների չափը և բաժանել այն ընկերության ընդհանուր պարտքի վրա։ Մենք ստանում ենք, որ փոխառու կապիտալի արժեքը կազմում է Տոկոսային ծախսեր / Ընդհանուր պարտք = 151/2093 = 7.2%

Այնուհետև կապիտալի, այսինքն՝ WACC-ի միջին կշռված արժեքը կազմում է 10,1%, մինչդեռ մենք վերցնում ենք հարկային դրույքաչափը, որը հավասար է 2017 թվականի հարկի վճարմանը, բաժանված մինչև հարկումը շահույթի (EBT)՝ 23,2%:

Դրամական հոսքերի կանխատեսում

Ազատ դրամական հոսքերի բանաձևը հետևյալն է.

UFCF = EBIT (Եկամուտ մինչև տոկոսները և հարկերը) -Հարկեր + Մաշվածություն և ամորտիզացիա - Կապիտալ ծախսեր +/- Անկանխիկ շրջանառու կապիտալի փոփոխություն

Գործելու ենք փուլերով. Նախ, մենք պետք է կանխատեսենք եկամուտները, ինչի համար կան մի քանի մոտեցումներ, որոնք ընդհանուր առմամբ բաժանվում են երկու հիմնական կատեգորիաների՝ հիմնված աճի տեմպերի վրա և հիմնված վարորդների վրա:

Աճի տեմպերի վրա հիմնված կանխատեսումն ավելի պարզ է և իմաստալից է կայուն և ավելի հասուն բիզնեսի համար: Այն կառուցված է այն ենթադրության վրա, որ կայուն զարգացումընկերություններ ապագայում: DCF շատ մոդելների համար դա բավարար կլինի:

Երկրորդ մեթոդը ներառում է բոլոր ֆինանսական ցուցանիշների կանխատեսումը, որոնք անհրաժեշտ են ազատ դրամական հոսքերը հաշվարկելու համար, ինչպիսիք են գինը, ծավալը, շուկայի մասնաբաժինը, հաճախորդների թիվը, արտաքին գործոնները և այլն: Այս մեթոդը ավելի մանրամասն և բարդ է, բայց նաև ավելի ճիշտ: Ռեգրեսիոն վերլուծությունը հաճախ դառնում է այս կանխատեսման մի մասը՝ որոշելու հիմքում ընկած շարժիչ գործոնների և եկամուտների աճի միջև կապը:

Severstal-ը հասուն բիզնես է, ուստի մեր վերլուծության նպատակով մենք կպարզեցնենք առաջադրանքը և կընտրենք առաջին մեթոդը: Ընդ որում, երկրորդ մոտեցումն անհատական ​​է. Յուրաքանչյուր ընկերության համար դուք պետք է ընտրեք ֆինանսական արդյունքների վրա ազդեցության հիմնական գործոնները, այնպես որ այն չի աշխատի պաշտոնականացնել այն մեկ ստանդարտի ներքո:

Հաշվարկենք 2010 թվականից եկամտի աճի տեմպը, համախառն շահույթի մարժա և EBITDA: Հաջորդը, մենք վերցնում ենք միջինը այս արժեքներից:

Եկամուտը մենք կանխատեսում ենք՝ ելնելով այն փաստից, որ այն կփոխվի միջին տեմպերով (1,4%)։ Ի դեպ, Reuters-ի կանխատեսման համաձայն, 2018-ին և 2019-ին ընկերության եկամուտները կնվազեն համապատասխանաբար 1%-ով և 2%-ով, և միայն դրանից հետո սպասվում են դրական աճի տեմպեր։ Այսպիսով, մեր մոդելը մի փոքր ավելի լավատեսական կանխատեսումներ ունի։

Մենք հաշվարկելու ենք EBITDA-ն և համախառն շահույթը՝ հիմնվելով միջին մարժայի վրա: Մենք ստանում ենք հետևյալը.

FCF-ն հաշվարկելիս մեզ անհրաժեշտ է EBIT, որը հաշվարկվում է հետևյալ կերպ.

EBIT = EBITDA - մաշվածություն և ամորտիզացիա

Մենք արդեն ունենք EBITDA կանխատեսում, մնում է կանխատեսել արժեզրկում։ Միջին մաշվածություն/եկամուտ հարաբերակցությունը վերջին 7 տարիների ընթացքում կազմել է 5.7%, դրա հիման վրա մենք գտնում ենք ակնկալվող մաշվածությունը: Վերջապես, հաշվարկեք EBIT-ը:

ՀարկայինՄենք հաշվում ենք նախահարկային շահույթի հիման վրա. Հարկեր = Հարկի դրույքաչափ * EBT = Հարկի դրույքաչափ * (EBIT - Տոկոսային ծախս)... Մենք կանխատեսվող ժամանակահատվածում տոկոսային ծախսերը կվերցնենք անփոփոխ՝ 2017 թվականի մակարդակով (151 միլիոն դոլար) - սա պարզեցում է, որին միշտ չէ, որ արժե դիմել, քանի որ թողարկողների պարտքի պրոֆիլը տարբեր է:

Մենք արդեն նշել ենք հարկի դրույքաչափը։ Եկեք հաշվարկենք հարկերը.

