Projekt finansowy. Aspekty prawne i zagadnienia popytu na finansowanie projektów Cechy finansowania projektów banków komercyjnych

W ramach finansowania projektu uczestnikami finansującymi projekt może być państwo, firmy produkcyjne działające jako inwestorzy, inwestorzy instytucjonalni (np. fundusze inwestycyjne). Największą rolę odgrywają jednak banki (w 2017 r. około 70% wszystkich środków potrzebnych do realizacji projektów pochodziło z banków). Szczególna rola banków jest podstawą do podkreślenia podejścia produktowego i sprawia, że ​​jest ono szczególnie istotne.

Powodem aktywnego udziału banków w rozwoju finansowania projektów jest przede wszystkim elastyczność i adaptacyjność banku jako instytucji, która z jednej strony posiada niezbędne środki finansowe (lub jest w stanie je wygenerować). az drugiej strony duże możliwości analityczne. Finansowanie projektu wymaga indywidualnego podejścia do każdego projektu, elastycznego konstruowania transakcji w oparciu o parametry i potrzeby projektu. W efekcie konkurencja międzybranżowa ze strony instytucji rynku finansowego, która nasila się w ramach procesu dezpośrednictwa, nie jest silna w finansowaniu projektów, co świadczy o dużym potencjale banków jako uczestników finansowania projektów.

Ilościowa strona partycypacji charakteryzuje się nie tylko wielkością produktów bankowych, ale także ich różnorodnością: w finansowaniu projektów banki zapewniają kompleksowo szeroką gamę produktów bankowych - od kredytów projektowych po udziały kapitałowe i hedging odsetek i waluty ryzyka. Głównym produktem bankowym w ramach finansowania projektów pozostaje kredyt projektowy, co wynika z wysokiego udziału finansowania dłużnego projektowego (do 90%). Jednocześnie banki w coraz większym stopniu uczestniczą w kapitale spółek projektowych, zwłaszcza banków deweloperskich. Bank jest zatem podmiotem, który jest w stanie zapewnić nie tylko pojedyncze produkty, ale także kompleksowy produkt, łączący jednocześnie różne usługi i produkty niezbędne do realizacji odrębnego projektu inwestycyjnego. Ta zdolność banku pozwala na alokację finansowania projektów bankowych do wydzielonego obszaru finansowania projektów.

O jakościowej stronie udziału banków w finansowaniu projektów decyduje ich wpływ na procesy gospodarcze poprzez rozwój produktów bankowych promujących reprodukcję rozszerzoną. Wzmocnienie znaczenia projektów inwestycyjnych w rozwoju gospodarki stwarza solidne podstawy do wzmocnienia roli banków zaangażowanych w finansowanie projektów.

Finansowanie projektu to złożony produkt bankowy przewidziany do realizacji odrębnego projektu inwestycyjnego, oparty na połączeniu usług kredytowych, finansowania kapitałowego, którego parametry ustalane są na podstawie oceny przepływów pieniężnych generowanych przez projekt, oraz innej bankowości usługi niezbędne do zapewnienia wykonalności finansowej projektu.

Udział banków w finansowaniu projektów jest w dużej mierze zdeterminowany stanem gospodarki i systemu bankowego. Głównymi problemami systemu bankowego jest brak niezbędnych zasobów, zarówno finansowych, jak i ludzkich, do udziału w finansowaniu projektu, a także problemy z jego obsługą prawną. Jednocześnie rosyjskie banki mają szerokie możliwości poznawania i wykorzystywania doświadczeń krajów rozwiniętych w zakresie finansowania projektów.

Jedną z instytucji kredytowych oferujących usługi finansowania projektów jest Wniesztorgbank. Dziś Wniesztorgbank jest jedną z nielicznych rosyjskich instytucji kredytowych, która posiada długoterminowe zasoby w ilościach umożliwiających realizację dużych projektów w branży budowlanej. Aktywne wsparcie inwestycyjne dla tego sektora jest ważnym elementem strategii Wniesztorgbanku, której celem jest zapewnienie wzrostu rosyjskiej gospodarki.

Obecnie Wniesztorgbank jest inwestorem w wielu projektach budowlanych zarówno w Moskwie, jak iw regionach Rosji.

W szczególności Vneshtorgbank zapewnia wsparcie inwestycyjne realizacji dużego projektu budowy kompleksu handlowo-rozrywkowego Solnechny w Ufie, w którym grupa spółek StroyProjectTsentr była partnerem Banku.

Projekt budowy centrum handlowego Solnechny przewiduje budowę wielofunkcyjnego centrum handlowo-rozrywkowego, które będzie trzypoziomowym budynkiem o łącznej powierzchni 46 000 mkw. z 770 miejscami parkingowymi. Łączna inwestycja Wniesztorgbanku w budowę pierwszego etapu wyniesie ponad 32 miliony dolarów na okres siedmiu lat.

W przyszłości planowane jest zwiększenie całkowitej powierzchni kompleksu handlowo-rozrywkowego do 100 000 mkw. Budowa drugiej fazy obiektu, której rozpoczęcie planowane jest na 2009 rok, sprawi, że kompleks handlowo-rozrywkowy Solnechny stanie się największym w Baszkirii i jednym z największych projektów deweloperskich w obszarze nieruchomości handlowych poza Moskwą. Miasto otrzyma nowy format centrum handlowego, w którym elementy handlowo-rozrywkowe zostaną skutecznie połączone.

Na przykład PJSC „IntechBank” nie tylko profesjonalnie wykorzystuje zaawansowane technologie bankowe, ale także tworzy indywidualne schematy finansowania projektów inwestycyjnych.

W trakcie swojej pracy PJSC „IntechBank” pozytywnie ugruntował swoją pozycję w finansowaniu i realizacji, wraz z inicjatorami różnych projektów inwestycyjnych, takich jak: kompleks handlowo-rozrywkowy „City Center”, kazański park wodny, kazańskie centrum fitness „Planet Fitness”, największa w sieci regionalnej.

Dziś w naszym regionie panują dogodne warunki do rozwoju nowego biznesu. Sprzyja temu realizacja strategicznych projektów krajowych oraz budowa tanich mieszkań. Sektory budownictwa i rolnictwa są atrakcyjne dla nowych graczy i coraz więcej przedsiębiorców stara się wejść na te rynki. W związku z tym eksperci przewidują w najbliższym czasie znaczny wzrost popytu na usługi finansowania projektów, a w konsekwencji aktywizację banków w tym obszarze działalności.

Liczba klasycznych transakcji finansowania projektów w Rosji jest niewielka. Najczęściej w produktach dostarczanych przez rosyjskie banki nie można znaleźć cech charakterystycznych dla europejskiego i amerykańskiego rozumienia finansowania projektów: finansowanie specjalnie utworzonej spółki projektowej; przepis koncentruje się na majątku projektu; finansowanie koncentruje się na dochodach z projektu jako jedynym źródle spłaty kredytu i zwrotu z inwestycji; stworzenie złożonej struktury kontraktowej, mającej na celu efektywne rozłożenie ryzyka pomiędzy uczestnikami projektu. Rozwój „klasycznych” transakcji jest ograniczony nie tylko stanem systemu bankowego i ramami prawnymi, ale także pewnymi specyficznymi czynnikami. W szczególności można zauważyć niechęć inicjatora projektu do zapewnienia izolacji projektu, ponieważ generalnie Rosja charakteryzuje się „długoterminowym efektem opiekuńczym”.

W Rosji praca jest powszechna z reguły z jednym bankiem finansującym na zasadzie prywatnej (niepublicznej), podczas gdy w krajach rozwiniętych prace są prowadzone głównie z konsorcjum banków.

Główne usługi świadczone przez rosyjskie banki w ramach finansowania projektów to udzielanie pożyczek, finansowanie transakcji leasingowych, głównie z udziałem powiązanych firm leasingowych. Stosowane jest doraźne tzw. finansowanie pomostowe, którego celem jest zapewnienie, że projekt może się rozpocząć przed udzieleniem głównego finansowania. Na uwagę zasługuje brak plasowania obligacji oraz słaby rozwój finansowania kapitałowego przez banki.

Aktywnie postępuje proces interakcji między rosyjskimi bankami a zagranicznymi instytucjami finansowymi i kredytowymi. Proces ten ma dwie strony: konkurencję i współpracę. W Rosji umacnia się pozycja banków zagranicznych i międzynarodowych w zakresie finansowania projektów. Najbardziej zaangażowany w tę działalność jest Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju. Jednocześnie dla wielu banków zagranicznych udział banku rosyjskiego jest swoistą gwarancją pomyślnej realizacji projektu, co przyczynia się do rozwoju ich współpracy. W obecnych warunkach globalizacji finansowej istnieją dwa główne obszary poprawy dla rosyjskich banków: rozwój nowych usług oraz rozwój funkcji pośrednika. Przy wdrażaniu finansowania projektów obszary te można z powodzeniem łączyć, gdyż bank krajowy lepiej zna klienta i otoczenie ekonomiczno-prawne, czyli może być realizowana zasada przekazywania analitycznego produktów bankowych w skali międzynarodowej.

Stan rozwoju finansowania projektów w dużej mierze wynika z uwarunkowań zewnętrznych w stosunku do banków, tj. czynników ograniczających możliwość realizacji finansowania projektów w klasycznej formie, wykorzystania finansowania projektów w wielu branżach (w szczególności w w krajach rozwiniętych wykorzystanie finansowania projektów w zakresie infrastruktury społecznej jest szeroko rozpowszechnione, np. przy budowie szpitali).

Problemy prawne związane ze stosowaniem specjalnych zabezpieczeń (np. rachunki powiernicze), czas realizacji zobowiązań umownych, niska zgodność z najczęściej stosowanymi przy organizacji finansowania projektów systemami prawa, uniemożliwiają aktywne wypożyczanie doświadczeń zagranicznych oraz prowadzą do tworzenia przez banki różnych schematów finansowych, które komplikują transakcje finansowania projektów.

Świadczenie usług nie jest rozwinięte w Rosji, w szczególności usług doradców finansowych i technicznych, co prowadzi do niedorozwoju outsourcingu, aw rezultacie do wzrostu złożoności pracy banku nad projektem.

Światowy kryzys finansowy, który stopniowo przechodzi w kryzys gospodarczy, nie powinien stać się powodem ograniczania innowacyjnych programów. Najważniejsze w nowoczesnych warunkach jest znalezienie odpowiednich instrumentów ich finansowania, które mogłyby przyczynić się do dalszego rozwoju gospodarki Tatarstanu.

Głównymi problemami wpływającymi na ograniczenie finansowania projektów inwestycyjnych są: słaba samoorganizacja biznesu i wzrost biurokratycznych barier w jego promocji, niska efektywność administracji publicznej i niedobór zasobów pracy, niedostępność kredytów oraz słaba redukcja kosztów przedsiębiorstwa przemysłowe. Wszystko to w kryzysie potęguje negatywny wpływ na gospodarkę.

Zapewnienie konkurencyjności produktów rynkowych na rynku światowym jest możliwe tylko dzięki wprowadzeniu innowacji. A źródłami finansowania innowacyjnych projektów mogą być środki własne przedsiębiorstw, kredyty bankowe, pieniądze z funduszy venture, inwestycyjnych, leasingowych oraz korporacji państwowych (np. RUSNANO). Ale najskuteczniejsza jest forma mieszana.

Republika Tatarstanu zajmuje piąte miejsce w Rosji pod względem konkurencyjności regionów i na niektórych pozycjach należy do liderów. Na przykład pod względem potencjału inwestycyjnego rozwój innowacyjnej infrastruktury. Istnieje duża liczba działających przemysłów energochłonnych, parków technologicznych oraz dobra sieć edukacyjna. W produkcie regionalnym brutto duży jest udział takich branż jak: petrochemia, budowa maszyn, budowa samolotów i kompleks rolno-przemysłowy. Ale to właśnie te obszary są najbardziej wrażliwe na kryzys.

Rząd Republiki Tatarstanu, instytucje rozwoju regionalnego oraz Bank Światowy powinny odgrywać kluczową rolę w tworzeniu funduszu inwestycji bezpośrednich w Tatarstanie. A zachodnimi organizacjami finansowymi, korporacjami państwowymi, bankami państwowymi i prywatnymi funduszami inwestycyjnymi mogą zostać głównymi partnerami projektu.

W ramach rozważania bankowego mechanizmu finansowania projektów wyróżniamy jego składniki (bloki) i przedstawiamy zalecenia dotyczące ich poprawy w Rosji na obecnym etapie.

Tabela 2.2.1 Kierunki usprawnienia mechanizmu finansowania projektów bankowych w Rosji

Blok mechanizmu finansowania projektów bankowych
I. Polityka Banku w zakresie finansowania projektów	Opracowanie jednolitych standardów udziału w finansowaniu projektów uzgodnionych przez banki: Stosunek środków własnych i pożyczonych Wymagania dla personelu firmy projektowej Wskaźnik spłaty zadłużenia Skład zabezpieczenia kredytów Wymagania dotyczące struktury kontraktowej projektu i mechanizmów jego powstawania
II. Struktura organizacyjna banku	Rachunkowość zasad organizacyjnych: Podział geograficzny Specjalizacja branżowa Outsourcing działów wspierających Mobilność personelu Tworzenie grup roboczych (jednostka finansująca – jednostka ryzyka – jednostka umożliwiająca) Stworzenie zintegrowanego systemu dokumentacji
III. Działalność (operacje) banku	Doskonalenie produktów i usług świadczonych przez bank w ramach finansowania projektów (odrębnie rozpatrywane w trzeciej grupie problemów)

Szczególną uwagę należy zwrócić na rozwój interakcji między rosyjskimi bankami a zagranicznymi instytucjami finansowymi i kredytowymi. Znaczenie wynika z rozwoju tej interakcji w wyniku wzmocnienia procesów globalizacji, obecności problemów pojawiających się w związku z tą interakcją, poszukiwania przewag konkurencyjnych rosyjskich banków. Istnieje szereg obszarów współpracy:

Powiązane pożyczki;

Refinansowanie akredytyw importowych;

Finansowanie w ramach gwarancji agencji kredytów eksportowych;

Poręczenie z wykorzystaniem akredytyw standby.

Banki zagraniczne, które dysponują ogromną bazą surowcową, bez wątpienia wykazują coraz większe zainteresowanie operacjami kredytowymi w Federacji Rosyjskiej.

Przykładów takiej działalności jest wiele. Obejmuje to zapewnienie finansowania realizacji dużych projektów inwestycyjnych przez znane korporacje produkcyjne i finansowe oraz programy kredytowe dla małych i średnich przedsiębiorstw oraz programy kredytowe dla ludności.

Tymczasem należy stwierdzić, że proces tworzenia systemu bezpośredniego finansowania klienta rosyjskiego przez bank zagraniczny jest stale utrudniony przez szereg obiektywnych czynników.

Pierwsza grupa czynników związana jest z problemami pozyskania dużej pożyczki (pożyczki) z banku zagranicznego. Należą do nich oczywiście:

czas i wydatki personelu na przeprowadzenie międzynarodowego audytu rosyjskiej firmy (często porównywalne z wielkością samej pożyczki);

Deponowanie środków firmy w zagranicznym banku, jako zabezpieczenie kredytu, na skromne oprocentowanie, które zwykle nie wzbudza entuzjazmu wśród rosyjskiego kredytobiorcy;

Uzyskanie dużej pożyczki w banku zagranicznym wiąże się z przygotowaniem pakietu dokumentów w formacie zachodnim oraz wdrożeniem szeregu procedur kredytowych nietypowych dla rosyjskich banków i nietypowych dla rosyjskiego kredytobiorcy;

Faktyczne otrzymanie kredytu w banku zagranicznym ma często iluzoryczne perspektywy i nie jest określone w czasie.

Oczywiście banki zagraniczne, które planują zakrojoną na szeroką skalę ekspansję na rynku rosyjskim w zakresie udzielania dużych kredytów rosyjskim korporacjom, wykazują coraz większą elastyczność w procesie decyzyjnym. Jednak w dającej się przewidzieć przyszłości nie należy spodziewać się fundamentalnej zmiany mentalności zagranicznej i zdobycia doświadczenia rosyjskich banków w udzielaniu i monitorowaniu dużych kredytów.

Druga grupa czynników związana jest z problemami pozyskiwania kredytów przez małe i średnie przedsiębiorstwa w sferze realnej gospodarki, a mianowicie:

Przedsiębiorstwo jest zainteresowane nie tylko pozyskiwaniem środków kredytowych na realizację jednego lub dwóch projektów, ale także uzyskaniem kompleksowych usług bankowych opartych na zaspokajaniu codziennych potrzeb rosyjskiego przedsiębiorstwa w zakresie prowadzenia bieżących operacji rozliczeniowych i przewalutowych;

Rosyjskie przedsiębiorstwo często potrzebuje wsparcia instytucji finansowej, która dobrze zna realia rosyjskiego rynku, potrafi ocenić ryzyko i podejmować szybkie decyzje w niestandardowych sytuacjach, w oparciu o bieżące potrzeby biznesowe klienta;

Rosyjska firma potrzebuje pomocy metodycznej oraz wsparcia organizacyjno-prawnego w bieżącej działalności, wsparcia doradczego w organizowaniu finansowania i strukturyzowaniu transakcji handlu zagranicznego.

Rosyjskie banki komercyjne (niezaliczane do grupy największych) z reguły nie posiadają długoterminowej bazy zasobowej do finansowania projektów inwestycyjnych ze środków własnych. Jednocześnie w znacznym stopniu przezwyciężono skutki kryzysu finansowego w Rosji, zapewniono stabilny popyt na wypłacalność importowanych towarów i sprzętu, a zaufanie do rosyjskiego systemu finansowego zostało przywrócone. Zagraniczni producenci i banki wykazują coraz większe zainteresowanie wznowieniem i rozszerzeniem współpracy handlowej, gospodarczej i finansowej z rosyjskimi partnerami, w tym w oparciu o kredyty towarowe i bankowe. W rezultacie rosyjskie banki po raz kolejny otrzymały możliwość zaoferowania swoim klientom tzw. „preferencyjnych programów finansowania operacji importowych”. Przede wszystkim dotyczy to kosztu zagranicznych środków kredytowych, które nawet biorąc pod uwagę marżę rosyjskiego banku, są znacznie „tańsze” niż większość innych produktów kredytowych. Rzeczywiście, dla rosyjskiego importera uzyskanie kredytu w wysokości do 10% rocznie jest niezwykle atrakcyjnym sposobem na realizację nawet najbardziej ambitnego programu importowego. Ponadto warunki takiego finansowania cieszą się dużym zainteresowaniem importerów. Limity dokumentowe zagranicznych banków pozwalają rosyjskim instytucjom finansowym udzielać importerom takich preferencyjnych kredytów na okres do 18-24 miesięcy. Osobnym tematem dyskusji są oczywiście długoterminowe (do 8,5 roku) pożyczki na zakup zagranicznych maszyn i urządzeń.

