Higgins modeli. Barqaror o'sish modeli (SGR) yordamida korxona rivojlanish salohiyatini baholash va prognoz qilish

Bu vazifa SGR modelidan foydalanish asosida bir qator moliyaviy ko'rsatkichlarni prognoz qilishdan iborat. Ushbu model Robert S. Xiggins (1977) tomonidan firmaning o'sish maqsadini uning o'sish darajasini saqlab qolish uchun ichki qobiliyati bilan solishtirish vositasi sifatida taklif qilingan.

bu erda g - sotish hajmining potentsial o'sishi,%;

b - sof foydaning korxona rivojlanishiga yo'naltirilgan ulushi;

NP- sof foyda;

S - sotish hajmi;

D - majburiyatlarning umumiy miqdori;

E - o'z kapitali;

A - aktivlar qiymati (balans valyutasi).

Model korxona rivojlanishining ikkita stsenariysini ko'rib chiqishda qo'llaniladi: barqaror o'sish va o'zgaruvchan sharoit.

Birinchi stsenariy o'tmishda ishlab chiqilgan moliyaviy siyosat o'zgarishsiz qolishini nazarda tutadi. Bu seriyani bir xil darajada ushlab turish orqali ta'minlanadi moliyaviy ko'rsatkichlar, shuningdek, o'sish degan taxmin tenglik faqat taqsimlanmagan foydaning o'sishi tufayli yuzaga keladi.

Keling, yuqoridagi formulaning o'zgaruvchilarini batafsil ko'rib chiqaylik.

Sotish hajmining o'sish sur'ati (g) - sotish hajmining (S) o'sishining uning boshlang'ich qiymatiga (So) nisbati, ya'ni. yuz %. Boshlang'ich qiymat o'tgan yilning sotuvi hisoblanadi. Modelda g ko'rsatkichi kerakli, qolgan koeffitsientlar rejalashtirilgan yoki maqsadli o'zgaruvchilardir.

Sotishning rentabelligi korxona faoliyati samaradorligini tavsiflaydi. Sof foyda qanchalik ko'p bo'lsa, kompaniyaning o'z kapitalini ko'paytirish imkoniyatlari shunchalik ko'p bo'ladi.

Aktivlarning sotishga nisbati an'anaviy aktivlar aylanish koeffitsientining o'zaro nisbatidir. Pastki bu ko'rsatkich, aktivlardan qanchalik samarali foydalaniladi, chunki aktivlarning qiymatiga korxonaning moliyaviy siyosati, xususan, inventarlarni, debitorlik qarzlarini va uzoq muddatli aktivlarni boshqarish ta'sir qiladi.

Qarzga olingan va nisbati o'z mablag'lari kompaniyaning majburiyatlari tarkibini ko'rsatadi. Shuni esda tutish kerakki, moliyalashtirishning qarz manbalariga haddan tashqari ishtiyoq korxonaning moliyaviy barqarorligini pasaytiradi va uning rivojlanishiga to'sqinlik qiladi.

Sof daromadning saqlanib qolgan ulushi (b) yoki qayta investitsiya koeffitsienti formuladan foydalanib hisoblanadi

Bu erda d - dividendlarning umumiy summasining sof foydaga nisbatiga teng bo'lgan dividend to'lash nisbati.

Haqiqiy savdo o'sishi quyidagi formula bo'yicha aniqlanadi:

bu erda S 1 - birinchi yil sotuvi,

S 2 - ikkinchi yil savdosi.

Agar haqiqiy savdo o'sishi potentsial darajadan oshib ketgan bo'lsa, ya'ni. fg, bunga qaysi omil ko'proq ta'sir qilganligini aniqlash kerak. Agar u pastroq bo'lib chiqsa, ya'ni f g, sababini aniqlash kerak.

Keling, so'nggi ikki yildagi potentsial savdo o'sishini hisoblab chiqamiz va uni haqiqiy o'sish bilan solishtiramiz (4.1-jadval).

4.1-jadval erishish mumkin bo'lgan o'sish darajasini hisoblash

Sotishdan olingan daromad = Sof foyda / Sotish hajmi

Aktivlarni sotish nisbati = aktivlar / sotish

Jamg'armani jalb qilish nisbati = O'z kapitali / jalb qilingan kapital

Qayta investitsiya nisbati = 1- Dividendlar / Sof daromad

Haqiqiy savdo o'sishi = Sotish hajmining o'zgarishi / Sotish *100

Ushbu bobda muhokama qilingan o'sish tahliliga nazariy yondashuvlar birinchi bo'lib Fransisko Rosique (Rosique, F., 2010) tomonidan strategik nazariyalarning juda katta sinfiga birlashtirilgan. Keling, ushbu dissertatsiya tadqiqoti doirasida ularning asosiy va eng dolzarblarini ko'rib chiqaylik.

S. Gosal va hammualliflar iqtisodiy rivojlanish darajasi va o'rtasidagi ijobiy munosabatlarga asoslanib yirik kompaniyalar, bu iqtisodiyotda faoliyat yuritib, bu korrelyatsiya sintez natijasidir, deb taklif qildi boshqaruv qobiliyatlari, ya'ni boshqaruv qarorlari va tashkiliy imkoniyatlar. Vaholanki boshqaruv qarorlari resurslar va boshqaruvning potentsial yangi birikmalarini idrok etishning kognitiv jihatlariga ishora qiladi, tashkiliy imkoniyatlarni aks ettiradi. haqiqiy imkoniyat aslida ularni amalga oshirish. Ushbu ikki omilning o'zaro ta'siri firmalarning o'z faoliyatini kengaytirish tezligiga va shunga mos ravishda kompaniya tomonidan qiymat yaratish jarayoniga ta'sir qiladi (GhosalS., HahnM., MorganP., 1999).