Կապիտալ ծախսերըկամ CapEx-ը հայտնաբերվում է դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվության մեջ: Մենք կանխատեսում ենք՝ հիմնվելով եկամտի միջին մասնաբաժնի վրա։

Միևնույն ժամանակ, Severstal-ն արդեն հաստատել է 2018-2019 թվականների իր կապիտալիզացիայի պլանը՝ համապատասխանաբար ավելի քան 800 միլիոն դոլար և 700 միլիոն դոլար, ինչը գերազանցում է ներդրումների ծավալը։ վերջին տարիներըհաշվի առնելով պայթուցիկ վառարանի և կոքսի վառարանի մարտկոցի կառուցումը: 2018 և 2019 թվականներին մենք կվերցնենք CapEx-ը, որը հավասար է այս արժեքներին: Այսպիսով, FCF-ն կարող է ճնշման տակ լինել: Ղեկավարությունը դիտարկում է ազատ դրամական հոսքերի 100%-ից ավելի վճարման հնարավորությունը, ինչը կհարթեցնի բաժնետերերի կապիտալի աճից բացասականը։

Շրջանառու կապիտալի փոփոխություն(Զուտ շրջանառու կապիտալը, NWC) հաշվարկվում է հետևյալ բանաձևով.

Փոփոխություն NWC = Փոփոխություն (Գույքագրում + դեբիտորական պարտքեր + Կանխավճարված ծախսեր + Այլ ընթացիկ ակտիվներ - կրեդիտորական պարտքեր - Հաշվարկված ծախսեր - Այլ ընթացիկ պարտավորություններ)

Այլ կերպ ասած, գույքագրման և դեբիտորական պարտքերի աճը նվազեցնում է դրամական միջոցների հոսքը, մինչդեռ կրեդիտորական պարտքերի աճը, ընդհակառակը, ավելանում է:

Դուք պետք է կատարեք ակտիվների և պարտավորությունների պատմական վերլուծություն: Երբ մենք հաշվարկում ենք շրջանառու միջոցների արժեքները, մենք վերցնում ենք կամ եկամուտը կամ արժեքը: Հետևաբար, սկզբից մենք պետք է ֆիքսենք մեր վաճառված ապրանքների եկամուտը և արժեքը (COGS):

Մենք հաշվարկում ենք, թե եկամտի քանի տոկոսն է բաժին ընկնում դեբիտորական պարտքերին, գույքագրմանը, կանխավճարային ծախսերին և այլ ընթացիկ ակտիվներին, քանի որ այդ ցուցանիշները եկամուտ են կազմում: Օրինակ, երբ մենք վաճառում ենք բաժնետոմսեր, դրանք նվազում են, և դա ազդում է եկամուտների վրա:

Այժմ անցնենք գործառնական պարտավորություններին` կրեդիտորական պարտքեր, հաշվեգրված ծախսեր և այլ ընթացիկ պարտավորություններ: Միաժամանակ կրեդիտորական և կուտակված պարտավորությունները կապում ենք ինքնարժեքի հետ։

Մենք կանխատեսում ենք գործառնական ակտիվները և պարտավորությունները՝ հիմնվելով ստացված միջին թվերի վրա:

Այնուհետև մենք հաշվարկում ենք գործառնական ակտիվների և գործառնական պարտավորությունների փոփոխությունը պատմական և կանխատեսվող ժամանակաշրջաններում: Դրանից ելնելով, օգտագործելով վերը ներկայացված բանաձեւը, մենք հաշվարկում ենք շրջանառու միջոցների փոփոխությունը:

Մենք հաշվարկում ենք UFCF-ն՝ օգտագործելով բանաձևը.

Ընկերության իրական արժեքը

Հաջորդը, մենք պետք է որոշենք ընկերության արժեքը կանխատեսվող ժամանակահատվածում, այսինքն ՝ զեղչել ստացված դրամական հոսքերը: Excel-ը դրա համար ունի պարզ ֆունկցիա՝ NPV: Մեր ներկայիս արժեքը կազմել է 4052,7 մլն դոլար։

Այժմ որոշենք ընկերության տերմինալ արժեքը, այսինքն՝ դրա արժեքը հետկանխատեսման ժամանակաշրջանում։ Ինչպես արդեն նշել ենք, դա վերլուծության շատ կարևոր մասն է, քանի որ այն կազմում է ձեռնարկության իրական արժեքի ավելի քան 50%-ը: Տերմինալի արժեքը գնահատելու երկու հիմնական եղանակ կա. Կիրառվում է կամ Գորդոնի մոդելը կամ բազմապատկիչ մեթոդը: Մենք կգնանք երկրորդ ճանապարհով, օգտագործելով EV / EBITDA (նախորդ տարվա EBITDA), որը Severstal-ի համար 6.3 անգամ է:

