Për shumë pronarë bjellorusë, çështja e vlerësimit të biznesit shkakton vështirësi. Analist financiar Zubr Capital Viktor Denisevich flet për metodën më praktike të vlerësimit dhe jep një formulë për llogaritjen e vlerës së një kompanie.

Të vlerësosh një kompani është si të luash shah. Një shahist që luan me të bardhë dhe ai që luan me të zezë mund të vlerësojë pozicionin në tabelë ndryshe. Po kështu, pronari dhe investitori ka të ngjarë të kenë pamje të ndryshme për të njëjtën kompani.

Natyrisht, kjo ndodh sepse pronari dhe investitori qëllime të ndryshme. Nga pronari - të shesë kompaninë ose një pjesë të saj për koston më të lartë të mundshme, nga investitori - të blejë një aksion ose të gjithë kompaninë për shumën më të ulët të mundshme.

Kur bëhet fjalë për vlerësimin e vlerës së një kompanie, ka një numër pothuajse të pafund mënyrash për ta formuar atë. Por më praktike dhe më e përshtatshme në këtë çështje është metodë krahasuese.

Thelbi i saj është që ju të krijoni një vlerësim, jo ​​vetëm bazuar në burimet e brendshme të kompanisë, por, para së gjithash, bazuar në informacionin për vlerën e kompanive homologe.

Le të themi se kemi një kompani të kushtëzuar "A", e cila është e angazhuar në prodhimin e këpucëve në Poloni. Le të shohim shembullin e saj, se si është formuar vlerësimi i kompanisë.

Nëse doni të dini vlerën e kompanisë suaj, atëherë, para së gjithash, duhet të filloni me një pikë referimi. Kjo do të thotë, zgjidhni kompanitë-analoge dhe analizoni vlerën e tyre. Natyrisht, disponueshmëria e këtij informacioni varet, para së gjithash, nga zhvillimi i tregut të aksioneve dhe hapja e tregut të M&A në rajon.

Vështirësia e parë që do të hasni është mungesa pothuajse e plotë e informacionit për kompanitë homologe, mbi bazën e të cilave mund të ndërtoni një vlerësim në vendin tonë. Si të zgjidhet ky problem?

Ekzistojnë dy burime të verifikuara informacioni:

• të dhëna nga kompanitë publike në mbarë botën
• informacion në lidhje me transaksionet e M&A jo vetëm në Bjellorusi, por edhe jashtë saj

Si rezultat, do të merrni një sërë të dhënash për kompani të ndryshme, rajone, etj. Tani detyra është të zgjidhni kompanitë e duhura homologe mbi bazën e të cilave do të bëni vlerësimin tuaj. Për këtë ju duhet:

1. Identifikoni një kampion të gjerë kompanish bazuar në kriteret e përgjithshme që karakterizojnë kompaninë tuaj (industri, rajon, të ardhura, produkt ose shërbim).

Le të shohim kompaninë tonë "A". Duke përdorur të dhënat për bizneset publike, ne do të përpilojmë një listë të kompanive të përfshira në prodhimin e këpucëve në Evropë. Këtu janë 11 kompani që, në karakteristikat e tyre kryesore, janë të ngjashme me tonat.

2. Hapi tjetër është ngushtimi i kësaj liste duke përdorur kritere të veçanta. Kjo përfshin pjesën e tregut, nivelin e konkurrencës, ekipin e menaxhimit, potencialin e rritjes, treguesit financiarë etj.

Në shembullin tonë, ne do të rregullojmë kampionin bazuar në treguesit financiarë. Kompanitë me të ardhura nga 30 milionë dollarë në$ 150 milionë Pra, ne morëm 5 kompani (të theksuara në errësirë). Shifrat e të ardhurave janë në milion dollarë.

Hapi tjetër është zgjedhja e një shumëzuesi, në bazë të të cilit do të vlerësojmë kompaninë tonë.

Historikisht, ka pasur 3 lloje të shumëzuesve:

• intervali(përcakton vlerën e një kompanie bazuar në performancën e saj dhe është më e zakonshme, si p.sh. EV/EBITDA)
• moment(vlera përcaktohet në bazë të performancës së kompanisë në datën e raportimit, për shembull, nga pasqyra e pozicionit financiar)
• degë(ekzistojnë shumëzues specifikë për secilën industri, për shembull, numri i puseve për një kompani nafte)

Supozoni, si rezultat, ju keni një mostër prej 5 kompanish homologe, dhe secila prej tyre ka vlerën e vet të shumëzuesit. Qëllimi tjetër është të përcaktoni vlerën e shumëzuesit për kompaninë tuaj bazuar në të dhënat e marra. Për këtë ju duhet:

1. Prisni vlerat ekstreme dhe/ose jopërfaqësuese të shumëfishave të kompanive homologe.

Pas shqyrtimit të të dhënave më të detajuara, zbuluam se shumëfishi për Fenghua SoleTech AG nuk është përfaqësues.

2. "Peshoni" rezultatet e ndërmjetme

Pasi analizuam kompanitë e mbetura, arritëm në përfundimin se bazuar në rajonin, strategjinë, pjesën e tregut, treguesit financiarë, duhet të përdorim peshat e mëposhtme për të llogaritur shumëzuesin.

Si rezultat, morëm se shumëzuesi për kompaninë tonë "A" është 6.296.

3. Bëni rregullimet përfundimtare(për shembull, zbritjet sipas rajonit).

Ne duhet të kuptojmë se cilat varësi themelore ndikojnë në formimin e shumëzuesit.

Kjo varësi shprehet me një formulë që në pamje të parë duket tmerrësisht komplekse.

EV/EBITDA = f(G,Ke,MARG,T) = f(G,BETA,DUM,MARG,T)

Në fakt, kjo formulë i përgjigjet pyetjes themelore: “Çfarë e përcakton vlerën e kompanisë suaj?”.

Varet nga:

• margjinaliteti i biznesit tuaj, domethënë marzhi neto i fitimit (shkurtesa "MARG")
• nga vendi në të cilin kompania juaj operon (tregohet me shkurtesën "DUM")
• nga industria në të cilën punoni (në formulën tonë është "BETA")
• nga norma tatimore që bie mbi kompaninë tuaj ("T" - në formulën tonë)
• Potenciali i rritjes së kompanisë në vitet e ardhshme (ne e përdorim atë si një variabël G)
• kostoja e kapitalit të kompanisë (zakonisht e shënuar me simbolin "Ke")

Kështu, vlera e kompanisë ndikohet jo vetëm nga faktorë të brendshëm (sasia e kapitalit të vet, përfitimi, etj.), por edhe nga ato të jashtme - për shembull, të ashtuquajturat "risqet e vendit".

Çdo vend shkakton rreziqe të caktuara për investitorin.

Në të njëjtën mënyrë përcaktohet rreziku i industrisë, i cili ndikon edhe në vlerësimin e kompanisë.

Le të llogarisim rregullimet për kompaninë tonë "A". Fillimisht, shumëzuesi ynë u vendos në 6.296. Le të shohim rreziqet: ne mund të përjashtojmë disa nga rreziqet dhe variablat, për shembull, rrezikun e vendit, sepse praktikisht të gjitha kompanitë nga Polonia hynë në fushën e krahasimit tonë.

Nëse supozojmë se përfitimi i kompanisë sonë është disi më i ulët se mesatarja e industrisë në Poloni, atëherë duhet të marrim parasysh zbritjen në përfitueshmëri. Përveç kësaj, Kompania A nuk ka llogari të audituara standardet ndërkombëtare. Në lidhje me këtë, është e nevojshme të bëjmë një zbritje në shumëzuesin tonë të llogaritur.

Si rezultat, kompania jonë do të kushtojë 5,91 EBITDA.

Kështu, në shembullin e shoqërisë së kushtëzuar "A", shohim se kostoja varet nga shumë variabla dhe kontekste që janë të rëndësishme për t'u marrë parasysh.

Ju mund të shihni se si vlerësime të ndryshme mund të ndryshojnë për të njëjtën kompani në simulatorin Deal.

Në përgjithësi, të vlerësosh një kompani është po aq emocionuese sa të luash shah.

Viktor Denisevich

Ai është i angazhuar në analizën e tregut, kujdesin financiar të duhur, përgatitjen e të dhënave analitike për bordin e drejtorëve, merr pjesë aktive në zhvillimin e modeleve financiare të strategjive.

Në vitin 2013 ka marrë certifikatën ACCA (dipIFR). Aktualisht po kalon trajnimin e AQF-së.

Artikuj

Si të vlerësoni një biznes të gatshëm?

Disa mendime rebele

Jam i sigurt se vlerësuesit profesionistë nuk do ta pëlqejnë këtë artikull. Shumë prej tyre madje mund të duan të më kryqëzojnë me kokë poshtë në kryq për mendime rebele rreth biznesit të vlerësimit. Fakti është se roli i kësaj sfere, vendi i saj në ekonominë moderne, veçanërisht në bizneset e vogla dhe të mesme, shpesh janë të ekzagjeruara, të tepërta dhe përfundimet praktike janë të diskutueshme.