J. Klark va hammualliflar o‘z ishlarida sotishning haddan tashqari o‘sishi kompaniya uchun umuman o‘sish bo‘lmaganidek halokatli bo‘lishi mumkinligini ko‘rsatadi. Mualliflar o'sish modellarini ko'rib chiqdilar va kompaniya boshqaruvida o'sish nazariyalaridan qanday foydalanish mumkinligini ko'rsatdilar. Nihoyat, ular kompaniyaning ma'lum o'sish sur'atlarini hisobga olgan holda optimal kapital tuzilmasini baholash modelini taklif qilishdi.

Ushbu dissertatsiya tadqiqoti doirasida barqaror o'sish modellarini ko'rib chiqish va o'sish matritsasi yordamida o'sishni tahlil qilish juda qiziq.

Barqaror rivojlanish modeli

R.Xiggins barqaror o'sish modelini - operativ siyosat, moliyalashtirish siyosati va o'sish strategiyasi o'rtasidagi samarali hamkorlikni ta'minlash vositasini taklif qildi.

Barqaror o‘sish kontseptsiyasi birinchi marta 1960-yillarda Boston Consulting Group tomonidan kiritilgan va R.Xiggins asarlarida yanada rivojlangan. Ikkinchisining ta'rifiga ko'ra, o'sish barqarorligi darajasi - bu kompaniyaning moliyaviy resurslari to'liq ishlatilgunga qadar erishish mumkin bo'lgan sotish hajmining maksimal o'sish sur'ati. O'z navbatida, barqaror o'sish modeli operatsion siyosat, moliyalashtirish siyosati va o'sish strategiyasi o'rtasidagi samarali hamkorlikni ta'minlash vositasidir.

Barqaror o'sish indeksi kontseptsiyasi kompaniyaning moliyaviy resurslarini tugatmasdan foydaning maksimal o'sish sur'ati sifatida belgilanadi. (Xiggins, 1977). Ushbu indeksning ahamiyati shundaki, u bir o'lchov birligida operatsion (foydali marja va aktivlarni boshqarish samaradorligi) va moliyaviy (kapital tuzilishi va ushlab turish darajasi) elementlarni birlashtiradi. Barqaror o'sish indeksidan foydalangan holda menejerlar va investorlar kompaniyaning kelajakdagi o'sish rejalarini joriy ko'rsatkichlar va strategik siyosatlarni hisobga olgan holda amalga oshirish imkoniyatini baholashlari va shu bilan korporativ o'sish darajasiga ta'sir qiluvchi vositalar haqida kerakli ma'lumotlarni olishlari mumkin. Maxsus imkoniyatlarni aniqlash va ulardan foydalanish uchun sanoat tuzilishi, tendentsiyalari va raqobatchilarga nisbatan pozitsiyasi kabi omillarni tahlil qilish mumkin. Barqaror o'sish indeksi odatda quyidagicha ifodalanadi:

bu erda - foizda ifodalangan barqaror o'sish indeksi; - soliqlarni to'lashdan keyingi foyda summasi; - ushlab turish darajasi yoki qayta investitsiya stavkasi; - sotishning aktivlarga nisbati yoki aktivlar aylanmasi; - aktivlarning o'z kapitaliga yoki leveragega nisbati.

Barqaror o'sish indeksi modeli odatda ishlatiladi yordamchi vosita kompaniyani sotish hajmining o'sishi uning moliyaviy resurslari bilan taqqoslanadigan tarzda boshqarish, shuningdek, uning umumiy operatsion boshqaruvini baholash. Misol uchun, agar firmaning barqaror o'sish indeksi 20% bo'lsa, demak, agar u o'z o'sish sur'atini 20% da ushlab tursa, uning moliyaviy o'sishi muvozanatli bo'lib qoladi.

Barqaror o'sish indeksi hisoblanganda, u kompaniyaning haqiqiy o'sishi bilan taqqoslanadi; agar barqaror o'sish indeksi taqqoslanayotgan davrda pastroq bo'lsa, bu savdo juda tez o'sib borayotganidan dalolat beradi. Kompaniya moliyaviy in'ektsiyalarsiz bunday faoliyatni davom ettira olmaydi, chunki bu kompaniyaning rivojlanishiga taqsimlanmagan foydani jalb qilishi, sof daromad hajmini oshirishi yoki qarzlar darajasini oshirish yoki qo'shimcha aktsiyalarni chiqarish orqali qo'shimcha moliyalashtirish. Agar kompaniyaning barqaror o'sish indeksi uning haqiqiy o'sishidan katta bo'lsa, sotish juda sekin o'sadi va kompaniya o'z resurslaridan samarasiz foydalanadi.

O'sish barqarorligi modellari o'zining xilma-xilligi bilan hayratlanarli bo'lishiga qaramay, ularning aksariyati an'anaviy modellarning modifikatsiyalaridir. Ikkinchisiga R. Xiggins va BCG tomonidan yuqorida aytib o'tilgan modellar kiradi.

Hozirgi vaqtda eng mashhuri Boston Consulting Group tomonidan ishlab chiqilgan modeldir. Barqaror o'sish ta'rifining mohiyati Xiggins tomonidan taklif qilingan yondashuvdan farq qilmaydi: barqaror o'sish - bu kompaniya bir xil operatsion va moliyaviy siyosat bilan ko'rsatadigan savdo o'sishi:

Birinchi ikkita omil operatsion siyosatni, oxirgi ikkitasi - moliyalashtirish siyosatini tavsiflaydi.