Ogólnie rzecz biorąc, istnieje niewątpliwie duże zainteresowanie zarówno rosyjskich banków, jak i rosyjskich firm handlowych i produkcyjnych opracowywaniem programów finansowania zagranicznych projektów gospodarczych oraz programów ze źródeł zagranicznych. Rozwój małych i średnich przedsiębiorstw, tworzenie w Federacji Rosyjskiej konkurencyjnego przemysłu zastępującego import z jednej strony oraz zapewnianie zakupów wysokiej jakości towarów importowanych za granicą z drugiej strony jest zadaniem wielkie znaczenie narodowe. Przyciągnięcie środków zagranicznych instytucji finansowych do organizowania preferencyjnych programów finansowania zagranicznej działalności gospodarczej przyczynia się nie tylko do rozwiązania tego problemu, ale także stanowi podstawę dobrobytu finansowego i rozwoju rosyjskiej działalności przemysłowej i bankowej.

Projekt finansowy(Project Finance) – proces organizowania i realizacji finansowania z różnych źródeł i przy wykorzystaniu różnych instrumentów finansowych, pod warunkiem, że źródłem spłaty zadłużenia są przepływy pieniężne projektu, a dług jest zabezpieczony majątkiem uczestników finansowania.

Finansowanie projektu to forma finansowania projektu bez, nazywana również „finansowaniem przyszłych przepływów pieniężnych”. Cechy finansowania projektów są następujące::

1. głównym źródłem spłaty zadłużenia są przyszłe przepływy pieniężne z aktywa, z którego pozyskiwane są środki;
2. proces tworzenia aktywów jest traktowany jako odrębna działalność, w ramach której tworzona jest spółka projektowa.

W zależności od źródeł spłaty zadłużenia rozróżnia się finansowanie projektu:

1. z obsługą zadłużenia wyłącznie kosztem przepływów pieniężnych generowanych przez projekt (Project Finance bez regresu);
2. z częściową obsługą zadłużenia kosztem przepływów pieniężnych generowanych przez inne aktywa uczestników projektu (Limited Recourse Project Finance). Ten schemat finansowania jest najbardziej powszechny i ​​zakłada, że ​​oprócz przepływów pieniężnych z projektu, aktywa innych uczestników mogą być dodatkowo przyciągane do struktury finansowania na najbardziej ryzykownych etapach realizacji projektu.

Oprócz finansowania projektów, rodzaje finansowania na poczet przyszłych przepływów pieniężnych obejmują::

1. finansowanie oparte na aktywach (Finansowanie oparte na aktywach);
2. finansowanie w oparciu o instrumenty rynku kapitałowego (Capital Market Instruments);
3. strukturalne finansowanie handlu (finansowanie handlu towarami).

Z finansowaniem opartym na aktywach( , finansowanie z udziałem agencji eksportowo-importowych):

• ryzyko związane z tworzeniem takiego składnika aktywów nie jest brane pod uwagę;
• składnik aktywów ma ustaloną wartość, która jest brana pod uwagę przy zabezpieczeniu.

W strukturyzowanym finansowaniu handlu:

• składnik aktywów nie ma z góry ustalonej wartości i powstaje po rozpoczęciu finansowania;
• tworzenie składnika aktywów traktowane jest jako oddzielna działalność.

Do zarządzania projektem tworzona jest firma projektowa w postaci spółki celowe(Special Purpose Vehicle, SPV), która ma ograniczony czas życia i może istnieć w formie lokalnej spółki projektowej lub spółki akcyjnej (Joint Venture, JV). Spółka projektowa jest samodzielnym podmiotem prawnym, wchodzi w stosunki umowne z innymi uczestnikami projektu w celu zapewnienia jego realizacji i podziału ryzyka, a także współdziała z władzami w zakresie uzyskania niezbędnych uprawnień, takich jak licencje, pozwolenia itp.

W celu zapewnienia efektywnego zarządzania projektami spółka projektowa zawiera różne umowy i kontrakty, a mianowicie:

1. kontrakty inżynierskie (zamówienia inżynieryjne i kontrakty budowlane);
2. umowy na dostawę surowców (kontrakty na dostawy);
3. umowy na eksploatację i konserwację (umowy eksploatacyjne i konserwacyjne, O&M);
4. Kontrakty ubezpieczeniowe dotyczące budowy i wznoszenia wszystkich ryzyk i wcześniejszej utraty zysku;
5. umowy koncesyjne (Umowy Koncesyjne);
6. umowy wsparcia rządowego;
7. umowy na produkcję produktów (umowy odbioru) itp.

Rozwój finansowania projektów rozpoczął się w latach siedemdziesiątych. w czasie kryzysu naftowego. Wysoka rentowność projektów naftowo-gazowych spowodowała aktywny udział instytucji bankowych w działaniach związanych z zagospodarowaniem złóż surowych. Zachowanie banków zmieniło się z tradycyjnie pasywnych na aktywno-agresywne, co było spowodowane udziałem w finansowaniu wysoko rentownych projektów. Po spadku cen ropy w latach 80. banki specjalizujące się w finansowaniu projektów zaczęły rozwijać nowe sektory – górnictwo, wsparcie infrastruktury, telekomunikację, zaopatrzenie w energię, turystykę i tym podobne.

Przez długi czas istniał uproszczony pogląd na finansowanie projektów jako formę długoterminowego finansowania bankowego. Wynika to z faktu, że do finansowania projektów tradycyjnie wykorzystywane były długoterminowe kredyty bankowe. Cechy finansowania projektów w porównaniu z kredytami bankowymi to:

1. Szerokie grono uczestników, których można określić jako Uczestników Projektu. Mogą to być organizacje budowlane, wykonawcze i kancelarie prawne.
2. Korzystanie z różnych źródeł finansowania na zasadzie przyciągania, oprócz środków otrzymanych z funduszy własnych firm, środków publicznych. Przeważa jednak kapitał pożyczkowy w finansowaniu projektów, którego udział może sięgać 70-90% kosztów projektu.
3. Wyższe ryzyko dla inwestorów, ponieważ tradycyjne programy finansowania projektów zapewniają pożyczkobiorcy pożyczkę bez regresu.
4. Bardziej złożone schematy interakcji między uczestnikami procesu realizacji projektu, które są określone przez specyfikę zarządzania i finansowania, specyfikę branży, formy udziału państwa w realizacji projektu i tym podobne.

Klasycznym przykładem finansowania projektowego jest finansowanie w 1993 roku Eurotunelu o długości 50 km, który jest znany jako pierwszy duży projekt infrastrukturalny. Koszt projektu wyniósł 60 miliardów franków. franki. W celu jego realizacji utworzono spółkę projektową z kapitałem zakładowym 10 miliardów franków. franki powstały z emisji francusko-brytyjskich papierów wartościowych. Firma projektowa otrzymała pożyczkę w wysokości 50 miliardów franków. franków na okres 18 lat. Pożyczkodawcą był konsorcjum bankowe 198 banków; Później dołączyło 11 kolejnych banków. Bankiem organizującym był Credit Lyonnais. 50 międzynarodowych banków występowało jako poręczyciele umowy kredytowej. Pożyczka została udzielona z ograniczoną odpowiedzialnością pożyczkobiorcy. Spłata kredytu została przeprowadzona kosztem wpływów z projektu. W przypadku ryzyka pożyczki głównej oczekiwano, że uzyska marżę w wysokości 1,25% rocznie powyżej stopy bazowej w okresie przed zakończeniem budowy, 1% rocznie po oddaniu do użytku i 1,25% rocznie po trzech latach eksploatacji jeżeli warunki nie są spełnione, umowa pożyczki dotycząca wskaźników zwrotu z projektu.

W procesie finansowania projektu można wyróżnić dwa główne etapy:

1. Etap budowy i rozwoju, co jest najbardziej ryzykowne dla wierzycieli. W celu zrekompensowania ryzyka wierzycieli na tym etapie, co do zasady przewidziano specjalne gwarancje wykonania zobowiązań wynikających z umowy o usługę budowlaną (tzw. Performance Bond).
2. Faza operacyjna, podczas którego wierzyciele otrzymują odpowiednią rekompensatę z przepływów pieniężnych generowanych przez projekt. Pożyczka obsługiwana jest poprzez wpływ środków na specjalnie zabezpieczony rachunek, z którego kwoty docelowe przekazywane są na rzecz pożyczkodawców w postaci ustalonego procentu przepływów pieniężnych netto projektu, a pozostałe środki przekazywane są do projektu Spółka.

Główne zalety finansowania projektów to::

1. dystrybucję i dywersyfikację ryzyk, co zapewnia utworzenie spółki celowej i pozwala wydzielić ryzyka projektowe i rozdzielić je pomiędzy wszystkich uczestników projektu. Ponadto pozabilansowa księgowość zadłużenia pozwala w przypadku wystąpienia niekorzystnych zdarzeń zminimalizować negatywny wpływ decyzji projektowych na kondycję finansową sponsorów;
2. korzystny system opodatkowania i finansowania w procesie lokowania kapitału;
3. możliwość finansowania bez regresu lub z ograniczonym regresem, w wyniku czego uczestnicy projektu ponoszą ograniczoną odpowiedzialność za wszelkie zobowiązania do spłaty zadłużenia. Jest to ważne, biorąc pod uwagę wymogi adekwatności kapitałowej i ratingów kredytowych w procesie realizacji dużych projektów przez firmy.

W finansowaniu projektów, oprócz tradycyjnych kredytów bankowych, są aktywnie wykorzystywane).

Uzasadnienie strategii finansowania inwestycji polega na wyborze metod finansowania, identyfikacji źródeł finansowania inwestycji oraz ich struktury.

Sposób finansowania projektu inwestycyjnego działa jako sposób na przyciągnięcie środków inwestycyjnych w celu zapewnienia wykonalności finansowej projektu.

Za sposoby finansowania projektów inwestycyjnych można uznać:

• samofinansowanie, tj. inwestowanie wyłącznie kosztem środków własnych;
• korporatyzacja, a także inne formy finansowania kapitałowego;
• finansowanie kredytowe (kredyty inwestycyjne banków, emisja obligacji);
• leasing;
• finansowanie budżetowe;
• finansowanie mieszane oparte na różnych kombinacjach rozważanych metod;
• finansowanie projektu.

W literaturze ekonomicznej pojawiają się różne poglądy na kompozycję sposobów finansowania projektów inwestycyjnych. Jedna z głównych rozbieżności dotyczy rozumienia pojęcia „finansowanie projektów”. Przy całej różnorodności interpretacji tego terminu można wyróżnić jego szerokie i wąskie interpretacje:

W szerokiej definicji finansowanie projektów rozumiane jest jako zbiór form i metod wsparcia finansowego realizacji projektu inwestycyjnego. Finansowanie projektów jest traktowane jako sposób na mobilizację różnych źródeł finansowania i zintegrowane wykorzystanie różnych metod finansowania konkretnych projektów inwestycyjnych; jako finansowanie, które ma ściśle ukierunkowany charakter wykorzystania środków na potrzeby projektu inwestycyjnego;

W wąskim ujęciu finansowanie projektów jest sposobem finansowania projektów inwestycyjnych, charakteryzującym się szczególnym sposobem zapewnienia zwrotu z inwestycji, który opiera się wyłącznie lub głównie na dochodach pieniężnych generowanych przez projekt inwestycyjny, a także optymalnym rozkładzie środków wszelkie ryzyka związane z projektem pomiędzy stronami zaangażowanymi w jego realizację.

W poniższej prezentacji przejdziemy od wąskiej interpretacji finansowania projektów jako jednej z metod finansowania projektów inwestycyjnych.

Źródłami finansowania projektów inwestycyjnych są środki wykorzystywane jako środki inwestycyjne. Dzielą się na wewnętrzny (kapitał własny) i zewnętrzny (kapitał przyciągnięty i pożyczony).

Ogólny opis źródeł finansowania inwestycji został przedstawiony w Ch. 3. W tym miejscu rozważymy główne rodzaje tych źródeł w odniesieniu do problemów finansowania realnych projektów inwestycyjnych.

Finansowanie krajowe (samofinansowanie)świadczone na koszt przedsiębiorstwa planującego realizację inwestycji. Polega ona na wykorzystaniu środków własnych – kapitału docelowego (akcyjnego), a także przepływu środków generowanych w toku działalności przedsiębiorstwa, przede wszystkim zysku netto i amortyzacji. Jednocześnie formowanie środków przeznaczonych na realizację inwestycji powinno być ściśle ukierunkowane, co osiąga się w szczególności poprzez alokowanie samodzielnego budżetu na inwestycję.

Samofinansowanie może być wykorzystane tylko do realizacji małych projektów inwestycyjnych. Kapitałochłonne projekty inwestycyjne z reguły finansowane są nie tylko ze źródeł wewnętrznych, ale również zewnętrznych.

Finansowanie zewnętrzne przewiduje korzystanie ze źródeł zewnętrznych: funduszy instytucji finansowych, firm niefinansowych, ludności, państwa, inwestorów zagranicznych, a także dodatkowych wpłat ze środków finansowych założycieli przedsiębiorstwa. Odbywa się to poprzez mobilizację pożyczonych (finansowanie kapitałowe) i pożyczonych (finansowanie pożyczkowe) środków.

Każde z wykorzystywanych źródeł finansowania ma pewne zalety i wady (tabela 9.1). Dlatego realizacja każdego projektu inwestycyjnego wiąże się z uzasadnieniem strategii finansowania, analizą alternatywnych metod i źródeł finansowania oraz dokładnym opracowaniem schematu finansowania.

Przyjęty schemat finansowania powinien przewidywać:

• wystarczająca inwestycja do realizacji inwestycji w całości i na każdym etapie okresu rozliczeniowego;
• optymalizacja struktury źródeł finansowania inwestycji;
• redukcja kosztów kapitałowych i ryzyka projektów inwestycyjnych.

Tabela 9.1. Charakterystyka porównawcza źródeł finansowania projektów inwestycyjnych

Źródła finansowania	Zalety	niedogodności
Źródła wewnętrzne (kapitał własny)	Łatwość, dostępność i szybkość mobilizacji. Zmniejszenie ryzyka niewypłacalności i bankructwa. Wyższa rentowność ze względu na brak konieczności dokonywania płatności z pozyskanych i pożyczonych źródeł. Zachowanie własności i zarządzania założycielami	Ograniczona ilość zbiórek. Przekierowanie środków własnych z obrotu gospodarczego. Ograniczona niezależna kontrola nad efektywnością wykorzystania środków inwestycyjnych
Źródła zewnętrzne (kapitał przyciągany i pożyczony)	Możliwość pozyskania środków na dużą skalę. Dostępność niezależnej kontroli nad efektywnością wykorzystania środków inwestycyjnych	Złożoność i czas trwania procedury pozyskiwania środków. Konieczność zapewnienia gwarancji stabilności finansowej. Zwiększone ryzyko niewypłacalności i bankructwa. Spadek zysku z powodu konieczności płacenia za pożyczone i pożyczone źródła. Możliwość utraty własności i zarządzania firmą

Udziały (a także udziały i inne wkłady do kapitału docelowego) przewiduje finansowanie kapitałowe projektów inwestycyjnych. Finansowanie kapitałowe projektów inwestycyjnych może odbywać się w następujących głównych formach:

• przeprowadzenie dodatkowej emisji akcji działającego przedsiębiorstwa, które w formie organizacyjno-prawnej jest spółką akcyjną, w celu finansowego wsparcia realizacji projektu inwestycyjnego;
• pozyskanie dodatkowych środków (wkładów inwestycyjnych, lokat, akcji) założycieli działającego przedsiębiorstwa na realizację projektu inwestycyjnego;
• utworzenie nowego przedsiębiorstwa przeznaczonego specjalnie do realizacji projektu inwestycyjnego.

Dodatkowa emisja akcji wykorzystywana jest do realizacji dużych projektów inwestycyjnych, programów rozwoju inwestycji, sektorowej lub regionalnej dywersyfikacji działalności inwestycyjnej. Stosowanie tej metody głównie do finansowania dużych projektów inwestycyjnych tłumaczy się tym, że koszty związane z emisją pokrywane są jedynie ze znacznych kwot pozyskanych środków.

Pozyskiwanie środków inwestycyjnych w ramach finansowania kapitałowego może odbywać się poprzez dodatkową emisję akcji zwykłych i uprzywilejowanych. Zgodnie z prawem rosyjskim wartość nominalna wyemitowanych akcji uprzywilejowanych nie może przekraczać 25% kapitału zakładowego spółki akcyjnej. Uważa się, że emisja akcji uprzywilejowanych jako forma finansowania kapitałowego jest droższym źródłem finansowania projektów inwestycyjnych niż emisja akcji zwykłych, ponieważ w przypadku akcji uprzywilejowanych wypłata dywidendy dla akcjonariuszy jest obowiązkowa. Jednocześnie akcje zwykłe, w przeciwieństwie do akcji uprzywilejowanych, dają właścicielom większe prawa do udziału w zarządzaniu, w tym możliwość kontroli ściśle ukierunkowanego wykorzystania środków na finansowanie projektu inwestycyjnego.

