Za mnoge beloruske lastnike vprašanje vrednotenja podjetij povzroča težave. Finančni analitik Zubr Capital Viktor Denisevich govori o najbolj praktični metodi vrednotenja in daje formulo za izračun vrednosti podjetja.

Ceniti podjetje je kot igranje šaha. Šahist, ki igra belo, in tisti, ki igra črno, lahko različno ocenita položaj na tabli. Podobno bosta verjetno imela lastnik in investitor drugačen videz za isto podjetje.

Očitno se to zgodi, ker lastnik in investitor različne cilje. Od lastnika - prodati podjetje ali njegov del za najvišjo možno ceno, od investitorja - kupiti delež ali celotno podjetje za čim nižji znesek.

Ko gre za ocenjevanje vrednosti podjetja, obstaja skoraj neskončno število načinov za njegovo oblikovanje. Toda najbolj praktičen in primeren v tej zadevi je primerjalna metoda.

Njegovo bistvo je, da sestaviš oceno, ne le na podlagi notranjih virov podjetja, ampak predvsem na podlagi informacij o vrednosti podobnih podjetij.

Recimo, da imamo pogojno podjetje "A", ki se ukvarja s proizvodnjo čevljev na Poljskem. Oglejmo si njen primer, kako se oblikuje vrednotenje podjetja.

Če želite izvedeti vrednost svojega podjetja, morate najprej začeti z merilom uspešnosti. Se pravi, izberite podjetja-analoge in analizirajte njihovo vrednost. Seveda je dostopnost teh informacij odvisna predvsem od razvoja borznega trga in odprtosti trga združevanja in prevzema v regiji.

Prva težava, s katero se boste srečali, je skoraj popolno pomanjkanje informacij o podobnih podjetjih, na podlagi katerih bi lahko zgradili oceno pri nas. Kako rešiti to težavo?

Obstajata dva preverjena vira informacij:

• podatki javnih podjetij po vsem svetu
• informacije o M&A transakcijah ne samo v Belorusiji, ampak tudi v tujini

Kot rezultat boste prejeli niz podatkov za različna podjetja, regije itd. Zdaj je naloga izbrati pravilna enaka podjetja, na podlagi katerih boste naredili svojo oceno. Za to potrebujete:

1. Identificirajte širok vzorec podjetij glede na splošna merila, ki so značilna za vaše podjetje (panoga, regija, prihodki, izdelek ali storitev).

Poglejmo naše podjetje "A". Na podlagi podatkov o javnih podjetjih bomo sestavili seznam podjetij, ki se ukvarjajo s proizvodnjo obutve v Evropi. Tukaj je 11 podjetij, ki so po svojih glavnih značilnostih podobna našim.

2. Naslednji korak je zožiti ta seznam z uporabo nišnih meril. To vključuje tržni delež, raven konkurence, vodstveno ekipo, potencial rasti, finančnih kazalnikov itd.

V našem primeru bomo vzorec prilagodili na podlagi finančnih kazalnikov. Podjetja s prihodki od 30 milijonov dolarjev do$ 150 milijonov. Torej, dobili smo 5 podjetij (označeno s temo). Podatki o prihodkih so v milijonih dolarjev.

Naslednji korak je izbira multiplikatorja, na podlagi katerega bomo ocenili naše podjetje.

V preteklosti so obstajale 3 vrste množiteljev:

• interval(določi vrednost podjetja na podlagi njegove uspešnosti in je najpogostejši, kot je EV/EBITDA)
• trenutek(vrednost se določi na podlagi poslovanja družbe na datum poročanja, na primer iz izkaza finančnega položaja)
• veja(za vsako industrijo obstajajo posebni množitelji, na primer število vrtin za naftno podjetje)

Denimo, da imate kot rezultat vzorec 5 enakovrednih podjetij in vsako od njih ima svojo vrednost množitelja. Naslednji cilj je določiti vrednost multiplikatorja za vaše podjetje na podlagi pridobljenih podatkov. Za to potrebujete:

1. Odrežite skrajne in/ali nereprezentativne vrednosti večkratnikov enakovrednih podjetij.

Po pregledu podrobnejših podatkov smo ugotovili, da večkratnik za Fenghua SoleTech AG ni reprezentativen.

2. "Tehtajte" vmesne rezultate

Po analizi preostalih podjetij smo prišli do zaključka, da bi morali glede na regijo, strategijo, tržni delež, finančne kazalnike za izračun multiplikatorja uporabiti naslednje uteži.

Kot rezultat, smo dobili, da je množitelj za naše podjetje "A" 6,296.

3. Izvedite končne prilagoditve(na primer popusti po regijah).

Razumeti moramo, katere temeljne odvisnosti vplivajo na oblikovanje množitelja.

Ta odvisnost je izražena s formulo, ki se na prvi pogled zdi strašno zapletena.

EV/EBITDA = f(G,Ke,MARG,T) = f(G,BETA,DUM,MARG,T)

Pravzaprav ta formula odgovarja na temeljno vprašanje: "Kaj določa vrednost vašega podjetja?".

Odvisno je od:

• marginalnost vašega podjetja, to je čista stopnja dobička (okrajšava "MARG")
• iz države, v kateri posluje vaše podjetje (označeno z okrajšavo "DUM")
• iz panoge, v kateri delate (v naši formuli je "BETA")
• od davčne stopnje, ki pade na vaše podjetje ("T" - v naši formuli)
• potencial rasti podjetja v prihodnjih letih (uporabljamo ga kot spremenljivko G)
• stroški lastniškega kapitala podjetja (običajno označeni s simbolom "Ke")

Tako na vrednost podjetja ne vplivajo le notranji dejavniki (višina lastniškega kapitala, dobičkonosnost itd.), ampak tudi zunanji – na primer tako imenovana »državna tveganja«.

Vsaka država za vlagatelja povzroča določena tveganja.

Na enak način se določi tveganje panoge, ki vpliva tudi na vrednotenje podjetja.

Izračunajmo popravke za naše podjetje "A". Sprva je bil naš množitelj nastavljen na 6,296. Poglejmo si tveganja: izključimo lahko nekatera tveganja in spremenljivke, na primer državno tveganje, ker na področje naše primerjave so prišla praktično vsa podjetja s Poljske.

Če predpostavimo, da je dobičkonosnost našega podjetja nekoliko nižja od industrijskega povprečja na Poljskem, potem moramo upoštevati popust na dobičkonosnost. Poleg tega družba A nima revidiranih računovodskih izkazov za mednarodnih standardih. V zvezi s tem je treba narediti popust na naš izračunani množitelj.

Posledično bo naše podjetje stalo 5,91 EBITDA.

Tako na primeru pogojnega podjetja "A" vidimo, da so stroški odvisni od številnih spremenljivk in kontekstov, ki jih je pomembno upoštevati.

Na simulatorju Deal si lahko ogledate, kako se lahko različne ocene razlikujejo za isto podjetje.

Na splošno je vrednotenje podjetja enako razburljivo kot igranje šaha.

Viktor Denisevich

Ukvarja se z analizo trga, finančnim skrbnim pregledom, pripravo analitičnih podatkov za upravni odbor, aktivno sodeluje pri razvoju finančnih modelov strategij.

Leta 2013 je prejel certifikat ACCA (dipIFR). Trenutno poteka usposabljanje CFA.

Članki

Kako oceniti že pripravljeno podjetje?

Nekaj ​​uporniških misli

Prepričan sem, da ta članek profesionalnim cenilcem ne bo všeč. Mnogi od njih bi me morda želeli celo križati na glavo na križ zaradi hudourniških misli o ocenjevalnem poslu. Dejstvo je, da so vloga te sfere, njeno mesto v sodobnem gospodarstvu, zlasti v malih in srednje velikih podjetjih, pogosto pretirana, odveč, praktični zaključki pa sporni.