Մենք օգտագործում ենք կանխատեսվող ժամանակաշրջանի և զեղչի վերջին տարվա EBITDA պարամետրի բազմապատիկը, այսինքն՝ բաժանում ենք (1 + WACC) ^ 5-ի: Ընկերության վերջնական արժեքը կազմել է 8578,5 մլն դոլար (ընկերության իրական արժեքի ավելի քան 60%-ը):

Ընդհանուր առմամբ, քանի որ ձեռնարկության արժեքը հաշվարկվում է կանխատեսվող ժամանակահատվածում ծախսերի և տերմինալի արժեքի ամփոփմամբ, մենք ստանում ենք, որ մեր ընկերությունը պետք է արժե 12,631 միլիոն դոլար (4,052,7 դոլար + 8,578,5 դոլար):

Զուտ պարտքի և չվերահսկվող տոկոսների քլիրինգ, մենք ստանում ենք իրական արժեքբաժնետոմսերի կապիտալը՝ $11,566 մլն Բաժնետոմսերի քանակի վրա բաժանելով՝ ստանում ենք բաժնետոմսի իրական արժեքը $13,8 չափով։ Այսինքն, կառուցված մոդելի համաձայն, Severstal արժեթղթերի գինը ներկայումս գերագնահատված է 13%-ով։

Այնուամենայնիվ, մենք գիտենք, որ մեր արժեքը կփոխվի՝ կախված զեղչի դրույքաչափից և EV/EBITDA բազմապատիկից: Օգտակար է ստեղծել զգայունության աղյուսակներ և տեսնել, թե ինչպես կփոխվի ընկերության արժեքը՝ կախված այս պարամետրերի նվազումից կամ ավելացումից:

Այս տվյալների հիման վրա մենք տեսնում ենք, որ բազմապատկիչի աճի և կապիտալի արժեքի նվազման հետ պոտենցիալ անկումը դառնում է ավելի փոքր: Այդուհանդերձ, մեր մոդելի համաձայն, Severstal-ի բաժնետոմսերը գրավիչ տեսք չունեն ներկայիս մակարդակներում գնելու համար: Այնուամենայնիվ, պետք է նկատի ունենալ, որ մենք կառուցել ենք պարզեցված մոդել և հաշվի չենք առել աճի շարժիչ ուժերը, օրինակ՝ ապրանքների գների աճը, շուկայական միջինից զգալիորեն գերազանցող շահաբաժինների եկամտաբերությունը, արտաքին գործոնները և այլն։ Այս մոդելը լավ է համապատասխանում ընկերության գնահատականով ընդհանուր պատկերը ներկայացնելու համար։

Այսպիսով, եկեք նայենք զեղչված դրամական հոսքերի մոդելի դրական և բացասական կողմերին:

Մոդելի հիմնական առավելություններն են.

Տալիս է ընկերության մանրամասն վերլուծություն

Չի պահանջում համեմատություն ոլորտի այլ ընկերությունների հետ

Սահմանում է բիզնեսի «ներքին» կողմը, որը կապված է ներդրողի համար կարևոր դրամական հոսքերի հետ:

Ճկուն մոդել, որը թույլ է տալիս կառուցել կանխատեսող սցենարներ և վերլուծել զգայունությունը պարամետրերի փոփոխությունների նկատմամբ

Թերությունների թվում են.

Արժեքային դատողությունների վերաբերյալ պահանջվում են մեծ թվով ենթադրություններ և կանխատեսումներ

Բավականին դժվար է կառուցել և գնահատել պարամետրերը, օրինակ՝ զեղչերի դրույքաչափերը

Հաշվարկների մեջ մանրամասնության բարձր մակարդակը կարող է հանգեցնել ներդրողի նկատմամբ չափազանց վստահության և շահույթի հնարավոր կորստի:

Այսպիսով, զեղչված դրամական հոսքերի մոդելը, թեև բավականին բարդ և հիմնված է արժեքային դատողությունների և կանխատեսումների վրա, այնուամենայնիվ չափազանց օգտակար է ներդրողի համար: Այն օգնում է ավելի խորանալ բիզնեսի մեջ, հասկանալ ընկերության գործունեության տարբեր մանրամասներ և ասպեկտներ, ինչպես նաև կարող է պատկերացում տալ ընկերության ներքին արժեքի մասին՝ հիմնվելով այն բանի վրա, թե որքան դրամական հոսքեր այն կարող է առաջացնել ապագայում և, հետևաբար, շահույթ բերել: ներդրողներ.

