Ինչպե՞ս գնահատել պատրաստի բիզնեսը: Ընկերության էքսպրես գնահատման մոդել Ինչպես որոշել, թե որքան արժե ձեր բիզնեսը:

IN Վերջերսփոքր բիզնեսի առուվաճառքի գործարքներ (ձեռնարկությունների հետ տարեկան շրջանառությունըմինչև 1 մլն դոլար և աշխատողների թիվը մինչև 150 մարդ, այսուհետ՝ կրճատ՝ ՄԲ) ցույց են տալիս արագ աճ. տարեկան։ Այս առումով հատկապես արդիական է ՄԲ արժեքի օբյեկտիվ գնահատման հարցը: Այս հարցի հարաբերական բարդությունը պայմանավորված է նրանով, որ ցանկացած գնահատականում որոշակիորեն առկա է սուբյեկտիվություն, որն արտահայտվում է գնահատվող բիզնեսը կամ դրա մասնաբաժինը ավելի թանկ վաճառելու կամ ավելի էժան գնելու ցանկությամբ։ Այս հոդվածում մենք կքննարկենք ՄԲ-ի արժեքը որոշելու մեթոդներ, որոնք թույլ են տալիս և՛ հիմնավորել դրա բարձր արժեքը վաճառելիս, և՛ գնահատել ՄԲ-ի ներդրումային ներուժը այն գնելիս:

ՄԲ-ի գնահատման մեթոդներ
Օգտագործված գնահատման մեթոդների բազմազանությունը չափազանց մեծ է բոլորի ամբողջական և մանրամասն վերլուծություն տալու համար առկա մեթոդները. ՄԲ-ը գնահատելու համար բավական է իմանալ 4 մեթոդ, որոնք կարող են օգտագործվել ինչպես առանձին, այնպես էլ միմյանց հետ համատեղ.

1) փոխարինման արժեքի մեթոդ
Այս մեթոդը հիմնված է ձեռնարկության ստեղծման արժեքի հաշվարկի վրա, որը համեմատելի է ֆինանսական կատարողականի, շուկայական դիրքի, առկա հաճախորդների բազայի, մատակարարների հետ հաստատված հարաբերությունների, գնահատվող ձեռնարկության հետ անձնակազմի առումով: Այսինքն՝ գնահատողը հաշվարկում է, թե ինչ կարժենա նման բիզնես ստեղծելը, եթե գնորդը զրոյից նման բիզնես ստեղծի։ Այնուհետև, որպես կանոն, զեղչ (զեղչ) վերցվում է ստացված փոխարինման արժեքից՝ հիմնավորելու վաճառողի պահանջած գնի գրավչությունը (20-30%)։ Փոխարինման մեթոդի օգտագործումը հանգեցնում է բիզնեսի բարձր գնահատված արժեքի, քանի որ այն թույլ է տալիս գնահատված արժեքի մեջ ներառել բիզնեսի ներկայիս սեփականատիրոջ կողմից ձեռնարկության ողջ գոյության ընթացքում կատարված գրեթե բոլոր ծախսերը:

2) հաշվեկշռային արժեքի մեթոդ
Այս մեթոդը ամենահեշտն է օգտագործել, քանի որ այն թույլ է տալիս գնահատել ընկերությունը ըստ հաշվեկշռի. դրա համար բավական է հաշվարկել ընկերության ունեցած ակտիվների արժեքը՝ հաշվի առնելով դրանց մաշվածությունը և հանել ծախսերը: ստացված գումարից իր պարտավորությունները: Այս մեթոդը հաճախ կոչվում է լիկվիդացիա. իրականում այն ​​ցույց է տալիս, թե որքան գումար կարելի է հանել բլեքջեք խաղից իրական փողի դիմաց, եթե դադարեցնեք դրա գործունեությունը, վաճառեք ակտիվները և մարեք պարտքերը ստացված գումարից: Հաշվարկային արժեքի մեթոդը համարվում է գնահատման ամենապահպանողական մեթոդը, քանի որ այն հաշվի չի առնում արժեքի շատ ասպեկտներ, որոնք գնորդը ստանում է անվճար, եթե այս մեթոդը կիրառվի (օրինակ, նույն ոչ նյութական ակտիվները): Այնուամենայնիվ, այս մեթոդը կարող է նաև իմաստալից լինել վաճառողի համար, եթե ընկերությունն ունի ակտիվների բարձր հաշվեկշռային արժեք, բայց չի կարող պարծենալ դրամական միջոցների զգալի հոսքով:

3) Դրամական միջոցների հոսքերի զեղչման մեթոդ (Զեղչված դրամական հոսքեր (DCF)մեթոդ)
Այս մեթոդը հիմնված է ձեռնարկության ֆինանսական արդյունքների գնահատման վրա, առաջին հերթին դրա դրամական հոսքերի վրա: Առավել հաճախ դրամական հոսքերի տակ ( Դրամական հոսք) հասկացվում է զուտ շահույթըձեռնարկությունները (տոկոսները և հարկերը վճարելուց հետո) հիմնված (ավելացել են) մաշվածության չափով. Զեղչումը ֆինանսական գործարք է, որը թույլ է տալիս որոշել ապագա փողի ներկա արժեքը: Այն հիմնված է այն գաղափարի վրա, որ փողն այսօր ավելի մեծ արժեք ունի, քան վաղը ստացված գումարը: Օրինակ, 1000 դոլարը, որը դուք կստանաք մեկ տարում, այսօր արժե ոչ թե $1000, այլ $1000/(1+7%) = $934, քանի որ եթե այսօր բանկում դնեք $943 տարեկան 7%-ով, ապա մեկ տարի հետո ստացիր 1000$։ Հետևաբար, ապագա դրամական հոսքերի իրական արժեքը չպետք է գերազանցի այն գումարը, որը ես այսօր կարող եմ ներդնել ավելի քիչ ռիսկով և ստանալ նույն արդյունքը: Այս օրինակում 7%-ը զեղչման տոկոսադրույքն է, որը սովորաբար հավասար է առանց ռիսկի ներդրումների եկամտաբերությանը (մեր օրինակում՝ Բելառուսի Հանրապետության ֆինանսների նախարարության պարտատոմսերի վերադարձը): Ձեռնարկության դրամական հոսքերի զեղչումից օգտվելու համար դուք պետք է սահմանեք զեղչվող ժամանակահատվածը: Դա կախված է նրանից, թե որքան փոխհատուցում եք ներդրել նախագծի մեջ: Այսինքն, եթե ցանկանում եք ներդրողին ցույց տալ, որ նրա ներդրումը կվճարվի 3 տարի հետո, ապա պետք է զեղչեք այս ժամանակահատվածի դրամական հոսքերը: Այս մեթոդի արժեքը կայանում է նրանում, որ բիզնեսի արժեքը փոխկապակցված է այնպիսի փոփոխականների հետ, ինչպիսիք են վերադարձը և առանց ռիսկի ներդրումների վերադարձը:

Միևնույն ժամանակ, այս մեթոդով ձեռք բերված բիզնեսի արժեքը չպետք է դիտարկել որպես դրա իրական գին: Եթե ​​դուք ասում եք, որ ձեր բիզնեսն արժե այնքան, որքան ներդրողը կստանա 3 տարի հետո առանց ռիսկի ներդրման, ապա ցանկացած ողջամիտ ներդրող այս բիզնեսը կհամարի գերգին, քանի որ համեմատելի եկամտաբերությամբ նա միշտ ավելի քիչ ռիսկ կընտրի: Ուստի, զեղչը պետք է դիտարկել որպես ինքնարժեքի «առաստաղը» որոշելու և հասկանալու, որ ձեր բիզնեսի իրական արժեքը չպետք է գերազանցի այն։ Ավելին, դուք պետք է ցույց տաք, որ բիզնեսի ներքին եկամտաբերությունը ավելի մեծ է, քան ռիսկերից զերծ ներդրման եկամտաբերությունը (այսինքն՝ եկամտաբերության հավելավճարի առկայությունը), որպեսզի այն ներդրումային իմաստ ունենա: Ամեն դեպքում, դրամական միջոցների զեղչված հոսքերի մեթոդը տեղին է դրամաստեղծ բիզնեսը գնահատելու համար, և դրա արժեքը որոշվում է նրանով, որ այն թույլ է տալիս գնահատել բիզնեսի իրական արժեքը ներդրումների համար ամենախելամիտ ձևով: Գործարար գնորդներին խորհուրդ եմ տալիս այս մեթոդի կիրառման հետ մեկտեղ վերլուծել ձեռնարկության եկամուտներն ու ծախսերը՝ ձեռնարկության դրամական միջոցների հոսքի հուսալիությունն ու կայունությունը գնահատելու, ինչպես նաև այն գնահատելու համար։ ֆինանսական կայունություն(անվտանգության սահման):

Ոչ նյութական ակտիվներ
Հաճախ բիզնեսի ոչ նյութական ակտիվների գնահատումն օգտագործվում է բիզնեսի ավելի բարձր արժեքը հիմնավորելու համար, հատկապես երբ օգտագործվում է հաշվեկշռային արժեքի մեթոդը: Որոշ ոչ նյութական ակտիվներ (այսուհետ՝ ոչ նյութական ակտիվներ) կարող են արտացոլվել հաշվեկշռում. ամենից հաճախ դա տեղի է ունենում, եթե ոչ նյութական ակտիվների առաջացումը կապված է այն ծախսերի հետ, որոնք պետք է տեղադրվեին հաշվապահական հաշվառումներում: Այնուամենայնիվ, սխալ կլինի ենթադրել, որ հաշվեկշիռը ամբողջությամբ արտացոլում է ընկերության ոչ նյութական ակտիվների ցանկը և դրանց իրական արժեք. Ամենից հաճախ հաշվեկշռում նշվում է ակնհայտ ոչ նյութական ակտիվների միայն մի փոքր մասը և դրանց անվանական արժեքը, որոնք կարող են տարբերվել իրականից: Մյուս ծայրահեղությունը բիզնեսի որոշ գործառույթներ և տարրեր դասակարգելն է որպես ոչ նյութական ակտիվներ՝ աշխատակիցներ, հաճախորդների բազա, մատակարարներ, բիզնես գործընթացներ և ընդհանրապես այն ամենը, ինչը կարող է գոնե որոշակի արժեք ունենալ պոտենցիալ գնորդի աչքում: Դժվար է նաև այս մոտեցումը անվանել օբյեկտիվ, քանի որ այն նպատակ ունի վաճառել նույն ձեռնարկությունը երկու անգամ՝ առաջին անգամ որպես նյութական օբյեկտ, երկրորդ անգամ՝ բաժանելով այն ոչ նյութական ակտիվների: Եթե ​​վաճառողն այս կերպ խոսում է ոչ նյութական ակտիվների մասին, նա, ամենայն հավանականությամբ, փորձում է արդարացնել պահանջվող գինը, որը նա չկարողացավ կապել ավելի իրական ակտիվների հետ: Ոչ նյութական ակտիվների հաշվառման օբյեկտիվ մոտեցումը ոչ նյութական ակտիվների բացահայտումն է, որոնք արտացոլված չեն ձեռնարկության նյութական բազայի գնահատման մեջ և որոնք անկախ արժեք ունեն առուվաճառքի գործարքի համատեքստում: Այս ոչ նյութական ակտիվներն են.