Do głównych zalet korporatyzacji jako sposobu finansowania projektów inwestycyjnych należą:

• płatności za wykorzystanie pozyskanych środków nie są bezwarunkowe, ale są dokonywane w zależności od wyniku finansowego spółki akcyjnej;
• wykorzystanie przyciąganych środków inwestycyjnych ma znaczną skalę i nie jest ograniczone w czasie;
• emisja akcji umożliwia zapewnienie powstania niezbędnej ilości środków finansowych na początku realizacji inwestycji, a także odroczenie wypłaty dywidendy do okresu, w którym inwestycja zacznie generować dochód;
• Akcjonariusze mogą sprawować kontrolę nad przeznaczeniem środków na potrzeby projektu inwestycyjnego.

Ten sposób finansowania projektów inwestycyjnych ma jednak szereg istotnych ograniczeń. Tym samym spółka akcyjna otrzymuje środki inwestycyjne po zakończeniu plasowania emisji akcji, a to wymaga czasu, dodatkowych kosztów, dowodów stabilności finansowej przedsiębiorstwa, przejrzystości informacji itp. Procedura dodatkowej emisji akcji wiąże się z rejestracją, notowaniem i znacznymi kosztami operacyjnymi. Przechodząc procedurę emisyjną, emitenci ponoszą koszty opłacenia usług profesjonalnych uczestników rynku papierów wartościowych, pełniących funkcję subemitenta i doradcy inwestycyjnego, a także koszty rejestracji emisji. Zgodnie z rosyjskim ustawodawstwem emitent jest obciążony opłatą za państwową rejestrację emisji emisyjnych papierów wartościowych składanych w ramach subskrypcji - 0,2% nominalnej kwoty emisji, ale nie więcej niż 100 000 tysięcy rubli.

Należy również wziąć pod uwagę, że emisja akcji nie zawsze może być przeprowadzona w całości. Ponadto po emisji akcji spółka musi wypłacać dywidendy, okresowo wysyłać raporty do akcjonariuszy itp.

Dodatkowa emisja akcji prowadzi do podwyższenia kapitału zakładowego spółki. Podjęcie decyzji w sprawie dodatkowej emisji może prowadzić do rozwodnienia udziałów byłych akcjonariuszy w kapitale zakładowym i obniżenia ich dochodów, chociaż zgodnie z rosyjskim prawem byłym akcjonariuszom przysługuje prawo pierwokupu zakup nowo uplasowanych akcji. Spółka akcyjna, która zamierza sfinansować projekt inwestycyjny poprzez dodatkową emisję akcji, musi opracować skuteczną strategię zwiększania płynności i wartości akcji, co wiąże się ze zwiększeniem stopnia przejrzystości finansowej i otwartości informacyjnej emitenta, rozszerzeniem i rozwój działalności, wzrost kapitalizacji, poprawa kondycji finansowej i poprawa wizerunku.

W przypadku spółek o innych formach organizacyjno-prawnych pozyskiwanie dodatkowych środków przeznaczonych na realizację projektu inwestycyjnego odbywa się poprzez wkłady inwestycyjne, wkłady, udziały założycieli lub zaproszonych współzałożycieli zewnętrznych w kapitale zakładowym. Ten sposób finansowania charakteryzuje się niższymi kosztami transakcyjnymi niż dodatkowa emisja akcji, ale jednocześnie bardziej ograniczonym finansowaniem.

Utworzenie nowego przedsiębiorstwa, zaprojektowanego specjalnie do realizacji projektu inwestycyjnego, jest jednym ze sposobów ukierunkowanego finansowania kapitałowego. Mogą z niego korzystać prywatni przedsiębiorcy, którzy zakładają przedsiębiorstwo do realizacji swoich projektów inwestycyjnych i potrzebują przyciągnąć kapitał partnerski; duże, zdywersyfikowane firmy organizujące nowe przedsiębiorstwo, w tym na podstawie swoich podziałów strukturalnych, w celu realizacji projektów rozszerzenia produkcji, przebudowy i ponownego wyposażenia produkcji, przeprojektowania procesów biznesowych, opracowania zasadniczo nowych produktów i nowych technologii; przedsiębiorstwa w trudnej sytuacji finansowej, które realizują inwestycje antykryzysowe w celu naprawy finansowej itp.

Wsparcie finansowe projektu inwestycyjnego w tych przypadkach realizowane jest poprzez wkłady zewnętrznych współzałożycieli na utworzenie kapitału zakładowego nowego przedsiębiorstwa, alokację lub utworzenie wyspecjalizowanych spółek projektowych – spółek zależnych przez spółkę dominującą, tworzenie nowych przedsiębiorstw poprzez przekazanie im części majątku istniejących przedsiębiorstw.

Jedną z form finansowania projektów inwestycyjnych poprzez utworzenie nowego przedsiębiorstwa przeznaczonego specjalnie do realizacji projektu inwestycyjnego jest: finansowanie venture. Pojęcie „kapitału wysokiego ryzyka” przedsięwzięcie- ryzyko) oznacza kapitał ryzyka, zainwestowany przede wszystkim w nowe obszary działalności związane z wysokim ryzykiem. Finansowanie przedsięwzięć pozwala na pozyskanie środków na realizację początkowych etapów realizacji projektów inwestycyjnych o charakterze innowacyjnym (opracowanie i rozwój nowych rodzajów produktów i procesów technologicznych), charakteryzujących się zwiększonym ryzykiem, ale jednocześnie możliwością znaczny wzrost wartości przedsiębiorstw tworzonych w celu realizacji tych projektów. Pod tym względem inwestycja venture różni się od finansowania (poprzez dokupienie dodatkowych udziałów, udziałów itp.) istniejących przedsiębiorstw, których udziały można nabyć w celu dalszej odsprzedaży.

Finansowanie przedsięwzięcia polega na pozyskiwaniu środków do kapitału zakładowego przedsiębiorstwa od inwestorów, którzy początkowo zamierzają sprzedać swój udział w przedsiębiorstwie po wzroście jego wartości w trakcie realizacji inwestycji. Dochody związane z dalszym funkcjonowaniem utworzonego przedsiębiorstwa otrzymają te osoby, które nabędą jego udział od inwestora przedsięwzięcia.

Inwestorzy venture capital (osoby fizyczne i wyspecjalizowane firmy inwestycyjne) inwestują swoje środki w oczekiwaniu na uzyskanie znacznych zysków. Wcześniej, przy pomocy ekspertów, szczegółowo analizują zarówno projekt inwestycyjny, jak i działalność oferującej go firmy, kondycję finansową, historię kredytową, jakość zarządzania, specyfikę własności intelektualnej. Szczególną uwagę zwraca się na stopień innowacyjności projektu, który w dużej mierze determinuje potencjał szybkiego rozwoju firmy.

Inwestycje venture dokonywane są w formie nabycia części udziałów w przedsiębiorstwach venture, które nie są jeszcze notowane na giełdach, a także w formie udzielenia pożyczki lub w innych formach. Istnieją mechanizmy finansowania venture, które łączą różne rodzaje kapitału: kapitał własny, pożyczka, przedsiębiorca. Jednak kapitał wysokiego ryzyka ma głównie postać kapitału własnego.

Spółki venture capital to zazwyczaj małe przedsiębiorstwa, których działalność wiąże się z wysokim stopniem ryzyka promocji ich produktów na rynku. Są to przedsiębiorstwa, które opracowują nowe rodzaje produktów lub usług, które nie są jeszcze znane konsumentowi, ale mają duży potencjał rynkowy. Przedsiębiorstwo venture w swoim rozwoju przechodzi szereg etapów, z których każdy charakteryzuje się innymi możliwościami i źródłami finansowania.

Na pierwszym etapie rozwoju przedsiębiorstwa venture, kiedy powstaje prototyp produktu, potrzebne są niewielkie środki finansowe; jednak nie ma popytu na ten produkt. Z reguły źródłem finansowania na tym etapie są środki własne inicjatorów projektów, a także dotacje rządowe, wpłaty inwestorów indywidualnych.

Drugi (startowy) etap, na którym odbywa się organizacja nowej produkcji, charakteryzuje się dość dużym zapotrzebowaniem na środki finansowe, podczas gdy praktycznie nie ma jeszcze zwrotu z inwestycji. Główna część kosztów jest tutaj związana nie tyle z rozwojem technologii wytwarzania produktu, ile z jego komponentem komercyjnym (tworzenie strategii marketingowej, prognozowanie rynku itp.). To właśnie ten etap w przenośni nazywany jest „doliną śmierci”, ponieważ z powodu braku funduszy i nieefektywnego zarządzania 70-80% projektów przestaje istnieć. Duże firmy z reguły nie uczestniczą w inwestowaniu w przedsięwzięcie venture w tym okresie jego rozwoju; głównymi inwestorami są osoby fizyczne, tzw. anioły lub anioły biznesu, które inwestują swój kapitał osobisty w realizację ryzykownych projektów.

Trzeci etap to etap wczesnego wzrostu, kiedy rozpoczyna się produkcja produktu i następuje jego ocena rynkowa. Zapewniona jest pewna rentowność, jednak zyski kapitałowe nie są znaczące. Na tym etapie przedsięwzięciem venture zaczynają interesować się duże korporacje, banki i inni inwestorzy instytucjonalni. Firmy venture capital są tworzone w celu finansowania venture capital w postaci funduszy, trustów, spółek komandytowych itp. Fundusze venture capital są zwykle tworzone poprzez sprzedaż odnoszącego sukcesy przedsiębiorstwa venture i utworzenie funduszu na określony czas o określonym kierunku i wielkości inwestycji . Tworząc fundusz w formie spółki, firma organizująca występuje jako główny partner; wnosi niewielką część kapitału pozyskując środki od innych inwestorów, ale jest w pełni odpowiedzialna za zarządzanie funduszem. Po podniesieniu kwoty docelowej firma venture capital zamyka subskrypcję funduszu i przystępuje do inwestycji w niego. Po umieszczeniu jednego funduszu firma zwykle przystępuje do aranżowania subskrypcji na kolejny fundusz. Firma może zarządzać wieloma funduszami na różnych etapach rozwoju, aby pomóc w rozłożeniu i ograniczeniu ryzyka.

Na końcowym etapie rozwoju przedsiębiorstwa venture inwestorzy venture wycofują się z kapitału finansowanych przez siebie firm. Najczęstszymi sposobami takiego wyjścia są: wykup akcji przez pozostałych właścicieli finansowanej spółki, emisja akcji poprzez lokowanie kapitału, przejęcie spółki przez inną spółkę. W USA udane inwestycje venture capital zwykle kończą się ofertą publiczną na NASDAQ (największej giełdzie młodych innowacyjnych firm).

Wraz z rozwojem nowych technologii i szeroką dystrybucją wytwarzanych produktów, przedsiębiorstwa venture mogą osiągnąć wysoki poziom rentowności produkcji. Przy średniej stopie zwrotu z rządowych papierów wartościowych na poziomie 6%, inwestorzy venture inwestują swoje środki, licząc na roczny zwrot na poziomie 20-25%.

Zatem, ze względu na charakter kapitału wysokiego ryzyka, kapitał wysokiego ryzyka jest ryzykowny i jest wynagradzany wysoką opłacalnością produkcji, w którą jest inwestowany. Kapitał wysokiego ryzyka ma szereg innych cech. Obejmują one w szczególności orientację inwestorów na zyski kapitałowe, a nie na dywidendy z zainwestowanego kapitału. Ponieważ venture capital zaczyna notować swoje akcje na giełdzie od trzech do siedmiu lat po inwestycji, venture capital ma długi okres oczekiwania na realizację rynku, a wielkość jego wzrostu ujawnia się dopiero w momencie wejścia spółki na giełdę. W związku z tym zysk założyciela, który jest główną formą przychodu kapitału podwyższonego ryzyka, jest realizowany przez inwestorów po rozpoczęciu notowań akcji przedsiębiorstwa venture na giełdzie.

Venture capital charakteryzuje się dystrybucją ryzyka pomiędzy inwestorami a inicjatorami projektów. W celu minimalizacji ryzyka inwestorzy venture dzielą swoje środki pomiędzy kilka projektów, a jednocześnie jeden projekt może być finansowany przez wielu inwestorów. Inwestorzy venture z reguły dążą do bezpośredniego udziału w zarządzaniu przedsiębiorstwem, podejmując strategiczne decyzje, ponieważ są bezpośrednio zainteresowani efektywnym wykorzystaniem zainwestowanych środków. Inwestorzy kontrolują kondycję finansową firmy, aktywnie przyczyniają się do rozwoju jej działalności, wykorzystując swoje kontakty biznesowe i doświadczenie z zakresu zarządzania i finansów.

Atrakcyjność inwestycji kapitałowych w przedsięwzięciach venture wynika z następujących okoliczności:

• nabycie udziałów w spółce o prawdopodobnej wysokiej rentowności;
• zapewnienie znacznego wzrostu kapitału (z 15 do 80% w skali roku);
• dostępność ulg podatkowych.

Wielkość finansowania venture w krajach uprzemysłowionych dynamicznie rośnie. Venture capital nabiera decydującej roli w rozwoju gospodarki. Wynika to z faktu, że to właśnie dzięki przedsiębiorstwom venture możliwe było wdrożenie znacznej liczby opracowań w najnowszych dziedzinach przemysłu, aby zapewnić szybkie doposażenie i restrukturyzację produkcji na nowoczesnych podstawach naukowo-technicznych.

Największy wolumen inwestycji venture capital na świecie przypada na Stany Zjednoczone (około 22 mld USD), a następnie ze znaczną marżą na kraje Europy Zachodniej i regionu Azji i Pacyfiku. W Rosji venture capital dopiero raczkuje: obecnie działa tu 20 funduszy venture capital, które zarządzają aktywami finansowymi o wartości ok. 2 mld USD.

Podstawowe formy finansowanie pożyczkowe to kredyty inwestycyjne z banków i ukierunkowane kredyty obligacyjne.

Bankowe kredyty inwestycyjne stanowią jedną z najbardziej efektywnych form zewnętrznego finansowania projektów inwestycyjnych w przypadkach, gdy firmy nie mogą zapewnić ich realizacji na własny koszt oraz emisji papierów wartościowych. Atrakcyjność tej formy wyjaśniono przede wszystkim:

Kredyty inwestycyjne są z reguły średnio i długoterminowe. Termin pozyskania kredytu inwestycyjnego jest porównywalny z warunkami realizacji projektu inwestycyjnego. Jednocześnie kredyt inwestycyjny może przewidywać karencję, tj. karencja w spłacie kapitału. Warunek ten ułatwia obsługę kredytu, ale podnosi jego koszt, ponieważ odsetki naliczane są od pozostałej do spłaty kwoty zadłużenia.

W praktyce rosyjskiej kredyty inwestycyjne udzielane są co do zasady w formie kredytu terminowego z okresem zapadalności od trzech do pięciu lat na podstawie sporządzenia odpowiedniej umowy kredytowej (umowy). W niektórych przypadkach na ten okres bank otwiera kredytobiorcy linię kredytową.

Aby uzyskać kredyt inwestycyjny, należy spełnić następujące warunki:

• przygotowanie biznes planu dla projektu inwestycyjnego dla banku wierzyciela. Biznesplan projektu inwestycyjnego służy jako narzędzie decyzyjne w zakresie kredytowania projektu w oparciu o efektywność projektu i możliwość spłaty kredytu;
• zabezpieczenie spłaty kredytu. Oprócz biznes planu inwestycji należy zapewnić odpowiednie zabezpieczenie w postaci zastawu na nieruchomości, gwarancji i poręczeń osób trzecich itp. Wartość rynkowa zastawu na nieruchomości, oszacowana na koszt kredytobiorcy przez niezależni rzeczoznawcy muszą przekroczyć kwotę kredytu, umowę kredytobiorcy, wartość likwidacyjna zabezpieczenia może być niższa od wartości rynkowej, co spowoduje straty dla banku wierzyciela;
• udzielanie bankowi wierzycielowi wyczerpujących informacji potwierdzających stabilną sytuację finansową i inwestycyjną zdolność kredytową kredytobiorcy;
• spełnienie zobowiązań gwarancyjnych - ograniczenia nałożone na pożyczkobiorcę przez pożyczkodawcę. W celu minimalizacji ryzyka związanego z udzielonym kredytem, ​​kredytodawca ustanawia w umowie kredytu szereg różnych warunków restrykcyjnych, które zapewniają zachowanie aktualnej sytuacji finansowej firmy (ograniczenia nakładów inwestycyjnych, ograniczenia w wypłacie dywidendy oraz odsprzedaży udziałów, ograniczenia w uzyskaniu kolejnego długoterminowego kredytu od nowego kredytodawcy, odmowa zabezpieczenia majątku innemu wierzycielowi, zakaz transakcji najmu nieruchomości itp.);
• Zapewnienie przez pożyczkodawcę kontroli nad celowym wydatkowaniem środków na kredyt przeznaczony na sfinansowanie określonej inwestycji, np. otwarcie specjalnego rachunku, z którego środki przekazywane są wyłącznie na pokrycie kosztów kapitałowych i bieżących przewidzianych w biznesplanie projekt inwestycyjny.

Jedną z odmian kredytów terminowych wykorzystywanych do finansowania projektów inwestycyjnych jest: kredyt na nieruchomość (kredyt hipoteczny).

Do finansowania projektów inwestycyjnych można wykorzystać:

• standardowe kredyty hipoteczne (spłata zadłużenia i spłata odsetek odbywa się w równych ratach);
• kredyty hipoteczne z nierównymi płatnościami odsetek (na przykład na początkowym etapie składki rosną o pewną stałą stopę, a następnie płacone w stałych kwotach);
• kredyty hipoteczne o zmiennej wysokości spłat (w okresie karencji spłacane są tylko odsetki, a kapitał zadłużenia nie wzrasta);
• kredyty hipoteczne z rachunkiem zabezpieczającym (przy udzielaniu kredytu otwierany jest specjalny rachunek, na który kredytobiorca wpłaca określoną kwotę jako gwarancję zapłaty składek w pierwszym etapie projektu).

System kredytów hipotecznych przewiduje mechanizm oszczędzania i długoterminowego kredytowania o niskim oprocentowaniu z płatnościami ratalnymi na długie okresy.