Kaj je na splošno tržno vrednotenje posel? To je določitev stroškov, za katere se lahko proda, in kakšen dobiček bo prinesel v prihodnosti. Strokovni cenilci imajo na voljo več osnovnih metod vrednotenja, katerih vsebina je v literaturi o cenitvi obsežno zajeta in zapisana v zakonodaji o vrednotenju.

V Rusiji se uporabljajo tri metode: "dohodkovni pristop", "stroškovni pristop" in "primerjevalni pristop". Vse te metode so zapletene, zahtevajo posebno usposabljanje in za navadnega podjetnika, katerega moto je "deluj in zasluži!", se bodo zdele nepotrebno zapletene in imajo zelo oddaljeno povezavo z njegovimi dejavnostmi v obliki para prodajnih mest, avtoservis ali spletna trgovina.

Morda imajo cenilci prav pri svojih izračunih, ko gre za velika podjetja in transnacionalne družbe?

Aja, ne vedno. V nasprotnem primeru bi borza, trgovanje z delnicami in drugimi vrednostnimi papirji preprosto umrli ali pa nikoli ne bi doživeli ogromnih nihanj, ki jih občasno opažamo. Dejansko se na delniških trgih, zlasti v državah z razvitim in hitro razvijajočim se gospodarstvom, vrti ogromna količina denarja. Investicijski skladi, družbe za upravljanje pred nakupom delnic ali obveznic določenih podjetij dejansko opravijo temeljito oceno vrednosti podjetij, upravičeno pričakujejo določeno stopnjo dividend ali kapitalskih dobičkov.
Če bi bile metode vrednotenja poslovanja pravilne, bi bilo gibanje sredstev na borzah nepomembno, saj je vsakdo precej natančno predstavljal, koliko bi lahko dobil z vlaganjem v posamezno podjetje. Dejansko je borza zelo nestanovitna in podvržena znatnim nihanjem, včasih v nasprotju z očitno logiko in metodami izračuna vrednosti poslovanja.

Vzemimo na primer zadnjo borzno krizo. Največje izgube je utrpela Kitajska - od začetka letošnjega leta se je skupni indeks delnic kitajskih podjetij zmanjšal za 20 odstotkov. Hkrati je rast kitajskega BDP v letu 2007 znašala 11,4 odstotka, napoved za leto 2008 je približno enaka. Kje je torej v kratkem času izhlapela petina kitajskega potenciala? Izkazalo se je, da so profesionalni cenilci tako hitro popravili svoje napovedi, saj so naredili napako za trilijone dolarjev?

Kaj me briga, - bo rekel navaden podjetnik, - kitajski BDP, investicijski skladi metod vrednotenja in druge visoke zadeve? In prav bo imel. Nihče razen njega ne more bolje oceniti potenciala in vrednosti njegovega posla. Dejansko v večini primerov le podjetnik temeljito pozna vse šibke in prednosti njihovo poslovanje, pa tudi mejo njegovega razvoja. Da bi sami ocenili posel, je dovolj poznati nekaj osnovnih točk in slediti zdravi pameti.

Pomanjkljivosti posameznikov

Razprodaja pripravljen posel služi kot nekakšen trenutek resnice za podjetnika. Bistvo niti ni toliko v tem, kako ste ga razvili, temveč v tem, da se lahko ob prodaji zaradi nepoznavanja nekaterih pravnih vidikov izkaže, da je njegova vrednost veliko manjša, kot ste si jo predstavljali. Na to še posebej vpliva izbira organizacijske in pravne oblike poslovanja.

Mnogi Rusi se ob ustanovitvi lastnega podjetja registrirajo kot samostojni podjetniki. Da, ta obrazec ima veliko prednosti: enostavna registracija, nižje kazni, ni treba narediti pečata in odpreti tekoči račun itd.

Obstajajo pa tudi slabosti, od katerih je ena neposredno povezana s temo članka - ta oblika podjetništva vam ne omogoča, da svojega podjetja prodate v enem zamahu kot kompleks že pripravljenih podjetij. Ni naključje, da so vse zakonsko zapisane metode vrednotenja podjetij izostrene pravne osebe. Navsezadnje delujete kot posameznik in vse pogodbe, premoženje, dovoljenja, licence, franšize, pravice do blagovna znamka in tako naprej so vam izdelani.

Kupec bo moral vse to ponovno registrirati zase, pri čemer bo porabil veliko časa in denarja. Seveda vsi stroški, vključno s plačilom za hitrost, vplivajo na končni znesek transakcije. In še ni dejstvo, da bo najemodajalec s podaljšanjem pogodbe z novim podjetnikom novemu lastniku zagotovil enake pogoje kot vi. Morda mu osebnost kupca preprosto ni všeč.

Torej, če nameravate prodati svoje podjetje, vnaprej zmanjšajte število dokumentov, ki zahtevajo ponovno registracijo.
Svoj status podjetnika prenesite na lastnika LLC oz delniška družba primerno, ko je vaše podjetje doseglo bolj ali manj pomemben obseg. Potem se lahko varno pripravite na prodajo v celoti ali v večjem delu.

Nasprotno, pri nakupu podjetja ne pozabite na morebitne dodatne stroške, povezane s posebnostmi njegove organizacijske in pravne oblike - samostojni podjetniki niso prodani, predmet prodaje je le njihovo premoženje, pravice po sklenjenih pogodbah pa se odstopijo.

En posel, trije stroški!

Ko nameravate prodati svoje podjetje, vas sprva malo zanimajo motivi potencialnih kupcev. Vendar pa je motivacija tista, ki lahko pomembno vpliva na končno ceno posla, torej na njegovo tržno vrednost. Kupec ima lahko tri glavne cilje, vendar so vsi povezani z ustvarjanjem dohodka:

1. Prodaja vašega podjetja po delih ali nadaljnja preprodaja. Povsem možno je, da imate v lasti nepremičnine ali pravico do najema zemljišča, ki se nahaja na perspektivnem območju, kjer se aktivno razvijajo stanovanjske stavbe oz. nakupovalna središča. Ali pa gre za preprodajo regionalne blagovne znamke, ki ste jo razvili, kot je Petrova Krupa, kakšnemu velikemu ruskemu ali tujemu agroindustrijskemu holdingu, ki izriva konkurente lokalno.

Približno po tej shemi je bila nekdaj znana Tobačna tovarna Armavir, ki je danes postala zatočišče številnih pisarn, odkupljena in nato preprodana enemu od mednarodnih tobačnih koncernov. V tem primeru se uporablja koncept likvidacijske vrednosti - cena sredstev minus skupni znesek obveznosti in stroški prodaje.

2. Prihodki iz dejavnosti podjetja. Kupec je zainteresiran za ohranjanje in razvoj podjetja. Morda kakšna preureditev, reorganizacija ali priključitev.

V tej situaciji govorimo o vrednosti naložbe, ki upošteva povečanje dobička s širitvijo trga, uporabo znanja in izkušenj, načrte reorganizacije predlaganega lastnika. Tu se je treba veliko pogajati, tako kot so to storili delničarji Yahooja, ko so končno zavrnili Microsoftovo super donosno ponudbo v vrednosti 44,6 milijarde dolarjev. Fantje iz Yahooja so očitno menili, da bo njihovo podjetje v prihodnosti stalo veliko več.

3. Kombinacija najvišjih kazalnikov dveh vrednosti, likvidacije in naložbe, daje razumno tržno vrednost. Prodajte svoje podjetje na tem mestu ugodna cena morda praviloma profesionalnim vlagateljem, specializiranim za nakup, razvoj in nadaljnjo prodajo podjetja. To so lahko lokalni poslovneži, ki se ukvarjajo z vsem, kar prinaša denar, in predstavniki velikih podjetij.

