Dla wielu białoruskich właścicieli kwestia wyceny przedsiębiorstw sprawia trudności. Analityk finansowy Zubr Capital Viktor Denisevich opowiada o najbardziej praktycznej metodzie wyceny i podaje formułę obliczania wartości firmy.

Wycena wartości firmy jest jak gra w szachy. Szachista grający białymi i ten grający czarnymi może inaczej ocenić pozycję na szachownicy. Podobnie właściciel i inwestor są bardziej skłonni inny wygląd dla tej samej firmy.

Oczywiście dzieje się tak dlatego, że właściciel i inwestor różne cele... Od właściciela - sprzedać firmę lub jej część po jak najwyższych kosztach, od inwestora - kupić udział lub całą firmę za minimalną możliwą kwotę.

Jeśli chodzi o ocenę wartości firmy, istnieje prawie nieskończona ilość sposobów jej kształtowania. Ale najbardziej praktyczne i adekwatne w tej kwestii jest… metoda porównawcza.

Jego istotą jest to, że dokonujesz wyceny, nie tylko na podstawie wewnętrznych zasobów firmy, ale przede wszystkim na podstawie informacji o wartości analogicznych firm.

Załóżmy, że mamy firmę warunkową „A”, która zajmuje się produkcją obuwia w Polsce. Spójrzmy na jej przykład, jak kształtuje się wycena firmy.

Jeśli chcesz poznać wartość swojej firmy, to przede wszystkim warto zacząć od benchmarku. To znaczy wybrać analogiczne firmy i przeanalizować ich koszt. Oczywiście dostępność tych informacji zależy przede wszystkim od rozwoju giełdy i otwartości rynku M&A w regionie.

Pierwszą trudnością, z jaką się spotkasz, jest prawie całkowity brak informacji o podobnych firmach, na podstawie których możesz zbudować ocenę w naszym kraju. Jak rozwiązać ten problem?

Istnieją dwa zweryfikowane źródła informacji:

• dane spółek publicznych na całym świecie
• informacje o transakcjach M&A nie tylko na Białorusi, ale także za granicą

W rezultacie otrzymasz szereg danych dla różnych firm, regionów itp. Teraz zadaniem jest wybór odpowiednich firm analogowych, na podstawie których dokonasz oceny. To wymaga:

1. Określ szeroką próbkę firm według ogólnych kryteriów charakteryzujących Twoją firmę (branża, region, przychody, produkty lub usługi).

Przyjrzyjmy się naszej firmie „A”. Na podstawie danych o przedsiębiorstwach publicznych stworzymy listę firm produkujących obuwie w Europie. Oto 11 firm, które są podobne w swoich głównych cechach do naszej.

2. Następnym krokiem jest zawężenie tej listy za pomocą kryteriów niszowych. Obejmuje to udział w rynku, poziom konkurencji, zespół zarządzający, potencjał wzrostu, wynik finansowy itp.

W naszym przykładzie dostosujemy próbę na podstawie wskaźników finansowych. Firmy z przychodami od 30 mln do$ 150 milionów. Tak więc mamy 5 firm (podświetlonych na ciemno). Dane o przychodach podawane są w milionach USD.

Kolejnym krokiem jest wybór mnożnika, na podstawie którego będziemy oceniać naszą firmę.

Historycznie istnieją 3 rodzaje mnożników:

• interwał(określa wartość firmy na podstawie wyników jej działalności i jest najczęściej spotykana np. EV/EBITDA)
• za chwilę(koszt ustalany jest na podstawie wskaźników firmy na dzień sprawozdawczy, np. ze sprawozdania z sytuacji finansowej)
• sektorowy(istnieją określone mnożniki dla każdej branży, na przykład liczba odwiertów dla firmy naftowej)

Załóżmy, że w rezultacie otrzymałeś próbkę 5 firm równorzędnych, a każda z nich ma swoją własną wartość mnożnika. Kolejnym celem jest, na podstawie uzyskanych danych, określenie wartości mnożnika dla Twojej firmy. To wymaga:

1. Odciąć skrajne i/lub niereprezentatywne wartości rówieśników.

Patrząc na bardziej szczegółowe dane, okazuje się, że mnożnik Fenghua SoleTech AG nie jest reprezentatywny.

2. „Zważ” wyniki pośrednie

Po przeanalizowaniu pozostałych spółek doszliśmy do wniosku, że w oparciu o region, strategię, udział w rynku, wskaźniki finansowe, do obliczenia mnożnika powinniśmy stosować następujące wagi.

W rezultacie otrzymaliśmy, że mnożnik dla naszej firmy „A” wynosi 6,296.

3. Dokonaj ostatecznych korekt(na przykład rabaty według regionu).

Musimy zrozumieć, jakie fundamentalne zależności wpływają na kształtowanie się mnożnika.

Ta zależność wyraża się w formule, która na pierwszy rzut oka wydaje się strasznie skomplikowana.

EV / EBITDA = f (G, Ke, MARG, T) = f (G, BETA, DUM, MARG, T)

Tak naprawdę ta formuła odpowiada na fundamentalne pytanie: „Od czego zależy wartość Twojej firmy?”

To zależy od:

• marginalność Twojego biznesu, czyli marża zysku netto (skrót „MARG”)
• z kraju, w którym działa Twoja firma (oznaczony skrótem „DUM”)
• z branży, w której pracujesz (w naszej formule jest to „BETA”)
• od stawki podatku, która spada na Twoją firmę ("T" - w naszej formule)
• potencjał wzrostu firmy w najbliższych latach (mamy go jako zmienną „G”)
• koszt kapitału własnego firmy (zwykle oznaczany symbolem „Ke”)

Tym samym na wartość firmy wpływają nie tylko czynniki wewnętrzne (kapitał własny, rentowność itp.), ale także czynniki zewnętrzne – np. tzw. „ryzyka kraju”.

Każdy kraj stwarza pewne ryzyko dla inwestora.

Podobnie określane jest ryzyko branżowe, co również wpływa na wycenę firmy.

Obliczmy korekty dla naszej firmy „A”. Początkowo nasza wielokrotność była ustalona na 6,296. Przyjrzyjmy się ryzyku: możemy wykluczyć niektóre ryzyka i zmienne, na przykład ryzyko kraju, ponieważ prawie wszystkie firmy z Polski znalazły się w naszym polu porównawczym.

Jeżeli przyjmiemy, że rentowność naszej firmy jest nieco niższa niż średnia branżowa w Polsce, to należy wziąć pod uwagę dyskonto rentowności. Ponadto Spółka A nie posiada zbadanych sprawozdań finansowych za: międzynarodowe standardy... W związku z tym konieczne jest dokonanie rabatu do naszego szacunkowego mnożnika.

W rezultacie nasza firma będzie kosztować 5,91 EBITDA.

Tak więc na przykładzie fikcyjnej firmy „A” widzimy, że koszt zależy od wielu zmiennych i kontekstów, które należy wziąć pod uwagę.

Możesz zobaczyć, jak bardzo różne szacunki dla tej samej firmy mogą się różnić w symulatorze „Deal”.

Ogólnie rzecz biorąc, wycena firmy jest równie ekscytująca jak gra w szachy.

Wiktor Denisewicz

Zajmuje się analizą rynku, finansowym due diligence, przygotowywaniem danych analitycznych dla zarządu oraz aktywnie uczestniczy w tworzeniu modeli strategii finansowych.

Otrzymała certyfikat ACCA (dipIFR) w 2013 roku. CFA jest obecnie w trakcie szkolenia.

Artykuły

Jak wycenić gotowy biznes?

Kilka wywrotowych myśli

Jestem pewien, że profesjonalni rzeczoznawcy nie polubią tego artykułu. Wielu z nich może nawet chcieć ukrzyżować mnie do góry nogami na krzyżu za wywrotowe myśli na temat wyceny biznesu. Faktem jest, że rola tego obszaru, jego miejsce we współczesnej gospodarce, zwłaszcza w małych i średnich przedsiębiorstwach, są często przesadzone, zbędne, a wnioski praktyczne kontrowersyjne.

Co jest ogólnie? wycena rynkowa biznes? Jest to określenie wartości, za jaką można go sprzedać i jaki zysk przyniesie w przyszłości. Profesjonalni rzeczoznawcy mają do dyspozycji kilka podstawowych metod wyceny, których treść jest szeroko omawiana w literaturze dotyczącej wyceny i zapisana w przepisach dotyczących wyceny.