R. Xiggins modeli 1977 yilda u tomonidan taqdim etilgan. va 1981 yilda keyingi ishlarida yanada rivojlandi. R.Xiggins modeliga ko'ra (Higgins R.C., 1977) dividendlar to'lashning joriy darajasini va joriy kapital tarkibini saqlab qolishga intilayotgan kompaniyaning barqaror o'sish sur'ati quyidagi formula bo'yicha hisoblanadi:

Barqaror o'sishni aniqlashda ishtirok etadigan o'zgaruvchilar - sotishdan olingan daromad, aktivlar aylanmasi, moliyaviy leveraj va jamg'arma stavkalari. Ushbu juda oddiy tenglamani kompaniyaning aktivlari, majburiyatlari va kapitalidagi o'zgarishlar nuqtai nazaridan sotish o'sishini ifodalash orqali olish mumkin. R. Xiggins SGR va sotishning o'sishi nisbatini quyidagicha izohlaydi: agar SGR savdo o'sishidan yuqori bo'lsa, u holda kompaniya qo'shimcha mablag'larni kiritishi kerak; agar SGR savdo o'sishidan past bo'lsa, u holda kompaniya yangi moliyalashtirish manbalarini jalb qilishi va/yoki haqiqiy savdo o'sishini kamaytirishi kerak bo'ladi. Keyinchalik, Xiggins ushbu modelning bir nechta modifikatsiyalarini ishlab chiqdi, masalan, inflyatsiyaga moslashtirilgan barqaror o'sish modeli.

Shunday qilib, o'sishning an'anaviy ko'rinishi balanslangan moliyalashtirish manbalari pozitsiyasidan amalga oshirilganligini va buxgalteriya hisobi ko'rsatkichlariga asoslanishini tushunish oson.

1 .3 Zamonaviy moliyaviy tahlilda iqtisodiy foyda modeli

Zamonaviy moliyaviy tahlilda buxgalteriya hisobi modelidan foydalanish sezilarli cheklovlarga duch keladi. Birinchidan, kompaniyaning haqiqiy operatsiyalariga asoslangan buxgalteriya nuqtai nazari, mumkin bo'lgan harakatlarning muqobil variantlarini tahlildan chiqarib tashlaydi va rivojlanish variantlarini amalda e'tibordan chetda qoldiradi. Ikkinchidan, u zamonaviylikning asosiy tushunchasini ifodalamaydi iqtisodiy tahlil- iqtisodiy foyda yaratish. Ikkinchisini tahlil qilishning asosiy printsipi ma'lum bir xavf va xavfga mos keladigan iqtisodiy samaraga ega bo'lgan kapitalni investitsiya qilishning muqobil variantlarini hisobga olish yoki yo'qolgan investitsiya daromadlarini hisobga olishdir. Uchinchidan, ushbu model tahlilni kutilayotgan natijaning noaniqligi muammosiga qaratmaydi, aynan shu narsa investor duch keladi. To'rtinchidan, buxgalteriya hisobi modelining printsipi pul shaklida ifodalangan natijaning nominal talqini bilan bog'liq. Natijaning investitsiya talqini yo'q.

Yuqoridagi muammolarni hozirgi kunda tobora ommalashib borayotgan korporativ moliya tahlilining muqobil usuli - iqtisodiy foyda tahliliga asoslangan usul bilan hal qilish ko'zda tutilgan. Asboblaridan biri qo'shilgan iqtisodiy foyda (EVA-Iqtisodiy qo'shilgan qiymat) bo'lgan iqtisodiy foyda kontseptsiyasi birinchi marta 1989 yilda P. Finegan (FineganP.T., 1989) tomonidan taklif qilingan va keyinchalik faol ravishda ishlab chiqilgan va amalga oshirilgan. taniqli Stern Stewart & Co konsalting kompaniyasining ishiga. Ularning yondashuviga ko'ra, EVA soliqlardan keyin sof operatsion daromad va kompaniyaning kapital qiymati o'rtasidagi farq sifatida aniqlanadi. Shunday qilib, EVA ni hisoblash kapitalning rentabelligi va uni jalb qilish xarajatlari o'rtasidagi farqni aniqlashga asoslanadi va muqobil investitsiya variantlari bilan solishtirganda kapitaldan foydalanish samaradorligini baholashga imkon beradi.

Hozirgi vaqtda EVA kontseptsiyasini qo'llashni qo'llab-quvvatlovchi va rad etuvchi tadqiqotchilarning ikkita jabhasi mavjud.

EVAning eng mashhur tanqidi G. Biddl va boshqalar bo'lib, u 1984 yildan 1993 yilgacha bo'lgan 6174 ta kompaniya kuzatuvlari namunasi bo'yicha aktsiyadorlarning daromadlari va EVA o'rtasidagi munosabatlarni o'rganib chiqdi. Mualliflar sof daromadning iqtisodiy foyda va EVA ko'rsatkichlariga qaraganda kapital rentabelligini tahlil qilishda ko'proq tushuntirish kuchiga ega ekanligini ko'rsatdi.

Yuqoridagilarga asoslanib, agar kompaniya ijobiy natija yaratsa, deb taxmin qilish adolatli iqtisodiy foyda uzoq vaqt davomida, keyin u barqaror o'sishning barcha zarur xususiyatlariga ega.

Dissertatsiya tadqiqotining birinchi bobida kompaniyaning o'sish jarayonini o'rganishga turli yondashuvlar tahlil qilindi. Bunday holda, quyidagi natijalarga erishildi:

• · O'sish dinamikasini o'rganishga bag'ishlangan savollarni ko'rib chiqib, biz stokastik o'sish dinamikasi nazariyasini so'zsiz qabul qila olmaymiz degan xulosaga keldik.
• · Kompaniyalar o'sishining zamonaviy nazariyasi negizida korxona faoliyatini tahlil qilishga strategik yondashuv yotadi.
• · O'sish muammolarini o'rganishda kompaniyalarning o'sishini belgilovchi asosiy omillarni, ularning munosabatlarini aniqlash kerak.
• · Yaratilayotgan kompaniyaning qiymatini baholashga yo'naltirilgan zamonaviy moliyaviy tahlil kompaniyani risklarni tahlil qilish va tegishli rentabellik nuqtai nazaridan baholash imkonini beradi.
• Zamonaviy kontekstda moliyaviy tahlil qiymat yaratishga asoslangan holda, muammoning yangi formulasi zarur, unga ko'ra barqaror o'sish qo'shimcha moliyaviy mezonlar bilan baholanishi kerak.