Če torej menite, da je vaše podjetje dobičkonosno in obetavno, se s ponudbo obrnite na velike investicijske družbe in raznovrstne holdinge oligarhov. Zagotovo ne vedo za vaš obstoj in, če jih zanima, lahko dajo pošteno ceno, ki je zunaj dosega konkurentov vaše ravni. Oglašujete lahko tudi na specializiranih oglasnih deskah ali poslovnih portalih. Danes je v Rusiji veliko denarja, katerega lastniki iščejo naložbene predmete.

Kaj razmišlja investitor?

Vsak vlagatelj, pa naj bo to investicijski sklad ali vaš sosed, razmišlja o tem, kako hitro se bodo vložena sredstva izplačala in začela ustvarjati prihodke. Mimogrede, to je eden najučinkovitejših, a hkrati preprost in logičen način za oceno vrednosti podjetja. Poklicni cenilci bi v tem videli elemente »donosne« metode.

V poznih devetdesetih in zgodnjih 2000-ih je bila privlačna doba vračila 1,5-2 leti v malih in srednje velikih, včasih pa celo v velikih podjetjih v Rusiji. Ko se je vrednost posla povečala, se je doba vračila povečala na 2-3 leta. In v velikem - in do 5. Na Zahodu je standard obdobje 7-8 let, kar je glede na nižje stroške kreditnih virov povsem razumno.

Na vračilno dobo neposredno vpliva več dejavnikov. Prvič, skupni stroški podjetja, njegov obseg - dražji kot je, dlje morate čakati. Potem pa bo vsak mesec veliko večja donosnost.

Drugič, vrednost posojilne obrestne mere - višja kot je, tem hitrejše poslovanje mora ustvarjati dohodek. V nasprotnem primeru bodo bančni depoziti postali bolj privlačna alternativa kot nakup že pripravljenega podjetja.

Tretji dejavnik je dvig cen nepremičnin, zemljišč in s tem tudi stroškov najema. Zemljišča in nepremičnine postajajo dražje, njihov delež v stroških se povečuje, kar vodi do povečanja stroškov, ki niso povezani z razvojem poslovanja, in s tem znižuje celotno donosnost in podaljšuje dobo vračila.

Četrti odločilni trenutek je cikel prometa. Krajši kot je, manj obratnih sredstev in sredstev je potrebnih za začetek in s tem čas za povračilo denarja. Eno je prodajati časopise in revije, drugo pa opravljati gradbena in popravljalna dela. Čeprav je dobičkonosnost skoraj enaka.

V praksi je izračun preprost. Recimo, da vaši dve prodajni enoti (standardni kioski) dajeta 120 tisoč rubljev. čisti dohodek na mesec. Kioski so v vaši lasti, a zgrajeni na najetih občinskih zemljiščih. Ne veljajo za polnopravne nepremičnine, pojavljajo se kot začasne strukture in vam ne bodo dovolile odkupiti zemljišča pod njimi, lahko pa jih kadar koli umaknete za potrebe mesta. Zato kot sredstvo ne predstavljajo samostojne vrednosti. V tem primeru je razumna prodajna cena vašega podjetja glede na donosnost in kratko obdobje prometa lahko enaka znesku dobička, ki ga prejmete v obdobju enega do dveh let - od 1,44 milijona do 2,88 milijona rubljev.

Začasnemu načelu sledijo tudi mnogi velika podjetja. Na primer podjetje Tander, ki ima v lasti verigo trgovin maloprodaja"Magnet" se je držal naslednje taktike - podjetje je na odprtje trgovine na novem mestu čakalo 4 mesece. Če je trgovina začela plačevati zase, so jo zapustili. Če ne, zaprto.

Po ceni vstopnica ali napisati poslovni načrt

Ocenjevanje vrednosti podjetja glede na vračilno dobo je seveda priročno in preprosto, a manjka nekaj pomembnih stvari, ki bi lahko zvišale njegovo ceno. Prvič, koliko stanejo podobne ponudbe na trgu ter koliko časa in denarja bi kupec potreboval, da bi sam ustvaril in razvil takšno podjetje? Možno je, da je za vas osebno po zaslugi povezav v kabinetu župana ali ob tej priložnosti kupljene opreme oziroma prostorov posel veliko manj stal in ste se hitreje razvijali. Prodaja samo na podlagi vračilne dobe bi bila nelogična. Zato je koristno vsaj približno oceniti strošek »vstopnice« iz nič.

Izračunajte, koliko bi ob trenutnih cenah denarja porabili do trenutka prodaje za najemnino, nakup opreme, oglaševanje, kolikšen bi bil skupni znesek stroškov do trenutka prvih dobičkov. Preprosto povedano, pripravite približen poslovni načrt, vendar ob upoštevanju vašega poznavanja vseh odtenkov. Tak pristop neodvisni cenilci imenujejo "drago".

Poslovni načrt, tudi najpreprostejši, vam bo pomagal prepričati potencialni kupec v možnosti nakupa vašega podjetja. Poskusite v tem poslovnem načrtu za stranko upoštevati vse svoje najmočnejše točke. konkurenčne prednosti. V vašem frizerskem salonu so na primer zaposleni najboljši obrtniki na tem območju, zaradi česar k vam prihajajo ljudje, ki so pripravljeni preplačati za kakovost. Ali pa, da imate najboljšo uvoženo opremo v okolici za proizvodnjo pekovskih izdelkov ali cmokov.

Dobro ime je veliko vredno

Zagotovo niste edini, ki bo prodal takšno podjetje, kot je vaše. Seveda bo potencialni kupec primerjal vse razpoložljive ponudbe in najverjetneje bo zahteval uporabo elementov tako imenovanega "primerjalnega" pristopa. Natančnost ocene je odvisna od kakovosti zbranih podatkov, saj je s tem pristopom treba zbrati zanesljive informacije o nedavnih prodajah primerljivih nepremičnin.
Ti podatki vključujejo: ekonomske značilnosti, čas prodaje, lokacijo, prodajne pogoje in pogoje financiranja. Ena stvar je na primer prodati podjetje za gotovino, druga stvar pa je prodati na kredit.

Učinkovitost primerjalnega pristopa se zmanjša, če je bilo med njimi malo transakcij ali veliko časa; če je trg v nenormalnem stanju, saj hitre spremembe na trgu vodijo v izkrivljanje kazalnikov. Na primer, v okrožju ali mestu je bil imenovan (izvoljen) nov vodja, znan ljubitelj prerazporeditve premoženja. Ali pa so se kot v Sočiju odločili za olimpijske igre.

Da ne bi trpeli s primerjalno oceno podjetja, se lahko zatečete k analizi franšiznih ponudb, podobnih vašemu profilu, ki nakazujejo zahteve za kupca franšize. Glavna je višina naložbe za poslovanje in razvoj podjetja. Preprosto povedano, franšizojemalec vas prosi, da delate z njihovo tehnologijo, blagovno znamko, slogom itd. Franšizo je mogoče prodati skoraj vsem malim in srednje velikim podjetjem: dostava sušija, potovalne agencije, restavracije, poštne prodajalne in nepremičninske agencije itd. V internetni iskalnik vnesite "franchise" ali "franchise directory" in našli boste na stotine ponudb, ki označujejo znesek, potreben za začetek podjetja.

Hkrati vam primerjalni pristop omogoča, da se osredotočite na vaše individualne značilnosti, na neopredmetena sredstva, ustvarjena med vašim delom. Zahodni ekonomisti, zdaj pa tudi ruski, uporabljajo takšen koncept, kot je "dobra volja" (dobra volja - dobra volja).
Dobro ime je v bistvu kombinacija tistih elementov poslovnih ali osebnih lastnosti, ki spodbujajo stranke, da še naprej uporabljajo storitve tega podjetja ali tega podjetnika, in ustvarjajo dobiček, ki presega dobiček, ki izhaja iz opredmetenih in neopredmetenih sredstev, ki so ob upoštevanju natančne denarne vrednosti.