Եթե ​​հարց է առաջանում, թե այս կամ այն ​​ներդրումային տունը որտեղի՞ց է իր երկարաժամկետ թիրախը (թիրախը) բաժնետոմսի գնի համար, ապա. DCF մոդել- Սա բիզնեսի գնահատման տարրերից մեկն է միայն։ Վերլուծաբաններն անում են նույն աշխատանքը, որը նկարագրված է այս հոդվածում, բայց ավելի հաճախ՝ ավելի խորը վերլուծություններով և ֆինանսական մոդելավորման շրջանակներում թողարկողի համար տարբեր կշիռների վերագրմամբ։

Այս նյութում մենք նկարագրել ենք ակտիվի հիմնարար արժեքը որոշելու մոտեցման միայն պատկերավոր օրինակ՝ օգտագործելով հայտնի մոդելներից մեկը: Իրականում անհրաժեշտ է հաշվի առնել ոչ միայն ընկերության DCF-ի գնահատումը, այլ նաև մի շարք այլ կորպորատիվ իրադարձություններ՝ գնահատելով դրանց ազդեցության աստիճանը արժեթղթերի ապագա արժեքի վրա։

Բիզնեսի արժեքի գործոններ

Եթե ​​մարդն ինքն է կարողանում գնահատել բնակարանը կամ մեքենան, ապա բիզնես գնելիս չի կարելի անել առանց որակյալ գնահատողի։ Եվ հարցն այն է, որ ոչ միայն այստեղ հատուկ գիտելիքներ են պահանջվում, այլ նաև այն, որ ձեռնարկության գործերի վիճակի մասին տեղեկատվությունը պետք է ճիշտ արդյունահանվի և ճիշտ մեկնաբանվի։
«Պատրաստի բիզնեսի խանութ»-ը կարծում է, որ ձեռնարկության արժեքը որոշելու հիմնական գործոնը նրա զուտ շահույթն է, այլ ոչ թե հաշվապահական հաշվառումը, այլ այն գումարը, որը սեփականատերը կարող է հանել ձեռնարկությունից։

1. «Առաջին հերթին գնորդը պետք է ուշադրություն դարձնի դրամական միջոցների հոսքերին և զուտ շահույթը,- ասում է «Պատրաստի բիզնեսի խանութ»-ի գնահատման բաժնի վարիչ Սերգեյ Խարչենկոն։

Եթե ​​նույնիսկ կառավարման հաշվետվություններում շահույթ չկա, պետք է մտածել դրա մասին »:

Փորձագետների դիտարկումների համաձայն՝ «սպիտակ» և «կառավարչական» հաշվառման միջև անհամապատասխանությունը բացարձակապես բոլոր ձեռնարկություններում է։ Իհարկե, ֆիրմաները ձգտում են հնարավորինս օրինական գործել: Բայց նույնիսկ ամենախելացիներին հաջողվում է իրենց բիզնեսի 80%-ից ոչ ավելին բերել սպիտակ դաշտ:

2. Երկրորդ կարևորագույն ցուցանիշը, որն ազդում է բիզնեսի արժեքի վրա, Սերգեյ Խարչենկոն համարում է այն ժամանակահատվածը, որի ընթացքում բիզնեսը փող կբերի։

Ի վերջո, ապրանքները կարող են կորցնել արդիականությունը, մրցակիցները կարող են առաջարկել լավագույն արտադրանքը, վարձակալության պայմանագրերը կավարտվեն, կամ ծրագրում են արդյունաբերական տարածքի տարածքով վերգետնյա անցում կառուցել, ինչպես «Գարաժ» ֆիլմում։

Վարձակալված տարածքներում բիզնեսն ավելի էժան է և ավելի արագ «հակազդում», բայց ավելի շատ ռիսկեր ունի՝ կապված վարձակալության անվստահելիության հետ։

Եթե ​​բիզնեսն արվում է սեփական տարածքով և տեխնիկայով, ապա այն ավելի թանկ է, ավելի երկար է «կռվում»։ Բայց տեխնիկան ու հատկապես անշարժ գույքն ինքնին են իրացվելի ակտիվ... Դրանք կարելի է շահույթով վաճառել նույնիսկ բիզնեսի փլուզման դեպքում։

Ոչ նյութական ակտիվներ.

Փորձագետները տարբերվում են այնպիսի երևույթի վերաբերյալ, ինչպիսին է բարի կամքը գնահատելիս՝ ընկերության ոչ նյութական ակտիվները, որոնք բաղկացած են ապրանքանիշից, բիզնես կապերից, աշխատակիցների տաղանդից, սեփական նոու-հաուից և այլն:

Փոքր բիզնեսի համար, իհարկե, բարի կամքը այնքան էլ էական չէ, որքան խոշոր կորպորացիաներում, որոնք հսկայական գումարներ են ծախսում ապրանքանիշի առաջմղման վրա:

Բարի կամքի տեսակարար կշիռը, ասենք, հացաբուլկեղենի արժեքի մեջ փոքր է, թեև դեռ կա՝ համբավ, խոհարարական հմտություններ, բաղադրատոմսեր։