Model xarajatlar darajasi, foydalanilgan kapital va uning manbalari kabi o'zgaruvchilarning qiymatlari o'zgarmasligi va rejalashtirish strategiyasi asosidagi shartlar (cheklovlar) ostida sotish hajmi haqida ma'lumot olishni o'z ichiga oladi. kelajak o'tmishga butunlay o'xshash degan taxminda. Modeldan foydalanish erishilgan rivojlanish sur'atlaridan qoniqqan va o'ziga ishongan korxonalarda foydalanish mumkin. v tashqi iqtisodiy muhitning barqaror ta'siri.

Modellar ustida ishlash juda samarali, bundan tashqari, yanada samaraliroq olish imkoniyati asbob rejalashtirish jarayonini boshqarish korxona maqsadlarini muvozanatlash imkonini beradi v sotishni va shunga mos ravishda ishlab chiqarish hajmlarini, o'zgaruvchan xarajatlarni, investitsiyalarni rejalashtirish v Ushbu hajmga erishish uchun zarur bo'lgan asosiy va aylanma mablag'lar, tashqi moliyalashtirishga bo'lgan ehtiyojni hisoblash, shakllantirishni hisobga olgan holda mablag'lar manbalarini izlash. ularning ratsional tuzilma.

Barqaror o'sish modeli korxona tomonidan mavjud mablag'lardan (aktivlardan) foydalanish kapital manbalari sifatida kreditorlik qarzlari va o'z mablag'larining belgilangan nisbatiga to'g'ri kelishi kerak degan taxminga asoslanadi. O'sishni rejalashtirishda ko'rsatkichlar kiradi v bu nisbat mutanosib ravishda o'zgaradi. Optimallik sharoitida korxona tashqi moliyalashtirishni ko'paytirish yo'lidan bormaydi, balki asosiy e'tiborni foydadan foydalanishga qaratadi, bu esa qarzlar nisbatini belgilovchi koeffitsientdagi cheklovlar bilan tavsiflanadi. va o'z mablag'lari (AP/SS). SL / SS nisbati bo'yicha cheklovlar qiymatini aniqlash, ular ta'sirning ijobiy qiymatiga asoslangan korxona mablag'lari manbalarining oqilona tuzilishini shakllantirish vazifasidan kelib chiqadi. moliyaviy dastagi. Shu bilan birga, ushbu oqilona tuzilmani aniqlash vazifasi oqilona dividend siyosati bilan birlashtiriladi.

7. Balanced Scorecard (BSC), (Devid Norton va Robert Kaplan 1990)

Balanced Scorecard - bu qarashlarni tarjima qilish orqali tashkilotlarga tezda strategiyaga erishishga yordam beradigan kuchli tizim va strategiyalar v xodimlarning xatti-harakatlariga rahbarlik qilishi mumkin bo'lgan operatsion maqsadlar to'plami; va natijada ish samaradorligi.

Strategiyani amalga oshirish samaradorligi ko'rsatkichlari eng muhim mexanizm hisoblanadi fikr-mulohaza dinamik sozlash uchun zarur va vaqt o'tishi bilan strategiyani takomillashtirish.

Kontseptsiya Balanslangan ko'rsatkichlar tizimi aktsiyadorlarni harakatga undaydigan narsa o'lchanishi kerak degan asosga asoslanadi. Tashkilotning barcha faoliyati, uning resurslari va tashabbuslar strategiyaga mos kelishi kerak. Balanslangan ko'rsatkichlar kartasi sabablarning o'zaro bog'liqligini aniq belgilash orqali ushbu maqsadga erishadi. va maqsadlar, ko'rsatkichlar bo'yicha natijalar, va tashabbuslar v istiqbollarning har biri va tashkilotning barcha darajalarida. SSPni ishlab chiqish birinchi qadamdir v strategiyaga yo'naltirilgan tashkilotni yaratish.

V Uni qo'llash jarayonida muvozanatli ko'rsatkich kartasi paydo bo'ldi v keng boshqaruv tizimi. Shuning uchun ko'plab rahbarlar buni ko'rishadi v Bu quyidagi boshqaruv harakatlarini amalga oshirishga imkon beruvchi operatsion boshqaruvning butun jarayonining tuzilishi:

Uzoq muddatli rejalar tarjimasi va strategiyalar v operativ boshqaruvning o'ziga xos ko'rsatkichlari shakli;
- aloqa va ishlab chiqilgan boshqaruv ko'rsatkichlari yordamida strategiyani korporativ ierarxiyaning quyi darajalariga o'tkazish;
- strategiyani o'zgartirish v rejalar, v shu jumladan byudjet;
- gipotezalarni tekshirish uchun fikr-mulohazalarni o'rnatish va o'quv jarayonlarining boshlanishi.

V Undan farqli o'laroq an'anaviy usullar strategik boshqaruv, muvozanatli ko'rsatkichlar kartasi nafaqat foydalanadi moliyaviy, lekin va to'rttasini aks ettiruvchi tashkilot faoliyatining moliyaviy bo'lmagan ko'rsatkichlari eng muhim jihatlari: Moliya; mijozlar; biznes jarayonlari; ta'lim va rivojlanish.

Ushbu yondashuv strategik tahlil qilish imkonini beradi va taktik boshqaruv jarayonlari, o'rtasida sabab-oqibat munosabatlarini o'rnatish strategik maqsadlar korxonalar va ta'minlash uning muvozanatli rivojlanishi.

Zamonaviy moliyaviy menejment paradigmasining asosini tashkil etuvchi eng muhim nazariy tushunchalar va modellar tizimini quyidagi guruhlarga bo'lish mumkin:

1) maqsad va asosiy parametrlarni belgilovchi tushunchalar va modellar moliyaviy faoliyat korxonalar;
2) reallikni ta'minlovchi tushunchalar va modellar bozor bahosi individual moliyaviy investitsiya vositalarini tanlash jarayonida;
3) moliya bozori ishtirokchilarini axborot bilan ta'minlash va bozor narxlarini shakllantirish bilan bog'liq tushunchalar.