Do njega naj bi prišlo, ko ustvarite dobiček, višji od povprečja na tem področju poslovanja, to je, da so ljudje nagnjeni k nakupu pri vas.

Dobro ime vključuje ugodno lokacijo, uveljavljeno klientelo in kredibilnost posameznih zaposlenih. Tega faktorja ni mogoče občutiti in izračunati, vendar ga je treba oceniti. Dejansko razvoj katerega koli posla temelji na dobrih odnosih, torej na dobri volji prodajalcev in kupcev. In vaša naloga je prepričati kupca vašega podjetja, da ste si prislužili dobro ime, in ni zaman, da plača dodatnih 10-20 odstotkov za obetaven in promoviran posel.

Ko ne morete brez cenilca

Ko je izstrelil nekaj puščic v smeri institucije poklicnih cenilcev, je zavoljo resnice vredno omeniti, da v praksi obstajajo trenutki, ko brez poklicnih cenilcev preprosto ne morete.

Prvič, v sporu z davčnim uradom glede tržne vrednosti predmeta prodaje in nakupa v obliki nepremičnine. Na primer, kupili ste sobo za delavnico za 3 milijone rubljev, davčni organi pa v skladu s členom 40 davčnega zakonika, ki imajo pravico do nadzora cen za določitev davčne osnove, pravijo - vi, brat, ste podcenjevali stroške sobe in ni plačal dodatnih davkov.

Tu pomaga sklep strokovnega cenilca v sporu z inšpekcijo, ki bo postal argument za določitev transakcijske cene, ki ustreza trenutni tržni vrednosti. Mnenje strokovnjaka ima status uradne listine in se lahko uporabi na arbitražnem sodišču kot prepričljiv dokaz v zadevah, ki se nanašajo na ugotavljanje popolnosti in pravilnosti obračuna in plačila davkov. Poleg tega je včasih koristno uradno prevrednotiti premoženje podjetja navzdol, kar pomaga prihraniti pri davku na nepremičnine.

Druga kategorija podjetnikovih partnerjev, v odnosih s katerimi je lahko koristno mnenje cenilcev, so banke. Banke skušajo z izdajo zavarovanih posojil podcenjevati vrednost zastavljenega premoženja. Določanje realne tržne vrednosti nepremičnine s strani neodvisnega cenilca omogoča vzpostavitev poštenega razmerja med vrednostjo zastavljene nepremičnine in višino posojila. V primeru zamude posojila uradni sklep prispeva k preprečevanju nesoglasij med strankama posla, ki nastanejo pri zasegi zastavljenega premoženja.
Strokovni cenilci so v veliko pomoč, tudi če uporabljate storitve zavarovalnic. Obstaja več skritih točk, o katerih zavarovalnice raje molčijo.

Primer iz življenja. Podjetnik je skladišča, ki jih je kupil, zavaroval za dokaj spodobne zneske. Ko pa je izbruhnil požar, je zavarovalnica ponudila za plačilo precej manjši znesek, kot je bilo navedeno v pogodbi, pri čemer je navedla, da je po veljavni zakonodaji pogodba nična v smislu presežka zavarovalne vsote nad dejansko ( tržna) vrednost nepremičnine. Seveda je bilo za nazaj nemogoče ugotoviti, koliko je stalo pogorelo skladišče. Ob tem podjetniku ni bila vrnjena preveč vplačana zavarovalna premija.

Če bi bil podjetnik ob sklenitvi zavarovalne pogodbe oborožen s sklenitvijo cenilca, ne bi bilo težav - pregled, ki ga opravi neodvisni cenilec, kategorično ne omogoča zavarovalnici, da bi naknadno izpodbijal zavarovalno vsoto po zakonu. pogodbo.

Obstajajo drugi časi, ko strokovno vrednotenje pomaga podjetnikom. Med njimi je treba omeniti oceno škode v primeru zavarovalnega primera, pa tudi škode na premoženju podjetnika ali tretjih oseb. Če veste, koliko ste v resnici izgubili, boste lahko jasno utemeljili svoje stališče v sporni situaciji, tudi v tožbi.

D. Protasov, poslovni svetovalec
Revija "Sodobni podjetnik. Individualni pristop k poslovanju", št. 3, marec 2008

Ocenjevanje poštene vrednosti delnic oziroma njihove intrinzične vrednosti ni lahka naloga, vendar je koristno za vsakega vlagatelja, da to lahko stori, da ugotovi izvedljivost naložbe. Finančni večkratniki, kot so Dolg/Lastniški, P/E in drugi, dajejo priložnost za oceno skupne vrednosti delnic v primerjavi z drugimi podjetji na trgu.

Kaj pa, če morate določiti absolutno vrednost podjetja? Za rešitev tega problema vam bo pomagalo finančno modeliranje, zlasti pa priljubljen model diskontiranih denarnih tokov (Discounted Cash Flow, DCF).

Opozorilo: branje in razumevanje tega članka lahko traja veliko časa. Če imate zdaj le 2-3 minute prostega časa, potem to ne bo dovolj. V tem primeru samo prenesite povezavo med priljubljene in gradivo preberite pozneje.

Za izračun se uporablja prosti denarni tok (FCF). ekonomska učinkovitost naložbe, zato se vlagatelji in posojilodajalci v procesu odločanja osredotočajo na ta kazalnik. Znesek prostega denarnega toka določa, koliko izplačil dividend bodo prejeli imetniki dragoceni papirji ali bo podjetje sposobno pravočasno izpolniti svoje dolžniške obveznosti, poslati denar za odkup delnic.

Podjetje ima lahko pozitiven čisti dohodek, a negativen denarni tok, ki spodkopava učinkovitost poslovanja, torej podjetje dejansko ne služi denarja. Tako je FCF pogosto bolj uporaben in informativen od neto dobička podjetja.

Model DCF samo pomaga oceniti trenutno vrednost projekta, podjetja ali sredstva na podlagi načela, da ta vrednost temelji na sposobnosti ustvarjanja denarni tokovi. Za to se denarni tok diskontira, to pomeni, da se velikost prihodnjih denarnih tokov zmanjša na njihovo pošteno vrednost v sedanji z uporabo diskontne stopnje, ki ni nič drugega kot zahtevani donos ali strošek kapitala.

Omeniti velja, da se lahko oceni tako glede na vrednost celotnega podjetja, pri čemer se upošteva tako lastniški kot dolžniški kapital ter upošteva samo strošek lastniškega kapitala. V prvem primeru se uporablja denarni tok podjetja (FCFF), v drugem pa denarni tok v lastniški kapital (FCFE). Pri finančnem modeliranju, zlasti v modelih DCF, se najpogosteje uporablja FCFF, in sicer UFCF (prosti denarni tok brez vzvodov) ali prosti denarni tok podjetja pred finančnimi obveznostmi.

V zvezi s tem bomo kot diskontno stopnjo vzeli kazalnik WACC (utežena povprečna cena kapitala) je tehtana povprečna cena kapitala. WACC podjetja upošteva tako vrednost lastniškega kapitala podjetja kot vrednost njegovih dolžniških obveznosti. Kako ovrednotiti ta dva kazalnika, pa tudi njihov delež v kapitalski strukturi družbe, bomo analizirali v praktičnem delu.

Upoštevati je treba tudi, da se lahko diskontna stopnja sčasoma spremeni. Vendar pa bomo za namene naše analize vzeli konstanten WACC.