Çfarë është në përgjithësi vlerësimin e tregut biznes? Ky është një përcaktim i kostos për të cilën mund të shitet dhe çfarë fitimi do të sjellë në të ardhmen. Vlerësuesit profesionistë kanë në dispozicion disa metoda bazë të vlerësimit, përmbajtja e të cilave është e mbuluar gjerësisht në literaturën e vlerësimit dhe e përfshirë në legjislacionin e vlerësimit.

Në Rusi përdoren tre metoda: "qasja e të ardhurave", "qasja e kostos" dhe "qasja krahasuese". Të gjitha këto metoda janë komplekse, kërkojnë trajnim të veçantë dhe për një sipërmarrës të zakonshëm, motoja e të cilit është "vepro dhe fito!", ato do të duken të ndërlikuara në mënyrë të panevojshme dhe do të kenë një lidhje shumë të largët me aktivitetet e tij në formën e një dy pikash, një. shërbim makinash ose një dyqan online.

Ndoshta vlerësuesit kanë të drejtë me llogaritjet e tyre kur bëhet fjalë për ndërmarrjet e mëdha dhe korporatat transnacionale?

Mjerisht, jo gjithmonë. Përndryshe, tregu i aksioneve, tregtimi i aksioneve dhe letrave të tjera me vlerë thjesht do të vdisnin, ose nuk do të përjetonin kurrë luhatjet kolosale që ne vërejmë periodikisht. Në të vërtetë, në tregjet e aksioneve, veçanërisht në vendet me ekonomi të zhvilluara dhe me zhvillim të shpejtë, paraja kolosale po rrotullohet. Fondet e investimeve, shoqëritë administruese, përpara se të blejnë aksione ose obligacione të kompanive të caktuara, në fakt kryejnë një vlerësim të plotë të vlerës së ndërmarrjeve, duke pritur me të drejtë një nivel të caktuar dividentësh apo fitimesh kapitale.
Nëse metodat e vlerësimit të biznesit do të ishin të sakta, atëherë lëvizja e fondeve në tregjet e aksioneve do të ishte e parëndësishme, pasi të gjithë përfaqësonin mjaft saktë se sa mund të fitohej duke investuar në një kompani të caktuar. Në fakt, bursa është shumë e paqëndrueshme dhe subjekt i luhatjeve të konsiderueshme, ndonjëherë në kundërshtim me logjikën dhe metodat e dukshme të llogaritjes së vlerësimit të biznesit.

Merrni, për shembull, krizën e fundit të bursës. Kina pësoi humbjet më të mëdha - që nga fillimi i këtij viti, indeksi i përgjithshëm i aksioneve të ndërmarrjeve kineze është ulur me 20 për qind. Në të njëjtën kohë, rritja e PBB-së së Kinës në vitin 2007 arriti në 11.4 për qind, parashikimi për vitin 2008 është afërsisht i njëjtë. Pra, ku u avullua një e pesta e potencialit kinez në një kohë të shkurtër? Rezulton se vlerësuesit profesionistë i korrigjuan parashikimet e tyre kaq shpejt, pasi kishin bërë një gabim me triliona dollarë?

Çfarë më intereson mua, - do të thotë një sipërmarrës i zakonshëm, - PBB-ja e Kinës, fondet e investimeve të metodave të vlerësimit dhe çështje të tjera të larta? Dhe ai do të ketë të drejtë. Askush përveç tij nuk mund të vlerësojë më mirë potencialin dhe vlerën e biznesit të tij. Në të vërtetë, në shumicën e rasteve, vetëm sipërmarrësi i njeh plotësisht të gjithë të dobëtit dhe pikat e forta biznesin e tyre, si dhe kufirin e zhvillimit të tij. Për të vlerësuar vetë biznesin, mjafton të dini disa pika bazë dhe të ndiqni sensin e përbashkët.

Mangësitë e individëve

Shitje biznes i gatshëm shërben si një lloj momenti i së vërtetës për sipërmarrësin. Çështja nuk është edhe aq në mënyrën se si e keni zhvilluar atë, por në faktin se deri në momentin e shitjes, për shkak të mosnjohjes së disa aspekteve ligjore, vlera e saj mund të rezultojë shumë më e vogël nga sa e keni imagjinuar. Kjo ndikohet veçanërisht nga zgjedhja e formës organizative dhe ligjore të të bërit biznes.

Shumë rusë, kur fillojnë biznesin e tyre, regjistrohen si sipërmarrës individualë. Po, ky formular ka shumë përparësi: lehtësi regjistrimi, gjoba më të ulëta, nuk ka nevojë për të bërë një vulë dhe për të hapur një llogari rrjedhëse, etj.

Por ka edhe disavantazhe, njëra prej të cilave lidhet drejtpërdrejt me temën e artikullit - kjo formë e sipërmarrjes nuk ju lejon të shesni biznesin tuaj me një goditje si një kompleks biznesesh të gatshme. Nuk është rastësi që të gjitha metodat e vlerësimit të biznesit të parashikuara në ligj janë të mprehta personat juridikë. Në fund të fundit, ju jeni duke vepruar si një individ, dhe të gjitha kontratat, pronat, lejet, licencat, ekskluzivitetet, të drejtat për markë tregtare dhe kështu me radhë janë bërë për ju.

Blerësi do të duhet të ri-regjistrojë të gjitha këto për vete, duke shpenzuar shumë kohë dhe para. Natyrisht, të gjitha kostot, duke përfshirë pagesën për shpejtësinë, ndikojnë në shumën përfundimtare të transaksionit. Dhe nuk është ende fakt që, duke rinovuar kontratën me sipërmarrësin e ri, qiradhënësi do t'i sigurojë pronarit të ri të njëjtat kushte si ju. Ai thjesht mund të mos e pëlqejë personalitetin e blerësit.

Pra, nëse keni ndërmend të shesni biznesin tuaj, paraprakisht minimizoni numrin e dokumenteve që kërkojnë riregjistrim.
Transferoni statusin tuaj si sipërmarrës te pronari i një LLC ose shoqëri aksionare e përshtatshme kur biznesi juaj ka arritur një shkallë pak a shumë të rëndësishme. Atëherë mund të përgatiteni me siguri për shitjen e tij tërësisht ose pjesërisht.

Përkundrazi, kur blini një biznes, mbani mend kostot e mundshme shtesë që lidhen me veçoritë e formës së tij organizative dhe ligjore - sipërmarrësit individualë nuk shiten, vetëm prona e tyre është objekt i shitjes, dhe të drejtat sipas marrëveshjeve të lidhura janë caktuar.

Një biznes, tre kosto!

Kur jeni gati të shisni biznesin tuaj, në fillim keni pak interes për motivet e blerësve të mundshëm. Megjithatë, është motivimi ai që mund të ketë një ndikim të rëndësishëm në çmimin përfundimtar të transaksionit, domethënë në vlerën e tij të tregut. Një blerës mund të ketë tre qëllime kryesore, por të gjitha ato lidhen me gjenerimin e të ardhurave:

1. Shitja e biznesit tuaj në pjesë ose rishitje e mëtejshme. Është shumë e mundur që ju të zotëroni objekte të pasurive të paluajtshme ose të drejtën për të marrë me qira një truall të vendosur në një zonë premtuese ku zhvillimi aktiv i ndërtesave të banimit ose qendrat tregtare. Apo është një rishitje e një marke rajonale që keni zhvilluar, siç është Petrov's Krupa, në ndonjë ndërmarrje të madhe agro-industriale ruse ose të huaj që po largon konkurrentët në vend.

Përafërsisht sipas kësaj skeme, u ble dhe më pas u rishit në një prej koncerneve ndërkombëtare të duhanit, fabrika e famshme e duhanit në Armavir, e cila tashmë është kthyer në strehë për zyra të shumta. Në këtë rast, koncepti i vlerës së likuidimit është i zbatueshëm - çmimi i aktiveve minus shumën totale të detyrimeve dhe kostot e shitjes.

2. Të ardhura nga veprimtaritë e ndërmarrjes. Blerësi është i interesuar në mirëmbajtjen dhe zhvillimin e biznesit. Ndoshta ndonjë ripërdorim, riorganizim ose përkatësi.

Në këtë situatë, bëhet fjalë për vlerën e investimit, e cila merr parasysh rritjen e fitimeve nga zgjerimi i tregut, përdorimin e njohurive, planet e riorganizimit të pronarit të propozuar. Ka shumë pazare për të bërë këtu, ashtu siç bënë aksionerët e Yahoo kur më në fund hodhën poshtë ofertën super fitimprurëse të Microsoft-it prej 44.6 miliardë dollarësh. Djemtë nga Yahoo me sa duket mendonin se në të ardhmen kompania e tyre do të kushtonte shumë më tepër.

3. Kombinimi i treguesve maksimalë të dy vlerave, likuidimi dhe investimi, rezulton në një vlerë të arsyeshme tregu. Shisni biznesin tuaj në këtë çmim të favorshëm ndoshta, si rregull, për investitorët profesionistë të specializuar në blerjen, zhvillimin dhe shitjen e mëtejshme të një biznesi. Këta mund të jenë biznesmenë vendas të përfshirë në gjithçka që sjell para, dhe përfaqësues të kompanive të mëdha.

