Higginsov model. Procjena i predviđanje razvojnog potencijala poduzeća korištenjem modela održivog rasta (SGR)

Ovaj zadatak se sastoji u predviđanju niza financijskih pokazatelja na temelju korištenja SGR modela. Ovaj model je predložio Robert S. Higgins (1977) kao alat za usporedbu ciljanog rasta poduzeća s njegovom intrinzičnom sposobnošću da podrži tu razinu rasta.

gdje je g potencijalni rast prodaje,%;

b - udio neto dobiti usmjeren na razvoj poduzeća;

NP - neto dobit;

S - obujam prodaje;

D je ukupan iznos obveza;

E - temeljni kapital;

A - iznos imovine (valuta bilance).

Model se primjenjuje kada se razmatraju dva scenarija razvoja poduzeća: održivi rast i promjenjivi uvjeti.

Prvi scenarij pretpostavlja da će dosadašnja financijska politika ostati nepromijenjena. To se osigurava održavanjem iste razine serije financijski pokazatelji, kao i pretpostavka da je povećanje temeljni kapital nastaje samo zbog rasta zadržane dobiti.

Pogledajmo pobliže varijable gornje formule.

Stopa rasta prodaje (g) je omjer povećanja prodaje (S) prema njezinoj početnoj vrijednosti (So) tj. jedna stotina %. Osnova je prošlogodišnja prodaja. U modelu je indikator g željeni, preostali koeficijenti su planirani, odnosno ciljne varijable.

Profitabilnost prodaje karakterizira učinkovitost poduzeća. Što je veća neto dobit, to društvo ima više mogućnosti za povećanje temeljnog kapitala.

Omjer imovine i prodaje obrnut je tradicionalnom omjeru obrta sredstava. Niži ovaj pokazatelj, što se učinkovitije koristi imovina, budući da na vrijednost imovine utječe financijska politika poduzeća, posebice upravljanje zalihama, potraživanjima, dugotrajnom imovinom.

Omjer posuđenih i vlastitih sredstava prikazuje strukturu obveza društva. Treba imati na umu da pretjerano zanimanje za izvore financiranja dugova smanjuje financijsku stabilnost poduzeća i otežava njegov razvoj.

Neraspoređeni udio neto dobiti (b), odnosno omjer reinvestiranja izračunava se po formuli

gdje je d omjer isplata dividendi jednak omjeru ukupnog iznosa dividendi i neto dobiti.

Stvarni rast prodaje određuje se formulom:

gdje je S 1 - prodaja prve godine,

S 2 - prodaja druge godine.

Ako je stvarni rast prodaje premašio potencijalnu razinu, t.j. fg, potrebno je utvrditi koji faktor ima najveći utjecaj na to. Ako se pokazalo da je niži, tj. f g, tada treba utvrditi uzrok.

Izračunajmo potencijalni rast prodaje u posljednje dvije godine i usporedimo ga sa stvarnim rastom (tablica 4.1).

Tablica 4.1. Izračun razine dostižnog rasta

Povrat na prodaju = neto dobit / obujam prodaje

Omjer imovine i prodaje = Imovina / Prodaja

Omjer prikupljanja sredstava = kapital / prikupljeni kapital

Omjer reinvestiranja = 1- dividende / neto prihod

Stvarni rast prodaje = promjena u prodaji / prodaja * 100

Teorijske pristupe analizi rasta o kojima se raspravlja u ovom poglavlju prvi je spojio Francisco Rosique u jednu prilično opsežnu klasu strateških teorija (Rosique, F., 2010.). Razmotrimo glavne i najrelevantnije u okviru ovog istraživanja disertacije.

S. Gosal i suautori, na temelju uočenog pozitivnog odnosa između stupnja gospodarskog razvoja i velike tvrtke koji djeluju u ovoj ekonomiji, sugerirao je da je ta korelacija rezultat sinteze menadžerske kompetencije, odnosno upravljačke odluke i organizacijske sposobnosti. Dok upravljačke odluke odnosi se na kognitivne aspekte percepcije potencijalnih novih kombinacija resursa i upravljanja, organizacijske sposobnosti odražavaju prava prilika zapravo ih implementirati. Interakcija ova dva čimbenika utječe na brzinu kojom poduzeća proširuju svoje poslovanje, a prema tome i na proces stvaranja vrijednosti od strane poduzeća (Ghosal S., Hahn M., Morgan P., 1999.).

J. Clarke i dr. U svom radu pokazuju da pretjerani rast prodaje može biti jednako destruktivan za tvrtku kao i nikakav rast. Autori su ispitali modele rasta i pokazali kako se teorija rasta može koristiti u upravljanju poduzećem. Konačno, predložili su model za procjenu optimalne strukture kapitala pri danoj stopi rasta za tvrtku.