Za izračun poštene vrednosti delnic bomo uporabili dvoobdobni DCF model, ki vključuje vmesne denarne tokove v napovedanem obdobju in denarne tokove v obdobju po napovedi, v katerem se domneva, da je družba dosegla stalno rast. stopnje. V drugem primeru se izračuna terminalna vrednost podjetja (Terminal Value, TV). Ta kazalnik je zelo pomemben, saj predstavlja pomemben delež Skupni stroški vrednotenega podjetja, kar bomo videli kasneje.

Tako smo analizirali osnovne koncepte, povezane z modelom DCF. Preidimo na praktični del.

Za pridobitev ocene DCF so potrebni naslednji koraki:

1. Izračun trenutne vrednosti podjetja.

2. Izračun diskontne stopnje.

3. Napovedovanje FCF (UFCF) in diskontiranje.

4. Izračun končne vrednosti (TV).

5. Izračun poštene vrednosti podjetja (EV).

6. Izračun poštene vrednosti delnice.

7. Sestavljanje tabele občutljivosti in preverjanje rezultatov.

Za analizo bomo vzeli rusko javno podjetje Severstal, katerega računovodski izkazi so predstavljeni v dolarjih po standardu MSRP.

Za izračun prostega denarnega toka boste potrebovali tri poročila: izkaz poslovnega izida, bilanco stanja in izkaz gibanja denar. Za analizo bomo uporabili petletno časovno obdobje.

Izračun trenutne vrednosti podjetja

Vrednost podjetja (EV) je pravzaprav vsota tržne vrednosti kapitala (tržna kapitalizacija), neobvladujočih deležev (manjšinski delež, neobvladujoči delež) in tržne vrednosti dolga družbe, zmanjšana za vsa denarna sredstva in denarne ustreznike.

Tržna kapitalizacija podjetja se izračuna tako, da se tečaj delnice (Price) pomnoži s številom uveljavljajočih se delnic (Shares outstanding). Neto dolg (Net Debt) je celoten dolg (natančneje finančni dolg: dolgoročni dolg, dolg, plačljiv v enem letu, finančni leasing) brez denarja in denarnih ustreznikov.

Kot rezultat smo dobili naslednje:

Za udobje predstavitve bomo z modro poudarili trde, torej podatke, ki jih vnesemo, s črno pa formule. V bilanci stanja iščemo podatke o neobvladujočih deležih, dolgu in gotovini.

Izračun diskontne stopnje

Naslednji korak je izračun diskontne stopnje WACC.

Razmislite o oblikovanju elementov za WACC.

Delež lastnega in izposojenega kapitala

Izračun deleža lastniškega kapitala je precej preprost. Formula izgleda takole: tržna kapitalizacija/(tržna kapitalizacija+skupni dolg). Po naših izračunih se je izkazalo, da je delež osnovnega kapitala znašal 85,7 %. Tako je delež izposojenih sredstev 100 % -85,7 %=14,3 %.

Stroški lastniškega kapitala

Cenovni modeli bodo uporabljeni za izračun zahtevane donosnosti naložbe v kapital finančna sredstva(Model oblikovanja cen kapitala - CAPM).

Stroški lastniškega kapitala (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + premija za državo = Rf+ Beta*ERP + premija za državo

Začnimo z obrestno mero brez tveganja. Kot je bila vzeta obrestna mera za 5-letne državne obveznice ZDA.

Premijo tveganja lastniškega kapitala (ERP) lahko izračunate sami, če obstajajo pričakovanja glede dobičkonosnosti ruski trg. Vendar bomo vzeli podatke ERP od Duff & Phelps, vodilnega neodvisnega podjetja za finančno svetovanje in investicijsko bančništvo, katerega ocene uporabljajo številni analitiki. V bistvu je ERP premija za tveganje, ki jo prejme vlagatelj, ki vlaga v delnice, in ne sredstvo brez tveganja. ERP je 5 %.

Kot beta so bile uporabljene vrednosti beta industrije za nastajajoče kapitalske trge Aswata Damodarana, priznanega profesorja financ pri Sternu. šolski posel na univerzi v New Yorku. Tako je beta brez vzvoda 0,90.

Zaradi upoštevanja posebnosti analiziranega podjetja je vredno prilagoditi panožni beta koeficient za vrednost finančnega vzvoda. Za to uporabljamo formulo Hamada:

Tako dobimo, da je vzvod beta 1,02.

Izračunajte strošek lastniškega kapitala: Stroški lastniškega kapitala=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Stroški izposojenega kapitala

Obstaja več načinov za izračun stroškov izposojenega kapitala. Najbolj zanesljiv način je vzeti vsako posojilo, ki ga ima podjetje (vključno z izdanimi obveznicami) in sešteti donose do zapadlosti vsake obveznice in obresti na posojilo ter tehtati deleže v celotnem dolgu.

V našem primeru se ne bomo poglabljali v strukturo dolga Severstala, ampak bomo šli po preprosti poti: vzeli bomo znesek plačil obresti in ga delili s celotnim dolgom podjetja. Dobimo, da je strošek izposojenega kapitala Odhodki za obresti/Skupni dolg=151/2093=7,2%

Potem je tehtana povprečna cena kapitala, to je WACC, enaka 10,1 %, kljub temu, da bomo davčno stopnjo vzeli, ki je enaka plačilu davka za leto 2017, deljeno z dobičkom pred obdavčitvijo (EBT) - 23,2 %.

Napovedovanje denarnih tokov

Formula prostega denarnega toka je naslednja:

UFCF = EBIT -Davki + Amortizacija - Kapitalski izdatki +/- Sprememba nedenarnega obratnega kapitala

Delovali bomo po fazah. Najprej moramo napovedati prihodke, za kar obstaja več pristopov, ki na splošno spadajo v dve glavni kategoriji: na podlagi rasti in na vozniku.

Napoved stopnje rasti je enostavnejša in smiselna za stabilno in zrelejše poslovanje. Zgrajena je na predpostavki, da trajnostni razvoj podjetja v prihodnosti. Za številne modele DCF bo to zadostovalo.

Druga metoda vključuje napovedovanje vseh finančnih kazalnikov, potrebnih za izračun prostega denarnega toka, kot so cena, obseg, tržni delež, število strank, zunanji dejavniki in drugi. Ta metoda je bolj podrobna in zapletena, a tudi bolj pravilna. Regresijska analiza je pogosto del te napovedi za določitev razmerja med osnovnimi gonilniki in rastjo prihodkov.

Severstal je zrel posel, zato bomo za namene naše analize nalogo poenostavili in izbrali prvo metodo. Poleg tega je drugi pristop individualen. Za vsako podjetje morate izbrati ključne dejavnike, ki vplivajo na finančne rezultate, zato ga ne bo mogoče formalizirati pod enim standardom.

Izračunajmo stopnjo rasti prihodkov od leta 2010, bruto maržo in EBITDA. Nato vzamemo povprečje teh vrednosti.

Prihodke napovedujemo na podlagi dejstva, da se bodo spreminjali s povprečno hitrostjo (1,4 %). Mimogrede, po napovedi Reutersa se bodo prihodki podjetja v letih 2018 in 2019 zmanjšali za 1 % oziroma 2 %, šele nato se pričakujejo pozitivne stopnje rasti. Tako ima naš model nekoliko bolj optimistične napovedi.

EBITDA in bruto dobiček bomo izračunali na podlagi povprečne marže. Dobimo naslednje:

Pri izračunu FCF potrebujemo podatek EBIT, ki se izračuna kot:

EBIT = EBITDA — amortizacija

Napoved EBITDA že imamo, še napovedujemo depreciacijo. Povprečna amortizacija/prihodek zadnjih 7 let je bila 5,7 %, na podlagi tega ugotovimo pričakovano amortizacijo. Na koncu izračunamo EBIT.

davki Na podlagi dobička pred obdavčitvijo izračunamo: Davki = davčna stopnja*EBT = davčna stopnja*(EBIT - odhodki za obresti). Odhodke za obresti v napovedanem obdobju bomo vzeli za konstantne, na ravni leta 2017 (151 milijonov dolarjev) - to je poenostavitev, ki se ji ni vedno vredno zateči, saj se profil dolga izdajateljev razlikuje.