1) հատուկ թույլտվություններ (լիցենզիաներ) և վկայագրեր
Այս ոչ նյութական ակտիվների արժեքը կայանում է նրանում, որ դրանք զգալիորեն ընդլայնվում են կամ հակառակը ձեռնարկության շրջանակի համար անհրաժեշտ պահանջ են: Դրանց արժեքը որոշվում է փոխարինման սկզբունքով. այն մասին, թե ինչ կարժենա ձեզ նման թույլտվությունները, եթե դուք ինքներդ ցանկանաք դրանք ստանալ, ձեզ կհուշեն ցանկացած իրավաբանական ընկերություն:

2) Ապրանքային նշաններ, արտոնագրեր, հեղինակային իրավունքներ, մտավոր սեփականության այլ օբյեկտներ
Այս ոչ նյութական ակտիվների առանձնահատկությունն այն է, որ դրանք անկախ ակտիվ են, որը կարող է օգտագործվել ձեռնարկության հարկային բազան նվազեցնելու և շահաբաժինների դուրսբերման ծախսերը նվազեցնելու համար, էլ չեմ խոսում այլ ձեռնարկություններից լիցենզիայի վճարներ ստանալու մասին:

3) Ապահովագրական պոլիսներ
Ոչ նյութական ակտիվների տվյալների արժեքը կայանում է նրանում, որ ապահովագրական ծածկույթը նախատեսված է նախորդ սեփականատերերի փողերով վճարված ապահովագրական պոլիսներով: Իհարկե, ապահովագրական ծածկույթը վճարվում է ապահովագրական դեպքերի առաջացման դեպքում, որոնք միշտ չէ, որ տեղի են ունենում, սակայն ապահովագրության առկայությունը, իհարկե, դրական է:

4) ձեռնարկության պարտքը սեփականատերերին
Չնայած այն հանգամանքին, որ ձեռնարկության պարտքը սեփականատերերին հաշվեկշռի տեսանկյունից հանդիսանում է ձեռնարկության պարտավորությունը (նրա պարտավորությունը), այն կրում է արժեք, որը կազմում է որոշակի ոչ նյութական ակտիվ: Խոսքը գնում է նոր սեփականատերերին պարտքի վերաթողարկման մասին, որպեսզի այն օգտագործվի ապագա շահութաբաժինների դուրսբերման համար, ինչը նվազեցնում է ապագա շահութաբաժինների դուրսբերման արժեքը պարտքի գումարի 12%-ով։

5) Մատակարարների և կապալառուների հետ աշխատանքային բացառիկ պայմաններ
Այս ոչ նյութական ակտիվը ներառում է զեղչի տոկոսը և վճարման պայմանները, որոնք ընկերությունը ունի՝ ի տարբերություն շուկայի ցանկացած մասնակցի համար հասանելի ստանդարտ աշխատանքային պայմանների: Օրինակ, ավտոպահեստամասերի խանութը կարող է ունենալ մատակարարի զեղչ՝ 35% զեղչ մանրածախ գնի և 15 օր վճարման հետաձգում, ի տարբերություն ստանդարտ 25% զեղչի և 5 աշխատանքային օր վճարման հետաձգման: Այս ոչ նյութական ակտիվի արժեքը որոշվում է՝ կախված այս աշխատանքային պայմաններով առևտրի ծավալից. ամսական 5 հազար դոլար շրջանառության դեպքում նման պայմանագրերը կարող են բերել 500 ԱՄՆ դոլարի հավելյալ շահույթ և ևս 50 դոլար, եթե հասույթը ավանդադրվի մինչև ժամկետի ավարտը: արտոնյալ ժամանակահատված: Արդյունքում՝ 12 ամսում նման պայմանագրերը կարող են լրացուցիչ 6,6 հազար դոլարի շահույթ բերել, ինչը, տեսնում եք, քիչ չէ։

6) նոու-հաու
Երբեմն առաջարկվող ձեռք բերող ընկերությունը կարող է ունենալ գիտելիքներ, որոնք թույլ են տալիս ավելի արդյունավետ լինել՝ համեմատած այլ նմանատիպ ընկերությունների հետ: Դրանք կարող են լինել ստանդարտներ, կանոնակարգեր, բիզնես գործընթացներ, կառավարման և հաշվառման սկզբունքներ, շուկայավարման գործիքներ: Իհարկե, նման գիտելիքները հազվադեպ են ձևակերպվում նույնիսկ պարզ գրավոր ձևով, հետևաբար, ձեռնարկության գործունեության քաոսի մեջ դրանք տարբերելու համար անհրաժեշտ է ունենալ բավականին պատրաստված աչք: Այնուամենայնիվ, մեկուսացված և պատշաճ ձևի մեջ դրված այս գիտելիքը մեծ առևտրային ներուժ ունի ինչպես ձեռնարկության, այնպես էլ ցանկացած այլ ձեռնարկության համար, որտեղ այն կարող է ազդել արդյունավետության վրա:

7) գրասենյակ վարձակալելու իրավունք /. առևտրի օբյեկտ
Հաճախ է պատահում, որ բիզնեսն ունի արժեքավոր գրասենյակ կամ մանրածախ տեղ՝ հաճախորդների երթևեկության կամ մեկ քառակուսի մետրի արժեքի առումով, ինչը հանգեցնում է ոչ նյութական ակտիվի, ինչպիսին է վարձակալությունը: վճարովի հիմունքներովկարող է փոխանցվել այլ ընկերության:

8) Կայք, խմբեր սոցիալական ցանցերում
Ոչ նյութական ակտիվների տվյալները սովորաբար գնահատվում են կամ փոխարինման սկզբունքով (որքան կարժենա անալոգի մշակումը), կամ ամսական ստացված հարվածների քանակով: Եթե ​​իմանանք այնպիսի վիճակագրություն, ինչպիսին միջին ստուգում, կարող ենք հաշվել եկամուտների չափը, որ «կազմում են»։ Այնուամենայնիվ, հարկ է հիշել, որ և՛ կայքը, և՛ սոցիալական ցանցերում խմբերը ոչ միայն ակտիվներ են, այլև պարտավորություններ, որոնք ունեն իրենց ծախսային կողմը։ Ռեսուրսների պահպանման և խթանման ծախսերը օբյեկտիվորեն գնահատելու համար ես խորհուրդ եմ տալիս հաշվարկել ծախսերը 1 բողոքարկման համար, ինչը թույլ կտա համեմատել արդյունքը միջին ստուգման հետ և եզրակացություն անել այս ոչ նյութական ակտիվի ներուժի մասին:

9) Հաճախորդների բազա
Հաճախորդների բազան սովորաբար դիրքավորվում է որպես թիվ 1 ոչ նյութական ակտիվ, սակայն այս առաջնահերթությունը առավել հաճախ տեղի է ունենում, երբ ոչ նյութական ակտիվներն օգտագործվում են բիզնեսի արժեքը ուռճացնելու համար: Օբյեկտիվորեն, հաճախորդների բազան ձևավորում է ոչ նյութական ակտիվ, երբ այն նախագծված է այնպես, որ թույլ է տալիս դրա վրա կիրառել որոշակի մարքեթինգային գործիքներ (օրինակ՝ SMS փոստով)՝ արդյունքում հաճախորդների որոշակի քանակի հարցումներ ստանալու համար: Այս տեսանկյունից հաճախորդների բազան որպես ոչ նյութական ակտիվ համեմատելի է վեբ կայքի և սոցիալական ցանցերի խմբերի հետ:

Թաքնված պարտավորություններ
Եթե ​​բիզնեսի գնահատման մեջ ոչ նյութական ակտիվների հաշվառումը սովորական պրակտիկա է դարձել, ապա թաքնված պարտավորությունները հազվադեպ են հայտնվում բիզնեսի գնահատման ժամանակ: Խոսքը բիզնեսի որոշակի հարկային, ֆինանսական և իրավական ասպեկտների մասին է, որոնք կարող են հանգեցնել սեփականատիրոջ համար անբարենպաստ հետևանքների, ինչը արտահայտվում է առքուվաճառքի գործարքի իրականացումից հետո առաջացող հավելյալ ծախսերով և մեծապես ընկնում է նորերի ուսերին: բիզնեսի սեփականատերեր. Այս ասպեկտների առնչությամբ «թաքնված պարտավորություններ» տերմինի օգտագործումը բացատրվում է նրանով, որ դրանք գոյություն ունեն գործարքի պահին, բայց հազվադեպ են հայտնաբերվում ստանդարտ աուդիտի միջոցով: ֆինանսական հաշվետվություններըքանի որ դրանք պահանջում են միջառարկայական գիտելիքներ: Ահա թաքնված պարտավորությունների մի քանի օրինակ.

1) Իրավական պահանջներ և հայցեր
Վաճառողը կարող է թաքցնել կամ չունենալ վերաբերյալ ամբողջական տեղեկատվություն իրավական պահանջներև այն պահանջները, որոնք առկա են բիզնեսն ուսումնասիրելու պահին, մինչդեռ դրանք հաճախ կրում են ոչ միայն կրեդիտորական պարտքերը, այլև տույժերը և հայցվորի իրավական ծախսերը, էլ չասած այն փաստի մասին, որ իրավական ծախսերը պետք է հոգա հենց ձեռնարկությունը. ներկայացուցչական շահերի և դատարանում պաշտպանության համար:

2) հնարավոր տուգանքներ
Երբեմն միջդիսցիպլինար բիզնես աուդիտը բացահայտում է տարբեր գործողությունների կատարում՝ կապված ավելի սերտ փոխգործակցության հետ պետական ​​մարմիններըքան ենթադրում է սովորական բիզնես գործունեությունը (թիվ 6 որոշմամբ մեքենաների ներմուծում, չօգտագործված անշարժ գույք շահագործելու իրավունքներ ձեռք բերել, գործարքների թողարկում և վաճառք արժեքավոր թղթեր, օտարերկրյա անհատույց օգնություն), որը կարող է հղի լինել տարբեր խախտումներով, արդյունքում՝ տուգանքով։

3) «Թունավոր հաբեր»
Իրավաբանական պրակտիկայում «Թունավոր հաբերը» պայմանագրերի դրույթներն են, որոնք ուղղված են երկրորդ կողմի պաշտպանությանը, որն արտահայտվում է ձեռնարկության պարտավորությամբ՝ փոխհատուցում վճարելու պայմանագրի միակողմանի խզման կամ կողմի համար անցանկալի այլ գործողությունների դեպքում: Այս թաքնված պարտավորությունների բացահայտումը և դրանց չեզոքացումը պահանջում են ձեռնարկության պայմանագրերի իրավական աուդիտ: «Թունավոր դեղահաբի» հատուկ դեպք կարող է լինել ձեռնարկության նախկին սեփականատերերի հեղինակային իրավունքները դրա անբաժանելի մասի համար, ինչը կարող է ի վերջո հանգեցնել մի իրավիճակի, երբ ձեռնարկությունը ստիպված կլինի վճարել մտավոր սեփականության օգտագործման համար վճար. կամ հրաժարվել օգտագործել այն:

Ինչպե՞ս գնահատել բիզնեսի արժեքը:
Այժմ, երբ մենք ավելի լայն պատկերացում ունենք բիզնեսի գնահատման մեթոդների մասին, մենք կարող ենք անցնել դրա արժեքը որոշելու ռազմավարության ձևավորմանը: Մենք չենք օգտագործի ծախսերի փոխարինման մեթոդը, որը հանգեցնում է հստակ ուռճացված արժեքի: Որպես հիմք լավագույնն է օգտագործել հաշվեկշռային արժեքի մեթոդը՝ այն լրացնելով ընկերության ոչ նյութական ակտիվների արժեքով: Զուգահեռաբար մենք որոշելու ենք բիզնեսի արժեքը՝ օգտագործելով զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդը: Արդյունքում մենք պետք է ունենանք երկու սցենար. 1) զեղչված արժեքը գերազանցում է հաշվեկշռային արժեքը + ոչ նյութական ակտիվների արժեքը. 2) ոչ նյութական ակտիվների հաշվեկշռային արժեքը + արժեքը գերազանցում է զեղչված արժեքը:

Գնումների գնահատման առանձնահատկությունները
Բիզնես գնելիս գնահատման առանձնահատկությունն այն է, որ ա) դուք գիտեք բիզնեսի արժեքը (վաճառքի գինը) և պետք է որոշեք, թե որքանով է դա արդարացված. բ) անհրաժեշտ է ստուգել ձեռնարկության ֆինանսական արդյունքների և որոշակի նյութական և ոչ նյութական ակտիվների արժեքի վերաբերյալ վաճառողի կողմից տրամադրված տեղեկատվության ճշգրտությունը: Ինչպես վաճառքի դեպքում, բիզնես գնելիս անհրաժեշտ է հաշվարկել գնահատված արժեքը՝ օգտագործելով զեղչային մեթոդը և ստացված արժեքը փոխկապակցել հաշվեկշռային արժեքի հետ՝ գումարած ոչ նյութական ակտիվների արժեքը, որպեսզի հասկանաք, թե որ սցենարի հետ գործ ունենք: Առաջին սցենարում կարևոր է որոշել, թե որքանով է հավաստի վաճառողի կողմից տրամադրված տեղեկատվությունը, արդյոք ճիշտ է հաշվարկված զուտ շահույթի արժեքը, որքանով է կայուն դրամական միջոցների հոսքը:

Եթե ​​գնահատվող բիզնեսը համապատասխանում է երկրորդ սցենարին, ապա անհրաժեշտ է ուշադիր ուսումնասիրել հաշվեկշռում առկա ակտիվների ցանկը դրանց նպատակային (իրական) արժեքի համար, պարտավորությունների ցանկը ամբողջականության համար (արդյոք դրանք ամբողջությամբ արտացոլված են հաշվետվություններում) և դրանց մարման ժամկետները. Անգամ պահանջվող գնի համապատասխանությունը բացահայտված արժեքին հիմք չէ գնանշված գինը արդար համարելու համար, քանի որ ակտիվների լուծարային արժեքը իրականում կարող է լինել ավելի ցածր, քան նրանք ունեն հաշվապահական տվյալների համաձայն: Ռիսկը մեղմելու համար պահանջվող գինը պետք է պարունակի որոշակի զեղչ հաշվեկշռային արժեքից: Որոշ դեպքերում, երբ նշված գինն ավելի բարձր է, քան գրքի գինը, վաճառողը կարող է ասել, որ բիզնեսն ունի որոշակի բարի կամք (կամ որ բիզնեսն ավելի շատ արժե, քան իր նյութական արժեքները բիզնես լինելու պատճառով):

Ի՞նչ է բարի կամքը:
Գուդվիլը ֆինանսական տերմին է, որը նշանակում է բիզնեսի շուկայական արժեքի և դրա հաշվեկշռային արժեքի միջև տարբերությունը, ըստ էության, այն արտացոլում է այն գումարը, որը գնորդը պատրաստ է գերավճար վճարել ձեռնարկության սեփականության համար՝ գերազանցելով դրա հաշվեկշռային արժեքը: Այլ կերպ ասած, գուդվիլը բիզնեսի լրացուցիչ ոչ նյութական արժեքն է, որը լրացնում է նրա հաշվեկշռային արժեքը: Այս համատեքստում գուդվիլը կապված է ոչ նյութական ակտիվների հետ, որոնք, ըստ էության, կազմում են գուդվիլի բովանդակությունը: Բայց քանի որ բարի կամքը, մի կողմից, ոչ այլ ինչ է, քան մանիպուլյացիա հաշվապահական հաշվառման տեսանկյունից (չմոռանանք, որ այն օգտագործվում է այն գնելիս ձեռնարկության հաշվեկշռային արժեքի գերազանցումն արդարացնելու համար), այն ամեն դեպքում պետք է. կապված է ոչ նյութական ակտիվների հետ: Եթե ​​գուդվիլը ոչ նյութական ակտիվների արժեքի 50%-ն է, ես այս բիզնեսի արժեքը համարում եմ գերգին,< 50% — объективную, если гудвилл отсутствует вообще (при наличии НМА не менее 10-20% от базовой стоимости) — привлекательную для приобретения.

Արդյունք
Այսպիսով, բիզնեսի գնահատման տեխնոլոգիան կախված է վարքագծի նպատակից և պետք է հաշվի առնի տրամադրված տվյալների հավաստիությունը, ձեռնարկության հաշվեկշռային արժեքը, առաջացած դրամական հոսքերը, ոչ նյութական ակտիվները և թաքնված պարտավորությունները: Հաշվապահական հաշվառման, ֆինանսական հաշվառման, հարկային օրենսդրության և իրավագիտության խաչմերուկում իրականացվող միջառարկայական վերլուծությունը կարող է ապահովել վերլուծության անհրաժեշտ ամբողջականությունը:

Ռուսաստանում պատրաստի բիզնեսի վաճառքի շուկան տարեցտարի աճում է։ Ամեն ինչ ավելի շատ մարդցանկանում են գումար ներդնել, թեկուզ փոքր, իրական բիզնեսում, որպեսզի փորձեն իրենց որպես ձեռնարկատեր: Եվ հաճախ արդեն գործող ընկերության ձեռքբերումը ստացվում է լավագույն տարբերակըայս նպատակներին հասնելը: Բայց միայն այն դեպքում, եթե հարցին մոտենաք մտածված և մանրակրկիտ։

Վաճառողի ամենափոքր դիմադրությունը տեղեկատվության տրամադրման հարցում վտանգի ազդանշան է:

Պատրաստի բիզնես գնելիս, անկախ դրա առանձնահատկություններից, կարող եք օգտագործել գործողությունների հետևյալ ալգորիթմը.

Ձեռնարկատիրական գործունեություն սկսելու (ինչպես նաև գոյություն ունեցողն ընդլայնելու) երկու եղանակ կա՝ ստեղծել նոր բիզնեսկամ գնել պատրաստի: Երկրորդ տարբերակի դրական և բացասական կողմերը գնահատելուց հետո կարող եք որոշել՝ դա ճիշտ է, թե՞ ավելի լավ է օգտագործել առաջին տարբերակը։

Պատրաստի բիզնեսի առավելությունները.

• Զարգացման պատմություն՝ լավ կամ վատ, ինչը հնարավորություն է տալիս գնահատել այն։
• Տարածքների և սարքավորումների առկայություն:
• Ավարտված անձնակազմ.
• Ստեղծված հարաբերություններ և բաշխման ուղիներ:
• Պատրաստի արտադրանք (ծառայություն), երբեմն հայտնի ապրանքանիշ:
• Ապրանքների (ծառայությունների) որոշակի պահանջարկ, դրա փոփոխությունը կանխատեսելու ունակություն:
• Մանրամասն ֆինանսական և հաշվապահական հաշվետվություններ:

Պատրաստի բիզնեսի թերությունները.

• Սարքավորումը կարող է մաշված լինել, և տեխնոլոգիական գործընթացներ- հնացած:
• Վարձակալությունը չի կարող երկարաձգվել:
• Անձնակազմը կարող է ցածր որակավորում ունենալ
• Կողմերը կարող են անվստահելի լինել, նրանց հետ հարաբերությունները կարող են փչացնել նախկին սեփականատերը:
• Հետագայում պարտքային պարտավորություններ (չվճարված հարկեր, տույժեր և մաքսատուրքերկամ երաշխիքներ):

ՔԱՅԼ 2. Ընտրեք գնման բիզնեսի տեսակը

Դա անելու համար հարկավոր է պատասխանել մի քանի հարցերի.

1. Կա՞ որևէ տեսակի գործունեություն և բիզնես, որի մասին երազել եք։

2. Բիզնեսի ո՞ր տեսակն է լավագույնս համապատասխանում ձեր գիտելիքներին, հմտություններին և անցյալի փորձին:

3. Ի՞նչ եք ուզում անել՝ արտադրություն, մեծածախ, մանրածախ, թե՞ սպասարկում:

4. Հետաքրքրվա՞ծ եք ներմուծման-արտահանման բիզնեսով:

4. Ցանկանու՞մ եք ձեր ընտանիքին ներգրավել պատրաստի բիզնեսում աշխատանքի մեջ:

Մասնագետները խորհուրդ են տալիս նախ ընտրություն կատարել արտադրության, մանրածախի, մեծածախի և ծառայությունների միջև, ապա լուծել ներմուծման-արտահանման հարցը, այնուհետև որոշել կոնկրետ ապրանք (ծառայություն) կամ շուկա ընտրված հատվածում:

ՔԱՅԼ 3. Որոշեք միջոցների մասին

Առաջին հերթին որոշեք, թե ձեր սեփական միջոցներից որքան կարող եք հատկացնել գործարքի համար: Հետո որոշեք, թե որքան գումար կարող եք և պատրաստ եք վարկ վերցնել (օրինակ՝ բանկից):

Նշում:Բիզնեսի ձեռքբերման համար փոխառու միջոցներ ներգրավելու հնարավորությունը կախված է իրացվելի հիմնական միջոցների և անշարժ գույքի առկայությունից: Եթե ​​դուք ձեռք եք բերում բիզնես, որն ունի նման ակտիվներ, ապա շատ դեպքերում 50%-ը ընդհանուր արժեքըբիզնես կամ ներդրումային նախագիծ, որը կարող եք վերցնել վարկով: Ձեր անձնական ակտիվները կարող են նաև որպես գրավ ծառայել նոր բիզնես գնելու համար վարկ ստանալու համար:

ՔԱՅԼ 4. Ընտրեք ծախսարդյունավետ տարբերակները

Ձեռնարկատերեր, ովքեր ցանկանում են վաճառել իրենց բիզնեսի գովազդը թերթերում անվճար գովազդկամ տեղական գովազդային բաժնում պարբերականներ, ցանկացած բիզնես հրապարակումներում կամ տեղեկագրերում, մասնագիտացված կայքերում: Առաջարկների մեկ այլ աղբյուր են բրոքերային ընկերությունները, որոնք մասնագիտացած են պատրաստի բիզնեսի վաճառքով:

Նշում:վաճառողները միշտ չէ, որ «հրապարակային» հայտարարում են իրենց բիզնեսի վաճառքի մասին։ Պատճառը ամենախիստ գաղտնիության անհրաժեշտությունն է, քանի որ վաճառքի մասին հայտարարությունը կարող է ոգևորություն առաջացնել հաճախորդների, աշխատակիցների և մատակարարների շրջանում։ Եվ շատ պոտենցիալ վաճառողներ նախընտրում են օգտագործել դեմ առ դեմ ցանցերը՝ գնորդներ գտնելու համար:

Ուստի անհրաժեշտ է հարցումներ կատարել նաև ընկերների, ծանոթների, ձեռնարկատերերի, իրավաբանների, բանկի աշխատակիցների, հաշվապահների, խորհրդատուների և գործընկերների շրջանում։ Կարող եք նաև հարցազրույց տալ ձեզ հետաքրքրող բիզնեսի մատակարարներից կամ դիստրիբյուտորներից:

ՔԱՅԼ 5. Պարզեք ընտրված ընկերությունների վաճառքի պատճառները

Նախորդ սեփականատերը կարող է ունենալ դրանցից մի քանիսը.