W praktyce światowej stosowane są różne rodzaje systemów udzielania kredytów hipotecznych, w szczególności:

• system obejmujący elementy hipoteki i kredytów zabezpieczonych nowym obiektem budowlanym ze stopniowym udostępnianiem kwot kredytów;
• system oparty na hipotece na istniejącej nieruchomości i uzyskaniu pod nią kredytu na nową budowę;
• system zapewniający finansowanie mieszane, w którym obok kredytu bankowego wykorzystywane są dodatkowe źródła finansowania (świadectwa mieszkaniowe, środki od obywateli, przedsiębiorstw, gmin itp.);
• system polegający na zawarciu umowy sprzedaży istniejącej nieruchomości z opóźnieniem w przeniesieniu praw do niej na okres nowej budowy.

Ważnym elementem udzielania kredytów hipotecznych jest wycena nieruchomości oferowanej jako zabezpieczenie. W przypadku niewypłacalności kredytobiorcy spłata zadłużenia nastąpi kosztem wartości zabezpieczenia, dlatego trafność oceny zabezpieczenia w udzielaniu kredytów hipotecznych ma szczególne znaczenie. Na wycenę nieruchomości wpływa szereg czynników, z których główne to: podaż i popyt na nieruchomość, użyteczność obiektu, jego położenie terytorialne, dochody z użytkowania obiektu.

W przypadku długotrwałej i ścisłej współpracy banku wierzyciela z kredytobiorcą w celu sfinansowania projektu inwestycyjnego, bank może otworzyć kredytobiorcy inwestycyjną linię kredytową. Linia kredytu inwestycyjnego jest prawnym sformalizowaniem zobowiązania pożyczkodawcy wobec pożyczkobiorcy do udzielenia pożyczek (transz) w określonym terminie w miarę zaistnienia potrzeby pożyczkobiorcy na sfinansowanie indywidualnych kosztów kapitałowych projektu w ustalonym limicie. Otwarcie inwestycyjnej linii kredytowej ma szereg zalet zarówno dla kredytobiorcy, jak i kredytodawcy. Korzyści dla kredytobiorcy to zmniejszenie kosztów ogólnych i strat czasowych związanych z negocjowaniem i zawarciem każdej indywidualnej umowy kredytowej, a także oszczędności na obsłudze odsetek od kwot kredytu przekraczających bieżące potrzeby finansowe projektu inwestycyjnego. Dla banku-wierzyciela, oprócz obniżenia kosztów związanych z zawarciem i utrzymaniem umów kredytowych, ułatwione są zadania refinansowania (poszukiwania źródeł) środków pożyczkowych oraz zmniejszane jest ryzyko niespłacenia kredytu, gdyż kwoty poszczególnych transz są mniejsze niż kwota pożyczki, gdy jest ona udzielana jednorazowo. Jednocześnie bank wierzyciel przejmuje na siebie ryzyko związane ze zmianami sytuacji na pożyczkowym rynku kapitałowym, gdyż niezależnie od charakteru tych zmian zobowiązany jest do wypełnienia swoich zobowiązań wobec pożyczkobiorcy i udzielenia mu pożyczki w pełna zgodność z umową linii kredytowej.

Istnieją ramowe (docelowe) i odnawialne linie kredytu inwestycyjnego. Ramowa linia kredytowa polega na opłaceniu przez kredytobiorcę szeregu odrębnych nakładów inwestycyjnych w ramach jednej umowy kredytowej realizowanej przez określony czas. Linia odnawialna to seria krótko- i średnioterminowych umów kredytowych udzielanych w określonym czasie; jednak oprocentowanie jest zwykle wyższe niż oprocentowanie tradycyjnej pożyczki terminowej.

Zgodnie ze stosunkiem początku spłaty transz oraz warunkami umowy linii kredytowej, są to:

• inwestycyjne linie kredytowe, dla których termin spłaty i obsługi odsetek wielookresowych transz odnosi się do jednego punktu w czasie (np. termin zakończenia linii kredytowej);
• inwestycyjne linie kredytowe, w przypadku których termin spłaty i obsługi odsetek dla poszczególnych transz jest krótszy niż okres obowiązywania umowy linii kredytowej. W takim przypadku może wystąpić przerwa czasowa między uzyskaniem wystarczających dochodów z projektu a obsługą pierwszych transz. Dlatego przy opracowywaniu schematu finansowego obsługi zadłużenia kredytobiorca powinien przewidzieć źródła płatności niezwiązane z projektem lub zwiększyć kwoty kolejnych transz o wysokość wymaganych płatności.

Oprocentowanie kredytów inwestycyjnych zazwyczaj uwzględnia ryzyko projektu inwestycyjnego. Można ją obliczyć poprzez zwiększenie bazowej stopy procentowej (indeksowanej np. do zmian stopy refinansowania Banku Centralnego) o premię za ryzyko dla rozważanego projektu.

Docelowe emisje obligacji reprezentują emisję przez przedsiębiorstwo – inicjatora projektu obligacji korporacyjnych, z których wpływy z plasowania przeznaczone są na sfinansowanie określonego projektu inwestycyjnego.

Emisja i plasowanie obligacji korporacyjnych umożliwia pozyskanie środków na finansowanie projektów inwestycyjnych na korzystniejszych warunkach niż kredyt bankowy:

• zabezpieczenie wymagane przez banki nie jest wymagane;
• przedsiębiorstwo emitujące ma możliwość długoterminowego pozyskiwania znacznej ilości środków przy niższym koszcie pożyczania, a jednocześnie uzyskuje bezpośredni dostęp do zasobów drobnych inwestorów;
• spłata zadłużenia kapitału z tytułu obligacji, w odróżnieniu od tradycyjnego kredytu bankowego, następuje co do zasady pod koniec okresu zapadalności kredytu, co umożliwia obsługę zadłużenia kosztem przychodów generowanych przez projekt;
• prospekt emisyjny obligacji zawiera jedynie ogólny opis inwestycji, co eliminuje konieczność przekazywania wierzycielom szczegółowego biznesplanu inwestycji;
• emitent nie ma obowiązku przekazywania każdemu z potencjalnych nabywców obligacji wewnętrznych informacji finansowych innych niż zawarte w prospekcie emisyjnym, a także raportu z postępu realizacji projektu inwestycyjnego;
• w przypadku ewentualnych komplikacji związanych z realizacją projektu inwestycyjnego przedsiębiorstwo emitujące może wykupić własne obligacje, a cena wykupu może być niższa niż kwoty otrzymane podczas pierwszego plasowania obligacji;
• ze względu na rozdrobnienie obligatariuszy prawdopodobieństwo ingerencji wierzycieli w wewnętrzne działania przedsiębiorstwa jest zminimalizowane;
• emitent otrzymuje możliwość szybkiego zarządzania długiem, regulowania ryzyk związanych z emisją i obrotem obligacjami, optymalizacji zadłużenia zgodnie ze zmieniającymi się warunkami otoczenia wewnętrznego i zewnętrznego poprzez oferowanie nowych warunków i stosowanie różnych kombinacji dłużnych papierów wartościowych.

Jednocześnie pozyskiwanie funduszy poprzez emisję celowego kredytu obligacyjnego nakłada na emitenta szereg wymagań. Przede wszystkim emitent musi mieć stabilną kondycję finansową, rozsądny i racjonalny wewnętrzny biznesplan inwestycji oraz ponosić koszty związane z emisją i plasowaniem obligacji. Z reguły firmy, aby przejść przez skomplikowaną procedurę emisji obligacji, korzystają z usług profesjonalnych uczestników rynku papierów wartościowych – firm inwestycyjnych i banków, których koszty obsługi sięgają przy dużych wolumenach 1-4% wartości nominalnej emisji pożyczek obligacyjnych. Ponadto przy emisji obligacji, które podobnie jak akcje są kapitałowymi papierami wartościowymi, emitenci uiszczają opłatę za państwową rejestrację tej emisji.

Zalety obligacji pojawiają się dopiero w przypadku znacznych kwot pożyczek, na które stać tylko dość duże firmy. Tłumaczą to nie tylko znaczne koszty emisji i fakt, że przy niewielkich wolumenach emisji obligacje nie są wystarczająco płynne. Tymczasem to właśnie wysoka płynność obligacji korporacyjnych jest jedną z najbardziej atrakcyjnych cech dla inwestorów. Funkcjonowanie rynku wtórnego pozwala na określenie obiektywnych parametrów emisji obligacji, którymi kieruje się emitent przy opracowywaniu warunków kredytu obligacyjnego, określenie obiektywnych wartości stóp procentowych na pozyskiwanie i lokowanie środków dla emitentów z różnymi poziomami ryzyka kredytowego.

Opracowanie warunków dla pożyczki celowej celowej obejmuje ustalenie następujących głównych parametrów:

• wielkość kredytu, która jest determinowana potrzebami emitenta w zakresie pozyskiwania środków na realizację inwestycji, zdolnością rynku do zaspokojenia tych potrzeb po cenie zapewniającej inwestorowi wymagany zwrot, a także wymogami prawnymi. Zgodnie z rosyjskim ustawodawstwem wartość nominalna wszystkich obligacji nie może przekraczać wysokości kapitału zakładowego spółki lub kwoty zabezpieczenia udzielonego przez osoby trzecie w celu emisji obligacji;
• okres kredytowania, który uzależniony jest od okresu realizacji inwestycji, warunków rynkowych oraz ograniczeń legislacyjnych. W Federacji Rosyjskiej termin zapadalności obligacji korporacyjnych nie może być krótszy niż jeden rok;
• wartość nominalna obligacji, określona przez wymogi płynnościowe oraz wysokość kosztów obsługi kredytu obligacyjnego;
• termin i cenę spłaty kredytu kaucyjnego. Termin spłaty pożyczki obligacyjnej jest określony przez okres kredytowania, a także, w niektórych przypadkach, przez dodatkowe warunki. Cena wykupu uzależniona jest od rodzaju obligacji (w przypadku papierów kuponowych ceną wykupu jest wartość nominalna, obligacje dyskontowe wykupywane są z dyskontem od wartości nominalnej) oraz aktualnej i przyszłej sytuacji na rynku papierów wartościowych;
• forma emisji obligacji (dokumentowa, nie dokumentowa, imienna, na okaziciela). Wybierając tę ​​opcję, emitent kieruje się wysokością kosztów związanych z wprowadzeniem do obiegu danego rodzaju obligacji;
• forma wypłaty dochodu (obligacje z kuponem stałym, obligacje z kuponem zmiennym, obligacje dyskontowe lub obligacje z kuponem zerowym). Wybór tego parametru zależy od specyfiki finansowanej inwestycji, a także trendów rynkowych. Tak więc w warunkach wzrostu stóp procentowych na rynku finansowym w okresie obrotu obligacjami preferowaną dla emitenta formą są obligacje o stałym kuponie;
• częstotliwość i wysokość płatności kuponowych, które opierają się na równoważeniu czynników przeciwnie skierowanych: z jednej strony wysokości wydatków na obsługę długu obligacyjnego, z drugiej strony rentowności wymaganej przez inwestorów. Jednocześnie szczególne znaczenie ma stopień wiarygodności kredytowej emitenta, od którego zależy poziom ryzyka kredytowego. Wysokość premii za ryzyko zależy od ratingu kredytowego nadanego emitentowi przez międzynarodowe lub krajowe agencje ratingowe, a także ratingu kredytowego kraju;
• kraj i waluta kredytu. W stosunku do rynku krajowego obligacje mogą być krajowe, emitowane przez rezydentów i denominowane z reguły w walucie krajowej oraz zagraniczne, lokowane na rynkach zagranicznych. Obligacje zagraniczne dzielą się na obligacje zagraniczne lokowane za granicą, co do zasady, w walucie kraju goszczącego oraz euroobligacje lokowane zarówno poza krajem pożyczkobiorcy, jak i krajem, w którego walucie są nominowane;
• dodatkowe warunki emisji obligacji, których celem jest minimalizacja kosztów obsługi kredytu, kompensacja ryzyk i innych parametrów mogących obniżyć atrakcyjność inwestycyjną obligacji. Obligacje dające dodatkowe korzyści inwestorom to w szczególności: obligacje z prawem wcześniejszego wykupu; obligacje zamienne na akcje; obligacje zabezpieczone, wykonanie zobowiązań zabezpieczone jest zastawem, specjalnym funduszem lub gwarancjami. W Rosji plasowanie obligacji bez zabezpieczenia jest dozwolone nie wcześniej niż w trzecim roku istnienia spółki i pod warunkiem odpowiedniego zatwierdzenia do tego czasu dwóch rocznych bilansów spółki. Obligacje giełdowe wystawiane na przetargach giełdowych również nie posiadają zabezpieczenia.

Leasing(z angielskiego. wynajem leasing) to zespół stosunków majątkowych powstałych w wyniku przekazania przedmiotu leasingu (ruchomości i nieruchomości) do czasowego użytkowania na podstawie jego nabycia i długoterminowej dzierżawy. Leasing to rodzaj działalności inwestycyjnej, w której leasingodawca (leasingodawca) na podstawie umowy leasingu finansowego (leasingu) zobowiązuje się do nabycia własności nieruchomości od określonego sprzedawcy i oddania jej najemcy (najemcy) za opłatą do czasowego użytkowania.

Cechy operacji leasingowych w porównaniu z leasingiem tradycyjnym są następujące:

• przedmiot transakcji wybiera najemca, a nie wynajmujący, który nabywa sprzęt na własny koszt;
• okres leasingu jest zwykle krótszy niż okres fizycznego zużycia sprzętu;
• na koniec umowy leasingobiorca może kontynuować leasing po obniżonej stawce lub nabyć przedmiot leasingu po wartości rezydualnej;
• rolę leasingodawcy pełni zazwyczaj instytucja finansowa – firma leasingowa, bank.

Leasing ma oznaki zarówno inwestycji przemysłowych, jak i kredytów. Jej dwoisty charakter polega na tym, że z jednej strony jest rodzajem lokaty kapitałowej, gdyż polega na inwestowaniu w majątek materialny w celu generowania dochodu, a z drugiej zachowuje cechy kredytu (pod warunkiem na podstawie płatności, pilności, spłaty).

Leasing, działając jako rodzaj kredytu na kapitał stały, jednocześnie różni się od tradycyjnego kredytowania. Leasing jest zwykle traktowany jako forma kredytowania na nabycie (użytkowanie) ruchomości i nieruchomości, alternatywa dla kredytu bankowego. Przewaga leasingu nad pożyczką jest następująca:

• leasingobiorca może otrzymać nieruchomość w dzierżawę na realizację inwestycji bez uprzedniego zgromadzenia określonej kwoty środków własnych i pozyskania innych źródeł zewnętrznych;
• leasing może być jedynym sposobem finansowania projektów inwestycyjnych realizowanych przez firmy, które nie posiadają jeszcze historii kredytowej i wystarczających aktywów do zabezpieczenia zabezpieczenia, a także firmy znajdujące się w trudnej sytuacji finansowej;
• rejestracja leasingu nie wymaga takich gwarancji jak uzyskanie kredytu bankowego, gdyż transakcję leasingu zabezpiecza majątek przejęty w leasing;
• wykorzystanie leasingu zwiększa efektywność komercyjną inwestycji, w szczególności dzięki ulgom podatkowym oraz zastosowaniu przyspieszonej amortyzacji, a także obniżeniu kosztów niektórych prac związanych z nabyciem nieruchomości (np. udział w przedsprzedażowe przygotowanie sprzętu, kontrola jakości, montaż sprzętu, usługi doradcze, koordynacyjne, informacyjne itp.);
• opłaty leasingowe są bardzo elastyczne, zazwyczaj są ustalane z uwzględnieniem realnych możliwości i cech konkretnego leasingobiorcy;
• jeśli kredyt bankowy na zakup sprzętu jest zwykle udzielany w wysokości 60-80% jego wartości, to leasing zapewnia pełne finansowanie kosztów kapitałowych i nie wymaga natychmiastowego rozpoczęcia spłaty rat leasingowych.

Ze względu na swoje zalety leasing stał się powszechny w gospodarce różnych krajów. Tym samym udział leasingu w całkowitym wolumenie źródeł finansowania inwestycji wynosi ok. 30% w USA, 15,7% w Niemczech, ok. 9% we Francji, Wielkiej Brytanii, Japonii i 7,1% w Rosji.

Główne elementy operacji leasingowych Słowa kluczowe: przedmiot leasingu, przedmioty leasingu, okres leasingu, usługi świadczone w ramach leasingu, opłaty leasingowe.

Przedmiot leasingiem mogą być ruchomości i nieruchomości, z wyjątkiem gruntów i innych przedmiotów przyrodniczych.

Tematy Leasing, w zależności od rodzaju, może obejmować dwie lub więcej stron. W klasycznej transakcji leasingowej uczestniczy producent (dostawca) leasingowanej nieruchomości, leasingodawca (firmy leasingowe, firmy i banki) oraz leasingobiorca (przedsiębiorstwo potrzebujące leasingu nieruchomości). Jednak w przypadku projektów o dużej skali liczba uczestników może wzrosnąć.

Podmioty leasingu można podzielić na uczestników bezpośrednich i pośrednich.

Uczestnikami bezpośrednimi są:

• firmy leasingowe, firmy i banki działające jako leasingodawcy;
• produkcja (przemysłowa i rolna), przedsiębiorstwa handlowe i transportowe oraz ludność (dzierżawcy);
• dostawcy obiektów transakcyjnych - firmy produkcyjne (przemysłowe) i handlowe.

Uczestnikami pośrednimi są:

• banki komercyjne i inwestycyjne udzielające pożyczki leasingodawcy i działające jako poręczyciele transakcji;
• Firmy ubezpieczeniowe;
• brokerów i innych firm pośredniczących.

Firmy leasingowe ze względu na charakter swojej działalności dzielą się na specjalistyczne i uniwersalne. Firmy wyspecjalizowane z reguły zajmują się jednym rodzajem towarów (samochody, kontenery) lub towarami jednej grupy standardowych typów (sprzęt budowlany, wyposażenie przedsiębiorstw włókienniczych). Zazwyczaj firmy te posiadają własną flotę maszyn lub sprzęt, prowadzą własną konserwację i dbają o utrzymanie jej w dobrym stanie technicznym. Uniwersalne firmy leasingowe leasingują szeroką gamę maszyn i urządzeń. Dają najemcy prawo wyboru dostawcy potrzebnego mu sprzętu, złożenia zamówienia i akceptacji przedmiotu transakcji. Konserwacja i naprawa przedmiotu leasingu jest wykonywana przez dostawcę lub przez samego leasingobiorcę. Leasingodawca pełni zatem faktycznie funkcję struktury organizującej finansowanie transakcji.