Prej smo navedli davčno stopnjo. Izračunajmo davke:

Investicijski odhodki ali CapEx najdemo v izkazu denarnih tokov. Napovedujemo na podlagi povprečnega deleža prihodkov.

Medtem je Severstal že potrdil svoj načrt kapitalskih naložb za obdobje 2018–2019 v višini več kot 800 milijonov dolarjev oziroma 700 milijonov dolarjev nad naložbami v Zadnja leta zaradi izgradnje plavža in baterije koksarne. V letih 2018 in 2019 bomo CapEx vzeli enakim tem vrednostim. Tako je lahko FCF pod pritiskom. Vodstvo razmišlja tudi o možnosti izplačila več kot 100 % prostega denarnega toka, kar bo za delničarje ublažilo negativne posledice rasti kapitalskih naložb.

Sprememba obratnega kapitala(Neto obratni kapital, NWC) se izračuna po naslednji formuli:

Sprememba NWC = sprememba (zaloga + terjatve + vnaprej plačani stroški + druga kratkoročna sredstva - obveznosti do računov - pasivne časovne razmejitve - druge kratkoročne obveznosti)

Povedano drugače, povečanje zalog in terjatev zmanjšuje denarni tok, medtem ko ga povečanje obveznosti do dobaviteljev, nasprotno, povečuje.

Narediti morate zgodovinsko analizo sredstev in obveznosti. Ko izračunamo vrednosti za obratna sredstva, vzamemo bodisi prihodke bodisi stroške. Zato moramo za začetek popraviti svoje prihodke (Prihodek) in stroške (Stroške prodanega blaga, COGS).

Izračunamo, kolikšen odstotek prihodkov odpade na terjatve, zaloge, vnaprej plačane stroške in druga obratna sredstva, saj ti kazalniki tvorijo prihodke. Na primer, ko prodamo zaloge, se zmanjšajo in to vpliva na prihodke.

Zdaj pa preidimo na poslovne obveznosti: obveznosti do dobaviteljev, pasivne časovne razmejitve in druge kratkoročne obveznosti. Hkrati s nabavno ceno povezujemo obveznosti do kupcev in nabrane obveznosti.

Poslovna sredstva in obveznosti napovedujemo na podlagi povprečnih številk, ki smo jih prejeli.

Nato izračunamo spremembo poslovnih sredstev in poslovnih obveznosti v preteklem in napovednem obdobju. Na podlagi tega po zgoraj predstavljeni formuli izračunamo spremembo obratnih sredstev.

Izračunajte UFCF s formulo.

Poštena vrednost podjetja

Nato moramo določiti vrednost podjetja v napovedanem obdobju, torej diskontirati prejete denarne tokove. Excel ima za to preprosto funkcijo: NPV. Naša sedanja vrednost je bila 4.052,7 milijona dolarjev.

Zdaj pa določimo končno vrednost podjetja, torej njegovo vrednost v obdobju po napovedi. Kot smo že omenili, je zelo pomemben del analize, saj predstavlja več kot 50 % poštene vrednosti podjetja. Obstajata dva glavna načina za oceno končne vrednosti. Uporabljen je bodisi Gordonov model bodisi metoda množiteljev. Ubrali bomo drugo metodo z uporabo EV/EBITDA (EBITDA za zadnje leto), ki je za Severstal 6,3x.

Uporabimo množitelj parametra EBITDA zadnjega leta obdobja napovedi in popusta, to je deljenje z (1+WACC)^5. Končna vrednost družbe je znašala 8.578,5 milijona dolarjev (več kot 60 % poštene vrednosti družbe).

Ker je vrednost podjetja izračunana tako, da se sešteje vrednost v napovedanem obdobju in končna vrednost, dobimo, da bi naše podjetje stalo 12.631 milijonov dolarjev (4.052,7 $ + 8.578,5 $).

Po obračunu neto dolga in neobvladujočih deležev dobimo poštena vrednost osnovni kapital - 11.566 mio $ Deljeno s številom delnic dobimo pošteno vrednost delnice v višini 13,8 $. To pomeni, da je po izdelanem modelu cena Severstalovih vrednostnih papirjev trenutno precenjena za 13%.

Vendar vemo, da bo naša vrednost nihala glede na diskontno stopnjo in večkratnik EV/EBITDA. Koristno je sestaviti tabele občutljivosti in videti, kako se bo vrednost podjetja spremenila glede na zmanjšanje ali povečanje teh parametrov.

Na podlagi teh podatkov vidimo, da se z naraščanjem multiplikatorja in zniževanjem stroškov kapitala potencialno črpanje zmanjšuje. Kljub temu po našem modelu delnice Severstala na trenutnih ravneh niso videti privlačne za nakup. Vendar je treba opozoriti, da smo zgradili poenostavljen model in nismo upoštevali gonilnikov rasti, na primer rasti cen izdelkov, dividendnih donosov, ki so bistveno višji od tržnega povprečja, zunanjih dejavnikov itd. Za predstavitev celotne slike vrednotenja podjetja je ta model zelo primeren.

Torej, poglejmo prednosti in slabosti modela diskontiranega denarnega toka.

Glavne prednosti modela so:

Podaja podrobno analizo podjetja

Ne zahteva primerjave z drugimi podjetji v panogi

Opredeljuje "notranjo" stran podjetja, ki je povezana z denarnimi tokovi, ki so pomembni za vlagatelja

Prilagodljiv model vam omogoča, da zgradite napovedne scenarije in analizirate občutljivost na spremembe parametrov

Med pomanjkljivostmi je mogoče omeniti:

Zahteva veliko število predpostavk in napovedi, ki temeljijo na vrednostnih sodbah

Precej težko je zgraditi in oceniti parametre, na primer diskontne stopnje

Visoka raven podrobnosti izračuna lahko privede do prevelikega zaupanja vlagateljev in potencialne izgube dobička

Tako je model diskontiranega denarnega toka, čeprav je precej zapleten in temelji na vrednostnih sodbah in napovedih, še vedno izjemno uporaben za vlagatelja. Pomaga se poglobiti v posel, razumeti različne podrobnosti in vidike dejavnosti podjetja, prav tako pa lahko daje predstavo o notranji vrednosti podjetja glede na to, koliko denarnega toka lahko ustvari v prihodnosti in tako prinese dobiček. vlagateljem.

Če se pojavi vprašanje, kje je ta ali ona investicijska hiša zavzela dolgoročni cilj (cilj) po ceni delnice, potem DCF model je le eden od elementov vrednotenja poslovanja. Analitiki opravljajo skoraj enako delo, kot je opisano v tem članku, vendar najpogosteje s še bolj poglobljeno analizo in določitvijo različnih uteži za posamezne ključne dejavnike za izdajatelja kot del finančnega modeliranja.

V tem članku smo opisali le dober primer pristopa k določanju temeljne vrednosti sredstva z uporabo enega od priljubljenih modelov. Pravzaprav je treba upoštevati ne le DCF vrednotenje družbe, temveč tudi številne druge korporativne dogodke, pri čemer je treba oceniti stopnjo njihovega vpliva na prihodnjo vrednost vrednostnih papirjev.