U okviru ovog disertacijskog istraživanja najzanimljivije je razmotriti modele održivog rasta i analizu rasta pomoću matrice rasta.

Model održivog rasta

R. Higgins je predložio model održivog rasta – alat za osiguravanje učinkovite interakcije operativne politike, politike financiranja i strategije rasta.

Koncept održivog rasta prvi je put uveo Boston Consulting Group 1960-ih, a dalje je razvijen u djelima R. Higginsa. Prema definiciji potonjeg, razina održivosti rasta je maksimalna stopa rasta prodaje koja se može postići prije nego što se financijska sredstva tvrtke u potpunosti potroše. Zauzvrat, model održivog rasta je alat za osiguravanje učinkovite interakcije operativne politike, politike financiranja i strategije rasta.

Koncept indeksa održivog rasta definira se kao maksimalna stopa povećanja dobiti bez iscrpljivanja financijskih sredstava poduzeća. (Higgins, 1977). Vrijednost ovog indeksa leži u činjenici da kombinira operativne (profitna marža i učinkovitost upravljanja imovinom) i financijske (struktura kapitala i stopa zadržavanja) elemente u jednoj mjernoj jedinici. Koristeći Indeks održivog rasta, menadžeri i investitori mogu procijeniti izvedivost budućih planova rasta tvrtke, uzimajući u obzir trenutnu uspješnost i stratešku politiku, te na taj način dobiti potrebne informacije o polugama koje utječu na razinu korporativnog rasta. Čimbenici kao što su struktura industrije, trendovi i relativni položaj u odnosu na konkurente mogu se analizirati kako bi se identificirale i iskoristile specifične prilike. Indeks održivog rasta obično se izražava na sljedeći način:

gdje je - indeks održivog rasta, izražen u postocima; - iznos dobiti nakon oporezivanja; - stopa zadržavanja ili stopa reinvestiranja; - omjer prodaje i imovine ili promet imovine; - omjer imovine i kapitala ili djelovanje poluge.

Model indeksa održivog rasta obično se koristi kao pomoćni alat upravljanje tvrtkom na način da je rast prodaje tvrtke usporediv s njezinim financijskim resursima, kao i procjenu cjelokupnog operativnog upravljanja. Na primjer, ako je indeks održivog rasta tvrtke 20%, to znači da će, ako zadrži stopu rasta na 20%, njezin financijski rast ostati uravnotežen.

Kada se izračuna indeks održivog rasta, uspoređuje se sa stvarnim rastom tvrtke; ako je indeks održivog rasta niži u usporedivom razdoblju, onda je to pokazatelj da prodaja raste prebrzo. Poduzeće neće moći održavati takvu aktivnost bez financijskih injekcija, jer to može privući zadržani prihod u razvoj tvrtke, povećati iznos neto dobiti ili dodatno financiranje podizanjem razine duga ili dodatnim emisijama dionica. Ako je indeks održivog rasta tvrtke veći od stvarnog rasta, prodaja raste presporo, a tvrtka neučinkovito koristi svoje resurse.

Unatoč činjenici da su modeli održivog rasta upečatljivi u svojoj raznolikosti, većina njih su modifikacije tradicionalnih modela. Potonji uključuju modele spomenutog R. Higginsa i BCG-a.

Trenutno je najpoznatiji model koji je razvila Boston Consulting Group. Bit definicije održivog rasta ne razlikuje se od pristupa koji je predložio Higgins: održivi rast je vrsta rasta prodaje koju će tvrtka pokazati s nepromijenjenim poslovnim i financijskim politikama:

Prva dva faktora karakteriziraju operativnu politiku, posljednja dva - politiku financiranja.

Model R. Higginsa on je predstavio 1977. godine. i dalje je razvijen u njegovom daljnjem radu 1981. godine. Prema modelu R. Higginsa (Higgins R.C., 1977.), stopa održivog rasta poduzeća koje nastoji održati trenutnu razinu isplate dividende i trenutnu strukturu kapitala izračunava se sljedećom formulom:

Varijable uključene u određivanje održivog rasta su profitabilnost od prodaje, promet imovine, financijska poluga i stopa akumulacije. Ova prilično jednostavna jednadžba se može dobiti izražavanjem povećanja prodaje kroz promjene imovine, obveza i kapitala poduzeća. R. Higgins tumači omjer SGR-a i rasta prodaje na sljedeći način: ako je SGR veći od rasta prodaje, tada tvrtka treba uložiti dodatna sredstva; ako je SGR ispod rasta prodaje, tada će tvrtka morati privući nove izvore financiranja i/ili smanjiti stvarni rast prodaje. Nakon toga, Higgins je razvio nekoliko modifikacija ovog modela, na primjer, model održivog rasta uzimajući u obzir inflaciju.