Birinchi guruh tushunchalar va modellar

1. Mulkdorlarning iqtisodiy manfaatlari ustuvorligi tushunchasi
U birinchi marta amerikalik iqtisodchi Gerbert Saymon tomonidan ilgari surilgan. U mulkdorlarning manfaatlarini qondirishni birinchi o'ringa qo'yish zaruratidan iborat bo'lgan iqtisodiy xulq-atvorning maqsadli kontseptsiyasini ishlab chiqdi. Amaliy ma'noda u "korxonaning bozor qiymatini maksimal darajada oshirish" sifatida ifodalanadi.

2. Portfel nazariyasi (Garri Markovits “Portfolio tanlovi”, 1952 yil)
Markowitz nazariyasining asosiy xulosalari:

Xavfni minimallashtirish uchun investorlar xavfli aktivlarni portfelga birlashtirishlari kerak;
- aktivlarning har bir alohida turi bo'yicha risk darajasi boshqa aktivlardan alohida emas, balki uning diversifikatsiyalangan investitsiya portfelining umumiy risk darajasiga ta'siri nuqtai nazaridan o'lchanishi kerak. Shu bilan birga, portfel nazariyasi risk va daromad o'rtasidagi bog'liqlikni aniqlamaydi.

3. Kapital nazariyasi narxi (Jon Uilyamson, 1938)
U yoki bu moliyalashtirish manbasini saqlash firmaga har xil xarajatlarni keltirib chiqaradi, shuning uchun kapitalning narxi har bir manbani saqlash xarajatlarini qoplash va zarar ko'rmaslik uchun zarur bo'lgan minimal daromad darajasini ko'rsatadi.

Investitsion loyihalarni tahlil qilish va korxonani moliyalashtirishning muqobil variantlarini tanlashda kapital narxini miqdoriy baholash muhim ahamiyatga ega.

4. Kapital tuzilmasi modeli (FrancoModigliani va Merton Miller 1958)

Kontseptsiyaga ko'ra, har qanday firmaning qiymati faqat kelajakdagi daromadlari bilan belgilanadi va kapital tarkibiga bog'liq emas. Teoremani isbotlashda mualliflar ideal kapital bozori mavjudligidan kelib chiqdilar. Dalilning mohiyati quyidagilardan iborat: agar korxona faoliyatini qarz kapitali hisobiga moliyalashtirish foydaliroq bo‘lsa, moliyaviy mustaqil jamiyat aktsiyalari egalari o‘z ulushlarini sotishni afzal ko‘radilar, tushgan mablag‘dan aktsiyalarni sotib olishadi. va moliyaviy jihatdan qaram bo'lgan kompaniyaning obligatsiyalari ushbu kompaniyaning kapital tuzilishi bilan bir xil nisbatda. Aksincha, agar firmani moliyalashtirish o'z kapitalidan foydalanganda foydaliroq bo'lib chiqsa, moliyaviy jihatdan qaram firmaning aktsiyadorlari o'z aktsiyalarini sotadilar va tushgan mablag'ga moliyaviy mustaqil firmaning aktsiyalarini sotib oladilar va bankdan garov bilan kredit oladilar. ushbu aktsiyalar bo'yicha, xuddi shu firmaning qo'shimcha miqdordagi aktsiyalarini sotib oladi.

Investorning yangi aktsiyalari paketining daromadi, kredit bo'yicha foizlarni chegirib tashlagandan so'ng, avvalgi daromaddan yuqori bo'ladi. Keyin moliyaviy jihatdan qaram bo'lgan jamiyatning aksiyalar paketini sotish uning qiymatining pasayishiga olib keladi va moliyaviy mustaqil jamiyat aktsiyadorlari tomonidan ko'proq daromad olish uning qiymatining oshishiga olib keladi. Shunday qilib, almashtirish bilan arbitraj operatsiyalari qimmatli qog'ozlar arzonroq qimmatli qog'ozlarga ega bo'lgan qimmatroq firma xususiy investorlarga qo'shimcha daromad keltiradi, bu oxir-oqibat bir xil daromadga ega bo'lgan bir xil sinfdagi barcha firmalarning qiymatini tenglashtirishga olib keladi.

1963 yilda Modigliani-Miller kapitalning tuzilishiga bag'ishlangan ikkinchi maqolasini nashr etdi: Korporativ daromad solig'i va kapital qiymati: tuzatish, u korporativ soliqqa tortish omilini dastlabki modelga kiritdi. Soliqlarning mavjudligini hisobga olgan holda, kompaniya aktsiyalarining narxi qarzni moliyalashtirishdan foydalanish bilan bevosita bog'liqligi isbotlangan: qarz kapitalining ulushi qanchalik yuqori bo'lsa, aksiya narxi ham shunchalik yuqori bo'ladi. Bu xulosa AQShda korporativ daromadlarni soliqqa tortish bilan bog'liq. Kreditlar bo'yicha foizlar soliqqa tortilgunga qadar foydadan to'lanadi, bu esa soliq solinadigan bazaning hajmini va soliqlar miqdorini kamaytiradi. Soliqlarning bir qismi korporatsiyadan uning kreditorlariga o'tkaziladi va moliyaviy jihatdan mustaqil firma soliqlarning butun yukini o'zi ko'tarishi kerak. Shunday qilib, ssuda kapitali ulushining oshishi bilan kompaniyaning sof daromadining aktsiyadorlar ixtiyorida qoladigan ulushi ortadi.

Keyinchalik turli tadqiqotchilar nazariyaning dastlabki asoslarini yumshatib, uni real sharoitlarga moslashtirishga harakat qildilar. Shunday qilib, ma'lum bir lahzadan boshlab (kapitalning optimal tuzilishiga erishilganda) qarz kapitali ulushi ortishi bilan kompaniyaning qiymati pasayishni boshlaydi, chunki soliq tejamkorligi xarajatlarning ko'payishi hisobiga qoplanadi. mablag'lar manbalarining yanada xavfli tuzilmasini saqlab qolish zarurligiga.