• Բնակելի վայրի փոփոխություն.Գործընթացի անմիջական վերահսկողության և կառավարման բացակայություն:
• Տարաձայնություններ սեփականատերերի միջև.Ընկերության հետագա զարգացման ուղիների շուրջ համատեղ պայմանավորվածություն ձեռք չի բերվել։
• Բիզնեսի նկատմամբ հետաքրքրության կորուստ. 6-8 տարի անց գործունեությունը կարող է պարզապես դադարել գոհացուցիչ լինել։
• Հիվանդություն, ծերություն.Սեփականատիրոջ համար բիզնեսը կառավարելու սահմանափակ հնարավորություններ, և բիզնեսին արժանի իրավահաջորդներ չկան:
• Մեկ այլ նախագծում ներդրումների անհրաժեշտություն.Սեփականատերը ավելի շահավետ և ավելի քիչ ծանրաբեռնված բիզնես է գտել:
• Ոչ հիմնական ակտիվների վաճառք.Խոշոր ձեռնարկությունների կամ հոլդինգների որոշ գործունեություն ավելի քիչ եկամտաբեր են կամ չեն տեղավորվում ընդհանուր հայեցակարգզարգացում.

Սկզբունքորեն, բոլոր պատճառները կարելի է խմբավորել հետևյալ կերպ.

• այս բիզնեսը դադարել է բավարար շահույթ բերել (արդյունաբերության մեջ կա անկում և բիզնեսի ակտիվության անկում, ընկերությունը գտնվում է սնանկության վտանգի տակ, թույլ կառավարում, ընկերությունը ներգրավված է հանցավոր խարդախությունների մեջ և այլն);
• սեփականատերը պատրաստվում է զբաղվել այլ բիզնեսով կամ դիվերսիֆիկացնել իր գործունեությունը. մտադիր է թոշակի անցնել անձնական պատճառներով. նա բավարար միջոցներ չունի ընկերությունը զարգացնելու համար։

Հասկանալի է, որ ընկերության գնումը նպատակահարմար է միայն այն դեպքում, երբ ընկերության սեփականատերն առաջնորդվում է երկրորդ խմբի մեջ ներառված նկատառումներով։

Սկզբունքորեն, այս փուլում նախկինում ընտրված բոլոր տարբերակներից մնում են երկու կամ երեք հարմար տարբերակներ։

Պայմաններում Ռուսական շուկաԴեռևս հնարավոր չէ գնահատել ընկերության արժեքը՝ հիմնվելով նրա բաժնետոմսերի շուկայական արժեքի վրա, քանի որ բաց ֆոնդային շուկայում ցուցակված են միայն խոշոր ձեռնարկությունները: Ուստի փոքր և միջին բիզնեսը գնահատելիս փորձագետները խորհուրդ են տալիս օգտագործել հետևյալ մոտեցումները՝ շահավետ, շուկայական և ծախսատար։

եկամտի մոտեցում

Այս մոտեցմամբ ընկերության արժեքը որոշվում է ակնկալվող եկամտի չափով: Այս մեթոդը ենթադրում է, որ գնորդը չի վճարի ավելի շատ բիզնեսի համար, քան ապագա շահույթի ներկա արժեքը տոկոսադրույքի ժամանակահատվածի համար: Օգտագործելով այս մոտեցումը, գնորդը հաշվարկում է տարբեր տարբերակներբիզնեսի զարգացում. Այնուամենայնիվ, այս մոտեցմամբ ռիսկի մակարդակը հաճախ որոշվում է չափազանց սուբյեկտիվ: Գնահատման այս մեթոդը լավ է, եթե ընկերության եկամուտը դրական է և կայուն:

Շուկայի մոտեցում

Բիզնեսի արժեքը գնահատվում է համեմատելով համեմատելի չափի ընկերությունների վերջին վաճառքները: Այս մոտեցման կիրառման հիմնական պայմանը հասուն շուկան է։ Գնահատվող ընկերության արժեքը (V1) որոշվում է որպես անալոգային ընկերության շուկայական գնի (V2) և նրա բազային ցուցիչի (R2) և գնահատվող ընկերության բազային ցուցիչի (R1) հարաբերակցության արտադրյալը. =V2/R2×R1. Հիմնական ցուցանիշներն են սովորաբար՝ զուտ շահույթը, ձեռնարկության հաշվեկշռային արժեքը։ Համադրելի ընկերություններ ընտրելիս առաջնորդվում են հետևյալ պահանջներով՝ ձեռնարկությունների ոլորտը պետք է համապատասխանի, ընկերության քանակական և որակական բնութագրերը պետք է մոտավորապես հավասար լինեն։

Արժեքի մոտեցում

Բիզնեսի արժեքը որոշվում է դրա վերարտադրման կամ փոխարինման վրա ծախսվող ռեսուրսների քանակով՝ հաշվի առնելով ֆիզիկական և հնացածությունը: Այս մոտեցումն ամենաարդյունավետն է, երբ գնորդը պատրաստվում է համեմատել բիզնեսի ձեռքբերման արժեքը նմանատիպ բիզնեսի ստեղծման արժեքի հետ:

Չկա հստակ պատասխան, թե որ գնահատման մեթոդն օգտագործել: Յուրաքանչյուր դեպքում մոտեցումները համակցվում են՝ կախված բիզնեսի առանձնահատկություններից։

Նշում:Այս քայլում իմաստ ունի դիմել անկախ խորհրդատուներին, բիզնես բրոքերներին կամ պրոֆեսիոնալ գնահատողներին: Նրանք հաճախ կենսական դեր են խաղում: Ի վերջո, բիզնեսի արժեքը որոշելը գործընթաց է, որը պահանջում է մասնագիտական ​​գիտելիքներ և փորձ իրավունքի, մաթեմատիկական վերլուծության, տնտեսագիտության, հաշվապահության և աուդիտի տարբեր ոլորտներում:

Այս փուլում, որպես կանոն, մնում է մեկ հարմար տարբերակ.

ՔԱՅԼ 7. Մանրամասն ուսումնասիրեք ընտրված բիզնեսը

Եթե ​​միջոցները թույլ են տալիս (և խաղն արժե մոմը), ավելի լավ է կրկին դիմել մասնագետներին և պատվիրել Legal Due Diligence («պատշաճ ջանասիրություն»)՝ վաճառողի համապարփակ ստուգում «պատշաճ ջանասիրության» համար: Այն նվազագույնը թույլ կտա հստակեցնել տրամադրված իրավական և ֆինանսական տեղեկատվության հավաստիությունը, ստուգել փաստաթղթերի ճշգրտությունը և դրանց համապատասխանությունը: գործող օրենսդրությունը. Որպես առավելագույնը, «due diligence»-ը ներառում է հաշվապահական հաշվառման իրավական և ֆինանսական աուդիտի անցկացում և հարկային հաշվառում, գնահատելով թոփ մենեջերների համապատասխանությունը իրենց պաշտոններին, գույքի գույքագրման անցկացում և այլն։ մինչեւ անվերջություն.

Եթե ​​շատ կասկածներ չկան, և գործարքի գումարն այնքան էլ մեծ չէ, կարող եք փորձել ինքներդ կատարել վերը նշված ընթացակարգը՝ հնարավորինս շատ հարցեր տվեք, պահանջեք հաշվետվություն, տեղեկանալ սարքավորումների թվերի և մոդելների և դրանց գնման ամսաթվերի մասին: , հետաքրքրվել գործարար համբավ, տեղեկանալ ձեռք բերված ընկերության բոլոր պարտավորությունների մասին և այլն։

Նշում:Վաճառողի ամենափոքր դիմադրությունը ձեզ հետաքրքրող տեղեկատվությունը տրամադրելու հարցում վտանգի ազդանշան է:

Անհանգստության լուրջ պատճառներն են նաև.

1. Բիզնեսի վաճառքի կրճատված կոշտ ժամկետ:

2. Օբյեկտի վերաբերյալ հիմնական տեղեկատվությունը բացակայում է:

3. Դժվար է նույնիսկ առկա տեղեկություններ ստանալը:

4. Վաճառքի հստակ պատճառ չկա կամ վաճառքի պատճառի հիմնավորումը արժանահավատ չէ:

5. Պարզվել է, որ օբյեկտի մասին տեղեկատվության առնվազն մի մասը խեղաթյուրվել կամ սխալ է մեկնաբանվել վաճառողի կողմից:

ՔԱՅԼ 8. Նվազագույնի հասցնել հնարավոր ռիսկերը

1. Հարցումներ կատարեք այն ամենի մասին, որը կարող է վնասել ձեր բիզնեսին:

2. Պարզել գույքային համալիրի վիճակը և գտնվելու վայրի առանձնահատկությունները: Դա կկանխի խնդիրներ, օրինակ՝ կապված վարձակալության պայմանագրի դադարեցման հետ։

3. Պետք է հիմնվել փաստերի վրա և հնարավորության դեպքում խոսք չընդունել՝ որքան էլ վստահելի լինի վաճառողը։ Սա հատկապես վերաբերում է վաճառողի կողմից հայտարարագրված ընկերության շահույթի և շրջանառության ծավալին:

4. Առաջարկել երաշխիքային պարտավորություն կնքել հաշվապահական հաշվառման բաժինով չանցնող պարտքերի բացակայության վերաբերյալ: Այն ստորագրված է բոլոր հիմնադիրների և գործադիր տնօրենի կողմից: Գնորդի իրավական պաշտպանությունն այն է, որ ստորագրելուց հետո երաշխիքային պարտավորություննրանք անձամբ պատասխանատվություն են կրում ընկերության կողմից վերջին երեք տարվա ընթացքում ցանկացած փոխառության համար: Առաջանալու դեպքում բացասական հետևանքներգնորդը հնարավորություն ունի պարտատերերին ուղարկել իր իրական պարտապանին կամ, եթե գործը հասնի դատարան, հայցադիմում ներկայացնի իրենց իրավունքները պաշտպանելու համար:

5. Իրավաբանները խորհուրդ են տալիս նաեւ կազմել մանրամասն պլանկառավարման լիազորությունների փոխանցում. Սա հատկապես կարևոր է հաճախորդների, մատակարարների, այլ բիզնես գործընկերների և ձեռք բերողի աշխատակիցների հետ հարաբերություններ պահպանելու համար: Ի վերջո, գնորդի համար կարևոր է պահպանել կենսունակ բիզնեսը:

6. Վաճառողի հետ պայմանագրում պետք է նշվի, որ նոր սեփականատերը ձեռք է բերում միայն ձեռնարկության գործունեության հետ կապված այն պարտքերը, որոնք նշված են պայմանագրում: Իսկ ձեռնարկության նախկին գործունեության հետ կապված պարտքերը չեն անցնում նոր սեփականատիրոջը։ Համաձայնագիրը և դրա հավելվածները պետք է պարունակեն ձեռնարկության մեջ ներառված բոլոր պարտքերի մանրամասն ցանկը` նշելով պարտատերերը, նրանց պահանջների բնույթը, չափը և ժամկետները:

ՔԱՅԼ 9. Սկսեք բանակցել գնման շուրջ

Եթե ​​ձեր բոլոր կասկածները դրականորեն լուծվեն, պաշտոնական առաջարկ արեք և անցեք բանակցությունների։

Նշում:Վաճառողները նախընտրում են գործ չունենալ անլուրջ գնորդների հետ, այնպես որ մի զարմացեք, եթե ձեզանից խնդրեն ավանդ վճարել, ինչպես որ արվում է անշարժ գույքի գործարքների ժամանակ:

Որպես կանոն, բանակցություններում երկու կողմերն էլ սկսում են առավելագույն և նվազագույն առաջարկներից և աստիճանաբար մեղմացնում են իրենց պայմանները։ Հետևաբար, դուք պետք է նախապես որոշեք այն գինը և պայմանները, որոնցով համաձայնվում եք ձեռք բերել բիզնեսը: Բնականաբար, սկսեք ձեզ համար ավելի բարենպաստ պայմաններից։ Պատրաստ եղեք, որ վաճառողը հանդիպի ձեր առաջին առաջարկին այնպիսի պայմաններով, որոնք դուք անարդար եք համարում: Սա սակարկությունների անխուսափելի մասն է: Եթե ​​ձեր մտադրությունները լուրջ են, աշխատեք այնպիսի պայմանների վրա, որոնք դուք համաձայնում եք ընդունել:

ՔԱՅԼ 10. Ձեռք բերեք բիզնես:

հղում

Պատրաստի բիզնեսի վաճառքի շուկա՝ 2006թ

(www.1nz.ru/readarticle.php?article_id=1278)

Ամենապահանջվածն ու առաջարկվողը, ինչպես միշտ, $50-150 հազար գնային միջակայքում գտնվող սրճարաններն ու փոքր ռեստորաններն են; վարսավիրանոցներ, գեղեցկության սրահներ ($25-50 հազար); մեքենաների սպասարկում ($100-250 հազ.)։

Տուրիստական ​​գործակալությունների շրջանում գերակշռում են 10-20 հազար դոլարի առաջարկները, որոնց պահանջարկը սովորաբար շատ չնչին է։ Արժանի առաջարկներ կարելի է համարել տուրիստական ​​ընկերությունները, որոնք ունեն ոչ միայն տուրիստական ​​գործակալություն, այլ նաև տուրօպերատորի լիցենզիա, ունենալով արտերկրում իրենց ներկայացուցիչներ և պայմանագրեր հյուրանոցների ու պանդոկների հետ։ Բայց նման ընկերության գինն արդեն կլինի $30000-ից և ավելի։

Որոշակի նախապատվություններ են եղել ոչ նյութական ծառայությունների մատուցման հետ կապված բիզնես ձեռք բերելու հարցում՝ խորհրդատվական, աուդիտորական ընկերություններ, ուսումնական հաստատություններ. Ներդրողները պատրաստ են մինչև 150 հազար դոլար ներդնել այնպիսի ընկերություններում, որոնք գոյություն ունեն ավելի քան 5-7 տարի և ունեն բոլոր անհրաժեշտ լիցենզիաներն ու թույլտվությունները։ Սկսեցին առաջարկվել բիզնեսի այնպիսի տեսակներ, ինչպիսիք են մոդելային և համերգային գործակալությունները։ Գովազդի և գովազդ արտադրող ընկերությունների վաճառքի առաջարկներն ավելի շատ են եղել։

Բժշկության և դեղագործության ոլորտում առկա է բժշկական կենտրոնների և ատամնաբուժական կլինիկաների ավելցուկ, ընդհակառակը, դեղատների և դեղատների կրպակների պահանջարկը գերազանցում է առաջարկին։

IN մանրածախառկա է պահանջարկի նկատմամբ առաջարկի զգալի գերազանցում։ Սա բնորոշ է փոքր խանութների և տաղավարների համար առեւտրի կենտրոն 30-180 հազար դոլար արժողությամբ։

Արտադրական ձեռնարկությունների շարքում տարածված են աղյուսների, բլոկների, սալիկների արտադրության գործարանները։ Գնորդը կարող է վճարել մինչև 1 միլիոն դոլար նման բիզնեսի համար, բայց նա պետք է վստահ լինի, որ բոլոր հին կապերն ու սպառողները կմնան։ Միաժամանակ նվազում է բիզնեսի այնպիսի տեսակի պահանջարկը, ինչպիսին է PVC պատուհանների և դռների արտադրությունը։ Կան առաջարկներ սննդի արտադրություն(երշիկեղենի, հրուշակեղենի խանութներ) $400-700 հազ., սակայն պահանջարկը ցածր է։

Բաժնետոմսերի իրական արժեքը կամ դրանց ներքին արժեքը գնահատելը հեշտ գործ չէ, սակայն ցանկացած ներդրողի համար օգտակար է դա անել, որպեսզի որոշի ներդրման իրագործելիությունը: Ֆինանսական բազմապատիկները, ինչպիսիք են Debt/Equity, P/E և այլն, հնարավորություն են տալիս գնահատելու բաժնետոմսերի ընդհանուր արժեքը՝ համեմատած շուկայի այլ ընկերությունների հետ:

Բայց ի՞նչ, եթե Ձեզ անհրաժեշտ է որոշել ընկերության բացարձակ արժեքը: Այս խնդիրը լուծելու համար ձեզ կօգնի ֆինանսական մոդելավորումը և, մասնավորապես, զեղչերի հանրաճանաչ մոդելը դրամական հոսքեր(Զեղչված դրամական հոսքեր, DCF):

Զգուշացե՛ք. այս հոդվածը կարող է շատ ժամանակ պահանջել կարդալու և հասկանալու համար: Եթե ​​դուք այժմ ունեք ընդամենը 2-3 րոպե ազատ ժամանակ, ապա դա բավարար չի լինի։ Այս դեպքում պարզապես փոխանցեք հղումը ձեր ֆավորիտներին և ավելի ուշ կարդացեք նյութը։

Ազատ դրամական հոսքերը (FCF) օգտագործվում են հաշվարկելու համար տնտեսական արդյունավետությունըներդրումները, հետևաբար, որոշումների կայացման գործընթացում ներդրողները և վարկատուները կենտրոնանում են այս ցուցանիշի վրա: Ազատ դրամական հոսքերի չափը որոշում է, թե որքան շահաբաժինների վճարումներ կստանան արժեթղթերի սեփականատերերը, արդյոք ընկերությունը կկարողանա ժամանակին կատարել իր պարտքային պարտավորությունները և գումար ուղղել բաժնետոմսերը հետ գնելու համար:

Ընկերությունը կարող է ունենալ դրական զուտ եկամուտ, բայց բացասական դրամական հոսք, որը խաթարում է բիզնեսի արդյունավետությունը, այսինքն՝ իրականում ընկերությունը փող չի աշխատում։ Այսպիսով, FCF-ն հաճախ ավելի օգտակար և տեղեկատվական է, քան ընկերության զուտ եկամուտը:

DCF մոդելը պարզապես օգնում է գնահատել նախագծի, ընկերության կամ ակտիվի ընթացիկ արժեքը՝ հիմնված այն սկզբունքի վրա, որ այդ արժեքը հիմնված է դրամական հոսքեր առաջացնելու ունակության վրա: Դրա համար դրամական միջոցների հոսքը զեղչվում է, այսինքն՝ ապագա դրամական հոսքերի չափը կրճատվում է մինչև դրանց իրական արժեքն ընթացիկ պահին՝ օգտագործելով զեղչման դրույքաչափը, որը ոչ այլ ինչ է, քան կապիտալի պահանջվող վերադարձը կամ արժեքը:

Հարկ է նշել, որ գնահատումը կարող է իրականացվել ինչպես ամբողջ ընկերության արժեքի առումով՝ հաշվի առնելով և՛ սեփական կապիտալը, և՛ պարտքային կապիտալը, և՛ հաշվի առնելով միայն արժեքը. սեփական կապիտալը. Առաջին դեպքում օգտագործվում է ֆիրմայի դրամական հոսքը (FCFF), իսկ երկրորդում՝ դրամական հոսքը դեպի սեփական կապիտալ (FCFE): Ֆինանսական մոդելավորման մեջ, մասնավորապես, DCF մոդելներում, FCFF-ն առավել հաճախ օգտագործվում է, մասնավորապես UFCF (Անվճար դրամական հոսքեր)կամ ընկերության ազատ դրամական հոսքերը մինչև ֆինանսական պարտավորությունները:

Այս առումով, որպես զեղչի դրույքաչափ, մենք կվերցնենք ցուցանիշը WACC (կապիտալի միջին կշռված արժեքը)կապիտալի միջին կշռված արժեքն է։ Ընկերության WACC-ը հաշվի է առնում ինչպես ընկերության սեփական կապիտալի արժեքը, այնպես էլ նրա պարտքային պարտավորությունների արժեքը: Ինչպես գնահատել այս երկու ցուցանիշները, ինչպես նաև դրանց մասնաբաժինը ընկերության կապիտալի կառուցվածքում, կվերլուծենք գործնական մասում։

Հարկ է նաև հաշվի առնել, որ զեղչի դրույքաչափը կարող է փոխվել ժամանակի ընթացքում: Այնուամենայնիվ, մեր վերլուծության նպատակների համար մենք կվերցնենք մշտական ​​WACC:

Բաժնետոմսերի իրական արժեքը հաշվարկելու համար մենք կօգտագործենք երկու ժամանակաշրջանի DCF մոդելը, որը ներառում է կանխատեսվող ժամանակաշրջանի միջանկյալ դրամական հոսքերը և հետկանխատեսված ժամանակահատվածում դրամական հոսքերը, որտեղ ենթադրվում է, որ ընկերությունը հասել է մշտական ​​աճի: դրույքաչափերը. Երկրորդ դեպքում հաշվարկվում է ընկերության տերմինալ արժեքը (տերմինալ արժեք, հեռուստացույց):Այս ցուցանիշը շատ կարևոր է, քանի որ այն ներկայացնում է գնահատվող ընկերության ընդհանուր արժեքի զգալի մասը, ինչպես կտեսնենք ավելի ուշ:

Այսպիսով, մենք վերլուծել ենք DCF մոդելի հետ կապված հիմնական հասկացությունները: Անցնենք գործնական մասին։

DCF միավոր ստանալու համար անհրաժեշտ են հետևյալ քայլերը.