W Rosji stosuje się trzy metody: „podejście dochodowe”, „podejście kosztowe” i „podejście porównawcze”. Wszystkie te metody są skomplikowane, wymagają specjalnego przeszkolenia i to dla zwykłego przedsiębiorcy, którego motto brzmi „działaj i zarabiaj!”

Może rzeczoznawcy mylą się w swoich obliczeniach, jeśli chodzi o duże przedsiębiorstwa i międzynarodowe korporacje?

Niestety nie zawsze. W przeciwnym razie giełda, handel akcjami i innymi papierami wartościowymi po prostu by umarły lub nigdy nie doświadczyłyby kolosalnych wahań, które okresowo obserwujemy. Rzeczywiście, na giełdach, zwłaszcza w krajach o rozwiniętych i szybko rozwijających się gospodarkach, wirują kolosalne pieniądze. Fundusze inwestycyjne, spółki zarządzające, przed zakupem akcji czy obligacji niektórych spółek, faktycznie dokonują gruntownej oceny wartości przedsiębiorstw, uczciwie oczekując określonego poziomu dywidend lub zysków kapitałowych.
Gdyby metody wyceny przedsiębiorstw były prawidłowe, ruch funduszy na giełdach byłby nieznaczny, ponieważ każdy dość dokładnie wyobrażał sobie, ile można uzyskać, inwestując w tę lub inną firmę. W rzeczywistości rynek akcji jest bardzo zmienny i podlega znacznym wahaniom, czasami wbrew oczywistej logice i metodom kalkulacji wyceny przedsiębiorstw.

Weźmy na przykład ostatni kryzys giełdowy. Największe straty poniosły Chiny – od początku tego roku łączny indeks akcji chińskich przedsiębiorstw spadł o 20 proc. W tym samym czasie wzrost PKB Chin w 2007 r. wyniósł 11,4 proc., prognozy na 2008 r. są w przybliżeniu takie same. Więc gdzie w krótkim czasie wyparowała piąta część chińskiego potencjału? Okazuje się, że profesjonalni rzeczoznawcy tak szybko korygowali swoje prognozy, pomyleni o biliony dolarów?

Co mnie obchodzi - powie zwykły przedsiębiorca - PKB Chin, fundusze inwestycyjne, techniki wyceny i inne ważne sprawy? I będzie miał rację. Nikt poza nim nie będzie w stanie lepiej ocenić potencjału i wartości jego biznesu. Rzeczywiście, w większości przypadków tylko przedsiębiorca dokładnie zna wszystkich słabych i silne strony Twój biznes, a także granice jego rozwoju. Aby samodzielnie ocenić biznes, wystarczy znać kilka podstawowych punktów i kierować się zdrowym rozsądkiem.

Wady jednostek

Sprzedaż gotowy biznes służy przedsiębiorcy jako swoista chwila prawdy. Nie tyle chodzi o to, jak go opracowałeś, ale o to, że do czasu sprzedaży, z powodu nieznajomości niektórych kwestii prawnych, jego koszt może okazać się znacznie niższy, niż sobie wyobrażałeś. Wpływa na to zwłaszcza wybór formy organizacyjno-prawnej prowadzenia działalności.

Wielu Rosjan, rozpoczynając własną działalność gospodarczą, rejestruje się jako indywidualni przedsiębiorcy. Tak, korzyści w tej formie jest wiele: łatwość rejestracji, niższe kary, możliwość plombowania i otwarcia rachunku bieżącego itp.

Ale są też wady, z których jedna jest bezpośrednio związana z tematem artykułu - ta forma przedsiębiorczości nie pozwala za jednym zamachem sprzedać swój biznes jako kompleks gotowego biznesu. To nie przypadek, że wszystkie zapisane w prawie metody wyceny przedsiębiorstw są zaostrzone osoby prawne... Przecież działasz jako osoba fizyczna i wszystkie umowy, mienie, zezwolenia, licencje, franczyzy, prawa do znak towarowy i tak dalej są zarejestrowane dla Ciebie.

Kupujący będzie musiał ponownie zarejestrować to wszystko dla siebie, poświęcając dużo czasu i pieniędzy. Oczywiście wszystkie koszty, w tym opłata za szybkość, wpływają na ostateczną kwotę transakcji. I nie jest faktem, że renegocjując umowę z nowym przedsiębiorcą, wynajmujący zapewni nowemu właścicielowi takie same warunki jak Ty. Może po prostu nie lubić osobowości kupującego.

Jeśli więc zamierzasz sprzedać swój biznes z wyprzedzeniem, zminimalizuj liczbę dokumentów wymagających ponownej rejestracji.
Przenieś swój status przedsiębiorcy na właściciela LLC lub spółka akcyjna jest to wskazane, gdy Twój biznes osiągnął mniej lub bardziej znaczącą skalę. Wtedy można spokojnie przygotować się do sprzedaży w całości lub w większości.

Wręcz przeciwnie, kupując firmę pamiętaj o ewentualnych dodatkowych kosztach związanych ze specyfiką jej formy organizacyjno-prawnej – indywidualni przedsiębiorcy nie są przeznaczone do sprzedaży, jedynie ich majątek podlega sprzedaży, a prawa z zawartych umów ulegają cesji.

Jest jedna firma, ale koszt to trzy!

Kiedy masz zamiar sprzedać swój biznes, początkowo nie interesujesz się motywami potencjalnych nabywców. Jednak to motywacja może mieć istotny wpływ na ostateczną cenę transakcji, czyli jej wartość rynkową. Kupujący może mieć trzy główne cele, ale wszystkie są związane z generowaniem dochodu:

1. Sprzedaż firmy w częściach lub dalsza odsprzedaż. Możliwe, że jesteś właścicielem nieruchomości lub masz prawo do dzierżawy działki, która znajduje się na perspektywicznym terenie, na którym planowana jest aktywna zabudowa mieszkaniowa lub centra handlowe... A może jest to odsprzedaż rozwiniętej przez ciebie regionalnej marki, takiej jak „Krupa Pietrow”, jakiemuś dużemu rosyjskiemu lub zagranicznemu holdingowi rolno-przemysłowemu, wypierając konkurencję na miejscu.

Mniej więcej według tego schematu zakupiono, a następnie odsprzedano jednemu z międzynarodowych koncernów tytoniowych, słynną niegdyś Fabrykę Tytoniu Armavir, która obecnie stała się rajem dla wielu biur. W tym przypadku obowiązuje pojęcie wartości rezydualnej – cena aktywów pomniejszona o łączną kwotę zobowiązań i kosztów sprzedaży.

2. Dochód z działalności przedsiębiorstwa. Kupujący jest zainteresowany utrzymaniem i rozwojem firmy. Możliwa jest zmiana profilu, reorganizacja lub przystąpienie.

W tej sytuacji mówimy o wartości inwestycji, która uwzględnia wzrost zysków z ekspansji rynku, wykorzystanie know-how, plany reorganizacji potencjalnego właściciela. Tutaj można się znacznie targować, podobnie jak udziałowcy Yahoo, rezygnując w końcu z super-dochodowej oferty Microsoftu o wartości 44,6 miliarda dolarów. Faceci z Yahoo najwyraźniej myśleli, że w przyszłości ich firma będzie kosztować znacznie więcej.

3. Połączenie maksymalnych wskaźników dwóch wartości, likwidacji i inwestycji, daje rozsądną wartość rynkową. Sprzedaj swój biznes za to bardzo korzystna cena być może, co do zasady, profesjonalnym inwestorom specjalizującym się w pozyskiwaniu, rozwijaniu i dalszej sprzedaży przedsiębiorstwa. Mogą to być lokalni biznesmeni, którzy robią wszystko, co zarabia pieniądze, oraz przedstawiciele dużych firm.

Dlatego jeśli uważasz, że Twój biznes jest rentowny i obiecujący, zachęcaj do składania ofert do dużych firm inwestycyjnych i zdywersyfikowanych holdingów oligarchów. Z pewnością nie wiedzą o twoim istnieniu, a jeśli są zainteresowani, mogą podać uczciwą cenę, która nie jest dostępna dla konkurentów na twoim poziomie. Możesz także reklamować się na specjalistycznych forach dyskusyjnych lub portalach biznesowych. Dziś w Rosji jest dużo pieniędzy, których właściciele szukają obiektów inwestycyjnych.

