Projektno finansiranje. Pravni aspekti i pitanja potražnje za projektnim finansiranjem Osobine projektnog finansiranja komercijalnih banaka

U okviru projektnog finansiranja, učesnici koji finansiraju projekat mogu biti država, proizvodna preduzeća kao investitori, institucionalni investitori (npr. investicioni fondovi). Ipak, banke imaju najznačajniju ulogu (u 2017. godini oko 70% svih resursa potrebnih za implementaciju projekta obezbijedile su banke). Posebna uloga banaka je osnova za isticanje proizvodnog pristupa i čini ga posebno relevantnim.

Razlog za aktivno učešće banaka u razvoju projektnog finansiranja je, prije svega, fleksibilnost i prilagodljivost banke kao institucije koja ima, s jedne strane, potrebna finansijska sredstva (ili je u stanju da ih generiše) i, s druge strane, velike analitičke sposobnosti. Projektno finansiranje zahtijeva individualan pristup svakom projektu, fleksibilno strukturiranje transakcija na osnovu parametara i potreba projekta. Kao rezultat toga, međuindustrijska konkurencija institucija finansijskog tržišta, koja se povećava kao dio procesa deposredovanja, nije jaka u projektnom finansiranju, što odražava visok potencijal banaka kao učesnika u projektnom finansiranju.

Kvantitativnu stranu učešća karakteriše ne samo obim bankarskih proizvoda, već i njihova raznolikost: u projektnom finansiranju banke pružaju širok spektar bankarskih proizvoda u kompleksu - od projektnih kredita do vlasničkih učešća i zaštite kamata i valute. rizici. Glavni bankarski proizvod u okviru projektnog finansiranja ostaje projektni kredit, što je posljedica visokog udjela projektnog dugova (do 90%). Istovremeno, banke sve više učestvuju u kapitalu projektnih kompanija, posebno razvojnih banaka. Banka je, dakle, subjekat koji je u mogućnosti da obezbedi ne samo pojedinačne proizvode, već i sveobuhvatan proizvod koji istovremeno kombinuje različite usluge i proizvode neophodne za realizaciju posebnog investicionog projekta. Ova sposobnost banke omogućava izdvajanje bankarskog projektnog finansiranja u posebnu oblast projektnog finansiranja.

Kvalitativna strana učešća banaka u projektnom finansiranju određena je njihovim uticajem na ekonomske procese kroz razvoj bankarskih proizvoda koji promovišu proširenu reprodukciju. Jačanje značaja investicionih projekata u razvoju privrede stvara solidnu osnovu za jačanje uloge banaka uključenih u projektno finansiranje.

Projektno finansiranje je kompleksan bankarski proizvod predviđen za realizaciju zasebnog investicionog projekta i zasnovan na kombinaciji usluga kreditiranja, vlasničkog finansiranja čiji se parametri određuju na osnovu procjene novčanog toka ostvarenog projektom i drugih bankarskih usluga. usluge neophodne da bi se osigurala finansijska izvodljivost projekta.

Učešće banaka u projektnom finansiranju u velikoj mjeri je određeno stanjem privrede i bankarskog sistema. Osnovni problemi bankarskog sistema su nedostatak neophodnih resursa, kako finansijskih tako i ljudskih, za učešće u finansiranju projekata, kao i problemi njegove pravne podrške. Istovremeno, ruske banke imaju široke mogućnosti da prouče i iskoriste iskustva razvijenih zemalja u oblasti projektnog finansiranja.

Jedna od kreditnih institucija koja nudi usluge finansiranja projekata je Vneshtorgbank. Danas je Vneshtorgbank jedna od rijetkih ruskih kreditnih institucija koja ima dugoročne resurse u obimu koji omogućavaju realizaciju velikih projekata u građevinskoj industriji. Aktivna investiciona podrška ovom sektoru važan je dio strategije Vneshtorgbanke usmjerene na osiguranje rasta ruske ekonomije.

Trenutno je Vneshtorgbank investitor u niz građevinskih projekata u Moskvi iu ruskim regijama.

Konkretno, Vneshtorgbank pruža investicionu podršku za implementaciju velikog projekta za izgradnju trgovačkog i zabavnog kompleksa Solnechny u Ufi, gdje je grupa kompanija StroyProjectTsentr djelovala kao partner Banke.

Projektom izgradnje tržnog centra Solnechny predviđena je izgradnja multifunkcionalnog trgovačko-zabavnog centra, koji će biti zgrada na tri nivoa ukupne površine 46.000 kvadratnih metara sa 770 parking mjesta. Ukupna investicija Vneshtorgbanke u izgradnju prve faze biće više od 32 miliona američkih dolara izdvojenih za period od sedam godina.

U budućnosti se planira povećanje ukupne površine trgovačko-zabavnog kompleksa na 100.000 kvadratnih metara. Izgradnja druge faze objekta, koja treba da počne 2009. godine, učiniće trgovačko-zabavni kompleks Solnečni najvećim u Baškiriji i jednim od najvećih razvojnih projekata maloprodajnih nekretnina van Moskve. Gradu će biti ponuđen novi format tržnog centra, u kojem će se efektivno kombinovati komponente kupovine i zabave.

Na primjer, PJSC "IntechBank" ne samo da profesionalno koristi napredne bankarske tehnologije, već i kreira individualne sheme za financiranje investicionih projekata.

Tokom svog rada, PJSC „IntechBank“ se pozitivno etablirao u finansiranju i realizaciji, zajedno sa inicijatorima različitih investicionih projekata, kao što su: Trgovačko-zabavni kompleks „City Center“, Kazanjski vodeni park, Kazanjski fitnes centar „Planet Fitness“, najveći u regionalnoj mreži.

Danas u našem regionu postoje povoljni uslovi za razvoj novih poslova. Ovo je olakšano implementacijom strateških nacionalnih projekata i izgradnjom pristupačnih stanova. Sektori građevinarstva i poljoprivrede su atraktivni za nove igrače i sve više preduzetnika nastoji da uđe na ova tržišta. S tim u vezi, stručnjaci predviđaju značajno povećanje potražnje za uslugama projektnog financiranja u bliskoj budućnosti, a samim tim i aktivaciju banaka u ovoj oblasti djelovanja.

Broj klasičnih transakcija finansiranja projekata u Rusiji je mali. Najčešće je u proizvodima ruskih banaka nemoguće pronaći karakteristike karakteristične za evropsko i američko poimanje projektnog finansiranja: finansiranje posebno kreirane projektne kompanije; odredba je usmjerena na imovinu projekta; finansiranje je usmjereno na prihod od projekta kao jedini izvor otplate kredita i povrata ulaganja; formiranje složene ugovorne strukture dizajnirane da efektivno raspoređuje rizike između učesnika u projektu. Razvoj „klasičnih“ transakcija ograničen je ne samo stanjem bankarskog sistema i zakonskog okvira, već i nekim specifičnim faktorima. Posebno se može primijetiti nevoljkost inicijatora projekta da osigura izolaciju projekta, budući da općenito Rusiju karakterizira „dugoročni efekat starateljstva“.

U Rusiji se uobičajeno radi, po pravilu, sa jednom bankom finansiranja na privatnoj (nejavnoj) osnovi, dok se u razvijenim zemljama, naprotiv, uglavnom radi sa sindikatom banaka.

Glavne usluge koje ruske banke pružaju u okviru projektnog finansiranja su kreditiranje, finansiranje lizing transakcija, uglavnom uz učešće povezanih lizing kompanija. Koristi se privremeno tzv. bridge finansiranje, čija je svrha da se osigura da se projekat može započeti prije nego što se obezbijedi glavno finansiranje. Treba napomenuti da nije bilo slučajeva plasmana obveznica, kao i slabog razvoja vlasničkog finansiranja od strane banaka.

Proces interakcije između ruskih banaka i stranih finansijskih i kreditnih institucija se aktivno odvija. Ovaj proces ima dvije strane: konkurenciju i saradnju. U Rusiji se jačaju pozicije stranih i međunarodnih banaka u oblasti projektnog finansiranja. U ovu aktivnost najviše je uključena Evropska banka za obnovu i razvoj. Istovremeno, za mnoge strane banke učešće ruske banke predstavlja svojevrsnu garanciju uspješne implementacije projekta, što doprinosi razvoju njihove saradnje. U sadašnjim uslovima finansijske globalizacije, postoje dve glavne oblasti za unapređenje ruskih banaka: razvoj novih usluga i razvoj posredničkih funkcija. Prilikom realizacije projektnog finansiranja ove oblasti se mogu uspješno kombinovati, budući da nacionalna banka bolje poznaje klijenta i ekonomsko-pravno okruženje, odnosno može se implementirati princip analitičkog prosljeđivanja bankarskih proizvoda na međunarodnom planu.

Stanje razvoja projektnog finansiranja u velikoj meri je posledica eksternih uslova u odnosu na banke, odnosno faktora koji ograničavaju mogućnost implementacije projektnog finansiranja u klasičnom obliku, upotrebe projektnog finansiranja u nizu industrija (posebno u razvijenim zemljama, upotreba projektnog finansiranja u oblasti socijalne infrastrukture je široko rasprostranjena, na primjer, u izgradnji bolnica).

Pravni problemi u vezi sa upotrebom posebnih instrumenata obezbeđenja (na primer, escrow računi), dužina trajanja realizacije ugovornih obaveza, niska kompatibilnost sa pravnim sistemima koji se najčešće koriste u organizovanju finansiranja projekata, sprečavaju aktivno zaduživanje inostranog iskustva i dovesti do toga da banke grade različite finansijske šeme koje komplikuju transakcije projektnog finansiranja.

Usluge pružanja usluga nisu razvijene u Rusiji, posebno usluge finansijskih i tehničkih konsultanata, što dovodi do nerazvijenosti outsourcinga i, kao rezultat, do povećanja složenosti rada banke na projektu.

Globalna finansijska kriza, koja postepeno prerasta u ekonomsku, ne bi trebalo da postane razlog za ukidanje inovativnih programa. Glavna stvar u savremenim uslovima je pronaći odgovarajuće instrumente za njihovo finansiranje, koji bi mogli doprineti daljem razvoju privrede Tatarstana.

Glavni problemi koji utiču na ograničenje finansiranja investicionih projekata su slaba samoorganizacija poslovanja i rast birokratskih barijera za njegovu promociju, niska efikasnost javne uprave i nedostatak radnih resursa, nedostupnost kredita i slabo smanjenje troškova poslovanja. industrijska preduzeća. Sve to u krizi povećava negativan uticaj na ekonomiju.

Konkurentnost tržišnih proizvoda na svjetskom tržištu moguće je osigurati samo uvođenjem inovacija. A izvori finansiranja inovativnih projekata mogu biti sopstvena sredstva preduzeća, bankarski zajmovi, novac od rizičnih, investicionih, lizing fondova i državnih korporacija (na primer, RUSNANO). Ali najefikasniji je mješoviti oblik.

Republika Tatarstan zauzima peto mjesto u Rusiji po konkurentnosti regiona, a po nekim pozicijama je među vodećima. Na primjer, u smislu investicionog potencijala, razvoja inovativne infrastrukture. Postoji veliki broj aktivnih energetski intenzivnih industrija, tehnoloških parkova i dobra obrazovna mreža. U bruto regionalnom proizvodu veliki je udio industrije kao što su petrohemija, mašinstvo, avio-gradnja i agroindustrijski kompleks. Ali upravo su ta područja najosjetljivija na krizu.

Vlada Republike Tatarstan, regionalne razvojne institucije i Svjetska banka treba da igraju ključnu ulogu u stvaranju fonda za direktne investicije u Tatarstanu. A zapadne finansijske organizacije, državne korporacije, državne banke i privatni investicioni fondovi mogu postati glavni partneri projekta.

U sklopu razmatranja bankarskog mehanizma projektnog finansiranja izdvajamo njegove komponente (blokove) i dajemo preporuke za njihovo unapređenje u Rusiji u sadašnjoj fazi.

Tabela 2.2.1 Pravci za unapređenje mehanizma finansiranja bankarskih projekata u Rusiji

Blok mehanizma bankarskog projektnog finansiranja
I. Politika Banke u oblasti projektnog finansiranja	Izrada jedinstvenih standarda za učešće u projektnom finansiranju koje su dogovorile banke: Odnos sopstvenih i pozajmljenih sredstava Zahtjevi za osoblje projektne kompanije Koeficijent pokrića duga Sastav kolaterala za kredite Zahtjevi za ugovornu strukturu projekta i mehanizmi za njegovo formiranje
II. Organizaciona struktura banke	Računovodstvo za organizacione principe: Geografska podjela Industrijska specijalizacija Outsourcing pomoćnih odjela Mobilnost osoblja Formiranje radnih grupa (jedinica za finansiranje - jedinica za rizik - jedinica za omogućavanje) Izrada integrisanog sistema dokumentacije
III. Poslovanje (poslovanje) banke	Unapređenje proizvoda i usluga koje banka pruža u okviru projektnog finansiranja (posebno razmatrano u trećoj grupi problema)

Posebnu pažnju treba posvetiti razvoju interakcije između ruskih banaka i stranih finansijskih i kreditnih institucija. Relevantnost je zbog rasta ove interakcije kao rezultat jačanja procesa globalizacije, prisutnosti problema koji nastaju u vezi sa ovom interakcijom, traženja konkurentskih prednosti ruskih banaka. Postoji nekoliko oblasti saradnje:

Povezano pozajmljivanje;

Naknadno financiranje uvoznih akreditiva;

Finansiranje po garancijama izvozno-kreditnih agencija;

Garancija korištenjem standby akreditiva.

Strane banke, koje imaju ogromnu resursnu bazu, nesumnjivo pokazuju sve veći interes za kreditne operacije u Ruskoj Federaciji.

Postoji mnogo primjera takve aktivnosti. To uključuje obezbjeđivanje finansiranja za realizaciju velikih investicionih projekata od strane poznatih proizvodnih i finansijskih korporacija, te programa kreditiranja malih i srednjih preduzeća i programa kreditiranja stanovništva.

U međuvremenu, mora se istaći da je proces uspostavljanja sistema direktnog finansiranja ruskog klijenta od strane strane banke konstantno ograničen nizom objektivnih faktora.

Prva grupa faktora povezana je sa problemima privlačenja većeg kredita (kredita) od strane banke. To, naravno, uključuje sljedeće:

Vrijeme i troškovi osoblja za provođenje međunarodne revizije ruske kompanije (koji su često uporedivi sa veličinom samog kredita);

Deponovanje sredstava kompanije u stranoj banci, kao kolateral za kredit, uz oskudnu kamatnu stopu, što obično ne izaziva entuzijazam kod ruskog zajmoprimca;

Dobivanje velikog zajma od strane banke povezano je sa pripremom paketa dokumenata u zapadnom formatu i implementacijom niza kreditnih procedura neuobičajenih za ruske banke i neuobičajenih za ruskog zajmoprimca;

Stvarno primanje kredita od strane banke često ima iluzorne izglede i nije na vrijeme definisano.

Naravno, strane banke koje planiraju ekspanziju velikih razmera na ruskom tržištu u oblasti davanja velikih kredita ruskim korporacijama pokazuju sve više fleksibilnosti u procesu donošenja odluka. Ali u doglednoj budućnosti teško da treba očekivati ​​suštinsku promjenu stranog mentaliteta i sticanje iskustva ruskih banaka u davanju i praćenju velikih kredita.

Druga grupa faktora odnosi se na probleme privlačenja kredita od strane malih i srednjih preduzeća u realnom sektoru privrede, i to:

Preduzeće je zainteresovano ne samo za privlačenje kreditnih resursa za realizaciju jednog ili dva projekta, već i za dobijanje sveobuhvatnih bankarskih usluga zasnovanih na zadovoljavanju dnevnih potreba ruskog preduzeća u sprovođenju tekućih operacija poravnanja i konverzije;

Ruskom preduzeću je često potrebna podrška finansijske institucije koja dobro poznaje realnost ruskog tržišta, sposobna je da proceni rizike i donese brze odluke u nestandardnim situacijama, na osnovu trenutnih potreba poslovanja klijenta;

Ruskoj kompaniji potrebna je metodološka pomoć i organizaciona i pravna podrška za tekuće poslovanje, konsultantska podrška u organizovanju finansiranja i strukturiranju spoljnotrgovinskih transakcija.

Ruske komercijalne banke (koje nisu uključene u grupu najvećih), po pravilu, nemaju dugoročnu resursnu bazu za finansiranje investicionih projekata iz sopstvenih sredstava. Istovremeno, posljedice finansijske krize u Rusiji su u velikoj mjeri prevaziđene, osigurana je stabilna solventna potražnja za uvoznom robom i opremom, te je vraćeno povjerenje u ruski finansijski sistem. Strani proizvođači i banke pokazuju sve veći interes za obnavljanje i proširenje trgovinske, ekonomske i finansijske saradnje sa ruskim partnerima, uključujući i po osnovu robnih i bankarskih kredita. Kao rezultat toga, ruske banke su ponovo dobile priliku da svojim klijentima ponude takozvane „preferencijalne programe za finansiranje uvoznih operacija“. Prije svega, to se odnosi na troškove stranih kreditnih resursa, koji su, čak i uzimajući u obzir maržu ruske banke, mnogo „jeftiniji“ od većine drugih kreditnih proizvoda. Zaista, za ruskog uvoznika, dobijanje kredita po stopi do 10% godišnje je izuzetno atraktivan način za implementaciju čak i najambicioznijeg uvoznog programa. Osim toga, uslovi takvog finansiranja su od velikog interesa za uvoznike. Dokumentarni limiti stranih banaka omogućavaju ruskim finansijskim institucijama da uvoznicima daju takve povlašćene kredite do 18-24 mjeseca. Naravno, dugoročni (do 8,5 godina) krediti za kupovinu stranih mašina i opreme su posebna tema ovdje.

Generalno, nesumnjivo je veliko interesovanje i ruskih banaka i ruskih trgovačkih i proizvodnih kompanija za razvoj programa finansiranja inostranih ekonomskih projekata i programa iz inostranih izvora. Razvoj malih i srednjih preduzeća, stvaranje konkurentnih industrija koje zamjenjuju uvoz u Ruskoj Federaciji, s jedne strane, i obezbjeđivanje kupovine kvalitetne uvozne robe u inostranstvu, s druge strane, zadatak su veliki nacionalni značaj. Privlačenje resursa stranih finansijskih institucija za organizovanje preferencijalnih programa za finansiranje inostrane ekonomske aktivnosti doprinosi ne samo rešavanju ovog problema, već i pruža osnovu za finansijski prosperitet i razvoj ruske industrijske i bankarske delatnosti.

Projektno finansiranje(Projektno finansiranje) - proces organizovanja i sprovođenja finansiranja korišćenjem različitih izvora i korišćenjem različitih finansijskih instrumenata, pod uslovom da su izvori otplate duga tokovi gotovine projekta, a dug je obezbeđen sredstvima učesnika u finansiranju.

Projektno finansiranje je oblik projektnog finansiranja bez, koji se još naziva i „finansiranje budućih novčanih tokova“. Karakteristike projektnog finansiranja su to:

1. glavni izvor otplate duga su budući novčani tokovi od imovine u okviru koje se sredstva prikupljaju;
2. proces stvaranja imovine smatra se posebnim poslom, u okviru kojeg se stvara projektna kompanija.

U zavisnosti od izvora otplate duga, razlikuje se projektno finansiranje:

1. sa servisiranjem duga isključivo na račun novčanog toka generisanog projektom (Projektno finansiranje bez regresa);
2. sa djelimičnim servisiranjem duga na račun novčanih tokova generiranih od druge imovine učesnika u projektu (Projektno finansiranje sa ograničenim regresom). Ova shema finansiranja je najčešća i pretpostavlja da se, pored novčanih tokova projekta, u strukturu finansiranja može dodatno privući imovina drugih učesnika u najrizičnijim fazama implementacije projekta.

Pored finansiranja projekata, vrste finansiranja protiv budućeg novčanog toka uključuju:

1. finansiranje zasnovano na imovini (Finansiranje zasnovano na imovini);
2. finansiranje na osnovu instrumenata tržišta kapitala (Capital Market Instruments);
3. strukturno trgovinsko finansiranje (Commodity Trade Finance).

Uz finansiranje zasnovano na imovini( , finansiranje uz angažovanje izvozno-uvoznih agencija):

• rizici povezani sa stvaranjem takvog sredstva nisu uzeti u obzir;
• imovina ima fiksnu vrijednost, koja se uzima u obzir prilikom kolaterala.

U strukturiranom trgovinskom finansiranju:

• imovina nema unapred utvrđenu vrednost i nastaje nakon početka finansiranja;
• stvaranje imovine se tretira kao poseban posao.

Za upravljanje projektom kreira se projektna kompanija u formi kompanije posebne namjene(Vozilo posebne namjene, SPV), koje ima ograničen vijek trajanja i može postojati u obliku lokalne projektne kompanije ili dioničkog društva (Joint Venture, JV). Projektna kompanija je samostalno pravno lice, ulazi u ugovorne odnose sa drugim učesnicima projekta kako bi osigurala njegovu implementaciju i podjelu rizika, a također komunicira sa nadležnim organima u vezi s pribavljanjem potrebnih ovlaštenja, kao što su licence, dozvole i sl.

U cilju efikasnog upravljanja projektima, projektna kompanija sklapa različite ugovore i ugovore, i to:

1. inženjerski ugovori (ugovori o nabavci inženjeringa i građevinskim ugovorima);
2. ugovori za nabavku sirovina (Input Supply Contracts);
3. ugovori za rad i održavanje (Operation and Maintenance Contracts, O&M);
4. Izgradnja i montaža svih rizika i ugovora o osiguranju unaprijed gubitka dobiti;
5. ugovori o koncesiji (Koncesijski ugovori);
6. Ugovori o vladinoj podršci;
7. ugovori za proizvodnju proizvoda (Off-take Contracts) itd.

Razvoj projektnog finansiranja započeo je 1970-ih godina. tokom naftne krize. Visoka profitabilnost projekata nafte i gasa dovela je do aktivnog učešća bankarskih institucija u aktivnostima koje se odnose na razvoj sirovih ležišta. Ponašanje banaka se promijenilo od tradicionalno pasivnog do aktivno-agresivnog, što je posljedica učešća u finansiranju visokoprofitabilnih projekata. Nakon pada cijena nafte 1980-ih, banke specijalizirane za projektno finansiranje počele su razvijati nove sektore - rudarstvo, podršku infrastrukturi, telekomunikacije, snabdijevanje energijom, turistički biznis i slično.

Dugo vremena je postojao pojednostavljen pogled na projektno finansiranje kao oblik dugoročnog bankarskog finansiranja. To je zbog činjenice da se dugoročni bankarski krediti tradicionalno koriste za finansiranje projekata. Karakteristike projektnog finansiranja u poređenju sa bankarskim kreditiranjem su:

1. Širok spektar učesnika koji se mogu definisati kao učesnici u projektu. Oni mogu uključivati ​​građevinske, ugovorne organizacije i advokatske firme.
2. Korišćenje različitih izvora finansiranja po osnovu privlačenja, pored sredstava dobijenih iz sopstvenih sredstava preduzeća, javnih sredstava. Međutim, zajmovni kapital u finansiranju projekta prevladava, čiji udio može dostići 70-90% troškova projekta.
3. Veći rizik za investitore budući da tradicionalne šeme projektnog finansiranja obezbjeđuju zajam bez regresa zajmoprimcu.
4. Složenije šeme interakcije između učesnika u procesu implementacije projekta, koje su određene posebnostima upravljanja i finansiranja, specifičnostima industrije, oblicima učešća države u realizaciji projekta i sl.

Klasičan primjer projektnog finansiranja je finansiranje 50 km dugog Eurotunela 1993. godine, koji je poznat kao prvi veliki infrastrukturni projekat. Cijena projekta iznosila je 60 milijardi franaka. franci. Za njegovu implementaciju stvorena je projektna kompanija sa temeljnim kapitalom od 10 milijardi franaka. franaka je nastala emisijom francusko-britanskih vrijednosnih papira. Projektnoj kompaniji je odobren zajam od 50 milijardi franaka. franaka na period od 18 godina. Zajmodavac je bio bankarski sindikat od 198 banaka; Kasnije se pridružilo još 11 banaka. Banka aranžera bila je Credit Lyonnais. Kao žiranti po ugovoru o zajmu nastupilo je 50 međunarodnih banaka. Kredit je odobren pod ograničenom odgovornošću zajmoprimca. Otplata kredita je izvršena na teret sredstava ostvarenih u projektu. Za rizike glavnog kredita očekivalo se da će se naplatiti marža od 1,25% godišnje iznad bazne stope u periodu prije završetka izgradnje, 1% godišnje nakon puštanja u rad i 1,25% godišnje nakon tri godine rada ako nisu ispunjeni uslovi ugovor o kreditu o pokazateljima povrata projekta.

Postoje dvije glavne faze u procesu finansiranja projekta:

1. Faza izgradnje i razvoja, što je najrizičnije za poverioce. Da bi se u ovoj fazi nadoknadili rizici za poverioce, po pravilu se daju posebne garancije za ispunjenje obaveza iz ugovora o izgradnji (tzv. Performance Bond).
2. Operativna faza, tokom kojeg povjerioci dobijaju odgovarajuću naknadu iz novčanih tokova ostvarenih projektom. Zajam se servisira putem prijema sredstava na posebno osiguran račun, sa kojeg se ciljani iznosi prenose u korist zajmodavaca u obliku fiksnog procenta neto novčanih tokova projekta, a preostala sredstva se prenose na projekat. kompanija.

Glavne prednosti projektnog finansiranja su:

1. distribuciju i diverzifikaciju rizika, koja se obezbjeđuje stvaranjem kompanije posebne namjene i omogućava vam da odvojite projektne rizike i rasporedite ih među svim učesnicima projekta. Pored toga, vanbilansno računovodstvo duga omogućava, u slučaju negativnih događaja, da se minimizira negativan uticaj projektnih odluka na finansijsko stanje sponzora;
2. povoljan režim oporezivanja i finansiranja u procesu kapitalnih ulaganja;
3. mogućnost finansiranja bez regresa ili sa ograničenim regresom, usled čega učesnici projekta imaju ograničenu odgovornost za sve obaveze otplate duga. Ovo je važno s obzirom na zahtjeve za adekvatnošću kapitala i kreditnim rejtingom u procesu realizacije velikih projekata od strane kompanija.

U projektnom finansiranju, pored tradicionalnih bankarskih kredita, aktivno se koriste).

Opravdanost strategije finansiranja investicionih projekata podrazumeva izbor metoda finansiranja, identifikaciju izvora finansiranja investicija i njihove strukture.

Način finansiranja investicionih projekata djeluje kao način za privlačenje investicijskih resursa kako bi se osigurala finansijska izvodljivost projekta.

Kao metode finansiranja investicionih projekata mogu se smatrati sljedeće:

• samofinansiranje, tj. ulaganje samo na teret sopstvenih sredstava;
• korporatizacija, kao i drugi oblici vlasničkog finansiranja;
• kreditno finansiranje (investicioni krediti banaka, emisija obveznica);
• leasing;
• budžetsko finansiranje;
• mješovito finansiranje zasnovano na različitim kombinacijama razmatranih metoda;
• finansiranje projekta.

U ekonomskoj literaturi postoje različiti pogledi na sastav načina finansiranja investicionih projekata. Jedno od glavnih neslaganja odnosi se na razumijevanje pojma „projektno finansiranje“. Uz svu raznolikost tumačenja ovog pojma, mogu se razlikovati njegova široka i uska tumačenja:

U široj definiciji, projektno finansiranje se shvata kao skup oblika i metoda finansijske podrške za realizaciju investicionog projekta. Projektno finansiranje se smatra načinom mobilizacije različitih izvora finansiranja i integrisanom upotrebom različitih metoda finansiranja konkretnih investicionih projekata; kao finansiranje, koje ima strogo ciljanu prirodu korišćenja sredstava za potrebe investicionog projekta;

U užoj definiciji, projektno finansiranje predstavlja metod finansiranja investicionih projekata, koji karakteriše poseban način obezbeđivanja povrata ulaganja, koji se zasniva isključivo ili uglavnom na novčanom prihodu ostvarenom investicionim projektom, kao i optimalnoj raspodeli sredstava. svi rizici povezani sa projektom između strana uključenih u njegovu implementaciju.

U nastavku izlaganja poći ćemo od uskog tumačenja projektnog finansiranja kao jednog od načina finansiranja investicionih projekata.

Izvori finansiranja investicionih projekata su sredstva koja se koriste kao investicioni resursi. Dijele se na interne (vlastiti kapital) i eksterne (privučeni i pozajmljeni kapital).

Opšti opis izvora finansiranja investicija dat je u Pogl. 3. Ovdje ćemo razmotriti glavne vrste ovih izvora u odnosu na probleme finansiranja realnih investicionih projekata.

Domaće finansiranje (samofinansiranje) obezbeđeno o trošku preduzeća koje planira realizaciju investicionog projekta. Podrazumeva korišćenje sopstvenih sredstava – odobrenog (akcionarskog) kapitala, kao i protok sredstava ostvarenih u toku delatnosti preduzeća, pre svega neto dobit i amortizaciju. Istovremeno, formiranje sredstava namenjenih realizaciji investicionog projekta treba da bude striktno ciljano, što se postiže, posebno, izdvajanjem samostalnog budžeta za investicioni projekat.

Samofinansiranje se može koristiti samo za realizaciju malih investicionih projekata. Kapitalno intenzivni investicioni projekti se, po pravilu, finansiraju ne samo iz internih, već i iz eksternih izvora.

Eksterno finansiranje predviđa korišćenje eksternih izvora: sredstava finansijskih institucija, nefinansijskih preduzeća, stanovništva, države, stranih investitora, kao i dodatne doprinose iz finansijskih sredstava osnivača preduzeća. Obavlja se mobilizacijom pozajmljenih (vlasničko finansiranje) i pozajmljenih (finansiranje kredita) sredstava.

Svaki od korištenih izvora finansiranja ima određene prednosti i nedostatke (Tabela 9.1). Stoga, implementacija bilo kojeg investicionog projekta uključuje opravdanje strategije finansiranja, analizu alternativnih metoda i izvora finansiranja, te temeljnu izradu šeme finansiranja.

Usvojena šema finansiranja treba da obezbijedi:

• dovoljna ulaganja za realizaciju investicionog projekta u cjelini iu svakom koraku obračunskog perioda;
• optimizacija strukture izvora finansiranja investicija;
• smanjenje kapitalnih troškova i rizika investicionih projekata.

Tabela 9.1. Uporedne karakteristike izvora finansiranja investicionih projekata

Izvori finansiranja	Prednosti	nedostatke
Interni izvori (vlastiti kapital)	Lakoća, pristupačnost i brzina mobilizacije. Smanjenje rizika od insolventnosti i bankrota. Veća profitabilnost zbog nepostojanja potrebe za plaćanjem po privučenim i pozajmljenim izvorima. Očuvanje vlasništva i upravljanje osnivačima	Ograničen iznos prikupljanja sredstava. Preusmjeravanje vlastitih sredstava iz privrednog prometa. Ograničena nezavisna kontrola efikasnosti korišćenja investicionih resursa
Eksterni izvori (privučeni i pozajmljeni kapital)	Mogućnost prikupljanja sredstava u velikom obimu. Dostupnost nezavisne kontrole efikasnosti korišćenja investicionih resursa	Složenost i trajanje postupka prikupljanja sredstava. Potreba da se obezbede garancije finansijske stabilnosti. Povećan rizik od insolventnosti i bankrota. Smanjenje dobiti zbog potrebe plaćanja pozajmljenih i pozajmljenih izvora. Mogućnost gubitka vlasništva i upravljanja kompanijom

Vlasništvo (kao i dionice i drugi ulozi u osnovni kapital) obezbjeđuje vlasničko finansiranje investicionih projekata. Vlasnički kapital investicionih projekata može se sprovoditi u sledećim glavnim oblicima:

• sprovođenje dopunske emisije akcija poslovnog preduzeća, koje je po svom organizaciono-pravnom obliku akcionarsko društvo, u cilju finansijske podrške realizaciji investicionog projekta;
• privlačenje dodatnih sredstava (investicionih doprinosa, depozita, akcija) osnivača poslovnog preduzeća za realizaciju investicionog projekta;
• stvaranje novog preduzeća dizajniranog posebno za realizaciju investicionog projekta.

Dodatna emisija dionica koristi se za realizaciju velikih investicionih projekata, razvojnih programa investicija, sektorske ili regionalne diversifikacije investicionih aktivnosti. Upotreba ove metode uglavnom za finansiranje velikih investicionih projekata objašnjava se činjenicom da se troškovi vezani za emisiju pokrivaju samo značajnim količinama privučenih resursa.

Privlačenje investicionih sredstava u okviru vlasničkog finansiranja može se vršiti dodatnom emisijom običnih i povlašćenih akcija. U skladu sa ruskim zakonodavstvom, nominalna vrijednost emitovanih prioritetnih akcija ne smije prelaziti 25% temeljnog kapitala akcionarskog društva. Smatra se da je emisija preferencijalnih akcija kao vid finansiranja vlasničkim kapitalom skuplji izvor finansiranja investicionih projekata od emisije običnih akcija, budući da je isplata dividende akcionarima obavezna za preferencijalne akcije. Istovremeno, obične dionice, za razliku od preferencijalnih dionica, daju svojim vlasnicima više prava da učestvuju u upravljanju, uključujući i mogućnost kontrole striktno ciljanog korištenja sredstava za financiranje investicionog projekta.

Glavne prednosti korporativizacije kao metode finansiranja investicionih projekata su sledeće:

• plaćanja za korišćenje privučenih sredstava nisu bezuslovna, već se vrše u zavisnosti od finansijskog rezultata akcionarskog društva;
• korišćenje privučenih investicionih resursa ima značajan obim i nije vremenski ograničeno;
• emisija dionica omogućava formiranje potrebnog iznosa finansijskih sredstava na početku realizacije investicionog projekta, kao i odlaganje isplate dividende do perioda kada investicioni projekat počinje da ostvaruje prihod;
• Akcionari mogu vršiti kontrolu nad namenskim korišćenjem sredstava za potrebe investicionog projekta.

Međutim, ovaj način finansiranja investicionih projekata ima niz značajnih ograničenja. Dakle, akcionarsko društvo dobija investiciona sredstva po završetku plasmana akcija, a za to je potrebno vreme, dodatni troškovi, dokaz o finansijskoj stabilnosti preduzeća, transparentnost informacija itd. Procedura za dodatnu emisiju akcija povezana je sa registracijom, listingom i značajnim operativnim troškovima. Prilikom prolaska u postupku izdavanja, kompanije emitente snose troškove plaćanja usluga profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrijednosti, koji djeluju kao osiguravač i investicijski savjetnik, kao i registracije emisije. U skladu sa ruskim zakonodavstvom, emitentu se naplaćuje naknada za državnu registraciju emisije emitivnih hartija od vrijednosti koje se plasiraju upisom - 0,2% od nominalnog iznosa emisije, ali ne više od 100.000 hiljada rubalja.

Takođe treba imati u vidu da se emisija akcija ne može uvek plasirati u potpunosti. Osim toga, nakon emisije dionica, kompanija mora isplatiti dividende, periodično slati izvještaje svojim dioničarima, itd.

Dodatna emisija dionica dovodi do povećanja dioničkog kapitala društva. Donošenje odluke o dodatnoj emisiji može dovesti do razvodnjavanja udela bivših akcionara u odobrenom kapitalu i smanjenja njihovog prihoda, iako, u skladu sa ruskim zakonom, bivši akcionari imaju pravo preče kupovine. kupiti novo plasirane dionice. Akcionarsko društvo koje će finansirati investicioni projekat kroz dopunsku emisiju akcija mora razviti efikasnu strategiju povećanja likvidnosti i vrednosti akcija, koja podrazumeva povećanje stepena finansijske transparentnosti i informacione otvorenosti emitenta, proširenje i razvoj aktivnosti, povećanje kapitalizacije, poboljšanje finansijskog stanja i poboljšanje imidža.

Za privredna društva drugih organizaciono-pravnih oblika, privlačenje dodatnih sredstava namijenjenih realizaciji investicionog projekta vrši se kroz investicione doprinose, doprinose, udjele osnivača ili pozvanih trećih suosnivača u temeljnom kapitalu. Ovaj način finansiranja karakterišu niži transakcioni troškovi od dodatne emisije akcija, ali istovremeno i ograničenije finansiranje.

Stvaranje novog preduzeća, dizajniranog posebno za realizaciju investicionog projekta, deluje kao jedan od načina ciljanog finansiranja kapitala. Mogu ga koristiti privatni preduzetnici koji osnivaju preduzeće za realizaciju svojih investicionih projekata i treba da privuku partnerski kapital; velika diverzifikovana preduzeća koja organizuju novo preduzeće, uključujući i na osnovu svojih strukturnih podjela, za realizaciju projekata proširenja proizvodnje, rekonstrukcije i preopremanja proizvodnje, reinženjeringa poslovnih procesa, razvoja fundamentalno novih proizvoda i novih tehnologija; preduzeća u teškom finansijskom stanju koja razvijaju antikrizne investicione projekte u cilju finansijskog oporavka itd.

Finansijska podrška investicionom projektu u ovim slučajevima se vrši ulozima trećih suosnivača u formiranje odobrenog kapitala novog preduzeća, dodelom ili osnivanjem specijalizovanih projektnih kompanija - podružnica od strane matične kompanije, stvaranje novih preduzeća prenosom na njih dela imovine postojećih preduzeća.

Jedan od oblika finansiranja investicionih projekata stvaranjem novog preduzeća dizajniranog posebno za realizaciju investicionog projekta je venture finansiranje. Koncept "rizičnog kapitala" poduhvat- rizik) označava rizični kapital, uložen prvenstveno u nove oblasti aktivnosti koje su povezane sa visokim rizikom. Venture finansiranje omogućava privlačenje sredstava za realizaciju početnih faza implementacije investicionih projekata inovativne prirode (razvoj i razvoj novih vrsta proizvoda i tehnoloških procesa), koje karakterišu povećani rizici, ali istovremeno i mogućnost značajno povećanje vrijednosti preduzeća stvorenih za realizaciju ovih projekata. U tom pogledu, rizično ulaganje se razlikuje od finansiranja (kupovinom dodatnih akcija, udela i sl.) postojećih preduzeća čije se akcije mogu steći radi dalje preprodaje.

Venture finansiranje podrazumeva privlačenje sredstava u osnovni kapital preduzeća od investitora koji inicijalno nameravaju da prodaju svoj udeo u preduzeću nakon što se njegova vrednost poveća tokom realizacije investicionog projekta. Prihode povezane sa daljim funkcionisanjem osnovanog preduzeća primaće ona lica koja steknu njegov udeo od rizičnog investitora.

Investitori rizičnog kapitala (pojedinci i specijalizovane investicione kompanije) ulažu svoja sredstva sa očekivanjem da će ostvariti značajnu dobit. Prethodno, uz pomoć stručnjaka, detaljno analiziraju kako investicioni projekat tako i aktivnosti kompanije koja ga nudi, finansijsko stanje, kreditnu istoriju, kvalitet upravljanja i specifičnosti intelektualne svojine. Posebna pažnja je posvećena stepenu inovativnosti projekta, koji u velikoj meri određuje potencijal za brzi rast kompanije.

Venture ulaganja se ostvaruju u vidu sticanja dijela dionica rizičnog preduzeća koje još nisu kotirane na berzi, kao i davanjem kredita ili u drugim oblicima. Postoje mehanizmi rizičnog finansiranja koji kombinuju različite vrste kapitala: vlasnički, kreditni, preduzetnički. Međutim, rizični kapital je uglavnom u obliku vlasničkog kapitala.

Kompanije rizičnog kapitala obično uključuju mala preduzeća čije su aktivnosti povezane sa visokim stepenom rizika promocije svojih proizvoda na tržištu. To su preduzeća koja razvijaju nove vrste proizvoda ili usluga koje potrošaču još nisu poznate, ali imaju veliki tržišni potencijal. U svom razvoju, rizično preduzeće prolazi kroz nekoliko faza, od kojih svaku karakterišu različite mogućnosti i izvori finansiranja.

U prvoj fazi razvoja rizičnog preduzeća, kada se kreira prototip proizvoda, potrebna su neznatna finansijska sredstva; međutim, nema potražnje za ovim proizvodom. Po pravilu, izvor finansiranja u ovoj fazi su sopstvena sredstva inicijatora projekta, kao i državni grantovi, doprinosi pojedinačnih investitora.

Drugu (početnu) fazu, u kojoj se odvija organizacija nove proizvodnje, karakteriše prilično velika potreba za finansijskim sredstvima, dok povrata na uloženo još praktično nema. Glavni dio troškova ovdje je povezan ne toliko s razvojem tehnologije proizvodnje proizvoda, već s njegovom komercijalnom komponentom (formiranje marketinške strategije, predviđanje tržišta itd.). Upravo se ova faza figurativno naziva „dolina smrti“, jer zbog nedostatka sredstava i neefikasnog upravljanja 70-80% projekata prestaje da postoji. Velike kompanije, po pravilu, ne učestvuju u ulaganju u rizično preduzeće u ovom periodu njegovog razvoja; glavni investitori su pojedinci, takozvani anđeli ili poslovni anđeli, koji svoj lični kapital ulažu u realizaciju rizičnih projekata.

Treća faza je faza ranog rasta, kada počinje proizvodnja proizvoda i vrši se njegova tržišna evaluacija. Određena profitabilnost je obezbeđena, međutim kapitalni dobici nisu značajni. U ovoj fazi, rizično preduzeće počinje biti od interesa za velike korporacije, banke i druge institucionalne investitore. Firme rizičnog kapitala se stvaraju za financiranje rizičnog kapitala u obliku fondova, trustova, komanditno društvo itd. Fondovi rizičnog kapitala se obično formiraju prodajom uspješnog rizičnog preduzeća i stvaranjem fonda na određeni period sa određenim smjerom i obimom ulaganja . Prilikom osnivanja fonda u formi partnerstva, kompanija organizator nastupa kao glavni partner; ona doprinosi manjim dijelom kapitala prikupljanjem sredstava od drugih investitora, ali je u potpunosti odgovorna za upravljanje fondom. Nakon što je ciljni iznos podignut, kompanija rizičnog kapitala zatvara pretplatu na fond i nastavlja sa ulaganjem u njega. Nakon plasiranja jednog fonda, firma obično nastavlja da organizuje pretplatu za sledeći fond. Firma može upravljati više fondova u različitim fazama razvoja, što pomaže širenju i minimiziranju rizika.

U završnoj fazi razvoja rizičnog preduzeća, rizični investitori se povlače iz kapitala kompanija koje finansiraju. Najčešći načini ovakvog izlaska su: otkup dionica od strane preostalih vlasnika finansiranog preduzeća, emisija dionica kroz početni plasman kapitala, preuzimanje društva od strane drugog društva. U SAD-u, uspješna ulaganja rizičnog kapitala obično završe javnom ponudom na NASDAQ-u (najveća berza za mlade inovativne kompanije).

Uz razvoj novih tehnologija i široku distribuciju proizvedenih proizvoda, venture preduzeća mogu postići visok nivo profitabilnosti proizvodnje. Uz prosječnu stopu prinosa na državne hartije od vrijednosti od 6%, rizični investitori ulažu svoja sredstva, računajući na godišnji prinos od 20-25%.

Dakle, na osnovu prirode rizičnog kapitala, rizični kapital je rizičan i nagrađuje se visokom profitabilnošću proizvodnje u koju je uložen. Rizični kapital ima niz drugih karakteristika. To uključuje, posebno, orijentaciju investitora na kapitalnu dobit, a ne na dividende na uloženi kapital. Budući da rizični kapital počinje da kotira svoje dionice na berzi tri do sedam godina nakon ulaganja, rizični kapital ima dug period čekanja na tržišnu realizaciju i visina njegovog rasta se otkriva tek kada kompanija izađe na tržište dionica. Shodno tome, dobit osnivača, koja je glavni oblik prihoda rizičnog kapitala, investitori ostvaruju nakon što akcije rizičnog preduzeća počnu da se kotiraju na berzi.

Rizični kapital karakteriše distribucija rizika između investitora i inicijatora projekta. U cilju minimiziranja rizika, venture investitori raspoređuju svoja sredstva između više projekata, dok istovremeno jedan projekat može finansirati više investitora. Venture investitori, po pravilu, nastoje da direktno učestvuju u upravljanju preduzećem, donoseći strateške odluke, jer su direktno zainteresovani za efektivno korišćenje uloženih sredstava. Investitori kontrolišu finansijsko stanje kompanije, aktivno doprinose razvoju njenih aktivnosti, koristeći svoje poslovne kontakte i iskustvo u oblasti menadžmenta i finansija.

Atraktivnost kapitalnih ulaganja u rizična preduzeća je zbog sljedećih okolnosti:

• sticanje udjela u kompaniji sa vjerovatno visokom profitabilnosti;
• obezbjeđivanje značajnog povećanja kapitala (sa 15 na 80% godišnje);
• dostupnost poreskih olakšica.

Obim rizičnog finansiranja u industrijalizovanim zemljama dinamično raste. Rizični kapital dobija odlučujuću ulogu u razvoju privrede. To je zbog činjenice da je zahvaljujući rizičnim preduzećima bilo moguće implementirati značajan broj razvoja u najnovijim oblastima industrije, kako bi se osigurala brza preopremljenost i restrukturiranje proizvodnje na savremenoj naučno-tehničkoj osnovi.

Najveći obim ulaganja rizičnog kapitala u svijetu otpada na Sjedinjene Države (oko 22 milijarde dolara), a slijede ih zemlje zapadne Evrope i azijsko-pacifičke regije sa značajnom razlikom. U Rusiji je rizični kapital u povojima: trenutno ovdje posluje 20 fondova rizičnog kapitala koji upravljaju finansijskom imovinom u iznosu od oko 2 milijarde dolara.

Osnovni oblici kreditno finansiranje su investicijski krediti od banaka i ciljani obveznici kredita.

Bankarski investicioni krediti djeluju kao jedan od najefikasnijih oblika eksternog finansiranja investicionih projekata u slučajevima kada kompanije ne mogu osigurati njihovu realizaciju o svom trošku i emisiji hartija od vrijednosti. Atraktivnost ovog oblika objašnjava se prije svega:

Investicioni krediti su po pravilu srednjoročni i dugoročni. Rok za privlačenje investicionog kredita je uporediv sa uslovima za realizaciju investicionog projekta. Istovremeno, investicionim kreditom može biti predviđen grejs period, tj. grejs period za otplatu glavnice. Ovaj uslov olakšava servisiranje kredita, ali povećava njegovu cijenu, budući da se otplate kamate obračunavaju od neizmirenog iznosa duga.

Investicioni krediti se u ruskoj praksi izdaju po pravilu u obliku oročenog kredita sa rokom dospijeća u rasponu od tri do pet godina na osnovu sastavljanja odgovarajućeg ugovora o zajmu (ugovora). U nekim slučajevima za ovaj period banka otvara kreditnu liniju zajmoprimcu.

Za dobijanje investicionog kredita potrebno je ispuniti sledeće uslove:

• izrada poslovnog plana za investicioni projekat za banku kreditor. Poslovni plan investicionog projekta služi kao alat za donošenje odluka za kreditiranje projekta na osnovu efektivnosti projekta i mogućnosti otplate kredita;
• kolateral za otplatu kredita. Pored poslovnog plana investicionog projekta mora se obezbediti i odgovarajuće obezbeđenje u vidu zaloga imovine, garancija i jemstava trećih lica i sl. Tržišnu vrednost zaloge imovine procenjuju na teret zajmoprimca od strane nezavisni procjenitelji, moraju premašiti iznos kredita, dogovor zajmoprimca, likvidaciona vrijednost kolaterala može biti niža od tržišne vrijednosti, što će dovesti do gubitaka za banku kreditora;
• pružanje banci kreditoru sveobuhvatnih informacija koje potvrđuju stabilno finansijsko stanje i investicionu kreditnu sposobnost zajmoprimca;
• ispunjenje garancijskih obaveza - ograničenja koja zajmoprimcu nameće zajmodavac. U cilju minimiziranja rizika po odobrenom kreditu, zajmodavac u ugovoru o kreditu utvrđuje niz različitih restriktivnih uslova koji osiguravaju očuvanje tekuće finansijske pozicije kompanije (ograničenja kapitalnih izdataka, ograničenja isplate dividendi i preprodaje). dionica, ograničenja za dobijanje još jednog dugoročnog kredita od novog zajmodavca, odbijanje kolateralne imovine drugom povjeriocu, zabrana transakcija zakupa imovine itd.);
• Osiguravanje kontrole zajmodavca nad ciljanim trošenjem sredstava na kredit namijenjen financiranju određenog investicionog projekta, na primjer, otvaranje posebnog računa sa kojeg se sredstva prenose samo za plaćanje kapitalnih i tekućih troškova predviđenih poslovnim planom investicioni projekat.

Jedna od varijanti oročenih kredita koji se koriste za finansiranje investicionih projekata je kredit za nekretnine (hipotekarni kredit).

Za finansiranje investicionih projekata mogu se koristiti:

• standardni hipotekarni krediti (otplata duga i kamata se vrši u jednakim ratama);
• hipotekarni krediti s neujednačenim otplatama kamata (na primjer, u početnoj fazi, premije se povećavaju po određenoj konstantnoj stopi, a zatim se plaćaju u stalnim iznosima);
• hipotekarni krediti sa varijabilnim iznosom otplate (u grejs periodu se plaća samo kamata, a glavnica duga se ne povećava);
• hipotekarni krediti sa kolateralnim računom (prilikom izdavanja kredita otvara se poseban račun na koji zajmoprimac polaže određeni iznos kao garanciju plaćanja doprinosa u prvoj fazi projekta).

Sistem hipotekarnog kreditiranja obezbjeđuje mehanizam štednje i dugoročnog kreditiranja po niskoj kamatnoj stopi sa otplatom na rate na duge periode.

U svjetskoj praksi koriste se različite vrste sistema hipotekarnih kredita, a posebno:

• sistem koji uključuje elemente hipoteka i kredita osiguranih novim građevinskim objektom uz postepeno obezbjeđivanje iznosa kredita;
• sistem zasnovan na stavljanju pod hipoteku postojeće nekretnine i dobijanju kredita za novu izgradnju;
• sistem koji obezbjeđuje mješovito finansiranje, u kojem se uz bankarski kredit koriste i dodatni izvori finansiranja (stambeni certifikati, sredstva građana, preduzeća, opština i dr.);
• sistem koji podrazumeva zaključivanje ugovora o prodaji postojeće nekretnine sa odlaganjem prenosa prava na nju za period nove izgradnje.

Važna komponenta hipotekarnog kreditiranja je procjena vrijednosti imovine koja se nudi kao kolateral. U slučaju nelikvidnosti dužnika, otplata duga će se odvijati na teret vrednosti kolaterala, pa je tačnost procene kolaterala kod hipotekarnog kreditiranja od posebnog značaja. Procjenu nekretnina određuje niz faktora, od kojih su glavni: ponuda i potražnja za nekretninama, korisnost objekta, njegova teritorijalna lokacija, prihod od korištenja objekta.

U slučaju dugoročne i bliske saradnje između banke kreditora i zajmoprimca radi finansiranja investicionog projekta, banka može otvoriti investicionu kreditnu liniju za zajmoprimca. Investiciona kreditna linija je zakonska formalizacija obaveze zajmodavca prema zajmoprimcu da obezbijedi kredite (tranše) u određenom roku jer se javi potreba zajmoprimca da finansira pojedinačne kapitalne troškove projekta u okviru ugovorenog limita. Otvaranje investicione kreditne linije ima niz prednosti i za zajmoprimca i za zajmodavca. Prednosti za zajmoprimca uključuju smanjenje režijskih troškova i gubitaka vremena vezanih za pregovaranje i zaključivanje svakog pojedinačnog ugovora o kreditu, kao i uštede na otplati kamata na iznose kredita koji premašuju trenutne potrebe za finansiranjem investicionog projekta. Banki kreditoru, pored smanjenja troškova vezanih za izvršenje i održavanje ugovora o kreditu, olakšavaju se poslovi refinansiranja (traga za izvorima) kreditnih sredstava i smanjuju rizici kašnjenja kredita, jer iznosi pojedinačnih tranši manji su od iznosa kredita kada se daju istovremeno. Istovremeno, banka povjerilac preuzima rizike vezane za promjenu stanja na tržištu kreditnog kapitala, budući da je, bez obzira na prirodu ovih promjena, dužna ispuniti svoje obaveze prema zajmoprimcu i dati mu kredit u potpuno u skladu sa ugovorom o kreditnoj liniji.

Postoje okvirne (ciljne) i revolving investicione kreditne linije. Okvirna kreditna linija uključuje plaćanje od strane zajmoprimca određenog broja odvojenih kapitalnih izdataka u okviru jednog ugovora o zajmu koji se sprovodi tokom određenog perioda. Revolving kreditna linija je niz kratkoročnih i srednjoročnih ugovora o zajmu produženih u određenom periodu; međutim, kamatna stopa je obično viša od stope na tradicionalni oročeni kredit.

Prema odnosu početka isplate tranši i uslova ugovora o kreditnoj liniji, postoje:

• investicione kreditne linije za koje se rok otplate i otplate kamata viševremenih tranši odnosi na jedan trenutak (na primjer, rok za završetak kreditne linije);
• investicione kreditne linije za koje je rok otplate i otplate kamate svake pojedinačne tranše kraći od roka ugovora o kreditnoj liniji. U ovom slučaju može postojati vremenski jaz između primanja dovoljnog prihoda od projekta i servisiranja prvih tranši. Stoga, prilikom razvoja finansijske šeme servisiranja duga, zajmoprimac treba da obezbedi izvore plaćanja koji nisu povezani sa projektom, ili da poveća iznose narednih tranši za iznos potrebnih plaćanja.

Kamatna stopa na investicione kredite obično uzima u obzir rizik investicionog projekta. Može se izračunati povećanjem bazne kamatne stope (indeksirane, na primjer, sa promjenama stope refinansiranja Centralne banke) za premiju rizika za projekat koji se razmatra.

Izdavanja ciljnih obveznica predstavljaju emisiju od strane preduzeća - pokretača projekta korporativnih obveznica čiji je prihod od plasmana namenjen finansiranju konkretnog investicionog projekta.

Izdavanje i plasman korporativnih obveznica omogućava prikupljanje sredstava za finansiranje investicionih projekata po povoljnijim uslovima u odnosu na bankarski kredit:

• nije potreban kolateral koji zahtijevaju banke;
• preduzeće emitent ima mogućnost da prikupi značajan iznos sredstava na dugoročnoj osnovi po nižim troškovima zaduživanja, dok dobija direktan pristup resursima malih investitora;
• otplata glavnog duga po obveznicama, za razliku od tradicionalnog bankarskog kredita, po pravilu se dešava na kraju dospijeća kredita, što omogućava servisiranje duga na račun prihoda ostvarenog projektom;
• prospekt emisije obveznica sadrži samo opšti opis investicionog projekta, čime se eliminiše potreba da se poveriocima daju detaljan poslovni plan investicionog projekta;
• društvo emitent nije u obavezi da svakom od potencijalnih kupaca obveznica dostavi interne finansijske informacije osim onih sadržanih u prospektu, kao i izvještaj o napretku investicionog projekta;
• u slučaju mogućih komplikacija u vezi sa realizacijom investicionog projekta, preduzeće emitent može otkupiti sopstvene obveznice, a otkupna cena može biti niža od iznosa primljenih prilikom početnog plasmana obveznica;
• zbog fragmentacije vlasnika obveznica, vjerovatnoća da povjerioci intervenišu u internim aktivnostima preduzeća je minimizirana;
• Preduzeće emitent dobija mogućnost da ažurno upravlja dugom, reguliše rizike vezane za izdavanje i promet obveznica, optimizuje dug u skladu sa promenljivim uslovima unutrašnjeg i eksternog okruženja kroz ponudu novih uslova i korišćenje različitih kombinacija dužničkih hartija od vrednosti.

Istovremeno, prikupljanje sredstava izdavanjem ciljanog obvezničkog kredita nameće niz zahtjeva kompaniji izdavaocu. Prije svega, kompanija emitent mora imati stabilno finansijsko stanje, razuman i racionalan interni poslovni plan za investicioni projekat, te snositi troškove vezane za izdavanje i plasman obveznica. Po pravilu, da bi prošla kroz složenu proceduru za izdavanje obveznica, kompanije pribegavaju uslugama profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrednosti - investicionih kompanija i banaka, čiji troškovi usluga dostižu 1-4% nominalne vrednosti emisije za velike količine. obveznica zajmova. Osim toga, prilikom izdavanja obveznica, koje su, kao i akcije, emisione hartije od vrijednosti, emitenti plaćaju naknadu za državnu registraciju ove emisije.

Prednosti obveznica pojavljuju se samo u slučaju značajnih zaduživanja, koje mogu sebi priuštiti samo prilično velike kompanije. Ovo se objašnjava ne samo značajnim troškovima emisije i činjenicom da, uz male količine emisije, obveznice nisu dovoljno likvidne. U međuvremenu, visoka likvidnost korporativnih obveznica je jedna od najatraktivnijih karakteristika za investitore. Funkcioniranje sekundarnog tržišta omogućava određivanje objektivnih parametara emisija obveznica, kojima se emitent rukovodi prilikom izrade uslova obvezničkog zajma, da se identifikuju objektivne vrijednosti kamatnih stopa za privlačenje i plasiranje sredstava za emitente. sa različitim nivoima kreditnog rizika.

Razvoj uslova za ciljani obveznički zajam podrazumeva uspostavljanje sledećih glavnih parametara:

• obim zaduživanja, koji je određen potrebama emitenta u prikupljanju sredstava za realizaciju investicionog projekta, sposobnošću tržišta da ove potrebe zadovolji po cijeni koja investitoru obezbjeđuje potreban prinos, kao i zakonskim zahtjevima. Prema ruskom zakonodavstvu, nominalna vrijednost svih obveznica ne smije biti veća od iznosa odobrenog kapitala kompanije ili iznosa obezbjeđenja od strane trećih lica u svrhu izdavanja obveznica;
• rok zaduživanja, koji zavisi od perioda realizacije investicionog projekta, tržišnih uslova i zakonskih ograničenja. U Ruskoj Federaciji rok dospijeća korporativnih obveznica ne može biti kraći od jedne godine;
• nominalnu vrijednost obveznice, utvrđenu zahtjevima likvidnosti i iznosom troškova servisiranja obvezničkog kredita;
• datum i cijenu otplate zajamčenog kredita. Rok dospijeća obvezničkog kredita određen je rokom zaduživanja, kao iu nekim slučajevima i dodatnim uslovima. Otkupna cijena zavisi od vrste obveznice (za kuponske hartije od vrijednosti otkupna cijena je nominalna vrijednost, diskontne obveznice se otkupljuju uz diskont od nominalne vrijednosti), kao i od trenutnog i budućeg stanja na tržištu hartija od vrijednosti;
• oblik emisije obveznica (dokumentarne, nedokumentarne, nominalne, na donosioca). Prilikom odabira ove opcije, emitent se rukovodi visinom troškova vezanih za promet određene vrste obveznica;
• oblik isplate prihoda (obveznice sa fiksnim kuponom, obveznice sa plivajućim kuponom, diskontne obveznice ili obveznice sa nultim kuponom). Izbor ovog parametra zavisi od karakteristika investicionog projekta koji se finansira, kao i od kretanja na tržištu. Dakle, u uslovima rasta kamatnih stopa na finansijskom tržištu tokom perioda opticaja obveznica, preferirani oblik za emitenta su obveznice sa fiksnim kuponom;
• učestalost i iznos isplata kupona, koji se zasnivaju na balansiranju suprotno usmjerenih faktora: s jedne strane, iznos troškova za servisiranje obvezničkog duga, s druge strane, prinos koji zahtijevaju investitori. Pri tome je od posebnog značaja stepen kreditne sposobnosti emitenta koji određuje nivo kreditnog rizika. Visina premije za rizik zavisi od kreditnog rejtinga emitenta od strane međunarodnih ili nacionalnih rejting agencija, kao i od kreditnog rejtinga zemlje;
• zemlja i valuta pozajmljivanja. U odnosu na nacionalno tržište, obveznice mogu biti domaće, koje emituju rezidenti i denominirane, po pravilu, u nacionalnoj valuti, i eksterne, plasirane na inostrana tržišta. Strane obveznice se dijele na strane obveznice plasirane u inostranstvu, po pravilu, u valuti zemlje domaćina, i euroobveznice plasirane i izvan zemlje zajmoprimca i zemlje u čijoj su valuti nominirane;
• dodatni uslovi za izdavanje obveznica, čija je svrha minimiziranje troškova servisiranja kredita, kompenzacija rizika i drugih parametara koji mogu umanjiti investicionu atraktivnost obveznica. Obveznice koje pružaju dodatne pogodnosti za investitore uključuju, posebno: obveznice sa pravom prijevremenog poziva; obveznice konvertibilne u akcije; obezbeđene obveznice, ispunjenje obaveza na kojima je obezbeđeno zalogom, posebnim fondom ili garancijama. U Rusiji je plasman obveznica bez kolaterala dozvoljen najranije u trećoj godini postojanja kompanije i podložan propisnom odobrenju do tog trenutka dva godišnja bilansa kompanije. Obveznice kojima se trguje na berzi plasirane na otvorene aukcije berze takođe nemaju kolateral.

Leasing(sa engleskog. zakup- zakup) je kompleks imovinsko-pravnih odnosa koji nastaju prenosom predmeta lizinga (pokretne i nepokretne imovine) na privremeno korišćenje po osnovu njegovog sticanja i dugoročni zakup. Lizing je vrsta investicione djelatnosti u kojoj se davalac lizinga (leasingodavac) na osnovu ugovora o finansijskom lizingu (leasingu) obavezuje da od određenog prodavca stekne vlasništvo nad nekretninom i ustupi je zakupcu (zakupcu) uz naknadu na privremeno korištenje.

Karakteristike leasing poslova u odnosu na tradicionalni lizing su sljedeće:

• predmet transakcije bira zakupac, a ne zakupodavac, koji kupuje opremu o svom trošku;
• period lizinga je obično kraći od perioda fizičkog habanja opreme;
• na kraju ugovora, zakupac može nastaviti zakup po sniženoj stopi ili kupiti zakupljenu imovinu po preostaloj vrijednosti;
• ulogu davaoca lizinga obično ima finansijska institucija - lizing kompanija, banka.

Lizing ima znakove i industrijskih investicija i kredita. Njegova dvojna priroda leži u činjenici da je, s jedne strane, vrsta kapitalnog ulaganja, jer uključuje ulaganje u materijalnu imovinu radi ostvarivanja prihoda, a s druge strane zadržava karakteristike kredita (pod uslovom po osnovu plaćanja, hitnosti, otplate).

Delujući kao neka vrsta kredita za fiksni kapital, lizing se istovremeno razlikuje od tradicionalnog kreditiranja. Obično se lizing smatra oblikom kreditiranja za sticanje (korištenje) pokretne i nepokretne imovine, alternativom bankarskom kreditu. Prednosti leasinga u odnosu na kreditiranje su sljedeće:

• preduzeće-zakupac može dobiti imovinu u zakup za realizaciju investicionog projekta bez prethodnog akumuliranja određenog iznosa sopstvenih sredstava i privlačenja drugih eksternih izvora;
• lizing može biti jedini način finansiranja investicionih projekata koje realizuju kompanije koje još nemaju kreditnu istoriju i dovoljno sredstava za obezbeđenje kolaterala, kao i kompanije u finansijskim poteškoćama;
• registracija lizinga ne zahtijeva garancije kao što je dobijanje bankovnog kredita, jer je lizing transakcija osigurana imovinom uzetom u zakup;
• upotreba lizinga povećava komercijalnu efikasnost investicionog projekta, posebno zbog poreskih olakšica i upotrebe ubrzane amortizacije, kao i smanjenja troškova nekih poslova vezanih za sticanje imovine (npr. učešće u pretprodajna priprema opreme, kontrola kvaliteta, montaža opreme, konsalting, koordinacione i informacione usluge itd.);
• plaćanja zakupa su vrlo fleksibilna, obično se određuju uzimajući u obzir stvarne mogućnosti i karakteristike određenog zakupca;
• ako se bankarski kredit za kupovinu opreme obično izdaje u iznosu od 60-80% njegove vrijednosti, tada lizing omogućava potpuno finansiranje kapitalnih troškova, a ne zahtijeva trenutni početak plaćanja lizing plaćanja.

Zbog svojih prednosti, lizing je postao široko rasprostranjen u privredi raznih zemalja. Tako je učešće lizinga u ukupnom obimu izvora finansiranja investicija oko 30% u SAD, 15,7% u Nemačkoj, oko 9% u Francuskoj, Velikoj Britaniji, Japanu i 7,1% u Rusiji.

Glavni elementi lizing poslova Ključne riječi: predmet lizinga, subjekti lizinga, rok trajanja lizinga, usluge koje se pružaju u okviru lizinga, lizing plaćanja.

Predmet lizing može biti pokretna i nepokretna imovina sa izuzetkom zemljišta i drugih prirodnih objekata.

Subjekti Lizing, u zavisnosti od vrste, može biti dva ili više strana. Klasična lizing transakcija uključuje proizvođača (isporučioca) lizing imovine, davaoca lizinga (leasing kompanije, kompanije i banke) i primaoca lizinga (preduzeće kojem je potrebna lizing nekretnina). Međutim, u slučaju velikih projekata, broj učesnika se može povećati.

Subjekti lizinga mogu se podijeliti na direktne i indirektne učesnike.

Direktni učesnici uključuju:

• lizing firme, kompanije i banke kao davaoci lizinga;
• proizvodnja (industrijska i poljoprivredna), trgovačka i transportna preduzeća i stanovništvo (zakupci);
• dobavljači transakcijskih objekata - proizvodna (industrijska) i trgovačka preduzeća.

Indirektni učesnici su:

• komercijalne i investicione banke koje daju kredite davaocu lizinga i djeluju kao garanti transakcija;
• Osiguravajuća društva;
• brokerske i druge posredničke firme.

Lizing kuće se po prirodi djelatnosti dijele na specijalizirane i univerzalne. Specijalizovane firme se po pravilu bave jednom vrstom robe (automobili, kontejneri) ili robom jedne grupe standardnih vrsta (građevinska oprema, oprema za tekstilna preduzeća). Obično ove kompanije imaju sopstvenu flotu mašina ili zalihe opreme, obavljaju sopstveno održavanje i osiguravaju da se održava u dobrom operativnom stanju. Univerzalne leasing kompanije iznajmljuju širok izbor vrsta mašina i opreme. Oni daju zakupcu pravo da izabere dobavljača opreme koja mu je potrebna, naruči i prihvati predmet transakcije. Održavanje i popravku iznajmljene stvari vrši isporučilac ili sam zakupac. Zakupodavac, dakle, zapravo obavlja funkciju strukture koja organizuje finansiranje transakcije.

Lizing kompanije su uglavnom podružnice ili podružnice industrijskih i komercijalnih firmi, banaka i osiguravajućih društava. Najčešće se lizing kompanije stvaraju uz aktivno finansijsko učešće banaka. Uvođenje banaka na tržište lizing usluga je rezultat činjenice da je lizing kapitalno intenzivan vid poslovanja, a banke su glavni nosioci finansijskih sredstava. Osim toga, usluge lizinga su po svojoj ekonomskoj prirodi usko povezane sa bankarskim kreditima i svojevrsna su alternativa potonjem. Konkurencija na finansijskom tržištu primorava banke da prošire poslove lizinga, što daje razlog da se banke svrstaju u prvu kategoriju subjekata koji se bave poslovima lizinga. Istovremeno, banke kontrolišu i nezavisne lizing firme, dajući im kredite. Kreditirajući lizing kompanije, one indirektno finansiraju primaoce lizinga u vidu robnih kredita.

U drugu kategoriju firmi koje se bave poslovima lizinga spadaju industrijske i građevinske firme koje za lizing koriste sopstvene proizvode. Treća kategorija firmi koje obavljaju transakcije na osnovu lizinga obuhvataju različite posredničke i trgovačke firme.

Kompleks lizing odnosa u ruskim uslovima, po pravilu, uključuje:

• kupoprodajni ugovor između lizing kompanije i proizvođača (dobavljača) za kupovinu opreme, pri čemu proizvođač (dobavljač) nastupa kao prodavac, a lizing društvo kao kupac;
• Ugovor o lizingu između lizing kompanije i primaoca lizinga, prema kojem lizing kompanija prenosi na primaoca lizinga na privremeno korišćenje opremu kupljenu od prodavca posebno za tu svrhu. Ako ugovor o leasingu uključuje prodaju imovine nakon isteka ugovora, tada se odnos privremenog korištenja prenosi na odnos prodaje između davaoca lizinga i najmoprimca, ali tek nakon isteka ugovora ili u slučaju prijevremenog otkupa. opreme;
• ugovor o zajmu. Prisustvo ugovora o kreditu tipično je za lizing kompanije u vlasništvu banke ili uključene u bankarsku grupu ili finansijsku korporaciju.

Rok (period) lizinga je trajanje zakupa. Prilikom njegovog određivanja uzimaju se u obzir vijek trajanja imovine, period amortizacije, ciklusi nastanka produktivnijeg ili jeftinijeg analoga predmeta transakcije, stope inflacije i tržišni uslovi.

U sklopu usluga lizinga su: tehničke (transport, montaža, podešavanje i popravka opreme), savjetodavne i druge usluge.

Veličine i periodičnost plaćanja lizinga plaćanja utvrđeno ugovorom o zakupu. Obično uključuju jednu ili više komponenti obračunatih po stopama utvrđenim ugovorom iz relevantne osnovice (prilikom izračunavanja pojedinačnih komponenti plaćanja zakupa, bilo početne ili bilansne vrijednosti, ili preostale vrijednosti, ili vrijednosti iznajmljene imovine nije nadoknađen do trenutka plaćanja uzima se kao osnova). Iznos uplata ili postupak njihovog obračuna po koracima obračunskog perioda može se promijeniti.

1) se iznosi lizing plaćanja obračunavaju za godine obuhvaćene ugovorom o lizingu;

2) ukupan iznos lizing plaćanja za ceo period trajanja ugovora o lizingu izračunava se kao zbir plaćanja po godinama;

3) iznosi lizing doprinosa se obračunavaju u skladu sa periodičnošću doprinosa koju odaberu stranke, kao i načinom obračuna koji su ugovorili i načinom plaćanja.

Ukupan iznos plaćanja zakupa ( LP) po godinama određuje se formulom

LP=AO+PC+KV+DU+PDV,

(9.33)

gdje JSC- iznos amortizacije zakupodavcu u tekućoj godini; PC— plaćanje kreditnih sredstava koje koristi davalac lizinga za sticanje imovine; HF— provizija davaoca lizinga; DU- plaćanje davaocu lizinga dodatnih usluga predviđenih ugovorom o lizingu; PDV- porez na dodatu vrijednost koji plaća zakupac za usluge zakupodavca.

Algoritam obračuna zasniva se na činjenici da se smanjenjem duga po kreditu koji je primio zakupodavac za stjecanje imovine smanjuje iznos plaćanja za korištene kredite. Ako se stopa provizije zakupodavca odredi kao postotak preostale vrijednosti imovine, tada će se i iznos provizije smanjiti.

Metodologija predviđa mogućnost izbora načina plaćanja lizinga:

• metod sa fiksnim ukupnim iznosom, koji uključuje akumulaciju ukupnog iznosa plaćanja u jednakim ratama tokom čitavog perioda zakupa;
• način sa avansnim plaćanjem, koji podrazumijeva plaćanje akontacije davaocu lizinga prilikom sklapanja ugovora o lizingu;
• način minimalnih plaćanja, prema kojem u ukupan iznos zakupnine ulazi iznos amortizacije zakupljene imovine, plaćanje pozajmljenih sredstava koje koristi davalac lizinga, provizija i plaćanje dodatnih usluga davaoca lizinga.

Uslovi ugovora o zakupu mogu predvidjeti ubrzanu amortizaciju iznajmljene imovine. Povećani koeficijent stope amortizacije određuje se dogovorom strana u rasponu od 1 do 3. Povećana stopa amortizacije vam omogućava da smanjite oporezivu dobit tokom perioda njene primjene. Nakon otkupa zakupljene imovine, na nju se ponovo primjenjuje uobičajeni postupak amortizacije.

Troškove osiguranja iznajmljene imovine snosi najmodavac ili zakupac, u zavisnosti od uslova ugovora. Po dogovoru strana davalac lizinga može preuzeti ne samo troškove nabavke opreme na lizing, već i druge troškove (dodatne usluge) vezane za ovu nabavku, izbor proizvođača, isporuku, plaćanje carine, učešće u montaži i puštanju u rad, obuka kadrova itd. P. U suprotnom, ove troškove snosi najmoprimac, uključuju se u nabavnu vrijednost osnovnih sredstava i amortizuju zajedno sa opremom. Slično tome, najmodavac, ako je potrebno, može platiti set niskovrijednih i trošnih stvari isporučenih uz opremu.

Troškovi dodatnih usluga po dogovoru stranaka mogu biti uključeni u plaćanja zakupa. Ovo omogućava zakupcu da uživa olakšice od poreza na dohodak. Istovremeno, potreba za plaćanjem poreza na dodatu vrijednost na plaćanje lizinga (koji se onda vraća kada se plaća PDV za prodate usluge) povećava potrebu zakupca za obrtnim sredstvima, a potreba za plaćanjem PDV-a na kupljenu opremu (koji se potom vraća kada je oprema puštena u rad) ima sličan efekat.obrtna sredstva zakupodavca.

U najopštijem obliku, suština lizing transakcije je sledeća. Primalac lizinga, koji nema slobodna finansijska sredstva, obraća se lizing društvu sa poslovnim predlogom za sklapanje lizing transakcije, po kome primalac lizinga bira prodavca koji poseduje potrebnu nekretninu, a davalac je stiče i prenosi na zakupac za privremeni posjed i korištenje uz naknadu koja je navedena u ugovoru. Na kraju trajanja ugovora o lizingu, u zavisnosti od njegovih uslova, primalac lizinga može: kupiti predmet transakcije, ali po preostaloj vrednosti; zaključiti novi ugovor; vratiti predmet transakcije lizing kompaniji.

Organizacija lizing poslova značajno varira u zavisnosti od vrste lizinga, uključenih subjekata i specifičnosti nacionalnog zakonodavstva. U Rusiji je to regulisano Federalnim zakonom br. 164-FZ „O finansijskom lizingu (leasing)” od 29. oktobra 1998. godine.

Razmotrite najčešći način implementacije lizing transakcija (slika 9.4).

Rice. 9.4. Tehnologija lizing transakcija (1-8 - vidi tekst)

1. Potpisivanje ugovora o lizingu. Da bi nabavio potrebnu opremu, primalac lizinga podnosi lizing kući zahtjev za izdavanje u zakup u kojem se navodi vrsta nekretnine, njene karakteristike i period korišćenja iste, dobavljač (proizvođač). Aplikacija takođe sadrži podatke koji karakterišu proizvodne i finansijske aktivnosti zakupca. Nakon analize dostavljenih informacija, lizing kuća donosi odluku, saopštava je primaocu lizinga uz primenu opštih uslova ugovora o lizingu i istovremeno obaveštava isporučioca opreme o nameri lizing kompanije da kupi oprema. Primalac lizinga, nakon što se upoznao sa opštim uslovima ugovora o lizingu, šalje davaocu lizinga pismo sa potvrdom-obavezom i potpisanom kopijom opštih uslova ugovora, uz prilaganje narudžbenice opreme. Ovaj dokument sastavlja dobavljač, a overava ga zakupac.

2. Kupovina robe. Po prijemu kopije ugovora i narudžbenice (može se koristiti ugovor o prodaji opreme koji sklapaju dobavljač i lizing kuća ili nalog za isporuku), najmodavac potpisuje nalog i šalje ga dobavljaču opreme. Vlasnik zakupljene imovine, koji zadržava vlasnička prava, je zakupodavac, primalac po transakciji je zakupac, koji ne djeluje kao vlasnik.

3. Isporuka robe. Dobavljač opreme isporučuje zakupcu u skladu sa uslovima ugovora i prethodnom obaveštavanju zakupca o predstojećoj isporuci.

4. Prijem robe. Odgovornosti za prijem opreme dodijeljene su zakupcu. Dobavljač, u pravilu, vrši instalaciju i puštanje u rad objekta transakcije. Po završetku radova sastavlja se zapisnik o prijemu u kojem se navodi stvarna isporuka opreme, njena ugradnja i puštanje u rad bez potraživanja prema dobavljaču. Protokol o prijemu potpisuju svi učesnici lizing posla.

5. Bankarsko kreditiranje lizing operacije(ako je potrebno). Obično lizing kompanija prima kredit od banke koja je aktivno učestvovala u njegovom stvaranju.

6. Plaćanje dostave. Nakon potpisivanja prijemnog protokola, najmodavac plaća dobavljaču trošak predmeta transakcije.

7. Plaćanje zakupnine. Plaćanja davaocu lizinga su osnov za otplatu primljenog robnog kredita. One uključuju otplatu troškova zakupljene imovine, plaćanje kamata, kao i neke druge troškove.

8. Otplata kredita uz plaćanje kamate na njega. Ova faza je neophodna u slučaju privlačenja bankarskog kredita za finansiranje lizing transakcije.

Postoje dvije vrste lizinga: operativni (operativni) i finansijski. Razlika između operativnog i finansijskog lizinga zasniva se na kriterijumu kao što je povrat imovine. U tom smislu, operativni lizing je lizing sa nepotpunom otplatom, a finansijski lizing je lizing sa potpunom otplatom.

Operativni leasing nastaje kada se imovina daje u zakup na period znatno kraći od perioda amortizacije (obično na period od dvije do pet godina). Predmet ovakvog lizinga je obično oprema sa velikom stopom zastarelosti, oprema koja je potrebna za kratak vremenski period (sezonski rad ili jednokratna upotreba); nova, neprovjerena oprema ili oprema koja zahtijeva posebno održavanje. U slučaju operativnog lizinga, troškovi davaoca lizinga u vezi sa nabavkom i održavanjem predmeta lizinga nisu pokriveni plaćanjem zakupnine tokom jednog ugovora o lizingu. Rizik gubitaka od oštećenja ili gubitka imovine uglavnom leži na najmodavcu.

finansijski lizing predviđa plaćanje tokom perioda trajanja ugovora o zakupu koji pokriva punu cenu amortizacije opreme ili njen veći deo, dodatne troškove i dobit zakupodavca. Finansijski lizing zahtijeva velike kapitalne izdatke i provodi se u saradnji sa bankama.

U zavisnosti od karakteristika organizacije odnosa između zakupca i zakupodavca, razlikuju se direktni, indirektni i povratni zakup. Direktni lizing se dešava kada sam proizvođač ili vlasnik nekretnine nastupa kao davalac lizinga, a indirektni - kada se lizing obavlja preko posrednika. Suština povratnog lizinga je da kompanija proda dio svoje imovine lizing kompaniji, a zatim je daje u zakup. Dakle, preduzeće, bez pribjegavanja kreditu, dobija dodatna sredstva od prodaje svoje imovine, čiji rad ne prestaje. Povratni leasing je efikasan način za poboljšanje finansijskog stanja kompanije.

Prema načinu pružanja, razlikuju se lizing na određeno vrijeme i obnovljivi lizing. At rok zakupa Ugovor je na određeno vrijeme, i obnovljivih(rollover) - ugovor o zakupu se obnavlja nakon isteka prvog roka ugovora.

Ovisno o objektu zakupa, postoje davanje u zakup pokretnina I nekretnina. Najčešći oblik je davanje u zakup pokretne imovine.

Obim usluga je podijeljen na: neto zakup, u kojem zakupac preuzima na sebe održavanje prenesene imovine; full service leasing kada je potpuno održavanje predmeta transakcije dodijeljeno zakupodavcu; leasing sa djelomičnim setom usluga, u kojem su davaocu lizinga dodijeljene samo određene funkcije za servisiranje predmeta lizinga.

U zavisnosti od lokacije lizing operacija, razlikuju se: interni lizing kada svi subjekti transakcije predstavljaju istu državu, i eksterni leasing kada jedna od stranaka ili sve strane pripadaju različitim državama, kao i ako je jedna od strana zajedničko ulaganje. Eksterni lizing može biti izvozni i uvozni. Kod izvoznog lizinga strana država je primalac lizinga, a kod uvoznog lizinga davalac lizinga.

Prilikom odabira lizinga kao načina finansiranja investicionog projekta, preporučljivo je da preduzeće – potencijalni zakupac razmotri alternativne opcije za finansiranje investicionog projekta koje predviđaju sticanje iste nekretnine o sopstvenom trošku ili na kredit, uzimajući u obzir uzeti u obzir sljedeće okolnosti:

• uslovi zajma uključeni u obračun moraju biti dostupni zakupcu;
• davalac lizinga specijalizovan za lizing određenih vrsta opreme često ima mogućnost kupovine opreme po nižim cenama od pojedinačnog preduzeća, što će uticati na plaćanje lizinga zakupca. U tom slučaju, trošak opreme prilikom nabavke za vlastita sredstva ili na kredit bit će veći od cijene opreme na lizing;
• prema šemi lizinga, niz radova (konsultantske usluge, traženje dobavljača, montaža opreme, itd.) može obaviti davalac lizinga, što, po pravilu, dovodi do određenog povećanja troškova preduzeća, ali istovremeno značajno smanjenje rizika od mogućih grešaka i pogrešnih proračuna, čiji su gubici mnogo veći od dodatnih troškova;
• dobijanje kredita za kupovinu opreme obično uključuje plaćanje kolaterala. To znači da je poređenje lizing i kreditnih opcija dozvoljeno samo u slučajevima kada preduzeće ima tu mogućnost;
• kod sticanja imovine na teret sopstvenih sredstava ili na kredit nije potrebno osiguranje opreme. Istovremeno, ugovori o lizingu, po pravilu, predviđaju osiguranje iznajmljene imovine. Ovo se uzima u obzir u dodatnim troškovima osiguranika i u obračunu njegove potrebe za obrtnim sredstvima (pošto se uslovi osiguranja i plaćanja zakupa možda neće poklapati);
• Finansiranje investicionog projekta korišćenjem lizinga može uključivati ​​različite oblike korišćenja sopstvenih sredstava primaoca lizinga, uključujući: prenos dobavljaču kao delimično plaćanje opreme; prijenos najmodavcu kao prvo plaćanje zakupa; doprinos u osnovnom kapitalu društva zakupodavca; prenos na zakupodavca kao kolateral.

Prilikom upoređivanja lizinga i alternativnih opcija financiranja investicionog projekta potrebno je uzeti u obzir ne samo porezne uštede i troškove usluga, već ih diskontovanjem dovesti do sadašnje cijene.

Efikasnost korišćenja lizinga za primaoca lizinga može se utvrditi izračunom neto sadašnje vrednosti, uzimajući u obzir usklađivanja za poreske olakšice i plaćanja poreza:

(9.34)

gdje I- trošak sredstva lizinga; L t- plaćanje zakupa t-th period, E- plaćanje unaprijed; T- stopa poreza na dodatu vrijednost (PDV); r* — Diskontna stopa prilagođena PDV-u r* = r (1 — T).

Budžetsko finansiranje investicioni projekti se realizuju, po pravilu, kroz finansiranje u okviru ciljanih programa i finansijske podrške. Predviđeno je korišćenje budžetskih sredstava u sledećim glavnim oblicima: ulaganje u osnovni kapital postojećih ili novostvorenih preduzeća, budžetski zajmovi (uključujući poreski kredit za investicije), davanje garancija i subvencija.

U Rusiji je finansiranje investicionih projekata u okviru ciljnih programa povezano sa implementacijom federalnih investicionih programa (Federalni ciljni investicioni program, federalni ciljni programi), resornih, regionalnih i opštinskih ciljnih investicionih programa.

Federalni ciljni programi su sredstvo za realizaciju prioritetnih zadataka u oblasti državnog, ekonomskog, ekološkog, socijalnog i kulturnog razvoja zemlje. Finansiraju se iz federalnog budžeta, budžeta subjekata federacije, općina i vanbudžetskih fondova. Prioritetne sektore za koje je potrebna podrška države u realizaciji investicionih projekata na teret federalnog budžeta utvrđuju Ministarstvo za ekonomski razvoj i trgovinu i Ministarstvo finansija Ruske Federacije u dogovoru sa drugim organima savezne vlade. Objekti koji su uglavnom federalnog značaja (gradilišta i objekti nove izgradnje i tehničke preuređenja za potrebe savezne države) uključeni su u Savezni program ciljanih investicija (FTIP), kojim se utvrđuje obim javnih investicija po djelatnostima i resorima. Lista objekata finansiranih iz FTIP-a formirana je na osnovu obima državnih kapitalnih ulaganja opredeljenih za realizaciju saveznih ciljnih programa, kao i za rešavanje određenih kritičnih socio-ekonomskih pitanja koja nisu obuhvaćena ovim programima na osnovu predloga. odobreno odlukama predsjednika Ruske Federacije ili Vlade Ruske Federacije. Formiranje ove liste vrši Ministarstvo ekonomskog razvoja i trgovine Ruske Federacije, uzimajući u obzir prijedloge državnih kupaca za investicione projekte, rezultate tendera za ugovore i zaključene državne ugovore.

Resornim ciljanim investicionim programima predviđena je realizacija investicionih projekata koji osiguravaju razvoj privrednih grana i podsektora privrede.

Regionalni i opštinski ciljni investicioni programi osmišljeni su za sprovođenje prioritetnih oblasti društveno-ekonomskog razvoja na regionalnom, odnosno opštinskom nivou.

Budžetska sredstva predviđena za finansiranje investicionih programa uključuju se u rashode budžeta odgovarajućeg nivoa. Procedura obezbjeđenja budžetskih ulaganja podrazumijeva izradu paketa dokumenata koji se sastoji od studije izvodljivosti investicionog projekta, projektno-procjene, plana prenosa zemljišta i objekata, nacrta ugovora između nadležnog organa izvršne vlasti i subjekta ulaganja. o učešću u imovini potonjeg. Samo ako su ovi dokumenti dostupni, investicioni projekat može biti uključen u nacrt odgovarajućeg budžeta.

Omogućavanje ulaganja državnog budžeta pravnim licima koja nisu državna unitarna preduzeća povlači istovremeno nastanak prava svojine države na udjelu u statutarnom (akcionarskom) kapitalu takvog pravnog lica i njegove imovine. Predmeti proizvodne i neproizvodne namjene nastali privlačenjem budžetskih sredstava u ekvivalentnom dijelu odobrenog (dioničkog) kapitala i imovine prenose se na upravljanje nadležnim organima za upravljanje državnom imovinom.

Oblici budžetskog finansiranja investicionih projekata izabranih na konkursnoj osnovi određuju se prirodom ekonomskih zadataka koji se rešavaju u određenom periodu razvoja zemlje. Dakle, sredinom 1990-ih, Mjerama državne investicione politike predviđen je prelazak sa bespovratnog finansiranja na obezbjeđivanje budžetskih sredstava na povratnoj i plaćenoj osnovi za realizaciju visoko efikasnih i brzopovratnih investicionih projekata.

Uslovi i postupak za konkursnu selekciju i finansiranje investicionih projekata na teret budžetskih sredstava utvrđeni su Metodološkim preporukama o postupku organizovanja i održavanja konkursa za plasman centralizovanih investicionih sredstava.

Plasman centralizovanih investicionih resursa je sproveden na konkurentskoj osnovi u cilju povećanja efikasnosti takvog plasmana, privlačenja sredstava od drugih investitora – domaćih i stranih. Konkursnim postupkom utvrđene su faze i uslovi za organizovanje i održavanje tendera, odgovarajuće funkcije federalnih organa izvršne vlasti, Komisije za investicione tendere pri Ministarstvu privrede Ruske Federacije, prava i obaveze organizatora i učesnika tendera. , osnovne uslove za konkursnu dokumentaciju i tenderske predloge učesnika, postupak razmatranja ovih predloga, kao i registraciju rezultata konkursa.

Glavni zahtjevi za investicione projekte bili su sljedeći:

• pravo učešća na konkursu za državnu podršku imaju investicioni projekti koji se prvenstveno odnose na razvoj „tačaka rasta“ privrede;
• period otplate ovih projekata po pravilu ne bi trebao biti duži od dvije godine;
• investicioni projekti podnose se na konkurs pri Ministarstvu za ekonomski razvoj i trgovinu Ruske Federacije i moraju imati biznis plan, kao i zaključke državne ekološke ekspertize, državne resorne i nezavisne ekspertize;
• za komercijalne projekte za koje se konkurs raspisuje prema predlozima privatnih investitora, udeo sopstvenih sredstava investitora, formiranih iz dobiti, amortizacije i prodaje udela, mora biti najmanje 20% kapitalnih ulaganja predviđenih za realizaciju. projekta.

Investicioni projekti prijavljeni na konkurs razvrstani su u kategorije:

Odluke o pružanju državne podrške donijela je Komisija za investicionu konkurenciju pri Ministarstvu za ekonomski razvoj i trgovinu Ruske Federacije i uputila ih Ministarstvu finansija Ruske Federacije radi uključivanja u nacrt saveznog budžeta za narednu finansijsku godinu. . Iznos državne podrške određivan je u zavisnosti od kategorije projekta i nije mogao da pređe 50%, 40%, 30% i 20% pozajmljenih sredstava.

Investitor je imao pravo da izabere sljedeće oblike državne finansijske podrške za realizaciju projekata odabranih na konkursnoj osnovi:

• budžetski kredit - obezbjeđivanje sredstava federalnog budžeta na povratnoj i plaćenoj osnovi za finansiranje troškova za realizaciju visoko efikasnih investicionih projekata sa rokom otplate od dvije godine uz plaćanje kamata za korištenje obezbjeđenih sredstava u iznosu utvrđenom iz tekućeg diskontna stopa Centralne banke Ruske Federacije. Uslovi davanja, korišćenja, vraćanja i plaćanja obezbeđenih sredstava utvrđeni su ugovorima koje zaključuje Ministarstvo finansija Ruske Federacije sa ovlašćenim poslovnim bankama;
• fiksiranje u državno vlasništvo dijela akcija stvorenih akcionarskih društava koje su prodate na tržištu hartija od vrijednosti nakon dvije godine od početka ostvarivanja dobiti od realizacije projekta (uzimajući u obzir period otplate), te usmjeravanje prihoda od prodaje ovih dionica u savezni budžet;
• obezbjeđivanje državnih garancija za povraćaj dijela finansijskih sredstava uloženih od strane investitora u slučaju neuspjeha u realizaciji investicionog projekta bez krivnje investitora.

Slični oblici korišćeni su za pružanje finansijske podrške efikasnim investicionim projektima na regionalnom i opštinskom nivou. Za realizaciju investicionih projekata obezbijeđeni su budžetski krediti i subvencije kroz njihovo djelimično finansiranje, osim toga, mogli su biti dodijeljeni kao djelimična naknada za plaćanje kamata na kredite investitorskih banaka privučenih za realizaciju projekta.

Od 2008. godine, u skladu sa izmjenama budžetske regulative, budžetski krediti se mogu davati privatnim investitorima u obliku ciljanih ino kredita. Vrši se prelazak na budžetsko finansiranje investicionih projekata odabranih na konkursnoj osnovi o trošku Investicionog fonda Ruske Federacije.

Investicioni fond Ruske Federacije je stvoren za realizaciju investicionih projekata od nacionalnog značaja i sprovodi se na osnovu javno-privatnog partnerstva. Glavni pravci državne podrške na račun ovog fonda odnose se na modernizaciju neprofitne infrastrukture, osnovnih sredstava i tehnologija u vezi sa strateškim prioritetima države, stvaranje i razvoj ruskog inovacionog sistema i obezbjeđivanje institucionalne reforme. Procedura za formiranje investicionog fonda Ruske Federacije, oblici, mehanizmi i uslovi za pružanje državne podrške na teret njegovih sredstava utvrđeni su Pravilnikom o investicionom fondu Ruske Federacije. Finansijska podrška projektima koji su prošli konkursnu selekciju podrazumeva korišćenje oblika kao što su: sufinansiranje pod ugovornim uslovima investicionog projekta uz upis prava državne svojine, usmeravanje sredstava u glavni kapital pravnih lica, davanje državnih garancija (ovo pitanje je detaljnije obrađeno u Poglavlju 21).

Kontrolu realizacije ovih projekata vršiće državna finansijska institucija - Banka za razvoj i spoljnoekonomske poslove, formirana na bazi Vnešekonombanke Ruske Federacije, Ruske razvojne banke i Roseksim banke. Banka mora koncentrirati budžetske izvore finansiranja investicija koji su nastali kao rezultat formiranja novih organizacionih oblika (investicioni fond, rizični fond i dr.). Podržaće kapitalno intenzivne infrastrukturne projekte sa dugim periodom otplate, finansirati investicione projekte u prioritetnim sektorima privrede, davati dugoročne investicione kredite, učestvovati u ispitivanju investicionih projekata, sindiciranom kreditiranju i davati garancije komercijalnim bankama za kredite. .

Uslove i postupak za konkursni odabir i finansiranje investicionih projekata na teret regionalnih budžeta razvijaju organi upravljanja konstitutivnih entiteta Ruske Federacije i opština.

Ispod projektno finansiranje Međunarodna praksa se odnosi na finansiranje investicionih projekata, koje karakteriše poseban način obezbeđivanja povrata ulaganja, koji se zasniva na investicionim kvalitetima samog projekta, prihodima koji će novostvoreno ili restrukturirano preduzeće ostvarivati ​​u budućnosti. . Konkretan mehanizam finansiranja projekta uključuje analizu tehničko-ekonomskih karakteristika investicionog projekta i procjenu rizika povezanih s njim, a osnov za povraćaj uloženih sredstava je prihod projekta koji ostaje nakon pokrića svih troškova.

Karakteristika ovog oblika finansiranja je i mogućnost kombinovanja različitih vrsta kapitala: bankarskog, komercijalnog, državnog, međunarodnog. Za razliku od tradicionalne kreditne transakcije, rizik se može disperzirati između učesnika investicionog projekta.

U početku su najveće američke i kanadske banke bile uključene u finansiranje investicionih projekata. Trenutno ovu oblast djelovanja ovladale su banke svih razvijenih zemalja, dok vodeće pozicije imaju banke Velike Britanije, Njemačke, Holandije, Francuske i Japana. Međunarodne finansijske institucije, posebno IBRD i EBRD, aktivno učestvuju u finansiranju investicionih projekata.

Projektno finansiranje karakteriše širok spektar kreditora, što omogućava organizovanje konzorcijuma čije interese predstavljaju, po pravilu, najveće finansijske institucije - banke agenti. Kao izvori finansiranja, sredstva sa međunarodnih finansijskih tržišta, specijalizovanih izvozno-kreditnih agencija, finansijskih, investicionih, lizing i osiguravajućih kompanija, dugoročni krediti Međunarodne banke za obnovu i razvoj (IBRD), Međunarodne finansijske korporacije (IFC), Evropska banka za obnovu i razvoj (EBRD), vodeća svjetska investicijska banka.

Finansiranje kapitalno intenzivnih projekata povezano je sa povećanim rizicima. Po pravilu, mogućnost pojedinačnih banaka da kreditiraju takve projekte je ograničena, te rijetko preuzimaju rizike njihovog finansiranja. Takođe treba uzeti u obzir da bankarski zakoni raznih zemalja, uključujući i Rusiju, postavljaju određena ograničenja za ukupne kreditne rizike po zajmoprimcu za banke. Poslujući u okviru sistema upravljanja rizicima, banke nastoje da diversifikuju rizike svog investicionog portfolija koristeći različite organizacione šeme, u okviru kojih se smanjenje rizika postiže distribucijom između banaka. U zavisnosti od načina konstruisanja ovakvih šema projektnog finansiranja, razlikuju se paralelno i sekvencijalno finansiranje.

Paralelno (zajedničko) finansiranje uključuje dva glavna oblika:

• nezavisno paralelno finansiranje, kada svaka banka sklapa ugovor o kreditu sa zajmoprimcem i finansira svoj deo investicionog projekta;
• sufinansiranje kada se kreira bankarski konzorcij (sindikat). Učešće svake banke je ograničeno određenim iznosom kredita i konzorcijuma (sindikata). Priprema i potpisivanje ugovora o kreditu vrši direktor banke; Dalju kontrolu nad implementacijom ugovora o kreditu (a često i realizacijom investicionog projekta), potrebne operacije poravnanja obavlja posebna banka agent iz konzorcijuma (sindikata), primajući za to proviziju.

At dosljedno finansiranje shema uključuje veliku banku - pokretača ugovora o kreditu i partnerske banke. Velika banka sa značajnim kreditnim potencijalom, visokom reputacijom, iskusnim stručnjacima u oblasti investicionog dizajna, prima kreditni zahtjev, ocjenjuje projekat, izrađuje ugovor o kreditu i daje kredit. Međutim, čak ni velika banka ne može finansirati niz velikih projekata bez pogoršanja bilansa stanja. Dakle, nakon davanja kredita preduzeću, banka inicijator prenosi svoja potraživanja za dug na drugog kreditora ili poverioce, primajući proviziju, i briše potraživanja iz svog bilansa stanja. Drugi način prenosa potraživanja od strane banaka organizatora je plasman kredita među investitorima – sekjuritizacija. Banka aranžer prodaje potraživanja po datom kreditu trust kompanijama koje izdaju hartije od vrijednosti na nju i uz pomoć investicionih banaka plasira hartije od vrijednosti među investitore. Sredstva primljena od zajmoprimca za otplatu duga pripisuju se fondu za otkup hartija od vrijednosti. Po dospijeću, investitori prezentiraju vrijednosne papire za otkup. Banka organizatora često nastavlja da servisira kreditnu transakciju naplatom plaćanja od zajmoprimca.

Prema udjelu rizika koji preuzima zajmodavac, u bankarskoj praksi razlikuju se sljedeće vrste projektnog finansiranja:

• sa punim regresom prema zajmoprimcu. Regres znači povratni zahtjev za nadoknadu iznosa novca koji je jedno lice dalo drugom. U projektnom finansiranju sa punim regresom prema zajmoprimcu, banka ne preuzima rizike povezane sa projektom, ograničavajući svoje učešće na obezbjeđivanje sredstava uz određene garancije;
• sa ograničenim regresom po zajmoprimcu. Kod projektnog finansiranja sa ograničenim regresom, zajmodavac djelimično preuzima rizike projekta;
• bez regresa prema zajmoprimcu. Kod projektnog finansiranja sa ograničenim regresom, zajmodavac preuzima puni rizik projekta.

U finansiranju projekta sa ograničenim regresom ili bez regresa prema zajmoprimcu, banka, intervenišući u toku projekta, indirektno učestvuje u njegovom upravljanju. Ako pri korišćenju ovih šema banka ulaže i u kapital projektne kompanije, onda ne postoji samo kontrola nad implementacijom projekta, već i direktno učešće u upravljanju njime.

U svjetskoj praksi najrasprostranjenije je projektno finansiranje sa punim regresom prema zajmoprimcu. To je zbog činjenice da se ovaj oblik finansiranja odlikuje brzinom pribavljanja sredstava potrebnih investitoru, kao i nižim troškovima kredita.

Projektno finansiranje uz puno pravo na zajmoprimca koristi se u sljedećim slučajevima:

• obezbjeđivanje sredstava za finansiranje projekata od velikog društveno-ekonomskog značaja; neisplativi i nerentabilni projekti;
• izdvajanje sredstava u vidu izvoznog kredita, jer su mnoge specijalizovane izvozno-kreditne strukture u stanju da rizikuju bez dodatnih garancija trećih lica, ali daju kredit samo pod takvim uslovima;
• obezbjeđivanje sredstava za male projekte koji su osjetljivi čak i na malo povećanje troškova koje nije predviđeno prvobitnim proračunima.

Prilično uobičajen oblik je projektno finansiranje sa ograničenim pristupom zajmoprimcu. Ovim oblikom finansiranja svi rizici vezani za realizaciju projekta raspoređuju se među učesnicima na način da oni mogu preuzeti rizike koji zavise od njih. Na primjer, zajmoprimac snosi sve rizike vezane za rad objekta; izvođač preuzima rizik za završetak izgradnje itd.

Projektno finansiranje bez regresa prema zajmoprimcu se rijetko koristi u praksi. Ovaj oblik je povezan sa složenim sistemom komercijalnih obaveza, kao i visokim troškovima za privlačenje stručnjaka za ispitivanje investicionih projekata, konsalting i druge usluge. Budući da kod projektnog finansiranja bez pribjegavanja zajmoprimcu, zajmodavac nema garancije i preuzima gotovo sve rizike vezane za implementaciju projekta, potreba za kompenzacijom ovih rizika dovodi do visokih troškova finansiranja za zajmoprimca. Bez obraćanja zajmoprimcu, finansiraju se projekti sa visokom profitabilnošću. Po pravilu, ovi projekti predviđaju proizvodnju konkurentnih proizvoda, kao što su vađenje i prerada minerala.

Banke uključene u finansiranje investicionih projekata privlače iskusne stručnjake za ispitivanje investicionih projekata ili stvaraju specijalizovane jedinice za organizovanje, kontrolu i analizu realizacije projekata.

Rad Banke na implementaciji projekta u njegovom najopštijem obliku uključuje sljedeće faze:

• preliminarni odabir projekata;
• evaluacija projektnih prijedloga;
• Negotiation;
• prihvatanje projekta za finansiranje;
• kontrola realizacije projekta;
• retrospektivna analiza.

Odabir projektnih prijedloga vrši se na osnovu njihove usklađenosti sa određenim kriterijima. Preliminarno se procjenjuju opći podaci o projektu, uključujući podatke o vrsti investicionog projekta, njegovoj industrijskoj i regionalnoj pripadnosti, iznosu traženih sredstava, stepenu razvoja projekta, dostupnosti i kvalitetu garancija itd.

Nakon selekcije projekata koji ne ispunjavaju kriterijume, odabrani projekti se detaljnije razmatraju. Razrađuju se takve specifične karakteristike projekta kao što su izgledi, projektni rizici, finansijsko stanje zajmoprimca, itd.

Banke obično ne razvijaju projekat. Oni mogu pomoći u pripremi paketa dokumenata. Međutim, u slučajevima kada banke učestvuju u kapitalu projektne kompanije ili daju finansijske savjete u obavljanju svojih funkcija kao konsultantske kuće, one mogu preuzeti i razvoj projekta.

Ključna faza u prolasku projekta je procjena njegovih investicionih kvaliteta na osnovu sveobuhvatne analize studije izvodljivosti, poslovnog plana i druge projektne dokumentacije. U ovoj fazi se identifikuju projektni rizici, razvijaju mjere za njihovu diversifikaciju i smanjenje, odabiru se šema i uslovi finansiranja, procjenjuje se efektivnost investicionog projekta i upravlja njegovom implementacijom. Na osnovu rezultata procjene donosi se odluka o svrsishodnosti pregovora.

Predmet pregovora između banke i zajmoprimca je ugovor o realizaciji investicionog projekta i ugovor o kreditu. Finansijski uslovi ugovora o kreditu, po pravilu, predviđaju grejs period za zajmoprimca da otplati dug, budući da se kod projektnog finansiranja otplata duga vrši na teret prihoda ostvarenih projektom.

Šema otplate duga može predvideti isplatu anuiteta, otplatu u jednakim ratama glavnice sa kamatom na stanje neizmirenog duga, paušalnu otplatu glavnice duga, otplatu duga u obliku fiksnog procenta za određene periode vremena u vidu datog procenta neto prihoda projekta za određeni period, plaćanje od strane zajmoprimca samo kamate na kredit uz konverziju iznosa glavnice u akcije na kraju ugovora o kreditu. Poslednje dve opcije (za razliku od prethodnih) takođe podrazumevaju korišćenje investicionog načina finansiranja, koji podrazumeva učešće banke u dobiti. Ugovorom o realizaciji projekta propisana je provizija banke za učešće u pripremi i realizaciji projekta.

Potreba za bankovnom kontrolom realizacije investicionog projekta proizilazi iz činjenice da u projektnom finansiranju banka snosi značajne projektne rizike i stoga ne može a da se ne miješa u proces trošenja dodijeljenih sredstava, u toku realizacije projekta. . Nivo rizika banke zavisi od usvojene šeme finansiranja projekta, prema kojoj banka direktno ili indirektno učestvuje u upravljanju projektom: sa punim, ograničenim ili bez regresa prema zajmoprimcu.

Banke specijalizovane za finansiranje investicionih projekata, po završetku projekta, po pravilu, vrše retrospektivnu analizu, koja omogućava da se sumiraju dobijeni rezultati, da se utvrdi efikasnost investicionog projekta.

Za uspješnu realizaciju investicionih projekata u svjetskoj praksi koriste se različite kombinacije metoda vlasničkog i kreditnog finansiranja, garancija i garancija.

Među glavnim modelima projektnog finansiranja su sljedeći:

• finansiranje budućih isporuka proizvoda;
• "gradi - operi - prenesi" (gradi - operi - prenesi - OVDE);
• "izgraditi - posjedovati - upravljati - prenositi" (izgrađen - posjedovati - upravljati - prijenos - BOOT).

Šema finansiranja budućih isporuka proizvoda često se koristi u realizaciji projekata nafte, gasa i drugih resursa. Može se klasifikovati kao oblik finansiranja sa ograničenim pristupom zajmoprimcu, podržan ugovorima koji predviđaju bezuslovne obaveze kupca kao što su "uzmi i plati" (uzmi i plati) i "uzmi ili plati" (uzmi ili plati) sa kreditno sposobnim trećim licima. Ova šema uključuje učešće najmanje tri strane: kreditora (bankarskog konzorcijuma), projektne kompanije (posebne kompanije koja se bavi direktnom implementacijom investicionog projekta), posredničke kompanije koja je kupac proizvoda. Posredničko društvo mogu osnovati poverioci. Mehanizam djelovanja šeme koja se razmatra je kako slijedi. Bankarski konzorcij koji finansira projekat daje kredit posredničkoj kompaniji, koja zauzvrat prenosi sredstva projektnoj kompaniji u obliku avansa za buduću isporuku posljednje određene količine proizvoda po fiksnoj cijeni dovoljnoj da vrati dug. Otplata kredita je vezana za novčane tokove od prodaje isporučenih proizvoda.

U skladu sa BOT šemom, na osnovu dobijanja koncesije od državnih organa, grupa osnivača formira posebnu kompaniju u čije je nadležnosti finansiranje i organizovanje izgradnje objekta. Nakon završetka radova, ovo preduzeće dobija pravo upravljanja ili posjedovanja objekta. Država može promovisati realizaciju investicionog projekta sklapanjem ugovora o kupovini objekta po fiksnoj ceni ili opcionom transakcijom, dajući garancije banci koja kreditira projekat.

Organizacija finansiranja investicionog projekta po BOOT uslovima donekle se razlikuje od BOOT modela, jer podrazumeva dobijanje dozvole od države na osnovu franšizinga od strane posebne kompanije i kombinovanje finansiranja sa ograničenim regresom sa finansiranjem ove kompanije pod državom. garancija. Prema BOOT shemi, projektna kompanija (operativna kompanija), koja djeluje kao koncesionar, odgovorna je za izgradnju, financiranje, upravljanje i održavanje objekta investicionih aktivnosti u određenom periodu (20, 30 ili više godina), nakon čega objekt se prenosi državi (ili strukturi koju je država ovlastila). Projektno društvo (operativno društvo) tokom perioda koncesije ostvaruje prihod od rada objekta, pokrivajući troškove finansiranja investicionog projekta (uključujući troškove servisiranja kredita), upravljanja i popravke objekta i ostvarivanja dobiti.

Prilikom korišćenja BOOT i BOOT šema, raspodela projektnih rizika između učesnika (posebne izvođačke kompanije, banke kreditora ili njihove grupe i države), utvrđenih u ugovoru o koncesiji ili ugovoru o franšizi, obezbeđuje zajednički interes učesnika projekta u njegovoj pravovremenoj i efektivnoj implementaciji.

Privlačnost ovih šema za državu je zbog niza okolnosti:

• država, koja igra važnu ulogu u realizaciji projekta, ne snosi troškove, što minimizira uticaj na njen budžet;
• nakon određenog vremena, određenog koncesijom ili ugovorom o franšizingu, država preuzima vlasništvo nad operativnim objektom;
• korištenje mehanizma konkurentne selekcije, prelazak finansiranja na privatni sektor zbog njegove veće efikasnosti omogućava postizanje većih rezultata;
• stimulisanje priliva visokih tehnologija, stranih investicija, ostvareno korišćenjem ovih šema, omogućava rešavanje nacionalno značajnih ekonomskih i društvenih problema.

Korišćenje razmatranih šema finansiranja projekata u Rusiji može se vršiti na osnovu implementacije sporazuma o podjeli proizvodnje, u skladu s kojima se investitorima, uz nadoknadu i na određeni vremenski period, dodjeljuju ekskluzivna prava na istraživanje, istraživanje, proizvodnju mineralnih sirovina i obavljanje srodnih poslova, a investitor obavlja navedene poslove o svom trošku i na sopstvenu odgovornost. Istovremeno, ugovorom se utvrđuju uslovi i postupak podjele proizvedenih proizvoda između države i investitora.

Projektno finansiranje može biti efikasan i efikasan finansijski instrument za dugoročne investicione projekte koji se odnose na kapitalno intenzivne sektore privrede.

zaključci

1. Savremeni domaći razvoj u oblasti metoda za procenu efektivnosti ulaganja zasniva se na principima koji se široko koriste u svetskoj praksi. Među njima: razmatranje projekta tokom njegovog životnog ciklusa; uporedivost uslova za poređenje različitih projekata (projektne opcije); procijeniti povrat ulaganja na osnovu indikatora novčanih tokova povezanih sa projektom; uzimanje u obzir faktora vremena; princip pozitivnosti i maksimalnog efekta; izbor diskontne stope; uzimajući u obzir prisustvo različitih učesnika u projektu i nesklad između njihovih interesa; uzimanje u obzir najznačajnijih posljedica projekta; poređenje "sa projektom" i "bez projekta"; višestepena evaluacija; uzimanje u obzir uticaja inflacije; uzimanje u obzir uticaja neizvesnosti i rizika; uzimajući u obzir potrebu za obrtnim kapitalom.

2. U skladu sa standardnom metodologijom, razlikuju se sljedeće vrste efikasnosti investicionih projekata: efektivnost projekta u cjelini; efektivnost učešća u projektu. Učinkovitost projekta u cjelini uključuje socijalnu (društveno-ekonomsku) efektivnost projekta i komercijalnu efektivnost projekta. Efikasnost učešća u projektu uključuje: efektivnost učešća preduzeća u projektu; efektivnost ulaganja u akcije kompanije; regionalna i nacionalna ekonomska efikasnost; efikasnost industrije; budžetska efikasnost.

3. Novčani tok investicionog projekta formiraju se novčanim primanjima (prilivi) i isplatama (odlivi) tokom realizacije investicionog projekta, koji zavise od vremena perioda poravnanja. Uključuje novčane tokove iz investicionih, operativnih i finansijskih aktivnosti.

4. Finansijska izvodljivost investicionog projekta podrazumijeva osiguranje takve strukture novčanih tokova, u kojoj na svakom koraku proračuna postoji dovoljna količina novca za realizaciju projekta. Evaluacija efektivnosti investicionih projekata zasniva se na poređenju priliva i odliva sredstava u vezi sa njegovom realizacijom, što podrazumeva postupak diskontovanja - dovođenje vrednosti ​​​​viševremenih novčanih tokova na njihovu vrednost u određenom trenutku u vrijeme korištenjem diskontne stope. Postoje sljedeće diskontne stope: komercijalne, učesničke, socijalne, budžetske.

5. Kriterijumi za ocjenu investicionih projekata određuju mjeru integralnog efekta dobijenog kao rezultat realizacije investicionog projekta, a karakterišu i odnos očekivanih prihoda od investicionih ulaganja i troškova njihove realizacije. Podijeljeni su u dvije grupe: na osnovu računovodstvenih procjena i na osnovu diskontiranja. Prva grupa odgovara jednostavnim ili jednostavnim metodama koje podrazumevaju upotrebu računovodstvenih pokazatelja (neto prihod, povrat ulaganja, period otplate, indeksi profitabilnosti, maksimalni odliv gotovine), druga - složene metode ili metode zasnovane na diskontovanju, gde su kriterijumi indikatori su: neto diskontovani prihod, diskontovani indeksi prinosa, interna stopa prinosa, diskontovani period povrata, diskontovani maksimalni odliv gotovine.

6. Najvažniji uslov za objektivnu ocjenu efektivnosti investicionih projekata je uzimanje u obzir neizvjesnosti i rizika. Neizvjesnost je nepotpunost i netačnost informacija o uslovima za realizaciju projekta, rizik je mogućnost nastanka takvih uslova koji će dovesti do negativnih posljedica za sve ili pojedinačne učesnike projekta. Za procjenu održivosti i efektivnosti projekta u uslovima neizvjesnosti koriste se metode integrirane procjene održivosti, izračunavanje nivoa rentabilnosti i varijacije parametara.

7. Način finansiranja investicionog projekta podrazumijeva se kao način privlačenja investicionih resursa kako bi se osigurala finansijska izvodljivost projekta. Glavni načini finansiranja investicionih projekata su: samofinansiranje, korporatizacija, kao i drugi oblici vlasničkog finansiranja; kreditno finansiranje (investicioni krediti banaka, emisija obveznica); leasing; budžetsko finansiranje; mješovito finansiranje (zasnovano na različitim kombinacijama ovih metoda); finansiranje projekta.

Do 1. januara 2004. godine, u skladu sa Federalnim zakonom “O porezu na promet sa hartijama od vrijednosti” od 12. decembra 1991. godine br. platiti porez u iznosu od 0,8% nominalnog iznosa emisije. Od 1. januara 2004. godine, u vezi sa izmenama i dopunama ovog zakona, počeo je da se plaća porez u iznosu od 0,2% od nominalnog iznosa emisije, ali ne više od 100.000 rubalja. 1. januara 2005. godine, zakon "O porezu na transakcije sa vrijednosnim papirima" postao je nevažeći zbog usvajanja izmjena i dopuna Poreskog zakonika Ruske Federacije.

U skladu sa Poreskim zakonikom Ruske Federacije, kamata se uračunava u trošak proizvodnje za potrebe poreza ako je njen iznos značajan, tj. za najviše 20% ne odstupa od prosječnog nivoa kamate naplaćene na dužničke obaveze izdate u istom izvještajnom periodu pod uporedivim uslovima. Ukoliko u toku kvartala nema takvih obaveza, maksimalni iznos kamate priznate kao rashod uzima se jednak stopi refinansiranja Centralne banke, uvećanoj za 1,1 puta.

Metodološke preporuke o postupku organizovanja i održavanja tendera za plasman centralizovanih investicionih resursa (odobreno od strane Ministarstva ekonomije Rusije 22. februara 1996. godine, 20. marta 1996. godine br. EÂ-77, od strane Ministarstva finansija Rusije od 12. marta 1996. br. 07-02-19 Ministarstva građevina Rusije od 26. februara 1996. br. VB-11-37/7).

U ruskoj ekonomskoj literaturi razmatraju se dva nezavisna oblika bankarskih ulaganja: investiciono kreditiranje i projektno finansiranje.

Investiciono kreditiranje- ovo je proces davanja dugoročnog kredita od strane banke za realizaciju konkretnog investicionog projekta uz određeno obezbjeđenje u vidu imovine, vrijednosti, garancija, garancija.

Izvori otplate obaveza po dugoročnim investicionim kreditima za pravna lica su prihodi i dobit ostvareni njihovim finansijskim i ekonomskim aktivnostima, uključujući prihode ostvarene projektom. Izvori otplate investicionih ulaganja za fizička lica biće njihovi prihodi u vidu zarada i drugih legalnih prihoda.

Investicioni krediti imaju niz karakteristika koje se razlikuju od konvencionalnih zajmova.

Prije svega, a to je već istaknuto, rok kredita. Kod investicionog kreditiranja ono ne može biti kratkoročno, po pravilu, dugoročno ili srednjoročno.

Prilikom obavljanja investicionog kreditiranja, visokokvalifikovani stručnjaci banke sprovode detaljniju analizu aktivnosti preduzeća kako u tekućem tako iu narednom periodu. Ova analiza uključuje opis potražnje za ovim proizvodima, stanje na tržištu prodaje za prognozirani period od uzimajući u obzir očekivana dinamika tržišnih cijena, deviznog kursa, kamatnih stopa.

Stručnjaci banke saznaju ne samo kreditnu sposobnost zajmoprimca na datum kreditiranja, već i njegovu investicionu kreditnu sposobnost za vrijeme investicionog kreditiranja.

Da bi se razjasnili sveobuhvatni aspekti preduzeća, uključen je širi spektar dokumenata. U pravilu, ovo nije samo bilans stanja za 2-3 godine i tekući finansijski izvještaji, već i studija izvodljivosti za investicioni kredit, poslovni plan projekta, obrazac investicionog projekta, procjena građevinskog projekta i opravdanje njegove efektivnosti. , razne tolerancije i dozvole itd. d.

Procjena investicionog rizika se također smatra prilično komplikovanom, uzimajući u obzir mnoge tržišne i netržišne faktore koji mogu smanjiti efektivnost investicionog projekta.

U najopštijem obliku, pod projektno finansiranje se podrazumijeva kao pozajmljivanje, u kojem se otplata dužničkih obaveza zajmoprimca vrši novčanim primanjima od njegove prodaje.

Projektno finansiranje podrazumijeva bliže učešće poslovne banke u investicionom projektu u vidu investicionog kredita, bankarskih garancija, projektnog finansiranja u njegovoj najranijoj fazi. Vrlo često banka tvrdi da učestvuje u projektu. Uzimajući u obzir sve preuzete rizike, banka će, dakle, dobiti ne samo procenat kredita, već i deo dobiti preduzeća. Povrat uloženih sredstava moguć je u fazi rada projekta, uglavnom iz prihoda ostvarenih nakon realizacije projekta. To je moguće samo ako su proizvedeni proizvodi konkurentni i nađu svoje kupce.

Stručnjaci primjećuju određene razlike između investicionog kreditiranja i projektnog finansiranja. Uporedne karakteristike investicionog kreditiranja i projektnog finansiranja date su u tabeli. 8.1.

Tabela 8.1

Uporedne karakteristike investicionog kreditiranja i projektnog finansiranja

Investiciono kreditiranje	Projektno finansiranje
1. Učesnici
Komercijalna banka	Komercijalne banke Investicione banke Investicioni fondovi i kompanije Poslovni subjekti Leasing društva
2. Izvori G	Finansiranje
Bankarski kredit Sopstvena sredstva zajmoprimca	Bankarski kredit Sopstvena sredstva zajmoprimca Obvezni zajmovi Vlasničko finansiranje Finansijski lizing Državno finansiranje
3. Osiguranje kredita
Zalog visokolikvidne imovine zajmoprimca Garancija Garancija	Projektni kapaciteti Novčani primici od rada projekta Nekretnina nastala u toku investicionih aktivnosti
4. Odnos sopstvenih i pozajmljenih sredstava
Sopstvena sredstva - 30% Pozajmljena sredstva - 70%	Sopstvena sredstva - 50% Pozajmljena sredstva - 50%
5. Kontrola projekta
Komercijalna banka se ne miješa u proces implementacije projekta	Komercijalna banka je aktivni učesnik u investicionom projektu
6. Rizik i povrat
Niski rizici i smanjeni prinosi	Visoki rizici i relativno veći prinosi
7. Organ koji donosi konačnu odluku o kreditiranju
Kreditni odjel banke i kreditni odbor	Kreditni odjel banke, kreditni odbor, upravni odbor banke
8. Implementacija projekta
Projektna kompanija se ne stvara, preduzeće samostalno realizuje investicioni projekat	Investicioni projekat se realizuje na osnovu osnovane projektne kompanije.

Prilikom procene mogućnosti davanja investicionog kredita ili projektnog finansiranja uzima se u obzir uticaj tzv. stop faktora koji povećavaju rizike i ometaju ova ulaganja. Na primjer, projekat koji se kreira nalazi se u regiji povećane političke ili ekonomske nestabilnosti; tokom izgradnje objekta ne postoji saobraćajna i komunikaciona infrastruktura; postoji nedostatak osoblja; efikasnost projekta je problematična, itd.

Svi investicioni projekti se razlikuju po stepenu rizika: najmanje rizični su projekti koji se izvode po državnom nalogu. Projekti korporativne zajednice imaju znatno veći stepen rizika. Ali u praksi se mogu koristiti i mješoviti oblici finansiranja, takozvano javno-privatno partnerstvo.

Izvori finansiranja korporativnih projekata su sopstvena sredstva privrednog društva, amortizacija i zadržana dobit. Ukoliko bankarski krediti postanu dominantan izvor finansiranja, onda se takav projekat finansira pod uslovima bankarskog projektnog finansiranja.

U tržišnim uslovima, zajedničko projektno finansiranje se koristi za stvaranje i izgradnju veoma velikih objekata. To znači da sredstva dodjeljuje nekoliko kreditnih institucija. Zajedničko projektno finansiranje može se provoditi u tri oblika: samostalno paralelno finansiranje, sufinansiranje, mješovito projektno finansiranje.

Uz nezavisno paralelno finansiranje, kreditna institucija sklapa poseban ugovor o zajmu sa zajmoprimcem i obezbjeđuje finansiranje određenog dijela projekta.

Sufinansiranje znači udruživanje zajmodavaca u jedinstvenu grupu u obliku konzorcija ili sindikata koji sklapa jedinstven ugovor o zajmu sa zajmoprimcem.

Mješovito projektno finansiranje kombinuje nekoliko vrsta finansiranja: sredstva zajmoprimca, bankarski krediti, robni krediti, lizing, pozajmice na tržištu kreditnog kapitala itd.

Finansiranje investicionih projekata, kao što je već pomenuto, uvek je povezano sa određenim rizicima, usled različitih spoljašnjih i unutrašnjih faktora. Stoga su ključna pitanja raspodjela rizika između učesnika u projektu.

Raspodjela rizika se vrši na osnovu stepena regresije.

Pozajmljivanje bez regresa o korporaciji zajmoprimca pretpostavlja da banka kreditor preuzima sav rizik povezan sa implementacijom projekta bez ikakvih garancija zajmoprimca. U slučaju uspjeha, banka povjerilac dobija povećanu naknadu u vidu plaćanja visokih kamata i dio dobiti osnovanog preduzeća.

Pozajmljivanje sa ograničenim (djelimičnim) regresom znači da svaki učesnik preuzima određeni dio rizika. Zainteresovane strane za realizaciju projekta preuzimaju posebne komercijalne obaveze. Obično su ove obaveze raspoređene prema fazama kreiranja projekta i objekta.

Suština projektnog finansiranja sa punim regresom prema zajmoprimcu je da zajmoprimac preuzima sve moguće rizike koji mogu nastati tokom kreiranja projekta. U ovom slučaju rizici za banku su značajno smanjeni, posebno kada su u pitanju državni nalozi, ali nikako ne nestaju.

Projektno finansiranje ima svoje organizacione forme, koje se razlikuju u zavisnosti od vrste projektnog finansiranja, izvora finansiranja, subjekata kreditnih odnosa, oblika zaštite interesa svih uključenih strana. Organizacioni oblici finansiranja projekata prikazani su u tabeli. 8.2.

Tabela 8.2

Organizacioni oblici projektnog finansiranja

Vrste dizajn finansiranje	Izvori finansiranje	Subjekti kredit odnosi	Obrasci zagovaranja
bankarstvo dizajn finansiranje	Banka	struja kompanija	OD siguran stepen regresija
Corporate dizajn finansiranje	1. Prilozi osnivača 2. Izdavanje hartija od vrijednosti	Dizajn kompanija	Ograničena odgovornost članova srazmjerno ulozima u kapitalu
mješovito dizajn finansiranje	1. Prilozi osnivača 2. Izdavanje hartija od vrijednosti 3. Bankarski kredit 4. Javna sredstva	Dizajn kompanija	zajmodavci: - sa djelomičnom regresijom - neregresni povjerioci Akcionari: srazmjerno ulozima u kapitalu

Analiza korišćenih organizacionih oblika finansiranja projekata otkriva njihove prednosti, a to su da omogućavaju privlačenje značajnih resursa za potencijalni projekat, obezbeđivanje dobrih kreditnih uslova, dobijanje garantovanih sredstava u okviru zajedničkih aktivnosti i raspodelu projektnih rizika među učesnicima.

Karakteristika projektnog finansiranja je da se za ulaganje stvara samostalno pravno lice, projektna kompanija. Osnivači ove kompanije nisu odgovorni za otplatu kredita, njihov zadatak je da postepeno kreiraju investicioni projekat. U tu svrhu projektna kompanija ima svoj bankovni račun na koji prima potrebna sredstva od osnivača.

Mnogi indikatori se koriste za procjenu ekonomske efikasnosti investicionog projekta. Na primjer, da biste smanjili rizike i odredili buduću profitabilnost, trebali biste izračunati marginu finansijske sigurnosti projekta. Potonji se utvrđuje na osnovu obračuna koeficijenta pokrića duga, koji se izračunava kao odnos očekivanih neto prihoda od projekta i planiranih otplata kreditnog duga. Ovaj koeficijent ne bi trebao biti manji od 1. U svjetskoj bankarskoj praksi minimalna vrijednost koeficijenta je 1,3. Sberbank Rusije obezbeđuje finansiranje projekata i investiciono kreditiranje ako je ovaj odnos najmanje 1,5.

Pored ovog indikatora, izračunavaju se: neto sadašnja vrijednost, interna stopa povrata projekta, indeks povrata ulaganja, period povrata ulaganja. Trenutno, u cilju pojednostavljenja sistema za obračun podataka i drugih indikatora, programeri su razvili mnoge programe koje banka može izabrati po sopstvenom nahođenju. Takođe je važno obratiti pažnju na osjetljivost projekta na vanjske promjene. Ova analiza vam omogućava da odredite stepen uticaja pojedinačnih promenljivih tržišnih faktora na period otplate projekta.

Kao što je već pomenuto, investiciono kreditiranje i projektno finansiranje su najrizičnije vrste dugoročnog kreditiranja. U ovom slučaju govorimo o specifičnom kreditnom riziku.

Zauzvrat, vjerovatnoća takvog rizika ovisi o nizu vanjskih i unutrašnjih faktora.

TO vanjski faktori uključuju uzroke makroekonomske prirode čiju je pojavu posebno teško predvidjeti. Na primjer, globalna finansijska kriza, dinamika svjetskih cijena za projektovane proizvode i sirovine, inflatorni procesi unutar zemlje koji povećavaju cijenu projekta, porezne i tarifne promjene, moguće promjene u zakonodavstvu zemlje, prirodne katastrofe, uzrokovane ljudskim djelovanjem. katastrofe itd.

Unutrašnji faktori rizici ulaganja zavise od samih učesnika u projektu. Ovo može biti rizik od nepoštivanja obaveza od strane učesnika 146

projekat svojih obaveza finansiranja projekta, rizik neispunjavanja obaveza od strane dobavljača i izvođača radova, rizik odlaganja izgradnje objekata, kao i isporuku opreme. Veliki su rizici vezani za greške u projektu, sa nedostacima u građevinsko-montažnim radovima, rizik od nepismenog menadžmenta u donošenju organizacionih i upravljačkih odluka.

Osim toga, kod investicijskih projekata, čija je svrha proizvodnja novih proizvoda, može postojati marketinški rizik, čija je suština pogrešno odabrana marketinška strategija. Marketinška strategija se prije svega odnosi na politiku cijena, tržišta prodaje, evaluaciju infrastrukturne komponente projekta itd.

Kod dugoročnih i velikih projekata, administrativni rizici nisu neuobičajeni. Činjenica je da ovakve projekte uvijek prati pribavljanje raznih dozvola i dozvola od nadzornih organa. Nedostatak određenih dozvola i dozvola može dovesti do kršenja uslova izgradnje objekta.

Investicioni krediti i finansiranje projekata, kao što smo već vidjeli, imaju svoje prednosti i mane kako za zajmoprimce tako i za banke. Visoki rizici za zajmoprimce su povezani sa gubitkom dijela prihoda i stavljaju ih pod kontrolu banke. Ali sasvim je moguće da bez učešća banke investicioni projekat ne bi bio realizovan.

I. Opći koncepti

Bankarsko projektno finansiranje- radi se o ciljanom kreditiranju zajmoprimca za realizaciju investicionog projekta, u kojem su izvor servisiranja dužničkih obaveza i obezbjeđenja obaveza plaćanja novčani prihodi iz poslovanja ovog projekta, kao i sredstva vezana za ovaj projekat.

Projektno finansiranje je relativno nov oblik dugoročnog bankarskog kreditiranja. Iako se koristi termin „projektno finansiranje“, to je, u suštini, poseban oblik kreditiranja projekata na određeni period, uz obezbjeđivanje povrata uloženih sredstava prihodima od rada ovog objekta. Specifičnost ovog oblika kreditiranja je određena i činjenicom da su glavne faze investicionog ciklusa međusobno povezane; garancije, obaveze i interesi učesnika u projektu su ugovoreni i spadaju u nadležnost banke kreditora.

II. Relevantnost projektnog finansiranja?

• Prilikom izdavanja kredita planira se poslovanje Zajmoprimca.
• Kada se planira izdavanje kredita uz kolateral, a izvor otplate kredita je finansirani projekat.
• Kada dođe do značajnog kašnjenja kredita čiji je kolateral imovinski kompleks.
• Kada banka restrukturira dug po kreditu jer Zajmoprimac nije u mogućnosti da ispuni trenutni plan otplate kredita.
• Kada se Zajmoprimac proglasi bankrotom, ili poverilac/poverioci pokrenu stečajni postupak preko suda.
• Kada se, paralelno sa kreditom, Zajmoprimcu dodeljuju ciljana/budžetska sredstva za razvoj projekta/programa.
• U svim ostalim slučajevima, kada je Banka prinuđena da izvrši restrukturiranje duga i/ili pojačana kontrola namjenskog korišćenja sredstava.

III. Osobine projektnog finansiranja od ostalih vrsta kreditiranja

1. Otplata kredita u okviru projekta vrši se uglavnom na teret sredstava dobijenih realizacijom projekta;
2. Rizici projekta su raspoređeni na krug učesnika;
3. Prijenos pozajmljenih sredstava, u većini slučajeva, vrši se u okviru nezavisnog projekta posebno kreirane kompanije.
4. Glavni kriterijumi za pouzdanost otplate kredita su:
   profesionalni kvalitet proučavanja svih aspekata projekta;
   osiguranje 100% kontrole nad finansiranjem i izvođenjem projekta;
   visoka očekivana efikasnost projekta i prihvatljiv nivo rizika.
5. 5) U okviru kompleksa finansiranja mogu se koristiti različiti izvori i oblici finansiranja:
6. Važni uslovi za uspešnu realizaciju projekta su:
   jasna interakcija učesnika projekta, objedinjena ugovornim ugovorima, i mogućnost poverilaca da steknu obezbeđenje u imovini preduzeća koje realizuje projekat (pravo poverioca da uđe u posed imovine ponuđene kao obezbeđenje).

IV. Faze finansiranja projekta

1 faza:
preliminarna studija projekta
2 faza:
odobrenje projekta
3 faza:
finansiranje projekta
4 faza:
završetak projekta

V. Pozitivni znaci "održivosti" projekta:

• Projekat je prošao sve faze koordinacije (odobrenja) predprojektnih, projektantskih radova.
• Zajmoprimac ima sve potrebne početne dozvole za razvoj projekta.
• Projekat je uspješno implementirao analoge, posebno ako su ovi analogi povezani sa učesnicima projekta.
• Dostupnost projektnih ugovora koji osiguravaju dugoročne odnose sa dobavljačima i kupcima.
• Projekat ima visoku procijenjenu efikasnost, značajno premašujući troškove uključenog kapitala.
• Trajanje rada projekta je mnogo duže od trajanja kredita.
• Strogo definisana ili izolovana ekonomska aktivnost u okviru projekta;
• Formirano je kompetentno upravljanje rizicima i dostupnost sistema funkcionalnih garancija za učesnike u projektu;
• Dostupnost optimalnog finansijskog modela, koji je osnova za investiranje i finansiranje;
• Učesnici projekta su spremni za rad u jedinstvenom (kompatibilnom) sistemu informacionih tehnologija.

VI. Osnovni principi za procenu efikasnosti projekta:

• Razmatranje efikasnosti projekta tokom životnog ciklusa;
• Modeliranje novčanih tokova;
• Poređenje uslova poređenja sa alternativnim projektima;
• Princip pozitivnosti i maksimalnog efekta;
• Računovodstvo faktora vremena;
• Računovodstvo svih značajnih uticaja projekta;
• Računovodstvo uticaja inflacije, promena valute;
• Računovodstvo (u kvantitativnom obliku) uticaja neizvjesnosti i rizika koji prate implementaciju projekta.

Detaljnije informacije ćete naučiti ako pohađate kurseve na našem Univerzitetu za upravljanje projektima o temi koja vas zanima.