Բայց կան պահեր, երբ գուդվիլը բիզնեսի արժեքի զգալի մասն է կազմում: Օրինակ՝ զարգացող ֆիրմայի արժեքը ծրագրային ապահովում, սկզբունքորեն քիչ բան է կախված վարձակալած տարածքից կամ սեփական համակարգիչներից։ Այս դեպքում ամենակարևորը պայծառ մտքերն են, ծրագրավորողների և մենեջերների անունները, ինչպես նաև նրանց կապերը։

Այսինքն՝ ֆիրման կարող է չունենալ մեծ նյութական ակտիվներ, նրա գույքի հաշվեկշռային արժեքը փոքր լինի, բայց կարողանա զգալի ֆինանսական հոսքեր առաջացնել։ Սա հաճախ վերաբերում է տեղեկատվական, խորհրդատվական ձեռնարկություններին։ Նման ընկերությունները շատ ավելի արժեն, քան իրենց ակտիվների գումարը։

Ընկերության վաճառքի գնի և նրա նյութական ակտիվների գնի տարբերությունը հենց այդ գուդվիլի արժեքն է: Միակ խնդիրն այն է, որ չափազանց դժվար է գուդվիլը որոշել այլ կերպ՝ բացառությամբ ընկերության վաճառքի հանգամանքների։

Բիզնեսի անձնակազմ.

Կարեւոր գործոնԳուդվիլի ձևավորումը, բիզնեսի ընդհանուր արժեքը և նույնիսկ կենսունակությունը ձեռնարկության աշխատուժն է, նրա որակավորումը և կառավարելիությունը: Ամբողջ բիզնեսը կարող է կախված լինել մեկ անձի վրա, և սա հսկայական ռիսկ է։

Ապահովագրական բիզնեսում հայտնի է մի դեպք, երբ վաճառքի գլխավոր մենեջերը սեփականատիրոջ փոփոխությունից հետո լքել է ընկերությունը, իսկ հաճախորդների 40%-ը հեռացել է նրա մոտ, այսինքն՝ բիզնեսի գրեթե կեսը։ Բավական էր, որ նա հիմներ իր ապահովագրական ընկերությունը։

Բայց խոսքը միայն թոփ մենեջերների մասին չէ, որոնք կարող են անցնել մեկ այլ կոնցեռնի և խլել հաճախորդներին։ Ոչ պակաս լուրջ խնդիրները հղի են գլխավոր ավտոմեխանիկի՝ քեռի Վանյայի՝ ոսկե ձեռքերով քմահաճույքներով, որոնց վրա հենվում է ավտոտեխսպասարկման ողջ գործը։

Ծիծաղելի է, բայց քիմմաքրման ճակատագիրը կարող է որոշել 6 հազար ռուբլի աշխատավարձով լաքահանող սարքը։ Մասնագիտությունը շատ հազվադեպ է, և առանց նման մասնագետի քիմմաքրումը կորցնում է և՛ իր իմաստը, և՛ հաճախորդներին։

Բիզնեսի գնահատման մեթոդներ.

Գնահատողները օգտագործում են բարդ տեխնիկա, որոնց էությունը պարզեցված է հետևյալ կերպ.

1. Շուկայական մեթոդ - կատարվում է շուկայում նմանատիպ գործարքների վերլուծություն, կատարվում են անհրաժեշտ զեղչեր-նշումներ՝ կախված բիզնեսի կոնկրետ հանգամանքներից, և դրանով իսկ որոշվում է ձեռնարկության արժեքը, որը ցանկանում եք գնել:

Սա այն մեթոդն է, որը բոլորն օգտագործում են տուն կամ մեքենա գնելիս՝ շուկայում նմանատիպ ապրանքի գներից ցատկելու համար:

2. Վերականգնման մեթոդ - բիզնեսը գնահատվում է այն չափով, որը կպահանջվի զրոյից նմանատիպ բիզնես զարգացնելու համար:

3. Եկամտի մեթոդ - այս դեպքում դիտարկվում է այն եկամուտը, որը ձեռնարկությունը տալիս է կամ կսկսի բերել։

Այստեղ գնահատման վրա ազդում է այն ժամանակահատվածը, որի համար կարող եք «փոխհատուցել» գնման մեջ ներդրված միջոցները: Այժմ ձեռք բերված ձեռնարկության մարման ժամկետը, որը հավասար է մեկուկես տարվա, նորմալ է ճանաչվում փոքր բիզնեսի համար։

Ոչ ոք չի վաճառի աշխատող բիզնեսը 7-8 ամսից պակաս շահույթով։

Հազվադեպ է, որ բիզնեսը վաճառում է ավելի քան երկու կամ երկուսուկես տարեկան շահույթ:

«ՖԻՆԱՄ» ներդրումային հոլդինգի ներդրումային բանկային բաժնի մենեջեր Ալեքսանդր Բուտովի խոսքով.