Firmy leasingowe to głównie spółki zależne lub stowarzyszone firm przemysłowych i handlowych, banków i firm ubezpieczeniowych. Najczęściej firmy leasingowe powstają przy aktywnym udziale finansowym banków. Wprowadzenie banków na rynek usług leasingowych wynika z faktu, że leasing jest działalnością kapitałochłonną, a banki są głównymi posiadaczami środków finansowych. Ponadto usługi leasingowe ze względu na swój ekonomiczny charakter są ściśle związane z kredytami bankowymi i stanowią dla nich swego rodzaju alternatywę. Konkurencja na rynku finansowym wymusza na bankach rozszerzanie działalności leasingowej, co uzasadnia klasyfikację banków jako pierwszej kategorii podmiotów prowadzących działalność leasingową. Jednocześnie banki kontrolują także niezależne firmy leasingowe, udzielając im kredytów. Udzielając pożyczek firmom leasingowym, pośrednio finansują leasingobiorców w formie kredytu towarowego.

Druga kategoria firm zajmujących się leasingiem obejmuje firmy przemysłowe i budowlane, które wykorzystują do leasingu własne produkty. Trzecia kategoria firm realizujących transakcje w oparciu o leasing obejmuje różne firmy pośredniczące i handlowe.

Kompleks stosunków leasingowych w warunkach rosyjskich z reguły obejmuje:

• umowa kupna-sprzedaży pomiędzy firmą leasingową a producentem (dostawcą) na zakup sprzętu, gdzie producent (dostawca) występuje jako sprzedawca, a firma leasingowa występuje jako kupujący;
• umowa leasingu pomiędzy firmą leasingową a leasingobiorcą, na mocy której firma leasingowa przekazuje leasingobiorcy do czasowego użytkowania sprzęt zakupiony od sprzedawcy specjalnie w tym celu. Jeżeli umowa leasingu wiąże się ze sprzedażą nieruchomości po wygaśnięciu umowy, wówczas stosunek czasowego użytkowania przechodzi na stosunek sprzedaży pomiędzy leasingodawcą a leasingobiorcą, ale dopiero po wygaśnięciu umowy lub w przypadku przedterminowego odkupu sprzętu;
• Umowa pożyczki. Obecność umowy kredytowej jest typowa dla firm leasingowych należących do banku lub wchodzących w skład grupy bankowej lub korporacji finansowej.

Okres (okres) leasingu to czas trwania najmu. Przy określaniu tego bierze się pod uwagę okres użytkowania nieruchomości, okres amortyzacji, cykle pojawiania się bardziej produktywnego lub tańszego odpowiednika przedmiotu transakcji, stopy inflacji i warunki rynkowe.

W ramach usług świadczonych w ramach leasingu znajdują się usługi: techniczne (transport, montaż, regulacja i naprawa sprzętu), doradcze i inne.

Wielkości i okresowość spłaty leasingu płatności określone w umowie najmu. Zwykle zawierają jeden lub więcej składników obliczonych według stawek ustalonych umową z odpowiedniej podstawy (przy wyliczaniu poszczególnych składników opłaty leasingowej albo wartości początkowej lub bilansowej, albo wartości końcowej, albo wartości przedmiotu leasingu za podstawę przyjmuje się niezwrócone do czasu zapłaty). Wysokość opłat lub tryb ich obliczania według etapów okresu rozliczeniowego może ulec zmianie.

1) wysokość opłat leasingowych oblicza się za lata objęte umową leasingową;

2) łączną kwotę opłat leasingowych za cały okres trwania umowy leasingu oblicza się jako sumę opłat w latach;

3) wysokość składek leasingowych oblicza się zgodnie z wybraną przez strony cyklicznością składek, a także uzgodnionymi przez nie metodami naliczania i sposobem ich opłacania.

Łączna kwota opłat leasingowych ( LP) według lat określa wzór

LP=AO+PC+KV+DU+VAT,

(9.33)

gdzie UAB- wysokość amortyzacji należnej leasingodawcy w bieżącym roku; PC— zapłata za środki kredytowe wykorzystane przez leasingodawcę do nabycia nieruchomości; HF— prowizja leasingodawcy; DU- płatność na rzecz leasingodawcy za dodatkowe usługi przewidziane umową leasingu; faktura VAT- podatek VAT zapłacony przez najemcę za usługi finansującego.

Algorytm obliczeniowy opiera się na fakcie, że wraz ze spadkiem zadłużenia pożyczki otrzymanej przez wynajmującego na nabycie nieruchomości, zmniejsza się kwota płatności za wykorzystane pożyczki. Jeśli stawka prowizji wynajmującego zostanie ustalona jako procent wartości rezydualnej nieruchomości, wówczas kwota prowizji również się zmniejszy.

Metodologia przewiduje możliwość wyboru sposobu opłacania rat leasingowych:

• metoda ze stałą kwotą całkowitą, polegająca na naliczaniu łącznej kwoty płatności w równych ratach przez cały okres leasingu;
• metoda z zaliczką, która polega na wpłacie zaliczki na rzecz leasingodawcy przy zawieraniu umowy leasingu;
• sposób opłat minimalnych, zgodnie z którym łączna kwota opłat leasingowych obejmuje kwotę amortyzacji przedmiotu leasingu, opłatę za pożyczone środki wykorzystane przez leasingodawcę, prowizję oraz opłatę za dodatkowe usługi leasingodawcy.

Warunki umowy najmu mogą przewidywać przyspieszoną amortyzację przedmiotu leasingu. Współczynnik zwiększający stawkę amortyzacyjną ustalany jest umownie przez strony w przedziale od 1 do 3. Podwyższona stawka amortyzacyjna pozwala na zmniejszenie dochodu do opodatkowania w okresie jej stosowania. Po odkupieniu wydzierżawionej nieruchomości, stosuje się do niej ponownie zwykłą procedurę amortyzacji.

Wydatki na ubezpieczenie wynajmowanej nieruchomości ponosi wynajmujący lub korzystający w zależności od warunków umowy. Za zgodą stron wynajmujący może przejąć nie tylko koszty nabycia sprzętu w leasing, ale także inne koszty (usługi dodatkowe) związane z tym nabyciem, wyborem producenta, dostawą, opłaceniem cła, udziałem w montażu i uruchomieniu, szkolenie personelu itp. str. W przeciwnym razie koszty te ponosi korzystający, zaliczane są do kosztu środków trwałych i amortyzowane wraz z wyposażeniem. Podobnie leasingodawca, w razie potrzeby, może zapłacić za zestaw dostarczonych wraz ze sprzętem elementów o niskiej wartości i zużywających się.

Koszt usług dodatkowych po uzgodnieniu stron może być wliczony w opłaty leasingowe. Dzięki temu leasingobiorca może korzystać z ulg w podatku dochodowym. Jednocześnie konieczność płacenia podatku od towarów i usług od rat leasingowych (który jest następnie zwracany w momencie zapłaty VAT za sprzedane usługi) zwiększa zapotrzebowanie leasingobiorcy na kapitał obrotowy i konieczność płacenia VAT od zakupionego sprzętu (który jest następnie zwracany gdy sprzęt jest oddany do użytku) ma podobny efekt kapitał obrotowy leasingodawcy.

W najogólniejszej postaci istota transakcji leasingu jest następująca. Najemca, który nie posiada wolnych środków finansowych, występuje do firmy leasingowej z propozycją biznesową zawarcia transakcji leasingu, zgodnie z którą leasingobiorca wybiera sprzedawcę, który posiada wymaganą nieruchomość, a leasingodawca nabywa ją i przekazuje na rzecz dzierżawcy do czasowego posiadania i używania za opłatą określoną w umowie. Na koniec trwania umowy leasingu, w zależności od jej warunków, leasingobiorca może: kupić przedmiot transakcji, ale po wartości rezydualnej; zawrzeć nową umowę; zwrócić przedmiot transakcji firmie leasingowej.

Organizacja operacji leasingowych różni się znacznie w zależności od rodzaju leasingu, zaangażowanych podmiotów oraz specyfiki ustawodawstwa krajowego. W Rosji reguluje to ustawa federalna nr 164-FZ „O leasingu finansowym (leasing)” z dnia 29 października 1998 r.

Rozważ najczęstszy sposób realizacji transakcji leasingowych (rys. 9.4).

Ryż. 9.4. Leasing technologii transakcji (1-8 - zobacz tekst)

1. Podpisanie umowy leasingu. W celu uzyskania niezbędnego wyposażenia najemca składa do firmy leasingowej wniosek o wynajem, w którym wskazuje rodzaj nieruchomości, jej charakterystykę oraz okres jej użytkowania, dostawcę (producenta). Aplikacja zawiera również dane charakteryzujące działalność produkcyjną i finansową leasingobiorcy. Po przeanalizowaniu przekazanych informacji firma leasingowa podejmuje decyzję, informuje o niej leasingobiorcę z zastosowaniem ogólnych warunków umowy leasingu i jednocześnie informuje dostawcę sprzętu o zamiarze zakupu przez firmę leasingową sprzęt. Najemca po zapoznaniu się z ogólnymi warunkami umowy leasingu przesyła wynajmującemu pismo z potwierdzeniem-zobowiązaniem i podpisaną kopią ogólnych warunków umowy, dołączając do niego formularz zamówienia sprzętu. Dokument ten jest sporządzony przez dostawcę i potwierdzony przez najemcę.

2. Zakup towarów. Po otrzymaniu kopii umowy i formularza zamówienia (umowa sprzedaży sprzętu zawarta przez dostawcę i firmę leasingową lub zlecenie dostawy) wynajmujący podpisuje zamówienie i przesyła je do dostawcy sprzętu. Właścicielem wynajmowanej nieruchomości, który zachowuje prawo własności, jest leasingodawca, odbiorcą w ramach transakcji jest leasingobiorca, który nie występuje jako właściciel.

3. Dostawa dóbr. Dostawca sprzętu wysyła go do najemcy zgodnie z warunkami umowy i uprzednim powiadomieniem najemcy o zbliżającej się dostawie.

4. Odbiór towaru. Odpowiedzialność za odbiór sprzętu spoczywa na najemcy. Dostawca z reguły dokonuje instalacji i uruchomienia przedmiotu transakcji. Po zakończeniu prac sporządzany jest protokół odbioru, wskazujący faktyczną dostawę sprzętu, jego montaż i uruchomienie bez roszczeń wobec dostawcy. Protokół odbioru podpisują wszyscy uczestnicy operacji leasingowej.

5. Udzielanie kredytu bankowego na leasing(Jeśli to konieczne). Zazwyczaj firma leasingowa otrzymuje pożyczkę od banku, który brał czynny udział w jej tworzeniu.

6. Płatność za dostawę. Po podpisaniu protokołu odbioru, wynajmujący płaci dostawcy koszt przedmiotu transakcji.

7. Płatność rat leasingowych. Płatności na rzecz leasingodawcy są podstawą spłaty otrzymanego kredytu towarowego. Polegają na spłacie kosztów dzierżawionej nieruchomości, zapłacie odsetek, a także innych wydatków.

8. Spłata pożyczki wraz z wypłatą odsetek. Ten etap jest niezbędny w przypadku pozyskania kredytu bankowego na sfinansowanie transakcji leasingowej.

Istnieją dwa rodzaje leasingu: operacyjny (operacyjny) i finansowy. Rozróżnienie między leasingiem operacyjnym a finansowym opiera się na takim kryterium, jak zwrot mienia. W tym zakresie leasing operacyjny to leasing z niepełnym zwrotem, a leasing finansowy to leasing z pełnym zwrotem.

Leasing operacyjny występuje, gdy nieruchomość jest wynajmowana na okres znacznie krótszy niż okres amortyzacji (zwykle na okres od dwóch do pięciu lat). Przedmiotem takiego leasingu jest zwykle sprzęt o wysokim wskaźniku zużycia, sprzęt potrzebny na krótki okres czasu (praca sezonowa lub jednorazowe użycie); nowy, nieprzetestowany sprzęt lub sprzęt wymagający specjalnej konserwacji. W ramach leasingu operacyjnego wydatki leasingodawcy związane z nabyciem i utrzymaniem przedmiotu leasingu nie są pokrywane z opłat czynszowych w trakcie jednej umowy leasingowej. Ryzyko strat z tytułu uszkodzenia lub utraty mienia leży głównie po stronie wynajmującego.

Leasing przewiduje uiszczenie w okresie obowiązywania umowy rat leasingowych pokrywających w całości lub w większości koszty amortyzacji sprzętu, dodatkowe koszty i zyski leasingodawcy. Leasing finansowy wymaga dużych nakładów inwestycyjnych i jest realizowany we współpracy z bankami.

W zależności od cech organizacji relacji pomiędzy leasingobiorcą a leasingodawcą rozróżnia się leasing bezpośredni, pośredni i zwrotny. Leasing bezpośredni ma miejsce, gdy producent lub właściciel nieruchomości sam występuje jako leasingodawca, a pośredni – gdy leasing jest realizowany przez pośredników. Istota leasingu zwrotnego polega na tym, że firma sprzedaje część własnego majątku firmie leasingowej, a następnie ją dzierżawi. W ten sposób przedsiębiorstwo, bez uciekania się do kredytu, otrzymuje dodatkowe środki ze sprzedaży swojego majątku, którego działanie nie ustaje. Leasing zwrotny to skuteczny sposób na poprawę kondycji finansowej firmy.

Zgodnie ze sposobami udzielania rozróżnia się leasing terminowy i odnawialny. Na najem terminowy Umowa jest zawarta na czas określony i odnawialne(rollover) - umowa najmu jest odnawiana po upływie pierwszego okresu umowy.

W zależności od przedmiotu najmu istnieją leasing ruchomości I nieruchomość. Najpopularniejszą formą jest dzierżawa ruchomości.

Zakres usługi podzielony jest na: dzierżawa netto, w której najemca zobowiązuje się do utrzymania przekazanej nieruchomości; full service leasing gdy pełne utrzymanie przedmiotu transakcji jest przypisane leasingodawcy; leasing z częściowym zestawem usług, w której leasingodawcy przypisuje się tylko niektóre funkcje związane z obsługą przedmiotu leasingu.

W zależności od lokalizacji operacji leasingowych istnieją: leasing wewnętrzny gdy wszystkie podmioty transakcji reprezentują ten sam kraj, oraz leasing zewnętrzny gdy jedna ze stron lub wszystkie strony należą do różnych krajów, a także gdy jedna ze stron jest wspólnym przedsięwzięciem. Leasing zewnętrzny może być eksportem i importem. W przypadku leasingu eksportowego leasingobiorcą jest zagraniczny kraj, a leasingodawcą w przypadku leasingu importowego.

Wybierając leasing jako sposób finansowania inwestycji, wskazane jest, aby przedsiębiorstwo - potencjalny leasingobiorca rozważyło alternatywne opcje finansowania inwestycji, które przewidują nabycie tej samej nieruchomości na własny koszt lub na kredyt, biorąc pod uwagę uwzględnić następujące okoliczności:

• warunki kredytu uwzględnione w kalkulacji muszą być dostępne dla leasingobiorcy;
• leasingodawca specjalizujący się w leasingu niektórych rodzajów sprzętu często ma możliwość zakupu sprzętu po niższych cenach niż pojedyncze przedsiębiorstwo, co wpłynie na opłaty leasingowe leasingobiorcy. W takim przypadku koszt sprzętu przy nabywaniu go ze środków własnych lub na kredyt będzie wyższy niż koszt leasingu sprzętu;
• w ramach leasingu szereg prac (doradztwo, poszukiwanie dostawcy, montaż sprzętu itp.) może wykonać leasingodawca, co z reguły prowadzi do pewnego wzrostu kosztów przedsiębiorstwa, ale jednocześnie znaczne zmniejszenie ryzyka ewentualnych błędów i przeliczeń, z których straty są znacznie wyższe niż dodatkowe koszty;
• uzyskanie kredytu na zakup sprzętu wiąże się zazwyczaj z wniesieniem zabezpieczenia. Oznacza to, że porównanie opcji leasingowych i kredytowych jest dozwolone tylko w przypadkach, gdy przedsiębiorstwo ma taką możliwość;
• przy nabywaniu nieruchomości kosztem środków własnych lub na kredyt nie jest konieczne ubezpieczenie sprzętu. Jednocześnie umowy leasingu co do zasady przewidują ubezpieczenie przedmiotu leasingu. Jest to uwzględniane w dodatkowych kosztach ubezpieczonego oraz przy obliczaniu jego zapotrzebowania na kapitał obrotowy (ponieważ warunki ubezpieczenia i rat leasingowych mogą się nie pokrywać);
• Finansowanie inwestycji za pomocą leasingu może wiązać się z różnymi formami wykorzystania środków własnych leasingobiorcy, w tym: przelewem na dostawcę jako częściowa opłata za sprzęt; przelew na leasingodawcę jako pierwsza opłata leasingowa; wkład do kapitału zakładowego spółki leasingodawcy; przeniesienie na leasingodawcę jako zabezpieczenie.

Porównując leasing i alternatywne opcje finansowania inwestycji, należy wziąć pod uwagę nie tylko oszczędności podatkowe i koszt usług, ale także sprowadzić je do aktualnego kosztu poprzez dyskontowanie.

Efektywność korzystania z leasingu dla leasingobiorcy można określić obliczając wartość bieżącą netto z uwzględnieniem korekt o korzyści podatkowe i płatności podatkowe:

(9.34)

gdzie i- koszt przedmiotu leasingu; L t- opłatę leasingową T-ty okres, mi- zaliczka; T- stawka podatku od towarów i usług (VAT); r* — Stopa dyskontowa skorygowana o podatek VAT r* = r (1 — T).