Dejavniki poslovnih stroškov

Če je človek sposoben sam oceniti stanovanje ali avto, potem pri nakupu podjetja ne morete brez usposobljenega cenilca. In bistvo ni le v tem, da bo tukaj potrebno posebno znanje, ampak tudi v tem, da je treba informacije o stanju v podjetju pravilno izluščiti in pravilno interpretirati.
Ready Business Store meni, da je glavni dejavnik pri določanju vrednosti podjetja njegov čisti dobiček in ne računovodski dobiček, temveč denar, ki ga lastnik lahko umakne iz podjetja.

1. »Najprej mora biti kupec pozoren na denarne tokove in čisti dobiček, - pravi Sergey Kharchenko, vodja oddelka za vrednotenje Ready Business Store.

Če ni dobička niti v upravljavskem poročanju, je vredno razmisliti.«

Po opažanjih strokovnjakov obstaja neskladje med "belim" in "upravljavskim" računovodstvom v absolutno vseh podjetjih. Seveda podjetja ponavadi poslujejo čim bolj zakonito. Toda tudi najpametnejšim uspe "na belo" spraviti največ 80% svojega poslovanja.

2. Drugi najpomembnejši kazalnik, ki vpliva na vrednost podjetja, Sergej Kharchenko meni, da obdobje, v katerem bo podjetje prineslo denar.

Konec koncev lahko izdelki izgubijo pomen, lahko se pojavijo ponudbe konkurentov najboljši izdelek, najemne pogodbe potečejo ali pa nameravajo zgraditi nadvoz na ozemlju proizvodnih prostorov, kot v filmu "Garaža".

Poslovanje na zakupljenih površinah je cenejše in se hitreje »izterja«, vendar ima več tveganj, povezanih z nezanesljivostjo najema.

Če se posel opravlja v lastnih prostorih in opremi, potem je dražji, traja dlje, da se "odbije". A oprema, predvsem pa nepremičnine, so same po sebi likvidno sredstvo. Z dobičkom jih je mogoče prodati tudi v primeru propada podjetja.

Neopredmetena sredstva.

Strokovnjaki se razlikujejo v oceni takega pojava, kot je dobro ime - neopredmetena sredstva podjetja, ki jih sestavljajo blagovna znamka, poslovne povezave, talent zaposlenih, lastno znanje itd.

Za mala podjetja seveda dobro ime ni tako pomembno kot pri velikih korporacijah, ki porabijo ogromne količine denarja za promocijo blagovne znamke.

Delež dobrega imena v vrednosti recimo pekarne je majhen, čeprav je še nekaj - ugled, kulinarične sposobnosti, recepti.

Toda včasih je dobro ime pomemben del vrednosti podjetja. Na primer vrednost razvijajočega se podjetja programsko opremo, v bistvu je malo odvisno od najetega prostora ali lastnih računalnikov. V tem primeru so najpomembnejši svetli umi, imena razvijalcev in menedžerjev ter njihove povezave.

Z drugimi besedami, podjetje morda nima velikih opredmetenih sredstev, knjigovodska vrednost njegovega premoženja bo majhna, vendar lahko ustvarja pomembne finančne tokove. To pogosto velja za informacijska, svetovalna podjetja. Takšna podjetja so vredna veliko več kot celotno njihovo premoženje.

Razlika med prodajno ceno podjetja in ceno njegovih opredmetenih sredstev je ravno vrednost tega dobrega imena. Edina zankost je v tem, da je izredno težko kako drugače določiti dobro ime – razen v okoliščinah prodaje podjetja.

Poslovno kadrovanje.

Pomemben dejavnik oblikovanje dobrega imena, skupna vrednost in celo sposobnost preživetja podjetja je delovna sila podjetja, njegove kvalifikacije in obvladljivost. Celoten posel lahko visi na eni osebi in to je ogromno tveganje.

V zavarovalništvu je znan primer, ko je glavni vodja prodaje po spremembi lastništva zapustil podjetje, z njim pa je odšlo 40 % strank, torej skoraj polovica poslovanja. Dovolj je bilo, da je ustanovil svojo zavarovalnico.

A ne gre samo za vrhunske menedžerje, ki lahko preidejo na drugo koncern in odvzamejo klientelo. Nič manj resne težave so polne muhavosti glavnega avtomehanika strica Vanje z zlatimi rokami, na katerih temelji celoten posel avtomobilskih storitev.

Smešno je, toda o usodi kemičnega čiščenja lahko odloči odstranjevalec madežev s plačo 6 tisoč rubljev. Poklic je zelo redek in brez takega specialista kemično čiščenje izgubi tako svoj pomen kot stranke.

Metode vrednotenja podjetij.

Ocenjevalci uporabljajo sofisticirane metode, katerih bistvo je poenostavljeno na naslednji način:

1. Tržna metoda - izdela se analiza podobnih poslov na trgu, izvedejo se potrebni popusti-doplačili glede na specifične okoliščine poslovanja in tako določi vrednost podjetja, ki ga želite kupiti.

To je metoda, ki jo vsi uporabljajo pri nakupu hiše ali avtomobila – izhajati iz cen podobnega izdelka na trgu.

2. Metoda izterjave – podjetje se ovrednoti v znesku, ki bi bil potreben za razvoj podobnega podjetja iz nič.

3. Dohodkovna metoda - v tem primeru se upošteva dohodek, ki ga podjetje daje ali bo prineslo.

Tu na oceno vpliva obdobje, za katerega si lahko »povrneš« vložena sredstva v nakup. Zdaj je običajna za malo podjetje vračilna doba prevzetega podjetja, ki je enaka letu in pol.

Nihče ne bo prodal delujočega podjetja za manj kot 7-8 mesecev dobička.

Redko se podjetje prodaja za več kot dva ali dva letnega dobička in pol.

Po besedah ​​vodje oddelka za investicijsko bančništvo investicijskega holdinga "FINAM" Aleksandra Butova:

najprej je vrednost podjetja določena s položajem podjetja na trgu in njegovimi prihodki
sledita dobičkonosnost in obveznosti
pomemben je dejavnik dobičkonosnosti - napoved denarnih prejemkov za prihodnost in obdobje, v katerem se pridobitev lahko izplača.

Toda v praksi, - pravi Alexander Butov, - kupci pogosto uporabljajo svojo naivno metodo: izkupiček se pomnoži z dobičkonosnostjo in s številom let, za katere želi novi lastnik povrniti posel.

Iz nekega razloga se tri leta štejejo za normalno.

Postopek za prenos "lastništva podjetja".

Najbolj občutljivo in težko vprašanje je, kako dati denar in prevzeti lastništvo novega podjetja. Resnično si želim, da med tema dvema dejanjema ni prevelike ali celo nepremostljive razdalje.

Povedati je treba, da tveganja res obstajajo, tudi kazniva. Obstajajo tveganja nespoštovanja dogovorov, goljufije - nekatera posredniška podjetja strankam celo ponujajo storitve fizičnega varovanja. A kot kažejo izkušnje zadnjih let, mahinacije na tem področju postajajo manj surove in bolj elegantne.

Splošni trend je, da se vsi trudijo, da ne bi kršili zakona, še posebej kazenskega. Kar pa od posredniških svetovalcev, ki spremljajo čistost posla, zahteva še večjo skrbnost.

Sergej Samsonov, direktor pravne službe v trgovini Ready Business Store, kot glavna tveganja navaja naslednja:

Skrite zunajbilančne obveznosti podjetja, ki se prodaja.

Pri nekaterih prodajnih shemah se lahko po transakciji pojavijo stari dolgovi, ki jih je prejšnji lastnik uspel skriti - na primer zadolžnice, ki niso upoštevane v bilanci stanja, nekatera jamstva, garancije. In novi lastnik se jim ne bo umaknil;

Tveganje neizpolnitve obveznosti iz kupoprodajnega posla, to je neplačila denarja ali neprejetja pravic do podjetja, pri pristojnem posredniku z dobrim ugledom je načeloma minimalizirano.