Prandaj, nëse e konsideroni biznesin tuaj fitimprurës dhe premtues, mos ngurroni të kontaktoni me një ofertë kompanitë e mëdha të investimeve dhe zotërimet e larmishme të oligarkëve. Me siguri ata nuk dinë për ekzistencën tuaj dhe, nëse janë të interesuar, mund të japin një çmim të drejtë që është përtej mundësive të konkurrentëve të nivelit tuaj. Ju gjithashtu mund të reklamoni në tabelat e specializuara të buletineve ose në portalet e biznesit. Sot në Rusi ka shumë para, pronarët e të cilave kërkojnë objekte investimi.

Çfarë po mendon investitori?

Çdo investitor, qoftë ai një fond investimi apo fqinji juaj, mendon se sa shpejt do të paguhen fondet e investuara dhe do të fillojnë të gjenerojnë të ardhura. Nga rruga, kjo është një nga më efektive, por në të njëjtën kohë një mënyrë e thjeshtë dhe logjike për të vlerësuar vlerën e një biznesi. Vlerësuesit profesionistë do të shihnin elemente të metodës "profitabile" në të.

Në fund të viteve 1990 dhe në fillim të viteve 2000, një periudhë tërheqëse kthimi ishte 1.5-2 vjet në bizneset e vogla dhe të mesme, dhe ndonjëherë edhe në bizneset e mëdha në Rusi. Me rritjen e vlerës së biznesit, periudha e shlyerjes u rrit në 2-3 vjet. Dhe në përgjithësi - dhe deri në 5. Në Perëndim, standardi është një periudhë 7-8 vjet, e cila është mjaft e arsyeshme, duke pasur parasysh koston më të ulët të burimeve të kredisë.

Periudha e shlyerjes ndikohet drejtpërdrejt nga disa faktorë. Së pari, kostoja totale e biznesit, shkalla e tij - sa më e shtrenjtë, aq më gjatë duhet të prisni. Por atëherë çdo muaj do të ketë një kthim shumë më të madh.

Së dyti, vlera e normës së huadhënies - sa më e lartë të jetë, aq biznes më i shpejtë duhet të gjenerojë të ardhura. Përndryshe, depozitat bankare do të bëhen një alternativë më tërheqëse sesa blerja e një biznesi të gatshëm.

Faktori i tretë është rritja e çmimeve të pasurive të paluajtshme, tokës dhe, në përputhje me rrethanat, kostoja e qirasë. Toka dhe pasuritë e paluajtshme po bëhen gjithnjë e më të shtrenjta, pjesa e tyre në kosto po rritet, gjë që çon në një rritje të shpenzimeve që nuk lidhen me zhvillimin e biznesit, dhe për këtë arsye zvogëlon rentabilitetin e përgjithshëm dhe zgjat periudhën e shlyerjes.

Momenti i katërt përcaktues është cikli i qarkullimit. Sa më i shkurtër të jetë, aq më pak kapital qarkullues dhe fonde nevojiten për fillimin dhe, rrjedhimisht, koha për të rikuperuar paratë. Një gjë është të shesësh gazeta dhe revista dhe tjetër të bësh punë ndërtimi dhe riparimi. Edhe pse përfitimi është pothuajse i njëjtë.

Në praktikë, llogaritja është e thjeshtë. Le të themi se dy shitoret tuaja (kioskat standarde) japin 120 mijë rubla. të ardhurat neto në muaj. Kioskat janë në pronësi të jush, por të ndërtuara në tokë komunale me qira. Ato nuk konsiderohen si objekte të plota të pasurive të paluajtshme, shfaqen si struktura të përkohshme dhe nuk të lënë të blesh tokën nën to, por mund të tërhiqen në çdo kohë për nevoja të qytetit. Prandaj si aset nuk përfaqësojnë vlerë të pavarur. Në këtë rast, një çmim i arsyeshëm i shitjes së biznesit tuaj, duke pasur parasysh përfitimin dhe periudhën e shkurtër të qarkullimit, mund të jetë i barabartë me shumën e fitimit që merrni në një periudhë prej një deri në dy vjet - nga 1.44 milion në 2.88 milion rubla.

Parimi i përkohshëm ndiqet gjithashtu nga shumë kompanitë e mëdha. Për shembull, kompania Tander, e cila zotëron një zinxhir dyqanesh me pakicë"Magnet" iu përmbajt taktikave të mëposhtme - hapja e një dyqani në një vend të ri, kompania priti 4 muaj. Nëse dyqani filloi të paguante vetë, ata e lanë atë. Nëse jo, e mbyllur.

Sipas çmimit biletë hyrëse ose shkruani një plan biznesi

Vlerësimi i vlerës së një biznesi në varësi të periudhës së shlyerjes është, natyrisht, i përshtatshëm dhe i thjeshtë, por i mungojnë disa gjëra të rëndësishme që mund të rrisin çmimin e tij. Së pari, sa kushtojnë ofertat e ngjashme në treg dhe sa kohë dhe para do t'i duheshin një blerësi për të krijuar dhe zhvilluar një biznes të tillë vetë? Është shumë e mundur që për ju personalisht, falë lidhjeve në zyrën e kryetarit apo pajisjeve apo ambienteve të blera me rastin, biznesi të kushtojë shumë më pak dhe të zhvilloheni më shpejt. Shitja e bazuar vetëm në periudhën e kthimit do të ishte e palogjikshme. Prandaj, është e dobishme të paktën të vlerësohet përafërsisht kostoja e "biletës së hyrjes" nga e para.

Llogaritni sa do të kishit shpenzuar deri në momentin e shitjes me çmimet aktuale të parave për qira, blerje pajisjesh, reklamë, sa do të ishte shuma totale e kostove deri në momentin e fitimeve të para. E thënë thjesht, hartoni një plan të përafërt biznesi, por duke marrë parasysh njohuritë tuaja për të gjitha nuancat. Një qasje e tillë quhet "e kushtueshme" nga vlerësuesit e pavarur.

Një plan biznesi, qoftë edhe më i thjeshti, do t'ju ndihmojë të bindni blerës potencial në perspektivën e blerjes së biznesit tuaj. Mundohuni të merrni parasysh të gjitha pikat tuaja më të forta në këtë plan biznesi për klientin. avantazhet konkurruese. Për shembull, në sallonin tuaj të parukerisë punojnë mjeshtrat më të mirë në rreth, për hir të të cilave ju vijnë njerëz që janë gati të paguajnë më shumë për cilësinë. Ose që keni pajisjet më të mira të importuara në zonë për prodhimin e produkteve të furrës ose pellgjeve.

Një emër i mirë vlen shumë

Me siguri nuk jeni i vetmi që do të shisni një biznes si i juaji. Natyrisht, një blerës potencial do të krahasojë të gjitha ofertat e disponueshme dhe ka shumë të ngjarë që do të kërkojë përdorimin e elementeve të të ashtuquajturës qasje "krahasuese". Saktësia e vlerësimit varet nga cilësia e të dhënave të mbledhura, pasi, duke përdorur këtë qasje, është e nevojshme të mblidhen informacione të besueshme për shitjet e fundit të pronave të krahasueshme.
Këto të dhëna përfshijnë: karakteristikat ekonomike, koha e shitjes, vendndodhja, kushtet e shitjes dhe kushtet e financimit. Për shembull, një gjë është të shesësh një biznes me para në dorë, një gjë tjetër është ta shesësh atë me kredi.

Efektiviteti i qasjes krahasuese zvogëlohet nëse ka pasur pak transaksione ose ka kaluar shumë kohë ndërmjet tyre; nëse tregu është në gjendje jonormale, pasi ndryshimet e shpejta në treg çojnë në shtrembërim të treguesve. Për shembull, një kryetar i ri, një dashnor i njohur i rishpërndarjes së pronave, u emërua (zgjidhej) në një rreth ose qytet. Ose, si në Soçi, ata vendosën të zhvillojnë Lojërat Olimpike.

Për të mos vuajtur shumë me një vlerësim krahasues të një biznesi, mund të drejtoheni në një analizë të ofertave ekskluzive të ngjashme me profilin tuaj, të cilat tregojnë kërkesat për një blerës ekskluziviteti. Kryesorja është sasia e investimit që biznesi të funksionojë dhe të zhvillohet. E thënë thjesht, ekskluziviteti po ju kërkon të punoni me teknologjinë, markën, stilin e tyre, e kështu me radhë. Franshiza mund t'i shitet pothuajse çdo lloj biznesi të vogël dhe të mesëm: shpërndarje sushi, agjencitë e udhëtimit, restorante, dyqane pullash dhe agjenci imobiliare etj. Shkruani "franchise" ose "franchise directory" në një motor kërkimi në internet dhe do të gjeni qindra oferta që tregojnë shumën e nevojshme për të filluar një biznes.