Dakle, lako je uočiti da se tradicionalni pogled na rast provodi sa stajališta ravnoteže izvora financiranja, a temelji se na računovodstvenim pokazateljima.

1 .3 Model ekonomske dobiti u suvremenoj financijskoj analizi

Korištenje računovodstvenog modela u suvremenoj financijskoj analizi suočava se sa značajnim ograničenjima. Prvo, računovodstvena vizija poduzeća, temeljena na stvarno provedenom poslovanju, isključuje alternativu mogućih radnji iz analize i praktički zanemaruje mogućnosti razvoja. Drugo, ne izražava temeljni koncept moderne ekonomske analize- stvaranje ekonomske dobiti. Glavno načelo analize potonjeg je uzimanje u obzir alternativnih opcija za ulaganje kapitala s određenim rizikom i koje odgovaraju rizičnom ekonomskom učinku ili na račun izgubljenog prihoda od ulaganja. Treće, ovaj model ne usmjerava analizu na problem neizvjesnosti očekivanog rezultata s kojim se investitor suočava. Četvrto, načelo računovodstvenog modela povezano je s nominalnom interpretacijom rezultata, izraženom u monetarnim mjerama. Ne postoji investicijska interpretacija rezultata.

Navedeni problemi namijenjeni su rješavanju alternativne metode analize korporativnih financija, koja je danas sve popularnija – metode koja se temelji na analizi ekonomske dobiti. Koncept ekonomske dobiti, čiji je jedan od alata dodana ekonomska dobit (EVA-Economic Value Added), prvi je 1989. godine predložio P. Finegan (Finegan PT, 1989.), a kasnije se aktivno razvijao i provodio uglavnom zahvaljujući rad poznate konzultantske tvrtke Stern Stewart & Co. Prema njihovom pristupu, EVA se definira kao razlika između neto operativnog prihoda nakon oporezivanja i troška kapitala tvrtke. Dakle, izračun EVA temelji se na određivanju razlike između pokazatelja povrata kapitala i troškova njegovog podizanja te vam omogućuje procjenu učinkovitosti korištenja kapitala u usporedbi s alternativnim mogućnostima ulaganja.

Trenutno postoje dva fronta istraživača koji podupiru i pobijaju primjenu EVA koncepta.

Najpoznatija kritika primjene EVA je rad G. Biddlea i sur., koji je ispitivao odnos između povrata dioničara i EVA na uzorku od 6174 promatranja poduzeća od 1984. do 1993. godine. Autori su pokazali da neto prihod ima veću moć objašnjenja u analizi povrata na kapital od ekonomske dobiti i EVA.

Na temelju navedenog, pošteno je pretpostaviti da ako poduzeće stvara pozitivno ekonomski profit tijekom dugog vremenskog razdoblja, tada ima sve potrebne karakteristike održivog rasta.

U prvom poglavlju istraživanja disertacije analizirani su različiti pristupi proučavanju procesa rasta poduzeća. Dobiveni su sljedeći rezultati:

• · Razmatrajući pitanja posvećena proučavanju dinamike rasta, zaključeno je da ne možemo bezuvjetno prihvatiti teoriju stohastičnosti dinamike rasta.
• · Suvremena teorija rasta poduzeća temelji se na strateškom pristupu analizi aktivnosti poduzeća.
• · Prilikom proučavanja problema rasta potrebno je identificirati ključne čimbenike koji određuju rast poduzeća, njihov odnos.
• · Moderna financijska analiza, usmjerena na procjenu vrijednosti koju stvara tvrtka, omogućuje procjenu poduzeća sa stajališta analize rizika i odgovarajuće profitabilnosti.
• U kontekstu modernog financijska analiza na temelju stvaranja vrijednosti potrebna je nova formulacija problema prema kojoj bi se održivi rast trebao ocjenjivati ​​dodatnim financijskim kriterijima.

Model pretpostavlja dobivanje informacija o obujmu prodaje pod onim uvjetima (ograničenjima) da se vrijednosti takvih varijabli kao što su razina troškova, korišteni kapital i njegovi izvori itd. ne mijenjaju, a strategija planiranja polazi od pretpostavka da je budućnost potpuno analogna prošlosti. Korištenje modela moguće je u poduzećima koja su zadovoljna postignutim stopama razvoja i samouvjerena v stabilan utjecaj vanjskog gospodarskog okruženja.