Običajni posrednik pregleda kreditno zgodovino podjetja, zbira informacije s področja varnosti. Običajno je odgovoren za vso dokumentacijo v zvezi z cenitvijo, ker mora imeti licenco ocenjevalca.

V nekaterih primerih lahko posrednik po dogovoru s strankama prevzame finančna jamstva ob dejstvu transakcije, vendar je to izjemno redko.

Postopek prenosa denarja.

1. Najprej se med kupcem in prodajalcem podpiše sporazum o nameri, nato kupec izroči prodajalcu proti prejemu ali na njegov račun plača akontacijo.

2. Po tem se preverijo vse deklarirane okoliščine poslovanja.

3. Ko je odločitev sprejeta, kupec odpre akreditiv v korist prodajalca.

4. Nato se podpiše pogodba o prodaji 100 % deleža oziroma delnic, odvisno od pravne oblike podjetja.

5. Banka sprejema prodajalca v sredstva akreditiva le na podlagi podpisane in overjene prodajno-kupoprodajne pogodbe ter vpisane v. davčni urad nova ustanovna listina.

Včasih namesto akreditiva najame kupec depozitni predal, ki se uporablja za plačilo po enakem mehanizmu: banka odpre prodajalcu dostop do škatle, ko kupec izroči dokumente, ki potrjujejo njegovo pravico do lastništva podjetja.

Prenos denarja je enostaven.

Postopek nakupa in prodaje

S pravnega vidika obstajajo štiri oblike nakupa in prodaje podjetja.

1. Prva in glavna je zamenjava ustanoviteljev v LLC ali v CJSC - kot v pravni osebi, ki je lastnik podjetja. To je dokaj preprost način.

Njena pomanjkljivost je, da pravna oseba pod novim lastnikom ohrani svojo staro kreditno zgodovino.

Lahko se pojavijo neznane zunajbilančne obveznosti.

Obstaja tudi pomemben plus: zamenjava ustanoviteljev ne zahteva pridobitve celotnega paketa dovoljenj, licenc, če je podjetje licencirano.

Spremembe v sestavi ustanoviteljev je treba le prijaviti na davčni urad.

Posel tako rekoč ostaja nedotaknjen s svojimi plusi in minusi. Samo ustanovitelji in lastniki so različni ljudje.

2. Drugi način je ustanovitev nove pravne osebe in prenos sredstev, povezanih s kupljenim poslom, nanjo.

Sredstva se lahko prodajajo in prenašajo na drug način.

Pri prodaji premoženja od ene pravne osebe drugemu seveda nastanejo davki, ki pa jih je mogoče minimizirati. Metoda je tudi preprosta, vendar ima tudi pomembno pomanjkljivost.

Nova pravna oseba mora po potrebi ponovno pridobiti celoten sklop dovoljenj in licenc. In to je zelo zapleten posel.

Po mnenju strokovnjakov je pred nekaj leti trajalo tri tedne, da so prejeli vse dokumente za kozmetični salon. Leto pozneje je trajalo pet tednov. Zdaj so že skoraj trije meseci. To so rezultati pred dvema letoma napovedane kampanje za boj proti administrativnim oviram. Tri mesece že pripravljeno podjetje bo v prostem teku in bo utrpel izgube brez poslovnega razloga. Zaradi birokratskega šikaniranja.

Ob poznavanju situacije posredniki-svetovalci ravnajo na naslednji način. Pravno osebo ustanovijo pred časom in zanjo prejmejo vso potrebno dokumentacijo. To zmanjša čas izpada na minimum. Toda v nekaterih primerih ni mogoče dobiti dveh dovoljenj za en primer, morate se najprej odreči staremu, nato pa počakati na novo.

3. Tretja oblika, ki jo zakon predlaga, je prodaja podjetja kot premoženjskega kompleksa. A takih primerov, ko bi bilo podjetje registrirano kot nepremičninski kompleks, je malo.

Nasprotno, pogosto na eni pravni osebi "visijo", na primer avtopralnica, dve restavraciji in bencinska črpalka, prodaja pa se samo bencinska črpalka.

Poslovni nakupi in prodaje po tej možnosti so izjemno redki. Čeprav strokovnjaki menijo, da je ta metoda optimalna, praktično odpravlja vsa zgoraj opisana tveganja, povezana s skritimi zunajbilančnimi obveznostmi ali potrebo po pridobitvi kopice novih dovoljenj.

Trije opisani načini so primerni za prodajo normalno delujočih podjetij. 4. Obstaja še četrti – za ogrožene. To je prodaja z likvidacijo. Govorimo seveda o prijateljskem stečaju. Relativno gledano se kupec in prodajalec dogovorita, prodajalec sproži postopek likvidacije podjetja, njegovo premoženje je opisano, prodano na dražbi, kjer ga pridobi novi lastnik.

Res je, obstaja tveganje, da bo prišel drug ponudnik in premagal ceno. Toda strokovnjaki pravijo, da če je vse opravljeno pravilno, je prehod podjetja na pravega kupca zagotovljen. Ta mehanizem je primeren za mala podjetja, srednja in velika podjetja.

Zakaj so potrebni posredniki

Najpomembnejše na tem področju so posvetovanja, evalvacija, informiranje, podpora. Noben razumni vlagatelj ne bi kupil podjetja na podlagi lastne iznajdljivosti.

Faktor zmenkov za rusko poslovanje ostaja zelo pomemben. In kupec in prodajalec pogosto potrebujeta priporočila tretjih oseb, ki so osebno seznanjene s strankami.

Precej velik del transakcij poteka brez tega. Se pravi, običajna tržna situacija postane običajna, ko prodajalec in kupec sprva ne vesta drug o drugem.

Posrednik jih združuje, pomaga pri predprodaji, pogosto deluje kot poslovni svetovalec in pomaga pri čiščenju posla.

Prav tako ocenjuje podjetje, poizveduje o visokih pogodbenih strankah v interesu vsakega od njih, nudi pravno podporo in včasih celo rešuje varnostna vprašanja.

Storitve posredniškega svetovalca stanejo 2-15% zneska transakcije - vsi posredniki poudarjajo, da je njihov pristop povsem individualen. In prodajalec jih plača.

Dejstvo je, da prodaja poteka iz nabora ponudb, ki ga oblikujejo prodajalci, zato je treba plačati posrednika. Vendar kupcu nihče ne preprečuje plačila za storitve posrednika.

V transakcijske stroške je treba vključiti tudi davke. Pameten posrednik jim bo seveda pomagal zmanjšati. Samo po sebi dejstvo nakupa in prodaje podjetja ni predmet obdavčitve.

Davki nastanejo, če se nepremičnina prenese med transakcijo. Ali če je bilo podjetje prodano z nakupom delnic ali delnic in je kupnina presegla nominalno vrednost - ta razlika se šteje za dohodek prodajalca in je obdavčena z dohodnino - 13%, če govorimo o posameznika.

Jasno je, da se v primeru LLC lahko 100-odstotni delež podjetja oceni na 10.000 rubljev po nominalni vrednosti odobrenega kapitala, vendar lahko podjetje stane 100.000 dolarjev. To pomeni, da bo razlika med nominalno vrednostjo in tržno ceno 99.700 $ in bi morala biti obdavčena kot dohodek prodajalca.

Stranke pogosto tvegajo pravna tveganja z znižanjem formalne vrednosti podjetja ali se dogovorijo, da si delijo davke.

Zdaj je na trgu na desetine in celo na stotine predlogov za prodajo podjetja. Ne prodajajo se le tovarne in parniki, ampak tudi mala podjetja, ki jih lahko vodi navaden človek z vsaj malo poslovnega smisla.

Ta trg je lahko zanimiv tudi za obstoječe podjetnike, ki želijo diverzificirati svoje poslovanje.