Në të njëjtën kohë, qasja krahasuese ju lejon të fokusoheni në karakteristikat tuaja individuale, në asetet jo-materiale të krijuara gjatë punës tuaj. Ekonomistët perëndimorë, dhe tani ata rusë, përdorin një koncept të tillë si "vullneti i mirë" (vullneti i mirë - vullneti i mirë).
Emri i mirë është në thelb një kombinim i atyre elementeve të një biznesi ose cilësive personale që inkurajojnë klientët të vazhdojnë të përdorin shërbimet e kësaj ndërmarrje ose të këtij sipërmarrësi, dhe që gjenerojnë një fitim më të madh se ai që vjen nga aktivet materiale dhe jo-materiale që janë subjekt i një vlere të saktë monetare.

Thuhet se ndodh kur ju bëni një fitim më të lartë se mesatarja në këtë fushë të biznesit, domethënë njerëzit janë të predispozuar të blejnë nga ju.

Emri i mirë përfshin një vendndodhje të favorshme, një klientelë të vendosur dhe besueshmërinë e punonjësve individualë. Ky faktor nuk mund të ndihet dhe llogaritet, por duhet vlerësuar. Në të vërtetë, zhvillimi i çdo biznesi bazohet në marrëdhënie të mira, domethënë në vullnetin e mirë të shitësve dhe blerësve. Dhe detyra juaj është të bindni blerësin e biznesit tuaj se keni fituar vullnetin e mirë dhe jo më kot ai paguan 10-20 për qind shtesë për një biznes premtues dhe të promovuar.

Kur nuk mund të bëni pa një vlerësues

Pasi keni gjuajtur disa shigjeta në drejtim të institucionit të vlerësuesve profesionistë, për hir të së vërtetës vlen të përmendet se në praktikë ka momente kur thjesht nuk mund të bëni pa vlerësues profesionistë.

Së pari, në një mosmarrëveshje me zyrën e taksave për vlerën e tregut të objektit të shitblerjes në formën e pasurive të paluajtshme. Për shembull, keni blerë një dhomë për një punëtori për 3 milion rubla, dhe autoritetet tatimore, në përputhje me nenin 40 të Kodit Tatimor, duke pasur të drejtën të kontrollojnë çmimet për të përcaktuar bazën e tatueshme, ata thonë - ju, vëlla, nënvlerësuat kostoja e dhomës dhe nuk ka paguar taksa shtesë.

Këtu ndihmon konkluzioni i një vlerësuesi profesionist në një mosmarrëveshje me inspektimin, i cili do të bëhet një argument për përcaktimin e çmimit të transaksionit që korrespondon me vlerën aktuale të tregut. Mendimi i një profesionisti ka statusin e një dokumenti zyrtar dhe mund të përdoret në një gjykatë arbitrazhi si provë bindëse në çështjet që përfshijnë përcaktimin e plotësimit dhe korrektësisë së llogaritjes dhe pagesës së taksave. Për më tepër, ndonjëherë është e dobishme që zyrtarisht të rivlerësohet prona e ndërmarrjes në rënie, gjë që ndihmon në kursimin e tatimit në pronë.

Kategoria e dytë e partnerëve të një sipërmarrësi, në marrëdhëniet me të cilat mendimi i vlerësuesve mund të jetë i dobishëm, janë bankat. Duke dhënë kredi me siguri, bankat përpiqen të nënvlerësojnë vlerën e pasurisë së lënë peng. Përcaktimi i vlerës reale të tregut të pronës nga një vlerësues i pavarur bën të mundur vendosjen e një raporti të drejtë midis vlerës së pronës së lënë peng dhe shumës së huasë. Në rast të mospagesës së kredisë konkluzioni zyrtar kontribuon në parandalimin e mosmarrëveshjeve midis palëve në transaksion që lindin gjatë konfiskimit të pasurisë së lënë peng.
Vlerësuesit profesionistë janë një ndihmë e madhe edhe nëse përdorni shërbimet e kompanive të sigurimit. Ka disa pika të fshehura për të cilat siguruesit preferojnë të heshtin.

Një rast nga jeta e dikujt. Sipërmarrësi siguroi magazinat që bleu për një shumë mjaft të mirë. Por kur shpërtheu zjarri, kompania e sigurimeve ofroi për t'u paguar një shumë shumë më të vogël se sa tregohej në kontratë, duke deklaruar se, bazuar në legjislacionin aktual, kontrata është e pavlefshme për sa i përket tejkalimit të shumës së sigurimit mbi atë aktuale ( tregu) vlera e pronës. Natyrisht, ishte e pamundur të përcaktohej nga prapa se sa kushtonte magazina e djegur. Në të njëjtën kohë, primi i mbipaguar i sigurimit nuk iu kthye sipërmarrësit.

Nëse, në kohën e lidhjes së kontratës së sigurimit, sipërmarrësi ishte i armatosur me përfundimin e vlerësuesit, nuk do të kishte probleme - ekzaminimi i kryer nga një vlerësues i pavarur kategorikisht nuk e lejon siguruesin të kundërshtojë më pas shumën e siguruar sipas kontratës.

Ka raste të tjera kur vlerësimi profesional i ndihmon sipërmarrësit. Ndër to, duhet theksuar vlerësimi i dëmit në rast të një ngjarje të siguruar, si dhe dëmtimi i pasurisë së sipërmarrësit apo të tretëve. Duke ditur se sa keni humbur me të vërtetë, do të jeni në gjendje të justifikoni qartë pozicionin tuaj në një situatë të diskutueshme, përfshirë në një proces gjyqësor.

D. Protasov, konsulent biznesi
Revista "Sipërmarrësi modern. Qasja individuale ndaj biznesit", N 3, Mars 2008

Vlerësimi i vlerës së drejtë të aksioneve ose vlerës së tyre të brendshme nuk është një detyrë e lehtë, por është e dobishme për çdo investitor që të jetë në gjendje ta bëjë këtë në mënyrë që të përcaktojë realizueshmërinë e një investimi. Shumëfishat financiarë si Borxhi/Ekuiteti, P/E dhe të tjera ofrojnë një mundësi për të vlerësuar vlerën totale të aksioneve në krahasim me kompanitë e tjera në treg.

Por çfarë nëse duhet të përcaktoni vlerën absolute të kompanisë? Për të zgjidhur këtë problem, modelimi financiar do t'ju ndihmojë, dhe, në veçanti, modeli popullor i flukseve monetare të skontuara (Discounted Cash Flow, DCF).

Kujdes: ky artikull mund të marrë shumë kohë për t'u lexuar dhe kuptuar. Nëse tani keni vetëm 2-3 minuta kohë të lirë, atëherë kjo nuk do të jetë e mjaftueshme. Në këtë rast, thjesht transferoni lidhjen në të preferuarat tuaja dhe lexoni materialin më vonë.

Fluksi i lirë i parasë (FCF) përdoret për llogaritjen efikasiteti ekonomik investimet, pra, në procesin e vendimmarrjes, investitorët dhe huadhënësit fokusohen tek ky tregues. Shuma e fluksit të parasë së lirë përcakton se sa pagesa të dividentit do të merren nga mbajtësit letra me vlerë nëse kompania do të jetë në gjendje të përmbushë detyrimet e saj të borxhit në kohën e duhur, të dërgojë para për të blerë aksione.

Një kompani mund të ketë një të ardhur neto pozitive, por një fluks monetar negativ, i cili dëmton efikasitetin e biznesit, domethënë, në fakt kompania nuk fiton para. Kështu, FCF është shpesh më e dobishme dhe informuese sesa të ardhurat neto të një kompanie.

Modeli DCF thjesht ndihmon për të vlerësuar vlerën aktuale të një projekti, kompanie ose aktivi bazuar në parimin se kjo vlerë bazohet në aftësinë për të gjeneruar flukset monetare. Për ta bërë këtë, fluksi i parasë skontohet, domethënë, madhësia e flukseve monetare të ardhshme reduktohet në vlerën e tyre të drejtë në të tashmen duke përdorur një normë skontimi, e cila nuk është asgjë më shumë se kthimi i kërkuar ose kostoja e kapitalit.

Vlen të theksohet se vlerësimi mund të bëhet si për sa i përket vlerës së të gjithë shoqërisë, duke marrë parasysh si kapitalin e vet ashtu edhe kapitalin e borxhit, dhe duke marrë parasysh vetëm koston e kapitalit. Në rastin e parë, përdoret fluksi i mjeteve monetare të firmës (FCFF) dhe në rastin e dytë, përdoret fluksi i parasë në kapital (FCFE). Në modelimin financiar, veçanërisht në modelet DCF, FCFF përdoret më shpesh, përkatësisht UFCF (Rrjedha e parave falas e palidhur) ose fluksin e lirë të parasë së shoqërisë përpara detyrimeve financiare.

Në këtë drejtim, si normë skontimi, do të marrim treguesin WACC (kosto mesatare e ponderuar e kapitalit)është kostoja mesatare e ponderuar e kapitalit. WACC i një kompanie merr parasysh vlerën e kapitalit të vet të firmës dhe vlerën e detyrimeve të saj të borxhit. Si të vlerësojmë këta dy tregues, si dhe peshën e tyre në strukturën e kapitalit të shoqërisë, do ta analizojmë në pjesën praktike.