1. Ձեռնարկության ընթացիկ արժեքի հաշվարկ.

2. Զեղչի դրույքաչափի հաշվարկ.

3. FCF (UFCF) կանխատեսում և զեղչում:

4. Տերմինալի արժեքի (հեռուստացույց) հաշվարկ:

5. Ձեռնարկության իրական արժեքի (EV) հաշվարկ.

6. Բաժնետոմսի իրական արժեքի հաշվարկ.

7. Զգայունության աղյուսակի ստեղծում և արդյունքների ստուգում:

Վերլուծության համար մենք կվերցնենք ռուսական Severstal հանրային ընկերությունը, ֆինանսական հաշվետվություններըորը ներկայացված է դոլարով` համաձայն ՖՀՄՍ ստանդարտի:

Ազատ դրամական հոսքերը հաշվարկելու համար ձեզ հարկավոր է երեք հաշվետվություն՝ շահույթի և վնասի մասին հաշվետվություն, հաշվեկշիռ և դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվություն: Վերլուծության համար մենք կօգտագործենք հնգամյա ժամանակային հորիզոն:

Ձեռնարկության ընթացիկ արժեքի հաշվարկ

Ձեռնարկության արժեքը (EV)իրականում կապիտալի շուկայական արժեքի (շուկայական կապիտալիզացիա), չվերահսկվող բաժնետոմսերի (փոքրամասնության տոկոսներ, չվերահսկվող տոկոսներ) և ընկերության պարտքի շուկայական արժեքի հանրագումարն է՝ հանած դրամական միջոցները և դրանց համարժեքները:

Ընկերության շուկայական կապիտալիզացիան հաշվարկվում է բաժնետոմսերի գինը (Գինը) բազմապատկելով առկա բաժնետոմսերի քանակով (բաժնետոմսերի առկայություն): Զուտ պարտքը (Զուտ պարտք) ընդհանուր պարտքն է (ճշգրիտ ֆինանսական պարտք. երկարաժամկետ պարտք, մեկ տարվա ընթացքում վճարման ենթակա պարտք, ֆինանսական վարձակալություն) զուտ դրամական միջոցներից և դրանց համարժեքներից.

Արդյունքում ստացանք հետևյալը.

Ներկայացման հարմարության համար մենք կնշենք կոշտությունները, այսինքն՝ մեր մուտքագրած տվյալները կապույտով, իսկ բանաձևերը՝ սևով։ Հաշվեկշռում մենք փնտրում ենք տվյալներ չվերահսկող տոկոսների, պարտքի և դրամական միջոցների վերաբերյալ:

Զեղչի տոկոսադրույքի հաշվարկ

Հաջորդ քայլը WACC-ի զեղչի դրույքաչափի հաշվարկն է:

Դիտարկենք WACC-ի համար տարրերի ձևավորումը:

Սեփական և փոխառու կապիտալի մասնաբաժինը

Սեփական կապիտալի մասնաբաժնի հաշվարկը բավականին պարզ է. Բանաձևն ունի հետևյալ տեսքը՝ Market Cap/(Market Cap+Total Debt): Մեր հաշվարկներով պարզվել է, որ բաժնետիրական կապիտալի մասնաբաժինը կազմել է 85,7 տոկոս։ Այսպիսով, փոխառու միջոցների տեսակարար կշիռը կազմում է 100% -85,7%=14,3%:

Սեփական կապիտալի արժեքը

Գնագոյացման մոդելները կօգտագործվեն սեփական կապիտալում ներդրումների պահանջվող եկամտաբերությունը հաշվարկելու համար ֆինանսական ակտիվներ(Կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդել - CAPM):

Սեփական կապիտալի արժեքը (CAPM). Rf+ Beta* (Rm - Rf) + Երկրի պրեմիում = Rf+ Beta*ERP + Երկրի պրեմիում

Սկսենք առանց ռիսկի դրույքաչափից: Ինչպես ընդունվել է ԱՄՆ 5-ամյա պետական ​​պարտատոմսերի տոկոսադրույքը։

Սեփական կապիտալի ռիսկի հավելավճարը (ERP) կարող եք ինքնուրույն հաշվարկել, եթե կան ակնկալիքներ ռուսական շուկայի շահութաբերության վերաբերյալ: Բայց մենք կվերցնենք ERP-ի տվյալները Duff & Phelps-ից՝ առաջատար անկախ ֆինանսական խորհրդատվական և ներդրումային բանկային ընկերությունից, որի միավորներն օգտագործվում են բազմաթիվ վերլուծաբանների կողմից: Ըստ էության, ERP-ն ռիսկի հավելավճար է, որը ստանում է ներդրողը, որը ներդրումներ է կատարում բաժնետոմսերում, և ոչ ռիսկից զերծ ակտիվ: ERP-ն 5% է:

Որպես բետա օգտագործվել են Stern-ի ֆինանսների անվանի պրոֆեսոր Ասվատ Դամոդարանի կապիտալի զարգացող շուկաների արդյունաբերության բետա արժեքները: դպրոցական բիզնեսՆյու Յորքի համալսարանում։ Այսպիսով, չլծակավորված բետա-ն 0,90 է:

Վերլուծված ընկերության առանձնահատկությունները հաշվի առնելու համար արժե ճշգրտել արդյունաբերության բետա գործակիցը ֆինանսական լծակների արժեքի համար: Դա անելու համար մենք օգտագործում ենք Համադայի բանաձևը.

Այսպիսով, մենք ստանում ենք, որ լծակի բետա-ն 1.02 է:

Հաշվարկել սեփական կապիտալի արժեքը. Սեփական կապիտալի արժեքը=2.7%+1.02*5%+2.88%=10.8%:

Փոխառու կապիտալի արժեքը

Փոխառու կապիտալի արժեքը հաշվարկելու մի քանի եղանակ կա: Ամենահուսալի միջոցը ընկերության ունեցած յուրաքանչյուր վարկ վերցնելն է (ներառյալ թողարկված պարտատոմսերը) և գումարել յուրաքանչյուր պարտատոմսի մինչև մարման ժամկետի եկամտաբերությունը և վարկի տոկոսները՝ կշռելով ընդհանուր պարտքի մասնաբաժինները:

Մեր օրինակում մենք չենք խորանա Severstal-ի պարտքի կառուցվածքի մեջ, այլ կգնանք պարզ ճանապարհով՝ կվերցնենք տոկոսավճարների չափը և կբաժանենք ընկերության ընդհանուր պարտքի վրա։ Ստանում ենք, որ փոխառու կապիտալի արժեքը Տոկոսային ծախսեր/Ընդհանուր պարտք=151/2093=7.2% է.

Այնուհետև կապիտալի, այսինքն՝ WACC-ի միջին կշռված արժեքը կազմում է 10,1%, մինչդեռ մենք վերցնում ենք հարկային դրույքաչափը, որը հավասար է 2017 թվականի հարկի վճարմանը, բաժանված մինչև հարկումը շահույթի (EBT)՝ 23,2%:

Դրամական հոսքերի կանխատեսում

Ազատ դրամական հոսքերի բանաձևը հետևյալն է.

UFCF = EBIT -Հարկեր + մաշվածություն և ամորտիզացիա - Կապիտալ ծախսեր +/- Անկանխիկ շրջանառու կապիտալի փոփոխություն

Գործելու ենք փուլերով. Մենք նախ պետք է կանխատեսենք եկամուտը, որի համար կան մի քանի մոտեցումներ, որոնք հիմնականում բաժանվում են երկու հիմնական կատեգորիաների՝ աճի վրա հիմնված և շարժիչի վրա հիմնված:

Աճի տեմպի կանխատեսումն ավելի պարզ է և իմաստալից է կայուն և ավելի հասուն բիզնեսի համար: Այն կառուցված է այն ենթադրության վրա, որ կայուն զարգացումընկերություններ ապագայում: DCF շատ մոդելների համար դա բավարար կլինի:

Երկրորդ մեթոդը ներառում է բոլորի կանխատեսումը ֆինանսական ցուցանիշներըանհրաժեշտ է հաշվարկել դրամական ազատ հոսքերը, ինչպիսիք են գինը, ծավալը, շուկայի մասնաբաժինը, հաճախորդների թիվը, արտաքին գործոնները և այլն: Այս մեթոդը ավելի մանրամասն և բարդ է, բայց նաև ավելի ճիշտ: Ռեգրեսիոն վերլուծությունը հաճախ այս կանխատեսման մի մասն է՝ հիմքում ընկած շարժիչ գործոնների և եկամուտների աճի միջև կապը որոշելու համար:

Severstal-ը հասուն բիզնես է, ուստի մեր վերլուծության նպատակով մենք կպարզեցնենք առաջադրանքը և կընտրենք առաջին մեթոդը: Բացի այդ, երկրորդ մոտեցումն անհատական ​​է. Յուրաքանչյուր ընկերության համար դուք պետք է ընտրեք ձեր հիմնական ազդեցիկներին ֆինանսական արդյունքները, ուստի հնարավոր չի լինի այն ֆորմալացնել մեկ ստանդարտի ներքո։

Հաշվարկենք եկամուտների աճի տեմպը 2010 թվականից սկսած, համախառն շահույթի մարժա և EBITDA: Հաջորդը, մենք վերցնում ենք այս արժեքների միջինը:

Եկամուտը մենք կանխատեսում ենք՝ ելնելով այն փաստից, որ այն կփոխվի միջին տեմպերով (1,4%)։ Ի դեպ, Reuters-ի կանխատեսման համաձայն, 2018-ին և 2019-ին ընկերության եկամուտները կնվազեն համապատասխանաբար 1%-ով և 2%-ով, և միայն դրանից հետո սպասվում են դրական աճի տեմպեր։ Այսպիսով, մեր մոդելը մի փոքր ավելի լավատեսական կանխատեսումներ ունի։

Մենք հաշվարկելու ենք EBITDA-ն և համախառն շահույթը՝ հիմնվելով միջին մարժայի վրա: Մենք ստանում ենք հետևյալը.

FCF-ի հաշվարկում մեզ անհրաժեշտ է EBIT ցուցանիշը, որը հաշվարկվում է հետևյալ կերպ.

EBIT = EBITDA — մաշվածություն և ամորտիզացիա

Մենք արդեն ունենք EBITDA կանխատեսում, մնում է կանխատեսել արժեզրկումը։ Վերջին 7 տարիների միջին մաշվածությունը/եկամուտը կազմել է 5.7%, դրա հիման վրա գտնում ենք ակնկալվող մաշվածությունը։ Վերջում մենք հաշվարկում ենք EBIT-ը:

հարկերըՄենք հաշվարկում ենք՝ ելնելով նախահարկային շահույթից. Հարկեր = Հարկի դրույքաչափ * EBT = Հարկի դրույքաչափ * (EBIT - Տոկոսային ծախս). Մենք կանխատեսվող ժամանակահատվածում տոկոսային ծախսերը կընդունենք որպես հաստատուն՝ 2017 թվականի մակարդակով (151 միլիոն դոլար) - սա պարզեցում է, որին միշտ չէ, որ արժե դիմել, քանի որ թողարկողների պարտքի պրոֆիլը տարբերվում է:

Մենք նախկինում նշել ենք հարկի դրույքաչափը։ Եկեք հաշվարկենք հարկերը.