O'zgartirilgan nazariya quyidagilarga ishonadi:
- ssuda kapitalining ma'lum ulushining mavjudligi kompaniya uchun foydalidir;
- ssuda kapitalidan ortiqcha foydalanish korxonaga zarar yetkazadi;
- har bir firma uchun ssuda kapitalining o'ziga xos optimal ulushi mavjud.

5. Modigliani-Miller dividendlar nazariyasi (1961 - 1963)

Dividend siyosati firma qiymatiga ta'sir qilmasligini isbotlaydi ("Dividend siyosati, o'sish va aktsiyalarni baholash", 1961; "Dividend siyosati va bozor bahosi: javob", 1963).
Avvalgi kabi, u bir qator shartlarga asoslanadi. Nazariyaning mohiyati shundaki, bugungi kunda dividendlar ko'rinishida to'lanadigan har bir dollar yangi aktivlarga investitsiya qilinishi mumkin bo'lgan taqsimlanmagan foydani kamaytiradi va bu pasayish aktsiyalarni chiqarish orqali qoplanishi kerak. Yangi aktsiyadorlar dividendlar to'lashlari kerak bo'ladi va bu to'lovlar oldingi aktsiyadorlar uchun kutilayotgan dividendlarning joriy qiymatini joriy yilda olingan dividendlar miqdoriga teng miqdorda kamaytiradi. Shunday qilib, olingan dividendlarning har bir dollari aktsiyadorlarni ekvivalent miqdorda kelajakdagi dividendlardan mahrum qiladi. Shu sababli, aktsiyadorlar bugungi kunda $1 miqdorida dividend oladilarmi yoki kelajakda $1 joriy qiymati bilan dividend oladilarmi, farq qilmaydi. Shuning uchun dividend siyosati aktsiya narxiga ta'sir qilmaydi.

6. Model moliyaviy yordam Korxonaning barqaror o'sishi (Optimal o'sish strategiyasi modeli) (Jeyms Van Xorn 1988, Robert Xiggins 1997)

Model xarajatlar darajasi, foydalanilgan kapital va uning manbalari kabi o'zgaruvchilarning qiymatlari o'zgarmasligi va rejalashtirish strategiyasi asosidagi shartlar (cheklovlar) ostida sotish hajmi haqida ma'lumot olishni o'z ichiga oladi. kelajak o'tmishga butunlay o'xshash degan taxminda. Modeldan foydalanish erishilgan rivojlanish sur'atlaridan mamnun bo'lgan va tashqi iqtisodiy muhitning barqaror ta'siriga ishonadigan korxonalarda foydalanish mumkin.

Ko'proq olish imkoniyatidan tashqari, modellarning o'zi ustida ishlash samarali vosita rejalashtirish jarayonini boshqarish korxonaning sotishni rejalashtirishdagi maqsadlarini va shunga mos ravishda ishlab chiqarish hajmini, o'zgaruvchan xarajatlarni, ma'lum bir hajmga erishish uchun zarur bo'lgan asosiy va aylanma mablag'larga investitsiyalarni muvozanatlash imkonini beradi, tashqi moliyalashtirishga bo'lgan ehtiyojni hisoblab chiqadi, manbalarni izlaydi. mablag'lar, ularning oqilona tuzilishini shakllantirishni hisobga olgan holda.

Barqaror o'sish modeli korxona tomonidan mavjud mablag'lardan (aktivlardan) foydalanish kapital manbalari sifatida kreditorlik qarzlari va o'z mablag'larining belgilangan nisbatiga to'g'ri kelishi kerak degan taxminga asoslanadi. O'sishni rejalashtirishda ushbu nisbatga kiritilgan ko'rsatkichlar mutanosib ravishda o'zgaradi. Optimallik sharoitida korxona tashqi moliyalashtirishni ko'paytirish yo'lidan bormaydi, balki asosiy e'tiborni foydadan foydalanishga qaratadi, bu qarz va o'z mablag'lari (LA/SA) nisbatini belgilovchi koeffitsientning cheklovlari bilan tavsiflanadi. LC / CC nisbati bo'yicha cheklovlar qiymatini aniqlash, moliyaviy leverage ta'sirining ijobiy qiymatiga asoslangan korxona mablag'lari manbalarining oqilona tuzilishini shakllantirish vazifasidan kelib chiqadi. Shu bilan birga, ushbu oqilona tuzilmani aniqlash vazifasi oqilona dividend siyosati bilan birlashtiriladi.

7. Balanced Scorecard (BSC), (Devid Norton va Robert Kaplan 1990)

Balanslangan ko'rsatkichlar kartasi - bu ko'rish va strategiyani xodimlarning xatti-harakatlari va natijada ish faoliyatini boshqarishi mumkin bo'lgan operatsion maqsadlar to'plamiga aylantirish orqali tashkilotlarga tezda strategiyaga erishishga yordam beradigan kuchli tizim.

Strategiya samaradorligi ko'rsatkichlari vaqt o'tishi bilan strategiyani dinamik ravishda sozlash va takomillashtirish uchun zarur bo'lgan eng muhim qayta aloqa mexanizmini ta'minlaydi.

Balanslangan ko'rsatkichlar kartasi kontseptsiyasi aktsiyadorlarni harakatga undaydigan narsalarni o'lchash kerak degan asosga qurilgan. Tashkilotning barcha faoliyati, uning resurslari va tashabbuslari strategiyaga mos kelishi kerak. Balanslangan ko'rsatkichlar tizimi har bir istiqbolda va tashkilotning barcha darajalarida maqsadlar, ko'rsatkichlar va tashabbuslar uchun sabab-natija munosabatlarini aniq belgilash orqali ushbu maqsadga erishadi. Ko'rsatkichlar kartasini ishlab chiqish strategiyaga yo'naltirilgan tashkilotni qurishdagi birinchi qadamdir.