Vlen gjithashtu të merret në konsideratë që norma e skontimit mund të ndryshojë me kalimin e kohës. Megjithatë, për qëllimet e analizës sonë, ne do të marrim një WACC konstante.

Për të llogaritur vlerën e drejtë të aksioneve, ne do të përdorim një model DCF me dy periudha, i cili përfshin flukset monetare të ndërmjetme në periudhën e parashikimit dhe flukset monetare në periudhën pas parashikimit, në të cilën supozohet se kompania ka arritur rritje konstante. normat. Në rastin e dytë, llogaritet vlera terminale e kompanisë (Terminal Value, TV). Ky tregues është shumë i rëndësishëm, pasi përfaqëson një pjesë të konsiderueshme kosto totale të kompanisë që vlerësohet, të cilën do ta shohim më vonë.

Pra, ne kemi analizuar konceptet bazë që lidhen me modelin DCF. Le të kalojmë në pjesën praktike.

Hapat e mëposhtëm kërkohen për të marrë një rezultat DCF:

1. Llogaritja e vlerës aktuale të ndërmarrjes.

2. Llogaritja e normës së skontimit.

3. Parashikimi i FCF (UFCF) dhe zbritja.

4. Llogaritja e vlerës së terminalit (TV).

5. Llogaritja e vlerës së drejtë të ndërmarrjes (EV).

6. Llogaritja e vlerës së drejtë të aksionit.

7. Ndërtimi i një tabele ndjeshmërie dhe kontrollimi i rezultateve.

Për analizë, do të marrim kompaninë publike ruse Severstal, pasqyrat financiare të së cilës janë paraqitur në dollarë sipas standardit SNRF.

Për të llogaritur fluksin e lirë të parasë, do t'ju duhen tre raporte: pasqyra e fitimit dhe humbjes, bilanci i gjendjes dhe pasqyra e lëvizjes Paratë. Për analizë do të përdorim një horizont kohor pesëvjeçar.

Llogaritja e vlerës aktuale të ndërmarrjes

Vlera e ndërmarrjes (EV)është, në fakt, shuma e vlerës së tregut të kapitalit (kapitalizimi i tregut), interesave jo-kontrolluese (interesit të pakicës, interesit jo kontrollues) dhe vlerës së tregut të borxhit të shoqërisë, minus çdo para dhe ekuivalent të saj.

Kapitalizimi i tregut i një kompanie llogaritet duke shumëzuar çmimin e aksionit (Çmimi) me numrin e aksioneve në qarkullim (Aksionet në qarkullim). Borxhi neto (borxhi neto) është borxhi total (saktësisht borxhi financiar: borxhi afatgjatë, borxhi i pagueshëm brenda një viti, qira financiare) neto nga paraja dhe ekuivalentët e saj.

Si rezultat, ne morëm sa vijon:

Për lehtësinë e paraqitjes, do të theksojmë me ngjyrë blu të fortat, pra të dhënat që futim, dhe me të zezë formulat. Ne kërkojmë të dhëna për interesat jo kontrolluese, borxhin dhe paratë e gatshme në bilanc.

Llogaritja e normës së skontimit

Hapi tjetër është llogaritja e normës së skontimit WACC.

Merrni parasysh formimin e elementeve për WACC.

Pjesa e kapitalit të vet dhe të huazuar

Llogaritja e pjesës së kapitalit është mjaft e thjeshtë. Formula duket si kjo: Kapaciteti i tregut/(Kapaku i tregut + Borxhi total). Sipas llogaritjeve tona, rezultoi se pjesa e kapitalit aksioner ishte 85.7%. Kështu, pesha e fondeve të marra hua është 100% -85,7%=14,3%.

Kostoja e kapitalit

Modelet e çmimeve do të përdoren për të llogaritur kthimin e kërkuar nga investimi i kapitalit mjetet financiare(Modeli i Çmimeve të Aseteve Kapitale - CAPM).

Kostoja e kapitalit (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + Premium vendi = Rf+ Beta*ERP + Premium vendi

Le të fillojmë me normën pa rrezik. Siç u mor norma e obligacioneve 5-vjeçare të qeverisë amerikane.

Primi i rrezikut të kapitalit (ERP) mund të llogaritet vetë nëse ka pritshmëri për përfitim tregu rus. Por ne do të marrim të dhënat ERP nga Duff & Phelps, një firmë lidere e pavarur financiare dhe bankare e investimeve, rezultatet e së cilës përdoren nga shumë analistë. Në thelb, ERP është një prim rreziku që merr një investitor që investon në aksione, dhe jo një aktiv pa rrezik. ERP është 5%.

Vlerat beta të industrisë për tregjet e kapitalit në zhvillim të Aswat Damodaran, profesor i njohur i financave në Stern, u përdorën si beta. biznes shkollor në Universitetin e Nju Jorkut. Kështu, beta pa levë është 0.90.

Për të marrë parasysh specifikat e kompanisë së analizuar, ia vlen të rregulloni koeficientin beta të industrisë për vlerën e levës financiare. Për ta bërë këtë, ne përdorim formulën Hamada:

Kështu, marrim se beta e levës është 1.02.

Llogaritni koston e kapitalit të vet: Kostoja e kapitalit=2.7%+1.02*5%+2.88%=10.8%.

Kostoja e kapitalit të marrë hua

Ka disa mënyra për të llogaritur koston e kapitalit të huazuar. Mënyra më e sigurt është të marrësh çdo kredi që një kompani ka (përfshirë obligacionet e emetuara) dhe të mbledhësh yield-et deri në maturim të çdo obligacioni dhe interesin e huasë, duke peshuar aksionet në borxhin total.

Në shembullin tonë, ne nuk do të thellohemi në strukturën e borxhit të Severstal, por do të ndjekim një rrugë të thjeshtë: do të marrim shumën e pagesave të interesit dhe do ta ndajmë me borxhin total të kompanisë. Marrim se kostoja e kapitalit të marrë hua është Shpenzimet e interesit/Borxhi total=151/2093=7.2%

Më pas, kostoja mesatare e ponderuar e kapitalit, pra WACC, është 10.1%, ndërsa marrim normën tatimore të barabartë me pagesën e tatimit për vitin 2017 pjesëtuar me fitimin para tatimit (EBT) - 23.2%.

Parashikimi i rrjedhës së parasë

Formula e fluksit të parave të lira është si më poshtë:

UFCF = EBIT -Taksat + Amortizimi & Amortizimi - Shpenzimet Kapitale +/- Ndryshimi i kapitalit qarkullues jo-cash

Ne do të veprojmë në faza. Fillimisht duhet të parashikojmë të ardhurat, për të cilat ka disa qasje që ndahen gjerësisht në dy kategori kryesore: të bazuara në rritje dhe të bazuara në nxitës.

Parashikimi i normës së rritjes është më i thjeshtë dhe ka kuptim për një biznes të qëndrueshëm dhe më të pjekur. Është ndërtuar mbi supozimin se zhvillimi i qëndrueshëm kompanitë në të ardhmen. Për shumë modele DCF kjo do të jetë e mjaftueshme.

Metoda e dytë përfshin parashikimin e të gjithë treguesve financiarë të nevojshëm për të llogaritur fluksin e lirë të parasë, si çmimi, vëllimi, pjesa e tregut, numri i klientëve, faktorët e jashtëm dhe të tjerë. Kjo metodë është më e detajuar dhe komplekse, por edhe më korrekte. Një analizë regresioni është shpesh pjesë e këtij parashikimi për të përcaktuar marrëdhënien midis shtytësve themelorë dhe rritjes së të ardhurave.

Severstal është një biznes i pjekur, kështu që për qëllimet e analizës sonë, ne do të thjeshtojmë detyrën dhe do të zgjedhim metodën e parë. Për më tepër, qasja e dytë është individuale. Për çdo kompani, ju duhet të zgjidhni faktorët tuaj kryesorë që ndikojnë në rezultatet financiare, kështu që nuk do të jetë e mundur ta zyrtarizoni atë nën një standard.

Le të llogarisim normën e rritjes së të ardhurave që nga viti 2010, marzhin bruto të fitimit dhe EBITDA. Më pas, marrim mesataren e këtyre vlerave.

Ne parashikojmë të ardhura bazuar në faktin se ato do të ndryshojnë me një ritëm mesatar (1.4%). Nga rruga, sipas parashikimit të Reuters, në 2018 dhe 2019 të ardhurat e kompanisë do të ulen përkatësisht me 1% dhe 2%, dhe vetëm atëherë priten norma pozitive rritjeje. Kështu, modeli ynë është pak më optimist.

Ne do të llogarisim EBITDA dhe fitimin bruto bazuar në marzhin mesatar. Ne marrim sa vijon:

Në llogaritjen e FCF, na duhet shifra EBIT, e cila llogaritet si:

EBIT = EBITDA - Amortizimi dhe Amortizimi

Tashmë kemi një parashikim EBITDA, mbetet për të parashikuar zhvlerësimin. Amortizimi/të ardhurat mesatare për 7 vitet e fundit ishin 5.7%, bazuar në këtë gjejmë zhvlerësimin e pritshëm. Në fund ne llogarisim EBIT.

taksat Ne llogarisim në bazë të fitimit para tatimit: Taksat = Shkalla e Tatimit*EBT = Norma Tatimore*(EBIT - Shpenzimet e interesit). Shpenzimet e interesit në periudhën e parashikimit do t'i marrim si konstante, në nivelin e 2017 (151 milion dollarë) - ky është një thjeshtim që nuk ia vlen të përdoret gjithmonë, pasi profili i borxhit të emetuesve ndryshon.