Sam rad na modelima, osim mogućnosti dobivanja učinkovitije instrument upravljanje procesom planiranja omogućuje vam da uravnotežite ciljeve poduzeća v planiranje prodaje i, sukladno tome, obujma proizvodnje, varijabilnih troškova, ulaganja v stalni i obrtni kapital potrebni za postizanje ovog obujma, izračunavanje potrebe za vanjskim financiranjem, traženje izvora sredstava, uzimajući u obzir formiranje njihov racionalna struktura.

Model održivog rasta temelji se na pretpostavci da se korištenje raspoloživih sredstava (imovine) poduzeća treba podudarati s utvrđenim omjerom obveza prema dobavljačima i vlastitih sredstava kao izvora kapitala. Prilikom planiranja rasta, uključeni su pokazatelji v ovaj omjer varira proporcionalno. Pod uvjetom optimalnosti, poduzeće ne ide putem povećanja vanjskog financiranja, već se usmjerava na korištenje dobiti, koju karakteriziraju ograničenja koeficijenta koji određuje omjer posuđenih sredstava. i vlastitih sredstava (AP/SS). Određivanje veličine ograničenja omjera S / S, polazi od zadatka formiranja racionalne strukture izvora sredstava poduzeća, na temelju pozitivne vrijednosti učinka financijski poluga. Istodobno, zadatak definiranja ove racionalne strukture kombinira se s razumnom politikom dividendi.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton i Robert Kaplan 1990.)

Balanced Scorecard snažan je okvir koji pomaže organizacijama da brzo postignu implementaciju strategije prevođenjem vizije. i strategija v skup operativnih ciljeva koji mogu voditi ponašanje zaposlenika, i kao rezultat - učinkovitost rada.

Pokazatelji učinkovitosti provedbe strategije predstavljaju najvažniji mehanizam Povratne informacije potrebno za dinamičko podešavanje i poboljšanje strategije s vremenom.

Koncept Balanced Scorecard izgrađen je na pretpostavci da se mora mjeriti ono što tjera dioničare na djelovanje. Sve aktivnosti organizacije, njeni resursi i inicijative trebaju biti usklađene sa strategijom. Balanced Scorecard postiže ovaj cilj eksplicitnim identificiranjem odnosa uzroka i rezultati za ciljeve, pokazatelje, i inicijative v svaka od Perspektiva i na svim razinama organizacije. Razvoj BSC-a je prvi korak v stvaranje organizacije usmjerene na strategiju.

V tijekom primjene, uravnotežena kartica je postala vširoka sustav upravljanja... Stoga mnogi lideri vide v njezina struktura cjelokupnog procesa operativnog upravljanja, koja vam omogućuje obavljanje sljedećih upravljačkih radnji:

Prijevod dugoročnih planova i strategija v oblik specifičnih pokazatelja operativnog upravljanja;
- komunikacija i prebacivanje strategije na niže razine korporativne hijerarhije korištenjem razvijenih pokazatelja upravljanja;
- strategija transformacije v planovi, v uključujući proračun;
- uspostavljanje povratnih informacija za testiranje hipoteza i pokretanje procesa učenja.

V Za razliku od tradicionalne metode strateško upravljanje, uravnotežena kartica rezultata ne koristi samo financijski, ali i nefinancijski pokazatelji uspješnosti organizacije, koji odražavaju četiri kritične aspekte: financije; klijenti; Poslovni procesi; obrazovanje i razvoj.

Ovaj pristup omogućuje analizu strateških i procesima taktičkog upravljanja, uspostaviti uzročne veze između strateški ciljevi poduzeća i pružiti njegov uravnotežen razvoj.

Sustav najvažnijih teorijskih koncepata i modela koji čine osnovu suvremene paradigme financijskog upravljanja uvjetno se može podijeliti u sljedeće skupine:

1) koncepti i modeli koji definiraju cilj i osnovne parametre financijske aktivnosti poduzeća;
2) koncepti i modeli koji pružaju stvarne tržišno vrednovanje pojedinačni instrumenti financijskog ulaganja u postupku njihovog odabira;
3) koncepti koji se odnose na informacijsku potporu sudionika na financijskom tržištu i formiranje tržišnih cijena.

Prva skupina pojmova i modela

1. Koncept prioriteta ekonomskih interesa vlasnika
Prvi ga je iznio američki ekonomist Herbert Simon. Formulirao je ciljni koncept ekonomskog ponašanja, koji se sastoji u potrebi da se prioritetom postavi zadovoljenje interesa vlasnika. U svom primijenjenom značenju, formulira se kao “maksimizacija tržišne vrijednosti poduzeća”.