Qo'llash jarayonida balanslangan ko'rsatkichlar kartasi keng boshqaruv tizimiga aylandi. Shuning uchun ko'pgina menejerlar unda quyidagi boshqaruv harakatlarini bajarishga imkon beradigan butun operatsion boshqaruv jarayonining tuzilishini ko'rishadi:

Uzoq muddatli rejalar va strategiyalarni operativ boshqaruvning aniq ko'rsatkichlari shakliga o'tkazish;
- ishlab chiqilgan boshqaruv ko'rsatkichlari yordamida strategiyani korporativ ierarxiyaning quyi darajalariga etkazish va o'tkazish;
- strategiyani rejalarga, shu jumladan byudjetga aylantirish;
- Gipotezalarni sinab ko'rish va o'quv jarayonlarini boshlash uchun fikr-mulohazalarni o'rnatish.

Strategik boshqaruvning an'anaviy usullaridan farqli o'laroq, balanslangan ko'rsatkichlar tizimi nafaqat moliyaviy, balki tashkilot faoliyatining moliyaviy bo'lmagan ko'rsatkichlaridan ham foydalanadi, ular to'rtta eng muhim jihatni aks ettiradi: moliya; mijozlar; biznes jarayonlari; ta'lim va rivojlanish.

Ushbu yondashuv strategik va taktik boshqaruv jarayonlarini tahlil qilish, korxonaning strategik maqsadlari o'rtasida sabab-oqibat munosabatlarini o'rnatish va uning muvozanatli rivojlanishini ta'minlash imkonini beradi.

Ikkinchi guruh tushunchalar va modellar

1. Pul resurslarining vaqt qiymati tushunchasi (Pulning vaqt qiymati modeli) (Irving Fisher 1930, Jon Hirschlifer 1958).

Vaqt qiymati - pul resurslarining ob'ektiv ravishda mavjud bo'lgan xususiyati. Bu to'rtta asosiy sabab bilan belgilanadi:
- inflyatsiya;
- kutilgan miqdorni olmaslik yoki olmaslik xavfi;
- to'lov qobiliyatining pasayishi;
- muqobil usulda foyda olishning mumkin emasligi.

2. Diskontlanganlik tushunchasi pul muomalasi(Chegirmali Pul muomalasi tahlil nazariyasi)(Jon Uilyamson 1938, Mayer Gordon 1962, Skott Bauman 1969) taklif qiladi:
- pul oqimini, uning davomiyligi va turini aniqlash (masalan, muddatlar, to'lovlar bo'yicha va boshqalar);
- pul oqimi elementlari qiymatini belgilovchi omillarni baholash;
- vaqtning turli nuqtalarida hosil bo'lgan oqim elementlarini solishtirish imkonini beruvchi chegirma koeffitsientini tanlash;
- ushbu oqim bilan bog'liq xavfni baholash va uni hisobga olish usullari.

3. Tavakkalchilik va daromad o'rtasidagi o'zaro kelishuv tushunchasi (Frank Knight, 1921).

Kontseptsiyaning ma'nosi: biznesda har qanday daromad olish deyarli har doim xavf bilan bog'liq va ular o'rtasidagi munosabatlar to'g'ridan-to'g'ri proportsionaldir. Shu bilan birga, daromadlarni maksimal darajada oshirish xavfni minimallashtirish bilan birga bo'lishi kerak bo'lgan vaziyatlar ham mumkin.

4. Kapital aktivlarini narxlash modeli(Uilyam Sharp 1964 yil, Jon Lintner 1965 yil, Yan Mossin 1966 yil)

Ushbu modelga ko'ra, har qanday turdagi xavfli aktivlar uchun zarur bo'lgan daromad 3 ta o'zgaruvchining funktsiyasidir: risksiz daromad, bozordagi o'rtacha daromad va berilgan daromadning o'zgarish indeksi. moliyaviy aktiv o'rtacha bozor daromadiga nisbatan.

Ushbu model hali ham moliya nazariyasidagi eng muhim ilmiy yutuqlardan biri hisoblanadi. Biroq, u doimo ba'zi tanqidlarga duchor bo'ldi, shuning uchun keyinchalik CAPM modeliga muqobil bo'lgan bir nechta yondashuvlar ishlab chiqildi, xususan, bular arbitraj narxlari nazariyasi (ART), optsion narxlash nazariyasi (OPT) va noaniqlik sharoitida davlat imtiyozlari nazariyasi. (SPT).

Arbitraj narxlari nazariyasi (APT) eng mashhur nazariyadir. ART kontseptsiyasini moliya sohasidagi taniqli mutaxassis Stiven Ross taklif qilgan. Model har qanday aktsiyaning haqiqiy daromadi ikki qismdan iborat degan tabiiy tasdiqga asoslanadi: normal yoki kutilayotgan daromad va xavfli yoki noaniq daromad.

Oxirgi lahza ko'plab iqtisodiy omillar bilan belgilanadi, masalan, yalpi ichki mahsulot bilan baholanadigan mamlakatdagi bozor kon'yunkturasi, jahon iqtisodiyotining barqarorligi, inflyatsiya, foiz stavkalari dinamikasi va boshqalar.

Fisher Blek va Myron Skoulz (1973) tomonidan ishlab chiqilgan opsion narxlari nazariyasi (OPT) va Jon Xirshlifer tomonidan ishlab chiqilgan Davlat-afzallik nazariyasi (SPT) u yoki bu sabablarga ko'ra hali etarli darajada rivojlanmagan va rivojlanish bosqichida. Xususan, SPT nazariyasiga kelsak, shuni ta'kidlash mumkinki, uning taqdimoti juda nazariy xarakterga ega va, masalan, kelajakdagi bozor kon'yunkturasining etarlicha aniq baholarini olish zarurligini anglatadi.