Ne kemi treguar më parë shkallën e taksës. Le të llogarisim taksat:

Shpenzimet kapitale ose CapEx gjendet në pasqyrën e rrjedhës së parasë. Ne parashikojmë bazuar në peshën mesatare në të ardhura.

Ndërkohë, Severstal ka konfirmuar tashmë planin e tij kapital 2018-2019 në më shumë se 800 milion dollarë dhe 700 milion dollarë, respektivisht, mbi investimet në vitet e fundit për shkak të ndërtimit të një furre shpërthyese dhe një baterie të furrës së koksit. Në 2018 dhe 2019, ne do të marrim CapEx të barabartë me këto vlera. Kështu, FCF mund të jetë nën presion. Menaxhmenti po shqyrton gjithashtu mundësinë e pagesës së më shumë se 100% të fluksit të lirë të parasë, gjë që do të zbusë negativin nga rritja e kapitalit për aksionerët.

Ndryshimi i kapitalit qarkullues(Kapitali qarkullues neto, NWC) llogaritet duke përdorur formulën e mëposhtme:

Ndryshimi NWC = Ndryshimi (Inventari + Llogaritë e Arkëtueshme + Shpenzimet e Parapaguara + Asetet e tjera Korrente - Llogaritë e Pagueshme - Shpenzimet e Përllogaritura - Detyrimet e tjera Korrente)

Me fjalë të tjera, një rritje në inventarët dhe të arkëtueshmet redukton fluksin e parasë, ndërsa rritja e llogarive të pagueshme, përkundrazi, e rrit atë.

Ju duhet të bëni një analizë historike të aktiveve dhe detyrimeve. Kur llogarisim vlerat për kapitalin qarkullues, marrim ose të ardhurat ose koston. Prandaj, për të filluar, ne duhet të rregullojmë të ardhurat tona (Të ardhurat) dhe koston (Kosto e Mallrave të Shitura, COGS).

Ne llogarisim se sa përqind e të ardhurave bie në Llogaritë e Arkëtueshme, Inventari, Shpenzimet e Parapaguara dhe Asetet e tjera rrjedhëse, pasi këta tregues formojnë të ardhura. Për shembull, kur ne shesim aksione, ato ulen dhe kjo ndikon në të ardhurat.

Tani le të kalojmë te detyrimet operative: Llogaritë e pagueshme, Shpenzimet e përllogaritura dhe Detyrimet e tjera aktuale. Në të njëjtën kohë, ne lidhim llogaritë e pagueshme dhe detyrimet e akumuluara me çmimin e kostos.

Ne parashikojmë aktivet dhe detyrimet operative bazuar në shifrat mesatare që kemi marrë.

Më pas, ne llogarisim ndryshimin në aktivet operative dhe detyrimet operative në periudhat historike dhe ato të parashikuara. Bazuar në këtë, duke përdorur formulën e paraqitur më sipër, llogarisim ndryshimin e kapitalit qarkullues.

Llogaritni UFCF duke përdorur formulën.

Vlera e drejtë e kompanisë

Tjetra, ne duhet të përcaktojmë vlerën e kompanisë në periudhën e parashikimit, domethënë të skontojmë flukset monetare të marra. Excel ka një funksion të thjeshtë për këtë: NPV. Vlera jonë aktuale ishte 4,052.7 milionë dollarë.

Tani le të përcaktojmë vlerën terminale të kompanisë, domethënë vlerën e saj në periudhën pas parashikimit. Siç e kemi theksuar tashmë, është një pjesë shumë e rëndësishme e analizës, pasi përbën më shumë se 50% të vlerës së drejtë të ndërmarrjes. Ekzistojnë dy mënyra kryesore për të vlerësuar vlerën e terminalit. Ose përdoret modeli Gordon, ose metoda e shumëzuesve. Ne do të marrim metodën e dytë, duke përdorur EV/EBITDA (EBITDA për vitin e fundit), e cila për Severstal është 6.3x.

Ne përdorim shumëzuesin në parametrin EBITDA të vitit të fundit të periudhës së parashikimit dhe zbritjes, d.m.th. ndajmë me (1+WACC)^5. Vlera përfundimtare e kompanisë arriti në 8,578.5 milionë dollarë (më shumë se 60% e vlerës së drejtë të kompanisë).

Në total, meqenëse vlera e ndërmarrjes llogaritet duke mbledhur vlerën në periudhën e parashikimit dhe vlerën e terminalit, marrim se kompania jonë duhet të kushtojë 12,631 milion dollarë (4,052.7 dollarë + 8,578.5 dollarë).

Pas pastrimit të borxhit neto dhe interesave jo kontrolluese, marrim vlera e drejtë Kapitali aksionar - 11,566 milion dollarë.Pjestuar me numrin e aksioneve, marrim vlerën e drejtë të aksionit në shumën 13.8 dollarë. Domethënë, sipas modelit të ndërtuar, çmimi i letrave me vlerë të Severstal për momentin është mbivlerësuar me 13%.

Megjithatë, ne e dimë se vlera jonë do të luhatet në varësi të normës së skontimit dhe të shumëfishtë EV/EBITDA. Është e dobishme të ndërtoni tabela të ndjeshmërisë dhe të shihni se si do të ndryshojë vlera e kompanisë në varësi të uljes ose rritjes së këtyre parametrave.

Bazuar në këto të dhëna, shohim se me rritjen e shumëzuesit dhe uljen e kostos së kapitalit, tërheqja e mundshme bëhet më e vogël. Megjithatë, sipas modelit tonë, aksionet e Severstal nuk duken tërheqëse për t'u blerë në nivelet aktuale. Megjithatë, duhet theksuar se kemi ndërtuar një model të thjeshtuar dhe nuk kemi marrë parasysh nxitësit e rritjes, për shembull, rritja e çmimeve të produkteve, yield-et e dividentëve që janë dukshëm më të larta se mesatarja e tregut, faktorët e jashtëm etj. Për të paraqitur pamjen e përgjithshme të vlerësimit të kompanisë, ky model është i përshtatshëm.

Pra, le të shohim të mirat dhe të këqijat e modelit të fluksit monetar të zbritur.

Përparësitë kryesore të modelit janë:

Jep një analizë të detajuar të kompanisë

Nuk kërkon krahasim me kompanitë e tjera në industri

Identifikon anën "e brendshme" të biznesit, e cila lidhet me flukset monetare që janë të rëndësishme për investitorin

Modeli fleksibël, ju lejon të ndërtoni skenarë parashikues dhe të analizoni ndjeshmërinë ndaj ndryshimeve të parametrave

Ndër mangësitë mund të vërehet:

Kërkon një numër të madh supozimesh dhe parashikimesh të bazuara në gjykimet e vlerës

Mjaft e vështirë për të ndërtuar dhe vlerësuar parametrat, për shembull, normat e skontimit

Një nivel i lartë i detajeve të llogaritjes mund të çojë në mbibesim të investitorëve dhe humbje të mundshme të fitimeve

Kështu, modeli i fluksit monetar të skontuar, megjithëse mjaft kompleks dhe i bazuar në gjykime dhe parashikime të vlerës, është ende jashtëzakonisht i dobishëm për investitorin. Ndihmon për t'u zhytur më thellë në biznes, për të kuptuar detajet dhe aspektet e ndryshme të aktiviteteve të kompanisë, dhe gjithashtu mund të japë një ide të vlerës së brendshme të kompanisë bazuar në atë se sa fluks monetar mund të gjenerojë në të ardhmen, dhe për këtë arsye të sjellë fitim. tek investitorët.

Nëse lind pyetja se ku kjo apo ajo shtëpi investimi mori një objektiv (qëllim) afatgjatë me çmimin e një aksioni, atëherë Modeli DCFështë vetëm një nga elementët e vlerësimit të biznesit. Analistët bëjnë pothuajse të njëjtën punë siç përshkruhet në këtë artikull, por më shpesh me analiza edhe më të thella dhe vendosjen e peshave të ndryshme për faktorët kryesorë individualë për emetuesin si pjesë e modelimit financiar.

Në këtë artikull, ne kemi përshkruar vetëm një shembull të mirë të një qasjeje për përcaktimin e vlerës themelore të një aktivi duke përdorur një nga modelet e njohura. Në fakt, është e nevojshme të merret parasysh jo vetëm vlerësimi DCF i kompanisë, por edhe një sërë ngjarjesh të tjera korporative, duke vlerësuar shkallën e ndikimit të tyre në vlerën e ardhshme të letrave me vlerë.