O czym myśli inwestor?

Każdy inwestor, czy to fundusz inwestycyjny, czy twój sąsiad, myśli o tym, jak szybko inwestycja się zwróci i zacznie generować dochód. To zresztą jeden z najskuteczniejszych, ale jednocześnie prosty i logiczny sposób oceny wartości biznesu. Profesjonalni rzeczoznawcy dostrzegliby w nim elementy metody „dochodowej”.

Pod koniec lat 90. i na początku 2000 r. atrakcyjny okres zwrotu wynosił 1,5-2 lata w małych i średnich przedsiębiorstwach, a czasem w dużych przedsiębiorstwach w Rosji. Wraz ze wzrostem wartości biznesu wydłużył się również okres zwrotu do 2-3 lat. A w dużych - i do 5. Na Zachodzie standardem jest okres 7-8 lat, co jest całkiem rozsądne, biorąc pod uwagę niższy koszt środków kredytowych.

Kilka czynników bezpośrednio wpływa na okres zwrotu. Po pierwsze całkowity koszt biznesu, jego skala – im drożej, tym dłużej trzeba czekać. Ale wtedy co miesiąc będzie znacznie większy zwrot.

Po drugie, wartość oprocentowania kredytu – im wyższa, tym więcej szybszy biznes powinien generować dochód. W przeciwnym razie lokaty bankowe staną się atrakcyjniejszą alternatywą niż zakup gotowego biznesu.

Trzecim czynnikiem jest wzrost cen nieruchomości, gruntów, a co za tym idzie kosztów czynszu. Grunty i nieruchomości stają się coraz droższe, ich udział w kosztach rośnie, co prowadzi do wzrostu kosztów niezwiązanych z rozwojem biznesu, co oznacza, że ​​obniża ogólną rentowność i wydłuża okres zwrotu.

Czwartym decydującym momentem jest cykl obrotu. Im jest ona krótsza, tym mniej kapitału obrotowego i środków potrzeba na start, a tym samym czas na odzyskanie pieniędzy. Czym innym jest sprzedawanie gazet i czasopism, a czym innym wykonywanie prac budowlanych i naprawczych. Chociaż rentowność jest prawie taka sama.

W praktyce kalkulacja jest prosta. Załóżmy, że twoje dwa punkty sprzedaży (standardowe kioski) dają 120 tysięcy rubli. zysk netto miesięcznie. Kioski są Twoją własnością, ale budowane są na wydzierżawionej gminnej ziemi. Nie są one uważane za pełnowartościowe obiekty nieruchomości, są one wymienione jako konstrukcje tymczasowe i nie będziesz mógł kupić pod nimi ziemi, ale można je wycofać w dowolnym momencie na potrzeby miasta. Dlatego jako aktywa nie stanowią niezależnej wartości. W takim przypadku rozsądna cena sprzedaży Twojej firmy, biorąc pod uwagę rentowność i krótki okres obrotu, może być równa kwocie zysku, który otrzymasz w okresie od roku do dwóch lat - od 1,44 mln do 2,88 mln rubli.

Wiele osób trzyma się zasady tymczasowej. duże firmy... Na przykład firma „Tander”, która jest właścicielem sieci sklepów sprzedaż„Magnit” zastosował następującą taktykę – otwierając sklep w nowej lokalizacji, firma czekała 4 miesiące. Jeśli sklep zaczął się spłacać, opuszczali go. Jeśli nie, zamknęli go.

Według ceny bilet wstępu lub zrób biznesplan

Oszacowanie wartości firmy w zależności od okresu zwrotu jest oczywiście wygodne i proste, ale pomija kilka ważnych rzeczy, które mogłyby podnieść jego cenę. Po pierwsze, ile podobnych ofert jest na rynku i ile czasu i pieniędzy zajęłoby kupującemu samodzielne stworzenie i rozwój takiego biznesu? Całkiem możliwe, że dla Ciebie osobiście, dzięki kontaktom w urzędzie burmistrza lub zakupionym przy okazji sprzętowi, biznes kosztował dużo taniej i szybciej się rozwijałeś. Sprzedaż oparta wyłącznie na okresie zwrotu byłaby nielogiczna. Dlatego warto przynajmniej z grubsza oszacować koszt „biletu wstępu” od podstaw.

Oblicz ile byś wydał w momencie sprzedaży przy aktualnych cenach na wynajem, zakup sprzętu, reklamę, jaka byłaby łączna kwota wydatków do momentu pierwszych zysków. Mówiąc najprościej, sporządź przybliżony biznesplan, ale już biorąc pod uwagę swoją wiedzę o wszystkich niuansach. Takie podejście jest nazywane przez niezależnych rzeczoznawców „kosztownym”.

Biznesplan, nawet najprostszy, pomoże Ci przekonać potencjalny kupiec w perspektywie kupna Twojej firmy. Postaraj się uwzględnić wszystkie swoje największe atuty w biznesplanie dla klienta. przewagi konkurencyjne... Na przykład w Twoim salonie fryzjerskim pracują najlepsi mistrzowie w okolicy, w imię których przychodzą do Ciebie ludzie gotowi przepłacić za jakość. Albo że macie w okolicy najlepszy importowany sprzęt do produkcji pieczywa lub pierogów.

Dobre imię jest wiele warte

Prawdopodobnie nie jesteś jedyną osobą, która chce sprzedać firmę taką jak Twoja. Oczywiście potencjalny nabywca porówna wszystkie dostępne oferty i najprawdopodobniej będzie to wymagało zastosowania elementów tzw. podejścia „porównawczego”. Dokładność oszacowania zależy od jakości zebranych danych, ponieważ przy takim podejściu konieczne jest zebranie wiarygodnych informacji o niedawnej sprzedaży porównywalnych nieruchomości.
Dane te obejmują: cechy ekonomiczne, czas sprzedaży, lokalizacja, warunki sprzedaży i warunki finansowania. Na przykład jedną rzeczą jest sprzedać firmę za gotówkę, a inną rzeczą skorzystać z pożyczki.

Skuteczność podejścia porównawczego jest zmniejszona, jeśli między nimi było niewiele transakcji lub minęło dużo czasu; jeśli rynek jest w nienormalnym stanie, ponieważ szybkie zmiany na rynku prowadzą do zniekształcenia wskaźników. Na przykład w danej dzielnicy lub mieście powołano (wybrano) nowego szefa, znanego miłośnika redystrybucji majątku. Albo, jak w Soczi, postanowili zorganizować igrzyska olimpijskie.

Aby nie martwić się zbytnio oceną porównawczą biznesu, możesz skorzystać z analizy ofert franczyzowych podobnych do Twojego profilu, które wskazują wymagania stawiane nabywcy franczyzy. Najważniejszym z nich jest wielkość inwestycji potrzebnych do funkcjonowania i rozwoju biznesu. Mówiąc najprościej, sprzedawca franczyzy zaprasza Cię do pracy według jego technologii, pod jego marką, stylem itp. Franczyza może być sprzedawana dla niemal każdego rodzaju małego i średniego biznesu: dostawa sushi, biura podróży, restauracje, sklepy ze znaczkami i agencje nieruchomości itp. Wpisz w wyszukiwarkę internetową „franczyza” lub „katalog franczyz”, a znajdziesz setki ofert wskazujących kwotę wymaganą do założenia firmy.

Jednocześnie podejście porównawcze pozwala skupić się na indywidualnych cechach, na wartościach niematerialnych powstałych w trakcie pracy. Ekonomiści zachodni, a teraz rosyjscy, posługują się takim pojęciem jak „goodwill” (goodwill).
Wartość firmy jest zasadniczo zbiorem tych elementów cech biznesowych lub osobistych, które motywują klientów do dalszego korzystania z usług danego przedsiębiorstwa lub danego przedsiębiorcy i które generują zyski przewyższające te, które są pozyskiwane z aktywów materialnych i niematerialnych, które podlegają dokładnej wartości pieniężnej.

Mówią o jego wystąpieniu, gdy osiągasz zysk wyższy niż przeciętny w danym obszarze biznesowym, czyli ludzie są predysponowani do kupowania u Ciebie.