2. Teorija portfelja (Harry Markowitz "Odabir portfelja", 1952.)
Ključni nalazi Markowitzove teorije:

Kako bi se rizik sveo na minimum, ulagači bi trebali kombinirati rizičnu imovinu u portfelj;
- razinu rizika za svaku pojedinu vrstu imovine treba mjeriti neizolirano od druge imovine, već sa stajališta njezinog utjecaja na ukupnu razinu rizika diverzificiranog investicijskog portfelja. Istodobno, teorija portfelja ne specificira odnos između rizika i povrata.

3. Teorija cijene kapitala (John William-son, 1938.)
Trošak servisiranja jednog ili drugog izvora financiranja nije isti za poduzeće, stoga cijena kapitala pokazuje minimalnu razinu dohotka koja je potrebna da pokrije troškove održavanja svakog izvora i da ne bude na gubitku.

Kvantitativna procjena cijene kapitala od ključne je važnosti u analizi investicijskih projekata i izboru alternativnih opcija financiranja poduzeća.

4. Koncept strukture kapitala (Capital Structure Model) (Franco Modigliani i Merton Miller 1958.)

Prema konceptu, vrijednost svakog poduzeća određena je isključivo njegovim budućim prihodima i ne ovisi o strukturi kapitala. Prilikom dokazivanja teorema autori su polazili od postojanja idealnog tržišta kapitala. Bit dokaza je sljedeća: ako je financiranje djelatnosti tvrtke isplativije kroz posuđeni kapital, tada će vlasnici dionica financijski neovisne tvrtke radije prodati svoje dionice, koristeći prihode za kupnju dionica i obveznica poduzeća. financijski ovisno društvo u istom omjeru kao i struktura kapitala ove tvrtke ... Suprotno tome, ako se financiranje poduzeća pokaže isplativijim korištenjem vlasničkog kapitala, tada će dioničari financijski ovisnog društva prodati svoje udjele i kupiti dionice financijski neovisnog društva zaradom i, uzimajući kredit od banke uz jamstvo tih dionica kupit će dodatni broj dionica istog društva.

Prihod novog paketa dionica ulagača nakon odbitka kamata na kredit bit će veći od prijašnjeg prihoda. Tada će prodaja paketa dionica financijski ovisnog poduzeća dovesti do smanjenja njegove vrijednosti, a veći prihod koji dobiju dioničari financijski neovisne tvrtke dovest će do povećanja njegove vrijednosti. Dakle, zamjenska arbitraža vrijedne papire skuplje tvrtke s jeftinijim vrijednosnim papirima donijet će dodatni prihod privatnim investitorima, što će u konačnici dovesti do izjednačavanja vrijednosti svih tvrtki iste klase s istim prihodom.

Godine 1963. Modigliani-Miller je objavio drugi rad o strukturi kapitala, Porezi na dohodak poduzeća i trošak kapitala: ispravak, koji je uveo faktor oporezivanja poduzeća u izvorni model. Uzimajući u obzir prisutnost poreza, dokazano je da je cijena dionica poduzeća izravno povezana s korištenjem dužničkog financiranja: što je veći udio dužničkog kapitala, to je viša cijena dionica. Ovaj zaključak proizlazi iz oporezivanja dohotka poduzeća u Sjedinjenim Državama. Kamate na kredite plaćaju se iz dobiti prije oporezivanja, čime se umanjuje veličina oporezive osnovice i iznos poreza. Dio poreza prebacuje se s korporacije na vjerovnike, a financijski neovisna tvrtka sama mora snositi cijeli teret poreza. Dakle, povećanjem udjela posuđenog kapitala raste i udio neto prihoda tvrtke koji ostaje na raspolaganju dioničarima.

Kasnije su je razni istraživači, ublažavajući početne premise teorije, pokušavali prilagoditi stvarnim uvjetima. Tako je utvrđeno da od određenog trenutka (kada se postigne optimalna struktura kapitala), s povećanjem udjela posuđenog kapitala, vrijednost poduzeća počinje opadati, budući da se porezna ušteda nadoknađuje povećanjem troškova zbog na potrebu održavanja rizičnije strukture izvora sredstava.

Modificirana teorija sugerira:
- prisutnost određenog udjela posuđenog kapitala je korisna za društvo;
- prekomjerno korištenje posuđenog kapitala nanosi štetu poduzeću;
- svako poduzeće ima svoj optimalni udio posuđenog kapitala.