Faktorët e kostos së biznesit

Nëse një person është në gjendje të vlerësojë vetë një apartament ose një makinë, atëherë kur blini një biznes, nuk mund të bëni pa një vlerësues të kualifikuar. Dhe çështja nuk është vetëm se këtu do të kërkohen njohuri të veçanta, por edhe që informacioni për gjendjen e punëve në ndërmarrje duhet të nxirret dhe interpretohet saktë.
Ready Business Store beson se faktori kryesor në përcaktimin e vlerës së një ndërmarrje është fitimi neto i saj, dhe jo fitimi kontabël, por paratë që pronari mund të tërheqë nga ndërmarrja.

1. “Para së gjithash, blerësi duhet t'i kushtojë vëmendje flukseve monetare dhe fitimi neto, - thotë Sergej Kharchenko, kreu i departamentit të vlerësimit të Dyqanit të Biznesit të gatshëm.

Nëse nuk ka fitim as në raportimin e menaxhmentit, ia vlen të merret parasysh.”

Sipas vëzhgimeve të ekspertëve, absolutisht në të gjitha ndërmarrjet ekziston një mospërputhje midis kontabilitetit "të bardhë" dhe "menaxherial". Sigurisht, firmat priren të operojnë sa më ligjërisht të jetë e mundur. Por edhe më të zgjuarit arrijnë të sjellin jo më shumë se 80% të biznesit të tyre "në të bardhë".

2. Treguesi i dytë më i rëndësishëm që ndikon në vlerën e një biznesi, Sergey Kharchenko e konsideron periudhën gjatë së cilës biznesi do të sjellë para.

Në fund të fundit, produktet mund të humbasin rëndësinë e tyre, konkurrentët mund të shfaqen duke ofruar produkti më i mirë, skadon kontratat e qirasë, ose planifikojnë të ndërtojnë një mbikalim në territorin e ambienteve të prodhimit, si në filmin "Garazh".

Biznesi në zonat e dhëna me qira është më i lirë dhe "rikuperohet" më shpejt, por ka më shumë rreziqe që lidhen me mosbesueshmërinë e qirasë.

Nëse biznesi bëhet në ambientet dhe pajisjet e veta, atëherë është më i shtrenjtë, duhet më shumë kohë për të "luftuar". Por pajisjet, dhe veçanërisht pasuritë e paluajtshme, janë në vetvete aktiv likuid. Ato mund të shiten me fitim edhe në rast kolapsi të biznesit.

Aktivet jo-materiale.

Ekspertët ndryshojnë në vlerësimin e tyre për një fenomen të tillë si vullneti i mirë - aktivet jo-materiale të një kompanie, të përbërë nga një markë, lidhjet e biznesit, talenti i punonjësve, njohuritë e veta, etj.

Për bizneset e vogla, natyrisht, emri i mirë nuk është aq i rëndësishëm sa në korporatat e mëdha që shpenzojnë shuma të mëdha parash për promovimin e markës.

Pjesa e vullnetit të mirë në vlerën e, të themi, një furrë buke është e vogël, megjithëse ka ende disa - reputacion, aftësi kulinare, receta.

Por ka raste kur emri i mirë është një pjesë e rëndësishme e vlerës së biznesit. Për shembull, vlera e një firme në zhvillim software, në thelb pak varet nga hapësira e marrë me qira ose nga kompjuterët e vet. Në këtë rast, gjëja më e rëndësishme janë mendjet e ndritura, emrat e zhvilluesve dhe menaxherëve, si dhe lidhjet e tyre.

Me fjalë të tjera, firma mund të mos ketë aktive të mëdha të prekshme, vlera kontabël e pasurisë së saj do të jetë e vogël, por është në gjendje të gjenerojë flukse të konsiderueshme financiare. Kjo shpesh vlen për bizneset e informacionit, këshillimit. Firma të tilla vlejnë shumë më tepër se totali i aseteve të tyre.

Diferenca midis çmimit të shitjes së firmës dhe çmimit të aktiveve të prekshme të saj është pikërisht vlera e këtij emri të mirë. E vetmja kapje është se është jashtëzakonisht e vështirë të përcaktohet emri i mirë në ndonjë mënyrë tjetër - përveç në rrethanat e shitjes së kompanisë.

Stafi i biznesit.

Një faktor i rëndësishëm Formimi i emrit të mirë, vlera totale, madje edhe qëndrueshmëria e biznesit është fuqia punëtore e ndërmarrjes, kualifikimet dhe menaxhueshmëria e saj. I gjithë biznesi mund të varet nga një person, dhe ky është një rrezik i madh.

Është një rast i njohur në biznesin e sigurimeve kur shefi i shitjeve u largua nga kompania pas ndryshimit të pronësisë dhe me të u larguan 40% e klientëve, pra pothuajse gjysma e biznesit. Mjaftoi që ai të hapte kompaninë e tij të sigurimit.

Por nuk bëhet fjalë vetëm për drejtuesit e lartë që mund të kalojnë në një shqetësim tjetër dhe të largojnë klientelën. Jo probleme më pak serioze janë të mbushura me tekat e shefit të mekanikut të makinave Xhaxha Vanya me duar të arta, mbi të cilat mbështetet i gjithë biznesi i shërbimit të makinave.

Është qesharake, por fati i pastrimit kimik mund të vendoset nga një mbartës i njollave me një pagë prej 6 mijë rubla. Profesioni është shumë i rrallë dhe pa një specialist të tillë pastrimi kimik humbet kuptimin dhe klientët.

Metodat e vlerësimit të biznesit.

Vlerësuesit përdorin metoda të sofistikuara, thelbi i të cilave thjeshtohet si më poshtë:

1. Metoda e tregut - bëhet analiza e transaksioneve të ngjashme në treg, bëhen zbritjet-shtesat e nevojshme në varësi të rrethanave specifike të biznesit dhe në këtë mënyrë përcaktohet vlera e ndërmarrjes që dëshironi të blini.

Kjo është metoda që përdorin të gjithë kur blejnë një shtëpi apo makinë – për të nisur nga çmimet e një produkti të ngjashëm në treg.

2. Metoda e rikuperimit - biznesi vlerësohet në shumën që do të kërkohej për të zhvilluar një biznes të ngjashëm nga e para.

3. Metoda e të ardhurave - në këtë rast merren parasysh të ardhurat që i jep ose do të sjellë ndërmarrja.

Këtu, vlerësimi ndikohet nga periudha për të cilën mund të "rikuperoni" fondet e investuara në blerje. Tani normale për një biznes të vogël është periudha e shlyerjes së ndërmarrjes së blerë, e barabartë me një vit e gjysmë.

Askush nuk do të shesë një biznes që punon për më pak se një fitim prej 7-8 muajsh.

Është e rrallë që një biznes të shitet për më shumë se dy ose dy e gjysmë fitime vjetore.

Sipas menaxherit të departamentit të bankingut të investimeve të Holding Investimeve "FINAM" Alexander Butov:

Para së gjithash, vlera e një biznesi përcaktohet nga pozicioni i ndërmarrjes në treg dhe të ardhurat e saj
e ndjekur nga profitabiliteti dhe llogaritë e pagueshme
faktori i përfitimit është i rëndësishëm - parashikimi i arkëtimeve të parave për të ardhmen dhe periudha për të cilën blerja mund të paguajë.

Por në praktikë, - thotë Alexander Butov, - blerësit shpesh përdorin metodën e tyre naive: të ardhurat shumëzohen me përfitimin dhe me numrin e viteve për të cilat pronari i ri dëshiron të rikuperojë marrëveshjen.

Për disa arsye, tre vjet konsiderohen normale.

Procedura për transferimin e “pronësisë së biznesit”.

Pyetja më delikate dhe e vështirë është se si të jepni para dhe të merrni pronësinë e një biznesi të ri. Unë me të vërtetë dua të mos ketë një distancë shumë të madhe apo edhe të pakapërcyeshme midis këtyre dy akteve.

Duhet thënë se vërtet ka rreziqe, duke përfshirë edhe ato kriminale. Ka rreziqe të mosrespektimit të marrëveshjeve, mashtrime - disa firma ndërmjetëse ofrojnë edhe shërbime të sigurisë fizike për klientët. Por, siç tregon përvoja e viteve të fundit, makinacionet në këtë fushë po bëhen më pak të vrazhda dhe më elegante.

Tendenca e përgjithshme është që të gjithë përpiqen të mos shkelin ligjin, veçanërisht atë penal. E cila, megjithatë, kërkon edhe më shumë zell nga konsulentët ndërmjetës që monitorojnë pastërtinë e transaksionit.

Sergey Samsonov, drejtor i departamentit juridik në Dyqanin e Biznesit Ready, rendit si më poshtë rreziqet kryesore:

Detyrimet e fshehura jashtë bilancit të shoqërisë që shitet.

Me disa skema shitjesh, borxhet e vjetra që pronari i mëparshëm arriti të fshihte - për shembull, kambialet e pa marrë parasysh në bilanc, disa garanci, garanci - mund të dalin pas transaksionit. Dhe pronari i ri nuk do të largohet prej tyre;

Rreziku i mospërmbushjes së detyrimeve sipas një transaksioni shitblerjeje biznesi, pra mospagesa e parave ose mosmarrja e të drejtave të një biznesi, me një ndërmjetës kompetent me reputacion të mirë, në parim minimizohet.