Wartość firmy obejmuje korzystną lokalizację, zgromadzoną klientelę i autorytet poszczególnych pracowników. Tego czynnika nie można wyczuć i obliczyć, ale należy go ocenić. Rzeczywiście, rozwój każdego biznesu opiera się na dobrych relacjach, czyli dobrej woli sprzedających i kupujących. A Twoim zadaniem jest przekonanie kupującego Twojej firmy, że zarobiłeś na dobrą wolę i nie na próżno płaci dodatkowe 10-20 procent za obiecujący i promowany biznes.

Kiedy rzeczoznawca jest niezbędny

Wystrzeliwszy kilka strzał w kierunku instytutu profesjonalnych rzeczoznawców, dla prawdy warto zauważyć, że w praktyce są chwile, w których po prostu nie można obejść się bez profesjonalnych rzeczoznawców.

Po pierwsze, w sporze z fiskusem o wartość rynkową przedmiotu kupna i sprzedaży w postaci nieruchomości. Na przykład kupiłeś pokój na warsztat za 3 miliony rubli, a organy podatkowe, zgodnie z art. 40 Ordynacji podatkowej, mające prawo do kontrolowania cen w celu ustalenia podstawy opodatkowania, mówią, że ty, bracie, niedoszacowany koszt lokalu i nie zapłacił dodatkowych podatków.

Tu w sporze z kontrolą pomaga wypowiedź profesjonalnego rzeczoznawcy, która stanie się argumentem za ustaleniem ceny transakcyjnej odpowiadającej aktualnej wartości rynkowej. Opinia profesjonalisty ma status dokumentu urzędowego i może być wykorzystana w sądzie polubownym jako przekonujący dowód przy rozpatrywaniu spraw związanych z ustaleniem kompletności i prawidłowości naliczenia i zapłaty podatków. Ponadto czasami opłaca się oficjalnie przeszacować majątek przedsiębiorstwa w dół, co pozwala zaoszczędzić na podatku od nieruchomości.

Drugą kategorią wspólników przedsiębiorcy, w relacjach, z którymi przydaje się opinia rzeczoznawców, są banki. Banki, udzielając pożyczek pod zastaw, starają się zaniżać wartość zastawionej nieruchomości. Ustalenie rzeczywistej wartości rynkowej nieruchomości przez niezależnego rzeczoznawcę umożliwia ustalenie godziwego stosunku wartości nieruchomości obciążonej hipoteką do wielkości kredytu. W przypadku braku spłaty pożyczki oficjalny wniosek pomaga zapobiegać nieporozumieniom między stronami transakcji, które powstają w przypadku przejęcia zastawionej nieruchomości.
Profesjonalni rzeczoznawcy również bardzo pomagają, jeśli korzystasz z usług firm ubezpieczeniowych. Istnieje kilka ukrytych punktów, o których ubezpieczyciele wolą milczeć.

Sprawa z życia. Przedsiębiorca ubezpieczył nabyty magazyn na dość przyzwoitą kwotę. Kiedy jednak wybuchł pożar, towarzystwo ubezpieczeniowe zaoferowało znacznie niższą kwotę do wypłaty, niż wynikało to z umowy, stwierdzając, że na podstawie obowiązujących przepisów umowa jest nieważna w zakresie przekroczenia kwoty ubezpieczenia ponad rzeczywistą (rynkową) wartość nieruchomości. Oczywiście nie dało się z perspektywy czasu określić, ile kosztuje wypalony magazyn. Jednocześnie nadpłacona składka ubezpieczeniowa nie została zwrócona przedsiębiorcy.

Gdyby w momencie zawierania umowy ubezpieczenia przedsiębiorca był uzbrojony w opinię rzeczoznawcy, nie byłoby problemów – badanie przeprowadzone przez niezależnego rzeczoznawcę kategorycznie nie pozwala ubezpieczycielowi następnie zakwestionować sumy ubezpieczenia z tytułu kontrakt.

Są też inne sytuacje, kiedy profesjonalny osąd pomaga przedsiębiorcom. Wśród nich na uwagę zasługuje ocena szkody w razie zajścia zdarzenia ubezpieczeniowego, a także szkody na mieniu przedsiębiorcy lub osób trzecich. Wiedząc, ile tak naprawdę straciłeś, będziesz mógł jasno uzasadnić swoje stanowisko w spornej sytuacji, w tym w procesie sądowym.

D. Protasov, konsultant biznesowy
Czasopismo „Nowoczesny przedsiębiorca. Indywidualne podejście do biznesu”, N 3, marzec 2008

Oszacowanie wartości godziwej akcji lub jej wartości wewnętrznej nie jest łatwym zadaniem, ale każdy inwestor powinien wiedzieć, jak to zrobić, aby określić stosowność inwestycji. Wskaźniki finansowe takie jak Debt / Equity, P / E i inne pozwalają oszacować łączną wartość akcji w porównaniu z innymi spółkami na rynku.

Ale co, jeśli musisz określić bezwzględną wartość firmy? W rozwiązaniu tego problemu pomoże modelowanie finansowe, a w szczególności popularny model zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF).

Uwaga: przeczytanie i zrozumienie tego artykułu może zająć dużo czasu. Jeśli masz teraz tylko 2-3 minuty wolnego czasu, to nie wystarczy. W takim przypadku wystarczy przeciągnąć link do ulubionych i przeczytać materiał później.

Wolne przepływy pieniężne (FCF) są wykorzystywane do obliczania wydajność ekonomiczna inwestycje, dlatego w procesie podejmowania decyzji inwestorzy i pożyczkodawcy skupiają się na tym wskaźniku. Wolne przepływy pieniężne określają, ile otrzymają posiadacze dywidendy wartościowe papiery czy firma będzie w stanie terminowo wywiązywać się ze swoich zobowiązań dłużnych, skierować pieniądze na odkupienie akcji.

Firma może mieć dodatni wynik finansowy, ale ujemny przepływ środków pieniężnych, co podważa efektywność biznesu, czyli w rzeczywistości firma nie zarabia. Dlatego FCF jest często bardziej użyteczny i informacyjny niż dochód netto firmy.

Model DCF pomaga jedynie oszacować bieżącą wartość projektu, firmy lub aktywa w oparciu o zasadę, że wartość ta opiera się na zdolności do generowania Przepływy środków pieniężnych... W tym celu przepływy pieniężne są dyskontowane, to znaczy kwota przyszłych przepływów pieniężnych jest doprowadzana do ich wartości godziwej w teraźniejszości przy użyciu stopy dyskontowej, która jest niczym innym jak wymaganą stopą zwrotu lub ceną kapitału.

Warto zauważyć, że oceny można dokonać zarówno pod kątem wartości całego przedsiębiorstwa, biorąc pod uwagę zarówno kapitał własny i kapitał obcy, jak i biorąc pod uwagę koszt samego kapitału własnego. W pierwszym przypadku wykorzystywany jest przepływ środków pieniężnych firmy (FCFF), aw drugim przepływ środków pieniężnych do kapitału własnego (FCFE). W modelowaniu finansowym, w szczególności w modelu DCF, najczęściej stosuje się FCFF, a mianowicie: UFCF (nielewarowany przepływ środków pieniężnych) lub wolne przepływy pieniężne firmy przed odliczeniem zobowiązań finansowych.

W związku z tym przyjmiemy wskaźnik WACC (średni ważony koszt kapitału) To średni ważony koszt kapitału. WACC spółki uwzględnia zarówno wartość kapitału zakładowego spółki, jak i wartość jej zobowiązań dłużnych. W części praktycznej przeanalizujemy, jak ocenić te dwa wskaźniki, a także ich udział w strukturze kapitałowej firmy.

Należy również pamiętać, że stopa dyskontowa może zmieniać się w czasie. Jednak dla celów naszej analizy przyjmiemy stały WACC.

Do wyliczenia wartości godziwej akcji zastosujemy dwuokresowy model DCF, który uwzględnia międzyokresowe przepływy pieniężne w okresie prognozy oraz przepływy pieniężne w okresie końcowym, w którym zakłada się, że spółka osiągnęła stałe stopy wzrostu. W drugim przypadku jest obliczany wartość końcowa firmy (Terminal Value, TV). Ten wskaźnik jest bardzo ważny, ponieważ reprezentuje znaczną część całkowity koszt ocenianej firmy, o czym przekonamy się później.