Կապիտալ ծախսերկամ CapEx-ը գտնվում է դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվության մեջ: Մենք կանխատեսում ենք՝ հիմնվելով եկամտի միջին մասնաբաժնի վրա։

Միևնույն ժամանակ, Severstal-ն արդեն հաստատել է իր 2018-2019 թվականների capex պլանը՝ համապատասխանաբար ավելի քան 800 միլիոն և 700 միլիոն դոլար, ինչը գերազանցում է վերջին տարիների ներդրումները, ինչը պայմանավորված է պայթուցիկ վառարանի և կոքսի վառարանի մարտկոցի կառուցմամբ: 2018 և 2019 թվականներին մենք կվերցնենք CapEx-ը, որը հավասար է այս արժեքներին: Այսպիսով, FCF-ն կարող է ճնշման տակ լինել: Ղեկավարությունը դիտարկում է նաև ազատ դրամական հոսքերի 100%-ից ավելի վճարման հնարավորությունը, ինչը կթեթևացնի բաժնետերերի կապիտալ կապիտալի աճի բացասական ազդեցությունը:

Շրջանառու կապիտալի փոփոխություն(Զուտ շրջանառու կապիտալը, NWC) հաշվարկվում է հետևյալ բանաձևով.

Փոփոխություն NWC = Փոփոխություն (Գույքագրում + դեբիտորական պարտքեր + Կանխավճարված ծախսեր + Այլ ընթացիկ ակտիվներ - կրեդիտորական պարտքեր - Հաշվարկված ծախսեր - Այլ ընթացիկ պարտավորություններ)

Այլ կերպ ասած, պաշարների և դեբիտորական պարտքերի աճը նվազեցնում է դրամական հոսքերը, մինչդեռ կրեդիտորական պարտքերի ավելացումը, ընդհակառակը, մեծացնում է այն:

Դուք պետք է կատարեք ակտիվների և պարտավորությունների պատմական վերլուծություն: Երբ մենք հաշվարկում ենք շրջանառու միջոցների արժեքները, մենք վերցնում ենք կամ եկամուտը կամ արժեքը: Հետևաբար, սկզբից մենք պետք է ֆիքսենք մեր եկամուտը (Եկամուտը) և արժեքը (Վաճառված ապրանքների արժեքը, COGS):

Մենք հաշվարկում ենք, թե եկամտի քանի տոկոսն է բաժին ընկնում դեբիտորական պարտքերին, գույքագրմանը, կանխավճարային ծախսերին և այլ ընթացիկ ակտիվներին, քանի որ այդ ցուցանիշները եկամուտ են կազմում: Օրինակ, երբ մենք վաճառում ենք բաժնետոմսեր, դրանք նվազում են, և դա ազդում է եկամուտների վրա:

Այժմ անցնենք գործառնական պարտավորություններին` կրեդիտորական պարտքեր, հաշվեգրված ծախսեր և այլ ընթացիկ պարտավորություններ: Միևնույն ժամանակ մենք կրեդիտորական և կուտակված պարտավորությունները կապում ենք ինքնարժեքի հետ:

Մենք կանխատեսում ենք գործառնական ակտիվները և պարտավորությունները՝ հիմնվելով ստացված միջին թվերի վրա:

Այնուհետև մենք հաշվարկում ենք գործառնական ակտիվների և գործառնական պարտավորությունների փոփոխությունը պատմական և կանխատեսվող ժամանակաշրջաններում: Դրանից ելնելով, օգտագործելով վերը ներկայացված բանաձեւը, մենք հաշվարկում ենք շրջանառու միջոցների փոփոխությունը:

Հաշվեք UFCF բանաձևով.

Ընկերության իրական արժեքը

Հաջորդը, մենք պետք է որոշենք ընկերության արժեքը կանխատեսվող ժամանակահատվածում, այսինքն ՝ զեղչեք ստացված դրամական հոսքերը: Excel-ը դրա համար ունի պարզ ֆունկցիա՝ NPV: Մեր ներկայիս արժեքը կազմում էր 4052,7 միլիոն դոլար:

Այժմ որոշենք ընկերության տերմինալ արժեքը, այսինքն՝ դրա արժեքը հետկանխատեսման ժամանակաշրջանում։ Ինչպես արդեն նշել ենք, դա վերլուծության շատ կարևոր մասն է, քանի որ այն կազմում է ձեռնարկության իրական արժեքի ավելի քան 50%-ը: Տերմինալի արժեքը գնահատելու երկու հիմնական եղանակ կա. Կամ օգտագործվում է Գորդոնի մոդելը, կամ բազմապատկիչների մեթոդը։ Մենք կընդունենք երկրորդ մեթոդը՝ օգտագործելով EV/EBITDA (EBITDA վերջին տարվա համար), որը Severstal-ի համար 6.3x է:

Մենք օգտագործում ենք EBITDA պարամետրի բազմապատկիչ անցած տարիկանխատեսման ժամանակաշրջան և զեղչված, այսինքն՝ բաժանված (1+WACC)^5-ի: Ընկերության վերջնական արժեքը կազմել է $8,578,5 մլն (ընկերության իրական արժեքի ավելի քան 60%-ը)։

Ընդհանուր առմամբ, քանի որ ձեռնարկության արժեքը հաշվարկվում է կանխատեսվող ժամանակաշրջանի արժեքի և տերմինալի արժեքի ամփոփմամբ, մենք ստանում ենք, որ մեր ընկերության արժեքը պետք է լինի $12,631 մլն ($4,052.7 + $8,578.5):

Զուտ պարտքը և չվերահսկվող տոկոսները մաքրելուց հետո մենք ստանում ենք իրական արժեքբաժնետոմսերի կապիտալը` $11,566 մլն:Բաժանելով բաժնետոմսերի քանակին` ստանում ենք բաժնետոմսի իրական արժեքը $13,8: Այսինքն՝ կառուցված մոդելի համաձայն, Severstal-ի արժեթղթերի գինը այս պահին գերագնահատված է 13%-ով։

Այնուամենայնիվ, մենք գիտենք, որ մեր արժեքը տատանվելու է՝ կախված զեղչի դրույքաչափից և EV/EBITDA բազմապատիկից: Օգտակար է ստեղծել զգայունության աղյուսակներ և տեսնել, թե ինչպես կփոխվի ընկերության արժեքը՝ կախված այս պարամետրերի նվազումից կամ ավելացումից:

Այս տվյալների հիման վրա մենք տեսնում ենք, որ քանի որ բազմապատկիչը մեծանում է, իսկ կապիտալի արժեքը նվազում է, պոտենցիալ անկումը դառնում է ավելի փոքր: Այդուհանդերձ, մեր մոդելի համաձայն, Severstal-ի բաժնետոմսերը գրավիչ տեսք չունեն ներկայիս մակարդակներում գնելու համար: Սակայն պետք է նշել, որ մենք կառուցել ենք պարզեցված մոդել և հաշվի չենք առել աճի խթանիչները, օրինակ՝ ապրանքների գների աճը, շուկայական միջինից զգալիորեն բարձր շահաբաժինների եկամտաբերությունը, արտաքին գործոնները և այլն։ Ընկերության գնահատման ընդհանուր պատկերը ներկայացնելու համար այս մոդելը լավ է համապատասխանում:

Այսպիսով, եկեք նայենք զեղչված դրամական հոսքերի մոդելի դրական և բացասական կողմերին:

Մոդելի հիմնական առավելություններն են.

Տալիս է ընկերության մանրամասն վերլուծություն

Չի պահանջում համեմատություն ոլորտի այլ ընկերությունների հետ

Բացահայտում է բիզնեսի «ներքին» կողմը, որը կապված է ներդրողի համար կարևոր դրամական միջոցների հոսքերի հետ.

Ճկուն մոդել, որը թույլ է տալիս կառուցել կանխատեսող սցենարներ և վերլուծել զգայունությունը պարամետրերի փոփոխությունների նկատմամբ

Թերությունների թվում կարելի է նշել.

Պահանջում է մեծ թվով ենթադրություններ և կանխատեսումներ՝ հիմնված արժեքային դատողությունների վրա

Բավականին դժվար է պարամետրեր կառուցել և գնահատել, օրինակ՝ զեղչի դրույքաչափերը

Հաշվարկի մանրամասների բարձր մակարդակը կարող է հանգեցնել ներդրողների գերվստահության և շահույթի հնարավոր կորստի

Այսպիսով, զեղչված դրամական հոսքերի մոդելը, թեև բավականին բարդ և հիմնված է արժեքային դատողությունների և կանխատեսումների վրա, այնուամենայնիվ չափազանց օգտակար է ներդրողի համար: Այն օգնում է ավելի խորանալ բիզնեսի մեջ, հասկանալ ընկերության գործունեության տարբեր մանրամասներն ու ասպեկտները, ինչպես նաև կարող է պատկերացում տալ ընկերության ներքին արժեքի մասին՝ հիմնվելով այն բանի վրա, թե որքան դրամական հոսքեր այն կարող է առաջացնել ապագայում և, հետևաբար, բերել շահույթ: ներդրողներին։

Եթե ​​հարց է ծագում, թե այս կամ այն ​​ներդրումային տունը որտեղ է վերցրել բաժնետոմսի գնի երկարաժամկետ թիրախ (նպատակ), ապա DCF մոդելը բիզնեսի գնահատման տարրերից մեկն է միայն։ Վերլուծաբաններն անում են մոտավորապես նույն աշխատանքը, ինչ նկարագրված է այս հոդվածում, բայց ամենից հաճախ ավելի խորը վերլուծությամբ և ֆինանսական մոդելավորման մեջ թողարկողի համար առանձին հիմնական գործոնների համար տարբեր կշիռներ սահմանելով:

Այս հոդվածում մենք միայն նկարագրել ենք ակտիվի հիմնարար արժեքը որոշելու մոտեցման լավ օրինակ՝ օգտագործելով հայտնի մոդելներից մեկը: Իրականում անհրաժեշտ է հաշվի առնել ոչ միայն ընկերության DCF-ի գնահատումը, այլ նաև մի շարք այլ կորպորատիվ իրադարձություններ՝ գնահատելով դրանց ազդեցության աստիճանը արժեթղթերի ապագա արժեքի վրա:

Տարին մեկ անգամ համար կառավարման վերլուծություն

Իմաստուններից մեկը նկատեց, որ նպատակին կհասնի ոչ թե նա, ով ավելի արագ է շարժվում, այլ նա, ով շարժվում է ճիշտ ուղղությամբ։ Նախքան բիզնեսը գնահատելու հարցին պատասխանելը, անհրաժեշտ է հասկանալ, թե ինչու է գնահատումն իրականացվում։

Ընդհանուր դեպքում գնահատումն իրականացվում է երկու իրավիճակում՝ գործարք կատարելիս (դա կարող է լինել առք ու վաճառք, գրավ, միաձուլում և ձեռքբերում և այլն) կամ կառավարման որոշում կայացնելիս։ Առաջին դեպքում, որպես կանոն, անհրաժեշտ է ներգրավել պրոֆեսիոնալ գնահատողի, որը, մի կողմից, հանդես է գալիս որպես գործարքի կողմերի անկախ արբիտր, իսկ մյուս կողմից՝ ունի անհրաժեշտ մեթոդաբանական գործիքներ. համապարփակ գնահատում։ Երկրորդ դեպքում մենք խոսում ենք արժեքի արժեքի մասին, որը ուղեցույց է ծառայում բիզնեսի սեփականատերերի և թոփ-մենեջերների համար։ Այս արժեքը կարող է հաշվարկել հենց ինքը՝ ձեռնարկատերը։ Հենց այս գնահատականը կքննարկվի հոդվածում։

Ցանկացած բիզնես գործունեության նպատակը շահույթ ստանալն է։ Արդյունքում, զուտ շահույթը գնում է կամ շահաբաժիններ վճարելու սեփականատերերին, կամ ավելացնում է ընկերության կապիտալիզացիան: Բավականին հեշտ է պարզել հանրային, ցուցակված ընկերությունների կապիտալիզացիան։ Օրինակ, «Գազպրոմն» ունի 23,6 միլիարդ բաժնետոմս, որոնք ցուցակագրված են 1 բաժնետոմսի համար մոտ 152 ռուբլով գրելու օրվա դրությամբ: Այսպիսով, Գազպրոմի կապիտալիզացիան կազմում է 3,6 տրլն. ռուբլի։ Ամեն ինչ պարզ է. Հարցի պատասխանը, թե որքան արժեն սրճարանի, սպասարկման կետի, լվացքի «բաժնետոմսերը», ավելի բարդ է, բայց շատ ավելի կարևոր փոքր բիզնեսի սեփականատիրոջ համար։

Չկա ունիվերսալ բանաձև՝ փոխարինելով մի քանի թվեր, որոնցում սեփականատերը կստանա իր բիզնեսի ճշգրիտ արժեքը։ Պատկերացրեք, որ բիզնեսը երեխա է. սա ավելի ուժեղ է, սա ավելի խելացի է, սա ավելի խելացի է: Ո՞վ կարող է ասել, որ մաթեմատիկայի A-ն ավելի կարևոր է, քան A-ն ֆիզիկական դաստիարակության մեջ: Կարո՞ղ է լինել ավտոարտադրական բիզնեսի, ՏՏ ընկերության և ընկերության արժեքը որոշելու մեկ մեթոդ: տուրիստական ​​ընկերություն? Ըստ երեւույթին ոչ։

Բիզնեսի գնահատումը հիմնված է երեք հիմնական մոտեցումների կիրառման վրա՝ ծախսային, համեմատական ​​և շահութաբեր: Այս մոտեցումներից յուրաքանչյուրն արտացոլում է գնահատվող ընկերության տարբեր կողմերը, մասնավորապես՝ վաճառողի, գնորդի և շուկայի կողմերը: Այս հոդվածի շրջանակներում դիտարկվում է համեմատական ​​մոտեցման միայն մեկ մեթոդ։ Գործարքի գինը որոշելու համար դա բավարար չէ, բայց կառավարման վերլուծություն անցկացնելու համար, առնվազն տարին մեկ անգամ, դա միանգամայն բավարար է։

Բայց առաջին հերթին անհրաժեշտ է սահմանել որոշ սահմանափակումներ և ենթադրություններ։

Նախ, բանաձևերը բանաձևեր են: Գնահատման բանաձևերը կիրառելի են այն բիզնեսի համար, որն ունի շուկայական արժեք կամ, այլ կերպ ասած, կարող է վաճառվել: Այնուամենայնիվ, գործնականում փոքր բիզնեսը, որը եկամուտ է ստեղծում և արդյունավետ օգտագործում ակտիվները, միշտ չի կարող վաճառվել մի շարք պատճառներով: Օրինակ, գնահատվող բիզնեսի եկամուտը կարող է կախված լինել սեփականատիրոջ յուրահատուկ ունակություններից (ոչ ոքի պետք չէ բիզնեսը հուշանվերների արտադրության համար, եթե միակ վիրտուոզ վարպետը սեփականատերն է): Կամ, որոշ դեպքերում, գնորդի համար ձեռնտու է ձեռք բերել գոյություն ունեցող բիզնեսը գնահատված գնով, քանի որ այն կարող է բավականին հեշտությամբ բացվել զրոյից:

Երկրորդ՝ գնահատականը «ինչպես կա»։ Բիզնեսը, ինչպես կենդանի օրգանիզմը, կարող է լինել տարբեր վիճակներում։ Այն կարող է առողջ լինել, բայց կարող է լինել շատ հիվանդ։ Մի բան է գնահատել գոյություն ունեցող, միայն վերազինված ձեռնարկությունը պարզեցված արտադրական ցիկլով, և մեկ այլ բան՝ հարկադիր կատարողներով ձեռնարկությունը դռան շեմին։ Հոդվածը վերաբերում է բիզնեսի գնահատմանը «ինչպես կա», այսինքն. հաշվի առնելով այս բիզնեսը ձևավորող հիմնական գործոնների կայունությունը:

Երրորդ, ոչ ոք ավելի լավ չգիտի, քան բիզնեսի սեփականատերը, նույնիսկ հարկային գրասենյակ. Հետևաբար, բիզնեսի արժեքի հաշվարկը պետք է հիմնված լինի իրական թվերի և փաստերի վրա, այլ ոչ թե ֆինանսական հաշվետվությունների:

Բիզնեսի արժեքի բաղադրիչներ

Փոքր բիզնեսի արժեքը պարզ բազմապատկիչների հիման վրա որոշելը

Փոքր բիզնեսի արժեքը հաշվարկելու բանաձևը հետևյալն է.

V B \u003d V RA + V TZ + (V DZ -V KZ) + V DS + V NI,

V B - բիզնես արժեք

V ՀՀ - հաշվարկային ակտիվներ

V TK - գույքագրում

V DZ - դեբիտորական պարտքեր

V KZ - կրեդիտորական պարտքեր

V DS - կանխիկհաշվին և կանխիկ

V ՈՉ - շուկայական արժեքըԱնշարժ գույք.

Ավելի լավ է վերլուծել բանաձևը վերջին տերմինից.

Որպես կանոն, փոքր բիզնեսը կառուցվում է վարձակալած տարածքների վրա, ուստի V NI ցուցանիշը 0 է: Եթե բիզնեսը կառուցված է իր սեփական տարածքում, ապա դրանց արժեքը պարզապես ավելացվում է: Անշարժ գույքի արժեքը բավականին պարզ է որոշել՝ դիմելով անշարժ գույքի գործակալությանը:

Հնարավոր է, որ գնահատվող կազմակերպությունն ունի որոշակի կանխիկ գումար՝ ընթացիկ հաշվում կամ բանկային ավանդներում: Դրանց գումարը V DS-ի արժեքն է:

Որպես կանոն, ոչ մի ձեռնարկություն չի կարող գոյություն ունենալ առանց պարտքերի։ Միևնույն ժամանակ, ձեռնարկությունը կարող է ունենալ և՛ սեփական պարտքեր (կրեդիտորական պարտքեր), և՛ այն կարող է լինել նաև ձեռնարկության նկատմամբ (դեբիտորական պարտքեր): Նրանց տարբերությունը V DZ -V KZ արժեքն է:

Փոքր բիզնեսի որոշ տեսակներ պահանջում են զգալի քանակությամբ գույքագրում: Դրանց արժեքը նույնպես պետք է ավելացվի V TK բիզնեսի արժեքին:

Եւ, վերջապես հիմնական ցուցանիշը V ՀՀ-ն, որը որոշում է ձեռնարկատիրոջ աշխատանքի արժեքը վաճառքի կազմակերպման, բիզնես գործընթացների ստեղծման, անձնակազմի աշխատանքի ընդունման և այլնի ժամանակ, հաշվարկային ակտիվների արժեքն է: Դրանց հաշվարկի հիմքը, որպես կանոն, միջին ամսական եկամուտն է կամ տարեկան զուտ շահույթը։ Բազմապատկելով համապատասխան ցուցանիշը՝ ստանում ենք բանաձևի վերջին անդամը.

Օրինակ՝ գնահատվում է Ուլյանովսկ քաղաքի Զասվիաժսկի թաղամասում գտնվող սեփական տարածքում (150 քառ. մ) սրճարանը (4,5 մլն ռուբլի)։ Վերջին վեց ամիսների ընթացքում սրճարանի միջին ամսական եկամուտը կազմում է 0,4 մլն ռուբլի։ Ընկերության եկամուտը վեց ամսում աճել է 5%-ով։ Մի շրջան կար կանոնավոր հաճախորդներորոնք բերում են եկամտի առնվազն 30%-ը: Ձեռնարկությունն ունի 1 միլիոն ռուբլու չափով չմարված վարկ: Գնահատման օրվա դրությամբ սրճարանը սնունդ և ալկոհոլ է գնել 0,3 մլն ռուբլով։ Հաշվում առկա են 0,2 մլն ռուբլու չափով միջոցներ։

Նման բիզնեսի արժեքը կկազմի 5,2 միլիոնից մինչև 6,8 միլիոն ռուբլի

Միևնույն ժամանակ, հաշվի առնելով եկամուտների դրական դինամիկան, ինչպես նաև մշտական ​​հաճախորդների առկայությունը, բիզնեսի ամենահավանական արժեքը մոտենում է միջին արժեքին։

Քանի որ դիտարկվող մեթոդը սեփականատիրոջը առաջարկում է գների բազմապատկիչների մի շարք, նա անխուսափելիորեն կբախվի որոշակի ընկերության համար կիրառելի առավել օբյեկտիվ արժեքի ընտրության խնդրին: Այս խնդիրը լուծելու համար խորհուրդ է տրվում դիտարկել ամենակարևոր գործոնները, որոնցից կախված է շուկայական արժեքը.

1. Գնահատվող ընկերության կողմից առաջարկվող հարմարությունների որակը

2. Բիզնեսի կողմից առաջացած դրամական միջոցների հոսքերի դինամիկան

3. Ընկերության գույքագրման վիճակը

4. Մրցակցության մակարդակ

5. Նմանատիպ բիզնես ստեղծելու հնարավորություն

6. Տնտեսության զարգացման տարածաշրջանային միտումները

7. Արդյունաբերության վիճակը և զարգացման հեռանկարները

8. Վարձակալության պայմաններ

9. Գտնվելու վայրը

10. Փուլ կյանքի ցիկլբիզնես

11. Գնային քաղաքականություն

12. Ապրանքի որակը

13. Հեղինակություն

Ինչպես տեսնում եք, ձեր բիզնեսի գնահատումը բավականին իրագործելի խնդիր է:

Եթե ​​ունեք հարցեր, դիմեք e.fedorov@delo73.ru.