առաջին հերթին բիզնեսի արժեքը որոշում է ձեռնարկության դիրքը շուկայում և եկամուտը
որին հաջորդում են շահութաբերությունը և կրեդիտորական պարտքերը
Կարևոր է շահութաբերության գործոնը` կանխիկ մուտքերի կանխատեսումը ապագայի համար և այն ժամանակահատվածը, որի համար ձեռքբերումը կարող է մարել:

Բայց գործնականում, ասում է Ալեքսանդր Բուտովը, գնորդները հաճախ օգտագործում են իրենց միամիտ մեթոդը. եկամուտը բազմապատկվում է եկամտաբերությամբ և այն տարիների քանակով, որոնց համար նոր սեփականատերը ցանկանում է փոխհատուցել գործարքը:

Չգիտես ինչու, երեք տարին նորմալ շրջան է համարվում»։

«Բիզնեսի սեփականության իրավունք» փոխանցելու կարգը.

Ամենանուրբ և դժվար հարցն այն է, թե ինչպես տալ փողը և վերցնել նոր բիզնեսի իրավունքը: Ես իսկապես ուզում եմ, որ այս երկու գործողությունների միջև չափազանց մեծ կամ նույնիսկ անհաղթահարելի հեռավորություն չլինի:

Պետք է ասել, որ ռիսկեր իսկապես կան, այդ թվում՝ քրեական։ Կան պայմանագրերին չկատարելու, խարդախության ռիսկեր. որոշ միջնորդ ընկերություններ նույնիսկ հաճախորդներին առաջարկում են ֆիզիկական անվտանգության ծառայություններ: Բայց, ինչպես ցույց է տալիս վերջին տարիների փորձը, այս ոլորտում մեքենայությունները դառնում են ավելի քիչ կոպիտ և էլեգանտ։

Ընդհանուր միտումն այն է, որ բոլորը փորձում են չխախտել օրենսդրությունը, հատկապես՝ քրեական։ Ինչը, սակայն, ավելի մեծ ջանասիրություն է պահանջում միջնորդ խորհրդատուներից, ովքեր վերահսկում են գործարքի մաքրությունը:

Պատրաստի բիզնես խանութի իրավաբանական բաժնի տնօրեն Սերգեյ Սամսոնովը հիմնական ռիսկերը համարում է հետևյալը.

Վաճառված ձեռնարկության թաքնված արտահաշվեկշռային պարտավորություններ.

Վաճառքի որոշ սխեմաների համաձայն, գործարքից հետո կարող են դուրս գալ հին պարտքեր, որոնք նախկին սեփականատերը կարողացել է թաքցնել, օրինակ՝ հաշվեկշռում չհաշվառված մուրհակներ, ինչ-որ երաշխիք, երաշխիքներ: Եվ նոր սեփականատերը չի կարող փախչել նրանցից.

Բիզնեսի առուվաճառքի գործարքով պարտավորությունների չկատարման ռիսկը, այսինքն՝ գումար չվճարելը կամ բիզնեսի նկատմամբ իրավունքները չստանալու ռիսկը, սկզբունքորեն, բարի համբավ ունեցող իրավասու միջնորդի մոտ նվազագույնի է հասցվում:

Սովորական միջնորդն ուսումնասիրում է ձեռնարկության վարկային պատմությունը, տեղեկություններ հավաքում անվտանգության ոլորտից։ Նա սովորաբար պատասխանատու է գնահատման հետ կապված բոլոր փաստաթղթերի համար. ի վերջո, նա պետք է ունենա գնահատողի լիցենզիա:

Որոշ դեպքերում միջնորդը կարող է իր վրա վերցնել, կողմերի հետ համաձայնությամբ, ֆինանսական երաշխիքներ գործարքի ժամանակ, բայց դա չափազանց հազվադեպ է:

Դրամական փոխանցման կարգը.

1. Նախ գնորդի և վաճառողի միջև կնքվում է մտադրության պայմանագիր, այնուհետև գնորդը այն հանձնում է վաճառողին անդորրագրի դիմաց կամ կանխավճար է կատարում նրա հաշվին։

2. Դրանից հետո ստուգվում են նշված բոլոր գործարար հանգամանքները։

3. Երբ որոշումը կայացվում է, գնորդը բացում է ակրեդիտիվ՝ հօգուտ վաճառողի:

4. Այնուհետև կնքվում է բաժնետոմսի կամ բաժնետոմսերի 100%-ի առուվաճառքի պայմանագիր՝ կախված ձեռնարկության կազմակերպաիրավական ձևից։

5. Բանկը վաճառողին ակրեդիտիվային միջոց է ընդունում միայն կնքված և վավերացված առուվաճառքի պայմանագրի հիման վրա և գրանցված է ք. հարկային գրասենյակնոր բաղկացուցիչ փաստաթուղթ.