Omówiliśmy więc podstawowe pojęcia związane z modelem DCF. Przejdźmy do części praktycznej.

Aby uzyskać oszacowanie DCF, wymagane są następujące kroki:

1. Obliczenie aktualnej wartości firmy.

2. Obliczanie stopy dyskontowej.

3. Prognozowanie FCF (UFCF) i dyskontowanie.

4. Obliczanie wartości końcowej (TV).

5. Obliczenie wartości godziwej przedsiębiorstwa (EV).

6. Obliczenie wartości godziwej akcji.

7. Zbudowanie tabeli wrażliwości i sprawdzenie wyników.

Do naszej analizy weźmiemy rosyjską spółkę publiczną Severstal, której sprawozdania finansowe są prezentowane w dolarach zgodnie z MSSF.

Do obliczenia wolnych przepływów pieniężnych potrzebne będą trzy raporty: rachunek zysków i strat, bilans i zestawienie zmian Pieniądze... Do analizy posłużymy się pięcioletnim horyzontem czasowym.

Kalkulacja aktualnej wartości firmy

Wartość przedsiębiorstwa (EV) Jest to w rzeczywistości suma wartości rynkowej kapitału (kapitalizacja rynkowa), udziałów niekontrolujących (udział mniejszości, udziały niekontrolujące) i wartości rynkowej zadłużenia spółki, pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty.

Kapitalizacja rynkowa spółki jest obliczana poprzez pomnożenie ceny akcji (Ceny) przez liczbę akcji w obrocie (Akcje w obrocie). Dług netto (Net Debt) to dług całkowity (czyli dług finansowy: dług długoterminowy, dług płatny w ciągu roku, Leasing) pomniejszonej o środki pieniężne i ich ekwiwalenty.

W rezultacie otrzymaliśmy:

Dla wygody prezentacji trudy, czyli wprowadzane przez nas dane, wyróżnimy kolorem niebieskim, a formuły kolorem czarnym. Poszukujemy danych o udziałach niekontrolujących, zadłużeniu i gotówce w bilansie.

Obliczanie stopy dyskontowej

Kolejnym krokiem jest obliczenie stopy dyskontowej WACC.

Rozważmy formowanie się pierwiastków dla WACC.

Udział kapitału własnego i dłużnego

Obliczenie swojego udziału w kapitale własnym jest dość proste. Wzór wygląda tak: Kapitalizacja rynkowa / (Cap rynkowe + całkowity dług). Według naszych wyliczeń okazało się, że udział w kapitale zakładowym wyniósł 85,7%. Zatem udział pożyczonych pieniędzy wynosi 100% -85,7% = 14,3%.

Koszt kapitału zakładowego

Modele cenowe zostaną wykorzystane do obliczenia wymaganego zwrotu z inwestycji kapitałowej aktywa finansowe(Model wyceny aktywów kapitałowych – CAPM).

Koszt kapitału własnego (CAPM): Rf + Beta * (Rm - Rf) + Premia krajowa = Rf + Beta * ERP + Premia krajowa

Zacznijmy od stopy wolnej od ryzyka. Jak przyjęto kurs na 5-letnie obligacje rządu USA.

Premia za ryzyko kapitałowe (ERP) można obliczyć samodzielnie, jeśli istnieją oczekiwania na zwrot Rynek rosyjski... Ale weźmiemy dane z ERP Duff & Phelps, wiodącej niezależnej firmy doradztwa finansowego i bankowości inwestycyjnej, która była wykorzystywana przez wielu analityków do oszacowania. Zasadniczo ERP to premia za ryzyko otrzymywana przez inwestora giełdowego, a nie aktywa wolne od ryzyka. ERP wynosi 5%.

Użyta wersja beta była wersją beta branżową dla wschodzących rynków kapitałowych Aswat Damodaran, znany profesor finansów w firmie Stern. Szkoła Biznesu na Uniwersytecie Nowojorskim. Tak więc wersja beta bez dźwigni wynosi 0,90.

Aby uwzględnić specyfikę analizowanej firmy, warto dostosować branżowy współczynnik beta do wartości dźwigni finansowej. W tym celu korzystamy ze wzoru Hamady:

Tak więc wersja beta dźwigni to 1,02.

Obliczamy koszt kapitału własnego: Koszt kapitału własnego = 2,7% + 1,02 * 5% + 2,88% = 10,8%.

Koszt pożyczonego kapitału

Koszt pożyczonego kapitału można obliczyć na kilka sposobów. Najpewniejszym sposobem jest wzięcie każdej pożyczki, jaką posiada firma (w tym wyemitowanych obligacji) i zsumowanie rentowności do terminu zapadalności każdej obligacji oraz odsetek od pożyczki, ważąc udziały w całkowitym zadłużeniu.

W naszym przykładzie nie zagłębimy się w strukturę zadłużenia Siewierstalu, ale pójdziemy prostą ścieżką: weź kwotę płatności odsetek i podzielmy ją przez całkowite zadłużenie firmy. Otrzymujemy, że koszt pożyczonego kapitału to Koszty odsetek / Całkowity dług = 151/2093 = 7,2%

Wtedy średni ważony koszt kapitału, czyli WACC, wynosi 10,1%, natomiast stawkę podatkową równą wpłacie podatku za 2017 r. podzieliliśmy przez zysk brutto (EBT) – 23,2%.

Prognozowanie przepływów pieniężnych

Formuła wolnych przepływów pieniężnych jest następująca:

UFCF = EBIT (dochód przed odliczeniem odsetek i podatków) - podatki + amortyzacja - wydatki kapitałowe +/- zmiana bezgotówkowego kapitału obrotowego

Będziemy działać etapami. Po pierwsze, musimy prognozować przychody, dla których istnieje kilka podejść, które zasadniczo można podzielić na dwie główne kategorie: oparte na wskaźnikach wzrostu i oparte na czynnikach.

Prognoza oparta na wskaźnikach wzrostu jest prostsza i ma sens dla stabilnego i bardziej dojrzałego biznesu. Jest zbudowany na założeniu, że zrównoważony rozwój firm w przyszłości. W przypadku wielu modeli DCF będzie to wystarczające.

Druga metoda polega na prognozowaniu wszystkich wskaźników finansowych wymaganych do obliczenia wolnych przepływów pieniężnych, takich jak cena, wolumen, udział w rynku, liczba klientów, czynniki zewnętrzne i inne. Ta metoda jest bardziej szczegółowa i złożona, ale także bardziej poprawna. Analiza regresji często staje się częścią tej prognozy, aby określić związek między podstawowymi czynnikami napędzającymi a wzrostem przychodów.

Severstal to dojrzały biznes, dlatego na potrzeby naszej analizy uprościmy zadanie i wybierzemy pierwszą metodę. Co więcej, drugie podejście jest indywidualne. Dla każdej firmy należy wybrać kluczowe czynniki jej wpływu na wyniki finansowe, aby nie zadziałało jej sformalizowanie w ramach jednego standardu.

Obliczmy tempo wzrostu przychodów od 2010 r., marżę zysku brutto i EBITDA. Następnie bierzemy średnią z tych wartości.

Przychody prognozujemy w oparciu o to, że będą się one zmieniać w średnim tempie (1,4%). Nawiasem mówiąc, zgodnie z prognozą Reutersa, w 2018 i 2019 roku przychody spółki spadną odpowiednio o 1% i 2%, a dopiero wtedy spodziewane są dodatnie stopy wzrostu. Dlatego nasz model ma nieco bardziej optymistyczne prognozy.

EBITDA i zysk brutto wyliczymy na podstawie średnich marż. Otrzymujemy:

Do obliczenia FCF potrzebujemy EBIT, który jest obliczany jako:

EBIT = EBITDA - Amortyzacja

Mamy już prognozę EBITDA, pozostaje prognozować amortyzację. Średni wskaźnik amortyzacji/przychodów w ciągu ostatnich 7 lat wyniósł 5,7%, na tej podstawie obliczamy oczekiwaną amortyzację. Na koniec oblicz EBIT.

Podatek liczymy na podstawie zysku brutto: Podatki = Stawka podatkowa * EBT = Stawka podatkowa * (EBIT - Koszty odsetek)... Koszty odsetkowe przyjmiemy stałe w okresie prognozy, na poziomie 2017 r. (151 mln USD) - jest to uproszczenie, do którego nie zawsze warto sięgnąć, ponieważ profil zadłużenia emitentów jest inny.

Wskazaliśmy już stawkę podatku. Obliczmy podatki:

Nakłady inwestycyjne lub CapEx znajduje się w rachunku przepływów pieniężnych. Prognozujemy na podstawie średniego udziału w przychodach.

Tymczasem Siewierstal potwierdził już swoje plany inwestycyjne na lata 2018-2019 na poziomie odpowiednio ponad 800 mln USD i 700 mln USD, czyli więcej niż wolumen inwestycji w ostatnie lata w związku z budową wielkiego pieca i baterii koksowniczej. W 2018 i 2019 roku przyjmiemy CapEx równy tym wartościom. Więc FCF może być pod presją. Zarząd rozważa możliwość wypłaty ponad 100% wolnych przepływów pieniężnych, co zniweluje negatywne skutki wzrostu nakładów dla akcjonariuszy.

Zmiana kapitału obrotowego(Kapitał obrotowy netto, NWC) jest obliczany według następującego wzoru:

Zmień NWC = Zmiana (Zapasy + Rozrachunki z odbiorcami + Rozliczenia z góry + Inne aktywa obrotowe - Rozrachunki z dostawcami - Rozliczenia międzyokresowe - Inne zobowiązania bieżące)

Innymi słowy, wzrost zapasów i należności zmniejsza przepływ środków pieniężnych, podczas gdy wzrost zobowiązań, przeciwnie, wzrasta.

Musisz przeprowadzić analizę historyczną aktywów i pasywów. Kiedy obliczamy wartości kapitału obrotowego, bierzemy pod uwagę albo przychód, albo koszt. Dlatego na początek musimy ustalić nasze przychody i koszty sprzedanych towarów (COGS).

Obliczamy, jaki procent przychodów przypada na Należności, Zapasy, Rozliczenia międzyokresowe i Inne aktywa obrotowe, ponieważ te wskaźniki tworzą przychód. Na przykład, kiedy sprzedajemy zapasy, spadają, a to wpływa na przychody.

Przejdźmy teraz do zobowiązań operacyjnych: Zobowiązania, Rozliczenia międzyokresowe i Pozostałe zobowiązania bieżące. Jednocześnie zobowiązania i skumulowane zobowiązania wiążemy z kosztem własnym.

Prognozujemy aktywa i pasywa operacyjne w oparciu o uzyskane przez nas średnie wartości.

Następnie obliczamy zmianę aktywów operacyjnych i zobowiązań operacyjnych w okresie historycznym i prognozowanym. Na tej podstawie, korzystając z przedstawionego powyżej wzoru, wyliczamy zmianę kapitału obrotowego.

Obliczamy UFCF za pomocą wzoru.

Wartość godziwa firmy

Następnie musimy określić wartość firmy w okresie prognozy, czyli zdyskontować otrzymane przepływy pieniężne. Excel ma do tego prostą funkcję: NPV. Nasza obecna wartość wyniosła 4 052,7 miliona dolarów.

Ustalmy teraz wartość końcową firmy, czyli jej wartość w okresie po prognozie. Jak już zauważyliśmy, jest to bardzo ważna część analizy, gdyż stanowi ponad 50% wartości godziwej przedsiębiorstwa. Istnieją dwa główne sposoby oceny wartości końcowej. Wykorzystywany jest albo model Gordona, albo metoda mnożnikowa. Podążymy w drugą stronę, wykorzystując EV / EBITDA (zeszłoroczny EBITDA), który dla Severstalu wynosi 6,3x.

Stosujemy mnożnik do parametru EBITDA ostatniego roku okresu prognozy i dyskonta, czyli dzielimy przez (1 + WACC) ^ 5. Wartość końcowa firmy wyniosła 8578,5 mln USD (ponad 60% wartości godziwej firmy).

Razem, ponieważ wartość przedsiębiorstwa oblicza się sumując koszt w okresie prognozy i wartość końcową, otrzymujemy, że nasza firma powinna kosztować 12 631 mln USD (4 052,7 + 8578,5 USD).

Rozliczamy dług netto i udziały niekontrolujące, otrzymujemy dobra cena kapitał zakładowy - 11 566 mln $ Dzieląc przez liczbę akcji otrzymujemy wartość godziwą udziału w wysokości 13,8 $. Czyli według skonstruowanego modelu cena papierów Severstal jest obecnie zawyżona o 13%.

Wiemy jednak, że nasza wartość będzie się zmieniać w zależności od stopy dyskonta i mnożnika EV/EBITDA. Przydatne jest budowanie tabel wrażliwości i obserwowanie, jak zmieni się wartość firmy w zależności od spadku lub wzrostu tych parametrów.

Na podstawie tych danych widzimy, że wraz ze wzrostem mnożnika i spadkiem kosztu kapitału potencjalny spadek staje się mniejszy. Jednak według naszego modelu akcje Siewierstalu nie wyglądają atrakcyjnie do kupowania na obecnych poziomach. Należy jednak pamiętać, że zbudowaliśmy uproszczony model i nie braliśmy pod uwagę czynników wzrostu, np. wzrostu cen produktów, stopy dywidendy znacznie przekraczającej średnią rynkową, czynników zewnętrznych i tak dalej. Model ten dobrze nadaje się do przedstawienia ogólnego obrazu według oceny firmy.

Przyjrzyjmy się zatem zaletom i wadom modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych.

Główne zalety modelu to:

Daje szczegółową analizę firmy

Nie wymaga porównania z innymi firmami z branży

Definiuje „wewnętrzną” stronę biznesu, która jest związana z przepływami pieniężnymi, które są ważne dla inwestora

Elastyczny model pozwalający na budowanie scenariuszy predykcyjnych oraz analizę wrażliwości na zmiany parametrów

Wśród wad są:

W przypadku osądów wartościujących wymagana jest duża liczba założeń i prognoz

Dość trudne do skonstruowania i oszacowania parametrów, np. stopy dyskontowe

Wysoki poziom szczegółowości obliczeń może prowadzić do zbytniej pewności siebie inwestora i potencjalnej utraty zysków.

Tak więc model zdyskontowanych przepływów pieniężnych, choć dość złożony i oparty na osądach wartościujących i prognozach, nadal jest niezwykle przydatny dla inwestora. Pomaga głębiej zagłębić się w biznes, zrozumieć różne szczegóły i aspekty działalności firmy, a także może dać wyobrażenie o wewnętrznej wartości firmy w oparciu o to, ile przepływów pieniężnych może ona wygenerować w przyszłości, a tym samym przynieść zysk inwestorów.

Jeśli pojawi się pytanie, gdzie ten lub inny dom inwestycyjny otrzymał swój długoterminowy cel (docelowy) za cenę akcji, to Model DCF- to tylko jeden z elementów oceny biznesowej. Analitycy wykonują tę samą pracę, która jest opisana w tym artykule, ale częściej z jeszcze głębszą analizą i przypisaniem różnych wag poszczególnym kluczowym dla emitenta czynnikom w ramach modelowania finansowego.

W tym materiale opisaliśmy jedynie poglądowy przykład podejścia do określenia fundamentalnej wartości zasobu za pomocą jednego z popularnych modeli. W rzeczywistości konieczne jest uwzględnienie nie tylko wyceny DCF spółki, ale także szeregu innych zdarzeń korporacyjnych, oceniających stopień ich wpływu na przyszłą wartość papierów wartościowych.

Czynniki wartości biznesowej

Jeśli dana osoba jest w stanie samodzielnie ocenić mieszkanie lub samochód, to przy zakupie firmy nie można obejść się bez wykwalifikowanego rzeczoznawcy. I chodzi nie tylko o to, że wymagana jest tutaj szczególna wiedza, ale także o to, aby informacje o stanie rzeczy w przedsiębiorstwie zostały poprawnie wydobyte i poprawnie zinterpretowane.
W „Sklepie Gotowego Biznesu” uważają, że głównym czynnikiem określającym wartość przedsiębiorstwa jest jego zysk netto, a nie księgowość, ale pieniądze, które właściciel może z przedsiębiorstwa wypłacić.

1. „Przede wszystkim kupujący powinien zwrócić uwagę na przepływy pieniężne i zysk netto, - mówi szef wydziału wyceny "Sklep gotowego biznesu" Siergiej Kharchenko.

Jeśli nawet w sprawozdawczości zarządczej nie ma zysku, warto o tym pomyśleć.”

Zgodnie z obserwacjami ekspertów rozbieżność między rachunkowością „białą” a „zarządczą” występuje absolutnie we wszystkich przedsiębiorstwach. Oczywiście firmy starają się działać tak legalnie, jak to tylko możliwe. Ale nawet najmądrzejszym udaje się doprowadzić nie więcej niż 80% swojego biznesu do bieli.

2. Drugim najważniejszym wskaźnikiem, który wpływa na wartość firmy, Siergiej Kharchenko bierze pod uwagę okres, w którym firma przyniesie pieniądze.

W końcu produkty mogą stracić na znaczeniu, konkurencja może pojawić się oferująca najlepszy produkt skończą się umowy najmu, albo zaplanują budowę wiaduktu przez teren obiektu przemysłowego, jak w filmie „Garaż”.

Biznes na wydzierżawionych terytoriach jest tańszy i „walczy” szybciej, ale wiąże się z większym ryzykiem związanym z zawodnością najmu.

Jeśli biznes odbywa się we własnym lokalu i sprzęcie, to jest droższy, „walczy” dłużej. Ale sprzęt, a zwłaszcza nieruchomości, są same w sobie aktywa płynne... Można je sprzedać z zyskiem nawet w przypadku upadku firmy.

Wartości niematerialne.

Eksperci różnie oceniają takie zjawisko jak wartość firmy – wartości niematerialne firmy, na które składają się marka, powiązania biznesowe, talenty pracowników, własne know-how itp.

Dla małych firm oczywiście dobra wola nie jest tak znacząca jak w dużych korporacjach, które wydają ogromne pieniądze na promocję marki.

Udział dobrej woli w kosztach np. piekarni jest niewielki, choć wciąż jest – reputacja, umiejętności kulinarne, przepisy kulinarne.

Ale są chwile, kiedy dobra wola stanowi znaczącą część wartości firmy. Na przykład wartość rozwijającej się firmy oprogramowanie, w zasadzie niewiele zależy od wynajmowanej powierzchni czy własnych komputerów. W tym przypadku najważniejsze są bystre umysły, nazwiska deweloperów i menedżerów oraz ich powiązania.

Innymi słowy, firma może nie posiadać dużych środków trwałych, wartość księgowa jej majątku będzie niewielka, ale jest w stanie generować znaczne przepływy finansowe. Często dotyczy to przedsiębiorstw informacyjnych, doradczych. Takie firmy są warte znacznie więcej niż suma ich aktywów.

Różnica między ceną sprzedaży firmy a ceną jej aktywów materialnych jest właśnie wartością tej samej wartości firmy. Jedynym problemem jest to, że niezmiernie trudno określić wartość firmy w jakikolwiek inny sposób - poza okolicznościami sprzedaży firmy.

Personel biznesowy.

Ważny czynnik tworzenie wartości firmy, całkowita wartość, a nawet rentowność przedsiębiorstwa to siła robocza przedsiębiorstwa, jego kwalifikacje i możliwości zarządzania. Cały biznes może wisieć na jednej osobie, a to jest ogromne ryzyko.

Znany jest przypadek w branży ubezpieczeniowej, kiedy dyrektor generalny sprzedaży opuścił firmę po zmianie właściciela, a wraz z nim wyjechało 40% klientów, czyli prawie połowa biznesu. Wystarczyło, że założył własną firmę ubezpieczeniową.

Ale nie chodzi tylko o top managerów, którzy mogą przerzucić się na inny problem i odebrać klientelę. Nie mniej poważne problemy są obarczone kaprysami głównego mechanika samochodowego, wujka Wania, ze złotymi rękami, na którym opiera się cała działalność serwisu samochodowego.

To zabawne, ale o losie pralni chemicznej może zadecydować odplamiacz z pensją 6 tysięcy rubli. Zawód jest bardzo rzadki, a bez takiego specjalisty czyszczenie na sucho traci zarówno znaczenie, jak i klientów.

Metody wyceny przedsiębiorstw.

Ewaluatorzy stosują wyrafinowane techniki, których istota jest uproszczona w następujący sposób:

1. Metoda rynkowa – dokonuje się analizy takich transakcji na rynku, dokonuje się niezbędnych rabatów-narzutów w zależności od specyfiki prowadzonej działalności, a tym samym określa wartość przedsiębiorstwa, które chcesz kupić.

Jest to metoda, z której każdy korzysta przy zakupie domu lub samochodu - aby odbić się od ceny podobnego produktu na rynku.

2. Odzyskiwanie - biznes szacowany jest na kwotę, jaka byłaby wymagana do rozwinięcia podobnego biznesu od podstaw.

3. Metoda dochodowa - w tym przypadku bierze się pod uwagę dochód, który przedsiębiorstwo daje lub zacznie przynosić.

Tutaj na ocenę ma wpływ okres, za jaki można „zwrócić” środki zainwestowane w zakup. Teraz okres zwrotu nabytego przedsiębiorstwa, równy półtora roku, jest uważany za normalny dla małej firmy.

Nikt nie sprzeda działającego biznesu za mniej niż 7-8 miesięcy zysku.

Rzadko kiedy firma sprzedaje więcej niż dwa lub dwa i pół rocznego zysku.

Według kierownika działu bankowości inwestycyjnej holdingu inwestycyjnego „FINAM” Aleksandra Butowa:

przede wszystkim wartość przedsiębiorstwa determinuje pozycję przedsiębiorstwa na rynku i jego przychód
a następnie rentowność i zobowiązania
ważny jest czynnik opłacalności – prognoza wpływów gotówkowych na przyszłość i okres, za jaki akwizycja może się opłacić.

Ale w praktyce, mówi Aleksander Butow, kupujący często stosują swoją naiwną metodę: przychody mnoży się przez rentowność i liczbę lat, za które nowy właściciel chce odzyskać transakcję.

Z jakiegoś powodu trzy lata uważa się za normalny okres ”.

Procedura przeniesienia „własności przedsiębiorstwa”.

Najbardziej delikatne i trudne pytanie brzmi, jak rozdać pieniądze i przejąć prawo do posiadania nowego biznesu. Naprawdę chcę, żeby między tymi dwoma aktami nie było zbyt dużego, a nawet nie do pokonania dystansu.

Trzeba powiedzieć, że rzeczywiście istnieją zagrożenia, w tym przestępcze. Istnieje ryzyko niezgodności z umowami, oszustwa – niektóre firmy pośredniczące oferują nawet klientom usługi ochrony fizycznej. Ale, jak pokazuje doświadczenie ostatnich lat, machinacje w tej dziedzinie stają się mniej ordynarne i bardziej eleganckie.

Ogólna tendencja jest taka, że ​​każdy stara się nie łamać prawa, zwłaszcza karnego. Co jednak wymaga jeszcze większej staranności od konsultantów-pośredników, którzy monitorują czystość transakcji.

Sergey Samsonov, dyrektor Departamentu Prawnego Ready-Made Business Store, za główne zagrożenia uważa:

Ukryte zobowiązania pozabilansowe sprzedawanego przedsiębiorstwa.

W niektórych programach sprzedaży stare długi, które poprzedni właściciel zdołał ukryć - na przykład weksle nieuwzględnione w bilansie, jakieś poręczenia, gwarancje - mogą wyjść po transakcji. A nowy właściciel nie może od nich uciec;

Ryzyko niewykonania zobowiązań wynikających z transakcji kupna-sprzedaży przedsiębiorstwa, czyli nie zapłacenia pieniędzy lub nieotrzymania praw do przedsiębiorstwa, z kompetentnym i cieszącym się dobrą opinią pośrednika, jest co do zasady zminimalizowane.

Zwykły pośrednik bada historię kredytową przedsiębiorstwa, zbiera informacje z dziedziny bezpieczeństwa. Zwykle odpowiada za całą dokumentację związaną z wyceną – w końcu musi mieć uprawnienia rzeczoznawcy.

W niektórych przypadkach pośrednik może wziąć na siebie, w porozumieniu ze stronami, gwarancje finansowe transakcji, ale zdarza się to niezwykle rzadko.

Procedura przelewu pieniędzy.

1. Najpierw pomiędzy kupującym a sprzedającym zostaje podpisana umowa intencyjna, następnie kupujący przekazuje ją sprzedającemu za pokwitowaniem lub dokonuje wpłaty zaliczki na swoje konto.

2. Następnie sprawdzane są wszystkie podane okoliczności biznesowe.

3. Po podjęciu decyzji kupujący otwiera akredytywę na rzecz sprzedającego.

4. Następnie podpisywana jest umowa kupna-sprzedaży 100% udziałów lub udziałów, w zależności od formy organizacyjno-prawnej przedsiębiorstwa.

5. Bank dopuszcza zbywcę do korzystania z akredytywy wyłącznie na podstawie podpisanej i poświadczonej umowy sprzedaży i zarejestrowanej w Urząd podatkowy nowy dokument założycielski.

Czasami zamiast akredytywy kupujący wynajmuje skrytkę depozytową, w której dokonuje się płatności według tego samego mechanizmu: bank udostępnia sprzedającemu skrytkę depozytową, gdy kupujący przekazuje dokumenty poświadczające jego prawo do posiadania biznes.

Pieniądze są łatwe do przelania.

Procedura kupna i sprzedaży

Z prawnego punktu widzenia istnieją cztery formy kupna i sprzedaży firmy.

1. Przede wszystkim zastąpienie założycieli w LLC lub w CJSC - jak w podmiocie prawnym będącym właścicielem firmy. To dość prosty sposób.

Jego minusem jest to, że osoba prawna zachowuje swoją starą historię kredytową pod nowym właścicielem.

Mogą pojawić się nieznane zobowiązania pozabilansowe.

Jest też spory plus: zastąpienie założycieli nie wymaga uzyskania całego pakietu zezwoleń, licencji, jeśli działalność jest koncesjonowana.

Konieczne jest jedynie zarejestrowanie zmian w składzie założycieli w urzędzie skarbowym.

Firma pozostaje nienaruszona, z jej zaletami i wadami. Tyle, że założyciele i właściciele to różni ludzie.

2. Drugi sposób to utworzenie nowej osoby prawnej i przeniesienie na nią aktywów związanych z nabytą działalnością.

Aktywa można sprzedać lub przenieść w inny sposób.

Przy sprzedaży nieruchomości od jednej osoby prawnej do drugiej naturalnie powstają podatki, które jednak można zminimalizować. Metoda jest również prosta, ale ma też poważną wadę.

Nowy podmiot prawny musi ponownie uzyskać cały zestaw zezwoleń i licencji, jeśli jest to wymagane. A to bardzo kłopotliwa sprawa.

Według ekspertów kilka lat temu zebranie wszystkich dokumentów do salonu kosmetycznego zajęło trzy tygodnie. Rok później zajęło to pięć tygodni. Teraz to już prawie trzy miesiące. To wyniki kampanii zwalczania barier administracyjnych ogłoszonej zaledwie dwa lata temu. Trzy miesiące gotowe przedsiębiorstwo będzie stać bezczynnie i ponosić straty bez powodu biznesowego. Z powodu nękania biurokratycznego.

Znając sytuację, pośrednicy konsultanci postępują w następujący sposób. Zawczasu tworzą podmiot prawny i otrzymują całą niezbędną do tego dokumentację. Dzięki temu przestoje są ograniczone do minimum. Ale w niektórych przypadkach nie można uzyskać dwóch zezwoleń na jeden przypadek, trzeba najpierw wyrzec się starego, a potem poczekać na nowe.

3. Trzecią formą oferowaną przez prawo jest sprzedaż przedsiębiorstwa jako zespołu nieruchomości. Niewiele jest jednak takich przypadków, w których przedsiębiorstwo zostałoby zarejestrowane jako kompleks nieruchomości.

Wręcz przeciwnie, często „wisi” jeden podmiot prawny, na przykład myjnia samochodowa, dwie restauracje i stacja benzynowa, a sprzedawana jest tylko stacja benzynowa.

Transakcje kupna i sprzedaży firm z wykorzystaniem tej opcji są niezwykle rzadkie. Choć eksperci uznają tę metodę za optymalną, to praktycznie usuwa wszystkie opisane powyżej ryzyka związane z ukrytymi zobowiązaniami pozabilansowymi czy koniecznością uzyskania szeregu nowych zezwoleń.

Opisane trzy metody nadają się do sprzedaży normalnie funkcjonujących przedsiębiorstw. 4. Jest czwarta - dla zagrożonych. To jest sprzedaż przez likwidację. To oczywiście przyjazne bankructwo. Relatywnie rzecz biorąc, kupujący i sprzedający zgadzają się, że sprzedający inicjuje likwidację przedsiębiorstwa, ich majątek zostaje opisany, sprzedany na licytacji, gdzie zostaje nabyty przez nowego właściciela.

To prawda, że ​​istnieje ryzyko, że inny oferent przyjdzie i pobije cenę. Ale eksperci twierdzą, że jeśli wszystko zostanie wykonane poprawnie, zagwarantowane jest przejście firmy do właściwego nabywcy. Ten mechanizm jest odpowiedni dla małych firm, średnich i dużych firm.

Dlaczego pośrednicy są potrzebni?

Najważniejsze w tym obszarze są konsultacje, ocena, informacja, wsparcie. Ani jeden rozsądny inwestor nie kupi firmy, opierając się tylko na swojej pomysłowości.

Bardzo ważny pozostaje czynnik znajomości rosyjskiego biznesu. A kupujący i sprzedający często potrzebują rekomendacji od osób trzecich, które osobiście znają strony.

Dość duża część transakcji odbywa się bez niego. Oznacza to, że normalna sytuacja rynkowa staje się powszechna, gdy sprzedawca i kupujący początkowo nic o sobie nie wiedzą.

Pośrednik łączy ich, pomaga w przedsprzedaży, często pełni rolę konsultanta biznesowego i pomaga uporządkować biznes.

Wycenia również przedsiębiorstwo, wypytuje o wysokich kontrahentów w interesie każdego z nich, udziela wsparcia prawnego, a czasem nawet rozwiązuje kwestie bezpieczeństwa.

Usługi konsultanta-pośrednika kosztują 2-15% kwoty transakcji – wszyscy pośrednicy podkreślają, że ich podejście jest czysto indywidualne. Ponadto sprzedawca za nie płaci.

Faktem jest, że sprzedaż jest dokonywana z zestawu ofert tworzonych przez sprzedawców, a zatem trzeba zapłacić pośrednikowi. Jednak nikt też nie przeszkadza kupującemu, aby zapłacić za usługi pośrednika.

Do kosztów poniesionych w trakcie transakcji należy również zaliczyć podatki. Sprytny pośrednik z pewnością pomoże je zminimalizować. Sam fakt kupna i sprzedaży przedsiębiorstwa nie podlega opodatkowaniu.

Podatki powstają w przypadku przeniesienia własności w trakcie transakcji. Lub jeśli firma została sprzedana poprzez kupno udziałów lub akcji, a cena zakupu przekroczyła wartość nominalną - ta różnica jest uznawana za dochód sprzedającego i podlega opodatkowaniu podatkiem dochodowym - 13%, jeśli chodzi o naturalna osoba.

Oczywiste jest, że w przypadku LLC 100% udział przedsiębiorstwa można oszacować na 10 tysięcy rubli według wartości nominalnej kapitału docelowego, ale biznes może kosztować 100 000 dolarów. Oznacza to, że różnica między ceną nominalną a ceną rynkową wynosiłaby 99 700 USD i powinna być opodatkowana jako dochód sprzedającego.

Często strony podejmują ryzyko prawne, obniżając formalną wartość przedsiębiorstwa lub zgadzają się na rozłożenie ciężaru podatków.

Obecnie na rynku są dziesiątki, a nawet setki propozycji sprzedaży biznesu. Sprzedawane są nie tylko fabryki i statki, ale także małe firmy, którymi może zarządzać zwykły człowiek, który ma choć trochę zmysłu biznesowego.

Ten rynek może być również interesujący dla obecnych przedsiębiorców, którzy chcą zdywersyfikować swój biznes.