Finansowanie budżetu projekty inwestycyjne realizowane są co do zasady poprzez finansowanie w ramach programów celowych oraz wsparcie finansowe. Przewiduje wykorzystanie środków budżetowych w następujących głównych formach: inwestycje w kapitał zakładowy istniejących lub nowopowstałych przedsiębiorstw, pożyczki budżetowe (w tym inwestycyjne ulgi podatkowe), udzielanie gwarancji i dotacji.

W Rosji finansowanie projektów inwestycyjnych w ramach programów celowych wiąże się z realizacją federalnych programów inwestycyjnych (Federal Targeted Investment Program, federalne programy celowe), resortowych, regionalnych i gminnych programów inwestycyjnych.

Federalne programy celowe są narzędziem realizacji zadań priorytetowych w zakresie rozwoju państwowego, gospodarczego, środowiskowego, społecznego i kulturalnego kraju. Są one finansowane z budżetu federalnego, budżetów podmiotów federacji, gmin i funduszy pozabudżetowych. Sektory priorytetowe, dla których wymagane jest wsparcie państwa przy realizacji projektów inwestycyjnych kosztem budżetu federalnego, określa Ministerstwo Rozwoju Gospodarczego i Handlu oraz Ministerstwo Finansów Federacji Rosyjskiej w porozumieniu z innymi organami rządu federalnego. Obiekty, które mają głównie znaczenie federalne (tereny budowy i nowe obiekty budowlane oraz urządzenia techniczne na potrzeby kraju związkowego) są objęte Federalnym Programem Inwestycji Celowych (FTIP), który określa wielkość inwestycji publicznych w podziale na branże i departamenty. Lista obiektów finansowanych przez FTIP jest tworzona na podstawie wielkości stanowych inwestycji kapitałowych przeznaczonych na realizację federalnych programów docelowych, a także na rozwiązanie niektórych krytycznych problemów społeczno-gospodarczych nieujętych w tych programach na podstawie propozycji zatwierdzone decyzjami Prezydenta Federacji Rosyjskiej lub Rządu Federacji Rosyjskiej. Tworzenie tej listy jest przeprowadzane przez Ministerstwo Rozwoju Gospodarczego i Handlu Federacji Rosyjskiej, biorąc pod uwagę propozycje klientów państwowych dotyczące projektów inwestycyjnych, wyniki przetargów kontraktowych i zawartych kontraktów państwowych.

Wydziałowe programy celowe inwestycyjne przewidują realizację projektów inwestycyjnych zapewniających rozwój branż i podsektorów gospodarki.

Regionalne i gminne docelowe programy inwestycyjne mają na celu realizację priorytetowych obszarów rozwoju społeczno-gospodarczego odpowiednio na poziomie regionalnym i gminnym.

Środki budżetowe przeznaczone na finansowanie programów inwestycyjnych zaliczane są do wydatków budżetu odpowiedniego poziomu. Procedura udostępnienia inwestycji budżetowych obejmuje przygotowanie pakietu dokumentów, na który składa się studium wykonalności inwestycji, kosztorysy projektowe, plan przekazania gruntów i obiektów, projekt umowy pomiędzy właściwym organem wykonawczym a przedmiotem inwestycji o udziale w majątku tego ostatniego. Tylko wtedy, gdy dostępne są określone dokumenty, projekt inwestycyjny może zostać uwzględniony w projekcie odpowiedniego budżetu.

Zapewnienie inwestycji budżetu państwa osobom prawnym niebędącym państwowymi przedsiębiorstwami unitarnymi pociąga za sobą jednoczesne powstanie państwowego prawa własności do udziału w kapitale zakładowym (akcyjnym) takiej osoby prawnej i jej majątku. Przedmioty produkcji i celów nieprodukcyjnych utworzone z wykorzystaniem środków budżetowych w ekwiwalentnej części kapitału docelowego (zakładowego) i majątku przekazywane są w zarząd odpowiednich państwowych organów zarządzających majątkiem.

Formy budżetowego finansowania projektów inwestycyjnych wyłaniane na zasadach konkurencyjnych zdeterminowane są charakterem zadań gospodarczych do rozwiązania w określonym okresie rozwoju kraju. Tak więc w połowie lat 90. Środki polityki inwestycyjnej państwa przewidywały przejście od bezzwrotnego finansowania do zwrotnego i odpłatnego dostarczania środków budżetowych na realizację wysoce efektywnych i szybko zwracających się inwestycji.

Warunki i tryb konkursowego wyboru i finansowania projektów inwestycyjnych kosztem środków budżetowych określały Zalecenia metodyczne dotyczące trybu organizowania i przeprowadzania konkursów na lokowanie scentralizowanych środków inwestycyjnych.

Lokowanie scentralizowanych środków inwestycyjnych odbywało się na zasadach konkurencyjnych w celu zwiększenia efektywności tego lokowania, przyciągnięcia środków od innych inwestorów – krajowych i zagranicznych. Procedura konkursowa określała etapy i warunki organizacji i przeprowadzenia przetargu, odpowiadające im funkcje federalnych organów wykonawczych, Komisji Przetargów Inwestycyjnych przy Ministerstwie Gospodarki Federacji Rosyjskiej, prawa i obowiązki organizatorów i uczestników przetargu. przetargu, podstawowe wymagania dotyczące dokumentacji przetargowej i ofert przetargowych uczestników, tryb rozpatrywania tych ofert, a także rejestracja wyników konkursów.

Główne wymagania dla projektów inwestycyjnych były następujące:

• prawo do udziału w konkursie o pomoc państwa posiadają projekty inwestycyjne związane przede wszystkim z rozwojem „punktów wzrostu” gospodarki;
• okres zwrotu z tych projektów nie powinien co do zasady przekraczać dwóch lat;
• projekty inwestycyjne są zgłaszane do konkursu w Ministerstwie Rozwoju Gospodarczego i Handlu Federacji Rosyjskiej i muszą posiadać biznesplan, a także wnioski z państwowej ekspertyzy środowiskowej, resortowej i niezależnej ekspertyzy;
• dla projektów komercyjnych, dla których konkurs odbywa się zgodnie z propozycjami inwestorów prywatnych, udział środków własnych inwestora, utworzonych z zysku, amortyzacji i sprzedaży udziałów, musi wynosić co najmniej 20% inwestycji kapitałowych przewidzianych do realizacji z projektu.

Zgłoszone do konkursu projekty inwestycyjne zostały podzielone na kategorie:

Decyzje o udzieleniu pomocy państwa zostały podjęte przez Komisję ds. Konkurencji Inwestycyjnej przy Ministerstwie Rozwoju Gospodarczego i Handlu Federacji Rosyjskiej i przesłane do Ministerstwa Finansów Federacji Rosyjskiej w celu włączenia do projektu budżetu federalnego na kolejny rok budżetowy . Wysokość pomocy publicznej była ustalana w zależności od kategorii projektu i nie mogła przekroczyć odpowiednio 50%, 40%, 30% i 20% pożyczonych środków.

Inwestor miał prawo do wyboru następujących form wsparcia finansowego państwa w realizacji projektów wyłonionych w drodze konkursu:

• kredyt budżetowy – udzielanie zwrotnych i odpłatnych środków budżetu federalnego na finansowanie wydatków na realizację wysoce efektywnych projektów inwestycyjnych z dwuletnim okresem spłaty wraz z odsetkami zapłaconymi za wykorzystanie przekazanych środków w wysokości ustalonej z bieżącego stopa dyskontowa Banku Centralnego Federacji Rosyjskiej. Warunki udostępniania, wykorzystania, zwrotu i zapłaty przekazanych środków zostały określone w umowach zawartych przez Ministerstwo Finansów Federacji Rosyjskiej z uprawnionymi bankami komercyjnymi;
• ustalenie własności państwowej części udziałów tworzonych spółek akcyjnych, które zostały sprzedane na rynku papierów wartościowych po dwóch latach od rozpoczęcia pobierania zysku z realizacji projektu (z uwzględnieniem okresu zwrotu), oraz kierunek wpływów ze sprzedaży tych akcji do budżetu federalnego;
• udzielanie gwarancji państwowych na zwrot części zainwestowanych przez inwestora środków finansowych w przypadku niepowodzenia w realizacji inwestycji niezawinionej przez inwestora.

W podobnych formach wspierano finansowo efektywne projekty inwestycyjne na poziomie regionalnym i gminnym. Pożyczki budżetowe i dotacje były udzielane na realizację projektów inwestycyjnych poprzez ich częściowe finansowanie, dodatkowo mogły być przeznaczone na częściową rekompensatę za spłatę odsetek od kredytów bankowych inwestorskich zaciągniętych na realizację projektu.

Począwszy od 2008 r., zgodnie ze zmianami w przepisach budżetowych, pożyczki budżetowe mogą być udzielane prywatnym inwestorom w formie ukierunkowanych pożyczek zagranicznych. Następuje przejście na finansowanie budżetowe projektów inwestycyjnych wybieranych na zasadach konkurencyjnych kosztem Funduszu Inwestycyjnego Federacji Rosyjskiej.

Fundusz Inwestycyjny Federacji Rosyjskiej został utworzony w celu realizacji projektów inwestycyjnych o znaczeniu krajowym i realizowanych na zasadach partnerstwa publiczno-prywatnego. Główne kierunki wsparcia państwa kosztem tego funduszu związane są z modernizacją infrastruktury non-profit, środków trwałych i technologii związanych ze strategicznymi priorytetami państwa, tworzeniem i rozwojem rosyjskiego systemu innowacji oraz zapewnieniem reformy instytucjonalne. Procedurę tworzenia Funduszu Inwestycyjnego Federacji Rosyjskiej, formy, mechanizmy i warunki udzielania wsparcia państwa kosztem jego funduszy określa Regulamin Funduszu Inwestycyjnego Federacji Rosyjskiej. Wsparcie finansowe projektów, które przeszły pozytywnie selekcję konkursową, polega na wykorzystaniu takich form jak: dofinansowanie na warunkach umownych projektu inwestycyjnego z rejestracją państwowych praw majątkowych, skierowanie środków na kapitał zakładowy osób prawnych, udzielenie gwarancji państwowych (w tym szerzej omówiono to w rozdziale 21).

Kontrolę nad realizacją tych projektów sprawować będzie państwowa instytucja finansowa – Bank Rozwoju i Zagranicznych Spraw Gospodarczych, utworzony na bazie Wnieszekonombanku Federacji Rosyjskiej, Rosyjskiego Banku Rozwoju i Banku Rosexim. Bank musi skoncentrować budżetowe źródła finansowania inwestycji, które powstały w wyniku powstania nowych form organizacyjnych (Fundusz Inwestycyjny, Fundusz Venture itp.). Będzie wspierać kapitałochłonne projekty infrastrukturalne o długim okresie zwrotu, finansować projekty inwestycyjne w priorytetowych sektorach gospodarki, udzielać długoterminowych kredytów inwestycyjnych, uczestniczyć w badaniu projektów inwestycyjnych, udzielać kredytów konsorcjalnych, a także udzielać gwarancji bankom komercyjnym na kredyty .

Warunki i tryb konkurencyjnego wyboru i finansowania projektów inwestycyjnych kosztem budżetów regionalnych opracowują władze podmiotów Federacji Rosyjskiej i gmin.

Pod projekt finansowy praktyka międzynarodowa odnosi się do finansowania projektów inwestycyjnych, które charakteryzuje się szczególnym sposobem zapewnienia zwrotu z inwestycji, który opiera się na walorach inwestycyjnych samego projektu, dochodach, jakie otrzyma w przyszłości nowo utworzone lub zrestrukturyzowane przedsiębiorstwo . Specyficzny mechanizm finansowania projektu obejmuje analizę charakterystyki techniczno-ekonomicznej projektu inwestycyjnego oraz ocenę ryzyka z nim związanego, a podstawą zwrotu z zainwestowanych środków jest pozostały dochód z projektu po pokryciu wszystkich kosztów.

Cechą tej formy finansowania jest również możliwość łączenia różnych rodzajów kapitału: bankowego, komercyjnego, państwowego, międzynarodowego. W przeciwieństwie do tradycyjnej transakcji kredytowej, ryzyko może być rozłożone pomiędzy uczestników projektu inwestycyjnego.

Początkowo w finansowanie projektów inwestycyjnych zaangażowane były największe banki amerykańskie i kanadyjskie. Obecnie ten obszar działalności opanowały banki wszystkich krajów rozwiniętych, podczas gdy czołowe pozycje należą do banków Wielkiej Brytanii, Niemiec, Holandii, Francji i Japonii. Międzynarodowe instytucje finansowe, w szczególności MBOR i EBOR, aktywnie uczestniczą w finansowaniu projektów inwestycyjnych.

Finansowanie projektów charakteryzuje się szerokim wachlarzem wierzycieli, co umożliwia organizowanie konsorcjów, których interesy reprezentowane są z reguły przez największe instytucje finansowe – banki agentów. Jako źródła finansowania, środki z międzynarodowych rynków finansowych, wyspecjalizowane agencje kredytów eksportowych, firmy finansowe, inwestycyjne, leasingowe i ubezpieczeniowe, pożyczki długoterminowe z Międzynarodowego Banku Odbudowy i Rozwoju (IBRD), Międzynarodowej Korporacji Finansowej (IFC), Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju (EBOR) ), wiodące światowe banki inwestycyjne.

Finansowanie kapitałochłonnych projektów wiąże się ze zwiększonym ryzykiem. Z reguły zdolność poszczególnych banków do kredytowania takich projektów jest ograniczona i rzadko podejmują one ryzyko ich finansowania. Należy również wziąć pod uwagę, że prawo bankowe różnych krajów, w tym Rosji, określa pewne limity całkowitego ryzyka kredytowego na kredytobiorcę dla banków. Działając w ramach systemu zarządzania ryzykiem, banki dążą do dywersyfikacji ryzyka swoich portfeli inwestycyjnych za pomocą różnych schematów organizacyjnych, w ramach których osiąga się redukcję ryzyka poprzez ich rozłożenie między bankami. W zależności od sposobu konstruowania takich schematów finansowania projektów rozróżnia się finansowanie równoległe i sekwencyjne.

Finansowanie równoległe (wspólne) obejmuje dwie główne formy:

• niezależne finansowanie równoległe, gdy każdy bank zawiera z kredytobiorcą umowę kredytu i finansuje swoją część inwestycji;
• dofinansowanie przy tworzeniu konsorcjum bankowego (konsorcjum). Udział każdego banku jest ograniczony określoną kwotą kredytu i konsorcjum (konsorcjum). Przygotowaniem i podpisaniem umowy kredytowej zajmuje się kierownik banku; dalszą kontrolę nad realizacją umowy kredytowej (a często także realizacją projektu inwestycyjnego), niezbędne operacje rozliczeniowe przeprowadza specjalny bank pośredniczący z konsorcjum (konsorcjum), otrzymując za to prowizję.

Na spójne finansowanie w program zaangażowany jest duży bank – inicjator umowy kredytowej oraz banki partnerskie. Duży bank o dużym potencjale kredytowym, wysokiej reputacji, doświadczonych ekspertów w zakresie projektowania inwestycji, otrzymuje wniosek kredytowy, dokonuje oceny projektu, opracowuje umowę kredytową i udziela kredytu. Jednak nawet duży bank nie może sfinansować wielu dużych projektów bez pogorszenia swojego bilansu. Dlatego po udzieleniu kredytu przedsiębiorstwu, bank inicjujący przelewa swoje roszczenia z tytułu zadłużenia na innego wierzyciela lub wierzycieli, otrzymując prowizję i usuwa należności ze swojego bilansu. Innym sposobem transferu wierzytelności przez organizujące banki jest lokowanie pożyczki wśród inwestorów – sekurytyzacja. Bank zlecający sprzedaje wierzytelności z tytułu udzielonego kredytu firmom powierniczym, które emitują przeciwko niemu papiery wartościowe i przy pomocy banków inwestycyjnych lokują papiery wartościowe wśród inwestorów. Środki otrzymane od pożyczkobiorcy na spłatę zadłużenia trafiają do funduszu wykupu papierów wartościowych. W terminie wykupu inwestorzy przedstawiają papiery wartościowe do umorzenia. Często bank organizujący nadal obsługuje transakcję pożyczki, pobierając płatności od pożyczkobiorcy.

Ze względu na udział ryzyka podejmowanego przez kredytodawcę w praktyce bankowej wyróżnia się następujące rodzaje finansowania projektów:

• z pełnym regresem do kredytobiorcy. Regres oznacza roszczenie o zwrot pieniędzy przekazanych przez jedną osobę drugiej. W finansowaniu projektu z pełnym regresem do kredytobiorcy bank nie przejmuje ryzyka związanego z projektem, ograniczając swój udział do udostępnienia środków pod określone gwarancje;
• z ograniczonym regresem na kredytobiorcę. W przypadku finansowania projektu z ograniczonym regresem kredytodawca częściowo przejmuje ryzyko projektu;
• bez odwołania się do pożyczkobiorcy. W przypadku finansowania projektów z ograniczonym regresem kredytodawca przejmuje pełne ryzyko projektu.

W finansowaniu projektu z ograniczonym regresem lub bez regresu do kredytobiorcy bank, ingerując w przebieg projektu, pośrednio uczestniczy w jego zarządzaniu. Jeżeli korzystając z tych schematów bank również inwestuje w kapitał spółki projektowej, to istnieje nie tylko kontrola nad realizacją projektu, ale także bezpośredni udział w jego zarządzaniu.

Najbardziej rozpowszechnioną w świecie praktyką jest finansowanie projektów z pełnym regresem do kredytobiorcy. Wynika to z faktu, że tę formę finansowania wyróżnia szybkość pozyskania niezbędnych dla inwestora środków, a także niższy koszt kredytu.

Finansowanie projektu z pełnym regresem do kredytobiorcy jest stosowane w następujących przypadkach:

• dostarczanie środków na finansowanie projektów o dużym znaczeniu społeczno-gospodarczym; projekty nieopłacalne i nieopłacalne;
• alokacja środków w formie kredytu eksportowego, ponieważ wiele wyspecjalizowanych struktur kredytów eksportowych jest w stanie podejmować ryzyko bez dodatkowych gwarancji ze strony osób trzecich, ale udziela kredytu tylko na takich warunkach;
• zapewnienie środków finansowych na małe projekty, które są wrażliwe na nawet niewielki wzrost kosztów nieprzewidzianych w pierwotnych wyliczeniach.

Dość powszechną formą jest finansowanie projektu z ograniczonym regresem do kredytobiorcy. Przy tej formie finansowania wszelkie ryzyka związane z realizacją projektu są rozdzielone pomiędzy uczestników w taki sposób, aby ci ostatni mogli przejąć ryzyko od nich zależne. Na przykład kredytobiorca ponosi wszelkie ryzyko związane z działaniem obiektu; wykonawca bierze na siebie ryzyko ukończenia budowy itp.

Finansowanie projektu bez odwołania się do kredytobiorcy jest w praktyce rzadko stosowane. Taka forma wiąże się ze złożonym systemem zobowiązań handlowych, a także wysokimi kosztami pozyskania specjalistów w zakresie badania projektów inwestycyjnych, doradztwa i innych usług. Ponieważ w finansowaniu projektu bez regresu do pożyczkobiorcy pożyczkodawca nie ma żadnych gwarancji i przejmuje na siebie prawie całe ryzyko związane z realizacją projektu, konieczność zrekompensowania tych ryzyk prowadzi do wysokich kosztów finansowania dla pożyczkobiorcy. Bez odwołania się do pożyczkobiorcy finansowane są projekty o wysokiej rentowności. Z reguły projekty te zakładają wytwarzanie konkurencyjnych produktów, takich jak wydobycie i przeróbka minerałów.

Banki zajmujące się finansowaniem projektów inwestycyjnych przyciągają doświadczonych specjalistów w zakresie badania projektów inwestycyjnych lub tworzą wyspecjalizowane jednostki organizujące, kontrolujące i analizujące realizację projektów.

Praca Banku nad realizacją projektów w najogólniejszej formie obejmuje następujące etapy:

• wstępna selekcja projektów;
• ocena propozycji projektów;
• Negocjacja;
• przyjęcie projektu do finansowania;
• kontrola nad realizacją projektu;
• analiza retrospektywna.

Wybór propozycji projektów odbywa się na podstawie ich zgodności z określonymi kryteriami. Ogólne informacje o projekcie podlegają wstępnej ocenie, w tym informacje o rodzaju projektu inwestycyjnego, jego przynależności branżowej i regionalnej, wysokości wnioskowanego finansowania, stopniu zaawansowania projektu, dostępności i jakości gwarancji itp.

Po selekcji projektów, które nie spełniają kryteriów, wybrane projekty są rozpatrywane bardziej szczegółowo. Opracowywane są takie specyficzne cechy projektu jak jego perspektywy, ryzyka projektowe, kondycja finansowa pożyczkobiorcy itp.

Zazwyczaj banki nie rozwijają projektu. Mogą pomóc w przygotowaniu pakietu dokumentów. Jednak w przypadkach, gdy banki uczestniczą w kapitale spółki projektowej lub udzielają porad finansowych w pełnieniu funkcji firmy konsultingowej, mogą również przejąć rozwój projektu.

Kluczowym etapem przejścia projektu jest ocena jego walorów inwestycyjnych na podstawie kompleksowej analizy studium wykonalności, biznesplanu i innej dokumentacji projektowej. Na tym etapie identyfikowane są ryzyka projektowe, opracowywane są działania służące ich dywersyfikacji i ograniczaniu, dobierany jest schemat i warunki finansowania, oceniana jest efektywność projektu inwestycyjnego i zarządzana jest jego realizacja. Na podstawie wyników oceny podejmowana jest decyzja o celowości negocjacji.

Przedmiotem negocjacji pomiędzy bankiem a kredytobiorcą jest umowa o realizację projektu inwestycyjnego oraz umowa kredytu. Warunki finansowe umowy kredytowej co do zasady przewidują karencję w spłacie zadłużenia przez kredytobiorcę, gdyż w finansowaniu projektu spłata zadłużenia odbywa się kosztem przychodów generowanych przez projekt.

Program spłaty zadłużenia może przewidywać wypłatę rent dożywotnich, spłatę w równych ratach kapitału wraz z odsetkami od salda zadłużenia, ryczałtową spłatę kwoty głównej zadłużenia, spłatę zadłużenia w formie stałej stopy procentowej za określone okresy czasu w postaci określonego procentu przychodów netto projektu za dany okres, spłata przez kredytobiorcę wyłącznie odsetek od kredytu z konwersją kwoty głównej na akcje na koniec umowy kredytu. Dwie ostatnie opcje (w odróżnieniu od poprzednich) oznaczają również wykorzystanie inwestycyjnej metody finansowania, która polega na partycypacji banku w zyskach. Umowa na realizację projektu określa prowizję banku związaną z jego udziałem w przygotowaniu i realizacji projektu.

Konieczność kontroli bankowej nad realizacją projektu inwestycyjnego wynika z faktu, że w finansowaniu projektu bank ponosi znaczne ryzyko projektowe i w związku z tym może nie ingerować w proces wydatkowania alokowanych środków w trakcie realizacji projektu . Poziom ryzyk bankowych zależy od przyjętego schematu finansowania projektu, zgodnie z którym bank bezpośrednio lub pośrednio uczestniczy w zarządzaniu projektem: z pełnym, ograniczonym lub bez regresu do kredytobiorcy.

Banki specjalizujące się w finansowaniu projektów inwestycyjnych, po zakończeniu projektu co do zasady dokonują retrospektywnej analizy, która pozwala na podsumowanie uzyskanych wyników, aby określić efektywność projektu inwestycyjnego.

Dla pomyślnej realizacji projektów inwestycyjnych w praktyce światowej stosuje się różne kombinacje metod finansowania kapitałowego i kredytowego, poręczeń i poręczeń.

Do głównych modeli finansowania projektów należą:

• finansowanie przyszłych dostaw produktów;
• "buduj - operuj - przenieś" (buduj - operuj - przenieś - TUTAJ);
• "buduj - posiadaj - operuj - przenieś" (zbuduj - posiadaj - operuj - przenieś - BOOT).

Schemat finansowania przyszłych dostaw produktów jest często wykorzystywany przy realizacji projektów związanych z ropą, gazem i innymi zasobami. Można go zaklasyfikować jako formę finansowania z ograniczonym regresem do kredytobiorcy, popartą umowami, które przewidują bezwarunkowe zobowiązania kupującego, takie jak „take and pay” (take and pay) oraz „take or pay” (take or pay) z podmiotami trzecimi posiadającymi zdolność kredytową. W schemacie tym biorą udział co najmniej trzy strony: wierzyciele (konsorcjum bankowe), spółka projektowa (specjalna spółka zajmująca się bezpośrednią realizacją inwestycji), firma pośrednicząca będąca nabywcą produktów. Spółkę pośredniczącą mogą założyć wierzyciele. Mechanizm działania rozważanego programu jest następujący. Konsorcjum bankowe finansujące projekt udziela pożyczki firmie pośredniczącej, która z kolei przekazuje środki firmie projektowej w formie zaliczki na poczet przyszłej dostawy ostatniej określonej ilości produktów po ustalonej cenie wystarczającej spłacić dług. Spłata kredytów jest powiązana z przepływami pieniężnymi ze sprzedaży dostarczonych produktów.

Zgodnie ze schematem BOT, na podstawie uzyskania koncesji od organów państwowych, grupa założycieli tworzy specjalną spółkę, do której zadań należy finansowanie i organizacja budowy obiektu. Po zakończeniu prac firma ta otrzymuje prawo do prowadzenia lub posiadania obiektu. Państwo może promować realizację projektu inwestycyjnego poprzez zawarcie umowy kupna obiektu po stałej cenie lub transakcję opcyjną, udzielając gwarancji bankowi udzielającemu kredytu na projekt.

Organizacja finansowania projektu inwestycyjnego na warunkach BOOT różni się nieco od modelu BOOT, ponieważ polega na uzyskaniu licencji od państwa na zasadzie franchisingu przez specjalną firmę i połączeniu finansowania z ograniczonym regresem z finansowaniem tej firmy pod rząd gwarancja. W ramach programu BOOT spółka projektowa (spółka operacyjna), działając jako koncesjonariusz, odpowiada za budowę, finansowanie, zarządzanie i utrzymanie przedmiotu działalności inwestycyjnej przez określony czas (20, 30 lub więcej lat), po którym następuje obiekt zostaje przekazany państwu (lub strukturze upoważnionej przez państwo). W okresie koncesji spółka projektowa (operator) uzyskuje dochody z eksploatacji obiektu, pokrywające koszty finansowania inwestycji (w tym koszty obsługi kredytów), zarządzania i remontu obiektu oraz osiągania zysku.

W przypadku korzystania ze schematów BOOT i BOOT podział ryzyka projektowego pomiędzy uczestników (specjalny wykonawca, bank-wierzyciel lub ich grupę a państwo), ustalony w umowie koncesyjnej lub umowie franczyzowej, zapewnia obopólny interes uczestników projektu w jego terminowej i skutecznej realizacji.

Atrakcyjność tych programów dla państwa wynika z szeregu okoliczności:

• państwo, odgrywając istotną rolę w realizacji projektu, nie ponosi kosztów, co minimalizuje wpływ na jego budżet;
• po pewnym czasie, określonym przez okres koncesji lub umowy franczyzowej, państwo otrzymuje własność działającego obiektu;
• zastosowanie konkurencyjnego mechanizmu selekcji, przeniesienie finansowania do sektora prywatnego ze względu na jego wyższą efektywność pozwala na osiągnięcie lepszych wyników;
• stymulacja napływu wysokich technologii, inwestycji zagranicznych, osiągana dzięki wykorzystaniu tych schematów, pozwala rozwiązać istotne w skali kraju problemy gospodarcze i społeczne.

Wykorzystanie rozważanych schematów finansowania projektów w Rosji może odbywać się na podstawie realizacji umów o podziale produkcji, zgodnie z którymi inwestorom przyznaje się, na zasadzie zwrotu kosztów i na określony czas, wyłączność na poszukiwanie, poszukiwanie, wydobycie surowców mineralnych i prowadzenie prac z nimi związanych, a inwestor wykonuje wskazane prace na własny koszt i na własne ryzyko. Jednocześnie umowa określa warunki i tryb podziału wytwarzanych produktów między państwo a inwestora.

Project finance może być skutecznym i wydajnym instrumentem finansowym dla długoterminowych projektów inwestycyjnych związanych z kapitałochłonnymi sektorami gospodarki.

wnioski

1. Współczesne rozwiązania krajowe w zakresie metod oceny efektywności inwestycji opierają się na zasadach szeroko stosowanych w praktyce światowej. Wśród nich: rozważenie projektu przez cały cykl życia; porównywalność warunków porównywania różnych projektów (warianty projektów); oszacować zwrot z inwestycji na podstawie wskaźników przepływów pieniężnych związanych z projektem; biorąc pod uwagę czynnik czasu; zasada pozytywności i maksymalnego efektu; wybór stopy dyskontowej; uwzględnienie obecności różnych uczestników projektu i rozbieżności między ich zainteresowaniami; uwzględnienie najistotniejszych konsekwencji projektu; porównanie „z projektem” i „bez projektu”; ewaluacja wieloetapowa; uwzględnienie wpływu inflacji; uwzględnienie wpływu niepewności i ryzyka; biorąc pod uwagę zapotrzebowanie na kapitał obrotowy.

2. Zgodnie ze standardową metodyką wyróżnia się następujące rodzaje efektywności projektów inwestycyjnych: efektywność projektu jako całości; skuteczność udziału w projekcie. Efektywność projektu jako całości obejmuje efektywność społeczną (społeczno-ekonomiczną) projektu oraz efektywność komercyjną projektu. Efektywność udziału w projekcie obejmuje: efektywność udziału przedsiębiorstw w projekcie; efektywność inwestowania w akcje spółki; regionalna i krajowa efektywność gospodarcza; wydajność przemysłu; efektywność budżetu.

3. Przepływ pieniężny inwestycji tworzą wpływy (wpływy) i płatności (wypływy) w trakcie realizacji inwestycji, które są uzależnione od okresu rozliczeniowego. Obejmuje przepływy pieniężne z działalności inwestycyjnej, operacyjnej i finansowej.

4. Przez wykonalność finansową projektu inwestycyjnego rozumie się zapewnienie takiej struktury przepływów pieniężnych, w której na każdym kroku kalkulacyjnym jest wystarczająca ilość pieniędzy na realizację projektu. Ocena efektywności projektów inwestycyjnych opiera się na porównaniu wpływów i wypływów środków związanych z ich realizacją, co wiąże się z procedurą dyskontowania – doprowadzenia wartości wielookresowych przepływów pieniężnych do ich wartości w określonym momencie czas przy użyciu stopy dyskontowej. Obowiązują następujące stawki dyskontowe: komercyjne, uczestnika projektu, społeczne, budżetowe.

5. Kryteria oceny projektów inwestycyjnych określają miarę efektu całościowego uzyskanego w wyniku realizacji inwestycji, a także charakteryzują stosunek oczekiwanych przychodów z inwestycji inwestycyjnych do kosztów ich realizacji. Dzielą się one na dwie grupy: na podstawie szacunków księgowych i dyskontowania. Pierwsza grupa odpowiada metodom prostym lub prostym, które polegają na wykorzystaniu wskaźników księgowych (dochód netto, zwrot z inwestycji, okres zwrotu, wskaźniki rentowności, maksymalny wypływ środków pieniężnych), druga – metody złożone lub metody oparte na dyskontowaniu, gdzie wskaźniki kryteria to: zdyskontowany dochód netto, zdyskontowane wskaźniki zwrotu, wewnętrzna stopa zwrotu, zdyskontowany okres zwrotu, zdyskontowany maksymalny wypływ gotówki.

6. Najważniejszym warunkiem obiektywnej oceny efektywności projektów inwestycyjnych jest uwzględnienie niepewności i ryzyka. Niepewność to niekompletność i niedokładność informacji o warunkach realizacji projektu, ryzyko to możliwość wystąpienia takich warunków, które doprowadzą do negatywnych konsekwencji dla wszystkich lub poszczególnych uczestników projektu. Do oceny trwałości i efektywności projektu w warunkach niepewności stosuje się metody zintegrowanej oceny trwałości, obliczania progów rentowności i zmienności parametrów.

7. Przez sposób finansowania projektu inwestycyjnego rozumie się sposób pozyskania środków inwestycyjnych w celu zapewnienia wykonalności finansowej projektu. Głównymi sposobami finansowania projektów inwestycyjnych są: samofinansowanie, korporatyzacja oraz inne formy finansowania kapitałowego; finansowanie kredytowe (kredyty inwestycyjne banków, emisja obligacji); leasing; finansowanie budżetowe; finansowanie mieszane (oparte na różnych kombinacjach tych metod); finansowanie projektu.

Do 1 stycznia 2004 r., zgodnie z ustawą federalną „O podatku od transakcji na papierach wartościowych” z dnia 12 grudnia 1991 r. Nr 2023-I, w momencie składania dokumentów do rejestracji emisji papierów wartościowych emitenci byli zobowiązani zapłacić podatek w wysokości 0,8% nominalnej kwoty emisji. Od 1 stycznia 2004 r. w związku ze zmianami wprowadzonymi do tej ustawy zaczęto płacić podatek w wysokości 0,2% nominalnej kwoty emisji, ale nie więcej niż 100 000 rubli. 1 stycznia 2005 r. Ustawa „O podatku od transakcji na papierach wartościowych” utraciła moc z powodu przyjęcia zmian w Kodeksie podatkowym Federacji Rosyjskiej.

Zgodnie z kodeksem podatkowym Federacji Rosyjskiej odsetki są wliczane do kosztu produkcji do celów podatkowych, jeżeli ich kwota jest znaczna, tj. o nie więcej niż 20% nie odbiega od średniego poziomu oprocentowania zobowiązań dłużnych wyemitowanych w tym samym okresie sprawozdawczym na porównywalnych warunkach. W przypadku braku takich zobowiązań w ciągu kwartału, maksymalna kwota odsetek uznana za koszt jest równa stopie refinansowania Banku Centralnego powiększonej o 1,1 raza.

Zalecenia metodyczne dotyczące procedury organizowania i przeprowadzania przetargów na lokowanie scentralizowanych środków inwestycyjnych (zatwierdzone przez Ministerstwo Gospodarki Rosji w dniu 22 lutego 1996 r., 20 marca 1996 r. Nr ЕЯ-77, przez Ministerstwo Finansów Rosji z dnia 12 marca 1996 nr 07-02-19, przez Ministerstwo Budownictwa Rosji 26 lutego 1996 nr VB-11-37/7).

W rosyjskiej literaturze ekonomicznej rozważane są dwie niezależne formy inwestycji bankowych: kredyt inwestycyjny i finansowanie projektów.

Pożyczki inwestycyjne- jest to proces udzielania przez bank kredytu długoterminowego na realizację określonego projektu inwestycyjnego pod pewnym zabezpieczeniem w postaci majątku, kosztowności, gwarancji, poręczeń.

Źródłami spłaty zobowiązań z tytułu długoterminowych kredytów inwestycyjnych dla osób prawnych są ich dochody i zyski generowane w wyniku prowadzonej działalności finansowo-gospodarczej, w tym dochody generowane przez projekt. Źródłem spłaty inwestycji inwestycyjnych dla osób fizycznych będą ich dochody w postaci wynagrodzeń oraz inne legalne dochody.

Kredyty inwestycyjne mają szereg cech odróżniających od kredytów konwencjonalnych.

Przede wszystkim, co już zostało podkreślone, okres kredytowania. Przy kredytach inwestycyjnych nie może to być z reguły krótkoterminowe, długoterminowe lub średnioterminowe.

Prowadząc kredyty inwestycyjne, wysoko wykwalifikowani specjaliści banku dokonują bardziej szczegółowej analizy działalności firmy zarówno w okresie bieżącym, jak i przyszłym. Analiza ta zawiera opis zapotrzebowania na te produkty, stan rynku sprzedaży w okresie prognozy od biorąc pod uwagę oczekiwana dynamika cen rynkowych, kurs walutowy, stopy procentowe.

Specjaliści bankowi dowiadują się nie tylko o zdolności kredytowej kredytobiorcy w dniu udzielenia kredytu, ale także o jego zdolności kredytowej inwestycyjnej na okres kredytowania inwestycyjnego.

Aby wyjaśnić kompleksowe aspekty przedsiębiorstwa, zaangażowany jest szerszy zakres dokumentów. Z reguły jest to nie tylko bilans na 2-3 lata i bieżące sprawozdania finansowe, ale także studium wykonalności kredytu inwestycyjnego, biznesplan projektu, druk projektu inwestycyjnego, kosztorys projektu budowlanego i uzasadnienie jego efektywności , różne tolerancje i zezwolenia itp. d.

Ocena ryzyka inwestycyjnego jest również uważana za dość skomplikowaną, biorąc pod uwagę wiele czynników rynkowych i pozarynkowych, które mogą obniżyć efektywność projektu inwestycyjnego.

W najbardziej ogólnej formie pod projekt finansowy rozumie się jako kredytowanie, w którym spłata zobowiązań dłużnych kredytobiorcy odbywa się za pomocą wpływów pieniężnych z jego sprzedaży.

Finansowanie projektu oznacza ściślejsze uczestnictwo banku komercyjnego w projekcie inwestycyjnym w postaci kredytu inwestycyjnego, gwarancji bankowych, finansowania projektu na najwcześniejszym etapie. Bardzo często bank deklaruje udział w projekcie. Biorąc pod uwagę wszystkie przyjęte ryzyka, bank otrzyma zatem nie tylko procent kredytu, ale także część zysków przedsiębiorstwa. Zwrot zainwestowanych środków jest możliwy na etapie eksploatacji projektu, głównie z dochodów uzyskanych po realizacji projektu. Jest to możliwe tylko wtedy, gdy wytwarzane produkty są konkurencyjne i znajdują nabywców.

Eksperci zwracają uwagę na pewne różnice między kredytami inwestycyjnymi a finansowaniem projektów. Charakterystykę porównawczą kredytów inwestycyjnych i finansowania projektów przedstawiono w tabeli. 8.1.

Tabela 8.1

Charakterystyka porównawcza kredytów inwestycyjnych i finansowania projektów

Pożyczki inwestycyjne	Projekt finansowy
1. Uczestnicy
Bank komercyjny	Banki komercyjne Banki inwestycyjne Fundusze inwestycyjne i firmy Podmioty gospodarcze Firmy leasingowe
2. Źródła g	Finansowanie
Kredyt bankowy Środki własne kredytobiorcy	Kredyt bankowy Środki własne kredytobiorcy Kredyty celowe Finansowanie kapitałowe Leasing finansowy Finansowanie państwowe
3. Zabezpieczenie kredytu
Zastaw na wysoce płynnych aktywach kredytobiorcy Gwarancja Gwarancja	Możliwości projektowe Wpływy pieniężne z eksploatacji projektu Nieruchomości powstałe w toku działalności inwestycyjnej
4. Stosunek środków własnych i pożyczonych
Środki własne - 30% Środki pożyczone - 70%	Środki własne - 50% Środki pożyczone - 50%
5. Kontrola projektu
Bank komercyjny nie ingeruje w proces realizacji projektu	Bank komercyjny jest aktywnym uczestnikiem projektu inwestycyjnego
6. Ryzyko i zwrot
Niskie ryzyko i mniejsze zwroty	Wysokie ryzyko i stosunkowo wyższe zwroty
7. Organ, który podejmuje ostateczną decyzję o udzieleniu kredytu
Departament kredytowy banku i komitet kredytowy	Departament kredytowy banku, komitet kredytowy, zarząd banku
8. Realizacja projektu
Nie tworzy się spółka projektowa, przedsiębiorstwo samodzielnie realizuje projekt inwestycyjny	Projekt inwestycyjny realizowany jest w oparciu o założoną spółkę projektową.

Przy ocenie możliwości udzielenia kredytu inwestycyjnego lub finansowania projektu bierze się pod uwagę wpływ tzw. czynników stop, które zwiększają ryzyko i utrudniają te inwestycje. Na przykład tworzony projekt znajduje się w regionie o zwiększonej niestabilności politycznej lub gospodarczej; w trakcie budowy obiektu nie ma infrastruktury transportowej i komunikacyjnej; brakuje personelu; wydajność projektu jest problematyczna itp.

Wszystkie projekty inwestycyjne różnią się stopniem ryzyka: najmniej ryzykowne są projekty realizowane na zlecenie państwowe. Projekty społecznościowe charakteryzują się znacznie wyższym stopniem ryzyka. W praktyce jednak można stosować mieszane formy finansowania, tzw. partnerstwo publiczno-prywatne.

Źródłami finansowania projektów korporacyjnych są środki własne spółki prawa handlowego, amortyzacja oraz zyski zatrzymane. Jeżeli kredyty bankowe stają się dominującym źródłem finansowania, wówczas taki projekt jest finansowany na warunkach finansowania projektów bankowych.

W warunkach rynkowych wspólne finansowanie projektów wykorzystywane jest do tworzenia i budowy bardzo dużych obiektów. Oznacza to, że środki są alokowane przez kilka instytucji kredytowych. Wspólne finansowanie projektów może być realizowane w trzech formach: niezależne finansowanie równoległe, współfinansowanie, finansowanie projektów mieszanych.

Przy niezależnym finansowaniu równoległym instytucja pożyczkowa zawiera z pożyczkobiorcą odrębną umowę pożyczki i zapewnia finansowanie określonej części projektu.

Współfinansowanie oznacza zrzeszenie pożyczkodawców w jedną pulę w formie konsorcjum lub konsorcjum, które zawiera pojedynczą umowę pożyczki z pożyczkobiorcą.

Mieszane finansowanie projektów łączy kilka rodzajów finansowania: środki pożyczkobiorcy, kredyty bankowe, kredyty towarowe, leasing, pożyczki na pożyczkowym rynku kapitałowym itp.

Finansowanie projektów inwestycyjnych, jak już wspomniano, zawsze wiąże się z pewnym ryzykiem, ze względu na różne czynniki zewnętrzne i wewnętrzne. Dlatego kluczową kwestią jest podział ryzyka pomiędzy uczestników projektu.

Rozkład ryzyk odbywa się na podstawie stopnia regresji.

Pożyczki bez regresu na korporację kredytobiorcy zakłada, że ​​bank kredytobiorcy przejmuje całe ryzyko związane z realizacją projektu bez żadnych gwarancji ze strony kredytobiorcy. W przypadku powodzenia bank wierzyciel otrzymuje zwiększone odszkodowanie w postaci wysokich odsetek i części zysków utworzonego przedsiębiorstwa.

Udzielanie pożyczek z ograniczonym (częściowym) regresem oznacza, że ​​każdy uczestnik bierze na siebie pewną część ryzyka. Strony zainteresowane realizacją projektu przyjmują na siebie określone zobowiązania handlowe. Zazwyczaj obowiązki te rozkładają się według etapów tworzenia projektu i obiektu.

Istotą finansowania projektu z pełnym regresem do pożyczkobiorcy jest to, że pożyczkobiorca bierze na siebie wszelkie możliwe ryzyko, które może powstać w trakcie tworzenia projektu. W tym przypadku ryzyko dla banku jest znacznie zmniejszone, zwłaszcza jeśli chodzi o zamówienia rządowe, ale wcale nie znika.

Finansowanie projektów ma własne formy organizacyjne, które różnią się w zależności od rodzaju finansowania projektu, źródeł finansowania, przedmiotu stosunków kredytowych, form ochrony interesów wszystkich zaangażowanych stron. Formy organizacyjne finansowania projektów przedstawia tabela. 8.2.

Tabela 8.2

Formy organizacyjne finansowania projektów

Rodzaje projekt finansowanie	Źródła finansowanie	Tematy kredyt relacje	Formy rzecznictwa
Bankowość projekt finansowanie	Bank	obecny Spółka	OD niektórzy stopień regresja
Zbiorowy projekt finansowanie	1. Wkład założycieli 2. Emisja papierów wartościowych	Projekt Spółka	Ograniczona odpowiedzialność członków proporcjonalnie do wkładów kapitałowych
mieszany projekt finansowanie	1. Wkład założycieli 2. Emisja papierów wartościowych 3. Kredyt bankowy 4. Fundusze publiczne	Projekt Spółka	Kredytodawcy: - z częściową regresją - wierzyciele bez regresu Akcjonariusze: proporcjonalnie do wkładów kapitałowych

Analiza stosowanych form organizacyjnych finansowania projektów ujawnia ich zalety, które polegają na tym, że pozwalają pozyskać znaczne środki na potencjalny projekt, zapewnić dobre warunki kredytowe, pozyskać środki gwarantowane w ramach wspólnych działań oraz rozłożyć ryzyka projektowe pomiędzy uczestników.

Cechą finansowania projektów jest utworzenie niezależnego podmiotu prawnego, spółki projektowej, w celu dokonywania inwestycji. Założyciele tej firmy nie odpowiadają za spłatę kredytu, ich zadaniem jest stopniowe tworzenie projektu inwestycyjnego. W tym celu spółka projektowa posiada własne konto bankowe, na które otrzymuje niezbędne środki finansowe od założycieli.

Do oceny efektywności ekonomicznej projektu inwestycyjnego wykorzystuje się wiele wskaźników. Na przykład, aby zmniejszyć ryzyko i określić przyszłą rentowność, należy obliczyć margines bezpieczeństwa finansowego projektu. Ta ostatnia ustalana jest na podstawie kalkulacji wskaźnika pokrycia zadłużenia, który jest liczony jako stosunek oczekiwanych wpływów netto z projektu do planowanych spłat zadłużenia kredytowego. Współczynnik ten nie powinien być niższy niż 1. W światowej praktyce bankowej minimalna wartość współczynnika wynosi 1,3. Sbierbank Rosji zapewnia finansowanie projektów i pożyczki inwestycyjne, jeśli wskaźnik ten wynosi co najmniej 1,5.

Oprócz tego wskaźnika obliczane są: wartość bieżąca netto, wewnętrzna stopa zwrotu projektu, wskaźnik zwrotu z inwestycji, okres zwrotu inwestycji. Obecnie, w celu uproszczenia systemu obliczania danych i innych wskaźników, programiści opracowali wiele programów, które bank może wybrać według własnego uznania. Ważne jest również zwrócenie uwagi na wrażliwość projektu na zmiany zewnętrzne. Analiza ta pozwala określić stopień wpływu poszczególnych zmiennych czynników rynkowych na okres zwrotu projektu.

Jak już wspomniano, kredyty inwestycyjne i finansowanie projektów to najbardziej ryzykowne rodzaje kredytów długoterminowych. W tym przypadku mówimy o specyficznym ryzyku kredytowym.

Z kolei prawdopodobieństwo wystąpienia takiego ryzyka zależy od szeregu czynników zewnętrznych i wewnętrznych.

DO czynniki zewnętrzne obejmują przyczyny o charakterze makroekonomicznym, których wystąpienie jest szczególnie trudne do przewidzenia. Na przykład globalne kryzysy finansowe, dynamika światowych cen projektowanych produktów i surowców, procesy inflacyjne w kraju, które zwiększają koszty projektu, zmiany podatków i taryf, możliwe zmiany w ustawodawstwie kraju, klęski żywiołowe, spowodowane przez człowieka katastrofy itp.

Czynniki wewnętrzne ryzyko inwestycyjne zależy od samych uczestników projektu. Może to być ryzyko niezgodności uczestników 146

projekt jego zobowiązań do finansowania projektu, ryzyko niewywiązania się dostawców i wykonawców z ich zobowiązań, ryzyko opóźnienia budowy obiektów, a także dostawy sprzętu. Istnieje duże ryzyko związane z błędami w projekcie, wadami w pracach budowlano-montażowych, ryzyko niepiśmiennego kierownictwa przy podejmowaniu decyzji organizacyjnych i zarządczych.

Dodatkowo przy projektach inwestycyjnych, których celem jest produkcja nowych produktów, może wystąpić ryzyko marketingowe, którego istotą jest niewłaściwie dobrana strategia marketingowa. Strategia marketingowa dotyczy przede wszystkim polityki cenowej, rynków zbytu, oceny elementu infrastrukturalnego projektu itp.

W przypadku projektów długoterminowych i na dużą skalę ryzyko administracyjne nie jest rzadkością. Faktem jest, że takim projektom zawsze towarzyszy uzyskiwanie różnych zezwoleń i licencji od organów nadzoru. Brak określonych zezwoleń i licencji może naruszać warunki budowy obiektu.

Kredyty inwestycyjne i finansowanie projektów, jak już widzieliśmy, mają swoje zalety i wady zarówno dla kredytobiorców, jak i banków. Wysokie ryzyko wiąże się dla kredytobiorców z utratą części dochodów i stawia ich pod kontrolą banku. Ale całkiem możliwe, że bez udziału banku inwestycja nie zostałaby zrealizowana.

I. Pojęcia ogólne

Finansowanie projektów bankowych- jest to celowe pożyczanie kredytobiorcy na realizację projektu inwestycyjnego, w którym źródłem obsługi zobowiązań dłużnych i zabezpieczenia zobowiązań płatniczych są dochody pieniężne z działalności tego projektu oraz aktywa związane z tym projektem.

Projekt finansowy to stosunkowo nowa forma długoterminowego kredytu bankowego. Choć używany jest termin „finansowanie projektów”, jest to w istocie szczególna forma kredytowania projektów na określony czas, przy jednoczesnym zapewnieniu zwrotu zainwestowanych środków wraz z przychodami z działalności tego instrumentu. Specyfikę tej formy kredytowania określa również fakt, że główne etapy cyklu inwestycyjnego są ze sobą powiązane; gwarancje, zobowiązania i interesy uczestników projektu są uzgadniane i należą do kompetencji banku wierzyciela.

II. Znaczenie finansowania projektu?

• W momencie udzielenia pożyczki planowane jest na działalność pożyczkobiorcy.
• Gdy zaplanowana jest emisja pożyczki pod zastaw, ale źródłem spłaty pożyczki jest projekt finansowany.
• W przypadku znacznego opóźnienia w spłacie kredytu, którego zabezpieczeniem jest kompleks nieruchomości.
• Gdy bank dokonuje restrukturyzacji zadłużenia kredytowego, ponieważ Kredytobiorca nie jest w stanie wywiązać się z aktualnego harmonogramu spłaty kredytu.
• Gdy Kredytobiorca ogłosi upadłość lub wierzyciel/wierzyciele wszcząć postępowanie upadłościowe na drodze sądowej.
• Gdy równolegle z pożyczką Kredytobiorcy przeznaczane są środki celowe/budżetowe na rozwój projektu/programu.
• We wszystkich innych przypadkach, gdy Bank jest zmuszony do przeprowadzenia restrukturyzacji zadłużenia i/lub wzmożonej kontroli nad przeznaczeniem środków finansowych.

III. Cechy odróżniające finansowanie projektów od innych rodzajów pożyczek

1. Spłata kredytu w ramach projektu odbywa się głównie kosztem środków otrzymanych z realizacji projektu;
2. Ryzyka projektu są rozdzielone pomiędzy krąg uczestników;
3. Przelew pożyczonych środków w większości przypadków odbywa się w ramach niezależnego projektu specjalnie utworzonej firmy.
4. Głównymi kryteriami wiarygodności spłaty kredytu są:
   profesjonalna jakość opracowania wszystkich aspektów projektu;
   zapewnienie 100% kontroli nad finansowaniem i realizacją projektu;
   wysoka oczekiwana efektywność projektu i akceptowalny poziom ryzyka.
5. 5) W ramach kompleksu finansowania można korzystać z różnych źródeł i form finansowania:
6. Ważnymi warunkami pomyślnej realizacji projektu są:
   wyraźne współdziałanie uczestników projektu, zjednoczonych umowami umownymi, oraz możliwość uzyskania przez wierzycieli zabezpieczenia na majątku spółki realizującej projekt (prawo wierzyciela do objęcia w posiadanie majątku stanowiącego zabezpieczenie).

IV. Etapy finansowania projektu

1 etap:
wstępne studium projektu
2 etap:
zatwierdzenie projektu
3 etap:
finansowanie projektu
4 etap:
zakończenie projektu

V. Pozytywne oznaki „żywotności” projektu:

• Projekt przeszedł wszystkie etapy koordynacji (zatwierdzenia) prac przedprojektowych, projektowych.
• Kredytobiorca posiada wszystkie niezbędne pozwolenia wstępne na realizację projektu.
• Projekt z powodzeniem wdrożył analogi, zwłaszcza jeśli te analogi są powiązane z uczestnikami projektu.
• Dostępność umów projektowych, które zabezpieczają długoterminowe relacje z dostawcami i nabywcami.
• Projekt charakteryzuje się wysoką szacowaną efektywnością, znacznie przewyższającą koszt zaangażowanego kapitału.
• Czas trwania projektu jest znacznie dłuższy niż okres kredytowania.
• Ściśle określona lub wyizolowana działalność gospodarcza w ramach projektu;
• Stworzono kompetentne zarządzanie ryzykiem i dostępność systemu gwarancji funkcjonalnych dla uczestników projektu;
• Dostępność optymalnego modelu finansowego, który jest podstawą inwestycji i finansowania;
• Uczestnicy projektu są gotowi do pracy w jednym (kompatybilnym) systemie informatycznym.

VI. Podstawowe zasady oceny efektywności projektu:

• Rozpatrzenie skuteczności projektu w całym cyklu życia;
• Modelowanie przepływów pieniężnych;
• Porównanie warunków porównawczych z projektami alternatywnymi;
• Zasada pozytywności i maksymalnego efektu;
• Rachunkowość czynnika czasu;
• Uwzględnienie wszystkich znaczących oddziaływań projektu;
• Uwzględnianie wpływu inflacji, zmian walutowych;
• Rozliczenie (w formie ilościowej) wpływu niepewności i ryzyk towarzyszących realizacji projektu.

Więcej szczegółowych informacji uzyskasz, jeśli będziesz uczęszczać na kursy w naszej Wyższej Szkole Zarządzania Projektami na interesujący Cię temat.