Uchinchi guruh tushunchalari

1. Kapital bozori samaradorligi tushunchasi (gipotezasi) (Effektiv bozor gipotezasi).

Kontseptsiyaning ko'plab hammualliflari bor, eng mashhuri Evgeniy Famaning "Samarali kapital bozorlari: nazariya va empirik ishlarga sharh", 1970 yil.
Operatsiyalar yoqilgan moliya bozori(qimmatli qog'ozlar bilan) va ularning hajmi joriy narxlarning qimmatli qog'ozlarning ichki qiymatiga qanchalik mos kelishiga bog'liq. Bozor narxi ko'plab omillarga, shu jumladan ma'lumotlarga bog'liq. Axborot asosiy omil sifatida qaraladi va axborotning narxlarda qanchalik tez aks etishi, bozor samaradorligi darajasi o'zgaradi. Bu holda "samaradorlik" atamasi iqtisodiy nuqtai nazardan emas, balki axborot nuqtai nazaridan ko'rib chiqiladi, ya'ni bozor samaradorligi darajasi uning axborot bilan to'yinganlik darajasi va bozor ishtirokchilari uchun ma'lumotlarning mavjudligi bilan tavsiflanadi. Muvaffaqiyat axborot samaradorligi bozor quyidagi shartlarga asoslanadi:

Bozor xaridorlar va sotuvchilarning ko'pligi bilan tavsiflanadi;
- ma'lumotlar bozorning barcha ishtirokchilari uchun bir vaqtning o'zida mavjud va uni olish xarajatlar bilan bog'liq emas;
- tranzaksiya xarajatlari, soliqlar va operatsiyalarni amalga oshirishga to'sqinlik qiluvchi boshqa omillar mavjud emas;
- jismoniy shaxs tomonidan tuzilgan bitimlar yoki yuridik shaxs, bozordagi narxlarning umumiy darajasiga ta'sir qila olmaydi;
- bozorning barcha ishtirokchilari kutilgan foydani maksimal darajada oshirishga intilib, oqilona harakat qiladilar;
- qimmatli qog'ozlar bilan bitimdan ortiqcha foyda bozorning barcha ishtirokchilari uchun bir xil darajada prognoz qilingan hodisa sifatida mumkin emas.

Shartlarga qarab axborotni qo'llab-quvvatlash ishtirokchilar fond bozorining zaif, o'rta (yarim kuchli) va kuchli narx samaradorligini farqlashlari kerak. Ushbu gipoteza daromadning oshishini bashorat qilish sohasidagi ko'plab tadqiqotlarga turtki bo'ldi. ba'zi turlari qimmatli qog'ozlar bozor tomonidan ularning past baholanishi bilan bog'liq.

2. Axborot assimetriyasi tushunchasi (Stuart Myers va Nicholas Mijlough 1984)

Axborot assimetriyasi nazariyasi kapital bozori samaradorligi tushunchasi bilan chambarchas bog'liq. Uning ma'nosi quyidagicha: ayrim toifadagi shaxslar bozorning boshqa ishtirokchilari uchun mavjud bo'lmagan ma'lumotlarga ega bo'lishi mumkin. Ushbu ma'lumotlardan foydalanish ijobiy va salbiy ta'sir ko'rsatishi mumkin.

Maxfiy ma'lumotlarning tashuvchilari ko'pincha menejerlar va kompaniyaning individual egalaridir. Asimmetriyaning turli darajalari mavjud. Zaif assimetriya, kompaniya rahbariyati va tashqi shaxslarning kompaniya faoliyati to'g'risida xabardorligidagi farq menejerlarga ustunlik berish uchun juda kichik bo'lsa. Kuchli assimetriya kompaniya menejerlarida maxfiy ma'lumotlarga ega bo'lganida yuzaga keladi, ular jamoatchilikka e'lon qilingandan so'ng, firma qimmatli qog'ozlari narxini sezilarli darajada o'zgartiradi. Ko'pgina hollarda, assimetriya darajasi bu ikki ekstremal o'rtada joylashgan.

3. Agentlik munosabatlari tushunchasi (Maykl Jensen va Uilyam Mekling 1976)

Kontseptsiya moliyaviy menejmentga tashkiliy murakkablashuv munosabati bilan kiritilgan - huquqiy shakllar biznes. Murakkab tashkiliy-huquqiy shakllarda mulkchilik funktsiyasi va boshqaruv funktsiyasi o'rtasida tafovut mavjud, ya'ni kompaniya egalari menejerlar bajaradigan boshqaruvdan chetlashtiriladi. Menejerlar va mulkdorlar o'rtasidagi qarama-qarshiliklarni tartibga solish, menejerlarning nomaqbul xatti-harakatlari ehtimolini cheklash uchun mulkdorlar agentlik xarajatlarini o'z zimmalariga olishga majbur bo'ladilar (menejerning foyda olishda ishtirok etishi yoki foydadan foydalanish bo'yicha kelishuv).

Agentlik xarajatlarining 3 toifasi mavjud:
1) menejerlar faoliyatini monitoring qilish xarajatlari. Masalan, audit o'tkazish xarajatlari;
2) yaratish xarajatlari tashkiliy tuzilma menejerlarning nomaqbul xatti-harakatlari ehtimolini cheklash. Masalan, kengash tarkibiga tashqi investorlarni kiritish;
3) aktsiyadorlar tomonidan belgilangan shartlar boshqaruvchilarning mulkdorlar manfaatlariga zid bo'lgan harakatlarini cheklashda yuzaga keladigan imkoniyat xarajatlari. Masalan, umumiy yig'ilishda muayyan masalalar bo'yicha ovoz berish.

Agentlik xarajatlari, agar ularning o'sishining har bir dollari aktsiyadorlar boyligining 1 dollardan ortiq o'sishini ta'minlasa, ortishi mumkin.
Menejerlarni aktsiyadorlar manfaatlarini ko'zlab harakat qilishga undaydigan mexanizmlar:
- kompaniya faoliyati natijalariga asoslangan rag'batlantirish tizimi;
- aksiyadorlarning bevosita aralashuvi;
- ishdan bo'shatish tahdidi;
- kompaniyaning nazorat paketini sotib olish tahdidi.

Starkovning "Moliyaviy menejment" kitobi asosida