5. Modigliani-Millerova teorija dividendi (1961. - 1963.)

Dokazuje da politika isplate dividendi ne utječe na vrijednost poduzeća (“Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares”, 1961; “Dividend Policy and Market Valuation: A Reply,” 1963).
Kao i prethodni, temelji se na nizu premisa. Teorija je da svaki dolar isplaćen danas kao dividende umanjuje zadržanu dobit koja se mogla uložiti u novu imovinu, a to smanjenje trebalo bi nadoknaditi izdavanjem dionica. Novi dioničari će morati isplatiti dividende, a te isplate umanjuju sadašnju vrijednost očekivanih dividendi prethodnim dioničarima za iznos jednak iznosu dividendi primljenih u tekućoj godini. Dakle, svaki dolar primljene dividende lišava dioničare budućih dividendi za ekvivalentan iznos. Stoga će dioničarima biti svejedno hoće li dobiti dividendu od 1 dolara danas ili će dobiti dividendu u budućnosti, čija je trenutna vrijednost 1 dolar. Slijedom toga, politika isplate dividende ne utječe na cijenu dionice.

6. Model financijska sigurnost održivi rast poduzeća (Model strategije optimalnog rasta) (James Van Horn 1988., Robert Higgins 1997.)

Model pretpostavlja dobivanje informacija o obujmu prodaje pod onim uvjetima (ograničenjima) da se vrijednosti takvih varijabli kao što su razina troškova, korišteni kapital i njegovi izvori itd. ne mijenjaju, a strategija planiranja polazi od pretpostavka da je budućnost potpuno analogna prošlosti. Korištenje modela moguće je u poduzećima koja su zadovoljna postignutim stopama razvoja i uvjerena u stabilan utjecaj vanjskog gospodarskog okruženja.

Sam rad na modelima, osim mogućnosti dobivanja više učinkovito sredstvo upravljanje procesom planiranja omogućuje vam da uravnotežite ciljeve poduzeća u planiranju prodaje i, sukladno tome, obujma proizvodnje, varijabilnih troškova, ulaganja u stalna i obrtna sredstva potrebna za postizanje ovog obujma, izračunavanje potrebe za vanjskim financiranjem, traženje izvora sredstava , uzimajući u obzir formiranje njihove racionalne strukture.

Model održivog rasta temelji se na pretpostavci da se korištenje raspoloživih sredstava (imovine) poduzeća treba podudarati s utvrđenim omjerom obveza prema dobavljačima i vlastitih sredstava kao izvora kapitala. Prilikom planiranja rasta, pokazatelji uključeni u ovaj omjer mijenjaju se proporcionalno. Pod uvjetom optimalnosti poduzeće ne ide putem povećanja vanjskog financiranja, već se usmjerava na korištenje dobiti, koju karakteriziraju ograničenja omjera koji određuje omjer pozajmljenih i vlastitih sredstava (LC/CC). Određivanje veličine ograničenja na omjer S / S, polazi od zadatka formiranja racionalne strukture izvora sredstava za poduzeće, na temelju pozitivne vrijednosti učinka financijske poluge. Istodobno, zadatak definiranja ove racionalne strukture kombinira se s razumnom politikom dividendi.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton i Robert Kaplan 1990.)

Balanced Scorecard je moćan sustav koji pomaže organizacijama da brzo provedu strategije prevodeći viziju i strategiju u skup operativnih ciljeva koji mogu voditi ponašanje zaposlenika i, kao rezultat, učinak.

Mjerila uspješnosti implementacije strategije predstavljaju kritičan mehanizam povratnih informacija potreban za dinamičko podešavanje i poboljšanje strategije tijekom vremena.

Koncept Balanced Scorecard izgrađen je na pretpostavci da se mora mjeriti ono što tjera dioničare na djelovanje. Sve aktivnosti organizacije, njezini resursi i inicijative trebaju biti usklađene sa strategijom. Balanced Scorecard postiže ovaj cilj eksplicitnim identificiranjem odnosa uzroka i posljedice za ciljeve, pokazatelje i inicijative u svakoj od perspektiva i na svim razinama organizacije. Razvoj MTSP-a prvi je korak u stvaranju organizacije usmjerene na strategiju.

Tijekom primjene, uravnotežena tablica rezultata se pretvorila u široki sustav upravljanja. Stoga mnogi menadžeri u njemu vide strukturu cjelokupnog procesa operativnog upravljanja, koji omogućuje obavljanje sljedećih upravljačkih radnji:

Prevođenje dugoročnih planova i strategija u oblik specifičnih pokazatelja operativnog upravljanja;
- komuniciranje i prebacivanje strategije na niže razine opće korporativne hijerarhije koristeći razvijene pokazatelje upravljanja;
- transformacija strategije u planove, uključujući i proračunske planove;
- uspostavljanje povratnih informacija za testiranje hipoteza i pokretanje procesa učenja.

Za razliku od tradicionalnih metoda strateškog upravljanja, uravnotežena tablica rezultata koristi ne samo financijske, već i nefinancijske pokazatelje uspješnosti organizacije, odražavajući četiri važna aspekta: financije; klijenti; Poslovni procesi; obrazovanje i razvoj.

Ovaj pristup omogućuje analizu procesa strateškog i taktičkog upravljanja, uspostavljanje uzročno-posljedičnih veza između strateških ciljeva poduzeća i osigurava njegov uravnotežen razvoj.

Druga skupina pojmova i modela

1. Koncept vremenske vrijednosti novčanih resursa (Model vremenske vrijednosti novca) (Irving Fisher 1930, John Hirschlifer 1958)

Vremenska vrijednost je objektivno postojeća karakteristika novčanih sredstava. Određuje ga četiri glavna razloga:
- inflacija;
- rizik ne primanja ili ne primanja očekivanog iznosa;
- smanjenje solventnosti;
- nemogućnost ostvarivanja dobiti na alternativni način.

2. Koncept diskontirane analize protok novca(Sniženo Protok novca teorija analize),(John Williamson 1938, Mayer Gordon 1962, Scott Bauman 1969) predlaže:
- identifikaciju novčanog toka, njegovo trajanje i vrstu (na primjer, po vremenu, po plaćanju, itd.);
- procjena čimbenika koji određuju veličinu elemenata novčanog toka;
- izbor diskontnog faktora, koji omogućuje usporedbu elemenata protoka generiranih u različitim vremenskim trenucima;
- procjenu rizika povezanog s ovim protokom i kako ga treba uzeti u obzir.

3. Koncept kompromisa između rizika i povrata (Frank Knight, 1921.)

Značenje koncepta: primanje bilo kojeg prihoda u poslovanju gotovo je uvijek povezano s rizikom, a odnos između njih je izravno proporcionalan. Istodobno, moguće su situacije kada bi maksimiziranje prihoda trebalo povezati s minimiziranjem rizika.

4. Model za procjenu financijske imovine uzimajući u obzir sustavni rizik (Capital Asset Pricing Model)(William Sharp 1964., John Lintner 1965., Jan Mossin 1966.)

Prema ovom modelu, potrebna profitabilnost za bilo koju vrstu rizične imovine je funkcija 3 varijable: profitabilnost bez rizika, prosječna profitabilnost na tržištu i indeks promjene profitabilnosti zadane financijska imovina u odnosu na prosječni tržišni prinos.

Ovaj model i dalje ostaje jedno od najznačajnijih znanstvenih dostignuća u teoriji financija. Ipak, stalno je bio podvrgnut nekim kritikama, pa je kasnije razvijeno nekoliko pristupa koji su bili alternativni CAPM modelu, a posebno se radi o teoriji arbitražnog određivanja cijena (ART), teoriji određivanja cijena opcija (OPT) i teoriji preferencija država pod neizvjesnošću (SPT).

Najpoznatija je teorija arbitražnog određivanja cijena (APT). Koncept ART-a predložio je poznati financijski stručnjak Stephen Ross. Model se temelji na prirodnoj tvrdnji da se stvarna profitabilnost svake dionice sastoji od dva dijela: normalne, ili očekivane, profitabilnosti i rizične, ili neizvjesne, profitabilnosti.

Potonju točku određuju mnogi ekonomski čimbenici, na primjer, tržišna situacija u zemlji procijenjena bruto domaćim proizvodom, stabilnost svjetskog gospodarstva, inflacija, dinamika kamatnih stopa itd.

Teorija cijena opcija (OPT), koju su razvili Fisher Black i Myron Scholes (1973.), i teorija preferencija država (SPT) Johna Hirschlifera - iz ovog ili onog razloga, još nisu dovoljno razvijene i u nastajanju. Osobito, s obzirom na SPT teoriju, može se spomenuti da je njezina prezentacija visoko teoretizirana i, na primjer, implicira potrebu za dobivanjem dovoljno točnih procjena budućih tržišnih uvjeta.

Treća grupa pojmova

1. Koncept (hipoteza) učinkovitosti tržišta kapitala (Efficient Market Hypothesis).

Koncept ima mnogo koautora, a ponajviše je djelo Eugenea Fame Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, 1970.
Operacije na financijsko tržište(s vrijednosnim papirima) i njihov volumen ovisi o tome koliko trenutne cijene odgovaraju intrinzičnim vrijednostima vrijednosnih papira. Tržišna cijena ovisi o mnogim čimbenicima, uključujući informacije. Informacija se smatra temeljnim čimbenikom, a koliko brzo se informacije odražavaju na cijene, mijenja se razina tržišne učinkovitosti. Pojam "učinkovitost" u ovom slučaju se ne razmatra u ekonomskom, već u informacijskom smislu, tj. stupanj učinkovitosti tržišta karakterizira razina njegove zasićenosti informacijama i dostupnost informacija sudionicima na tržištu. Postignuće informacijska učinkovitost tržište se temelji na ispunjavanju sljedećih uvjeta:

Tržište karakterizira pluralitet kupaca i prodavača;
- informacije su dostupne svim sudionicima na tržištu u isto vrijeme, a njihovo primanje nije povezano s troškovima;
- nema transakcijskih troškova, poreza i drugih čimbenika koji ometaju transakcije;
- transakcije koje obavlja pojedinac odn pravna osoba, ne može utjecati na opću razinu cijena na tržištu;
- svi sudionici na tržištu djeluju racionalno, nastojeći maksimizirati očekivanu korist;
- superprofit od transakcije s vrijednosnim papirima nemoguć je kao jednako vjerojatan predvidljiv događaj za sve sudionike na tržištu.

Ovisno o uvjetima informacijska podrška sudionici trebaju razlikovati slabu, srednju (polu-jaku) i jaku cjenovnu učinkovitost tržišta dionica. Ova hipoteza dala je poticaj brojnim istraživanjima u području predviđanja povećane profitabilnosti. određene vrste vrijednosne papire povezane s njihovim podcjenjivanjem od strane tržišta.

2. Koncept informacijske asimetrije (Stuart Myers i Nicholas Meijlough 1984.)

Teorija informacijske asimetrije usko je povezana s konceptom učinkovitosti tržišta kapitala. Njegovo značenje je sljedeće: određene kategorije osoba mogu posjedovati informacije koje su nedostupne drugim sudionicima na tržištu. Korištenje ovih informacija može imati pozitivne i negativne učinke.

Nositelji povjerljivih informacija najčešće su menadžeri i pojedinačni vlasnici poduzeća. Postoje različiti stupnjevi asimetrije. Slaba asimetrija, kada je razlika u svijesti menadžmenta tvrtke i vanjskih promatrača o aktivnostima tvrtke premala da bi dala prednost menadžerima. Do jake asimetrije dolazi kada menadžeri poduzeća posjeduju povjerljive informacije koje će, nakon što se objave, značajno promijeniti cijenu vrijednosnih papira tvrtke. U većini slučajeva, stupanj asimetrije je na pola puta između ova dva ekstrema.

3. Koncept agencijskih odnosa (Michael Jensen i William Meckling 1976.)

Koncept je uveden u financijsko upravljanje zbog složenosti organizacijske - pravni oblici poslovanje. U složenim organizacijsko-pravnim oblicima postoji jaz između vlasničke funkcije i funkcije upravljanja, odnosno, vlasnici poduzeća su uklonjeni iz menadžmenta kojim se menadžeri bave. Kako bi se neutralizirale proturječnosti između menadžera i vlasnika, ograničila mogućnost nepoželjnih radnji menadžera, vlasnici su prisiljeni snositi agencijske troškove (sudjelovanje menadžera u dobiti, odnosno pristanak na korištenje dobiti).

Postoje 3 kategorije agencijskih troškova:
1) troškovi vršenja kontrole nad aktivnostima menadžera. Na primjer, trošak provođenja revizije;
2) troškovi stvaranja organizacijska struktura ograničavanje mogućnosti nepoželjnog ponašanja menadžera. Na primjer, uvođenje vanjskih ulagača u odbor;
3) oportunitetni troškovi koji nastaju u slučajevima kada uvjeti koje su uspostavili dioničari ograničavaju radnje menadžera koje su suprotne interesima vlasnika. Na primjer, glasovanje o određenim pitanjima na glavnoj skupštini.

Troškovi agencije mogu se povećati sve dok svaki dolar povećanja osigurava više od 1 dolara bogatstva dioničara.
Mehanizmi za poticanje menadžera da djeluju u interesu dioničara:
- sustav poticaja koji se temelji na učinku poduzeća;
- izravna intervencija dioničara;
- prijetnja otkazom;
- prijetnja kupnje kontrolnog udjela u društvu.

Temeljeno na knjizi "Financijsko upravljanje" Starkova