Një ndërmjetës normal shqyrton historinë e kredisë së ndërmarrjes, mbledh informacion nga fusha e sigurisë. Ai zakonisht është përgjegjës për të gjithë dokumentacionin që lidhet me vlerësimin, sepse duhet të ketë licencë vlerësuesi.

Në disa raste, ndërmjetësi, me marrëveshje me palët, mund të marrë garanci financiare për faktin e transaksionit, por kjo është jashtëzakonisht e rrallë.

Procedura e transferimit të parave.

1. Fillimisht, një marrëveshje dashje nënshkruhet midis blerësit dhe shitësit, më pas blerësi ia dorëzon shitësit kundrejt faturës ose bën një paradhënie në llogarinë e tij.

2. Pas kësaj kontrollohen të gjitha rrethanat e deklaruara të biznesit.

3. Kur merret vendimi, blerësi hap një letër kredie në favor të shitësit.

4. Më pas nënshkruhet kontrata për shitjen e një aksioni ose aksionesh 100%, në varësi të formës juridike të ndërmarrjes.

5. Banka e pranon shitësin në fondet e letrës së kredisë vetëm në bazë të një marrëveshjeje shitblerjeje të nënshkruar dhe të vërtetuar dhe të regjistruar në zyra e taksave dokument i ri themelues.

Ndonjëherë, në vend të një letre kredie, blerësi merr me qira një kasafortë, e cila përdoret për pagesë përmes të njëjtit mekanizëm: banka hap aksesin e shitësit në kuti kur blerësi dorëzon dokumente që vërtetojnë të drejtën e tij për të zotëruar biznesin.

Transferimi i parave është i lehtë.

Procedura e blerjes dhe shitjes

Nga pikëpamja juridike, ekzistojnë katër forma të blerjes dhe shitjes së një biznesi.

1. E para dhe kryesore është zëvendësimi i themeluesve në një SH.PK ose në një SHPK - si në një person juridik që zotëron një biznes. Kjo është një mënyrë mjaft e thjeshtë.

Disavantazhi i tij është se subjekti juridik ruan historinë e tij të vjetër të kredisë nën pronarin e ri.

Mund të dalin në sipërfaqe pasive të panjohura jashtë bilancit.

Ka edhe një plus domethënës: zëvendësimi i themeluesve nuk kërkon marrjen e të gjithë paketës së lejeve, licencave, nëse biznesi është i licencuar.

Është e nevojshme vetëm regjistrimi i ndryshimeve në përbërjen e themeluesve në zyrën e taksave.

Biznesi, si të thuash, mbetet i paprekur, me pluset dhe minuset e tij. Thjesht themeluesit dhe pronarët janë njerëz të ndryshëm.

2. Mënyra e dytë është krijimi i një personi të ri juridik dhe transferimi i aseteve që lidhen me biznesin e blerë tek ai.

Asetet mund të shiten dhe transferohen në një mënyrë tjetër.

Gjatë shitjes së pronës nga një person juridik në tjetrin, natyrshëm lindin taksa, të cilat, megjithatë, mund të minimizohen. Metoda është gjithashtu e thjeshtë, por gjithashtu ka një pengesë të konsiderueshme.

Personi i ri juridik duhet të rimarrë të gjithë grupin e lejeve dhe licencave, nëse kërkohet. Dhe ky është një biznes shumë i ndërlikuar.

Sipas ekspertëve, disa vite më parë u deshën tre javë për të marrë të gjitha dokumentet për një sallon bukurie. Një vit më vonë, u deshën pesë javë. Tani janë gati tre muaj. Këto janë rezultatet e fushatës së shpallur vetëm dy vjet më parë për të luftuar barrierat administrative. Tre muaj ndërmarrje e gatshme do të jetë boshe dhe do të pësojë humbje për asnjë arsye biznesi. Për shkak të ngacmimeve burokratike.

Duke ditur situatën, ndërmjetësuesit-konsulentët veprojnë si më poshtë. Ata krijojnë një person juridik para kohe dhe marrin të gjithë dokumentacionin e nevojshëm për të. Kjo e mban kohën joproduktive në minimum. Por në disa raste, dy leje për një rast nuk mund të merren, fillimisht duhet të refuzoni të vjetrën dhe më pas të prisni të renë.

3. Forma e tretë e propozuar nga ligji është shitja e një sipërmarrjeje si kompleks pronësor. Por të pakta janë rastet e tilla kur një ndërmarrje do të regjistrohej si kompleks pronash.

Përkundrazi, shpesh në një person juridik "varet", për shembull, një lavazh, dy restorante dhe një pikë karburanti, dhe vetëm pika e karburantit shitet.

Transaksionet e blerjes dhe shitjes së biznesit sipas këtij opsioni janë jashtëzakonisht të rralla. Edhe pse ekspertët e konsiderojnë këtë metodë si optimale, ajo praktikisht heq të gjitha rreziqet e përshkruara më sipër që lidhen me detyrimet e fshehura jashtë bilancit ose nevojën për të marrë një sërë lejesh të reja.

Tre metodat e përshkruara janë të përshtatshme për shitjen e ndërmarrjeve që funksionojnë normalisht. 4. Ka një të katërt - për të rrezikuarit. Kjo është një shitje përmes likuidimit. Ne po flasim, natyrisht, për falimentimin miqësor. Relativisht, blerësi dhe shitësi bien dakord, shitësi fillon procedurën për likuidimin e ndërmarrjes, prona e saj përshkruhet, shitet në ankand, ku fitohet nga pronari i ri.

Vërtetë, ekziston rreziku që të vijë një ofertues tjetër dhe të mundë çmimin. Por ekspertët thonë se nëse gjithçka bëhet në mënyrë korrekte, atëherë kalimi i biznesit te blerësi i duhur është i garantuar. Ky mekanizëm është i përshtatshëm për biznesin e vogël, të mesëm dhe të madh.

Pse nevojiten ndërmjetësit

Gjëja më e rëndësishme në këtë fushë është konsultimi, vlerësimi, informacioni, mbështetja. Asnjë investitor i arsyeshëm nuk do të blinte një biznes bazuar në zgjuarsinë e tij.

Faktori i takimit për biznesin rus mbetet shumë i rëndësishëm. Dhe blerësi dhe shitësi shpesh kanë nevojë për rekomandimet e palëve të treta që janë personalisht të njohur me palët.

Një pjesë mjaft e madhe e transaksioneve kalojnë pa të. Kjo do të thotë, një situatë normale e tregut bëhet e zakonshme, kur shitësi dhe blerësi fillimisht nuk dinë asgjë për njëri-tjetrin.

Ndërmjetësi i bashkon ata, ndihmon me shitjet paraprake, shpesh vepron si konsulent biznesi dhe ndihmon në pastrimin e biznesit.

Ai gjithashtu vlerëson ndërmarrjen, bën pyetje për palët e larta kontraktuese në interes të secilës prej tyre, ofron mbështetje ligjore dhe ndonjëherë edhe zgjidh çështje sigurie.

Shërbimet e një konsulenti ndërmjetës kushtojnë 2-15% të shumës së transaksionit - të gjithë ndërmjetësit theksojnë se qasja e tyre është thjesht individuale. Dhe shitësi paguan për to.

Fakti është se shitjet bëhen nga grupi i ofertave që formohen nga shitësit, dhe për këtë arsye ndërmjetësi duhet të paguhet. Sidoqoftë, askush nuk e pengon blerësin të paguajë për shërbimet e një ndërmjetësi.

Taksat gjithashtu duhet të përfshihen në kostot e transaksionit. Një ndërmjetës i zgjuar, sigurisht, do të ndihmojë në minimizimin e tyre. Në vetvete, fakti i blerjes dhe shitjes së një biznesi nuk është objekt tatimi.

Taksat lindin nëse prona transferohet gjatë transaksionit. Ose nëse biznesi është shitur duke blerë aksione ose aksione dhe çmimi i blerjes ka tejkaluar vlerën nominale - kjo diferencë konsiderohet e ardhura e shitësit dhe i nënshtrohet tatimit mbi të ardhurat - 13%, nëse po flasim për individual.

Është e qartë se në rastin e një LLC, një pjesë 100% e një ndërmarrje mund të vlerësohet në 10,000 rubla në vlerën nominale të kapitalit të autorizuar, por një biznes mund të kushtojë 100,000 dollarë. Kjo do të thotë, diferenca midis vlerës nominale dhe çmimit të tregut do të jetë 99,700 dollarë dhe duhet të tatohet si e ardhura e shitësit.

Shpesh, palët marrin rreziqe ligjore duke ulur vlerën formale të biznesit, ose bien dakord të ndajnë barrën e taksave.

Tashmë ka dhjetëra, madje qindra propozime për shitjen e një biznesi në treg. Shiten jo vetëm fabrika dhe anije me avull, por edhe ndërmarrje të vogla që mund të menaxhohen nga një person i zakonshëm me të paktën një sens biznesi.

Ky treg mund të jetë me interes edhe për sipërmarrësit ekzistues që duan të diversifikojnë biznesin e tyre.