Երբեմն, ակրեդիտիվային նամակի փոխարեն, գնորդը վարձակալում է պահատուփ, որն օգտագործվում է վճարման համար նույն մեխանիզմով. բանկը վաճառողին հնարավորություն է տալիս մուտք գործել պահատուփ, երբ գնորդը փոխանցում է իր սեփականության իրավունքը հավաստող փաստաթղթերը: բիզնես.

Փողը հեշտ է փոխանցել:

Գնման և վաճառքի կարգը

Իրավական տեսանկյունից բիզնեսի առքուվաճառքի չորս ձև կա.

1. Առաջինը և գլխավորը հիմնադիրների փոխարինումն է ՍՊԸ-ում կամ ՓԲԸ-ում, ինչպես բիզնեսի սեփականատեր իրավաբանական անձում: Սա բավականին պարզ միջոց է։

Դրա մինուսն այն է, որ իրավաբանական անձը պահպանում է իր հին վարկային պատմությունը նոր սեփականատիրոջ օրոք:

Կարող են առաջանալ անհայտ արտահաշվեկշռային պարտավորություններ։

Կա նաև մի էական պլյուս՝ հիմնադիրներին փոխարինելու համար անհրաժեշտ չէ ստանալ թույլտվությունների, լիցենզիաների ամբողջ փաթեթը, եթե բիզնեսը լիցենզավորված է։

Անհրաժեշտ է միայն հիմնադիրների կազմի փոփոխությունները գրանցել հարկային գրասենյակում։

Բիզնեսը մնում է անձեռնմխելի, կարծես թե, իր դրական և բացասական կողմերով: Պարզապես հիմնադիրներն ու սեփականատերերը տարբեր մարդիկ են։

2. Երկրորդ ճանապարհը նոր իրավաբանական անձի ստեղծումն է և նրան փոխանցվում գնված բիզնեսի հետ կապված ակտիվները։

Ակտիվները կարող են կամ վաճառվել կամ փոխանցվել այլ կերպ:

Մի իրավաբանական անձին գույք վաճառելիս բնականաբար առաջանում են հարկեր, որոնք, սակայն, կարող են նվազագույնի հասցնել։ Մեթոդը նույնպես պարզ է, բայց ունի նաև զգալի թերություն.

Նոր իրավաբանական անձը, անհրաժեշտության դեպքում, պետք է նորից ստանա թույլտվությունների և լիցենզիաների ամբողջ փաթեթը: Եվ սա շատ անհանգիստ բիզնես է։

Մասնագետների կարծիքով՝ մի քանի տարի առաջ գեղեցկության սրահի բոլոր փաստաթղթերը ստանալու համար պահանջվեց երեք շաբաթ։ Մեկ տարի անց դա տեւեց հինգ շաբաթ: Հիմա գրեթե երեք ամիս է։ Սրանք ընդամենը երկու տարի առաջ հայտարարված վարչական խոչընդոտների դեմ պայքարի արշավի արդյունքներն են: Երեք ամիս պատրաստի ձեռնարկությունպարապ կմնա և վնասներ կկրի առանց բիզնես պատճառի։ Բյուրոկրատական ​​ոտնձգությունների պատճառով.

Իմանալով իրավիճակը՝ միջնորդ խորհրդատուները գործում են հետևյալ կերպ. Նրանք ժամանակից շուտ ստեղծում են իրավաբանական անձ և ստանում դրա համար անհրաժեշտ բոլոր փաստաթղթերը։ Սա նվազագույնի է հասցնում պարապուրդի ժամանակը: Բայց որոշ դեպքերում մեկ գործի համար երկու թույլտվություն չի ստացվում, նախ պետք է հրաժարվել հինից, ապա սպասել նորի:

3. Օրենքով առաջարկվող երրորդ ձևը ձեռնարկության՝ որպես գույքային համալիրի վաճառքն է։ Բայց նման դեպքերը քիչ են, երբ ձեռնարկությունը գրանցվի որպես գույքային համալիր։

Ընդհակառակը, հաճախ «կախվում» է մեկ իրավաբանական անձ, օրինակ՝ ավտոլվացման կետ, երկու ռեստորան, գազալցակայան, և վաճառվում է միայն գազալցակայան։

Այս տարբերակով բիզնես առուվաճառքի գործարքները չափազանց հազվադեպ են: Թեև փորձագետներն այս մեթոդը համարում են օպտիմալ, այն գործնականում վերացնում է վերը նկարագրված բոլոր ռիսկերը՝ կապված թաքնված արտահաշվեկշռային պարտավորությունների կամ մի շարք նոր թույլտվությունների ձեռքբերման անհրաժեշտության հետ:

Նկարագրված երեք մեթոդները հարմար են նորմալ գործող ձեռնարկությունների վաճառքի համար: 4. Կա չորրորդը՝ վտանգվածների համար։ Սա վաճառք է լուծարման միջոցով։ Սա, իհարկե, բարեկամական սնանկություն է։ Համեմատաբար, գնորդն ու վաճառողը պայմանավորվում են, վաճառողը նախաձեռնում է ձեռնարկության լուծարումը, նկարագրվում է նրանց գույքը, վաճառվում աճուրդով, որտեղ այն ձեռք է բերվում նոր սեփականատիրոջ կողմից։

Ճիշտ է, վտանգ կա, որ մեկ այլ հայտատու կգա և կթուլացնի գինը։ Բայց մասնագետներն ասում են, որ եթե ամեն ինչ ճիշտ արվի, ապա բիզնեսի անցումը ճիշտ գնորդին երաշխավորված է։ Այս մեխանիզմը հարմար է փոքր բիզնեսի, միջին և խոշոր բիզնեսի համար։

Ինչու են անհրաժեշտ միջնորդներ

Այս ոլորտում ամենակարեւորը խորհրդատվությունն է, գնահատումը, տեղեկատվությունն է, աջակցությունը։ Ոչ մի ողջամիտ ներդրող չի գնի բիզնես՝ հենվելով միայն իր հնարամտության վրա։

Ռուսական բիզնեսի համար ծանոթության գործոնը մնում է շատ կարևոր։ Իսկ գնորդին և վաճառողին հաճախ անհրաժեշտ է առաջարկություններ երրորդ կողմերից, ովքեր անձամբ ծանոթ են կողմերին:

Գործարքների բավականին մեծ մասն իրականացվում է առանց դրա: Այսինքն սովորական է դառնում շուկայական նորմալ իրավիճակը, երբ վաճառողն ու գնորդը ի սկզբանե միմյանց մասին ոչինչ չգիտեն։

Միջնորդը հավաքում է նրանց, օգնում է նախնական վաճառքին, հաճախ հանդես է գալիս որպես բիզնես խորհրդատու և օգնում է մաքրել բիզնեսը:

Նա նաև գնահատում է ձեռնարկությունը, յուրաքանչյուրի շահերից ելնելով հետաքրքրվում է բարձր պայմանագրային կողմերի մասին, տրամադրում է իրավական աջակցություն և երբեմն նույնիսկ լուծում է անվտանգության հարցեր։

Միջնորդ խորհրդատուի ծառայություններն արժեն գործարքի գումարի 2-15%-ը. բոլոր միջնորդներն ընդգծում են, որ իրենց մոտեցումը զուտ անհատական ​​է: Ավելին, վաճառողը վճարում է դրանց համար։

Փաստն այն է, որ վաճառքները կատարվում են վաճառողների կողմից ձևավորված առաջարկների շարքից, և, հետևաբար, դուք պետք է վճարեք միջնորդին: Սակայն ոչ ոք չի խանգարում գնորդին վճարել նաև միջնորդի ծառայությունների համար։

Գործարքի ընթացքում առաջացած ծախսերը պետք է ներառեն նաև հարկերը: Խելացի միջնորդը, անշուշտ, կօգնի նվազագույնի հասցնել դրանք: Բիզնեսի առքուվաճառքի փաստը ենթակա չէ հարկման։

Հարկերը առաջանում են, եթե գործարքի ընթացքում գույք է փոխանցվել: Կամ եթե բիզնեսը վաճառվել է բաժնետոմսեր կամ բաժնետոմսեր գնելու միջոցով, և գնման գինը գերազանցել է անվանական արժեքը, ապա այս տարբերությունը համարվում է վաճառողի եկամուտ և ենթակա է եկամտահարկի՝ 13%, եթե խոսքը վերաբերում է. ֆիզիկական անձ.

Հասկանալի է, որ ՍՊԸ-ի դեպքում ձեռնարկության 100% բաժնեմասը կանոնադրական կապիտալի անվանական արժեքով կարելի է գնահատել 10 հազար ռուբլի, բայց բիզնեսը կարող է արժենալ 100 000 դոլար։ Այսինքն՝ անվանական և շուկայական գնի տարբերությունը կկազմի 99,700 դոլար և պետք է հարկվի որպես վաճառողի եկամուտ:

Հաճախ կողմերը դիմում են իրավական ռիսկերի՝ նվազեցնելով բիզնեսի պաշտոնական արժեքը կամ համաձայնվում են կիսել հարկերի բեռը:

Այժմ շուկայում կան տասնյակ և նույնիսկ հարյուրավոր առաջարկներ բիզնեսի վաճառքի համար: Վաճառվում են ոչ միայն գործարաններ ու նավեր, այլ նաև փոքր բիզնեսներ, որոնք կարող է կառավարել հասարակ մարդը, ով գոնե բիզնեսի իմաստ ունի։

Այս շուկան կարող է հետաքրքիր լինել նաև գործող ձեռնարկատերերի համար, ովքեր ցանկանում են դիվերսիֆիկացնել իրենց բիզնեսը: