Հիգինսի մոդել. Ձեռնարկությունների զարգացման ներուժի գնահատում և կանխատեսում՝ օգտագործելով կայուն աճի մոդելը (SGR)

Այս առաջադրանքը բաղկացած է մի շարք ֆինանսական ցուցանիշների կանխատեսումից՝ հիմնված SGR մոդելի կիրառման վրա: Այս մոդելն առաջարկվել է Ռոբերտ Ս. Հիգինսի կողմից (1977թ.)՝ որպես ընկերության աճի թիրախը համեմատելու գործիք աճի այդ մակարդակը պահպանելու նրա ներքին ունակության հետ:

որտեղ g - վաճառքի ծավալի պոտենցիալ աճ,%;

բ - ձեռնարկության զարգացմանն ուղղված զուտ շահույթի մասնաբաժինը.

NP- զուտ շահույթը;

S - վաճառքի ծավալը;

Դ - պարտավորությունների ընդհանուր գումարը.

E - սեփական կապիտալ;

Ա - ակտիվների արժեքը (հաշվեկշռային արժույթ):

Մոդելը օգտագործվում է ձեռնարկության զարգացման երկու սցենար դիտարկելիս՝ կայուն աճ և փոփոխվող պայմաններ:

Առաջին սցենարը ենթադրում է, որ նախկինում մշակված ֆինանսական քաղաքականությունը կմնա անփոփոխ։ Դա ապահովվում է շարքը նույն մակարդակի վրա պահելով ֆինանսական գործակիցները, ինչպես նաեւ այն ենթադրությունը, որ աճը սեփական կապիտալըտեղի է ունենում միայն չբաշխված շահույթի աճի շնորհիվ:

Եկեք ավելի սերտ նայենք վերը նշված բանաձեւի փոփոխականներին:

Վաճառքի ծավալի աճի տեմպը (g) վաճառքի ծավալի (S) աճի հարաբերակցությունն է դրա սկզբնական արժեքին (So), այսինքն. 100%: Մեկնարկային արժեքը նախորդ տարվա վաճառքն է։ Մոդելում g ցուցանիշը ցանկալին է, մնացած գործակիցները պլանավորված են կամ թիրախային փոփոխականներ:

Վաճառքի շահութաբերությունը բնութագրում է ձեռնարկության արդյունավետությունը: Որքան շատ է զուտ շահույթը, այնքան ավելի շատ հնարավորություններ կունենա ընկերությունը սեփական կապիտալն ավելացնելու համար:

Ակտիվների և վաճառքի հարաբերակցությունը ավանդական ակտիվների շրջանառության հարաբերակցության փոխադարձությունն է: Ստորին այս ցուցանիշը, այնքան ավելի արդյունավետ են օգտագործվում ակտիվները, քանի որ ակտիվների արժեքի վրա ազդում է ձեռնարկության ֆինանսական քաղաքականությունը, մասնավորապես՝ գույքագրման, դեբիտորական պարտքերի և երկարաժամկետ ակտիվների կառավարումը:

փոխառուների հարաբերակցությունը և սեփական միջոցներըցույց է տալիս ընկերության պարտավորությունների կառուցվածքը. Պետք է հիշել, որ պարտքի ֆինանսավորման աղբյուրների նկատմամբ չափազանց մեծ ոգևորությունը նվազեցնում է ձեռնարկության ֆինանսական կայունությունը և խոչընդոտում դրա զարգացմանը։

Զուտ եկամտի չբաշխված մասնաբաժինը (բ) կամ վերաներդրումների հարաբերակցությունը հաշվարկվում է բանաձևով.

որտեղ d-ը շահաբաժինների վճարման հարաբերակցությունն է, որը հավասար է շահաբաժինների ընդհանուր գումարի և զուտ շահույթի հարաբերակցությանը:

Վաճառքի իրական աճը որոշվում է բանաձևով.

որտեղ S 1 - առաջին տարվա վաճառք,

S 2 - երկրորդ տարվա վաճառք:

Եթե ​​վաճառքի իրական աճը գերազանցում է պոտենցիալ մակարդակը, այսինքն. fg, պետք է պարզել, թե որ գործոնն է առավելապես ազդել դրա վրա։ Եթե ​​պարզվեց, որ այն ավելի ցածր է, այսինքն, զ է, պետք է պարզել պատճառը։

Հաշվարկենք վերջին երկու տարվա վաճառքի պոտենցիալ աճը և համեմատենք այն փաստացի աճի հետ (Աղյուսակ 4.1):

Աղյուսակ 4.1 Հասանելի աճի մակարդակի հաշվարկ

Վաճառքի վերադարձը = Զուտ շահույթ / Վաճառքի ծավալ

Ակտիվներ վաճառքի հարաբերակցություն = Ակտիվներ / Վաճառք

Ֆոնդերի հավաքագրման հարաբերակցություն = սեփական կապիտալ / ներգրավված կապիտալ

Վերաներդրումների հարաբերակցություն = 1- Շահաբաժիններ / Զուտ եկամուտ

Վաճառքի փաստացի աճ = Վաճառքի ծավալի փոփոխություն / Վաճառք *100

Այս գլխում քննարկված աճի վերլուծության տեսական մոտեցումներն առաջին անգամ համակցվել են ռազմավարական տեսությունների բավականին մեծ դասի մեջ Ֆրանցիսկո Ռոզիկի կողմից (Rosique, F., 2010): Դիտարկենք դրանցից հիմնականը և ամենաարդիականը այս ատենախոսական հետազոտության շրջանակներում։

Ս.Գոսալը և համահեղինակները, ելնելով տնտեսական զարգացման մակարդակի և խոշոր ընկերություններ, այս տնտեսությունում գործող, ենթադրել է, որ այս հարաբերակցությունը սինթեզի արդյունք է կառավարչական իրավասություններ, մասնավորապես՝ կառավարչական որոշումներ և կազմակերպչական կարողություններ։ Մինչդեռ կառավարման որոշումներվերաբերում է ռեսուրսների և կառավարման պոտենցիալ նոր համակցությունների ընկալման ճանաչողական ասպեկտներին, արտացոլում են կազմակերպչական կարողությունները իրական հնարավորությունիրականում իրականացնել դրանք: Այս երկու գործոնների փոխազդեցությունը ազդում է ընկերությունների գործունեությունը ընդլայնելու արագության վրա, և, համապատասխանաբար, ընկերության կողմից արժեքի ստեղծման գործընթացի վրա (GhosalS., HahnM., MorganP., 1999):

Ջ. Քլարկը և համահեղինակները իրենց աշխատանքում ցույց են տալիս, որ վաճառքի չափազանց մեծ աճը կարող է նույնքան կործանարար լինել ընկերության համար, որքան ընդհանրապես աճի բացակայությունը: Հեղինակները ուսումնասիրել են աճի մոդելները և ցույց տվել, թե ինչպես աճի տեսությունները կարող են օգտագործվել ընկերության կառավարման մեջ: Ի վերջո, նրանք առաջարկեցին մոդել՝ գնահատելու կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը՝ հաշվի առնելով ընկերության աճի որոշակի տեմպերը:

Այս ատենախոսական հետազոտության շրջանակներում առավել հետաքրքիր է դիտարկել կայուն աճի մոդելները և աճի վերլուծությունը՝ օգտագործելով աճի մատրիցա:

Կայուն աճի մոդել

Ռ. Հիգինսն առաջարկել է կայուն աճի մոդել՝ գործառնական քաղաքականության, ֆինանսավորման քաղաքականության և աճի ռազմավարության արդյունավետ փոխգործակցության ապահովման գործիք:

Կայուն աճի հայեցակարգն առաջին անգամ ներկայացվել է 1960-ականներին Բոստոնի խորհրդատվական խմբի կողմից և հետագայում զարգացել Ռ. Հիգինսի աշխատություններում: Վերջինիս սահմանման համաձայն՝ աճի կայունության մակարդակը վաճառքի աճի առավելագույն տեմպերն է, որին կարելի է հասնել մինչև ընկերության ֆինանսական միջոցների լրիվ սպառումը։ Իր հերթին, կայուն աճի մոդելը գործիք է գործառնական քաղաքականության, ֆինանսավորման քաղաքականության և աճի ռազմավարության միջև արդյունավետ փոխգործակցության ապահովման համար:

Կայուն աճի ինդեքս հասկացությունը սահմանվում է որպես շահույթի ավելացման առավելագույն տեմպ՝ առանց ընկերության ֆինանսական ռեսուրսների սպառման։ (Հիգինս, 1977): Այս ինդեքսի արժեքը կայանում է նրանում, որ այն միավորում է գործառնական (շահույթի մարժա և ակտիվների կառավարման արդյունավետություն) և ֆինանսական (կապիտալի կառուցվածք և պահպանման տոկոսադրույք) տարրերը մեկ չափման միավորում: Օգտագործելով կայուն աճի ինդեքսը, ղեկավարները և ներդրողները կարող են գնահատել ընկերության ապագա աճի պլանների իրագործելիությունը՝ հաշվի առնելով ընթացիկ կատարողականը և ռազմավարական քաղաքականությունը՝ այդպիսով ստանալով անհրաժեշտ տեղեկատվություն կորպորատիվ աճի մակարդակի վրա ազդող լծակների մասին: Գործոնները, ինչպիսիք են արդյունաբերության կառուցվածքը, միտումները և մրցակիցների նկատմամբ դիրքը, կարող են վերլուծվել հատուկ հնարավորությունները բացահայտելու և օգտագործելու համար: Կայուն աճի ինդեքսը սովորաբար արտահայտվում է հետևյալ կերպ.

որտեղ - կայուն աճի ինդեքսն է՝ արտահայտված որպես տոկոս. - հարկերից հետո շահույթի չափը. - պահպանման տոկոսադրույքը կամ վերաներդրման տոկոսադրույքը. - վաճառքի և ակտիվների հարաբերակցությունը կամ ակտիվների շրջանառությունը. - ակտիվների հարաբերակցությունը սեփական կապիտալին կամ լծակին:

Կայուն աճի ինդեքսի մոդելը սովորաբար օգտագործվում է որպես օժանդակ գործիքընկերության կառավարումն այնպես, որ ընկերության վաճառքի աճը համեմատելի լինի նրա ֆինանսական ռեսուրսների հետ, ինչպես նաև գնահատի նրա ընդհանուր գործառնական կառավարումը: Օրինակ, եթե ընկերության կայուն աճի ինդեքսը 20% է, դա նշանակում է, որ եթե նա պահպանի իր աճի տեմպը 20%, նրա ֆինանսական աճը կմնա հավասարակշռված:

Երբ հաշվարկվում է կայուն աճի ինդեքսը, այն համեմատվում է ընկերության իրական աճի հետ. եթե համեմատվող ժամանակահատվածում կայուն աճի ինդեքսն ավելի ցածր է, ապա սա վկայում է այն մասին, որ վաճառքը չափազանց արագ է աճում: Ընկերությունը չի կարողանա նման գործունեությունը պահպանել առանց ֆինանսական ներարկումների, քանի որ դա կարող է ներգրավել չբաշխված շահույթ ընկերության զարգացման մեջ, ավելացնել զուտ եկամտի չափը կամ լրացուցիչ ֆինանսավորումը պարտքի մակարդակի ավելացման կամ լրացուցիչ բաժնետոմսերի թողարկման միջոցով: Եթե ​​ընկերության կայուն աճի ինդեքսը ավելի մեծ է, քան իրական աճը, ապա վաճառքը շատ դանդաղ է աճում, և ընկերությունը օգտագործում է իր ռեսուրսները անարդյունավետ:

Չնայած այն հանգամանքին, որ աճի կայունության մոդելները աչքի են ընկնում իրենց բազմազանությամբ, դրանցից շատերը ավանդական մոդելների փոփոխություններ են: Վերջիններս ներառում են R. Higgins-ի և BCG-ի վերը նշված մոդելները։

Այս պահին ամենահայտնին Boston Consulting Group-ի մշակած մոդելն է։ Կայուն աճի սահմանման էությունը չի տարբերվում Հիգինսի առաջարկած մոտեցումից. կայուն աճը վաճառքի աճն է, որը ընկերությունը ցույց կտա նույն գործառնական և ֆինանսական քաղաքականությամբ.

Առաջին երկու գործոնները բնութագրում են գործառնական քաղաքականությունը, վերջին երկուսը՝ ֆինանսավորման քաղաքականությունը։

Ռ.Հիգինսի մոդելը նրա կողմից ներկայացվել է 1977թ. և հետագայում զարգացավ իր հետագա աշխատանքում 1981 թ. Համաձայն R. Higgins մոդելի (Higgins R.C., 1977), ընկերության կայուն աճի տեմպը, որը ձգտում է պահպանել շահաբաժինների վճարումների ներկա մակարդակը և ընթացիկ կապիտալի կառուցվածքը, հաշվարկվում է հետևյալ բանաձևով.

Կայուն աճի որոշման մեջ ներգրավված փոփոխականներն են վաճառքի վերադարձը, ակտիվների շրջանառությունը, ֆինանսական լծակները և խնայողությունների դրույքաչափերը: Այս բավականին պարզ հավասարումը կարելի է ձեռք բերել վաճառքի աճն արտահայտելով ընկերության ակտիվների, պարտավորությունների և սեփական կապիտալի փոփոխությունների տեսքով: Ռ. Հիգինսը SGR-ի և վաճառքի աճի միջև կապը մեկնաբանում է հետևյալ կերպ. եթե SGR-ն ավելի բարձր է, քան վաճառքի աճը, ապա ընկերությունը պետք է լրացուցիչ միջոցներ ներդնի. եթե SGR-ը ցածր է վաճառքի աճից, ապա ընկերությունը պետք է ներգրավի ֆինանսավորման նոր աղբյուրներ և/կամ նվազեցնի վաճառքի իրական աճը: Հետագայում Հիգինսը մշակեց այս մոդելի մի քանի փոփոխություններ, օրինակ՝ կայուն աճի կայուն աճի մոդելը:

Այսպիսով, հեշտ է տեսնել, որ աճի ավանդական տեսակետն իրականացվում է հավասարակշռված ֆինանսավորման աղբյուրների դիրքից և հիմնված է հաշվապահական ցուցիչների վրա:

1 .3 Տնտեսական շահույթի մոդելը ժամանակակից ֆինանսական վերլուծության մեջ

Հաշվապահական հաշվառման մոդելի օգտագործումը ժամանակակից ֆինանսական վերլուծության մեջ բախվում է զգալի սահմանափակումների: Նախ, ընկերության հաշվապահական տեսլականը, հիմնված փաստացի գործառնությունների վրա, վերլուծությունից բացառում է հնարավոր գործողությունների այլընտրանքները և գործնականում անտեսում է զարգացման տարբերակները: Երկրորդ՝ այն չի արտահայտում ժամանակակիցի հիմնարար հասկացությունը տնտեսական վերլուծություն- Տնտեսական շահույթի ստեղծում. Վերջինիս վերլուծության հիմնական սկզբունքն է՝ հաշվի առնել որոշակի ռիսկով և ռիսկին համապատասխանող տնտեսական էֆեկտով կապիտալի ներդրման այլընտրանքային տարբերակները կամ հաշվի առնել կորցրած ներդրումային եկամուտը։ Երրորդ, այս մոդելը վերլուծությունը չի կենտրոնացնում ակնկալվող արդյունքի անորոշության խնդրի վրա, ինչը հենց այն է, ինչի առջև կանգնած է ներդրողը։ Չորրորդ, հաշվապահական հաշվառման մոդելի սկզբունքը կապված է արդյունքի անվանական մեկնաբանության հետ՝ արտահայտված դրամական արտահայտությամբ: Արդյունքի ներդրումային մեկնաբանություն չկա:

Վերոնշյալ խնդիրները նախատեսված են լուծելու կորպորատիվ ֆինանսների վերլուծության այլընտրանքային մեթոդով, որն այս օրերին գնալով ավելի տարածված է դառնում՝ տնտեսական շահույթի վերլուծության վրա հիմնված մեթոդ: Տնտեսական շահույթի հայեցակարգը, որի գործիքներից մեկը հավելյալ տնտեսական շահույթն է (EVA-Economic Value Added), առաջին անգամ առաջարկվել է 1989 թվականին Պ. Stern Stewart & Co հայտնի խորհրդատվական ընկերության աշխատանքին: Ըստ նրանց մոտեցման՝ EVA-ն սահմանվում է որպես հարկումից հետո զուտ գործառնական եկամտի և ընկերության կապիտալի արժեքի տարբերություն: Այսպիսով, EVA-ի հաշվարկը հիմնված է կապիտալի եկամտաբերության և դրա հավաքագրման արժեքի տարբերությունը որոշելու վրա և թույլ է տալիս գնահատել կապիտալի օգտագործման արդյունավետությունը՝ համեմատած այլընտրանքային ներդրումային տարբերակների հետ:

Այս պահին EVA հայեցակարգի կիրառումն աջակցող և հերքող հետազոտողների երկու ճակատ կա.

EVA-ի ամենահայտնի քննադատությունը G. Biddle et al.-ն է, ով ուսումնասիրել է բաժնետերերի եկամտաբերության և EVA-ի միջև կապը 1984-ից 1993 թվականներին ընկերության 6174 դիտարկումների նմուշի վրա: Հեղինակները ցույց են տվել, որ զուտ եկամուտը սեփական կապիտալի եկամտաբերության վերլուծության մեջ ավելի մեծ բացատրական ուժ ունի, քան տնտեսական շահույթի և EVA-ի ցուցանիշը:

Ելնելով վերը նշվածից, արդարացի է ենթադրել, որ եթե ընկերությունը ստեղծում է դրական տնտեսական շահույթերկար ժամանակահատվածում, ապա այն ունի կայուն աճի բոլոր անհրաժեշտ հատկանիշները։

Ատենախոսական հետազոտության առաջին գլխում վերլուծվել են ընկերության աճի գործընթացի ուսումնասիրության տարբեր մոտեցումներ: Այս դեպքում ստացվել են հետևյալ արդյունքները.

• · Հաշվի առնելով աճի դինամիկայի ուսումնասիրությանը նվիրված հարցերը, եզրակացվեց, որ մենք չենք կարող անվերապահորեն ընդունել աճի ստոխաստիկ դինամիկայի տեսությունը:
• · Ընկերությունների աճի ժամանակակից տեսության հիմքում ընկած է ձեռնարկության գործունեության վերլուծության ռազմավարական մոտեցումը:
• · Աճի խնդիրներն ուսումնասիրելիս անհրաժեշտ է բացահայտել այն հիմնական գործոնները, որոնք պայմանավորում են ընկերությունների աճը, նրանց հարաբերությունները:
• · Ժամանակակից ֆինանսական վերլուծությունը, որը կենտրոնացած է ստեղծվող ընկերության արժեքի գնահատման վրա, թույլ է տալիս ընկերությանը գնահատել ռիսկերի վերլուծության և համապատասխան շահութաբերության տեսանկյունից:
• Ժամանակակից համատեքստում ֆինանսական վերլուծությունՀիմնվելով արժեքի ստեղծման վրա՝ անհրաժեշտ է խնդրի նոր ձևակերպում, ըստ որի կայուն աճը պետք է գնահատվի լրացուցիչ ֆինանսական չափանիշներով։

Մոդելը ներառում է վաճառքի ծավալի մասին տեղեկատվության ստացում այն ​​պայմաններում (սահմանափակումներով), որ այնպիսի փոփոխականների արժեքները, ինչպիսիք են ծախսերի մակարդակը, օգտագործված կապիտալը և դրա աղբյուրները և այլն, չեն փոխվում, և պլանավորման ռազմավարությունը հիմնված է: այն ենթադրությամբ, որ ապագան ամբողջովին նման է անցյալին։ Մոդելի կիրառումը հնարավոր է ձեռնարկություններում, որոնք գոհ են զարգացման ձեռք բերված տեմպերից և վստահ են. մեջարտաքին տնտեսական միջավայրի կայուն ազդեցությունը.

Հենց աշխատանքը մոդելների վրա, ի լրումն ավելի արդյունավետ ձեռք բերելու հնարավորության գործիքպլանավորման գործընթացի կառավարումը թույլ է տալիս հավասարակշռել ձեռնարկության նպատակները մեջվաճառքի պլանավորում և, համապատասխանաբար, արտադրության ծավալներ, փոփոխական ծախսեր, ներդրումներ մեջայս ծավալին հասնելու համար անհրաժեշտ հիմնական և շրջանառու միջոցները, հաշվարկել արտաքին ֆինանսավորման անհրաժեշտությունը, փնտրել միջոցների աղբյուրներ՝ հաշվի առնելով ձևավորումը. նրանցռացիոնալ կառուցվածքը.

Կայուն աճի մոդելը հիմնված է այն ենթադրության վրա, որ ձեռնարկության կողմից առկա միջոցների (ակտիվների) օգտագործումը պետք է համընկնի կրեդիտորական պարտքերի և սեփական կապիտալի` որպես կապիտալի աղբյուրների սահմանված հարաբերակցության հետ: Աճը պլանավորելիս ցուցանիշները ներառել են մեջայս հարաբերակցությունը տատանվում է համամասնորեն: Օպտիմալության պայմաններում ձեռնարկությունը չի գնում արտաքին ֆինանսավորման ավելացման ճանապարհով, այլ կենտրոնանում է շահույթի օգտագործման վրա, որը բնութագրվում է փոխառությունների հարաբերակցությունը որոշող գործակցի սահմանափակումներով: ևսեփական միջոցներ (AP/SS): Որոշելով SL / SS հարաբերակցության սահմանափակումների արժեքը, դրանք բխում են ձեռնարկության միջոցների աղբյուրների ռացիոնալ կառուցվածքի ձևավորման խնդիրից ՝ հիմնվելով ազդեցության դրական արժեքի վրա: ֆինանսականլծակ. Միևնույն ժամանակ, այս ռացիոնալ կառուցվածքի որոշման խնդիրը զուգորդվում է ողջամիտ շահաբաժինային քաղաքականության հետ։

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton and Robert Kaplan 1990)

Balanced Scorecard-ը հզոր համակարգ է, որն օգնում է կազմակերպություններին արագ հասնել ռազմավարության՝ թարգմանելով տեսլականը ևռազմավարություններ մեջգործառնական նպատակների մի շարք, որոնք կարող են առաջնորդել աշխատակիցների վարքագիծը, ևարդյունքում՝ աշխատանքի արդյունավետությունը։

Ռազմավարության իրականացման արդյունավետության ցուցանիշները ամենակարեւոր մեխանիզմն են հետադարձ կապանհրաժեշտ է դինամիկ թյունինգի համար ևբարելավել ռազմավարությունը ժամանակի ընթացքում:

ՀայեցակարգՀավասարակշռված գնահատականի քարտը կառուցված է այն նախադրյալի վրա, որ այն, ինչ բաժնետերերին մղում է գործել, պետք է չափվի: Կազմակերպության բոլոր գործունեությունը, նրա ռեսուրսները ևնախաձեռնությունները պետք է համապատասխանեն ռազմավարությանը: Հավասարակշռված գնահատականը հասնում է այս նպատակին՝ հստակորեն սահմանելով պատճառների հարաբերակցությունը: ևարդյունքները նպատակների, ցուցանիշների, ևնախաձեռնությունները մեջհեռանկարներից յուրաքանչյուրը ևկազմակերպության բոլոր մակարդակներում: SSP-ի մշակումն առաջին քայլն է մեջռազմավարության վրա կենտրոնացած կազմակերպության ստեղծում.

ATԻր կիրառման ընթացքում հավասարակշռված գնահատականը դարձել է մեջլայն կառավարման համակարգ. Հետեւաբար, շատ առաջնորդներ տեսնում են մեջդա գործառնական կառավարման ողջ գործընթացի կառուցվածքն է, որը թույլ է տալիս կատարել հետևյալ կառավարման գործողությունները.

Երկարաժամկետ պլանների թարգմանություն ևռազմավարություններ մեջգործառնական կառավարման հատուկ ցուցանիշների ձևը.
- հաղորդակցություն ևռազմավարության անցում կորպորատիվ հիերարխիայի ավելի ցածր մակարդակների վրա՝ մշակված կառավարման ցուցանիշների օգնությամբ.
- ռազմավարության վերափոխում մեջպլաններ, մեջներառյալ բյուջեն;
- հետադարձ կապի ստեղծում՝ վարկածների փորձարկման համար ևուսումնական գործընթացների մեկնարկը.

ATԻ տարբերություն ավանդական մեթոդներ ռազմավարական կառավարում, հավասարակշռված գնահատականը օգտագործում է ոչ միայն ֆինանսական, բայց ևկազմակերպության ոչ ֆինանսական կատարողականի ցուցանիշները՝ արտացոլելով չորս ամենակարևոր ասպեկտները: ֆինանսներ; հաճախորդներ; բիզնես գործընթացներ; կրթություն ևզարգացում.

Այս մոտեցումը հնարավորություն է տալիս վերլուծել ռազմավարական ևմարտավարական կառավարման գործընթացները, ստեղծել պատճառահետևանքային կապեր միջև ռազմավարական նպատակներձեռնարկություններ և տրամադրելդրա համաչափ զարգացումը։

Ֆինանսական կառավարման ժամանակակից պարադիգմի հիմքում ընկած ամենակարևոր տեսական հասկացությունների և մոդելների համակարգը կարելի է բաժանել հետևյալ խմբերի.

1) հասկացություններ և մոդելներ, որոնք սահմանում են նպատակը և հիմնական պարամետրերը ֆինանսական գործունեությունձեռնարկություններ;
2) հասկացություններ և մոդելներ, որոնք ապահովում են իրական շուկայական գնահատումանհատական ​​ֆինանսական ներդրումային գործիքներ դրանց ընտրության գործընթացում.
3) ֆինանսական շուկայի մասնակիցների տեղեկատվական աջակցության և շուկայական գների ձևավորման հետ կապված հասկացությունները.

Հայեցակարգերի և մոդելների առաջին խումբ

1. Սեփականատերերի տնտեսական շահերի առաջնահերթության հայեցակարգը
Այն առաջին անգամ առաջ քաշեց ամերիկացի տնտեսագետ Հերբերտ Սայմոնը։ Նա ձևակերպեց տնտեսական վարքագծի թիրախային հայեցակարգը, որը բաղկացած է սեփականատերերի շահերի բավարարմանը առաջնահերթություն տալու անհրաժեշտությունից։ Իր կիրառական իմաստով այն ձևակերպված է որպես «ձեռնարկության շուկայական արժեքի առավելագույնի բարձրացում»։

2. Պորտֆոլիոյի տեսություն (Harry Markowitz «A Portfolio Selection», 1952)
Մարկովիցի տեսության հիմնական եզրակացությունները.

Ռիսկը նվազագույնի հասցնելու համար ներդրողները պետք է համատեղեն ռիսկային ակտիվները պորտֆելի մեջ.
- յուրաքանչյուր առանձին տեսակի ակտիվների համար ռիսկի մակարդակը պետք է չափվի ոչ թե այլ ակտիվներից առանձին, այլ դիվերսիֆիկացված ներդրումային պորտֆելի ռիսկի ընդհանուր մակարդակի վրա դրա ազդեցության տեսանկյունից: Միևնույն ժամանակ, պորտֆելի տեսությունը չի հստակեցնում ռիսկի և եկամտաբերության հարաբերությունները:

3. Կապիտալի տեսության արժեքը (Ջոն Ուիլյամսոն, 1938 թ.)
Ֆինանսավորման այս կամ այն ​​աղբյուրի պահպանումը այլ կերպ է ծախսում ընկերության վրա, հետևաբար, կապիտալի գինը ցույց է տալիս եկամտի նվազագույն մակարդակը, որն անհրաժեշտ է յուրաքանչյուր աղբյուրի պահպանման ծախսերը ծածկելու և թույլ չտալու համար վնասներ կրել:

Ներդրումային նախագծերի վերլուծության և ձեռնարկության ֆինանսավորման այլընտրանքային տարբերակների ընտրության ժամանակ առանցքային նշանակություն ունի կապիտալի գնի քանակական գնահատումը:

4. Կապիտալի կառուցվածքի մոդել (FrancoModigliani and Merton Miller 1958)

Համաձայն հայեցակարգի, ցանկացած ֆիրմայի արժեքը որոշվում է բացառապես նրա ապագա շահույթով և կախված չէ կապիտալի կառուցվածքից: Թեորեմն ապացուցելիս հեղինակները ելնում էին կապիտալի իդեալական շուկայի առկայությունից։ Ապացույցի էությունը հետևյալն է. եթե ընկերության գործունեության ֆինանսավորումն ավելի շահավետ է փոխառու կապիտալի հաշվին, ապա ֆինանսապես անկախ ընկերության բաժնետոմսերի սեփականատերերը կնախընտրեն վաճառել իրենց բաժնետոմսերը՝ օգտագործելով ստացված եկամուտները բաժնետոմսեր գնելու համար։ և ֆինանսապես կախված ընկերության պարտատոմսերը նույն համամասնությամբ, ինչ այս ընկերության կապիտալի կառուցվածքը: Ընդհակառակը, եթե պարզվի, որ ընկերության ֆինանսավորումն ավելի շահավետ է սեփական կապիտալն օգտագործելիս, ապա ֆինանսապես կախված ընկերության բաժնետերերը կվաճառեն իրենց բաժնետոմսերը և եկամուտներով կգնեն ֆինանսապես անկախ ընկերության բաժնետոմսերը և գրավով վարկ կվերցնեն բանկից: այս բաժնետոմսերով կգնի նույն ընկերության լրացուցիչ բաժնետոմսեր:

Ներդրողի բաժնետոմսերի նոր բլոկի եկամուտը, վարկի տոկոսները հանելուց հետո, ավելի բարձր կլինի, քան նախկին եկամուտը։ Այնուհետև ֆինանսապես կախված ընկերության բաժնետոմսերի բլոկի վաճառքը կհանգեցնի դրա արժեքի նվազմանը, իսկ ֆինանսապես անկախ ընկերության բաժնետերերի ստացած ավելի մեծ եկամուտը կհանգեցնի դրա արժեքի բարձրացմանը: Այսպիսով, արբիտրաժային գործողություններ փոխարինմամբ արժեքավոր թղթերավելի թանկ ընկերությունն ավելի էժան արժեթղթերով հավելյալ եկամուտ կբերի մասնավոր ներդրողներին, ինչը ի վերջո կհանգեցնի նույն եկամուտ ունեցող նույն դասի բոլոր ընկերությունների արժեքի հավասարեցմանը։

1963 թվականին Մոդիլիանի-Միլլերը հրատարակեց երկրորդ հոդվածը կապիտալի կառուցվածքի վերաբերյալ՝ Կորպորատիվ եկամտահարկերը և կապիտալի արժեքը. ուղղում, որը սկզբնական մոդելում ներմուծեց կորպորատիվ հարկման գործոնը։ Հաշվի առնելով հարկերի առկայությունը, ապացուցվել է, որ ընկերության բաժնետոմսերի գինը ուղղակիորեն կապված է պարտքային ֆինանսավորման օգտագործման հետ. որքան մեծ է պարտքային կապիտալի մասնաբաժինը, այնքան բարձր է բաժնետոմսի գինը: Այս եզրակացությունը պայմանավորված է ԱՄՆ-ում կորպորատիվ եկամուտների հարկմամբ։ Վարկի տոկոսները վճարվում են շահույթից մինչև հարկերը, ինչը նվազեցնում է հարկվող բազայի չափը և հարկերի չափը: Հարկերի մի մասը կորպորացիայից տեղափոխվում է իր պարտատերերին, և ֆինանսապես անկախ ընկերությունն ինքը պետք է կրի հարկերի ամբողջ բեռը: Այսպիսով, փոխառու կապիտալի մասնաբաժնի աճով ավելանում է ընկերության զուտ եկամտի մասնաբաժինը, որը մնում է բաժնետերերի տրամադրության տակ:

Հետագայում տարբեր հետազոտողներ, մեղմացնելով տեսության սկզբնական դրույթները, փորձեցին այն հարմարեցնել իրական պայմաններին։ Այսպիսով, պարզվեց, որ որոշակի պահից (երբ ձեռք է բերվում կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը), փոխառու կապիտալի մասնաբաժնի աճով, ընկերության արժեքը սկսում է նվազել, քանի որ հարկային խնայողությունները փոխհատուցվում են ծախսերի ավելացմամբ: միջոցների աղբյուրների ավելի ռիսկային կառուցվածքի պահպանման անհրաժեշտությանը։

Փոփոխված տեսությունը կարծում է.
- փոխառու կապիտալի որոշակի մասնաբաժնի առկայությունը ձեռնտու է ընկերությանը.
- փոխառու կապիտալի չափից ավելի օգտագործումը վնասում է ընկերությանը.
- յուրաքանչյուր ընկերության համար կա փոխառու կապիտալի իր օպտիմալ մասնաբաժինը:

5. Մոդիլիանի-Միլլերի դիվիդենտի տեսություն (1961 - 1963 թթ.)

Ապացուցում է, որ շահաբաժինների քաղաքականությունը չի ազդում ֆիրմայի արժեքի վրա («Շահութաբաժինների քաղաքականություն, աճ և բաժնետոմսերի գնահատում», 1961; «Շահութաբաժինների քաղաքականություն և շուկայական գնահատում. պատասխան», 1963):
Ինչպես նախորդը, այն հիմնված է մի շարք նախադրյալների վրա։ Տեսության էությունն այն է, որ այսօր շահաբաժինների տեսքով վճարվող յուրաքանչյուր դոլարը նվազեցնում է չբաշխված շահույթը, որը կարող է ներդրվել նոր ակտիվներում, և այդ նվազումը պետք է փոխհատուցվի բաժնետոմսերի թողարկումով: Նոր բաժնետերերը պետք է վճարեն շահաբաժիններ, և այդ վճարումները նվազեցնում են նախորդ բաժնետերերի համար ակնկալվող շահաբաժինների ներկա արժեքը ընթացիկ տարում ստացված շահաբաժինների գումարին հավասար գումարով: Այսպիսով, ստացված յուրաքանչյուր դոլար շահութաբաժինների դիմաց բաժնետերերը զրկվում են ապագա շահաբաժիններից համարժեք գումարով: Հետևաբար, բաժնետերերին չի հետաքրքրի, թե արդյոք նրանք այսօր կստանան $1 շահաբաժին, թե ապագայում կստանան շահաբաժին $1 ներկայիս արժեքով: Հետևաբար, շահաբաժինների քաղաքականությունը չի ազդում բաժնետոմսի գնի վրա:

6. Մոդել ֆինանսական օգնությունՁեռնարկությունների կայուն աճ (Օպտիմալ աճի ռազմավարության մոդել) (Ջեյմս Վան Հորն 1988, Ռոբերտ Հիգինս 1997)

Մոդելը ներառում է վաճառքի ծավալի մասին տեղեկատվության ստացում այն ​​պայմաններում (սահմանափակումներով), որ այնպիսի փոփոխականների արժեքները, ինչպիսիք են ծախսերի մակարդակը, օգտագործված կապիտալը և դրա աղբյուրները և այլն, չեն փոխվում, և պլանավորման ռազմավարությունը հիմնված է: այն ենթադրությամբ, որ ապագան ամբողջովին նման է անցյալին։ Մոդելի կիրառումը հնարավոր է ձեռնարկություններում, որոնք գոհ են զարգացման ձեռք բերված տեմպերից և վստահ են արտաքին տնտեսական միջավայրի կայուն ազդեցության վրա:

Աշխատանքն ինքնին մոդելների վրա, ի լրումն ավելին ստանալու հնարավորության արդյունավետ գործիքպլանավորման գործընթացի կառավարումը թույլ է տալիս հավասարակշռել ձեռնարկության նպատակները վաճառքի պլանավորման և, համապատասխանաբար, արտադրության ծավալների, փոփոխական ծախսերի, ներդրումների հիմնական և շրջանառու միջոցներում, որոնք անհրաժեշտ են այդ ծավալին հասնելու համար, հաշվարկել արտաքին ֆինանսավորման անհրաժեշտությունը, փնտրել միջոցների աղբյուրներ: , հաշվի առնելով դրանց ռացիոնալ կառուցվածքի ձեւավորումը։

Կայուն աճի մոդելը հիմնված է այն ենթադրության վրա, որ ձեռնարկության կողմից առկա միջոցների (ակտիվների) օգտագործումը պետք է համընկնի կրեդիտորական պարտքերի և սեփական կապիտալի` որպես կապիտալի աղբյուրների սահմանված հարաբերակցության հետ: Աճը պլանավորելիս այս հարաբերակցության մեջ ներառված ցուցանիշները փոխվում են համաչափ։ Օպտիմալության պայմաններում ձեռնարկությունը չի գնում արտաքին ֆինանսավորման ավելացման ճանապարհով, այլ կենտրոնանում է շահույթի օգտագործման վրա, որը բնութագրվում է փոխառու և սեփական միջոցների հարաբերակցությունը որոշող գործակցի սահմանափակումներով (LA/SA): Որոշելով SL/SS հարաբերակցության սահմանափակումների արժեքը՝ դրանք բխում են ձեռնարկության միջոցների աղբյուրների ռացիոնալ կառուցվածքի ձևավորման խնդիրից՝ հիմնվելով ֆինանսական լծակի ազդեցության դրական արժեքի վրա: Միևնույն ժամանակ, այս ռացիոնալ կառուցվածքի որոշման խնդիրը զուգորդվում է ողջամիտ շահաբաժինային քաղաքականության հետ։

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton and Robert Kaplan 1990)

Հավասարակշռված գնահատականը հզոր համակարգ է, որն օգնում է կազմակերպություններին արագ հասնել ռազմավարության՝ տեսլականն ու ռազմավարությունը վերածելով գործառնական նպատակների մի շարքի, որոնք կարող են առաջնորդել աշխատակիցների վարքագիծը և, որպես հետևանք, կատարողականություն:

Ռազմավարության կատարողական ցուցանիշները ապահովում են հետադարձ կապի ամենակարևոր մեխանիզմը, որն անհրաժեշտ է ժամանակի ընթացքում դինամիկ կերպով կարգավորելու և բարելավելու ռազմավարությունը:

Հավասարակշռված գնահատականի հայեցակարգը կառուցված է այն նախադրյալի վրա, որ այն, ինչ բաժնետերերին մղում է գործել, պետք է չափվի: Կազմակերպության բոլոր գործունեությունը, նրա ռեսուրսներն ու նախաձեռնությունները պետք է համահունչ լինեն ռազմավարությանը: Հավասարակշռված գնահատականը հասնում է այս նպատակին` հստակորեն բացահայտելով նպատակների, չափումների և նախաձեռնությունների պատճառահետևանքային կապը կազմակերպության բոլոր Տեսանկյուններում և բոլոր մակարդակներում: Արդյունքների քարտի մշակումը ռազմավարության վրա հիմնված կազմակերպություն կառուցելու առաջին քայլն է:

Կիրառման ընթացքում հավասարակշռված գնահատականը վերածվել է կառավարման լայն համակարգի: Հետևաբար, շատ մենեջերներ դրա մեջ տեսնում են գործառնական կառավարման ամբողջ գործընթացի կառուցվածքը, որը թույլ է տալիս կատարել հետևյալ կառավարման գործողությունները.

Երկարաժամկետ պլանների և ռազմավարությունների թարգմանությունը գործառնական կառավարման հատուկ ցուցիչների տեսքով.
- ռազմավարության հաղորդակցում և անցում դեպի կորպորատիվ հիերարխիայի ցածր մակարդակներ՝ մշակված կառավարման ցուցանիշների օգնությամբ.
- ռազմավարության վերափոխումը պլանների, ներառյալ բյուջետային.
- Հետադարձ կապի ստեղծում՝ վարկածները ստուգելու և ուսումնական գործընթացները սկսելու համար:

Ի տարբերություն ռազմավարական կառավարման ավանդական մեթոդների, հավասարակշռված գնահատականը օգտագործում է կազմակերպության ոչ միայն ֆինանսական, այլև ոչ ֆինանսական ցուցանիշներ՝ արտացոլելով չորս կարևորագույն ասպեկտները՝ ֆինանսներ. հաճախորդներ; բիզնես գործընթացներ; կրթություն և զարգացում։

Այս մոտեցումը հնարավորություն է տալիս վերլուծել ռազմավարական և մարտավարական կառավարման գործընթացները, ստեղծել ձեռնարկության ռազմավարական նպատակների միջև պատճառահետևանքային կապեր և ապահովել դրա համաչափ զարգացումը:

Հայեցակարգերի և մոդելների երկրորդ խումբ

1. Փողի ռեսուրսների ժամանակային արժեքի հայեցակարգը (Փողի ժամանակի արժեքի մոդել) (Իրվինգ Ֆիշեր 1930, Ջոն Հիրշլայֆեր 1958)

Ժամանակային արժեքը դրամական ռեսուրսների օբյեկտիվորեն գոյություն ունեցող բնութագիր է: Այն որոշվում է չորս հիմնական պատճառներով.
- գնաճ;
- ակնկալվող գումարը չստանալու կամ չստանալու ռիսկը.
- վճարունակության նվազում;
- այլընտրանքային ճանապարհով շահույթ ստանալու անհնարինությունը.

2. Զեղչված հասկացությունը դրամական հոսք(Զեղչված Դրամական հոսքվերլուծության տեսություն)(John Williamson 1938, Mayer Gordon 1962, Scott Bauman 1969) առաջարկում է.
- դրամական միջոցների հոսքի նույնականացում, դրա տևողությունը և տեսակը (օրինակ, ըստ ժամկետի, վճարման և այլն);
- դրամական միջոցների հոսքերի տարրերի արժեքը որոշող գործոնների գնահատում.
- զեղչի գործոնի ընտրություն, որը թույլ է տալիս համեմատել ժամանակի տարբեր կետերում առաջացած հոսքի տարրերը.
- այս հոսքի հետ կապված ռիսկի գնահատումը և դրա հաշվառման ուղիները:

3. Ռիսկի և վերադարձի փոխզիջման հայեցակարգը (Ֆրանկ Նայթ, 1921 թ.)

Հայեցակարգի իմաստը. բիզնեսում ցանկացած եկամուտ ստանալը գրեթե միշտ կապված է ռիսկի հետ, և նրանց միջև փոխհարաբերությունները ուղիղ համեմատական ​​են: Միևնույն ժամանակ հնարավոր են իրավիճակներ, երբ եկամուտների մաքսիմալացումը պետք է ուղեկցվի ռիսկի նվազագույնի հասցնելով։

4. Կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդել(William Sharp 1964, John Lintner 1965, Jan Mossin 1966)

Համաձայն այս մոդելի՝ ցանկացած տեսակի ռիսկային ակտիվի համար պահանջվող եկամտաբերությունը 3 փոփոխականի ֆունկցիա է. ֆինանսական ակտիվմիջին շուկայական եկամտաբերության համեմատ:

Այս մոդելը դեռևս համարվում է ֆինանսների տեսության ամենանշանակալի գիտական ​​ձեռքբերումներից մեկը։ Այնուամենայնիվ, այն անընդհատ ենթարկվում էր որոշակի քննադատության, հետևաբար հետագայում մշակվեցին մի քանի մոտեցումներ, որոնք այլընտրանք էին CAPM մոդելին, մասնավորապես, արբիտրաժային գնագոյացման տեսությունը (ART), օպցիոնի գնագոյացման տեսությունը (OPT) և անորոշության պայմաններում պետական ​​նախապատվության տեսությունը: (SPT):

Արբիտրաժային գնագոյացման տեսությունը (APT) ամենահայտնի տեսությունն է: ART-ի հայեցակարգն առաջարկել է ֆինանսների ոլորտում հայտնի մասնագետ Սթիվեն Ռոսը։ Մոդելը հիմնված է բնական պնդման վրա, որ ցանկացած բաժնետոմսի փաստացի եկամտաբերությունը բաղկացած է երկու մասից՝ նորմալ կամ ակնկալվող եկամտաբերություն և ռիսկային կամ անորոշ եկամտաբերություն:

Վերջին պահը պայմանավորված է բազմաթիվ տնտեսական գործոններով, օրինակ՝ երկրի շուկայական իրավիճակը՝ գնահատված համախառն ներքին արդյունքով, համաշխարհային տնտեսության կայունությունը, գնաճը, տոկոսադրույքների դինամիկան և այլն։

Ֆիշեր Բլեքի և Միրոն Սքոուլզի (1973թ.) կողմից մշակված Option Pricing տեսությունը (OPT) և Ջոն Հիրշլայֆերի Պետական ​​նախապատվությունների տեսությունը (SPT) դեռևս չեն ստացել բավարար զարգացում այս կամ այն ​​պատճառով և գտնվում են զարգացման փուլում: Մասնավորապես, ինչ վերաբերում է SPT-ի տեսությանը, կարելի է նշել, որ դրա ներկայացումն իր բնույթով խիստ տեսական է և, օրինակ, ենթադրում է ապագա շուկայի պայմանների բավական ճշգրիտ գնահատականներ ստանալու անհրաժեշտություն։

Երրորդ խումբ հասկացություններ

1. Կապիտալի շուկայի արդյունավետության հայեցակարգը (վարկածը) (Efficient Market Hypothesis):

Հայեցակարգն ունի բազմաթիվ համահեղինակներ, ամենահայտնին Յուջին Ֆամայի «Արդյունավետ կապիտալի շուկաներ. տեսության և էմպիրիկ աշխատանքի վերանայում» աշխատությունն է, 1970 թ.
Գործողություններ ֆինանսական շուկա(արժեթղթերով) և դրանց ծավալը կախված է նրանից, թե ընթացիկ գները որքանով են համապատասխանում արժեթղթերի ներքին արժեքին: Շուկայական գինը կախված է բազմաթիվ գործոններից, այդ թվում՝ տեղեկատվությունից։ Տեղեկատվությունը դիտվում է որպես հիմնարար գործոն, և որքան արագ է տեղեկատվությունը արտացոլվում գների մեջ, շուկայի արդյունավետության մակարդակը փոխվում է: «Արդյունավետություն» տերմինը այս դեպքում դիտարկվում է ոչ թե տնտեսական, այլ տեղեկատվական առումով, այսինքն՝ շուկայի արդյունավետության աստիճանը բնութագրվում է դրա տեղեկատվական հագեցվածության մակարդակով և շուկայի մասնակիցների համար տեղեկատվության հասանելիությամբ: Ձեռքբերում տեղեկատվության արդյունավետությունըշուկան հիմնված է հետևյալ պայմանների վրա.

Շուկան բնութագրվում է գնորդների և վաճառողների բազմակարծությամբ.
- տեղեկատվությունը հասանելի է շուկայի բոլոր մասնակիցներին միաժամանակ, և դրա ստացումը կապված չէ ծախսերի հետ.
- չկան գործարքի ծախսեր, հարկեր և գործարքները կանխող այլ գործոններ.
- ֆիզիկական անձի կողմից կնքված գործարքներ կամ իրավաբանական անձ, չի կարող ազդել շուկայում գների ընդհանուր մակարդակի վրա.
- շուկայի բոլոր մասնակիցները գործում են ռացիոնալ՝ ձգտելով առավելագույնի հասցնել ակնկալվող օգուտը.
- արժեթղթերի հետ գործարքից ստացված ավելցուկային շահույթն անհնար է որպես շուկայի բոլոր մասնակիցների համար նույնքան հավանական կանխատեսված իրադարձություն:

Կախված պայմաններից տեղեկատվական աջակցությունմասնակիցները պետք է տարբերակեն ֆոնդային շուկայի թույլ, միջին (կիսաուժեղ) և ուժեղ գնային արդյունավետությունը: Այս վարկածը խթան է տվել բազմաթիվ ուսումնասիրություններին աճող եկամուտների կանխատեսման ոլորտում: որոշակի տեսակներարժեթղթեր, որոնք կապված են շուկայի կողմից դրանց թերագնահատման հետ:

2. Տեղեկատվական անհամաչափության հայեցակարգը (Ստյուարտ Մայերս և Նիկոլաս Մայլու, 1984 թ.)

Տեղեկատվական անհամաչափության տեսությունը սերտորեն կապված է կապիտալի շուկայի արդյունավետության հայեցակարգի հետ։ Դրա իմաստը հետևյալն է. որոշ կատեգորիաների անձինք կարող են ունենալ տեղեկատվություն, որը հասանելի չէ շուկայի այլ մասնակիցներին: Այս տեղեկատվության օգտագործումը կարող է ունենալ ինչպես դրական, այնպես էլ բացասական ազդեցություն:

Գաղտնի տեղեկատվության կրողներն առավել հաճախ հանդիսանում են ընկերության ղեկավարները և անհատ սեփականատերերը: Կան անհամաչափության տարբեր աստիճաններ. Թույլ ասիմետրիա, երբ ընկերության ղեկավարության և կողմնակի անձանց տեղեկացվածության տարբերությունը ընկերության գործունեության մասին չափազանց փոքր է մենեջերներին առավելություններ տալու համար: Ուժեղ ասիմետրիա է առաջանում, երբ ընկերության մենեջերները տիրապետում են գաղտնի տեղեկատվության, որը հանրությանը հրապարակելուց հետո զգալիորեն կփոխի ընկերության արժեթղթերի գինը: Շատ դեպքերում ասիմետրիայի աստիճանը գտնվում է այս երկու ծայրահեղությունների մեջտեղում:

3. Գործակալական հարաբերությունների հայեցակարգը (Michael Jensen and William Meckling, 1976 թ.)

Հայեցակարգը ներդրվել է ֆինանսական կառավարման մեջ՝ կապված կազմակերպչական- իրավական ձևերըբիզնես. Բարդ կազմակերպչական և իրավական ձևերում առկա է անջրպետ սեփականության և կառավարման գործառույթի միջև, այսինքն՝ ընկերությունների սեփականատերերը հեռացվում են այն կառավարումից, որն անում են մենեջերները: Կառավարիչների և սեփականատերերի միջև հակասությունները հարթելու, ղեկավարների անցանկալի գործողությունների հնարավորությունը սահմանափակելու համար սեփականատերերը ստիպված են կրել գործակալության ծախսերը (կառավարչի մասնակցությունը շահույթին կամ համաձայնություն շահույթի օգտագործման հետ):

Գործակալության ծախսերի 3 կատեգորիա կա.
1) ղեկավարների գործունեության մոնիտորինգի ծախսերը. Օրինակ՝ աուդիտի անցկացման ծախսերը;
2) ստեղծման արժեքը կազմակերպչական կառուցվածքըսահմանափակելով ղեկավարների անցանկալի վարքագծի հնարավորությունը. Օրինակ՝ խորհրդի կազմում արտաքին ներդրողների ներմուծումը.
3) հնարավորության ծախսերը, որոնք առաջանում են, երբ բաժնետերերի կողմից սահմանված պայմանները սահմանափակում են կառավարիչների գործողությունները, որոնք հակասում են սեփականատերերի շահերին: Օրինակ՝ ընդհանուր ժողովում որոշակի հարցերի քվեարկությունը։

Գործակալության ծախսերը կարող են աճել այնքան ժամանակ, քանի դեռ դրանց աճի յուրաքանչյուր դոլարն ապահովում է բաժնետերերի ունեցվածքի ավելի քան 1 դոլարի աճ:
Մեխանիզմներ, որոնք խրախուսում են ղեկավարներին գործել բաժնետերերի շահերից ելնելով.
- ընկերության գործունեության վրա հիմնված խրախուսման համակարգ.
- բաժնետերերի անմիջական միջամտությունը.
- աշխատանքից ազատվելու սպառնալիք.
- ընկերության վերահսկիչ փաթեթը գնելու սպառնալիքը.

Ստարկովի «Ֆինանսական կառավարում» գրքի հիման վրա